Aktienytt. Electrolux Rek: KÖP

Transkript

1 Aktienytt Aktieanalys - fredag den 3 maj 2019 Marknadskommentar Epiroc Riktkurs: 108 SEK Pris: 97 SEK Vänder ned Stockholmsbörsen inledde fredagen med index kring nollan efter två dagar av nedgångar, men tog sig efter en stund uppåt. Wall Street handlades ned under gårdagen och de asiatiska börserna följde likaså efter. I övrigt har rapportsäsongen rullat vidare under fredagen där dagligvarubolaget ICA stod ut med ett kursryck efter en kvartalsrapport som bjöd på tydlig förbättring i den svenska verksamheten. Gruv- och smältverksbolaget Bolidens rapport mottogs däremot inte lika positivt. I skrivande stund, fredag klockan 14:00, är breda OMX Stockholm ned 0,9% och storbolagsindexet, OMXS30, ned 1,0% för veckan. Gruvmarknaderna förblir starka Vi höjer våra estimat med 3-4% och höjer vår riktkurs till 108 SEK (100) efter Q1-rapporten. Organisk orderingångstillväxt var negativ men snarare till följd av svåra jämförelsetal än en svagare marknad. Service fortsätter att växa och de underliggande fundamentala förblir goda vi hör anekdoter om att nya gruvor och stora projekt har intensifierats. Gruvmarknaderna kvarstår som en av våra favoriter och Epiroc är det renodlade valet. 13x 2020 EV/EBIT är inte överdrivet och vi upprepar Köp. Electrolux Riktkurs: 270 SEK Pris: 236 SEK Professional skapar mer värde Q1-resultatet var i linje med våra estimat men kostnadseffektiviteten var sämre än vi hade förväntat oss och vi sänker VPA med 6% och 3% för p, men kvarstår 4% över konsensus för EBIT. Professional går bra och vi höjer estimaten, såväl som vår värdering. Vi behåller riktkursen oförändrad på 270 SEK och upprepar Köp. Veckans bolag I fokus nästa vecka Bolag Rek. Riktkurs Pris Analytiker Epiroc Köp 108 SEK 97 SEK Markus Almerud Electrolux Köp 270 SEK 236 SEK Johan Eliason Nordea Köp 8,20 EUR 7,10 EUR Christoffer Adams Volvo Köp 170 SEK 150 SEK Mats Liss Telia Köp 47 SEK 40 SEK Stefan Billing SKF Minska 158 SEK 173 SEK Markus Almerud Skanska Köp 193 SEK 166 SEK Albin Sandberg Boliden Köp 310 SEK 272 SEK Ola Soedermark Trelleborg Köp 204 SEK 152 SEK Douglas Lindahl JM Köp 215 SEK 178 SEK Jan Ihrfelt, CFA Nästa vecka fortsätter rapporterna strömma in och på makrofronten väntar vi tjänste-pmi från bland annat Kina och EMU.

2 Börsnoteringar veckans förändring OMXSPI -0,9% OMXS30-1,0% DJIX -0,9% NASDAQ -1,3% 620,9 1672, ,8 8036,8 Räntor och valutor veckans förändring SE10Y 3 US10Y 3 USD/SEK 0,7% EUR/SEK 0,8% 0,33 % 2,556 % 9,60 10,71 Marknadskommentar Avstämning kl. 14:00 Vänder ned Veckan inleddes med att Kina rapporterade att inköpschefsindex, PMI, sjönk till 50,2 i april från 50,8 i mars, vilket var svagare än väntat och inger viss oro kring världshandeln. Liknande rapporterade USA inköpschefsindex, dock inom tillverkningsindustrin (ISM), som överraskade på nedsidan, då det sjönk till 52,8 i april från 55,3 i mars. Väntat var 55,0. I Sverige sjönk likaså PMI för april månad. Det var en bred nedgång där tre av fem delindex bidrog till inbromsningen, vilket visar på en ytterligare nedväxling i industrikonjunkturen även om enskilda månadsutfall inte ska övertolkas. Under onsdagen lämnade även den amerikanska centralbanken som väntat penningpolitiken oförändrad och fortsatte att kommunicera att det i närtid inte är aktuellt med någon förändring i någon riktning. På presskonferensen tog centralbankschefen Jerome Powell bort en del förväntningar om en nära förestående räntesänkning då han bland annat betonade att den underliggande inflationen fortfarande ligger nära 2% och därmed indikerar att de senaste låga inflationsutfallen var tillfälliga. På bolagsfronten inleddes veckan med nyheter om att Swedbanks valberedning kommer att föreslå tidigare statsministern Göran Persson till posten som styrelseordförande i banken. Aktien steg 1,6% på beskedet. Avseende storbolagsindexet har Getinge gått fortsatt starkt i veckan. Medicinteknikbolagets aktie är upp ungefär 4,6% för veckan. Även Swedish Match och SCA har gått relativt starkt under veckan och är upp ungefär 3,9% respektive 1,5%. På botten av samma index befinner sig i dagsläget Boliden och är nere nästan 5% för veckan. Gruvjättens resultat, som rapporterades under fredagen, har tyngts av lägre halter mineral i gruvorna. Däremot kom resultatet in högre än analytikernas förväntningar. Under fredagen har även ICA släppt sin kvartalsrapport och redovisade en omsättningstillväxt på 3,4% i det första kvartalet. Utvecklingen var framför allt positiv i Sverige. ICAs aktie är för veckan upp ungefär 6%. Utanför storbolagsindexet har bilsäkerhetsbolaget Veoneer backat kraftigt under veckan efter en rapport som var sämre än väntat ur de flesta synvinklar. Veoneer sänkte dessutom sin egen prognos för helårets organiska tillväxt, men vd Jan Carlson tror att det värsta kan vara över efter innevarande kvartal. Aktien har backat runt 18% under veckan. Även Autoliv påverkades av nyheterna och är nere 3,5% för veckan. Avslutningsvis meddelade SAS sent under torsdagen att fack och arbetsgivare kommit överens om ett avtal vilket innebär att den veckolånga strejken nu är över. Dock är det fortfarande oklart när flygverksamheten återgår till det normala. Aktien är för veckan upp runt 1%.

3 Epiroc Riktkurs: 108 SEK Pris: 97 SEK Analytiker: Markus Almerud P/E 18 9,2 P/E 19 9,3 P/E 20 10,5 EV/EBIT 18 6,8 EV/EBIT 19 6,2 EV/EBIT 20 6,7 Utdelning per aktie 18 Utdelning per aktie 19 Utdelning per aktie 20 10,00 SEK 5,50 SEK 6,00 SEK Direktavkastning 18 6,8% Direktavkastning 19 3,6% Direktavkastning 20 3,9% Net Debt/EBITDA 18 2,1 Net Debt/EBITDA 19 1,9 Net Debt/EBITDA 20 1,8 Gruvmarknaderna förblir starka Vi höjer våra estimat med 3-4% och höjer vår riktkurs till 108 SEK (100) efter Q1-rapporten. Organisk orderingångstillväxt var negativ men snarare till följd av svåra jämförelsetal än en svagare marknad. Service fortsätter att växa och de underliggande fundamentala förblir goda vi hör anekdoter om att nya gruvor och stora projekt har intensifierats. Gruvmarknaderna kvarstår som en av våra favoriter och Epiroc är det renodlade valet. 13x 2020 EV/EBIT är inte överdrivet och vi upprepar Köp. Svåra jämförelsetal även i Q2 Den organiska tillväxttakten på -5% verkar ha gjort marknaden besviken även om orderingången var i linje med marknadens förväntningar. Det ska kommas ihåg att Q var Epirocs näst högsta någonsin, med Q som det högsta någonsin drivet av stora order. Orderingången för utrustning är ojämn och även om orderingången minskade å/å, växte de något q/q. Under telefonkonferensen berättade bolaget ersättningsorder är en något större andel av mixen men att merparten fortsatt kommer från expansionsorder och att merparten av orderingången är små och medelstora order för tillfället. Service fortsätter att växa Medan orderingången för utrustning föll med 16% organiskt under kvartalet, växte service med 8% å/å och även sekventiellt. Den gynnsamma mixen hjälpte Epiroc att höja marginalen med 70 baspunkter till 20,3%. Värdering Vår riktkurs är baserad 19x P/E och 14x EV/EBIT för resultatet 2021p, vilket sedan diskonteras till slutet av 2019p, samt en kassaflödesvärdering med WACC på 8%, långsiktig tillväxt på 3% och en långsiktig marginal på 20%. Vi upprepar Köp och höjer riktkursen till 108 SEK (100). Producerad av KEPLER CHEUVREUX den 2019/05/02 09:46

4 Electrolux Riktkurs: 270 SEK Pris: 236 SEK Analytiker: Johan Eliason P/E 18 13,2 P/E 19 13,1 P/E 20 10,8 EV/EBIT 18 9,9 EV/EBIT 19 10,3 EV/EBIT 20 8,5 Utdelning per aktie 18 Utdelning per aktie 19 Utdelning per aktie 20 8,50 SEK 8,50 SEK 8,50 SEK Direktavkastning 18 3,8% Direktavkastning 19 3,6% Direktavkastning 20 3,6% Net Debt/EBITDA 18 0,2 Net Debt/EBITDA 19 0,6 Net Debt/EBITDA 20 0,5 Professional skapar mer värde Q1-resultatet var i linje med våra estimat men kostnadseffektiviteten var sämre än vi hade förväntat oss och vi sänker VPA med 6% och 3% för p, men kvarstår 4% över konsensus för EBIT. Professional går bra och vi höjer estimaten, såväl som vår värdering. Vi behåller riktkursen oförändrad på 270 SEK och upprepar Köp. Q1-resultat i linje med våra förväntningar Intäkterna för Q1 blev MSEK, +6,5% å/å varav 1,9% organiskt, vilket var i linje med våra förväntningar. Underliggande EBIT uppgick till MSEK med 4,4% i marginal. Professional rapporterade mycket gedigen organisk tillväxt på 11,8% och en marginal på 13,1% vilket var 16% bättre än vår estimat för EBIT. Bolaget sänkte kostnadsmotvinden från råmaterial, tullar och valuta från 2-2,4 miljarder SEK till 1,7-1,9 miljarder SEK. Electrolux sänkte utsikterna för Nordamerika och Autstralien men höjde utsikterna för Latinamerika. Sänkta estimat Även om Q1 var i linje med vår förväntan var detaljerna kring kostnadseffektiviteten mer negativa än vi tidigare antagit, vilket får oss att sänka VPA med 6% för 2019p och 3% för 2020p. Mer viktigt är dock att vi höjer estimaten för Professional som knoppas av nästa år med 6% på EBIT-nivå för Köp, riktkurs 270 SEK Vid P/E på 11x för 2020p ser Electrolux fortfarande attraktivt ut jämfört med det historiska snittet på 12,4x. Vår riktkurs är baserad på 12x 2020p diskonterad ett år tillbaka vilket ger ett värde på 245 SEK. Därtill adderar vi ett värde på 25 SEK för Electrolux Professional, mot 18 SEK tidigare, till följd av högre estimat. Vi upprepar Köp och riktkursen 270 SEK. Producerad av KEPLER CHEUVREUX den 2019/04/29 07:58

5 Nordea Riktkurs: 8,20 EUR Pris: 7,10 EUR Analytiker: Christoffer Adams Oförändrade utdelningsförväntningar Nordea rapporterade svaga siffror i tisdags med justerat rörelseresultat 2% sämre än konsensusförväntningarna. Utmanande affärsförhållanden fortsätter med motvind från marginalpress. Efter Q1 sänker vi våra estimat med cirka 3% för 2019p, cirka 2% för 2020p och cirka 1% för 2021p. De huvudsakliga drivarna är högre kostnader och lägre underliggande räntenetto. Vi gör inga förändringar i våra utdelningsförväntningar och upprepar Köp samt riktkursen 8,20 EUR. Marginalpress motverkas av god volymtillväxt Personal Banking i Danmark såg fortsatt press från volym/mixförändringar då konsumtionslån med hög marginaler ersattes av bolån med lägre marginaler. Ledningen förväntar sig att trenden fortsätter året ut. Ökad konkurrens i Finland satte press på bolånemarginalerna. I Norge hade konsolideringen av Gjensidige i mars en positiv effekt på räntenettot. Volymerna hade en positiv trend och vi förväntar oss att banken växer i linje med marknadsandelen på de flesta marknaderna under nästkommande år. Oförändrade utdelningsförväntningar CET1 var 14,6%, ned från 15,5% under Q4. Ledningen anser att banken är välkapitaliserad men kommer att vänta på SREP-beslutet från ECB senare i år och potentiellt också godkännandet av nya IRB-modeller under 2020 för att kunna kommunicera eventuella förändringar i utdelningspolicyn. Vi kvarstår positiva till Nordeas möjligheter att uppnå en attraktiv utdelning på cirka 10% för de kommande tre åren. Reserveringar för penningtvätt Under Q1 gjorde Nordea en reservering på 95 MEUR för potentiella penningtvättsböter. Som tidigare har kommunicerats är banken under utredning för svaga penningtvättsprocesser i Danmark och är i dialog med amerikanska myndigheter kring eventuella sanktioner. Värdering Nordea handlas för närvarande till 2019 konsensus P/B på 0,90x, jämfört med Large Cap Nordics vid 1,11x och Northern European large caps vid 0,71x. Det genomsnittliga konsensus P/E 2019p för Nordea är 9,9x, jämfört med vårt estimat om 10,3x. Aktien är ned -7,3% å/å och upp 9,2% YTD (totalavkastning). YTD har Nordea presterat bättre än konkurrenterna i Large Cap Nordics (+6,2%), och underpresterat den andra gruppen Northern European large caps (+15,2%). Vi har rekommendationen Köp och riktkursen 8,2 EUR. Producerad av KEPLER CHEUVREUX den 2019/05/02 07:21

6 Volvo Riktkurs: 170 SEK Pris: 150 SEK Analytiker: Mats Liss Intryck från Paccars rapport Volvos konkurrent Paccar hade en stark rapport för Q1, med VPA på 1,81 USD jämfört med konsensus på 1,65 USD, vilket drevs av en ökning av leveranserna med 15%. Paccars utsikter för 2019 för marknaden i USA och Kanada är något högre än Volvos och indikerar en tillväxt på 7-8%. Paccars utsikter indikerar en marknad för klass 8-lastbilar i USA och Kanada på lastbilar (något upp sedan Q4), vilket är högre än Volvos prognos på lastbilar, då Volvo även inkluderar Mexiko i siffran, vilket motsvarar cirka lastbilar. I Europa har de två bolagen en liknande syn med en nedgång på 6-7%. Paccar indikerar att orderingången är ned å/å i likhet med konkurrenterna. Paccar/DAF fortsätter att vinna marknadsandelar i Europa. Paccars rapport visar att lastbilsmarknaderna fortsätter att vara positiva och även om orderingången backade är en cyklisk nedgång väntad i estimaten och en större ekonomisk nedgång behövs för att göra Volvos värdering hög. Vi upprepar Köp i Volvo och riktkursen 170 SEK. Producerad av KEPLER CHEUVREUX den 2019/05/02 07:57

7 Telia Riktkurs: 47 SEK Pris: 40 SEK Analytiker: Stefan Billing Förbättrade trender från Q2 Vi behåller de underliggande estimaten oförändrade efter Q1-resultatet som var något bättre än de låga förväntningarna i Sverige och Finland men sämre i Norge. Vi förväntar oss att den svaga tjänsteintäktstrenden från Q1 förbättras under Q2 och upprepar Köp med oförändrad riktkurs på 47 SEK. Svag tjänsteintäktstrend vänder i Q2 I Q1 var den mobila tjänsteintäktstrenden negativ i Sverige drivet av förluster inom kontantkort och en allmänt svag marknad. Dock förväntar sig ledningen förbättringar under året genom kommande produktinitiativ och sannolikt vissa selektiva prishöjningar. Tillväxten fortsatte med hälsosamma 2% i Finland trots att stora B2B-kontrakt ännu inte börjat bidra. I Norge fortsatte den svaga trenden från föregående år med -3% i lokal valuta men det nyligen lanserade obegränsade erbjudandet har minskat på kundförlusterna till Telenor och ledningen verkar ha beslutat sig för att stoppa den sjunkande marknadsandelen. Sammantaget förväntar vi oss förbättrade tjänsteintäkter under de kommande kvartalen. Den svenska marknaden kommer att gynnas av prishöjningar på flera fastnätsprodukter från Q2 och framåt. Oförändrade estimat exklusive IFRS 16 Justerat för påverkan från IFRS 16 på EBITDA lämnar vi estimaten för EBITDA i stort sett oförändrade med en viss minskning i Norge, en liten förbättring i Baltikum och oförändrade i Sverige och Finland. Vi behåller också estimatet för det operativa fria kassaflödet, i linje med bolagets guidning för Köp, riktkurs 47 SEK Aktien ger för närvarande 6% i ordinarie direktavkastning plus 3% från pågående återköp. Vår oförändrade riktkurs på 47 SEK är härledd från en kassaflödesbaserad summan-av-delarna. Vi upprepar Köp. Producerad av KEPLER CHEUVREUX den 2019/04/30 07:27

8 SKF Rek: MINSKA Riktkurs: 158 SEK Pris: 173 SEK Analytiker: Markus Almerud Q1: Första Avtagande volymer framöver - bra Q1 var bättre än förväntat gällande marginalen, på grund av en god mix, vilket leder till att vi höjer VPA samt riktkursen. Vi förväntar oss fortsatt avtagande volymer framöver samt att marginalerna kommer att utsättas för press. Då värderingen återhämtat sig till det historiska genomsnittet finner vi kvoten risk/avkastning negativ och upprepar således Minska. Vår nya riktkurs är 158 SEK (152). Fortsatt avtagande volymer SKF sänkte efterfrågeutsikterna något, vilket illustrerar den avtagande affärsmiljö som SKF står inför. Mest överraskade är vi över volymerna inom bilindustrin i Nordamerika det är känt sedan tidigare att bilindustrin i Kina samt Europa redan är under press. Vi såg negativ volymutveckling under Q1 och tror att det kommer att fortsätta så under resten av året samt in under Marginalen under press SKF introducerade nya priser i början av året. Höjda priser samt valutor mildrade de negativa volymerna under Q1, men då nedgången fortsätter tror vi att det blir allt svårare att höja priserna ytterligare och vi förväntar oss att marginalerna minskar ytterligare under de kommande kvartalen samt under Värdering tillbaka på historiska nivåer negativ risk/avkastning Då värderingen är tillbaka på historiska nivåer, volymerna är avtagande samt att kvoten risk/avkastning är negativ upprepar vi Minska. En bättre än befarad marginal under Q1 leder till att vi uppgraderar vår p VPA något, samt att vi höjer riktkursen till 158 (152). Vår riktkurs är baserad på multiplar (12x P/E, 10x EV/EBIT) på 2021p vinster som är diskonterade till slutet av Producerad av KEPLER CHEUVREUX den 2019/04/29 08:39

9 Skanska Riktkurs: 193 SEK Pris: 166 SEK Analytiker: Albin Sandberg 2019 året för återhämtning av VPA Vi upprepar Köp och sänker riktkursen till 193 SEK (195). Trots att Q1- EBIT var sämre än estimaten och lägre å/å ser vi goda anledningar till återhämtning under 2019p. Jämförelsetalen blir lättare och utsikterna för kommersiella fastigheter är goda. Tecken på stabiliserande marginaler inom Construction (andra kvartalet i rad utan nya nedskrivningar) är stödjande. Vi reviderar vår p VPA med -3% till 1%. Stark återhämtning för VPA å/å väntas för 2019p Med stöd från lättare jämförelser, ser vi en VPA-tillväxt för 2019p på 28% å/å. Trots det är Skanskas Q EBIT på 488 MSEK svagare å/å (Q EBIT på 652 MSEK). Q1 tenderar även att vara det säsongsmässigt svagaste kvartalet för Skanska. Utsikter nedgraderas Marknadsutsikterna är i stora drag oförändrade, medan icke-bostäder i Sverige nedgraderas från väldigt starka till starka utsikter för de kommande tolv månaderna. Baserat på preliminär Q1-statistik, ökade transaktionsvolymerna för svenska kommersiella fastigheter med >30% å/å. Inom Construction minskade tolvmånaders rullande book-to-bill från 0,96x till 0,92x q/q. Orderboken på 192 miljarder SEK är relativt stabil, ned 1% q/q. Tecken på stabiliserande Construction-marginaler Stabiliserande Construction-marginaler på 1,1% är stödjande och vd ser fortsatt återhämtning under de kommande åren. Vi finner förväntningarna uppnåbara, med vår färväntan och konsensus p EBIT-marginal mellan 2,4-2,9%, väl under bolagets mål om 3,5%. Köp upprepas, riktkurs sänks till 193 SEK (195) Vi justerar p VPA med mellan -3% till 1% och lämnar utdelningsestimatet oförändrat. Vår nya riktkurs på 193 SEK (195) är baserad på en mix av summan-av-delarna (viktiga delar inkluderar Construction på 8x 2019p EBIT och fastighetstillgångar värderade i linje med estimerade marknadsvärden), historiska och jämförelsemultiplar. Vi estimerar att Skanska handlas till ett P/E på 13,8x på 2019p, EV/EBIT på 10,5x och en direktavkastning på 3,7%, jämfört med 5-årssnittet på 14,7x, 10,8x och 4,7%. Vi upprepar Köp. Producerad av KEPLER CHEUVREUX den 2019/04/29 07:22

10 Boliden Riktkurs: 310 SEK Pris: 272 SEK Analytiker: Ola Soedermark Q1: Starka smältverk, svagare gruvor Bolidens rörelseresultat, exklusive omvärdering av processlager, var 3% bättre än marknadsförväntningarna drivet av en mycket stark utveckling för affärsområdet Smältverk. Gruvor hade ett rörelseresultat lägre än förväntningarna. Vi förväntar oss mindre estimatjusteringar på marknaden och förväntar oss en neutral till något negativ kursreaktion under dagens handel. Vi har rekommendationen Köp och riktkursen 310 SEK. 3% bättre än marknadsförväntningarna Q1 EBIT, exklusive omvärdering av processlager (PIR), uppgick till MSEK, vilket var 2,8% bättre än marknadens förväntan på MSEK. Den största positiva avvikelsen var inom affärsområdet Smältverk som redovisade EBIT (ex PIR) på 853 MSEK (konsensus 733 MSEK). Gruvor hade EBIT på MSEK jämfört med marknadsförväntningarna på MSEK. Svagt kassaflöde Det negativa kassaflödet på 323 MSEK under kvartalet var svagt, vilket kan skyllas på ökat rörelsekapital och höga investeringar. Det ökade rörelsekapitalet på 500 MSEK väntas reversera under kommande kvartal. Välförtjänt omvärdering Aktien handlas till cirka 5x EV/EBITDA för p och lägre än konkurrenternas 5,5x. Vår riktkurs på 310 SEK baserat på en kombination av en summan-av-delarna på 310 SEK och 5,6x EV/EBITDA för p. Det kan argumenteras för att Boliden förtjänar en premie i förhållande till konkurrenterna givet den diversifierade metallexponeringen, bevisad stabilitet, den integrerade affärsmodellen och låg politisk risk. Vi har rekommendationen Köp och riktkursen 310 SEK. Producerad av KEPLER CHEUVREUX den 2019/05/03 07:26

11 Trelleborg Riktkurs: 204 SEK Pris: 152 SEK Analytiker: Douglas Lindahl Uppmuntrande Q1 indikerar positiv organisk tillväxt Trelleborg rapporterade uppmuntrande Q1-siffror med marknadsutsikter som överraskade på uppsidan och signaler om en starkare tillväxtmiljö än vi hade förväntat oss. Vi höjer riktkursen till 204 SEK (198) och höjer VPA med cirka 1% för p då jämförelsemultiplar stigit den senaste tiden. Vi upprepar Köp och ser en attraktiv uppsida på cirka 24% till vår riktkurs. Q1 starkare än förväntat Trelleborgs justerade EBIT-resultat var 3% bättre än konsensus och 6% bättre än våra estimat. Bolaget skrev i rapporten att orderingången steg under kvartalet, vilket gav ledningen tillförsikt till att marginellt höja utsikterna jämfört med Q Trelleborg kommunicerade även bättre tillväxt under Q2 än vad vi hade förväntat oss. Justerad VPA p höjs marginellt Vi höjer vår justerade VPA med 0%, 1,3% samt 0,8% för p drivet av högre tillväxtestimat. Vi höjer främst tillväxten inom Industrial Solutions och Offshore & Construction, då vi hade förväntat oss lägre organisk tillväxt under Q1. Ny riktkurs på 204 SEK (198) med attraktiv värdering Vi höjer riktkursen med 3% då vi höjer vår justerade VPA för p med ett genomsnitt av 1%. Vår nya riktkurs på 204 SEK (198) indikerar en attraktiv värdering med cirka 24% i uppsidespotential och härstammar från genomsnittet av vår kassaflödesvärdering (WACC 7,6%), en summan-av-delarna värdering, en konkurrentjämförelse samt målmultipeln 13x EV/EBIT 2020p diskonterad ett år tillbaka. Vi upprepar Köp. Producerad av KEPLER CHEUVREUX den 2019/04/29 07:09

12 JM Riktkurs: 215 SEK Pris: 178 SEK Analytiker: Jan Ihrfelt, CFA Dags att titta runt hörnet JM rapporterade en underliggande vinst som var 12% bättre än estimatet, men i linje med marknaden. Rapporten överskuggades dock av antalet produktionsstarter som var lågt. Vi anser att situationen med överutbud kommer att avta om sex månader där JM står som en av vinnarna. Efter bättre försäljning under Q1 höjer vi riktkursen till 215 SEK (210) och upprepar Köp. Ledande fastighetsutvecklare JM är den ledande fastighetsutvecklaren i Norden. Fokus ligger på nordiska huvudstäder och större städer i Sverige (89% av vinsten), Norge (10%) och Finland (1%) i stort sett enbart bostadsrätter. JM producerar också hyreslägenheter. Portföljen består av sju projekt, av vilka tre redan är färdigställda (Dahlenum, Tjärtunnan och Alphyddan). Försiktigare gällande byggstart och sålda enheter Antalet byggstarter var väldigt lågt under Q1, endast 406 lägenheter, jämfört med vårt estimat om 755 stycken. JM hindrades av den långsamma planprocessen och hade kunnat påbörja betydligt fler då försäljningsnivån var skaplig. Vi förväntar oss att bolaget återhämtar sig under resten av året och att antalet totala byggstarter vid årets slut är något högre än under Q1: Relativt god underliggande vinst JM rapporterade en försäljning 11% bättre än våra estimat. Om vi exkluderar engångskostnaden på 180 MSEK i JM Construction samt kapitalvinster på 38 MSEK, var justerad EBIT 12% bättre än våra estimat. En stark försäljningsutveckling leder till att vi höjer vår VPA med nästan 20% för detta år. Då det tar cirka två år att bygga i genomsnitt, reflekterar JM:s marginaler nu den nya prisnivån efter de kraftiga nedgångar vi såg under sommaren Få av JM:s konkurrenter kommer att ha färdigställda lägenheter mellan då byggstarterna under har varit så få, vilket bådar gott för JM:s marginaler. Försiktiga värderingsantaganden, men fortfarande uppsida Aktiens historiska 12m framåt P/E är 12x. Som tidigare tycker vi att en rabatt på 10% är rimlig på grund av den höga osäkerheten i marknaden vilket ger ett P/E på 10,8x. Vi upprepar vår Köprekommendation och höjer riktkursen till 215 SEK (210). Producerad av KEPLER CHEUVREUX den 2019/04/29 07:09

13 Bolagsrapporter kommande vecka Dag Period Bolag Måndag Q1 Securitas Måndag Q1 Bakkafrost Tisdag Q1 Betsson Tisdag Q1 Hemfosa Tisdag Q1 Scandic Hotels Tisdag Q1 Concentric Tisdag Q1 Hexagon Tisdag Q1 Sagax Tisdag Q1 Mowi Tisdag Q1 Orkla Tisdag Q1 Outokumpu Tisdag Q1 Ocean Yield Tisdag Q1 Demant Tisdag Q1 Pandora Tisdag Q1 Tomra Onsdag Q1 Lindab Onsdag Q1 Ratos Onsdag Q1 Balder Onsdag Q1 Holmen Onsdag Q1 Lucara Diamond Onsdag Q1 Storebrand Onsdag Q1 DNO Onsdag Q1 Lundbeck Onsdag Q1 Nokian Renkaat Onsdag Q1 Outotec Onsdag Q1 Vestas Torsdag Q1 B3 Consulting Torsdag Q1 Hufvudstaden Torsdag Q1 MTG Torsdag Q1 Nyfosa Torsdag Q1 Oscar Properties Torsdag Q1 Peab Torsdag Q1 Prosafe Torsdag Q1 REC Silicon Torsdag Q1 Sparebank 1 Sr-Bank Torsdag Q1 Veidekke Fredag Q1 Sweco Fredag Q1 Lundin Gold Fredag Q1 Aker

14 Makrostatistik kommande vecka Måndag CH 03:00 Caixin tjänste-pmi apr EMU 10:00 Tjänste-PMI (def) apr DE 10:00 VDMA Maskinorder mar EMU 11:00 Detaljhandel mar Tisdag JP 02:30 TJänste-PMI apr JP 02:30 Nikkei Industri-PMI (def) apr SE 09:30 SCB: Industriorder mar EU 11:00 Kommissionens vårprognos Onsdag DE 08:00 Industriproduktion mar CH Torsdag Handelsnetto CH 03:30 KPI, PPI apr SE 06:00 Mäklarstatistik: Bostadspriser apr USA 14:30 PPI apr Fredag JP 01:30 Hushållens konsumtion mar DE 08:00 Handelsbalans mar SE 09:30 Hushållskonsumtion mar USA 14:30 KPI apr Period Period Period Period Period

15 Viktig information Investeringsrekommendationer som berörs i denna sammanfattning är distribuerad av Swedbank Strategi & Allokering, en del av Group Savings. Informationen i sammanfattningen baseras på investeringsrekommendationer producerade av KEPLER CHEUVREUX. För viktig KEPLER CHEUVREUX information, vänligen besök Swedbank Group Savings är ett affärsområde inom Swedbank AB (publ) (hädanefter kallat Swedbank). Swedbank står under tillsyn av Finansinspektionen i Sverige. I Finland distribueras dokumentet av Swedbanks filial i Helsingfors, som står under tillsyn av Finlands finansiella tillsynsmyndighet (Finanssivalvonta). I Norge distribueras dokumentet av Swedbanks filial i Oslo, som står under tillsyn av Norges finansiella tillsynsmyndighet (Finanstilsynet). I Estland distribueras dokumentet av Swedbank AS, som står under tillsyn av Estlands tillsynsmyndighet (Finantsinspektioon). I Litauen distribueras dokumentet av Swedbank AB, som står under tillsyn av Republiken Litauens centralbank (Lietuvos bankas). I Lettland distribueras detta dokument av Swedbank AS, som står under tillsyn av Finans- och kapitalmarknadsinspektionen i Lettland (Finanšu un kapitala tirgus komisija). I Storbritannien får detta dokument endast distribueras till relevanta personer. De som ej är relevanta personer får ej agera utifrån eller förlita sig på detta dokument. Med relevanta personer avses personer som: Har yrkeserfarenhet av den typ av investeringar som avses i artikel 19(5) i the Financial Promotions Order. Är personer som avses i artikel 49(2)(a) till (d) enligt the Financial Promotions Order. Är personer till vilka en inbjudan eller uppmuntran att delta i investeringsaktiviteter (i enlighet med avsnitt 21 i the Financial Services and Markets Act 2000) i samband med utgivning eller försäljning av värdepapper annars lagligen kan kommuniceras, direkt eller indirekt. KEPLER CHEUVREUX:s rekommendationsstruktur KEPLER CHEUVREUXS aktieanalysavdelnings rekommendationer och riktkurser utfärdas i absoluta termer, inte relativt något angivet index. En akties rekommendation bestäms efter bedömning av den förväntade uppsidan eller nedsidan av aktien på 12 månaders sikt och härleds från analytikerns riktkurs samt mot bakgrund av företagets riskprofil. KEPLER CHEUVREUXS rekommendationer definieras enligt följande: Köp: Den förväntade uppsidan beräknas komma att bli minst 10 % över de kommande 12 månaderna (minimikravet på uppsidan kan vara högre mot bakgrund av företagets riskprofil). Behåll: Den förväntade uppsidan understiger 10 % (den förväntade uppsidan kan vara högre mot bakgrund av företagets riskprofil). Minska: Det finns en förväntad nedsida. Acceptera bud: I samband med ett, helt eller delvis, övertagandebud, tvångsinlösen eller likande köpförslag anses anbudspriset återspegla aktiens korrekta värde. Avvisa bud: I samband med ett, helt eller delvis, övertagandebud, tvångsinlösen eller likande köpförslag anses anbudspriset undervärdera aktien. Under granskning: En händelse har inträffat med en förväntad signifikant påverkan på vår riktkurs och vi kan inte utfärda en rekommendation innan den nya informationen har bearbetats och/eller när det saknas en ny. Ingen rekommendation: Aktien täcks inte. Begränsad: En rekommendation, riktkurs och/eller finansiell prognos visas inte längre på grund av regelefterlevnad och/eller med hänsyn till andra regleringar. Rekommendationer och riktkurser kan ibland/tillfälligt vara inkonsekventa med ovanstående definitioner på grund av aktiekursers volatilitet. KEPLER CHEUVREUX:s värderingsmetodik och risker Om inget annat anges i denna sammanfattning bestäms och baseras riktkurser och investeringsrekommendationer på fundamentala analysmetoder och bygger på vanliga värderingsmetoder så som kassaflödesvärdering (DCF), värderingsmultipeljämförelse historiskt och med konkurrenter samt Dividend Discount Model (DDM). KEPLER CHEUVREUXS värderingsmetodiker och modeller kan i hög grad vara beroende av makroekonomiska faktorer (så som råvarupriser, växelkurser och räntor) likväl som andra externa faktorer inklusive beskattning, reglering och geopolitiska förändringar (så som förändringar av skattepolitik, strejker eller krig). Dessutom kan investerares förtroende och marknadens sentiment påverka värderingen av företagen. KEPLER CHEUVREUXS värdering baseras även på förväntningar som snabbt kan förändras utan förvarning beroende på utveckling som är specifik för enskilda industrier. Beroende på vilken värderingsmetod som används finns det en betydande risk för att riktkursen inte kommer nås under den förväntade tidsperioden. KEPLER CHEUVREUXS aktieanalyspolicy är att uppdatera rekommendationer när det anses lämpligt mot bakgrund av nya resultat, marknaders utveckling och all relevant information som kan påverka analytikerns syn och åsikt. Potentiella intressekonflikter Swedbank regleras av interna organisatoriska och administrativa regelverk samt riktlinjer som inrättats i syfte att undvika, identifiera, dokumentera och hantera potentiella intressekonflikter som kan uppstå inom Swedbank, vilka är tillgängliga på begäran. Dessa regelverk inkluderar bland annat: informationsbarriärer, kontakt med KEPLER CHEUVREUX:s aktieanalysavdelning, deltagande i investmentbanksaffärer och översyn samt granskning av analysprodukter. Anställda, som distribuerar investeringsrekommendationer, får som regel inte inneha

16 aktier eller ha någon position (lång eller kort, direkt eller via derivat) i de aktier eller aktierelaterade instrument i de bolag som KEPLER CHEUVREUX analyserar och som Swedbank distribuerar. Företagsspecifika tillkännagivanden & potentiella intressekonflikter Omnämnda bolag ISIN Tillkännagivanden (se nedan) Epiroc SE Inga tillkännagivanden Electrolux SE Inga tillkännagivanden Nordea FI Volvo SE Inga tillkännagivanden Telia SE Inga tillkännagivanden SKF SE Inga tillkännagivanden Skanska SE Boliden SE Inga tillkännagivanden Trelleborg SE Inga tillkännagivanden JM SE Inga tillkännagivanden Förklaring: 1. Swedbank innehar, äger eller kontrollerar 1 % eller mer av bolagets totala emitterade aktiekapital; 2. Bolaget innehar eller äger, direkt eller indirekt, 5 % eller mer av Swedbanks totala emitterade aktiekapitalet; 3. Swedbank har ett pågående eller ett slutfört publikt investmentbanking-uppdrag med bolaget; 4. Swedbank har ingen pågående eller slutförd publik investmentbanking-uppdrag med bolaget. Med tanke på Swedbanks position på dess marknad bör läsaren dock anta att Swedbank för närvarande söker (eller kommer att söka inom de närmaste tre månaderna och framåt) tillhandahålla konfidentiell investmentbanking-uppdrag för bolaget; 5. Swedbank äger en lång nettoposition som överskrider tröskeln på 0,5 % av emittentens totala emitterade aktiekapital; 6. Swedbank äger en kort nettoposition som överskrider tröskeln på 0,5 % av emittentens totala emitterade aktiekapital; 7. Swedbank är marknadsgarant för eller tillhandahåller likviditet i emittentens finansiella instrument. Viktig information om KEPLER CHEUVREUX och Swedbank Denna sammanfattning är distribuerad i enlighet med ett exklusivt samarbetsavtal mellan KEPLER CHEUVREUX och Swedbank om produktion och distribution av investeringsrekommendationer i vissa Europeiska marknader till kunder i Swedbank. Sammanfattningen är producerad av Swedbank och baseras på investeringsrekommendationer tillhörande och producerade enbart av KEPLER CHEUVREUX. Investeringsrekommendationer omnämnda i denna sammanfattning är INTE en produkt av Swedbank och samarbetsavtalet innebär inte att Swedbank har någon inblandning i KEPLER CHEUVREUX analys. Därmed har enbart KEPLER CHEUVREUX kontroll över innehållet i investeringsrekommendationerna som denna sammanfattning baseras på och är ansvarig för regelefterlevnaden av tillämpliga lokala lagar, regler och bestämmelser förknippade med investeringsrekommendationerna. Swedbank utövar ingen kontroll över innehållet och/eller de åsikter som uttrycks i investeringsrekommendationerna som denna sammanfattning baseras på. Mångfaldigande och spridning Materialet i detta dokument får inte mångfaldigas utan KEPLER CHEUVREUX och Swedbanks medgivande. Dokumentet får inte spridas till fysiska eller juridiska personer som är medborgare eller har hemvist i ett land där sådan spridning är otillåten enligt tillämplig lag eller annan bestämmelse. Adress Group Savings, Swedbank AB (publ), Stockholm. Besöksadress: Malmskillnadsgatan 23, Stockholm.