Aktienytt. Essity. Uppåt efter förkortad börsvecka. Marknadskommentar. Hanterar ökade råvarukostnader. En spännande fas.

Transkript

1 Aktienytt Aktieanalys - torsdag den 29 mars 2018 Marknadskommentar Essity Rek: KÖP Riktkurs: 280 SEK Pris: 228 SEK Analytiker: Mikael Jafs Uppåt efter förkortad börsvecka Denna, för den svenska marknadens del, korta börsvecka har bjudit på fortsatt osäkerhet i kölvattnet av USA:s utspel om tullar mot omvärlden. Efter besked om att USA och Kina planerar samtal för att komma överens om handelsregler tycktes läget stabiliseras och i Stockholm slutade OMXSPI på +1,4% jämfört med förra veckans stängningskurs. Hanterar ökade råvarukostnader Vi förväntar oss att Essity i ökad utsträckning kommer att fokusera på att förbättra marginaler och lönsamhet de närmaste åren. Sedan avknoppningen från SCA har Essity signalerat att ett fokusområde kommer att vara att stänga marginalgapet mot andra tillverkare av mjukpapper och personliga hygienprodukter. Vi förväntar oss detta kommer att resultera i bättre vinsttillväxt än genomsnittet för jämförelsegruppen. Vi upprepar Köp och riktkursen 280 SEK. Lucara Diamond Corp. Rek: KÖP Riktkurs: 19 SEK Pris: 13 SEK Analytiker: Ola Soedermark En spännande fas Den nya VD:n Eira Thomas betonade vid ett möte arrangerat av Kepler Cheuvreux i Stockholm potentialen i en möjlig underjordsexpansion, en direktavkastning på 5% och att man uppnått höga priser. Potentialen i den nyligen förvärvade handelsplattformen Clara belystes också. Vi sätter ett konservativt värde på Clara nu, men vi kommer att följa utvecklingen noga. Vi upprepar Köp och justerar riktkursen till 19 SEK (20). Veckans bolag Bolag Rek. Riktkurs Pris Analytiker Essity Köp 280 SEK 228 SEK Mikael Jafs Lucara Diamond Corp. Köp 19 SEK 13 SEK Ola Soedermark ABB Köp 28 CHF 22 CHF William Mackie Hennes & Mauritz Köp 170 SEK 122 SEK Fredrik Ivarsson Electrolux Minska 265 SEK 258 SEK Johan Eliason Borr Drilling Köp 43 NOK 39 NOK Magnus Olsvik Lundin Gold Behåll 35 SEK 33 SEK Ola Soedermark Kappahl Behåll 29 SEK 26 SEK Fredrik Ivarsson I fokus nästa vecka Nästa vecka håller börsen stängt under måndagen på grund av Annandag påsk. I övrigt släpps flera PMI-siffror och i USA rapporteras förändring i Nonfarm Payrolls. 1

2 Börsnoteringar veckans förändring OMXSPI 1,4% OMXS30 1,4% DJIX 1,3% NASDAQ -0,6% 559,7 1534, ,4 6949,2 Räntor och valutor veckans förändring Marknadskommentar Avstämning kl. 13:00 SE10Y -4 US10Y -5 USD/SEK 1,3% EUR/SEK 1,1% 0,69 % 2,77 % 8,34 10,28 Uppåt efter förkortad börsvecka Denna, för den svenska marknadens del, korta börsvecka har bjudit på fortsatt osäkerhet i kölvattnet av USA:s utspel om tullar mot omvärlden. Efter besked om att USA och Kina planerar samtal för att komma överens om handelsregler tycktes läget stabiliseras och i Stockholm slutade OMXSPI på +1,4% jämfört med förra veckans stängningskurs. Det är framför allt konjunkturkänsliga bolagsaktier som tagit stryk av oron om ett stundande handelskrig, och detta har inte minst gjort avtryck på Stockholmsbörsen. Många av börsens storbolag är dessutom exportberoende, varför ökad protektionism enbart är negativt. Efter förra veckans stålbad visade Facebookaktien återigen fallande kurser och flera analyshus gav säljrekommendationer. Trots att bolaget meddelade att man ska förenkla möjligheten för användarna att sina inställningar så fortsatte börskursen att sjunka. Apple fick se analytikerna ge sänkta försäljningsprognoser för de nya iphonemodellerna. Detta motiverades dels med minskad efterfrågan i Kina och dels med generellt alltför höga priser på mobiltelefonerna. Aktien sjönk efter beskeden och tappade därmed veckans inledande uppgång. Klädjätten Hennes & Mauritz hade också en tuff vecka. Först kom svag veckostatistik från Tyskland och i tisdags presenterade bolaget en delårsrapport som underträffade förväntningarna. Resultatet var visserligen något högre än förväntat men likaså var varulagret, vilket indikerar fortsatta prissänkningar. Aktien sjönk på beskedet och ett flertal analyshus sänkte aktiens riktkurs. Aktien återhämtade sig emellertid och stängde på plus både i onsdags och i torsdags. Hittills i år så är emellertid aktiekursen ned med drygt -25%. Även branschkollegan RNB kvartalsrapporterade och visade sjunkande marginaler och fallande försäljning, vilket fick aktiekursen att sjunka. Bättre gick det för klädnäthandelsbolaget Boozt som efter en köprekommendation från Danske Bank fick se aktiekursen stiga med +5%. 2

3 Essity Rek: KÖP Riktkurs: 280 SEK Pris: 228 SEK Analytiker: Mikael Jafs P/E 17 17,4 P/E 18 16,8 P/E 19 15,2 EV/EBIT 17 16,1 EV/EBIT 18 14,3 EV/EBIT 19 12,8 Utdelning per aktie 17 Utdelning per aktie 18 Utdelning per aktie 19 5,75 SEK 6,00 SEK 6,25 SEK Direktavkastning 17 2,5% Direktavkastning 18 2,6% Direktavkastning 19 2,7% Net Debt/EBITDA 17 2,7 Net Debt/EBITDA 18 2,3 Net Debt/EBITDA 19 1,9 Hanterar ökade råvarukostnader Vi förväntar oss att Essity i ökad utsträckning kommer att fokusera på att förbättra marginaler och lönsamhet de närmaste åren. Sedan avknoppningen från SCA har Essity signalerat att ett fokusområde kommer att vara att stänga marginalgapet mot andra tillverkare av mjukpapper och personliga hygienprodukter. Vi förväntar oss detta kommer att resultera i bättre vinsttillväxt än genomsnittet för jämförelsegruppen. Vi upprepar Köp och riktkursen 280 SEK. Investment case Essity har som mål att minska marginalgapet mot Kimberly-Clark som är cirka 500 punkter. Man hoppas kunna uppnå detta genom omstrukturering av leveranskedjan och genom att stänga ner produkter och regioner som underpresterar. Koncernen har signalerat att detta är en flerårsprocess. Prishöjningar på väg På kort sikt är de ökade råvarukostnaderna en klar motvind. Pappersmassapriserna bottnade vid 650 USD per ton i oktober 2016 och var uppe i cirka 1000 USD per ton i december Idag är priset cirka 1030 USD. Vi menar att merparten av kostnadsinflationen nu ligger bakom oss. Under de senaste månaderna har vi sett att Essity och konkurrenterna har börjat trycka på för prishöjningar på sina slutprodukter för att förbättra marginalerna. Viktigt är att samtliga aktörer verkar annonsera prishöjningar. Historiskt har prishöjningar på slutprodukterna slagit igenom 6-9 månader efter en bredare annonsering av prishöjningar. Vi förväntar oss att marginalerna börjar förbättras från slutet av andra kvartalet. Uppsida och värdering Efterfrågan på produkterna drivs av faktorer som inkomstökningar på tillväxtmarknader och demografi. En åldrande befolkning driver till exempel efterfrågan på inkontinensskydd. Långsiktigt ser vi en tillväxt på 2% och en rörelsemarginal på 16,5% för bolaget. Vår värdering innebär en rabatt mot merparten av jämförelsegruppen. Vi upprepar Köp och riktkursen 280 SEK. Producerad av KEPLER CHEUVREUX den 2018/03/29 05:34 (GMT) 3

4 Lucara Diamond Corp. Rek: KÖP Riktkurs: 19 SEK Pris: 13 SEK Analytiker: Ola Soedermark P/E 17 12,5 P/E 18 9,2 P/E 19 7,2 EV/EBIT 17 7,7 EV/EBIT 18 6,2 EV/EBIT 19 3,6 Utdelning per aktie 17 0,08 USD Utdelning per aktie 18 0,08 USD Utdelning per aktie 19 0,09 USD Direktavkastning 17 3,6% Direktavkastning 18 5,1% Direktavkastning 19 5,7% Net Debt/EBITDA 17-0,5 Net Debt/EBITDA 18-0,8 Net Debt/EBITDA 19-0,9 En spännande fas Den nya VD:n Eira Thomas betonade vid ett möte arrangerat av Kepler Cheuvreux i Stockholm potentialen i en möjlig underjordsexpansion, en direktavkastning på 5% och att man uppnått höga priser. Potentialen i den nyligen förvärvade handelsplattformen Clara belystes också. Vi sätter ett konservativt värde på Clara nu, men vi kommer att följa utvecklingen noga. Vi ser omvärderingspotential och goda värden i verksamheten och den sannolika expansionen av gruvan. Vi upprepar Köp och justerar riktkursen till 19 SEK (20). Högre nivåer kommande år Runt karat utvanns under 2017, att jämföra med guidningen för 2018p på karat. De 177 diamanterna större än 10,7 karat som man fann i Q är ett tecken på förbättrad produktion och ett betydligt högre antal än i tidigare kvartal Vi förväntar oss att man kommer att kunna utvinna på normaliserade nivåer kring karat från Fokus på att få plattformen Clara i drift I februari i år förvärvades Clara Diamond Solutions, ett bolag som äger en säker digital försäljningsplattform för rådiamanter. Plattformen frigör värde (test indikerar 18-23%) i värdekedjan från rådiamantproducenter till tillverkare genom algoritmer som avpassar rådiamantproduktion till specifik efterfrågan på viss slipning. Lucara avser att sälja ett urval ur den egna produktionen genom Clara i Q och därefter bjuda in andra producenter. Bolagsledningen anser att Clara har potential att helt förändra diamantindustrin. Ett positivare nyhetsflöde förväntas i år Vi nedjusterar våra VPA-estimat för p med 7-13% och sänker riktkursen till 19 SEK (20), mot bakgrund av den minskade andelen försäljning av exceptionella högvärdediamanter. Vi anser att risken är begränsad vid dagens värdering till EV/EBITDA på 3-6x på vinsten för p, EBITDA-marginaler på 50-60% och en nettokassa på 61 MUSD. Vi upprepar Köp. Producerad av KEPLER CHEUVREUX den 2018/03/28 04:56 (GMT) 4

5 ABB Rek: KÖP Riktkurs: 28 CHF Pris: 22 CHF Analytiker: William Mackie Rätt läge för sencykliskt Sedan 2016 har ledningen genomfört en lyckad omvandling där man avyttrat kapitalintensiva, riskfyllda och lågt avkastande områden för att istället investera inom lågspänning och automation som erbjuder tillväxt och marginalexpansion. Vidare har strukturell avkastning förbättrats genom omstrukturering och ett fokus på kassaflöde. De senaste fyra kvartalens tillväxt inom basorder menar vi stödjer utsikterna för 2018, som förbättras av återhämtning för stora order från H2. Vi förväntar oss en genomsnittlig årlig tillväxt på 12% för justerad EBITA och 18% för nettovinsten för perioden p och upprepar därmed Köp. Vi sänker dock riktkursen till 27 CHF. Investment case Efter en fas av strukturell omvandling kan ABB nu njuta av en period med förbättrad strukturell och cyklisk tillväxt, som förstärks av nyligen gjorda förvärv (B&R, GE Industrial Solutions). Vi ser att ledningens strategi, som varit konsekvent de senaste fyra åren, leder till ökad tillväxt och avkastning samt ett skifte uppåt i kundernas köpbeteende inom sektorerna utilities (el- och vattenverksbolag), industri och infrastruktur. Vad vi tar med oss från H Efter fyra kvartal i rad med tillväxt inom basorder förväntar vi oss att ABB:s mest värdefulla områden Electrification och Robotics & Motion rapporterar medelhög ensiffrig tillväxt och marginalexpansion. Förbättrade utsikter för områdena Industrial Automation och Power Grids bör bekräftas av en ökad anbudsaktivitet och stabilitet i inflödet av stora order. Vi förväntar oss att förvärvet av GE IS (2,6 miljarder USD), en positiv bekräftelse kring integrationen av B&R-förvärvet samt den pågående framgångsrika ompositionering av Power Grids kommer vara stödjande. Uppsida och värdering ABB handlas för närvarande i botten av den historiska nivån. Vi anser att risk/avkastningsprofilen är attraktiv och upprepar Köp men sänker riktkursen till 27 CHF. Producerad av KEPLER CHEUVREUX den 2018/03/29 05:34 (GMT) 5

6 Hennes & Mauritz Rek: KÖP Riktkurs: 170 SEK Pris: 122 SEK Analytiker: Fredrik Ivarsson Mindre ändring efter Q1-rapport Hennes & Mauritz rapporterade ett Q1-resultat som var något över vår förväntan, medan ökningen på 7% i varulagret var högre än vi väntat, vilket tyder på fortsatta prissänkningar i framtiden. Vi höjer våra prissänkningsförväntningar något för Q2-Q4 2018p. Hennes & Mauritz kommer troligtvis att påverkas av en medvind från valuta från Q2 2018p, och vi ser potentiellt mindre prissänkningar under H2 2018p jämfört med tidigare år. Till följd av detta förväntar vi oss att intäktstillväxten ska bli positiv mot slutet av året. Vi gör bara små förändringar av våra estimat, och upprepar Köp och riktkurs om 170 SEK. Dock, på grund av fortsatt dålig visibilitet i försäljningstillväxten, tar vi bort aktien från vår European Selected List och Nordic Top Picks. Fortsatt svaghet under Q2 2018p Den svaga försäljningsutvecklingen fortsatte tydligt in i första kvartalet av 2018 med stillastående intäkter (lokala valutor) å/å. Vidare, trenden var klart nedgående mot slutet av kvartalet, och momentum var troligtvis fortsatt svagt mot starten av Q2, för vilken vi räknar med 1% tillväxt i lokala valutor, samtidigt som vi bedömer att försäljningen kommer att accelerera under H2, vilket ger en helårsprognos för 2018p på +3% i lokala valutor samt +4% för 2019p. Köp och riktkurs på 170 SEK upprepas Vi når vår riktkurs genom en likaviktad blandning av diskonterat kassaflöde och en P/E multipel om 13x räknat 12M framåt, vilket är i linje med USA:s pressade detaljhandelsgrupp. Vi upprepar Köp och vår riktkurs på 170 SEK, dock tar vi bort aktien från vår European Selected List och Nordic Top Picks. Producerad av KEPLER CHEUVREUX den 2018/03/28 05:07 (GMT) 6

7 Electrolux Rek: MINSKA Riktkurs: 265 SEK Pris: 258 SEK Analytiker: Johan Eliason Feedback från möte med bolaget Vi har haft ett möte med Electrolux för att uppdatera oss. Intrycket är att verksamheten generellt fungerar bra, men att högre råmaterialkostnader nu påverkar andra tillgångar. Prishöjningar blir därmed ännu viktigare än tidigare. Vi upprepar Minska och riktkursen 265 SEK. Möte med bolaget Nordamerika fortsätter att uppvisa en god utveckling för egna märken, drivet av återlanseringen av Frigidaire. Man ser inga avgörande framgångar med prishöjningar hittills, men bolaget är fortsatt optimistiskt. Europa, Mellanöstern och Afrika fortsätter starkt, drivet av inbyggt. Latinamerika har en hyfsad tillväxt, men valuta kontra råmaterialkostnader och en svag mix är negativt för marginalerna och prishöjningar verkar ta tid. Asien-Stillahavsregionen har en godkänd tillväxt i Sydostasien och stabilitet i Australien med höga marginaler. Kina visar positiva resultat nu, men intäkterna påverkas av redovisningsförändringar. Koncernens kostnader har ökat å/å på grund av investeringar, men påverkats positivt av redovisningsförändringar. Generellt syns råmaterialkostnaderna mer tydligt i vinsten. Valutan ser dock bättre ut. Omstruktureringskostnader på 595 MSEK kommer att belasta Q1-resultatet. Uppdatering av valuta- och råmaterialestimat Vi uppdaterar vår valutamodell med de nya kassaflödesutsikterna från helårsrapporten för Vi ser en liten men nettopositiv utveckling på cirka 44 MSEK sedan Q4-resultatet, vilket ger en sammantagen effekt på runt 0 för helåret. Bolagets guidning för ökade råmaterialkostnader med 1,2 miljarder SEK för 2018 ser godkänd ut, men 2019p kan innebära ytterligare motvind då stålkontrakt upphör. Stigande kostnader kontra prishöjningar Det återstår fortfarande att se om prishöjningar kan kompensera för högre råmaterialkostnader. Med tanke på bolagets kommentarer om att stigande kostnader nu påverkar andra tillgångar är prishöjningar mycket viktiga. Vi upprepar Minska och riktkursen 265 SEK. Producerad av KEPLER CHEUVREUX den 2018/03/23 06:54 (GMT) 7

8 Borr Drilling Rek: KÖP Riktkurs: 43 NOK Pris: 39 NOK Analytiker: Magnus Olsvik Nyemission som väntat Borr Drilling gick i torsdags ut med information om en nyemission på cirka 250 MUSD för att finansiera det pågående förvärvet av Paragon. Nyemissionen omfattar 54,3 miljoner aktier (11,4% av utestående aktier) och teckningskursen är 4,60 USD (35,70 NOK, vilket är 2% under gårdagens stängningskurs). Att Borr Drilling skulle be aktiemarknaden om mer pengar innan utgången av första kvartalet var väntat. Bolaget har nu finansiering av Paragonaffären som förväntas slutföras inom kort samt för leveranser av jackup-riggar under andra kvartalet. Borr Drilling kan mycket väl be marknaden om mer pengar på kort till medelång sikt, men vi ser inte att det är ett måste under Vi upprepar vår positiva syn med Köp och riktkursen 43 NOK. Producerad av KEPLER CHEUVREUX den 2018/03/23 07:57 (GMT) 8

9 Lundin Gold Rek: BEHÅLL Riktkurs: 35 SEK Pris: 33 SEK Analytiker: Ola Soedermark Stabil projektutveckling Koncernens guldprojekt Fruta del Norte i Ecuador går enligt plan och första guldproduktionen förväntas under Q4 2019p. VD Ron Hochstein underströk detta samt projektets robusthet, stimulering av den lokala ekonomin och att finansieringen är i stort sett fullbordad under ett möte med Kepler Cheuvreux. Vi håller med om att Fruta del Norte sticker ut som ett högkvalitetsprojekt med långsiktig potential. På kort till medellång sikt anser vi dock att aktien är rättvist värderad och upprepar därför Behåll samt riktkursen 35 SEK. Nyckelutmaningar framöver En av nyckelutmaningarna är vattenhanteringen vid markarbeten då regionen får omkring 3500 mm nederbörd per år. En annan är driftberedskap när produktionen dras igång mot slutet av Omfattande träningsprogram är på gång. Stark kassaflödesprofil reducerar operativ risk Produktionen beräknas starta under Q och kassaflödet nå sin topp under p med cirka 250 MUSD per år och i genomsnitt uppgå till 180 MUSD per år i vår antagna 20-åriga livslängd för gruvan. Projektet ger en attraktiv exponering mot guldmarknaden och det finns tydlig potential att förlänga livslängden för gruvan. För tillfället upprepar vi dock Behåll och riktkursen 35 SEK. Producerad av KEPLER CHEUVREUX den 2018/03/26 04:46 (GMT) 9

10 Kappahl Rek: BEHÅLL Riktkurs: 29 SEK Pris: 26 SEK Analytiker: Fredrik Ivarsson Fortsatt vinstpress KappAhl har haft en tuff start på 2018 med en försäljning som är ner 6% i lokala valutor, inklusive en 4% negativ utveckling för jämförbara enheter. Den vädermässigt kalla starten på vårsäsongen implicerar dessutom att Q3 2018p har startat svagt. Vidare har den svenska kronan minskat med 10% i värde gentemot USD, vilket är negativt för bruttomarginalen. Vi nedjusterar estimaten med 18,7% och 14,4% för respektive p. Vi upprepar Behåll och sänker riktkursen till 29 SEK (34,35). Svaga försäljningsutsikter Vi hade i vår bedömning ganska försiktiga estimat för jämförbara enheter på -3% och -1% för Q1 2018p respektive Q2 2018p. Det pågående kanalskiftet inom konfektion verkar dock ännu mer plågsamt än vi tidigare hade bedömt. Viktiga investeringar i omnikanalmodellen (Click & Collect och Buy online i butik) stöttar försäljningstillväxten. Det är dock tydligt att denna strategi inte kunnat uppväga nedgången i butiksförsäljningen. Vi har justerat estimaten för jämförbara enheter med 2 procentenheter och 1 procentenhet för H2 2018p respektive 2019p. Totalt estimerar vi en tillväxt i lokala valutor på -4,5% och -2,6% för respektive p. Marginalerna kan hålla sig uppe Svag försäljningsutveckling pressar lönsamheten. Marginalerna kan dock hålla sig uppe ganska bra under H2 2018p på grund av medvind från valutan (70 punkter och 80 punkter för Q3 respektive Q4), ökad flexibilitet i upphandlingen och fortsatt kostnadskontroll. Totalt estimerar vi en nedgång med 2 procentenheter i EBIT-marginalen för 2018p, följt av en nedgång med 50 punkter i 2019p. Vi upprepar Behåll och sänker riktkursen till 29 SEK Försäljning och intäkter kommer att vara under fortsatt press på medellång sikt. Kassaflödet ser dock ganska stabilt ut, vilket vi anser ger ett stöd för aktiekursen. Vi upprepar Behåll och sänker riktkursen till 29 SEK (34,35). Producerad av KEPLER CHEUVREUX den 2018/03/27 04:57 (GMT) 10

11 Bolagsrapporter kommande vecka Dag Period Bolag Inga rapporter. 11

12 Makrostatistik kommande vecka Måndag CN 03:45 Caixin China industri-pmi Mar US 16:00 ISM industri/ ISM sysselsättning Mar US 16:00 ISM betalda priser/ ISM nya order Mar Tisdag Period Period DE Detaljhandel (m/m)/(å/å) Feb SE 08:30 Swedbank / Silf industri-pmi Mar SE 09:00 Registrerade fordon (å/å) Feb NO 09:00 DNB / NIMA industri-pmi Mar DE 09:55 Markit / BME Germany industri-pmi Mar F EU 10:00 Markit Eurozone industri-pmi Mar F Onsdag CN 03:45 Caixin China tjänste-/komposit-pmi Mar SE 08:00 Svenska FI publicerar bolånerapport EU 11:00 Arbetslöshet Feb EU 11:00 Kärn-KPI/KPI-estimat (å/å) Period Mar A/Mar US 14:15 ADP privat sysselsättning Mar US 15:45 Markit US tjänste-/komposit-pmi Mar F US 16:00 ISM Non-Manf. Composite Mar US 16:00 Fabriksorder/Exkl Transport Feb Torsdag Period DE 08:00 Fabriksorder (m/m)/(adj å/å) Feb NO 08:00 Tillväxt kreditindikator (å/å) Feb SE 08:30 Swedbank / Silf tjänste-pmi Mar SE 09:30 Produktionsvärdeindex privata sektorn (m/m)/(å/å) Feb SE 09:30 Industriproduktionsvärdeindex/tjänsteproduktionsvärdeindex (å/å) Feb SE 09:30 Industriorder (m/m)/(ej sj. å/å) Feb DE 09:55 Markit Germany tjänste-pmi/ Markit / BME Germany komposit-pmi Mar F SE 10:00 ESV publicerar budgetprognos 18/19 EU 10:00 Markit Eurozone tjänste-/komposit-pmi Mar F EU 11:00 PPI/Detaljhandel (m/m)/(å/å) Feb NO 11:00 Bostadspriser (m/m)/(å/å) Mar US 14:30 Nyanmälda arbetslösa w/e US 14:30 Handelsbalans Feb Fredag DE 08:00 Industriproduktion (sj) (m/m)/(adj å/å) Feb NO 14:10 Norges centralbanksguvenör, finansminister talar i London US 14:30 Förändring i Nonfarm Payrolls/ Förändring i Private Payrolls Mar US 14:30 Arbetslöshet/Brist på sysselsättning Mar US 14:30 Genomsnittlig vinst per timme (m/m)/(å/å) Mar Period 12

13 Viktig information Investeringsrekommendationer som berörs i denna sammanfattning är distribuerad av Swedbank Large Corporates & Institutions. Informationen i sammanfattningen baseras på investeringsrekommendationer producerade av KEPLER CHEUVREUX. För viktig KEPLER CHEUVREUX information, vänligen besök Swedbank Large Corporates & Institutions är ett affärsområde inom Swedbank AB (publ) (hädanefter kallat Swedbank). Swedbank står under tillsyn av Finansinspektionen i Sverige. I Finland distribueras dokumentet av Swedbanks filial i Helsingfors, som står under tillsyn av Finlands finansiella tillsynsmyndighet (Finanssivalvonta). I Norge distribueras dokumentet av Swedbanks filial i Oslo, som står under tillsyn av Norges finansiella tillsynsmyndighet (Finanstilsynet). I Estland distribueras dokumentet av Swedbank AS, som står under tillsyn av Estlands tillsynsmyndighet (Finantsinspektioon). I Litauen distribueras dokumentet av Swedbank AB, som står under tillsyn av Republiken Litauens centralbank (Lietuvos bankas). I Lettland distribueras detta dokument av Swedbank AS, som står under tillsyn av Finans- och kapitalmarknadsinspektionen i Lettland (Finanšu un kapitala tirgus komisija). I Storbritannien får detta dokument endast distribueras till relevanta personer. De som ej är relevanta personer får ej agera utifrån eller förlita sig på detta dokument. Med relevanta personer avses personer som: Har yrkeserfarenhet av den typ av investeringar som avses i artikel 19(5) i the Financial Promotions Order. Är personer som avses i artikel 49(2)(a) till (d) enligt the Financial Promotions Order. Är personer till vilka en inbjudan eller uppmuntran att delta i investeringsaktiviteter (i enlighet med avsnitt 21 i the Financial Services and Markets Act 2000) i samband med utgivning eller försäljning av värdepapper annars lagligen kan kommuniceras, direkt eller indirekt. KEPLER CHEUVREUX:s rekommendationsstruktur KEPLER CHEUVREUXS aktieanalysavdelnings rekommendationer och riktkurser utfärdas i absoluta termer, inte relativt något angivet index. En akties rekommendation bestäms efter bedömning av den förväntade uppsidan eller nedsidan av aktien på 12 månaders sikt och härleds från analytikerns riktkurs samt mot bakgrund av företagets riskprofil. KEPLER CHEUVREUXS rekommendationer definieras enligt följande: Köp: Den förväntade uppsidan beräknas komma att bli minst 10 % över de kommande 12 månaderna (minimikravet på uppsidan kan vara högre mot bakgrund av företagets riskprofil) Behåll: Den förväntade uppsidan understiger 10 % (den förväntade uppsidan kan vara högre mot bakgrund av företagets riskprofil) Minska: Det finns en förväntad nedsida. Acceptera bud: I samband med ett, helt eller delvis, övertagandebud, tvångsinlösen eller likande köpförslag anses anbudspriset återspegla aktiens korrekta värde. Avvisa bud: I samband med ett, helt eller delvis, övertagandebud, tvångsinlösen eller likande köpförslag anses anbudspriset undervärdera aktien. Under granskning: En händelse har inträffat med en förväntad signifikant påverkan på vår riktkurs och vi kan inte utfärda en rekommendation innan den nya informationen har bearbetats och/eller när det saknas en ny. Ingen rekommendation: Aktien täcks inte. Begränsad: En rekommendation, riktkurs och/eller finansiell prognos visas inte längre på grund av regelefterlevnad och/eller med hänsyn till andra regleringar. Rekommendationer och riktkurser kan ibland/tillfälligt vara inkonsekventa med ovanstående definitioner på grund av aktiekursers volatilitet. KEPLER CHEUVREUX:s värderingsmetodik och risker Om inget annat anges i denna sammanfattning bestäms och baseras riktkurser och investeringsrekommendationer på fundamentala analysmetoder och bygger på vanliga värderingsmetoder så som kassaflödesvärdering (DCF), värderingsmultipeljämförelse historiskt och med konkurrenter samt Dividend Discount Model (DDM). KEPLER CHEUVREUXS värderingsmetodiker och modeller kan i hög grad vara beroende av makroekonomiska faktorer (så som råvarupriser, växelkurser och räntor) likväl som andra externa faktorer inklusive beskattning, reglering och geopolitiska förändringar (så som förändringar av skattepolitik, strejker eller krig). Dessutom kan investerares förtroende och marknadens sentiment påverka värderingen av företagen. KEPLER CHEUVREUXS värdering baseras även på förväntningar som snabbt kan förändras utan förvarning beroende på utveckling som är specifik för enskilda industrier. Beroende på vilken värderingsmetod som används finns det en betydande risk för att riktkursen inte kommer nås under den förväntade tidsperioden. KEPLER CHEUVREUXS aktieanalyspolicy är att uppdatera rekommendationer när det anses lämpligt mot bakgrund av nya resultat, marknaders utveckling och all relevant information som kan påverka analytikerns syn och åsikt. 13

14 Potentiella intressekonflikter Swedbank regleras av interna organisatoriska och administrativa regelverk samt riktlinjer som inrättats i syfte att undvika, identifiera, dokumentera och hantera potentiella intressekonflikter som kan uppstå inom Swedbank, vilka är tillgängliga på begäran. Dessa regelverk inkluderar bland annat: informationsbarriärer, kontakt med KEPLER CHEUVREUX:s aktieanalysavdelning, deltagande i investmentbanksaffärer och översyn samt granskning av analysprodukter. Anställda, som distribuerar investeringsrekommendationer, får som regel inte inneha aktier eller ha någon position (lång eller kort, direkt eller via derivat) i de aktier eller aktierelaterade instrument i de bolag som KEPLER CHEUVREUX analyserar och som Swedbank distribuerar. Företagsspecifika tillkännagivanden & potentiella intressekonflikter Omnämnda bolag Aktie Tillkännagivanden (se nedan) Essity Inga tillkännagivanden Lucara Diamond Corp. Inga tillkännagivanden ABB 7 Hennes & Mauritz Inga tillkännagivanden Electrolux Inga tillkännagivanden Borr Drilling Inga tillkännagivanden Lundin Gold Inga tillkännagivanden Kappahl Inga tillkännagivanden Förklaring: 1. Swedbank innehar, äger eller kontrollerar 1 % eller mer av bolagets totala emitterade aktiekapital; 2. Bolaget innehar eller äger, direkt eller indirekt, 5 % eller mer av Swedbanks totala emitterade aktiekapitalet; 3. Swedbank har ett pågående eller ett slutfört publikt investmentbanking-uppdrag med bolaget; 4. Swedbank har ingen pågående eller slutförd publik investmentbanking-uppdrag med bolaget. Med tanke på Swedbanks position på dess marknad bör läsaren dock anta att Swedbank för närvarande söker (eller kommer att söka inom de närmaste tre månaderna och framåt) tillhandahålla konfidentiell investmentbanking-uppdrag för bolaget; 5. Swedbank äger en lång nettoposition som överskrider tröskeln på 0,5 % av emittentens totala emitterade aktiekapital; 6. Swedbank äger en kort nettoposition som överskrider tröskeln på 0,5 % av emittentens totala emitterade aktiekapital; 7. Swedbank är marknadsgarant för eller tillhandahåller likviditet i emittentens finansiella instrument. Viktig information om KEPLER CHEUVREUX och Swedbank Denna sammanfattning är distribuerad i enlighet med ett exklusivt samarbetsavtal mellan KEPLER CHEUVREUX och Swedbank om produktion och distribution av investeringsrekommendationer i vissa Europeiska marknader till kunder i Swedbank. Sammanfattningen är producerad av Swedbank och baseras på investeringsanalys(er) tillhörande och producerade enbart av KEPLER CHEUVREUX. Rapporten är INTE en produkt av Swedbank och samarbetsavtalet innebär inte att Swedbank har någon inblandning i KEP- LER CHEUVREUX analys. Därmed har enbart KEPLER CHEUVREUX kontroll över innehållet i rapporten som denna sammanfattning baseras på och är ansvarig för regelefterlevnaden av tillämpliga lokala lagar, regler och bestämmelser förknippade med rapporten. Swedbank utövar ingen kontroll över innehållet och/eller de åsikter som uttrycks i den rapport som denna sammanfattning baseras på. Mångfaldigande och spridning Materialet i detta dokument får inte mångfaldigas utan KEPLER CHEUVREUX och Swedbanks medgivande. Dokumentet får inte spridas till fysiska eller juridiska personer som är medborgare eller har hemvist i ett land där sådan spridning är otillåten enligt tillämplig lag eller annan bestämmelse. Adress Swedbank LC&I, Swedbank AB (publ), Stockholm. Besöksadress: Malmskillnadsgatan 23, Stockholm.. 14