Aktienytt. Marknadskommentar

Transkript

1 w Aktienytt Aktieanalys - fredag den 20 juli 2018 Marknadskommentar Intensiv rapportvecka på plus För svenskt vidkommande avslutas idag den överlägset intensivaste rapportveckan för det andra kvartalet. Det kom att fortsatt bli många stora rörelser efter att rapporterna presenterats. Men sammantaget resulterade det i en stigande börs och när veckan summerades på fredagseftermiddagen vid kl 14:30 kunde en uppgång om 1,5% procent konstateras. ABB Rek: KÖP Riktkurs: 26 CHF Pris: 22,59 CHF Volvo Rek: BEHÅLL Riktkurs: 180 SEK Pris: 151 SEK Återhämtning mot 2019p Q2-resultatet visade att koncernens kärnverksamheter har återvänt till intäkts- och vinsttillväxt. Vinsttillväxten över kan dock hämmas av tillväxten av Power Grids, utspädning av det senaste förvärvet GE Industrial Solutions, insatsprispress samt handelsfriktioner genom hela koncernens industriella försörjningskedja. Vår värderingsmetod är oförändrad, men lägre prognoser medför en sänkning av riktkursen med 7%, 26 CHF (28). Vi upprepar Köp på grund av en uppsida om 15%. Solida EBIT-siffror Volvo rapporterade starka vinstsiffror, som överträffade våra estimat med cirka 20% och konsensus med 16%. Skillnaden förklaras främst av en stark utveckling för lastvagnsdivisionen. Koncernens EBIT-marginal var 11,1%, vilket slog målet på 10%. Lastvagnsorder var något under våra estimat (5-10%), särskilt med tanke på de starka ACT-siffrorna under de senaste månaderna. Vi höjer estimaten med cirka 10%. Vi upprepar Behåll och riktkursen på 180 SEK Veckans bolag I fokus nästa vecka Bolag Rek. Riktkurs Pris Analytiker ABB Köp 26 CHF 22,59 CHF William Mackie Volvo Behåll 180 SEK 151 SEK Mats Liss Ericsson Behåll 65 SEK 73 SEK Sébastien Sztabowicz Sandvik Behåll 180 SEK 156 SEK Markus Almerud Essity Köp 280 SEK 224 SEK Mikael Jafs Alfa Laval Köp 252 SEK 239 SEK Johan Eliason Balder Köp 285 SEK 248 SEK Jan Ihrfelt Husqvarna Köp 95 SEK 70 SEK Johan Eliason SSAB Köp 60 SEK 44 SEK Ola Soedermark Gränges Köp 140 SEK 115 SEK Mats Liss Nästa vecka fortsätter rapportperioden om än lite lugnare. ECB kommer med räntebesked och i Sverige kommer arbetslöshetssiffror. 1

2 Börsnoteringar veckans förändring Räntor och valutor veckans förändring Marknadskommentar Avstämning kl. 14:30 OMXSPI 1,5% OMXS30 1,8% DJIX 0,2% NASDAQ 0,0% 585,5 1579, ,5 7825,3 SE10Y 0 US10Y 2 USD/SEK 0,2% EUR/SEK 0,1% 0,45 % 2,851 % 8,90 10,39 Intensiv rapportvecka på plus För svenskt vidkommande avslutas idag den överlägset intensivaste rapportveckan för det andra kvartalet. Det kom att fortsatt bli många stora rörelser efter att rapporterna presenterats. Men sammantaget resulterade det i en stigande börs och när veckan summerades på fredagseftermiddagen vid kl 14:30 kunde en uppgång om 1,5% procent konstateras. Oljepriset föll under inledningen på veckan lite drygt 4 procent på grund av oro för ökat globalt utbud. USA:s president Donald Trump har kritiserat vad han anser är för höga oljepriser, och menar att oljekartellen Opec måste sänka priset på råolja. Prisfallet påverkade oljebolagen där Lundin Petroleum stängde på 2,6 procent ner. Trump passade också på att bryta den tidigare policyn att inte uttala sig gällande Federal Reserves agerande då han uttryckte missnöje med de höjningar som centralbanken genomför, men att de får göra vad de finner lämpligt. I Federal Reserves regionala konjunkturrapport, Beige Book, framkom att USA:s ekonomi fortsatte att expandera i blygsam till måttlig takt över landet. Men samtliga 12 distrikt rapporterade dock oro över tariffer och den tänkbara påverkan som handelskonflikter kan få. I övrigt kom marknadens fokus att ligga på rapporter. Ericsson steg 8,5 procent efter att ha rapporterat ett rörelseresultat, inklusive engångsposter, om 0,2 miljarder kronor mot väntade -0,13 miljarder kronor. Såväl bruttomarginalen som försäljningen var också bättre än väntat. Medicinteknikbolaget Getinge lyfte 10,5 procent efter att ha rapporterat en orderingång för det andra kvartalet på 6,1 miljarder kronor, vilket var 6 procent högre än analytikernas förväntningar. Alfa Laval noterade en uppgång på 8 procent. Bolagets orderingång uppgick till miljoner kronor i det andra kvartalet, 18 procent bättre än vad analytiker hade räknat med. Men det fanns även en hel del bolag vars rapporter fick ett betydligt tuffare mottagande av marknaden. BillerudKorsnäs föll hela 16 procent sedan resultatet för det andra kvartalet kommit in långt under marknadens förväntningar. Förklaringen till det svaga resultatet låg bland annat i ökade kostnader för massaved och kemikalier, samt ett oväntat långt underhållsstopp. Stora Enso var på fredagsförmiddagen ner cirka 10 procent efter att resultatet var svagare än väntat även om omsättningen kom in som väntat. 2

3 ABB Rek: KÖP Riktkurs: 26 CHF Pris: 22,59 CHF Analytiker: William Mackie P/E 17 21,4 P/E 18 17,8 P/E 19 15,0 EV/EBIT 17 11,7 EV/EBIT 18 10,3 EV/EBIT 19 9,2 Utdelning per aktie 17 Utdelning per aktie 18 Utdelning per aktie 19 0,78 CHF 0,82 CHF 0,86 CHF Direktavkastning 17 3,2% Direktavkastning 18 3,6% Direktavkastning 19 3,8% Net Debt/EBITDA 17 0,4 Net Debt/EBITDA 18 0,8 Net Debt/EBITDA 19 0,6 Återhämntning mot 2019p Q2-resultatet visade att koncernens kärnverksamheter har återvänt till intäkts- och vinsttillväxt. Vinsttillväxten över kan dock hämmas av tillväxten av Power Grids, utspädning av det senaste förvärvet GE Industrial Solutions, insatsprispress samt handelsfriktioner genom hela koncernens industriella försörjningskedja. Efter uppdatering av valutakurser och inklusive de senaste kommentarerna från ledningen angående affärsutvecklingen, sänker vi våra 2018p och 2019p operativa EBITA-prognoser 3% respektive 5%. Det resulterar i en minskning med 7% respektive 9% på våra nettointäktsprognoser. Dessa förändringar gör att våra operativa prognoser är i linje med konsensus, medan nettointäkter är 2% lägre 2018p och 2% över 2019p. Vår värderingsmetod är oförändrad, men lägre prognoser medför en sänkning av riktkursen med 7%, 26 CHF (28). Vi upprepar Köp på grund av en uppsida om 15%. Q2 visar på framsteg mot målen på den medellång sikt Ordertillväxt om 8% och basordertillväxt om 9% ger stöd för intäktsutsikterna för 2018/2019p. Dessutom bidrar volymtillväxten, omstruktureringen och mixen med en ökning av 60 punkter till operativt EBITDA, vilket driver en ökning av underliggande VPA med 27% samt över 1 miljard USD till operativt kassaflöde. Kort cykel ger stöd, återhämtning av order för den längre cykeln Ordertillväxt inom Power Grid och Industrial Automation pekar på bättre intäkter och vinster under H2. Mixen av ABB:s slutmarknadsexponering i slutet av cykeln bör ge ytterligare stöd för förbättringar under H2. Risk för handelstörning och integrationshinder på GE IS-affären Den uppmuntrande underliggande verksamhetsutvecklingen motverkas av förändringar i GE Industrial Solutions-affären. De står inför högre integrationskostnader och svagare resultatförväntningar. Dessutom kan det stigande hotet om handelstullar medföra kostnadsökningar för ABB:s interna försörjningskedjor. En relativ outperformer under de närmaste 12 månaderna Vi ser ABB som en outperformer inom sektorn. Vi upprepar Köp och sänker riktkursen till 26 CHF (28). Producerad av KEPLER CHEUVREUX den 2018/07/20 05:26 (GMT) 3

4 Volvo Rek: BEHÅLL Riktkurs: 180 SEK Pris: 151 SEK Analytiker: Mats Liss P/E 17 14,2 P/E 18 11,5 P/E 19 10,5 EV/EBIT 17 6,6 EV/EBIT 18 5,9 EV/EBIT 19 5,4 Utdelning per aktie 17 Utdelning per aktie 18 Utdelning per aktie 19 4,25 SEK 4,50 SEK 4,75 SEK Direktavkastning 17 3,0% Direktavkastning 18 3,0% Direktavkastning 19 3,2% Net Debt/EBITDA 17 2,7 Net Debt/EBITDA 18 2,1 Net Debt/EBITDA 19 1,7 Solida EBIT-siffror Volvo rapporterade starka vinstsiffror, som överträffade våra estimat med cirka 20% och konsensus med 16%. Skillnaden förklaras främst av en stark utveckling för lastvagnsdivisionen. Koncernens EBITmarginal var 11,1%, vilket slog målet på 10%. Lastvagnsorder var något under våra estimat (5-10%), särskilt med tanke på de starka ACTsiffrorna under de senaste månaderna. Vi höjer estimaten med cirka 10%. Vi upprepar Behåll och riktkursen på 180 SEK. Slog EBIT-marginalmålet Volvo rapporterade ett starkt EBIT på cirka 11,5 miljarder SEK, vilket var 15-20% över estimaten. Samtliga divisioner utvecklades bra. EBITmarginalen var 11,1%, vilket slog koncernmålet på 10%. Skillnaden förklaras främst av en stark utveckling för lastvagnsdivisionen. Bussar och Penta utvecklades också bättre än väntat. CE gick som väntat bra. Valutapåverkan var tydligt positiv och adderade 672 MSEK i kvartalet. Lastvagnsorder var något svagare än väntat Lastvagnsorder förbättrades med 10%, något svagare än förväntade 15%. I Europa minskade order med 4% å/å och Volvo hade en negativ book-to-bill för första gången på två år. NAFTA-order förbättrades med fina 63%. Volvomärket fördubblade ordermängden och har stärkt sin marknadsandel. Rabatt gentemot sektorn Vi höjer estimaten med cirka 10%, främst på grund av en starkare utveckling för lastvagnsdivisionen. Nedsidan verkar begränsad givet P/E-multiplar på 10-11x, vilket innebär en rabatt gentemot sektorn. Dock indikerar en book-to-bill på under 1x i Europa att efterfrågan saktar in, vilket gör att det kan finnas risk i estimaten för kommande år. Vi upprepar Behåll och riktkursen på 180 SEK. Producerad av KEPLER CHEUVREUX den 2018/07/09 08:17 (GMT) 4

5 Ericsson Rek: BEHÅLL Riktkurs: 65 SEK Pris: 73 SEK Analytiker: Sébastien Sztabowicz Fullvärderad En ny investeringscykel byggs gradvis upp, och Ericsson gör gradvis en omvändning med starkare bruttomarginaler. Vi höjer vår riktkurs från 62 SEK till 65 SEK och upprepar Behåll, då aktien ser nästan fullvärderad ut (9x EBIT 2020p). Försäljning ner 1% å/å under Q2 Ericsson redovisade äntligen förbättrad försäljning på 49,8 miljarder SEK under Q2, ner 1% å/å, upp 15% q/q (1% över våra förväntningar men 4% över konsensus). Affärsområdet Nätverk växte 2% LFL under Q2 tack vare stark tillväxt i USA, vilket kompenserar för lägre försäljning i Sydöstra Asien, Oceanien. Kina och Nordöstra Asien. 4,1% rörelsemarginal, upp 220 punkter å/å Ericsson fortsatte att förbättra resultatet under Q2, och slog äntligen konsensus med: 1) bruttomarginal upp 580 punkter å/å till 36,7% tack vare kostnadsbesparingar, upptrappningen av ERS, samt god utveckling i managed services; 2) rörelsemarginal upp 220 punkter å/å till 4,1%. Ledningen bekräftade sin prognos för RAN-marknaden Trots växande oro kring eskaleringen av handelskriget, bekräftade Ericsson sin prognos på -2% för Radio Access Network-marknaden (RAN) under 2018, lägre i Kina, men positivt momentum i USA. VD:n tror att koncernen är på god väg för att nå sitt mål med en rörelsemarginal över 10% 2020, och är säker på att man kommer att leverera minst 12% marginal efter Riktkurs upp från 62 SEK till 65 SEK Behåll upprepas Vi höjer vår riktkurs från 62 SEK till 65 SEK baserat på en DCF (9%WACC, 11% rörelsemarginal jämfört med 10% tidigare) och en multipelvärdering (13x 2020p kassajusterat P/E diskonterat till idag). Vi upprepar Behållrekommendationen trots tecken på omvändning då vi anser att aktien ser nästan fullvärderad ut (9x EBIT 2020p, 25% premium mot Nokia). Producerad av KEPLER CHEUVREUX den 2018/07/19 12:58 (GMT) 5

6 Sandvik Rek: BEHÅLL Riktkurs: 180 SEK Pris: 156 SEK Analytiker: Markus Almerud Efterfrågan visar inga tecken på minskning Stjärnorna fortsätter att linjera för Sandvik, och vi är särskilt imponerade av marginalerna i SMS och höjer vår VPA för 2018p-2020p med omkring 10% per år. Vi bör vänta oss fler förvärv under hösten vilket är positivt, men med det fortsatta raset i PMI:s och den sjunkande organiska tillväxten i SMS, applicerar vi lägre multiplar (P/E 16x från tidigare 17x och EV/EBIT 12x från 13x). Vi upprepar Behåll och höjer riktkursen till 180 SEK (175). Estimaten upp 10% efter starkt Q2 Med organisk order- och försäljningstillväxt på 12% och 14% och en EBIT-marginal som höjts med 350 punkter, slog Sandvik förväntningarna rejält. Vi höjer våra VPA-estimat med 10% för att reflektera: 1) Q2; 2) medvind gällande valutaförändringar; och 3) förvärven som gjordes under Q2. Bolaget har förberett för potentiella vändningar i affärscykeln, men ledningen var tydlig med att det inte finns några tecken på minskningar i efterfrågan och att orderingången jämfört med omsättningen är på 104%, vilket indikerar att momentum fortsätter. Tuffare jämförelsetal framåt Machining Solutions (SMS) rapporterade en organisk order- och försäljningstillväxt på 8% och 10%. Den organiska försäljningstillväxten ökade med 10% i Asien, inklusive stark tillväxt i Kina och Japan samt en positiv utveckling i Engineering and Automotive. Vi är nöjda med den fortsatt starka tillväxten i SMS, men då vi möter tuffare jämförelsetal nästa kvartal ser vi en avsaktande tillväxt från och med Q3. Fortsatt momentum i gruvor Mining and Rock (SMRT) rapporterade en organisk orderingång och försäljningstillväxt på 15% och 16% för kvartalet. Aktien handlas nära tioårslägsta relativt till marknaden med sin 12m framåt EV/EBIT, och vi upprepar därför vår Behållrekommendation med en positiv syn och höjer riktkursen till 180 SEK (175). Producerad av KEPLER CHEUVREUX den 2018/07/17 19:09 (GMT) 6

7 Essity Rek: KÖP Riktkurs: 280 SEK Pris: 224 SEK Analytiker: Mikael Jafs Q2 i linje, priser börjar förbättras Efter avknoppningen från SCA, har bolaget signalerat att framåt kommer en av de viktigaste fokuspunkterna att vara att minska marginalskillnaderna jämfört med andra producenter av mjukpapper och personliga hygienprodukter. Vi upprepar Köprekommendationen och riktkursen 280 SEK. Q2-siffrorna påverkades av högre råmaterialskostnader Essity rapporterade ett justerat EBITA på MSEK för Q2, 1% under konsensus. Organisk nettoförsäljning ökade med 2,3% jämfört med konsensus på 3,4%, vilket blev negativt påverkat av omstrukturering i mjukpapper samt stängningen av mother roll-produktionen, samtidigt som prishöjningar i tillväxtmarknader ledde till en försäljningsminskning i området. Råmaterialskostnader är på höga nivåer med en negativ effekt på MSEK och marginalerna är ner 400 punkter. Prishöjningar börjar ha en positiv effekt Under Q2 såg vi de första effekterna från prishöjningarna, och även om det inte är mycket, så är det en start och agerar motvikt mot de högre råmaterialskostnaderna. Fokus vänds gradvis till prishöjningar Prishöjningar implementerades för området mjukpapper under Q2, men de fulla effekterna blir inte synliga före H2. Då vi troligtvis kommer att höra mer om prisökningsdiskussionen i framtiden, väntar vi oss att konsensus börja flytta sitt fokus från marginalpressen till att försöka räkna ut den potentiella positiva effekten på marginaler som kommer från prishöjningarna. Rekommendation och riktkurs upprepas Då det finns en relativt stabil efterfrågan på Essitys produkter, tycker vi att det är rättvist att använda en DCF-värdering. Efterfrågan på bolagets produkter är drivs av faktorer såsom demografi och inkomsttillväxt i tillväxtmarknader. Vi använder en WACC på 6,7%, en långsiktig tillväxt på 2% och en långsiktig EBIT-marginal på 16,5%. Vi upprepar Köprekommendationen och riktkursen 280 SEK. Producerad av KEPLER CHEUVREUX den 2018/07/19 10:11 (GMT) 7

8 Alfa Laval Rek: KÖP Riktkurs: 252 SEK Pris: 239 SEK Analytiker: Johan Eliason Starkt för scrubbers Alfa Laval rapporterade för Q2 en stark orderingång driven av scrubbersförsäljning. Siffran var betydligt bättre än vi och konsensus förväntat. Vi estimerar nu att miljöteknik kan addera 10-15% till koncernorder. Vi höjer VPA med 3%, 4% och 5% för p. Med ytterligare förbättringar att vänta upprepar vi Köp och höjer riktkursen till 252 SEK (235). Överraskande bra för scrubbers Alfa Laval rapporterade för Q2 en mycket stark orderingång på MSEK, +22% org. å/å, och slog oss och konsensus med 18%. Detta drevs av ett överraskande starkt orderläge för scrubbers och för pumpsystem inom Marine. Intäkterna på MSEK, +15% org. å/å, var 8% bättre än vi förväntat. Även detta drivet av Marine, men även i viss mån av Food&Water. EBIT uppgick till MSEK på en marginal på 16,2%. Detta var 7% bättre än vi förväntat, drivet av Marine och Energy. Bedömningen om något lägre efterfrågan i Q3 än i Q2 beror delvis på säsongseffekter. Vi höjer VPA med 3%, 4% och 5% för p Mot bakgrund av den starka orderingången höjer vi försäljningen med 5-6% för p. Vi justerar våra marginalantaganden något, vilket får en nettopåverkan på VPA med +3%, +4% och +5% för p. Riktkursen till höjs 252 SEK Mot bakgrund av den starka orderingången för miljöteknik och scrubbers i Q2 ser det nu ut som att orderpåverkan på helåret kan bli nära 5 miljarder SEK, påtagligt högre än vårt tidigare estimat på 3,5-4 miljarder SEK. Detta implicerar att 10-15% kan komma att adderas till koncernorder under 2018p, kontra tidigare estimat på 8-11%. Detta blir sannolikt en positiv trigger under ett par kvartal och vi upprepar följaktligen Köp. Riktkursen höjs till 252 SEK (235). Producerad av KEPLER CHEUVREUX den 2018/07/17 10:34 (GMT) 8

9 Balder Rek: KÖP Riktkurs: 285 SEK Pris: 248 SEK Analytiker: Jan Ihrfelt Solid, väldigt solid Vi upprepar Köp. Q2:s underliggande siffror var bättre än förväntat, med betydande fastighetshöjningar. Företaget har fortsatt att leverera aktieägarvärde. På grund av ökat substansvärde, huvudsakligen från fastighetsomvärderingar, höjer vi vår riktkurs från 265 SEK till 285 SEK. Ändrad värderingsmetod För första gången drar vi bort Satos del av skatteskölden från vår beräkning av substansvärdet. Detta ger en positiv effekt om 1,2 miljarder SEK. Vi lägger dock inte till 50% av hybridlånet vilket har en negativ effekt om 1,8 miljarder SEK. Sammantaget är den negativa effekten på substansvärdet 600 MSEK eller 3,3 SEK per aktie. Q2: underliggande vinst 6% bättre än förväntat Hyresintäkterna kom in 2% bättre än vad vi förväntade oss, medan de operativa nettointäkterna (NOI) var 6% bättre. Således var NOImarginalen mycket bättre än vad vi förväntade oss. Intäkterna från fastighetsförvaltningen var också 6% bättre än våra förväntningar. Skillnaden beror främst på valutaeffekter, då 35% av koncernens tillgångar ligger utanför Sverige. Fastighetshöjningarna uppgick till 1,2 miljarder SEK (våra förväntningar var 0,6 miljarder SEK). Nästan hela omvärderingen berodde på ett bättre kassaflöde och därmed finns ingen förändring på avkastningskravet. Vi höjer de förväntade fastighetsomvärderingseffekterna med 1,4 miljarder SEK för året och 1,7 miljarder SEK för 2019p. Försiktig värdering med 18% rabatt relativt substansvärdet Som tidigare förväntar vi oss att sektorn handlas i linje med substansvärdet över en 12-månaders horisont. Balder handlas för närvarande med 18% rabatt till 2019p substansvärde, 19% för sektorn. Vi upprepar Köp och höjer riktkursen till 285 SEK (265). Producerad av KEPLER CHEUVREUX den 2018/07/19 08:41 (GMT) 9

10 Husqvarna Rek: KÖP Riktkurs: 95 SEK Pris: 70 SEK Analytiker: Johan Eliason Stort köpläge! Sänkningen för vinst per aktie på 6%, 6% och 2% för 2018p-2020p, indikerar att kursraset på 18% var en överreaktion. Även om Consumer Brands-lösningen (CB) kan tyckas komma i ett sent läge så anser vi att den är rimlig och att den kommer att skapa ett mer lönsamt bolag efter 2020p. Vi upprepar därför vår Köprekommendation och riktkursen 95 SEK som nu har 34% uppsida! Stabil tillväxt under Q2 leder till varulagersutmaning Husqvarna rapporterade en stabil försäljning för Q2 med 6% organisk tillväxt å/å, och slog våra estimat med 6%. Tillväxten var 6% på Husqvarna-divisionen, 12% i Gardena, och väldigt solida 8% i Construction. Endast CB såg en mindre negativ tillväxt på -2%. Dock, den goda tillväxten kom med en del utmaningar för varulagret på grund av rekordhöga temperaturer i april, följt av en väldigt varm maj och en torr juni som sänkte den lönsamma robot & gräsklipparförsäljningen i Skandinavien. Lösning för CB stänger hälften Bolaget meddelade också sin lösning för den pressade CB-divisionen och stänger deras massmarknadserbjudande för gräsklippare och åkgräsklippare och integrerar resten av affärerna i de övriga divisionerna. Detta kommer att minska försäljningen med upp till 4 miljarder SEK fram till 2020p, vilket är hälften av CB:s nuvarande omsättning, men bör också minska potentiella förluster. Vinst per aktie sänks med 6%, 6% och 2% för 2018p-2020p Till följd av svaga marginaler i Husqvarna, Gardena och Construction, sänker vi deras kombinerade EBIT med 2% för 2018p, men höjer det med 2% för 2019p-2020p på grund av stark tillväxt. För CB räknar vi nu med större förluster på över 300 MSEK per år under 2018p-2019p, och hälften av det under 2020p för att vara på den säkra sidan, plus 500 MSEK i omstruktureringskostnader under Q3. Upprepar Köp, riktkursen på 95 SEK har 34% uppsida Även om Husqvarna borde ha åtgärdat CB-problemet tidigare, ser vi det som positivt att det äntligen är gjort. Ser vi till 2020p då CB bör vara avklarat, och applicerar en historisk EV/EBIT på 13x får vi en riktkurs på 95 SEK för 2019p och således upprepar vi vår Köprekommendation. Producerad av KEPLER CHEUVREUX den 2018/07/18 11:15 (GMT) 10

11 SSAB Rek: KÖP Riktkurs: 60 SEK Pris: 44 SEK Analytiker: Ola Soedermark Svagare än väntat på grund av Amerika Q2-resultatet var något svagare än väntat, främst beroende på SSAB America. Bedömningen är dock att priserna i Amerika och för specialstål kan öka om vi tittar in Q3. För Europa förväntar vi oss oförändrade priser. Vi förväntar oss små estimatrevideringar mot bakgrund av Q2-rapporten. Vi upprepar Köp och riktkursen 60 SEK. EBITDA för Q2 var 6% under förväntningarna EBITDA för Q2 blev MSEK, 6,1% under konsensusestimatet på MSEK och 2,9% under vårt estimat. Underhållskostnader och kostnader för branden i en transformator i Hämeenlinna uppgick till 50 MSEK. Den tidigare guidningen angav 40 MSEK. Den största avvikelsen är Amerika där prishöjningar släpar efter. Bedömningen är dock att priserna kan höjas i kommande kvartal. SSAB avyttrar Ruukki Constructions verksamhet i Ryssland (försäljning 400 MSEK). Ruukki Constructions totalförsäljning uppgår till 5,8 miljarder SEK. Positiva framtidsutsikter I Nordamerika förväntas efterfrågan på tungplåt vara fortsatt stark under Q3. I Europa förväntas en normal säsongsbetingad nedgång. Underliggande efterfrågan förväntas dock vara fortsatt god och för specialstål förväntas en stark marknad. Priserna i Amerika och för specialstål förväntas öka. För Europa förväntar vi oss oförändrade priser. Värdering Vår riktkurs på 60 SEK baseras på EV/EBITDA på 7x för p, i linje med treårssnittet på 7,1x. Vi upprepar Köp. Producerad av KEPLER CHEUVREUX den 2018/07/20 09:47 (GMT) 11

12 Gränges Rek: KÖP Riktkurs: 140 SEK Pris: 115 SEK Analytiker: Mats Liss Tillväxtmöjligheterna fortfarande på plats Gränges kom med ett starkt Q2-resultat. Justerat för tariffer av engångsnatur var EBIT 3% bätttre än vårt estimat. Framtidsbedömningen var ljus. Aluminiumtarifferna och det hotande handelskriget mellan USA och Kina verkar hittills ha gynnat Gränges och USA-verksamheten. Aktiekursen föll mot bakgrund av tariffer av engångsnatur i rapporten, vilket skapar ett intressant köptillfälle. Aktien handlas med en stor rabatt gentemot konkurrenterna. Estimaten uppjusteras något. Vi förväntar oss att vinstutvecklingen gradvis minskar rabatten. Vi uppgraderar till Köp (Behåll). Riktkursen höjs till 140 SEK (130). Q2-siffror Framtidsbedömningen indikerar att efterfrågan kommer att fortsätta att vara god. Global bilproduktion (50% av försäljningen) förväntas växa med 4% å/å i Q3. I USA förväntas efterfrågan få stöd av kinesiska tariffer. Q2 EBIT var 328 MSEK, exklusive 27 MSEK i tariffrelaterade engångsposter, vilket var bättre än de 320 MSEK som förväntades. De höga aluminiumpriserna lyfte försäljningen, men spädde ut marginalen till 9,5. Kassaflödet uppgick till 291 MSEK (Q2 2017: 368 MSEK). Tarifferna skickas vidare till kunderna Importtarifferna i USA är en engångspost och kommer sannolikt att skickas vidare till kunderna. Gränges har flyttat produktionen av varor ämnade för USA-marknaden från Kina till Europa, för att undvika aluminiumtarifferna på import från Kina. Det mesta av Gränges försäljning från Europa till USA är undantagen från tariffer. USA-expansion i rätt tid Gränges har genomfört stora förändringar de senaste åren. Det mest betydande inslaget är förvärvet av USA-baserade Noranda under Detta fördubblade försäljningen. Mot bakgrund av växande efterfrågan på USA-producerade aluminiumkomponenter (på grund av tariffer på kinesisk import) har Gränges ökat kapaciteten och kommunicerat ytterligare investeringsplaner. Vi väntar också på bekräftelse gällande det potentiella samarbetet med Mitsubishi Aluminium. Vi uppgraderar till Köp (Behåll). Riktkursen höjs till 140 SEK (130). Producerad av SWEDBANK den 2018/07/20 08:19 (GMT) 12

13 Bolagsrapporter kommande vecka Dag Period Bolag Tisdag Q2 Concentric Tisdag Q2 Norsk Hydro Tisdag Q2 UPM Tisdag Q2 Outokumpu Onsdag Q2 Recipharm Onsdag Q2 SCA Onsdag Q2 Lundin Mining Onsdag Q2 Indutrade Onsdag Q2 Loomis Onsdag Q2 Konecranes Onsdag Q2 Outotec Onsdag Q2 Valmet Onsdag Q2 Kesko Torsdag Q2 Nokia Torsdag Q2 Astra Zeneca Torsdag Q2 Bilia Torsdag Q2 Ahlström-Munksjö Torsdag Q2 Equinor Torsdag Q2 YIT Torsdag Q2 Metso Torsdag Q2 Subsea 7 Fredag Q2 Mekonomen Fredag Q2 Autoliv Fredag Q2 Securitas 13

14 Makrostatistik kommande vecka Måndag Period EMU 16:00 Konsumenförtroende juli Tisdag Period EMU 10:00 PMI juli USA 16:00 Richmond Fed index juli Onsdag Period ECB 10:00 Penningmängd M3 juni Tyskland 10:00 IFO-index juli Torsdag Period SCB 09:30 Arbetslöshet juni SCB 09:30 Hushållsutlåning USA 17:00 Kansas City Fed-index juli ECB 13:45 Räntebesked Fredag Period USA 14:30 BNP prel Q2 USA 16:00 Michigan-index juli 14

15 Viktig information Investeringsrekommendationer som berörs i denna sammanfattning är distribuerad av Swedbank Large Corporates & Institutions. Informationen i sammanfattningen baseras på investeringsrekommendationer producerade av KEPLER CHEUVREUX. För viktig KEPLER CHEUVREUX information, vänligen besök Swedbank Large Corporates & Institutions är ett affärsområde inom Swedbank AB (publ) (hädanefter kallat Swedbank). Swedbank står under tillsyn av Finansinspektionen i Sverige. I Finland distribueras dokumentet av Swedbanks filial i Helsingfors, som står under tillsyn av Finlands finansiella tillsynsmyndighet (Finanssivalvonta). I Norge distribueras dokumentet av Swedbanks filial i Oslo, som står under tillsyn av Norges finansiella tillsynsmyndighet (Finanstilsynet). I Estland distribueras dokumentet av Swedbank AS, som står under tillsyn av Estlands tillsynsmyndighet (Finantsinspektioon). I Litauen distribueras dokumentet av Swedbank AB, som står under tillsyn av Republiken Litauens centralbank (Lietuvos bankas). I Lettland distribueras detta dokument av Swedbank AS, som står under tillsyn av Finans- och kapitalmarknadsinspektionen i Lettland (Finanšu un kapitala tirgus komisija). I Storbritannien får detta dokument endast distribueras till relevanta personer. De som ej är relevanta personer får ej agera utifrån eller förlita sig på detta dokument. Med relevanta personer avses personer som: Har yrkeserfarenhet av den typ av investeringar som avses i artikel 19(5) i the Financial Promotions Order. Är personer som avses i artikel 49(2)(a) till (d) enligt the Financial Promotions Order. Är personer till vilka en inbjudan eller uppmuntran att delta i investeringsaktiviteter (i enlighet med avsnitt 21 i the Financial Services and Markets Act 2000) i samband med utgivning eller försäljning av värdepapper annars lagligen kan kommuniceras, direkt eller indirekt. KEPLER CHEUVREUX:s rekommendationsstruktur KEPLER CHEUVREUXS aktieanalysavdelnings rekommendationer och riktkurser utfärdas i absoluta termer, inte relativt något angivet index. En akties rekommendation bestäms efter bedömning av den förväntade uppsidan eller nedsidan av aktien på 12 månaders sikt och härleds från analytikerns riktkurs samt mot bakgrund av företagets riskprofil. KEPLER CHEUVREUXS rekommendationer definieras enligt följande: Köp: Den förväntade uppsidan beräknas komma att bli minst 10 % över de kommande 12 månaderna (minimikravet på uppsidan kan vara högre mot bakgrund av företagets riskprofil) Behåll: Den förväntade uppsidan understiger 10 % (den förväntade uppsidan kan vara högre mot bakgrund av företagets riskprofil) Minska: Det finns en förväntad nedsida. Acceptera bud: I samband med ett, helt eller delvis, övertagandebud, tvångsinlösen eller likande köpförslag anses anbudspriset återspegla aktiens korrekta värde. Avvisa bud: I samband med ett, helt eller delvis, övertagandebud, tvångsinlösen eller likande köpförslag anses anbudspriset undervärdera aktien. Under granskning: En händelse har inträffat med en förväntad signifikant påverkan på vår riktkurs och vi kan inte utfärda en rekommendation innan den nya informationen har bearbetats och/eller när det saknas en ny. Ingen rekommendation: Aktien täcks inte. Begränsad: En rekommendation, riktkurs och/eller finansiell prognos visas inte längre på grund av regelefterlevnad och/eller med hänsyn till andra regleringar. Rekommendationer och riktkurser kan ibland/tillfälligt vara inkonsekventa med ovanstående definitioner på grund av aktiekursers volatilitet. KEPLER CHEUVREUX:s värderingsmetodik och risker Om inget annat anges i denna sammanfattning bestäms och baseras riktkurser och investeringsrekommendationer på fundamentala analysmetoder och bygger på vanliga värderingsmetoder så som kassaflödesvärdering (DCF), värderingsmultipeljämförelse historiskt och med konkurrenter samt Dividend Discount Model (DDM). KEPLER CHEUVREUXS värderingsmetodiker och modeller kan i hög grad vara beroende av makroekonomiska faktorer (så som råvarupriser, växelkurser och räntor) likväl som andra externa faktorer inklusive beskattning, reglering och geopolitiska förändringar (så som förändringar av skattepolitik, strejker eller krig). Dessutom kan investerares förtroende och marknadens sentiment påverka värderingen av företagen. KEPLER CHEUVREUXS värdering baseras även på förväntningar som snabbt kan förändras utan förvarning beroende på utveckling som är specifik för enskilda industrier. Beroende på vilken värderingsmetod som används finns det en betydande risk för att riktkursen inte kommer nås under den förväntade tidsperioden. KEPLER CHEUVREUXS aktieanalyspolicy är att uppdatera rekommendationer när det anses lämpligt mot bakgrund av nya resultat, marknaders utveckling och all relevant information som kan påverka analytikerns syn och åsikt. 15

16 Potentiella intressekonflikter Swedbank regleras av interna organisatoriska och administrativa regelverk samt riktlinjer som inrättats i syfte att undvika, identifiera, dokumentera och hantera potentiella intressekonflikter som kan uppstå inom Swedbank, vilka är tillgängliga på begäran. Dessa regelverk inkluderar bland annat: informationsbarriärer, kontakt med KEPLER CHEUVREUX:s aktieanalysavdelning, deltagande i investmentbanksaffärer och översyn samt granskning av analysprodukter. Anställda, som distribuerar investeringsrekommendationer, får som regel inte inneha aktier eller ha någon position (lång eller kort, direkt eller via derivat) i de aktier eller aktierelaterade instrument i de bolag som KEPLER CHEUVREUX analyserar och som Swedbank distribuerar. Företagsspecifika tillkännagivanden & potentiella intressekonflikter Omnämnda bolag Aktie Tillkännagivanden (se nedan) ABB 7 Volvo inga tillkännagivanden Ericsson inga tillkännagivanden Sandvik inga tillkännagivanden Essity inga tillkännagivanden Alfa Laval inga tillkännagivanden Balder 3 Husqvarna 3 SSAB 3 Gränges inga tillkännagivanden Förklaring: 1. Swedbank innehar, äger eller kontrollerar 1 % eller mer av bolagets totala emitterade aktiekapital; 2. Bolaget innehar eller äger, direkt eller indirekt, 5 % eller mer av Swedbanks totala emitterade aktiekapitalet; 3. Swedbank har ett pågående eller ett slutfört publikt investmentbanking-uppdrag med bolaget; 4. Swedbank har ingen pågående eller slutförd publik investmentbanking-uppdrag med bolaget. Med tanke på Swedbanks position på dess marknad bör läsaren dock anta att Swedbank för närvarande söker (eller kommer att söka inom de närmaste tre månaderna och framåt) tillhandahålla konfidentiell investmentbanking-uppdrag för bolaget; 5. Swedbank äger en lång nettoposition som överskrider tröskeln på 0,5 % av emittentens totala emitterade aktiekapital; 6. Swedbank äger en kort nettoposition som överskrider tröskeln på 0,5 % av emittentens totala emitterade aktiekapital; 7. Swedbank är marknadsgarant för eller tillhandahåller likviditet i emittentens finansiella instrument. Viktig information om KEPLER CHEUVREUX och Swedbank Denna sammanfattning är distribuerad i enlighet med ett exklusivt samarbetsavtal mellan KEPLER CHEUVREUX och Swedbank om produktion och distribution av investeringsrekommendationer i vissa Europeiska marknader till kunder i Swedbank. Sammanfattningen är producerad av Swedbank och baseras på investeringsanalys(er) tillhörande och producerade enbart av KEPLER CHEUVREUX. Rapporten är INTE en produkt av Swedbank och samarbetsavtalet innebär inte att Swedbank har någon inblandning i KEP- LER CHEUVREUX analys. Därmed har enbart KEPLER CHEUVREUX kontroll över innehållet i rapporten som denna sammanfattning baseras på och är ansvarig för regelefterlevnaden av tillämpliga lokala lagar, regler och bestämmelser förknippade med rapporten. Swedbank utövar ingen kontroll över innehållet och/eller de åsikter som uttrycks i den rapport som denna sammanfattning baseras på. Mångfaldigande och spridning Materialet i detta dokument får inte mångfaldigas utan KEPLER CHEUVREUX och Swedbanks medgivande. Dokumentet får inte spridas till fysiska eller juridiska personer som är medborgare eller har hemvist i ett land där sådan spridning är otillåten enligt tillämplig lag eller annan bestämmelse. Adress Swedbank LC&I, Swedbank AB (publ), Stockholm. Besöksadress: Malmskillnadsgatan 23, Stockholm.. 16