Aktienytt. Lundin Mining. Ytterligare en stark börsvecka. Köp och riktkurs upprepas efter starkt fjärde kvartal. Fokus på produktionen

Transkript

1 Aktienytt Aktieanalys - fredag den 22 februari 2019 Marknadskommentar SAAB Riktkurs: 430 SEK Pris: 330 SEK Ytterligare en stark börsvecka De senaste två dagarna har storbankerna med Swedbank i spetsen lagt sordin på stämningen och utvecklingen i penningtvättsskandalen är fortsatt i fokus. Stockholmsbörsen inledde däremot fredagen på plus med just Swedbank och även SSAB i toppen. Rapportsäsongen har samtidigt gått in på sluttampen. Under veckan har exempelvis Oscar Properties, Besqab och Elekta rapporterat. I skrivande stund, fredag klockan 14:00, är breda OMX Stockholm upp 1,1% och storbolagsindexet, OMX30, upp 0,1% för veckan. Köp och riktkurs upprepas efter starkt fjärde kvartal Förväntningarna var höga inför Saabs Q4-rapport och ledningen levererade enligt vad de hade lovat och mer därtill. Resultatet för Q4 och utsikterna för 2019 tar Saab ytterligare ett steg närmare rörelsemarginalmålet på 10%. Vi upprepar Köp och riktkursen 430 SEK. Lundin Mining Riktkurs: 52 SEK Pris: 47 SEK Fokus på produktionen Lundin Mining rapporterade stabila resultat för Q4, med EBITDA i stort sett i linje efter justering för något högre än väntade prospekteringskostnader. Produktionssiffrorna hade redan kommunicerats och guidningen för produktion och investeringar upprepades. Nu kan investerare fokusera allt mer på den attraktiva produktionsprofilen över de kommande åren och den starka balansräkningen. Veckans bolag I fokus nästa vecka Bolag Rek. Riktkurs Pris Analytiker SAAB Köp 430 SEK 330 SEK Douglas Lindahl Lundin Mining Köp 52 SEK 47 SEK Ola Soedermark Ericsson Behåll 80 SEK 86 SEK Sébastien Sztabowicz Tomra Systems ASA Köp 275 NOK 235 NOK Knut Erik Lovstad Atrium Ljungberg Köp 172 SEK 165 SEK Jan Ihrfelt, CFA Scandic Hotels Group Köp 102 SEK 92 SEK Markus Gustafsson Corem Property Group Köp 14 SEK 12 SEK Jan Ihrfelt, CFA FM Mattsson Köp 85 SEK 76 SEK Mats Liss Pandox Köp 180 SEK 161 SEK Albin Sandberg Hemfosa Köp 89 SEK 79 SEK Jan Ihrfelt, CFA Den kommande veckan väntar vi rapporter från Balder och ABB. Nytt reportage i Uppdrag Granskning på onsdag som lär ge avtryck i Swedbankaktien och andra nordiska banker.

2 Börsnoteringar veckans förändring OMXSPI 1,1% OMXS30 0,1% DJIX -0,1% NASDAQ -0,2% 593,4 1590, ,6 7459,7 Räntor och valutor veckans förändring Marknadskommentar Avstämning kl. 14:00 SE10Y -7 US10Y 1 USD/SEK 1,0% EUR/SEK 1,1% 0,3 % 2,68 % 9,36 10,60 Ytterligare en stark börsvecka I tisdags publicerade Statistiska centralbyrån (SCB) nya siffror för inflationstakten under januari. Mätt som KPIF (KPI med fast ränta) blev inflationen lägre än väntat då den hamnade på 2,0% i januari, vilket innebar en nedgång jämfört med i december. Nedgången var bred men drevs framför allt av större nedgångar än väntat för volatila tjänstepriser, i synnerhet utrikes flygresor och klädpriser. Högre boendekostnader höll däremot tillbaka nedgången något. Utfallet var onekligen en negativ läsning för Riksbanken som väntas iaktta försiktighet i närtid. På samma tema visade mötesprotokollet från Feds senaste räntemöte en oenighet bland ledamöterna om kommande räntehöjningar även om samtliga lyfte vikten av tålmodighet inför eventuella sådana. Avseende handelskriget mellan USA och Kina uppger nyhetsbyrån Reuters att länderna har kommit fram till ett utkast till en principöverenskommelse för att få slut på handelskriget emellan. Under fredagen ska även USA:s president Donald Trump träffa Kinas vice premiärminister och toppförhandlare Liu He i Washington för ytterligare en samtalsrunda. Bostadsutvecklaren Oscar Properties överraskade förra fredagen med att lägga fram sin rapport i förtid. Omsättningen i fjärde kvartalet mer än halverades och rörelseförlusten växte. Aktien har under veckan backat mer än 20%. En annan bostadsutvecklare som rapporterade i veckan var Besqab vars aktie sjönk med 2,3% under torsdagen efter att för det fjärde kvartalet ha redovisat en låg rörelsemarginal och meddelat att utdelningen mer än halveras. Recipharm ökade i fjärde kvartalet omsättningen med 24 procent till miljoner kronor och det justerade rörelseresultatet steg till 127 miljoner. Bolaget drabbades dock av "temporära negativa effekter" från teknikproblem och försenade leveranser under perioden och enligt Pareto gav rapporten bilden av ett stökigt kvartal. Aktien har backat ungefär 3% under veckan. Strålknivstillverkaren Elekta rapporterade ett överraskande fall i rörelsemarginalen och bioteknikbolaget Elektas aktie är i dagsläget nere 8% för veckan. Även Lucara Diamonds rapport, som kom in under fredagen, var under förväntan och visade på rapporterade intäkter och resultat som understeg analytikernas förväntningar till följd av lägre snittpris per såld carat rådiamant än väntat. Aktien har under veckan minskat med nästan 7%. I övrigt har mycket under veckan handlat om Swedbanks påstådda inblandning i penningtvättshärvan i Danske Bank. Efter onsdagens kursfall på ungefär 13% fortsatte de negativa nyheterna att ticka in för Swedbank och aktien backade med ytterligare drygt 9% under torsdagen. På torsdagseftermiddagen kom beskedet att banken beslutat att anlita EY för att analysera material som förekommit i samband med Uppdrag gransknings reportage.

3 SAAB Riktkurs: 430 SEK Pris: 330 SEK Analytiker: Douglas Lindahl P/E 18 30,8 P/E 19 21,3 P/E 20 17,6 EV/EBIT 18 19,8 EV/EBIT 19 15,9 EV/EBIT 20 12,6 Utdelning per aktie 18 Utdelning per aktie 19 Utdelning per aktie 20 4,5 SEK 4,65 SEK 5,73 SEK Direktavkastning 18 1,3% Direktavkastning 19 1,4% Direktavkastning 20 1,7% Net Debt/EBITDA 18-0,6 Net Debt/EBITDA 19-0,3 Net Debt/EBITDA 20-0,7 Köp och riktkurs upprepas efter starkt kvartal Förväntningarna var höga inför Saabs Q4-rapport och ledningen levererade enligt vad de hade lovat och mer därtill. Resultatet för Q4 och utsikterna för 2019 tar Saab ytterligare ett steg närmare rörelsemarginalmålet på 10%. Vi upprepar Köp och riktkursen 430 SEK. Ett viktigt kvartal för ledningens trovärdighet Q4 var ett viktigt kvartal för Saab och ledningen trovärdighet efter att ha missat konsensus för EBIT tre kvartal på raken, med ett exceptionellt svagt Q3 följt av en nyemission. För att Saab skulle möta guidningen för helåret 2018 behövde Q4 vara starkt. Ledningen hade envist hållit fast vid helårsutsikterna medan marknaden hade varit mer skeptisk baserat på aktiekursens rörelser. Det var därför förtroendeingivande att se att Saabs rapporterade siffror inte bara mötte förväntningarna utan även slog estimaten. Vi förväntade oss ett baktungt 2018, men Q stod för cirka 56% av Saabs justerade rörelseresultat för helåret, vilket visar hur volatil Saabs verksamhet kan vara mellan kvartalen. Närmar sig 10% i rörelsemarginal Vd Buskhe upprepade det han sagt tidigare med ett rörelsemarginalmål på 10%, vilket troligtvis uppnås 2020p eller 2021p. Med hänsyn till Saabs volatilitet förväntar vi oss ett starkt Q4 även 2019p, men att 2019 inte blir lika baktungt som väntas också bli ett år med negativt kassaflöde, vilket har kommunicerats tidigare, men bättre än Ledningen förväntar sig ett positivt kassaflöde från 2020 och framåt. Köp upprepas och riktkurs 430 SEK Vår riktkurs på 430 SEK baseras på en viktning med 85% från en kassaflödesanalys och 15% från 14x EV/EBIT 2020p. Vi upprepar Köp. Producerad av KEPLER CHEUVREUX den 2019/02/19 06:13 (GMT)

4 Lundin Mining Riktkurs: 52 SEK Pris: 47 SEK Analytiker: Ola Soedermark P/E 18 23,6 P/E 19 18,4 P/E 20 10,6 EV/EBIT 18 11,1 EV/EBIT 19 9,1 EV/EBIT 20 5,3 Utdelning per aktie 18 Utdelning per aktie 19 Utdelning per aktie 20 0,09 USD 0,09 USD 0,10 USD Direktavkastning 18 1,6% Direktavkastning 19 1,8% Direktavkastning 20 2,0% Net Debt/EBITDA 18-1,3 Net Debt/EBITDA 19-0,8 Net Debt/EBITDA 20-0,8 Fokus på produktionen Lundin Mining rapporterade stabila resultat för Q4, med EBITDA i stort sett i linje efter justering för något högre än väntade prospekteringskostnader. Produktionssiffrorna hade redan kommunicerats och guidningen för produktion och investeringar upprepades. Nu kan investerare fokusera allt mer på den attraktiva produktionsprofilen över de kommande åren och den starka balansräkningen. Vi upprepar Köp och höjer riktkursen till 52 SEK (50). Stabila resultat för Q4 bådar gott EBITDA för Q4 uppgick till 130 MUSD, lägre än Infront konsensus på 146 MUSD och vår prognos på 138 MUSD. Dock, efter att ha justerat för prospekteringskostnader, som var 10 MUSD högre än väntat, är resultatet mer i linje med förväntningarna. Produktionen var stabil under kvartalet. Fokus på attraktiv produktionsprofil Investerare kan nu i allt högre grad fokusera på bolaget attraktiva produktions- och kassaflödesprofil. Vi förväntar oss att kopparproduktionen växer med CAGR på 5-7% för p, baserat på Candelarias produktionsprofil och zink med CAGR 15-20% för p, efter expansionen i Neves-Corvo. Givet att är toppår för investeringarna ser även kassaflödet attraktivt ut. Samtidigt utgör aktieåterköpen ett golv om de ekonomiska utsikterna skulle försämras. M&A är fortfarande högt på agendan, men det finns en brist på högkvalitativa projekt/gruvor till salu. Lundin Mining har en stark balansräkning med en nettokassa som motsvarar 20-25% av börsvärdet. Solida tillgångar och allt mer attraktiv värdering Lundins nettokassa, tillväxtambitioner och attraktiva produktionsprofil skapar alla potential för aktieägarvärde. Vår riktkurs på 52 SEK är baserad på 2019p EV/EBITDA på 5,2x och vårt nuvärde i summan-avdelarna på 64 SEK, med 20% i rabatt. Notera att Lundin Mining ser riktigt billigt ut för p, givet den attraktiva produktionen och kassaflöden de kommande åren. Vi upprepar Köp och höjer riktkursen till 52 SEK (50). Producerad av KEPLER CHEUVREUX den 2019/02/18 06:08

5 Ericsson Rek: BEHÅLL Riktkurs: 80 SEK Pris: 86 SEK Analytiker: Sébastien Sztabowicz Licensavtal med OPPO Ericsson har ingått ett licensavtal med kinesiska OPPO, världens femte största smartphonebolag med 8% i marknadsandel under Medan det initiala licensavtalet inkluderar 2G-, 3G- och 4G-patentportföljer från båda bolagen ska OPPO löpande betala royalty till Ericsson. Därutöver inkluderar avtalet även samarbeten kring en rad projekt inom 5G. Avtalet kan höja rörelseresultatet med 490 MSEK. Vi upprepar Behåll och höjer riktkursen till 80 SEK (78). Avtal kan öka rörelseresultatet med 2-4% OPPO levererade 113 miljoner smartphones under Vi uppskattar att genomsnittspriset är nära 200 USD, vilket gör att försäljningen potentiellt uppgick till 23 miljarder USD förra året. Med antagna royaltynivåer på punkter kan avtalet ge MSEK i intäkter till Ericsson och cirka MSEK i underliggande rörelseresultat. Ericsson kommer att börja boka intäkter från OPPO under Q1 och vi förväntar oss inga engångsintäkter för den tidigare användningen av Ericssons teknologier. Vi har därför antagit en ökning på 620 MSEK i IPR-intäkter under 2019 och 490 MSEK i ökat rörelseresultat (+3% i positiv påverkan på bolagets underliggande rörelseresultat). Ytterligare avtal med Vivo och Xiaomi väntas Medan Ericsson nu har löpande avtal med de flesta av de största smarphonebolagen (inklusive Apple, Huawei, LG, OPPO, Samsung och ZTE) har bolaget fortfarande möjlighet att skriva avtal med Vivo (nummer sex i världen med 7% marknadsandel) och Xiaomi (nummer fyra i världen med 9% i marknadsandel). Om vi antar att Ericsson skriver avtal med Vivo och Xiaomi de kommande månaderna (med cirka 30 punkter i royalty) och underliggande rörelseresultat kan växa med cirka 800 MSEK (potentiellt 4% i positiv påverkan på det underliggande rörelseresultat). Riktkurs höjs till 80 SEK (78), Behåll upprepas Vi höjer VPA med 2% för p och höjer riktkursen till 80 SEK (78). Vi upprepar Behåll då nuvarande värdering redan diskonterar målen för 2020p och är cirka 10% över Nokias multiplar. Producerad av KEPLER CHEUVREUX den 2019/02/20 08:25 (GMT)

6 Tomra Systems ASA Riktkurs: 275 NOK Pris: 235 NOK Analytiker: Knut Erik Lovstad Möjligheter öppnar sig Tomra är väl positionerat för att kapitalisera på de stora möjligheter som öppnar sig när Storbritannien och EU rör sig mot återvinningssystem. Tomra skalar upp verksamheten för att vara förberedda och vi sänker vår rabatt till det rimliga värdet på 320 NOK från 20% till 15%, till följd av lägre osäkerhet vilket höjer riktkursen till 275 NOK (250) och upprepar Köp. Storbritannien på god väg Storbritannien har tagit ytterligare ett steg närmare ett återvinningssystem, då England den 18 februari inledde en 90-dagars remissrunda. Indikationer medför en potential på (5-7,5 miljarder NOK i värde) återvinningsmaskiner med en start under Skottland slutförde sin remissrunda i september 2018 och väntas starta upp sent under Skottland kan installera maskiner ( MNOK i värde). Marknadsmöjlighet över 25 miljarder NOK EU-rådet har godkänt avtalet att samla in 77% av alla engångsflaskor av PET till 2025 och 90% till 2029, men också att PET-flaskor måste bestå av minst 25% av återvunnet material. Portugal har redan beslutat om en lag och en pilot kommer att inledas under Andra EU-länder kommer att följa efter och potentialen i EU kan vara väl över maskiner (25 miljarder NOK). Uppskalning för nya marknader Tomras Q på 396 MNOK var 4% lägre än förväntningarna, men berodde på förberedelsekostnader för nya marknader. Då kostnaderna fortsätter har vi sänkt estimaten med 3% respektive 2% för 2019p och 2020p. Riktkurs 275 NOK (250), Köp upprepas Vi anser att Tomra är väl positionerat för att dra nytta av den stora potentialen i EU och i andra länder. Vårt rimligt värde från kassaflödesvärderingen är 320 NOK. Till följd av lägre osäkerhet sänker vi rabatten från 20% till 15% och höjer riktkursen till 275 NOK (250). Vi upprepar Köp. Producerad av KEPLER CHEUVREUX den 2019/02/22 06:10 (GMT)

7 Atrium Ljungberg Riktkurs: 172 SEK Pris: 165 SEK Analytiker: Jan Ihrfelt, CFA Överreaktion Jämfört med våra estimat var det underliggande resultatet 2% bättre än förväntat för Q4, men fastighetsomvärderingarna på 1,2 miljarder SEK var nästan fyra gånger högre än förväntat. Vi anser att marknaden överreagerade. Prognosen för det kommande året var självklart en besvikelse, men med väldigt stora investeringar under 2019 och med tanke på att de räknar med kommande höjda räntor, så är det ingen katastrof. Fastighetsuppvärderingarna som var bättre än förväntat leder till att vi höjer riktkursen till 172 SEK (169). Efter att aktiekursen sjönk, höjer vi rekommendationen från Behåll till Köp. Stor projektportfölj och mer kommer Som en del i den nya strategin att fokusera på projekt ser Atrium Ljungberg framtida projekt på totalt 17 miljarder SEK på mark som de redan äger. Vi bedömer att cirka 80% av projekten kommer att vara belägna i Stockholm. Under Q3 adderade de ett nytt projekt till listan, Slakthusområdet, på totalt 8 miljarder SEK. Priset för marken och vissa byggnader inom området har inte bestämts. Svag hyrestillväxt för kontor i jämförbart bestånd Atrium Ljungberg rapporterade en total hyresintäktstillväxt på 2,9% under Q4 i jämförbart bestånd, varav kontorssegmentet hade 3,3% tillväxt. Om vi tar bort indexkomponenten på 1,7%, var den extra tillväxten 1,6% - en svag siffra, även med tanke på att deras kund Telenor flyttade ut. Q4: Bättre underliggande resultat Det underliggande resultatet rapporterades 2% bättre än förväntat under Q4. Fastighetsuppvärderingar uppgick till MSEK (+2,9%) och var klart över förväntan på 332 MSEK (+0,8%). Vi räknar fortfarande med uppvärderingar om 736 MSEK under 2019p. Prognosen för 2019 på 1,2 miljarder SEK i resultat var självklart en besvikelse, vilket leder till att vi sänker 2019p FFO med 9%. Hög exponering mot detaljhandel motiverar stort rabatt Aktien handlas för närvarande till 77% av 2019 EPRA NAV jämfört med sektorsnittet på 89%. Den historiska nivån på P/EPRA NAV för 12 månader framåtblickande har varit 85%. Med det i åtanke och med tanke på de höga fastighetsuppvärderingarna under Q4 höjer vi riktkursen till 172 SEK (169). Efter att aktiekursen sjönk, höjer vi även rekommendationen från Behåll till Köp. Producerad av KEPLER CHEUVREUX den 2019/02/18 06:00 (GMT)

8 Scandic Hotels Group Riktkurs: 102 SEK Pris: 92 SEK Analytiker: Markus Gustafsson Q4 i linje, men modest guidning Scandic rapporterade försäljning och justerat EBITDA i linje med guidning. Utdelningen på 3,50 SEK var i linje med våra förväntningar och visar på bolagets starka kassaflödesgenerering trots investeringarna i integrationen av Restel under året. De viktigaste punkterna i rapporten är den modesta guidningen för Q trots positiva marknadsdata från januari. Vi sänker riktkursen till 102 SEK (105) och upprepar Köp. Modesta utsikter för Q1 Trots en stark start på året med +2% i Norden enligt RevPAR-data från Benchmark Alliances ger Scandic en guidning på blygsamma +2% i jämförbara enheter under Q1. Vi förväntar oss att kalendereffekter från en sen påsk uppgår till +2%, vilket innebär att tillväxten är något negativ, exklusive kalendereffekter. Vi noterar dock att kalendereffekten minskar något jämfört med tidigare år som ett resultat av den nya portföljkompositionen, med en högre andel semesterhotell än tidigare. Blandad utbuds/efterfrågesituation Trots ökad kapacitet i Norge och särskilt i Oslo och Bergen, lyckades Scandic bara växa RevPAR något (+0,2% i jämförbara enheter) under kvartalet. I Stockholm verkar överkapaciteten ha absorberats av den generella efterfrågan och väntas växa med låga ensiffriga tal under 2019p. I Oslo, Bergen och Köpenhamn ser den nya kapaciteten mer utmanande ut och vi förväntar oss att det sätter press på RevPAR under 2019p. Tillväxt drivs av stark pipeline av nya rum Vi förväntar oss låg ensiffrig tillväxt i RevPAR med en blandad bild för de olika marknaderna. Vi bedömer att intäkterna växer med 2-3% under p, primärt drivet av en stark pipeline av nya och renoverade rum och solid efterfrågan på huvudmarknaden i Sverige samt stark potential för RevPAR-tillväxt i Restel-hotellen i Finland, vilket kommer att lyfta intäkterna framåt. Värdering Vi gör vissa förändringar relaterade till de svagare utsikterna för Rev- PAR-tillväxten, särskilt i Oslo och Köpenhamn. Vi värderar Scandic med en kassaflödesvärdering (långsiktig tillväxt 2%, långsiktig rörelsemarginal på 6,5% och WACC på 8,4%). Vi upprepar Köp och sänker riktkursen till 102 SEK (105). Producerad av KEPLER CHEUVREUX den 2019/02/20 06:29 (GMT)

9 Corem Property Group Riktkurs: 14 SEK Pris: 12 SEK Analytiker: Jan Ihrfelt, CFA Attraktiv prissatt logistikföretag Marknaden för logistikfastigheter i stora städer och logistiknav är fortfarande mycket stark som ett resultat av e-handelstrenden. Även om den finansiella risken är högre i Corem är det få bolag som handlas till en lika hög rabatt till NAV på 17%. Med ett högre bidrag från intressebolag (Klövern), bättre än väntade fastighetsuppvärderingar och lägre finansnetto, höjer vi riktkursen till 13,5 SEK (12,9) och upprepar Köp. Fokus på logistikfastigheter i attraktiva lägen Corem är fokuserade på logistikfastigheter i centrala och södra Sverige, så väl som i Danmark. Stockholmsregionen är det viktigaste området med 44% av det totala hyresvärdet. Detta segment drar stora fördelar från den stadigt växande e-handelstrenden. Positiva trender för logistikfastigheter Fastighetsbolag som är fokuserade på logistikfastigheter handlas för närvarande till ett klart premium över sektorsnittet. Corems närmaste konkurrenter, Catena och Sagax, handlas till 18% respektive 44% premium, baserat på EPRA 2019p NAV, samtidigt som sektorn för närvarande handlas till 11% rabatt. Corems rabatt på 17% är därför mycket attraktiv. Starka uppvärderingseffekter fortsatt under Q4 Hyresintäkterna var 4% högre än vår prognos, medan driftnettot bara var 3% högre till följd av något svagare marginaler. Både centrala administrationskostnader och finansnettot överraskade positivt. Den kombinerade effekten av alla dessa effekter gjorde förvaltningsresultatet 9% bättre och vi har ändrat 2019p FFO i enlighet med det. Den största positiva överraskningen var den starka uppvärderingen på 168 MSEK (+1,3%) jämfört med vår förväntan på 100 MSEK. Bättre för de flesta nyckeltalen, Köp upprepas För att fånga den starka NAV-tillväxten p i vår värdering, diskonterar vi 2020p NAV på 16,7 SEK, med den förväntade kapitalkostnaden på 9%. Som tidigare argumenterar vi för att en rabatt på 10% är rättfärdigad på grund av Corems relativt höga hävstång. Vår riktkurs blir därför 16,33 SEK/1,09*0,9 = 13,5. Vi höjer vår riktkurs till 13,5 SEK (12,9) och upprepar vår Köprekommendation. Producerad av KEPLER CHEUVREUX den 2019/02/20 07:27 (GMT)

10 FM Mattsson Riktkurs: 85 SEK Pris: 76 SEK Analytiker: Mats Liss Avslutar året som förväntat FM Mattsson, producenten av kranar och blandare, avslutade året enligt förväntan med en förbättring av EBIT på 20%. Efterfrågan är fortsatt god. Det viktiga segmentet reparation och underhåll (80% av försäljningen) fortsatte bra och nedbromsningen av antalet byggstarter syns ännu inte på resultatet. Kassaflödet var starkt vilket genererade en stark kassa. Vi gör mindre förändringar av våra estimat. Vi upprepar Köp men höjer riktkursen till 85 SEK (80) på grund av en något lägre WACC (9,5%, 10%). Aktien handlas fortfarande till en substantiell rabatt relativt konkurrenterna och EV/EBIT på 9x för 2019 är attraktivt. Vår riktkurs är baserad på en blandning av konkurrentmultiplar och en kassaflödesvärdering (WACC 9,5%, EBIT 9%, långsiktig tillväxttakt 3%). Q4-siffror Efterfrågan verkar vara fortsatt hög, med hänsyn till att cirka 80% av försäljningen kommer från reparationer och underhåll, vilket tenderar att balansera för den svagare byggmarkanden. Försäljningen var ungefär oförändrad och uppgick till 279 MSEK. EBIT uppgick till 16 MSEK, i line med våra estimat och en ökning med 20%, triggad av en ökning av EBITmarginalen till 5,7% (4,7). Påverkan från omstruktureringsprojektet har varit stödjande, och uppgick till 20 MSEK på årsbasis, omkring halva påverkan förväntar vi oss se under I de olika affärsområdena utgjorde rörelsesegmentet International skillnaden, medan rörelsesegmentet Norden var oförändrat. Kassaflödet uppgick till 44,5 MSEK (40) tack vare en förbättrad EBIT och en minskning av rörelseskapital. Den finansiella positionen är stark och nettokassan uppgick till 60 MSEK, inklusive 154 MSEK i pensionsersättningar. Marginalmål innebär uppsida EBIT-marginalmålet på 10% innebär en uppsida jämfört med de 7,1% som uppnåddes under De främsta drivkrafterna för att nå målet är ökad effektivitet och kapacitet. Utrymme för förvärv Bolagets starka finansiella position leder till att det finns utrymme för förvärv och de verkar fokusera på att bredda deras internationella segment. Även om FMM har mandat att utfärda omkring en miljon aktier för att möjliggöra för förvärv, anser vi att det bör räcka med att öka skulderna. Bolaget är troligtvis även av intresse för konkurrenter, som vill stärka positionen i Norden. Vi upprepar Köp och höjer riktkursen till 85 SEK (80). Producerad av KEPLER CHEUVREUX den 2019/02/22 06:03 (GMT)

11 Pandox Riktkurs: 180 SEK Pris: 161 SEK Analytiker: Albin Sandberg Kortsiktig smärta, långsiktig vinst Vi upprepar vår Köprekommendation och sänker riktkursen från 185 SEK till 180 SEK. Hotellmarknaden väntas växa med låga ensiffriga tal under 2019p, även investeringsnivån ligger över den genomsnittliga där en del av kapaciteten har tagits ur marknaden, vilket påverkar FFO på kort- och medellång sikt, men vid färdigställande ser vi en avkastning på kostnaderna på sådana investeringar på 6-8%. Vår FFOps CAGR för p tyder på hälsosamma 7% och NAV är i stort sett oförändrat. Exklusivt fokus på hotell ger unik edge Pandox sticker ut i vår Nordiska fastighetsgrupp på grund av dess exklusiva fokus på hotell. De äger omkring 86% av tillgångarna (sett till värde) och leasar till operatörer, och övriga 14% både ägs och drivs av Pandox. Norden är deras största marknad med 46% av värdet (Sverige 27%) följt av Storbritannien (18%) och Tyskland (18%). Sedan de grundades 1995, har intäkterna aldrig minskat, vilket vi härleder till deras mix, men en fokus på det mindre volatila mellansegmentet. Låg ensiffrig RevPAR-tillväxt för 2019p Överlag ser vi att kommentarer kring marknadsutsikten i stort är oförändrad, med en hotellmarknad som mognar, men fortfarande har tillväxt. Tillsammans med tuffare jämförbara siffror, estimerar vi en hyrestillväxt på 2% i jämförbara enheter för 2019p. Statistik från Benchmark Alliance i januari visade solid RevPAR-tillväxt i alla viktiga nordiska städer, bortsett från Oslo (ned 3,7%) medan Stockholm verkar ha absorberat det mesta av överutbudet, lyfte vd:n fram Oslo, Köpenhamn och London Heathrow som områden inom Pandox portfölj som kan lida på grund av inkommande utbud under 2019p. Blandat Q4 då renoveringar sätter spår Vd:n lyfte dram att kommer att ha fler renoveringar jämfört med , vilket på kort sikt påverkar resultatet negativt (då kapacitet tas ur bruk). Vi noterar även att Pandox egna hotell slog våra estimat, men inte tillräckligt för att bolagets intäkter skulle nå upp till våra estimat (-9%). Köp, sänkt riktkurs till 180 SEK (185) Vi sänker FFO för 2019p-2020p med 4-7%, samtidigt som NAV och utdelning är i stort sett oförändrade. Vår reviderade riktkurs på 180 SEK är baserad på en 1% premium till 12 månaders framåtblickande NAV (Q4 2019p: 179SEK), vilket reflekterar aktiens historiska P/NAV. Som vanligt när det kommer till Pandox, ska förvärv aldrig räknas bort, och med en skuldsättningsgrad på 49% jämfört med målet på 45-60% har de finansiell kapacitet att agera. Vi upprepar Köp och sänker riktkursen från 185 SEK till 180 SEK. Producerad av KEPLER CHEUVREUX den 2019/02/15 06:15 (GMT)

12 Hemfosa Riktkurs: 89 SEK Pris: 79 SEK Analytiker: Jan Ihrfelt, CFA Q4: Blandat resultat Vi sänker FFO för 2019p-2020p med 4-7%, samtidigt som NAV och utdelning är i stort sett oförändrade. Vår reviderade riktkurs på 180 SEK är baserad på en 1% premium till 12 månaders framåtblickande NAV (Q4 2019p: 179SEK), vilket reflekterar aktiens historiska P/NAV. Som vanligt när det kommer till Pandox, ska förvärv aldrig räknas bort, och med en skuldsättningsgrad på 49% jämfört med målet på 45-60% har de finansiell kapacitet att agera. Vi upprepar Köp och sänker riktkursen från 185 SEK till 180 SEK. Ett väldigt fokuserat bolag Hemfosa är ett fastighetsbolag som specialiserar sig på samhällsfastigheter. Sverige är den största marknaden (69% av det totala fastighetsvärdet), Norge står för 26% och Finland för 5%. Inom samhällsfastigheter står kontor för 29%, utbildning för 24%, hälsofaciliteter för 21% och juridiska fastigheter för 14%. Samhällsfastigheter ger stabilitet Samhällsfastigheter karakteriseras av långa kontrakt och stabila avkastningar relativt risken. En majoritet av Hemfosas hyror kommer från regering, län och kommuner med noll risk för utebliven betalning. Den genomsnittliga avtalslängden har ökat till 6,7 år (5,7 år innan avknoppningen). På grund av högre anpassning av lokalerna, är kapacitetsutnyttjandet också högre än för kontor. Med en snabb befolkningstillväxt i Norden, väntas efterfrågan på samhällsfastigheter öka i framtiden. Q4: Bättre underliggande resultat, lägre fastighetsuppvärderingar Hemfosa rapporterade ett förvaltningsresultat 13% över våra förväntningar, drivet av en väldigt hög överskottsgrad. Den rapporterade överskottsgraden var på 74,5%, men det verkar som att den härstammar från tillfälligt lägre kostnader, då resultatkapaciteten indikerar en nivå om 73,6%. Med detta i åtanke, höjer vi FFO för 2019p med enbart 4%. Fastighetsuppvärderingar uppgick till 206 MSEK (+0,6%) jämfört med vår prognos på 300 MSEK (+0,8%). Effekten på NAV är neutral. Hemfosa handlas sannolikt till en premie Samhällsfastigheter är väldigt lika bostadsfastigheter. Hyreshöjningar är mindre volatila än den mer cykliska kontorsmarknaden. Stabiliteten bland hyresgäster och den låga risken är exempel på likheter. Historiskt sett är investerare villiga att betala en premie relativt sektorsnittet för bolag med exponering mot bostäder och vi tror att så även är fallet för bolag med exponering mot samhällsfastigheter. Vi behåller således vår premie om 5% på vårt förväntade NAV för de kommande 12 månaderna (84 SEK per aktie) och vår riktkurs på 89 SEK. Vi upprepar Köp. Producerad av KEPLER CHEUVREUX den 2019/02/18 06:23 (GMT)

13 Bolagsrapporter kommande vecka Dag Period Bolag Tisdag Q4 Brinova Onsdag Q4 Balder Torsdag Q4 ABB

14 Makrostatistik kommande vecka Måndag Period USA 16:00 Grossistlager (def) dec USA 16:30 Dallas Fed-index feb Tisdag Period USA 14:30 Bostadsbyggande dec USA 15:00 S&P/CS huspriser dec USA 16:00 Hushållens konsumentindikator feb USA 16:00 Fed: Jerome Powell håller anförande Onsdag SE 09:00 KI: konjunkturbarometer feb EMU 11:00 Barometerindikator feb USA 16:00 Industriorder dec USA 16:00 Fed: Jerome Powell håller anförande Nordkorea Torsdag Donald Trump möter Kim Jong-Un JP 00:50 Industriproduktion (prel) jan JP 00:50 Detaljhandel (prel) jan CH 02:00 PMI feb SE 09:30 SCB: BNP Q4 USA 14:30 BNP (est) Q4 Fredag JP 00:30 KPI Tokyo feb JP 01:30 Industri-PMI (def) feb CH 02:45 Caixin industri-pmi feb SE 08:30 Silf/Swedbank: Industri-PMI feb EMU 10:00 Industri-PMI (def) feb Period Period Period

15 Viktig information Investeringsrekommendationer som berörs i denna sammanfattning är distribuerad av Swedbank Strategi & Allokering, en del av Group Savings. Informationen i sammanfattningen baseras på investeringsrekommendationer producerade av KEPLER CHEUVREUX. För viktig KEPLER CHEUVREUX information, vänligen besök Swedbank Group Savings är ett affärsområde inom Swedbank AB (publ) (hädanefter kallat Swedbank). Swedbank står under tillsyn av Finansinspektionen i Sverige. I Finland distribueras dokumentet av Swedbanks filial i Helsingfors, som står under tillsyn av Finlands finansiella tillsynsmyndighet (Finanssivalvonta). I Norge distribueras dokumentet av Swedbanks filial i Oslo, som står under tillsyn av Norges finansiella tillsynsmyndighet (Finanstilsynet). I Estland distribueras dokumentet av Swedbank AS, som står under tillsyn av Estlands tillsynsmyndighet (Finantsinspektioon). I Litauen distribueras dokumentet av Swedbank AB, som står under tillsyn av Republiken Litauens centralbank (Lietuvos bankas). I Lettland distribueras detta dokument av Swedbank AS, som står under tillsyn av Finans- och kapitalmarknadsinspektionen i Lettland (Finanšu un kapitala tirgus komisija). I Storbritannien får detta dokument endast distribueras till relevanta personer. De som ej är relevanta personer får ej agera utifrån eller förlita sig på detta dokument. Med relevanta personer avses personer som: Har yrkeserfarenhet av den typ av investeringar som avses i artikel 19(5) i the Financial Promotions Order. Är personer som avses i artikel 49(2)(a) till (d) enligt the Financial Promotions Order. Är personer till vilka en inbjudan eller uppmuntran att delta i investeringsaktiviteter (i enlighet med avsnitt 21 i the Financial Services and Markets Act 2000) i samband med utgivning eller försäljning av värdepapper annars lagligen kan kommuniceras, direkt eller indirekt. KEPLER CHEUVREUX:s rekommendationsstruktur KEPLER CHEUVREUXS aktieanalysavdelnings rekommendationer och riktkurser utfärdas i absoluta termer, inte relativt något angivet index. En akties rekommendation bestäms efter bedömning av den förväntade uppsidan eller nedsidan av aktien på 12 månaders sikt och härleds från analytikerns riktkurs samt mot bakgrund av företagets riskprofil. KEPLER CHEUVREUXS rekommendationer definieras enligt följande: Köp: Den förväntade uppsidan beräknas komma att bli minst 10 % över de kommande 12 månaderna (minimikravet på uppsidan kan vara högre mot bakgrund av företagets riskprofil). Behåll: Den förväntade uppsidan understiger 10 % (den förväntade uppsidan kan vara högre mot bakgrund av företagets riskprofil). Minska: Det finns en förväntad nedsida. Acceptera bud: I samband med ett, helt eller delvis, övertagandebud, tvångsinlösen eller likande köpförslag anses anbudspriset återspegla aktiens korrekta värde. Avvisa bud: I samband med ett, helt eller delvis, övertagandebud, tvångsinlösen eller likande köpförslag anses anbudspriset undervärdera aktien. Under granskning: En händelse har inträffat med en förväntad signifikant påverkan på vår riktkurs och vi kan inte utfärda en rekommendation innan den nya informationen har bearbetats och/eller när det saknas en ny. Ingen rekommendation: Aktien täcks inte. Begränsad: En rekommendation, riktkurs och/eller finansiell prognos visas inte längre på grund av regelefterlevnad och/eller med hänsyn till andra regleringar. Rekommendationer och riktkurser kan ibland/tillfälligt vara inkonsekventa med ovanstående definitioner på grund av aktiekursers volatilitet. KEPLER CHEUVREUX:s värderingsmetodik och risker Om inget annat anges i denna sammanfattning bestäms och baseras riktkurser och investeringsrekommendationer på fundamentala analysmetoder och bygger på vanliga värderingsmetoder så som kassaflödesvärdering (DCF), värderingsmultipeljämförelse historiskt och med konkurrenter samt Dividend Discount Model (DDM). KEPLER CHEUVREUXS värderingsmetodiker och modeller kan i hög grad vara beroende av makroekonomiska faktorer (så som råvarupriser, växelkurser och räntor) likväl som andra externa faktorer inklusive beskattning, reglering och geopolitiska förändringar (så som förändringar av skattepolitik, strejker eller krig). Dessutom kan investerares förtroende och marknadens sentiment påverka värderingen av företagen. KEPLER CHEUVREUXS värdering baseras även på förväntningar som snabbt kan förändras utan förvarning beroende på utveckling som är specifik för enskilda industrier. Beroende på vilken värderingsmetod som används finns det en betydande risk för att riktkursen inte kommer nås under den förväntade tidsperioden. KEPLER CHEUVREUXS aktieanalyspolicy är att uppdatera rekommendationer när det anses lämpligt mot bakgrund av nya resultat, marknaders utveckling och all relevant information som kan påverka analytikerns syn och åsikt. Potentiella intressekonflikter Swedbank regleras av interna organisatoriska och administrativa regelverk samt riktlinjer som inrättats i syfte att undvika, identifiera, dokumentera och hantera potentiella intressekonflikter som kan uppstå inom Swedbank, vilka är tillgängliga på begäran. Dessa regelverk inkluderar bland annat: informationsbarriärer, kontakt med KEPLER CHEUVREUX:s aktieanalysavdelning, deltagande i investmentbanksaffärer och översyn samt granskning av analysprodukter. Anställda, som distribuerar investeringsrekommendationer, får som regel inte inneha

16 aktier eller ha någon position (lång eller kort, direkt eller via derivat) i de aktier eller aktierelaterade instrument i de bolag som KEPLER CHEUVREUX analyserar och som Swedbank distribuerar. Företagsspecifika tillkännagivanden & potentiella intressekonflikter Omnämnda bolag ISIN Tillkännagivanden (se nedan) SAAB SE Lundin Mining CA Ericsson SE Inga tillkännagivanden Tomra Systems NO Inga tillkännagivanden Atrium Ljungberg SE Scandic Hotels SE Inga tillkännagivanden Corem Property SE FM Mattsson SE Pandox SE Inga tillkännagivanden Hemfosa SE ,5 Förklaring: 1. Swedbank innehar, äger eller kontrollerar 1 % eller mer av bolagets totala emitterade aktiekapital; 2. Bolaget innehar eller äger, direkt eller indirekt, 5 % eller mer av Swedbanks totala emitterade aktiekapitalet; 3. Swedbank har ett pågående eller ett slutfört publikt investmentbanking-uppdrag med bolaget; 4. Swedbank har ingen pågående eller slutförd publik investmentbanking-uppdrag med bolaget. Med tanke på Swedbanks position på dess marknad bör läsaren dock anta att Swedbank för närvarande söker (eller kommer att söka inom de närmaste tre månaderna och framåt) tillhandahålla konfidentiell investmentbanking-uppdrag för bolaget; 5. Swedbank äger en lång nettoposition som överskrider tröskeln på 0,5 % av emittentens totala emitterade aktiekapital; 6. Swedbank äger en kort nettoposition som överskrider tröskeln på 0,5 % av emittentens totala emitterade aktiekapital; 7. Swedbank är marknadsgarant för eller tillhandahåller likviditet i emittentens finansiella instrument. Viktig information om KEPLER CHEUVREUX och Swedbank Denna sammanfattning är distribuerad i enlighet med ett exklusivt samarbetsavtal mellan KEPLER CHEUVREUX och Swedbank om produktion och distribution av investeringsrekommendationer i vissa Europeiska marknader till kunder i Swedbank. Sammanfattningen är producerad av Swedbank och baseras på investeringsrekommendationer tillhörande och producerade enbart av KEPLER CHEUVREUX. Investeringsrekommendationer omnämnda i denna sammanfattning är INTE en produkt av Swedbank och samarbetsavtalet innebär inte att Swedbank har någon inblandning i KEPLER CHEUVREUX analys. Därmed har enbart KEPLER CHEUVREUX kontroll över innehållet i investeringsrekommendationerna som denna sammanfattning baseras på och är ansvarig för regelefterlevnaden av tillämpliga lokala lagar, regler och bestämmelser förknippade med investeringsrekommendationerna. Swedbank utövar ingen kontroll över innehållet och/eller de åsikter som uttrycks i investeringsrekommendationerna som denna sammanfattning baseras på. Mångfaldigande och spridning Materialet i detta dokument får inte mångfaldigas utan KEPLER CHEUVREUX och Swedbanks medgivande. Dokumentet får inte spridas till fysiska eller juridiska personer som är medborgare eller har hemvist i ett land där sådan spridning är otillåten enligt tillämplig lag eller annan bestämmelse. Adress Group Savings, Swedbank AB (publ), Stockholm. Besöksadress: Malmskillnadsgatan 23, Stockholm.