Aktienytt. Investor Rek: KÖP. Rapporter, rapporter och åter rapporter. Bättre resultat än väntat. Q2: Fortsatt stark tillväxt i Mölnlycke

Transkript

1 Aktienytt Aktieanalys - fredag den 19 juli 2019 Marknadskommentar Volvo Riktkurs: 170 SEK Pris: 142 SEK Investor Riktkurs: 506 SEK Pris: 456 SEK Rapporter, rapporter och åter rapporter En för svensk vidkommande exceptionellt rapportintensiv, +130 bolag, veckan kunde på fredagseftermiddagen kl 14:00 summeras till en mindre nedgång om 1,1 procent. Utöver rapporterna visade statistik att den kinesiska ekonomin växte med 6,2 procent vilket var något svagare än väntat och den lägsta tillväxttakten sedan tidigt 90-tal, påverkat bland annat av handelskonflikten med USA. Många bolag fick relativt hårda mottaganden på rapporterna även om rörelserna generellt var lite mindre än under förra sommarens rapportsäsong. Men det fanns givetvis även vinnare. Bättre resultat än väntat Volvo presenterade en starkare rapport för Q2 än vi hade förväntat oss. Lastbilsutsikterna uppgraderades och rörelseresultatet var cirka 10% bättre än vårt estimat och starkt kassaflöde bådar gott för framtida extrautdelningar. Aktien handlas till 10x framåtblickande P/E och EV/EBIT på 6x, vilket vi anser är attraktivt. Riktkursen är baserad på en konkurrentjämförelse och en kassaflödesvärdering med WACC på 9,5%, långsiktig tillväxt på 3% och en långsiktig rörelsemarginal på 10%. Vi upprepar Köp och riktkursen 170 SEK. Q2: Fortsatt stark tillväxt i Mölnlycke Investor rapporterade en NAV-tillväxt på 6% under kvartalet, drivet av den noterade portföljen samt Patricia Industries. Mölnlycke behåller den solida tillväxttakten från föregående kvartal och rapporterade en organisk försäljningstillväxt på 5%. Vi höjer vår riktkurs till 506 SEK (480) och upprepar Köp. Veckans bolag I fokus nästa vecka Bolag Rek. Riktkurs Pris Analytiker Volvo Köp 170 SEK 142 SEK Mats Liss Investor Köp 506 SEK 456 SEK Markus Gustafsson Ericsson Behåll 90 SEK 82 SEK Sébastien Sztabowicz Sandvik Köp 202 SEK 149 SEK Markus Almerud Electrolux Köp 270 SEK 233 SEK Johan Eliason Husqvarna Köp 96 SEK 84 SEK Johan Eliason Axfood Behåll 185 SEK 201 SEK Fredrik Ivarsson Dometic Köp 97 SEK 85 SEK Johan Eliason Hemfosa Köp 97 SEK 91 SEK Jan Ihrfelt, CFA Brinova Behåll 24 SEK 23 SEK Jan Ihrfelt, CFA Nästa vecka fortsätter rapportperioden för fullt, och vi väntar även räntebesked från ECB

2 Börsnoteringar veckans förändring OMXSPI -1,1% OMXS30-1,7% DJIX 1,1% NASDAQ 0,4% 613,6 1597, ,0 8244,2 Räntor och valutor veckans förändring SE10Y -12 US10Y -9 USD/SEK -0,9% EUR/SEK -0,9% 0,02 % 2,048 % 9,36 10,52 Marknadskommentar Avstämning kl. 14:00 Rapporter, rapporter och åter rapporter Atlas Copco redovisade ett justerat rörelseresultat på miljoner kronor för det andra kvartalet, vilket i stort sett var i linje med de sammantagna analytikerprognoserna inför rapporten. Samtidigt var försäljningen något lägre medan orderingången var 2 procent högre än väntat. B-aktien lyfte 2,8 procent. Bland vinnarna under veckan återfanns också Axfood vars vd, Klas Balkow, lyfte fram omsättningstillväxten som en positiv punkt under det andra kvartalet i samband med delårsrapporten. Aktien avancerade med drygt 10 procent. Epiroc redovisade ett rörelseresultat som var 5 procent bättre än väntat. Bolaget är fortsatt optimistiskt om efterfrågeläget i gruvsektorn, något som även Sandvik vittnade om i samband med sin rapport. Aktien belönades med en uppgång på nära 6 procent medan Sandvik vände ner direkt efter sin rapport och föll 3,6 procent. Vd Björn Rosengren är "inte helt nöjd" med den justerade rörelsemarginalen på 18,8 procent och sa att bolaget ska vidta nya åtgärder inom samtliga affärsområden. Bland förlorarna fanns också Ericsson som efter en rapportkonferens på eftermiddagen förstärkte kursnedgången ytterligare efter rapporten och aktien stängde ned 11,6 procent. Bolagets resultat levde inte upp till marknadens förväntningar och Ericssons vd Börje Ekholm räknar med att strategiska kontrakt, med en initialt lägre lönsamhet, kommer att påverka marginalen negativt under "några kvartal" framöver.volvo i sin tur backade 2,2 procent. Lastbilskoncernens rörelsemarginal och försäljning kom in över förväntan, men vd Martin Lundstedt påpekade i kvartalsrapporten att kunderna avvaktar med order i väntan på mer klarhet om konjunkturutvecklingen under Swedbank föll över 7 procent. Storbanken sänkte i sin rapport utdelningsandelen från 75 till 50 procent av vinsten för att bland annat "ytterligare stärka bankens kapitalposition". Nordea sade i sin rapport att finansiella mål, inklusive kapital- och utdelningspolicy, kommer att ses över. Nordeas vd, Casper von Koskull, var inte nöjd med bankens finansiella utveckling och flaggade för ytterligare åtgärder. Aktien föll 6,3 procent.essity minskade 7,1 procent och var i och med det sämst presterande storbolagsaktie. Bolagets justerade ebita-marginal var något lägre än väntat. "Vi har sagt att vi ska höja priser och sänka kostnader tills marginalerna ökar på nytt. Jag tror att det andra kvartalet 2019 innebar den vändpunkten", sade vd Magnus Groth. Getinge sållade sig också till bolag med fallande aktiekurser efter rapport och var ned 6,7 procent efter att ha redovisat ett lägre justerat resultat än väntat. På fredagen kom bland annat även SSAB och Boliden att handlas ned efter att ha presenterat rapporter som inte levt upp till marknadens förväntningar. För den senare var det främst en besvikelse inom smältverken som låg till grund för det sämre resultatet och aktien var under fredagen ner lite drygt 5 procent och motsvarande siffra för SSAB var runt 2 procent.

3 Volvo Riktkurs: 170 SEK Pris: 142 SEK Analytiker: Mats Liss P/E 18 9,7 P/E 19 8,3 P/E 20 10,3 EV/EBIT 18 6,8 EV/EBIT 19 5,6 EV/EBIT 20 6,7 Utdelning per aktie 18 Utdelning per aktie 19 Utdelning per aktie 20 10,00 SEK 5,50 SEK 6,00 SEK Direktavkastning 18 6,8% Direktavkastning 19 3,9% Direktavkastning 20 4,2% Net Debt/EBITDA 18 2,1 Net Debt/EBITDA 19 1,9 Net Debt/EBITDA 20 2,0 Bättre resultat än väntat Volvo presenterade en starkare rapport för Q2 än vi hade förväntat oss. Lastbilsutsikterna uppgraderades och rörelseresultatet var cirka 10% bättre än vårt estimat och starkt kassaflöde bådar gott för framtida extrautdelningar. Nedgången i orderingång för lastbilar på 21% är en oro, men huvudanledningen är att Volvo ännu inte helt öppnat upp sin orderbok för Volvo har lidit av högt kapacitetsutnyttjande och en nedgång kan gynna marginalerna. Givet våra prognoser kommer det att finnas utrymme för ytterligare en extrautdelning under de kommande åren och vi bedömer att det är troligt att Volvo slutar året med en större nettokassaposition. Vi höjer vår prognos för 2019 med 5%. Aktien handlas till 10x framåtblickande P/E och EV/EBIT på 6x, vilket vi anser är attraktivt. Avkastningen från det fria kassaflödet på 8-9% är också attraktiv. Vi upprepar riktkursen 170 SEK. Riktkursen är baserad på en konkurrentjämförelse och en kassaflödesvärdering med WACC på 9,5%, långsiktig tillväxt på 3% och en långsiktig rörelsemarginal på 10%. Vi upprepar Köp och riktkursen 170 SEK. Väntad nedgång i orderingång för lastbilar Volvo uppgraderade utsikterna för lastbilsmarknaderna i Europa och NAFTA, vilket var ganska väntat givet lastbilsregistreringarna hittills i år. Volvo förväntar sig nu oförändrade lastbilsregistreringar i Europa under 2019 och en liten ökning inom NAFTA. Nedgången i orderingång med 21% är givetvis ett tecken på att marknaderna är på väg ned. Huvudanledningen är tydligt nedgången med 53% inom NAFTA, men enligt Volvo är det fortfarande tidigt. I Europa sjönk orderingången med 9% för tunga lastbilar. Volvo har också återtagit viss marknadsandel. Inom VCE ökade orderingången med 6%, vilket var något bättre än väntat. Huvudanledningen var bättre orderingång från Kina. Starkt resultat Rörelseresultatet på 15 miljarder SEK var 11% bättre än vårt estimat. Skillnaden förklaras av 7% starkare försäljning och en rörelsemarginal på 12,5%, jämfört med vårt estimat på 11,8%. Lastbilsdivisionen var den huvudsakliga bidragsgivaren men alla affärsområden, förutom Penta, presterade bättre än förväntat. Lägre kapacitetsutnyttjande väntas höja produktiviteten Volvo har gynnats av starka lastbilsmarknader och vi förväntar oss att den stora orderboken i USA kommer att vara stödjande för 2019p. En svagare lastbilsmarknad balanseras till viss del av ökad serviceförsäljning. Vi förväntar oss också att lägre kapacitetsutnyttjande kommer att vara positiv för lönsamheten då produktionen kommer kunna löpa smidigare med färre flaskhalsar. Vi upprepar Köp och riktkursen 170 SEK. Producerad av KEPLER CHEUVREUX den 2019/07/19 07:23

4 Investor Riktkurs: 506 SEK Pris: 456 SEK Analytiker: Markus Gustafsson P/E 18 na P/E 19 2,2 P/E 20 42,5 EV/EBITDA 18 na EV/EBITDA 19 2,5 EV/EBITDA 20 36,4 Utdelning per aktie 18 Utdelning per aktie 19 Utdelning per aktie 20 Direktavkastning 18 3,4% Direktavkastning 19 3,1% Direktavkastning 20 3,3% Net Debt/EBITDA 18 16,2 Net Debt/EBITDA 19 0,3 Net Debt/EBITDA 20 4,4 13,00 SEK 14,00 SEK 15,00 SEK Q2: Fortsatt stark tillväxt i Mölnlycke Investor rapporterade en NAV-tillväxt på 6% under kvartalet, drivet av den noterade portföljen samt Patricia Industries. Mölnlycke behåller den solida tillväxttakten från föregående kvartal och rapporterade en organisk försäljningstillväxt på 5%. Vi höjer vår riktkurs till 506 SEK (480) och upprepar Köp. Organisk tillväxt på 5% i Mölnlycke Mölnlycke rapporterade en stark organisk tillväxt för det tredje kvartalet i rad på 5% (vi förväntade oss 4%), drivet av USA, Europa och tillväxtmarknader. EBITDA-marginalen var stark, 29,6%, och något över vårt estimat vid 29%. Försäljningen i Wound Care växte med 7%, främst drivet av produktkollektionen Mepilex Border, som har bidragit mest till tillväxten i Wound Care de senaste kvartalen. Surgical växte med 4%, främst drivet av handskar och kirurgutrustning. Ytterligare bevis på tillväxten i Mölnlycke, tillsammans med en stark marginal, stödjer vår vy om att bolaget bör handlas med 20% premium till konkurrenterna. Vi värderar Mölnlycke med en 2020p EV/EBITDA på 18x. Avyttring av Aleris Efter kvartalet avyttrade Investor hälsovårdsföretaget Aleris till Triton för ett värde motsvarande 2 miljarder SEK efter transaktionskostnader. Under H avyttrade Investor Aleris Care till Ambea, så avyttringen av den kvarvarande delen var ingen överraskning. Utvecklingen i Alerias har varit svag sedan den första investeringen under 2010, vi anser således att detta är goda nyheter, då Investor nu kan fokusera på holding och nya investeringar istället. Investor kommer dock behålla den digitala hälsovårdsplattformen Doktor24. Skuldsättningsgrad på 4% Investor förvärvade aktier i ABB för 2 miljarder SEK under kvartalet. Efter avyttringen av Aleris, kommer Investor att ha en skuldsättningsgrad på 4% och ett stort utrymme (cirka 30 miljarder SEK) före de når deras mål gällande en skuldsättningsgrad på 10%. Värdering Vi värderar Investor med ett mål-nav på portföljen med en rabatt på 19% för att återspegla det femåriga historiska genomsnittet. Den nuvarande NAV-rabatten är 17%. Vi upprepar vår Köprekommendation och höjer riktkursen till 506 SEK (480). Producerad av KEPLER CHEUVREUX den 2019/07/18 07:06

5 Ericsson Rek: BEHÅLL Riktkurs: 90 SEK Pris: 82 SEK Analytiker: Sébastien Sztabowicz Tilltagande motvind under det andra halvåret Medan 5G-cykeln snabbt tar fart och affärstrenderna förblir positiva för de kommande kvartalen ser vi tilltagande motvind under det andra halvåret. Vi höjer riktkursen till 90 SEK (88) och upprepar Behåll. 5G-cykeln tar fart 5G-marknaden fortsätter att ta fart med växande efterfrågan från kunder i USA och Korea, initiala utrullningar i Kina och Japan vid årets slut samt tidiga installationer i Europa och Mellanöstern. 5G-utrullningarna bör fortsätta öka under 2020 och investeringscykeln förväntas vara stark under flera år. Särskilt den amerikanska marknaden förväntas vara stark då väsentlig nätverkskapacitet behövs. Datatrafik fortsätter att växa i mycket snabb takt i USA och marknaden förväntas fortsätta växa under Tilltagande motvind Bruttomarginalerna inom nätverk kan pressas under det andra halvåret till följd av: 1) större volymer från strategiska kontrakt; 2) 5G-utrullningar i Kina vid årets slut; 3) högre tjänsteintäkter i USA. Med det sagt kommer Ericsson att försöka motverka detta genom operativ hävstång under de kommande kvartalen samtidigt som ledningen bedömer att de strategiska kontrakten kommer att skapa värde på lång sikt. Försäljning mattas Medan försäljningstillväxten gradvis kommer att sakta ned till låga ensiffriga tal under det andra halvåret ser vi solida marginaler (10,9% underliggande rörelsemarginal) tack var motståndskraftig bruttomarginal och god operativ hävstång. Riktkurs höjs till 90 SEK (88) Vi höjer VPA med cirka 4% för p och höjer riktkursen till 90 SEK (88). Trots en mer attraktiv värdering idag behåller vi rekommendation Behåll till följd av otillräcklig uppsida i dagsläget. Producerad av KEPLER CHEUVREUX den 2019/07/18 08:02

6 Sandvik Riktkurs: 202 SEK Pris: 149 SEK Analytiker: Markus Almerud Agerade lite sent, men bolaget kommer ikapp Trots att vi önskar att Sandvik hade agerat snabbare anpassar bolaget nu organisationen till nya nivåer för efterfrågan och estimat för 2020 har höjts trots svagare resultat under Q2. På väg framåt kommer det att bli viktigt att se till att organisationen är redo att agera snabbare, men man måste ta hänsyn till att decentraliseringen fortfarande är ung och organisationen är oerfaren att agera agilt. Vi tror att marginalerna återhämtar sig och upprepar Köp och riktkursen 202 SEK. Estimat ökar något 2020p efter besparingsprogram Efter sämre marginaler inom Machining Solutions (SMS) då den organiska tillväxten var negativ har Sandvik introducerat ett besparingsprogram som kommer att vara implementerat Med 1 400, eller runt 6% av de anställda, påverkar besparingarna med 1,2 miljarder SEK vilket motsvarar 6% av EBIT Vi minskar EPS 2019 med 3% på grund av sämre marginal men ökar p EPS med 3% per år till följd av dessa besparingar. Vi behåller vår riktkurs, som är beräknad genom en blandning av målmultiplar (17x P/E och 13x EV/EBIT på 2021p vinster diskonterat tillbaka till slutet av 2019p), en summan-av-delarna och en oförändrad DCF (WACC på 8%). Nyckelfrågan för SMS är att se till att det blir flexibelt Vi är besvikna på att SMS misslyckades med att hålla uppe marginalerna. Bolaget sa att anledningen var att efterfrågan minskade drastiskt under juni, medan april gick ganska bra. Vi anser dock att nedgången borde varit uppenbar och att bolaget borde haft mer beredskap. Det är bra att de vidtar åtgärder och att det ska räcka för att återställa marginalen vi önskar bara att Sandvik kunde agerat snabbare. Sandvik är nu en mycket decentraliserad organisation och alla beslut fattas i divisionerna. Nyckelfrågan framöver är hur koncernledningen kommer att se till att divisionsledningarna är snabba nog att agera i framtiden. SMRT är stabilt Mining and Rock (SMRT) fortsätter att prestera bra. Underliggande utrustningsefterfrågan är oförändrad och försäljningen av tjänster fortsätter att växa i stadig takt. Ersättningsinvesteringar från utrustning som såldes 2012 är nu på normaliserade nivåer. Det finns fortfarande projekt och automatisering fortsätter att driva försäljningen. Automationsförsäljningen är nu cirka 0,5 miljarder SEK (cirka 2% av SMRT-försäljningen) men växer med 50-60% och driver också utrustningsförsäljning. En stor andel kunder som köper automatiserade lösningar köper också ny utrustning. Vi upprepar vår Köprekommendation och vår riktkurs på 202 SEK. Producerad av KEPLER CHEUVREUX den 2019/07/18 07:27

7 Electrolux Riktkurs: 270 SEK Pris: 233 SEK Analytiker: Johan Eliason Fokuserar nu på automationsfördelar under 2020p Något svagare än väntat Q2-resultat leder oss till att sänka VPA med 2-4% för p, men vi upprepar Köp och vår riktkurs på 270 SEK. Bortsett från den värdeskapande Professional-divisionen bör fokus nu vara på fördelarna med den nya automatiserade fabriken i USA som i nuläget är på gång. Svagare än förväntat, exklusive beräknad pensionsvinst Electrolux redovisade en omsättning under Q2 på MSEK, 5% mindre än vår uppskattning, drivet av en svagare än förväntad organisk tillväxt i alla segment utom i Latinamerika. Rörelseresultatet uppgick till MSEK med 5% marginal, +10 punkter å/å, exklusive ett antagande om pensionsupplösning på 50 MSEK i Professional. Detta var 7% under våra förväntningar på grund av svagare volymer, framförallt i Australien och Professional. Pris/mix/råvaror och valutor var alla bättre än väntat, medan kostnadseffektiviteten var något sämre. VPA sänks med 2-4% Företaget sänkte guidningen för kostnadsökningar från råvaror och tullar. Trots detta har vi sänkt kostnadseffektiviteten något, eftersom fabrikerna nu körs parallellt i USA under H2 och vi sänker även våra APMEA- samt Professional-estimat. Vi ser nu att VPA minskar med -4%, -2% och -4% under p. Köp och riktkurs på 270 SEK upprepas Vi tillämpar fortfarande 14x EBIT på Professional-divisionen, som ska knoppas av, men med något lägre intäkter som ger ett rimligt värde om 65 SEK per aktie på grund av högre konkurrensvärderingar. Vi tillämpar nu en mer försiktig P/E-multipel på 11,4x (historiskt 12,4x), vilket lämnar ett verkligt värde för denna del på 205 SEK. Sammanfattningsvis upprepar vi vår Köprekommendation och riktkurs på 270 SEK, med fokus på potentiella automationsfördelar från de nya fabrikerna i USA som kommer igenom under 2020p. Vi upprepar Köp och vår riktkurs på 270 SEK. Producerad av KEPLER CHEUVREUX den 2019/07/19 07:33

8 Husqvarna Riktkurs: 96 SEK Pris: 84 SEK Analytiker: Johan Eliason Vilselett av starkt Q1 Vi sänker VPA med 4% för p och rullar tillbaka några av de höjningar som gjordes efter den starka införsäljningen under Q1 då slutförsäljningen startat långsamt. Vi förblir trygga i robottillväxten i USA då försäljningen dubblats från låga nivåer och vi ser en möjlig positiv trigger om ett höjt marginalmål under kapitalmarknadsdagen i september. Vi upprepar Köp och sänker riktkursen till 96 SEK (100). Stark marginal trots svaga intäkter Husqvarna rapporterade intäkter för Q2 på MSEK, -3% å/å och 5% lägre än vår förväntan, i huvudsak relaterat till Husqvarnadivisionen som var 8% lägre än förväntat. Justerat för stängningen av CBverksamheten var den organiska tillväxten inom Husqvarnadivisionen - 6%, vilket kom som en stor överraskning för oss efter de starka +9% under Q1. Bolaget skyller på en svag start under april, vilket primärt påverkades av gräsklippare, inklusive robotgräsklippare. Enligt vår syn är en annan förklaring alltför stor lageruppbyggnad under Q1. Trots lägre intäkter var justerad EBIT på MSEK i linje med förväntan genom den högre marginalen på 15,4%, punkter å/å. Underliggande tillväxt inom robotar sannolikt tvåsiffrig Robotgräsklippare var oförändrade å/å i Q2, men upp med ensiffrigt tal under H1. Vi antar 5%, vilket bör ses i sammanhanget av den överskjutande lageruppbyggnaden under förra årets torka under Q3. Gräsklippare och robotar utgör sannolikt lite mer än halva försäljningen inom Husqvarnadivisionen. Om vi antar att den försäljningen sjönk med 8-10% organiskt under H2 2018, innebär det ett överskjutande lager på 4-5% in i Om vi adderar tillväxten på 5% under H innebär det en underliggande försäljningstillväxt på nära 10%, vilket inte är så dåligt givet den sena starten på säsongen. Vi förblir därför trygga med våra utsikter om 15-20% för robotgräsklippare framåt med stöd av lanseringen i USA. VPA och riktkurs sänks med 4% Efter de svaga intäkterna under Q1 rullar vi tillbaka några av de estimathöjningar som vi gjorde efter Q1 med följd att VPA sänks med 4% för p. Vi upprepar Köp och sänker riktkursen till 96 SEK (100) baserat på historiska EV/EBIT på 13x och P/E på 16x för 2020p. Producerad av KEPLER CHEUVREUX den 2019/07/17 07:23

9 Axfood Rek: BEHÅLL Riktkurs: 185 SEK Pris: 201 SEK Analytiker: Fredrik Ivarsson Står stadigt Axfoods Q2 rapport var något starkare än förväntat, inkluderat fortsatt ökande marknadsandel och marginalexpansion inom Willys. Medan Willlys rapporterade en imponerande tillväxt med +7,9% i jämförbara siffror och en EBIT-marginal i linje med våra förväntningar, var Hemköps utveckling mer oroande. Svagare jämförbara siffror och marknadsrelaterade investeringar tyngde lönsamheten och vändningen kan ta längre tid än vad man tidigare förväntat. Allt som allt, justerar vi vårt EBIT-estimat, med 2% respektive 3%. Huvudsakligen, till följd av det aktuella temat konjunkturskydd, har aktien stigit cirka 30% och för närvarande handlas Axfood med en premie på cirka 50% jämfört med europeiska motsvarigheter. Detta är mer än tillräckligt anser vi och vi kämpar för att se en uppsida i den nuvarande aktiekursen. Å andra sidan argumenter vi för att en utdelning på 7 SEK ser hållbar ut, då nettoskuld/ebitda ligger nära 0x. Därför upprepar vi vår Behållrekommendation, medan vi höjer vår riktkurs till 185 SEK till följd av ovan nämnda estimatändringar och övergångseffekter. Stabil utveckling 2017 var ett mediokert år för Axfood. Dock studsade bolaget tillbaka förra året med +3,7% i jämförbara siffror inom bolagsägda butiker och hög EBIT-tillväxt. Trots svårigheter har koncernen kunnat påskynda försäljningsökningen för jämförbara siffror till över 5% under det första halvåret Detta var cirka 2 procentenheter över våra förväntningar vid årets början. Willys visar exceptionell fart och vi ser inte några tecken på någon avmattning. Dessutom växer kedjan Snabbgross för närvarande med enkla siffor på en jämförbar grund. Nackdelen är att koncernägda Hemköp-butiker underpresterar på marknaden med en tillväxt för jämförbara siffror under 2% i Q2 jämfört med +4,3% för marknaden. Enligt våra uppskattningar kan tillväxten avta något i Q3-Q4, men förblir cirka 5%. Accelererande vinsttillväxt framför oss På grund av Willys starka tillväxt i jämförbara siffror har varumärket kunnat expandera sin EBIT-marginal till den högsta någonsin på 4,5% på rullande 12 månader. Men idag kämpar Hemköp då intensifierade markandsaktiviteter och konceptutvecklingsprojekt tynger marginalen. Allt som allt har bolagets EBIT vuxit med 2% under de sex första månaderna av Dock förväntar vi en acceleration i vinsttillväxt under H2 då Hemköp möter lättare jämförelsesiffror och Dagab har något lägre förluster från sitt nyöppnade lager. Vi upprepar vår Behållrekommendation och höjer riktkursen från 180 SEK till 185 SEK. Producerad av KEPLER CHEUVREUX den 2019/07/16 07:05

10 Dometic Riktkurs: 97 SEK Pris: 85 SEK Analytiker: Johan Eliason En möjlighet att gå in Vi ser den negativa kursutvecklingen, efter sänkningen av guidningen igår, som en möjlighet att köpa in sig i denna attraktiva och mellanlångsiktiga tillväxt- och marginalstory. Vi nedjusterar våra estimat med 2-3% och sänker vår riktkurs från 100 SEK till 97 SEK, men med 15% uppsida upprepar vi Köp. Svag volym under Q2 men starka marginaler Dometic hade intäkter för Q2 på MSEK, -7% organiskt å/å och 5% under vårt estimat. Missen var främst på grund av att RV America återigen kom in under våra förväntningar och denna gång fick de inget stöd från förvärv. EBIT var 900 MSEK med en marginal på 16,9%, -60 punkter å/å och 2% under våra förväntningar i absoluta termer, men 60 punkter över på marginalen vilket återigen visar oss hur duktiga de är på att hålla kvar marginalen trots ett intäktstapp på 700 baspunkter. Som väntat sänktes guidningen, men inte bara på marginalen som vi förväntade oss, utan även tillväxten, vilket innebär att varulagerskorrigeringen för rekreationsfordon fortsätter lite längre än vi hoppats på. Den nya guidningen är nu för negativ organisk tillväxt och en marginal över 14% och de upprepade en nettoskuld/ebitda på omkring 2x. Sänker VPA-estimat med 2-3% för 2019p-2021p Till följd av något lägre intäkter med något högre marginalförväntningar, sänker vi våra VPA-estimat med 2% för 2019p och 3% för 2020p-2021p. Vi antar nu-3% organisk tillväxt jämfört med -1% tidigare och en marginal på 14,2% (14,1%). Köp, sänker riktkurs från 100 SEK till 97 SEK Vi nedjusterar vår riktkurs i linje med estimaten från 100 SEK till 97 SEK, fortfarande baserat på genomsnittet av historiska 11x EBIT, 13x VPA och en DCF med en WACC på 8,9%, slutlig tillväxt på 3% samt en marginal på 15%. Vi tycker Dometic är en väldigt intressant mellanlångsiktig tillväxtstory, trots sänkt kortsiktig guidning, och vi ser alla potentiella aktienedgångar till följd av guidningsminskningen som köplägen. Producerad av KEPLER CHEUVREUX den 2019/07/18 07:12

11 Hemfosa Riktkurs: 97 SEK Pris: 91 SEK Analytiker: Jan Ihrfelt, CFA Positiv effekt på NAV Hemfosa, med deras stabila hyresgäster, långa kontrakt och låga cyklikalitet är av intresse för investerare som söker låg risk. Med flera likheter till kommersiella fastighetsbolag inriktade mot bostäder förväntar vi oss att Hemfosa handlas till en liten premie. Vi höjer vår tillgångsbaserade riktkurs till 97 SEK (96), och höjer rekommendationen till Köp (Behåll) då vi nu ser en uppsidepotential till riktkursen. Ett väldigt fokuserat bolag Hemfosa är ett fastighetsbolag som specialiserar sig på samhällsfastigheter. Sverige är den största marknaden (69% av det totala fastighetsvärdet), Norge står för 26% och Finland för 5%. Inom samhällsfastigheter står kontor för 29%, utbildning för 24%, hälsofaciliteter för 21% och juridiska fastigheter för 14%. Q2: Lägre underliggande vinst, bättre fastighetsuppvärdering Hemfosa rapporterade ett förvaltningsresultat 6% under förväntningar, drivet av högre kostnader för central administration och finansieringskostnader. Vi ser dessa som temporärt högre kostnader då intäktskapaciteten indikerar lägre kostnader framöver. Fastighetsuppvärderingarna uppgick till 456 MSEK (+1,2%), bättre än vår förväntan på 378 MSEK (+1,0%). Vi inkluderar de senaste transaktionerna i vår prognos, vilket leder till att vi höjer 2020p FFO med 6%. Detta, tillsammans med högre fastighetsuppvärderingar, resulterar i en positiv effekt med 1 SEK till NAV per aktie. Hemfosa handlas sannolikt till en premie Historiskt sett är investerare villiga att betala en premie relativt sektorsnittet för bolag med exponering mot bostäder och vi tror att så även är fallet för bolag med exponering mot samhällsfastigheter. Vi behåller således vår premie om 5% på vårt förväntade NAV för de kommande 12 månaderna. På grund av ett högre underliggande NAV höjer vi riktkursen till 97 SEK (96). Med en uppsidepotential på cirka 10%, höjer vi rekommendationen till Köp (Behåll). Vi uppgraderar till Köp efter en negativ kursreaktion Vi sänkte vår rekommendation till Behåll inför rapporten. Med en negativ aktiekursreaktion efter rapporten, tillsammans med vårt höjda Q2 2020p NAV med 1 SEK, ser vi nu en uppsidepotential på 12-13% inklusive utdelning. Dessutom har FFO ökat med de senaste förvärven, vilket gör P/FFO ännu mer attraktivt än före rapporten. Producerad av KEPLER CHEUVREUX den 2019/07/17 06:56

12 Brinova Rek: BEHÅLL Riktkurs: 24 SEK Pris: 23 SEK Analytiker: Jan Ihrfelt, CFA Stark fastighetsmarknad Kvartalsrapporten blev svagare i underliggande resultat, men bättre än väntat avseende uppvärdering av fastigheter. Vi ändrar vår förväntade framtida NAV måttligt. Vi ser dock inga rimliga skäl att handla Brinova med rabatt. Med en övergiven rabatt höjer vi vår riktkurs till 24 SEK (21,6 SEK) och ändrar också vår rekommendation från Minska till Behåll. Hög exponering mot Skåne Sedan bolaget grundades 2015 har man snabbt byggt upp en fastighetsportfölj värd 3,3 miljarder SEK. Brinova äger endast fastigheter i Skåne och Blekinge. De fyra största städerna är Eslöv (29%), Kristianstad (22%), Landskrona (21%), och Malmö (11%). Servicefastigheter och bostadsfastigheter utgör nästan 40% av bokfört värde vardera. Resterande består av två tredjedelar kontor och en tredjedel detaljhandel. Fokuserad på lokala marknader Bolaget har väldigt nära kontakt med både hyresgäster och kommuner. Detta innebär att de har en stor kunskap om lokala marknader, vilket leder till mer nöjda kunder och låter dem hitta nya möjligheter i transaktionsmarknaden. Brinova är marknadsledare i de största städerna de agerar i, vilket ger en god förhandlingsposition. Q2: något svagare underliggande men bra utsikter Hyresintäkterna under Q2 var 4% under vår förväntan, medan NOI var 6% svagare. Den främsta orsaken till lägre hyresintäkter var att det stora projektet Karlskrona Arena inte fanns med i böckerna förrän juni, när vi förväntade oss att se det i april. Driftnettot belastades också med några extra kostnader under första halvåret, så vi höjer faktiskt årets driftnettomarginal från 62% till 63% och nästa år från 62% till 63,5%, med positiva effekter på framtida FFO. Förändring i fastighetsvärde uppgick till 35 MSEK (+0,9%) jämfört med vår prognos på 21 MSEK (+0,6%). Den kombinerade effekten från något högre FFO och något högre fastighetsuppvärderingar är relativ neutrala för vår 2020p NAV-beräkning. Värderingsrabatt är inte längre motiverad Tidigare ansåg vi det motiverat med 10% rabatt i förhållande till NAV för Brinova. Dock ser vi nu att transaktionsmarknaden under Q2 har varit väldigt stark. Vi noterar också att hyresmarknaden är stödjande i mindre städer, så vi ser inte längre någon anledning att handla Brinova med rabatt. Vår riktkurs baserar på en 12-månaders NAV. Med övergiven rabatt, höjer vi vår tillgångsbaserade riktkurs från 21,6 SEK till 24 SEK (vårt förväntade NAV vid Q2 2020). Eftersom aktien erbjuder en liten uppsidepotential ökar vi vår rekommendation från Minska till Behåll. Producerad av KEPLER CHEUVREUX den 2019/07/19 07:01

13 Bolagsrapporter kommande vecka Dag Period Bolag Måndag MTG Tisdag Valmet Tisdag Norsk Hydro Tisdag UPM Onsdag Kindred Onsdag Skanske Onsdag Concentric Onsdag Lundin Mining Onsdag Kambi Onsdag Kesko ABB Nokia Recipharm Astra Zeneca Loomis Bilia REC Silicon YIT Konecranes Metso Neste Subsea 7 Equinor Fredag Hexagon Fredag SCA Fredag Veoneer Fredag Outotec

14 Makrostatistik kommande vecka Måndag Period Tisdag Period USA 16:00 Hushållens konfidensindikator (prel) jul USA 16:00 Försäljning befintliga bostäder IMF 15:00 Konkjunkturuppdatering World Economic Update Onsdag Period FR 09:15 Markit PMI (prel) jul DE 09:30 Markit PMI (prel) jul EMU 10:00 Markit PMI (prel) jul EMU 10:00 M3 Penningmängd jul USA 15:45 Markit PMI (prel) jul Period SE 09:00 KI: Konjunkturbarometer jul SE 09:30 Arbetslöshet jun SE 09:30 PPI jun ECB 13:45 Räntebesked USA 14:30 Order varaktiga varor (prel) jul USA 17:00 Fed: Kansas City Manufacturing index jul Fredag Period JP 01:30 KPI Tokyo-området SE 09:30 SCB: Detaljhandel jun SE 09:30 Handels- och bytesbalans jun USA 14:30 BNP (prel) Q2

15 Viktig information Investeringsrekommendationer som berörs i denna sammanfattning är distribuerad av Swedbank Strategi & Allokering, en del av Group Savings. Informationen i sammanfattningen baseras på investeringsrekommendationer producerade av KEPLER CHEUVREUX. För viktig KEPLER CHEUVREUX information, vänligen besök Swedbank Group Savings är ett affärsområde inom Swedbank AB (publ) (hädanefter kallat Swedbank). Swedbank står under tillsyn av Finansinspektionen i Sverige. I Finland distribueras dokumentet av Swedbanks filial i Helsingfors, som står under tillsyn av Finlands finansiella tillsynsmyndighet (Finanssivalvonta). I Norge distribueras dokumentet av Swedbanks filial i Oslo, som står under tillsyn av Norges finansiella tillsynsmyndighet (Finanstilsynet). I Estland distribueras dokumentet av Swedbank AS, som står under tillsyn av Estlands tillsynsmyndighet (Finantsinspektioon). I Litauen distribueras dokumentet av Swedbank AB, som står under tillsyn av Republiken Litauens centralbank (Lietuvos bankas). I Lettland distribueras detta dokument av Swedbank AS, som står under tillsyn av Finans- och kapitalmarknadsinspektionen i Lettland (Finanšu un kapitala tirgus komisija). I Storbritannien får detta dokument endast distribueras till relevanta personer. De som ej är relevanta personer får ej agera utifrån eller förlita sig på detta dokument. Med relevanta personer avses personer som: Har yrkeserfarenhet av den typ av investeringar som avses i artikel 19(5) i the Financial Promotions Order. Är personer som avses i artikel 49(2)(a) till (d) enligt the Financial Promotions Order. Är personer till vilka en inbjudan eller uppmuntran att delta i investeringsaktiviteter (i enlighet med avsnitt 21 i the Financial Services and Markets Act 2000) i samband med utgivning eller försäljning av värdepapper annars lagligen kan kommuniceras, direkt eller indirekt. KEPLER CHEUVREUX:s rekommendationsstruktur KEPLER CHEUVREUXS aktieanalysavdelnings rekommendationer och riktkurser utfärdas i absoluta termer, inte relativt något angivet index. En akties rekommendation bestäms efter bedömning av den förväntade uppsidan eller nedsidan av aktien på 12 månaders sikt och härleds från analytikerns riktkurs samt mot bakgrund av företagets riskprofil. KEPLER CHEUVREUXS rekommendationer definieras enligt följande: Köp: Den förväntade uppsidan beräknas komma att bli minst 10 % över de kommande 12 månaderna (minimikravet på uppsidan kan vara högre mot bakgrund av företagets riskprofil). Behåll: Den förväntade uppsidan understiger 10 % (den förväntade uppsidan kan vara högre mot bakgrund av företagets riskprofil). Minska: Det finns en förväntad nedsida. Acceptera bud: I samband med ett, helt eller delvis, övertagandebud, tvångsinlösen eller likande köpförslag anses anbudspriset återspegla aktiens korrekta värde. Avvisa bud: I samband med ett, helt eller delvis, övertagandebud, tvångsinlösen eller likande köpförslag anses anbudspriset undervärdera aktien. Under granskning: En händelse har inträffat med en förväntad signifikant påverkan på vår riktkurs och vi kan inte utfärda en rekommendation innan den nya informationen har bearbetats och/eller när det saknas en ny. Ingen rekommendation: Aktien täcks inte. Begränsad: En rekommendation, riktkurs och/eller finansiell prognos visas inte längre på grund av regelefterlevnad och/eller med hänsyn till andra regleringar. Rekommendationer och riktkurser kan ibland/tillfälligt vara inkonsekventa med ovanstående definitioner på grund av aktiekursers volatilitet. KEPLER CHEUVREUX:s värderingsmetodik och risker Om inget annat anges i denna sammanfattning bestäms och baseras riktkurser och investeringsrekommendationer på fundamentala analysmetoder och bygger på vanliga värderingsmetoder så som kassaflödesvärdering (DCF), värderingsmultipeljämförelse historiskt och med konkurrenter samt Dividend Discount Model (DDM). KEPLER CHEUVREUXS värderingsmetodiker och modeller kan i hög grad vara beroende av makroekonomiska faktorer (så som råvarupriser, växelkurser och räntor) likväl som andra externa faktorer inklusive beskattning, reglering och geopolitiska förändringar (så som förändringar av skattepolitik, strejker eller krig). Dessutom kan investerares förtroende och marknadens sentiment påverka värderingen av företagen. KEPLER CHEUVREUXS värdering baseras även på förväntningar som snabbt kan förändras utan förvarning beroende på utveckling som är specifik för enskilda industrier. Beroende på vilken värderingsmetod som används finns det en betydande risk för att riktkursen inte kommer nås under den förväntade tidsperioden. KEPLER CHEUVREUXS aktieanalyspolicy är att uppdatera rekommendationer när det anses lämpligt mot bakgrund av nya resultat, marknaders utveckling och all relevant information som kan påverka analytikerns syn och åsikt. Potentiella intressekonflikter Swedbank regleras av interna organisatoriska och administrativa regelverk samt riktlinjer som inrättats i syfte att undvika, identifiera, dokumentera och hantera potentiella intressekonflikter som kan uppstå inom Swedbank, vilka är tillgängliga på begäran. Dessa regelverk inkluderar bland annat: informationsbarriärer, kontakt med KEPLER CHEUVREUX:s aktieanalysavdelning, deltagande i investmentbanksaffärer och översyn samt granskning av analysprodukter. Anställda, som distribuerar investeringsrekommendationer, får som regel inte inneha

16 aktier eller ha någon position (lång eller kort, direkt eller via derivat) i de aktier eller aktierelaterade instrument i de bolag som KEPLER CHEUVREUX analyserar och som Swedbank distribuerar. Företagsspecifika tillkännagivanden & potentiella intressekonflikter Omnämnda bolag ISIN Tillkännagivanden (se nedan) Volvo SE Inga tillkännagivanden Investor SE Inga tillkännagivanden Ericsson SE Inga tillkännagivanden Sandvik SE Inga tillkännagivanden Electrolux SE Inga tillkännagivanden Husqvarna SE Inga tillkännagivanden Axfood SE Inga tillkännagivanden Dometic SE Inga tillkännagivanden Hemfosa SE ,4 Brinova SE Förklaring: 1. Swedbank innehar, äger eller kontrollerar 1 % eller mer av bolagets totala emitterade aktiekapital; 2. Bolaget innehar eller äger, direkt eller indirekt, 5 % eller mer av Swedbanks totala emitterade aktiekapitalet; 3. Swedbank har ett pågående eller ett slutfört publikt investmentbanking-uppdrag med bolaget; 4. Swedbank har ingen pågående eller slutförd publik investmentbanking-uppdrag med bolaget. Med tanke på Swedbanks position på dess marknad bör läsaren dock anta att Swedbank för närvarande söker (eller kommer att söka inom de närmaste tre månaderna och framåt) tillhandahålla konfidentiell investmentbanking-uppdrag för bolaget; 5. Swedbank äger en lång nettoposition som överskrider tröskeln på 0,5 % av emittentens totala emitterade aktiekapital; 6. Swedbank äger en kort nettoposition som överskrider tröskeln på 0,5 % av emittentens totala emitterade aktiekapital; 7. Swedbank är marknadsgarant för eller tillhandahåller likviditet i emittentens finansiella instrument. Viktig information om KEPLER CHEUVREUX och Swedbank Denna sammanfattning är distribuerad i enlighet med ett exklusivt samarbetsavtal mellan KEPLER CHEUVREUX och Swedbank om produktion och distribution av investeringsrekommendationer i vissa Europeiska marknader till kunder i Swedbank. Sammanfattningen är producerad av Swedbank och baseras på investeringsrekommendationer tillhörande och producerade enbart av KEPLER CHEUVREUX. Investeringsrekommendationer omnämnda i denna sammanfattning är INTE en produkt av Swedbank och samarbetsavtalet innebär inte att Swedbank har någon inblandning i KEPLER CHEUVREUX analys. Därmed har enbart KEPLER CHEUVREUX kontroll över innehållet i investeringsrekommendationerna som denna sammanfattning baseras på och är ansvarig för regelefterlevnaden av tillämpliga lokala lagar, regler och bestämmelser förknippade med investeringsrekommendationerna. Swedbank utövar ingen kontroll över innehållet och/eller de åsikter som uttrycks i investeringsrekommendationerna som denna sammanfattning baseras på. Mångfaldigande och spridning Materialet i detta dokument får inte mångfaldigas utan KEPLER CHEUVREUX och Swedbanks medgivande. Dokumentet får inte spridas till fysiska eller juridiska personer som är medborgare eller har hemvist i ett land där sådan spridning är otillåten enligt tillämplig lag eller annan bestämmelse. Adress Group Savings, Swedbank AB (publ), Stockholm. Besöksadress: Malmskillnadsgatan 23, Stockholm.