Aktienytt. Assa Abloy. Elekta. Vecka präglad av nedgång. Marknadskommentar. Kapitalmarknadsdagen bekräftar oförändrad trend

Transkript

1 Aktienytt Aktieanalys - fredag den 17 november 2017 Marknadskommentar Assa Abloy Rek: KÖP Riktkurs: 206 SEK Pris: 172 SEK Analytiker: Markus Almerud Elekta Rek: KÖP Riktkurs: 94 SEK Pris: 73 SEK Analytiker: Oliver Reinberg, CFA Vecka präglad av nedgång Efter ett par dagar med fallande kurser, där OMXS 30-indexet sjunkit åtta dagar i rad, slutade Stockholmsbörsen på plus i torsdags. Fredagen inleddes dock med en tydlig nedgång och i skrivande stund, fredag eftermiddag kl. 14:10, är OMXS PI ned -0,8 procent jämfört med föregående veckas stängningskurs. Kapitalmarknadsdagen bekräftar oförändrad trend Vi anser att det var tydligt på presentationen under kapitalmarknadsdagen att underliggande trender för Assa är oförändrade. Vidare verkar det som att tillväxt för smarta lås till bostäder accelererar och givet att försäljningen nu motsvarar 10% av försäljningen i Europa, Mellanöstern och Afrika börjar bidraget bli betydande. Reaktionen ser överdriven ut Förseningar kan hända, men sista-minuten-naturen av denna, givet Elektas tidigare säkerhet efterlämnar en bitter smak. Efter aktiekursfallet anser vi att risk/avkastning-kvoten är övertygande på en tolvmånadersbasis, men de kommande sex månaderna är inte riskfria. Veckans bolag I fokus nästa vecka Bolag Rek. Riktkurs Pris Analytiker Assa Abloy Köp 206 SEK 172 SEK Markus Almerud Elekta Köp 94 SEK 73 SEK Oliver Reinberg, CFA Novo Nordisk Behåll 256 DKK 320 DKK David Evans Atlas Copco Behåll 360 SEK 368 SEK Markus Almerud Electrolux Minska 265 SEK 282 SEK Johan Eliason ICA Gruppen Köp 355 SEK 299 SEK Fredrik Ivarsson Getinge Behåll 165 SEK 154 SEK Oliver Reinberg, CFA Atrium Ljungberg Köp 160 SEK 137 SEK Jan Ihrfelt Ratos Köp 43 SEK 36 SEK Hjalmar Ahlberg Kungsleden Köp 73 SEK 60 SEK Jan Ihrfelt Nästa torsdag är den amerikanska börsen stängd på grund av Thanksgiving. I Sverige publicerar Riksbanken rapporten Finansiell stabilitet samt håller presskonferens under onsdagen. 1

2 Börsnoteringar veckans förändring OMXSPI -0,8% OMXS30-1,3% DJIX 0,2% NASDAQ 0,7% 578,2 1620, ,3 6793,3 Räntor och valutor veckans förändring Marknadskommentar Avstämning kl. 14:10 SE10Y -5 US10Y 3 USD/SEK -0,5% EUR/SEK 2,0% 0,71 % 2,37 % 8,43 9,94 Vecka präglad av nedgång Efter ett par dagar med fallande kurser, där OMXS 30-indexet sjunkit åtta dagar i rad, slutade Stockholmsbörsen på plus i torsdags. Fredagen inleddes dock med en tydlig nedgång och i skrivande stund, fredag eftermiddag kl 14:10, är OMXS PI ned -0,8 procent jämfört med föregående veckas stängningskurs. Även om vi sett flera dagar med negativa tongångar är rörelserna relativt små, och samma mönster har setts på andra håll i Europa. I USA rörde sig börserna söderut i början av veckan, för att sedan återhämta sig. I måndags lanserade Finansinspektionen sitt förslag om skärpta amorteringskrav på bolån. Storbankerna, vars intäkter till en större del utgörs av bolåneräntor, backade på börsen. Även Oscar Properties och JM reagerade negativt efter Finansinspektionens besked. Därutöver påverkades bostadsutvecklarna negativt av SEB:s boprisindikator, vilken visade på en minskad tro på stigande bostadspriser bland hushållen i oktober. En annan effekt var en försvagad SEK, vilket emellertid var positivt för exportstarka bolag såsom Assa Abloy och Volvo. Det var inte bara förslag om skärpta amorteringskrav som tyngde den svenska kronan. Besked om att inflationen för oktober var lägre än förväntat fick SEK att försvagas ytterligare och de svenska marknadsräntorna att sjunka. Även i USA kom inflationsbesked men där var utfallet i stället en aning högre, vilket befäste tron om att Fed höjer räntan i december. I USA var Trumps förslag på skattereform ett orosmoment som dämpade marknadssentimentet. Marknaden har redan prisat in en sänkt bolagsskatt och väntar nu på att reformen ska bli verklighet. Inte blev det bättre av att det under onsdagskvällen rapporterades att en republikansk senator motsätter sig nuvarande amerikanska skattereformsförslag. För att inte behöva hoppas på hjälp från demokratiska senatorer har republikanerna endast råd att förlora stöd från ytterst få republikanska senatorer vid en omröstning. Den amerikanska kongressens representanthus röstade på torsdagen för republikanernas förslag till skattereform, vilket hjälpte till att stärka börserna. I veckan kom också makrostatistik från Kina som indikerade en inbromsning i ekonomin. Beskedet tyngde omedelbart råvarumarknaden, vilket missgynnade gruv- och oljebolagen. 2

3 Assa Abloy Rek: KÖP Riktkurs: 206 SEK Pris: 172 SEK Analytiker: Markus Almerud P/E 17 22,4 P/E 18 20,2 P/E 19 18,8 EV/EBIT 17 17,2 EV/EBIT 18 15,4 EV/EBIT 19 14,1 Utdelning per aktie 17 Utdelning per aktie 18 Utdelning per aktie 19 3,25 SEK 3,50 SEK 3,75 SEK Direktavkastning 17 1,9% Direktavkastning 18 2,0% Direktavkastning 19 2,2% Net Debt/EBITDA 17 1,2 Net Debt/EBITDA 18 0,8 Net Debt/EBITDA 19 0,4 Kapitalmarknadsdagen bekräftar oförändrad trend Vi anser att det var tydligt på presentationen under kapitalmarknadsdagen att underliggande trender för Assa är oförändrade. Vidare verkar det som att tillväxt för smarta lås till bostäder accelererar och givet att försäljningen nu motsvarar 10% av försäljningen i Europa, Mellanöstern och Afrika börjar bidraget bli betydande. Rekryteringen och ersättningen av VD fortsätter och vi hoppas att man närmar sig ett tillkännagivande. VD alltmer positiv över efterfrågan kommande år Eftersom Kina bottnat (orderläget har varit positivt de senaste tre månaderna) är nyckelfrågan huruvida USA kan hålla efterfrågan uppe. Så långt företaget kan se och givet ordertrender verkar efterfrågan stabil. Gällande förvärv bedömer man inte att man kommer att kunna nå sitt mål på 5% de kommande åren, eftersom private equity driver upp priserna på större målförvärv. Vi upprepar Köp och riktkursen 206 SEK. Producerad av KEPLER CHEUVREUX den 2017/11/16 06:23 (GMT) 3

4 Elekta Rek: KÖP Riktkurs: 94 SEK Pris: 73 SEK Analytiker: Oliver Reinberg, CFA P/E 17 80,7 P/E 18 22,1 P/E 19 19,6 EV/EBIT 17 17,6 EV/EBIT 18 12,4 EV/EBIT 19 11,0 Utdelning per aktie 17 Utdelning per aktie 18 Utdelning per aktie 19 1,00 SEK 1,22 SEK 1,39 SEK Direktavkastning 17 1,3% Direktavkastning 18 1,7% Direktavkastning 19 1,9% Net Debt/EBITDA 17 1,1 Net Debt/EBITDA 18 0,5 Net Debt/EBITDA 19 0,2 Reaktionen ser överdriven ut Förseningar kan hända, men sista-minuten-naturen av denna, givet Elektas tidigare säkerhet efterlämnar en bitter smak. Efter aktiekursfallet anser vi att risk/avkastning-kvoten är övertygande på en tolvmånadersbasis, men de kommande sex månaderna är inte riskfria. Vad orsakade förseningen i sista minuten av CE-märkningen? Unity är en kärndel av varje investeringsscenario gällande Elekta och orsakade ett stort bakslag i fredags. Efter att bolaget upprepade gånger bekräftat sin tidslinje meddelade man plötsligt en försening i sista minuten. Efter diskussioner med ledningen förstår vi att förseningen orsakades av ett problem med kontrollsystemet för linac. Företaget säger att man har en stabil plan för att klara ut detta och bör vara redo för CE-märkning i maj/juni Potential för Unity flyttas sex månader framåt Förseningen flyttar fram våra försäljningsantaganden sex månader. Företaget kan fortsätta att producera produkten utan CE-märkning i Europa, men i USA och Kina är det enbart möjligt att sälja researchonly. Vi justerar utsikterna och sänker VPA med 7% från nästa år. Köp upprepas men kortsiktiga risker kvarstår Vi är uppenbart besvikna på denna försening och kommer att fortsätta att vara så fram till CE-märkningen. En ambitiös marginalåterhämtning kommer på toppen av agendan detta år. Detta gör att de kommande sex månaderna är mer riskfyllda. Vi behåller Köp då det inte finns någon entusiasm runt aktien, finansieringen har förbättrats, eftersläpningen är stark och Unity har potentialen att ge Elekta industriledande tillväxt. Riktkursen sänks till 94 SEK (103). Vi upprepar Köp. Producerad av KEPLER CHEUVREUX den 2017/11/13 06:05 (GMT) 4

5 Novo Nordisk Rek: BEHÅLL Riktkurs: 256 DKK Pris: 320 DKK Analytiker: David Evans Lägre försäljning, lägre utgifter Den preliminära guidningen för 2018 med låg- till medelensiffrig tillväxt i försäljning och operativ vinst (OP) vid konstanta valutakurser (CER) ser, efter Novos Q3-resultat, något konservativ ut. Vi sänker vår försäljningsprognos för Novo med 1% (CER), men bättre marginaler lämnar operativ vinst oförändrad. En tydlig trend för Novo, Sanofi och nu för Lilly är att den nya betalningsdrivande amerikanska insulinmarkanden, försäljning och marknadsutgifter kan sänkas. Täckning är nyckeln. Priskonkurrensen kommer sannolikt inte att minska, men kostnaderna kan komma att sjunka. Amerikanska politiska risker viker också. CHMP-mötet i November gav inga beslut angående godkännande för nyckelläkemedelet semaglutide i EU än, men amerikanskt godkännande beräknas vid årsskiftet. Försäljning trimmad något, men bättre marginaler Novos Q3-försäljning var litet svag och det berodde främst på engångsposter i Levemir. Vi höjer marginalerna med bakgrund i lägre försäljning och marknadsutgifter. I helhet är valuta den enda drivaren av våra mindre VPA-sänkningar. Amerikanskt prislagstiftningsbekymmer viker: vinst i Ohio Den 7 november fick läkemedelssektorn som helhet en rejäl vinst då Ohio röstade Nej angående Issue 2. Detta förslag skulle, om det hade gått igenom, betytt att Ohios statliga myndigheter inte skulle betala mer för receptbelagda läkemedel än de låga priserna som betalas av Department of Veterans Affairs. Storleken på denna vinst är, enligt vår syn, en stor tillbakagång för försöket att reglera läkemedelspriserna i USA. Novo är det bolag som har störst exponering mot amerikanska priser i vår sektor då amerikanska läkemedel står för 50% av försäljningen. Vi upprepar Behåll och riktkursen 256 DKK. Producerad av KEPLER CHEUVREUX den 2017/11/13 06:08 (GMT) 5

6 Atlas Copco Rek: BEHÅLL Riktkurs: 360 SEK Pris: 368 SEK Analytiker: Markus Almerud Sannolikheten för en extrautdelning ökar Atlas Copcos kapitalmarknadsdag var den mest besökta någonsin. Tillväxtmöjligheterna som presenterades var uppmuntrande. Tolkar vi kommentarerna framstår det som mer troligt att det blir en extrautdelning under Q4. Vi justerar estimaten för Q3 och höjer vår riktkurs från 352 SEK till 360 SEK. Kapitaliseringen blir känd i Mars Epiroc kommer drivas som ett separat bolag från och med den första januari. I inbjudan till bolagsstämman, som kommer att skickas i mars, kommer det att föreligga ett förslag för kapitalisering av de två enheterna. Givet Epirocs högre volatilitet i efterfrågan borde det ha en starkare balansräkning, men genererade kassaflöden bör kunna fortsätta att vara starka för båda enheterna och det underliggande investeringsbehovet är litet. Givet att bolagsstämman godkänner avknoppningen kommer aktiemarknaden att ta det avgörande beslutet i maj efter att ett prospekt presenterats och en kapitalmarknadsdag kommer att hållas. Epiroc kan sedan listas i juni eller i tidigt i juli. Vi upprepar Behåll. Producerad av KEPLER CHEUVREUX den 2017/11/16 06:21 (GMT) 6

7 Electrolux Rek: MINSKA Riktkurs: 265 SEK Pris: 282 SEK Analytiker: Johan Eliason Återkoppling från kapitalmarknadsdag Utsikterna för 2018 indikerade två negativa inslag: lägre kostnadsnedskärningar och högre investeringar än väntat. Det var också tydligt att koncernens kassagenerande modell kommer att hämta andan under 4-5 år. Med det sagt ser vi inte den nuvarande premiumvärderingen som rättvis och behåller vår riktkurs på 265 SEK samt upprepar Minska. Utsikter för 2018 två negativa inslag Den andra negativa inslaget var att företaget nu ser investeringar på 6 miljarder SEK i jämförelse med historiska 4 miljarder SEK. Detta är en del av 8 miljarder SEK i extra investeringar för de kommande 4-5 åren då man bygger nya, automatiserade fabriker i Nord- och Latinamerika som väntas spara 3 miljarder SEK. Stabil marginal i Nordamerika men 10% i HC&SDA till 2020 En positiv sida var att Chefen för HC&SDA nu siktar på en marginal för 2017p på 5,5% (KECH: 5,1%) och en marginal på 10% och 1 miljard SEK i rörelseresultat till 2020p. Vi förväntar oss ett rörelseresultat på cirka 500 MSEK till 2019p, så detta innebär en markant uppsida om han levererar vad han lovat. Kassagenererande modell hämtar andan Trots att koncernen uppvisar något låga marginaler och tillväxt historiskt har avkastningen varit god tack vare den kassagenererande affärsmodellen med NWC-reducering varje år det senaste årtiondet. Detta börjar gå mot sitt slut, delvis på grund av att det inte finns mycket mer att förbättra, men även på grund av att onlineleveransmodellen driver upp lager. Detta, tillsammans med det signifikanta investeringsprogrammet, indikerar att kassaflödet kommer att vara svagare. Vi upprepar rekommendationen Minska och riktkursen 265 SEK. Producerad av KEPLER CHEUVREUX den 2017/11/16 06:21 (GMT) 7

8 ICA Gruppen Rek: KÖP Riktkurs: 355 SEK Pris: 299 SEK Analytiker: Fredrik Ivarsson Ingen anledning till oro ICA-aktien har fallit med mer än 10% sedan Q2-resultatet den 16 augusti. Den något svagare marginalen i ICA Sverige kan framstå som bekymrande vi anser dock att oron är överdriven och skapar ett fint köptillfälle. Vi har justerat estimaten med -1% för p efter en fem punkter lägre marginal i ICA Sverige, delvis motverkad av högre estimat för Rimi Baltic, ICA Bank, och Hemtex. Vi upprepar följaktligen Köprekommendationen och riktkursen 355 SEK. Små estimatförändringar för ICA Sverige Den justerade EBIT-marginalen i ICA Sverige har minskat med 14 punkter hittills i år. Runt hälften av nedgången förklaras av lägre vinstdelning (cirka 10% av ICA Sveriges justerade rörelseresultat kommer från vinstdelning med större butiker). För 2017p ser vi en inkomst från vinstdelning på 292 MSEK, kontra 394 MSEK i Följaktligen justerar vi estimaten för ICA Sverige med -1% för p. Rimi Baltic får inte nonchaleras Trots ett flertal engångsposter levererade Rimi Baltic en EBITDAmarginal på 7%, den högsta nivån någonsin. Detta implicerar en underliggande förbättring med 130 punkter. Det justerade rörelseresultatet på 161 MSEK slog våra estimat med imponerande 20%. Vi höjer p med 2%. Till detta adderas att det slutliga godkännandet av IKI-förvärvet förväntas före årets slut ytterligare en trigger på kort sikt. Köp med riktkursen 355 SEK sektorfavorit Vi uppnår riktkursen på 355 SEK genom en sammanvägning av ett mål- P/E på 17x och en summan-av-delarna-värdering baserad på estimat för tolv månader framåt. Vi upprepar Köprekommendationen och riktkursen 355 SEK. Producerad av KEPLER CHEUVREUX den 2017/11/16 06:58 (GMT) 8

9 Getinge Rek: BEHÅLL Riktkurs: 165 SEK Pris: 154 SEK Analytiker: Oliver Reinberg, CFA Arjo är ett potentiellt återhämtningsscenario Arjo höll sin kapitalmarknadsdag under onsdagen. Vi anser att presentationerna var starka och Arjo kan ha en potential för en vändning. Ett nytt fokus på långsiktig hälsa är troligtvis en möjlighet och efter kraschen i marginaler ser det ut att bli en period av tillväxt i intäkter. Fundamentalt är verksamheten lågteknologisk, låg tillväxt, låga inträdesbarriärer, hög belåning och utan tidigare meriter. Den första handelsdagen är den 12 december. En potentiell turnaround med en stark ledning VD Joacim Lindoff adresserade viktiga faktorer som skadat Getinges tidigare PPAC-verksamhet: 1) TSS-divisionens sänguthyrning tappade 30% av försäljningen; 2) Affärsområdet DVT i USA led av ökad konkurrens och lägre priser; 3) i Storbritannien sänkte NHS utgifterna signifikant. Exkluderas dessa effekter skulle Arjos försäljning ha varit stabil eller något växande. Man adresserade detta och kommer även att satsa på att bygga upp en säljstyrka för Long Term Care (LCT) i USA. Vändningen i USA är en viktig faktor för Arjos plan 2020, vilken kommer att vara direkt styrd av VD. Ett större fokus kommer att ligga på LCT, vilket det inte gjort tidigare från Getinge som koncentrerade sig på sjukhusmiljö. Som ett enskilt bolag är det troligt att Arjo återinvesterar i FoU och fokus på LTC. Guidningen Arjo har satt ett mål på tillväxt till 2-4% ( p) och 2018p lär vara i det lägre intervallet. De väntar sig en EBITDA-marginal på 20% 2020p. Givet att marginalerna nyligen kollapsade är en återhämtning trolig. Den viktigaste faktorn kommer att vara tillväxt, och vi har tidigare sett en plan organisk tillväxt som bäst och minskande intäkter de senaste tre åren. Dessutom har vi svårigheter att hitta många argument varför ledningens satsning i USA skulle fungera denna gång. Producerad av KEPLER CHEUVREUX den 2017/11/15 14:38 (GMT) 9

10 Atrium Ljungberg Rek: KÖP Riktkurs: 160 SEK Pris: 137 SEK Analytiker: Jan Ihrfelt Potential för uppsida trots oro över detaljhandel Atrium Ljungbergs (AL) aktiepris har fallit, trots imponerande värdeökning och starka signaler från Stockholms hyresmarknad. Inkluderat den väntade ökningen i fastigheter, handlas aktien på 71% av substansen för 2017p, den lägsta nivån på tolv år. Långsiktigt kommer den starka portföljen att skapa värde. En något mer försiktig bild av privatkonsumtion Den svenska bostadsmarknaden visar vissa tecken på svaghet på grund av en för stor produktion av lägenheter, spekulationer, osäkerhet om framtida skatt, och en känsla av att fallande räntor har nått ett slut. Vi sänker våra förväntningar. Vi förväntar oss nu en omvärdering av fastigheter i Q4 på 1 miljard SEK jämfört med tidigare 1,6 miljarder SEK. För 2018 väntar vi oss att ökningar i kontorsfastigheter tas ut av negativa omvärderingar i detaljhandelsbranschen. Tidigare hade vi väntat oss positiva effekter på 770 MSEK. Denna justering har en negativ inverkan på substansen med cirka 5%. Imponerande portfölj av projekt Runt 90% av gruppens fastigheter är i Stockholm och Uppsala. Kontor står för 50% och detaljhandel för 40% av totalt fastighetsvärde. Som en del av den nya strategin med fokus på projekt, visar AL projekt för totalt 13 miljarder SEK på land de redan äger. Vi estimerar att 80% av dessa är baserade i Stockholm där Sickla representerar hälften. Potential för uppsida trots oro över detaljhandel Inkluderat den förväntade värdeökningen i fastigheter, handlas aktien till 71% av substansen för 2018p. Med det sagt handlas aktien till en rabatt jämfört mot sektorns snitt på 10%, trots projekt med väldigt bra läge. Vi sänker vår riktkurs från 165 SEK till 160 SEK på grund av en större oro för privatkonsumtion. Vårt pris representerar en värdering i linje med historiska nivåer för Atrium Ljungberg med substans på 85%. Vi upprepar vår rekommendation Köp. Producerad av KEPLER CHEUVREUX den 2017/11/14 06:18 (GMT) 10

11 Ratos Rek: KÖP Riktkurs: 43 SEK Pris: 36 SEK Analytiker: Hjalmar Ahlberg Svag Q3-rapport på grund av DIAB Ratos rapporterade ett EBITA för Q3 på 221 MSEK, cirka 20% under vårt estimat på 278 MSEK. Missen förklaras i huvudsak av DIAB som drabbades av problem med kundfordringar. Den svaga utvecklingen för DIAB leder till ett ifrågasättande av bolagets värde. DIAB står för cirka 5% av vårt substansvärde. Bisnode levererar som förväntat DIAB rapporterade ett EBITA på -6 MSEK, att jämföra med vårt estimat på +26 MSEK. Mera positivt var att Bisnode (cirka 16% av vårt substansvärde) fortsätter att utvecklas starkt i linje med förväntningarna och presterade en organisk tillväxt på 1% i kvartalet. Riktkurs på 43 SEK Vi upprepar Köp men sänker riktkursen till 43 SEK (45). Producerad av KEPLER CHEUVREUX den 2017/11/15 06:22 (GMT) 11

12 Kungsleden Rek: KÖP Riktkurs: 73 SEK Pris: 60 SEK Analytiker: Jan Ihrfelt Vinsttillväxten kommer tillbaka Kungsleden har under de senaste åren blivit mer tillväxtorienterat. Exponeringen är nu större mot Sveriges tre största städer och sannolikheten har ökat för en uppvärdering av fastighetsvärdena. Aktien är billig på alla sätt. Vi förväntar oss vinstmomentum under 2018p, vilket vi bedömer kan leda till en omvärdering. Hög exponering mot de tre största städerna och fokus på kontor Stockholm står för 43% av Kungsledens fastighetsportfölj. Göteborg och Malmö står för 9% vardera. Kontor utgör två tredjedelar av totalvärdet, logistik 25% och detaljhandel 8%. Det nya Kungsleden Kungsleden skiljer sig idag ganska mycket från hur bolaget såg ut för två år sedan. Idag står kontor för 67% (tidigare 55%) och Stockholm, Göteborg och Malmö står för 61% (tidigare 43%). Vi anser att det är dags att se på Kungsleden med nya ögon. Q3: Värdeförändringarna var en besvikelse Inkomsterna från fastighetsförvaltning var 3% under vårt estimat. Uppvärderingen av fastigheterna uppgick till 386 MSEK, 34% under vårt estimat. Vi sänker den förväntade uppvärderingen av fastigheterna i Q4 till 800 MSEK. Aktien är billig på alla sätt Kungsleden erbjuder en attraktiv direktavkastning på 4,7%, vilket begränsar nedsidan. P/CE ligger på 10x för 2018p, att jämföra med sektorsnittet på 14x. Kungsledenaktien handlas till 75% av substansen för 2018p. Vi anser att sektorns benchmark på 93% är korrekt att använda och vi ser ingen anledning till att Kungsleden inte ska handlas på dessa nivåer. Så trots att vi minskar substansen per aktie upprepar vi riktkursen 73 SEK och Köprekommendationen. Producerad av KEPLER CHEUVREUX den 2017/11/14 06:33 (GMT) 12

13 Bolagsrapporter kommande vecka Dag Period Bolag Torsdag Q3 Seadrill 13

14 Makrostatistik kommande vecka Måndag Period GE 08:00 PPI (m/m)/(y/y) OCT SW 09:00 Riksbanken: direktionen sammanträder EC 15:00 ECB:s Mario Draghi Talar till Europaparlamentets ECON-kommitté US 16:00 Ledande indikator OCT Tisdag US 14:30 Chicago Fed Nat Activity Index OCT SW 15:05 Riksbankens Kerstin af Jochnick i Köpenhamn: To Regulate or Not to Regulate US 16:00 Försäljning befintliga bostäder /(m/m) OCT Onsdag Period Period US 00:00 Fed's Yellen Talar vid Stern Business NO 08:00 Arbetslöshet SEP SW 09:30 Riksbanken publicerar rapporten Finansiell stabilitet, presskonferens kl US 14:30 Nyanmälda arbetslösa w/e US 14:30 Order varaktiga varor/ex transport OCT P US 14:30 Order kapitalvaror/ship Nondef Ex Air OCT P EC 16:00 Konsumentförtroende NOV A US 16:00 U. of Mich. Sentiment/nuvarande förhållande/förväntningar NOV F US 20:00 Protokoll FOMC-mötet Torsdag Period US NOV 23 Börsen stängd (Thanksgiving) GE 08:00 BNP (sj q/q)/(adj å/å)/(ej sj å/å) 3Q F SW 09:30 Kortsiktig sysselsättning (å/å)/vakansgrad 3Q EC 10:00 Markit industri-/tjänste-/sammansatt PMI NOV P GE 09:30 Markit/BME industri-/tjänste-/sammansatt PMI NOV P EC 13:30 ECB mötesprotokoll Fredag Period GE NOV Importprisindex (m/m)/(å/å) OCT SW 09:30 PPI (m/m)/(å/å) OCT GE 10:00 IFO-index/förväntningar/nuvarande bedömning NOV US 15:45 Markit industri-/tjänste-/sammansatt PMI NOV P 14

15 Viktig information Investeringsrekommendationer som berörs i denna sammanfattning är distribuerad av Swedbank Large Corporates & Institutions. Informationen i sammanfattningen baseras på investeringsrekommendationer producerade av KEPLER CHEUVREUX. För viktig KEPLER CHEUVREUX information, vänligen besök Swedbank Large Corporates & Institutions är ett affärsområde inom Swedbank AB (publ) (hädanefter kallat Swedbank). Swedbank står under tillsyn av Finansinspektionen i Sverige. I Finland distribueras dokumentet av Swedbanks filial i Helsingfors, som står under tillsyn av Finlands finansiella tillsynsmyndighet (Finanssivalvonta). I Norge distribueras dokumentet av Swedbanks filial i Oslo, som står under tillsyn av Norges finansiella tillsynsmyndighet (Finanstilsynet). I Estland distribueras dokumentet av Swedbank AS, som står under tillsyn av Estlands tillsynsmyndighet (Finantsinspektioon). I Litauen distribueras dokumentet av Swedbank AB, som står under tillsyn av Republiken Litauens centralbank (Lietuvos bankas). I Lettland distribueras detta dokument av Swedbank AS, som står under tillsyn av Finans- och kapitalmarknadsinspektionen i Lettland (Finanšu un kapitala tirgus komisija). I Storbritannien får detta dokument endast distribueras till relevanta personer. De som ej är relevanta personer får ej agera utifrån eller förlita sig på detta dokument. Med relevanta personer avses personer som: Har yrkeserfarenhet av den typ av investeringar som avses i artikel 19(5) i the Financial Promotions Order. Är personer som avses i artikel 49(2)(a) till (d) enligt the Financial Promotions Order. Är personer till vilka en inbjudan eller uppmuntran att delta i investeringsaktiviteter (i enlighet med avsnitt 21 i the Financial Services and Markets Act 2000) i samband med utgivning eller försäljning av värdepapper annars lagligen kan kommuniceras, direkt eller indirekt. KEPLER CHEUVREUX:s rekommendationsstruktur KEPLER CHEUVREUXS aktieanalysavdelnings rekommendationer och riktkurser utfärdas i absoluta termer, inte relativt något angivet index. En akties rekommendation bestäms efter bedömning av den förväntade uppsidan eller nedsidan av aktien på 12 månaders sikt och härleds från analytikerns riktkurs samt mot bakgrund av företagets riskprofil. KEPLER CHEUVREUXS rekommendationer definieras enligt följande: Köp: Den förväntade uppsidan beräknas komma att bli minst 10 % över de kommande 12 månaderna (minimikravet på uppsidan kan vara högre mot bakgrund av företagets riskprofil) Behåll: Den förväntade uppsidan understiger 10 % (den förväntade uppsidan kan vara högre mot bakgrund av företagets riskprofil) Minska: Det finns en förväntad nedsida. Acceptera bud: I samband med ett, helt eller delvis, övertagandebud, tvångsinlösen eller likande köpförslag anses anbudspriset återspegla aktiens korrekta värde. Avvisa bud: I samband med ett, helt eller delvis, övertagandebud, tvångsinlösen eller likande köpförslag anses anbudspriset undervärdera aktien. Under granskning: En händelse har inträffat med en förväntad signifikant påverkan på vår riktkurs och vi kan inte utfärda en rekommendation innan den nya informationen har bearbetats och/eller när det saknas en ny. Ingen rekommendation: Aktien täcks inte. Begränsad: En rekommendation, riktkurs och/eller finansiell prognos visas inte längre på grund av regelefterlevnad och/eller med hänsyn till andra regleringar. Rekommendationer och riktkurser kan ibland/tillfälligt vara inkonsekventa med ovanstående definitioner på grund av aktiekursers volatilitet. KEPLER CHEUVREUX:s värderingsmetodik och risker Om inget annat anges i denna sammanfattning bestäms och baseras riktkurser och investeringsrekommendationer på fundamentala analysmetoder och bygger på vanliga värderingsmetoder så som kassaflödesvärdering (DCF), värderingsmultipeljämförelse historiskt och med konkurrenter samt Dividend Discount Model (DDM). KEPLER CHEUVREUXS värderingsmetodiker och modeller kan i hög grad vara beroende av makroekonomiska faktorer (så som råvarupriser, växelkurser och räntor) likväl som andra externa faktorer inklusive beskattning, reglering och geopolitiska förändringar (så som förändringar av skattepolitik, strejker eller krig). Dessutom kan investerares förtroende och marknadens sentiment påverka värderingen av företagen. KEPLER CHEUVREUXS värdering baseras även på förväntningar som snabbt kan förändras utan förvarning beroende på utveckling som är specifik för enskilda industrier. Beroende på vilken värderingsmetod som används finns det en betydande risk för att riktkursen inte kommer nås under den förväntade tidsperioden. KEPLER CHEUVREUXS aktieanalyspolicy är att uppdatera rekommendationer när det anses lämpligt mot bakgrund av nya resultat, marknaders utveckling och all relevant information som kan påverka analytikerns syn och åsikt. 15

16 Potentiella intressekonflikter Swedbank regleras av interna organisatoriska och administrativa regelverk samt riktlinjer som inrättats i syfte att undvika, identifiera, dokumentera och hantera potentiella intressekonflikter som kan uppstå inom Swedbank, vilka är tillgängliga på begäran. Dessa regelverk inkluderar bland annat: informationsbarriärer, kontakt med KEPLER CHEUVREUX:s aktieanalysavdelning, deltagande i investmentbanksaffärer och översyn samt granskning av analysprodukter. Anställda, som distribuerar investeringsrekommendationer, får som regel inte inneha aktier eller ha någon position (lång eller kort, direkt eller via derivat) i de aktier eller aktierelaterade instrument i de bolag som KEPLER CHEUVREUX analyserar och som Swedbank distribuerar. Företagsspecifika tillkännagivanden & potentiella intressekonflikter Omnämnda bolag Aktie Tillkännagivanden (se nedan) Assa Abloy 3 Elekta Inga tillkännagivanden Novo Nordisk Inga tillkännagivanden Atlas Copco 1 Electrolux Inga tillkännagivanden ICA Gruppen 7 Getinge Inga tillkännagivanden Atrium Ljungberg 3 Ratos Inga tillkännagivanden Kungsleden Inga tillkännagivanden Förklaring: 1. Swedbank innehar, äger eller kontrollerar 1 % eller mer av bolagets totala emitterade aktiekapital; 2. Bolaget innehar eller äger, direkt eller indirekt, 5 % eller mer av Swedbanks totala emitterade aktiekapitalet; 3. Swedbank har ett pågående eller ett slutfört publikt investmentbanking-uppdrag med bolaget; 4. Swedbank har ingen pågående eller slutförd publik investmentbanking-uppdrag med bolaget. Med tanke på Swedbanks position på dess marknad bör läsaren dock anta att Swedbank för närvarande söker (eller kommer att söka inom de närmaste tre månaderna och framåt) tillhandahålla konfidentiell investmentbanking-uppdrag för bolaget; 5. Swedbank äger en lång nettoposition som överskrider tröskeln på 0,5 % av emittentens totala emitterade aktiekapital; 6. Swedbank äger en kort nettoposition som överskrider tröskeln på 0,5 % av emittentens totala emitterade aktiekapital; 7. Swedbank är marknadsgarant för eller tillhandahåller likviditet i emittentens finansiella instrument. Viktig information om KEPLER CHEUVREUX och Swedbank Denna sammanfattning är distribuerad i enlighet med ett exklusivt samarbetsavtal mellan KEPLER CHEUVREUX och Swedbank om produktion och distribution av investeringsrekommendationer i vissa Europeiska marknader till kunder i Swedbank. Sammanfattningen är producerad av Swedbank och baseras på investeringsanalys(er) tillhörande och producerade enbart av KEPLER CHEUVREUX. Rapporten är INTE en produkt av Swedbank och samarbetsavtalet innebär inte att Swedbank har någon inblandning i KEP- LER CHEUVREUX analys. Därmed har enbart KEPLER CHEUVREUX kontroll över innehållet i rapporten som denna sammanfattning baseras på och är ansvarig för regelefterlevnaden av tillämpliga lokala lagar, regler och bestämmelser förknippade med rapporten. Swedbank utövar ingen kontroll över innehållet och/eller de åsikter som uttrycks i den rapport som denna sammanfattning baseras på. Mångfaldigande och spridning Materialet i detta dokument får inte mångfaldigas utan KEPLER CHEUVREUX och Swedbanks medgivande. Dokumentet får inte spridas till fysiska eller juridiska personer som är medborgare eller har hemvist i ett land där sådan spridning är otillåten enligt tillämplig lag eller annan bestämmelse. Adress Swedbank LC&I, Swedbank AB (publ), Stockholm. Besöksadress: Malmskillnadsgatan 23, Stockholm.. 16