Aktienytt. Fortsatt handelsoro. Marknadskommentar. Ljus i slutet av tunneln. Hennes & Mauritz Rek: KÖP. För tidigt att ta hem vinst.

Transkript

1 Aktienytt Aktieanalys - fredag den 29 juni 2018 Marknadskommentar Fortsatt handelsoro Även denna börsvecka har till stor del präglats av handelsoro, och i Stockholm har utvecklingen varit blandad men mestadels negativ. I skrivande stund, fredag kl 14:30, är dock Stockholmsbörsen på oförändrad nivå, jämfört med förra veckans stängningskurs. Hennes & Mauritz Rek: KÖP Riktkurs: 160 SEK Pris: 137 SEK Elekta Rek: KÖP Riktkurs: 130 SEK Pris: 116 SEK Ljus i slutet av tunneln Hennes & Mauritz (H&M) rapporterade Q2-resultat något under våra förväntningar med betydligt högre varulager, vilket tyder på att andra halvan av året kommer att vara färgad av fortsatt reaaktivitet och prissänkningar som sätter press på bruttomarginalen. Dock, fick gruppen ökad medvind från valuta, och vi förväntar fortfarande en starkare bruttomarginal och cirka 20% intäktstillväxt under H2 2018p. Dock, på en helårsbasis ser positiv VPA-tillväxt svårt ut. Slutligen, vi behåller vår riktkurs på 160 SEK och upprepar Köp då vi ser en signifikant uppsida till konsensusestimat. För tidigt att ta hem vinst Efter Elektas helårsresultat har vi uppdaterat vår modell. Aktien har utvecklats starkt, men vi bedömer att det är för tidigt att ta hem vinst och att det kommer fortsatt god utveckling. Vi upprepar Köp och höjer riktkursen till 130 SEK (105). Veckans bolag I fokus nästa vecka Bolag Rek. Riktkurs Pris Analytiker Hennes & Mauritz Köp 160 SEK 137 SEK Fredrik Ivarsson Elekta Köp 130 SEK 116 SEK Oliver Reinberg, CFA Equinor Behåll 215 NOK 215 NOK Bertrand Hodée Ericsson Behåll 62 SEK 67 SEK Sébastien Sztabowicz Stolt-Nielsen Köp 180 NOK 123 NOK Petter Haugen Odfjell Köp 50 NOK 33 NOK Petter Haugen Kappahl Behåll 29 SEK 31 SEK Fredrik Ivarsson Archer Köp 14 NOK 11 NOK Magnus Olsvik YIT Köp 7,2 EUR 5,17 EUR Albin Sandberg Bactiguard Behåll 28,3 SEK 28 SEK Andrej Rodionov, CFA Rapportsäsongen närmar sig med stormsteg, och nästa vecka väntar vi räntebesked från Riksbanken. Utanför Sverige tittar vi mot Bryssel där EU:s ledare träffas i veckan. 1

2 Börsnoteringar veckans förändring OMXSPI 0,2% OMXS30 0,4% DJIX -1,5% NASDAQ -2,5% 572,1 1552, ,1 7503,7 Räntor och valutor veckans förändring SE10Y 2 US10Y -6 USD/SEK -0,1% EUR/SEK 0,9% 0,502 % 2,848 % 8,91 10,43 Marknadskommentar Avstämning kl. 14:55 Fortsatt handelsoro Även denna börsvecka har till stor del präglats av handelsoro, och i Stockholm har utvecklingen varit blandad men mestadels negativ. I skrivande stund, fredag kl 14:30, är dock Stockholmsbörsen på oförändrad nivå, jämfört med förra veckans stängningskurs. Veckan inleddes med president Trumps besked om att han avser att blockera teknikexport till Kina och även begränsa möjligheterna för kinesiska bolag att investera i amerikanska teknikföretag. Vidare uppgav EU att man kommer att agera på Trumps senaste hot om att införa 20% tull på europeiska bilar. Marknaderna mottog beskeden med fallande kurser och volatilitetsindexet VIX nådde sin högsta nivå hittills i juni. Ett bolag som direkt kommer att drabbas av de nya, högre tullarna är den amerikanska motorcykeltillverkaren Harley Davidson, som i kölvattnet av debatten meddelade att man flyttar delar av sin produktion till Europa. Aktien sjönk efter nyheten. Ett annat bolag som också påverkades var det amerikanska flygbolaget Boeing, då Kina där Boeing har betydande exponering offentliggjorde att premiärministern förhandlar med den franska konkurrenten Airbus om 180 nya flygplan. Boeings aktie sjönk omedelbart. Vidare i USA så beslutade högsta domstolen att amerikanska delstater kan komma att kräva skatt av e-handelsbolagen. Detta fick Amazons aktie att backa. I Sverige tjuvstartade klädjättarna KappAhl och Hennes & Mauritz rapportsäsongen genom att presentera delårsresultat. KappAhl överraskade med en god bruttomarginal och bättre rörelseresultat än i fjol. Sämre gick det för Hennes & Mauritz, vars varulager är oroande högt och det redovisade resultatet var sämre än de redan lågt ställda förväntningarna. Enligt VD Karl- Johan Persson kommer det att bli svårt att förbättra årets resultat. Aktiekursen fluktuerade i samband med beskedet men avslutade torsdagen i positivt territorium, +1,9%. Det spekulerades på vissa håll om att det var ordföranden och storägaren Stefan Persson som nu efter rapportsläpp återgått till att köpa på sig aktier som var anledningen till uppgången. Under fredagen handlades Autoliv för första gången utan rätt till den avknoppade elektronikverksamheten Veoneer. Autolivs aktiekurs har hittills fallit med -27%. 2

3 Hennes & Mauritz Rek: KÖP Riktkurs: 160 SEK Pris: 137 SEK Analytiker: Fredrik Ivarsson P/E 17 22,9 P/E 18 15,1 P/E 19 13,8 EV/EBIT 17 18,1 EV/EBIT 18 11,7 EV/EBIT 19 10,8 Utdelning per aktie 17 9,75 Utdelning per aktie 18 8,00 Utdelning per aktie 19 8,00 Direktavkastning 17 4,4% Direktavkastning 18 5,8% Direktavkastning 19 5,8% Net Debt/EBITDA 17-0,3 Net Debt/EBITDA 18-0,3 Net Debt/EBITDA 19-0,3 Ljus i slutet av tunneln Hennes & Mauritz (H&M) rapporterade Q2-resultat något under våra förväntningar med betydligt högre varulager, vilket tyder på att andra halvan av året kommer att vara färgad av fortsatt reaaktivitet och prissänkningar som sätter press på bruttomarginalen. Dock, fick gruppen ökad medvind från valuta, och vi förväntar fortfarande en starkare bruttomarginal och cirka 20% intäktstillväxt under H2 2018p. Dock, på en helårsbasis ser positiv VPA-tillväxt svårt ut. På grund av det lägre Q2- resultatet och förväntningar på ökade prissänkningar, har vi justerat våra estimat för 2018 med 3% och även ändrat estimaten för 2019p- 2020p med 1%. Vi bedömer att botten är nådd vad gäller intäktstillväxt och marginaler, och estimerar 6% VPA-tillväxt för 2019p-2020p. Slutligen, vi behåller vår riktkurs på 160 SEK och upprepar Köp då vi ser en signifikant uppsida till konsensusestimat. Förbättrat momentum Flera stora marknader var negativt påverkade av logistikproblem under det andra kvartalet. Samtidigt som gruppen överför logistiksystem och ökade automationen, uppstod problem under kvartalet vilket påverkade försäljningen negativt med cirka 2 procentenheter. Vidare, H&M är fortfarande tyngt av ett högt varulager och obalanser inom sortimentet. Efter att de tidigare nämnda problemen med logistiken blir utredda och utbuden förbättras, tror vi dock att tillväxten kommer att öka under H2 2018p. Vi behöver bättre inblick innan vi ändrar våra långsiktiga estimat och behåller därför vår beräknade tillväxt på 4% under 2018p-2019p oförändrad. Positiva trender i mättade marknader kan indikera att gruppen rör sig i rätt riktning. Marginalexpansion framåt Bruttomarginalen kom in något över våra estimat, men varulagret var betydligt högre och gruppen guidar mot ökade prissänkningar under Q3 2018p jämfört med Q3 2017, trots enkla jämförelsetal. Därför har vi justerat våra estimat gällande bruttomarginalen med 60 punkter under H2, vilket ger ett helårsestimat på 53,9% jämfört med 54% under 2017 samtidigt som EBIT-marginalen väntas minska med 1 procentenhet till 9,2%. Vidare bedömer vi att prissänkningarna kommer att minska under 2019p, vilket beräknas ge stöd till bruttomarginalen med 110 punkter. Allt som allt, tror vi på en mellanhög ensiffrig vinsttillväxt under 2019p-2020p vilket placerar oss cirka 15% över konsensus. Vi upprepar Köp och riktkursen 160 SEK. Producerad av KEPLER CHEUVREUX den 2018/06/29 06:14 (GMT) 3

4 Elekta Rek: KÖP Riktkurs: 130 SEK Pris: 116 SEK Analytiker: Oliver Reinberg, CFA P/E 17 25,8 P/E 18 30,1 P/E 19 25,3 EV/EBIT 17 20,5 EV/EBIT 18 23,4 EV/EBIT 19 19,4 Utdelning per aktie 17 1,40 Utdelning per aktie 18 1,44 Utdelning per aktie 19 1,73 Direktavkastning 17 1,7% Direktavkastning 18 1,2% Direktavkastning 19 1,5% Net Debt/EBITDA 17 0,4 Net Debt/EBITDA 18 0,0 Net Debt/EBITDA 19-0,3 För tidigt att ta hem vinst Efter Elektas helårsresultat har vi uppdaterat vår modell. Aktien har utvecklats starkt, men vi bedömer att det är för tidigt att ta hem vinst och att det kommer fortsatt god utveckling. Vi upprepar Köp och höjer riktkursen till 130 SEK (105). Den största oron är borta Efter Elektas helårsresultat tidigare i juni har vi uppdaterat vår modell för att återspegla resultatet, redovisningsförändring och valutautveckling. Vi anser att Elekta gjort stora framsteg operationellt: 1) levererat en betydelsefull marginalåterhämtning; 2) förbättrat kassagenereringen; 3) avslutat engångsjusteringar; 4) skapat klarhet kring IFRS15- påverkan. Marknaden har generellt förbättrats och Unity är äntligen i marknaden. Fortsatt stöd från nyhetsflödet Utvecklingen har stöttat en kursåterhämtning och aktien är upp 72% hittills i år. Detta gör Elekta till den bästa europeiska aktien inom medicinteknik. Aktien är inte längre billig vid P/E 26,3x för 2019p och man frågar sig om det är dags att ta hem vinst. Vi bedömer att uthålligheten i positivt och negativt momentum ofta underskattas och vi anser att det finns mer att hämta här. Faktum är att om Elekta håller sina multiplar bör aktien kunna öka med 20% inom ett år. Vi bedömer att aktien har ett antal katalysatorer framför sig: förväntat godkännande av Unity tidigt nästa år i USA och i H i Kina. Dessutom kommer kapitalmarknadsdagen i september att erbjuda mer djup i bilden för medellång och lång sikt. Rent strategiskt förväntar vi oss att affärsmodellen utvecklas ytterligare. Inom ett år blir Elekta skuldfritt och balansräkningen ger därmed goda möjligheter till extern tillväxt. Följaktligen anser vi att det är för tidigt att ta hem vinst. Elekta handlas bara i nivå med EU Medtech (25,5x) och med ett försiktigt premium på 10% gentemot Varian (23,5x), trots mycket starkare tillväxt. På EV/EBITDA handlas aktien fortfarande med rabatt. Vi upprepar Köp och höjer riktkursen till 130 SEK (105). Producerad av KEPLER CHEUVREUX den 2018/06/28 06:15 (GMT) 4

5 Equinor Rek: BEHÅLL Riktkurs: 215 NOK Pris: 215 NOK Analytiker: Bertrand Hodée Behåll, riktkursen höjs till 215 NOK Gruppens oljeproduktionsportfölj har sunda fördelar (den nya vågen av projekt som Johan Sverdrup, Johan Catsberg, och Vito med en väldigt låg breakeven). Gruppen kommer att organiskt täcka en utdelning med 100% kontanter på endast 50 USD/bbl under 2018p-2020p (även om direktavkastningen endast är 3,6%). Mot bakgrund av våra förväntningar om högre oljepriser höjer vi vår riktkurs till 215 NOK (185). Rekommendationen Behåll upprepas. Sund oljeproduktionsportfölj Gruppen har gjort avsevärda framsteg med sina globala oljeproduktionstillgångar. Equinor beräknar en genomsnittlig breakeven på endast 21 USD/bbl (baserat på dess NPV med en 7% WACC) för nästa generationens projekt. Investeringar i Johan Sverdrup fas 1 är nu ner nästan 30% sen PDO, och breakeven har fallit under 15 USD/bbl. Ett annat flaggskeppsprojekt, Johan Catsberg blev sanktionerat i december 2017 (med kostnader ner 65% mätt i USD sedan första estimaten 2013). Vår modell pekar på en hälsosam IRR på 22% för Johan Sverdrup med Brent på 65 USD/bbl och 18% för Johan Catsberg. Vito i USA:s gulf (Statoil 36,9% ränta) är ytterligare ett exempel på pånyttfödda avkastningar (IRR på 30% på Brent 65 USD/bbl) för nästa våg av projekt. Höjd riktkurs Mot bakgrund av högre oljeprisförväntningar (+10 USD/bbl på 208p/2019p och +5 USD/bbl på 2020p), har vi höjt våra kassaflödesestimat med cirka 7% under 2018p-2020p. Vår SOP-baserade värdering är nu 216 NOK (jämfört med 187 NOK) där de främsta förändringarna är +3,6 miljarder USD för oljeproduktionstillgångarna i Norge (DPN inklusive Johans Sverdrup och Johan Catsberg) eller +9 NOK/aktie, +6,3 miljarder USD för internationella oljeproduktionstillgångar (DPI inkluderar nu Vito som blev godkänd april 2018) eller 15 NOK/aktie, plus andra småbitar inklusive omvärderingen av Equinors innehav på 20% i Lundin (vilket lägger till ytterligare 1 NOK per aktie). Producerad av KEPLER CHEUVREUX den 2018/06/28 05:16 (GMT) 5

6 Ericsson Rek: BEHÅLL Riktkurs: 62 SEK Pris: 67 SEK Analytiker: Sébastien Sztabowicz Riktkurs upp från 58 SEK till 62 SEK - Behåll Vi bedömer att Ericsson kommer att fortsätta att visa förbättringar under Q2, och att konsensus ligger lite lågt. Vi höjer vår riktkurs från 58 SEK till 62 SEK och behåller rekommendationen Behåll, då värderingen redan diskonterat tvåsiffriga marginaler innan Försäljning troligtvis ner 3% like-för-like under Q2 Trots ett förbättrat marknadsläge och väldigt enkla jämförelsetal, väntar vi en svag försäljning under Q2, ner 3% like-för-like (strax under Q1- trenden på -2% LFL), men vi tror att konsensus är för lågt (vi ligger 4% över) då USD har stärkts sen kvartalets början (upp 6%). Ericsson bör kunna dra fördel av ett starkt momentum i USA (fortsatta investeringar och ingen påverkan från pågående förvärv hittills), högre efterfrågan i LatAm (fortfarande hög aktivitet i Brasilien och förbättrande trender i Mexico), en svagare efterfrågan i Europa, och fortsatt låg aktivitet i Kina på kort sikt. Rörelsemarginal på 4,4% under Q2 (+240 punkter Q/Q) Ericsson bör kunna fortsätta att gradvis förbättra resultaten under Q2, och vi ser en uppsida mot konsensus för Q2, med: 1) relativt stabil GM på 35,8% på grund av en mindre positiv mix i nätverk och i digitala tjänster; 2) Rörelsemarginalen är upp 240 punkter Q/Q till 4,4%, gynnat av högre försäljning, den fulla effekten av besparingarna på 10 miljarder SEK och medvind gällande valuta. Siktar mot 2,5% försäljningsminskning under året Vi har höjt våra estimat på grund av positiva valutaeffekter och förbättrad underliggande efterfrågan på marknaden. Vi väntar oss nu en försäljningsminskning på 2,5% LFL under året (jämfört med 3,5% tidigare) med nätverk ner 0,5% LFL, digitala tjänster ner 5% LFL och administrerade tjänster ner 8% LFL. Rörelsemarginalen kan öka till 5,5% under året, med bruttomarginalförbättringar och begränsade fördelar från nedskärningar. Producerad av KEPLER CHEUVREUX den 2018/06/25 06:19 (GMT) 6

7 Stolt-Nielsen Rek: KÖP Riktkurs: 180 NOK Pris: 123 NOK Analytiker: Petter Haugen Avknoppningar visar värde inför prisökning 2020 Trots den nuvarande bilden har Stolt-Nielsen en stolt tradition av innovation. De uppfann den moderna parcel-tankern, och var ett av de första bolagen involverade i aquaculture-industrin och fortsätter att utöka sin tankcontainerverksamhet, där man också är den största globala aktören. Vi bedömer att den stora konglomeratrabatten börjar minska när bolaget än en gång börjar knoppa av divisioner och/eller tillgångar. Med det sagt, vår positiva bild är främst motiverad av den starka positiva effekt vi väntar oss av regleringarna på svavel på marint bränsle från den 1 januari 2020, vilket vi beräknar ska katalysera oljetankerspriser med USD per dag. Då kemikalietankfartygsmarknaden är starkt korrelerad med råoljetankermarknaden, fastän mycket mindre volatil, modellerar vi för en ökning med 30% i kemikalietankerpriser under 2020p. Vi inleder bevakningen med rekommendationen Köp och riktkursen 180 NOK. Svavelregleringen 2020 är den främsta katalysatorn Vi väntar oss att den lägre svavelgränsen för marint bränsle som går i effekt den 1 januari 2020 kommer att agera katalysator för ökad handel i alla tankermarknader. Vidare, en ökning i bunkerpriser skulle ge fortsatt tryck på kemikalietankermarknaden genom lägre fartygshastigheter. Avknoppningar visar sannolikt underliggande värde Tidigare har Stolt-Nielsen knoppat av företag till aquaculture-industrin (Marine Harvest år 2005) och LPG-shipping (Avance Gas år 2014), och vi väntar oss att bolaget visar underliggande värden genom avknoppningar av divisioner och/eller enskilda tillgångar i denna cykel också. Tillgångarna utsätts för 50% konglomeratrabatt Vi värderar Stolt-Nielsen genom en summan-av-delarna-modell, med en tillgångsvärdering för bolagets kemikalietankers, terminaler, tankcontainrar och havsfarmer minus den netto-räntebärande skulden. Totalt beräknar vi ett summan-av-delarna-värde på 240 NOK, vilket ger aktien en rabatt på 50% mot underliggande tillgångar. Vi väntar oss att den rabatten kommer att minska närmare 2020 och sätter vår riktkurs till 180 NOK. Riktkursen är lika med EV/EBITDA 6,9x på våra 2020p estimat (jämfört med 6,3x på nuvarande aktiepris). Vi inleder bevakningen med rekommendationen Köp och riktkursen 180 NOK. Producerad av KEPLER CHEUVREUX den 2018/06/27 05:31 (GMT) 7

8 Odfjell Rek: KÖP Riktkurs: 50 NOK Pris: 33 NOK Analytiker: Petter Haugen Närmar sig skördetider Efter en lång period av operationella och finansiella svårigheter bedömer vi nu att Odfjell äntligen är på rätt väg. De senaste åren har bolaget genomfört ett flertal organisatoriska förändringar, inklusive en ny VD under Vår positiva syn och Köprekommendation baseras huvudsakligen på den positiva effekt vi förväntar från den kommande svavelregleringen. Regleringen av svavel i marin bränsleolja börjar den 1 januari Marknaden för kemikalietankfartyg är starkt korrelerad med råoljetankermarknaden och vi estimerar en uppgång på 30% i spotraterna för kemikalietankfartyg under 2020p, vilket bör kunna lyfta Odfjells TC-index med cirka 20%. Vi inleder bevakningen med en Köprekommendation och riktkursen 50 NOK. Återhämtningen är på gång Bolaget guidar nu för en oförändrad kostnadstrend efter en minskning av årskostnaderna med 110 MUSD över Vi vill betona den uppenbara potentialen i ytterligare effektivitetsförbättringar i en verksamhet där fraktutskeppningar gällande mer än 600 olika produkter genomfördes under Svavelregleringen är ett tydligt positivt inslag Vi förväntar oss att den sänkta svavelgränsen i marin bränsleolja från den 1 januari 2020 kommer att öka handeln på alla tankermarknader och vi bedömer att balansen skärps för kemikalietankfartyg genom lägre fartygshastighet. Vi förväntar oss att flottan växer med 2-4% per år och efterfrågan med 4-5% per år. 40% rabatt på underliggande värden Generellt estimerar vi ett summan-av-delarna-värde på 82 NOK, vilket innebär att aktien handlas till en rabatt på 60% till sina underliggande tillgångsvärden. Vi sätter en riktkurs på 50 NOK och antar 40% rabatt på vår summan-av-delarna för ett år framåt på 82 NOK. Vi inleder bevakningen med en Köprekommendation. Producerad av KEPLER CHEUVREUX den 2018/06/27 05:31 (GMT) 8

9 Kappahl Rek: BEHÅLL Riktkurs: 29 SEK Pris: 31 SEK Analytiker: Fredrik Ivarsson Stark LFL under Q3 Kappahl (Behåll, riktkurs 29 SEK) rapporterade Q3-resultat strax över våra estimat. Värt att notera dock är att gruppen redan hade guidat för försäljning och vinst för Q i linje med resultatet under Q Försäljningstillväxten på 2% var 5% över våra estimat, med en LFLtillväxt på 3%, jämfört med våra förväntningar på -3%. Försäljning i Sverige (cirka 60% av gruppens försäljning) var oförändrad, vilket var 3% över våra estimat, men cirka 1,5 procentenheter under den svenska klädhandelsbranschen i stort. Bruttomarginalen kom in i linje med våra estimat på 64,5%, samtidigt som EBIT kom in på 121 MSEK jämfört med våra förväntade 118 MSEK på grund av stark försäljning. Nettovinsten på 94 MSEK var 1% över våra förväntningar. Slutligen, antal aktier ökade med 1%. Vi förväntar oss att aktien kommer att överprestera idag på grund av en stark LFL-siffra. Producerad av KEPLER CHEUVREUX den 2018/06/27 06:01 (GMT) 9

10 Archer Rek: KÖP Riktkurs: 14 NOK Pris: 11 NOK Analytiker: Magnus Olsvik Läge för återhämtning Marginalerna under påverkades kraftigt av omstruktureringskostnader, eftersom bolaget behövde ställa om till lägre aktivitet. Med ökad aktivitet bedömer vi att omstruktureringskostnaderna upphör och då kan marginalerna förbättras med bättre kapacitetsutnyttjande och högre priser. Vi förväntar oss tvåsiffrig marginal för 2019p (för första gången sedan 2014). Archer är huvudsakligen exponerat mot marknaderna i Nordsjön, fastlands-usa och Latinamerika. De första två marknaderna har redan börjat återhämta sig. Aktiviteten i Argentina/Bolivia har släpat efter och vi ser inte någon signifikant marginalförbättring före 2019p. Från och med Q1 låg Archers nettoskuld på 618 MUSD (kontra ett börsvärde på 190 MUSD). En omstrukturering i Q klarar läget fram till 2020p och bolaget behöver en marknadsförbättring före det. Viktigt i rapporten Segmentet för plattformsborrning återhämtar sig, med ett ytterligare lyft förväntat i Q4 i år genom nyligen vunna kontrakt. Vad gäller fält och plattformar i Nordsjön ser vi att aktiviteten kan återvända till 2014-nivån vid Aktiviteten i Latinamerika kommer att påverkas av uppsägningar och omstruktureringar i år. Den långsiktiga potentialen är dock lovande, särskilt i norr med Vaca Muerta. Fastlands-USA: AWC och QES förväntas öka intäkterna med 56% respektive 42% under 2018p. Vi är fortsatt positiva vad gäller skiffer i USA. Vi är anser att AWC och QES är strategiska tillgångar för Archer, vilka kan avyttras. Detta skapar ytterligare uppsida. Ett förväntat omfinansieringsbehov på 500 MUSD i Q3 2020p bör kunna lösas om marknaderna uppför sig som förväntat. Vi anser att Archer uppvisar stor potential. Våra estimat ligger 3% över konsensus på EBITDA för 2020p. Vi förväntar oss dock en långsammare marginalåterhämtning. Värdering Vi värderar Archer med en summan-av-delarna-metod (som vi gör med alla bolag inom oil service). Belåningen gör helt klart aktien volatil, men givet potentialen anser vi att den är attraktiv. Vi rekommenderar Köp. Riktkursen är 14 NOK. Producerad av KEPLER CHEUVREUX den 2018/06/29 05:23 (GMT) 10

11 YIT Rek: KÖP Riktkurs: 7,2 EUR Pris: 5,17 EUR Analytiker: Albin Sandberg Öppnare guidning YIT:s beslut att guida numeriskt för 2018p är klart positivt. För det första så minskas risken för potentiella sänkningar av konsensus över EBIT för 2018p och för det andra förbättras visibiliteten för koncernen. Vi upprepar Köp och riktkursen 7,2 EUR. Guidningen bekräftar förväntningarna på EBIT YIT tillkännagav att man kommer att guida numeriskt för 2018p, vilket vi anser är lugnande och bekräftar konsensusförväntningarna på EBIT. Försäljningsguidningen för 2018p på MEUR kan jämföras med KECH på MEUR och konsensus på MEUR. Guidningen för EBIT för 2018p på 145 MEUR ligger väl i linje med konsensus på 145 MEUR och KECH på 141 MEUR. Förbättrad visibilitet H2 2018p kommer att bidra i betydligt högre grad till EBIT för helåret jämfört med H (väl i linje med de nordiska konkurrenterna). Det underliggande handelsläget i Q2 2018p har ännu inte kommenterats. Vi förväntar oss en stabil till positiv marknadsbedömning. Stabil till positiv marknadsbedömning för Q2 2018p Q2 2018p kommer den 2 juli. Vi förväntar oss en stabil till positiv marknadsbedömning för koncernen generellt. De viktigaste drivkrafterna till vår starka förväntade vinstuppgång inkluderar: sencyklisk finsk byggmarknad (cirka 70% av koncernförsäljningen), synergier från sammanslagningen med Lemminkainen på MEUR och pågående riskminskning i Ryssland. Vi upprepar våra estimat för p Vi upprepar våra estimat för p och behåller Köprekommendationen. Baserat på Thomson Reuters konsensus handlas aktien till en rabatt på 10% till det femåriga P/E-snittet och med en rabatt på 5% mot EV/EBIT. Direktavkastningen ligger på 5,5%. Vi upprepar Köp och riktkursen 7,2 EUR. Producerad av KEPLER CHEUVREUX den 2018/06/28 07:45 (GMT) 11

12 Bactiguard Rek: BEHÅLL Riktkurs: 28,3 SEK Pris: 28 SEK Analytiker: Andrej Rodionov, CFA Dämpad start på 2018 Under Q1 minskade Bactiguards totala försäljning med 19,7%, till 33 MSEK. Underliggande försäljning (exklusive licensintäkter på 8,8 MSEK från Q1 2017) förbättrades med bara 2,3% å/å. Noterbart är att licensintäkterna från partnern BD minskade med 19,8% å/å, till 22 MSEK, drabbat av lägre leveranser av coating-koncentrat och valutaeffekter. Koncentratvolymerna kan variera mellan kvartalen och vi ser ingen dramatik i detta. Följaktligen minskade EBITDA med 86% å/å, till 1,8 MSEK, vilket innebär en underliggande EBITDA-marginal på bara 5,6%. BIP-volymerna visar snabb tillväxt Ett positivt inslag var att försäljningen av BIP-produkter ökade med 157% å/å, till 7,3 MSEK, i Q1. BIP-volymerna ökade med 223%, till , framför allt lyft av starka leveranser till Kina. I maj undertecknade Bactiguard ett distributionsavtal för Mexiko med Degasa, vilket ersatte avtalet med Promedon på flera marknader i Latinamerika. Med förbättrad distribution på viktiga tillväxtmarknader bedömer vi att bolaget är på god väg mot fördubblade BIP-volymer under Våra förväntningar Vi förväntar oss att Bactiguard ökar sin totala försäljning med 6,7%, till 164 MSEK, under 2018, med hjälp av betydligt högre BIP-volymer. Tack vare högre försäljning och en relativt skalbar affärsmodell förväntar vi oss att underliggande EBITDA ökar med 90%, till 24,9 MSEK, vilket innebär en förbättring av underliggande EBITDA-marginal med 6,7 procentenheter, till 15,2%. Vi har en Behållrekommendation och riktkursen 28,3 SEK. Producerad av SWEDBANK den 2018/06/26 09:58 (GMT) 12

13 Bolagsrapporter kommande vecka Dag Period Bolag Torsdag Q2 Industrivärden Torsdag Q2 Stolt-Nielsen Fredag Q2 Diös Fredag Q2 Fabege 13

14 Makrostatistik kommande vecka Måndag BOJ 01:50 Tankan-rapport Q2 Japan 2:30 Industri-PMI juni Kina 3:45 Caixin industri-pmi juni Silf/Swed bank 8:30 Industri-PMI juni EMU 10:00 Industri-PMI juni USA 16:00 ISM industri-pmi juni Tisdag USA Halvdag börsen EMU 11:00 Detaljhandel maj USA 16:00 Industriorder maj Sverige 9:30 Räntebesked och penningpolitisk rapport Onsdag USA Börsen stängd Japan 2:30 Nikkei tjänste-pmi juni Kina 3:45 Caixin tjänste-pmi juni Silf/Swed bank 8:30 Tjänste-PMI juni EMU 10:00 Markit tjänste-pmi juni Torsdag Tyskland 8:00 Industriorder maj SCB 9:30 Industriorder maj Tyskland 10:00 VDMA maskinorder maj USA 14:15 ADP privat sysselsättning juni USA 16:00 ISM tjänste-pmi juni USA 20:00 Protokoll från FOMC-mötet 13/6 Fredag Tyskland 8:00 Industriproduktion maj USA 14:30 Sysselsättning juni USA 14:30 Handelsbalans maj Period Period Period Period Period 14

15 Viktig information Investeringsrekommendationer som berörs i denna sammanfattning är distribuerad av Swedbank Large Corporates & Institutions. Informationen i sammanfattningen baseras på investeringsrekommendationer producerade av KEPLER CHEUVREUX. För viktig KEPLER CHEUVREUX information, vänligen besök Swedbank Large Corporates & Institutions är ett affärsområde inom Swedbank AB (publ) (hädanefter kallat Swedbank). Swedbank står under tillsyn av Finansinspektionen i Sverige. I Finland distribueras dokumentet av Swedbanks filial i Helsingfors, som står under tillsyn av Finlands finansiella tillsynsmyndighet (Finanssivalvonta). I Norge distribueras dokumentet av Swedbanks filial i Oslo, som står under tillsyn av Norges finansiella tillsynsmyndighet (Finanstilsynet). I Estland distribueras dokumentet av Swedbank AS, som står under tillsyn av Estlands tillsynsmyndighet (Finantsinspektioon). I Litauen distribueras dokumentet av Swedbank AB, som står under tillsyn av Republiken Litauens centralbank (Lietuvos bankas). I Lettland distribueras detta dokument av Swedbank AS, som står under tillsyn av Finans- och kapitalmarknadsinspektionen i Lettland (Finanšu un kapitala tirgus komisija). I Storbritannien får detta dokument endast distribueras till relevanta personer. De som ej är relevanta personer får ej agera utifrån eller förlita sig på detta dokument. Med relevanta personer avses personer som: Har yrkeserfarenhet av den typ av investeringar som avses i artikel 19(5) i the Financial Promotions Order. Är personer som avses i artikel 49(2)(a) till (d) enligt the Financial Promotions Order. Är personer till vilka en inbjudan eller uppmuntran att delta i investeringsaktiviteter (i enlighet med avsnitt 21 i the Financial Services and Markets Act 2000) i samband med utgivning eller försäljning av värdepapper annars lagligen kan kommuniceras, direkt eller indirekt. KEPLER CHEUVREUX:s rekommendationsstruktur KEPLER CHEUVREUXS aktieanalysavdelnings rekommendationer och riktkurser utfärdas i absoluta termer, inte relativt något angivet index. En akties rekommendation bestäms efter bedömning av den förväntade uppsidan eller nedsidan av aktien på 12 månaders sikt och härleds från analytikerns riktkurs samt mot bakgrund av företagets riskprofil. KEPLER CHEUVREUXS rekommendationer definieras enligt följande: Köp: Den förväntade uppsidan beräknas komma att bli minst 10 % över de kommande 12 månaderna (minimikravet på uppsidan kan vara högre mot bakgrund av företagets riskprofil) Behåll: Den förväntade uppsidan understiger 10 % (den förväntade uppsidan kan vara högre mot bakgrund av företagets riskprofil) Minska: Det finns en förväntad nedsida. Acceptera bud: I samband med ett, helt eller delvis, övertagandebud, tvångsinlösen eller likande köpförslag anses anbudspriset återspegla aktiens korrekta värde. Avvisa bud: I samband med ett, helt eller delvis, övertagandebud, tvångsinlösen eller likande köpförslag anses anbudspriset undervärdera aktien. Under granskning: En händelse har inträffat med en förväntad signifikant påverkan på vår riktkurs och vi kan inte utfärda en rekommendation innan den nya informationen har bearbetats och/eller när det saknas en ny. Ingen rekommendation: Aktien täcks inte. Begränsad: En rekommendation, riktkurs och/eller finansiell prognos visas inte längre på grund av regelefterlevnad och/eller med hänsyn till andra regleringar. Rekommendationer och riktkurser kan ibland/tillfälligt vara inkonsekventa med ovanstående definitioner på grund av aktiekursers volatilitet. KEPLER CHEUVREUX:s värderingsmetodik och risker Om inget annat anges i denna sammanfattning bestäms och baseras riktkurser och investeringsrekommendationer på fundamentala analysmetoder och bygger på vanliga värderingsmetoder så som kassaflödesvärdering (DCF), värderingsmultipeljämförelse historiskt och med konkurrenter samt Dividend Discount Model (DDM). KEPLER CHEUVREUXS värderingsmetodiker och modeller kan i hög grad vara beroende av makroekonomiska faktorer (så som råvarupriser, växelkurser och räntor) likväl som andra externa faktorer inklusive beskattning, reglering och geopolitiska förändringar (så som förändringar av skattepolitik, strejker eller krig). Dessutom kan investerares förtroende och marknadens sentiment påverka värderingen av företagen. KEPLER CHEUVREUXS värdering baseras även på förväntningar som snabbt kan förändras utan förvarning beroende på utveckling som är specifik för enskilda industrier. Beroende på vilken värderingsmetod som används finns det en betydande risk för att riktkursen inte kommer nås under den förväntade tidsperioden. KEPLER CHEUVREUXS aktieanalyspolicy är att uppdatera rekommendationer när det anses lämpligt mot bakgrund av nya resultat, marknaders utveckling och all relevant information som kan påverka analytikerns syn och åsikt. 15

16 Potentiella intressekonflikter Swedbank regleras av interna organisatoriska och administrativa regelverk samt riktlinjer som inrättats i syfte att undvika, identifiera, dokumentera och hantera potentiella intressekonflikter som kan uppstå inom Swedbank, vilka är tillgängliga på begäran. Dessa regelverk inkluderar bland annat: informationsbarriärer, kontakt med KEPLER CHEUVREUX:s aktieanalysavdelning, deltagande i investmentbanksaffärer och översyn samt granskning av analysprodukter. Anställda, som distribuerar investeringsrekommendationer, får som regel inte inneha aktier eller ha någon position (lång eller kort, direkt eller via derivat) i de aktier eller aktierelaterade instrument i de bolag som KEPLER CHEUVREUX analyserar och som Swedbank distribuerar. Företagsspecifika tillkännagivanden & potentiella intressekonflikter Omnämnda bolag Aktie Tillkännagivanden (se nedan) Hennes & Mauritz 1 Elekta Inga tillkännagivanden Equinor 3 Ericsson Inga tillkännagivanden Stolt-Nielsen Inga tillkännagivanden Odfjell Inga tillkännagivanden Kappahl Inga tillkännagivanden Archer Inga tillkännagivanden YIT Inga tillkännagivanden Bactiguard 1,5 Förklaring: 1. Swedbank innehar, äger eller kontrollerar 1 % eller mer av bolagets totala emitterade aktiekapital; 2. Bolaget innehar eller äger, direkt eller indirekt, 5 % eller mer av Swedbanks totala emitterade aktiekapitalet; 3. Swedbank har ett pågående eller ett slutfört publikt investmentbanking-uppdrag med bolaget; 4. Swedbank har ingen pågående eller slutförd publik investmentbanking-uppdrag med bolaget. Med tanke på Swedbanks position på dess marknad bör läsaren dock anta att Swedbank för närvarande söker (eller kommer att söka inom de närmaste tre månaderna och framåt) tillhandahålla konfidentiell investmentbanking-uppdrag för bolaget; 5. Swedbank äger en lång nettoposition som överskrider tröskeln på 0,5 % av emittentens totala emitterade aktiekapital; 6. Swedbank äger en kort nettoposition som överskrider tröskeln på 0,5 % av emittentens totala emitterade aktiekapital; 7. Swedbank är marknadsgarant för eller tillhandahåller likviditet i emittentens finansiella instrument. Viktig information om KEPLER CHEUVREUX och Swedbank Denna sammanfattning är distribuerad i enlighet med ett exklusivt samarbetsavtal mellan KEPLER CHEUVREUX och Swedbank om produktion och distribution av investeringsrekommendationer i vissa Europeiska marknader till kunder i Swedbank. Sammanfattningen är producerad av Swedbank och baseras på investeringsanalys(er) tillhörande och producerade enbart av KEPLER CHEUVREUX. Rapporten är INTE en produkt av Swedbank och samarbetsavtalet innebär inte att Swedbank har någon inblandning i KEP- LER CHEUVREUX analys. Därmed har enbart KEPLER CHEUVREUX kontroll över innehållet i rapporten som denna sammanfattning baseras på och är ansvarig för regelefterlevnaden av tillämpliga lokala lagar, regler och bestämmelser förknippade med rapporten. Swedbank utövar ingen kontroll över innehållet och/eller de åsikter som uttrycks i den rapport som denna sammanfattning baseras på. Mångfaldigande och spridning Materialet i detta dokument får inte mångfaldigas utan KEPLER CHEUVREUX och Swedbanks medgivande. Dokumentet får inte spridas till fysiska eller juridiska personer som är medborgare eller har hemvist i ett land där sådan spridning är otillåten enligt tillämplig lag eller annan bestämmelse. Adress Swedbank LC&I, Swedbank AB (publ), Stockholm. Besöksadress: Malmskillnadsgatan 23, Stockholm.. 16