Aktienytt. SSAB Rek: BEHÅLL. Turbulent vecka. Marknadskommentar. Veckans bolag. I fokus nästa vecka. Sampo Rek: KÖP

Transkript

1 Aktienytt Aktieanalys - fredag den 9 augusti 2019 Marknadskommentar Sampo Rek: KÖP Riktkurs: 46,7 EUR Pris: 38 EUR SSAB Rek: BEHÅLL Riktkurs: 30 SEK Pris: 26 SEK Veckans bolag I fokus nästa vecka Turbulent vecka Stockholmsbörsen inledde veckans sista handelsdag, en vecka som framför allt präglats av starka svängningar i spåren av fortsatt oro runt handelskriget mellan USA och Kina, runt nollstrecket, men backade efter en timmes handel efter att de amerikanska räntorna vänt nedåt igen. De asiatiska börserna, tyngda av svaga siffror på kinesiska producentprisindex, bjöd på blandad utveckling under morgonen trots en stark avslutning på de amerikanska börserna under torsdagen. I skrivande stund, fredag klockan 11:30, kan kursrörelserna för veckan summeras till en nedgång med 1,77% för OMXS30 och 1,85% för det bredare OMXSPI. Tydlig utdelningsguidning Sampo rapporterade ett justerat nettoresultat på 404 MEUR, cirka 3% över konsensus förväntan. Dock, den viktigaste nyheten igår var inte Q2- resultatet utan ledningens kommentarer om en klar intention att upprätthålla utdelningspolicyn försiktigt ökande utdelning. Detta är i linje med vårt investment case och vi behåller utdelningsestimaten på 3 EUR, 3,1 EUR och 3,2 EUR för de kommande tre åren, vilket medför en genomsnittlig direktavkastning på 8,1%. Vi upprepar Köp och riktkursen 46,7 EUR. Mer försiktig syn - nedgradering Vi har intagit en mer försiktig syn på den europeiska stålsektorn inför andra halvåret 2019 och Vi ser en förvärrad efterfrågebild och bedömer att europeiska stålmarginaler kan förbli på de låga nivåerna från , åtminstone för andra halvåret 2019 och under Vi instämmer att SSAB har mer motståndskraftiga marginaler inom Specialstål och Americas. Dock ser vi en neutral risk/avkastningskvot, vilket leder till att vi sänker till Behåll (Köp) och nedgraderar riktkursen till 30 SEK (38). Bolag Rek. Riktkurs Pris Analytiker Sampo Köp 46,7 EUR 38 EUR Christoffer Adams SSAB Behåll 30 SEK 26 SEK Ola Soedermark Carlsberg Behåll 1000 DKK 975 DKK Richard Withagen Novozymes Minska 255 DKK 289 DKK Anton Brink Lundbeck Behåll 277 DKK 274 DKK Dariusz Ubik Nokian Renkaat Köp 32 EUR 27 EUR Thomas Besson Outokumpu Minska 2,2 EUR 3 EUR Ola Soedermark Arcus ASA Köp 45 NOK 39 NOK Markus Borge Heiberg Kid Köp 52 NOK 46 NOK Markus Borge Heiberg Archer Köp 7 NOK 5 NOK Magnus Olsvik Makrostatistiken är fortsatt i fokus, då få bolag rapporterar.

2 Börsnoteringar veckans förändring OMXSPI -1,8% OMXS30-1,8% DJIX -0,4% NASDAQ 0,4% 594,8 1540, ,2 8039,2 Räntor och valutor veckans förändring SE10Y -7 US10Y -14 USD/SEK -0,6% EUR/SEK 0,0% -0,26 % 1,709 % 9,58 10,72 Marknadskommentar Avstämning kl. 14:00 Turbulent vecka Turbulensen runt handelskriget mellan USA och Kina, som tog ytterligare fart under föregående vecka sedan USA:s president Donald Trump meddelat om nya importtullar mot kinesiska varor om 10% på kinesiska varor till ett värde av 300 miljarder dollar, fortsatte att prägla de finansiella marknaderna under början av veckan. Under måndagen upplevde exempelvis både Stockholms- och New York-börsen årets sämsta dag hittills då breda OMXSPI föll 2,3% och Nasdaq backade med 3,5%. Det har i sin tur förekommit uppgifter om att statliga bolag i Kina har uppmanats att stoppa inköpen av amerikanska jordbruksprodukter och det spekuleras även att den kinesiska centralbanken, PBOC, medvetet devalverat Kinas valuta, renminbin, som ett svar på de nya amerikanska importtullarna. Det amerikanska finansdepartementet meddelade under måndagen att USA nu formellt betecknar Kina som en valutamanipulatör. Fallen dämpades något under tisdagen och onsdagen, i synnerhet på Asiens börser, bland annat efter att PBOC fastställt valutakursen mot dollarn för att förebygga ytterligare försvagning, vilket var lugnande för marknaden. I Sverige presenterade Konjunkturinstitutet, KI, en färsk prognos där man räknar med att Riksbanken höjer räntan under hösten 2020, en justering i från tidigare april. Prognosen baseras dock på den amerikanska centralbankschefen Jerome Powells uttalande om att julisänkningen inte var början på en sänkningscykel. Skulle Fed sänka mer och sedan ECB följa efter blir det svårare för Riksbanken att ligga kvar och höja, enligt KI:s generaldirektör. Vidare meddelade KI även att svensk BNP minskade oväntat det andra kvartalet i år, sysselsättningen minskade för andra kvartalet i rad och att det nu är tydligt att den svenska ekonomin har gått in i en avmattningsfas. På bolagsfronten återfinns Electrolux och H&M bland de bäst presterande bolagen på OMXS30, efter att ha stigit med 2,7% respektive 1,7% under veckan. Även Essity och Kinnevik har gått relativt bra, där båda bolagen ökat med ungefär 1%. I motsatt ände av samma index återfinns däremot flera verkstadsbolag. Alfa Laval, Volvo, SKF och Atlas Copco har fallit med 3,7%, 3,5%, 1,7% respektive 4,3% under veckan. Telias vd Johan Dennelind meddelade i söndags att han ska sluta inom tolv månader, vilket betyder att fyra av Stockholmsbörsens största företag står utan långsiktig vd och styrning, där de övriga är Swedbank, Nordea och ABB. Telias aktie har under veckan backat mer än 3%. Utanför storbolagsindexet har SAS stigit med ungefär 4% sedan bolaget redovisat att över 2,8 miljoner passagerare reste med SAS under juli månad.

3 Sampo Rek: KÖP Riktkurs: 46,7 EUR Pris: 38 EUR Analytiker: Christoffer Adams P/E 18 14,3 P/E 19 14,6 P/E 20 13,3 EV/EBIT 18 EV/EBIT 19 EV/EBIT 20 Utdelning per aktie 18 Utdelning per aktie 19 Utdelning per aktie 20 na na na 2,85 EUR 3,00 EUR 3,10 EUR Direktavkastning 18 6,6% Direktavkastning 19 7,9% Direktavkastning 20 8,2% Net Debt/EBITDA 18 Net Debt/EBITDA 19 Net Debt/EBITDA 20 na na na Tydlig utdelningsguidning Sampo rapporterade ett justerat nettoresultat på 404 MEUR, cirka 3% över konsensus förväntan. Ett starkt resultat av If var den huvudsakliga drivaren. Efter resultatet har vi endast gjort mindre ändringar i våra estimat. Dock, den viktigaste nyheten igår var inte Q2-resultatet utan ledningens kommentarer om en klar intention att upprätthålla utdelningspolicyn försiktigt ökande utdelning. Detta är i linje med vårt investment case och vi behåller utdelningsestimaten på 3 EUR, 3,1 EUR och 3,2 EUR för de kommande tre åren, vilket medför en genomsnittlig direktavkastning på 8,1%. Vi upprepar Köp och riktkursen 46,7 EUR. Kristallklart upprepad utdelningspolicy Under telefonkonferensen gjorde Sampos vd klart att hans intention är att betala ut en försiktigt ökande utdelning genom att säga Jag är absolut säker att vi kommer att fortsätta med vår guidning och försiktigt öka vår utdelning. Rekordhög lönsamhet inom försäkringsrörelsen kommer att leda till högre utdelningar från de verksamheterna. Det ledde till att vd avslutade Så, även om vi skulle få lägre utdelning från Nordea på kort sikt, finns det absolut ingen anledning för Sampo att ändra guidningen om försiktigt växande utdelningar. Värdering Sampo handlas för närvarande till 2019 P/B (kurs/eget kapital) på 1,61x, vilket kan jämföras med nordisk försäkring på 2,94x och europeisk försäkring på 0,92x. Genomsnittlig konsensus för P/E 2019p uppgår till 13,4x, jämfört med vårt estimat på 13,1x. Nordisk försäkring uppgår till 18,7x. Aktien är ned 9,5% å/å. Vi upprepar Köp och riktkursen 46,7 EUR. Producerad av KEPLER CHEUVREUX den 2019/08/08 08:30

4 SSAB Rek: BEHÅLL Riktkurs: 30 SEK Pris: 26 SEK Analytiker: Ola Soedermark P/E 18 11,8 P/E 19 8,8 P/E 20 11,2 EV/EBIT 18 10,4 EV/EBIT 19 8,4 EV/EBIT 20 9,0 Utdelning per aktie 18 Utdelning per aktie 19 Utdelning per aktie 20 1,50 SEK 1,30 SEK 1,00 SEK Direktavkastning 18 3,4% Direktavkastning 19 5,1% Direktavkastning 20 3,9% Net Debt/EBITDA 18 1,0 Net Debt/EBITDA 19 0,9 Net Debt/EBITDA 20 0,6 Mer försiktig syn - nedgradering Vi har intagit en mer försiktig syn på den europeiska stålsektorn inför andra halvåret 2019 och Vi ser en förvärrad efterfrågebild och bedömer att europeiska stålmarginaler kan förbli på de låga nivåerna från , åtminstone för andra halvåret 2019 och under Vi instämmer att SSAB har mer motståndskraftiga marginaler inom Specialstål och Americas, såväl som hälsosamt kassaflöde, vilket ger stöd på nedsidan. Dock, i vårt nya scenario, ser vi en neutral risk/avkastningskvot, vilket leder till att vi sänker till Behåll (Köp) och nedgraderar riktkursen till 30 SEK (38). Försiktig syn på europeiska stålmarknaden Vi ser stabila kinesiska stålspreadar för p, i linje med de genomsnittliga marginalerna för de senaste 10 åren. Dock har europeiska stålpriser frånkopplats från de kinesiska till följd av den regionala obalansen i utbud/efterfrågan. Utan regulatoriskt stöd från EU ser vi bara en långsam återhämtning då utslagningar av kapacitet kommer att ta tid. Vi ser därför lönsamheten under som en referenspunkt för lönsamheten. Vi sänker EBITDA för p med 15% Vi sänker vårt estimat för EBITDA med 15% i vårt nya scenario, med den europeiska verksamheten som genererar 41 EUR EBITDA på ton för , ett pris som senast sågs Vi anser fortsatt att SSAB Specialstål och Americas är mer motståndskraftiga, varigenom vi bedömer att EBITDA per ton för koncernen kommer att uppgå till 106 EUR, ned från EUR under p. Vår nya EBITDA-prognos för p är 10-12% under marknaden. Stöd från starkt kassaflöde Vi baserar vår riktkurs på 30 SEK (38) på en kombination av 5x EBITDA för p, vår EV/EC på SEK och vår kassaflödesvärdering ger 49 SEK per aktie. Vi sänker till Behåll (Köp). Producerad av KEPLER CHEUVREUX den 2019/08/05 07:54

5 Carlsberg Rek: BEHÅLL Riktkurs: 1000 DKK Pris: 975 DKK Analytiker: Richard Withagen Uppgradering till Behåll I ett överraskade drag höjde Carlsberg guidningen för Vi befarade en ganska utmanande miljö för bolaget, men det lyckades öka intäkterna under H1. Detaljerna bakom vinstdrivarna har inte avslöjats, men den positiva drivkraften fortsätter uppenbarligen. Vi uppgraderar från Minska till Behåll och höjer riktkursen till 1000 DKK (690). Mot alla odds guidningen för 2019 höjs Nu förväntas en högre procentuell tillväxt i organiskt rörelseresultat jämfört med guidningen för tidigare tillväxt. De sa att en stor förbättring av rörelsemarginalen skedde under H1. Resultatet för juli verkar vara solitt, under H1 ökade Carlsberg nettoomsättningen med 4,2% per år med 1,4% volymtillväxt på organisk basis. Ytterligare detaljer har inte beskrivits, det kommer rapportera resultatet för första halvåret den 15 augusti. Positiva drivkrafter fortsätter Carlsberg har ökat sin rörelsemarginal med cirka 200 punkter de senaste tre åren. Vi förväntar oss 14% tillväxt i rörelseresultatet i Asien under 2019, men det kan vara för konservativt. Vi misstänker att även intäkterna i Europa kommer att överstiga det som väntats. Vi antog att det skulle ske en liten nedgång i rörelseresultatet, men en blandning av kostnadsbesparingar och en positiv marginal kan vara orsaken till att vi hade fel. Överskott av likvider till aktieägarna Den starkare vinstutvecklingen än väntat kommer att innebära att aktieägarens utdelning och återköp av aktier kommer att fortsätta. Carlsberg har höjt utdelningen till 50% och började köpa tillbaka aktier Vi räknar med att detta kommer att fortsätta under en överskådlig framtid. Uppgradering till Behåll (Minska) Vi kommer att uppdatera våra estimat efter resultat från första halvåret den 15 augusti. Under tiden höjer vi vår riktkurs från 690 DKK till DKK. Förutsatt en 2,25% långsiktig tillväxt (1,5% innan) i vår kassaflödesvärdering och en EBIT-marginal på 17,0% (15,5% före). Vi antar också en lägre rabatt på relativa multiplar än tidigare. Vi uppgraderar till Behåll (Minska). Producerad av KEPLER CHEUVREUX den 2019/08/09 06:56

6 Novozymes Rek: MINSKA Riktkurs: 255 DKK Pris: 289 DKK Analytiker: Anton Brink Q2: minskning av justerat EBIT Novozymes Q2-resultat var väsentligt under våra förväntningar. Även om EBIT inte ser så illa ut bedömer vi att det justerade EBIT-resultatet har minskat med 9,4%. Den organiska försäljningstillväxten var -2%. Helårsguidningen bekräftades (1-3% organisk tillväxt) men har blivit beroende av acceleration under H2 (vilket vi tvivlar på kommer att inträffa). Finansdirektören lämnar företaget på grund av personliga skäl efter cirka 18 månader. Vi behåller vår Minskarekommendation och riktkurs på 255 DKK. Q2: organisk tillväxt på -2% och estimerad justerad EBIT på -9,4% Vår tolkning av resultatet är följande: 1) organisk tillväxt minskade i juni, vilket signalerar tuffa marknadsförhållanden inom alla segment; 2) starkare EBIT än konsensus och nettovinst bör inte betraktas som en bra takt eftersom vi tvivlar på att konsensus innehöll cirka 350 MDKK i engångsposter. Framöver förväntar sig företaget en acceleration av tillväxten inom Household Care, BioAg och Bioenergy, vilket får Novozymes att behålla guidningen för organisk tillväxt. Minska, riktkurs på 255 DKK Vi bedömer att en kassaflödesvärdering är det bästa värderingsverktyget för Novozymes eftersom antalet jämförbara och noterade konkurrenter än begränsade eller obefintliga. Vår kassaflödesvärdering (WACC 7,5%; långsiktig tillväxt på 2,5%) get ett rimligt värde på 255 DKK, det vill säga 23,5x P/E 2020p (inklusive återköp) och cirka 15x EV/EBITDA. Medan värderingen verkar vara i linje enligt ROIC-nivåer, är bolagets tillväxtprofil liten ur ett relativt perspektiv. Vi upprepar Minska och 255 DKK. Producerad av KEPLER CHEUVREUX den 2019/08/08 08:34

7 Lundbeck Rek: BEHÅLL Riktkurs: 277 DKK Pris: 274 DKK Analytiker: Dariusz Ubik Inför Q2 Lundbeck rapporterar Q2 den 14 augusti. Vi förväntar oss att Q2 blir kvartalet som påverkas mest av generika (för Onfi och Sabril), vilket leder till en kraftig försäljningsnedgång på 14%, ytterligare ned från -6% i Q1. Tillväxtdrivarna kommer inte än att motverka nedgången, men påverkan från generika bör avta från Q4. Vi är inom Lundbecks helårsguidning för 2019: intäkter på 16,3-16,7 miljarder DKK, EBIT på 4,2-4,6 miljarder DKK och ett underliggande rörelseresultat på 5,0-5,4 miljarder DKK. Nyckeln för Q2 blir kvaliteten på mixen: tillväxtdrivare mot läkemedel med avtagande försäljning. Vi upprepar Behåll och riktkursen 277 DKK. Försäljning minskar snabbare Vi förväntar oss en ytterligare nedgång i försäljningsutvecklingen (-14%) under Q2 till följd av påverkan från generika för Onfi och Sabril (försäljning på 246 MDKK och 230 MDKK, - 73% respektive -30%. De viktigaste tillväxtdrivarna att bevaka är Brintellix (+23% till 690 MDKK), Rexulti (+27% till 514 MDKK) och Abilify Maintena (+12%). Vi förväntar oss intäkter på MDKK. Underliggande EBIT under press Med sjunkande försäljning och den fasta kostnadsbasen relativt stabil förväntar vi oss en ytterligare marginalpress å/å. Vi bedömer att Q2- marginalen backar 380 punkter till 33,6%, vilket medför en nedgång med 19% för det underliggande rörelseresultatet till MDKK. Sannolikt oförändrad guidning Vi bedömer att tillväxtdrivarna och marginalutvecklingen kommer att vara i huvudfokus. Även om förvärvet av Abide har adderat läkemedelskandidater i tidiga stadier återstår frågan hur Lundbeck ska investera kassan för att motverka de kommande patentutgångarna under 2020-talet. Även om aktien handlas till en rabatt på 13,7x för 2019p VPA ser det ganska rimligt ut givet de osäkra långsiktiga tillväxtmöjligheterna. Vi upprepar Behåll och riktkursen 277 DKK. Producerad av KEPLER CHEUVREUX den 2019/08/09 07:18

8 Nokian Renkaat Rek: KÖP Riktkurs: 32 EUR Pris: 27 EUR Analytiker: Thomas Besson Få överraskningar efter vinstvarning Nokians Q2-resultat var svagt, som förväntat, efter vinstvarningen den 14 juni. Industrivolymerna var svaga vilket också bekräftas av de flesta konkurrenterna. Marginalen sjönk till 22,5%. Kommentarer kring prissättningen i västra Europa är i linje med konkurrenterna. Upptrappningen i den amerikanska fabriken går enligt plan. Vi upprepar Köp och riktkursen 32 EUR. Svagt kvartal Ledningen upprepade helårets guidning från vinstvarningen den 14 juni med innebörden att en viss förbättring avseende volymer och intäkter är trolig, vilket bör ge stöd för resultatutvecklingen under andra halvåret. Högkvalitativt val i osäkra tider Den pågående återhämtningen inom bilindustrin i Ryssland bör ge stöd åt intäkter och resultat p, samtidigt som den nya fabriken i USA minskar den politiska risken och ger tillväxtpotential. Aktien har underpresterat efter vinstvarningen och skepsis inför den pågående expansionen i Nordamerika, vilket ger stöd för en återhämtning. Stark kassaflödesgenerering och direktavkastning ger också stöd VPA bör återgå till rekordnivåerna från Våra uppdaterade prognoser indikerar att VPA bör återgå till rekordnivåerna från för p, med stöd av den pågående återhämtningen i Ryssland, en mer balanserad regional fördelning och stigande kapacitetsutnyttjande efter upptrappningen av fabriken i USA. Stort värderingsstöd efter svag kursutveckling Nokian handlas till 13x för våra uppdaterade 2020p vinster och 9,6x EV/EBIT vilket är en rabatt på 25-30% jämfört med 10-årssnittet. Aktien ger en direktavkastning på 6%. Vid vår riktkurs 32 EUR skulle aktien handlas till 15,9x vinsten för 2020p och 11,9 EV/EBIT, vilket är nära 10- årssnittet. Vi upprepar Köp. Producerad av KEPLER CHEUVREUX den 2019/08/07 07:20

9 Outokumpu Rek: MINSKA Riktkurs: 2,2 EUR Pris: 3 EUR Analytiker: Ola Soedermark Ingen kortsiktig lättnad i sikte Även om justerad EBITDA för Q2 var något över marknadens förväntningar, efter stark utveckling inom det europeiska affärsområdet, förväntar sig bolaget att marknaden kommer att vara fortsatt utmanande under resterande del av året. Vi förväntar oss att investerare kommer att öka fokus på balansräkningen och ser begränsad förbättringspotential i Americas på kort sikt, vilket är anledningen till att vi sänker till rekommendationen till Minska (Behåll) och riktkursen till 2,20 EUR (3). Utsikter ger begränsat stöd Justerad EBITDA för Q2 på 91 MEUR var 2% över marknadens förväntningar, till följd av stark utveckling för den europeiska verksamheten. Dock var Americas svagt på nytt. Outokumpu förväntar sig lagerneddragningar i Americas och ser ingen väsentlig uppsida på kort sikt. Ökat fokus på balansräkning Outokumpu kommer att öka fokus på att höja kassaflödet med 150 MEUR, där merparten ska komma från sänkta lager under 2019 i tillägg till markförsäljningen i Tyskland på 90 MEUR. Vi ser kvoten nettoskuld/ebitda på 3x för Vändning i Americas nödvändig En risk mot vår negativa hållning, utöver en marknadsåterhämtning, vore tydliga tecken på en mer hållbar förbättring i Americas. En vändning i Americas är viktig för en omvärdering av aktien. Dock, trots en relativt god amerikansk marknad för rostfritt stål, har det varit få tecken på att verksamheten är på väg åt rätt håll. Nedgradering till Minska (Behåll) Vår riktkurs på 2,20 EUR (3) är baserad på en EV/EBITDA-multipel på 5,2x för p. Vi förväntar oss ingen snabb återhämtning i den europeiska stålmarknaden och frågetecken kring Americas kvarstår. Detta, i kombination med en relativt stor skuldbörda, är anledningen till vår negativa hållning trots den svaga kursutvecklingen det senaste året. Vi sänker till Minska (Behåll). Producerad av KEPLER CHEUVREUX den 2019/08/05 07:54

10 Arcus ASA Rek: KÖP Riktkurs: 45 NOK Pris: 39 NOK Analytiker: Markus Borge Heiberg Defensiv aktie utan premie Arcus kommer att presentera Q2 den 15 augusti. Vår prognos för operationella intäkter uppgår till 690 MNOK (+2,6% tillväxt) och EBITDA som uppgår till 90 MNOK (13,0% marginal). Vår prognos är 3,2% organisk tillväxt och en marginalförbättring på 40 punkter för att driva en ökning på 7,5% i EBITDA. Q2 kommer att ge ett positivt delta på tillväxten med 7,5% organisk försäljning av sprit med positiva organisk sprittillväxt för första gången sedan Q Slagig tillväxt och något överraskande vinstvolatilitet har negativt påverkat värderingarna för både Arcus och dess finska konkurrent Altia sedan börsnoteringarna. Enligt vår uppfattning kommer både lönsamhet och tillväxt att öka när valuta- och produktmixjusteringar stabiliseras. Således är den aktuella värderingen på 8,3% i fri kassaflödesavkastning (2020p), till vilken vi ser begränsad risk, attraktiv. Vår riktkurs på 45 NOK innebär en fri kassaflödesavkastning på 7,0%. Vi upprepar Köp. Säsongsmässigt stark volymtillväxt i segment med hög marginal Norska spritdrycker och svenska vinmarknader är de viktigaste segmenten för Arcus finansiella utveckling. Marknadsdata indikerar marknadstillväxt på 9% respektive 5%. Vi förväntar oss att Arcus har upprätthållit organiska marknadsandelar inom spritförsäljning, men har tappat andelar inom svensk vindistribution. Vi tror dock att en ökning med 14% i norsk akvavitförsäljning kommer att bidra till totalt 3,2% organisk tillväxt och 120 punkter bruttomarginalförbättring å/å. De svenska vinförsäljningsberäkningarna reviderades ner Arcus tillkännagav före sin Q1-rapport att distributionskontrakt värda cirka 138 miljoner kronor i intäkter per år är förlorade. Volymeffekter kommer att visas under Q2 och H Vi uppskattar nu en negativ försäljningseffekt (i vinsegmentet) på 7-8%, vilket påverkar koncernens (organiska) försäljningen negativt med cirka 400 punkter å/å under Q till Q1 2020p. Långsiktig portfölj förskjuts mot tillväxt Vi förväntar oss att tillväxten i sprit gradvis kommer att återhämta sig med nya produkter. Arcus förbättrar dess relevans, med premium gin, akvavit och vodka. Volymtillväxten i sprit på Vinmonopolet är + 1,0% jämfört med -0,9% för vin. Vi upprepar Köp och riktkursen på 45 NOK. Producerad av KEPLER CHEUVREUX den 2019/08/06 07:14

11 Kid Rek: KÖP Riktkurs: 52 NOK Pris: 46 NOK Analytiker: Markus Borge Heiberg Nu börjar arbetet Kid rapporterar Q2 den 29 augusti. Vi förväntar oss ett justerat rörelseresultat på 10 MNOK och VPA på -0,08 NOK, jämfört med 11 MNOK och 0,13 NOK för Q Resultatet för Q2 har relativt liten betydelse och fokus kommer att vara på ledningens kommunikation kring förvärvet av Hemtex. Kid har redan rapporterat starka försäljningssiffror för Q2 med +11% i jämförbar försäljning för Q2 och 7,8% för första halvåret. Vi förväntar oss lägre bruttomarginaler (å/å) efter påskkampanjer och den fortsatta försvagningen av den norska och svenska kronan. Med det sagt förväntar vi oss jämförbar EBITDA (exklusive IFRS16) på 30 MNOK (+10 MNOK å/å), drivet av stark försäljningstillväxt och operativ hävstång, vilket också höjer justerad VPA med 9% för innevarande år och med 2% för p. Vi upprepar Köp och höjer riktkursen till 52 NOK (50). Bruttomarginaler väntas nå historiska snitt på 60% Vi förväntar oss en bruttomarginal på 60,5% jämfört med 61,6% under Q2 2109, då vi förväntar oss en något högre andel kampanjvaror jämfört med föregående år och fortsatt valutamotvind. Rörelsemarginalen förväntas uppgå till 2,4%, vilket är 140 punkter under förra året och som framför allt kan härledas till den förlustbringande verksamheten i Sverige och integrationskostnader. Positiva indikationer från Sverige Kids motiv till köpet av Hemtex var att förbättra försäljningsutvecklingen per butik och vända utvecklingen på -8% i jämförbar försäljning för Vi blir alltmer optimistiska till en vändning för Hemtex, så länge bolaget levererar på samma parametrar som vi ser i Norge. Riktkurs höjs till 52 NOK (50) Vi höjer vår riktkurs till 52 NOK (50) efter högre estimat. Vi använder en kassaflödesvärdering (långsiktig rörelsemarginal på 11%, WACC på 7% och 2% i långsiktig tillväxt). Kid handlas för närvarande till multiplar för P/E och EV/EBITDA på 11x respektive 6,1x, vilket kan jämföras med målmultiplarna 13x och 6,6x. Vi upprepar Köp. Producerad av KEPLER CHEUVREUX den 2019/08/09 06:56

12 Archer Rek: KÖP Riktkurs: 7 NOK Pris: 5 NOK Analytiker: Magnus Olsvik Utsikterna förbättras Vi bekräftar vår positiva syn på Archer efter Q2-rapporten igår, med vår riktkurs som sänks till 7 NOK (8 NOK). Huvudtriggern för H2 är ett potentiellt kontrakt för Topaz (+2-5% EBITDA-påverkan 2020p). Aktien är oförändrad trots att företaget rapporterat två kvartal utan omstruktureringskostnader (första gången på mer än tre år), med stabila tvåsiffriga marginaler och tillkännagett ett kontrakt för Emerald. Utsikterna har tydligt förbättrats under 2019, vilket borde ge företaget en solig grund inför samtal med långivare under de kommande kvartalen. Vi upprepar Köp. EBITDA-estimat oförändrade Vi sänker vårt EBITDA för 2019p med 4%. Våra estimat för p är i stort sett oförändrade. Företaget räknar med att H2 till stor del speglar H1, och våra uppdaterade estimat pekar på 50 MUSD i EBITDA under H2 jämfört med 49 MUSD under H1. Nyckeltrigger under H2: potentiellt kontrakt med Topaz I juli fick Archer ett 11-månaders plus 5-månaders optionskontrakt med OMV för Emerald. Kontraktet inleds i mars nästa år. Archer deltar för närvarade i ett anbud i Nordsjön för Topaz, med en potentiell start under Q Även om de var försiktiga med kommentarer kring villkoren på kontraktet, uppgav ledningen att EBITDA-bidraget vanligtvis ligger inom intervallet 5-10 MUSD/år. Våra estimat återspeglar Emerald-kontraktet, men skulle företaget lyckas kontraktera Topaz under Q2, ser vi en uppsiderisk under 2020p. Diskussion med långivare avslutas troligen inte förrän slutet av H1 Archers skuld är hög, med nettoskuld på 580 MUSD (hävstång på 5,7x). Huvudfaciliteten (515 MUSD) förfaller i september nästa år, och företaget räknar med att inleda samtal med sina banker under H Som vi ser det kommer nyckeln till dessa diskussioner att vara en fortsatt förbättring av verksamheten och ett kontrakt med Topaz. Vi förväntar oss inte att långivarnas diskussioner kommer att avslutas i år. Upprepar Köp, riktkurs ner till 7 NOK (8 NOK) Vi upprepar vår Köprekommendation och sänker vår riktkurs från 8 NOK till 7 NOK till följd av de negativa estimatrevisioner. Våra estimat är oförändrade och vi behåller 6,5x EBITDA 2019p (historiskt genomsnitt på cirka 7x). Aktierna i QES ingår i bokfört värde (oförändrat). Vi upprepar Köp. Producerad av KEPLER CHEUVREUX den 2019/08/09 07:10

13 Bolagsrapporter kommande vecka Dag Period Bolag Tisdag Q2 Storytel Onsdag Q2 Leo Vegas Onsdag Q2 Demant Onsdag Q2 Lundbeck Torsdag Q2 ICA Gruppen Torsdag Q2 Holmen Torsdag Q2 Veidekke Torsdag Q2 Carlsberg Torsdag Torsdag Fredag Fredag Fredag Q2 Q2 Q2 Q2 Q2 Maersk Vestas Wind Systems Nibe Ratos Opus Group

14 Makrostatistik kommande vecka Måndag Period 06:00 Mäklarstatistik: bopriser jul Tisdag Period SE 06:00 Svensk Handel Stil: Stilindex jul JP 08:00 Maskinorder jul DE 11:00 ZEW-index aug USA 12:00 NFIB småföretagsindex jul USA 14:30 KPI jul Olja: Opec månadsrapport Onsdag Period CH 04:00 Industriproduktion, detaljhandel, investeringar jul SE 09:30 SCB: KPI jul EMU 11:00 BNP (prel) Q2 EMU 11:00 Industriproduktion jul Torsdag Period JP 06:30 Industriproduktion (def) jun USA 14:30 Empire manufacturing index aug USA 14:30 Produktivitet (prel) Q2 USA 14:30 Philadelphia Fed Index aug USA 14:30 Detaljhandel jul USA 15:15 Industriproduktion jul NO 10:00 Räntebesked Fredag Period EMU 11:00 Handelsbalans jun USA 16:00 Michiganindex (prel) aug

15 Viktig information Investeringsrekommendationer som berörs i denna sammanfattning är distribuerad av Swedbank Strategi & Allokering, en del av Group Savings. Informationen i sammanfattningen baseras på investeringsrekommendationer producerade av KEPLER CHEUVREUX. För viktig KEPLER CHEUVREUX information, vänligen besök Swedbank Group Savings är ett affärsområde inom Swedbank AB (publ) (hädanefter kallat Swedbank). Swedbank står under tillsyn av Finansinspektionen i Sverige. I Finland distribueras dokumentet av Swedbanks filial i Helsingfors, som står under tillsyn av Finlands finansiella tillsynsmyndighet (Finanssivalvonta). I Norge distribueras dokumentet av Swedbanks filial i Oslo, som står under tillsyn av Norges finansiella tillsynsmyndighet (Finanstilsynet). I Estland distribueras dokumentet av Swedbank AS, som står under tillsyn av Estlands tillsynsmyndighet (Finantsinspektioon). I Litauen distribueras dokumentet av Swedbank AB, som står under tillsyn av Republiken Litauens centralbank (Lietuvos bankas). I Lettland distribueras detta dokument av Swedbank AS, som står under tillsyn av Finans- och kapitalmarknadsinspektionen i Lettland (Finanšu un kapitala tirgus komisija). I Storbritannien får detta dokument endast distribueras till relevanta personer. De som ej är relevanta personer får ej agera utifrån eller förlita sig på detta dokument. Med relevanta personer avses personer som: Har yrkeserfarenhet av den typ av investeringar som avses i artikel 19(5) i the Financial Promotions Order. Är personer som avses i artikel 49(2)(a) till (d) enligt the Financial Promotions Order. Är personer till vilka en inbjudan eller uppmuntran att delta i investeringsaktiviteter (i enlighet med avsnitt 21 i the Financial Services and Markets Act 2000) i samband med utgivning eller försäljning av värdepapper annars lagligen kan kommuniceras, direkt eller indirekt. KEPLER CHEUVREUX:s rekommendationsstruktur KEPLER CHEUVREUXS aktieanalysavdelnings rekommendationer och riktkurser utfärdas i absoluta termer, inte relativt något angivet index. En akties rekommendation bestäms efter bedömning av den förväntade uppsidan eller nedsidan av aktien på 12 månaders sikt och härleds från analytikerns riktkurs samt mot bakgrund av företagets riskprofil. KEPLER CHEUVREUXS rekommendationer definieras enligt följande: Köp: Den förväntade uppsidan beräknas komma att bli minst 10 % över de kommande 12 månaderna (minimikravet på uppsidan kan vara högre mot bakgrund av företagets riskprofil). Behåll: Den förväntade uppsidan understiger 10 % (den förväntade uppsidan kan vara högre mot bakgrund av företagets riskprofil). Minska: Det finns en förväntad nedsida. Acceptera bud: I samband med ett, helt eller delvis, övertagandebud, tvångsinlösen eller likande köpförslag anses anbudspriset återspegla aktiens korrekta värde. Avvisa bud: I samband med ett, helt eller delvis, övertagandebud, tvångsinlösen eller likande köpförslag anses anbudspriset undervärdera aktien. Under granskning: En händelse har inträffat med en förväntad signifikant påverkan på vår riktkurs och vi kan inte utfärda en rekommendation innan den nya informationen har bearbetats och/eller när det saknas en ny. Ingen rekommendation: Aktien täcks inte. Begränsad: En rekommendation, riktkurs och/eller finansiell prognos visas inte längre på grund av regelefterlevnad och/eller med hänsyn till andra regleringar. Rekommendationer och riktkurser kan ibland/tillfälligt vara inkonsekventa med ovanstående definitioner på grund av aktiekursers volatilitet. KEPLER CHEUVREUX:s värderingsmetodik och risker Om inget annat anges i denna sammanfattning bestäms och baseras riktkurser och investeringsrekommendationer på fundamentala analysmetoder och bygger på vanliga värderingsmetoder så som kassaflödesvärdering (DCF), värderingsmultipeljämförelse historiskt och med konkurrenter samt Dividend Discount Model (DDM). KEPLER CHEUVREUXS värderingsmetodiker och modeller kan i hög grad vara beroende av makroekonomiska faktorer (så som råvarupriser, växelkurser och räntor) likväl som andra externa faktorer inklusive beskattning, reglering och geopolitiska förändringar (så som förändringar av skattepolitik, strejker eller krig). Dessutom kan investerares förtroende och marknadens sentiment påverka värderingen av företagen. KEPLER CHEUVREUXS värdering baseras även på förväntningar som snabbt kan förändras utan förvarning beroende på utveckling som är specifik för enskilda industrier. Beroende på vilken värderingsmetod som används finns det en betydande risk för att riktkursen inte kommer nås under den förväntade tidsperioden. KEPLER CHEUVREUXS aktieanalyspolicy är att uppdatera rekommendationer när det anses lämpligt mot bakgrund av nya resultat, marknaders utveckling och all relevant information som kan påverka analytikerns syn och åsikt. Potentiella intressekonflikter Swedbank regleras av interna organisatoriska och administrativa regelverk samt riktlinjer som inrättats i syfte att undvika, identifiera, dokumentera och hantera potentiella intressekonflikter som kan uppstå inom Swedbank, vilka är tillgängliga på begäran. Dessa regelverk inkluderar bland annat: informationsbarriärer, kontakt med KEPLER CHEUVREUX:s aktieanalysavdelning, deltagande i investmentbanksaffärer och översyn samt granskning av analysprodukter. Anställda, som distribuerar investeringsrekommendationer, får som regel inte inneha

16 aktier eller ha någon position (lång eller kort, direkt eller via derivat) i de aktier eller aktierelaterade instrument i de bolag som KEPLER CHEUVREUX analyserar och som Swedbank distribuerar. Företagsspecifika tillkännagivanden & potentiella intressekonflikter Omnämnda bolag ISIN Tillkännagivanden (se nedan) Sampo FI Inga tillkännagivanden SSAB SE , 4 Carlsberg DK Inga tillkännagivanden Novozymes DK Inga tillkännagivanden Lundbeck DK Inga tillkännagivanden Nokian Renkaat FI Inga tillkännagivanden Outokumpu FI Inga tillkännagivanden Arcus ASA NO Inga tillkännagivanden Kid NO Inga tillkännagivanden Archer BMG0451H1170 Inga tillkännagivanden Förklaring: 1. Swedbank innehar, äger eller kontrollerar 1 % eller mer av bolagets totala emitterade aktiekapital; 2. Bolaget innehar eller äger, direkt eller indirekt, 5 % eller mer av Swedbanks totala emitterade aktiekapitalet; 3. Swedbank har ett pågående eller ett slutfört publikt investmentbanking-uppdrag med bolaget; 4. Swedbank har ingen pågående eller slutförd publik investmentbanking-uppdrag med bolaget. Med tanke på Swedbanks position på dess marknad bör läsaren dock anta att Swedbank för närvarande söker (eller kommer att söka inom de närmaste tre månaderna och framåt) tillhandahålla konfidentiell investmentbanking-uppdrag för bolaget; 5. Swedbank äger en lång nettoposition som överskrider tröskeln på 0,5 % av emittentens totala emitterade aktiekapital; 6. Swedbank äger en kort nettoposition som överskrider tröskeln på 0,5 % av emittentens totala emitterade aktiekapital; 7. Swedbank är marknadsgarant för eller tillhandahåller likviditet i emittentens finansiella instrument. Viktig information om KEPLER CHEUVREUX och Swedbank Denna sammanfattning är distribuerad i enlighet med ett exklusivt samarbetsavtal mellan KEPLER CHEUVREUX och Swedbank om produktion och distribution av investeringsrekommendationer i vissa Europeiska marknader till kunder i Swedbank. Sammanfattningen är producerad av Swedbank och baseras på investeringsrekommendationer tillhörande och producerade enbart av KEPLER CHEUVREUX. Investeringsrekommendationer omnämnda i denna sammanfattning är INTE en produkt av Swedbank och samarbetsavtalet innebär inte att Swedbank har någon inblandning i KEPLER CHEUVREUX analys. Därmed har enbart KEPLER CHEUVREUX kontroll över innehållet i investeringsrekommendationerna som denna sammanfattning baseras på och är ansvarig för regelefterlevnaden av tillämpliga lokala lagar, regler och bestämmelser förknippade med investeringsrekommendationerna. Swedbank utövar ingen kontroll över innehållet och/eller de åsikter som uttrycks i investeringsrekommendationerna som denna sammanfattning baseras på. Mångfaldigande och spridning Materialet i detta dokument får inte mångfaldigas utan KEPLER CHEUVREUX och Swedbanks medgivande. Dokumentet får inte spridas till fysiska eller juridiska personer som är medborgare eller har hemvist i ett land där sådan spridning är otillåten enligt tillämplig lag eller annan bestämmelse. Adress Group Savings, Swedbank AB (publ), Stockholm. Besöksadress: Malmskillnadsgatan 23, Stockholm.