Aktienytt. SSAB Rek: KÖP. Marknadskommentar. Veckans bolag. I fokus nästa vecka. Volvo Rek: KÖP. Aktieanalys - fredag den 1 februari 2019

Transkript

1 Aktienytt Aktieanalys - fredag den 1 februari 2019 Marknadskommentar Volvo Riktkurs: 140 SEK Pris: 130 SEK Bra start på rapportsäsongen Stockholmsbörsen inleder veckans sista handelsdag med gröna siffror och tar därmed rygg på Wall Streets uppgångar under gårdagen och Asiens ledande börser som har handlats upp under morgonen. Rapportsäsongen har fortsatt under veckan där bland annat Atlas Copco, Swedbank, H&M och Electrolux släppt siffror för fjärde kvartalet. I skrivande stund, fredag klockan 14:00, är breda OMX Stockholm och storbolagsindexet, OMX30, upp 1,3% för veckan. Bra avslutning Volvo presenterade en stark Q4-rapport, även om orderingången för lastbilar rapporterades något under konsensusestimaten. Extrautdelningen på 5 SEK som tillägg till den ordinarie utdelningen på 5 SEK möjliggjordes av ett starkt kassaflöde under Q4, som genererade en nettokassa på över 20 SEK per aktie. Aktien handlas till 9x P/E och en EV/EBIT under 6x, vilket vi anser är attraktivt. Vi höjer riktkursen till 140 SEK (135) på grund av en mindre uppjustering av prognosen. Vår riktkurs är främst baserad på en kassaflödesvärdering (WACC 9%, terminaltillväxt 3%, EBITDA-marginal 12%). Vi upprepar Köp. SSAB Riktkurs: 46 SEK Pris: 36 SEK Veckans bolag I fokus nästa vecka Tillfredsställande utsikter SSAB:s justerade resultat för Q4 var i stort sett i linje med förväntningarna, i ett kvartal som belastats av underhållsstopp. Bolaget gav solida utsikter för Q1, med ökande volymer inom alla affärsområden och stabila priser på koncernnivå (ökande i USA och något lägre i EU). Inga underhållsstopp planeras för första halvåret Detta, i kombination med utsikterna, bådar gott inför Q1-resultatet. Vi upprepar Köp och riktkursen 46 SEK. Bolag Rek. Riktkurs Pris Analytiker Volvo Köp 140 SEK 130 SEK Mats Liss SSAB Köp 46 SEK 36 SEK Ola Soedermark Hennes & Mauritz Behåll 145 SEK 141 SEK Fredrik Ivarsson Telia Köp 47 SEK 39 SEK Stefan Billing Essity Köp 280 SEK 250 SEK Mikael Jafs SKF Minska 124 SEK 152 SEK Markus Almerud Electrolux Köp 235 SEK 214 SEK Johan Eliason Holmen Köp 225 SEK 194 SEK Mikael Jafs NCC Behåll 145 SEK 137 SEK Albin Sandberg Gränges Köp 105 SEK 87 SEK Mats Liss Nästa vecka fortsätter rapporterna strömma in och vi väntar makrostatistik från SCB.

2 Börsnoteringar veckans förändring OMXSPI 1,3% OMXS30 1,3% DJIX 1,1% NASDAQ 1,6% 567,2 1520, ,7 7281,7 Räntor och valutor veckans förändring Marknadskommentar Avstämning kl. 14:00 SE10Y -4 US10Y -12 USD/SEK 0,0% EUR/SEK 0,5% 0,38 % 2,628 % 9,05 10,38 Bra start på rapportsäsongen I tisdags talade vice riksbankschef, Martin Flodén, om det ekonomiska läget och den aktuella penningpolitiken. Flodén menade att planen är fortsatta långsamma räntehöjningar, men att det finns frågetecken om vart den svenska och globala ekonomin är på väg och att Riksbanken inte har någon autopilot. Dagen efter visade Konjunkturinstitutets barometerindikator, vars syfte är att fånga stämningsläget i den svenska ekonomin, att samtliga indikatorer sjönk i januarimätningen, med undantag för bygg- och anläggning som ökade från 101 i december till 102,3 i januari. Under fredagen publicerades PMI-siffror för januari som visade att aktivitetsnivån i industrin fortsatte att avta under årets första månad. Det som ger anledning till ökad vaksamhet framöver är utvecklingen över företagens orderingång och orderstockar som föll till den lägsta nivån på tre år. Trots ovanstående har det varit lite mer positiva tongångar på de finansiella marknaderna. Onsdagskvällens mjuka penningpolitiska besked från den amerikanska centralbanken, Fed, bidrog till ett förbättrat riskhumör hos investerare. Detta tillsammans med ett stigande oljepris gjorde att råvarurelaterade valutor såsom norska kronan och kanadensiska dollarn stärktes mot flera valutor. Det kom även positiva signaler från handelsmötet mellan USA och Kina, båda parterna uttryckte att framsteg nåtts i processen. Enligt AFP ska amerikanska handelsrepresentanter resa till Kina tidigt i februari för att fortsätta handelssamtalen som avslutades i torsdags efter två dagars förhandlingar i Washington. Med avseende på bolagsrapporter har veckan varit väldigt intensiv. Måndagen inleddes med en stark rapport från Atlas Copco som visade att såväl intäkter, vinst och orderingång nådde rekordnivåer och överträffade därmed den genomsnittliga analytikerförväntningen. Aktien har under veckan stigit med nästan 4%. Swedbank rapporterade däremot ett rörelseresultat lägre än snittestimatet och är för veckan ned ungefär 3%. SKF är upp ungefär 2% efter ett justerat rörelseresultat som var högre än väntat samt högre organisk intäktstillväxt än väntat. SCA:s fjärde kvartal utvecklades i linje med bolagets och marknadens förväntningar. Autoliv har dock backat med ungefär 1% sedan organisk tillväxt och prognoser utgjorde besvikelser. Volvo redovisade ett resultat över förväntan och slog även till med en extrautdelning lika stor som ordinarie. Det blev ett lättnadsrally i Getinges aktie under onsdagen i spåren av bättre lönsamhet än väntat. Aktien är i skrivande stund upp över 20% för veckan. H&Ms kvartalsresultat var svagare än väntat, men en oförändrad utdelning överträffade marknadens förväntningar och aktien är upp ungefär 4%. Avslutningsvis rapporterade Electrolux under fredagen att rörelseresultatet kommer in högre än analytikernas förväntningar. Aktien handlas upp över 10% på nyheten.

3 Volvo Riktkurs: 140 SEK Pris: 130 SEK Analytiker: Mats Liss P/E 18 8,8 P/E 19 9,5 P/E 20 10,2 EV/EBIT 18 5,7 EV/EBIT 19 5,9 EV/EBIT 20 6,0 Utdelning per aktie 18 Utdelning per aktie 19 Utdelning per aktie 20 10,00 SEK 5,00 SEK 5,25 SEK Direktavkastning 18 7,7% Direktavkastning 19 3,8% Direktavkastning 20 4,0% Net Debt/EBITDA 18 1,9 Net Debt/EBITDA 19 1,9 Net Debt/EBITDA 20 1,8 Bra avslutning Volvo presenterade en stark Q4-rapport, även om orderingången för lastbilar rapporterades något under konsensusestimaten. Utsikten för lastbilsmarknaden är i princip oförändrad, med undantag för Brasilien där återhämtningen är mer uttalad. Dessutom var beställningarna för Construction Equipment (CE) något fler än väntat. Extrautdelningen på 5 SEK som tillägg till den ordinarie utdelningen på 5 SEK möjliggjordes av ett starkt kassaflöde under Q4, som genererade en nettokassa på över 20 SEK per aktie. Inga nyheter kring skadeståndskraven gällande lastbilskartellen meddelades, men vi tror fortsatt att effekterna kommer att vara begränsade, främst eftersom det är svårt att bedöma huruvida någon tagit skada av det eller ej. Aktien handlas till 9x P/E och en EV/EBIT under 6x, vilket vi anser är attraktivt. Vi höjer riktkursen till 140 SEK (135) på grund av en mindre uppjustering av prognosen. Vår riktkurs är främst baserad på en kassaflödesvärdering (WACC 9%, terminaltillväxt 3%, EBITDA-marginal 12%). Vi upprepar Köp. Q4-resultatet Orderingången för lastbilar gick ned med 14%, vilket var i linje med våra estimat, men svagare än konsensus estimat. Skillnaden förklaras av en svagare orderingång i USA, en minskning med 24%. Volvo förklarade minskningen med att de försöker förbättra kvaliteten på orderboken, de har redan sålt ut hela 2019 och tar ej emot beställningar för 2020 ännu. I Europa minskade orderingången med 14%, men det var mer förväntat på grund av den hårda konkurrensen. I VCE förbättrades orderingången med 9%, vilket var starkare än väntat och förklarades av en starkare kinesisk marknad. Orderingången för Penta sjönk med 19%. EBIT-marginalen uppgick till 10% jämfört med de 10,5% vi estimerat för. Färre flaskhalsar förväntas Volvo har gynnats av starka lastbilsmarknader i Europa och USA. Vi förväntar oss att orderboken i USA ger stöd under 2019p. En svagare lastbilsmarknad balanseras i viss grad av ökad serviceförsäljning. Vi förväntar oss också att produktionen kommer att löpa smidigare med färre flaskhalsar. Vi upprepar Köp och höjer riktkursen till 140 SEK (135). Producerad av KEPLER CHEUVREUX den 2019/01/31 06:35 (GMT)

4 SSAB Riktkurs: 46 SEK Pris: 36 SEK Analytiker: Ola Soedermark P/E 18 11,8 P/E 19 9,0 P/E 20 8,1 EV/EBIT 18 10,4 EV/EBIT 19 7,3 EV/EBIT 20 6,3 Utdelning per aktie 18 Utdelning per aktie 19 Utdelning per aktie 20 1,50 SEL 1,80 SEK 2,00 SEK Direktavkastning 18 3,4% Direktavkastning 19 5,0% Direktavkastning 20 5,6% Net Debt/EBITDA 18 1,0 Net Debt/EBITDA 19 0,5 Net Debt/EBITDA 20 0,1 Tillfredsställande utsikter SSAB:s justerade resultat för Q4 var i stort sett i linje med förväntningarna, i ett kvartal som belastats av underhållsstopp. Bolaget gav solida utsikter för Q1, med ökande volymer inom alla affärsområden och stabila priser på koncernnivå (ökande i USA och något lägre i EU). Inga underhållsstopp planeras för första halvåret Detta, i kombination med utsikterna, bådar gott inför Q1-resultatet. Vi upprepar Köp och riktkursen 46 SEK. Underliggande resultat något över förväntan EBITDA för Q4 blev MSEK, vilket var 2-3% under konsensusförväntningarna. Q4 var ett utmanande kvartal med flera underhållsstopp, vilka belastade resultatet med 765 MSEK. I tillägg belastade det förlängda stoppet inom Specialstål resultatet med 100 MSEK, men det motverkades av en försäkringsersättning på 100 MSEK för SSAB Europa. Justerat för alla engångsposter bedömer vi att EBITDA för Q4 var 2-3% bättre än konsensus. Solida utsikter för Americas och Specialstål som väntat SSAB förväntar sig fortsatt stark kassaflödesgenerering i sina utsikter. Inför Q1 förväntar de sig fortsatt stark efterfrågan i Nordamerika och för Specialstål. I Europa förväntas efterfrågan vara relativt stabil. Snittpriserna förväntas vara stabila q/q under Q1 och de förväntar sig att alla affärsområden har högre leveranser under Q jämfört med Q kompenserar för potentiellt svagare Europa Q4-resultatet och de starka utsikterna för Q1 bekräftade våra estimat och vi ser fortsatt en solid utveckling för SSAB Americas och SSAB Specialstål, vilket borde kompensera för ett potentiellt svagare SSAB Europa. Handlas till finanskrismultiplar SSAB handlas väl under historiskt intervall med en rekordlåg 12- månaders framåtblickande EV/EBITDA på cirka 4,5x för p, jämfört med det historiska intervallet på 6-8x. Vi upprepar Köp och riktkursen 46 SEK som baseras på 2019p EV/EBITDA på 5,5x. Det kan jämföras med konkurrenternas snitt på 6x. Producerad av KEPLER CHEUVREUX den 2019/01/30 06:13 (GMT)

5 Hennes & Mauritz Rek: BEHÅLL Riktkurs: 145 SEK Pris: 141 SEK Analytiker: Fredrik Ivarsson Q4: Första intrycket Det rapporterade resultatet för Q4 var 15% lägre än förväntningarna, eller 4% lägre justerat för kostnader relaterade till tidigarelagt utbyte av logistiksystem. Bruttomarginalen sjönk med 1,2 procentenheter jämfört med Q4 2017, inklusive en positiv effekt på 60 baspunkter från lägre prisnedsättningar, jämfört med den förväntat neutrala effekten. EBIT på MSEK indikerar en nedgång med 11% å/å. Exklusive de extraordinära kostnaderna ökade EBIT med 1%. Vinsten per aktie på 2,14 SEK var 8% lägre än estimaten medan utdelningen behålls oförändrad på 9,75 SEK. Därutöver ökade varulagret med 10% i lokala valutor. Vi förväntar oss något nedjusterade konsensusestimat och att aktien underpresterar i dag. Vi upprepar Behåll och riktkursen 145 SEK. Bruttomarginal, prisnedsättningar och varulager H&M hade ett besvärligt Q med prisnedsättningar som tyngde bruttomarginalen med 150 baspunkter. Dock minskade bruttomarginalen ytterligare under Q4 2018, delvis till följd av logistikstörningar och investeringar i sortimentet. Sammantaget sjönk bruttomarginalen med 1,2 procentenheter till 54,2%, vilket var lägre än estimatet på 54,9%. Därutöver steg varulagret med 10% i lokala valutor. EBIT lägre än förväntan, bibehållen utdelning Kostnad sålda varor och rörelsekostnader påverkades negativt med 560 MSEK till följd av implementeringen av ett nytt logistiksystem. Rapporterat EBIT på MSEK var en nedgång med 11% å/å och 15% lägre än konsensus. Justerat för de extraordinära kostnaderna växte EBIT med 1%. Samtidigt behölls utdelningen på 9,75 SEK, vilket vi bedömer som positivt. Behåll, riktkursen 145 SEK Vi når vår riktkurs på 145 SEK genom en likaviktad kombination av diskonterat kassaflöde och en 12 månaders framåtblickande P/E-multipel på 14x. Notera dock att vi anser att aktien är en sund långsiktig investering då vi anser att bolaget kan vara bättre förberett för de framtida modemarknaderna än vad marknaden tror. Vi upprepar Behåll. Producerad av KEPLER CHEUVREUX den 2019/01/31 07:37 (GMT)

6 Telia Riktkurs: 47 SEK Pris: 39 SEK Analytiker: Stefan Billing Q4 Ett lågvattenmärke Vi anser att Q4 var ett lågvattenmärke när det gäller den sjunkande EBITDA-nivån, vi förutser förbättrade trender under 2019 och betydande besparingseffekter från det pågående omvandlingsprogrammet. Vi sänker EBITDA-marginalen men höjer kassaflödesestimaten cirka 4% efter en optimistisk prognos för Vi upprepar Köp och riktkursen 47 SEK. Svagt Q4 Telias Q4-rapport uppvisade otvivelaktigt negativa överraskningar gällande EBITDA i Sverige och Finland, tjänsteintäkterna var i linje med förväntningarna medan kassaflödet, både under Q4 samt prognosen för 2019, var över våra prognoser. Det svenska EBITDA-resultatet kommer att vara under fortsatt press i år, men gynnas av rörelsekostnadsbesparingar på 3% samt prisjusteringar. Dessutom kommer det att ske minskningar av personalen på alla marknader under våren. Förändringar av estimat Vi behåller tjänsteintäkterna oförändrade, sänker koncernens EBITDA med 1% men höjer det operativa kassaflödet med cirka 4% för p. Vi sänker även justerad VPA med cirka 11% för samma år. Vi upprepar Köp och riktkursen 47 SEK Den svaga aktiekursen samt den blygsamma höjningen av utdelningen leder till att direktavkastningen ökar till 6%, plus en ytterligare effekt på 3% från det pågående aktieåterköpsprogrammet. Den kommande kapitalmarknadsdagen i slutet av mars kan bli en katalysator på grund av en ökad insyn i kostnadsbesparingen. Vår värdering grundas på en kassaflödesbaserad summan-av-delarna med ett avkastningskrav på 7,5%-9% beroende på affärsområde, vilket ger en riktkurs på 47 SEK 12 månader framåt. Vi upprepar Köp och riktkursen 47 SEK. Producerad av KEPLER CHEUVREUX den 2019/01/30 06:24 (GMT)

7 Essity Riktkurs: 280 SEK Pris: 250 SEK Analytiker: Mikael Jafs Positiv utveckling under Q4 Höga råmaterialpriser tog ut sin rätt på vinsttillväxten. Dock, tillsammans med konkurrenterna är de i processen att höja slutproduktspriserna och vi förväntar oss att se tydliga effekter av detta under Q4-resultatet var en positiv överraskning till följd av slutproduktsprisökningar. Efter avknoppningen från SCA har bolaget signalerat att de kommer att fokusera mycket på att stänga marginaletgapet till andra producenter av mjukpapper och personalhygienprodukter. Vi förväntar oss att detta leder till en bättre än genomsnittlig vinstutveckling jämfört med jämförelsegruppen de kommande åren. Q4 var bra, sågs som en lättnad av marknaden Essity rapporterade en justerad vinst på EBITA-nivå som var 12,5% över förväntningarna. Prissättning har börjat bidra positivt till den organiska nettoförsäljningen och ökade med 3,3%, varav volym stod för 0,5% och pris/mix stod för 2,8%. Högre priser inom alla affärsområden hade en positiv effekt på organisk nettoförsäljning. Konsensus var på 2,1%. Vi tycker det är positivt att prissättningen nu börjat bli en tydligt positiv drivare. VPA lyftes av en positiv skattedom, som minskade skatterna under Q4 med 1,1 miljard SEK. Utdelningen föreslås till 5,75 SEK, konsensus estimerade 5,38 SEK, KECH på 6 SEK per aktie. Långsiktigt case minska marginalgapet till konkurrenter Essity ämnar stänga delar av marginalgapet på cirka 500 punkter till Kimberly-Clark, genom en omstrukturering av leverantörskedjan och att stänga kategorier och områden som underpresterar. Jagar ikapp prisökningar på råmaterial Vi lyfter fram den väsentligt negativa påverkan på kostnadssidan från råmaterialpriser, som har varit över 1 miljard SEK de senaste tre kvartalen. Prisökningar har bidragit positivt, men inte tillräckligt. Framåt, modellerar vi kostnadsutvecklingen för råmaterialpriser som fortsatt hög, men något avstannande. Motsatsen är vad vi tror kommer hända med pris/mix-komponenten där vi förväntar oss att förbättringarna kommer fortsätta påverka marginaler positivt under 2019p. Köp, 280 SEK Essity har en relativt stabil tillväxt på efterfrågan på sina produkter, varför vi tror att det är rättvist att göra en kassaflödesvärdering. Efterfrågan på deras produkter är drivet av faktorer som inkomsttillväxt i tillväxtmarknader och demografier. En åldrande befolkning driver efterfrågan på inkontinensblöjor på ett positivt sätt, för att nämna en drivare. Vi använder en WACC på 6,7%, en långsiktig tillväxt på 2% och en långsiktig EBITmarginal på 16,5%. Vi upprepar Köp och riktkursen 280 SEK. Producerad av KEPLER CHEUVREUX den 2019/02/01 06:15 (GMT)

8 SKF Rek: MINSKA Riktkurs: 124 SEK Pris: 152 SEK Analytiker: Markus Almerud Tillväxten mattas nedgradering till Minska Vi tar nu höjd för ett typiskt cykliskt scenario under och sänker vinsten per aktie för med 26% och 11%. Den cykliska debatten kommer att fortsätta dominera marknaden och i en avmattande miljö bedömer vi inte att aktien kommer att prestera och vi sänker till Minska (Köp) samt sänker riktkursen till 124 SEK (181). Sänkt VPA med 26% och sänkt riktkurs med 32% Med fortsatt fallande makroindikatorer intar vi en mer negativ inställning i våra estimat och räknar nu med -4% i organisk tillväxt för 2020, med det första negativa kvartalet under Q och botten under Q Med vårt nya scenario sänker vi vinsten per aktie för med 26% och 11%, samt sänker riktkursen med 32%. När riktkursen beräknas använder vi endast målmultiplarna (10x P/E och 8x EBIT för 2021p diskonterat till slutet av 2019), då vi inte bedömer att SKF kommer att kunna realisera sitt fundamentalt fulla värde i en konjunkturnedgång. Multiplar pressas när vinsterna viker Enligt vår nya prognos är vi 15% under konsensus för 2020p. Aktien handlas till en historiskt hög rabatt på marknaden i relation till konsensusestimaten. Genom att använda 10-årssnitt för multiplar på våra nya estimat (13x P/E och 10x EBIT) och då vinster faller förväntar vi oss att multiplarna går ner. Som en konsekvens av ändringarna sänker vi rekommendationen till Minska (Köp). För cyklisk exponering rekommenderas Sandvik Med våra nya estimat handlas SKF i linje med snittet för nordiska kapitalvaror och till ett väsentligt premium jämfört med Sandvik. Medan Sandvik Machining Solutions (SMS) möter en liknande cyklisk press som SKF och medan vi ser resultat som minskar både för Atlas Copco och SKF, så föredrar vi Sandvik. Var kan vi ha fel? Konsensus prognosticerar positiv BNP såväl som stigande industriproduktion under Om detta uppfylls är det osannolikt att vårt scenario faller ut och då finns en uppsida i våra estimat. Det är också troligt att IFO-förväntningarna är nära botten och om det sker och index stiger kommer det att ge stöd till aktien. Vi sänker till Minska (Köp) och sänker riktkursen till 124 SEK (181). Producerad av KEPLER CHEUVREUX den 2019/01/31 07:31 (GMT)

9 Electrolux Riktkurs: 235 SEK Pris: 214 SEK Analytiker: Johan Eliason Q4: Första intrycket Electrolux har meddelat en potentiell avknoppning av deras affärsområde Professionella Produkter, vilket enligt oss kan generera omkring 17 SEK per aktie (8%). De meddelade även en omstrukturering i USA, som förväntat, där kontantutgifterna är lägre än vi förväntat oss. Vi upprepar Köp och riktkursen 235 SEK. Avknoppning Electrolux har meddelat att de har för avsikt att knoppa av Professionella Produkter (PP) genom att dela ut bolaget till de befintliga aktieägarna för att skapa mer aktievärde över tid, med en planerad bolagsnotering under 2020 om aktieägarna beviljar det. PP har en omsättning på 8,6 miljarder SEK och en historisk marginal på 13,6% eller 2-3x koncernens historiska marginaler. En välkänd konkurrent till PP är German Rational, som har en dubbelt så hög marginal med deras unika fokus på kombiångugnar, medan PP säljer kompletta köks- och tvättlösningar. Rationals historiska P/E-tal på 27x är mer än dubbelt så högt som Electrolux 12x. Det är dock rimligt att anta att PP:s P/E-tal bör ligga någonstans mellan Rational och Electrolux. Rational handlas nu till ett P/E på 37x och en EV/EBIT på 27x för 2019p, jämfört med Electrolux på 11x och 8x, respektive. Låt oss anta att en rimlig EV/EBIT-multipel för PP är 12x, vilket innebär ett rimligt bolagsvärde på 16 miljarder SEK eller ytterligare värde till aktien på 17 SEK (8%) jämfört med den nuvarande aktiekursen. Electrolux behåller sina finansiella mål oförändrade efter avknoppningen, vilket innebär att värderingen av den återstående verksamheten bör förbli relativt opåverkad. Konsolidering Sears konkurs hade en kraftig inverkan på Electrolux i Nordamerika som tillkännagett att de stänger ned anläggningen i Memphis och konsoliderar all tillverkning till anläggningen i Springfield, där de nu även börjar om gällande det nya automatiseringsprogrammet. Tillsammans med en omstrukturering i Chile leder detta till 1 miljard SEK i omstruktureringskostnader, av vilka 300 MSEK belastar kassan för Q Q4: Första intrycket Det underliggande rörelseresultatet för Q4 blev MSEK med en marginal på 5,5%, vilket var 6% bättre än konsensus. Viktigt var också att bolaget sänker motvinden från råmaterial, tullar och valuta till 2,0-2,4 miljarder SEK, jämfört med tidigare 3 miljarder SEK och vårt estimat på 2,7 miljarder SEK, vilket är mycket positivt då de säger att prishöjningar fortsatt får genomslag. Tillsammans med den kommunicerade avknoppningen av Professional, vilket vi bedömer adderar 8% till aktien, en omstrukturering i USA och återflytten av Small Appliances till Major Appliances, leder till att vi förväntar oss en mycket kraftig positiv kursreaktion idag. Vi har rekommendationen Köp och riktkursen 235 SEK. Producerad av KEPLER CHEUVREUX den 2019/02/01 06:03 (GMT)

10 Holmen Riktkurs: 225 SEK Pris: 194 SEK Analytiker: Mikael Jafs Ökade kostnader framöver Holmen är ett finansiellt stabilt bolag med stora skogstillgångar på en miljon hektar av produktiv skogsmark. De har investerat i produktionskapacitet för kartong och signalerar nu att kapaciteten kommer att öka. Q4- rapporten var i linje med prognoserna, men vi gör nedjusteringar av VPA eftersom bolaget höjer kostnadsprognosen för Vi upprepar Köp och sänker riktkursen till 225 SEK (251). Rörelseresultat i linje Holmen rapporterade ett rörelseresultat för Q4 på 613 MSEK, i linje med konsensus på 615 MSEK (KECH 603 MSEK). Under det fjärde kvartalet av 2018 redovisades 94 MSEK som en jämförelsestörande post avseende kostnader för besparingsprogrammet inom kartong. Utdelningen föreslås till 6,75 SEK, i linje med konsensus. Ledningen varnar för ökade kostnader Ledningen varnar för högre kostnader för trävaror, främst drivet ett högt pris på importerat trä. De meddelar även att 2019 är ett år med höga underhållskostnader samt att de ser begränsade möjligheter att höja priset på kartong. Stark balansrapport stora tillgångar Baserat på transaktionsvärdering vore det teoretiska värdet av deras skogstillgångar omkring 36 miljarder SEK, vilket är nästan dubbelt så mycket som det bokförda värdet. Sedan sommaren 2018 har aktien fallit och vi anser att det nuvarande priset erbjuder ett bra förhållande mellan risk/avkastning och vi upprepar således Köp. Sänkt riktkurs till 225 SEK (251), Köp upprepas Vi föredrar att värdera Holmen med en summan-av-delarna värdering, eftersom skogsverksamheten och industriverksamheten är så olika i förhållande till risk. Skogstillgångarna är, enligt vår åsikt, en tillgång med väldigt låg risk. Vi använder oss utav transaktionsvärderingsmultiplar för skogsverksamheten och sektorgenomsnitt för industriverksamheten (EV/EBITDA 7x, ned från 8,2x). Vi baserar vår riktkurs på en summanav-delarna värdering men tillämpar en diskontering på 10% för att nå vår nya riktkurs på 225 SEK (251). Vi upprepar Köp. Producerad av KEPLER CHEUVREUX den 2019/02/01 06:06 (GMT)

11 NCC Rek: BEHÅLL Riktkurs: 145 SEK Pris: 137 SEK Analytiker: Albin Sandberg Bättre val inför 2020 Vi sänker EBIT för p med 3-4% och sänker den förväntade utdelningen till en lägre nivå, vilket leder till att NCC:s direktavkastning hamnar i den lägre delen av intervallet jämfört med de nordiska konkurrenterna är upplagt för ett bättre finansiellt resultat, men det är också väntat och i närtid saknar vi triggers, särskilt som Q1 är säsongsmässigt svagt. Vi upprepar Behåll och sänker riktkursen till 145 SEK (150). Stabila utsikter med stöd av orderboken Positivt för NCC var den starkare än väntade orderingången, vilket ledde till en orderbok som steg med 10% å/å. Svaghet på den svenska och danska bostadsmarknaden (notera dock att NCC inte har någon direkt exponering utan bara bygger åt andra) kompenseras mer än väl från andra projekt som skolor och infrastruktur. Vi anser också att utsikterna är goda för utvecklingen av kommersiella fastigheter även om timingen för avyttringar är osäker. men inte längre den utdelningsaktie som den brukade vara Enligt vd har NCC den finansiella kapaciteten att dela ut 8 SEK per aktie, men ändå togs beslutet att sänka utdelningen till 4 SEK per aktie. Anledningarna var ett svagt 2018 och en mer försiktig inställning. Då vi noterar att nettoskuld/ebitda var 1,5x (max 2,5x), VPA väntas växa 2019 och då nettoskulden väntas minska anser vi att sänkningen är överraskande. Få triggers i närtid Basen har lagts för en bättre finansiell utveckling framöver, även om det också återspeglas i estimaten. Ledtiderna är ofta långa inom byggindustrin och då Q1 är säsongsmässigt svagt bedömer vi att det kommer att komma mer attraktiva ingångslägen i ett senare skede. Behåll upprepas Vi sänker EBIT med 3-4%, i huvudsak beroende på lägre än tidigare förväntad återhämtning i EBIT-marginalen, även om vi antar en väsentlig förbättring å/å under I tillägg förväntar vi oss att utdelningen för blir 5 SEK respektive 6 SEK (ned från 8,5 SEK och 9 SEK), vilket ger en direktavkastning på 3,7% vilket är lägre än de nordiska konkurrenternas snitt på 5,4%. Vår riktkurs som baseras på en kombination av en summan-av-delarna och konkurrentmultiplar sänks till 145 SEK (150). Producerad av KEPLER CHEUVREUX den 2019/01/31 06:04 (GMT)

12 Gränges Riktkurs: 105 SEK Pris: 87 SEK Analytiker: Mats Liss Möjligheter på plats Gränges rapporterade ett starkare än väntat resultat för Q4, vilket ger visst stöd åt våra prognoser. Bolaget har gynnats av sin USAexponering, vilket har hjälpt till att kompensera för avmattningen i Kina. Särskilt bilindustrin kommer att utgöra en del motvind under det första kvartalet. Dock, expansionen i USA samt prishöjningar kommer att ge stöd för helåret. Långsiktigt är Gränges i en god position för en mer elektrifierad värld. Vi höjer våra prognoser något och upprepar Köp. Vi höjer också riktkursen till 105 SEK (100) baserat på konkurrentvärderingar och en kassaflödesvärdering (WACC 9%, EBITDA-marginal på 12% och långsiktig tillväxt på 3%). Q4 något bättre än väntat Gränges EBIT, exklusive engångsposter, uppgick till 194 MSEK jämfört med vårt estimat på 175 MSEK. Volymerna steg med 1% och EBIT per ton ökade till SEK (2 100). I Asien (Kina) minskade volymerna med 3,1%, i huvudsak relaterat till en nedgång inom segmentet Automotive. Detta balanseras till viss del av en ökning i USA. Framöver väntas volymerna minska med ett par procentenheter under Q1 och något mer inom Automotive till följd av den förväntade lagerminskningen. Kassaflödet ökade bra till 133 MSEK (41). Kapacitetsökningar i USA Gränges drar fördel av en stark efterfrågan på USA-producerade aluminiumkomponenter till följd av importtullarna, vilket har gett stöd åt priserna med 8-9%. Det kommer att ge en fortsatt positiv påverkan på 80 MSEK (vår bedömning) när de befintliga kontrakten omförhandlas. Produktionskapaciteten kommer också att utökas med 10-15% under de kommande två åren. Det kommer att vara uppstartskostnader på cirka 30 MSEK första halvåret 2019, men för helåret bedöms den nya kapaciteten bidra positivt. Möjligheter inom elektrifiering Övergången till elbilar skapar möjligheter för Gränges då det kommer att skapa ett ökat behov av aluminium, då behovet av kylning och värmeapplikationer är väsentligt för elbilar. Vi upprepar Köp och höjer riktkursen till 105 SEK (100) baserat på konkurrentvärderingar och en kassaflödesvärdering (WACC 9%, EBITDA-marginal på 12% och långsiktig tillväxt på 3%). Producerad av KEPLER CHEUVREUX den 2019/02/01 06:02 (GMT)

13 Bolagsrapporter kommande vecka Dag Period Bolag Tisdag Q4 Axfood Tisdag Q4 Alfa Laval Tisdag Q4 MTG Tisdag Q4 Assa Abloy Tisdag Q4 Husqvarna Tisdag Q4 Fabege Tisdag Q4 Epiroc Tisdag Q4 Nokian Renkaat Tisdag Q4 Prosafe Tisdag Q4 Coloplast Tisdag Q4 Lundbeck Tisdag Q4 Pandora Onsdag Q4 Nordea Onsdag Q4 SHB Onsdag Q4 Concentric Onsdag Q4 Hexagon Onsdag Q4 Wallenstam Onsdag Q4 Aker BP Onsdag Q4 Carlsberg Onsdag Q4 Equinor Onsdag Q4 HK Scan Onsdag Q4 Orkla Onsdag Q4 Sanoma Onsdag Q4 Kesko Onsdag Q4 Metso Onsdag Q4 Neste Torsdag Q4 Catena Media Torsdag Q4 ICA gruppen Torsdag Q4 Securitas Torsdag Q4 AF Torsdag Q4 Bulten Torsdag Q4 Millicom Torsdag Q4 Norsk Hydro Torsdag Q4 Veidekke Torsdag Q4 DNB Torsdag Q4 Konecranes Torsdag Q4 Outokumpu Torsdag Q4 Metsä Board Torsdag Q4 Valmet Torsdag Q4 Avance Gas Torsdag Q4 DSV Torsdag Q4 DNO Fredag Q4 Skanska Fredag Q4 Dometic Fredag Q4 Peab Fredag Q4 Platzer Fredag Q4 Industrivärden Fredag Q4 Bilia Fredag Q4 Aker Solutions Fredag Q4 Entra Fredag Q4 Outotec Fredag Q4 Yara Fredag Q4 Cargotec Fredag Q4 Sparebank 1 Sr-Bank

14 Makrostatistik kommande vecka Måndag EMU 10:30 Sentix investerarförtroende feb EMU 11:00 PPI dec USA 16:00 Industriorder dec Tisdag SE 08:30 Silf/Swedbank: Tjänste-PMI jan SE 09:30 SCB: Industriorder dec EMU 10:00 Tjänste-PMI (def) jan EMU 11:00 Detaljhandelsförsäljning dec USA 14:30 Handelsbalans dec USA 16:00 ISM Tjänste-PMI jan Onsdag DE 10:00 VDMA maskinorder dec USA 14:30 Produktivitet (prel) Q4 USA 15:00 Trump håller tal till nationen I kongressens representanthus Torsdag SE 06:00 Mäklarstatistik: Bostadspriser jan DE 08:00 Industriproduktion dec SE 09:30 SCB: Småhusbarometern jan GB 13:00 BOE: Räntebesked och inflationsrapport Fredag JP 00:50 Bytesbalans dec DE 08:00 Handels och Bytesbalans dec SE 09:30 SCB: Hushållens konsumtion dec Period Period Period Period Period

15 Viktig information Investeringsrekommendationer som berörs i denna sammanfattning är distribuerad av Swedbank Strategi & Allokering, en del av Group Savings. Informationen i sammanfattningen baseras på investeringsrekommendationer producerade av KEPLER CHEUVREUX. För viktig KEPLER CHEUVREUX information, vänligen besök Swedbank Group Savings är ett affärsområde inom Swedbank AB (publ) (hädanefter kallat Swedbank). Swedbank står under tillsyn av Finansinspektionen i Sverige. I Finland distribueras dokumentet av Swedbanks filial i Helsingfors, som står under tillsyn av Finlands finansiella tillsynsmyndighet (Finanssivalvonta). I Norge distribueras dokumentet av Swedbanks filial i Oslo, som står under tillsyn av Norges finansiella tillsynsmyndighet (Finanstilsynet). I Estland distribueras dokumentet av Swedbank AS, som står under tillsyn av Estlands tillsynsmyndighet (Finantsinspektioon). I Litauen distribueras dokumentet av Swedbank AB, som står under tillsyn av Republiken Litauens centralbank (Lietuvos bankas). I Lettland distribueras detta dokument av Swedbank AS, som står under tillsyn av Finans- och kapitalmarknadsinspektionen i Lettland (Finanšu un kapitala tirgus komisija). I Storbritannien får detta dokument endast distribueras till relevanta personer. De som ej är relevanta personer får ej agera utifrån eller förlita sig på detta dokument. Med relevanta personer avses personer som: Har yrkeserfarenhet av den typ av investeringar som avses i artikel 19(5) i the Financial Promotions Order. Är personer som avses i artikel 49(2)(a) till (d) enligt the Financial Promotions Order. Är personer till vilka en inbjudan eller uppmuntran att delta i investeringsaktiviteter (i enlighet med avsnitt 21 i the Financial Services and Markets Act 2000) i samband med utgivning eller försäljning av värdepapper annars lagligen kan kommuniceras, direkt eller indirekt. KEPLER CHEUVREUX:s rekommendationsstruktur KEPLER CHEUVREUXS aktieanalysavdelnings rekommendationer och riktkurser utfärdas i absoluta termer, inte relativt något angivet index. En akties rekommendation bestäms efter bedömning av den förväntade uppsidan eller nedsidan av aktien på 12 månaders sikt och härleds från analytikerns riktkurs samt mot bakgrund av företagets riskprofil. KEPLER CHEUVREUXS rekommendationer definieras enligt följande: Köp: Den förväntade uppsidan beräknas komma att bli minst 10 % över de kommande 12 månaderna (minimikravet på uppsidan kan vara högre mot bakgrund av företagets riskprofil). Behåll: Den förväntade uppsidan understiger 10 % (den förväntade uppsidan kan vara högre mot bakgrund av företagets riskprofil). Minska: Det finns en förväntad nedsida. Acceptera bud: I samband med ett, helt eller delvis, övertagandebud, tvångsinlösen eller likande köpförslag anses anbudspriset återspegla aktiens korrekta värde. Avvisa bud: I samband med ett, helt eller delvis, övertagandebud, tvångsinlösen eller likande köpförslag anses anbudspriset undervärdera aktien. Under granskning: En händelse har inträffat med en förväntad signifikant påverkan på vår riktkurs och vi kan inte utfärda en rekommendation innan den nya informationen har bearbetats och/eller när det saknas en ny. Ingen rekommendation: Aktien täcks inte. Begränsad: En rekommendation, riktkurs och/eller finansiell prognos visas inte längre på grund av regelefterlevnad och/eller med hänsyn till andra regleringar. Rekommendationer och riktkurser kan ibland/tillfälligt vara inkonsekventa med ovanstående definitioner på grund av aktiekursers volatilitet. KEPLER CHEUVREUX:s värderingsmetodik och risker Om inget annat anges i denna sammanfattning bestäms och baseras riktkurser och investeringsrekommendationer på fundamentala analysmetoder och bygger på vanliga värderingsmetoder så som kassaflödesvärdering (DCF), värderingsmultipeljämförelse historiskt och med konkurrenter samt Dividend Discount Model (DDM). KEPLER CHEUVREUXS värderingsmetodiker och modeller kan i hög grad vara beroende av makroekonomiska faktorer (så som råvarupriser, växelkurser och räntor) likväl som andra externa faktorer inklusive beskattning, reglering och geopolitiska förändringar (så som förändringar av skattepolitik, strejker eller krig). Dessutom kan investerares förtroende och marknadens sentiment påverka värderingen av företagen. KEPLER CHEUVREUXS värdering baseras även på förväntningar som snabbt kan förändras utan förvarning beroende på utveckling som är specifik för enskilda industrier. Beroende på vilken värderingsmetod som används finns det en betydande risk för att riktkursen inte kommer nås under den förväntade tidsperioden. KEPLER CHEUVREUXS aktieanalyspolicy är att uppdatera rekommendationer när det anses lämpligt mot bakgrund av nya resultat, marknaders utveckling och all relevant information som kan påverka analytikerns syn och åsikt. Potentiella intressekonflikter Swedbank regleras av interna organisatoriska och administrativa regelverk samt riktlinjer som inrättats i syfte att undvika, identifiera, dokumentera och hantera potentiella intressekonflikter som kan uppstå inom Swedbank, vilka är tillgängliga på begäran. Dessa regelverk inkluderar bland annat: informationsbarriärer, kontakt med KEPLER CHEUVREUX:s aktieanalysavdelning, deltagande i investmentbanksaffärer och översyn samt granskning av analysprodukter. Anställda, som distribuerar investeringsrekommendationer, får som regel inte inneha

16 aktier eller ha någon position (lång eller kort, direkt eller via derivat) i de aktier eller aktierelaterade instrument i de bolag som KEPLER CHEUVREUX analyserar och som Swedbank distribuerar. Företagsspecifika tillkännagivanden & potentiella intressekonflikter Omnämnda bolag ISIN Tillkännagivanden (se nedan) Volvo SE Inga tillkännagivanden SSAB SE SKF SE Inga tillkännagivanden Hennes & Mauritz SE Telia SE Inga tillkännagivanden Holmen SE Inga tillkännagivanden Essity SE Inga tillkännagivanden Gränges SE Inga tillkännagivanden Electrolux SE Inga tillkännagivanden NCC SE Inga tillkännagivanden Förklaring: 1. Swedbank innehar, äger eller kontrollerar 1 % eller mer av bolagets totala emitterade aktiekapital; 2. Bolaget innehar eller äger, direkt eller indirekt, 5 % eller mer av Swedbanks totala emitterade aktiekapitalet; 3. Swedbank har ett pågående eller ett slutfört publikt investmentbanking-uppdrag med bolaget; 4. Swedbank har ingen pågående eller slutförd publik investmentbanking-uppdrag med bolaget. Med tanke på Swedbanks position på dess marknad bör läsaren dock anta att Swedbank för närvarande söker (eller kommer att söka inom de närmaste tre månaderna och framåt) tillhandahålla konfidentiell investmentbanking-uppdrag för bolaget; 5. Swedbank äger en lång nettoposition som överskrider tröskeln på 0,5 % av emittentens totala emitterade aktiekapital; 6. Swedbank äger en kort nettoposition som överskrider tröskeln på 0,5 % av emittentens totala emitterade aktiekapital; 7. Swedbank är marknadsgarant för eller tillhandahåller likviditet i emittentens finansiella instrument. Viktig information om KEPLER CHEUVREUX och Swedbank Denna sammanfattning är distribuerad i enlighet med ett exklusivt samarbetsavtal mellan KEPLER CHEUVREUX och Swedbank om produktion och distribution av investeringsrekommendationer i vissa Europeiska marknader till kunder i Swedbank. Sammanfattningen är producerad av Swedbank och baseras på investeringsrekommendationer tillhörande och producerade enbart av KEPLER CHEUVREUX. Investeringsrekommendationer omnämnda i denna sammanfattning är INTE en produkt av Swedbank och samarbetsavtalet innebär inte att Swedbank har någon inblandning i KEPLER CHEUVREUX analys. Därmed har enbart KEPLER CHEUVREUX kontroll över innehållet i investeringsrekommendationerna som denna sammanfattning baseras på och är ansvarig för regelefterlevnaden av tillämpliga lokala lagar, regler och bestämmelser förknippade med investeringsrekommendationerna. Swedbank utövar ingen kontroll över innehållet och/eller de åsikter som uttrycks i investeringsrekommendationerna som denna sammanfattning baseras på. Mångfaldigande och spridning Materialet i detta dokument får inte mångfaldigas utan KEPLER CHEUVREUX och Swedbanks medgivande. Dokumentet får inte spridas till fysiska eller juridiska personer som är medborgare eller har hemvist i ett land där sådan spridning är otillåten enligt tillämplig lag eller annan bestämmelse. Adress Group Savings, Swedbank AB (publ), Stockholm. Besöksadress: Malmskillnadsgatan 23, Stockholm.