Aktienytt. Rapportsäsong och handelskrig. Marknadskommentar

Transkript

1 w Aktienytt Aktieanalys - fredag den 13 juli 2018 Marknadskommentar Rapportsäsong och handelskrig Denna vecka har, liksom tidigare, präglats av oro för handelskrig mellan USA och Kina, men också av att rapportsäsongen för det andra kvartalet så smått inletts. Generellt visade Stockholmsbörsen stigande kurser och i skrivande stund, fredag kl 14:30, var uppgången +1,82%, jämfört med förra veckans stängningskurs. Boliden Riktkurs: 325 SEK Pris: 277 SEK USD/SEK Positiv dämpning Vi förväntar oss ett starkt kvartal för gruvorna och den nya krossen vid Aitik förväntas öka takten enligt plan. Det finns en viss osäkerhet kring metallmarknaden, men vi ser stärkningen av USD mot SEK som en positiv dämpande effekt. Vi upprepar Köp, men vi nedjusterar riktkursen till 325 SEK (350). Q2-resultatet släpps den 20 juli. Fabege Riktkurs: 140 SEK Pris: 125 SEK De gjorde det igen! Ännu en gång överraskade fastighetsuppvärderingar positivt, den totala höjningen uppgick till 4,2% (KC 0,9%) vilket med nuvarande gearing ökade eget kapital med 7%. Fabege har den bästa fastighetsportföljen, den bästa projektportföljen och de bästa byggrätterna utav de svenska fastighetsbolagen. Trots detta, handlas aktien med 22% rabatt till 2019p substansvärde, i linje med sektorn. Aktien är således fortfarande väldigt billig. Vi upprepar Köp och höjer riktkursen från 125 SEK till 140 SEK. Veckans bolag I fokus nästa vecka Bolag Rek. Riktkurs Pris Analytiker Boliden Köp 325 SEK 277 SEK Ola Soedermark Fabege Köp 140 SEK 125 SEK Jan Ihrfelt Nokia Köp 5,70 EUR 5,03 EUR Sébastien Sztabowicz DNB Minska 148 NOK 156 NOK Christoffer Adams SSAB Köp 60 SEK 42 SEK Ola Soedermark Com Hem Holdings Köp 165 SEK 145 SEK Stefan Billing Wihlborgs Köp 128 SEK 106 SEK Albin Sandberg Klövern Köp 12,70 SEK 10,88 SEK Jan Ihrfelt Gränges Behåll 130 SEK 119 SEK Mats Liss Mekonomen Köp 150 SEK 125 SEK Mats Liss Nästa vecka fortsätter rapporterna strömma in, och i USA väntar vi Beige book. 1

2 Börsnoteringar veckans förändring Räntor och valutor veckans förändring OMXSPI 1,8% OMXS30 1,5% DJIX 1,9% NASDAQ 1,8% 575,9 1547, ,9 7823,9 SE10Y -5 US10Y 2 USD/SEK -0,4% EUR/SEK 0,0% 0,448 % 2,846 % 8,88 10,34 Marknadskommentar Avstämning kl. 14:30 Rapportsäsong och handelskrig Denna vecka har, liksom tidigare, präglats av oro för handelskrig mellan USA och Kina, men också av att rapportsäsongen för det andra kvartalet så smått inletts. Generellt visade Stockholmsbörsen stigande kurser och i skrivande stund, fredag kl 14:30, var uppgången +1,82%, jämfört med förra veckans stängningskurs. USA presenterade i veckan en lista på kinesiska varor som landet importerar, värda 200 miljarder USD, som USA hotar kommer beläggas med 10% tull. Enligt Kina är USA:s tilltag ett hot mot hela WTO-systemet. Kina, som i sin tur inte importerar amerikanska varor till i närheten av motsvarande värden, kan inte svara med samma mynt. Därför överväger landet att vidta andra åtgärder såsom försvårande av investeringar för utländska aktörer. I veckan kom en dom från Stockholms tingsrätt, som stipulerar att försenad inflyttning och upplåtelseavtal avseende en nyproducerad lägenhet på upp till ett par veckor är tillräckligt för att kunna häva ett bindande förhandsavtal. Eftersom flertalet bostadsutvecklare stått för betydligt större förseningar än så, anses domen vara viktig ur ett prejudicerande perspektiv, och ger således besvikna bostadsköpare möjlighet att häva sina köp. Den omedelbara effekten på bostadsutvecklarna JM och Oscar Properties blev fallande aktiekurser på runt -3-4% i båda fallen. Under fredagsmorgonen presenterade båda bolagen sina delårsresultat, där försäljningen av nya bostäder minskat sedan föregående år. I JM:s fall var resultatet emellertid bättre än förväntat och aktien är i skrivande stund upp +17%, medan Oscar Properties aktie fick ett svalare mottagande och har rört sig sidledes. Bland övriga rapporterande bolag syntes fastighetsbolaget Catena, som redovisade ett förbättrat resultat som fick aktien att stiga med +5%. Sämre gick det för nätbanken Avanza, vars kraftigt ökade kostnadsprognos för året fick aktien att omedelbart backa med -12%. I veckan framkom att klädjätten Hennes & Mauritz storägare, tillika ordförande, Stefan Persson förvärvat ytterligare 4,9 miljoner aktier i bolaget till ett värde av 692 miljoner SEK. Sedan årsskiftet har Persson nu totalt utökat sitt innehav med 71,1 miljoner aktier och kontrollerar nu 77% av rösterna i bolaget. I USA hade Apple en bra vecka, där aktiekursen steg efter prognoser om att bolagets musikstreamingtjänst Apple Music kan komma att gå om svenska konkurrenten Spotify innan året är slut. Trots detta steg även Spotifys aktiekurs. 2

3 Boliden Riktkurs: 325 SEK Pris: 277 SEK Analytiker: Ola Soedermark P/E 17 10,5 P/E 18 9,3 P/E 19 8,9 EV/EBIT 17 8,4 EV/EBIT 18 7,2 EV/EBIT 19 6,9 Utdelning per aktie 17 Utdelning per aktie 18 Utdelning per aktie 19 Direktavkastning 17 5,3% Direktavkastning 18 9,0% Direktavkastning 19 3,7% Net Debt/EBITDA 17 0,2 Net Debt/EBITDA 18 0,0 Net Debt/EBITDA 19-0,1 14,00 SEK 24,80 SEK 10,30 SEK USD/SEK positiv dämpning Vi förväntar oss ett starkt kvartal för gruvorna och den nya krossen vid Aitik förväntas öka takten enligt plan. Det finns en viss osäkerhet kring metallmarknaden, men vi ser stärkningen av USD mot SEK som en positiv dämpande effekt. Vi upprepar Köp, men vi nedjusterar riktkursen till 325 SEK (350). Q2-resultatet släpps den 20 juli. Starkt kvartal för gruvor, som stöttas av USD/SEK Vi förväntar oss ett Q2-EBIT (exklusive PIR) på MSEK, att jämföra med MSEK i Q1. EBIT inkluderade guidade underhållskostnader på 130 MSEK relaterade till smältverken. Vi estimerar en positiv PIR-påverkan på 180 MSEK, främst drivet av kvartalets starka USD/SEK. Den nya krossen vid koppargruvan i Aitik förväntas öka takten enligt plan. Vi förväntar oss ett bättre kvartal för gruvorna, mot bakgrund av en stark USD. Nedjusterade estimat Vi justerar våra kopparestimat till USD/t (från USD USD/t) och zinkestimaten till USD/t (3 200 USD/t), på grund av ökad osäkerhet gällande global tillväxt och handelskrig. Vi höjer vårt USD/SEK-antagande till 8,60 (8,30). Överkapitaliserat Vi förväntar oss att Boliden åter blir överkapitaliserat vid slutet av 2018p. För 2018p ser vi en potential till utdelning per aktie på cirka SEK mer än bolagets ordinarie utdelning på 9,80 SEK, vilket skulle innebära åtminstone 24,80 SEK. Med denna utdelning skulle Boliden uppnå belåningsmålet vid slutet av 2018p. Boliden handlas till cirka 5x EV/EBITDA för p, att jämföra med förra årets snitt för tolv månader framåt på 5,8x. Producerad av KEPLER CHEUVREUX den 2018/07/12 08:04 (GMT) 3

4 Fabege Riktkurs: 140 SEK Pris: 125 SEK Analytiker: Jan Ihrfelt P/E 17 26,2 P/E 18 33,5 P/E 19 25,2 EV/EBIT 17 31,9 EV/EBIT 18 31,9 EV/EBIT 19 36,8 Utdelning per aktie 17 Utdelning per aktie 18 Utdelning per aktie 19 2,25 SEK 2,50SEK 2,75 SEK Direktavkastning 17 2,8% Direktavkastning 18 2,0% Direktavkastning 19 2,2% Net Debt/EBITDA 17 Net Debt/EBITDA 18 Net Debt/EBITDA 19 na na na De gjorde det igen! Ännu en gång överraskade fastighetsuppvärderingar positivt, den totala höjningen uppgick till 4,2% (KC 0,9%) vilket med nuvarande gearing ökade eget kapital med 7%. Fabege har den bästa fastighetsportföljen, den bästa projektportföljen och de bästa byggrätterna utav de svenska fastighetsbolagen. Trots detta, handlas aktien med 22% rabatt till 2019p substansvärde, i linje med sektorn. Aktien är således fortfarande väldigt billig. Vi upprepar Köp och höjer riktkursen från 125 SEK till 140 SEK. Det mest fokuserade fastighetsbolaget Kontor står för mer än 85% av Fabeges förvaltningsfastighetsvärde, följt av detaljhandel och andra tillgångar. Hela portföljen ligger i Stockholm, med 45% beläget i centrala Stockholm och de resterande 55% inom en fem kilometer radie från centrala affärsdistriktet (45% i Solna och 10% i Hammarby sjöstad). En oöverträffad projektportfölj Hittills har Fabege varit extremt framgångsrika med att utveckla Arenastaden, som ligger strax utanför Stockholm. Företaget har högst andel projekt av alla fastighetsbolag under vår täckning med en ROI på 72% under Imponerande värdeökningar under Q2 och mer att komma Intäkterna från fastighetsförvaltningen kom in 4% lägre än vad vi förväntade oss, drivet av ett svagare finansnetto. Dock kommer fler swapar att löpa ut under H2, vilket gör att effekten på 2019p finansnetto blir noll. Orealiserade fastighetsvärdeökningar var 2,6 miljarder SEK, jämfört med vår prognos om 0,6 miljarder SEK. Vi förväntar oss nu värdeökningar för fastigheter om 9,3 miljarder SEK i år, vilket är 3,9 miljarder SEK högre än innan rapporten. Vi höjer även 2019p fastighetsvärderingar med 1,5 miljarder SEK till 3,8 miljarder SEK. Högst fem av tio större projekt ska slutföras under H2. Dolt värde gör värderingen varsam Inklusive dessa fastighetuppvärderingar höjer vi riktkursen från 125 SEK till 140 SEK vilket är i linje med vårt förväntade substansvärde på 12 månader. Inklusive ett estimerat dolt värde på 3,0 miljarder SEK handlas aktien till P/EPRA NAV för 2019p på bara 74%. Även efter den senaste aktiekursökningen, är således aktien fortfarande attraktivt prissatt och vi upprepar Köp. Producerad av KEPLER CHEUVREUX den 2018/07/09 08:17 (GMT) 4

5 Nokia Riktkurs: 5,70 EUR Pris: 5,03 EUR Analytiker: Sébastien Sztabowicz Q2-resultat väntas den 26 juli Även om vi är oroliga att konsensus kan vara för optimistiskt på networks under Q2, tror vi att Nokia bör bekräfta en bättre utsikt för H2 trots växande makroosäkerhet. Vi upprepar vår Köprekommendation och riktkursen 5,7 EUR. Försäljning ner 2,8% LFL under Q2 Vi förväntar oss en inte särskilt imponerande försäljning, ner 2,8% LFL under Q2 (1% under konsensus och under Q1-trend), på grund av mindre fördelaktiga jämförelser. Network bör minska med 2,8% LFL med: 1) bättre trender i ultra bredbandsnätverk tack vare mobila nätverk, samtidigt som fasta nätverk kan försvagas på grund av fortsatt svag global efterfrågan; 2) global services ner ensiffrigt LFL; 3) IP-nätverk och applications ner 1% LFL tack vare hög efterfrågan på optiska nätverk, samtidigt som IP-routing sannolikt fortsätter att vara svagt på kort sikt. Rörelsemarginal ner 400 punkter å/å till 6,2% under Q2 Konsensus ser lite för optimistiskt ut för networks under Q2 och har inte modellerat säsongseffekterna korrekt för de kommande kvartalen. Även om rörelsemarginalen har varit väldigt låg under Q1 (cirka 1% på grund av en extraordinärt dålig mix av svag försäljning i USA/mjukvara, där marginaler alltid är väldigt höga, och stark försäljning i MEA, Latinamerika, optics och networks implementation services, där marginalen brukar vara låg), bör inte dynamiken förändras under Q2. Går mot en återhämtning under H2 Trots växande osäkerheter gällande makrosituationer, på grund av handelskrig och försvagade valutor i vissa tillväxmarknader (inklusive Brasilien och Turkiet), tror vi att ledningen kommer att bekräfta sin helårsguidning: 1) networks ner 1-3% under året och prestera sämre än Nokia; och 2) 9-11% rörelsemarginal under året. Om ledningen utför detta under de kommande kvartalen, kan koncernen se en märkbar återhämtning under H2 tack vare initiala 5g-projekt i USA och upptrappningen av nya produkter. Fortfarande en attraktiv återhämtningsstory Köp Vi upprepar vår Köprekommendation och riktkursen 5,7 EUR (DF med 9% WACC, 12% rörelsemarginal) då Nokia är en attraktiv återhämtningsstory med klar uppsida (7 EUR innan 2020). Producerad av KEPLER CHEUVREUX den 2018/07/11 09:46 (GMT) 5

6 DNB Rek: MINSKA Riktkurs: 148 NOK Pris: 156 NOK Analytiker: Christoffer Adams Q2 ungefär som förväntat Nettointäkter uppgick till MNOK, vilket var 2,8% lägre än våra förväntningar på MNOK. Årlig avkastning på eget kapital var 11,8%, vilket var lägre än konsensus på 12,1%. Det svagare än förväntade resultatet beror främst på låga nettovinster av finansiella instrument. Medan volymtillväxten var bättre än förväntat, föll detaljhandelsmarginalen med 7 punkter. Vi anser att detta stöder vår pessimistiska syn på detaljhandelsmarginaler för Norska banker generellt på grund av lägre tillväxt och ökad konkurrens. Reverseringen av kreditförluster och Vipps engångspost bidrog positivt till resultatet. Vi höjer våra estimat med 2,3% och gör endast små justeringar för 2019 och Intäkter Ränteintäkter var lägre än konsensus och uppgick till MNOK, vilket var 0,9% lägre än de förväntade MNOK. Utlåningstillväxten var stark på 1,9% q/q och 0,6% å/å. Inlåningstillväxten var 15,7% q/q och 4% å/å. Räntenettomarginalen var dock 1,43%, vilket var lägre än den förväntade marginalen på 1,46%. Avgifter och provisioner uppgick till MNOK, vilket var 9,5% över de förväntade MNOK. Sammantaget uppgick totala intäkter till MNOK, vilket var 8,3% lägre än de förväntade MNOK. Kreditkvalitet och kapitaltäckning DNB bokade en reversering om 54 MNOK jämfört med de förväntade nedskrivningarna på 480 MNOK. Kreditförluster (nedskrivningar/genomsnittligt nettolån) var -0,01%, vilket var betydligt bättre än den förväntade ration på 0,12%. Värdering/Nuvarande kurs DNB handlas för närvarande till ett 2018 konsensus P/B på 1,22x jämfört med Large Cap Norden på 1,25x och Nordeuropa Large Cap på 0,76x. Genomsnittlig konsensus för P/E (2018p) för DNB är 11,4x, jämfört med vårt estimat på 12,3x. Aktien är upp 13,8% å/å. Vi upprepar Minska och riktkursen 148 NOK. Producerad av KEPLER CHEUVREUX den 2018/07/12 10:10 (GMT) 6

7 SSAB Riktkurs: 60 SEK Pris: 42 SEK Analytiker: Ola Soedermark Fokus på stark USA-marknad och specialstål De största förbättringarna förväntas i SSAB Specialstål (volym och försäljningsmix) och i SSAB Amerika, tack vare den starka stålmarknaden i USA. Vi förväntar oss fortsatt solida utsikter med normala säsongsmönster i Europa och stigande priser i USA. Vi ser en stor potential och upprepar Köp och riktkursen 60 SEK. Q2-resultatet publiceras den 20 juli. Vi förväntar oss ett kvartals-ebitda som är det högsta på tio år Vi förväntar oss att SSAB levererar ett EBITDA för Q2 på MSEK, att jämföra med Q som låg på MSEK (inklusive 280 MSEK i underhåll) och MSEK i Q Det estimerade Q2-resultatet inkluderar 40 MSEK i guidade underhållskostnader och 50 MSEK i kostnader för branden i en transformator vid Hämeenlinna. Goda utsikter och förbättringar i USA Vi förväntar oss att den nordamerikanska plåtmarknaden fortsätter att vara stark med ytterligare effekter från prishöjningar. För SSAB Specialstål förväntas fortsatt stark efterfrågan från de viktigaste slutkundssegmenten (gruv, bygg och tunga transporter). För SSAB Europa förväntar vi oss normala säsongsmönster och stöd från de meddelade tarifferna. Potential för SSAB Specialstål och Amerika Återhämtningen för de viktigaste slutkundssegmenten inom specialstål med höga marginaler (gruv, bygg och tunga transporter) förväntas fortsätta, vilket ger bättre volymer och en förstärkt produktmix. SSAB handlas till inte särskilt utmanande EV/EBITDA på cirka 5x för tolv månader framåt, betydligt under det historiska handelssnittet på 6-8x. Vi upprepar Köp och riktkursen 60 SEK. Producerad av KEPLER CHEUVREUX den 2018/07/10 08:21 (GMT) 7

8 Com Hem Holdings Riktkurs: 165 SEK Pris: 145 SEK Analytiker: Stefan Billing Q2-resultat Det första intrycket I veckan rapporterade Com Hem sitt Q2-resultat för 2018 med både försäljning och EBITDA i linje med våra förväntningar. Det andra kvartalets intäkter, justerade EBITDA och operativa kassaflöde hade en tillväxt om respektive 1%, 4% och 20%. Det sistnämnda främst drivet av lägre kapitalkostnader. Den medellånga guidningen är oförändrad, vilket innebär ensiffrig EBITDA-tillväxt och oförändrad till något minskad kapitalkostnad. Fusionen med Tele2 beräknas bli klar under Q4. Vi upprepar Köp och riktkursen 165 SEK. Prestanda Com Hem-segmentet redovisade försäljning och EBITDA marginellt under förväntningarna, medan Boxer var marginellt under försäljningsförväntningarna men 9% över på EBITDA. Com Hem-segmentet rapporterade en blygsam ökning om unika abonnenter samt en RGUökning om Bredband- och DTV-abonnemang ökade med respektive och Boxer fortsätter att tappa DTV-kunder men antalet bredbandsabonnemang fortsätter att öka. Sammantaget har abonnemangsökningen påverkats negativt av detta års tidiga sommarväder i Sverige. Värdering Vår riktkurs om 165 SEK tar hänsyn till Tele2:s planerade förvärv av Com Hem. Tele2 kommer att betala med 1,0374 Tele2-aktier (värderade enligt vår riktkurs till 125 SEK minskat med utdelning om 4 SEK) för varje Com Hem-aktie plus 37 SEK kontant. Vi inkluderar även Com Hems utdelning om 3 SEK i vår riktkurs. Producerad av KEPLER CHEUVREUX den 2018/07/11 10:52 (GMT) 8

9 Wihlborgs Riktkurs: 128 SEK Pris: 106 SEK Analytiker: Albin Sandberg Lokal kunskap ger hög nettouthyrning Vi upprepar vår Köprekommendation och höjer vår riktkurs från 124 SEK till 128 SEK. Nettouthyrningen för Q2 på 46 MSEK förlängde Wihlborgs imponerande historik (endast två kvartal sedan 2005 med negativa siffror), och det finns inte tillräckligt utbud av kommersiella lokaler för att möta efterfrågan på deras kärnmarknader. Vi bedömer att detta kommer att leda till nya projektstarter. Stark nettouthyrning Wihlborgs nettouthyrning för Q2 på 46 MSEK är upp q/q, vilket gör detta till ett av de starkaste enskilda kvartalen sedan starten 2005, även om det ofta är svängigt mellan kvartalen. Den genomsnittliga beläggningsgraden i portföljen med fastighetsförvaltning ligger på goda 94%, samtidigt som hyresvärdet LFL är upp 3,5% å/å (notera att Wihlborgs marknader är mindre volatila jämfört med de Stockholmsfokuserade konkurrenterna Fabege och Hufvudstaden). Lågt snarare än högt utbud av kommersiella lokaler Ledningens uttalande att de förutser liknande nivåer av fastighetsutvecklingsinvesteringar under 2019p å/å är ett lugnande besked för oss, och skulle innebära en del potential till uppsida på våra nuvarande estimat. Vidare, då oro för potentiella överutbud omger Malmös kommersiella fastighetsmarknad (cirka 45% av Wihlborgs fastighetsportföljvärde), tror vi att de faktiska påbörjade projekten sannolikt kommer möta efterfrågan. Genomsnittlig finansieringskostnad fortsätter att trenda nedåt Sedan starten på året har Wihlborgs genomsnittliga finansieringskostnad minskat med 13 punkter (7 punkter under Q2) till 2,4%, och vi fortsätter att se nedsiderisk här på grund av den likvida finansieringsmarknaden både från banker och från kapitalmarknaden. Lån över tillgångar är stabilt på cirka 54% å/å och kan jämföras med målet på max 60%. Köp upprepas med höjd riktkurs till 128 SEK Samtidigt som vår FFO för 2018p-2020p är ner 2-3%, är vår NAV och DPS oförändrad. Vår höjda riktkurs på 128 SEK är satt i linje med vårt NAV räknat 12 månader framåt. På vår riktkurs skulle aktien handlas på en P/FFO på 14,1 på 2019p och 2,8% DPS. Producerad av KEPLER CHEUVREUX den 2018/07/10 08:21 (GMT) 9

10 Klövern Riktkurs: 12,70 SEK Pris: 10,88 SEK Analytiker: Jan Ihrfelt För stor substansrabatt Underliggande vinst kom in 2% bättre än våra förväntningar och fastighetsvärderingar var i linje. Vi upprepar Köp, men sänker riktkursen från 12,80 SEK till 12,70 SEK för att spegla förändringen i FFO och en ny bas för vår substansvärdering. Väl fördelad fastighetsportfölj Stockholm står för 45% av Klöverns fastighetsvärde (Kista står för drygt 25%). Resten av portföljen är utspridd bland större städer runt om i Sverige. Vi beräknar att kontor står för 60% av det totala fastighetsvärdet. Klöverns VD, Rutger Arnhult, är den största aktieägaren med 15% av aktiekapitalet, samma nivå som Corem. Starkt kassaflödesgenerering På grund av sin relativt höga utväxling (för närvarande 60%, kontra sektorgenomsnittet på 48%) samt starkt kassaflöde, har Klövern lyckats med att öka sitt substansvärde väsentligt. Företaget har även framgångsrikt utvecklat sina fastigheter med små projekt som ger en ROCE över genomsnittet. En av företagets viktigaste styrkor är den goda kassaflödesgenereringen. Underliggande vinst var 2% bättre än förväntat Hyresintäkterna var 2% bättre än våra förväntningar. Intäkter från fastighetsförvaltning uppgick till 361 MSEK under Q2 vilket också var 2% över förväntan. Klöverns genomsnittliga låneränta har ökat från 2,3% under Q1 till 2,6% under Q2, drivet av förvärvet av Tobin Properties. På grund av ökade finansieringskostnader har vi minskat vår 2018p FFO med 3% samt 2019p FFO med 5%. Upprepar Köp Den negativa påverkan från lägre FFO mildras i stor utsträckning av att vi ändrar vår bas för vår substansvärdering från mars 2019p till juni 2019p. Vår nya riktkurs om 12,70 SEK (12,80) utgör en substansvärdesrabatt om 20%. Vi anser att det är rimligt att sätta en rabatt om 10% på grund av den fortfarande ganska utbredda portföljen och den höga exponeringen mot Kista där vi ser en vakansgrad på cirka 20%. Vi adderar ytterligare 10% rabatt för den höga utväxlingen. Vi upprepar Köp. Producerad av KEPLER CHEUVREUX den 2018/07/13 08:09 (GMT) 10

11 Gränges Rek: BEHÅLL Riktkurs: 130 SEK Pris: 119 SEK Analytiker: Mats Liss Priser i USA väntas agera stöd Vi förväntar oss att Gränges, en producent av rullad aluminium för värmeväxlare, kommer att presentera Q2-siffror i linje med bolagets guidning om oförändrad försäljningsvolym å/å. EBIT väntas öka till 320 MSEK (upp från 290 MSEK), i linje med Q1 och som har stöd i prisökningarna i USA. Bortsett från detta står aluminiumtarifferna och det överhängande handelskriget för ett frågetecken. Aktien har utvecklats väl i år, och vi ser en del uppsida i USA och intressanta möjligheter i områden som elbilar och värme, ventilation och luftkonditionering (HVAC). Vår rekommendation är Behåll, med en riktkurs på 130 SEK. Utveckling i linje med Q1 Vi förväntar oss att Gränges levererar i linje med Q1, som var starkare än väntat. Q1-rapporten stärkte vår positiva bild, och vi höjde våra estimat med i genomsnitt 10-15%. Kapacitetsutnyttjandet är högt, och vi väntar oss endast en mindre tillväxt å/å. En viktig drivare för intäktsförbättringen är höjda priser i USA till följd av tariffer på kinesisk import. Aluminiumpriser har börjat sjunka igen Gränges verkar klara turbulensen den senaste tiden på aluminiumpriset, samt påverkan på de amerikanska sanktionerna på aluminiumtillgångar. Gränges i sin tur höjer priserna på aluminium till sina kunder (inklusive metalprispremium). Läglig expansion på kapacitet i USA Gränges har genomgått stora förändringar de senaste åren, framför allt med förvärvet av det USA-baserade Noranda 2016, som dubblade Gränges försäljning. Till följd av ökad efterfrågan på aluminiumkomponenter tillverkade i USA, som har ökat på grund av tariffer på kinesisk import, har Gränges ökat sin kapacitet avsevärt. Vi upprepar vår Behållrekommendation och riktkursen 130 SEK. Producerad av KEPLER CHEUVREUX den 2018/07/13 08:09 (GMT) 11

12 Mekonomen Riktkurs: 150 SEK Pris: 125 SEK Analytiker: Mats Liss Gör som de sagt I fredags meddelade Mekonomen att de har ingått ett avtal om att förvärva det tyska bolaget Hellas bildelsdistributionsverksamhet. Affären är i linje med indikationen i mitten av maj om att Mekonomen hade en diskussion med Hella. Förvärvet kommer nästintill dubbla Mekonomens försäljning och finansieras 60/40 med lån och eget kapital samt ger synergieffekter om 100 MSEK, främst inköpssynergier. Affären förväntas bli klar under Q3. Med förvärvet speglar Mekonomen deras största aktieägare LKQ:s tillväxtstrategi. Förvärvet kan förväntas bidra avsevärt till VPA, vilket ännu inte har meddelats. Sammantaget är det i stort sett som förväntat efter pressmeddelandet i mitten av maj. Vi har även inkluderat ett uppgraderat rörelseresultat för Q2 om 160 MSEK, på grund av en starkare NOK jämtemot SEK. Vi upprepar Köp och riktkursen 150 SEK, vilken främst baserar på en DCF-värdering med WACC om 9,7%, ett långsiktig tillväxt om 2% samt EBITDA-marginal om 12% Går in i Danmark igen Med förvärvet kliver Mekonomen in i Danmark igen efter att ha lämnat för några år sedan. Logiken är att Hellas verksamhet är en mycket starkare franchise samt att Hella / FTZ är en tydlig marknadsledare. Den polska verksamheten är mindre lönsam, med tanke på att den är i en tillväxtfas. Anskaffningspriset är i linje med Mekonomens värdering Anskaffningspriset är 395 miljoner EUR. Prisnivån motsvarar en EV / EBITDA på 9,7x före synergier och 7,8x efter, vilket överensstämmer med Mekonomens värdering. Genom förvärvet förväntar sig Mekonomen att kunna förhandla fram bättre priser. Kostnader i samband med förvärvet uppgår till ca 60 MSEK. Vidare, genom att gå in i Danmark, kommer Mekonomen inte att kunna använda sin gamla skattemässiga förlust, vilket ger en avskrivning på 93 MSEK. Villkoren meddelas senare Villkoren för emissionen kommer att meddelas senare. LKQ har åtagit sig att teckna 26,5 av aktierna och Nordea och SEB är underwritters. Vi upprepar Köp och riktkursen 150 SEK. Producerad av SWEDBANK den 2018/07/09 10:31 (GMT) 12

13 Bolagsrapporter kommande vecka Dag Period Bolag Måndag Q2 Alfa Laval Måndag Q2 Axfood Tisdag Q2 SEB Tisdag Q2 Bonava Tisdag Q2 Getinge Tisdag Q2 Husqvarna Tisdag Q2 Investor Tisdag Q2 Sandvik Tisdag Q2 Schibsted Tisdag Q2 Telenor Tisdag Q2 Yara Onsdag Q2 Svenska Handelsbanken Onsdag Q2 BillerudKorsnäs Onsdag Q2 Swedbank Onsdag Q2 Tele2 Onsdag Q2 Haldex Onsdag Q2 NCC Onsdag Q2 Ericsson Onsdag Q2 MTG Onsdag Q2 Assa Abloy Onsdag Q2 Arise Onsdag Q2 Dometic Onsdag Q2 Electrolix Onsdag Q2 Munters Onsdag Q2 Wallenstam Onsdag Q2 Hexpol Onsdag Q2 Balder Onsdag Q2 Danske Bank Torsdag Q2 Essity Torsdag Q2 Nordea Torsdag Q2 SKF Torsdag Q2 Volvo Torsdag Q2 Sweco Torsdag Q2 Gränges Torsdag Q2 Hemfosa Torsdag Q2 Lindab Torsdag Q2 Epiroc Torsdag Q2 ABB Torsdag Q2 Karo Pharma Torsdag Q2 REC Silicon Torsdag Q2 Wärtsilä Torsdag Q2 Fortum Torsdag Q2 Kone Torsdag Q2 Cargotec Fredag Q2 Kinnevik Fredag Q2 Telia Fredag Q2 Tieto Fredag Q2 Besqab Fredag Q2 Saab Fredag Q2 Skanska Fredag Q2 SSAB Fredag Q2 Boliden Fredag Q2 Trelleborg Fredag Q2 Stora Enso 13

14 Fredag Q2 Atlas Copco Fredag Q2 XXL 14

15 Makrostatistik kommande vecka Måndag Period Kina 04:00 BNP Q2 Kina 04:00 Industriproduktion, detaljhandel, investeringar juni EMU 11:00 Handelsbalans juni USA 14:30 Detaljhandel juni USA 14:30 Empire manufacturing index juni Tisdag Period USA 15:15 Industriproduktion juni USA 16:00 NAHB husmarknadsindex juni Onsdag Period USA 14:30 Bostadsbygge juni FED 20:00 Beige Book Torsdag Period Japan 01:50 Handelsbalans juni USA 14:30 Philadelphia Fed index juli USA 16:00 Ledande indikatorer juni Fredag Period EMU 10:00 Bytesbalans maj 15

16 Viktig information Investeringsrekommendationer som berörs i denna sammanfattning är distribuerad av Swedbank Large Corporates & Institutions. Informationen i sammanfattningen baseras på investeringsrekommendationer producerade av KEPLER CHEUVREUX. För viktig KEPLER CHEUVREUX information, vänligen besök Swedbank Large Corporates & Institutions är ett affärsområde inom Swedbank AB (publ) (hädanefter kallat Swedbank). Swedbank står under tillsyn av Finansinspektionen i Sverige. I Finland distribueras dokumentet av Swedbanks filial i Helsingfors, som står under tillsyn av Finlands finansiella tillsynsmyndighet (Finanssivalvonta). I Norge distribueras dokumentet av Swedbanks filial i Oslo, som står under tillsyn av Norges finansiella tillsynsmyndighet (Finanstilsynet). I Estland distribueras dokumentet av Swedbank AS, som står under tillsyn av Estlands tillsynsmyndighet (Finantsinspektioon). I Litauen distribueras dokumentet av Swedbank AB, som står under tillsyn av Republiken Litauens centralbank (Lietuvos bankas). I Lettland distribueras detta dokument av Swedbank AS, som står under tillsyn av Finans- och kapitalmarknadsinspektionen i Lettland (Finanšu un kapitala tirgus komisija). I Storbritannien får detta dokument endast distribueras till relevanta personer. De som ej är relevanta personer får ej agera utifrån eller förlita sig på detta dokument. Med relevanta personer avses personer som: Har yrkeserfarenhet av den typ av investeringar som avses i artikel 19(5) i the Financial Promotions Order. Är personer som avses i artikel 49(2)(a) till (d) enligt the Financial Promotions Order. Är personer till vilka en inbjudan eller uppmuntran att delta i investeringsaktiviteter (i enlighet med avsnitt 21 i the Financial Services and Markets Act 2000) i samband med utgivning eller försäljning av värdepapper annars lagligen kan kommuniceras, direkt eller indirekt. KEPLER CHEUVREUX:s rekommendationsstruktur KEPLER CHEUVREUXS aktieanalysavdelnings rekommendationer och riktkurser utfärdas i absoluta termer, inte relativt något angivet index. En akties rekommendation bestäms efter bedömning av den förväntade uppsidan eller nedsidan av aktien på 12 månaders sikt och härleds från analytikerns riktkurs samt mot bakgrund av företagets riskprofil. KEPLER CHEUVREUXS rekommendationer definieras enligt följande: Köp: Den förväntade uppsidan beräknas komma att bli minst 10 % över de kommande 12 månaderna (minimikravet på uppsidan kan vara högre mot bakgrund av företagets riskprofil) Behåll: Den förväntade uppsidan understiger 10 % (den förväntade uppsidan kan vara högre mot bakgrund av företagets riskprofil) Minska: Det finns en förväntad nedsida. Acceptera bud: I samband med ett, helt eller delvis, övertagandebud, tvångsinlösen eller likande köpförslag anses anbudspriset återspegla aktiens korrekta värde. Avvisa bud: I samband med ett, helt eller delvis, övertagandebud, tvångsinlösen eller likande köpförslag anses anbudspriset undervärdera aktien. Under granskning: En händelse har inträffat med en förväntad signifikant påverkan på vår riktkurs och vi kan inte utfärda en rekommendation innan den nya informationen har bearbetats och/eller när det saknas en ny. Ingen rekommendation: Aktien täcks inte. Begränsad: En rekommendation, riktkurs och/eller finansiell prognos visas inte längre på grund av regelefterlevnad och/eller med hänsyn till andra regleringar. Rekommendationer och riktkurser kan ibland/tillfälligt vara inkonsekventa med ovanstående definitioner på grund av aktiekursers volatilitet. KEPLER CHEUVREUX:s värderingsmetodik och risker Om inget annat anges i denna sammanfattning bestäms och baseras riktkurser och investeringsrekommendationer på fundamentala analysmetoder och bygger på vanliga värderingsmetoder så som kassaflödesvärdering (DCF), värderingsmultipeljämförelse historiskt och med konkurrenter samt Dividend Discount Model (DDM). KEPLER CHEUVREUXS värderingsmetodiker och modeller kan i hög grad vara beroende av makroekonomiska faktorer (så som råvarupriser, växelkurser och räntor) likväl som andra externa faktorer inklusive beskattning, reglering och geopolitiska förändringar (så som förändringar av skattepolitik, strejker eller krig). Dessutom kan investerares förtroende och marknadens sentiment påverka värderingen av företagen. KEPLER CHEUVREUXS värdering baseras även på förväntningar som snabbt kan förändras utan förvarning beroende på utveckling som är specifik för enskilda industrier. Beroende på vilken värderingsmetod som används finns det en betydande risk för att riktkursen inte kommer nås under den förväntade tidsperioden. KEPLER CHEUVREUXS aktieanalyspolicy är att uppdatera rekommendationer när det anses lämpligt mot bakgrund av nya resultat, marknaders utveckling och all relevant information som kan påverka analytikerns syn och åsikt. 16

17 Potentiella intressekonflikter Swedbank regleras av interna organisatoriska och administrativa regelverk samt riktlinjer som inrättats i syfte att undvika, identifiera, dokumentera och hantera potentiella intressekonflikter som kan uppstå inom Swedbank, vilka är tillgängliga på begäran. Dessa regelverk inkluderar bland annat: informationsbarriärer, kontakt med KEPLER CHEUVREUX:s aktieanalysavdelning, deltagande i investmentbanksaffärer och översyn samt granskning av analysprodukter. Anställda, som distribuerar investeringsrekommendationer, får som regel inte inneha aktier eller ha någon position (lång eller kort, direkt eller via derivat) i de aktier eller aktierelaterade instrument i de bolag som KEPLER CHEUVREUX analyserar och som Swedbank distribuerar. Företagsspecifika tillkännagivanden & potentiella intressekonflikter Omnämnda bolag Aktie Tillkännagivanden (se nedan) Boliden inga tillkännagivanden Fabege 3 Nokia inga tillkännagivanden DNB inga tillkännagivanden SSAB 3 Com Hem Holdings 3 Wihlborgs 3,5 Klövern 3,5 Gränges inga tillkännagivanden Mekonomen inga tillkännagivanden Förklaring: 1. Swedbank innehar, äger eller kontrollerar 1 % eller mer av bolagets totala emitterade aktiekapital; 2. Bolaget innehar eller äger, direkt eller indirekt, 5 % eller mer av Swedbanks totala emitterade aktiekapitalet; 3. Swedbank har ett pågående eller ett slutfört publikt investmentbanking-uppdrag med bolaget; 4. Swedbank har ingen pågående eller slutförd publik investmentbanking-uppdrag med bolaget. Med tanke på Swedbanks position på dess marknad bör läsaren dock anta att Swedbank för närvarande söker (eller kommer att söka inom de närmaste tre månaderna och framåt) tillhandahålla konfidentiell investmentbanking-uppdrag för bolaget; 5. Swedbank äger en lång nettoposition som överskrider tröskeln på 0,5 % av emittentens totala emitterade aktiekapital; 6. Swedbank äger en kort nettoposition som överskrider tröskeln på 0,5 % av emittentens totala emitterade aktiekapital; 7. Swedbank är marknadsgarant för eller tillhandahåller likviditet i emittentens finansiella instrument. Viktig information om KEPLER CHEUVREUX och Swedbank Denna sammanfattning är distribuerad i enlighet med ett exklusivt samarbetsavtal mellan KEPLER CHEUVREUX och Swedbank om produktion och distribution av investeringsrekommendationer i vissa Europeiska marknader till kunder i Swedbank. Sammanfattningen är producerad av Swedbank och baseras på investeringsanalys(er) tillhörande och producerade enbart av KEPLER CHEUVREUX. Rapporten är INTE en produkt av Swedbank och samarbetsavtalet innebär inte att Swedbank har någon inblandning i KEP- LER CHEUVREUX analys. Därmed har enbart KEPLER CHEUVREUX kontroll över innehållet i rapporten som denna sammanfattning baseras på och är ansvarig för regelefterlevnaden av tillämpliga lokala lagar, regler och bestämmelser förknippade med rapporten. Swedbank utövar ingen kontroll över innehållet och/eller de åsikter som uttrycks i den rapport som denna sammanfattning baseras på. Mångfaldigande och spridning Materialet i detta dokument får inte mångfaldigas utan KEPLER CHEUVREUX och Swedbanks medgivande. Dokumentet får inte spridas till fysiska eller juridiska personer som är medborgare eller har hemvist i ett land där sådan spridning är otillåten enligt tillämplig lag eller annan bestämmelse. Adress Swedbank LC&I, Swedbank AB (publ), Stockholm. Besöksadress: Malmskillnadsgatan 23, Stockholm.. 17