Aktienytt. Assa Abloy. Saab. Slutet på rapportperioden. Marknadskommentar. Ny vd vill öka tillväxten. Små justeringar efter Q1.

Transkript

1 Aktienytt Aktieanalys - fredag den 4 maj 2018 Marknadskommentar Assa Abloy Riktkurs: 207 SEK Pris: 186 SEK Slutet på rapportperioden Veckan inleddes för Stockholmsbörsens del med halvdag, följt av helg, men rapportsäsongen var likafullt igång. I Stockholm inleddes handeln upp men föll sedan tillbaka och i skrivande stund, fredag kl 14:00, är Stockholmsbörsen ungefär på samma nivå som vid slutet av förra veckan. Ny vd vill öka tillväxten Vi förväntar oss organisk tillväxt över genomsnittet de närmaste kvartalen och ser positivt på starten för den nya VD. Han signalerade att han vill öka takten för såväl organisk tillväxt som förvärv och att han ser tillväxtmålet på 10% som nåbart. Problemen med att nå det uppsatta tillväxtmålet har varit en viktig orsak till att aktiekursen hållits tillbaka. Vi höjer riktkursen till 207 SEK (205) och upprepar Köp. Saab Riktkurs: 460 SEK Pris: 345 SEK Små justeringar efter Q1 Saab rapporterade nyligen Q1-siffror som var under marknadens förväntningar. Ledningen uttryckte dock att man anser att Q1 var bättre än väntat och att förtroendet växer för ökad Gripenförsäljning. Totalt sett gör vi bara små estimatjusteringar. Vi upprepar Köp och riktkursen 460 SEK. Veckans bolag I fokus nästa vecka Bolag Rek. Riktkurs Pris Analytiker Assa Abloy Köp 207 SEK 186 SEK Markus Almerud Saab Köp 460 SEK 345 SEK Douglas Lindahl SEB AB Behåll 85 SEK 83 SEK Robin Rane Essity Köp 280 SEK 223 SEK Mikael Jafs Boliden Köp 350 SEK 313 SEK Ola Soedermark ICA Gruppen Köp 345 SEK 275 SEK Fredrik Ivarsson Gränges Behåll 130 SEK 125 SEK Mats Liss Recipharm Köp 140 SEK 122 SEK Arsene Guekam Mekonomen Köp 155 SEK 129 SEK Mats Liss New Wave Köp 62 SEK 52 SEK Fredrik Ivarsson Blickarna vänds mot USA där den månatliga budgetredogörelsen sker. I Sverige släpper Riksbanken sitt penningpolitiska protokoll och vi väntar framförallt rapporter från våra grannländer. 1

2 Börsnoteringar veckans förändring Räntor och valutor veckans förändring Marknadskommentar Avstämning kl. 14:00 OMXSPI -0,3% OMXS30-0,4% DJIX -1,6% NASDAQ -0,4% 576,4 1568, ,2 7088,2 SE10Y -4 US10Y -4 USD/SEK 1,3% EUR/SEK 0,5 Slutet på rapportperioden Veckan inleddes för Stockholmsbörsens del med halvdag, följt av helg, men rapportsäsongen var likafullt igång. I Stockholm inleddes handeln upp men föll sedan tillbaka och i skrivande stund, fredag kl 14:00, är Stockholmsbörsen ungefär på samma nivå som vid slutet av förra veckan. Även om vi ser slutet på rapportperioden så återstod fortfarande några av Stockholmsbörsens större spelare. Sist ut bland storbankerna var SEB, vars delårsrapport mottogs med besvikelse. Låg aktivitet inom företagssegmentet gav ett sämre rörelseresultat och aktien backade omedelbart med -4,5%. Andra rapporterande bolag var Lundin Petroleum, som överraskade marknaden med ett högre rörelseresultat, och Securitas, vars aktie steg när delårsrapporten visade på högre försäljning än förväntat. H&M:s aktie, som sedan årsskiftet gått kräftgång på börsen, har den senaste veckan visat på stigande trend. Denna trend bröts emellertid i torsdags sedan det offentliggjorts att storägaren, tillika ordföranden, Stefan Persson köpt cirka 4 miljoner aktier den senaste tiden och att detta kan ha varit en anledning till uppgången. Också i USA har marknaden präglats av bolagsrapporter. Apple lämnade i veckan en rapport som var bättre än förväntat, vilket fick aktien att stiga. Trots att iphone-försäljningen var svag så ökade intäkterna från service och tjänster. Enligt VD Tim Cook är det just de senare som är Apples framtidsområden. Snap, bolaget bakom chatfunktionen Snapchat, rapporterade också men fick se aktiekursen falla, initialt med -22%. Rapporten avslöjade att antalet användare per dag var lägre än förväntat, vilket påverkade bolagets intäkter negativt. I USA uppgick ISM:s inköpschefsindex per april till 57,3. Utfallet var lägre än föregående månad och marginellt lägre än estimaten. Vidare tillkännagav President Trump att EU inte får något permanent undantag från de nya ståloch aluminiumtullarna men att befintligt undantag förlängs till den 1 juni. Dessutom meddelade Federal Reserve att man lämnar räntan oförändrad, vilket var i linje med förväntningarna. Samtidigt ser centralbanken en högre inflation som närmar sig målet på 2%. 2

3 Assa Abloy Riktkurs: 207 SEK Pris: 186 SEK Analytiker: Markus Almerud P/E 17 23,6 P/E 18 16,8 P/E 19 21,2 EV/EBIT 17 16,5 EV/EBIT 18 14,4 EV/EBIT 19 17,8 Utdelning per aktie 17 4,00 Utdelning per aktie 18 7,00 Utdelning per aktie 19 8,00 Direktavkastning 17 4,4% Direktavkastning 18 7,0% Direktavkastning 19 8,0% Net Debt/EBITDA 17 Net Debt/EBITDA 18 na na Ny vd vill öka tillväxten Vi förväntar oss organisk tillväxt över genomsnittet de närmaste kvartalen och ser positivt på starten för den nya VD. Han signalerade att han vill öka takten för såväl organisk tillväxt som förvärv och att han ser tillväxtmålet på 10% som nåbart. Problemen med att nå det uppsatta tillväxtmålet har varit en viktig orsak till att aktiekursen hållits tillbaka. Vi höjer riktkursen till 207 SEK (205) och upprepar Köp. Organisk tillväxt över genomsnittet kommande kvartal Kina och Brasilien (de två problemregionerna) har nu bottnat och organisk tillväxt uppgick till 4% i Q1 trots negativ effekter från färre arbetsdagar. Vi förväntar oss att organisk tillväxt kommer ligga över genomsnittet under de kommande kvartalen och räknar med 5% organisk tillväxt för Vi förväntar oss att marginalen kommer ligga inom målintervallet (16-17%) och justerar vår modell efter Q1- resultatet. Vi gör mindre justeringar i VPA och vår riktkurs (baserad på genomsnittet av 22x P/E och 17x EV/EBIT för 2022p, inklusive förvärv, diskonterat till 2018 samt kassaflödesvärdering). Stark efterfrågan på smarta lås i Europa Global Technologies, Assas division för elektroniska låsprodukter och passersystem, kommer fortsatt vara den viktigaste drivkraften för tillväxt tillsammans med Entrance Control. Vi ser positivt på att bolaget såg särskilt stark efterfrågan på smarta lås för bostäder i Europa. Även om det bara står för 3% av försäljningen är smarta lås för bostäder en viktig möjlighet för Assa och vi tror speciellt på hemautomationssystem. Bolaget har gjort de första butiksleveranserna av Nest x Yale, det smarta lås som tagits fram speciellt för Google Nest. Walmart har valt Assa som leverantör till sitt hemautomationssystem och vi tror att Amazon Key kommer fortsätta att expandera. Positiv presentation av nya VD Nico Delvaux tog över som VD den 15 mars och presentationen var hans första publika framträdande i den nya rollen. Vi menar att hans presentation var uppmuntrande. Det blir bara mindre förändringar i strategin och ett nytt kostnadsprogram kommer att lanseras i slutet av året. Mest positivt var att han tror att bolaget kan nå sitt tillväxtmål och att han ska sträva efter att öka takten för både förvärv och organisk tillväxt. Värdering i linje med femårssnitt trots ökande tillväxt Eftersom vi förväntar oss att tillväxten kommer att öka och tack vare möjligheterna för smarta lås för bostäder menar vi att värderingen som är i linje med femårsgenomsnitten inte är krävande. Vi upprepar Köp och höjer riktkursen till 207 SEK (205). Producerad av KEPLER CHEUVREUX den 2018/05/04 05:35 (GMT) 3

4 Saab Riktkurs: 460 SEK Pris: 345 SEK Analytiker: Douglas Lindahl P/E 17 17,2 P/E 18 16,0 P/E 19 14,6 EV/EBIT 17 13,5 EV/EBIT 18 12,0 EV/EBIT 19 10,6 Utdelning per aktie 17 1,00 Utdelning per aktie 18 1,50 Utdelning per aktie 19 1,60 Direktavkastning 17 2,6% Direktavkastning 18 3,2% Direktavkastning 19 3,4% Net Debt/EBITDA 17 1,6 Net Debt/EBITDA 18 1,0 Små justeringar efter Q1 Saab rapporterade nyligen Q1-siffror som var under marknadens förväntningar. Ledningen uttryckte dock att man anser att Q1 var bättre än väntat och att förtroendet växer för ökad Gripenförsäljning. Totalt sett gör vi bara små estimatjusteringar. Vi upprepar Köp och riktkursen 460 SEK. Q1-marginalen var under konsensus Vid konferenssamtalet kommenterade företagsledningen att man anser att Q1 var bättre än väntat, särskilt på marginalsidan. Detta ökar vår övertygelse om att ledningen kommer att leverera i linje med framtidsbedömningen för Ledningen upprepade också framtidsbedömningen för Det breda marginalomfånget (7,1-10% EBITmarginal) och det faktum att Q1-marginalen hamnade under våra estimat gör dock att vi nedjusterar vår EBIT-marginal för Totalt sett justerar vi VPA-estimaten för p med -3%, 0% och 0%. Höjer takten i investeringarna för Gripen Saab ökar de kapitaliserade utvecklingskostnaderna, främst på grund av ökat förtroende och ökat intresse för stridsflygplanet Gripen. Koncernen har mycket höga kriterier vid kapitalisering av FoU, så det är tydligt att ledningen ser möjligheter här. I dagsläget är de kapitaliserade utvecklingskostnaderna i huvudsak relaterade till GlobalEye och Gripen. VD Buskhe nämnde också att man konstaterat nytt intresse för Gripen E under kvartalet, även från vissa nya länder. Med bakgrund i detta uttrycke VD att han kände sig övertygad om att Saab kan leverera vad gäller de långsiktiga försäljningsmålen för stridsflygplanet Gripen. Vi upprepar Köp och riktkursen 460 SEK Vår uppdaterade modell förändrar mycket litet när det gäller investeringstemat i Saab. Vi upprepar Köp och riktkursen 460 SEK. Producerad av KEPLER CHEUVREUX den 2018/05/03 04:41 (GMT) 4

5 SEB AB Rek: BEHÅLL Riktkurs: 85 SEK Pris: 83 SEK Riktkursen nådd höjer till Behåll Efter att ha underpresterat de senaste tre månaderna, följt av en nedgång med 4,5% på rapportdagen, ligger nu SEB:s aktiekurs under vår riktkurs på 85 SEK. Då vi ser begränsad nedsida i nuläget höjer vi rekommendationen till Behåll (Minska). Nedgång efter svag Q1-rapport Q1-rapporten var en besvikelse jämfört med konsensus förväntningar. Svaga intäkter var den huvudsakliga förklaringen till att underliggande resultat före skatt kom in 6,5% under konsensus. Aktien handlades därefter ned 4,5% på rapportdagen och kursen ligger nu under vår riktkurs på 85 SEK. Då den redan befinner sig upp till 11% under konsensus förerapporten-estimat för p och 20% under konsensus genomsnittliga riktkurs, menar vi att nedsidan är begränsad och höjer därför rekommendationen till Behåll (Minska). Mindre förändringar i våra prognoser Då vi låg under konsensus för p redan innan Q1-rapporten, gör vi nu endast mindre justeringar nedåt i våra underliggande vinstestimat. Under andra kvartalet 2018 kommer försäljningen av UC att resultera i en positiv engångsintäkt på uppskattningsvis 900 MSEK, som bidrar till en höjning av vinstestimaten med 2% för 2018p. För 2019p och 2020p sänker vi vinstestimaten med upp till 1%. Värdering SEB handlas för närvarande till P/E 10,6x 2019p och P/TBV 1,28x 2019p enligt våra estimat, att jämföra med jämförelsegruppens medelvärden på 10,6x och 1,35x. Vår förväntade direktavkastning är 7,3-7,9% för p. Vi värderar SEB med en 2019p summan-av-delarna-modell och inkluderar utdelningen för 2019p i vår riktkurs. Vi höjer till Behåll (Minska) och har riktkursen 85 SEK. Producerad av KEPLER CHEUVREUX den 2018/05/02 05:26 (GMT) 5

6 Essity Riktkurs: 280 SEK Pris: 223 SEK Bättre marginaler framöver Vi förväntar oss att Essity fokuserar mer på att förbättra sina marginaler och lönsamheten framöver. Efter avknoppningen från SCA har företaget signalerat att en av deras topprioriteringar kommer vara att stänga marginalgapet mot andra producenter av mjukpapper och personliga hygienprodukter. Vi räknar med att detta ska resultera i en vinstutveckling över genomsnittet jämfört med konkurrenterna. Prishöjningar på vissa mjukpapperssegment Vi menar att investerare har fokuserat på hur företaget kan mildra pressen från ökade råmaterialkostnader som medförde en kostnadsökning på 775 MSEK under Q1. VD bekräftade för första gången denna konjunkturcykel att prishöjningar nu har implementerats på mjukpapper och att det kommer få en gradvis påverkan i Q2 samt full effekt under H2. Han sa även att Essitys konkurrenter också strävar efter att höja priserna. Vi tror att det kommer vara fortsatta diskussioner om potentiella prishöjningar och att konsensus gradvis kommer att skifta fokus från marginalkompression drivet av ökade råmaterialkostnader till att bedöma möjlig påverkan på marginaler från högre priser på slutprodukter, vilket vore fördelaktigt för aktiekursen. Köp, riktkursen 280 SEK upprepas Efterfrågan på Essitys produkter drivs av faktorer som inkomstökningar på tillväxtmarknader och demografi (en åldrande befolkning driver till exempel efterfrågan på inkontinensskydd). Vi upprepar Köp och riktkursen 280 SEK. Producerad av KEPLER CHEUVREUX den 2018/04/30 05:16 (GMT) 6

7 Boliden Riktkurs: 350 SEK Pris: 313 SEK Urstark kassako Q1 var robust och stöddes av stark produktion vid gruvorna samt en positiv effekt från koncernjusteringar. Aitiks nya kross är under igångkörning enligt plan. Det fria kassaflödet uppgick till robusta 1,4 miljarder SEK trots ett säsongsmässigt högre rörelsekapital. Vi ser positivt på Bolidens tillgångsbas, långsiktiga potential och sannolikheten för ytterligare utdelning. Vi upprepar Köp och höjer riktkursen från 320 SEK till 350 SEK. Starkt Q1 för gruvorna och robust kassaflöde Rörelseresultatet i Q1 (exklusive PIR) uppgick till MSEK, 9,5% över konsensus och i nivå med vårt estimat på MSEK. Gruvorna rapporterade högre resultat än förväntat (1 931 MSEK mot MSEK) med höga halter i koppargruvan i Aitik som motverkade lägre anrikad volym och höga halter i Taragruvan. Koncernjusteringar gav ett positivt bidrag på 154 MSEK, att jämföra med marknadsförväntningarna på 30 MSEK. Detta är en volatil siffra som styrs av metallprisfluktuationer och leveranser under kvartalet. Justerat för detta så var resultatet 2-3% högre än konsensus. Kassaflödet var fortsatt starkt och uppgick till MSEK i kvartalet. Aitikkrossen utvecklas enligt plan Aitiks nya krosstation utvecklas enligt plan och är under igångkörning och kommer vara i produktion under Q2. Den mest kritiska fasen av igångkörningen är klar. Detta är bra och kommer att öka volymerna, sänka kostnaderna och höja driftssäkerheten vid gruvan. Boliden finjusterade guidningen för kopparhalten i gruvan för resten av 2018 från 0,25% till 0,26%. Prognoserna upp 4-6% Vi höjer vår nickelprisprognos till USD per ton ( USD) till följd av den starka marknaden, samt vår valutakursprognos USD/SEK till 8,30 (8,00) på grund av en svag svensk krona. Detta leder till att vi höjer vår p VPA med 4-6%. Fin tillgångsbas och långsiktig potential Aktien handlas till cirka 5-5,5x EV/EBITDA för p, jämfört med föregående års 12 månaders framåtriktade multipel på 5,8x. Vår riktkurs på 350 SEK baseras på vår summan-av-delarna-värdering och EV/EBITDA på 6x för p. För 2018 ser vi potential för en ytterligare extrautdelning på cirka 15 SEK per aktie, utöver prognosen på 9,90 SEK i ordinarie utdelning, vilket innebär totalt 24,90 SEK för att nå skuldsättningsmålet i slutet av Vi upprepar Köp och höjer riktkursen till 350 SEK (320 SEK). Producerad av KEPLER CHEUVREUX den 2018/04/30 05:19 (GMT) 7

8 ICA Gruppen Riktkurs: 345 SEK Pris: 275 SEK Ocado en positiv överraskning Det har funnits rykten om att Ocado och ICA haft samtal om en eventuell affär. Ryktena bekräftades den 2 maj då ICA meddelade att de investerar i en automatiserad e-handelslösning från Ocado. Vi är positivt överraskade över att ICA lyckades genomföra denna affär bland sina oberoende återförsäljare. Den kommer att hjälpa ICA att bli ledande inom e-handel av livsmedel i Sverige. En positiv överraskning ICA meddelade igår att de investerar i Ocados helautomatiserad e- handelslösning. Bytet till Ocados OSP-plattform kommer att genomföras i början av 2021 och e-handelslagret förväntas vara i drift från ICA får tillgång till en världsledande plattform med överlägsna funktioner. Det första automatiserade e-handelslagret kommer att byggas i Stockholmsområdet, men längre fram blir det troligen ytterligare lager i Göteborg och Malmö. Liten marginalpåverkan Betalningen sker genom förskottsbetalning samt löpande avgifter, vilket innebär en total investering på 600 MSEK i ICA Sverige samt 500 MSEK i ICA Fastigheter under perioden Under 2018 är investeringen 200 MSEK av de 600 MSEK och ingår i ICA-koncernens nuvarande guidning om investeringar på 3,5 miljarder SEK. En nedskrivning på 80 MSEK av den gamla e-handelsplattformen kommer att göras i Q ICA Sverige kommer huvudsakligen att finansiera affären genom höjda abonnemangsavgifter. Ungefär 75% av ICA Sveriges intäkter kommer från grossisthandel, 11-12% från försäljningar i egna butiker och resten från en rad olika håll, som försäljning av non-food, abonnemangsavgifter, tjänster, licensavgifter och vinstdelning. Vi förväntar oss att Ocadoaffären i genomsnitt kommer att innebära en ökning med 7-8% på abonnemangsavgiften under de kommande fyra åren. Endast mindre effekter på ICA Sveriges rörelsemarginal förväntas under de närmaste åren. Köp upprepas, riktkurs 345 SEK Vår riktkurs 345 SEK baseras på en kombination av en målmultipel på 17x P/E och en summan-av-delarna-värdering baserad på 12 månaders framåtblickande estimat. Summan-av-delarna-värderingen ger ett aktievärde om 364 SEK då vi tillämpar en marknadsvärdering för fastighetsportföljen. Vi upprepar Köp och riktkursen 345 SEK. Producerad av KEPLER CHEUVREUX den 2018/05/03 04:53 (GMT) 8

9 Gränges Rek: BEHÅLL Riktkurs: 130 SEK Pris: 125 SEK Stark kursutveckling begränsar uppsidan Gränges har utvecklats starkt och stängde på vår riktkurs 130 SEK. Igår vid stämman bekräftades att man ökar takten i investeringarna i USA och återstartar produktionen i Newport, mot bakgrund av den starka efterfrågan som skapas av USA:s tariffer på kinesisk import. Vi anser dock att den starka kursutvecklingen begränsar potentialen. Vi nedgraderar till Behåll (Köp). Riktkursen 130 SEK upprepas. Rimlig värdering Aktien har överpresterat mot bakgrund av möjligheterna som öppnas upp på USA-marknaden genom tariffer på kinesisk import och ett överraskande starkt Q1. Möjligheterna är fortfarande på plats och vi bedömer att vinsten kommer att öka. För att öka volymerna från dagens nivåer är dock investeringsprogrammet nödvändigt, vilket kommer att öka belåningen något. Omstart i Newport Gränges meddelade vid stämman att man återstartar produktionen i Newport, vilket adderar ton, eller 5-6%. Investeringen uppgår till 26 MUSD, något högre än väntat. Detta är en mycket lämplig investering med tanke på USA:s tariffer på kinesisk aluminiumfolie. Stora investeringar Gränges har ett pågående program på 110 MUSD som ska öka kapaciteten med 25%, cirka ton, vid USA-anläggningen. Dessutom förhandlar bolaget med Mitsubishi Aluminium om att skapa ett samriskprojekt för varmvalsad kapacitet. En sådan investering skulle vara betydligt större än de investeringar som hittills tillkännagivits. Vi har ett grovt estimat på 230 MUSD i vårt 2020-estimat för att visa på storleken av det hela. Vi nedgraderar till Behåll (Köp). Riktkursen 130 SEK upprepas. Producerad av KEPLER CHEUVREUX den 2018/05/03 17:01 (GMT) 9

10 Recipharm Riktkurs: 140 SEK Pris: 122 SEK Uppmuntrande Q1 och goda utsikter Recipharm höll ett uppmuntrande konferenssamtal efter sin starka Q1- rapport som visar på uthålligheten i verksamheten samtidigt som effektiviseringen av vissa aktiviteter lett till en förbättring av EBITDAmarginalen. Framtida tillväxt ska komma från igångsättandet av det nya långsiktiga kontraktet med Roche i Spanien och ökade leveranser från de utbyggda anläggningarna (Tyskland och Frankrike). Vi höjer vår försäljningsprognos samt riktkursen från 117 SEK till 140 SEK. Köp upprepas. Redo för uthållig och lönsam tillväxt Avtalet med Roche från slutet av 2017 kommer bidra med cirka 35 MEUR i årlig försäljning (6% av koncernens försäljning) med en EBITDAmarginal i nivå med koncernens mål. Efter ett 2017 som var en besvikelse gjorde vi försiktiga estimat inför Q1 och hade inte inkluderat det starka bidraget från Roche-avtalet. Efter en längre tid av investeringar kommer nu de utbyggda anläggningarna i Tyskland (frystorkning) och Frankrike (blow-fill-seal) att bidra med gradvis ökade leveranser. Dessutom kommer effektiviseringen av verksamheten (försäljning av mindre lönsamma anläggningar i Sverige) och bolagets fokus på mer lönsamma delar av verksamheten (Sterile Liquids) ha en positiv effekt på lönsamheten. Under Q1 uppgick tillväxten för kvarvarande verksamheter (justerat för valutaeffekter och förvärvet) till runt 10%. Till följd av en positiv trend för kontraktstillverkning räknar vi med att 9% årlig organisk tillväxt är möjligt. Bolagets långsiktiga mål kvarstår: 8 miljarder SEK i försäljning 2020 med en EBIDTA-marginal på minst 16%. I Q1 uppgick EBITDAmarginalen till 16,5% (17,1% exklusive verksamhet under avveckling). Redo att delta i branschkonsolideringen Recipharms tillväxtstrategi är baserad på organisk tillväxt, som utnyttjar den starka trenden för kontraktstillverkning och bolagets lojala kundbas. Tack vare sin storlek och internationella närvaro (Europa och Indien) kan Recipharm ses som en konsoliderare. Recipharm har ett lånevillkor för skuldsättningen (nettoskuld/eget kapital på max 0,8, vilket nåddes under Q1), men vi räknar med att Recipharm kommer att kunna genomföra ytterligare förvärv till följd av minskade investeringar och ökade kassaflöden. Potentiella förvärv kommer hjälpa bolaget att nå sitt mål för 2020, men vi inkluderar dem inte i våra prognoser (försäljning 6,5 miljarder SEK i våra prognoser). Rochekontraktet i Spanien och förvärvet av Kemwell i USA och Indien har dock visat att Recipharm kan hitta bra bolag och integrera dem i koncernen. Producerad av KEPLER CHEUVREUX den 2018/05/02 05:53 (GMT) 10

11 Mekonomen Riktkurs: 155 SEK Pris: 129 SEK Svag rapport förväntas Vi förväntar oss att Mekonomen presenterar Q1-resultat i linje med den vinstvarning de kom ut med i början av april, där de indikerade att Q1- försäljningen skulle vara cirka 40 MSEK lägre än förra året (1 482 MSEK), och vi förväntar oss att rörelseresultatet minskar från 126 MSEK till 97 MSEK. Orsakerna är en svagare DAB- försäljning (Digital Audio Broadcasting) i Norge och 2-3 färre arbetsdagar jämfört med Q parat med en starkare EUR som höjde kostnaderna. Gruppen såg också ett behov för en nedskrivning i dess DAB-varulager vilket vi beräknar till cirka 50 MSEK. Aktien har presterat dåligt och trots vår prognosminskning på 8-10%, handlas den till ett justerat P/E på 9-10x vilket är attraktivt, inte minst då den största aktieägaren LKQ verkar gilla helägda dotterbolag, även om de fortfarande smälter köpet av det tyska bolaget Stahlgruber. Vi upprepar Köp till följd av en svag aktieutveckling. Vi sänker vår riktkurs från 170 SEK till 155 SEK. Svagare SEK höjer kostnader Mekonomen köper nästan hälften (46%) av sina reservdelar i EUR. En 10% förändring i EUR har en påverkan på omkring 118 MSEK. För att balansera de högre kostnaderna, måste Mekonomen och deras konkurrenter höja priserna. Trots att vi väntar oss att prishöjningarna kommer gradvis kan det under det kommande kvartalet ha en negativ marginalpåverkan och vi har justerat vår prognos efter det. Växande flotta och synergier som stöd Mekonomen är den största oberoende reservdels- och bilserviceleverantören i Norden. De tillhandahåller anslutna verkstäder med reservdelar. Vi väntar oss att intäkter kommer att gynnas i framtiden på grund av en växande flotte och integrationssynergier i värdekedjan. Inträdet av LKQ som en storägare kan generera inköpssynergier. Vi upprepar Köp. Riktkursen sänks till 155 SEK (170). Producerad av KEPLER CHEUVREUX den 2018/05/03 16:39 (GMT) 11

12 New Wave Riktkurs: 62 SEK Pris: 52 SEK Upprepar Köp men sänker riktkursen New Waves Q1-resultat var långt under våra förväntningar, eftersom ökade investeringar i försäljning och marknadsföring tyngde marginalerna. Vi behåller vår försiktigt optimistiska syn på medelhög ensiffrig organisk tillväxt de kommande åren, men har justerat ned våra marginalförväntningar. Sammantaget sänker vi våra estimat med 8% och 6% för 2018p respektive 2019p, samt sänker vår riktkurs från 64 SEK till 62 SEK, men upprepar vår Köprekommendation. Solida tillväxtutsikter Tillväxten i lokal valuta uppgick till 3% under första kvartalet, negativt påverkad av kalendereffekter med cirka 4%. Detta var i stort sett i linje med vårt estimat, och vi gör endast obetydliga förändringar i våra försäljningsestimat. New Wave har investerat i tillväxt genom att gradvis bygga upp lager sedan 2014 och organisk tillväxt har varit imponerande sedan dess. I framtiden förväntar vi oss att koncernen fortsätter att dra nytta av fördelarna med det utökade produktutbudet samt från investeringar i försäljning och marknadsföring. Vi prognostiserar försiktigt medelhög ensiffrig organisk tillväxt för p. Marginalexpansion efter 2018 Vi betonade tidigare att 2018 förväntas vara något baktungt, eftersom stora investeringar i försäljning och marknadsföring kan komma att belasta marginalerna första halvåret. Rörelsekostnaderna ökade dock mer än förväntat och den rapporterade rörelsemarginalen under Q1 var cirka 2 procentenheter under vårt estimat. Därför har vi justerat ned våra marginalprognoser med 70 punkter för 2018p och 50 punkter för 2019p. Vi räknar dock inte med en minskande rörelsemarginal under 2018 eftersom en stark bruttomarginal fungerar som ett stöd. Dessutom är vi positiva till koncernens möjligheter att dra nytta av stark organisk tillväxt och förväntar oss kontinuerlig marginalökning efter 2018, översatt till en genomsnittlig treårig tillväxt för rörelseresultatet på 8%. Riktkursen sänks, Köp upprepas New Wave handlas i linje med den problemfyllda detaljhandelssektorn till ett P/E-tal på 9,4x för 2018p, trots att man absolut inte har problem. Vi ser en begränsad nedsidesrisk i multiplarna och upprepar Köp, men sänker riktkursen till 62 SEK (64 SEK) till följd av våra reviderade estimat. Vår riktkurs är baserad på en kombination av kassaflödesvärdering och en målmultipel på 10x P/E. Dessutom ser vi utrymme för kontinuerligt stigande utdelningar, med en hygglig direktavkastning på omkring 4%. Producerad av KEPLER CHEUVREUX den 2018/04/30 05:53 (GMT) 12

13 Bolagsrapporter kommande vecka Dag Period Bolag Måndag Q1 Peab Tisdag Q1 Balder Tisdag Q1 Lucara Diamond Tisdag Q1 Bakkafrost Tisdag Q1 Avance Gas Tisdag Q1 William Demant Tisdag Q1 Lerøy Seafood Group Tisdag Q1 Lundbeck Onsdag Q1 Sweco Onsdag Q1 Mekonomen Onsdag Q1 Skanska Onsdag Q1 B3IT Onsdag Q1 Marine Harvest Onsdag Q1 Nokian Renkaat Onsdag Q1 ISS 13

14 Makrostatistik kommande vecka Måndag Period DE 08:00 Fabriksbeställningar (m/m)/(ej sj å/å) Mar SE 08:30 SEB Husprisindikator May DE 09:30 Markit Bygg-PMI Apr EU 10:30 Sentix Investerarförtroende May SE 11:30 Riksbankens Af Jochnick: Utmaningar på betalmarknaden US 21:00 Konsumentkredit Mar Tisdag Period DE 08:00 Handels balans/bytesbalans Mar DE 08:00 Import/Export (sj m/m) Mar DE 08:00 Industriproduktion (sj m/m)/(ej sj å/å) Mar NO 08:00 Industriproduktion (sj m/m)/(ej sj å/å) Mar SE 08:00 Prospera Iundersökning inflationsförväntningar, Pengamarknadsaktörer (1Y)/(2Y)/(5Y) May SE 09:30 Budgetbalans Apr SE 09:30 Riksbanken släpper penningpolitiskt protokoll Apr SE 10:00 FSA Inteckningsmarginal SE 10:30 Riksbankens Jansson: Det ekonomiska läget och aktuell penningpolitik US 12:00 NFIB Småbolagsoptimism Apr US 16:00 JOLTS nya jobb Mar Onsdag Period SE 06:00 Svenska Handelsförbundets Stilindex Apr NO 08:00 CPI (m/m)/(å/å) Apr NO 08:00 Underliggande CPI (m/m)/(å/å) Apr NO 08:00 PPI inklusive olja (m/m)/(å/å) Apr SE 09:00 Riksbanksdirektionen sammanträder SE 09:30 CPI (m/m)/(å/å) Apr SE 09:30 CPIF (m/m)/(å/å) Apr SE 09:30 Hushållskonsumption (m/m)/(å/å) Mar US 13:00 MBA Bolåneansökningar w/e US 14:30 PPI slutgiltig efterfrågan (m/m)/(å/å) Apr US 14:30 PPI Utan Mat och Energi (m/m)/(å/å) Apr US 16:00 Grossisthandelsförsäljning/Varulager (m/m) Mar/ Mar F Torsdag DE May Grossistprisindex (MoM)/(YoY) Apr NO May Konsumentförtroende 2Q EU 10:00 ECB publicerar Ekonomisk rapport US 14:30 CPI (m/m)/(å/å) Apr US 14:30 CPI Utan mat och Energi (m/m)/(å/å) Apr US 14:30 Nyanmälda arbetslösa/långtidsarbetslösa w/e US 14:30 Reel genomsnittlig tim/veckolön (å/å) Apr US 20:00 Månatlig budgetredogörelse Apr Fredag Period Period US 14:30 Importprisindex (m/m)/(å/å) Apr US 14:30 Importprisindex utan Petroleum (m/m) Apr US 14:30 Exportprisindex (m/m)/(å/å) Apr US 16:00 U. of Mich. Sentiment/Nuvarande situation/förväntningar May P 14

15 Viktig information Investeringsrekommendationer som berörs i denna sammanfattning är distribuerad av Swedbank Large Corporates & Institutions. Informationen i sammanfattningen baseras på investeringsrekommendationer producerade av KEPLER CHEUVREUX. För viktig KEPLER CHEUVREUX information, vänligen besök Swedbank Large Corporates & Institutions är ett affärsområde inom Swedbank AB (publ) (hädanefter kallat Swedbank). Swedbank står under tillsyn av Finansinspektionen i Sverige. I Finland distribueras dokumentet av Swedbanks filial i Helsingfors, som står under tillsyn av Finlands finansiella tillsynsmyndighet (Finanssivalvonta). I Norge distribueras dokumentet av Swedbanks filial i Oslo, som står under tillsyn av Norges finansiella tillsynsmyndighet (Finanstilsynet). I Estland distribueras dokumentet av Swedbank AS, som står under tillsyn av Estlands tillsynsmyndighet (Finantsinspektioon). I Litauen distribueras dokumentet av Swedbank AB, som står under tillsyn av Republiken Litauens centralbank (Lietuvos bankas). I Lettland distribueras detta dokument av Swedbank AS, som står under tillsyn av Finans- och kapitalmarknadsinspektionen i Lettland (Finanšu un kapitala tirgus komisija). I Storbritannien får detta dokument endast distribueras till relevanta personer. De som ej är relevanta personer får ej agera utifrån eller förlita sig på detta dokument. Med relevanta personer avses personer som: Har yrkeserfarenhet av den typ av investeringar som avses i artikel 19(5) i the Financial Promotions Order. Är personer som avses i artikel 49(2)(a) till (d) enligt the Financial Promotions Order. Är personer till vilka en inbjudan eller uppmuntran att delta i investeringsaktiviteter (i enlighet med avsnitt 21 i the Financial Services and Markets Act 2000) i samband med utgivning eller försäljning av värdepapper annars lagligen kan kommuniceras, direkt eller indirekt. KEPLER CHEUVREUX:s rekommendationsstruktur KEPLER CHEUVREUXS aktieanalysavdelnings rekommendationer och riktkurser utfärdas i absoluta termer, inte relativt något angivet index. En akties rekommendation bestäms efter bedömning av den förväntade uppsidan eller nedsidan av aktien på 12 månaders sikt och härleds från analytikerns riktkurs samt mot bakgrund av företagets riskprofil. KEPLER CHEUVREUXS rekommendationer definieras enligt följande: Köp: Den förväntade uppsidan beräknas komma att bli minst 10 % över de kommande 12 månaderna (minimikravet på uppsidan kan vara högre mot bakgrund av företagets riskprofil) Behåll: Den förväntade uppsidan understiger 10 % (den förväntade uppsidan kan vara högre mot bakgrund av företagets riskprofil) Minska: Det finns en förväntad nedsida. Acceptera bud: I samband med ett, helt eller delvis, övertagandebud, tvångsinlösen eller likande köpförslag anses anbudspriset återspegla aktiens korrekta värde. Avvisa bud: I samband med ett, helt eller delvis, övertagandebud, tvångsinlösen eller likande köpförslag anses anbudspriset undervärdera aktien. Under granskning: En händelse har inträffat med en förväntad signifikant påverkan på vår riktkurs och vi kan inte utfärda en rekommendation innan den nya informationen har bearbetats och/eller när det saknas en ny. Ingen rekommendation: Aktien täcks inte. Begränsad: En rekommendation, riktkurs och/eller finansiell prognos visas inte längre på grund av regelefterlevnad och/eller med hänsyn till andra regleringar. Rekommendationer och riktkurser kan ibland/tillfälligt vara inkonsekventa med ovanstående definitioner på grund av aktiekursers volatilitet. KEPLER CHEUVREUX:s värderingsmetodik och risker Om inget annat anges i denna sammanfattning bestäms och baseras riktkurser och investeringsrekommendationer på fundamentala analysmetoder och bygger på vanliga värderingsmetoder så som kassaflödesvärdering (DCF), värderingsmultipeljämförelse historiskt och med konkurrenter samt Dividend Discount Model (DDM). KEPLER CHEUVREUXS värderingsmetodiker och modeller kan i hög grad vara beroende av makroekonomiska faktorer (så som råvarupriser, växelkurser och räntor) likväl som andra externa faktorer inklusive beskattning, reglering och geopolitiska förändringar (så som förändringar av skattepolitik, strejker eller krig). Dessutom kan investerares förtroende och marknadens sentiment påverka värderingen av företagen. KEPLER CHEUVREUXS värdering baseras även på förväntningar som snabbt kan förändras utan förvarning beroende på utveckling som är specifik för enskilda industrier. Beroende på vilken värderingsmetod som används finns det en betydande risk för att riktkursen inte kommer nås under den förväntade tidsperioden. KEPLER CHEUVREUXS aktieanalyspolicy är att uppdatera rekommendationer när det anses lämpligt mot bakgrund av nya resultat, marknaders utveckling och all relevant information som kan påverka analytikerns syn och åsikt. 15

16 Potentiella intressekonflikter Swedbank regleras av interna organisatoriska och administrativa regelverk samt riktlinjer som inrättats i syfte att undvika, identifiera, dokumentera och hantera potentiella intressekonflikter som kan uppstå inom Swedbank, vilka är tillgängliga på begäran. Dessa regelverk inkluderar bland annat: informationsbarriärer, kontakt med KEPLER CHEUVREUX:s aktieanalysavdelning, deltagande i investmentbanksaffärer och översyn samt granskning av analysprodukter. Anställda, som distribuerar investeringsrekommendationer, får som regel inte inneha aktier eller ha någon position (lång eller kort, direkt eller via derivat) i de aktier eller aktierelaterade instrument i de bolag som KEPLER CHEUVREUX analyserar och som Swedbank distribuerar. Företagsspecifika tillkännagivanden & potentiella intressekonflikter Omnämnda bolag Aktie Tillkännagivanden (se nedan) Assa Abloy 3 Saab 1,3 SEB AB 7 Essity Inga tillkännagivanden Boliden Inga tillkännagivanden ICA Gruppen 5,7 Gränges Inga tillkännagivanden Recipharm Inga tillkännagivanden Mekonomen 7 New Wave 1,5 Förklaring: 1. Swedbank innehar, äger eller kontrollerar 1 % eller mer av bolagets totala emitterade aktiekapital; 2. Bolaget innehar eller äger, direkt eller indirekt, 5 % eller mer av Swedbanks totala emitterade aktiekapitalet; 3. Swedbank har ett pågående eller ett slutfört publikt investmentbanking-uppdrag med bolaget; 4. Swedbank har ingen pågående eller slutförd publik investmentbanking-uppdrag med bolaget. Med tanke på Swedbanks position på dess marknad bör läsaren dock anta att Swedbank för närvarande söker (eller kommer att söka inom de närmaste tre månaderna och framåt) tillhandahålla konfidentiell investmentbanking-uppdrag för bolaget; 5. Swedbank äger en lång nettoposition som överskrider tröskeln på 0,5 % av emittentens totala emitterade aktiekapital; 6. Swedbank äger en kort nettoposition som överskrider tröskeln på 0,5 % av emittentens totala emitterade aktiekapital; 7. Swedbank är marknadsgarant för eller tillhandahåller likviditet i emittentens finansiella instrument. Viktig information om KEPLER CHEUVREUX och Swedbank Denna sammanfattning är distribuerad i enlighet med ett exklusivt samarbetsavtal mellan KEPLER CHEUVREUX och Swedbank om produktion och distribution av investeringsrekommendationer i vissa Europeiska marknader till kunder i Swedbank. Sammanfattningen är producerad av Swedbank och baseras på investeringsanalys(er) tillhörande och producerade enbart av KEPLER CHEUVREUX. Rapporten är INTE en produkt av Swedbank och samarbetsavtalet innebär inte att Swedbank har någon inblandning i KEP- LER CHEUVREUX analys. Därmed har enbart KEPLER CHEUVREUX kontroll över innehållet i rapporten som denna sammanfattning baseras på och är ansvarig för regelefterlevnaden av tillämpliga lokala lagar, regler och bestämmelser förknippade med rapporten. Swedbank utövar ingen kontroll över innehållet och/eller de åsikter som uttrycks i den rapport som denna sammanfattning baseras på. Mångfaldigande och spridning Materialet i detta dokument får inte mångfaldigas utan KEPLER CHEUVREUX och Swedbanks medgivande. Dokumentet får inte spridas till fysiska eller juridiska personer som är medborgare eller har hemvist i ett land där sådan spridning är otillåten enligt tillämplig lag eller annan bestämmelse. Adress Swedbank LC&I, Swedbank AB (publ), Stockholm. Besöksadress: Malmskillnadsgatan 23, Stockholm.. 16