Aktienytt. Relativt lugn vecka. Marknadskommentar

Transkript

1 Aktienytt Aktieanalys - fredag den 3 augusti 2018 Marknadskommentar Saab Rek: KÖP Riktkurs: 460 SEK Pris: 407 SEK Mekonomen Rek: KÖP Riktkurs: 170 SEK Pris: 157 SEK Veckans bolag I fokus nästa vecka Relativt lugn vecka Stockholmsbörsen har haft en relativt lugn och stillastående vecka innan den föll något under torsdagen för att sedan återhämta sig under fredagen. I USA lämnade Fed räntan oförändrad vilket uppskattades av marknaden. Marknaden har varit fortsatt orolig över tullar och Trump hotade under veckan med att höja tullsatsen från 10% till 25%. På grund av detta var börsen under fredagseftermiddagen vid 14:30 oförändrad jämfört med förra veckans stängningskurs. Effektiviseringar är rimliga och välkomna Vi gör mindre förändringar på EBIT efter Q2-rapporten (det främst negativa för 2018p VPA är ökade finansiella poster under Q2) och upprepar Köp och riktkursen 460 SEK. Vi väntar oss att en T-X-vinnare kommer att meddelas under de kommande veckorna. Stabila Q2-siffror Mekonomen, en leverantör av reservdelar till fristående verkstäder, rapporterade ett starkare än väntat Q2, med en EBIT på 198 MSEK justerat för engångskostnader, vilket var 20% över våra estimat. Skillnaden förklaras främst i en bättre utveckling överlag, prishöjningar för att balansera mot högre Eurokostnader (50% av inköp i EUR) och troligtvis en bättre position att förhandla inköpspriser tillsammans med deras främste aktieägare LKQ. Vi har inte inkluderat förvärvet av HELLA från FTZ/Inter- Team, men det kan dubbla försäljningen. Allt som allt, höjer vi våra estimat med ca 15% och höjer riktkursen från 150 SEK till 170 SEK och upprepar Köp. Bolag Rek. Riktkurs Pris Analytiker Saab Köp 460 SEK 407 SEK Douglas Lindahl Mekonomen Köp 170 SEK 157 SEK Mats Liss Nokia Köp 6,00 EUR 4,73 EUR Sébastien Sztabowicz Hexagon Behåll 549 SEK 526 SEK Markus Almerud Marine Harvest Köp 195 NOK 184 NOK Christian Nordby Autoliv Minska 95 USD 98 USD Thomas Besson Securitas Behåll 163 SEK 160 SEK Aymeric Poulain Veoneer Minska 39 USD 445 USD Alexandre Raverdy, CFA Hexpol Behåll 99 SEK 94 SEK Douglas Lindahl Catena Media Köp 163 SEK 114 SEK Hjalmar Ahlberg Nästa vecka väntar vi rapporter från en del av våra nordiska grannländer och ECB presenterar obligationsköp. 1

2 Börsnoteringar veckans förändring Räntor och valutor veckans förändring Marknadskommentar Avstämning kl. 14:30 OMXSPI 0,0% OMXS30 0,0% DJIX -0,5% NASDAQ 0,8% 596,8 1613, ,2 7802,7 SE10Y 8 US10Y 15 USD/SEK -0,8% EUR/SEK -0,1% 0,578 % 2,982 % 8,85 10,33 Relativt lugn vecka Stockholmsbörsen har haft en relativt lugn och stillastående vecka innan den föll något under torsdagen för att sedan återhämta sig under fredagen. I USA lämnade Fed räntan oförändrad vilket uppskattades av marknaden. Marknaden har varit fortsatt orolig över tullar och Trump hotade under veckan med att höja tullsatsen från 10% till 25%. På grund av detta var börsen under fredagseftermiddagen vid 14:30 oförändrad jämfört med förra veckans stängningskurs. Kronan stärktes kraftigt under början av veckan efter att svenska BNP-siffror var bättre än väntat, men föll sedan igen. I USA ökade antalet sysselsatta i den privata sektorn betydligt mer än väntat under juli. Arbetslösheten i USA var i linje med konsensus. Under onsdagen kom räntebesked från Fed som lämnade räntan oförändrad som väntat. Fed meddelar att tillväxttakten i ekonomin ökar och att man håller fast vid planerna på ytterligare höjningar under året. Bettingsektorn föll i veckan efter att Leo Vegas rasat nästan 15% efter en rapport som var sämre än förväntat. Nedgången drog med sig flera bolag i sektorn och Cherry, Catena Media, och Netent kunde alla summera veckan på minus. Mekonomen fortsatte sitt rally och har stigit över 25% sedan Q2-rapporten förra veckan. De meddelade nyligen ett stort köp av bilserviceverksamheter i Polen och Danmark vilket har tagits positivt av marknaden. Även Hexagon och Essity gick starkt och kunde båda notera uppgångar på cirka 5%. Securitas var ännu en rapportvinnare och har stigit med 10% under veckan. Autoliv föll under veckan med 4%, samtidigt som avknoppade Veoneer steg med närmare 8% under veckan. Det var nedåt för H&M också efter att Société Générale sänkt riktkursen till 99 KR. SAS föll även i veckan efter att ytterligare flyg ställts in. I USA presenterade Apple en stark rapport och har under veckan stigit med 7% och därmed blivit det första bolaget som passerar miljarder USD i marknadsvärde. Tesla presenterade även en stark rapport där VD Elon Musk upprepade att han är mycket övertygad om att kassaflödet kommer att vara positivt under Q3 och aktien steg 16% som ett resultat av detta. Bank of America Merill Lynch höjde riktkursen för Spotify till 230 USD, men aktien är istället svagt ner under veckan. 2

3 Saab Rek: KÖP Riktkurs: 460 SEK Pris: 407 SEK Analytiker: Douglas Lindahl P/E 17 28,7 P/E 18 28,2 P/E 19 19,6 EV/EBIT 17 20,4 EV/EBIT 18 19,0 EV/EBIT 19 14,4 Utdelning per aktie 17 Utdelning per aktie 18 Utdelning per aktie 19 5,50 SEK 6,50 SEK 7,35 SEK Direktavkastning 17 1,4% Direktavkastning 18 1,6% Direktavkastning 19 1,8% Net Debt/EBITDA 17-0,1 Net Debt/EBITDA 18 0,0 Net Debt/EBITDA 19-0,3 Effektiviseringar är rimliga och välkomna Vi gör mindre förändringar på EBIT efter Q2-rapporten (det främst negativa för 2018p VPA är ökade finansiella poster under Q2) och upprepar Köp och riktkursen 460 SEK. Vi väntar oss att en T-X-vinnare kommer att meddelas under de kommande veckorna. Svaga siffror med oförändrad utsikt innebär starkt H2 Saab missade konsensus estimat för Q2 men upprepade sin utsikt för 2018, vilket stöds av visibiliteten i orderboken som tydligt indikerar ett starkt andra halvår. Vi ser ingen anledning att ifrågasätta intäkterna med tanke på Saabs historia av att leverera i linje med utsikten, även om årets utsikt indikerar en stor spread gällande marginaler. Effektivitetsförbättringar adresseras äntligen Ledningen har sagt att de bör komma närmare 10% EBIT-marginal under en längre tid, men rapporterade siffror har inte visat detta ännu. Saab meddelar att de har identifierat stora möjligheter att förbättra effektiviteten, och även om de tidigare diskuterat dessa förbättringar, verkar man nu adressera dessa mer konkret. Finanschefen Örnberg kommenterade att det är viktigt för Saab att visa att de kan leverera på sina mål och att bolaget är fast beslutet att nå målet på 10% EBITmarginal. VD:n Buskhe pekade på möjligheten att minska antalet anställda, speciellt med cirka 2000 konsulter anställda inom gruppen, vilket vi ser som positivt. T-X-beslut väntas innan slutet av augusti Buskhe bedömer att en vinnare för T-X-ordern kommer att meddelas innan slutet av augusti. Vi estimerar ett initial potentiellt ordervärde på cirka 7-15 miljarder USD, beroende på pris per jetplan samt extra system, där vi bedömer att Saab kan tjäna cirka 30% (19-40 miljarder SEK) vilket kan jämföras med deras nuvarande totala orderlog på 104 miljarder SEK. Som vi ser det är den enda troliga konkurrenten som återstår Lockheed Martin/KAI med deras T-50-baserade trainer. Köp och riktkursen 460 SEK upprepas Vi upprepar Köp och riktkursen 460 SEK, som deriveras från en 80% viktning av vårt DCF-värde samt en 20% viktning av en 14x 2019p EV/EBIT multipel. Producerad av KEPLER CHEUVREUX den 2018/08/03 05:37 (GMT) 3

4 Mekonomen Rek: KÖP Riktkurs: 170 SEK Pris: 157 SEK Analytiker: Mats Liss P/E 17 11,9 P/E 18 10,7 P/E 19 10,4 EV/EBIT 17 14,4 EV/EBIT 18 12,9 EV/EBIT 19 11,5 Utdelning per aktie 17 Utdelning per aktie 18 Utdelning per aktie 19 7,00 SEK 7,00 SEK 7,00 SEK Direktavkastning 17 4,1% Direktavkastning 18 4,5% Direktavkastning 19 4,5% Net Debt/EBITDA 17 2,0 Net Debt/EBITDA 18 1,8 Net Debt/EBITDA 19 1,4 Stabila Q2-siffror Mekonomen, en leverantör av reservdelar till fristående verkstäder, rapporterade ett starkare än väntat Q2, med en EBIT på 198 MSEK justerat för engångskostnader, vilket var 20% över våra estimat. Skillnaden förklaras främst i en bättre utveckling överlag, prishöjningar för att balansera mot högre eurokostnader (50% av inköp i EUR) och troligtvis en bättre position att förhandla inköpspriser tillsammans med deras främste aktieägare LKQ. Vi har inte inkluderat förvärvet av HELLA från FTZ/Inter-Team, men det kan dubbla försäljningen. Allt som allt höjer vi våra estimat med cirka 15% och höjer riktkursen till 170 SEK (150). Vi upprepar Köp. Q2-siffror Utsikten är ganska stark, och med stabila nybilsförsäljningar de senaste åren väntas efterfrågan på service höjas i framtiden. Försäljningen ökade 7% till MSEK eller 2% justerat för valutaeffekter och antal arbetsdagar. EBIT-marginalen på 12% var över våra förväntningar (10,4%). Kassaflödet ökade från 134 MSEK till 234 MSEK främst på grund av frigörelse av rörelsekapital. Förvärv dubblar försäljning Förvärvet av FTZ/Inter-Tema från Hella är en bonus och kommer nästintill dubbla Mekonomens försäljning och finansieras 60/40 med lån och eget kapital samt ger synergieffekter om 100 MSEK, främst inköpssynergier. Affären förväntas bli klar under Q3. Med förvärvet speglar Mekonomen sin största aktieägare LKQ:s tillväxtstrategi. Förvärvet kan förväntas bidra avsevärt till VPA. Intäktstillväxt väntas Vi förväntar oss att Mekonomens intäkter ska få stöd de kommande åren i förvärvet, och synergier från värdekedjan. Mekonomens integrering av de två största varulagren, i Strängnäs och Eskilstuna, går enligt plan och beräknas spara 50 MSEK från och med 2020p. Vi höjer våra estimat med cirka 15% och höjer riktkursen till 170 SEK (150). Vi upprepar Köp. Producerad av KEPLER CHEUVREUX den 2018/07/30 05:32 (GMT) 4

5 Nokia Rek: KÖP Riktkurs: 6,00 EUR Pris: 4,73 EUR Analytiker: Sébastien Sztabowicz Stor 5G-affär med T-Mobile värd 3,5 miljarder USD I måndags (den 30 juli 2018) annonserade Nokia en enorm affär för 5G med T-Mobile värd 3,5 miljarder USD, vilket bekräftar styrkan i dess trådlösa produktportfölj samt ger mer trovärdighet till helårsguidningen. Stor affär med T-Mobile värd 3,5 miljarder USD Nokia och T-Mobile meddelade sitt samarbete redan i februari på MWC, men gav först nu mer detaljer kring affären. Nokia kommer att hjälpa till med att bygga upp T-Mobiles 5G nätverk. Klart stöd till helårsguidning Enligt avtalet påbörjades arbetet under Q2 och bör vara klart Avtalet kan enligt oss innebära cirka 1 miljard EUR årligen i intäkter över de kommande tre åren (4-5% av koncernens intäkter). Nokia bekräftade också att detta redan är inräknat i helårsguidningen. Med det sagt ger detta mer trovärdighet till helårsguidningen. Networks bör kunna återgå till positiv organisk tillväxt under H2 och rörelsemarginalen i Networks kan gå upp till närmare 10% under H2. Nokia fortsätter vara marknadsledande i USA Efter Ericssons senaste projekt med Verizon där de hämtade in marknadsandelar, kom Nokias mycket stora affär lägligt och bekräftar styrkan i dess trådlösa produktportfölj samt deras ledande position i USA. Vi upprepar Köp och riktkursen 6 EUR (DCF med 9% WACC, 12% rörelsemarginal) då Nokia är en attraktiv återhämtningsstory med klar uppsida. Producerad av KEPLER CHEUVREUX den 2018/07/31 06:26 (GMT) 5

6 Hexagon Rek: BEHÅLL Riktkurs: 549 SEK Pris: 526 SEK Analytiker: Markus Almerud Fantastiskt bolag, rimlig värdering Det är uppmuntrande att den organiska tillväxten accelererar, men vi förväntar oss en sjunkande tillväxttakt från Q3. Marginalerna fortsatte att öka att nå de finansiella målen är kritiskt för att kunna motivera värderingen. Vi höjer VPA för p med 3% per år i snitt. Vi ser potential för en VPA-tillväxt på 12-15% fram till 2021p, men eftersom aktiekursen nästan har fördubblats sedan vi inledde bevakningen 2016 (och gått upp 30% hittills i år) är potentialen mer begränsad. Vi nedgraderar till Behåll (Köp). Riktkursen höjs till 549 SEK (480). Den organiska tillväxten accelererar trots fallande PMI Med en organisk tillväxt på 9% accelererade den organiska tillväxten i Q2 och drev upp marginalen till 24,4%, vilket gav ett EBIT på 228 MEUR. Vi höjer VPA för p med 3% per år i snitt. Svårare jämförelsetal framöver Geosystems, Hexagons näst största division, rapporterade sitt fjärde kvartal i rad med tvåsiffrig organisk tillväxt. Vi bedömer att stark försäljning av nya produkter introducerade i H är en huvudförklaring till tillväxten. I H2 blir dock jämförelsetalen tuffare och vi estimerar en organisk tillväxt på 6% för koncernen i Q3-Q4. men bolaget fortsätter att närma sig målen Hexagons mål för försäljningstillväxten är 8-10% per år, av vilka 5% bör vara organiskt. Marginalmålet är 27-28%. Marginalen drivs av en högre andel mjukvara. De fortsatt expanderande marginalerna gör att vi stadigt närmar oss målen. Vi nedgraderar till Behåll (Köp). Riktkursen höjs till 549 SEK (480). Producerad av KEPLER CHEUVREUX den 2018/08/02 05:10 (GMT) 6

7 Marine Harvest Rek: KÖP Riktkurs: 195 NOK Pris: 184 NOK Analytiker: Christian Nordby Stor blir större Vi ser en solid uppsida för Marine Harvest, baserat på både relativ och absolut värdering. Vi bedömer att det finns möjlighet att öka volymerna från t under 2018p till t över de kommande 3-4 åren. Marine Harvest är också relativt välpositionerat vid en eventuell laxskatt, på grund av att man är geografiskt diversifierad. Vi uppgraderar till Köp (Behåll) och höjer riktkursen till 195 NOK (168). Starka tillväxtmöjligheter Efter förvärvet av Northern Harvest i Kanada har bolaget öppnat för tydliga tillväxtmöjligheter på Kanadas östkust. Vi bedömer att bolaget kan fördubbla de kanadensiska volymerna för p, från t till t. I Norge bedömer vi att förbättrat licensutnyttjande kan signifikant öka slaktvolymerna, med en potential att uppnå t vid 2021p. Volymerna i Skottland har potential att öka med t från nivåerna för 2018p. Sjunkande kostnader Det biologiska tillståndet i Norge har lett till en stigande mängd havslöss och ökande mortalitetskostnader. Vi bedömer att kombinationen av högre volymer och ett förbättrat biologiskt tillstånd kommer att innebära något lägre kostnader. För bolaget som helhet antar vi att odlingskostnaden per kilo kommer att trenda ner från 4,47 EUR per kilo till 4,19 EUR per kilo under 2020p. Attraktiv direktavkastning Baserat på våra estimat kommer bolaget att betala en direktavkastning på 6% för 2019p och 7,5% för 2020p. Marine Harvest har en stark balansräkning och kommer sannolikt att öka skuldmålet efter förvärvet av Northern Harvest, för att möjliggöra en något högre utbetalningsgrad. Vi uppgraderar till Köp (Behåll) och höjer riktkursen till 195 NOK (168). Producerad av KEPLER CHEUVREUX den 2018/07/31 05:12 (GMT) 7

8 Autoliv Rek: MINSKA Riktkurs: 95 USD Pris: 98 USD Analytiker: Thomas Besson Första egna kvartalet, första missen och varningen Autoliv publicerade sin första kvartalsrapport efter avknoppningen av Veoneer. Organisk tillväxt och den operativa utvecklingen var under förväntan, och den positiva VPA-utvecklingen beror på en skatteintäkt av engångsnatur. Vi upprepar Minska och sänker vår riktkurs till 95 USD (120) utan Veoneer. Vi upprepar Minska på Autoliv utan Veoneer Autolivs aktie är ner 3,5% sen avknoppningen i början av juli, samtidigt som Veoneer är upp 15% då investerare föredrar det rena tillväxtspelet i aktiv säkerhet. Autolivs första kvartal som eget bolag var oinspirerande. Organisk tillväxt kom in på endast 7,3%, trots en skarp sekventiell ökning på lätta globala fordon på 4,1% under kvartalet. Spel på passiv säkerhet, men ingen mer relaterad elektronik Det nya Autoliv har blivit marknadsledare i passiv säkerhet (närmar sig 50% marknadsandel), med en orderlog som visar på en ökning i den organiska tillväxten. Dock har historien visat att bolaget har en begränsad möjlighet att klara sig igenom ökande kostnader, och gruppens optimerade industriella fotavtryck gör den sårbar för handelsrisk (tullar, liten lokalaktivitet) speciellt i NAFTA-området. Värderingen är fortsatt hög efter försäljning och risk i sektorn Autoliv handlas på 15x vinsten och 10,8x EV/EBIT på 2018p, ett högt premium till branschsnittet. Vi upprepar Minska och sänker riktkursen från 120 USD till 95 USD. Vid vår riktkurs, handlas Autoliv fortfarande på 14x vinsten och 10,2x EBIT på 2018p, vilket är ett premium jämfört med konkurrenterna då de har en stark kassagenerering och utsikten är relativt god 2018p-2020p. Producerad av KEPLER CHEUVREUX den 2018/07/30 06:14 (GMT) 8

9 Securitas Rek: BEHÅLL Riktkurs: 163 SEK Pris: 160 SEK Analytiker: Aymeric Poulain Snabbar på omvandlingen Securitas fick mer positiva valutaeffekter under Q2 än vi väntat. Detta leder oss till att höja våra estimat för 2019p-2020p med 5% respektive 6%. Men det man tjänar på tillgångssidan, förlorar man på skuldsidan, och en starkare USD samt EUR höjde nettoskulden med mer än 830 MSEK. Detta sätter ett tak på vår DCF-baserade riktkurs som vi nu höjer till 163 SEK (157). Vi upprepar Behåll. Valutamedvind i Q2 Securitas rapporterade en Q2-försäljning och justerat EBITA 5% över våra förväntningar, där den största delen beror på positiva valutaeffekter. Organisk tillväxt var 7% jämfört med våra förväntningar på 8% och EBITA marginalen var 5% som väntat. Europa stod för lägre marginaler, trots stark organisk tillväxt. Ett stort omstruktureringsprojekt i regionen presenterades, vilket kommer kosta MSEK och väntas spara 30 punkter på marginalen i Europa inom två år. Riktkurs höjd till 163 SEK. Vi värderar Securitas med en DCF (8% WACC, terminaltillväxt på 2%) och får då en ny riktkurs på 163 SEK (157). Då aktiepriset fortsätter att återspegla den relativa soliditeten av bolaget framtida intäkter upprepar vi vår Behållrekommendation. Producerad av KEPLER CHEUVREUX den 2018/07/30 05:25 (GMT) 9

10 Veoneer Rek: MINSKA Riktkurs: 39 USD Pris: 445 USD Analytiker: Alexandre Raverdy, CFA Dyr aktie Veoneers avknoppning från Autoliv var klar den 2 juli. Bolaget framställdes som en renodlad exponering mot autonoma fordon, men vi ser det främst som en ovanlig kombination av tillgångar. Vi estimerar en försäljning något under 2020-målen och vi antar en EBIT-marginal i den nedre delen av det guidade omfånget (0-5%). Det fria kassaflödet blir sannolikt negativt fram till 2022p. Vid ett EV/sales på 1,6x för 2019p ger värderingen inget stöd. Vi rekommenderar Minska med riktkursen 39 USD. En ovanlig kombination av tillgångar Veoneer framställdes som en av de bästa exponeringarna mot autonoma fordon, men vi ser det främst som en ovanlig kombination av tillgångar: 1) aktiv säkerhet (som anses vara den intressantaste delen) skulle stå för bara 40% av försäljningen vid 2020p; 2) restraint control systems, vars flytt från Autolivs passiv säkerhet kan ifrågasättas; 3) en ägarandel på 51% i underpresterande JV with Nissin för bromssystem. Konkurrensutsatt slutmarknad Utan tvekan är Veoneer exponerat mot snabbväxande fordonstrender. Ökande säkerhetsreglering och den gradvisa utvecklingen mot fullt autonoma fordon bör kunna driva bolagets marknad över 2025 (+12 tillväxt). Med detta sagt ska man också veta att marknaden är både mycket splittrad och konkurrenspräglad. Vi bedömer att Veoneer kommer att få kämpa för att kunna hålla samma takt som vissa av konkurrenterna. Svag lönsamhet Den växande orderboken bör kunna stötta bolagets försäljningsmål, men vi är en smula tveksamma till möjligheterna att prestera lönsam tillväxt på kort sikt med tanke på FoU-behoven. Vi antar följaktligen en försiktig hållning och förväntar en EBIT-marginal på 1,6% för 2020p. Detta är i den nedre delen av det guidade omfånget. Det fria kassaflödet blir sannolikt negativt fram till 2022p. Överdriven värdering Aktien handlas i dagsläget till ett EV/sales på 1,6x för 2019p. Detta innebär ett högt premium gentemot sektorn, trots betydligt lägre avkastning. Sektorns risker gör det svårt för oss att motivera dessa nivåer. Vi inleder bevakningen med rekommendationen Minska med riktkursen 39 USD. Producerad av KEPLER CHEUVREUX den 2018/08/01 05:40 (GMT) 10

11 Hexpol Rek: BEHÅLL Riktkurs: 99 SEK Pris: 94 SEK Analytiker: Douglas Lindahl Riktkursen höjs till 99 SEK, Behåll upprepas Hexpol rapporterade solida Q2-siffror. Vi uppdaterar vår modell och antar en mer positiv hållning till tillväxten, eftersom prismiljön ger stöd. Vi höjer riktkursen till 99 SEK (93). Den begränsade uppsidan till vår riktkurs gör att vi upprepar Behåll. Q2-siffrorna överträffade våra estimat Hexpol rapporterade generellt Q2-siffror över våra förväntningar, eftersom den organiska tillväxten uppnådde 6,1% (vi hade 5,6%) med en EBIT-marginal på 16,2% (vi hade 15,7%). Positiv pristrend bekräftas av nyckelaktörer Hexpol rapporterade en ökande organisk tillväxt på 6,1% i Q2 (Q1: 3,6%), drivet av positiva volymer som verkar ha ökat sekventiellt och via högre priser. Det globala kemibolaget Lanxess bekräftar läget när man skriver att man förväntar att pristrenden ska fortsätta uppåt för råmaterial under Dessutom rapporterade Hexpols huvudkonkurrent i Nordamerika, Airboss, att råmaterialkostnaderna ökat med 22,6% för deras verksamhet Rubber Solutions, vilket resulterade i prishöjningar till kunderna i Q1. Airboss skriver också i sin Q1-bedömning att man förväntar sig att kapacitetsutnyttjandet förbättras på kort och längre sikt. Vi anser att allt detta stärker bilden för Hexpols prissättning, samtidigt som de underliggande volymerna fortsätter att vara starka. Behåll upprepas Vi uppdaterar vår modell och höjer våra VPA-estimat med 5,5%, 4,3% och 4,3% för p, främst eftersom vi estimerar en högre försäljningstillväxt än tidigare, stöttat av en solid prismiljö. Vi höjer riktkursen till 99 SEK (93), vilket indikerar en begränsad uppsida på 6% från dagens nivåer. Följaktligen upprepar vi Behåll. Producerad av KEPLER CHEUVREUX den 2018/07/31 05:21 (GMT) 11

12 Catena Media Rek: KÖP Riktkurs: 163 SEK Pris: 114 SEK Analytiker: Hjalmar Ahlberg Q2-tillväxten drivs av förvärv och VM Inför Q2-rapporten har vi uppdaterat våra estimat med de senaste förvärven, men också höjt våra kostnadsestimat för att reflektera ett ökat fokus på tillväxtmöjligheter i USA. Allt som allt sänker vi 2018p EBITDA med 2,1% och höjer 2019p med 1,2%. Justerat för nya aktier relaterade till den senaste tidens förvärv sänker vi vår riktkurs något från 165 SEK till 163 SEK. Vi upprepar Köp. Förvärv och fotbolls-vm driver tillväxt under Q2 Vi väntar oss att Catena Media rapporterar intäkter för Q2 på 26,1 MEUR (23,9 MEUR Q1 2018) och EBITDA på 13,2 MEUR (12,4 MEUR Q1 2018). Intäktstillväxten är främst driven av förvärv, men också fotbolls- VM som troligtvis driver en stark NDC- (ny insättande kund) tillväxt, även om intäkter baserat på intäktsdelning från denna grupp kommer med viss fördröjning. Ökat fokus på marknadsmöjligheter i USA Efter uppdateringen i USA:s bettingmarknad online, där flera stater väntas ändra regleringar kring sport- och casinobetting, förväntar vi oss att Catena satsar mer på tillväxt i USA. Bolaget förvärvade flera tillgångar i USA under 2017 och anställde en ny chef i april. Vi sänker 2018p EBITDA med 2,1% och höjer 2019p med 1,2% Med något högre förväntningar för kortsiktiga kostnader, sänker vi våra estimat för 2018p EBITDA med 2,1%. Med förvärven av Hammerstone, ASAP Italia och LeapRate.com har vi dock ökat 2019p EBITDA med 1,2%. Köp upprepas Catena Media-aktien har presterat dåligt de senaste månaderna, vilket vi tror delvis beror på reviderad guidning från deras konkurrent XLMedia i juni, blandat med hög volatilitet i Svenska igaming-sektorn under Q2. Vi anser att svagheten i aktien representerar ett köpläge och risken för besvikelse efter Q2-rapporten (väntas den 10 augusti) är låg. Riktkursen på 163 SEK är baserad på snittet av en DCF 170 SEK och EV/EBIT 155 SEK (14x 2019p plus uppsida från förvärv). Vi upprepar Köp och justerar vår riktkurs något från 165 SEK till 163 SEK. Producerad av SWEDBANK den 2018/08/02 05:20 (GMT) 12

13 Bolagsrapporter kommande vecka Dag Period Bolag Onsdag Q2 Nokian Renkaat Onsdag Q2 Novo Nordisk Onsdag Q2 Coloplast Onsdag Q2 FLSmidth Onsdag Q2 Lundbeck Onsdag Q2 Sparebank 1 Sr-Bank Onsdag Q2 G4S Torsdag Q2 Örsted Fredag Q2 Catena Media Fredag Q2 Lundin Gold 13

14 Makrostatistik kommande vecka Måndag Period EU 10:30 Sentix investerarförtroende juni ECB 15:45 Obligationsköp Tisdag Period SCB 09:30 Industriorder juni Onsdag Period Japan 01:50 Bytesbalans juni Torsdag Period SCB 09:30 Småhusbarometern USA 16:00 Grossistlager juni Fredag Period SCB 09:30 KPI juli SCB 09:30 Hushållens konsumtion juli USA 14:30 KPI juli 14

15 Viktig information Investeringsrekommendationer som berörs i denna sammanfattning är distribuerad av Swedbank Large Corporates & Institutions. Informationen i sammanfattningen baseras på investeringsrekommendationer producerade av KEPLER CHEUVREUX. För viktig KEPLER CHEUVREUX information, vänligen besök Swedbank Large Corporates & Institutions är ett affärsområde inom Swedbank AB (publ) (hädanefter kallat Swedbank). Swedbank står under tillsyn av Finansinspektionen i Sverige. I Finland distribueras dokumentet av Swedbanks filial i Helsingfors, som står under tillsyn av Finlands finansiella tillsynsmyndighet (Finanssivalvonta). I Norge distribueras dokumentet av Swedbanks filial i Oslo, som står under tillsyn av Norges finansiella tillsynsmyndighet (Finanstilsynet). I Estland distribueras dokumentet av Swedbank AS, som står under tillsyn av Estlands tillsynsmyndighet (Finantsinspektioon). I Litauen distribueras dokumentet av Swedbank AB, som står under tillsyn av Republiken Litauens centralbank (Lietuvos bankas). I Lettland distribueras detta dokument av Swedbank AS, som står under tillsyn av Finans- och kapitalmarknadsinspektionen i Lettland (Finanšu un kapitala tirgus komisija). I Storbritannien får detta dokument endast distribueras till relevanta personer. De som ej är relevanta personer får ej agera utifrån eller förlita sig på detta dokument. Med relevanta personer avses personer som: Har yrkeserfarenhet av den typ av investeringar som avses i artikel 19(5) i the Financial Promotions Order. Är personer som avses i artikel 49(2)(a) till (d) enligt the Financial Promotions Order. Är personer till vilka en inbjudan eller uppmuntran att delta i investeringsaktiviteter (i enlighet med avsnitt 21 i the Financial Services and Markets Act 2000) i samband med utgivning eller försäljning av värdepapper annars lagligen kan kommuniceras, direkt eller indirekt. KEPLER CHEUVREUX:s rekommendationsstruktur KEPLER CHEUVREUXS aktieanalysavdelnings rekommendationer och riktkurser utfärdas i absoluta termer, inte relativt något angivet index. En akties rekommendation bestäms efter bedömning av den förväntade uppsidan eller nedsidan av aktien på 12 månaders sikt och härleds från analytikerns riktkurs samt mot bakgrund av företagets riskprofil. KEPLER CHEUVREUXS rekommendationer definieras enligt följande: Köp: Den förväntade uppsidan beräknas komma att bli minst 10 % över de kommande 12 månaderna (minimikravet på uppsidan kan vara högre mot bakgrund av företagets riskprofil) Behåll: Den förväntade uppsidan understiger 10 % (den förväntade uppsidan kan vara högre mot bakgrund av företagets riskprofil) Minska: Det finns en förväntad nedsida. Acceptera bud: I samband med ett, helt eller delvis, övertagandebud, tvångsinlösen eller likande köpförslag anses anbudspriset återspegla aktiens korrekta värde. Avvisa bud: I samband med ett, helt eller delvis, övertagandebud, tvångsinlösen eller likande köpförslag anses anbudspriset undervärdera aktien. Under granskning: En händelse har inträffat med en förväntad signifikant påverkan på vår riktkurs och vi kan inte utfärda en rekommendation innan den nya informationen har bearbetats och/eller när det saknas en ny. Ingen rekommendation: Aktien täcks inte. Begränsad: En rekommendation, riktkurs och/eller finansiell prognos visas inte längre på grund av regelefterlevnad och/eller med hänsyn till andra regleringar. Rekommendationer och riktkurser kan ibland/tillfälligt vara inkonsekventa med ovanstående definitioner på grund av aktiekursers volatilitet. KEPLER CHEUVREUX:s värderingsmetodik och risker Om inget annat anges i denna sammanfattning bestäms och baseras riktkurser och investeringsrekommendationer på fundamentala analysmetoder och bygger på vanliga värderingsmetoder så som kassaflödesvärdering (DCF), värderingsmultipeljämförelse historiskt och med konkurrenter samt Dividend Discount Model (DDM). KEPLER CHEUVREUXS värderingsmetodiker och modeller kan i hög grad vara beroende av makroekonomiska faktorer (så som råvarupriser, växelkurser och räntor) likväl som andra externa faktorer inklusive beskattning, reglering och geopolitiska förändringar (så som förändringar av skattepolitik, strejker eller krig). Dessutom kan investerares förtroende och marknadens sentiment påverka värderingen av företagen. KEPLER CHEUVREUXS värdering baseras även på förväntningar som snabbt kan förändras utan förvarning beroende på utveckling som är specifik för enskilda industrier. Beroende på vilken värderingsmetod som används finns det en betydande risk för att riktkursen inte kommer nås under den förväntade tidsperioden. KEPLER CHEUVREUXS aktieanalyspolicy är att uppdatera rekommendationer när det anses lämpligt mot bakgrund av nya resultat, marknaders utveckling och all relevant information som kan påverka analytikerns syn och åsikt. 15

16 Potentiella intressekonflikter Swedbank regleras av interna organisatoriska och administrativa regelverk samt riktlinjer som inrättats i syfte att undvika, identifiera, dokumentera och hantera potentiella intressekonflikter som kan uppstå inom Swedbank, vilka är tillgängliga på begäran. Dessa regelverk inkluderar bland annat: informationsbarriärer, kontakt med KEPLER CHEUVREUX:s aktieanalysavdelning, deltagande i investmentbanksaffärer och översyn samt granskning av analysprodukter. Anställda, som distribuerar investeringsrekommendationer, får som regel inte inneha aktier eller ha någon position (lång eller kort, direkt eller via derivat) i de aktier eller aktierelaterade instrument i de bolag som KEPLER CHEUVREUX analyserar och som Swedbank distribuerar. Företagsspecifika tillkännagivanden & potentiella intressekonflikter Omnämnda bolag Aktie Tillkännagivanden (se nedan) Saab 1,3 Mekonomen inga tillkännagivanden Nokia inga tillkännagivanden Hexagon 3 Marine Harvest inga tillkännagivanden Autoliv inga tillkännagivanden Securitas inga tillkännagivanden Veoneer inga tillkännagivanden Hexpol inga tillkännagivanden Catena Media 3 Förklaring: 1. Swedbank innehar, äger eller kontrollerar 1 % eller mer av bolagets totala emitterade aktiekapital; 2. Bolaget innehar eller äger, direkt eller indirekt, 5 % eller mer av Swedbanks totala emitterade aktiekapitalet; 3. Swedbank har ett pågående eller ett slutfört publikt investmentbanking-uppdrag med bolaget; 4. Swedbank har ingen pågående eller slutförd publik investmentbanking-uppdrag med bolaget. Med tanke på Swedbanks position på dess marknad bör läsaren dock anta att Swedbank för närvarande söker (eller kommer att söka inom de närmaste tre månaderna och framåt) tillhandahålla konfidentiell investmentbanking-uppdrag för bolaget; 5. Swedbank äger en lång nettoposition som överskrider tröskeln på 0,5 % av emittentens totala emitterade aktiekapital; 6. Swedbank äger en kort nettoposition som överskrider tröskeln på 0,5 % av emittentens totala emitterade aktiekapital; 7. Swedbank är marknadsgarant för eller tillhandahåller likviditet i emittentens finansiella instrument. Viktig information om KEPLER CHEUVREUX och Swedbank Denna sammanfattning är distribuerad i enlighet med ett exklusivt samarbetsavtal mellan KEPLER CHEUVREUX och Swedbank om produktion och distribution av investeringsrekommendationer i vissa Europeiska marknader till kunder i Swedbank. Sammanfattningen är producerad av Swedbank och baseras på investeringsanalys(er) tillhörande och producerade enbart av KEPLER CHEUVREUX. Rapporten är INTE en produkt av Swedbank och samarbetsavtalet innebär inte att Swedbank har någon inblandning i KEP- LER CHEUVREUX analys. Därmed har enbart KEPLER CHEUVREUX kontroll över innehållet i rapporten som denna sammanfattning baseras på och är ansvarig för regelefterlevnaden av tillämpliga lokala lagar, regler och bestämmelser förknippade med rapporten. Swedbank utövar ingen kontroll över innehållet och/eller de åsikter som uttrycks i den rapport som denna sammanfattning baseras på. Mångfaldigande och spridning Materialet i detta dokument får inte mångfaldigas utan KEPLER CHEUVREUX och Swedbanks medgivande. Dokumentet får inte spridas till fysiska eller juridiska personer som är medborgare eller har hemvist i ett land där sådan spridning är otillåten enligt tillämplig lag eller annan bestämmelse. Adress Swedbank LC&I, Swedbank AB (publ), Stockholm. Besöksadress: Malmskillnadsgatan 23, Stockholm.. 16