Aktienytt. Stark börsvecka. Q2-försäljning väntas den 17 juni. Redo att agera på möjligheter. Marknadskommentar. Veckans bolag. I fokus nästa vecka

Transkript

1 Aktienytt Aktieanalys - fredag den 14 juni 2019 Marknadskommentar Hennes & Mauritz Rek: BEHÅLL Riktkurs: 160 SEK Pris: 152 SEK Industrivarden Rek: KÖP Riktkurs: 236 SEK Pris: 202 SEK Stark börsvecka Stockholmsbörsen ser ut att gå mot minus under veckans sista handelsdag, efter åtta raka uppgångsdagar. Utvecklingen är däremot i linje med de ledande indexen i Europa. Under fredagen meddelade för övrigt Volkswagen att lastbilsenheten Traton, där Scania ingår, gör sin första handelsdag på Stockholmsbörsen den 28 juni. Teckningsintervallet sätts till kronor per aktie, vilket innebär en värdering på cirka miljarder kronor. I skrivande stund, fredag klockan 12:00, är breda OMX Stockholm upp 1,4% och storbolagsindexet, OMXS30, upp 1,2% för veckan. Q2-försäljning väntas den 17 juni I samband med Q1-rapporten rapporterad H&M även en gedigen start på de första fyra veckorna av Q2 (mars-maj). Dock har utvecklingen på några av nyckelmarknaderna varit slagig de senaste månaderna och vi har sett flera negativa uttalanden från konkurrenter. Sammantaget gör vi mindre förändringar i våra estimat för och upprepar Behåll och riktkursen 160 SEK. Redo att agera på möjligheter Industrivärdens substansrabatt har historiskt sett korrelerat med hävstången, vilken har minskat signifikant sedan 2017 och borde ge flexabilitet för att kunna agera på möjligheter på marknaden samt stödja en lägre substansrabatt. Vi ser en signifikant uppsidespotential i Industrivärdens innehav och har Köprekommendation på 75% av deras portfölj. Detta får oss att öka vår riktkurs för Industrivärden till 236 SEK (223 SEK) och uppgradera vår rekommendation från Behåll till Köp. Veckans bolag I fokus nästa vecka Bolag Rek. Riktkurs Pris Analytiker Hennes & Mauritz Behåll 160 SEK 152 SEK Fredrik Ivarsson Industrivarden Köp 236 SEK 202 SEK Markus Gustafsson Aker BP Köp 315 NOK 226 NOK Anders Holte Saab Köp 430 SEK 299 SEK Douglas Lindahl Lundin Mining Köp 59 SEK 48 SEK Ola Soedermark Hexpol Behåll 82 SEK 75 SEK Douglas Lindahl Systemair Behåll 140 SEK 130 SEK Douglas Lindahl Nobina Köp 70 SEK 54 SEK Knut-Erik Lovstad XXL ASA Köp 30 NOK 23 NOK Markus Borge Heiberg Nästa vecka håller EU ett toppmöte och Stockholmsbörsen är stängd på fredag på grund av midsommar.

2 Börsnoteringar veckans förändring OMXSPI 1,4% OMXS30 1,2% DJIX 0,5% NASDAQ 1,2% 604,4 1584, ,8 7837,1 Räntor och valutor veckans förändring SE10Y -2 US10Y -2 USD/SEK 0,5% EUR/SEK -0,1% 0,03 % 2,06 % 9,44 10,64 Marknadskommentar Avstämning kl. 12:00 Stark börsvecka Under fredagen publicerade SCB siffror på inflationsutvecklingen i Sverige under maj månad. Enligt dessa steg KPIF-inflationen, KPI med fast ränta, till 2,1% i maj från 2,0% i april. Väntat enligt Infront Datas enkät var 1,9% medan Riksbanken trodde just på 2,1%. Siffrorna var en "stor lättnad" för Riksbanken, enligt Knut Hallberg, seniorekonom vid Swedbank Analys och fortsätter med att förklara att många trodde att utfallet snarare kunde hamna under prognoserna eftersom det generellt varit svaga inflationsutfall i Europa i maj. Angående de eventuella importtullar som USAs president Donald Trump hotade med mot Mexiko så länge som migranter fortsätter att ta sig över gränsen från Mexiko till USA kommer inte att bli av. Efter tre dagars förhandling kommer länderna överrens om åtgärder för att minska antalet migranter som tar sig över gränsen. Vidare fortsätter investerare att avvakta utvecklingen i samtalen mellan USA och Kina.Under onsdagen sade Trump att det inte fanns någon deadline för införandet av importtullar på ytterligare kinesiska varor till ett värde om 325 miljarder dollar. Han sade också att han tror att USA kommer att nå ett avtal med Kina. Trump har tidigare sagt att han skulle fatta ett beslut efter G20-mötet i Japan som äger rum i slutet av juni, där han troligtvis kommer att samtala med Kinas president Xi Jingping. På bolagsfronten meddelade Kinnevik att de drar tillbaka säljerbjudandet av aktier i teleoperatören Millicom. Swedbank Robur, som är den tredje största ägare i Kinnevik, tycker att investmentbolaget gjorde rätt som avbröt "med tanke på att det indikerade värdet vid försäljningen inte motsvarar bolagets förväntningar". Kinneviks aktie sjönk på beskedet och är nere ungefär 4% för veckan och är den aktie som gått sämst under veckan av bolagen inom OMXS30. I motsatt ände av samma index befinner sig verkstadsbolaget Atlas Copco som har avancerat runt 6% för veckan. Övriga industri- och verkstadsbolag som gått starkt under veckan är Sandvik, Assa Abloy och SKF som är upp 4%, 2% respektive 1,6% för veckan. Bland veckans förlorare, utöver Kinnevik, är det Swedish Match och Ericsson som utmärker sig. British American Tobacco (BAT) kommer att lansera sitt tobaksfria nikotinsnus Velo i USA, en direkt konkurrent till Swedish Matchs produkt Zyn, vilket är anledningen till att den svenska tobaksproducenten backat mer än 1% under veckan. Ericsson är nere nästan 4% för veckan. Anledningen antas vara att deras roll som underleverantör i Kina kommer att begränsas på kort sikt av den kommande utvecklingen av 5G-nätet.

3 Hennes & Mauritz Rek: BEHÅLL Riktkurs: 160 SEK Pris: 152 SEK Analytiker: Fredrik Ivarsson P/E 18 19,8 P/E 19 19,2 P/E 20 16,8 EV/EBIT 18 16,2 EV/EBIT 19 15,6 EV/EBIT 20 13,6 Utdelning per aktie 18 Utdelning per aktie 19 Utdelning per aktie 20 9,75 SEK 9,75 SEK 9,75 SEK Direktavkastning 18 6,7% Direktavkastning 19 6,4% Direktavkastning 20 6,4% Net Debt/EBITDA 18 0,3 Net Debt/EBITDA 19 0,3 Net Debt/EBITDA 20 0,3 Q2-försäljning väntas den 17 juni I samband med Q1-rapporten rapporterad H&M även en gedigen start på de första fyra veckorna av Q2 (mars-maj). Dock har utvecklingen på några av nyckelmarknaderna varit slagig de senaste månaderna och vi har sett flera negativa uttalanden från konkurrenter. Som en följd har vi sänkt vårt försäljningsestimat för Q2 från 6,4% i lokal valuta till 5% och sänker EBIT från 6,2 miljarder SEK till 5,9 miljarder SEK, vilket innebär en marginal på 10,5%. Sammantaget gör vi mindre förändringar i våra estimat för och upprepar Behåll och riktkursen 160 SEK. Tuffa marknader Flera av H&M:s nyckelmarknader har utvecklats till det sämre under de senaste månaderna. Marknadsdata från Norden och DACHregionerna har varit särskilt svagt. Flera detaljhandelskedjor bekräftar bilden: Gap Inc. vittnar om ett extremt utmanande första kvartal (slut den 4 maj) medan Ted Baker nämner pågående konsumentosäkerhet på ett flertal nyckelmarknader och har ökat kampanjerna. Tillväxt på cirka 5% i lokal valuta I samband med Q1 rapporterade H&M en gedigen start (+7%) för de första fyra veckorna för det andra kvartalet. Vi estimerade tidigare 6,4% i tillväxt för Q2, men efter de ovan nämnda utmaningarna sänker vi försäljningsestimatet till 5% i lokal valuta eller 8,7% totalt. Behåll och riktkurs på 160 SEK upprepas Vi upprepar Behåll och riktkursen 160 SEK som vi når genom en likaviktad blandning av diskonterade kassaflöden och en 12-månaders framåtblickande P/E-multipel på 17x. Producerad av KEPLER CHEUVREUX den 2019/06/12 07:41

4 Industrivarden Rek: KÖP Riktkurs: 236 SEK Pris: 202 SEK Analytiker: Markus Gustafsson P/E 18 na P/E 19 5,8 P/E 20 22,1 EV/EBIT 18 na EV/EBIT 19 6,3 EV/EBIT 20 23,4 Utdelning per aktie 18 Utdelning per aktie 19 Utdelning per aktie 20 5,75 SEK 6,00 SEK 6,25 SEK Direktavkastning 18 3,0% Direktavkastning 19 3,0% Direktavkastning 20 3,1% Net Debt/EBITDA 18-0,8 Net Debt/EBITDA 19 0,3 Net Debt/EBITDA 20 0,9 Redo att agera på möjligheter Industrivärdens substansrabatt har historiskt sett korrelerat med hävstången, vilken har minskat signifikant sedan 2017 och borde ge flexabilitet för att kunna agera på möjligheter på marknaden samt stödja en lägre substansrabatt. Vi ser en signifikant uppsidespotential i Industrivärdens innehav och har Köprekommendation på 75% av deras portfölj. Detta får oss att öka vår riktkurs för Industrivärden till 236 SEK (223 SEK) och uppgradera vår rekommendation från Behåll till Köp. Nästan skuldfria Industrivärden hade en hävstång över 20% av nettoskulden/kassan under Den höga hävstången hindrade bolaget från att ta fördel av förvärvsmöjligheter då de kom in på marknaden. Hävstången har ökat signifikant sedan dess och är nu 2%, ner från 10%, vid slutet av Industrivärden har meddelat sin intention att sälja deras återstående aktier i ICA Gruppen, värda 1,6 miljarder SEK. Detta skulle resultera i en nettoskuld/kassa ner till 0,5% och medföra mycket manöverutrymme jämfört med målet på max 10% och flexibilitet när nya investeringsmöjligheter uppstår. Substansrabatt korrelerar med nettoskuld/kassa Industrivärdens substansrabatt har historiskt sett varit korrelerad med nettoskuld/kassa. Den stadigt minskande hävstången medför inte bara flexibilitet, utan reducerar också oro som investerare kan ha, vilket borde vara reflekterat i en låg substansrabatt. Potentiell sammanslagning med Lundbergs Fredrik Lundberg är huvudägaren för både Lundbergs och Industrivärden. Vi ser potential för en sammanslagning mellan de två konglomeraten långsiktigt för att förenkla ägandeskapets struktur innan nästa generation tar över. Detta skulle kunna skapa en stor spelare och en välbalanserad portfölj med potential att skapa synergier mellan några av ägarbolagen. Det kombinerade företaget skulle få majoritetsägande i alla Industrivärdens kärninnehav, med undantag för Ericsson. Lundbergs har för nuvarande ägande över 18%. Värdering Vi värderar Industrivärden med en mål NAV baserat på riktkursen på portföljen med 12% rabatt för att reflektera det tre åriga historiska genomsnittet. Vi ser en tydlig uppsida i en majoritet av portföljbolagen, vilket leder oss till att uppgradera vår rekommendation från Behåll till Köp. Vi ökar vår riktkurs från 223 SEK till 236 SEK, främst som ett resultat av högre riktkurser i portföljen. Producerad av KEPLER CHEUVREUX den 2019/06/10 07:01

5 Teckningserbjudande K2A K2A är ett snabbt växande fastighetsbolag med fokus på egenproducerade, välplanerade, hållbara och Svanenmärkta hyresbostäder för alla typer av boenden. Bolaget kombinerar bostadsportföljen med samhällsfastigheter för att stärka det löpande kassaflödet. Prioriterade marknader är Mälardalen och ett antal utvalda universitets- och högskoleorter. För att främja fortsatt tillväxt och utveckling genomför bolaget en kombinerad nyemission och ägarspridning samt notering av bolagets B-aktie på Nasdaq Stockholm. Erbjudande till allmänheten i korthet Anmälningsperiod: 11 juni 18 juni 2019 Erbjudandepris: 71 SEK per B- aktie (courtage utgår ej) Minsta post: Anmälan ska avse lägst 170 B- aktier och däröver jämna poster om 10 B-aktier upp till B-aktier (de som anmäler sig för fler än B-aktier ska kontakta Swedbank i enlighet med det institutionella erbjudandet). Givet erbjudandepris på 71 SEK per B-aktie motsvarar det en minsta investering om SEK. Läs mer om erbjudandet Intervju med Johan Knaust, vd K2A

6 Aker BP Rek: KÖP Riktkurs: 315 NOK Pris: 226 NOK Analytiker: Anders Holte Höjd rekommendation Efter vår nedgradering av Aker BP i april har aktien fallit under vår värdering av bolaget. Med uppstarten av Johan Sverdrup som närmar sig efter sommaren och viktiga prospekteringsbrunnar bedömer vi att köpläget infunnit sig som vi väntade på i samband med nedgraderingen. Vi sänker riktkursen något till följd av nedslående prospekteringsborrningar. Vi höjer rekommendationen till Köp (Behåll) och sänker riktkursen till 315 NOK (320). Äntligen uppstart av Johan Sverdrup i närtid Efter nästan 10 år sedan upptäckten närmar sig uppstarten av Johan Sverdrup. Produktionsstarten är planerad till november 2019 medan partnern Lundin Petroleum har uppgivit en uppstart mellan oktober 2019 till tidigt under Hittills har alla uppkopplingsarbeten och förberedelser gått snabbare än planerat, till följd av lugnt väder. Vi bedömer därför att en tidig uppstart är trolig. Vi förväntar oss fler kommentarer kring Johan Sverdrup i samband med Equinors Q2-rapport den 25 juli. Vi värderar Johan Sverdrup till 93 NOK per aktie netto för Aker BP. Nyckelborrning i Nordsjön I vår senaste kommentar om Aker BP och borrutsikterna för sektorn som helhet, talade vi om Frog-området i Nordsjön, som drivs av Aker BP, som det mest intressanta utforskningsområdet offshore i Norge detta år. Aker BP kommer att börja borra bolagets sista prospekt i området strax efter sommaren, som vi värderar till 4,3 NOK per aktie, 9,3 NOK per aktie riskjusterat. Om borrningen är framgångsrik, kan värdet per fat öka då fler delar av området troligtvis kommer att utvecklas. Direktavkastning på över 7% Vi ser att direktavkastningen kan stiga till över 10% till 2021p och den skyddas av en ny kreditfacilitet på 4 miljarder USD, som följdes av stabila utsikter och en BBB-rating från Fitch, vilket visar på Aker BP:s stabila kassaflöde, även under utmanande makromiljöer. Vi tror att det bara är en tidsfråga innan Aker BP blir klassat som investment grade, vilket bör vara ytterligare en katalysator för aktiekursen. Vi uppgraderar till Köp (Behåll) och sänker riktkursen till 315 NOK (320). Producerad av KEPLER CHEUVREUX den 2019/06/12 06:58

7 Saab Rek: KÖP Riktkurs: 430 SEK Pris: 299 SEK Analytiker: Douglas Lindahl Schweizisk Gripenorder osannolik Idag meddelade Saab att det schweiziska försvarets inköpsorganisation, armasuisse, formellt rekommenderat att Gripen E inte ska delta i de kommande flygtesterna i Schweiz. Anledningen är att testerna utformats för att utvärdera flygplan som är operativt klara under 2019, medan Gripen E fortfarande är under utveckling. Vi hade antagit en sannolikhet på 30% att Saab skulle vinna ordern på 57 miljarder SEK (de vann redan 2014) men vi ser fortsatt väsentlig orderpotential för Saab under de kommande åren. Vi upprepar Köp och riktkursen 430 SEK. Schweiz utvärderar bara kommersiellt tillgängliga stridsflygplan Enligt vår mening innebär dagens nyhet att Schweiz inte kommer att överväga Gripen E i upphandlingen på cirka 57 miljarder SEK. Det kommer som en negativ överraskning för oss då Schweiz redan tidigare (2014) valt Gripen E medan det indikerar att Schweiz skyndar på processen och bara tittar på alternativ som är operationellt tillgängliga i år. Gripen E är fortfarande under utveckling och leveranserna kommer att starta mot slutet av 2019 eller början på Enligt vår tolkning kommer ett slutligt besked att fattas 2021 och Saab kan rent tekniskt vinna ordern trots att de inte deltar i flygtesterna, men vi ser sannolikheten som nära noll. Fortfarande stor potential för Saab Vi lyfter fram att orderpotentialen för Saab fortfarande är materiell. Som alltid med Saabs aktiekurs är det svårt att veta hur mycket som diskonteras avseende specifika order. Aktiekursen är ned 34% sedan oktober förra året och med 4% hittills i år, så vissa av dessa negativa nyheter är uppenbarligen redan diskonterade i aktiekursen enligt vår mening. Lyckosamma ubåtsorder eller ytterligare order på GlobalEye kan enkelt uppväga förlusten av den schweiziska Gripen E-ordern. Köp och riktkursen 430 SEK upprepas Vi ser fortfarande väsentlig orderingångspotential för Saab och upprepar Köp och riktkursen 430 SEK, vilken är baserad på en viktning med 85% från en kassaflödesanalys och 15% från 14x EV/EBIT 2020p. Producerad av KEPLER CHEUVREUX den 2019/06/13 10:31

8 Lundin Mining Rek: KÖP Riktkurs: 59 SEK Pris: 48 SEK Analytiker: Ola Soedermark Möte med vd På investerarmötet vi höll i Stockholm och Oslo med Lundin Minings vd gavs ett samlat intryck av förtroende i bolagets produktionsprofil och kommentarer kring det pågående Chapadaförvärvet och den framtida kassaflödesprofilen. Vi håller med om att 800 miljoner USD Chapadaförvärvet uppfyller de flesta kriterierna och kassaflödesprofilen över de kommande åren ser imponerande ut. Köp upprepas och riktkursen höjs till 59 SEK (57). Stark balansräkning och utmärkt kassaflödesprofil Under mötet med vd:n Marie Inkster och chefen för affärsutveckling Peter Rockandel, lyftes den starka balansräkningen fram, även efter Chapada förvärvet, likaså var den starka produktionsprofilen med en guidad ökning på 50-55% i koppar- och zinkproduktion över de kommande tre åren, inkluderat med Chapada. Investeringar kommer att toppa p på cirka 750 miljoner USD, för att sedan minska till underhållskostnaderna på miljoner USD, plus Chapada estimerat kring 40 miljoner USD allt tydande på en utmärkt kassaflödesprofil för de kommande åren. Bolaget kommer troligtvis att bli skuldfritt igen innan nästa år. Potential i Chapada koppar/guld-förvärvet Lundin Mining förväntar att Chapadaförvärvet kommer att stänga tidigt i Q och är väldigt spända över utvecklingspotentialen i både koppar- och malmproduktionen. Pågående studier indikerar en hållbar ökning i produktionen på 10-20% från de nuvarande 60 kton av koppar per år. Trots att de nuvarande expansionsrapporterna är av hög kvalitet, skulle Lundin Mining föredra att ha mer erfarenhet kring tillgångarna några kvartal innan de bestämmer vägen fram i termer av expansion. Potentialen för koppar lyftes också Det som också lyftes var det faktum att kopparmarknaden troligtvis kommer in i en strukturell utbudsbrist de kommande åren på grund av minskadmalmkvalitet, en brist på nya högkvalitetsprojekt efter år av underinvestering och ett ökat fokus på miljöproblem, vilket stödjer efterfrågan och begränsar produktionen av metall. Hur som helst, givet den osäkra ekonomins utsikter nedjusterar vi vår kortsiktiga kopparprisförväntning för 2019P med 3% till USD/ton (6 409 EUR/ton). Vi inkluderar också Chapada från H Allt som allt lyfter vi vår P EBITDA med 10%. Solitt värde i tillgångar och attraktiv metallexponering Vi tror att det pågående 1 miljard USD förvärvet kommer checka alla boxarna i termer av tillväxtpotential. Vår riktkurs på 59 SEK är baserad på en rabatt på 15% till vår summan-av-delarna på 69 SEK och P EV/EBITDA på 5x (tioårs genomsnitt 5,5x).Vi upprepar Köp. Producerad av KEPLER CHEUVREUX den 2019/06/14 07:01

9 Hexpol Rek: BEHÅLL Riktkurs: 82 SEK Pris: 75 SEK Analytiker: Douglas Lindahl Ny finanschef Hexpol annonserade idag att Peter Rosén blivit utsett till ny finanschef. Peter ersätter Karin Gunnarsson som tidigare har valt att lämna bolaget för att spendera mer tid åt styrelseuppdrag. Peter är för tillfället finanschef för Resurs Holding. Peters tidigare roller inkluderar, bland andra, finanschef över Flüggergruppen i Danmark och finanschef för Leaf (idag Cloetta) Scandinavia. Överlag är denna nyhet neutral för Hexpol, enligt oss. Vi upprepar Behåll och riktkursen 82 SEK. Peter Rosén presenterad som ny finanschef för Hexpol Peter är född år 1968 och har en MSc i Ekonomi och affärsadministration från Lunds universitet. Hexpols vd, Mikael Fryklund, kommenterade: vi är glada över att välkomna Peter till Hexpol och till vår ledningsgrupp. Med rekryteringen av Peter, får Hexpol en finanschef som har en lång och solid bakgrund som finanschef för en lista av företag. Peter har väldigt framgångsrikt drivit finansfunktionen vid tidigare uppdrag, med fokus på att arbeta nära med företag och har hjälp till att utveckla bolag. Jag är övertygad att Peter, i sin nya roll, kommer medföra att Hexpol fortsätter utvecklas. Behåll riktkurs 82 SEK Vi ser det nya tillsättandet som neutralt för Hexpols aktiekurs, medan vi noterar att perioden av osäkerhet kring Hexpols framtida finanschef har nått sitt slut. Vår riktkurs på 82 SEK är baserad på ett genomsnitt av 13,5x EV/EBIT på 2020p värdering diskonterat ett år, vår summa-avdelarna, en DCF-värdering och en jämförelsevärdering. Vi upprepar Behåll. Producerad av KEPLER CHEUVREUX den 2019/06/14 08:34

10 Systemair Rek: BEHÅLL Riktkurs: 140 SEK Pris: 130 SEK Analytiker: Douglas Lindahl Nytt normalläge riktkurs höjs till 140 SEK Systemair rapporterade en stark Q och den organiska tillväxten på 9,3% medförde ökade marginaler med 2,6 procentenheter å/å medan Menerga-problemen inte har blivit fullt lösta, vilket indikerar att det finns ännu mer uppsidespotential på marginalen då detta adresseras (en treårsplan är på plats). Vi uppdaterar vår modell och höjer vår riktkurs till 140 SEK (108) som indikerar en uppsida, och som en följd upprepar vi vår Behållrekommendation. Starka siffror för Q4 2018/2019 Systemairs EBIT Q4 kom in 57% över konsensus och 122% över våra förväntningar, drivet av en stark operationell hävstång genom starkare än väntad tillväxt i alla geografiska områden förutom Östeuropa och CIS. Vi var mest lättade över att se västra Europa (cirka 43% av koncernens försäljning) accelerera organisk tillväxt sekventiellt från 0% i Q3 2018/2019 till 13% i Q4 2018/2019. Givet Systemairs begränsade rapportering har vi liten insikt i nyckeldrivarna bakom lönsamhetsförbättringen även om de flesta geografiska områdena verkar ha bidragit positivt i kvartalet. Positiv ledning under konferenssamtal Ledningen var väldigt säkra på tillväxtutsikterna under konferenssamtalet och pekade på bidragande stark tillväxt i alla regioner stöttade av en stark orderingång. Under Q&A kom frågan ifall den solida marginalutvecklingen ska ses som en engångspost, men ledningen menade istället att detta var det nya normala och pekade på marginalmålet på 10% för EBIT, vilket upprepades starkt. Ledningen sa också att Menergaproblemet (en nyckelfaktor bakom den cirka 30-procentiga EBIT-missen i Q3) fortfarande inte är lösta, vilket visar ytterligare potential att lyfta lönsamheten för koncernen. Ny riktkurs på 140 SEK, Behåll upprepas Vi uppdaterar vår modell och lyfter justerad vpa med cirka 9% i genomsnitt för 2019/2020P och 2021/2022P, rullar vår DCF-modell ett år fram, och uppdaterar vår jämförelsemodell, medan vi rullar våra målmultiplar ett år fram för att nå en ny riktkurs på 140 SEK (108). Vår riktkurs är baserad på genomsnittet av vår DCF-värdering, med WACC på 7,8%, jämförelsevärdering, och ett mål på 12,5x 2020/2021P EV/EBIT, som indikerar en 2020/2021P EV/EBIT på 12,3x jämfört med Systemairs historiska genomsnitt på 12x. Vi upprepar Behåll. Producerad av KEPLER CHEUVREUX den 2019/06/12 07:02

11 Nobina Rek: KÖP Riktkurs: 70 SEK Pris: 54 SEK Analytiker: Knut-Erik Lovstad Utmärkt start Vi bedömer att Nobina har fått en bra start med ett antal vunna kontrakt och ett resultat före skatt som väntas öka med 40% å/å. I tillägg är Nobina väl positionerat för att vinna ytterligare stora kontrakt, då ett rekordstort antal upphandlingar pågår under Vi upprepar Köp och riktkursen 70 SEK. Q1 EBT väntas öka med 40% å/å Vi förväntar oss att Nobina rapporterar intäkter för Q1 (mars-maj) på MSEK (2 361 MSEK Q1 2018) med ett resultat före skatt på 101 MSEK (72 MSEK Q1 2018). Vi har höjt våra VPA-estimat med cirka 5% för 2019p, till följd av bättre än väntade resultat för det första halvåret. Detta beror på att mycket av kontraktsmigrationen under 2019 sker först i augusti, vilket leder till att Nobina har höga marginaler under det första halvåret. Välpositionerat Nobina har startat året bra och har redan vunnit kontrakt på totalt 318 bussar med en total kontraktsvolym på 7,5 miljarder SEK. Totalt pågår upphandlingar med sammanlagt bussar och merparten av volymen förväntas tilldelas under Q2 och Q3. Vi bedömer därför att Nobina är i en god position att vinna ytterligare stora kontrakt under året. Samtidigt är Nobinas exponering mot avslutade kontrakt bara cirka 200 bussar, varav vilka redan har fått förlängda kontrakt. Driv mot kollektivtrafik Nobina är utmärkt positionerade för att dra nytta av den globala urbaniseringen och populationstrenden som skapar miljömässiga utmaningar, väcker hållbarhetsfrågor samt driver politiska initiativ mot smartare transportlösningar. Bussar representerar en flexibel och kostnadseffektiv lösning där det fungerar att använda den befintliga infrastrukturen. Köp, riktkurs 70 SEK Vi anser att Nobina är väl positionerade för tillväxt och marginalexpansion, vilket kan öka VPA med cirka 55% under p. Vår kassaflödesvärdering indikerar ett rimligt värde om 87 SEK per aktie (intäktstillväxt till 2025: 5%; EBIT-marginal 6%; WACC 8%). Vi applicerar en rabatt på 20% till det rimliga värdet och når således riktkursen 70 SEK. Vi upprepar Köp. Producerad av KEPLER CHEUVREUX den 2019/06/11 07:55

12 XXL ASA Rek: KÖP Riktkurs: 30 NOK Pris: 23 NOK Analytiker: Markus Borge Heiberg Undantag från kovenanter förlängs I linje med våra förväntningar har XXL lyckats höja skuldvillkoren för Q till 4,25x NIBD/LTM EBITDA (från 3,5x). Dock har EBITDA under Q2 varit något sämre än föregående år än så länge. Vi reviderar ned vår Q2-EBITDA med 8% till 195 MNOK. Den kvarvarande delen av juni kommer att bestämma hur kvartalet går, och vi tror på en förbättring å/å. Med en lägre EBITDA estimerar vi att XXL stänger Q3 vid 3,7x NIBD/EBITDA, som vi sedan tror minskar ytterligare till 2,9x under Q4 2019p. Vi sänker vår utdelning för 2019p från 1,5 NOK till 0 NOK, men upprepar Köp och riktkursen 30 NOK. Försäljning sannolikt svag Vi förväntar oss en svag förbättring från kvartalets inledning, men intäkterna mellan april och den första veckan i juni var något svagare. Vi sänker vår Q2 2019p försäljningstillväxt till 2% (6,6%) och EBITDA-marginal till 8,2% (8,5%), vilket resulterar i en EBITDA på 195 MNOK (185 MNOK under Q2 2018). Köp, riktkurs 30 NOK Trots att våra Q2-utsikter samt utdelningsprognoser har justerats ned, upprepar vi Köp och riktkursen 30 NOK, eftersom rådande förhållanden inte påverkar våra estimat efter 2019p. Riktkursen är baserad på normaliserad EBIT-marginal på 6,5% med DCF-antaganden korresponderande till 12x slutlig EV/EBIT (12% COE och 2% långsiktig tillväxt). Om vi antar en lägre slutlig marginal på 50 punkter skulle vi sänka vår riktkurs med 5 NOK. Vi upprepar Köp och riktkursen 30 NOK. Producerad av KEPLER CHEUVREUX den 2019/06/12 07:47

13 Bolagsrapporter kommande vecka Dag Period Bolag Onsdag Q3 MQ Holding

14 Makrostatistik kommande vecka Måndag Period USA 14:30 Empire manufacturing index jun USA 16:00 NAHB bomarknadsindex jun Tisdag Period EMU 11:00 Handelsbalans apr EMU 11:00 KPI (def) maj DE 11:00 ZEW-index jun Onsdag Period JP 01:50 Handelsbalans maj SE 06:00 Valueguard: bostadspriser maj SE 09:30 Arbetslöshet maj USA 20:00 Fed: Räntebesked JP Räntebesked BRA Räntebesked SE 09:00 KI: Konjuktursbarometern jun Torsdag Period USA 14:30 Bytesbalans Q1 USA 14:30 Philadelphia Fed index jun EMU 16:00 Hushållssentiment, snabbindex jun USA 16:00 Ledande indikatorer maj EU Toppmöte GB 13:00 Räntebesked Fredag Period Stockholms- och Helsingforsbörsen stängda JP 01:30 KPI maj EMU 10:00 PMI (prel) jun USA 16:00 PMI (prel) jun EU Toppmöte

15 Viktig information Investeringsrekommendationer som berörs i denna sammanfattning är distribuerad av Swedbank Strategi & Allokering, en del av Group Savings. Informationen i sammanfattningen baseras på investeringsrekommendationer producerade av KEPLER CHEUVREUX. För viktig KEPLER CHEUVREUX information, vänligen besök Swedbank Group Savings är ett affärsområde inom Swedbank AB (publ) (hädanefter kallat Swedbank). Swedbank står under tillsyn av Finansinspektionen i Sverige. I Finland distribueras dokumentet av Swedbanks filial i Helsingfors, som står under tillsyn av Finlands finansiella tillsynsmyndighet (Finanssivalvonta). I Norge distribueras dokumentet av Swedbanks filial i Oslo, som står under tillsyn av Norges finansiella tillsynsmyndighet (Finanstilsynet). I Estland distribueras dokumentet av Swedbank AS, som står under tillsyn av Estlands tillsynsmyndighet (Finantsinspektioon). I Litauen distribueras dokumentet av Swedbank AB, som står under tillsyn av Republiken Litauens centralbank (Lietuvos bankas). I Lettland distribueras detta dokument av Swedbank AS, som står under tillsyn av Finans- och kapitalmarknadsinspektionen i Lettland (Finanšu un kapitala tirgus komisija). I Storbritannien får detta dokument endast distribueras till relevanta personer. De som ej är relevanta personer får ej agera utifrån eller förlita sig på detta dokument. Med relevanta personer avses personer som: Har yrkeserfarenhet av den typ av investeringar som avses i artikel 19(5) i the Financial Promotions Order. Är personer som avses i artikel 49(2)(a) till (d) enligt the Financial Promotions Order. Är personer till vilka en inbjudan eller uppmuntran att delta i investeringsaktiviteter (i enlighet med avsnitt 21 i the Financial Services and Markets Act 2000) i samband med utgivning eller försäljning av värdepapper annars lagligen kan kommuniceras, direkt eller indirekt. KEPLER CHEUVREUX:s rekommendationsstruktur KEPLER CHEUVREUXS aktieanalysavdelnings rekommendationer och riktkurser utfärdas i absoluta termer, inte relativt något angivet index. En akties rekommendation bestäms efter bedömning av den förväntade uppsidan eller nedsidan av aktien på 12 månaders sikt och härleds från analytikerns riktkurs samt mot bakgrund av företagets riskprofil. KEPLER CHEUVREUXS rekommendationer definieras enligt följande: Köp: Den förväntade uppsidan beräknas komma att bli minst 10 % över de kommande 12 månaderna (minimikravet på uppsidan kan vara högre mot bakgrund av företagets riskprofil). Behåll: Den förväntade uppsidan understiger 10 % (den förväntade uppsidan kan vara högre mot bakgrund av företagets riskprofil). Minska: Det finns en förväntad nedsida. Acceptera bud: I samband med ett, helt eller delvis, övertagandebud, tvångsinlösen eller likande köpförslag anses anbudspriset återspegla aktiens korrekta värde. Avvisa bud: I samband med ett, helt eller delvis, övertagandebud, tvångsinlösen eller likande köpförslag anses anbudspriset undervärdera aktien. Under granskning: En händelse har inträffat med en förväntad signifikant påverkan på vår riktkurs och vi kan inte utfärda en rekommendation innan den nya informationen har bearbetats och/eller när det saknas en ny. Ingen rekommendation: Aktien täcks inte. Begränsad: En rekommendation, riktkurs och/eller finansiell prognos visas inte längre på grund av regelefterlevnad och/eller med hänsyn till andra regleringar. Rekommendationer och riktkurser kan ibland/tillfälligt vara inkonsekventa med ovanstående definitioner på grund av aktiekursers volatilitet. KEPLER CHEUVREUX:s värderingsmetodik och risker Om inget annat anges i denna sammanfattning bestäms och baseras riktkurser och investeringsrekommendationer på fundamentala analysmetoder och bygger på vanliga värderingsmetoder så som kassaflödesvärdering (DCF), värderingsmultipeljämförelse historiskt och med konkurrenter samt Dividend Discount Model (DDM). KEPLER CHEUVREUXS värderingsmetodiker och modeller kan i hög grad vara beroende av makroekonomiska faktorer (så som råvarupriser, växelkurser och räntor) likväl som andra externa faktorer inklusive beskattning, reglering och geopolitiska förändringar (så som förändringar av skattepolitik, strejker eller krig). Dessutom kan investerares förtroende och marknadens sentiment påverka värderingen av företagen. KEPLER CHEUVREUXS värdering baseras även på förväntningar som snabbt kan förändras utan förvarning beroende på utveckling som är specifik för enskilda industrier. Beroende på vilken värderingsmetod som används finns det en betydande risk för att riktkursen inte kommer nås under den förväntade tidsperioden. KEPLER CHEUVREUXS aktieanalyspolicy är att uppdatera rekommendationer när det anses lämpligt mot bakgrund av nya resultat, marknaders utveckling och all relevant information som kan påverka analytikerns syn och åsikt. Potentiella intressekonflikter Swedbank regleras av interna organisatoriska och administrativa regelverk samt riktlinjer som inrättats i syfte att undvika, identifiera, dokumentera och hantera potentiella intressekonflikter som kan uppstå inom Swedbank, vilka är tillgängliga på begäran. Dessa regelverk inkluderar bland annat: informationsbarriärer, kontakt med KEPLER CHEUVREUX:s aktieanalysavdelning, deltagande i investmentbanksaffärer och översyn samt granskning av analysprodukter. Anställda, som distribuerar investeringsrekommendationer, får som regel inte inneha

16 aktier eller ha någon position (lång eller kort, direkt eller via derivat) i de aktier eller aktierelaterade instrument i de bolag som KEPLER CHEUVREUX analyserar och som Swedbank distribuerar. Företagsspecifika tillkännagivanden & potentiella intressekonflikter Omnämnda bolag ISIN Tillkännagivanden (se nedan) Hennes & Mauritz SE Industrivarden SE Inga tillkännagivanden Aker BP NO Saab SE Lundin Mining CA Hexpol SE Inga tillkännagivanden Systemair SE Inga tillkännagivanden Nobina SE XXL ASA NO Inga tillkännagivanden Förklaring: 1. Swedbank innehar, äger eller kontrollerar 1 % eller mer av bolagets totala emitterade aktiekapital; 2. Bolaget innehar eller äger, direkt eller indirekt, 5 % eller mer av Swedbanks totala emitterade aktiekapitalet; 3. Swedbank har ett pågående eller ett slutfört publikt investmentbanking-uppdrag med bolaget; 4. Swedbank har ingen pågående eller slutförd publik investmentbanking-uppdrag med bolaget. Med tanke på Swedbanks position på dess marknad bör läsaren dock anta att Swedbank för närvarande söker (eller kommer att söka inom de närmaste tre månaderna och framåt) tillhandahålla konfidentiell investmentbanking-uppdrag för bolaget; 5. Swedbank äger en lång nettoposition som överskrider tröskeln på 0,5 % av emittentens totala emitterade aktiekapital; 6. Swedbank äger en kort nettoposition som överskrider tröskeln på 0,5 % av emittentens totala emitterade aktiekapital; 7. Swedbank är marknadsgarant för eller tillhandahåller likviditet i emittentens finansiella instrument. Viktig information om KEPLER CHEUVREUX och Swedbank Denna sammanfattning är distribuerad i enlighet med ett exklusivt samarbetsavtal mellan KEPLER CHEUVREUX och Swedbank om produktion och distribution av investeringsrekommendationer i vissa Europeiska marknader till kunder i Swedbank. Sammanfattningen är producerad av Swedbank och baseras på investeringsrekommendationer tillhörande och producerade enbart av KEPLER CHEUVREUX. Investeringsrekommendationer omnämnda i denna sammanfattning är INTE en produkt av Swedbank och samarbetsavtalet innebär inte att Swedbank har någon inblandning i KEPLER CHEUVREUX analys. Därmed har enbart KEPLER CHEUVREUX kontroll över innehållet i investeringsrekommendationerna som denna sammanfattning baseras på och är ansvarig för regelefterlevnaden av tillämpliga lokala lagar, regler och bestämmelser förknippade med investeringsrekommendationerna. Swedbank utövar ingen kontroll över innehållet och/eller de åsikter som uttrycks i investeringsrekommendationerna som denna sammanfattning baseras på. Mångfaldigande och spridning Materialet i detta dokument får inte mångfaldigas utan KEPLER CHEUVREUX och Swedbanks medgivande. Dokumentet får inte spridas till fysiska eller juridiska personer som är medborgare eller har hemvist i ett land där sådan spridning är otillåten enligt tillämplig lag eller annan bestämmelse. Adress Group Savings, Swedbank AB (publ), Stockholm. Besöksadress: Malmskillnadsgatan 23, Stockholm.