Aktienytt. Assa Abloy. Kungsleden. Rapportperioden igång på allvar. Marknadskommentar. Q3: Något lägre rörelseresultat än väntat. Plötsligt lockande

Transkript

1 Aktienytt Aktieanalys - fredag den 20 oktober 2017 Marknadskommentar Rapportperioden igång på allvar Efter att ha rört sig främst sidledes under veckan så stiger Stockholmsbörsen i dag fredag. I skrivande stund kl 12:30 är OMXS PI upp +1,1%. Rapportperioden är nu igång på allvar och under veckan har flera av Stockholmsbörsens tungviktare rapporterat. Assa Abloy Riktkurs: 206 SEK Pris: 180 SEK Analytiker: Markus Almerud Kungsleden Riktkurs: 73 SEK Pris: 59 SEK Analytiker: Jan Ihrfelt Q3: Något lägre rörelseresultat än väntat Drivet av en något svagare försäljning levererade Assa Abloy ett rörelseresultat 1% under konsensus. Europa, Mellanöstern och Afrika växte starkt, men vi såg en lägre takt i Amerika och Entrance Systems uppvisade den lägsta tillväxten sedan Q Asien-Stillahavsregionen var den enda divisionen som slog förväntningarna. Plötsligt lockande Kungsleden har under de senaste åren blivit mer tillväxtorienterat. Exponeringen är nu större mot Sveriges tre största städer och sannolikheten har ökat för en uppvärdering av fastighetsvärdena. Aktien är billig på alla sätt. Vi förväntar oss vinstmomentum i Q3, vilket vi bedömer kan leda till en omvärdering. Veckans bolag I fokus nästa vecka Bolag Rek. Riktkurs Pris Analytiker Assa Abloy Köp 206 SEK 180 SEK Markus Almerud Kungsleden Köp 73 SEK 59 SEK Jan Ihrfelt Atlas Copco Behåll 352 SEK 355 SEK Markus Almerud Nokia Köp 6,3 EUR 5 EUR Sébastien Sztabow icz Telia Köp 44 SEK 39 SEK Stefan Billing Ericsson Behåll 47 SEK 49 SEK Sébastien Sztabow icz Skanska Köp 227 SEK 184 SEK Hjalmar Ahlberg ICA Gruppen Köp 355 SEK 312 SEK Fredrik Ivarsson D. Carnegie & Co Köp 140 SEK 116 SEK Jan Ihrfelt Lucara Diamond CoKöp 21 SEK 15 SEK Ola Soedermark Nästa vecka fortsätter rapportfloden. Riksbanken lämnar räntebesked och stadsminister Löven talar i Uppsala. 1

2 Börsnoteringar veckans förändring OMXSPI 1,2% OMXS30 1,7% DJIX 1,3% NASDAQ 0,0% 594,5 1671, ,0 6605,1 Räntor och valutor veckans förändring Marknadskommentar Avstämning kl. 14:47 SE10Y -3 US10Y 5 USD/SEK 0,8% EUR/SEK -1,1% 0,859 % 2,371 % 8,17 9,65 Rapportperioden igång på allvar Efter att ha rört sig främst sidledes under veckan så stiger Stockholmsbörsen i dag fredag. I skrivande stund kl 12:30 är OMXS PI upp +1,1%. Rapportperioden är nu igång på allvar och under veckan har flera av Stockholmsbörsens tungviktare rapporterat. Atlas Copco levererade i onsdags ett starkt Q3-resultat, där framför allt orderingången var bättre än förväntat. Sämre gick det för Getinge, vars rapportutfall var långt under förväntan. Getinge undantagen, så steg verkstadsbolagen med Atlas Copco i spetsen. Tele2 lämnade också delårsrapport i veckan, vilken imponerade med oväntat hög marginal, prognoshöjning och signaler om extrautdelning. Konkurrenten Telia visade minskad omsättning och ett lägre resultat än motsvarande 2016 men detta var å andra sidan i linje med konsensus. Lägre intäkter från fiberinstallationer i Sverige anges som den främsta anledningen till minskningen. Ericsson och Volvo lämnade så rapporter på veckans sista handelsdag, och medan Ericssons rapport betraktades som svårbedömd, så var Volvos långt bättre än analytikernas förväntningar. Båda aktierna steg kraftigt under fredagen. I Europa var det Madridbörsen som var den svaga länken och veckan inleddes med fallande kurser efter ett oklart svar från den katalanske regionpresidenten Carles Puigdemont. Enligt honom har det katalanska parlamentet efter folkomröstningen ett mandat att utropa självständighet men valt att skjuta upp detta. Spaniens premiärminister Mariano Rajoy att landet nu tar de första stegen mot att aktivera artikel 155, vilken reglerar centralregeringens befogenheter att upphäva en regions självstyre. I USA visade Dow Jones index en ökning under veckan, medan Nasdaq rörde sig mer sidledes. Den amerikanska dollarn stärktes med stöd av Fed-chefen Janet Yellens kommentarer om att inflationen troligen tar fart snart. Räntan på en amerikansk tioårig statsobligation steg tre punkter till 2,3%. Obekräftade uppgifter gör gällande att Donald Trump vill utse Stanfordekonomen John Taylor till ny Fed-chef. 2

3 Assa Abloy Riktkurs: 206 SEK Pris: 180 SEK Analytiker: Markus Almerud P/E 17 23,6 P/E 18 21,3 P/E 19 19,7 EV/EBIT 17 17,9 EV/EBIT 18 16,1 EV/EBIT 19 14,7 Utdelning per aktie 17 Utdelning per aktie 18 Utdelning per aktie 19 3,25 SEK 3,50 SEK 3,75 SEK Direktavkastning 17 1,8% Direktavkastning 18 1,9% Direktavkastning 19 2,1% Net Debt/EBITDA 17 1,2 Net Debt/EBITDA 18 0,8 Net Debt/EBITDA 19 0,4 Q3: Något lägre rörelseresultat än väntat Drivet av en något svagare försäljning levererade Assa Abloy ett rörelseresultat 1% under konsensus. Europa, Mellanöstern och Afrika växte starkt, men vi såg en lägre takt i Amerika och Entrance Systems uppvisade den lägsta tillväxten sedan Q Asien- Stillahavsregionen var den enda divisionen som slog förväntningarna. Organisk tillväxt Den organiska tillväxten på 3% var i linje med konsensus, men försäljningen på 18,5 miljarder SEK var 1% under. Detta gjorde att rörelseresultatet på MSEK underpresterade konsensus med 1%. Samtliga divisioner, inklusive Stillahavsregionen, levererade positiv organisk tillväxt. Amerika saktar in Europa, Mellanöstern och Afrika växte organiskt med 4%, att jämföra med 3% under det första halvåret. Samtliga länder/regioner växte starkt eller godkänt utom Mellanöstern, vilket var negativt. Amerika saktade in till 3% från de 5% vi såg det första halvåret, vilket är oroande. Entrance Systems var en smula svagt Global Technologies uppvisade en bra organisk tillväxt på 7%, men Entrance Systems presterade den lägsta tillväxten sedan Q med bara 2%. Industrial Doors och Gate Automation var stabila. Doors Automation, Door Components och industridörrar i USA räckte inte för att kompensera. Vi upprepar Köp Vi behåller vår riktkurs 206 SEK (baserat på P/E 23x och EV/EBIT 18x på vinsten för 2020 diskonterat tillbaka till 2018 och en DCF med WACC på 8%). Köprekommendationen upprepas. Producerad av KEPLER CHEUVREUX den 2017/10/20 07:51 (GMT) 3

4 Kungsleden Riktkurs: 73 SEK Pris: 59 SEK Analytiker: Jan Ihrfelt P/E 17 4,1 P/E 18 7,0 P/E 19 11,1 EV/EBIT 17 EV/EBIT 18 EV/EBIT 19 Utdelning per aktie 17 Utdelning per aktie 18 Utdelning per aktie 19 na na na 2,75 SEK 3,00 SEK 3,00 SEK Direktavkastning 17 4,7% Direktavkastning 18 5,1% Direktavkastning 19 5,1% Net Debt/EBITDA 17 Net Debt/EBITDA 18 Net Debt/EBITDA 19 na na na Plötsligt lockande Kungsleden har under de senaste åren blivit mer tillväxtorienterat. Exponeringen är nu större mot Sveriges tre största städer och sannolikheten har ökat för en uppvärdering av fastighetsvärdena. Aktien är billig på alla sätt. Vi förväntar oss vinstmomentum i Q3, vilket vi bedömer kan leda till en omvärdering. Hög exponering mot de tre största städerna och fokus på kontor Stockholm står för 43% av Kungsledens fastighetsportfölj. Göteborg och Malmö står för 9% vardera. Kontor utgör två tredjedelar av totalvärdet, logistik 25% och detaljhandel 8%. Det nya Kungsleden Kungsleden skiljer sig idag ganska mycket från hur bolaget såg ut för två år sedan. Idag står kontor för 67% (tidigare 55%) och Stockholm, Göteborg och Malmö står för 61% (tidigare 43%). Vi anser att det är dags att se på Kungsleden med nya ögon. Q3: Tillväxt framöver Vi förväntar oss att bolaget rapporterar inkomster från fastighetsförvaltning på 297 MSEK, exklusive extraordinära poster. Detta innebär en tillväxt på 10% å/å kontra bara 4% i Q2. Vi estimerar en uppvärdering av fastigheterna med 588 MSEK i kvartalet, motsvarande en ökning på 1,9%. Aktien är billig på alla sätt Kungsleden erbjuder en attraktiv direktavkastning på 4,7%, vilket begränsar nedsidan. P/CE ligger på 9x för 2018p, att jämföra med sektorsnittet på 14x. Inklusive uppvärderingen av fastigheterna handlas Kungsledenaktien till 68% av substansen för 2018p, kontra snittet på 86% (10 är framåt-substans). Vi anser att ett snitt åtminstone i nivå med det historiska snittet är motiverat. Följaktligen sätter vi riktkursen till 73 SEK, vilket ger en potential på 26%. Vi inleder bevakningen med en Köprekommendation. Producerad av KEPLER CHEUVREUX den 2017/10/18 05:17 (GMT) 4

5 Atlas Copco Rek: BEHÅLL Riktkurs: 352 SEK Pris: 355 SEK Analytiker: Markus Almerud Orderingången imponerar, men inte försäljningen Atlas Copcos orderingång var stark och överraskade positivt. Den svagare försäljningen leder till frågor om möjliga flaskhalsar i produktionen. Att Compressor Technique uppvisade sin snabbaste tillväxttakt sedan 2011 och presterade den första positiva pris/mixen sedan Q är uppmuntrande. Vakuum och gruv visar också styrka. Vi förväntar oss att konsensus höjs något efter resultatet. Vi upprepar Behåll och riktkursen 352 SEK. 17% organisk ordertillväxt En organisk ordertillväxt på 17% gav en orderingång på 30,6 miljarder SEK, vilket var 5% över konsensus och en ökning å/å och sekventiellt. Försäljningen ökade med 10% organiskt till 28,5 miljarder SEK, 2% under förväntningarna. Rörelseresultatet blev MSEK, 1% över konsensus, vilket gav en marginal på 21,7%. Samtliga regioner levererade tvåsiffrig ordertillväxt. Compressor Technique - snabbaste tillväxttakten sedan 2011 Compressor Technique uppvisade en organisk ordertillväxt på 14%, 6% över konsensus. Försäljningen levererade dock bara 2% i organisk tillväxt, 4% under konsensus. Den starka orderingången är glädjande, men vi vill vara säkra på att det inte är några flaskhalsar i produktionen som hämmar försäljningen. Rörelseresultatet blev MSEK, vilket gav en marginal på 23,3%. Vakuum fortsätter att överraska Med en organisk ordertillväxt på 32% överträffade Vacuum Technique konsensus med 7%. EBIT-marginalen blev imponerande 25,5%, den högsta någonsin. Mining and Rock hade en organisk ordertillväxt på 22% (7% bättre än konsensus) och en försäljningstillväxt på 17%. Vi upprepar Behåll och riktkursen 352 SEK. Producerad av KEPLER CHEUVREUX den 2017/10/18 12:28 (GMT) 5

6 Nokia Riktkurs: 6,3 EUR Pris: 5 EUR Analytiker: Sébastien Sztabowicz Strategiskt samarbete med Amazon Web Services Nokia har meddelat att man inleder ett strategiskt samarbete med Amazon Web Services (AWS), vilket öppnar för ytterligare affärsmöjligheter med AWS på medellång sikt (särskilt IP-routrar och optik). Vi upprepar Köp och riktkursen 6,3 EUR. Strategiskt samarbete med AWS De två bolagen kommer att samarbeta för att öka migrationen av tillämpningar inom Communication Service Providers till molnet och underlätta innovationer (särskilt i samband med IoT och digitalisering). Större affärsmöjligheter med AWS framöver Avtalet ser lovande ut, men vi ser ännu större möjligheter med AWS i framtiden. Nokia har kämpat hårt för att expandera verksamheten utanför traditionell CSP. Fokus har särskilt legat på webscale-aktörer, stora teknikbolag och offentlig sektor. Ett lovande samarbete Vi upprepar Köp och riktkursen 6,3 EUR (DCF med 9% WACC), eftersom värderingen är tillbaka på attraktiva nivåer (EBIT 6,8x för 2019p). Producerad av KEPLER CHEUVREUX den 2017/10/19 06:28 (GMT) 6

7 Telia Riktkurs: 44 SEK Pris: 39 SEK Analytiker: Stefan Billing Q3-resultatet, en första anblick Telia rapporterade i torsdags ett rörelseresultat för det tredje kvartalet helt i linje med förväntningarna. Jämfört med föregående år så minskade det organiska EBITDA-resultatet med 1%, medan justerat EBITDA minskade med 0,4%. Det är framför allt minskade intäkter från fiberinstallationer i Sverige som drar ned utfallet. Telia upprepar sina helårsprognoser för 2017 om ett oförändrat EBITDA och minst 35% tillväxt av operationellt fritt kassaflöde, jämfört med Affärsområden Intäkterna för den svenska delen motsvarade förväntningarna men EBITDA var 2% under vår prognos. Motsvarande scenarier kunde ses inom de norska respektive finska enheterna. I Baltikum var däremot intäkterna 4% högre än förväntat, medan motsvarande för EBITDA var 2% över estimatet. Oförändrad guidning Telia upprepar guidningen för helåret 2017 om oförändrat EBITDA och åtminstone 35% tillväxt i det fria kassaflödet å/å, trots minskade intäkter från fiberinstallationer i Sverige. Värdering Vi ger Telias aktie en Köprekommendation med riktkurs på 44 SEK. Detta baserat på en diskonterad kassaflödesanalys. Producerad av KEPLER CHEUVREUX den 2017/10/19 07:24 (GMT) 7

8 Ericsson Rek: BEHÅLL Riktkurs: 47 SEK Pris: 49 SEK Analytiker: Sébastien Sztabowicz Svagt Q3, något över konsensus Ericsson kom med ett svagt Q3-resultat med en försäljning och en rörelsevinst något över konsensus. Koncernen fortsätter att städa upp verksamheten. Ledningen bekräftade den svaga framtidsbilden. Vi upprepar Behåll och riktkursen 47 SEK. Försäljningen ned med 3%, lätta jämförelsetal Ericsson levererade en försäljning på 47,8 miljarder SEK i Q3, ned 6% å/å, 3% i jämförbara enheter och 4% Q/Q; jämförelsetalen var mycket enkla. Networks försäljning sjönk med 1% i jämförbara enheter i Q3, produkter ökade 3% å/å och service sjönk med 12% å/å. IT & Cloud föll 9% i jämförbara enheter i Q3, med produkter ner 15% å/å och service ner 10% å/å. Media föll med 11% å/å. En rörelsevinst något över förväntan Ericsson rapporterade ett svagt resultat, men något över konsensus med: 1) en bruttomarginal som steg 20 punkter Q/Q till 30%, med högre marginal för Networks och 2) rörelsevinst på breakeven, tack vare överraskande låga rörelsekostnader. Marginalen för Networks var stark på 11% i Q3. Koncernen genererade ett bra fritt kassaflöde i Q3 och nettokassan var 24,1 miljarder SEK. Försiktig framtidsbild Ledningen bekräftade en försiktigt hållen framtidsbild, med mobilmarknaden ner 8% i år. Man upprepade inte ambitionen att dubbla marginalerna bortom Bruttomarginalen kan komma under press i Q4 (högre takt i Kina), men Ericsson förväntar sig fortsatt tvåsiffrig marginal i Networks. Vi upprepar Behåll Vi upprepar Behåll och riktkursen 47 SEK (DCF med 10% WACC), eftersom framtidsbedömningen inte är så ljus. Värderingen framstår dessutom som pressad (9,7x EBIT för 2019p). Producerad av KEPLER CHEUVREUX den 2017/10/20 06:45 (GMT) 8

9 Skanska Riktkurs: 227 SEK Pris: 184 SEK Analytiker: Hjalmar Ahlberg Förbättring för bygg, osäkerhet för bostäder Vi förväntar oss att Skanska rapporterar en förbättring i byggresultatet i Q3, efter nedskrivningar i både USA och Storbritannien i Q2. Bostäder har gynnats av segmentets mycket starka marginal de senaste kvartalen. Vi bedömer att den fortsätter att vara hög på kort sikt, men att den sjunker p. Inom Commercial development har Skanska meddelat avyttringar på 1,7 miljarder SEK under kvartalet, ned från 5 miljarder SEK i Q2. Med genomförda projekt i portföljen uppgående 7,4 miljarder SEK förväntar vi oss en högre avyttringsnivå i Q4. Vi upprepar Köp Vi har en Köprekommendation på Skanska. Vår riktkurs på 227 SEK är baserad på en summan-av-delarna-värdering. Producerad av KEPLER CHEUVREUX den 2017/10/18 13:32 (GMT) ICA Gruppen Riktkurs: 355 SEK Pris: 312 SEK Analytiker: Fredrik Ivarsson IKI på väg mot godkännande Den 23 december meddelade Ica Gruppen att man förvärvat IKI. Myndigheterna har nu gett ett godkännande om ICA Gruppen avyttrar 17 av de 230 butikerna. Företagets värde på 231 MEUR indikerar en EBITDAmultipel på 6,3x (2017). Vi bedömer att affären kommer att bidra med cirka 4-6% till VPA, vilket är mycket positivt. En värdeskapande affär Transaktionssumman var 230 MEUR på kassa- och skuldfri basis. Detta ser billigt ut med våra 2017-estimat på 0,4x försäljningen och EBITDA på 6,3x (2017p), väl under sektorsnittet på 8x. Synergier på 15 MEUR, 0,7% av försäljningen ICA Gruppen förväntar sig synergier från skalfördelar på 15 MEUR, främst genom större upphandlingsvolymer, effektiviseringar och marknadsföring. Synergierna bedöms vara fullt utvecklade två år efter affärens slutförande. Köp, riktkurs 355 SEK Vi uppnår riktkursen på 355 SEK genom en sammanvägning av summan-av-delarna och ett mål-p/e på 17x. Vi upprepar Köp. Producerad av KEPLER CHEUVREUX den 2017/10/19 07:03 (GMT) 9

10 D. Carnegie & Co Riktkurs: 140 SEK Pris: 116 SEK Analytiker: Jan Ihrfelt Skapar sin egen tillväxt D. Carnegie skapar sin egen tillväxt och sitt eget värde genom renoveringar. Hittills har 15% av totalinnehavet renoverats, så det återstår en hel del. Det finns också en stor möjlighet att generera byggrätter på befintliga tomter. Dagens värdering väger inte in kommande värdeökningar och den mycket låga vakansrisken. Fokus på bostadsfastigheter byggda mellan 1965 och 1975 D. Carnegie hanterar bostadsfastigheter byggda mellan 1965 och 1975, vilka var en del av miljonprogrammet. Mer än 60% av totalinnehavet ligger i Stockholmsregionen. Renoveringar lyfter fastighetsvärden och hyror Bolagets strategi är att renovera lägenhet för lägenhet i takt med att hyresgäster lämnar, snarare än byggnad för byggnad. Svensk hyreslagstiftning tillåter hyreshöjningar på 40-45% efter renovering. Q3: Förvärv höjer hyrorna Vi förväntar oss att bolaget rapporterar inkomster från fastighetsförvaltning på 143 MSEK. Förvärven i Tranås och Arboga adderar 10 MSEK. Vi estimerar en uppvärdering av fastigheterna med 347 MSEK, motsvarande en ökning på 1,8%. En premiumvärdering är motiverad D. Carnegie handlas till 75% av substansen för 2018p (närmaste konkurrenten Victoria Park handlas till 93%), att jämföra med sektorsnittet på 80%. Vi anser att aktien bör handlas med ett premium. Vi är övertygade om att sektorn kommer att handlas med viss rabatt och vi bedömer att 93% av substansen är en lämplig nivå. Mot bakgrund av detta sätter vi riktkursen till 140 SEK, vilket ger en potential på 26%. Vi inleder bevakningen med en Köprekommendation. Producerad av KEPLER CHEUVREUX den 2017/10/18 05:17 (GMT) 10

11 Lucara Diamond Corp. Riktkurs: 21 SEK Pris: 15 SEK Analytiker: Ola Soedermark Fokus på utvinning Under Q3 såldes Lesedi La Rona (1 109 karat) för 53 MUSD och en reguljär auktion genomfördes. Vårt fokus ligger dock på framtida fynd och produktion. Vi upprepar Köp och justerar riktkursen till 21 SEK (22). Vi estimerar en Q3-försäljning på 76 MUSD Vi estimerar en Q3-försäljning på 76 MUSD, delad mellan försäljningen av Lesedi La Rona och en ordinarie auktion med ett estimerat försäljningsutfall på 23 MUSD ( karat till 330 USD per karat). Detta kan jämföras med förra årets Q3-försäljning på 38 MUSD ( karat till 332 USD per karat). Fokus på framtida fynd och produktion En förbättrad utrustning för diamantexploatering infördes i Q3 och den nya entreprenören (mars 2017) bör kunna vara fullt igång nu. De kommande kvartalens produktion kan därmed öka. Stark balansräkning och starkt kassaflöde Med Lucara Diamonds starka balansräkning (en nettokassa på 75 MUSD 2017p), årligt fritt kassaflöde på cirka MUSD p, EBITDA-marginaler på cirka 60% och potential att utöka gruvorna anser vi att risken är begränsad vid dagens värdering till EV/EBITDA på 3-4x vinsten för p. Vi upprepar Köp och justerar riktkursen till 21 SEK (22). Producerad av KEPLER CHEUVREUX den 2017/10/19 05:32 (GMT) 11

12 Bolagsrapporter kommande vecka Dag Period Bolag Måndag Q3 Wihlborgs Måndag Q3 Corem Property Group Tisdag Q3 Swedbank Tisdag Q3 Saab Tisdag Q3 Boliden Tisdag Q3 NP3 Tisdag Q3 Sandvik Tisdag Q3 Holmen Tisdag Q3 UPM Tisdag Q3 Valmet Onsdag Q3 Diös Onsdag Q3 Kungsleden Onsdag Q3 SEB Onsdag Q3 Ahlström-Munksjö Onsdag Q3 Alfa Laval Onsdag Q3 Rezidor Hotel Group Onsdag Q3 SSAB Onsdag Q3 Victoria Park Onsdag Q3 Stora Enso Onsdag Q3 Lundin Mining Onsdag Q3 Norsk Hydro Onsdag Q3 Telenor Onsdag Q3 XXL Onsdag Q3 Wärtsilä Onsdag Q3 Kesko Onsdag Q3 Konecranes Torsdag Q3 ABB Torsdag Q3 Nokia Torsdag Q3 Nordea Torsdag Q3 Gränges Torsdag Q3 Essity Torsdag Q3 Wallenstam Torsdag Q3 Autoliv Torsdag Q3 Bulten Torsdag Q3 Norwegian Air Shuttle Torsdag Q3 Statoil Torsdag Q3 Fortum Torsdag Q3 Neste Torsdag Q4 Outokumpu Torsdag Q3 Kone Torsdag Q3 DSV Fredag Q3 D. Carnegie & Co Fredag Q3 Skanska Fredag Q3 Trelleborg Fredag Q3 Electrolux Fredag Q3 Hexagon Fredag Q3 Stockmann Fredag Q3 YIT Fredag Q3 Cargotec 12

13 Makrostatistik kommande vecka Måndag Period CH 03:30 Huspriser (å/å) SEP NO 08:00 Husstarter 000 (å/å) SEP US 14:30 Chicago Fed Nat Activity Index SEP EC 16:00 Konsumentförtroende OCT A Tisdag Period GE OCT Importprisindex (m/m)(å/å) SEP GE 09:30 Markit/BME industri/tjänster/sammansatt PMI OCT P EC 10:00 Markit industri/tjänster/sammansatt PMI OCT P GE 11:00 Tyska parlamentet sammanträder för en första session efter valet 2017 US 15:45 Markit industri/tjänster/sammansatt PMI OCT P US 16:00 Richmond Fed Manufact. Index OCT Onsdag Period SW 09:00 Finansinspektionens Thedeen talar SW 09:00 Riksgälden publicerar utsikter 17/18/19 GE 10:00 IFO företagsklimat/förväntningar/nuvarande OCT US 13:00 MBA bolåneansökningar w/e US 14:30 Order varaktiga varor/ex Transport SEP P US 14:30 Order kapitalvaror/ship Nondef Ex Flyg SEP P US 15:00 FHFA Husprisindex (m/m) AUG US 16:00 Försäljning nya hem/(m/m) SEP Torsdag Period NO 08:00 Arbetslöshet AUG GE 08:00 GfK konsumentförtroende NOV SW 09:30 PPI (m/m)/(å/å) SEP SW 09:30 Handelsbalans SEP SW 09:30 Hushållsutlåning (å/å) SEP SW 09:30 Riksbanken: räntebesked och penningpolitisk rapport EC 10:00 M3 (å/å) SEP NO 10:00 Norges bank: räntebesked NO 11:00 Norges Banks Olsen talar i Oslo EC 13:45 Räntebesked (ECB Main Refinancing R./Marginal Lending F./Deposit Facility R.) SW 14:30 Löven presenterar visioner för framtidens Europa i anförande i Uppsala US 14:30 Handelsbalans varor (m/m) SEP P US 14:30 Antalet nya arbetslösa/fortsatta w/e US 14:30 Handelsbalans avancerade varor SEP US 14:30 Lager detaljhandel (m/m) SEP US 16:00 Kontrakterade husköp (m/m)/(ej sj. å/å) SEP US 17:00 Kansas City Fed Manf. Activity OCT Fredag Period OCT 27- GE NOV 3 Försäljning detaljhandel (m/m)/(å/å) SEP CH 03:30 Vinster I industriföretag (å/å) SEP GE 08:00 Importprisindex (m/m)/(å/å) SEP SW 09:00 Konsument/Produktionsförtroende sj (NIER) OCT SW 09:00 Konjunkturbarometer OCT SW 09:30 Detaljhandel (m/m)/(ej sj.å/å) SEP US 14:30 BNP (est) (q/q) 3Q A US 14:30 Privatkonsumtion 3Q A US 14:30 BNP prisindex 3Q A US 14:30 Kärn-PCE (q/q) 3Q A US 16:00 U. of Mich. Sentiment OCT F US 16:00 U. of Mich. Nuvarande situation/förväntningar OCT F 13

14 Viktig information Investeringsrekommendationer som berörs i denna sammanfattning är distribuerad av Swedbank Large Corporates & Institutions. Informationen i sammanfattningen baseras på investeringsrekommendationer producerade av KEPLER CHEUVREUX. För viktig KEPLER CHEUVREUX information, vänligen besök Swedbank Large Corporates & Institutions är ett affärsområde inom Swedbank AB (publ) (hädanefter kallat Swedbank). Swedbank står under tillsyn av Finansinspektionen i Sverige. I Finland distribueras dokumentet av Swedbanks filial i Helsingfors, som står under tillsyn av Finlands finansiella tillsynsmyndighet (Finanssivalvonta). I Norge distribueras dokumentet av Swedbanks filial i Oslo, som står under tillsyn av Norges finansiella tillsynsmyndighet (Finanstilsynet). I Estland distribueras dokumentet av Swedbank AS, som står under tillsyn av Estlands tillsynsmyndighet (Finantsinspektioon). I Litauen distribueras dokumentet av Swedbank AB, som står under tillsyn av Republiken Litauens centralbank (Lietuvos bankas). I Lettland distribueras detta dokument av Swedbank AS, som står under tillsyn av Finans- och kapitalmarknadsinspektionen i Lettland (Finanšu un kapitala tirgus komisija). I Storbritannien får detta dokument endast distribueras till relevanta personer. De som ej är relevanta personer får ej agera utifrån eller förlita sig på detta dokument. Med relevanta personer avses personer som: Har yrkeserfarenhet av den typ av investeringar som avses i artikel 19(5) i the Financial Promotions Order. Är personer som avses i artikel 49(2)(a) till (d) enligt the Financial Promotions Order. Är personer till vilka en inbjudan eller uppmuntran att delta i investeringsaktiviteter (i enlighet med avsnitt 21 i the Financial Services and Markets Act 2000) i samband med utgivning eller försäljning av värdepapper annars lagligen kan kommuniceras, direkt eller indirekt. KEPLER CHEUVREUX:s rekommendationsstruktur KEPLER CHEUVREUXS aktieanalysavdelnings rekommendationer och riktkurser utfärdas i absoluta termer, inte relativt något angivet index. En akties rekommendation bestäms efter bedömning av den förväntade uppsidan eller nedsidan av aktien på 12 månaders sikt och härleds från analytikerns riktkurs samt mot bakgrund av företagets riskprofil. KEPLER CHEUVREUXS rekommendationer definieras enligt följande: Köp: Den förväntade uppsidan beräknas komma att bli minst 10 % över de kommande 12 månaderna (minimikravet på uppsidan kan vara högre mot bakgrund av företagets riskprofil) Behåll: Den förväntade uppsidan understiger 10 % (den förväntade uppsidan kan vara högre mot bakgrund av företagets riskprofil) Minska: Det finns en förväntad nedsida. Acceptera bud: I samband med ett, helt eller delvis, övertagandebud, tvångsinlösen eller likande köpförslag anses anbudspriset återspegla aktiens korrekta värde. Avvisa bud: I samband med ett, helt eller delvis, övertagandebud, tvångsinlösen eller likande köpförslag anses anbudspriset undervärdera aktien. Under granskning: En händelse har inträffat med en förväntad signifikant påverkan på vår riktkurs och vi kan inte utfärda en rekommendation innan den nya informationen har bearbetats och/eller när det saknas en ny. Ingen rekommendation: Aktien täcks inte. Begränsad: En rekommendation, riktkurs och/eller finansiell prognos visas inte längre på grund av regelefterlevnad och/eller med hänsyn till andra regleringar. Rekommendationer och riktkurser kan ibland/tillfälligt vara inkonsekventa med ovanstående definitioner på grund av aktiekursers volatilitet. KEPLER CHEUVREUX:s värderingsmetodik och risker Om inget annat anges i denna sammanfattning bestäms och baseras riktkurser och investeringsrekommendationer på fundamentala analysmetoder och bygger på vanliga värderingsmetoder så som kassaflödesvärdering (DCF), värderingsmultipeljämförelse historiskt och med konkurrenter samt Dividend Discount Model (DDM). KEPLER CHEUVREUXS värderingsmetodiker och modeller kan i hög grad vara beroende av makroekonomiska faktorer (så som råvarupriser, växelkurser och räntor) likväl som andra externa faktorer inklusive beskattning, reglering och geopolitiska förändringar (så som förändringar av skattepolitik, strejker eller krig). Dessutom kan investerares förtroende och marknadens sentiment påverka värderingen av företagen. KEPLER CHEUVREUXS värdering baseras även på förväntningar som snabbt kan förändras utan förvarning beroende på utveckling som är specifik för enskilda industrier. Beroende på vilken värderingsmetod som används finns det en betydande risk för att riktkursen inte kommer nås under den förväntade tidsperioden. KEPLER CHEUVREUXS aktieanalyspolicy är att uppdatera rekommendationer när det anses lämpligt mot bakgrund av nya resultat, marknaders utveckling och all relevant information som kan påverka analytikerns syn och åsikt. 14

15 Potentiella intressekonflikter Swedbank regleras av interna organisatoriska och administrativa regelverk samt riktlinjer som inrättats i syfte att undvika, identifiera, dokumentera och hantera potentiella intressekonflikter som kan uppstå inom Swedbank, vilka är tillgängliga på begäran. Dessa regelverk inkluderar bland annat: informationsbarriärer, kontakt med KEPLER CHEUVREUX:s aktieanalysavdelning, deltagande i investmentbanksaffärer och översyn samt granskning av analysprodukter. Anställda, som distribuerar investeringsrekommendationer, får som regel inte inneha aktier eller ha någon position (lång eller kort, direkt eller via derivat) i de aktier eller aktierelaterade instrument i de bolag som KEPLER CHEUVREUX analyserar och som Swedbank distribuerar. Företagsspecifika tillkännagivanden & potentiella intressekonflikter Omnämnda bolag Aktie Tillkännagivanden (se nedan) Assa Abloy 3 Kungsleden Inga tillkännagivanden Atlas Copco 1 Nokia Inga tillkännagivanden Telia Inga tillkännagivanden Ericsson 3 Skanska 7 ICA Gruppen 7 D. Carnegie & Co 3 Lucara Diamond Corp. Inga tillkännagivanden Förklaring: 1. Swedbank innehar, äger eller kontrollerar 1 % eller mer av bolagets totala emitterade aktiekapital; 2. Bolaget innehar eller äger, direkt eller indirekt, 5 % eller mer av Swedbanks totala emitterade aktiekapitalet; 3. Swedbank har ett pågående eller ett slutfört publikt investmentbanking-uppdrag med bolaget; 4. Swedbank har ingen pågående eller slutförd publik investmentbanking-uppdrag med bolaget. Med tanke på Swedbanks position på dess marknad bör läsaren dock anta att Swedbank för närvarande söker (eller kommer att söka inom de närmaste tre månaderna och framåt) tillhandahålla konfidentiell investmentbanking-uppdrag för bolaget; 5. Swedbank äger en lång nettoposition som överskrider tröskeln på 0,5 % av emittentens totala emitterade aktiekapital; 6. Swedbank äger en kort nettoposition som överskrider tröskeln på 0,5 % av emittentens totala emitterade aktiekapital; 7. Swedbank är marknadsgarant för eller tillhandahåller likviditet i emittentens finansiella instrument. Viktig information om KEPLER CHEUVREUX och Swedbank Denna sammanfattning är distribuerad i enlighet med ett exklusivt samarbetsavtal mellan KEPLER CHEUVREUX och Swedbank om produktion och distribution av investeringsrekommendationer i vissa Europeiska marknader till kunder i Swedbank. Sammanfattningen är producerad av Swedbank och baseras på investeringsanalys(er) tillhörande och producerade enbart av KEPLER CHEUVREUX. Rapporten är INTE en produkt av Swedbank och samarbetsavtalet innebär inte att Swedbank har någon inblandning i KEP- LER CHEUVREUX analys. Därmed har enbart KEPLER CHEUVREUX kontroll över innehållet i rapporten som denna sammanfattning baseras på och är ansvarig för regelefterlevnaden av tillämpliga lokala lagar, regler och bestämmelser förknippade med rapporten. Swedbank utövar ingen kontroll över innehållet och/eller de åsikter som uttrycks i den rapport som denna sammanfattning baseras på. Mångfaldigande och spridning Materialet i detta dokument får inte mångfaldigas utan KEPLER CHEUVREUX och Swedbanks medgivande. Dokumentet får inte spridas till fysiska eller juridiska personer som är medborgare eller har hemvist i ett land där sådan spridning är otillåten enligt tillämplig lag eller annan bestämmelse. Adress Swedbank LC&I, Swedbank AB (publ), Stockholm. Besöksadress: Malmskillnadsgatan 23, Stockholm.. 15