Aktienytt. Röd börsvecka. Feedback från investerardagen. JM Norge nu en betydande del. Marknadskommentar. Veckans bolag. I fokus nästa vecka

Transkript

1 Aktienytt Aktieanalys - fredag den 24 maj 2019 Marknadskommentar Essity Riktkurs: 315 SEK Pris: 285 SEK JM Riktkurs: 215 SEK Pris: 191 SEK Röd börsvecka Dagen efter att både storbolagsindexet OMXS30 och breda OMXS noterats på sina sämsta handelsdagar hittills i år inledde Stockholmsbörsen fredagen på plus. Bland storbolagen går det starkast för Autoliv och Ericsson, som har gynnats av senaste tidens amerikanska restriktioner mot Huawei. I skrivande stund, fredag klockan 14:00, är breda OMX Stockholm ned 1,6% och storbolagsindexet, OMXS30, ned 1,8% för veckan. Feedback från investerardagen Essity höll en investerardag i Stockholm. Vi såg presentationer från ledningen och deras kinesiska dotterbolag Vinda. Ledningen förklarade deras strategi för att nå bolagets vision samt fortsätta leverera en lönsam tillväxt. De kommunicerade även att de förväntar sig att den globala hygien- och hälsomarknaden förväntas växa med 3% årligen för Essity uppger också att de finansiella målen kvarstår oförändrade. Vi upprepar Köp och 315 SEK. JM Norge nu en betydande del Ganska starka marknadsutsikter från ledningen och ambitiösa produktivitetsmål presenterades under kapitalmarknadsdagen. En stark presentation av JM Norge, som under en lång tid varit i skuggan av JM:s svenska verksamhet, understryker dagens bredare verksamhetsbas. Som tidigare argumenterar vi för att överutbudet på den svenska bostadsmarknaden kommer att minska om 6 månader med JM som en av vinnarna. Vi upprepar Köp och riktkursen 215 SEK. Veckans bolag I fokus nästa vecka Bolag Rek. Riktkurs Pris Analytiker Essity Köp 315 SEK 285 SEK Mikael Jafs JM Köp 215 SEK 191 SEK Jan Ihrfelt, CFA Assa Abloy Behåll 213 SEK 193 SEK Markus Almerud Sandvik Köp 184 SEK 153 SEK Markus Almerud Norsk Hydro Köp 48 NOK 33 NOK Ola Soedermark Tomra Systems ASA Köp 300 NOK 272 NOK Knut Erik Lovstad Veoneer Minska 16 USD 18 USD Alexandre Raverdy, CFA AF Poyry Köp 230 SEK 192 SEK Ola Soedermark Kambi Group Köp 225 SEK 193 SEK Hjalmar Ahlberg Opus Group Köp 5,63 SEK 6,75 SEK Mats Liss Nästa vecka är det en kortare börsvecka både i Sverige och i USA, och vi väntar BNP-siffror för Q1 i Sverige.

2 Börsnoteringar veckans förändring OMXSPI -1,6% OMXS30-1,8% DJIX -1,1% NASDAQ -2,4% 595,8 1577, ,5 7628,3 Räntor och valutor veckans förändring Marknadskommentar Avstämning kl. 14:00 SE10Y 1 US10Y -7 USD/SEK -0,7% EUR/SEK -0,5% 0,19 % 2,318 % 9,58 10,71 Röd börsvecka I veckan publicerade OECD:s konjunkturrapport som varnade för konsekvenserna på den globala ekonomin av ökad osäkerhet från bland annat en utdragen handelskonflikt och betonade att den globala tillväxten väntas utvecklas svagare än normalt så länge denna osäkerhet består. Bland de nedsiderisker som nämndes hittades osäkerheten i den kinesiska tillväxten, uthålligheten i den globala tjänstesektorn och sårbarheten med en rejäl global skulduppbyggnad i den privata sektorn. Gällande Sverige beskrevs utvecklingen som robust men att tillväxten väntas mattas av något i år och nästa år. Samtidigt visade den amerikanska centralbankens penningpolitiska protokoll som publicerade i onsdags att ledamöterna anser att den låga inflationen är av tillfällig karaktär och ser en fortsatt god konjunkturutveckling. Det ska dock noteras att mötet ägde rum innan handelskonflikten mellan USA och Kina hade förvärrats. En viss osäkerhet kunde dock märkas hos en del ledamöter. Marknaden har under veckan fortsatt präglats av det negativa riskhumöret som framför allt beror på att handelskonflikten mellan USA och Kina eskalerat sedan USA i fredags svartlistade kinesiska Huawei, vilket i sin tur har haft en negativ effekt på tekniksektorn i både USA och Asien. Svartlistningen innebär att alla bolag som säljer till Huawei måste be om myndigheternas godkännande och att Huawei inte längre ska kunna använda Googles android-system. Under tisdagen meddelade dock USAs president Donald Trump att flera företag kommer att få frisedel att fortsätta göra affärer med Huawei under 90 dagar, vilket lugnade marknaderna något. Flera bolag med tekniktillverkning, bland annat Huawei kopplade bolag i halvledarindustrin, hämtade ikapp något av måndagens fall. Qualcomm, Advanced Micro Devices, Intel och Nvidia rekylerade upp mellan 1,5% och 2,5%. Under onsdagen föll dock Qualcomms aktie med ungefär 10% efter att media rapporterat att bolaget har fällts för konkurrensbrott i USA. Med undantag för Ericsson, Tele2 och Astra Zeneca, som har stigit med 4,8%, 2% respektive 1,7%, har samtliga bolag på OMXS30 backat under veckan. De bolag som har gått sämst under veckan är Atlas Copco, Autoliv och H&M som har backat med mellan 5% och 6%. Utanför storbolagsindexet meddelade Veoneer att de avser att ta in totalt miljoner dollar i de två emissioner som aviserades häromdagen, mer än tidigare indikerat. Verkstadsaktien som haft det tungt återhämtade sig inledningsvis, men är ned 5% för veckan. Bostadsutvecklaren Oscar Properties har stigit med nästan 14% under veckan sedan det meddelats att bolaget kommit överens med Stockholms stad avseende marken för projektet Gasklockan.

3 Essity Riktkurs: 315 SEK Pris: 285 SEK Analytiker: Mikael Jafs P/E 18 17,3 P/E 19 19,5 P/E 20 17,3 EV/EBIT 18 16,9 EV/EBIT 19 16,2 EV/EBIT 20 14,0 Utdelning per aktie 18 Utdelning per aktie 19 Utdelning per aktie 20 5,75 SEK 6,00 SEK 6,25 SEK Direktavkastning 18 2,5% Direktavkastning 19 2,1% Direktavkastning 20 2,2% Net Debt/EBITDA 18 3,0 Net Debt/EBITDA 19 2,4 Net Debt/EBITDA 20 1,9 Feedback från investerardagen Essity höll en investerardag i Stockholm. Vi såg presentationer från ledningen och deras kinesiska dotterbolag Vinda. Ledningen förklarade deras strategi för att nå bolagets vision samt fortsätta leverera en lönsam tillväxt. De kommunicerade även att de förväntar sig att den globala hygien- och hälsomarknaden förväntas växa med 3% årligen för Essity uppger också att de finansiella målen kvarstår oförändrade. Vi upprepar Köp och 315 SEK. Investerardag Under investerardagen beskrev Essity sin strategi för att nå sin vision och fortsätta leverera lönsam tillväxt. Essity har som mål: 1) organisk försäljningstillväxt på mer än 3%; 2) Justerad avkastning på sysselsatt kapital på mer än 15%. Och strategin för att nå målen är att: 1) öka tillväxten inom Personal Care och Professional hygiene genom produktinnovationer; 2) öka lönsamheten inom Consumer Tissue genom att skära ned på kostnaderna och omstrukturering, samt att höja priserna; 3) öka försäljningen i de tillväxtmarknader som de satsar på; 4) förbättra marknader som underpresterar genom produktinnovationer; och 5) VD: Vinna där vi väljer att spela. Drivkrafter och katalysatorer Vi vill uppmärksamma om den kraftiga negativa påverkan från råmaterialkostnader, som har överstigit 1 miljard SEK under de senaste tre kvartalen. Prissättningen har bidragit positivt, men inte tillräckligt. Vi förväntar oss att råmaterialpriserna gradvis avtar. Värdering Vi upprepar Köp och riktkursen 315 SEK som vi når genom en kassaflödesvärdering med WACC på 7%, långsiktig tillväxt på 2% och en långsiktig EBIT-marginal på 15%. Producerad av KEPLER CHEUVREUX den 2019/05/24 07:28

4 JM Riktkurs: 215 SEK Pris: 191 SEK Analytiker: Jan Ihrfelt, CFA P/E 18 7,9 P/E 19 11,0 P/E 20 9,7 EV/EBIT 18 5,1 EV/EBIT 19 6,8 EV/EBIT 20 4,7 Utdelning per aktie 18 Utdelning per aktie 19 Utdelning per aktie 20 Direktavkastning 18 6,8% Direktavkastning 19 6,7% Direktavkastning 20 7,3% Net Debt/EBITDA 18-1,5 Net Debt/EBITDA 19-2,5 Net Debt/EBITDA 20-2,6 12,00 SEK 13,00 SEK 14,00 SEK JM Norge nu en betydande del Ganska starka marknadsutsikter från ledningen och ambitiösa produktivitetsmål presenterades under kapitalmarknadsdagen. En stark presentation av JM Norge, som under en lång tid varit i skuggan av JM:s svenska verksamhet, understryker dagens bredare verksamhetsbas. Som tidigare argumenterar vi för att överutbudet på den svenska bostadsmarknaden kommer att minska om 6 månader med JM som en av vinnarna. Vi upprepar Köp och riktkursen 215 SEK. Ledande fastighetsutvecklare JM är den ledande fastighetsutvecklaren i Norden. Fokus ligger på nordiska huvudstäder och större städer i Sverige (89% av vinsten), Norge (10%) och Finland (1%) i stort sett enbart bostadsrätter. JM producerar också hyreslägenheter. Portföljen består av sju projekt, av vilka tre redan är färdigställda (Dahlenum, Tjärtunnan och Alphyddan). Försiktigare gällande byggstart och sålda enheter Antalet byggstarter var väldigt lågt under Q1, endast 406 lägenheter, jämfört med vårt estimat om 755 stycken. JM hindrades av den långsamma planprocessen och hade kunnat påbörja betydligt fler då försäljningsnivån var skaplig. Vi förväntar oss att bolaget återhämtar sig under resten av året och att antalet totala byggstarter vid årets slut är något högre än under Kapitalmarknadsdag Kapitalmarknadsdagen hölls i Oslo. JM International har vuxit från 14% av total försäljning till 27% idag. Förra året överträffades marginalmålet (10%) för första gången. JM International består till 90% av JM Norge och bolaget har nu blivit den tredje största aktören i Norge. Vi gjorde ett platsbesök på bygget vid Grefsen, där vi bedömer att JM kan nå Stockholmsmarginaler på 16-17%. Under presentationen framkom också att överutbudet sjunker snabbt i Stockholm och kommer att vara borta under hösten. Marknaden har gradvis förbättrats vilket nämndes redan i april. Långsiktiga produktivitetsmål om att sänka ledtiderna med 30% om 5 år kommer, om bolaget lyckas, göra livet svårt för konkurrenterna. Försiktiga värderingsantaganden, uppsida kvarstår Aktiens historiska 12-månaders framåtblickande P/E är 12x. Som tidigare tycker vi att en rabatt på 10% är rimlig på grund av den höga osäkerheten i marknaden vilket ger en P/E-multipel på 10,8x. Vi upprepar vår Köprekommendation och riktkursen till 215 SEK. Producerad av KEPLER CHEUVREUX den 2019/05/22 07:20

5 Assa Abloy Rek: BEHÅLL Riktkurs: 213 SEK Pris: 193 SEK Analytiker: Markus Almerud Feedback från möte med finanschef Vi gick uppmuntrade från vårt första möte med den nya finanschefen och vår syn att Assa är ett långsiktigt innehav stärktes. Vi noterade att en viktig skillnad mellan den gamla och nya ledningen är att den nya ledningen är mer operativ och är mer involverade i dotterbolagen. Assa är nu ännu mer decentraliserade än tidigare vilket innebär att beslutsfattandet går väldigt fort. Vi ser Assa som en långsiktig kärninvestering, men med begränsade katalysatorer upprepar vi Behåll och riktkursen 213 SEK. Den nya vd:n är mer operationell Vi fick inga nya siffror under vårt första möte med Assas nya vd, men vår syn kring deras högkvalitativa verksamhet stärktes. Vi noterade att en viktig skillnad mellan den gamla och nya ledningen är att den nya ledningen är mer operativ och är mer involverade i dotterbolagen. Fokus i framtiden kommer att ligga på att lyckas integrera förvärvade bolag mer framgångsrikt än tidigare. Marginalen för smarta lås kommer att öka Det snabbast växande segmentet inom elektroniska lås är smarta lås för bostäder. Trots att produkten för närvarande har en lägre bruttomarginal än genomsnittet, vet vi att den kommer att öka över tiden. Detta produktsegment är nytt, vilket innebär att andrahandsförsäljningen fortfarande är begränsad, men marginalerna kommer att öka i takt med att andrahandsmarknaden växer. Entrance Systems kommer fortsätta att växa Målet att divisionen Entrance Systems skall öka försäljningen till 30 miljarder SEK (24 miljarder SEK under 2018) upprepades. Finanschefen menade även på att inte mycket har förändrats gällande förvärvsmultiplarna - att det fortfarande finns möjligheter för förvärv. Långsiktig investering, katalysatorer saknas Vi ser Assa som en långsiktig kärninvestering, men med begränsade katalysatorer och en hög värdering upprepar vi Behåll. Vår riktkurs är baserad på genomsnittet av 22x P/E och 16x EV/EBIT för vinsterna 2022p, inklusive förvärv, diskonterat till slutet av 2019 samt en kassaflödesvärdering med långsiktig tillväxt på 3%, långsiktig marginal på 16,5% och WACC på 8%. Vi upprepar Behåll och riktkursen 213 SEK. Producerad av KEPLER CHEUVREUX den 2019/05/20 08:02

6 Sandvik Riktkurs: 184 SEK Pris: 153 SEK Analytiker: Markus Almerud Vykort från Tampere De nya finansiella målen signalerar ledningens tillförsikt om högre marginaler vid nästa konjunkturnedgång. Det är ett viktigt steg i uppvärderingen av aktien mot de nivåer som Epiroc och Atlas Copco handlas på. Vi förväntar oss en gradvis uppvärdering under de kommande åren. Vi upprepar Köp och riktkursen 184 SEK. Nya mål Inför kapitalmarknadsdagen igår presenterade Sandvik nya finansiella mål. De siktar nu på mer än 5% i tillväxt över en konjunkturcykel, inklusive förvärv, och en lägstanivå för rörelsemarginalen på 16%, vilket motsvarar 18% exklusive SMT. Vi bedömer att nivån motsvaras av en marginal på 15% för SMRT och 22% för SMS. Högre lägstanivåer visar att Sandvik är ett bättre bolag och att sätta dessa mål är ett viktigt steg mot en uppvärdering till nivåer som Epiroc och Atlas Copco värderas till. Automation i fokus för Mining and Rock (SMRT) Gruv- och byggmarknaderna fortsätter att vara robusta. Den största delen av SMRT-presentationerna handlade om automation. Sandvik har sålt sin automationslösning Automine till 43 platser och uppger sig vara marknadsledare. Machining Solutions (SMS) & Materials Technology (SMT) SMS tillväxt kommer primärt att komma från nya teknologier, men också från runda verktyg (de har 10% marknadsandel). Sandvik vill också öka förvärvstakten de har cirka 100 bolag på sin förvärvslista, men väntar i vissa fall på en konjunkturnedgång då multiplarna är ganska saftiga. Efter att ha nått marginalmålet på 10% bör SMT kunna lyfta marginalerna ytterligare under p. Även olje- och gasmarknaden återhämtar sig efter ett svagt 2018 och vi bedömer att timingen är rätt för att knoppa av SMT. Värdering Vår riktkurs nås genom en kombination av målmultiplar (15x P/E och 13x EV/EBIT för 2021p diskonterat till slutet av 2019p), en summan-avdelarna och en kassaflödesvärdering (WACC 9%, långsiktig tillväxt 3% och långsiktig marginal på 18%). Vi upprepar Köp och riktkursen 184 SEK. Producerad av KEPLER CHEUVREUX den 2019/05/23 07:24

7 Norsk Hydro Riktkurs: 48 NOK Pris: 33 NOK Analytiker: Ola Soedermark Sista produktionsembargot vid Alunorte lyft Den federala domstolen i Brasilien har till slut lyft det kvarvarande produktionsembargot för Alunorte. Norsk Hydros brasilianska tillgångar kan nu börja skala upp produktionen ett års drift med halv kapacitet. Detta bör trigga en omvärderingsresa för aktien. Vi upprepar Köp och riktkursen 48 NOK. Närmare full produktion Den 20 maj lyfte den federala domstolen det kvarstående produktionsembargot gällande den straffrättsliga rättegången och Norsk Hydro kan nu påbörja processen att trappa upp produktionen vid Alunorte efter ett års drift med halv kapacitet. Alunorte förväntas nå 75-85% kapacitet inom två månader. Positiva beslut övertrumfar svag marknad Det positiva beslutet om lyft embargo för Alunorte klart övertrumfar den nuvarande svaga aluminiummarknaden och bör trigga en omvärderingsresa för aktien. Vi gör inga förändringar i våra prognoser då vi redan hade inkluderat en ökad produktion under Q2 och Q3. Köp, riktkurs 48 NOK Vår riktkurs är baserad på en summan-av-delarna-värdering. Norsk Hydro handlas för närvarande till EV/EBITDA på cirka 4-5x för 2020p, jämfört med det historiska snittet på 6-7x. Vi upprepar Köp och riktkursen 48 NOK. Producerad av KEPLER CHEUVREUX den 2019/05/21 07:56

8 Tomra Systems ASA Riktkurs: 300 NOK Pris: 272 NOK Analytiker: Knut Erik Lovstad Full fart framåt mot pantsystem Vi bedömer att det skotska parlamentets beslut att införa ett pantsystem innebär en viktig förebild för Storbritannien och även EU, då andra EUländer förbereder sig för den beslutade plast-regleringen. Vi såg klara bevis för det under vår fältresa till detaljhandlare i Paris förra veckan. Tomra är unikt väl positionerat för att kapitalisera på den signifikanta potentialen som materialiserar sig. Vi upprepar Köp och riktkursen 300 NOK. Europa börjar förbereda sig fältresa Vid vår fältresa till detaljhandlare utanför Paris under förra veckan såg vi bevis för att detaljhandlare redan anpassar sig till ett frivilligt pantsystem, med Tomras maskiner, för att uppmuntra insamling. Förberedelser är därför på väg för att anpassa till plastregleringen, vilken kan innebära cirka maskiner i EU. Pant i Skottland Det skotska parlamentet har beslutat om planer för ett pantsystem med en pant på 20 pence, där de flesta flaskor mellan 50 ml och 3 l är inkluderade. Efter att lagstiftningen beslutats om, senare i år, kommer det att vara en implementeringsperiod på åtminstone 12 månader. Stora detaljhandlare väntas ha returmaskiner, medan mindre aktörer väntas ta emot över disk och få ersättning för tid och kostnader av systemoperatören. England följer efter Resten av Storbritannien har också beslutat om ett pantsystem och remissperioden löpte ut den 13 maj. Skotska ministrar har haft en dialog med Westminster med ambitionen att införa ett enhetligt system. Detta skapar en betydande möjlighet för Tomra, uppemot maskiner, och Tomra har redan börjat utveckla en mindre maskin som skulle passa hos detaljhandlare med litet utrymme, vilket ofta är fallet i London. Köp, riktkurs 300 NOK Vi bedömer att Tomra är unikt väl positionerat för att dra fördel av den betydande potentialen inom EU från den nya plastregleringen. Vår kassaflödesvärdering ger ett värde på 335 NOK per aktie till vilket vi applicerar en rabatt på 10%. Vi upprepar Köp och riktkursen 300 NOK. Producerad av KEPLER CHEUVREUX den 2019/05/21 06:01

9 Veoneer Rek: MINSKA Riktkurs: 16 USD Pris: 18 USD Analytiker: Alexandre Raverdy, CFA Utökad emission och fastställd kurs sänkt riktkurs Veoneer har meddelat att teckningskursen i nyemissionen uppgår till 17,5 USD och att emissionen utökas. Bolaget förväntar sig nu att ta in 600 MUSD (690 MUSD vid övertilldelning) genom en kombination av nya aktier (420 MUSD) och konvertibler (180 MUSD). Likviden förväntas användas för rörelsekapital och generella ändamål och täcka finansieringsbehovet för de kommande tolv månaderna. Vi upprepar Minska då ytterligare kapitalanskaffning kan bli nödvändig och sänker riktkursen till 16 USD (19) för att reflektera den risken och våra uppdaterade estimat. Minska upprepas och riktkursen sänks till 16 USD Vi uppdaterar vår värdering för att återspegla nyemissionen. Veoneers aktie handlas till 0,5 EV/försäljning till vårt estimat för 2019p, lägre än andra OE-leverantörer och med lägre avkastning. Vi upprepar Minska då ytterligare kapitalanskaffning är trolig och sänker riktkursen till 16 USD (19) för att reflektera den risken och uppdaterade estimat. Vår riktkurs är baserad på en 70/30% kombination av 0,5x EV/försäljning och en kassaflödesvärdering (7,9% WACC, 2% slutlig tillväxt). Producerad av KEPLER CHEUVREUX den 2019/05/23 08:09

10 AF Poyry Riktkurs: 230 SEK Pris: 192 SEK Analytiker: Ola Soedermark Förvärvet av Pöyry skapar aktievärde ÅF Pöyry estimerar att de årliga kostnadssynergierna bör uppgå till 180 MSEK per år (cirka 3% av Pöyrys försäljning). Vi ser även uppsidespotential på över 20% under de kommande tolv månaderna, där vi antar de historiska värderingsmultiplarna: P/E 16x och EV/EBIT 14x för p för det sammanslagna bolaget. Vi ser även att de årliga synergierna kan öka under Q2 eller Q3 till omkring 5% av Pöyrys försäljning, vilket skulle leda till större potential. Vi upprepar Köp och höjer riktkursen till 230 SEK (205). Tillväxtmodell och långsiktig trend Under de senaste tio åren har ÅF växt med 12% per år (4% organiskt och 8% genom förvärv) och har bland de högsta och stabilaste marginalerna i branschen. Bolaget har förvärvat och integrerat över 90 bolag under det senaste decenniet. ÅF har som mål att växa försäljningen med 10% per år, jämnt fördelat mellan organiskt och genom förvärv. Under 2018 var den organiska tillväxten 6,3% och tillväxten genom förvärv 4,1%, totalt 10,4%, med en försäljning på 14 miljarder SEK. Vi förväntar oss att förvärvet av Pöyry tar bolaget till nya nivåer och skapar den största konsultfirman i Norden, med över anställda och en årlig försäljning över 20 miljarder SEK. Pöyry kommer addera värde Pöyry är ett företag baserat i Finland som levererar ingenjörs- samt konsulttjänster inom sektorerna energi, industri och infrastruktur på en global nivå. De har omkring anställda och levererade 2018 en försäljning på 580 MEUR (6 miljarder SEK). Pöyry hade en underliggande EBITAmarginal på 7,5% jämfört med ÅF på 9,1% under Om vi antar synergier om 180 MSEK, hamnar Pöyrys marginal ungefär i linje med ÅF:s, eller något högre. Värderingsmodell, vi höjer riktkursen till 230 SEK (205) Vår värdering av ÅF Pöyry är baserad på multiplar, summan-av-delarna samt en kassaflödesvärdering. Vi argumentar för att ÅF Pöyrys långsiktiga tillväxtutsikter, tillväxtambitioner, marginalstabilitet samt historik av förvärv rättfärdigar en multipel som åtminstone är i linje med de historiska värdena. Vi höjer riktkursen till 230 SEK (205) som är baserad på en kombination av P/E 16x under p, vår summan-av-delarna på 232 SEK samt vår kassaflödesvärdering på 244 SEK. Vi upprepar Köp. Producerad av KEPLER CHEUVREUX den 2019/05/24 07:07

11 Kambi Group Riktkurs: 225 SEK Pris: 193 SEK Analytiker: Hjalmar Ahlberg Höjdpunkter från kapitalmarknadsdag Kambis första kapitalmarknadsdag fokuserade på att lyfta fram bolagets affärsmodell och potentialen för skalbarhet, vilket också bekräftar våra förväntningar om ökad lönsamhet. Bolaget lyfte också fram sina kokurrensfördelar och nämnde bland annat fokus på regelefterlevnad i tillägg till att bygga en premiumprodukt. Vi upprepar Köp och riktkursen 225 SEK. Affärsmodell med skalbarhet i fokus Ett huvudämne under kapitalmarknadsdagen var skalbarhet, som har varit i fokus sedan bolaget grundades. All produktutveckling sker med skalbarhet i åtanke, då bolaget bedömer att det är nyckeln till att behålla konkurrenskraften långsiktigt. Därtill betonade Kambi att de har utvecklat en produkt som kan kundanpassas, men fortsatt behålla skalbarheten. Medan skalbarheten ännu inte materialiserats genom ökad lönsamhet, säger Kambi att de bara är i tidiga stadier och att skalbarheten kommer att synas de kommande åren. Reglering och regelefterlevnad nyckel för bra start i USA Kambi lyfte också fram sitt fokus på reglering och regelefterlevnad vilket har varit viktigt för bolagets starka start i USA. Kambi inledde möte med myndigheterna flera månader innan förbudet mot sportspel togs bort under Det hjälpte bolaget att få en bra start både i New Jersey och Pennsylvania. Vi tror också att det kommer att hjälpa bolaget att få tillgång till ytterligare delstater när de reglerar. Köp upprepas Kapitalmarknadsdagen har gjort oss mer trygga med bolagets konkurrenssituation och vi gillar också att bolaget fokuserar på skalbarhet, vilket bekräftar våra förväntningar om ökad lönsamhet under de kommande åren. Vi upprepar Köp med 18% uppsida till vår riktkurs 225 SEK. Producerad av KEPLER CHEUVREUX den 2019/05/21 08:03

12 Opus Group Riktkurs: 5,63 SEK Pris: 6,75 SEK Analytiker: Mats Liss I väntan på Irland Inom de närmaste veckorna kommer Irland besluta vilket företag som kommer att stå för bilbesiktningar under de nästkommande tio åren. För Opus skulle en vunnen upphandling utgöra en stor skillnad och addera cirka 30% till försäljningen och troligtvis åtminstone en tredjedel till EBITA. Då det finns fyra andra leverantörer och inte minst Applus, som är nuvarande aktör, är chansen för en vunnen upphandling liten. En negativ utgång kommer sannolikt ha en begränsad påverkan på aktiekursen, medan en positiv uppgång bör ge stöd till aktien. Sammantaget anser vi att förhållandet mellan risk och avkastning är attraktivt efter den svaga kursutvecklingen, trots en rapport för Q1 som var något bättre än förväntat avseende EBITDA. På medellång sikt kan vinstgenereringen förväntas vara stabil. Vi uppgraderar till Köp (Behåll) och höjer riktkursen till 6,75 SEK (6,25). Irländsk upphandling avslutas inom kort Irland är på väg att förnya avtalet om bilbesiktning för de kommande tio åren. Ett beslut väntas under de kommande veckorna, då kontraktet gäller från den 1 juli. Det årliga kontraktsvärdet förväntas uppgå till MEUR. En vunnen upphandling kan addera cirka 30% till försäljningen. Resultatpåverkan är svårare att bedöma men vi uppskattar att den skulle kunna utgöra cirka en tredjedel av Opus EBITA och även väsentligt bidra till VPA. Irländsk succé skulle ge stöd Om Opus vinner kontraktet triggas med största sannolikhet en positiv kursreaktion, då förväntningarna är mycket låga. Aktien handlas till en rabatt till stora TIC-bolag (testing, inspection and certification). Dock, Opus har en annorlunda mix jämfört med sina konkurrenter. Bilbesiktning står för en mindre del av de andra TIC-bolagens portföljer. Den låga durationen på bilbesiktningsavtalen i USA, där stordriftsfördelar har en begränsad tidsperiod och framtida kassaflöden beror på förnyelsen av viktiga avtal, skapar en mer konkret och permanent strukturell risk. Dock verkar detta diskonterat då framåtblickande P/E är under 10x. Vi höjer rekommendationen till Köp (Behåll) och riktkursen till 6,75 SEK (6,25). Producerad av KEPLER CHEUVREUX den 2019/05/23 07:00

13 Bolagsrapporter kommande vecka Dag Period Bolag Onsdag Q1 Hoegh LNG

14 Makrostatistik kommande vecka Måndag Period USA- och London-börserna stängda CH 03:30 Vinster inddustriföretag Tisdag Period SE 09:00 KI: Konjunkturbarometern SE 09:30 Detaljhandel apr EMU 11:00 Barometerindikator maj EMU 11:00 Indikator företagsklimatet maj USA 15:00 S&P/CS husprisindex mar USA 16:00 Hushållens konfidensindikator maj Onsdag Period Halvdag på Stockholmsbörsen SE 09:30 SCB: BNP Q1 Torsdag Period Stockholmsbörsen stängd USA 14:30 BNP (prel) Q1 Fredag Period JP 01:30 KPI Tokyo-området maj JP 01:50 Industriproduktion (prel) apr JP 01:50 Detaljhandel apr CH 03:00 PMI maj USA 14:30 Privata inkomster och privatkonsumtion apr USA 16:00 Michiganindex (def) maj

15 Viktig information Investeringsrekommendationer som berörs i denna sammanfattning är distribuerad av Swedbank Strategi & Allokering, en del av Group Savings. Informationen i sammanfattningen baseras på investeringsrekommendationer producerade av KEPLER CHEUVREUX. För viktig KEPLER CHEUVREUX information, vänligen besök Swedbank Group Savings är ett affärsområde inom Swedbank AB (publ) (hädanefter kallat Swedbank). Swedbank står under tillsyn av Finansinspektionen i Sverige. I Finland distribueras dokumentet av Swedbanks filial i Helsingfors, som står under tillsyn av Finlands finansiella tillsynsmyndighet (Finanssivalvonta). I Norge distribueras dokumentet av Swedbanks filial i Oslo, som står under tillsyn av Norges finansiella tillsynsmyndighet (Finanstilsynet). I Estland distribueras dokumentet av Swedbank AS, som står under tillsyn av Estlands tillsynsmyndighet (Finantsinspektioon). I Litauen distribueras dokumentet av Swedbank AB, som står under tillsyn av Republiken Litauens centralbank (Lietuvos bankas). I Lettland distribueras detta dokument av Swedbank AS, som står under tillsyn av Finans- och kapitalmarknadsinspektionen i Lettland (Finanšu un kapitala tirgus komisija). I Storbritannien får detta dokument endast distribueras till relevanta personer. De som ej är relevanta personer får ej agera utifrån eller förlita sig på detta dokument. Med relevanta personer avses personer som: Har yrkeserfarenhet av den typ av investeringar som avses i artikel 19(5) i the Financial Promotions Order. Är personer som avses i artikel 49(2)(a) till (d) enligt the Financial Promotions Order. Är personer till vilka en inbjudan eller uppmuntran att delta i investeringsaktiviteter (i enlighet med avsnitt 21 i the Financial Services and Markets Act 2000) i samband med utgivning eller försäljning av värdepapper annars lagligen kan kommuniceras, direkt eller indirekt. KEPLER CHEUVREUX:s rekommendationsstruktur KEPLER CHEUVREUXS aktieanalysavdelnings rekommendationer och riktkurser utfärdas i absoluta termer, inte relativt något angivet index. En akties rekommendation bestäms efter bedömning av den förväntade uppsidan eller nedsidan av aktien på 12 månaders sikt och härleds från analytikerns riktkurs samt mot bakgrund av företagets riskprofil. KEPLER CHEUVREUXS rekommendationer definieras enligt följande: Köp: Den förväntade uppsidan beräknas komma att bli minst 10 % över de kommande 12 månaderna (minimikravet på uppsidan kan vara högre mot bakgrund av företagets riskprofil). Behåll: Den förväntade uppsidan understiger 10 % (den förväntade uppsidan kan vara högre mot bakgrund av företagets riskprofil). Minska: Det finns en förväntad nedsida. Acceptera bud: I samband med ett, helt eller delvis, övertagandebud, tvångsinlösen eller likande köpförslag anses anbudspriset återspegla aktiens korrekta värde. Avvisa bud: I samband med ett, helt eller delvis, övertagandebud, tvångsinlösen eller likande köpförslag anses anbudspriset undervärdera aktien. Under granskning: En händelse har inträffat med en förväntad signifikant påverkan på vår riktkurs och vi kan inte utfärda en rekommendation innan den nya informationen har bearbetats och/eller när det saknas en ny. Ingen rekommendation: Aktien täcks inte. Begränsad: En rekommendation, riktkurs och/eller finansiell prognos visas inte längre på grund av regelefterlevnad och/eller med hänsyn till andra regleringar. Rekommendationer och riktkurser kan ibland/tillfälligt vara inkonsekventa med ovanstående definitioner på grund av aktiekursers volatilitet. KEPLER CHEUVREUX:s värderingsmetodik och risker Om inget annat anges i denna sammanfattning bestäms och baseras riktkurser och investeringsrekommendationer på fundamentala analysmetoder och bygger på vanliga värderingsmetoder så som kassaflödesvärdering (DCF), värderingsmultipeljämförelse historiskt och med konkurrenter samt Dividend Discount Model (DDM). KEPLER CHEUVREUXS värderingsmetodiker och modeller kan i hög grad vara beroende av makroekonomiska faktorer (så som råvarupriser, växelkurser och räntor) likväl som andra externa faktorer inklusive beskattning, reglering och geopolitiska förändringar (så som förändringar av skattepolitik, strejker eller krig). Dessutom kan investerares förtroende och marknadens sentiment påverka värderingen av företagen. KEPLER CHEUVREUXS värdering baseras även på förväntningar som snabbt kan förändras utan förvarning beroende på utveckling som är specifik för enskilda industrier. Beroende på vilken värderingsmetod som används finns det en betydande risk för att riktkursen inte kommer nås under den förväntade tidsperioden. KEPLER CHEUVREUXS aktieanalyspolicy är att uppdatera rekommendationer när det anses lämpligt mot bakgrund av nya resultat, marknaders utveckling och all relevant information som kan påverka analytikerns syn och åsikt. Potentiella intressekonflikter Swedbank regleras av interna organisatoriska och administrativa regelverk samt riktlinjer som inrättats i syfte att undvika, identifiera, dokumentera och hantera potentiella intressekonflikter som kan uppstå inom Swedbank, vilka är tillgängliga på begäran. Dessa regelverk inkluderar bland annat: informationsbarriärer, kontakt med KEPLER CHEUVREUX:s aktieanalysavdelning, deltagande i investmentbanksaffärer och översyn samt granskning av analysprodukter. Anställda, som distribuerar investeringsrekommendationer, får som regel inte inneha

16 aktier eller ha någon position (lång eller kort, direkt eller via derivat) i de aktier eller aktierelaterade instrument i de bolag som KEPLER CHEUVREUX analyserar och som Swedbank distribuerar. Företagsspecifika tillkännagivanden & potentiella intressekonflikter Omnämnda bolag ISIN Tillkännagivanden (se nedan) Essity SE JM SE Inga tillkännagivanden Assa Abloy SE Inga tillkännagivanden Sandvik SE Inga tillkännagivanden Norsk Hydro NO Inga tillkännagivanden Tomra Systems ASA NO Inga tillkännagivanden Veoneer US92336X1090 Inga tillkännagivanden AF Poyry SE Inga tillkännagivanden Kambi Group MT Inga tillkännagivanden Opus Group SE Inga tillkännagivanden Förklaring: 1. Swedbank innehar, äger eller kontrollerar 1 % eller mer av bolagets totala emitterade aktiekapital; 2. Bolaget innehar eller äger, direkt eller indirekt, 5 % eller mer av Swedbanks totala emitterade aktiekapitalet; 3. Swedbank har ett pågående eller ett slutfört publikt investmentbanking-uppdrag med bolaget; 4. Swedbank har ingen pågående eller slutförd publik investmentbanking-uppdrag med bolaget. Med tanke på Swedbanks position på dess marknad bör läsaren dock anta att Swedbank för närvarande söker (eller kommer att söka inom de närmaste tre månaderna och framåt) tillhandahålla konfidentiell investmentbanking-uppdrag för bolaget; 5. Swedbank äger en lång nettoposition som överskrider tröskeln på 0,5 % av emittentens totala emitterade aktiekapital; 6. Swedbank äger en kort nettoposition som överskrider tröskeln på 0,5 % av emittentens totala emitterade aktiekapital; 7. Swedbank är marknadsgarant för eller tillhandahåller likviditet i emittentens finansiella instrument. Viktig information om KEPLER CHEUVREUX och Swedbank Denna sammanfattning är distribuerad i enlighet med ett exklusivt samarbetsavtal mellan KEPLER CHEUVREUX och Swedbank om produktion och distribution av investeringsrekommendationer i vissa Europeiska marknader till kunder i Swedbank. Sammanfattningen är producerad av Swedbank och baseras på investeringsrekommendationer tillhörande och producerade enbart av KEPLER CHEUVREUX. Investeringsrekommendationer omnämnda i denna sammanfattning är INTE en produkt av Swedbank och samarbetsavtalet innebär inte att Swedbank har någon inblandning i KEPLER CHEUVREUX analys. Därmed har enbart KEPLER CHEUVREUX kontroll över innehållet i investeringsrekommendationerna som denna sammanfattning baseras på och är ansvarig för regelefterlevnaden av tillämpliga lokala lagar, regler och bestämmelser förknippade med investeringsrekommendationerna. Swedbank utövar ingen kontroll över innehållet och/eller de åsikter som uttrycks i investeringsrekommendationerna som denna sammanfattning baseras på. Mångfaldigande och spridning Materialet i detta dokument får inte mångfaldigas utan KEPLER CHEUVREUX och Swedbanks medgivande. Dokumentet får inte spridas till fysiska eller juridiska personer som är medborgare eller har hemvist i ett land där sådan spridning är otillåten enligt tillämplig lag eller annan bestämmelse. Adress Group Savings, Swedbank AB (publ), Stockholm. Besöksadress: Malmskillnadsgatan 23, Stockholm.