Aktienytt. Ytterligare en stark börsvecka. Högre kostnadssynergier och guidning ger stöd. Köp, värdering innebär alltför negativt scenario

Transkript

1 Aktienytt Aktieanalys - fredag den 15 februari 2019 Marknadskommentar Tele2 Riktkurs: 137 SEK Pris: 120 SEK Ytterligare en stark börsvecka De asiatiska börserna föll brett under fredagen efter förnyad politisk oro och svag makrodata från USA, och tog därmed rygg på Wall Street som också föll. Även Stockholmsbörsen inledde fredagen på minus men vände sedan under förmiddagen till plus. Under veckans sista handelsdag har en rad bolag släppt sina bokslut, bland annat Saab, Fingerprint och Bravida. I skrivande stund, fredag klockan 14:00, är breda OMX Stockholm upp 2,74% och storbolagsindexet, OMX30, upp 3,29% för veckan. Högre kostnadssynergier och guidning ger stöd Vi höjer EBITDA-estimaten med 2% per år och estimerar 6% och 9% tillväxt i fritt kassaflöde under 2020p respektive 2021p. Medan vi behåller vårt utdelningsestimat på 10 SEK för 2019, kan utdelningen närma sig 13 SEK då vi bedömer att försäljningslikvider kan uppgå till 8,50 SEK per aktie. Vi upprepar Köp och riktkursen 137 SEK. Trelleborg Riktkurs: 204 SEK Pris: 153 SEK Veckans bolag I fokus nästa vecka Köp, värdering innebär alltför negativt scenario Trelleborg rapporterade ett justerat EBIT-resultat för Q % sämre än konsensus, drivet av något lägre marginal. Vi tror att ett något negativt språkbruk för den sekventiella efterfrågan för Q resulterade i en överdriven negativ kursreaktion. Vi sänker VPA-estimaten med i genomsnitt 1,3% för medan vi upprepar Köp, då vi ser cirka 35% uppsida till vår riktkurs på 204 SEK (206). Bolag Rek. Riktkurs Pris Analytiker Tele2 Köp 137 SEK 120 SEK Stefan Billing Trelleborg Köp 204 SEK 153 SEK Douglas Lindahl AstraZeneca Köp 6100 GBX 6149 GBX David Evans Kinnevik Köp 259 SEK 214 SEK Markus Gustafsson Boliden Köp 270 SEK 233 SEK Ola Soedermark Saab Köp 430 SEK 322 SEK Douglas Lindahl Hufvudstaden Köp 187 SEK 149 SEK Albin Sandberg Munters Köp 40 SEK 36 SEK Mats Liss Kambi Group Köp 275 SEK 200 SEK Hjalmar Ahlberg Mekonomen Köp 90 SEK 66 SEK Mats Liss Rapportperioden är inne på slutspurten med rapporter från bland annat Elekta, Scandic Hotels och Lucara Diamond. Inflationssiffror från både Sverige och EMU visar på pristrycket i den europeiska ekonomin.

2 Börsnoteringar veckans förändring OMXSPI 2,7% OMXS30 3,3% DJIX 1,3% NASDAQ 1,8% 585,9 1577, ,4 7427,0 Räntor och valutor veckans förändring Marknadskommentar Avstämning kl. 14:00 SE10Y -6 US10Y 4 USD/SEK 0,3% EUR/SEK -0,2% 0,36 % 2,67 % 9,30 10,48 Ytterligare en stark börsvecka Riksbankens penningpolitiska beslut som meddelades i onsdags bjöd på få större överraskningar. Riksbanksdirektionen meddelade att styrräntan lämnas oförändrad på -0,25% samtidigt som även räntebanan lämnas intakt och signalerar att nästa höjning sker under andra halvåret i år. Under torsdagen publicerades arbetsmarknadsdata som visade att arbetslösheten fortsätter att sjunka, en fortsatt god sysselsättningstillväxt och att arbetade timmar låg kvar på en hög nivå. I övrigt står fortfarande utvecklingen mellan USA och Kina i fortsatt fokus. Under torsdagen ryktades det om att högre importtullar sannolikt skjuts på framtiden, men enligt Vita huset har inget beslut fattats än om en förlängd vapenvila bortom 1 mars. På den svenska bolagsfronten har Swedish Match gått starkast under veckan. Tobaksjättens rörelseresultat var snäppet över förväntan och planerar en rikstäckande lansering av det tobaksfria nikotinsnuset ZYN i USA fram till det andra kvartalet samt ska utöka tillverkningskapaciteten. Aktien har stigit med mer än 10% under veckan. Astra Zeneca är upp 8% för veckan efter att ha redovisat högre vinst för kärnverksamheten i fjärde kvartalet och höjt sina vinstprognoser för 2019 en bra bit över analytikernas förväntningar. Tele2 har ökat med ungefär 5% sedan vd Anders Nilsson presenterat den första kvartalsrapporten efter sammanslagningen med Com Hem. Såväl Morgan Stanley som Deutsche Bank beskrev det fjärde kvartalet som mer eller mindre i linje med förväntningarna, men båda lyfte fram det höjda synergimålet som en positiv punkt i rapporten. I storbolagstoppen återfinns även Skanska som ökat med mer än 8% under veckan och därmed har återhämtat det mesta från fredagens rapporttapp. Bolidens resultat för det fjärde kvartalet var något högre än marknadens snittförväntningar, men den väntade extrautdelningen låg klart lägre än prognoserna. Aktien är upp 3% för veckan. Kvartalsresultatet för Trelleborg levde å andra sidan inte upp till förväntningarna. För första kvartalet 2019 spår industrikoncernen att efterfrågan bir i nivå med, eller något lägre än, det fjärde kvartalet 2018, justerat för säsongsmässiga variationer. Aktien sjönk på rapporten men är för veckan upp ungefär 1%. Investmentbolaget Kinnevik är ned marginellt för veckan efter att ha åtagit sig att investera 0,9 miljarder i online-matbutiken Mathem för en ägarandel om 38%. Saab är upp drygt 10% för veckan efter en rapport som visade ett starkt resultat och goda marginaler i fjärde kvartalet. Fingerprints intäkter minskade däremot med 30% i fjärde kvartalet jämfört med samma period i fjol, men var ändå högre än förväntningarna. Aktien är ned ungefär 4% för veckan. Bravida handlas upp över 7% efter att ha meddelat en rejäl utdelningshöjning.

3 Tele2 Riktkurs: 137 SEK Pris: 120 SEK Analytiker: Stefan Billing P/E 18 19,7 P/E 19 24,4 P/E 20 22,2 EV/EBIT 18 22,5 EV/EBIT 19 20,6 EV/EBIT 20 19,0 Utdelning per aktie 18 Utdelning per aktie 19 Utdelning per aktie SEK 9 SEK 9 SEK Direktavkastning 18 9,3% Direktavkastning 19 7,5% Direktavkastning 20 7,5% Net Debt/EBITDA 18 3,9 Net Debt/EBITDA 19 2,7 Net Debt/EBITDA 20 2,7 Högre kostnadssynergier och guidning ger stöd Vi höjer EBITDA-estimaten med 2% per år och estimerar 6% och 9% tillväxt i fritt kassaflöde under 2020p respektive 2021p. Medan vi behåller vårt utdelningsestimat på 10 SEK för 2019, kan utdelningen närma sig 13 SEK då vi bedömer att försäljningslikvider kan uppgå till 8,50 SEK per aktie. Vi upprepar Köp och riktkursen 137 SEK. EBITDA höjs med 2% Vi höjer EBITDA-estimaten med 2% per år och capex för 2020p med 7% för att vara i linje med bolagets helårsguidning och ambitioner på medellång sikt. Likvider distribueras andra halvåret För tillfället behåller vi vår bedömda utdelning på 10 SEK för 2019, vilket medför en ytterligare utdelning på 5,60 SEK, utöver den ordinarie utdelningen på 4,40 SEK. Vi kalkylerar dock att den nederländska försäljningen kan generera 3,30 SEK per aktie och att ersättningen från Kazakstan kan reducera nettoskulden med 5,20 SEK per aktie, vilket totalt ger 8,50 SEK per aktie. Även om det finns osäkerheter i dessa estimat ger det en teoretisk potential på nästan 13 SEK per aktie. Dock medför en sådan utdelning att nettoskuld/ebitda skulle närma sig 3x, varför vi ser den som alltför utmanande. Köp upprepas Vi upprepar Köp och riktkursen 137 SEK. Riktkursen baseras på 7,5-9,5% COE beroende på verksamhet. Producerad av KEPLER CHEUVREUX den 2019/02/14 07:22 (GMT)

4 Trelleborg Riktkurs: 204 SEK Pris: 153 SEK Analytiker: Douglas Lindahl P/E 18 15,2 P/E 19 11,7 P/E 20 11,1 EV/EBIT 18 13,0 EV/EBIT 19 10,1 EV/EBIT 20 9,4 Utdelning per aktie 18 Utdelning per aktie 19 Utdelning per aktie 20 4,75 SEK 4,95 SEK 5,15 SEK Direktavkastning 18 2,6% Direktavkastning 19 3,2% Direktavkastning 20 3,4% Net Debt/EBITDA 18 1,6 Net Debt/EBITDA 19 1,3 Net Debt/EBITDA 20 1,1 Köp, värdering innebär alltför negativt scenario Trelleborg rapporterade ett justerat EBIT-resultat för Q % sämre än konsensus, drivet av något lägre marginal. Vi tror att ett något negativt språkbruk för den sekventiella efterfrågan för Q resulterade i en överdriven negativ kursreaktion. Vi sänker VPAestimaten med i genomsnitt 1,3% för medan vi upprepar Köp, då vi ser cirka 35% uppsida till vår riktkurs på 204 SEK (206). Lönsamhetsproblem inom O&C och IS tynger marginalen Den svagare än väntade marginalen förklaras i huvudsak av Offshore & Construction och Industrial Solution. Industrial Solution hade extra arbetskraftsrelaterade kostnader på cirka MSEK i Tjeckien medan Offshore & Construction hade projektnedskrivningar på cirka 30 MSEK. Justerat för de posterna skulle rörelsemarginalen ha varit cirka 12,4%, jämfört med konsensus på 12,2% och vår förväntan på 12,4%. Vi förväntar oss att båda de posterna blir lösta framöver, dock inte i den nära framtiden. Marknadsutsikter för Q1 medför positiv organisk tillväxt Telleborg hade organisk tillväxt, i stort sett, inom alla geografier under Q och verkade överlag optimistiskt om tillväxt. Sealing Solution hade 6% organisk tillväxt, vilket vi anser är imponerande. Vd Nilsson nämnde under telefonkonferensen att de hade diskuterat internt om de skulle ändra marknadsutsikterna för kommande kvartal, men beslöt att inkludera något lägre än i de slutliga utsikterna. Den huvudsakliga andledningen till den negativa formuleringen är exponeringen mot bilindustrin på cirka 11%. Ledningen verkar förvänta sig fortsatt positiv organisk tillväxt och vi antar en organisk tillväxt på 1,5% för Q Köp upprepas med riktkurs 204 SEK Generell makro mattas men vi anser att det är fullt återspeglat i Trelleborgs värdering, som för närvarande uppgår till EV/EBIT på cirka 10x för 2019p, medan snittet för nordiska kapitalvaror uppgår till 12x (enligt Factset konsensus). Vi argumenterar för att Trelleborg borde handlas i linje med genomsnittet. Vår riktkurs är baserad på genomsnittet av en kassaflödesvärdering, en summan-av-delarna-värdering, konkurrentjämförelse och en målmultipel på 13x 2019p EV/EBIT-multipel. Vi upprepar Köp och sänker riktkursen till 204 SEK (206). Producerad av KEPLER CHEUVREUX den 2019/02/14 06:46 (GMT)

5 AstraZeneca Riktkurs: 6100 GBX Pris: 6149 GBX Analytiker: David Evans Utmärkt tillväxt från nya produkter Det viktigaste nyckeltalet för AstraZeneca är utvecklingen för deras nya produkter, och viktigaste tillväxtdrivare, Tagrisson, Imfinzi, Lynparza och Fasenra. Alla slog förväntningarna under Q4 och därför tror vi att det ger mer stöd till tilltron för AstraZenecas framtida tillväxt. Medan försäljningsoch marknadsföringsutgifter är högre och intäkter från externa samarbeten verkar förklara hela VPA-guidningen för 2019 som är något högre, ser den långsiktiga bilden ljus ut. Vi har rekommendationen Köp och riktkursen 6100 GBX. Utsikter för 2019 något bättre AstraZenecas guidning för VPA på 3,50-3,70 USD, är i mittpunkten, 3% högre än konsensus på 3,46 USD. Försäljningsguidningen medför en försäljning på cirka 22,2 miljarder USD (konsensus hade 22,4 miljader USD), men den eventuella nedsidan beror troligtvis på valutaeffekter. Sammanräknat väntas rörelsekostnaderna vara 1,5% högre än konsensus. Uppsidan på 3%, i guidningen för VPA, verkar mest bero på intäkter från externa samarbeten, så det verkar som att det underliggande rörelseresultatet är mer i linje än bättre än förväntan. Dock, tillväxtmomentet från de nya produkterna är den enskilt mest positiva aspekten i rapporten. Q4: Nya produkter står ut, trots högre kostnader För Q4 är nyckelstoryn att samtliga tillväxtdrivare slog förväntningarna: Tagrisso med 5%, Lynparza med 9%, Imfinzi med 9% och Fasenra med 14%. För äldre produkter slog Crestor förväntan med 2% och Nexium med 10%. Bydureon missade med 17%, vilket verkar bero på tillverkningsproblem. Den högre produktförsäljningen motverkades av mycket högre försäljnings- och administrationskostnader (SG&A), 9% högre än förväntat och lägre övriga intäkter (6% lägre). Vi tillstår dock att de högre utgifterna för SG&A verkar fungerar. Underliggande rörelseresultat var 10% lägre än förväntan, medan underliggande VPA var 7% bättre till följd av skatteeffekter. Köp, riktkurs 6100 GBX AstraZeneca håller en telefonkonferens kl 13. Vi har rekommendationen Köp och riktkursen 6100 GBX. Producerad av KEPLER CHEUVREUX den 2019/02/14 08:03 (GMT)

6 Kinnevik Riktkurs: 259 SEK Pris: 214 SEK Analytiker: Markus Gustafsson Högsta rabatten på 5 år Kinnevik rapporterade en minskning i NAV med 10% under Q4, primärt drivet av en svag utveckling för Zalando. En svag utveckling inom e- commerce-segmentet och Christina Stenbecks avgång från styrelsen har lett till den högsta substansrabatten på 5 år. Vi upprepar Köp och sänker riktkursen till 259 SEK (267). Svagt kvartal beroende på Zalando Kinneviks NAV minskade med 10% under Q4, i huvudsak drivet av en svag utveckling för Zalando. Zalando handlas nu till EV/Sales på 0,9x. Vår riktkurs för Zalando är delvis baserad på en EV/Sales-multipel på 1x, vilken har sänkts från 1,9x till följd av lägre förväntad rörelsemarginal. Värderingen ser inte utmanande ut på de här nivåerna. Vi har rekommendationen Behåll på Zalando och en riktkurs på 27 EUR (5% uppsida). Investering i MatHem, största sedan Zalando Investeringen i MatHem är den största nyinvesteringen sedan Zalando. MatHem är Sveriges ledande online-matbutik med en försäljning på 1,5 miljarder SEK under Genom den norska motsvarigheten Kolonial.no och logistikföretaget Budbee bedömer vi att Kinnevik kan använda sina erfarenheter och kunskaper för att skapa synergier mellan de tre bolagen och potentiellt också en framtida sammanslagning. Förvärvet ska ses som en långsiktig investering då mat online bara har 2% penetrationsgrad i Sverige och då nästan alla specialiserade onlinematbutiker gör förluster. Låg skuldsättning och oförändrad utdelning Efter fusionen mellan Tele2 och ComHem erhöll Kinnevik 1,2 miljarder SEK i likvida medel. Kinnevik behåller utdelningen på 8,25 SEK oförändrad och nettoskulden/eget kapital uppgår nu till 4%. Vi förväntar oss att nettoeffekten av utdelningarna resulterar i 5% för kvoten nettoskuld/eget kapital, vilket är väl inom målet (<10%). Kinnevik har därför kapacitet för nya investeringar och ger en guidning om färre, men större förvärv under Högsta rabatten på 5 år Köp Som ett resultat av den svaga utvecklingen för Zalando och Christina Stenbecks annonserade avgång från styrelsen uppgår substansrabatten nu till cirka 20%, den högsta på 5 år. Kinnevik uppger att Stenbeck kommer fortsätta vara en aktiv ägare och rådgivare till bolaget. Vi upprepar Köp och sänker riktkursen till 259 SEK (267) baserat på vårt mål för NAV med 14% rabatt, vilket är i linje med genomsnittet för de senaste tre åren. Producerad av KEPLER CHEUVREUX den 2019/02/15 06:10 (GMT)

7 Boliden Riktkurs: 270 SEK Pris: 233 SEK Analytiker: Ola Soedermark Starkt Q4-resultat Boliden rapporterade ett starkt Q4-resultat, med EBIT exklusive PIR 6% över konsensus, drivet av god utveckling i gruvorna. Den föreslagna utdelningen var lägre än förväntningarna till följd av det omdefinierade skuldsättningsmålet, där kostnader för återställande inkluderas i skuldberäkningen. Vi ser stark resultattillväxt för 2019p och fortsatt gynnsamma förhållanden på metallmarknaderna. Vi upprepar Köp och höjer riktkursen till 270 SEK (265). Solid Q4-rapport EBIT för Q uppgick till MSEK, exklusive omvärderingseffekter (PIR), vilket var 6,1% bättre än marknadsförväntningarna, men mer i linje med vår förväntan på MSEK. Gruvverksamheten utmärkte sig med EBIT på MSEK, jämfört med förväntan på MSEK. Smältverken, exklusive PIR, var något sämre än förväntan på 575 MSEK (förväntan var 610 MSEK). Produktionen var i linje med förväntningarna förutom högre än väntad guldproduktion. Fritt kassaflöde uppgick till MSEK trots hög investeringstakt på MSEK under kvartalet. Föreslagen utdelning Den föreslagna utdelningen uppgår till 13 SEK (8,75 SEK ord, 4,25 SEK extra), medan förväntningarna var 15,77 SEK. Boliden förklarade skillnaden med att man inkluderat efterbehandlingsskulden på cirka 1,7 miljarder SEK i skuldsättningsmålet. Notera att merparten av skulden är hänförlig till Aitik med en livslängd på mer än 25 år. Dock ser vi fortsatt utrymme för väsentliga extrautdelningar under de kommande åren. Fortsatt stark resultatutveckling de kommande kvartalen Till följd av den goda metallprisutvecklingen under 2019 ser vi en stark resultattrend för de kommande kvartalen, med stöd av den starka dollarn. Vi behåller våra antagna metallpriser, men höjer USD/SEK från 8,70 till 9 och vår VPA med 3-6% för p. Fortsatt omotiverad rabatt Aktien handlas till cirka 4,5x EV/EBITDA för p, jämfört med de senaste 10 årens snitt på 5,4x och konkurrenternas nuvarande 5,3x. Vår riktkurs på 270 SEK är baserad på en summan-av-delarna på 286 SEK med 5% rabatt och 5,3x EV/EBITDA för Man kan argumentara för att Boliden förtjänar en premie till följd av den diversifierade metallexponeringen och den låga politiska risken. Vi upprepar Köp och höjer riktkursen till 270 SEK (265). Producerad av KEPLER CHEUVREUX den 2019/02/14 06:03 (GMT)

8 Saab Riktkurs: 430 SEK Pris: 322 SEK Analytiker: Douglas Lindahl Q4: Första anblicken stark rapport med solid marginalguidning Saabs rörelseresultat för Q4 var 11% bättre än konsensus och 4% bättre än vår förväntan med en marginal på 12,9%. Mer viktigt var de positiva utsikterna för 2019 som indikerar en marginal i intervallet 7,7-10%, med mittpunkten på 8,9% jämfört med Factset konsensus på 8,8% och vår förväntan på 8,6%. Vi ser marginalguidningen som klart solid och ser den som den viktigaste faktorn i rapporten. Saab rapporterade också en stark orderingång på cirka 11 miljarder SEK för kvartalet, upp med 64% å/å, och ett starkt fritt kassaflöde på 2,5 miljarder SEK. Aeronautics rörelsemarginal blev 11,6% (vår förväntan: 11%), medan Support and Service stod ut mest positivt med en imponerande marginal på 19,3% (vår förväntan: 12,5%) under kvartalet. Vi har rekommendationen Köp och riktkursen 430 SEK. Saabs utsikter något bättre än förväntningarna Saabs utsikter för 2019 innebär att försäljningstillväxten kommer att vara i linje med det långsiktiga målet med 5% organisk tillväxt och att rörelsemarginalen, exklusive engångsposter, ska förbättras under 2019, jämfört med 2018, och att de ska ta ett steg närmare det långsiktiga målet på 10% i rörelsemarginal. De nya utsikterna indikerar en rörelsemarginal i intervallet 7,7-10%, med en mittpunkt på 8,9%, jämfört med vår förväntan på 8,6%. Vi har rekommendationen Köp och riktkursen 430 SEK. Producerad av KEPLER CHEUVREUX den 2019/02/15 06:55 (GMT)

9 Hufvudstaden Riktkurs: 187 SEK Pris: 149 SEK Analytiker: Albin Sandberg Får en att sova gott om natten Vi upprepar Köp och höjer riktkursen till 187 SEK (186), vilket återspeglar något högre NAV för 2019p. Q visade sig vara bättre, både q/q och jämfört med våra förväntningar, för de flesta nyckeltalen och utsikterna för 2019 är lovande, givet de låga vakanserna på 2,6% och då hyror i topplägen fortfarande är på väg upp. I tillägg har Hufvudstaden den starkaste balansräkningen i vår nordiska jämförelsegrupp med en belåningsgrad på 14% och utdelningen på 3,70 SEK förlängs den obrutna följden av höjda utdelningar sedan Kontor visar vägen, stark tillväxt Kontorshyror, både i Stockholm (cirka 80% av Hufvudstadens tillgångar) och Göteborg (cirka 20%), har haft en stark tillväxt de senaste åren. Med en genomsnittlig hyresduration på 3-5 år, förväntar vi oss en positiv omförhandling av hyrorna fram till 2020p. Vi anser att oron för bolagets detaljhandelsexponering är överdriven då hyrorna stabiliseras på goda nivåer. Under Q4 var hyresnivåerna, för deras kärnmarknader, oförändrade eller upp med 3%. Fastighetsvärden har mer att ge Hufvudstadens egen värdering av fastigheterna är 3% lägre än den externa värderingen och trots bolagets rekordlåga direktavkastning på fastigheterna på 3,8%, ser vi fortsatt utrymme för sänkta avkastningskrav. Högt investerarintresse för toppfastigheter väntas kvarstå. De flesta nyckeltalen bådar gott för 2019 Uthyrningsgraden ökade med 150 punkter under Q4 till 97,4%, finansieringskostnaderna sjönk med 10 punkter till 1,2% och omförhandlade hyror ökade med 26% (22%). Sådana höga nivåer är sannolikt ohållbara men vi förväntar oss fortsatt god utveckling under Den pågående utvecklingen av NK i Stockholm väntas bli klar till årsskiftet 2019/2020. Köp, riktkurs höjs till 187 SEK (186) Medan vi sänker p FFO med cirka 5%, till största beroende på högre betald skatt, höjer vi NAV med 1% och lämnar utdelningen per aktie oförändrad. Vår riktkurs på 187 SEK (186) är baserad på 12 månaders framåtblickande NAV. Vi upprepar Köp. Producerad av KEPLER CHEUVREUX den 2019/02/15 06:12 (GMT)

10 Munters Riktkurs: 40 SEK Pris: 36 SEK Analytiker: Mats Liss Siktar mot full potential Munters, klimatlösningsleverantören, lanserade ett förändringsprogram i samband med Q4-rapporten. Trestegsprogrammet siktar på 210 MSEK i besparingar, eller 40% av EBIT. På grund av detta väntas vinsterna få stöd genom Dock, de kassabaserade omstruktureringskostnaderna under 2019 kommer att uppgå till 350 MSEK. Detta är lite tuffare och implementeras tidigare än väntat. Underliggande vinst för Q4 var något bättre än väntat. Vi höjer våra justerade estimat något och lämnar vår riktkurs på 40 SEK oförändrad. Vår riktkurs är baserad på en likaviktad blandning av en branschvärdering och en DCF (9,5% WACC, EBITAmarginal på 12% och slutlig tillväxt på 4%). Full potential Program ska generera substantiella besparingar Munters lanserade ett trestegsprogram för att fånga bolagets fulla potential. Besparingarna på omkostnader beräknas till 160 MSEK. Vidare, den planerade stängningen av Data Center-fabriken i Belgien kommer resultera i en beräknad vinstförbättring på 50 MSEK. Totalt förväntar sig Munters en positiv EBITA-effekt på 105 MSEK under 2019 och en årlig effekt på 210 MSEK från och med Icke återkommande kostnader för programmet väntas vara 350 MSEK. Hävstång är en begränsning, men finns lösningar Det nya trestegsprogrammet kommer temporärt öka hävstången under 2019, och de har fått det nödvändiga godkännandet från bankerna. Dock, den över genomsnittliga hävstången begränsar möjligheten att göra ytterligare strukturella förändringar till en viss grad, även om bolaget beräknar att de kommer att vara inom sitt mål på 1,5-2,5x nettoskuld över EBITDA under Ett sätt att adressera problemet med hävstången är självklart att sälja av affärsområden, och Munters indikerar även att detta kan vara på agendan. Vi tror att det finns potentiella köpare, inte minst för Mist Elimination. Erfaren ledningsgrupp Munters nya ledningsgrupp startade förändringsarbetet av bolaget i en hög takt. Även om åtgärderna skapar några frågetecken, är de förståeliga givet bolagets svaga utveckling sedan börsnoteringen. Munters har genomgått några strukturella förändringar och gjort flertalet förvärv de senaste åren, och kanske behöver integrationen av dessa förvärv en annan typ av kunskap. Den ställföreträdande vd:n Johan Ek har varit med om liknande situationer och den nya styrelseordföranden Magnus Lindqvist känner säkert till Munters verksamhet väl, då han var ansvarig för Tritons förvärv av MCS när Munters sålde det Vi ändrar vår rekommendation från Under Granskning till Köp och upprepar riktkursen 40 SEK. Producerad av KEPLER CHEUVREUX den 2019/02/14 06:25 (GMT)

11 Kambi Group Riktkurs: 275 SEK Pris: 200 SEK Analytiker: Hjalmar Ahlberg Starka siffror och positiva utsikter Kambis rapport för Q4 var starkare än väntat, även om merparten berodde på en starkare sportboksmarginal än väntat medan den underliggande tillväxten var i linje med våra förväntningar. När vi blickar fram mot 2019 har vi höjt våra tillväxtestimat något, då Kambis nyckelkund Kindred fått en bra start på året. Dock var kostnaderna också något högre under kvartalet. Sammantaget lämnar vi därför våra estimat för p EBITDA nästan oförändrade och vår riktkurs kvarstår på 275 SEK. Vi upprepar Köp. Stark sportboksmarginal Kambis intäkter och EBITDA för Q var starkare än väntat till följd av den starka sportboksmarginalen som uppgick till 8,5%, jämfört med vårt estimat på 7,8%. Kostnaderna var också något högre än väntat och vi har höjt våra kostnadsestimat något. Dock har vi också höjt våra intäktsestimat något då Kambis nyckelkund, Kindred, rapporterat en bra start på Stärkt position i USA Kambi har tagit en stark position i New Jersey som var den första större delstaten som reglerade sportsbetting under Marknadsandelen för sportsbetting online var omkring 45-50% under Q4 2018, och omkring 35% inklusive landbaserade verksamheter. I Pennsylvania är positionen initialt ännu starkare och Kambi hade i december en marknadsandel på 85%. Gårdagens januaridata från New Jersey visar att Kambis största USA-kund, Draft Kings, behåller sin starka position (45% av online) och det var även en förbättring för 888, som ökade från 1% till 2% under månaden. Vi noterar också att insatserna på sportspel ökade till 305 MUSD, från 241 MUSD i december, vilket visar på fortsatt marknadstillväxt i New Jersey. Stark tillväxtpotential, Köp upprepas Vi behåller vår positiva syn på Kambi. Vi ser mycket stor potential för de kommande åren då fler och fler delstater legaliserar sportsbetting. Vi förväntar oss att Kambi ökar intäkterna från 76,2 MEUR under 2018 till 126,2 MEUR för 2020p och med en operativ hävstång förväntar vi oss att EBITDA ökar till 45,6 MEUR under 2020p från 22,5 MEUR under Vi ser en uppsida på 36% till vår riktkurs på 275 SEK. Producerad av KEPLER CHEUVREUX den 2019/02/14 06:37 (GMT)

12 Mekonomen Riktkurs: 90 SEK Pris: 66 SEK Analytiker: Mats Liss Avslutar året i linje med prognosen Mekonomen presenterade Q4-rapporten i linje med deras vinstvarning från mitten av januari, med en, i stort sett, oförändrad EBIT, trots ett helt kvartal med effekter från de senaste förvärven FTZ och Inter-Team som nästan dubblerade försäljningen. Bolaget beslutade även att utdelningen slopas, främst på grund av nyemissionen förra året. Vi sänker våra framtidsutsikter med 5-6% och antar fortfarande att förvärven kommer att bidra till att resultatet för 2019p ligger mer i linje med företagets historik. Vi upprepar Köp, men sänker riktkursen till 90 SEK (115) på grund av att vi sänker prognosen med 5-10%. Vår riktkurs är baserad på en konkurrentmultipel och en kassaflödesvärdering (WACC 10%, tillväxttakt 2% och EBITDA-marginal 10%). Q4-resultatet i linje med vinstvarningen Mekonomens Q4-rapport var i linje med vinstvarningen som utfärdades i mitten av januari, med en, i stort sett, oförändrad EBIT på 110 MSEK (justerad för engångsposter). Engångsposterna uppgick till totalt 53 MSEK. Resultatet var något svagt med tanke på att förvärven nästan dubblerade försäljningssiffrorna. Det svaga resultatet beror till stor del på svaga marknader. Koncernen har implementerat ett sparprogram om 65 MSEK för att åtgärda det svaga resultatet. Bättre resultat väntas Vi förväntar oss att Mekonomens resultat förbättras under de kommande åren och stöds av förvärven av FTZ och Inter-Team, samt den växande bilstocken. Enligt Mekonomen beror det svaga resultatet främst på onormalt svaga markander i Europa snarare än företagsspecifika orsaker. Det verkar som att marknadssituationen har stabiliserats under Mekonomen initierar även ett sparprogram om 65 MSEK samt höjer priserna. Förvärv kompletterar och bör stödja Förvärven av FTZ och Inter-Team kompletterar Mekonomens verksamhet och fördubblar försäljningen. Synergierna på 100 MSEK är hänförliga till lägre inköpskostnader. Vi förväntar oss också att det uppstår intäktssynergier. Givet storleken på Mekonomen bedömer vi att de kommer att kunna erbjuda konkurrenskraftiga priser och vinna marknadsandelar. Vi upprepar Köp men sänker riktkursen till 90 SEK (115). Producerad av KEPLER CHEUVREUX den 2019/02/15 06:10 (GMT)

13 Bolagsrapporter kommande vecka Dag Period Bolag Måndag Q4 Hembla Måndag Q4 Oscar Properties Tisdag Q4 Scandic Hotels Tisdag Q4 Lundin Gold Torsdag Q4 Besqab Torsdag Q4 FM Mattsson Torsdag Q4 Lucara Diamond Torsdag Q4 Recipharm Fredag Q4 Elekta Fredag Q4 Radisson Hospitality Fredag Q4 NP3

14 Makrostatistik kommande vecka Måndag JP 00:50 Maskinorder dec SE 06:00 Valueguard: bostadspriser jan Period Tisdag SE 09:30 SCB: KPI jan EMU 11:00 Byggproduktion dec DE 11:00 ZEW index feb Onsdag EMU 16:00 Hushållens konfidensindikator feb Torsdag JP 01:30 Nikkei industri-pmi (prel) feb EMU 10:00 Markit PMI (prel) feb USA 14:30 Philadelphia Fed Index feb USA 14:30 Order varaktiga varor (prel) dec USA 15:45 Markit PMI (prel) feb USA 16:00 Ledande indikatorer jan Fredag JP 00:30 KPI jan DE 08:00 BNP (def) Q4 DE 10:00 IFO-index feb EMU 11:00 Inflation (def) jan USA 23:30 Fedkonferens Period Period Period Period

15 Viktig information Investeringsrekommendationer som berörs i denna sammanfattning är distribuerad av Swedbank Strategi & Allokering, en del av Group Savings. Informationen i sammanfattningen baseras på investeringsrekommendationer producerade av KEPLER CHEUVREUX. För viktig KEPLER CHEUVREUX information, vänligen besök Swedbank Group Savings är ett affärsområde inom Swedbank AB (publ) (hädanefter kallat Swedbank). Swedbank står under tillsyn av Finansinspektionen i Sverige. I Finland distribueras dokumentet av Swedbanks filial i Helsingfors, som står under tillsyn av Finlands finansiella tillsynsmyndighet (Finanssivalvonta). I Norge distribueras dokumentet av Swedbanks filial i Oslo, som står under tillsyn av Norges finansiella tillsynsmyndighet (Finanstilsynet). I Estland distribueras dokumentet av Swedbank AS, som står under tillsyn av Estlands tillsynsmyndighet (Finantsinspektioon). I Litauen distribueras dokumentet av Swedbank AB, som står under tillsyn av Republiken Litauens centralbank (Lietuvos bankas). I Lettland distribueras detta dokument av Swedbank AS, som står under tillsyn av Finans- och kapitalmarknadsinspektionen i Lettland (Finanšu un kapitala tirgus komisija). I Storbritannien får detta dokument endast distribueras till relevanta personer. De som ej är relevanta personer får ej agera utifrån eller förlita sig på detta dokument. Med relevanta personer avses personer som: Har yrkeserfarenhet av den typ av investeringar som avses i artikel 19(5) i the Financial Promotions Order. Är personer som avses i artikel 49(2)(a) till (d) enligt the Financial Promotions Order. Är personer till vilka en inbjudan eller uppmuntran att delta i investeringsaktiviteter (i enlighet med avsnitt 21 i the Financial Services and Markets Act 2000) i samband med utgivning eller försäljning av värdepapper annars lagligen kan kommuniceras, direkt eller indirekt. KEPLER CHEUVREUX:s rekommendationsstruktur KEPLER CHEUVREUXS aktieanalysavdelnings rekommendationer och riktkurser utfärdas i absoluta termer, inte relativt något angivet index. En akties rekommendation bestäms efter bedömning av den förväntade uppsidan eller nedsidan av aktien på 12 månaders sikt och härleds från analytikerns riktkurs samt mot bakgrund av företagets riskprofil. KEPLER CHEUVREUXS rekommendationer definieras enligt följande: Köp: Den förväntade uppsidan beräknas komma att bli minst 10 % över de kommande 12 månaderna (minimikravet på uppsidan kan vara högre mot bakgrund av företagets riskprofil). Behåll: Den förväntade uppsidan understiger 10 % (den förväntade uppsidan kan vara högre mot bakgrund av företagets riskprofil). Minska: Det finns en förväntad nedsida. Acceptera bud: I samband med ett, helt eller delvis, övertagandebud, tvångsinlösen eller likande köpförslag anses anbudspriset återspegla aktiens korrekta värde. Avvisa bud: I samband med ett, helt eller delvis, övertagandebud, tvångsinlösen eller likande köpförslag anses anbudspriset undervärdera aktien. Under granskning: En händelse har inträffat med en förväntad signifikant påverkan på vår riktkurs och vi kan inte utfärda en rekommendation innan den nya informationen har bearbetats och/eller när det saknas en ny. Ingen rekommendation: Aktien täcks inte. Begränsad: En rekommendation, riktkurs och/eller finansiell prognos visas inte längre på grund av regelefterlevnad och/eller med hänsyn till andra regleringar. Rekommendationer och riktkurser kan ibland/tillfälligt vara inkonsekventa med ovanstående definitioner på grund av aktiekursers volatilitet. KEPLER CHEUVREUX:s värderingsmetodik och risker Om inget annat anges i denna sammanfattning bestäms och baseras riktkurser och investeringsrekommendationer på fundamentala analysmetoder och bygger på vanliga värderingsmetoder så som kassaflödesvärdering (DCF), värderingsmultipeljämförelse historiskt och med konkurrenter samt Dividend Discount Model (DDM). KEPLER CHEUVREUXS värderingsmetodiker och modeller kan i hög grad vara beroende av makroekonomiska faktorer (så som råvarupriser, växelkurser och räntor) likväl som andra externa faktorer inklusive beskattning, reglering och geopolitiska förändringar (så som förändringar av skattepolitik, strejker eller krig). Dessutom kan investerares förtroende och marknadens sentiment påverka värderingen av företagen. KEPLER CHEUVREUXS värdering baseras även på förväntningar som snabbt kan förändras utan förvarning beroende på utveckling som är specifik för enskilda industrier. Beroende på vilken värderingsmetod som används finns det en betydande risk för att riktkursen inte kommer nås under den förväntade tidsperioden. KEPLER CHEUVREUXS aktieanalyspolicy är att uppdatera rekommendationer när det anses lämpligt mot bakgrund av nya resultat, marknaders utveckling och all relevant information som kan påverka analytikerns syn och åsikt. Potentiella intressekonflikter Swedbank regleras av interna organisatoriska och administrativa regelverk samt riktlinjer som inrättats i syfte att undvika, identifiera, dokumentera och hantera potentiella intressekonflikter som kan uppstå inom Swedbank, vilka är tillgängliga på begäran. Dessa regelverk inkluderar bland annat: informationsbarriärer, kontakt med KEPLER CHEUVREUX:s aktieanalysavdelning, deltagande i investmentbanksaffärer och översyn samt granskning av analysprodukter. Anställda, som distribuerar investeringsrekommendationer, får som regel inte inneha

16 aktier eller ha någon position (lång eller kort, direkt eller via derivat) i de aktier eller aktierelaterade instrument i de bolag som KEPLER CHEUVREUX analyserar och som Swedbank distribuerar. Företagsspecifika tillkännagivanden & potentiella intressekonflikter Omnämnda bolag ISIN Tillkännagivanden (se nedan) Tele2 SE Trelleborg SE Inga tillkännagivanden AstraZeneca GB Inga tillkännagivanden Kinnevik SE Boliden SE Inga tillkännagivanden Saab SE Hufvudstaden SE Inga tillkännagivanden Munters SE Inga tillkännagivanden Kambi Group MT Inga tillkännagivanden Mekonomen SE Inga tillkännagivanden Förklaring: 1. Swedbank innehar, äger eller kontrollerar 1 % eller mer av bolagets totala emitterade aktiekapital; 2. Bolaget innehar eller äger, direkt eller indirekt, 5 % eller mer av Swedbanks totala emitterade aktiekapitalet; 3. Swedbank har ett pågående eller ett slutfört publikt investmentbanking-uppdrag med bolaget; 4. Swedbank har ingen pågående eller slutförd publik investmentbanking-uppdrag med bolaget. Med tanke på Swedbanks position på dess marknad bör läsaren dock anta att Swedbank för närvarande söker (eller kommer att söka inom de närmaste tre månaderna och framåt) tillhandahålla konfidentiell investmentbanking-uppdrag för bolaget; 5. Swedbank äger en lång nettoposition som överskrider tröskeln på 0,5 % av emittentens totala emitterade aktiekapital; 6. Swedbank äger en kort nettoposition som överskrider tröskeln på 0,5 % av emittentens totala emitterade aktiekapital; 7. Swedbank är marknadsgarant för eller tillhandahåller likviditet i emittentens finansiella instrument. Viktig information om KEPLER CHEUVREUX och Swedbank Denna sammanfattning är distribuerad i enlighet med ett exklusivt samarbetsavtal mellan KEPLER CHEUVREUX och Swedbank om produktion och distribution av investeringsrekommendationer i vissa Europeiska marknader till kunder i Swedbank. Sammanfattningen är producerad av Swedbank och baseras på investeringsrekommendationer tillhörande och producerade enbart av KEPLER CHEUVREUX. Investeringsrekommendationer omnämnda i denna sammanfattning är INTE en produkt av Swedbank och samarbetsavtalet innebär inte att Swedbank har någon inblandning i KEPLER CHEUVREUX analys. Därmed har enbart KEPLER CHEUVREUX kontroll över innehållet i investeringsrekommendationerna som denna sammanfattning baseras på och är ansvarig för regelefterlevnaden av tillämpliga lokala lagar, regler och bestämmelser förknippade med investeringsrekommendationerna. Swedbank utövar ingen kontroll över innehållet och/eller de åsikter som uttrycks i investeringsrekommendationerna som denna sammanfattning baseras på. Mångfaldigande och spridning Materialet i detta dokument får inte mångfaldigas utan KEPLER CHEUVREUX och Swedbanks medgivande. Dokumentet får inte spridas till fysiska eller juridiska personer som är medborgare eller har hemvist i ett land där sådan spridning är otillåten enligt tillämplig lag eller annan bestämmelse. Adress Group Savings, Swedbank AB (publ), Stockholm. Besöksadress: Malmskillnadsgatan 23, Stockholm.