Aktienytt SSAB. Ahlstrom-Munksjo. Positivt avslut på veckan. Marknadskommentar. Utsikterna förbättras. Uppgradering till Köp efter sammanslagning

Transkript

1 Aktienytt Aktieanalys - fredag den 1 september 2017 Marknadskommentar SSAB Rek: KÖP Riktkurs: 47 SEK Pris: 40 SEK Analytiker: Ola Soedermark Ahlstrom-Munksjo Rek: KÖP Riktkurs: 20 EUR Pris: 18 EUR Chefsanalytiker: Mikael Jafs Positivt avslut på veckan Stockholmsbörsen handlades för tredje dagen i rad i positivt territorium och börsveckan kunde under eftermiddagen kl. 14:45 summeras till en uppgång om 0,9 procent. VIX-indexet noterades på sin lägsta nivå på tre veckor sedan oron kring Nordkoreas missiltest tidigare under veckan, som fick marknaderna att backa, lagt sig. Utsikterna förbättras SSAB:s ekonomichef, Håkan Folin, kommenterade att industrins utsikter har förbättrats under de senaste tolv månaderna och att koncernen med stor sannolikhet kommer att klara 2020-målen. Vi bedömer att fundmenta är på plats för en bra utveckling under hösten. Vi upprepar Köp och riktkursen 47 SEK. Uppgradering till Köp efter sammanslagning Ahlström-Munksjö producerar fiberbaserade specialitetsprodukter såsom filtreringsmaterial, dekorpapper, releasepapper, slippapper och en brett sortiment av andra specialprodukter. Detta nya företag grundades genom den nyliga sammanslagningen av Ahlström och Munksjö under Q2 vilket gjorde att vi var tvungna att revidera våra siffror. Vi använder diskonterat kassaflöde för att ta fram vår nya riktkurs på 20 EUR och uppgraderar vår rekommendation från Neutral till Köp. Veckans bolag Bolag Rek. Riktkurs Pris Analytiker SSAB Köp 47 SEK 40 SEK Ola Soedermark Ahlstrom-Munksjo Köp 20 EUR 18 EUR Mikael Jafs Atlas Copco Neutral 352 SEK 311 SEK Markus Almerud Sandvik Neutral 150 SEK 131 SEK Markus Almerud Coloplast Minska 458 DKK 512 DKK Maja Pataki Boliden Neutral 275 SEK 278 SEK Ola Soedermark I fokus nästa vecka På måndag hålls den amerikanska börsen stängd med bakgrund i Labor Day. Vidare rapporteras en hel del siffror över tjänste-pmi samt så lämnar riksbanken räntebesked under torsdagen. 1

2 Börsnoteringar veckans förändring OMXSPI 0,9% OMXS30 1,0% DJIX 0,6% NASDAQ 2,6% 559,1 1556, ,1 6428,7 Räntor och valutor veckans förändring SE10Y 2 US10Y -7 USD/SEK -0,2% EUR/SEK -0,3% 0,597 % 2,125 % 7,95 9,48 Marknadskommentar Avstämning kl. 14:45 Positivt avslut på veckan Stockholmsbörsen handlades för tredje dagen i rad i positivt territorium och börsveckan kunde under eftermiddagen kl. 14:45 summeras till en uppgång om 0,9 procent. VIX-indexet noterades på sin lägsta nivå på tre veckor sedan oron kring Nordkoreas missiltest tidigare under veckan, som fick marknaderna att backa, lagt sig. Förra veckans förväntningar på Fed-chefens framförande under Jackson Hole resulterade i en sjunkande dollar efter att Janet Yellen talat om regleringar snarare än penningpolitiska frågor. Hon anser att varje justering av regelramverket bör vara blygsam och skydda den ökade motståndskraften hos stora handlare och banker som associeras med reformer som infört på senare år. Talet fick dollarn att handlas under 8 kronor för första gången på ett års tid. Reuters meddelade att ECB inte ser euroförstärkningen gentemot dollarn som okomplicerad och överväger en försiktigare nedmontering av befintliga stödprogram. ECB-rådsledamoten Ewald Nowotny meddelade dock under fredagen att han inte ser några skäl att överdramatisera förstärkningen och uttryckte samtidigt att han hade svårt att se räntehöjningar innan inflationen tagit fart. Veckans viktigaste datapunkt var fredagens sysselsättningssiffra, Non farm payroll, från USA. En siffra som överraskat positivt under sommaren och det förväntades att nya jobb hade skapats under augusti månad och att arbetslösheten skulle ligga kvar på 4.3 procent. Utfallet blev nya jobb och en arbetslöshet på 4,4 procent vilket fick marknaden att reagera svagt negativt för att sedan vända uppåt igen. Volvo och H&M stod i fokus på bolagssektorn under fredagen. Volvo fick en rejäl uppgång, 7 procent på fredagseftermiddagen, efter att man levererat ett nytt marginalmål sent under torsdagen. Bland annat är målet att koncernens rörelsemarginal ska överstiga 10 procent över en konjunkturcykel, något som var högre än analytikernas prognoser. Volvoaktien stod även i fokus tidigare under veckan när Dagens Industri skrev att storägaren Cevian delat upp sitt innehav på olika depåer hos schweiziska UBS vilket kunde tolkas som att en försäljning förbereddes. Något som dock Christer Gardell tonade ner genom att säga att man inte skulle dra några slutsatser av förflyttningarna. H&Ms VD Karl-Johan Persson gav en omfattande intervju där han bland annat meddelade att koncernen kommer lansera ytterligare ett varumärke under nästa år. 2

3 SSAB Rek: KÖP Riktkurs: 47 SEK Pris: 40 SEK Analytiker: Ola Soedermark P/E 17 19,2 P/E 18 16,4 P/E 19 13,5 EV/EBIT 17 15,7 EV/EBIT 18 12,2 EV/EBIT 19 10,1 Utdelning per aktie 17 Utdelning per aktie 18 Utdelning per aktie 19 2,10 SEK 2,47 SEK 2,98 SEK Direktavkastning 17 2,5% Direktavkastning 18 3,0% Direktavkastning 19 3,7% Net Debt/EBITDA 17 2,1 Net Debt/EBITDA 18 1,5 Net Debt/EBITDA 19 1,1 Utsikterna förbättras SSAB:s ekonomichef, Håkan Folin, kommenterade att industrins utsikter har förbättrats under de senaste tolv månaderna och att koncernen med stor sannolikhet kommer att klara 2020-målen. Vi bedömer att fundamenta är på plats för en bra utveckling under hösten. Vi upprepar Köp och riktkursen 47 SEK. Läget förbättras för specialstål och Europa Återhämtningen fortsätter för segmentet kärnslutanvändare av specialstål med höga marginaler (gruvindustrin, byggindustrin, tunga transporter). För SSAB Europa uppfattar vi det som att efterfrågan säsongsmässigt hämtar upp sig, efter svaga sommarmånader. Amerika förväntas förbättras, från låga nivåer USA-marknaden är i ett vänteläge inför utfallet av undersökningen Sektion 232. Förhållandet stålplåt/metallskrot är dock tillbaka på normala nivåer vid USD per ton, att jämföra med bottennivån på 250 USD per ton förra året. Övertygelse om att man ska kunna nå 2020-målen Ekonomichefen var övertygad om att man ska kunna uppnå de kommunicerade 2020-målen och han betonade att man är på rätt spår och på vissa områden före plan. Målen är att höja leveranserna av specialstål till 1,35Mt (från 1,0Mt 2016), premiumleveranserna till fordonsindustrin till 750kt (från 442kt) och att öka antalet medlemmar i wearpart till över 500 (från 265). Vi ser ytterligare potential och upprepar Köp Trots en stark kursutveckling det senaste året så handlas SSAB till inte särskilt krävande EV/EBITDA på något över 6x för tolv månader framåt. Detta är nära botten på det historiska handelsomfånget. Vår riktkurs på 47 SEK baseras på EV/EBITDA på 7x för 2018p. Vi upprepar Köp. Producerad av KEPLER CHEUVREUX den 2017/08/29 04:57 (GMT) 3

4 Ahlstrom-Munksjo Rek: KÖP Riktkurs: 20 EUR Pris: 18 EUR Chefsanalytiker: Mikael Jafs Skog, papper & förpackning P/E 17 21,8 P/E 18 20,0 P/E 19 18,7 EV/EBIT 17 14,7 EV/EBIT 18 13,2 EV/EBIT 19 12,3 Utdelning per aktie 17 Utdelning per aktie 18 Utdelning per aktie 19 0,83 EUR 0,90 EUR 0,97 EUR Direktavkastning 17 2,5% Direktavkastning 18 2,6% Direktavkastning 19 2,7% Net Debt/EBITDA 17 1,1 Net Debt/EBITDA 18 0,6 Net Debt/EBITDA 19 0,3 Uppgradering till Köp efter sammanslagning Ahlström-Munksjö producerar fiberbaserade specialitetsprodukter såsom filtreringsmaterial, dekorpapper, releasepapper, slippapper och en brett sortiment av andra specialprodukter. Detta nya företag grundades genom den nyliga sammanslagningen av Ahlström och Munksjö under Q2 vilket gjorde att vi var tvungna att revidera våra siffror. Vi använder diskonterat kassaflöde för att ta fram vår nya riktkurs på 20 EUR och uppgraderar vår rekommendation från Neutral till Köp. Omvandlad till en större producent av fiberbaserade specialprodukter Under Q2 sammanslogs Ahlström och Munksjö till ett nytt företag kallat Ahlström-Munksjö. Huvudorsaken var att båda företagen var för små för att attrahera intresse från seriösa investerare. Börsvärdet efter sammanslagningen av dessa likstora företag är ungefär 2 miljarder EUR. Nu hoppas ledningen att den ökade försäljningen kommer attrahera mer intresse från marknadsaktörer. Senaste resultaten från Q2 var i linje med konsensus estimat Företaget publicerade jämförbar EBITDA för Q2 på 77,4 MEUR mot konsensus estimat på 78 MEUR. Samtidigt guidade VD:n för att jämförelsebar EBITDA 2017 kommer vara bättre än proforma 2016 kombinerat resultat av de två separata företagen. Vi estimerar att EBITDA kommer vara 285 MEUR under 2017p mot 269 MEUR under Reviderade estimat Vi har reviderat våra estimat efter sammanslagningen. Vi höjer estimaten för försäljning och nettoinkomst med mer än 75%. Rekommendation uppgraderad till Köp, riktkurs ökar från 14 EUR till 20 EUR Givet att företaget producerar specialprodukter som väntas möta en sta-bil utveckling av efterfrågan över tid samt det faktum att deras verksam-het sannolikt tenderar att vara mindre cykliskt än många andra aktörer inom Skog, Papper och Förpackning anser vi att det är rätt att använda diskonterat kassaflöde för att beräkna vår riktkurs. Vi använde en genomsnittlig vägd kapitalkostnad på 7,8%, antar en långsiktig tillväxttakt på 2% och en långsiktig rörelsemarginal på 7,5% vilket pekar på ett verkligt värde på 20 EUR. Vi uppgraderar vår rekommendation från Neutral till Köp. Producerad av KEPLER CHEUVREUX den 2017/09/01 05:30 (GMT) 4

5 Atlas Copco Rek: NEUTRAL Riktkurs: 352 SEK Pris: 311 SEK Analytiker: Markus Almerud Metall & Gruvseminarium: Förvänta inga större förändringar i strategin Vi uppmärksammade under vårt Metall & Gruvseminarium att vi inte bör förvänta oss några dramatiska förändringar i strategin för Epiroc vid avknoppningen. Förvärv kommer sannolikt att fokusera på kärnverksamheten och från de samtal vi haft än så länge verkar det osannolikt att det nya företaget kommer att expandera längs värdekedjan. Aktivitet i gruvor fortsätter att öka och Atlas Copco ser positiva tecken för koppar, där det hittills varit litet dämpat. Vi upprepar estimat och riktkurs. Aktivitet ökar i befintliga gruvor Gruvdrift under jord kommer sannolikt fortsätta att se dramatisk tillväxt i ersättningsaktiviteter, medan ytsidan såg en större dämpning under nedgången. Fokus på att öka andelen av eftermarknaden fortsätter, men det är värt att notera att man redan har god penetration i service och reservdelsförsäljning av egna maskiner. Automatisering och autonoma gruvor är nyckeln de kommande åren Då gruvindustrin är extremt konservativ är det sannolikt att vi kommer att se en gradvis skiftning mot autonom gruvdrift snarare än en plötslig revolution. Atlas Copco arbetar inte med någon för att få hela ekosystemet autonomt och vi tror att Sandvik har en fördel mot Atlas Copco från sitt perspektiv, då pulverisering är en del av deras portfölj och det kommer att vara enklare att ansluta uppström- och nedströmsdrift. Vi upprepar Neutral och riktkursen 352 SEK. Producerad av KEPLER CHEUVREUX den 2017/08/29 05:18 (GMT) 5

6 Sandvik Rek: NEUTRAL Riktkurs: 150 SEK Pris: 131 SEK Analytiker: Markus Almerud Metall & Gruvseminarium: Momentum fortsätter Vi uppmärksammade under vårt gruvseminarium att ordermomentum för underjordutrustning verkar ha fortsatt medan krossning och skiktning fortfarande är i ett svagare läge. Service tar fart och automatisering och mekanisk skärning av hård sten går bra. Underjordstrenden fortsätter, finfördelningen ligger fortfarande efter Efterfrågan på ersättningsprodukter, särskilt gällande underjordsutrustning, verkar fortsatt vara stark och Sandvik har sett de första tecknen på att koppargruvorna återkommer nu när priserna har återhämtat sig (än så länge har ersättningsefterfrågan drivits av guld, silver och zink). Enligt Sandvik finns det fortfarande en del underutnyttjade finfördelningsutrustningar i industrin. Mekanisk skärning av hård sten på väg, men det kommer att ta tid Trots att mekanisk skärning i dagsläget används för brytning av mjuk sten finns det fyra eller fem olika prototyper som testas för skärning av hård sten. Givet den konservativa gruvindustrin kommer kontinuerlig brytning av hård sten sannolikt att beskriva en evolution snarare än en revolution. Vi upprepar Neutral och riktkursen 150 SEK. Producerad av KEPLER CHEUVREUX den 2017/08/29 05:20 (GMT) 6

7 Coloplast Rek: MINSKA Riktkurs: 458 DKK Pris: 512 DKK Analytiker: Maja Pataki 2017/18p sannolikt utmanande Vi bekräftar vår helårsguidning för 2016/17p organisk tillväxt på 7% efter resultaten i Q3, vilket blir det tredje året i rad med tillväxt på den lägre sidan av vår guidning. Helåret 2017/18p kommer troligtvis bli ytterligare ett utmanande år med motvind som överskuggar de positiva. Vi fortsätter att se risker med helårsresultaten och guidningen framöver. Helåret 2016/17 förväntas ligga i den lägre delen av guidningen Coloplast justerade sin guidning efter resultaten i Q3 för att reflektera engångspåverkan från veterandepartementet och valuta. Ledningens kommentarer under kapitalmarknadsdagen i London tyder på att resultaten för helåret 2016/17 sannolikt kommer landa på den lägre delen av intervallet för organisk tillväxt på 7-8%. Helåret 2017/18 sannolikt ett utmanande år Det kommande året kommer troligen vara ett utmanande sådant med en patentutlösen, osäkerhet om ändringen i ersättningskoden för Speed- Cath Flex samt att urologisk vård stöter på tuffa jämförelser. De positiva kan få svårt att stå emot motvinden. Vi förväntar oss att se ytterligare ett år med 7% organisk tillväxt. Nyckelproblemet är guidningen Guidningen på 7-8% årlig tillväxt och långsiktiga mål på 7-9% håller förväntningarna på en hög nivå och exponerar Coloplasts aktie för tradeoffs efter besvikelse. Minska, ny riktkurs på 458 DKK Efter måttliga förändringar i våra estimat trimmar vi vår riktkurs från 460 DKK till 458 DKK. Vi upprepar Minska. Vi ser en risk med resultaten i Q4 och guidningen för 2017/18. Producerad av KEPLER CHEUVREUX den 2017/08/28 05:02 (GMT) 7

8 Boliden Rek: NEUTRAL Riktkurs: 275 SEK Pris: 278 SEK Analytiker: Ola Soedermark Stadiga marknader, fokus på produktivitet Under en presentation på vårt Metall- & Gruvseminarium belyste Bolidens VD Lennart Evrell zinkmarknadens starka fundament, Garpenbergs förträfflighet, potentialen i Kevitsa och Tara likväl som potentialen i produktivitet med mer automatisering. Vi höjer riktkursen till 275 SEK (231) med bakgrund i den starka metallmarknaden men behåller rekommendationen Neutral. Högre produktivitetspotential genom digitalisering Automationsteknologi så som digitalisering har potential att minska driftsstoppstimmar och öka effektiviteten märkbart. På smältverkens sida finns rum för förbättring i flertalet enheter trots att behandlingskostnader inte verkar vara så illa som fruktat. Positiv utsikt för industriella metaller De starka fundamenten i zinkmarkaden föreligger fortfarande efter flera år av gruvstängningar, minskande lager och nedskärning i kinesisk produktion på grund av tät metalkoncentratmarknad och miljöproblem. Kopparmarknaden har fått momentum från en starkare efterfrågan i Kina än vad som väntats samt ökade gruvstörningar från strejker i Chile och Indonesien. Nickelmarknaden har återhämtat sig starkt de senaste månaderna med bakgrund i produktionsnedskärningar på grund av låga priser och ett fortsatt förbud mot nickelbrytning i Filippinerna samt växande efterfrågan från förbättrat sentiment i sektorn rostfritt stål. Vi höjer våra metallantaganden för Cu och Ni samt riktkursen till 275 SEK Givet den starka utvecklingen i metallmarknaden gör vi följande antaganden om priserna: koppar på USD/t (6 000) och nickel på USD/t (9 500). Allt som allt höjer vi vår prognos för VPA med cirka 10% för p och lyfter vår riktkurs till 275 SEK (231), men vi behåller rekommendationen Neutral. Producerad av KEPLER CHEUVREUX den 2017/08/29 05:01 (GMT) 8

9 Bolagsrapporter kommande vecka Dag Period Bolag Tisdag Q3 SAS 9

10 Makrostatistik kommande vecka Måndag US 4 SEP USA-börsen stängd (Labour Day) EC 10:30 Sentix investerarförtroende SEP EC 11:00 PPI (m/m)/(å/å) JUL Tisdag CH 03:45 Caixin tjänste-pmi AUG SW 08:30 Swedbank/Silf tjänste-pmi AUG GE 09:55 Tjänste-PMI AUG F EC 10:00 Tjänste-PMI AUG F EC 11:00 Detaljhandel (m/m)/(å/å) JUL EC 11:00 BNP (sj. q/q)/(sj. å/å) 2Q F US 13:30 Fed's Brainard talar på The Economic Club i New York US 15:45 Markit-PMI AUG F US 16:00 Industriorder JUL US 16:00 Varaktiga varor order exkl. transport JUL F US 16:00 Kapitalvaror order Nondef Ex Air/Ship JUL F Onsdag Period Period Period GE 08:00 Industriorder (m/m)/(adj. å/å) JUL NO 08:00 Bytesbalans NOK 2Q SW 09:30 Industriproduktion (m/m)/(ej sj. å/å) JUL SW 09:30 Industriorder (m/m)/(ej sj. å/å) JUL SW 09:30 Tjänsteproduktion (m/m sj.)/(å/å adj.) JUL SW 10:00 ESV: budgetprognos JUL US 13:00 MBA bolåneansökningar w/e US 14:30 Handelsbalans JUL US 15:45 Markit Tjänste-PMI AUG F US 16:00 ISM tjänste-pmi AUG US 20:00 U.S. Federal Reserve släpper Beige Book Torsdag CH 7 SEP Utländska reserver AUG GE 08:00 Industriproduktion (sj. m/m)/(adj. å/å) JUL NO 08:00 Industriproduktion (m/m)/(adj. å/å) JUL NO 08:00 Kreditindikatortillväxt (å/å) JUL SW 09:30 Riksgälden: statens betalningar (miljarder SEK) AUG SW 09:30 Småhusbarometern (MSEK) AUG SW 09:30 Riksbanken: räntebesked och penningpolitisk rapport, presskonferens 11:00 EC 13:45 ECB: räntebesked (ECB Main Refinancing R./Marginal Lending F./Deposit Facility R.) (Presskonferens 14:30 ) EC 13:45 ECB: räntebesked US 14:30 Nyanmälda arbetslösa w/e US 14:30 Produktivitet (def) 2Q F US 14:30 Enhetsarbetskostnader 2Q F US 15:45 Bloomberg konsumentförtroende Fredag Period Period CH 8 SEP Handelsbalans (å/å) AUG US 01:00 Fed's Dudley talar om USA:s ekonomiska utsikter, penningpolitik GE 08:00 Handels-, bytesbalans (EUR)/Exports/Import (sj. m/m) JUL GE 08:00 Arbetskraftskostnader (sj. q/q)/(adj. å/å) 2Q SW 09:30 Hushållskonsumtion (m/m)/(å/å) JUL US 16:00 Grossistlager (m/m) JUL F/JUL US 21:00 Konsumentkrediter (USD miljarder) JUL 10

11 Viktig information Investeringsrekommendationer som berörs i denna sammanfattning är distribuerad av Swedbank Large Corporates & Institutions. Informationen i sammanfattningen baseras på investeringsrekommendationer producerade av KEPLER CHEUVREUX. För viktig KEPLER CHEUVREUX information, vänligen besök Swedbank Large Corporates & Institutions är ett affärsområde inom Swedbank AB (publ) (hädanefter kallat Swedbank). Swedbank står under tillsyn av Finansinspektionen i Sverige. I Finland distribueras dokumentet av Swedbanks filial i Helsingfors, som står under tillsyn av Finlands finansiella tillsynsmyndighet (Finanssivalvonta). I Norge distribueras dokumentet av Swedbanks filial i Oslo, som står under tillsyn av Norges finansiella tillsynsmyndighet (Finanstilsynet). I Estland distribueras dokumentet av Swedbank AS, som står under tillsyn av Estlands tillsynsmyndighet (Finantsinspektioon). I Litauen distribueras dokumentet av Swedbank AB, som står under tillsyn av Republiken Litauens centralbank (Lietuvos bankas). I Lettland distribueras detta dokument av Swedbank AS, som står under tillsyn av Finans- och kapitalmarknadsinspektionen i Lettland (Finanšu un kapitala tirgus komisija). I Storbritannien får detta dokument endast distribueras till relevanta personer. De som ej är relevanta personer får ej agera utifrån eller förlita sig på detta dokument. Med relevanta personer avses personer som: Har yrkeserfarenhet av den typ av investeringar som avses i artikel 19(5) i the Financial Promotions Order. Är personer som avses i artikel 49(2)(a) till (d) enligt the Financial Promotions Order. Är personer till vilka en inbjudan eller uppmuntran att delta i investeringsaktiviteter (i enlighet med avsnitt 21 i the Financial Services and Markets Act 2000) i samband med utgivning eller försäljning av värdepapper annars lagligen kan kommuniceras, direkt eller indirekt. KEPLER CHEUVREUX:s rekommendationsstruktur KEPLER CHEUVREUXS aktieanalysavdelnings rekommendationer och riktkurser utfärdas i absoluta termer, inte relativt något angivet index. En akties rekommendation bestäms efter bedömning av den förväntade uppsidan eller nedsidan av aktien på 12 månaders sikt och härleds från analytikerns riktkurs samt mot bakgrund av företagets riskprofil. KEPLER CHEUVREUXS rekommendationer definieras enligt följande: Köp: Den förväntade uppsidan beräknas komma att bli minst 10 % över de kommande 12 månaderna (minimikravet på uppsidan kan vara högre mot bakgrund av företagets riskprofil) Behåll: Den förväntade uppsidan understiger 10 % (den förväntade uppsidan kan vara högre mot bakgrund av företagets riskprofil) Minska: Det finns en förväntad nedsida. Acceptera bud: I samband med ett, helt eller delvis, övertagandebud, tvångsinlösen eller likande köpförslag anses anbudspriset återspegla aktiens korrekta värde. Avvisa bud: I samband med ett, helt eller delvis, övertagandebud, tvångsinlösen eller likande köpförslag anses anbudspriset undervärdera aktien. Under granskning: En händelse har inträffat med en förväntad signifikant påverkan på vår riktkurs och vi kan inte utfärda en rekommendation innan den nya informationen har bearbetats och/eller när det saknas en ny. Ingen rekommendation: Aktien täcks inte. Begränsad: En rekommendation, riktkurs och/eller finansiell prognos visas inte längre på grund av regelefterlevnad och/eller med hänsyn till andra regleringar. Rekommendationer och riktkurser kan ibland/tillfälligt vara inkonsekventa med ovanstående definitioner på grund av aktiekursers volatilitet. KEPLER CHEUVREUX:s värderingsmetodik och risker Om inget annat anges i denna sammanfattning bestäms och baseras riktkurser och investeringsrekommendationer på fundamentala analysmetoder och bygger på vanliga värderingsmetoder så som kassaflödesvärdering (DCF), värderingsmultipeljämförelse historiskt och med konkurrenter samt Dividend Discount Model (DDM). KEPLER CHEUVREUXS värderingsmetodiker och modeller kan i hög grad vara beroende av makroekonomiska faktorer (så som råvarupriser, växelkurser och räntor) likväl som andra externa faktorer inklusive beskattning, reglering och geopolitiska förändringar (så som förändringar av skattepolitik, strejker eller krig). Dessutom kan investerares förtroende och marknadens sentiment påverka värderingen av företagen. KEPLER CHEUVREUXS värdering baseras även på förväntningar som snabbt kan förändras utan förvarning beroende på utveckling som är specifik för enskilda industrier. Beroende på vilken värderingsmetod som används finns det en betydande risk för att riktkursen inte kommer nås under den förväntade tidsperioden. KEPLER CHEUVREUXS aktieanalyspolicy är att uppdatera rekommendationer när det anses lämpligt mot bakgrund av nya resultat, marknaders utveckling och all relevant information som kan påverka analytikerns syn och åsikt. 11

12 Potentiella intressekonflikter Swedbank regleras av interna organisatoriska och administrativa regelverk samt riktlinjer som inrättats i syfte att undvika, identifiera, dokumentera och hantera potentiella intressekonflikter som kan uppstå inom Swedbank, vilka är tillgängliga på begäran. Dessa regelverk inkluderar bland annat: informationsbarriärer, kontakt med KEPLER CHEUVREUX:s aktieanalysavdelning, deltagande i investmentbanksaffärer och översyn samt granskning av analysprodukter. Anställda, som distribuerar investeringsrekommendationer, får som regel inte inneha aktier eller ha någon position (lång eller kort, direkt eller via derivat) i de aktier eller aktierelaterade instrument i de bolag som KEPLER CHEUVREUX analyserar och som Swedbank distribuerar. Företagsspecifika tillkännagivanden & potentiella intressekonflikter Omnämnda bolag Aktie Tillkännagivanden (se nedan) SSAB 3 Ahlstrom-Munksjo Inga tillkännagivanden Atlas Copco 1 Sandvik Inga tillkännagivanden Coloplast Inga tillkännagivanden Boliden Inga tillkännagivanden Förklaring: 1. Swedbank innehar, äger eller kontrollerar 1 % eller mer av bolagets totala emitterade aktiekapital; 2. Bolaget innehar eller äger, direkt eller indirekt, 5 % eller mer av Swedbanks totala emitterade aktiekapitalet; 3. Swedbank har ett pågående eller ett slutfört publikt investmentbanking-uppdrag med bolaget; 4. Swedbank har ingen pågående eller slutförd publik investmentbanking-uppdrag med bolaget. Med tanke på Swedbanks position på dess marknad bör läsaren dock anta att Swedbank för närvarande söker (eller kommer att söka inom de närmaste tre månaderna och framåt) tillhandahålla konfidentiell investmentbanking-uppdrag för bolaget; 5. Swedbank äger en lång nettoposition som överskrider tröskeln på 0,5 % av emittentens totala emitterade aktiekapital; 6. Swedbank äger en kort nettoposition som överskrider tröskeln på 0,5 % av emittentens totala emitterade aktiekapital; 7. Swedbank är marknadsgarant för eller tillhandahåller likviditet i emittentens finansiella instrument. Viktig information om KEPLER CHEUVREUX och Swedbank Denna sammanfattning är distribuerad i enlighet med ett exklusivt samarbetsavtal mellan KEPLER CHEUVREUX och Swedbank om produktion och distribution av investeringsrekommendationer i vissa Europeiska marknader till kunder i Swedbank. Sammanfattningen är producerad av Swedbank och baseras på investeringsanalys(er) tillhörande och producerade enbart av KEPLER CHEUVREUX. Rapporten är INTE en produkt av Swedbank och samarbetsavtalet innebär inte att Swedbank har någon inblandning i KEP- LER CHEUVREUX analys. Därmed har enbart KEPLER CHEUVREUX kontroll över innehållet i rapporten som denna sammanfattning baseras på och är ansvarig för regelefterlevnaden av tillämpliga lokala lagar, regler och bestämmelser förknippade med rapporten. Swedbank utövar ingen kontroll över innehållet och/eller de åsikter som uttrycks i den rapport som denna sammanfattning baseras på. Mångfaldigande och spridning Materialet i detta dokument får inte mångfaldigas utan KEPLER CHEUVREUX och Swedbanks medgivande. Dokumentet får inte spridas till fysiska eller juridiska personer som är medborgare eller har hemvist i ett land där sådan spridning är otillåten enligt tillämplig lag eller annan bestämmelse. Adress Swedbank LC&I, Swedbank AB (publ), Stockholm. Besöksadress: Malmskillnadsgatan 23, Stockholm.. 12