Aktienytt SKF. Hemfosa. Marknadskommentar. Negativa tongångar på börserna. Fastenal indikerar fortsatt efterfrågeåterhämtning i USA

Transkript

1 Aktienytt Aktieanalys - fredag den 10 november 2017 Marknadskommentar Negativa tongångar på börserna Det har varit negativa tongångar på börserna, både här i Stockholm och på andra sidan Atlanten. På fredagseftermiddagen kl 15:00, visade OMXS PI en nedgång på -2,7 procent jämfört med förra veckans stängningskurs. SKF Riktkurs: 214 SEK Pris: 183 SEK Analytiker: Markus Almerud Hemfosa Riktkurs: 125 SEK Pris: 109 SEK Analytiker: Jan Ihrfelt Fastenal indikerar fortsatt efterfrågeåterhämtning i USA Med priser som väntas konvergera positivt och en god operativ skuldsättning förväntar vi oss att SKF:s marginal fortsätter expandera under nästa år. Vi skriver in marginaler på cirka 12% för p och ser en 10% VPA CAGR för p. Fortsatt organisk tillväxt är kritiskt för vår tes. Det är viktigt att industriell distribution fortsätter uppvisa styrka då 40% av SKF:s industriella försäljning sker via distribution. Styrka i företag som Fastenal är därmed positivt. Gömda värden kan dyka upp efter uppdelning Vi upprepar vår Köprekommendation, baserat på attraktiv värdering, stark kassagenererande kapacitet, utomordentlig direktavkastning och det gömda värdet som kan dyka upp ifall företaget delas upp. Veckans bolag I fokus nästa vecka Bolag Rek. Riktkurs Pris Analytiker SKF Köp 214 SEK 183 SEK Markus Almerud Hemfosa Köp 125 SEK 109 SEK Jan Ihrfelt Ericsson Behåll 50 SEK 51 SEK Sébastien Sztabow icz Vestas Wind SysteKöp 675 DKK 427 DKK Douglas Lindahl ICA Gruppen Köp 355 SEK 311 SEK Fredrik Ivarsson Outokumpu Behåll 9 EUR 8 EUR Ola Soedermark Munters Behåll 75 SEK 58 SEK Mats Liss Mekonomen Köp 175 SEK 145 SEK Mats Liss Lucara Diamond CoKöp 21 SEK 16 SEK Ola Soedermark Lundin Gold Köp 42 SEK 32 SEK Ola Soedermark Nästa vecka är det tunt på bolagsfronter och vi ser istället fram emot ett flertal KPI-siffror samt tal från Yellen och Draghi inför ECB. 1

2 Börsnoteringar veckans förändring OMXSPI -2,7% OMXS30-2,1% DJIX -0,2% NASDAQ 0,5% 584,0 1642, ,9 6750,0 Räntor och valutor veckans förändring SE10Y 3 US10Y 3 USD/SEK -0,2% EUR/SEK -0,6% 0,81 % 2,38 % 8,39 9,74 Marknadskommentar Avstämning kl Negativa tongångar på börserna Det har varit negativa tongångar på börserna, både här i Stockholm och på andra sidan Atlanten. På fredagseftermiddagen kl 15:00, visade OMXS PI en nedgång på -2,7 procent jämfört med förra veckans stängningskurs. För svensk del tyngdes marknaden av storbolagen med Ericsson i spetsen. Telekombolaget övertygade inte i samband med kvartalsrapporten för ett par veckor sedan, och i samband med en kapitalmarknadsdag i New York i torsdags framgick att Ericsson inte räknar med att nå tidigare uppsatta mål. Aktien sjönk omedelbart och är i skrivande stund ned -5,6 procent. H&M-aktien hade inte heller någon bra börsvecka, även om aktien återhämtade sig något mot slutet av veckan. Nedgången berodde sannolikt på tyska branschtidningen Textilwirtschafts månadsstatistik för oktober, där klädkedjan visade svaga siffror. Därutöver brann den fastighet i Stockholm där den första svenska Arket-butiken planeras att öppna i vår. I övrigt fortsatte bolagen att rapportera, kosmetikabolaget Oriflame överraskade med en positiv rapport, medan biltillbehörskedjan Mekonomen gjorde det motsatta. Priset på både WTI-oljan respektive Brent-oljan steg kraftigt under veckan. Saudiarabiens kraftiga tilltag mot korruptionen i landets översta skikt den gångna helgen angavs vara en anledning till ökningen. I samband med att ett flertal högt uppsatta nyckelpersoner arresterats uppstod oro i landet. WTI-oljan handlas för närvarande för 57,18 USD per fat, medan Brent-oljan handlas för 64,08 USD per fat. Högre oljepris var goda nyheter för oljebolagen och både Lundin Oils och Chesapeake Energy s respektive aktie steg. De negativa signalerna från läget på Stockholms bostadsmarknad blir allt fler. Enligt mäklarkommentarer till såväl DI som Direkt har bostadspriserna i Stockholm gått ned tydligt under de senaste månaderna. Stockholmsberoende bostadsutvecklare som Oscar Properties, SSM och JM föll med mellan 3 och 4 procent. I USA rapporterade meddelandeappen Snapchats ägare, Snap, sitt resultat för det tredje kvartalet. Omsättningen var lägre än förväntat och även antalet användare. Aktien sjönk med nästan -15 procent. 2

3 SKF Riktkurs: 214 SEK Pris: 183 SEK Analytiker: Markus Almerud P/E 17 16,0 P/E 18 14,5 P/E 19 13,9 EV/EBIT 17 12,5 EV/EBIT 18 11,4 EV/EBIT 19 10,8 Utdelning per aktie 17 Utdelning per aktie 18 Utdelning per aktie 19 6,00 SEK 6,00 SEK 6,50 SEK Direktavkastning 17 3,2% Direktavkastning 18 3,2% Direktavkastning 19 3,5% Net Debt/EBITDA 17 1,1 Net Debt/EBITDA 18 0,9 Net Debt/EBITDA 19 0,7 Fastenal indikerar fortsatt efterfrågeåterhämtning i USA Med priser som väntas konvergera positivt och en god operativ skuldsättning förväntar vi oss att SKF:s marginal fortsätter expandera under nästa år. Vi skriver in marginaler på cirka 12% för p och ser en 10% VPA CAGR för p. Fortsatt organisk tillväxt är kritiskt för vår tes. Det är viktigt att industriell distribution fortsätter uppvisa styrka då 40% av SKF:s industriella försäljning sker via distribution. Styrka i företag som Fastenal är därmed positivt. Organisk tillväxt på 8% under Q4 Med en stark makromiljö med KPI på höga nivåer i både Europa och globalt, samt en industriell distribution som forsätter starkt, förväntar vi oss att den organiska tillväxten kommer förbli på höga nivåer i ett kortsiktigt perspektiv. Efter att ha rapporterat organisk tillväxt på cirka 8% tre kvartal i rad, vilket i sig visserligen är hyfsat ovanligt, räknar vi med en tillväxt på 8% även i Q4. Vi förväntar oss att tillväxten kommer minska i 2018p men vi förväntar oss inte någon sekventiell avtagning. Organisk tillväxt är drivfaktorn för marginalerna under p Efter att ha landat 140 baspunkter över både marknaden och Kepler Cheuvreux, var marginalen den främsta överraskningen för förra veckans Q3-resultat. Att industri växte snabbare än fordon hjälpte, vilket även avsaknaden av en negativ prismix för kvartalet gjorde; den goda operationella hävstången drev marginalerna. Den organiska tillväxten kommer vara drivfaktorn för p då vi ser marginalen röra sig mot målet om 12% på en årlig basis för 2018p (Q4 är säsongmässigt svag). Den organiska tillväxten kan komma att jämnas ut av valutor, generell kostnadsinflation och högre råmaterialskostnader under Q4, men vi förväntat oss fortfarande ökande marginaler. Vi behåller vår riktkurs på 214 SEK och upprepar Köp. Producerad av KEPLER CHEUVREUX den 2017/11/06 kl. 13:56 (GMT) 3

4 Hemfosa Riktkurs: 125 SEK Pris: 109 SEK Analytiker: Jan Ihrfelt P/E 17 5,7 P/E 18 8,9 P/E 19 13,6 EV/EBIT 17 9,9 EV/EBIT 18 13,1 EV/EBIT 19 16,6 Utdelning per aktie 17 Utdelning per aktie 18 Utdelning per aktie 19 4,75 SEK 5,00 SEK 5,25 SEK Direktavkastning 17 4,3% Direktavkastning 18 4,6% Direktavkastning 19 4,8% Net Debt/EBITDA 17-0,9 Net Debt/EBITDA 18-1,3 Net Debt/EBITDA 19-1,6 Gömda värden kan dyka upp efter uppdelning Vi upprepar vår Köprekommendation, baserat på attraktiv värdering, stark kassagenererande kapacitet, utomordentlig direktavkastning och det gömda värdet som kan dyka upp ifall företaget delas upp. Uppdelningsvärde överstiger nuvarande börsvärde Hemfosa överväger uppdelning av företaget till två noterade företag, ett som fokuserar på byggnader för samhällstjänst och ett som fokuserar på övrigt. Detta är enligt vår syn ett smart drag då investerar som eftersöker stabila byggnader för samhällstjänst har ansett övrigt - portföljen besvärlig då den saknar en tydlig strategi. Å andra sidan kan övrigt -portföljen utvecklas nu. Denna verksamhet verkar under en opportunistisk affärsmodell. Om övrigt -verksamheten sköts av VD Jens Engwall tror vi att den kan handlas till ett premium. Stark uppvärdering av fastigheter under Q3 Hemfosa rapporterade en inkomst från fastighetsmanagement på 449 MSEK under Q3, vilket var 6% lägre än våra förväntningar. Den operativa intäkten var i linje, men nettoresultat efter minoritetsintressen och finansiella poster var en besvikelse. Med det sagt, var omvärderingarna av fastigheterna överraskande starka, 150 MSEK över våra prognoser. Allt som allt, var nettoeffekterna på våra VPA-estimat neutrala. Premium mot sektorn, billig enligt de flesta måtten Köp Hemfosa handlas just nu på 86% av sitt 2018p EPRA NAV i jämförelse med sektorns genomsnitt på 80%. På lång sikt brukar astighetsbolags aktiepriser brukar följa bolagens NAV-värden. På grund av vissa osäkerheter (skatt, räntor etc.) uppskattar vi att 93% av 2018p P/EPRA NAV är rimligt för sektorn. Däremot så skulle vi argumentera för att Hemfosa bör handlas i linje med sitt NAV baserat på den bästa möjliga situationen i sektorn om skatteförändringarna går igenom och företagets potentiella streamlining. Med bakgrund i detta höjer vi vår riktkurs från 115 SEK till 125 SEK. Producerad av KEPLER CHEUVREUX den 2017/11/09 kl. 05:39 (GMT) 4

5 Ericsson Rek: BEHÅLL Riktkurs: 50 SEK Pris: 51 SEK Analytiker: Sébastien Sztabow icz Mål för marginaler försenade med två år Ericsson höll sin kapitalmarknadsdag i NY under gårdagen och feedbacken är blandad då försäljningen ser ut att vara dämpad under de kommande två åren och målet för marginalen försenas med två år. Behåll Ett försäljningsmål på miljarder SEK 2020 Ledningen bekräftade sin radikala förändring i strategi med strikt fokus på marginaler i framtiden. Vd:n presenterade ett ambitiöst mål för försäljning 2020 på miljarder. Försenade marginalmål med 2 år Ericssons marginalmål var relativt orealistiskt och ledningen har beslutat att skjuta upp detta mål två år på grund av att dollarn har försvagats, RAN-marknaden har varit svagare än väntat och IT & Moln-affärerna har varit mer utmanande än väntat. Starkt beslutsamma om att behålla ett positivt fritt kassaflöde genom 2020 Ledningen verkar starkt beslutsamma att behålla positivt kassaflöde genom 2020 och generera ett starkt fritt kassaflöde efter 2020 med 1: strikt fokus på att förbättra WCR (under 100 dagar); 2) sänka investeringar i anläggningstillgångar med lägre kapitaliserad R&D och investeringar i ICT-centers. CFO tror att gruppen har tillräckligt med finansiella resurser för att sköta affärerna under omställningen och ambitionen är att öka utdelningarna när den ekonomiska utvecklingen förbättras. Värderingen är inte särskilt stödjande Behåll kvarstår. Producerad av KEPLER CHEUVREUX den 2017/11/06 kl. 07:27 (GMT) 5

6 Vestas Wind System Riktkurs: 675 DKK Pris: 427 DKK Analytiker: Douglas Lindahl Prispress tynger marginaler för Power Solutions Vestas rapporterar ett svagt Q3 och den viktigaste faktorn är sänkningen i 2017 års guidning för rörelsemarginal, som sänkts främst på grund av ökad konkurrens och fallande priser. Denna sänkning har lett oss till att minska våra antagna vinster för divisionen Power Solutions, och vår prognos för vinst per aktie E med -8%, -20% och 19% respektive. Vi fortsätter att se Vestas som marknadsledare i den strukturellt växande vindkraftsmarknaden och upprepar vår rekommendation Köp med en ny riktkurs på 566 DKK vilket indikerar en uppsida på 30% från dagens nivåer. Sänkt guidning för marginaler 2017 på grund av prispress Vestas rapporterade ett svagt Q3 där det som tyngde mest var den sänkta prognosen för rörelsemarginalen som justerades ner från 13,0% till 12,5%. Vi har sett en brant nedgång i auktionspriser (i Tyskland, Turkiet, Indien etc.) men hade förväntat oss att Vestas skulle klara av att hantera dessa priseffekter bättre än konkurrenterna på grund av deras storlek och affärsmodell. Det ser nu ut som att Vestas konkurrenter har en negativ inverkan på projekt genom att sänka priserna under historiskt hälsosamma nivåer. Detta kommer sannolikt att fortsätta trots att den mest drastiska förändringen redan har skett och situationen troligtvis stabiliseras på låga nivåer. Reviderade estimat för Power Solutions Givet revideringen i prognosen för marginaler i kombination med kommentarer från Vestas ledning på ökad prispress som tynger marginaler sänker vi våra estimat för Power Solutions från 15,2% till 11,5%. Upprepar Köp med ny riktkurs på 566 DKK Vi fortsätter att se Vestas som marknadsledare i en strukturellt växande bransch som genomgår en period av förändringar då auktioner nu genomförs globalt och elpriset kontraherar. Vi upprepar vår rekommendation Köp. Producerad av KEPLER CHEUVREUX den 2017/11/10 kl. 06:12 (GMT) 6

7 ICA Gruppen Riktkurs: 355 SEK Pris: 311 SEK Analytiker: Fredrik Ivarsson Översikt av Q3-resultaten ICA Gruppen rapporterade ett justerat EBIT i linje med konsensus förväntningar. Dessutom växte ICA Sveriges butiksförsäljning med 3.2%, vilket företaget anser åtminstone vara i linje med marknaden. Dock var ICA Sveriges justerade EBIT 4% lägre än förväntningarna, medan den motsvarande siffran för Rimi Baltic var 22% över. Vår riktkurs är baserad på en likaviktad blandning av en P/E-multipel på 17x och en SOP, baserat på estimat med en tidshorisont på 12 månader. Vi upprepar vår rekommendation Köp och riktkursen 355 SEK. Producerad av KEPLER CHEUVREUX den 2017/11/10 06:57 (GMT) Outokumpu Rek: BEHÅLL Riktkurs: 9 EUR Pris: 8 EUR Analytiker: Ola Soedermark Mer utmaningar i Amerika Våra huvudoroligheter är utmaningarna i Amerika framöver och resultatåterhämtningen i Outokumpus amerikanska verksamheter, vilka har varit de svaga punkterna under Q3. Förra veckans meddelande gällande en amerikansk joint-venture mellan Allegheny Technologies (ATI) och Tsingshan bidrar till dessa oroligheter. Upprampningen av joint-venture påverkar Outokumpu Amerika Vi ser potential för att ytterligare tonnage på den amerikanska marknaden påverkar resultatåterhämtningen i Outokumpus fabrik Calvert. Vi ser en mer utmanande amerikansk rostfritt stålmarknad framöver och sänker vår tillväxt till 2% (3%) för Outokumpu Amerika med något långsammare resultatåterhämtning som konsekvens. Allt som allt trimmar vi EBITDA för p med 4%. Neutral risk-avkastning vid nuvarande aktiekurs Vi ser en neutral risk-avkastning vid nuvarande aktiekurs och nedgraderar vår rekommendation till Behåll (Köp) samt sänker riktkursen till 9,00 EUR (9,50). Den största risken till vår mer försiktiga syn är fortsatt stöd för nickel- och/eller ferrokrompriser, vilka troligtvis stödjer sentimenten i den rostfria stålmarknaden. Producerad av KEPLER CHEUVREUX den 2017/11/07 kl. 06:08 (GMT) 7

8 Munters Rek: BEHÅLL Riktkurs: 75 SEK Pris: 58 SEK Analytiker: Mats Liss Gömda värden kan dyka upp efter uppdelning Vi upprepar vår Köprekommendation, baserat på attraktiv värdering, stark kassagenererande kapacitet, utomordentlig direktavkastning och det gömda värdet som kan dyka upp ifall företaget delas upp. Med bakgrund i detta höjer vi vår riktkurs från 115 SEK till 125 SEK. Uppdelningsvärde överstiger nuvarande börsvärde Hemfosa överväger uppdelning av företaget till två noterade företag, ett som fokuserar på byggnader för samhällstjänst och ett som fokuserar på övrigt. Detta är enligt vår syn ett smart drag då investerar som eftersöker stabila byggnader för samhällstjänst har ansett övrigt -portföljen besvärlig då den saknar en tydlig strategi. Å andra sidan kan övrigt - portföljen utvecklas nu. Denna verksamhet verkar under en opportunistisk affärsmodell. Om övrigt -verksamheten sköts av VD Jens Engwall tror vi att den kan handlas till ett premium. Producerad av KEPLER CHEUVREUX den 2017/11/06 kl. 10:47 (GMT) Mekonomen Riktkurs: 175 SEK Pris: 145 SEK Analytiker: Mats Liss Överreaktion ger en andra chans Mekonomen, den oberoende reservdelsleverantören, presterade svagare än väntat under Q3. Den svenska koncernen klarade inte av att upprätthålla återhämtningen under Q2 på grund av svagare konsumentefterfrågan. Marginaler i Norge påverkades mer av DAB-försäljning än förväntat. Vi justerar våra prognoser för , ner 8-9%. Aktien handlas fortfarande på gynnsamma 10x vår 12M framåttittande VPA, 50% rabatt mot jämförelsebolag. Vi upprepar Köp men minskar vår riktkurs till 175 SEK (190). Riktkursen baseras på en relativvärdering och diskonterat kassaflöde (WACC på 9%, rörelsemarginal på 8,5% och slutlig tillväxttakt på 2%). LKQ genererar sannolikt synergier Den stora aktieägaren LKQ kommer sannolikt generera anskaffningsrelaterade synergier, inte minst eftersom deras volymer är mer än 10x Mekonomens. Ha i åtanke att den senare är den ledande oberoende tjänsteleverantören i det nordiska området, med volymer som redan är över genomsnittet. Producerad av KEPLER CHEUVREUX den 2017/11/08 kl. 06:13 (GMT) 8

9 Lucara Diamond Corp. Riktkurs: 21 SEK Pris: 16 SEK Analytiker: Ola Soedermark Betydande potential i gruvutredning Q3-resultaten var i linje med våra förväntningar. Företaget skar, inte överraskat, ner sin försäljningsutsikt för 2017, vilket vi inte ser som ett problem. Företaget släppte väldigt positiva resultat i Preliminary Economic Assessment (PEA) med en möjlig underjordisk mina som kan påbörjas efter avslutet av det nuvarande dagbrottet. Vi upprepar Köp och riktkursen 21 SEK och fortsätter se betydande uppsidepotential i aktien. Potential i omvärdering och nyhetsflöden kommande kvartal Vi ser minskad nedsiderisk vid nuvarande värdering med EV/EBITDA på 3-4x för p och ser omvärderingspotential med bakgrund i förbättrad produktion för 2018p och underjordisk potential. Vi upprepar Köp och riktkursen 21 SEK. Producerad av KEPLER CHEUVREUX den 2017/11/06 kl. 05:50 (GMT) Lundin Gold Riktkurs: 42 SEK Pris: 32 SEK Analytiker: Ola Soedermark Väl inne i konstruktionsfasen Även om det var fokus på Lundin Golds siffror för Q3 var de viktigare nyheterna uppdaterungen på guldprojektet Fruta del Norte (FDN). Konstruktionsfasen startade tidigare detta år, med upprampning under Q3. Produktion förväntas starta under 2019 och vi upprepar Köp med riktkursen 42 SEK. Ett av de största och högkvalitativa guldprojekten i världen FDN-projektet är ett av det största och högkvalitativa outvecklade guldprojekten i världen med indikerade mineralresurser på omkring 23,8 miljoner ton och med genomsnittlig guldgrad på 9,61 gr/t, eller ca kg guld. Attraktiv exponering i guldmarknaden Koncernens känslighet till guldpriser, projektrisk, tillväxtmarknader samt politiska risker är de största faktorerna som påverkar vår positiva syn på aktien. Vi upprepar Köp och riktkursen 42 SEK. Producerad av KEPLER CHEUVREUX den 2017/11/09 kl. 05:55 (GMT) 9

10 Bolagsrapporter kommande vecka Dag Period Bolag Rekommendation Riktkurs (SEK) Tisdag Q3 Ratos Köp 45 10

11 Makrostatistik kommande vecka Måndag GE NOV Producentprisindex (m/m)/(å/å) SW 08:00 PES arbetslöshet SW 08:30 SEB husprisindikator EC 10:00 ECBs Constancio talar i Frankfurt OPEC 12:00 Månadsrapport US 20:00 Uttalande månadsbudget Tisdag CN 03:00 Försäljning detaljhandel (å/å)/(ytd å/å) CN 03:00 Fasta tillgångar exkl landsbygd YTD (å/å) CN 03:00 Industriproduktion (å/å)/(ytd å/å) SW 06:00 Mäklarstatistik svensk husprisdata NO 08:00 BNP/BNP inlandet (kv/kv)/(å/å) GE 08:00 BNP (sj. kv/kv)/(ej sj. å/å)/(adj. å/å) GE 08:00 KPI (m/m)/(å/å) GE 08:00 KPI EU-harmoniserad (m/m)/(å/å) SW 09:00 Valueguard husprisindex (m/m)/(å/å) SW 09:30 KPI (m/m)/(å/å) SW 09:30 KPIF (m/m)/(å/å) SW 09:30 KPI-nivå SW 10:00 Svensk FSA bolånerapport EC 11:00 Industriproduktion (sj. m/m)/(adj. å/å) GE 11:00 ZEW-enkät US 11:00 Yellen talar för ECB-panelen med Draghi EC 11:00 BNP (sj. kv/kv)/(sj. å/å) US 14:30 PPI exkl mat, energi, handel (m/m)/(å/å) Onsdag SW OCT-15 Bolund och Skingsley talar vid Fintech Conference NO 08:00 Handelsbalans NOK SW 09:30 Industrikapacitet EC 11:00 Handelsbalans (ej sj.)/(sj.) US 14:30 KPI (m/m)/(å/å) US 14:30 KPI index (sj.)/kpi index (ej sj.) US 14:30 Försäljning detaljhandeln avancerad/exkl auto (m/m) US 14:30 Detaljhandel exkl auto och gas Torsdag SW 09:30 Arbetslöshet/(Trend)/(Förändring sj.) EC 11:00 KPI (m/m)/(å/å) SW 12:50 Riksbankens Ohlsson talar I Göteborg US 14:30 Nyarbetslösa/fortsatt arbetslösa US 14:30 Philadelphia Feds prognoser US 14:30 Exportprisindex/importprisindex/(m/m)/(å/å US 15:15 Industriproduktion (m/m) US 15:15 Kapacitetsutnyttjande/Tillverkning (SIC) Produktion US 16:00 NAHB husmarknadsindex Fredag SW OCT-17 Sverige håller EU-konferens Gothenburg EC 09:30 ECBs Draghi talar i Frankfurt SW 09:30 Nybygge av bostadsrätter SW 10:00 ESV budgetprognoser US 14:30 Nybygge/nybygge (m/m)

12 Viktig information Investeringsrekommendationer som berörs i denna sammanfattning är distribuerad av Swedbank Large Corporates & Institutions. Informationen i sammanfattningen baseras på investeringsrekommendationer producerade av KEPLER CHEUVREUX. För viktig KEPLER CHEUVREUX information, vänligen besök Swedbank Large Corporates & Institutions är ett affärsområde inom Swedbank AB (publ) (hädanefter kallat Swedbank). Swedbank står under tillsyn av Finansinspektionen i Sverige. I Finland distribueras dokumentet av Swedbanks filial i Helsingfors, som står under tillsyn av Finlands finansiella tillsynsmyndighet (Finanssivalvonta). I Norge distribueras dokumentet av Swedbanks filial i Oslo, som står under tillsyn av Norges finansiella tillsynsmyndighet (Finanstilsynet). I Estland distribueras dokumentet av Swedbank AS, som står under tillsyn av Estlands tillsynsmyndighet (Finantsinspektioon). I Litauen distribueras dokumentet av Swedbank AB, som står under tillsyn av Republiken Litauens centralbank (Lietuvos bankas). I Lettland distribueras detta dokument av Swedbank AS, som står under tillsyn av Finans- och kapitalmarknadsinspektionen i Lettland (Finanšu un kapitala tirgus komisija). I Storbritannien får detta dokument endast distribueras till relevanta personer. De som ej är relevanta personer får ej agera utifrån eller förlita sig på detta dokument. Med relevanta personer avses personer som: Har yrkeserfarenhet av den typ av investeringar som avses i artikel 19(5) i the Financial Promotions Order. Är personer som avses i artikel 49(2)(a) till (d) enligt the Financial Promotions Order. Är personer till vilka en inbjudan eller uppmuntran att delta i investeringsaktiviteter (i enlighet med avsnitt 21 i the Financial Services and Markets Act 2000) i samband med utgivning eller försäljning av värdepapper annars lagligen kan kommuniceras, direkt eller indirekt. KEPLER CHEUVREUX:s rekommendationsstruktur KEPLER CHEUVREUXS aktieanalysavdelnings rekommendationer och riktkurser utfärdas i absoluta termer, inte relativt något angivet index. En akties rekommendation bestäms efter bedömning av den förväntade uppsidan eller nedsidan av aktien på 12 månaders sikt och härleds från analytikerns riktkurs samt mot bakgrund av företagets riskprofil. KEPLER CHEUVREUXS rekommendationer definieras enligt följande: Köp: Den förväntade uppsidan beräknas komma att bli minst 10 % över de kommande 12 månaderna (minimikravet på uppsidan kan vara högre mot bakgrund av företagets riskprofil) Behåll: Den förväntade uppsidan understiger 10 % (den förväntade uppsidan kan vara högre mot bakgrund av företagets riskprofil) Minska: Det finns en förväntad nedsida. Acceptera bud: I samband med ett, helt eller delvis, övertagandebud, tvångsinlösen eller likande köpförslag anses anbudspriset återspegla aktiens korrekta värde. Avvisa bud: I samband med ett, helt eller delvis, övertagandebud, tvångsinlösen eller likande köpförslag anses anbudspriset undervärdera aktien. Under granskning: En händelse har inträffat med en förväntad signifikant påverkan på vår riktkurs och vi kan inte utfärda en rekommendation innan den nya informationen har bearbetats och/eller när det saknas en ny. Ingen rekommendation: Aktien täcks inte. Begränsad: En rekommendation, riktkurs och/eller finansiell prognos visas inte längre på grund av regelefterlevnad och/eller med hänsyn till andra regleringar. Rekommendationer och riktkurser kan ibland/tillfälligt vara inkonsekventa med ovanstående definitioner på grund av aktiekursers volatilitet. KEPLER CHEUVREUX:s värderingsmetodik och risker Om inget annat anges i denna sammanfattning bestäms och baseras riktkurser och investeringsrekommendationer på fundamentala analysmetoder och bygger på vanliga värderingsmetoder så som kassaflödesvärdering (DCF), värderingsmultipeljämförelse historiskt och med konkurrenter samt Dividend Discount Model (DDM). KEPLER CHEUVREUXS värderingsmetodiker och modeller kan i hög grad vara beroende av makroekonomiska faktorer (så som råvarupriser, växelkurser och räntor) likväl som andra externa faktorer inklusive beskattning, reglering och geopolitiska förändringar (så som förändringar av skattepolitik, strejker eller krig). Dessutom kan investerares förtroende och marknadens sentiment påverka värderingen av företagen. KEPLER CHEUVREUXS värdering baseras även på förväntningar som snabbt kan förändras utan förvarning beroende på utveckling som är specifik för enskilda industrier. Beroende på vilken värderingsmetod som används finns det en betydande risk för att riktkursen inte kommer nås under den förväntade tidsperioden. KEPLER CHEUVREUXS aktieanalyspolicy är att uppdatera rekommendationer när det anses lämpligt mot bakgrund av nya resultat, marknaders utveckling och all relevant information som kan påverka analytikerns syn och åsikt.

13 Potentiella intressekonflikter Swedbank regleras av interna organisatoriska och administrativa regelverk samt riktlinjer som inrättats i syfte att undvika, identifiera, dokumentera och hantera potentiella intressekonflikter som kan uppstå inom Swedbank, vilka är tillgängliga på begäran. Dessa regelverk inkluderar bland annat: informationsbarriärer, kontakt med KEPLER CHEUVREUX:s aktieanalysavdelning, deltagande i investmentbanksaffärer och översyn samt granskning av analysprodukter. Anställda, som distribuerar investeringsrekommendationer, får som regel inte inneha aktier eller ha någon position (lång eller kort, direkt eller via derivat) i de aktier eller aktierelaterade instrument i de bolag som KEPLER CHEUVREUX analyserar och som Swedbank distribuerar. Företagsspecifika tillkännagivanden & potentiella intressekonflikter Omnämnda bolag Aktie SKF Hemfosa Ericsson Vestas Wind Systems ICA Gruppen Outokumpu Munters Mekonomen Lucara Diamond Corp. Lundin Gold Tillkännagivanden (se nedan) Inga tillkännagivanden 3 3 Inga tillkännagivanden 5, 7 Inga tillkännagivanden 3 Inga tillkännagivanden Inga tillkännagivanden Inga tillkännagivanden Förklaring: 1. Swedbank innehar, äger eller kontrollerar 1 % eller mer av bolagets totala emitterade aktiekapital; 2. Bolaget innehar eller äger, direkt eller indirekt, 5 % eller mer av Swedbanks totala emitterade aktiekapitalet; 3. Swedbank har ett pågående eller ett slutfört publikt investmentbanking-uppdrag med bolaget; 4. Swedbank har ingen pågående eller slutförd publik investmentbanking-uppdrag med bolaget. Med tanke på Swedbanks position på dess marknad bör läsaren dock anta att Swedbank för närvarande söker (eller kommer att söka inom de närmaste tre månaderna och framåt) tillhandahålla konfidentiell investmentbanking-uppdrag för bolaget; 5. Swedbank äger en lång nettoposition som överskrider tröskeln på 0,5 % av emittentens totala emitterade aktiekapital; 6. Swedbank äger en kort nettoposition som överskrider tröskeln på 0,5 % av emittentens totala emitterade aktiekapital; 7. Swedbank är marknadsgarant för eller tillhandahåller likviditet i emittentens finansiella instrument. Viktig information om KEPLER CHEUVREUX och Swedbank Denna sammanfattning är distribuerad i enlighet med ett exklusivt samarbetsavtal mellan KEPLER CHEUVREUX och Swedbank om produktion och distribution av investeringsrekommendationer i vissa Europeiska marknader till kunder i Swedbank. Sammanfattningen är producerad av Swedbank och baseras på investeringsanalys(er) tillhörande och producerade enbart av KEPLER CHEUVREUX. Rapporten är INTE en produkt av Swedbank och samarbetsavtalet innebär inte att Swedbank har någon inblandning i KEP- LER CHEUVREUX analys. Därmed har enbart KEPLER CHEUVREUX kontroll över innehållet i rapporten som denna sammanfattning baseras på och är ansvarig för regelefterlevnaden av tillämpliga lokala lagar, regler och bestämmelser förknippade med rapporten. Swedbank utövar ingen kontroll över innehållet och/eller de åsikter som uttrycks i den rapport som denna sammanfattning baseras på. Mångfaldigande och spridning Materialet i detta dokument får inte mångfaldigas utan KEPLER CHEUVREUX och Swedbanks medgivande. Dokumentet får inte spridas till fysiska eller juridiska personer som är medborgare eller har hemvist i ett land där sådan spridning är otillåten enligt tillämplig lag eller annan bestämmelse. Adress Swedbank LC&I, Swedbank AB (publ), Stockholm. Besöksadress: Malmskillnadsgatan 23, Stockholm.