Aktienytt ABB. Husqvarna. Rapportsäsong igång igen. Marknadskommentar. Uppmuntrande steg i rätt riktning. Kallt väder men.

Transkript

1 Aktienytt Aktieanalys - fredag den 20 april 2018 Marknadskommentar Rapportsäsong igång igen Rapportperioden för det första kvartalet har inletts och i Stockholm har några av börsens tungviktare redan lämnat rapport. Mottagandet har hittills varit gott och i skrivande stund, fredag kl 13:30, har börsen stigit med +2,8% jämfört med förra veckans stängningskurs. ABB Riktkurs: 27 CHF Pris: 24 CHF Husqvarna Riktkurs: 88 SEK Pris: 82 SEK Veckans bolag I fokus nästa vecka Uppmuntrande steg i rätt riktning Q1-resultatet slog konsensus på alla nivåer i resultaträkningen. Orderingången var 6% bättre, drivet av industridivisionerna, intäkterna var 3% bättre och operationellt EBITA var 5% över konsensus. Rapporterade nettoinkomster var 2% bättre. Book-to-bill var över 1x för alla divisioner och 1,13x för koncernen. Vi förväntar oss att Q1 markerar en lägstapunkt för intäkter och marginaler för helåret. Vi förväntar oss höjningar av konsensus med 1-2%. Vi upprepar Köp och riktkursen 27 CHF. Kallt väder men Kallt väder har orsakat att aktien har tappat 11% sedan den senaste toppen och det har sannolikt en negativ påverkan på det första kvartalet som sträcker sig fram till den 24 april. Dock kommer så småningom växelkursen att kompensera och jämförelser bli enklare för 2019p, vilket gör att värderingen ser attraktiv ut igen. Med 13% upp till vår riktkurs om 88 SEK, uppgraderar vi vår rekommendation till Köp (Behåll), med bedömningen att det svaga Q1 är väl beaktat i priset. Bolag Rek. Riktkurs Pris Analytiker ABB Köp 27 CHF 24 CHF William Mackie Husqvarna Köp 88 SEK 82 SEK Johan Eliason Volvo Behåll 175 SEK 161 SEK Mats Liss Sandvik Behåll 175 SEK 161 SEK Markus Almerud Assa Abloy Köp 205 SEK 179 SEK Markus Almerud Stora Enso Behåll 16,5 EUR 17 EUR Mikael Jafs Pandora Köp 975 DKK 694 DKK Fredrik Ivarsson Com Hem Köp 165 SEK 142 SEK Stefan Billing Lucara Diamond Köp 19 SEK 14 SEK Ola Södermark Haldex Köp 105 SEK 89 SEK Mats Liss Rapportsäsongen fortsätter med rapporter från bland andra SHB och Nordea. Riksbanken ger penningpolitiskt besked och Eurogruppen håller informellt möte i Sofia. 1

2 Börsnoteringar veckans förändring Räntor och valutor veckans förändring Marknadskommentar Avstämning kl. 14:30 OMXSPI 3,2% OMXS30 2,8% DJIX 0,7% NASDAQ 2,4% 572,8 1558, ,9 7247,3 SE10Y 5 US10Y 11 USD/SEK -0,2% EUR/SEK 0,8% Rapportsäsong igång igen Rapportperioden för det första kvartalet har inletts och i Stockholm har några av börsens tungviktare redan lämnat rapport. Mottagandet har hittills varit gott och i skrivande stund, fredag kl 13:30, har börsen stigit med +2,8% jämfört med förra veckans stängningskurs. ABB rapporterade en kvartalsrapport och ett rörelseresultat som var bättre än förväntat, och likaså var orderingången. Bolagets VD Ulrich Spiesshofer förklarade att 2018 är det första året på länge som ABB:s samtliga marknadssegment är stabila eller växande. Ericsson presenterade en förlust för det första kvartalet som var lägre än väntat och en bruttomarginal som var högre än väntat. Aktien har tillhört en av börsens mest blankade men efter fredagens rapport började aktiekursen att rusa och är i skrivande stund +16,2%. Även telekomkollegan Telia, vars aktie också tillhört de mer populära att blanka, presenterade ett gott resultat och ett starkt kassaflöde. Aktien är hittills upp med +7,3%. Stålbolaget SSBAB presenterade emellertid en sämre rapport, där de största problemen rapporteras finnas inom affärsområdet Europa. Även Billerud Korsnäs presenterade ett något sämre resultat men tillkännagav att man förväntar sig en stark efterfrågan under kommande kvartal, och detta fick aktien att stiga. Även i USA har bolagen börjat rapportera och trots starka rapporter från storbankerna JP Morgan, Citigroup och Wells Fargo sjönk bolagens respektive aktier. Bättre gick det för Netflix, vars aktiekurs steg med +9,2% omedelbart efter kvartalsrapporten. En oväntat stor ökning av antalet nya abonnenter och höjda riktkurser från analytikerna låg bakom uppgången. I USA publicerades Federal Reserves regionala konjunkturrapport, Beige Book, och denna visade att den amerikanska ekonomin fortsätter att expandera i blygsam till måttlig takt. Man ser en kraftig arbetstillväxt och få tecken på en överhettning av ekonomin. 2

3 ABB Riktkurs: 27 CHF Pris: 24 CHF Analytiker: William Mackie P/E 17 23,6 P/E 18 16,8 P/E 19 21,2 EV/EBIT 17 16,5 EV/EBIT 18 14,4 EV/EBIT 19 17,8 Utdelning per aktie 17 4,00 Utdelning per aktie 18 7,00 Utdelning per aktie 19 8,00 Direktavkastning 17 4,4% Direktavkastning 18 7,0% Direktavkastning 19 8,0% Net Debt/EBITDA 17 Net Debt/EBITDA 18 na na Uppmuntrande steg i rätt riktning Q1-resultatet slog konsensus på alla nivåer i resultaträkningen. Orderingången var 6% bättre, drivet av industridivisionerna, intäkterna var 3% bättre och operationellt EBITA var 5% över konsensus. Rapporterade nettoinkomster var 2% bättre. Book-to-bill var över 1x för alla divisioner och 1,13x för koncernen. Vi förväntar oss att Q1 markerar en lägstapunkt för intäkter och marginaler för helåret. Vi förväntar oss höjningar av konsensus med 1-2%. Vi upprepar Köp och riktkursen 27 CHF. Orderingången drivs av Asien Underliggande order ökade med 6%, drivet av basorder, vilka steg för det femte kvartalet i rad. Europaorder föll 3%, Amerika var oförändrat och Asien, Mellanöstern och Afrika steg 20%. Den strukturella tillväxten i Robotics fortsatte, stöttad av högre efterfrågan på kortcykliska produkter. Orderingången på MUSD var 6% över konsensus. Intäktstillväxt på 1% är sannolikt en lägstapunkt Koncernintäkterna växte med 1% till underliggande MUSD och var 3% bättre än konsensus. M&A hade en nettopåverkan på intäkterna med 2%. Med koncernens book-to-bill på 1,13x, bör Q1 kunna komma att utgöra en lägstapunkt för koncernens tillväxt. Operationellt EBITA drivs av produktivitet och volym Operationellt EBITA steg 4% till MUSD, 5% bättre än konsensus. Marginalen på 12,3% var en ökning med 20 punkter. Rapporterade nettoinkomst uppnådde 572 MUSD, 2% bättre än konsensus. Det operationella kassautflödet på 518 MUSD i Q1 var svagare än väntat, men ledningen ser att detta kastar om åt andra hållet under året. Kursreaktion och konsensustrend Det starka resultatet stärker vår övertygelse om att konsensustrenden vänder upp; vi förväntar oss upprevideringar på cirka 1-2% och ett liknande utfall för aktiekursen. Vi upprepar Köp och riktkursen 27 CHF. Producerad av KEPLER CHEUVREUX den 2018/04/19 05:11 (GMT) 3

4 Husqvarna Riktkurs: 88 SEK Pris: 82 SEK Analytiker: Johan Eliason P/E 17 17,2 P/E 18 16,0 P/E 19 14,6 EV/EBIT 17 13,5 EV/EBIT 18 12,0 EV/EBIT 19 10,6 Utdelning per aktie 17 1,00 Utdelning per aktie 18 1,50 Utdelning per aktie 19 1,60 Direktavkastning 17 2,6% Direktavkastning 18 3,2% Direktavkastning 19 3,4% Net Debt/EBITDA 17 1,6 Net Debt/EBITDA 18 1,0 Kallt väder men Kallt väder har orsakat att aktien har tappat 11% sedan den senaste toppen och det har sannolikt en negativ påverkan på det första kvartalet som sträcker sig fram till den 24 april. Dock kommer så småningom växelkursen att kompensera och jämförelser bli enklare för 2019p, vilket gör att värderingen ser attraktiv ut igen. Med 13% upp till vår riktkurs om 88 SEK, uppgraderar vi vår rekommendation till Köp (Behåll), med bedömningen att det svaga Q1 är väl beaktat i priset. Växelkurser kompenserar mycket! Det är värt att notera att den svenska kronan har varit svag, med växelkurskorgen +6% i jämförelse med Q4 2017, vilket innebär en positiv valutaeffekt exklusive terminssäkringar på mer än 400 MSEK eller +10% på rörelseresultatet. Detta innebär att en hel del av de negativa effekterna från det kalla vädret kommer att kompenseras för genom positiva växelkurseffekter. Visserligen har råvarupriserna, särskilt stål i USA, nyligen ökat. För den här säsongen är dock det mesta terminssäkrat och inför nästa år bedömer vi att Husqvarna kommer att kunna kompensera genom prishöjningar eftersom de flesta konkurrenterna delar samma kostnader, vilket inte stämmer för valutakursexponering. Trots att vi sänker våra estimat något för Q1 adderar vi ändå 1% på framtida VPA tack vare växelkursen. Ett svagt Q1 fram till den 24 april Vi ser ett svagt första kvartal med förlusten av Sears-verksamheten vilket påverkar hälften av uppskattningen på 1 miljard SEK inom Consumer Brand-divisionen. Trots det kalla vädrets potentiella påverkan på försäljningen ser vi dock positiv organisk tillväxt inom de andra divisionerna, drivet av robotapplikationer inom park och trädgård inom Husqvarna, den brittiska lanseringen av Gardena samt den M&Ainducerade organiska tillväxten inom Construction. Detta ger Q1- intäkter om MSEK, -2% å/å men organiskt sett oförändrat. Rörelseresultatet uppskattas till MSEK på en marginal om 11,9%, + 72 punkter å/å. Producerad av KEPLER CHEUVREUX den 2018/04/17 12:53 (GMT) 4

5 Volvo Rek: BEHÅLL Riktkurs: 175 SEK Pris: 161 SEK Flaskhalsar förväntas Vi förväntar oss att Volvos rörelseresultat förbättras med 12% till 7,9 miljarder SEK tack vare ökad försäljning. Rörelsemarginalen förväntas ligga kvar på 9,1%, vilket indikerar dålig operativ hävstångseffekt. Anledningen förväntas vara svårigheter att hantera den höga efterfrågan på lastbilar vilket sannolikt skapar flaskhalsar. Hävstångseffekten i Construction Equipment förväntas även vara något mindre nu när kapacitetsutnyttjandet ökat. Men, vi förväntar oss fortfarande att marginalerna förbättras till H2 och in i Rörelsemarginalsmålet på genomsnittliga 10% representerar fortfarande uppsida. Den svaga kronan stödjer ytterligare. Vi förväntar oss inte att lastbilköpares fordringar med bakgrund i EUkartellanspråket kommer att vara ett problem då det fortfarande är tidigt i processen och problemet diskuterades under den senaste årsstämman. Vi förväntar oss att den finansiella påverkan är begränsad. Vi upprepar Behåll och riktkursen 175 SEK. Lastbilsorder förväntas förbättras Lastbilsorder förväntas fortsätta att utvecklas väl och förbättras med 15% å/å. Den amerikanska marknaden verkar fortsätta att visa styrka, vilket indikerades i den månatliga orden av ACT. Den europeiska marknaden förväntas även prestera väl. Det starka momentumet i lastbilsproduktionen, särskilt i USA, samt den höga efterfrågan på vissa drivlinerelaterade delar förväntas generera flaskhalsar, vilket kommer att hålla nere marginalförbättringar. Produktionsövergången i USA till nya Macklastbilar kommer även den sannolikt att vara kostsam då produktiviteten sannolikt kommer att sänkas under övergången. Vidare bör Construction Equipment kunna stödjas av en återhämtning i de flesta marknaderna, även om marginalhävstången sannolikt är mindre tydlig nu när kapacitetsutnyttjandet ökat något. Vi upprepar Behåll och riktkursen 175 SEK. Producerad av KEPLER CHEUVREUX den 2018/04/18 05:41 (GMT) 5

6 Sandvik Rek: BEHÅLL Riktkurs: 175 SEK Pris: 161 SEK Förvänta de högsta marginalerna sedan 2017 Stöd från starkt makro gör att vi förväntar oss ytterligare ett bra kvartal från Sandvik. Med tanke på förbättringar i verksamheten och en starkare balansräkning anser vi inte att den rekordhöga rabatten gentemot Atlas Copco är motiverad. Vi ser Sandvik som ett relativt köp. Risken att ekonomiska indikatorer rullar över gör dock att vi upprepar Behåll. Riktkursen höjs till 175 SEK (168). Högre estimat och riktkurs efter högre SMS-marginal Vi förväntar oss ytterligare en stark kvartalsrapport med tvåsiffrig organisk försäljningstillväxt, men med modererad ordertillväxt efter siffror på 16-19% under Den starka cykeln bör kunna driva upp SMSmarginalen ännu mer. Vi höjer våra marginalestimat för koncernen med 30 punkter till 17,3% - en marginalnivå vi inte sett sedan 2017 vilket resulterar i en VPA-ökning på 4-6% för p. Högre SMS-marginaler Machining Solutions (SMS) är en av de meste kortcykliska verksamheterna i vårt universum och kommer att gynnas av den starka makromiljön. Vi förväntar oss hög ensiffrig organisk tillväxt för kvartalet. Även om tillväxten är lägre än de tvåsiffriga tal vi sett de senaste kvartalen så kommer den höga graden av vertikal integration att räcka till för att höja marginalerna till över de rekordnivåer vi såg i Q4. Måttlig tillväxt för Mining and Rock, men höga absoluta nivåer Vi förväntar oss en organisk försäljningstillväxt på 14-16%. För att orderingången ska kunna lyfta ytterligare från dagens nivåer bedömer vi dock att det behövs att en ny investeringscykel startar. Vi förväntar oss marginella ökningar för industriinvesteringarna under 2018, men mer substantiella ökningar under p. Efterfrågan bör kunna bli något bättre för SMT Den kortcykliska delen av verksamheten bör kunna utvecklas något bättre, vilket ger stöd åt marginalen. Med tanke på målet om en underliggande marginal på 10% vid 2019 så skulle vi vilja se cirka 7% för 2018 och all marginalhöjning skulle vara en lättnad. Vi upprepar Behåll. Riktkursen höjs till 175 SEK (168). Producerad av KEPLER CHEUVREUX den 2018/04/18 08:10 (GMT) 6

7 Assa Abloy Riktkurs: 205 SEK Pris: 179 SEK Inför Q1: Fokus på Kina Med svåra jämförelsetal och färre arbetsdagar än förra året estimerar vi en organisk tillväxt på 3% i Q1 och vi förväntar oss fortsatt en viss marginaluppgång. Fokus kommer sannolikt att ligga på Kina, även om Q1 är ett litet kvartal så är det viktigt att vi ser en fortsatt tillväxt. Det blir också första gången den nye VD:n presenteras och vi kommer att titta särskilt efter tidiga intryck gällande verksamhet och strategi. Q1-rapporten kommer den 26 april. Vi upprepar Köp och riktkursen 205 SEK. Fortsatt tillväxt i Kina är centralt Även om Kina bara står för 7% av försäljningen så har landet dock minskat den organiska tillväxten med cirka en procentenhet hittills i år en stabilisering är alltså viktig. Enligt ledningen så var orderingången i Kina positiv i Q3 och den organiska tillväxten var positiv i Q4. Vi bedömer att handfasta bevis på att Kina har vänt upp är viktigt för aktien. Presentation av ny VD Den nye VD:n, Nico Delvaux, tog över den 15 mars och även om det är tidigt så är initiala intryck av intresse. Producerad av KEPLER CHEUVREUX den 2018/04/19 04:41 (GMT) 7

8 Stora Enso Rek: BEHÅLL Riktkurs: 16,5 EUR Pris: 17 EUR Q1 - delvis pappersvinster Stora Enso håller på att förändra sammansättningen av sin produktportfölj och rör sig bort från att vara en europeisk papperstillverkare genom att starta lågkostnadsmassabruk i Latinamerika samt kartongtillverkning i Kina. Ett resultat av detta är att den långsiktiga lönsamheten bör förbättras. Vi känner förtroende för att den långsiktiga utvecklingen och ökningen av produktionen i den kinesiska kartongfabriken kommer bidra till lönsamheten på kort och medellång sikt. Vi menar dock att den senaste tidens aktiekursutveckling har resulterat i en situation där en stor del av förbättringen redan är inprisad. Vi behåller rekommendationen Behåll, men höjer vår riktkurs från 15,50 EUR till 16,50 EUR. Operationell EBIT 15% över konsensus i Q1 Den 13 april meddelade Stora Enso i förväg första kvartalets omsättning på MEUR och operationell EBIT på 369 MEUR, vilket var cirka 15% över det bolagssponsrade konsensus från Vara Research. Hela resultatet för det första kvartalet kommer att rapporteras den 27 april. Utsikterna pekar mot svagare Q2 Enligt bolagets pressmeddelande förväntas operationell EBIT för andra kvartalet vara i linje med eller något lägre än de ungefär 369 MEUR som rapporterades för första kvartalet. Det är värt att påpeka att denna formulering, översatt till siffror, innebär att operationell EBIT för Q2 kan vara oförändrad eller 25% lägre än Q1. Påverkan från årliga underhållsavbrott förväntas vara cirka 40 MEUR högre i Q2 än i Q1. Högre papperspriser påverkade Q1 positivt Första kvartalets operationella EBIT från pappersverksamheten slog konsensus med 40%, eller cirka 20 MEUR. Detta var den enskilt största positiva delen i rapporten och utgjorde 40% av förbättringen jämfört mot konsensus. Nedstängning av kapacitet och omvandlingar av pappersbruk till förpackningstillverkning har för närvarande skapat en balanserad pappersmarknad med prisökningar. Riktkursen höjs till 16,50 EUR (15,50) Behåll upprepas Bolagets omvandling har lett till att avkastningen på eget kapital har ökat från de senaste årens 6% till 13% för närvarande. Detta medför att P/Btalet har gått upp till 1,77x för 2019p. Till följd av den starka aktiekursutvecklingen och resultatförbättringarna höjer vi våra förväntningar på multipeln på medellång sikt till 1,85x (1,75x). Detta ger oss en riktkurs på 16,50 EUR, upp från 15,50 EUR. Vi ser dock inte att uppsidan är tillräckligt stor för att rekommendera Köp och upprepar Behåll. Producerad av KEPLER CHEUVREUX den 2018/04/16 06:03 (GMT) 8

9 Pandora Riktkurs: 975 DKK Pris: 694 DKK Dags att glänsa Pandora är positionerat i den bästa delen av smyckesindustrin, eftersom försäljningen av juveler med starkt varumärke som konsumenten har råd att köpa kommer att växa snabbare än försäljningen i sektorn i stort. Vi ser Pandora som en möjlighet att investera i värde vid 12x 2018p VPA, med exponering mot en strukturellt växande marknad. Vår analys antyder att de medellånga målen verkar möjliga att uppnå. Vi estimerar en VPA-tillväxt på 9% ( p). Den starka genereringen av kassa ger en snittavkastning på 7% för p (inklusive återköp). Vi upprepar Köp. Riktkursen sänks till 975 DKK (1 000). Viktigt i rapporten Pandora har en mycket tydlig strategi vad gäller att driva försäljningstillväxten de närmaste fem åren. En tillväxt på 5-9% förväntas drivas av butikslanseringar och förvärv av franchisebutiker. Bolaget har också investerat rejält för att kunna öka innovationsgraden och korta ledtider, i syfte att öka försäljningstillväxten i jämförbara butiker. Vår analys visar att Pandoras tillväxtmål på 7-10% (exklusive valuta) ser ut att vara mycket möjligt att uppnå. Vi estimerar en VPA-tillväxt på 9% ( p). Vi anser dessutom att bolaget kan överträffa detta mål under 2018p. Vad har vi ändrat i vår modell? Vi har helt och hållet byggt om vår modell i enlighet med Pandoras strategi för Totalt sett har våra VPA-estimat för p nedjusterats med -12% respektive -14%. Vi upprepar Köp. Riktkursen sänks till 975 DKK (1 000). Producerad av KEPLER CHEUVREUX den 2018/04/20 05:09 (GMT) 9

10 Com Hem Riktkurs: 165 SEK Pris: 142 SEK Blandad bild i Q1 Com Hem ökade försäljning och EBITDA i linje med Q1-förväntningarna. Det fria kassaflödet och abonnentbasen i segmentet Com Hem var dock något under våra estimat, på grund av tillfälliga effekter. Den medellånga guidningen behålls oförändrad och även våra estimat för fritt kassaflöde och EBITDA. Vi upprepar Köp och riktkursen 165 SEK. Det första kvartalet Q1-försäljningen och EBITDA växte med 2% och 4% och var i linje med förväntningarna. Det fria kassaflödets tillväxt uppgick till -1% (under våra estimat), på grund av lageruppbyggnad av TV Hub och vissa investeringar gällande integration för Boxer. Abonnentbasen i segmentet Com Hem var under våra estimat, eftersom omsättningen i kundstocken ökade på grund av högre priser än normalt i Q1. Ledningen är optimistisk över TV Hub Ledningen uttrycker optimism över den prisvinnande och nyligen lanserade nästa generationen TV-plattform, TV Hub. Denna har en elegant design och erbjuder OTT och linjärt TV-innehåll. TV Hub kommer snart att vara tillgänglig för Boxerkunder och kan därmed stabilisera och öka Boxers kundbas. I stort sett oförändrade estimat Bolaget upprepar den medellånga guidningen om en EBITDA-tillväxt på 4-6% och årliga investeringar på 1,0 1,1 miljarder SEK. Detta implicerar en tillväxt i det fria kassaflödet på 5-9%. Vi höjer rörelseresultatet och VPA marginellt. Vi upprepar Köp och riktkursen 165 SEK. Producerad av KEPLER CHEUVREUX den 2018/04/18 05:19 (GMT) 10

11 Lucara Diamond Riktkurs: 19 SEK Pris: 14 SEK Återhämtningstrend Den stora återhämtningstrenden för diamanter under Q4 fortsatte in på Q1 och är desto högre än under Vi ser betydande omvärderingspotential och goda värden i nuvarande verksamheter, den sannolika underjordiska expansionen av gruvan, en progressiv avkastning på 5% samt potential i den nyligt förvärvade digitala diamanthandelsplattformen Clara. Vi upprepar Köp samt riktkursen 19 SEK. Prognos Vi prognostiserar försäljning för Q1 på 33 MUSD samt EBITDA på 7 MUSD från offerter på vanliga diamanter under kvartalet. Offerten förväntas uppgå till totalt karat på 480 USD/karat. Detta kan jämföras med Q där motsvarande offert uppgick till karat på 535 USD/karat (totalt 37 MUSD) samt Q där siffrorna var karat på 404 USD/karat (totalt 26 MUSD). Den högre försäljningen per karat under Q4 var en konsekvens av högre andel stora enskilda stenar. Stor återhämtningsökning under Q1 Lucara meddelade den 12 april att man funnit en top light brown-diamant på 472 karat, den tredje största diamanten som utvunnits i den helägda gruvan Karowe i Botswana. Denna historiska diamant värderas till omkring 5 MUSD, beroende på kvaliteten. Diamanten kommer att säljas vid sidan av andra exceptionella stenar som funnits sedan början av året som en del av den första offerten för exceptionella stenar senare under specialdiamanter (>10,8 karat) fanns under Q1 2018, jämfört med 177 specialdiamanter under Q och totalt 521 för helåret Av de 218 funna specialdiamanterna under Q1 var fyra stenar större än 100 karat. Fokus på uppstart av Clara Lucara förvärvade under februari 2018 Clara Diamond Solutions, ett företag som äger en säker digital plattform för handel av diamanter som möjliggör värde i värdekedjan från rådiamantleverantörer till tillverkare. Den använder även blockchainteknologi. Ledningen ser potential för att Clara är en game changer i diamantindustrin likväl som för Lucara. Producerad av KEPLER CHEUVREUX den 2018/04/19 04:36 (GMT) 11

12 Haldex Riktkurs: 105 SEK Pris: 89 SEK Minskar Knorr-Bremse sitt innehav? Ägarbilden är en smula förvirrad efter de senaste årens bud på bolaget, men ZF Friedrichshafen och Knorr-Bremse är huvudägare. Vissa tecken tyder dock på att Knorr-Bremse har minskat sitt innehav något, även om detta inte bekräftats. I helårsrapporten indikerade Haldex att Knorr- Bremses innehav ligger på mellan 10% och 15%. Haldex kommer med sin Q1-rapport den 25 april. Vi förväntar oss ett budskap som liknar det som kommunicerades på kapitalmarknadsdagen tidigt i mars: God försäljningstillväxt, men marginaler som tyngs av produktionshöjning och FoU. Vi förväntar oss att försäljningen växer med 5% och att rörelseresultatet ligger i stort sett oförändrat på 80 MSEK, före extrakostnader. Vi upprepar Köp och riktkursen 105 SEK. Q1 i linje med kapitalmarknadsdagen Vi förväntar oss att Q1 har utvecklats i linje med det som kommunicerades på den senaste kapitalmarknadsdagen. Försäljningen förväntas visa god tillväxt, mot bakgrund av en stark lastvagnsmarknad i USA och förändringen i riktning mot automatisk bromsjustering i Kina. Förändringarna i Kina och USA kan skapa tillväxt En övergång till skivbromsar på USA-marknaden har blivit mer sannolik sedan kostnaderna sjunkit. Övergången till automatisk bromsjustering verkar kunna kraftigt öka volymerna och Haldex kämpar för att dra upp produktionen och kunna behålla marknadsandelen på 30%. Uppsida i estimaten Vi förväntar oss att Haldex ökar vinsten framöver. Den viktiga USAmarknaden återhämtar sig. I Europa ökar Haldex sannolikt gradvis volymerna för skivbromsar. Haldex EBIT-marginalmål på 10% innebär en uppsida i våra VPA-estimat för 2019p på cirka 30%. Vi upprepar Köp och riktkursen 105 SEK. Producerad av KEPLER CHEUVREUX den 2018/04/17 05:20 (GMT) 12

13 Bolagsrapporter kommande vecka Dag Period Bolag Måndag Q1 Tele2 Måndag Q1 MTG Måndag Q1 Alfa Laval Tisdag Q1 Axfood Tisdag Q1 Swedbank Tisdag Q1 Volvo Tisdag Q1 Victoria Park Tisdag Q1 Fabege Tisdag Q1 Husqvarna Tisdag Q1 Ahlström-Munksjö Tisdag Q1 Diös Tisdag Q1 Hexpol Tisdag Q1 Sandvik Tisdag Q1 Concordia Maritime Tisdag Q1 Telenor Tisdag Q1 Wärtsilä Tisdag Q1 Cargotec Onsdag Q1 SHB Onsdag Q1 Nordea Onsdag Q1 Haldex Onsdag Q1 Bonava Onsdag Q1 Wihlborgs Onsdag Q1 Atlas Copco Onsdag Q1 ÅF Onsdag Q1 Trelleborg Onsdag Q1 Holmen Onsdag Q1 Lundin Mining Torsdag Q1 Kungsleden Torsdag Q1 New Wave Torsdag Q1 Nokia Torsdag Q1 Tieto Torsdag Q1 Gränges Torsdag Q1 Klövern Torsdag Q1 Rezidor Torsdag Q1 Saab Torsdag Q1 Assa Abloy Torsdag Q1 Kinnevik Torsdag Q1 Munters Torsdag Q1 SCA Torsdag Q1 SKF Torsdag Q1 Getinge Torsdag Q1 Bulten Torsdag Q1 Indutrade Torsdag Q1 Karo Pharma Torsdag Q1 Norwegian Air Shuttle Torsdag Q1 REC Silicon Torsdag Q1 YIT Torsdag Q1 Danske Bank Torsdag Q1 DNB Torsdag Q1 Sparebank 1 Sr-Bank Torsdag Q1 Fortum Torsdag Q1 Konecranes Torsdag Q1 Neste Torsdag Q1 Subsea 7 13

14 Torsdag Q1 Örsted Torsdag Q1 UPM Torsdag Q1 Outokumpu Fredag Q1 D. Carnegie Fredag Q1 Ica Gruppen Fredag Q1 Boliden Fredag Q1 Recipharm Fredag Q1 Corem Property Fredag Q1 Electrolux Fredag Q1 Essity Fredag Q1 JM Fredag Q1 Bilia Fredag Q1 Oscar Properties Fredag Q1 Stora Enso Fredag Q1 Autoliv Fredag Q1 Aker Solutions Fredag Q1 Stockmann Fredag Q1 Valmet 14

15 Makrostatistik kommande vecka Måndag Period DE 09:30 Markit /BME PMI Mfg/Tjänster/komposit Apr P EU 10:00 Markit PMI Mfg/Tjänster/Komposit Apr P US 14:30 Chicago Fed Nationella aktivitetsindex Mar US 15:45 Markit PMI Mfg/Tjänster/Komposit Apr P US 16:00 Nuvarande husförsäljning/(m/m) Mar Tisdag DE Apr Importprisindex (m/m)/(å/å) Mar SE 08:00 Finansinspektionens chef Thedéen talar om nya bolånemodeller SE 09:30 Arbetslöshet/sj Mar DE 10:00 IFO Affärsklimat/ Förväntningar/Nuvarande situation Apr US 15:00 FHFA Husprisindex (m/m) Feb US 15:00 S&P CoreLogic CS 20-City (ej sj Index)/(sj m/m)/(ej sj å/å) Feb US 16:00 Nyhusförsäljning/(m/m) Mar US 16:00 Richmond Fed Tillverkningsidex Apr US 16:00 Conf. Board konsumentförtroende/nuvarande situation/förväntningar Apr Onsdag US 13:00 MBA Bolåneansökningar w/e Torsdag NO 08:00 Arbetslöshet AKU Feb SE 09:00 Ekonomsk tendensundersökning/konsumentförtroende/tillverkningsförtroende(sj) Apr SE 09:30 Riksbank håller mote om styrränta, press konf. kl 11:00 SE 09:30 PPI (m/m)/(å/å) Mar SE 09:30 Handelsbalans Mar EU 13:45 ECB Omfinansieringsränta/Marginalutlåning/insättning facilitetsutlåning US 14:30 Nyanmälda arbetslösa w/e US 14:30 Advance Goods Handelsbalans Mar US 14:30 Varuhandel/Grossistvarulager (m/m) Period Period Period Mar/ Mar P US 14:30 Hållbara konsumtionsvaror beställningar/utan Transport Mar P US 14:30 Beställningar kapitalvaror/frakt utan försvar utan flyg Mar P US 17:00 Kansas City Fed Tillverkningsaktivitet Apr Fredag Period DE Apr 27 Varuhandelsföräljningar (m/m)/(å/å) Mar EU Apr 27 Informelt Eurogrupp/Ecofin-möte I Sofia SE 08:00 Riksbankens Skingsley: E-krona, Money and Trust Among Strangers SE 09:30 Tjänstemannalön (å/å) Jan/Feb SE 09:30 Hushållens skuldstättning (å/å) Mar SE 09:30 Detaljhandelsförsäljning (m/m)/(adj å/å) Mar DE 09:55 Arbetslöshet förändringar (000's)/Nyanmälda arbetslösa (sj) Apr NO 10:00 Arbetslöshet Apr EU 11:00 Ekonomisk/Industriellt förtroende Apr EU 11:00 Affärsklimatindikator/Serviceförtroende Apr EU 11:00 Konsumentförtroende Apr F US 14:30 Anställningskostnad index 1Q US 14:30 Årlig BNP (QoQ)/BNP prisindex 1Q A US 14:30 Privatkonsumtion/Kärn PCE (QoQ) 1Q A US 16:00 U. of Mich. Sentiment/Nuvarande situation/förväntningar Apr F 15

16 Viktig information Investeringsrekommendationer som berörs i denna sammanfattning är distribuerad av Swedbank Large Corporates & Institutions. Informationen i sammanfattningen baseras på investeringsrekommendationer producerade av KEPLER CHEUVREUX. För viktig KEPLER CHEUVREUX information, vänligen besök Swedbank Large Corporates & Institutions är ett affärsområde inom Swedbank AB (publ) (hädanefter kallat Swedbank). Swedbank står under tillsyn av Finansinspektionen i Sverige. I Finland distribueras dokumentet av Swedbanks filial i Helsingfors, som står under tillsyn av Finlands finansiella tillsynsmyndighet (Finanssivalvonta). I Norge distribueras dokumentet av Swedbanks filial i Oslo, som står under tillsyn av Norges finansiella tillsynsmyndighet (Finanstilsynet). I Estland distribueras dokumentet av Swedbank AS, som står under tillsyn av Estlands tillsynsmyndighet (Finantsinspektioon). I Litauen distribueras dokumentet av Swedbank AB, som står under tillsyn av Republiken Litauens centralbank (Lietuvos bankas). I Lettland distribueras detta dokument av Swedbank AS, som står under tillsyn av Finans- och kapitalmarknadsinspektionen i Lettland (Finanšu un kapitala tirgus komisija). I Storbritannien får detta dokument endast distribueras till relevanta personer. De som ej är relevanta personer får ej agera utifrån eller förlita sig på detta dokument. Med relevanta personer avses personer som: Har yrkeserfarenhet av den typ av investeringar som avses i artikel 19(5) i the Financial Promotions Order. Är personer som avses i artikel 49(2)(a) till (d) enligt the Financial Promotions Order. Är personer till vilka en inbjudan eller uppmuntran att delta i investeringsaktiviteter (i enlighet med avsnitt 21 i the Financial Services and Markets Act 2000) i samband med utgivning eller försäljning av värdepapper annars lagligen kan kommuniceras, direkt eller indirekt. KEPLER CHEUVREUX:s rekommendationsstruktur KEPLER CHEUVREUXS aktieanalysavdelnings rekommendationer och riktkurser utfärdas i absoluta termer, inte relativt något angivet index. En akties rekommendation bestäms efter bedömning av den förväntade uppsidan eller nedsidan av aktien på 12 månaders sikt och härleds från analytikerns riktkurs samt mot bakgrund av företagets riskprofil. KEPLER CHEUVREUXS rekommendationer definieras enligt följande: Köp: Den förväntade uppsidan beräknas komma att bli minst 10 % över de kommande 12 månaderna (minimikravet på uppsidan kan vara högre mot bakgrund av företagets riskprofil) Behåll: Den förväntade uppsidan understiger 10 % (den förväntade uppsidan kan vara högre mot bakgrund av företagets riskprofil) Minska: Det finns en förväntad nedsida. Acceptera bud: I samband med ett, helt eller delvis, övertagandebud, tvångsinlösen eller likande köpförslag anses anbudspriset återspegla aktiens korrekta värde. Avvisa bud: I samband med ett, helt eller delvis, övertagandebud, tvångsinlösen eller likande köpförslag anses anbudspriset undervärdera aktien. Under granskning: En händelse har inträffat med en förväntad signifikant påverkan på vår riktkurs och vi kan inte utfärda en rekommendation innan den nya informationen har bearbetats och/eller när det saknas en ny. Ingen rekommendation: Aktien täcks inte. Begränsad: En rekommendation, riktkurs och/eller finansiell prognos visas inte längre på grund av regelefterlevnad och/eller med hänsyn till andra regleringar. Rekommendationer och riktkurser kan ibland/tillfälligt vara inkonsekventa med ovanstående definitioner på grund av aktiekursers volatilitet. KEPLER CHEUVREUX:s värderingsmetodik och risker Om inget annat anges i denna sammanfattning bestäms och baseras riktkurser och investeringsrekommendationer på fundamentala analysmetoder och bygger på vanliga värderingsmetoder så som kassaflödesvärdering (DCF), värderingsmultipeljämförelse historiskt och med konkurrenter samt Dividend Discount Model (DDM). KEPLER CHEUVREUXS värderingsmetodiker och modeller kan i hög grad vara beroende av makroekonomiska faktorer (så som råvarupriser, växelkurser och räntor) likväl som andra externa faktorer inklusive beskattning, reglering och geopolitiska förändringar (så som förändringar av skattepolitik, strejker eller krig). Dessutom kan investerares förtroende och marknadens sentiment påverka värderingen av företagen. KEPLER CHEUVREUXS värdering baseras även på förväntningar som snabbt kan förändras utan förvarning beroende på utveckling som är specifik för enskilda industrier. Beroende på vilken värderingsmetod som används finns det en betydande risk för att riktkursen inte kommer nås under den förväntade tidsperioden. KEPLER CHEUVREUXS aktieanalyspolicy är att uppdatera rekommendationer när det anses lämpligt mot bakgrund av nya resultat, marknaders utveckling och all relevant information som kan påverka analytikerns syn och åsikt. 16

17 Potentiella intressekonflikter Swedbank regleras av interna organisatoriska och administrativa regelverk samt riktlinjer som inrättats i syfte att undvika, identifiera, dokumentera och hantera potentiella intressekonflikter som kan uppstå inom Swedbank, vilka är tillgängliga på begäran. Dessa regelverk inkluderar bland annat: informationsbarriärer, kontakt med KEPLER CHEUVREUX:s aktieanalysavdelning, deltagande i investmentbanksaffärer och översyn samt granskning av analysprodukter. Anställda, som distribuerar investeringsrekommendationer, får som regel inte inneha aktier eller ha någon position (lång eller kort, direkt eller via derivat) i de aktier eller aktierelaterade instrument i de bolag som KEPLER CHEUVREUX analyserar och som Swedbank distribuerar. Företagsspecifika tillkännagivanden & potentiella intressekonflikter Omnämnda bolag Aktie Tillkännagivanden (se nedan) ABB 7 Husqvarma 3 Volvo Inga tillkännagivanden Sandvik Inga tillkännagivanden Assa Abloy 3 Stora Enso Inga tillkännagivanden Pandora Inga tillkännagivanden Com Hem Holdings 3 Lucara Diamond Corp. Inga tillkännagivanden Haldex Inga tillkännagivanden Förklaring: 1. Swedbank innehar, äger eller kontrollerar 1 % eller mer av bolagets totala emitterade aktiekapital; 2. Bolaget innehar eller äger, direkt eller indirekt, 5 % eller mer av Swedbanks totala emitterade aktiekapitalet; 3. Swedbank har ett pågående eller ett slutfört publikt investmentbanking-uppdrag med bolaget; 4. Swedbank har ingen pågående eller slutförd publik investmentbanking-uppdrag med bolaget. Med tanke på Swedbanks position på dess marknad bör läsaren dock anta att Swedbank för närvarande söker (eller kommer att söka inom de närmaste tre månaderna och framåt) tillhandahålla konfidentiell investmentbanking-uppdrag för bolaget; 5. Swedbank äger en lång nettoposition som överskrider tröskeln på 0,5 % av emittentens totala emitterade aktiekapital; 6. Swedbank äger en kort nettoposition som överskrider tröskeln på 0,5 % av emittentens totala emitterade aktiekapital; 7. Swedbank är marknadsgarant för eller tillhandahåller likviditet i emittentens finansiella instrument. Viktig information om KEPLER CHEUVREUX och Swedbank Denna sammanfattning är distribuerad i enlighet med ett exklusivt samarbetsavtal mellan KEPLER CHEUVREUX och Swedbank om produktion och distribution av investeringsrekommendationer i vissa Europeiska marknader till kunder i Swedbank. Sammanfattningen är producerad av Swedbank och baseras på investeringsanalys(er) tillhörande och producerade enbart av KEPLER CHEUVREUX. Rapporten är INTE en produkt av Swedbank och samarbetsavtalet innebär inte att Swedbank har någon inblandning i KEP- LER CHEUVREUX analys. Därmed har enbart KEPLER CHEUVREUX kontroll över innehållet i rapporten som denna sammanfattning baseras på och är ansvarig för regelefterlevnaden av tillämpliga lokala lagar, regler och bestämmelser förknippade med rapporten. Swedbank utövar ingen kontroll över innehållet och/eller de åsikter som uttrycks i den rapport som denna sammanfattning baseras på. Mångfaldigande och spridning Materialet i detta dokument får inte mångfaldigas utan KEPLER CHEUVREUX och Swedbanks medgivande. Dokumentet får inte spridas till fysiska eller juridiska personer som är medborgare eller har hemvist i ett land där sådan spridning är otillåten enligt tillämplig lag eller annan bestämmelse. Adress Swedbank LC&I, Swedbank AB (publ), Stockholm. Besöksadress: Malmskillnadsgatan 23, Stockholm.. 17