Aktienytt. Stark Q3-rapport. Högre kvalitet återspeglas inte i värdering. Sandvik Rek: KÖP

Transkript

1 Aktienytt Aktieanalys - fredag den 26 oktober 2018 Marknadskommentar Volvo Riktkurs: 160 SEK Pris: 134 SEK Rapporter och en negativ börs Veckan har återigen präglats av rapportsäsongen, som även fortsätter under fredagen då bland annat SSAB, Swedish Match och Electrolux rapporterar under dagen, men även av en del nedgångar på de större börserna, i synnerhet de amerikanska. I skrivande stund, fredag klockan 14:00, ser det relativt mörkt ut för Stockholmsbörsen, där både breda OMX Stockholm och storbolagsindexet OMX30 är nere på minus 3,7% respektive 3,3% för veckan. Stark Q3-rapport Volvo rapporterade bättre siffror än väntat för Q3, både för order och resultat samt gav sin marknadssyn för 2019 med nästan oförändrade volymer både för lastbilar och anläggningsmaskiner. Avgasproblemen är bekymrande, men det är ingen dieselgate. Vi bedömer att de starka siffrorna delvis beror på att efterfrågan flyttas framåt samtidigt som vi inte glömmer att det är en cyklisk industri. Dock, efter den svaga kursutvecklingen handlas aktien till framåtblickande P/E 9x, vilket är attraktivt och vi höjer rekommendationen till Köp (Behåll), men sänker riktkursen till 160 SEK (180). Sandvik Riktkurs: 191 SEK Pris: 138 SEK Veckans bolag I fokus nästa vecka Högre kvalitet återspeglas inte i värdering Vi anser att Sandvik är en bra exponering mot gruvcykeln, eftersom vi bedömer att Machining Solutions kommer att fortsätta att växa med låga ensiffriga tal med en hög marginal. Värderingen ligger på tioårslägsta och i kontrast mot vår bedömning verkar marknaden prisa in ett kraftigt vinstfall. Dessutom förefaller värderingen inte reflektera verksamhetens förbättrade kvalitet. Vi höjer riktkursen till 191 SEK (180) och uppgraderar till Köp (Behåll). Bolag Rek. Riktkurs Pris Analytiker Volvo Köp 160 SEK 134 SEK Mats Liss Sandvik Köp 191 SEK 138 SEK Markus Almerud ABB Köp 26 CHF 20 CHF William Mackie Telia Köp 47 SEK 41 SEK Stefan Billing Alfa Laval Köp 265 SEK 228 SEK Johan Eliason Husqvarna Köp 95 SEK 65 SEK Johan Eliason Boliden Köp 295 SEK 200 SEK Ola Soedermark ICA Gruppen Köp 330 SEK 305 SEK Fredrik Ivarsson Saab Köp 485 SEK 342 SEK Douglas Lindahl SSAB Köp 56 SEK 37 SEK Ola Soedermark Nästa vecka väntar vi fler rapporter från Svenska och Nordiska bolag, och vi väntar BNP-siffror från EMU. 1

2 Börsnoteringar veckans förändring OMXSPI -3,7% OMXS30-3,3% DJIX -1,8% NASDAQ -1,8% 544,9 1481, ,6 7318,3 Räntor och valutor veckans förändring Marknadskommentar Avstämning kl. 14:00 SE10Y -5 US10Y -11 USD/SEK 2,1% EUR/SEK 0,4% 0,596 % 3,086 % 9,17 10,40 Rapporter och en negativ börs Denna vecka har präglats av både turbulens på marknaden och ytterligare rapportsläpp. Det kraftigaste raset skedde på New York-börserna i onsdags, som vid stängning visade att hela årets uppgång för aktieindexen Dow Jones Industrial Average och S&P 500 hade utraderats. Raset på de amerikanska börserna smittade sedan även av sig på de asiatiska börserna, där MSCI:s breda index för Asien-Stillahavsregionen slutade sin femte minusvecka i rad, den längsta svackan sedan Bakom raset stod både rapportmissar och kursfall från tyngre aktörer som Facebook, Amazon och Alphabet. Netflix rasade hela 9,5%. Dock återhämtade New York-börserna sig ganska ordentligt redan under torsdagen då samtliga index stängde på plus. Amazon och Alphabet stängde på plus 6,7% respektive 4,4%, och Tesla, som redovisade sitt första vinstkvartal på två år, steg med över 9%. Avseende rapportsäsongen var Swedbank först ut bland de svenska storbankerna då de i tisdags visade ett rörelseresultat som överträffade förväntningarna. Aktien har stigit med nästan 5% under veckan. Bland övriga storbanker rapporterade Nordea intäkter på 6% lägre än förväntat medan Svenska Handelsbankens kvartalsrapport var i linje med snittestimaten. SEBs aktie steg med 3,7% under torsdagen sedan rörelsevinsten på 5,6 miljarder kronor visade sig vara 4% över snittestimatet. Onsdagens stora förlorare blev gruvbolaget Boliden vars omsättning och underliggande rörelseresultat, efter betydligt lägre metallpriser, rapporterades lägre än väntat under det tredje kvartalet. Aktien har fallit med mer än 16% under veckan. Kullagerkoncernen SKF är i dagsläget ned nästan 9% efter en rapport där siffrorna inte har nått upp till snittestimaten, men där efterfrågeutsikterna beskrevs i relativt positiva ordalag av analytiker. Även kraft- och automationsbolaget ABB:s rapport kom in lägre än snittestimatet avseende såväl orderingång som ebita-resultat. Bolaget gav inga nya besked om sin framtida struktur. Aktien har under veckan backat med över 7%. Ännu större har dramatiken varit utanför storbolagsindexet, där försvarskoncernen Saab har rasat med över 20% efter att ha aviserat en nyemission om 6 miljarder kronor. Anledningen till nyemissionen är att bolaget nu sitter med rekordstor orderstock, där bland annat den nyligen avklarade upphandlingen av skolflygplan i USA tillsammans med Boeing omnämns. Avslutningsvis lämnade Riksbanken räntan oförändrad på -0,50% och signalerade fortsatt en höjning med 25 punkter i december eller februari. Beskedet var i linje med förväntningarna, men det som stack ut något var att både vice riksbankscheferna Martin Flodén och Henry Ohlsson röstade för en räntehöjning till -0,25 procent. Både kronan och euron försvagades på onsdagen efter beskedet. 2

3 Volvo Riktkurs: 160 SEK Pris: 134 SEK Analytiker: Mats Liss P/E 17 14,2 P/E 18 9,5 P/E 19 9,5 EV/EBIT 17 8,8 EV/EBIT 18 6,1 EV/EBIT 19 5,9 Utdelning per aktie 17 Utdelning per aktie 18 Utdelning per aktie 19 4,25 SEK 4,50 SEK 4,75 SEK Direktavkastning 17 3,0% Direktavkastning 18 3,4% Direktavkastning 19 3,5% Net Debt/EBITDA 17 2,7 Net Debt/EBITDA 18 1,9 Net Debt/EBITDA 19 1,7 Stark Q3-rapport Volvo rapporterade bättre siffror än väntat för Q3, både för order och resultat samt gav sin marknadssyn för 2019 med nästan oförändrade volymer både för lastbilar och anläggningsmaskiner. En möjlig avknoppning av VCE och extrautdelning gör bolaget något speciellt. Avgasproblemen är bekymrande, men det är ingen dieselgate. Vi sänker prognoserna något. Vi bedömer att de starka siffrorna delvis beror på att efterfrågan flyttas framåt samtidigt som vi inte glömmer att det är en cyklisk industri. Dock, efter den svaga kursutvecklingen handlas aktien till framåtblickande P/E 9x, vilket är attraktivt och vi höjer rekommendationen till Köp (Behåll), men sänker riktkursen till 160 SEK (180). Prognos och kommande order Utsikterna för lastbilsmarknaden höjdes något för Europa. Inom NAFTA väntas registreringarna öka något nästa år till Utsikterna för VCE indikerar oförändrade volymer i Europa och USA, men en viss nedgång (0-10%) i Kina. Orderingången var bättre än väntat med en ökning för lastbilar med 26% å/å, främst tack vare hög orderingång inom NAFTA, men också förbättringar inom Europa. Anläggningsmaskiner ökade orderingången med 22%. Rörelseresultatet starkare än väntat Rörelseresultatet uppgick till MSEK, inklusive en kapitalvinst från anläggningsmaskiner, exklusive den ökade rörelseresultatet med 47%, vilket var 8 procentenheter bättre än vårt estimat. Skillnaden beror framför allt på ett starkt rörelseresultat inom lastbilar. Avgasproblem kan bli dyrbart, men ingen dieselgate Volvos kommunicerade utsläppsproblem kommer sannolikt leda till ett återkallande likt det som Cummins gjorde tidigare i år. Om vi antar samma kostnad för Volvo som Cummins tog, blir det en total kostnad som uppgår till 2,5 SEK per aktie. Givet den information som getts ut är det ingen dieselgate och kommer endast leda till ett återkallande. Extrautdelning trolig när kostnad för återkallande klarlagts Även om Volvo hade ett säsongsmässigt svagt kassflöde i Q3 förväntar vi oss ett starkt Q4 med en nettokassa som uppgår till 40 miljarder SEK eller 20 SEK per aktie. Trots risken för dyrbara kostnader för återkallandet och behovet av ett högt kreditbetyg förväntar vi oss en extrautdelning på minst 5 SEK per aktie utöver den ordinarie utdelningen på 4,50 SEK per aktie. Vi höjer rekommendationen till Köp (Behåll) och sänker riktkursen till 160 SEK (180). Producerad av KEPLER CHEUVREUX den 2018/10/22 05:29 (GMT) 3

4 Sandvik Riktkurs: 191 SEK Pris: 138 SEK Analytiker: Markus Almerud P/E 17 16,4 P/E 18 13,3 P/E 19 12,2 EV/EBIT 17 12,3 EV/EBIT 18 9,6 EV/EBIT 19 8,7 Utdelning per aktie 17 Utdelning per aktie 18 Utdelning per aktie 19 3,50 SEK 3,50 SEK 3,75 SEK Direktavkastning 17 2,6% Direktavkastning 18 2,5% Direktavkastning 19 2,7% Net Debt/EBITDA 17 0,6 Net Debt/EBITDA 18 0,2 Net Debt/EBITDA 19-0,2 Högre kvalitet återspeglas inte i värdering Vi anser att Sandvik är en bra exponering mot gruvcykeln, eftersom vi bedömer att Machining Solutions kommer att fortsätta att växa med låga ensiffriga tal med en hög marginal. Värderingen ligger på tioårslägsta och i kontrast mot vår bedömning verkar marknaden prisa in ett kraftigt vinstfall. Dessutom förefaller värderingen inte reflektera verksamhetens förbättrade kvalitet. Vi höjer riktkursen till 191 SEK (180) och uppgraderar till Köp (Behåll). En bra exponering mot gruvcykeln Vi anser att vi befinner oss i början på en lång uppgång i gruvcykeln. Gruvbolagens kassaflöden är fortsatt starka och balansräkningarna stärks. Ändå är det så att gruvbolagen inte investerar tillräckligt och tillsammans med sjunkande halter förväntar vi oss ett kopparunderskott från 2020p och framåt. Detta leder till att investeringarna stiger med i snitt 7% per år fram till 2025p. Vi bedömer att gruvautomation blir ett mycket viktigt inslag och att Sandvik kan gynnas av denna trend. Vi estimerar en tillväxt på 10% för utrustningsförsäljning och 6% i eftermarknadsförsäljning per år fram till 2021p. Vi förväntar oss att marginalen fortsätter att stiga till runt 20%. Machining Solutions fortsatt starkt PMI-tal har fallit sedan december, vilket lett till nedgradering av industriföretag under Även om de flesta ekonomier sänker takten ser vi dock inga tecken på negativ tillväxt och med en vertikalt integrerad affärsmodell förväntar vi oss att marginalerna håller sig uppe. Detta kommer att stöttas av de operationella förbättringar vi har sett intäkt per anställd har ökat från cirka SEK under 2014 till över SEK. Ett nyckelargument för de negativt inställda är att Machining Solutions kommer att förlora stora volymer när elfordon växer på förbränningsmotorns bekostnad. Enligt våra kalkyler kommer dock tillväxten för hybrider att väga tyngre än detta under nästa decennium. Värderingen ligger på tioårslägsta Oron över cykeln har drivit ner Sandviks värdering till ett tioårslägsta, vilket vi anser är omotiverat med tanke på gruvexponeringen. Vi höjer riktkursen till 191 SEK (180) och uppgraderar till Köp (Behåll). Producerad av KEPLER CHEUVREUX den 2018/10/124 05:49 (GMT) 4

5 ABB Riktkurs: 26 CHF Pris: 20 CHF Analytiker: William Mackie Q3 i linje med förväntningarna Även om orderingång, intäkter och operationell EBITA var något lägre än förväntat var resultatet före skatt och vinsten per aktie enligt förväntningarna. Ledningens utsikter är positiva och strategin för att förbättra portföljens tillväxt och avkastning fortsätter. Vi bedömer att konsensusestimaten behålls oförändrade. Den sencykliska karaktären på verksamheterna kombinerat med en möjlig portföljförändring (Power Grids) borde ge stöd åt aktien kortsiktigt. Vi har rekommendationen Köp och riktkursen 26 CHF. Orderingång och intäkter enligt förväntan ABB rapporterade en ökning av orderingången med 9% till MUSD, vilket var 2,6% lägre än förväntningarna. Power Grids (PG) växte med 11%, Electrification (EP) med 6%, Industrial Automation (IA) 7% och Robotics and Motion (RM) med 15%. Intäkterna växte med 3% till USD, vilket var 0,9% lägre än konsensusförväntningarna. Rörelseresultat något lägre Operationell EBITA föll 1%, vilket var 3,7% lägre än förväntningarna som följd av svagare för PG samt högre centrala kostnader. Rörelseresultatet växte 2%, men var 16% lägre än konsensusförväntningarna till följd av omstruktureringar och utspädning relaterat till det senaste förvärvet av GE Industrial Solutions. Vinsten före och efter skatt var enligt förväntningarna medan det operativa kassaflödet påverkades negativt av högre rörelsekapital. Positiva utsikter och strategikommentar ABB kommenterar att den europeiska marknaden är robust och marknaden i USA positiv samt att fortsatt tillväxt väntas i Kina. Ledningen fortsätter att betona framstegen med strategin med målet att öka konkurrenskraften, öka tillväxten samt sänka risken. Sammantaget förväntar vi oss att prognosen för vinsten per aktie för 2018p behålls oförändrad. Vår riktkurs för ABB är baserad på målmultiplar för EV/EBITDA, EV/EBIT och PER på 11x respektive 12x och 18x. Vi har rekommendationen Köp och riktkursen 26 CHF. Producerad av KEPLER CHEUVREUX den 2018/10/15 06:20 (GMT) 5

6 Telia Riktkurs: 47 SEK Pris: 41 SEK Analytiker: Stefan Billing Total aktieägarutdelning >8% Vi behåller vår Köprekommendation, höjer våra estimat något och behåller vår 12m riktkurs på 47 SEK trots förra veckans utdelningskupong. Vi estimerar en total genomsnittlig årlig aktieägarutdelning på 8,7% under återköpsåren, vilket inkluderar modesta ökningar i ordinarie utdelning. Efter 2020p, estimerar vi det fria kassaflödet per aktie till omkring 3,1% med fulla förvärvssynergier, vilket skulle innebära en långsiktig avkastningskapacitet på 8,1% enligt oss, vilket är alldeles för högt enligt vår bedömning. Små estimathöjningar efter Q3-rapport Till följd av Q3-rapporten, höjer vi våra estimat för EBITDA och det operationella fria kassflödet med 1% och 2% i genomsnitt för 2018p-2020p. Detta är främst drivet av Finland och Baltikum på grund av en solid serviceintäktstillväxt och kostnadskontroll, men också på grund av EBITDAförbättringar i Other operations. Som en kontrast sänker vi EBITDA för Sverige något för 2018p-2019p, men behåller 2020p oförändrat på grund av försenade effekter från de pågående transformationsprojekten. Vi inkluderar nu även Get & TDC Norway från mitten av oktober i år, jämfört med början av 2019 i våra tidigare estimat. Stark långsiktig distributionskapacitet på omkring 8% Vi förväntar oss att Get & TDC Norway och Bonnier Broadcasting, tillsammans med ökande utdelningar och det som är kvar av det treåriga återköpsprogrammet kommer höja netto skuld/ebitda till 2,4x (2,7x inklusive fulla hybriden) samtidigt som den kommeratt producera en årlig avkastning på 8,7%. Köp upprepas Vår värdering grundas på en DCF-baserad summan-av-delarna med ett avkastningskrav på 7,5%-9% beroende på affärsområdet, vilket ger en riktkurs på 47 SEK 12m framåt. Vi upprepar Köp och riktkursen 47 SEK. Producerad av KEPLER CHEUVREUX den 2018/10/22 05:59 (GMT) 6

7 Alfa Laval Riktkurs: 265 SEK Pris: 228 SEK Analytiker: Johan Eliason Scrubber-case oförändrat Alfa rapporterade solida Q3-siffror drivet av Scrubber-order och en god marginalutveckling. Vi ser scrubber-caset som intakt, och tillsammans med en potentiell extrautdelning på 8 SEK, blir vårt investment case attraktivt. Vi upprepar Köp och sänker riktkursen från 275 SEK till 265 SEK. Efterfrågan på scrubbers drev 27% organisk tillväxt! Q3-order var MSEK, 27% organiskt å/å och 7% över konsensus, men 5% under oss på grund av Energy, samtidigt som Food & Water och Marine kom in som förväntat. 22 procentenheter av den organiska tillväxten var genererat av scrubber och ballast vatten, som vi väntade oss, men troligtvis fortfarande över konsensus, Marine-order slog även konsensus med 18%! Intäkter på MSEK var i linje med våra förväntningar, samtidigt som EBITA på MSEK med 17,1% marginal var 5% över våra estimat drivet av bättre marginaler i alla divisioner. Scrubbers utsålda för 2019p Efter något svaga energibeställningar, ser vi mindre VPA-förändringar på +-2% i framtiden. Värt att notera är att Vd:n meddelade att gruppen nu sålt slut på scrubbers för 2019p, vilket ger att order potentiellt kan sjunka något under Q4, då Wärtsilä meddelar att de fortfarande kan sälja scrubbers med leverans 2019p. Vi tror att potentialen för scrubbers kan vara närmre innan 2025p. Upprepar Köp, sänker riktkurs till 265 SEK När vi applicerar genomsnittet av en DCF och uppdaterade branschjämförelser på våra nya estimat, får vi en ny riktkurs på 265 SEK. Kassaflödet var stabilt under kvartalet och potentialen för upp till 8 SEK i extrautdelning är kvar för nästa år, även om Vd:n meddelade att nuvarande oro i marknaden har potentiellt gjort några möjliga förvärv billigare. Vi upprepar Köp och sänker riktkursen från 275 SEK till 265 SEK. Producerad av KEPLER CHEUVREUX den 2018/10/26 05:06 (GMT) 7

8 Husqvarna Riktkurs: 95 SEK Pris: 65 SEK Analytiker: Johan Eliason Stort köpläge upprepas! Även om vi sänker EBIT för 2018p med 14%, ser vi påverkan som främst väderrelaterad och gör inga förändringar. Enligt oss kommer Husqvarnaatt vara ett bättre bolag 2020p när den förlustbringande bensin-gräsklipparenheten har stängts ner och vi ser inte den nuvarande värderingsrabatten på 20% som rättfärdigad och upprepar därför starkt vår Köprekommendation och riktkursen 95 SEK. Sänker 2018p EBIT med 14% istället för 8% Även om Husqvarna rapporterade EBIT för gruppen i linje med tidigare värderrelaterade vinstvarning, har vi nu sänkt EBIT för 2018p med 14% istället för 8% som vi tidigare indikerade då Construction-divisionen också såg svag försäljning och EBIT. Detta var totalt orelaterat till torkan som påverkade högmarginalsprodukterna robot- och premiumgräsklippare i Norra Europa, och sades bero på en intern omorganisation av varuhusen i Nordamerika vilket omöjliggjort full leverans av produkterna. Detta bör nu vara åtgärdat, men vi har sänkt våra estimat för Construction något för Q4. Under förutsättning att vädret följer normala mönster från 2019p, har vi gjort mindre ändringar till våra estimat för 2019p- 2020p. Mål på 10% marginal för 2019p upprepat Vd:n är fortsatt optimistisk gällande tillväxtpotential för Husqvarna, Gardena och Construction, och tror att tillväxten kommer vara på det höga spannet av målet på 3-5% på grund av enkla jämförelser. De har nu även säkrat prishöjningar, vilket mer än kompenserar för motvinden på MSEK från råmaterialskostnader och tullar, samtidit som valutaeffekter fortfarande bör ge en positiv effekt om ca 200 MSEK trots en starkare dollar. Baserat på detta, upprepar de målet på 10% marginal 2019p, men Vd:n erkänner att det inte är givet. Vi upprepar vår tro att detta är ett stort köpläge På våra nya estimat handlas Husqvarna under 10x EV/EBIT 2019p, vilket är mer än 20% rabatt till historiska nivåer. Det är också en liknande rabatt jämfört med DJ STOXX, där Husqvarna historistk handlats i linje. Vi tror att Husqvarna kommer vara ett mer lönsamt bolag när de förlustbringande affärsområdena stängts ner och ser inte nuvarande rabatt som rättfärdigad. Vi upprepar Köp och riktkursen 95 SEK baserat på en historisk EV/EBIT-multipel på 13x applicerad till 2020p och diskonterat till 2019p vilket ger en uppsida på 50%! Producerad av KEPLER CHEUVREUX den 2018/10/22 05:45 (GMT) 8

9 Boliden Riktkurs: 295 SEK Pris: 200 SEK Analytiker: Ola Soedermark Investerar för framtiden Justerat för högre positiva effekter i elimineringar och MAMA-effekter så estimeras det underliggande resultatet hamna 2-4% under marknadens förväntningar, mot bakgrund av svagare gruvor. Investeringsguidningen för 2019 ligger på höga 8 miljarder SEK (marknaden ligger på 6 miljarder SEK). En avsevärd extrautdelning är fortfarande aktuell för våren. Vi upprepar Köp. Riktkursen nedjusteras till 295 SEK (325), mot bakgrund av Q3-resultatet. EBIT estimeras hamna 2-4% under marknadens förväntningar Q3-EBIT (ex PIR) på MSEK är i linje med konsensus (2 047 MSEK). Gruvorna belastades av kvartalsvisa så kallade MAMA-effekter på grund av lägre metallpriser på runt 200 MSEK. Detta är volatilt och svårt att estimera. Justerat för avvikelsen i Övrigt/Internt och de negativa MAMA-effekterna estimeras resultatet bli 2-4% lägre än marknadens förväntningar. Investeringsguidning på höga 8 miljarder SEK Investeringsguidningen för 2019 ligger på nära 8 miljarder SEK (marknaden ligger på 6 miljarder SEK). EBIT (ex PIR) för smältverken kom in nästan i nivå med förväntningarna, trots en utmanande marknad. Den största negativa avvikelsen inom affärsområdet Gruv var en lägre zinkproduktion i Tara. Den nya krossen i koppargruvan Aitik arbetar mycket bra med 10,7mt processad kopparmalm i kvartalet (vårt estimat: 10,5mt). Långsiktig potential i affärsmodell och tillgångar Aktien handlas till cirka 4x EV/EBITDA för p, att jämföra med förra årets tolvmånadersomfång på 5,8x. Vi upprepar Köp. Riktkursen nedjusteras till 295 SEK (325). Producerad av KEPLER CHEUVREUX den 2018/10/25 04:47 (GMT) 9

10 ICA Gruppen Riktkurs: 330 SEK Pris: 305 SEK Analytiker: Fredrik Ivarsson Marginalåterhämtning på väg Vi justerar upp våra estimat med 2-3 procent till följd av ICA:s starka Q3- resultat. Vi kvarstår som optimistiska om en viss marginalförbättring för både ICA Sverige och Hjärtat efter 2018, medan vi är mer försiktiga gällande Rimi Baltic. Vi upprepar Köp och höjer riktkursen till 330 SEK (325). Marginal bättre för ICA Sverige En stor anledning till ICA-aktiens svaga utveckling har varit pressade marginaler för ICA Sverige. Därför blev marknaden positivt överraskad när ICA rapporterade en oförändrad marginal för Q Rörelsemarginalen var 20 punkter bättre än vår förväntan och med 41 MSEK i vinstdistribution, vilket motverkade accelererande logistikkostnader och uppstartskostnader för varuhuset för e-handel i Stockholm. Vinstdelning debatterades 2017 och investerare oroade sig för ytterligare nedgångar Under tiden har vi argumenterat för att oron har varit överdriven och att vår analys indikerar att snittmarginalen för större ICA-butiker ökat, och inte minskat, under Därför har vi antagit en neutral påverkan från vinstdistribution under 2018p. Även om åtgärder vidtagits för att öka effektiviteten inom logistik och sänka administrativa kostnader har vi bara antagit en liten marginalökning för 2019p, då kostnadsinflationen ser ut att ha ökat under andra halvåret Därtill ser vi kortsiktiga risker i transfereringen till det nya lagret för e-handel i Stockholm. Hjärtat skiner Fortsatt stark tillväxt för dyra läkemedel och onlineförsäljning gjorde att intäkterna växte med 10% samtidigt som rörelsemarginalen ökade med 40 punkter och ledde till en tillväxt på nästan 20% i rörelseresultatet för kvartalet. Vi ser en fortsatt uppsida i Hjärtats marginal och bedömer att intäkterna kan växa med cirka 5 procent p. Moln i Baltikum Trots tuff konkurrens och lägre inflation har Rimi Baltic ökat resultatet med imponerande 9%, hittills i år, om vi justerar för engångskostnader. Dock befarar vi att marginalen är nära toppen och bedömer därför att den sjunker de kommande åren när sjunkande inflation och prispress samt potentiellt högre kostnader från distributionslagret i Riga sätter press på lönsamheten. Vi upprepar Köp och höjer riktkursen till 330 SEK (325). Producerad av KEPLER CHEUVREUX den 2018/10/26 04:59 (GMT) 10

11 Saab Riktkurs: 485 SEK Pris: 342 SEK Analytiker: Douglas Lindahl Ytterligare ett svagt kvartal Vi sänker vår förväntan på vinsten per aktie för p med 7,3% och 6,5% efter den svaga Q3-rapporten, framför allt beroende på lägre marginalestimat. Vi upprepar Köp och ser investeringsförutsättningarna som intakta, men sänker riktkursen till 485 SEK (515). Q3 under förväntan, men oförändrade utsikter Saabs resultat var väsentligt lägre än våra förväntningar. Exklusive extraordinära kostnader på 298 MSEK uppgick rörelsemarginalen till 3,7%, jämfört med vår förväntan på 7%. Saab behöll utsikterna för 2018, vilket innebär ett mycket starkt Q4 och något som ledningen verkade trygg med. Volatilt kassaflöde fortsätter Saabs kassaflöde var sämre än vi hade förväntat oss, men Saab uppgav att det kommer att vara positivt eller starkt positivt under Q4. Stora svängningar i rörelsekapitalet ligger bakom rörelserna och vi förväntar oss att de fortsätter. Nyemission på 6 miljarder SEK för fortsatt tillväxt Under telefonkonferensen nämnde Saabs ledning att de ser stora möjligheter att fortsätta ta jätteorder, såväl som fler globala partnerskap. Optimismen får stöd av den växande efterfrågan som Saab ser på sina produkter, vilket också är anledningen till nyemissionen på 6 miljarder SEK. Vi vet att finansiell stabilitet är avgörande inom Saabs industri, inte bara för att hantera svängningar i rörelsekapitalet utan också för att kunna ställa ut garantier för att vara konkurrenskraftiga. Med det i åtanke verkar nyemissionen vettig, även om den kom som en total överraskning för oss. Saabs huvudägare (52% av kapitalet) står bakom nyemissionen, vilket vi ser som klart positivt. Köp upprepas och riktkursen sänks till 485 SEK (515) Den huvudsakliga osäkerheten i Saabs utsikter är marginalen, vilket ger utrymme för tolkning. Givet den svaga marginalen under Q3 sänker vi vinsten per aktie med 7,3% och 6,5% för p. Vi sänker riktkursen till 485 SEK (515), baserat på en viktning med 85% från en kassaflödesvärdering och 15% från 14x EV/EBIT 2019p. Vi ser en väsentlig uppsida till vår riktkurs och upprepar Köp. Producerad av KEPLER CHEUVREUX den 2018/10/25 05:05 (GMT) 11

12 SSAB Riktkurs: 56 SEK Pris: 37 SEK Analytiker: Ola Soedermark Q3 initiala kommentarer Det var positivt att se både SSAB Specialstål och SSAB Americas slå förväntningarna, så väl som positiva prisutsikter. SSAB Europa var den svaga punkten, som tyngdes av underhåll och leveranser som var färre än väntade. Dock, leveranser under Q4 väntas öka q/q i Europa. Q3 EBITDA i linje med förväntningar Q3 EBITDA var MSEK, i linje med konsensus. Underhållskostnader i Europa var något högre än guidningen (240 MSEK jämfört med guidade 220 MSEK), samtidigt som kostnader för det oplanerade stoppet i brännugnen tyngde med 100 MSEK och var i linje med förväntningar. De främsta avvikelserna i Europa kom från färre leveranser, högre underhållskostnader och en spilleffekt från branden i transformatorn i Hämeelinna och flera mindre produktionsproblem. Positiv utsikt för Q4, investerar 1 miljard SEK i Q&T SSAB förväntar sig att utsikten är fortsatt god för Q4, med höjda priser i Americas (plåt) och i specialstål. I SSAB Europa väntas priserna vara något lägre på grund av den normala säsongsprismixen. Leveranser väntas öka i Europa, men vara något lägre för Americas och Specialstål q/q givet det planerade underhållsstoppet under kvartalet. En investering på 1 miljard SEK för ökad produktionskapacitet för Quenched and Tempered steel (Q&T) i Mobile annonserades. Investeringen kommer att vara mellan , och lyfter kapaciteten från 300 kt/å till 400 kt/å, och sänker kostnaden per ton och har en återbetalningsperiod på mindre än fyra år. Vi har rekommendationen Köp och riktkursen 56 SEK. Producerad av KEPLER CHEUVREUX den 2018/10/26 07:30 (GMT) 12

13 Bolagsrapporter kommande vecka Dag Period Bolag Måndag Q3 Essity Tisdag Q3 Concentric Tisdag Q3 SCA Tisdag Q3 Ahlström-Munksjö Onsdag Q3 Trelleborg Onsdag Q3 Marine Harvest Onsdag Q3 Nokian Renkaat Onsdag Q3 Outotec Torsdag Q3 Hexagon Torsdag Q3 Karo Pharma Torsdag Q3 Carlsberg Torsdag Q3 Novo Nordisk Torsdag Q3 Coloplast Torsdag Q3 Danske Bank Fredag Q3 Loomis 13

14 Makrostatistik kommande vecka Måndag USA 13:30 Privata inkomster och konsumtion sep DE Detaljhandel sep Tisdag DE 09:55 Arbetslöshet okt ITA 10:00 BNP (prel) Q3 EMU 11:00 Barometerindikator okt EMU 11:00 Indikator företagsklimat okt EMU 11:00 BNP (est) Q3 USA 15:00 Hushållens förtroende okt Onsdag JP 00:50 Industriproduktion (prel) sep CH 02:00 PMI Industri och tjänster okt EMU 11:00 KPI (prel) okt USA 13:15 ADP privat sysselsättning okt USA 13:30 Arbetskostnadsindex Q3 USA 14:45 Chicago-PMI okt JP Torsdag Räntebesked JP 01:30 Industri-PMI (def) okt CH 02:45 Caixin industry-pmi okt SE 08:30 SILF/Swedbank: Industri-PMI okt USA 15:00 Bygginvesteringar sep USA 15:00 ISM Industri-PMI okt GB 13:00 Räntebesked Fredag EMU 10:00 Industri-PMI (def) okt USA 13:30 Handelsbalans sep USA 13:30 Sysselsättning okt USA 15:00 Industriorder sep SE 09:30 Riksbanken: publicerar protokollet från räntemötet den 23 okt Period Period Period Period Period 14

15 Viktig information Investeringsrekommendationer som berörs i denna sammanfattning är distribuerad av Swedbank Large Corporates & Institutions. Informationen i sammanfattningen baseras på investeringsrekommendationer producerade av KEPLER CHEUVREUX. För viktig KEPLER CHEUVREUX information, vänligen besök Swedbank Large Corporates & Institutions är ett affärsområde inom Swedbank AB (publ) (hädanefter kallat Swedbank). Swedbank står under tillsyn av Finansinspektionen i Sverige. I Finland distribueras dokumentet av Swedbanks filial i Helsingfors, som står under tillsyn av Finlands finansiella tillsynsmyndighet (Finanssivalvonta). I Norge distribueras dokumentet av Swedbanks filial i Oslo, som står under tillsyn av Norges finansiella tillsynsmyndighet (Finanstilsynet). I Estland distribueras dokumentet av Swedbank AS, som står under tillsyn av Estlands tillsynsmyndighet (Finantsinspektioon). I Litauen distribueras dokumentet av Swedbank AB, som står under tillsyn av Republiken Litauens centralbank (Lietuvos bankas). I Lettland distribueras detta dokument av Swedbank AS, som står under tillsyn av Finans- och kapitalmarknadsinspektionen i Lettland (Finanšu un kapitala tirgus komisija). I Storbritannien får detta dokument endast distribueras till relevanta personer. De som ej är relevanta personer får ej agera utifrån eller förlita sig på detta dokument. Med relevanta personer avses personer som: Har yrkeserfarenhet av den typ av investeringar som avses i artikel 19(5) i the Financial Promotions Order. Är personer som avses i artikel 49(2)(a) till (d) enligt the Financial Promotions Order. Är personer till vilka en inbjudan eller uppmuntran att delta i investeringsaktiviteter (i enlighet med avsnitt 21 i the Financial Services and Markets Act 2000) i samband med utgivning eller försäljning av värdepapper annars lagligen kan kommuniceras, direkt eller indirekt. KEPLER CHEUVREUX:s rekommendationsstruktur KEPLER CHEUVREUXS aktieanalysavdelnings rekommendationer och riktkurser utfärdas i absoluta termer, inte relativt något angivet index. En akties rekommendation bestäms efter bedömning av den förväntade uppsidan eller nedsidan av aktien på 12 månaders sikt och härleds från analytikerns riktkurs samt mot bakgrund av företagets riskprofil. KEPLER CHEUVREUXS rekommendationer definieras enligt följande: Köp: Den förväntade uppsidan beräknas komma att bli minst 10 % över de kommande 12 månaderna (minimikravet på uppsidan kan vara högre mot bakgrund av företagets riskprofil) Behåll: Den förväntade uppsidan understiger 10 % (den förväntade uppsidan kan vara högre mot bakgrund av företagets riskprofil) Minska: Det finns en förväntad nedsida. Acceptera bud: I samband med ett, helt eller delvis, övertagandebud, tvångsinlösen eller likande köpförslag anses anbudspriset återspegla aktiens korrekta värde. Avvisa bud: I samband med ett, helt eller delvis, övertagandebud, tvångsinlösen eller likande köpförslag anses anbudspriset undervärdera aktien. Under granskning: En händelse har inträffat med en förväntad signifikant påverkan på vår riktkurs och vi kan inte utfärda en rekommendation innan den nya informationen har bearbetats och/eller när det saknas en ny. Ingen rekommendation: Aktien täcks inte. Begränsad: En rekommendation, riktkurs och/eller finansiell prognos visas inte längre på grund av regelefterlevnad och/eller med hänsyn till andra regleringar. Rekommendationer och riktkurser kan ibland/tillfälligt vara inkonsekventa med ovanstående definitioner på grund av aktiekursers volatilitet. KEPLER CHEUVREUX:s värderingsmetodik och risker Om inget annat anges i denna sammanfattning bestäms och baseras riktkurser och investeringsrekommendationer på fundamentala analysmetoder och bygger på vanliga värderingsmetoder så som kassaflödesvärdering (DCF), värderingsmultipeljämförelse historiskt och med konkurrenter samt Dividend Discount Model (DDM). KEPLER CHEUVREUXS värderingsmetodiker och modeller kan i hög grad vara beroende av makroekonomiska faktorer (så som råvarupriser, växelkurser och räntor) likväl som andra externa faktorer inklusive beskattning, reglering och geopolitiska förändringar (så som förändringar av skattepolitik, strejker eller krig). Dessutom kan investerares förtroende och marknadens sentiment påverka värderingen av företagen. KEPLER CHEUVREUXS värdering baseras även på förväntningar som snabbt kan förändras utan förvarning beroende på utveckling som är specifik för enskilda industrier. Beroende på vilken värderingsmetod som används finns det en betydande risk för att riktkursen inte kommer nås under den förväntade tidsperioden. KEPLER CHEUVREUXS aktieanalyspolicy är att uppdatera rekommendationer när det anses lämpligt mot bakgrund av nya resultat, marknaders utveckling och all relevant information som kan påverka analytikerns syn och åsikt. 15

16 Potentiella intressekonflikter Swedbank regleras av interna organisatoriska och administrativa regelverk samt riktlinjer som inrättats i syfte att undvika, identifiera, dokumentera och hantera potentiella intressekonflikter som kan uppstå inom Swedbank, vilka är tillgängliga på begäran. Dessa regelverk inkluderar bland annat: informationsbarriärer, kontakt med KEPLER CHEUVREUX:s aktieanalysavdelning, deltagande i investmentbanksaffärer och översyn samt granskning av analysprodukter. Anställda, som distribuerar investeringsrekommendationer, får som regel inte inneha aktier eller ha någon position (lång eller kort, direkt eller via derivat) i de aktier eller aktierelaterade instrument i de bolag som KEPLER CHEUVREUX analyserar och som Swedbank distribuerar. Företagsspecifika tillkännagivanden & potentiella intressekonflikter Omnämnda bolag Aktie Tillkännagivanden (se nedan) Volvo 1 Sandvik inga tillkännagivanden ABB 7 Telia inga tillkännagivanden Alfa Laval inga tillkännagivanden Husqvarna 3 Boliden inga tillkännagivanden ICA Gruppen 5,7 Saab 1,3 SSAB 3 Förklaring: 1. Swedbank innehar, äger eller kontrollerar 1 % eller mer av bolagets totala emitterade aktiekapital; 2. Bolaget innehar eller äger, direkt eller indirekt, 5 % eller mer av Swedbanks totala emitterade aktiekapitalet; 3. Swedbank har ett pågående eller ett slutfört publikt investmentbanking-uppdrag med bolaget; 4. Swedbank har ingen pågående eller slutförd publik investmentbanking-uppdrag med bolaget. Med tanke på Swedbanks position på dess marknad bör läsaren dock anta att Swedbank för närvarande söker (eller kommer att söka inom de närmaste tre månaderna och framåt) tillhandahålla konfidentiell investmentbanking-uppdrag för bolaget; 5. Swedbank äger en lång nettoposition som överskrider tröskeln på 0,5 % av emittentens totala emitterade aktiekapital; 6. Swedbank äger en kort nettoposition som överskrider tröskeln på 0,5 % av emittentens totala emitterade aktiekapital; 7. Swedbank är marknadsgarant för eller tillhandahåller likviditet i emittentens finansiella instrument. Viktig information om KEPLER CHEUVREUX och Swedbank Denna sammanfattning är distribuerad i enlighet med ett exklusivt samarbetsavtal mellan KEPLER CHEUVREUX och Swedbank om produktion och distribution av investeringsrekommendationer i vissa Europeiska marknader till kunder i Swedbank. Sammanfattningen är producerad av Swedbank och baseras på investeringsanalys(er) tillhörande och producerade enbart av KEPLER CHEUVREUX. Rapporten är INTE en produkt av Swedbank och samarbetsavtalet innebär inte att Swedbank har någon inblandning i KEP- LER CHEUVREUX analys. Därmed har enbart KEPLER CHEUVREUX kontroll över innehållet i rapporten som denna sammanfattning baseras på och är ansvarig för regelefterlevnaden av tillämpliga lokala lagar, regler och bestämmelser förknippade med rapporten. Swedbank utövar ingen kontroll över innehållet och/eller de åsikter som uttrycks i den rapport som denna sammanfattning baseras på. Mångfaldigande och spridning Materialet i detta dokument får inte mångfaldigas utan KEPLER CHEUVREUX och Swedbanks medgivande. Dokumentet får inte spridas till fysiska eller juridiska personer som är medborgare eller har hemvist i ett land där sådan spridning är otillåten enligt tillämplig lag eller annan bestämmelse. Adress Swedbank LC&I, Swedbank AB (publ), Stockholm. Besöksadress: Malmskillnadsgatan 23, Stockholm.. 16