Aktienytt. Fortsatt rött på Stockholmsbörsen. Slut på nedgraderingscykeln. För billig för att ignorera. SKF Rek: KÖP. Marknadskommentar.

Transkript

1 Aktienytt Aktieanalys - fredag den 9 november 2018 Marknadskommentar Electrolux Riktkurs: 235 SEK Pris: 194 SEK Fortsatt rött på Stockholmsbörsen Stockholmsbörsen ser ut att följa Wall Street, som avslutade gårdagens handel med röda siffror, och inleder fredagen på minus. Även de asiatiska marknaderna vände ned på fredagen. Däremot går det bättre för de svenska byggföretagen där framför allt Peab, men även Skanska, stiger under veckans sista handelsdag. I skrivande stund, fredag klockan 14:00, är Stockholmsbörsens breda index, OMXS, ned 1,3% och storbolagsindexet OMX30 är också ned 1,3% för veckan. Slut på nedgraderingscykeln Vi sänker vår VPA med ytterligare 9% och 8% för p. Dock, med prishöjningar som är positiva, råmaterialkostnader som nått toppen och det värsta scenariot för tullar nu inkluderat i estimaten, tror vi att vi nått slutet på nedgraderingscykeln. Vi ser nu en attraktiv kvot för risk/avkastning och uppgraderar till Köp (Minska) samt höjer riktkursen till 235 SEK (195). SKF Riktkurs: 190 SEK Pris: 146 SEK Veckans bolag I fokus nästa vecka För billig för att ignorera Även om högre kostnader för tullar påverkar Q4 kommer prishöjningar kompensera fullt ut under Makroindikatorer faller, men det finns inga tecken på recession vilket nuvarande aktiekurs indikerar. Kinesiska stimlanser kan medföra lättnader när vi går in i nästa år. Värderingstal relativt marknaden är på nivåer som är nära 10-årslägsta, vilket vi anser överdrivet och uppgraderar därför till Köp (Behåll) och nedjusterar riktkursen till 190 SEK (192). Bolag Rek. Riktkurs Pris Analytiker Electrolux Köp 235 SEK 194 SEK Johan Eliason SKF Köp 190 SEK 146 SEK Markus Almerud AstraZeneca Köp 6100 GBX 6093 GBX Mark Belsey Ericsson Behåll 76 SEK 82 SEK Sébastien Sztabowicz Skanska Köp 185 SEK 143 SEK Albin Sandberg Balder Köp 309 SEK 259 SEK Jan Ihrfelt, CFA Loomis Köp 370 SEK 297 SEK Aymeric Poulain Recipharm Köp 172 SEK 143 SEK Arsene Guekam Leo Vegas Köp 69 SEK 41 SEK Hjalmar Ahlberg Catena Media Köp 150 SEK 117 SEK Hjalmar Ahlberg I Sverige väntar vi in statsministeromröstningen, och i USA släpps Philadelphia Fed-index och annan viktig makrostatistik. 1

2 Börsnoteringar veckans förändring OMXSPI -1,3% OMXS30-1,3% DJIX 3,6% NASDAQ 2,4% 567,5 1531, ,2 7530,9 Räntor och valutor veckans förändring Marknadskommentar Avstämning kl. 14:00 SE10Y -3 US10Y 7 USD/SEK -0,2% EUR/SEK -0,5% 0,63 % 3,21 % 9,05 10,27 Fortsatt rött på Stockholmsbörsen Efter att resultatet för mellanårsvalet i USA fastställdes i början av veckan är det nu klart att Demokraterna tar makten i representanthuset och Republikanerna behåller makten i senaten. Även fast den amerikanska presidenten Donald Trump utropade sig själv som vinnare kommer valutgången betyda att han nu kommer att få det mycket svårare att driva igenom sin politik. Mindre dramatisk var nyheten om att den amerikanska centralbanken, Federal Reserve, lämnar räntan oförändrad inom intervallet 2-2,25% och konstaterar att arbetsmarknaden fortsätter att stärkas, att även hushållens köpkraft växer starkt samt att ekonomin går på högvarv. Den svenska riksbankschefen, Stefan Ingves, uttalade i en utfrågning i finansutskottet att bolåneräntorna kommer att fördubblas de kommande åren förutsatt att Riksbanken får rätt i sin räntebana. Enligt Ingves går det inte att utesluta att enskilda hushåll kommer i kläm. I Sverige meddelade riksdagens talman, Andreas Norlén, att riksdagen kommer att rösta om moderatledaren Ulf Kristersson som statsminister onsdag den 14 november. Både centerpartiets och liberalernas partiledare, Annie Lööf respektive Jan Björklund, har uppgett att de kommer att rösta nej till Kristersson eftersom de inte vill att Alliansen ska bli beroende av Sverigedemokraterna. På bolagsfronten ser ut Apple ut att återhämta sig efter veckans inledande fall efter uppgifter om att bolaget ställer in planerna på utökad produktion av den nya Iphonemodellen XR, som lanserades i förra månaden. Även Facebook, Amazon och Alphabet har återhämtat sig relativt bra efter måndagens kursnedgång för IT-aktierna sedan Trump meddelat i en intervju att han tittar på om dessa bolag bryter mot någon konkurrenslagsstiftning. För Spotify, som i måndags aviserade ett återköpsprogram av upp till 10 miljoner aktier för ett maxbelopp av 1 miljard dollar, har det å andra sidan gått mindre bra och aktien har sedan börjat av veckan gått ned ungefär 1,5%. Möjligtvis relaterat till detta rapporterade Pandora Media, som konkurrerar med svenska Spotify, ett resultat som slog analytikernas förväntningar och intäkterna från prenumerationer ökade med nästan 50%. Efter Skanskas och NCC:s vinstvarningar lyckades Peab rapportera bättre än väntat. Enligt analytiker på Kepler Cheuvreux håller Peab i sin trend med bra rapporter och håller i det tredje kvartalet upp sin koncernmarginal väl. Aktien har stigit med över 6,5% under veckan. Även Astra Zeneca, som likaså har stått för högre intäkter och bättre resultat än väntat, har stigit med ungefär 6% under veckan och därmed med nästan 30% hittills i år. 2

3 Electrolux Riktkurs: 235 SEK Pris: 194 SEK Analytiker: Johan Eliason P/E 17 13,9 P/E 18 11,3 P/E 19 9,8 EV/EBIT 17 9,9 EV/EBIT 18 8,4 EV/EBIT 19 7,6 Utdelning per aktie 17 Utdelning per aktie 18 Utdelning per aktie 19 8,30 SEK 8,50 SEK 8,50 SEK Direktavkastning 17 3,1% Direktavkastning 18 4,4% Direktavkastning 19 4,4% Net Debt/EBITDA 17-0,2 Net Debt/EBITDA 18 0,0 Net Debt/EBITDA 19 0,0 Slut på nedgraderingscykeln Vi sänker vår VPA med ytterligare 9% och 8% för p. Dock, med prishöjningar som är positiva, råmaterialkostnader som nått toppen och det värsta scenariot för tullar nu inkluderat i estimaten, tror vi att vi nått slutet på nedgraderingscykeln. Vi ser nu en attraktiv kvot för risk/avkastning och uppgraderar till Köp (Minska) samt höjer riktkursen till 235 SEK (195). Sämre Q3 sänkte förväntningarna Electrolux rapporterade en justerad EBIT på MSEK med en marginal på 5%, ned 180 punkter å/å. Det var 19% under våra förväntningar och 13% under konsensus, vilka redan hade sänkts med 11% inför rapporten. Electrolux höjde motvinden från råmaterial, valuta och tullar till cirka 3 miljarder SEK för 2018p och förväntade sig samma storlek inför 2019p, vilket var mer betydligt mer än våra och marknadens förväntningar. VPA sänks med 8-9% för p Till följd av ett svagt Q3-resultat och guidningen inför 2019p har vi sänkt VPA med 9% för 2018p och 8% för 2019p. Vi tar nu höjd för det värsta scenariot när det gäller importtullar till USA, vilket är i linje med guidning och sannolikt konsensus. Dock är prishöjningar positivt och råmaterialkostnaderna kan mycket väl ha nått toppen, vilket leder till vår bedömning att vi har nått slutet på negativa resultatrevideringar. Förbättrad visibilitet, vi återgår till resultatvärdering Aktien är ned 33% de senaste tolv månaderna till följd av sänkta vinstestimat i kombination med lägre visibilitet. Dock, med ett P/E på 10x på ett resultat som kan ha en uppsida anser vi att aktien är attraktiv igen. Med en målmultipel på 12x når vi riktkursen 235 SEK och med en uppsida på 20% höjer vi rekommendationen till Köp (Minska). Många Trumptriggers framöver Sannolikt implementeras tullar på 25% från 2019p, men det ligger nu i estimaten. Vi ser ingen materiell påverkan för Electrolux om Trump utökar tullarna till all import från Kina. Däremot kan förhandlingarna ha en positiv utgång och med borttagna tullar kan det skapa en vinstbonanza för Electrolux. Vi höjer rekommendationen till Köp (Minska) och höjer riktkursen till 235 SEK (195). Producerad av KEPLER CHEUVREUX den 2018/11/07 06:36 (GMT) 3

4 SKF Riktkurs: 190 SEK Pris: 146 SEK Analytiker: Markus Almerud P/E 17 15,0 P/E 18 10,4 P/E 19 9,9 EV/EBIT 17 11,4 EV/EBIT 18 8,7 EV/EBIT 19 7,9 Utdelning per aktie 17 Utdelning per aktie 18 Utdelning per aktie 19 5,50 SEK 6,00 SEK 6,50 SEK Direktavkastning 17 3,1% Direktavkastning 18 4,1% Direktavkastning 19 4,5% Net Debt/EBITDA 17 1,0 Net Debt/EBITDA 18 0,8 Net Debt/EBITDA 19 0,4 För billig för att ignorera Även om högre kostnader för tullar påverkar Q4 kommer prishöjningar kompensera fullt ut under Makroindikatorer faller, men det finns inga tecken på recession vilket nuvarande aktiekurs indikerar. Kinesiska stimlanser kan medföra lättnader när vi går in i nästa år. Värderingstal relativt marknaden är på nivåer som är nära 10-årslägsta, vilket vi anser överdrivet och uppgraderar därför till Köp (Behåll) och nedjusterar riktkursen 190 SEK (192). Makro försämras, men låg risk för recession Europeiska och globala PMI:s har fallit sedan toppen vid slutet av förra året medan amerikanska index har varit fortsatt starka. Anekdotiska bevis från Q3-resultaten indikerar att industri är fortsatt starkt medan fordonsindustrin försvagades i Europa och även i Kina mot slutet av kvartalet. Dock, det finns inga tecken på att BNP vänder till negativa utfall under en överskådlig framtid och vi förväntar oss låg ensiffrig organisk tillväxt för SKF för de kommande 3-4 åren. Prishöjningar driver resultattillväxt I motsats till de senaste årens oro har SKF lyckats höja priserna. Vi bedömer att pris/mix varit 2-3% de senaste kvartalen och vi förväntar oss en liknande utveckling under Q4. Dock påverkas Q4 av högre kostnader för tullar och IT. Under telekonferensen sade ledningen att de kommer att kompensera fullt ut för högre tullkostnader under 2019, vilket indikerar ytterligare prishöjningar. Vi bedömer att rörelsemarginalen blir cirka 12 procent det kommande året. Vi höjer till Köp Vi bedömer att SKF:s exponering mot fordonsindustrin dragit ner värderingen, men givet att bilar och lätta lastbilar bara utgör 15% av försäljningen, med lägre marginaler än snittet, anser vi att oron är överdriven. Framåtblickande P/E och EV/EBIT är på nivåer som är nära de lägsta på 10 år. Vi sänker vinsten per aktie med 6-7% i snitt för p, till följd av högre kostnader under Q4, och sänker riktkursen till 190 SEK (192). Riktkursen är baserad på genomsnittet av 12x P/E och 10x EV/EBIT samt en kassaflödesvärdering. Vi höjer rekommendationen till Köp (Behåll). Producerad av KEPLER CHEUVREUX den 2018/11/05 06:19 (GMT) 4

5 AstraZeneca Riktkurs: 6100 GBX Pris: 6093 GBX Analytiker: Mark Belsey Q3: Bättre intäkter drivet av Tagrisso och Imfinzi AstraZenecas intäkter slog intäkterna med 3% drivet av läkemedlen Tagrisso och Imfinzi inom onkologi. Vi såg inga större uppdateringar när det gäller tidplanen för deras pipeline och vi bedömer fortsatt att de huvudsakliga nyheterna under Q4 är fas III-studien för Roxadustat samt överlevnadsdata från MYSTIC-studien. Vi har rekommendationen Köp och riktkursen 61 GBP. 3% bättre produktförsäljning än förväntat Mycket av AstraZenecas bättre än väntade försäljning på 139 MUSD (3%) fördes vidare till rörelseresultatet som slog förväntningarna med 91 MUSD (7%). Bolaget behöll guidningen för helåret 2018 med en låg ensiffrig procentuell ökning i produktförsäljning och vinst per aktie för kärnverksamheten på 3,30-3,50 USD. De uppdaterade dock delar av guidningen för rörelsekostnaderna och förväntar sig nu en liten minskning av kostnaderna för R&D medan försäljnings- och administrationskostnaderna väntas bli något högre, vilket drivs av produktlanseringarna av Imfinzi och Fasenra samt investeringar i Kina. Försäljningsmix förbättras De viktiga tillväxtdrivarna Tagrisso och Imfinzi slog intäktsförväntningarna med 6% respektive 9%. Tagrisso har nu godkännanden för första linjens behandling på ett antal geografiska nyckelmarknader. Försäljningen var också stark på tillväxtmarknaderna. Under kvartalet gynnades AstraZeneca även av bättre försäljning än väntat för läkemedel som möter konkurrens från generika (t ex Nexium och Crestor). Tudorza stod för den största negativa avvikelsen (57%). Inga större förändringar i tidsplanen för utvecklingsportföljen Vid en första anblick ser vi få stora ändringar i tidsplanen för nyheter från utvecklingsportföljen och vi bedömer fortsatt att de huvudsakliga nyheterna under Q4 är fas III-studien för Roxadustat samt överlevnadsdata från MYSTIC-studien (Imfinzi). Nyheter från studien Kestrel (Imfinzi) väntas nu första halvåret nästa år istället för i år. Vi har rekommendationen Köp Vi har rekommendationen Köp och riktkursen 61GBP (6100p) som baseras på nuvärdet av vår summan-av-delarna-värdering. Producerad av KEPLER CHEUVREUX den 2018/11/08 09:17 (GMT) 5

6 Ericsson Rek: BEHÅLL Riktkurs: 76 SEK Pris: 82 SEK Analytiker: Sébastien Sztabowicz Uppdaterade mål för 2020 Inför kapitalmarknadsdagen i New York senare i dag höjde Ericsson försäljningsmålet för 2020 och upprepade marginalmålet, vilket var väntat och marginalmålet på över 12% väntas senast 2022 (något senare än våra förväntningar). Vi upprepar Behåll och riktkursen 76 SEK. Ericsson höjer försäljningsmålet för 2020 som förväntat Som vi hade förväntat oss höjer Ericsson försäljningsmålet för 2020 till miljarder SEK ( miljarder SEK), vår förväntan var 217 miljarder SEK. Höjningen sker som följd av starkare nätverksmarknad, en mer gynnsam dollarkurs (nu 8,70 USD/SEK jämfört med tidigare 8,20 USD/SEK). Ericsson bedömer nu: 1) nätverksförsäljning (Networks) uppgår till miljarder SEK (jämfört med vår förväntan på 148 miljarder SEK och tidigare prognos på miljarder SEK) tack vare starkare efterfrågan och bättre marknadsandelar; 2) försäljning inom Digital Services som uppgår till miljarder SEK (jämfört med tidigare prognos på miljarder SEK); 3) försäljning inom Managed Services uppgår till miljarder SEK (jämfört med tidigare prognos på miljarder SEK); 4) Försäljning inom Emerging Business uppgår till 5-7 miljarder SEK (jämfört med tidigare prognos på 3-5 miljarder SEK och vår förväntan på 6,9 miljarder SEK). Ericsson bekräftar rörelsemarginal Ericsson bekräftar prognosen för en justerad rörelsemarginal på över 10% för år 2020 (vår förväntan: 11,5%) med: 1) rörelsemarginalen för Networks prognostiseras fortsatt till 15-17% (vår förväntan är 15,7%); 2) rörelsemarginalen för Digital Services prognostiseras till några procent (vår förväntan: 100 MSEK i förlust); 3) rörelsemarginalen för Managed Services prognostiseras till 5-8% (jämfört med tidigare prognos på mellan 4-6%); 4) rörelsemarginalen för Emerging Business prognostiseras till omkring break-even (oförändrat). Tillväxt på 2-3% fram till 2022 Ericsson bedömer nu att marknaden växer med 2-3 procent per år under åren p. Bolaget har målet att nå det långsiktiga rörelsemarginalmålet på 12% senast Behåll upprepas Riktkursen lämnas oförändrad på 76 SEK baserat på en kassaflödesvärdering (9% WACC, 12% justerad rörelsemarginal). Vi upprepar Behåll då värderingen redan diskonterar målen för Producerad av KEPLER CHEUVREUX den 2018/11/08 06:44 (GMT) 6

7 Skanska Riktkurs: 185 SEK Pris: 143 SEK Analytiker: Albin Sandberg Återhämtning under 2019 Vi upprepar Köp och riktkursen 185 SEK. Vår VPA-prognos för 2018p på 10,4 SEK (höjd med 10%) är nu tillbaka på samma nivåer som före vinstvarningen den 18 oktober, driven av starka vinster för kommersiella fastigheter. Förhoppningsvis leder granskningen av affärsöversikten till starkare resultat framöver, med ökat VPA på 17% för 2019p. På kort sikt, med utdelningssäsongen som närmar sig, förväntar vi oss att Skanskas imponerande utdelningshistorik, med stadig eller ökande årlig utdelning sedan 2002, kommer att påverka, vilket framhäver en säker utdelning per aktie på 5,7% för 2018p. Marknadsutsikter fortfarande goda, trots lägre orderstock Under det senaste decenniet har det varit tydligt, både för Skanska och nordiska konkurrenter, att försäljningstillväxten inte nödvändigtvis har motsvarat VPA-tillväxten. Därför anser vi att det är positivt att ledningen fokuserar på lönsamhet före volymtillväxt under resten av den strategiska perioden p. Orderstocken har sjunkit 6% sedan förra kvartalet och book-to-bill ligger under 1x, det skall dock inte överdrivas med tanke på den solida orderstocken på 186,3 miljarder SEK, med en varaktighet på cirka 14 månader. En stor majoritet av Skanskas marknader har en stabil eller stark prognos för de kommande sex månaderna. Vi framhäver att försämringen av prognosen för bostadsbyggande i Sverige främst beror på uppdragsavdelningen, medan Skanskas egen avdelning för bostadsutveckling levererade ett resultat i linje med det förra kvartalet. VD färdig med affärsöversikten, möjligheter till förbättring framöver Uppdragsgivaren har hög inneboende risk och nedskrivningar av projektet kan aldrig uteslutas. Vår åsikt är dock att den verkställande direktören nu rensat bordet och trots att vi fortfarande kommer att se låga marginaler fram till p så är det inte troligt att den ovanligt höga nivån på projektnedskrivningar samt avgifter som vi sett under 2018 kommer att upprepas. Kommersiella fastigheter åter till undsättning Vinstvarningen den 18 oktober, som inkluderade nedskrivningar på 1,3 miljarder SEK i USA, var helt klart en besvikelse bör kunna innebära bottennivån för EBIT-marginaler inom bygg. Tack vare starka vinster för kommersiella fastigheter i USA under Q4 kompenserar de upp för nedskrivningarna. Värdering Vi höjer vårt VPA för 2018p med 10%, drivet av vinsterna för kommersiella fastigheter, medan vårt VPA för p i stort sett lämnas oförändrat. Vår riktkurs på 185 SEK är baserad på en blandning av summan-avdelarna och jämförelsevärdering. En viktig faktor för det attraktiva erbjudandet för investerare är Skanskas stabila utdelningshistorik, med en stadig eller växande utdelning sedan Vi förväntar oss att den trenden håller i sig genom p. Vi upprepar Köp och riktkursen 185 SEK. Producerad av KEPLER CHEUVREUX den 2018/11/09 06:26 (GMT) 7

8 Balder Riktkurs: 309 SEK Pris: 259 SEK Analytiker: Jan Ihrfelt, CFA Balder slår tillbaka Bolaget har gång på gång levererat aktieägarvärde och har därför historiskt handlats till ett premium jämfört med konkurrenter. Rabatten på 2019p NAV är nu 22%, jämfört med sektorsnittet på 18%. Nästan 60% av fastighetsportföljen är bostäder, vilket är mycket stabilare än kontor. Detta räcker för att motivera ett premium i värderingen. Vidare, i denna del av cykeln, är det en god idé att välja bostadsfastigheter, där risken att lokaler står tomma är nästintill noll. Till följd av en höjd NAV från fastighetsuppvärderingar, höjer vi vår riktkurs från 296 SEK till 309 SEK och upprepar Köp. Skiljer sig från konkurrenterna Bostadsfastigheter står för mer än 60% av Balders fastighetstillgångar, kontor står för 17% och detaljhandel och hotell utgör resten. Efter förvärvet av Sato i december 2015 är nära 30% av bolagets tillgångar lokaliserade i Helsingfors. Stockholm och Göteborg står för 20% vardera och Öresund för cirka 15% % av intäkterna från fastighetsskötsel kommer ifrån gemensamma affärer med andra bolag (IFPM). Andra SATO-ägare har ett minoritetsägande i Balder och får omkring 10% av bolagets vinster. Byggrättsportföljen ger potential Balder har målet att skapa en omfattande portfölj av byggrätter med utvecklingsfastigheter och byggprojekt. Syftet är att konstant producera nya hyreslägenheter, bostadsrätter och kommersiella fastigheter under egen förvaltning. Allt som allt har Balder byggrättigheter på befintlig mark. Q3: Underliggande vinst 4% bättre än förväntningarna Om vi justerar för de temporära positiva effekterna i finansnettot, var intäkter från fastighetsförvaltning 4% över våra förväntningar, vilket fick stöd i bättre hyresintäkter (på grund av projektvaluta och förvärv etc). Fastighetsuppvärderingar kom in på 3,3 miljarder SEK (vi väntade oss 0,6 miljarder SEK) eller en ökning i fastighetsvärden på 3%. Vi höjer våra estimat för fastighetsuppvärderingar med 2,8 miljarder SEK för 2018p, men inget för 2019p. Försiktig värdering, med 22% rabatt till 2019p NAV Som tidigare, väntar vi oss att sektorn handlas i linje med NAV på 12m sikt. Med höjda estimat för fastighetsuppvärderingar, höjer vi vår riktkurs från 296 SEK till 309 SEK och upprepar Köp. Producerad av KEPLER CHEUVREUX den 2018/11/07 06:40 (GMT) 8

9 Loomis Riktkurs: 370 SEK Pris: 297 SEK Analytiker: Aymeric Poulain Står stadigt Loomis rapporterade en försäljning i linje med konsensus (även om den organiska tillväxten i USA var något långsammare) för Q3 och över förväntan på EBITA-marginalen. Detta var trots de pågående investeringskostnaderna i tillväxt i USA, produktivitetsförbättringar i Europa, och den utspädande effekten från det tyska förvärvet. Då vinstestimaten går åt rätt håll, höjer vi våra estimat för 2018p, men lämnar 2019p oförändrat, då vi också bygger ett något mer konservativt organiskt scenario i USA. Vi upprepar Köp och sänker riktkursen från 410 SEK till 370 SEK. Slog marginalförväntningar; temporär organisk tillväxtavmattning Loomis rapporterade ett starkt kvartal, med en försäljningstillväxt på 6% som var 3% över konsensus på grund av positiva valutaeffekter. Organisk försäljningstillväxt var något under våra estimat (1% jämfört med vårt estimat på 2%), men justerad EBIT på 626 MSEK var 5% bättre än våra förväntningar trots 20 MSEK i omstruktureringskostnader i Frankrike och Sverige. Vi räknar inte in högre EBIT för Q3 i 2019p, då det är bättre att vara försiktig. Ledningen är säker på att Frankrike nu kommer återhämta sig starkt, och pekar på att de europeiska marginalerna nästa år kommer att återgå till 13,5%. Det är fortfarande för tidigt att säga ifall den organiska trenden överlag i USA och avmattningen till 6% är på grund av förra årets jämförelsetal. För att vara på den säkra sidan, sänker vi våra organiska estimat och marginalförväntningar i USA, vilket motverkar de högre än väntade europeiska marginalerna och den solida återhämtningsmöjligheten, vilket lämnar våra estimat för 2019p oförändrade. Värdering Med oförändrade estimat, sänker vi nu vår riktkurs med 10%, från 410 SEK till 370 SEK. Den nya riktkursen motsvarar 15,5x P/E på 2019p. Detta är fortfarande över det historiska snittet, men reflekterar den höga utvecklingen i det fria kassaflödet de kommande åren. Samtidigt bör framtida affärer fortsätta att höja avkastningen på eget kapital, något våra estimat inte kan räkna in, men vår riktkurs kan. Vi upprepar Köp och sänker riktkursen från 410 SEK till 370 SEK. Producerad av KEPLER CHEUVREUX den 2018/11/05 06:11 (GMT) 9

10 Recipharm Riktkurs: 172 SEK Pris: 143 SEK Analytiker: Arsene Guekam Q3 försäljning i linje, lönsamhet något under Som väntat presenterade Recipharm ett relativt lågt Q3. Nettoförsäljningen var 1,4 miljarder SEK, en ökning med 18% samtidigt som EBITDA ökade med 47% till 151 MSEK. Kvartalet var starkt påverkat av nedstängningar på grund av underhåll och semester. Samtidigt som försäljningen var i linje med våra förväntningar och konsensus, var lönsamheten något under. Dock är vi fortsatt övertygade om möjligheterna för den återstående delen av året. Vi har rekommendationen Köp och riktkursen 172 SEK. Q3-resultat Sterile liquids och Solids utvecklades väl (tillväxt över 15% i lokala valutor), samtidigt som kvartalet var något negativt för Development & Technology som var stillastående. Försäljningen för Sterile liquids ökade främst på grund av utnyttjande av förlängd lyophilisation och blow-fillseal-kapacitet, så väl som produktivitetsförbättringar i Indien. Solid & Division (+18%) fortsätter att dra fördel från samarbetet med Roche i Spanien, återhämtningsförsök från tekniska problem i tidigare kvartal, samtidigt som Q3 blev något dämpat på grund av en utfasning av order till asiatiska marknader. Development var stillastående främst på grund av negativa valutaeffekter. Utvecklingen under Q3 påverkades av lägre royalty-intäkter och problem med sourcing för IP. Gällande lönsamheten, kom EBITDA in på 10,6%, en ökning med 50 punkter, vilket var något under förväntningarna. Vi noterar produktivitetsförbättringar i Indien i Solids och en positiv påverkan från den ökade kapaciteten i Sterile. Det operativa kassaflödet var fortfarande negativt, men det fria kassaflödet var 45,9 MSEK på grund av mindre investeringar och lägre finansiell aktivitet samt lägre rörelsekapital. Trots temporära tillverkningsbegränsningar i Ashton, är prospektet fortsatt lovande med den fortsatta upptrappningen av kapaciteten i Sterile, integreringen av Holmes och ett ökat bidrag från Indien. Vi har rekommendationen Köp och riktkursen 172 SEK. Vi värderar Recipharm med en DCF (7,2% WACC, slutlig tillväxt 2%). Producerad av KEPLER CHEUVREUX den 2018/11/08 08:04 (GMT) 10

11 Leo Vegas Riktkurs: 69 SEK Pris: 41 SEK Analytiker: Hjalmar Ahlberg Justerar för lägre tillväxt LeoVegas Q3-resultat var svagare än väntat. Försäljningen kom in cirka 5% under våra estimat. Även om vi väntar oss att tillväxten kommer tillbaka under 2019p-2020p, har vi justerat för en lägre nivå av tillväxt, och sänkt EBITDA för 2019p-2020p med 15-25%. Vi har därför sänkt vår riktkurs från 89 SEK till 69 SEK; dock, bedömer vi att mycket negativt är inprisat, och med en signifikant uppsida till vår riktkurs, tillsammans med den senaste tidens förvärvsaktivitet i sektorn, upprepar vi Köp. Justerar för lägre tillväxt, estimat ner 20-25% Även om vi hade väntat oss lägre tillväxt efter LeoVegas svaga Q2- rapport, kom bolaget fortfarande in under förväntan. De svagare intäkterna beror på en fortsatt trend med tuffare regelverk, framför allt i Storbritannien, samtidigt som konkurrensen varit tuff i Sverige och valutaeffekter har varit negativa. Dock, intäkterna verkar börja stabiliserars i Storbritannien och vi väntar oss att bolaget börjar växa gradvis där igen under 2019p. I Sverige bör förbättringar synas redan under Q4, då bolaget kommenterade att intäkter i oktober var upp 25% jämfört med september. Men, vi tror inte längre att bolaget kommer att växa med +20% under 2019p-2020p, och den lägre tillväxten har lett till att vi justerar EBITDA för 2019p-2020p till 15-25%. Att missa de tuffa målen för 2020p är redan inprisat i aktien Våra nya estimat för 2020p är intäkter på 431 MEUR och EBITDA på 54 MEUR, vilket är betydligt lägre än bolagets mål på 600 MEUR i intäkter och 100 MEUR i EBITDA. Även om detta betyder att vi inte tror att målet kommer att nås, bedömer vi att detta redan är inprisat i aktien, och en sänkning av målen kan till och med vara positiv då det skulle ge ökad trovärdighet. Det viktigaste för marknaden för att återfå förtroende för bolaget är att se sekventiell tillväxt över de kommande kvartalen, vilket är något vi förväntar oss kommer att förverkligas. Värdering och förvärvsaktivitet stöttar vår Köprekommendation Till följd av den negativa kursutvecklingen i LeoVegas, är värderingen enligt oss nu väldigt attraktiv, då aktien nu handlas till 6x 2020p EBITDA, jämfört med marknaden på 7-8x. Vidare, med tanke på William Hills bud för att förvärva MRG, har bolaget också blivit ett förvärvsmål efter att värderingen har sjunkit. Därför upprepar vi vår Köprekommendation och sänker riktkursen till 69 SEK (89). Vår riktkurs är baserad på en DCF (11,2% kapitalkostnad, långsiktig EBITDA-marginal 15%) och ett EV/EBITA-mål på 13x 2020p EBITA. Producerad av KEPLER CHEUVREUX den 2018/11/08 05:49 (GMT) 11

12 Catena Media Riktkurs: 150 SEK Pris: 117 SEK Analytiker: Hjalmar Ahlberg Förbättrad lönsamhet Catena Media rapporterade en stark Q3-vinst, med intäkter något över våra förväntningar och förbättrad lönsamhet, även om denna delvis beror på en positiv engångseffekt på kostnaderna. Den solida organiska tillväxten på 17% och positiva USA-utsikter indikerar fortsatt lönsam tillväxt framöver. Vi höjer estimaten något. Riktkursen uppjusteras till 150 SEK (148) och vi upprepar Köp. Stark organisk tillväxt Catena Media bekräftade potentialen i affärsmodellen i Q3, med organisk tillväxt på 17% och förbättrad lönsamhet efter kostnadsökningen för att driva tillväxten i USA i Q2. Marginallyftet beror delvis på en positiv engångseffekt på kostnaderna, men lönsamheten var i linje med våra förväntningar efter att vi justerat för detta (EBITDA-marginal på 47,3%, upp från 46,4% i Q2). Eftersom många av kostnaderna för USA-expansionen nu är tagna finns potential för fortsatta lönsamhetsförbättringar framöver. Tillsammans med solid organisk tillväxt gör detta att vår positiva bedömning för p har stärkts. Vi höjer EBITDA med cirka 1-2% för p. Stark position i USA En nyckelmarknad för Catena Medias tillväxt under p är USA, på grund av borttagandet av begränsningen för sportvadslagning. Catena Media bekräftade denna potential i Q3-rapporten. Man belyste bolagets starka position på en marknad där man genom en tidig start intagit en tydlig förstaplats. Bolagets nätsidor i USA (Legalsportsreport.com och PlayUSA.com, t ex) är högt rankade i organiska sökningar och man söker nu addera till nyckelsidorna Askgamblers, JohnSlots och Bettingpro, vilket antyder en ännu starkare USA-position. Vi höjer riktkursen och upprepar Köp Catena Medias Q3-rapport bekräftade vår positiva syn på bolaget. Riktkursen uppjusteras till 150 SEK (148), efter något högre estimat. Vi upprepar Köp. Producerad av KEPLER CHEUVREUX den 2018/11/07 06:07 (GMT) 12

13 Bolagsrapporter kommande vecka Dag Period Bolag Onsdag Q3 Besqab Onsdag Q3 Maersk Torsdag Q3 Veidekke Torsdag Q3 GN Store Nord Torsdag Q3 Hoegh LNG Fredag Q3 Nibe 13

14 Makrostatistik kommande vecka Måndag SE 08:30 Boprisindikator Period Tisdag Period DE 11:00 ZEW.Index nov USA 12:00 NFIB småföretagsindex okt Olja: Opec månadsrapport Onsdag Period JP 0:50 BNP (Prel) Q3 CH 03:00 Detaljhandel, industriproduktion, fasta investeringar okt JP 05:30 Industriproduktion (def) sep DE 08:00 BNP (prel) Q3 SCB 09:30 KPI okt EMU 11:00 Industriproduktion sep EMU 11:00 BNO (prel) Q3 USA 14:30 KPI okt Riksdagen: statsministeromröstning Torsdag Period 09:00 Valueguard: Bopriser okt EMU 11:00 Handelsbalans sep USA 14:30 Empireindex nov USA 14:30 Detaljhandel okt USA 14:30 Philadelphia Fed-index USA 14:30 Importprisindex okt Fredag Period EMU 11:00 KPI (def) okt USA 15:15 Industriproduktion okt 14

15 Viktig information Investeringsrekommendationer som berörs i denna sammanfattning är distribuerad av Swedbank Large Corporates & Institutions. Informationen i sammanfattningen baseras på investeringsrekommendationer producerade av KEPLER CHEUVREUX. För viktig KEPLER CHEUVREUX information, vänligen besök Swedbank Large Corporates & Institutions är ett affärsområde inom Swedbank AB (publ) (hädanefter kallat Swedbank). Swedbank står under tillsyn av Finansinspektionen i Sverige. I Finland distribueras dokumentet av Swedbanks filial i Helsingfors, som står under tillsyn av Finlands finansiella tillsynsmyndighet (Finanssivalvonta). I Norge distribueras dokumentet av Swedbanks filial i Oslo, som står under tillsyn av Norges finansiella tillsynsmyndighet (Finanstilsynet). I Estland distribueras dokumentet av Swedbank AS, som står under tillsyn av Estlands tillsynsmyndighet (Finantsinspektioon). I Litauen distribueras dokumentet av Swedbank AB, som står under tillsyn av Republiken Litauens centralbank (Lietuvos bankas). I Lettland distribueras detta dokument av Swedbank AS, som står under tillsyn av Finans- och kapitalmarknadsinspektionen i Lettland (Finanšu un kapitala tirgus komisija). I Storbritannien får detta dokument endast distribueras till relevanta personer. De som ej är relevanta personer får ej agera utifrån eller förlita sig på detta dokument. Med relevanta personer avses personer som: Har yrkeserfarenhet av den typ av investeringar som avses i artikel 19(5) i the Financial Promotions Order. Är personer som avses i artikel 49(2)(a) till (d) enligt the Financial Promotions Order. Är personer till vilka en inbjudan eller uppmuntran att delta i investeringsaktiviteter (i enlighet med avsnitt 21 i the Financial Services and Markets Act 2000) i samband med utgivning eller försäljning av värdepapper annars lagligen kan kommuniceras, direkt eller indirekt. KEPLER CHEUVREUX:s rekommendationsstruktur KEPLER CHEUVREUXS aktieanalysavdelnings rekommendationer och riktkurser utfärdas i absoluta termer, inte relativt något angivet index. En akties rekommendation bestäms efter bedömning av den förväntade uppsidan eller nedsidan av aktien på 12 månaders sikt och härleds från analytikerns riktkurs samt mot bakgrund av företagets riskprofil. KEPLER CHEUVREUXS rekommendationer definieras enligt följande: Köp: Den förväntade uppsidan beräknas komma att bli minst 10 % över de kommande 12 månaderna (minimikravet på uppsidan kan vara högre mot bakgrund av företagets riskprofil) Behåll: Den förväntade uppsidan understiger 10 % (den förväntade uppsidan kan vara högre mot bakgrund av företagets riskprofil) Minska: Det finns en förväntad nedsida. Acceptera bud: I samband med ett, helt eller delvis, övertagandebud, tvångsinlösen eller likande köpförslag anses anbudspriset återspegla aktiens korrekta värde. Avvisa bud: I samband med ett, helt eller delvis, övertagandebud, tvångsinlösen eller likande köpförslag anses anbudspriset undervärdera aktien. Under granskning: En händelse har inträffat med en förväntad signifikant påverkan på vår riktkurs och vi kan inte utfärda en rekommendation innan den nya informationen har bearbetats och/eller när det saknas en ny. Ingen rekommendation: Aktien täcks inte. Begränsad: En rekommendation, riktkurs och/eller finansiell prognos visas inte längre på grund av regelefterlevnad och/eller med hänsyn till andra regleringar. Rekommendationer och riktkurser kan ibland/tillfälligt vara inkonsekventa med ovanstående definitioner på grund av aktiekursers volatilitet. KEPLER CHEUVREUX:s värderingsmetodik och risker Om inget annat anges i denna sammanfattning bestäms och baseras riktkurser och investeringsrekommendationer på fundamentala analysmetoder och bygger på vanliga värderingsmetoder så som kassaflödesvärdering (DCF), värderingsmultipeljämförelse historiskt och med konkurrenter samt Dividend Discount Model (DDM). KEPLER CHEUVREUXS värderingsmetodiker och modeller kan i hög grad vara beroende av makroekonomiska faktorer (så som råvarupriser, växelkurser och räntor) likväl som andra externa faktorer inklusive beskattning, reglering och geopolitiska förändringar (så som förändringar av skattepolitik, strejker eller krig). Dessutom kan investerares förtroende och marknadens sentiment påverka värderingen av företagen. KEPLER CHEUVREUXS värdering baseras även på förväntningar som snabbt kan förändras utan förvarning beroende på utveckling som är specifik för enskilda industrier. Beroende på vilken värderingsmetod som används finns det en betydande risk för att riktkursen inte kommer nås under den förväntade tidsperioden. KEPLER CHEUVREUXS aktieanalyspolicy är att uppdatera rekommendationer när det anses lämpligt mot bakgrund av nya resultat, marknaders utveckling och all relevant information som kan påverka analytikerns syn och åsikt. 15

16 Potentiella intressekonflikter Swedbank regleras av interna organisatoriska och administrativa regelverk samt riktlinjer som inrättats i syfte att undvika, identifiera, dokumentera och hantera potentiella intressekonflikter som kan uppstå inom Swedbank, vilka är tillgängliga på begäran. Dessa regelverk inkluderar bland annat: informationsbarriärer, kontakt med KEPLER CHEUVREUX:s aktieanalysavdelning, deltagande i investmentbanksaffärer och översyn samt granskning av analysprodukter. Anställda, som distribuerar investeringsrekommendationer, får som regel inte inneha aktier eller ha någon position (lång eller kort, direkt eller via derivat) i de aktier eller aktierelaterade instrument i de bolag som KEPLER CHEUVREUX analyserar och som Swedbank distribuerar. Företagsspecifika tillkännagivanden & potentiella intressekonflikter Omnämnda bolag Aktie Tillkännagivanden (se nedan) Electrolux inga tillkännagivanden SKF inga tillkännagivanden AstraZeneca inga tillkännagivanden Ericsson inga tillkännagivanden Skanska 7 Balder 3 Loomis inga tillkännagivanden Recipharm 3 Leo Vegas 5 C Catena Media 3 Förklaring: 1. Swedbank innehar, äger eller kontrollerar 1 % eller mer av bolagets totala emitterade aktiekapital; 2. Bolaget innehar eller äger, direkt eller indirekt, 5 % eller mer av Swedbanks totala emitterade aktiekapitalet; 3. Swedbank har ett pågående eller ett slutfört publikt investmentbanking-uppdrag med bolaget; 4. Swedbank har ingen pågående eller slutförd publik investmentbanking-uppdrag med bolaget. Med tanke på Swedbanks position på dess marknad bör läsaren dock anta att Swedbank för närvarande söker (eller kommer att söka inom de närmaste tre månaderna och framåt) tillhandahålla konfidentiell investmentbanking-uppdrag för bolaget; 5. Swedbank äger en lång nettoposition som överskrider tröskeln på 0,5 % av emittentens totala emitterade aktiekapital; 6. Swedbank äger en kort nettoposition som överskrider tröskeln på 0,5 % av emittentens totala emitterade aktiekapital; 7. Swedbank är marknadsgarant för eller tillhandahåller likviditet i emittentens finansiella instrument. Viktig information om KEPLER CHEUVREUX och Swedbank Denna sammanfattning är distribuerad i enlighet med ett exklusivt samarbetsavtal mellan KEPLER CHEUVREUX och Swedbank om produktion och distribution av investeringsrekommendationer i vissa Europeiska marknader till kunder i Swedbank. Sammanfattningen är producerad av Swedbank och baseras på investeringsanalys(er) tillhörande och producerade enbart av KEPLER CHEUVREUX. Rapporten är INTE en produkt av Swedbank och samarbetsavtalet innebär inte att Swedbank har någon inblandning i KEP- LER CHEUVREUX analys. Därmed har enbart KEPLER CHEUVREUX kontroll över innehållet i rapporten som denna sammanfattning baseras på och är ansvarig för regelefterlevnaden av tillämpliga lokala lagar, regler och bestämmelser förknippade med rapporten. Swedbank utövar ingen kontroll över innehållet och/eller de åsikter som uttrycks i den rapport som denna sammanfattning baseras på. Mångfaldigande och spridning Materialet i detta dokument får inte mångfaldigas utan KEPLER CHEUVREUX och Swedbanks medgivande. Dokumentet får inte spridas till fysiska eller juridiska personer som är medborgare eller har hemvist i ett land där sådan spridning är otillåten enligt tillämplig lag eller annan bestämmelse. Adress Swedbank LC&I, Swedbank AB (publ), Stockholm. Besöksadress: Malmskillnadsgatan 23, Stockholm.. 16