Aktienytt. God Jul. Marknadskommentar. Riktkursen sänks till 200 SEK (255) Hennes & Mauritz. Oro skapar möjligheter. Bilia.

Transkript

1 Aktienytt Aktieanalys - fredag den 22 december 2017 Marknadskommentar God Jul Denna årets näst sista vecka har för svensk del präglats av räntebesked från Riksbanken och Hennes & Mauritz dåliga försäljningssiffror. I skrivande stund, fredag kl 13:00, är Stockholmsbörsen upp +0,6 procent jämfört med förra veckans stängningskurs. Hennes & Mauritz Riktkurs: 200 SEK Pris: 170 SEK Analytiker: Fredrik Ivarsson Riktkursen sänks till 200 SEK (255) Vi har trott att H&M skulle kunna vända den tröga försäljningstrenden. Den mycket svaga försäljningstillväxten på -2% i lokal valuta i Q4 säger oss dock att övergången till en framgångsrik omni-kanal kan ta längre tid än väntat. Det är tydligt att stark försäljningstillväxt i e-handeln inte räcker för att väga upp sjunkande antal besökare i butikerna. Bilia Riktkurs: 90 SEK Pris: 78 SEK Analytiker: Mats Liss Oro skapar möjligheter Aktien har gått dåligt av ett flertal anledningar: oro över påverkan från toppad bilförsäljning, ökning av elektriska fordon, biltillverkare som försöker lägga under sig mer av leveranskedjan och huvudägarens inblandning i en rättssak. Vi bedömer dock att Bilia kommer att utvecklas bra. De senaste årens nybilsförsäljning kommer att stötta service framöver. Veckans bolag I fokus nästa vecka Bolag Rek. Riktkurs Pris Analytiker Hennes & Mauritz Köp 200 SEK 170 SEK Fredrik Ivarsson Bilia Köp 90 SEK 78 SEK Mats Liss Statoil Behåll 160 NOK 175 NOK Tristan de Jerphanion ABB Köp 28 CHF 26 CHF William Mackie Assa Abloy Köp 209 SEK 173 SEK Markus Almerud Vestas Wind SystemKöp 566 DKK 434 DKK Douglas Lindahl Marine Harvest Behåll 140 NOK 135 NOK Christian Olsen Nordby ICA Gruppen Köp 355 SEK 297 SEK Fredrik Ivarsson Corem Property GrouBehåll 5,2 SEK 5 SEK Markus Gustafsson Kappahl Behåll 40 SEK 41 SEK Fredrik Ivarsson Nästa vecka är flertalet börser stängda under måndagen och tisdagen. I Sverige släpps bland annat siffror över hushållsutlåning och handelsbalans. Vi önskar er alla en God Jul! 1

2 Börsnoteringar veckans förändring OMXSPI -0,8% OMXS30-1,1% DJIX 0,7% NASDAQ 0,2% 571,6 1592, ,6 6856,5 Räntor och valutor veckans förändring Marknadskommentar Avstämning kl. 13:00 SE10Y 5 US10Y -1 USD/SEK 0,1% EUR/SEK 0,4% 0,72 % 2,367 % 8,46 9,98 God Jul Denna årets näst sista vecka har för svensk del präglats av räntebesked från Riksbanken och Hennes & Mauritz dåliga försäljningssiffror. I skrivande stund, fredag kl 13:00, är Stockholmsbörsen upp +0,6 procent jämfört med förra veckans stängningskurs. På andra sidan Atlanten har godkännandet av Trumps skattereform varit högst på agendan. Vid stängning i torsdags var Dow Jones Index upp +0,5 procent jämfört med förra veckans stängningskurs. Efter förra veckans oväntat dåliga försäljningssiffror sjönk Hennes & Mauritz aktie och flera analyshus gav sänkta riktkurser och rekommendationer. Bolagets vd Karl-Johan Persson kommenterade att man inte är nöjd med försäljningen 2016 och 2017 men att han ser ljust på framtiden. Ordförande, tillika vd:s far, Stefan Persson, har uttryckt sitt fortsatta förtroende för sonen. Sett över hela veckan så har aktien främst rört sig sidledes och är i skrivande stund, fredag kl 13:00, svagt upp med +1,1 procent, jämfört med förra fredagen. Riksbanken lämnade som väntat reporäntan oförändrad (-0,50 procent) och annonserade att penningpolitiska stimulanser i form av obligationsköp kommer att avslutas. SEK stärktes initialt mot både USD och EUR då beskedet även innebar att Riksbanken kommer att inleda återinvesteringar av förfallande obligationer i januari men försvagades sedan. Vidare lämnades även räntebanan oförändrad. Riksbankschef Stefan Ingves kommenterade att man "i närtid" har vunnit slaget mot inflationen men detta ska vinnas på nytt. Han menade också att penningpolitiken hela tiden är framåtblickande. I USA lyckades kongressen, efter många diskussioner och ändringar, godkänna Donald Trumps skatteförslag; först i senaten och därefter i representanthuset. Nu återstår för presidenten att underteckna den nya lagen. Reaktionerna på aktiemarknaden var marginella, då flera aktörer redan inprisat den nya reformen. Bland amerikanska bolagsnyheter kan nämnas att mikrobloggen Twitter avancerade hela 10 procent under veckan efter att JP Morgans analytiker höjt aktien från neutral till övervikt, och samtidigt höjde riktkursen till 27 USD den högsta nivån på marknaden. Vidare så fick bolaget bakom dejtingtjänsterna Match och Tinder, Match.com, en höjd rekommendation till köp av Guggenheim, som också målade upp en positiv bild av bolagets framtid. Match.com-aktien steg med +8,8 procent under veckan. 2

3 Hennes & Mauritz Riktkurs: 200 SEK Pris: 170 SEK Analytiker: Fredrik Ivarsson P/E 17 17,1 P/E 18 15,2 P/E 19 14,1 EV/EBIT 17 13,5 EV/EBIT 18 12,0 EV/EBIT 19 11,1 Utdelning per aktie 17 Utdelning per aktie 18 Utdelning per aktie 19 9,75 SEK 9,75 SEK Direktavkastning 17 5,7% Direktavkastning 18 5,7% Direktavkastning 19 5,9% Net Debt/EBITDA 17 0,0 Net Debt/EBITDA 18 0,0 Net Debt/EBITDA 19 0,0 10,00 SEK Riktkursen sänks till 200 SEK (255) Vi har trott att H&M skulle kunna vända den tröga försäljningstrenden. Den mycket svaga försäljningstillväxten på -2% i lokal valuta i Q4 säger oss dock att övergången till en framgångsrik omni-kanal kan ta längre tid än väntat. Det är tydligt att stark försäljningstillväxt i e- handeln inte räcker för att väga upp sjunkande antal besökare i butikerna. Vi estimerar att butiksförsäljningen sjönk med 8% i jämförbara butiker under 2017, att jämföra med -7% Vi anser att denna trend kan hålla i sig ett tag. Vi sänker estimaten med 14% och 17% för 2018p respektive 2019p. Riktkursen sänks till 200 SEK (255). Vi upprepar Köp. Svag försäljningstillväxt framöver Den svaga försäljningsutvecklingen under 2017 visar att omvandlingen av H&M kan ta längre tid och bli mer drabbande än vi förväntat oss, trots stark försäljningstillväxt i e-handeln och i de andra varumärkena i portföljen. Vi sänker estimaten för jämförbara butiker till 0% och 1% för 2018p respektive 2019p. Fortfarande bra vinsttillväxt framöver Trots en försiktigare hållning till aktien ser vi att en försäljningstillväxt på cirka 5% och viss marginalförbättring ger en VPA-tillväxt på 9% för p. Vi har reviderat utdelningsestimaten, men vi bedömer att risken är begränsad för utdelningssänkning för p. Vi estimerar 9,75 SEK, 9,75 SEK och 10 SEK för respektive 2017, 2018 och 2019, vilket betyder en direktavkastning på cirka 5,5%. Producerad av KEPLER CHEUVREUX den 2017/12/18 07:49 (GMT) 3

4 Bilia Riktkurs: 90 SEK Pris: 78 SEK Analytiker: Mats Liss P/E 17 11,0 P/E 18 10,9 P/E 19 10,2 EV/EBIT 17 9,2 EV/EBIT 18 8,9 EV/EBIT 19 8,1 Utdelning per aktie 17 Utdelning per aktie 18 Utdelning per aktie 19 5,00 SEK 5,00 SEK 5,00 SEK Direktavkastning 17 6,4% Direktavkastning 18 6,4% Direktavkastning 19 6,4% Net Debt/EBITDA 17 0,7 Net Debt/EBITDA 18 0,5 Net Debt/EBITDA 19 0,3 Oro skapar möjligheter Aktien har gått dåligt av ett flertal anledningar: oro över påverkan från toppad bilförsäljning, ökning av elektriska fordon, biltillverkare som försöker lägga under sig mer av leveranskedjan och huvudägarens inblandning i en rättssak. Vi bedömer dock att Bilia kommer att utvecklas bra. De senaste årens nybilsförsäljning kommer att stötta service framöver. Totalt sett ser aktien intressant ut vad gäller värderingen till P/E på 10-11x och en direktavkastning på över 6%. Vi inleder bevakningen med en Köprekommendation och riktkursen 90 SEK. Bilförsäljningen förväntas visa fortsatt styrka Bilia har gynnats av stark nybilsförsäljning de senaste åren, och bilförsäljningen kan förväntas sakta in något från nuvarande nivåer. Vi väntar oss dock att bilförsäljningen fortsätter att gynnas av nya funktioner och trenden mot hybrider och elektriska fordon. Trender stöttar serviceförsäljning Bilias serviceförsäljning förväntas växa av flera skäl. Stark nybilsförsäljning ökar antalet bilar som behöver service och Bilia har också adderat nya märken. Leverantörer av märkesspecifik service som Bilia förväntas också stöttas av att fordonen blir mer tekniskt avancerade. Attraktiv värdering Detaljledet på bilmarknaden genomgår en omvandling. Vi förväntar oss att Bilias vinst håller sig uppe väl. Något svagare nybilsförsäljning förväntas vägas upp av ökad serviceförsäljning. Bilias förvärvsbaserade tillväxtstrategi förväntas också skapa en tillväxt över snittet. Bolaget har också skapat ett starkt kassaflöde, vilket kan underbygga direktavkastningen framöver. Vi inleder bevakningen med en Köprekommendation och riktkursen 90 SEK. Producerad av KEPLER CHEUVREUX den 2017/12/21 07:04 (GMT) 4

5 Statoil Rek: BEHÅLL Riktkurs: 160 NOK Pris: 175 NOK Analytiker: Tristan de Jerphanion PDO för expansionsprojektet Snorre Statoil har presenterat en plan för utveckling och verksamhet (PDO) för expansionsprojektet Snorre, vilken kommer att utöka fältets livslängd fram till Projektet syftar till att utvinna ytterligare 200 mbbl (100%) från Snorre, med befintlig infrastruktur. Investeringarna är 19 miljarder NOK vid 100% (2,3 miljarder USD). Den första oljan förväntas till 2021p, i stort sett i linje vårt nuvarande estimat. Statoils andel av Snorre är 33,27%. Vi upprepar Behåll och riktkursen 160 NOK Vi värderar Statoil med en summan-av-delarna-modell baserad på ett långsiktigt oljepris på 55 USD/bbl och ett antagande för USD/NOK på 8,0. Vi ser även fortsatt mycket goda utsikter för Statoil. Bolaget är en högkvalitativ oljeproducent med en låg organisk breakeven-punkt på i snitt 51 USD/bbl över p, vilket täcker utdelningen. Statoil har dock gått bättre än sektorn det senaste halvåret och får anses vara fullvärderad, baserat på vårt försiktiga oljeprisantagande på 55 USD/bbl. Vi upprepar Behåll och riktkursen 160 NOK. Producerad av KEPLER CHEUVREUX den 2017/12/21 07:31 (GMT) ABB Riktkurs: 28 CHF Pris: 26 CHF Analytiker: William Mackie Portföljförstärkande åtgärder ABB har meddelat ett antal åtgärder som minskar exponeringen mot områden som traditionellt har genererat lägre tillväxt och avkastning än koncernsnittet. Tillbakadragandet från EPC-verksamheten sänker också koncernens riskprofil och ses som en kompletterande förändring av koncernens EPC-modell. Detta ger en belastning på 225 MUSD i Q Dessa åtgärder minskar vinstrisken för 2018p och framåt och bekräftar Efter att ha vägt in de planerade kostnaderna sänker vi operationell EBITA med 3% och nettoinkomsterna med 7%. Kostnadernas engångskaraktär innebär dock att vi inte justerar estimaten för 2018p och framåt. Tillkännagivandet har ingen större påverkan på vår värdering. Vi upprepar Köp och riktkursen 28 CHF. Producerad av KEPLER CHEUVREUX den 2017/12/21 06:46 (GMT) 5

6 Assa Abloy Riktkurs: 209 SEK Pris: 173 SEK Analytiker: Markus Almerud Tre tillväxtdrivare Tack vare fördubblad försäljning för HID, 50% tillväxt i Entrance Control och ett lyft för smarta lås för bostäder ser vi en potential på 25 miljarder SEK i ökade intäkter över de kommande fem åren. Eftersom vi ser bevis på att Kina bottnar ut och en ny VD meddelas bedömer vi att marknaden kommer att fokusera på dessa möjligheter. Vi upprepar Köp och höjer riktkursen till 209 SEK (206). Tre anledningar till underprestation Vi ser tre huvudanledningar till Assas underprestation: 1) aktien har utvecklats svagt sedan det blev känt att två dotterbolag hade överdrivit intäkterna; 2) priserna har stigit för företagsaffärer/förvärv, vilket gör det svårare att uppnå målet på 5% trots aktiv pipeline; 3) VD har meddelat att han ska sluta under 2018, vilket håller tillbaka en del investerare. HID fördubblar intäkterna Ett av inslagen som bidrar till att öka intäkterna med 25 miljarder SEK över de kommande fem åren är en fördubbling av HID:s intäkter från 2016 års nivåer. Efter ett år har divisionen ökat intäkterna med 20%. Entrance Control ska växa med 50% Ett annat inslag som kan öka intäkterna över de kommande fem åren är Entrance Control som har ökat försäljningen från 3 miljarder SEK 2006 till 20 miljarder SEK Målsättningen är nu 30 miljarder SEK genom en kombination av organisk tillväxt och företagsaffärer/förvärv. Efterfrågan lyfter på smarta lås för bostäder Assa förväntas sälja cirka två miljoner smarta lås för bostäder (för cirka 2 miljarder SEK) under 2017, upp från 0,5 miljoner under En dubblering under de kommande fem åren skulle addera ytterligare 2 miljarder SEK. Dessutom har Amazon lanserat och framhåller Amazon Key. Amazon Key består av en kamera och ett smart lås, i syfte att underlätta leverans av paket. Producerad av KEPLER CHEUVREUX den 2017/12/15 06:42 (GMT) 6

7 Vestas Wind Systems Riktkurs: 566 DKK Pris: 434 DKK Analytiker: Douglas Lindahl Gynnas av den nya skatten i USA Förra veckan offentliggjordes det slutgiltiga kompromissförslaget till en ny amerikansk skattereform. Förslaget gynnar vindkraft, solenergi och eldrivna fordon, vilket i sin tur skulle stötta investeringsviljan på dessa marknader. Detta är positiva nyheter för Vestas, som har 20-40% av sin försäljning på den amerikanska marknaden. Vi upprepar vår köprekommendation och riktkursen på 566 DKK. Kurspotential på +35% Vi har en positiv bild av Vestas och ser en kurspotential på +35%. Riktkursen är baserad på likaviktad kassaflödesanalys (8,2% WACC och 3% tillväxttakt), konkurrensanalys och en EV/EBIT-multipel för 2018 på 11,5x. Aktien handlas för närvarande för runt 7,4x 2018p EV/EBIT, vilket är omotiverat lågt. Vi tror emellertid att den låga värderingen beror på osäkerhet över vad den amerikanska skattereformen skulle kunna komma att innebära för branschen. När nu den frågan tycks vara utagerad så bedömer vi att kursen kommer att stiga. Därutöver anser vi att aktiekursen utgår från för låga marginaler. Producerad av KEPLER CHEUVREUX den 2017/12/18 08:34 (GMT) 7

8 Marine Harvest Rek: BEHÅLL Riktkurs: 140 NOK Pris: 135 NOK Analytiker: Christian Olsen Nordby En välintegrerad gigant Marine Harvest är den obestridda marknadsledaren inom laxodling, och har en väldiversifierad plattform både i sin vertikala integration och i sin regionala representation. Under 2017 presterade företaget sämre än sina jämförelsebolag men guidar för stabil volymåterhämtning under Vi förväntar oss justerad VPA på 1,03 EUR för 2018p, 15% under 2017p. Baserat på vår värdering rekommenderar vi Behåll och riktkursen 140 NOK. Fiskeodling Vi förväntar oss stark volymtillväxt med bakgrund i den stabila prestationen vi numera ser på 17G. Marknaden skördar för närvarande 16G och skördandet av 17G startar till maj. Den norska 17G biomassan är 20% större å/å i Kontali, och MHG rapporeterar en förväntad tillväxt på omkring 19% under 2018 för Norge. MHG förväntar sig 11% tillväxt för företaget som helhet under 2018 och vi förväntar oss 5,5% tillväxt för 2019p. Vi förväntar oss ett rörelseresultat per kilo för odlingssegmentet på omkring 1,32 EUR för 2018p och 1,75 EUR för 2019p. Foder Marine Harvest är nästintill självförsörjande när det kommer till foder i Norge. Den nya foderanläggningen i Skottland förväntas vara klar till H Foderpriser kommer sannolikt att öka något under 2018p och vi tror MHG som helhet kompenserar dessa kostnader relativt väl. Producerad av KEPLER CHEUVREUX den 2017/12/19 06:47 (GMT) 8

9 ICA Gruppen Riktkurs: 355 SEK Pris: 297 SEK Analytiker: Fredrik Ivarsson Självsäkert meddelande från kapitalmarkandsdagen ICA Gruppen höll en välbesökt kapitalmarknadsdag den 14 december. VD verkar fast besluten att utnyttja koncernens unika struktur och meddelandet verkade säkert enligt vår bedömning. Företaget kommer att öka investeringar i kritiska områden såsom digitalisering, IT och kundlojalitet. Investeringsguidningen på 3,5 miljarder SEK var i linje med våra estimat. Vidare förväntas förvärvet av IKI godkännas senast Q Därmed inkluderar vi IKI i våra estimat från Q2 2018p (tidigare Q1 2018p) vilket sänker våra estimat något. ICA Sverige och e-handel ICA Sverige växer för närvarande något fortare än sin underliggande marknad och tar främst marknadsandelar från ständigt besvärade Coop. Dessutom växer online snabbt (49% hittills i år) och med onlineförsäljning på över 1 miljard SEK tar företaget enligt vår syn över onlineledaren MatHem senast under 2019p. Slutgiltigt godkännande av förvärvet av IKI förväntas under Q Den litauiska konkurrensmyndigheten gav ICA godkännande den 18 oktober för förvärvet av IKI, förutsatt att 17 av de cirka 230 förvärvade butikerna avyttras. ICA Gruppen har tidigare kommunicerat att man förväntar förvärvsrelaterade engångskostnader på 40 MSEK under 2018p och investeringar på 25 MSEK under p. Vi upprepar Köp och riktkursen 355 SEK. Producerad av KEPLER CHEUVREUX den 2017/12/15 07:06 (GMT) 9

10 Corem Property Group Rek: BEHÅLL Riktkurs: 5,2 SEK Pris: 5 SEK Analytiker: Markus Gustafsson Resultat i linje med förväntningarna men inget fyndläge På Corems extra bolagsstämma den 19 november beslutades att en A- aktie skulle berättiga till tio B-aktier. Vi har således justerat våra estimat därefter och har en ny riktkurs på 5,20 SEK (5,19 SEK). Vi upprepar rekommendationen Behåll. Q3-resultatet var i linje med förväntningarna Tillväxten hittills i år var 4% högre än motsvarande period föregående år, och rörelsemarginalen ökade med 5%. Detta visar att Corem inte bara upprätthåller en god tillväxttakt via uppköp och förvärv, utan också växer organiskt. E-handeln ökar stadigt i Sverige Enligt E-barometern ökade marknaden med 15%, vilket är dåliga nyheter för fastighetsbolag med övervägande kommersiella fastigheter, men tvärtom positivt för logistikbolag såsom Corem. Även om aktiekursen har minskat på sistone så anser vi inte att aktien är billig, utan att det finns bättre alternativ. Producerad av KEPLER CHEUVREUX den 2017/12/18 06:25 (GMT) 10

11 Kappahl Rek: BEHÅLL Riktkurs: 40 SEK Pris: 41 SEK Analytiker: Fredrik Ivarsson Riktkurs sänkts till 40 SEK, uppgraderas till Behåll Kappahl har presterat starkt sedan Danny Feltmann tog över rollen som VD vid slutet av Men, det starka momentumet verkar ha tagit sig en törn då början på helåret 2018 (september-augusti) inte mötte förväntningarna, vilket tvingade företaget att kommunicera en vinstvarning den 13 november. De rapporterade siffrorna kom däremot in sämre än väntat. Medan koncernen siktar mot att anpassa sig till snabbare marknadsförhållanden, både gällande kostnader och prisnivåer, är vi rädda för att Kappahls begränsade priskraft kommer att lägga press på försäljningstillväxt och marginaler. Vi justerar våra estimat för rörelseresultat med -4% och -8% för p, främst som ett resultat av en mera försiktig syn på bruttomarginalerna, medan en lägre skatt triggar en förändring på +1% och -5% i VPA för samma år. Därmed sänker vi vår siktkurs till 40 SEK. Vi höjer dock rekommendationen från Minska till Behåll då aktiekursen passerade vår riktkurs efter ett fritt fall på 13% igår. Producerad av KEPLER CHEUVREUX den 2017/12/21 06:55 (GMT) 11

12 Bolagsrapporter kommande vecka Dag Period Bolag Inga rapporter. 12

13 Makrostatistik kommande vecka Måndag Inga händelser Tisdag US DEC 26 S&P CoreLogic CS 20-City (sj m/m)/(ej sj å/å)/(ej sj Index) OKT US DEC 26 Dallas Fed Manf. Activity DEC Onsdag GE DEC 27- JAN 3 Detaljhandel (m/m)/(å/å) NOV CH DEC 27 Vinster i industriföretag (å/å) NOV US DEC 27 MBA bolåneansökningar US DEC 27 Hushållens konfidensindikator DEC US DEC 27 Kontrakterade husköp (m/m)/(ej sj å/å) NOV Torsdag Period Period Period Period CH DEC 28 BoP Bytesbalans 3Q F NO DEC 28 Detaljhandel NOV SW DEC 28 Handelsbalans NOV EC DEC 28 ECB publicerar ekonomisk bulletin US DEC 28 Handelsbalans (varor) NOV US DEC 28 Grossist-/Detaljhandelslager (m/m) NOV P/NOV US DEC 28 Nyanmäla arbetslösa w/e US DEC 28 Chicago inköpschefsindex DEC US DEC 28 Bloomberg konsumentförtroende w/e Fredag Period EC DEC 29 Riksbankens Stefan Ingves, Chair of the Basel Committee (BIS), med flera, talar i Frankfurt om nya bankreglerna Basel III SW DEC 29 Hushållsutlåning (å/å) NOV SW DEC 29 Arbetskostnadsindex (å/å) OKT EC DEC 29 M3 Penningmängd (å/å) NOV GE DEC 29 KPI (m/m)/(å/å) DEC P GE DEC 29 KPI EU-harmoniserad (m/m)/(å/å) DEC P 13

14 Viktig information Investeringsrekommendationer som berörs i denna sammanfattning är distribuerad av Swedbank Large Corporates & Institutions. Informationen i sammanfattningen baseras på investeringsrekommendationer producerade av KEPLER CHEUVREUX. För viktig KEPLER CHEUVREUX information, vänligen besök Swedbank Large Corporates & Institutions är ett affärsområde inom Swedbank AB (publ) (hädanefter kallat Swedbank). Swedbank står under tillsyn av Finansinspektionen i Sverige. I Finland distribueras dokumentet av Swedbanks filial i Helsingfors, som står under tillsyn av Finlands finansiella tillsynsmyndighet (Finanssivalvonta). I Norge distribueras dokumentet av Swedbanks filial i Oslo, som står under tillsyn av Norges finansiella tillsynsmyndighet (Finanstilsynet). I Estland distribueras dokumentet av Swedbank AS, som står under tillsyn av Estlands tillsynsmyndighet (Finantsinspektioon). I Litauen distribueras dokumentet av Swedbank AB, som står under tillsyn av Republiken Litauens centralbank (Lietuvos bankas). I Lettland distribueras detta dokument av Swedbank AS, som står under tillsyn av Finans- och kapitalmarknadsinspektionen i Lettland (Finanšu un kapitala tirgus komisija). I Storbritannien får detta dokument endast distribueras till relevanta personer. De som ej är relevanta personer får ej agera utifrån eller förlita sig på detta dokument. Med relevanta personer avses personer som: Har yrkeserfarenhet av den typ av investeringar som avses i artikel 19(5) i the Financial Promotions Order. Är personer som avses i artikel 49(2)(a) till (d) enligt the Financial Promotions Order. Är personer till vilka en inbjudan eller uppmuntran att delta i investeringsaktiviteter (i enlighet med avsnitt 21 i the Financial Services and Markets Act 2000) i samband med utgivning eller försäljning av värdepapper annars lagligen kan kommuniceras, direkt eller indirekt. KEPLER CHEUVREUX:s rekommendationsstruktur KEPLER CHEUVREUXS aktieanalysavdelnings rekommendationer och riktkurser utfärdas i absoluta termer, inte relativt något angivet index. En akties rekommendation bestäms efter bedömning av den förväntade uppsidan eller nedsidan av aktien på 12 månaders sikt och härleds från analytikerns riktkurs samt mot bakgrund av företagets riskprofil. KEPLER CHEUVREUXS rekommendationer definieras enligt följande: Köp: Den förväntade uppsidan beräknas komma att bli minst 10 % över de kommande 12 månaderna (minimikravet på uppsidan kan vara högre mot bakgrund av företagets riskprofil) Behåll: Den förväntade uppsidan understiger 10 % (den förväntade uppsidan kan vara högre mot bakgrund av företagets riskprofil) Minska: Det finns en förväntad nedsida. Acceptera bud: I samband med ett, helt eller delvis, övertagandebud, tvångsinlösen eller likande köpförslag anses anbudspriset återspegla aktiens korrekta värde. Avvisa bud: I samband med ett, helt eller delvis, övertagandebud, tvångsinlösen eller likande köpförslag anses anbudspriset undervärdera aktien. Under granskning: En händelse har inträffat med en förväntad signifikant påverkan på vår riktkurs och vi kan inte utfärda en rekommendation innan den nya informationen har bearbetats och/eller när det saknas en ny. Ingen rekommendation: Aktien täcks inte. Begränsad: En rekommendation, riktkurs och/eller finansiell prognos visas inte längre på grund av regelefterlevnad och/eller med hänsyn till andra regleringar. Rekommendationer och riktkurser kan ibland/tillfälligt vara inkonsekventa med ovanstående definitioner på grund av aktiekursers volatilitet. KEPLER CHEUVREUX:s värderingsmetodik och risker Om inget annat anges i denna sammanfattning bestäms och baseras riktkurser och investeringsrekommendationer på fundamentala analysmetoder och bygger på vanliga värderingsmetoder så som kassaflödesvärdering (DCF), värderingsmultipeljämförelse historiskt och med konkurrenter samt Dividend Discount Model (DDM). KEPLER CHEUVREUXS värderingsmetodiker och modeller kan i hög grad vara beroende av makroekonomiska faktorer (så som råvarupriser, växelkurser och räntor) likväl som andra externa faktorer inklusive beskattning, reglering och geopolitiska förändringar (så som förändringar av skattepolitik, strejker eller krig). Dessutom kan investerares förtroende och marknadens sentiment påverka värderingen av företagen. KEPLER CHEUVREUXS värdering baseras även på förväntningar som snabbt kan förändras utan förvarning beroende på utveckling som är specifik för enskilda industrier. Beroende på vilken värderingsmetod som används finns det en betydande risk för att riktkursen inte kommer nås under den förväntade tidsperioden. KEPLER CHEUVREUXS aktieanalyspolicy är att uppdatera rekommendationer när det anses lämpligt mot bakgrund av nya resultat, marknaders utveckling och all relevant information som kan påverka analytikerns syn och åsikt. 14

15 Potentiella intressekonflikter Swedbank regleras av interna organisatoriska och administrativa regelverk samt riktlinjer som inrättats i syfte att undvika, identifiera, dokumentera och hantera potentiella intressekonflikter som kan uppstå inom Swedbank, vilka är tillgängliga på begäran. Dessa regelverk inkluderar bland annat: informationsbarriärer, kontakt med KEPLER CHEUVREUX:s aktieanalysavdelning, deltagande i investmentbanksaffärer och översyn samt granskning av analysprodukter. Anställda, som distribuerar investeringsrekommendationer, får som regel inte inneha aktier eller ha någon position (lång eller kort, direkt eller via derivat) i de aktier eller aktierelaterade instrument i de bolag som KEPLER CHEUVREUX analyserar och som Swedbank distribuerar. Företagsspecifika tillkännagivanden & potentiella intressekonflikter Omnämnda bolag Aktie Tillkännagivanden (se nedan) Hennes & Mauritz Inga tillkännagivanden Bilia 1, 5 Statoil Inga tillkännagivanden ABB 7 Assa Abloy 3 Vestas Wind Systems Inga tillkännagivanden Marine Harvest Inga tillkännagivanden ICA Gruppen 5, 7 Corem Property Group 3 Kappahl Inga tillkännagivanden Förklaring: 1. Swedbank innehar, äger eller kontrollerar 1 % eller mer av bolagets totala emitterade aktiekapital; 2. Bolaget innehar eller äger, direkt eller indirekt, 5 % eller mer av Swedbanks totala emitterade aktiekapitalet; 3. Swedbank har ett pågående eller ett slutfört publikt investmentbanking-uppdrag med bolaget; 4. Swedbank har ingen pågående eller slutförd publik investmentbanking-uppdrag med bolaget. Med tanke på Swedbanks position på dess marknad bör läsaren dock anta att Swedbank för närvarande söker (eller kommer att söka inom de närmaste tre månaderna och framåt) tillhandahålla konfidentiell investmentbanking-uppdrag för bolaget; 5. Swedbank äger en lång nettoposition som överskrider tröskeln på 0,5 % av emittentens totala emitterade aktiekapital; 6. Swedbank äger en kort nettoposition som överskrider tröskeln på 0,5 % av emittentens totala emitterade aktiekapital; 7. Swedbank är marknadsgarant för eller tillhandahåller likviditet i emittentens finansiella instrument. Viktig information om KEPLER CHEUVREUX och Swedbank Denna sammanfattning är distribuerad i enlighet med ett exklusivt samarbetsavtal mellan KEPLER CHEUVREUX och Swedbank om produktion och distribution av investeringsrekommendationer i vissa Europeiska marknader till kunder i Swedbank. Sammanfattningen är producerad av Swedbank och baseras på investeringsanalys(er) tillhörande och producerade enbart av KEPLER CHEUVREUX. Rapporten är INTE en produkt av Swedbank och samarbetsavtalet innebär inte att Swedbank har någon inblandning i KEP- LER CHEUVREUX analys. Därmed har enbart KEPLER CHEUVREUX kontroll över innehållet i rapporten som denna sammanfattning baseras på och är ansvarig för regelefterlevnaden av tillämpliga lokala lagar, regler och bestämmelser förknippade med rapporten. Swedbank utövar ingen kontroll över innehållet och/eller de åsikter som uttrycks i den rapport som denna sammanfattning baseras på. Mångfaldigande och spridning Materialet i detta dokument får inte mångfaldigas utan KEPLER CHEUVREUX och Swedbanks medgivande. Dokumentet får inte spridas till fysiska eller juridiska personer som är medborgare eller har hemvist i ett land där sådan spridning är otillåten enligt tillämplig lag eller annan bestämmelse. Adress Swedbank LC&I, Swedbank AB (publ), Stockholm. Besöksadress: Malmskillnadsgatan 23, Stockholm.. 15