Aktienytt. Centralbanker lyfter börserna. En förvärvare i toppklass. I framkant av trender. Marknadskommentar. Veckans bolag. I fokus nästa vecka

Transkript

1 Aktienytt Aktieanalys - torsdag den 20 juni 2019 Marknadskommentar Lifco AB Rek: KÖP Riktkurs: 558 SEK Pris: 492 SEK Volvo Rek: KÖP Riktkurs: 170 SEK Pris: 146 SEK Centralbanker lyfter börserna Stockholmsbörsen lyfter brett under fredagen efter Federal Reserves räntebesked i går kväll. Den amerikanska centralbanken lämnade som väntat räntan oförändrad men flaggade samtidigt för höjd beredskap samt en eller två räntesänkningar från 2020 och framåt. Konjunkturkänsliga verkstads- och råvarubolag som SKF, Alfa Laval, Boliden, Sandvik och Atlas Copco stiger 2 3% och agerar draglok i OMXS30. I skrivande stund, fredag klockan 13:00, är breda OMX Stockholm upp 2,1% och storbolagsindexet, OMXS30, upp 2,5% för veckan. En förvärvare i toppklass Lifco är ett industriellt konglomerat med 146 olika dotterbolag som drivs oberoende av varandra i en decentraliserad organisation. Lifco har en stark historik av att förvärva lönsamma bolag med hälsosamma kassflöden som Lifco använder för att förvärva fler bolag vilket skapar en räntapå-ränta-effekt. Om vi tar hänsyn till framtida värdeskapande förvärv anser vi att aktien erbjuder en bra risk-/avkastningsprofil. Vi inleder bevakning med Köp och riktkursen 558 SEK. I framkant av trender Volvo anordnade en kapitalmarknadsdag i Göteborg den 18 juni. Fokus låg på Volvos handlingsstrategi och hur trender som automatisering, elektrifiering och uppkoppling påverkar bolaget. Sammantaget verkar det som att Volvo har god koll på dessa trender och de behåller sin starka marknadsposition. Vår riktkurs på 170 SEK är baserad på en likaviktad blandning av en konkurrentjämförelse samt en kassaflödesvärdering (WACC 9,5%, långsiktig tillväxt 3%, EBIT-marginal 10%). Vi upprepar Köp. Veckans bolag I fokus nästa vecka Bolag Rek. Riktkurs Pris Analytiker Lifco AB Köp 558 SEK 492 SEK Markus Gustafsson Volvo Köp 170 SEK 146 SEK Mats Liss Hennes & Mauritz Behåll 160 SEK 147 SEK Fredrik Ivarsson Yara Behåll 353 NOK 413 NOK Christian Faitz, CFA Alfa Laval Behåll 230 SEK 204 SEK Johan Eliason Husqvarna Köp 100 SEK 86 SEK Johan Eliason Tomra Systems ASA Köp 300 NOK 289 NOK Knut Erik Lovstad Evry Acceptera bud 36 NOK 35 NOK Emil Johannessen Nordic Semiconductor Köp 46 NOK 37 NOK Andreas Bertheussen MQ Holding Minska 1,90 SEK 2,15 SEK Fredrik Ivarsson Nästa vecka väntar vi BNP-siffror från USA, och det är även G20-möte.

2 Börsnoteringar veckans förändring OMXSPI 2,1% OMXS30 2,5% DJIX 1,6% NASDAQ 2,4% 618,6 1629, ,0 7987,3 Räntor och valutor veckans förändring SE10Y -4 US10Y -7 USD/SEK -0,7% EUR/SEK 0,0% 0,01 % 2,013 % 9,42 10,64 Marknadskommentar Avstämning kl. 13:00 Centralbanker lyfter börserna Under tisdagen höll Europiska centralbankschefen Mario Draghi ett mjukt tal där han antydde om att räntesänkningar kan vara på gång senare i år, vilket gav förhoppningar om att USAs centralbank Federal Reserve (Fed) ska göra samma sak. Under torsdagen var det den amerikanska centralbankens tur och de meddelade som förväntat att räntan lämnas oförändrad men signalerade att sänkningar kan komma framöver. Swedbank har för övrigt ändrat sin Fed-prognos och ser nu i stället tre sänkningar med start i september och ytterligare två varav ena i slutet av 2019 och den andra i början av I Sverige föll KI-barometern, som mäter företagens och hushållens syn på ekonomin, för juni till 98,1 från 99,4 i maj, vilket är den lägsta nivån som synts sedan september Negativa bidrag noterades för hela näringslivet där indikatorn för tillverkningsindustrin (MCI) sjönk till 100,2 från reviderade 102,9. SCBs AKU i maj visade en ökning av arbetslösheten. Uppgången berodde på en dämpad sysselsättning. Enskilda utfall bör dock tolkas med försiktighet och SCB framhöll att osäkerheten i maj till stor del var på grund av lägre svarsfrekvens. På bolagsfronten presenterade H&M försäljningssiffror för det andra kvartalet i det brutna räkenskapsåret 2018/2019 som visade en försäljningsökning om 6%, vilket var något högre än analytikerna i Infront Datas sammanställning på 5,5%. Modejätten meddelade samtidigt att omställningsarbetet i H&M har intensifierats ytterligare. H&Ms aktie är dock den som gått sämst under veckan av OMXS30-bolagen då den är nere nästan 5%. På motsatt ände av storbolagsindexet återfinns SKF som är upp ungefär 7% för veckan. Kullagerföretaget meddelade tidigare under veckan att de avser automatiserar tillverkningen för spårkullager i Italien vilket innebär att 80 personer sparkas och investerar samtidigt 370 miljoner kronor i en ny fabrik i Xinchang i Kina. Under tisdagen höll Volvo kapitalmarknadsdag där de finansiella målen om att nå 10% rörelsemarginal upprepades. Aktien är upp ungefär 5% för veckan. Kinas största teleoperatör, China Mobile, har tilldelat omkring hälften av sina 5G-kontrakt hittills till inhemska Huawei. Ericsson har tagit omkring en tredjedel av operatörens 5G-order. Nyhetens mottogs positivt och den svenska telekomjätten är upp runt 5% för veckan. Astra Zeneca tillhör också en av veckans vinnare med en kursuppgång på 1,4% med stöd av vissa japanska godkännanden. Sämst bland storbankerna gick Nordea som tappade 1,7% efter nyheten om att dansk polis gjort en räd mot storbankens huvudkontor i onsdags. En mängd fysiska och digitala dokument beslagtogs som en del i en penningtvättsrelaterad undersökning.

3 Lifco AB Rek: KÖP Riktkurs: 558 SEK Pris: 492 SEK Analytiker: Markus Gustafsson P/E 18 19,1 P/E 19 23,5 P/E 20 21,9 EV/EBIT 18 18,9 EV/EBIT 19 21,2 EV/EBIT 20 19,0 Utdelning per aktie 18 Utdelning per aktie 19 Utdelning per aktie 20 4,60 SEK 5,50 SEK 6,30 SEK Direktavkastning 18 1,3% Direktavkastning 19 1,1% Direktavkastning 20 1,3% Net Debt/EBITDA 18 2,0 Net Debt/EBITDA 19 1,1 Net Debt/EBITDA 20 0,5 En förvärvare i toppklass Lifco är ett industriellt konglomerat med 146 olika dotterbolag som drivs oberoende av varandra i en decentraliserad organisation. Lifco har en stark historik av att förvärva lönsamma bolag med hälsosamma kassflöden som Lifco använder för att förvärva fler bolag vilket skapar en ränta-på-ränta-effekt. Modellen har visat sig vara lyckosam över tid med en genomsnittlig EBITA-tillväxt på 18,6% per år under Vi bedömer att bolaget kan växa vinsten per aktie med i genomsnitt 9% per år under p, med en ytterligare uppsida från förvärv som historiskt har adderat 13% EBITA-tillväxt i genomsnitt per år. Om vi tar hänsyn till framtida värdeskapande förvärv anser vi att aktien erbjuder en bra risk-/avkastningsprofil. Vi inleder bevakning med Köp och riktkursen 558 SEK. Investment case Lifco är ett konglomerat med tre olika affärsområden: dental, demolition & tools och system solutions. Lifco förvärvar små lönsamma bolag med marknadsledande nischverksamheter och starka kassaflöden. Lifco försöker inte pressa ut synergier utan låter bolagen drivas självständigt i en decentraliserad organisation för att fostra starkt entreprenörskap och behålla nyckelpersoner inom koncernen. Lifcos huvudfokus är på lönsamhet och kassaflöden, som används till att förnya fler bolag vilket skapar en ränta-på-ränta-effekt. Vi tror att bolaget kan fortsätta göra värdeskapande förvärv som historiskt har adderat en genomsnittlig EBITA-tillväxt på 13%. Att växa genom förvärv, i kombination med en operativ diversifiering genom 146 dotterbolag, erbjuder en bra risk-/avkastningsprofil enligt vår mening. Värdering Förvärv är en huvuddel i affärsmodellen och har historiskt bidragit till merparten av tillväxten och vi argumenterar därför för att förvärv ska vara en del av värderingen. Då timingen av förvärv är svår att förutsäga beräknar vi försäljningen 5 år framåt i tiden inklusive förvärv och organisk tillväxt på 2%. Vi diskonterar därefter resultatet till 2020p och värderar aktien med en blandning av EV/EBIT på 18x och P/E på 20,5x, vilket är i linje med det historiska snittet. Vi inleder bevakning med Köp och riktkursen 558 SEK. Producerad av KEPLER CHEUVREUX den 2019/06/20 07:45

4 Volvo Rek: KÖP Riktkurs: 170 SEK Pris: 146 SEK Analytiker: Mats Liss P/E 18 9,7 P/E 19 8,9 P/E 20 10,0 EV/EBIT 18 6,8 EV/EBIT 19 5,8 EV/EBIT 20 6,3 Utdelning per aktie 18 Utdelning per aktie 19 Utdelning per aktie 20 10,00 SEK 5,50 SEK 6,00 SEK Direktavkastning 18 6,8% Direktavkastning 19 3,8% Direktavkastning 20 4,1% Net Debt/EBITDA 18 2,1 Net Debt/EBITDA 19 1,9 Net Debt/EBITDA 20 1,8 I framkant av trender Volvo anordnade en kapitalmarknadsdag i Göteborg den 18 juni. Fokus låg på Volvos handlingsstrategi och hur trender som automatisering, elektrifiering och uppkoppling påverkar bolaget. Sammantaget verkar det som att Volvo har god koll på dessa trender och de behåller sin starka marknadsposition. Vi fick även intrycket att deras marknader utvecklas i linje med prognosen från Q1-rapporten. Vår riktkurs på 170 SEK är baserad på en likaviktad blandning av en konkurrentjämförelse samt en kassaflödesvärdering (WACC 9,5%, långsiktig tillväxt 3%, EBIT-marginal 10%). Vi upprepar Köp. Samarbete med NVIDIA Inom automatisering meddelade Volvo ett samarbete med det amerikanska företaget NVIDIA. Samarbetet syftar till att utveckla ett spektrum av applikationer för självkörande lastbilar. Gynnsamma erfarenheter Det verkar som att Volvo drar nytta av att de under 15 års tid utvecklat elektrifierade stadsbussar, inom deras lastbils- samt anläggningsmaskinsverksamheter. Deras nya modeller har under de senaste åren fått mycket momentum. Volvo har även levererat uppkopplade lastvagnar under de senaste fem åren och har cirka 1 miljon lastvagnar i drift. Att de nya lastvagnarna är uppkopplade spelar en viktig roll i att öka försäljningen inom service-segmentet. Marknadsutveckling i linje med prognos I Europa verkar marknadsutvecklingen vara i linje med Volvos prognos, med en nedgång på 6-7% detta år. I USA fortsätter Volvo att leverera enligt orderboken och lagerbalansen hos återförsäljare börjar bli något hög, vilket kan få negativa effekter under Lägre kapacitet kan stödja lönsamheten Volvo har dragit nytta av starka lastbilsmarknader i Europa och USA, och vi förväntar oss att den stora orderboken i USA förblir stödjande under 2019p. En svagare lastbilsmarknad balanseras något av en ökad försäljning av service. Vi förväntar oss även att en något lägre kapacitet bidrar positivt till lönsamheten, då produktionen förväntas löpa smidigare, med färre flaskhalsar. Vi upprepar Köp och riktkursen 170 SEK. Producerad av KEPLER CHEUVREUX den 2019/06/19 07:16

5 Hennes & Mauritz Rek: BEHÅLL Riktkurs: 160 SEK Pris: 147 SEK Analytiker: Fredrik Ivarsson Oförändrad vinst förväntas i Q2 H&M rapporterade ytterligare ett kvartal med hygglig tillväxt på 6% i lokala valutor och 11% totalt, vilket innebär nästan 3% LFL, enligt våra estimat. Den fullständiga Q2-rapporten kommer den 27 juni och vi är rädda för att det kommer att visa ett ytterligare kvartal med marginalkontraktion. Först, tillväxten är troligen driven av pris/kvalitetsinvesteringar. För det andra, extern medvind har blivit till motvind, vilket sätter framtida press på marginalen. För det tredje, gruppens intensiva transformationsjobb fortsätter att tynga. Vi förväntar att de ovanstående faktorerna kommer ge en marginalminskning på 1,3 procentenheter, trots att det delvis motverkats av lägre reanivåer (+80 punkter). Vi gör mindre ändringar till vårt estimat och upprepar Behåll och riktkursen 160 SEK. Fokus på e-handel, Tyskland, Kina och USA H&M:s e-handel var något svagare i Q (+18%) och vi förväntar oss förbättringar i Q2. Förutom e-handelns tillväxt kommer vi att fästa uppmärksamheten vid 1) Tyskland, vilka bytte IT/lagerplattform under det första kvartalet, som påverkade försäljningen negativt; 2) Kina, vilka har utvecklats bra över de senaste fem kvartalen, men jämförbara siffror ökar; och 3) USA, där vi hoppas kunna se sekventiella förbättringar då störningar från logistiksystem borde vara mindre av en börda. Framtida marginalpress Dock, ökad försäljning har kommit med ytterligare press på marginalen, då EBIT har sjunkit med 11% de senaste 12 månaderna, vilket indikerar en marginalminskning på 1,7 procentenheter (justerat från engångsposter relaterade till logistikproblem på 1,2 miljarder SEK). En del av marginalminskningen kan förklaras av stora pris-/kvalitetsinvesteringar och vi förväntar att dessa har fortsatt påverkat resultatet även under det andra kvartalet. Bolaget har också investerat i sitt e-handelserbjudande genom att introducera fria frakter och returer till H&M:s klubbmedlemmar, vilka var 35 miljoner i slutet av Q Vidare, tidigare extern medvind har blivit motvind, vilket sätter större press på framtida marginal. Vi förväntar att de ovanstående faktorerna, trots att det delvis motverkats av lägre reanivåer vilket påverkat bruttomarginalen positivt, kommer resultera i en total bruttomarginalsminskning på 1,1 procentenheter, medan rörelsekostnader förväntas att växa snabbare än försäljningen, vilket resulterar i en total marginalminskning på 1,3 procentenheter till 10,3%. Således, vårt EBIT-estimat tyder på stabil vinstutveckling trots hyfsad försäljningstillväxt. Vi upprepar Behåll och riktkursen 160 SEK. Producerad av KEPLER CHEUVREUX den 2019/06/18 07:03

6 Yara Rek: BEHÅLL Riktkurs: 353 NOK Pris: 413 NOK Analytiker: Christian Faitz, CFA Inför kapitalmarknadsdagen i London den 26 juni Yara kommer att anordna en kapitalmarknadsdag i London den 26 juni. Utöver en strategiuppdatering kommer ledningen att diskutera tillväxt av drivkrafter, hur verksamheten kan förbättras samt allokering av kapital. Vi förväntar oss att ledningen ger oss en uppdatering gällande förbättringsprogrammet. Vi upprepar Behåll och riktkursen 353 NOK. Vad vi kan förvänta oss Vi anser att fokus under strategiuppdateringen kommer att ligga på hållbarhet av gödningsmedel samt trenden mot mer digitalisering inom jordbruksindustrin, där vi anser att Yara är väl positionerade. Tillväxt av drivkrafter kommer även att diskuteras, och där förväntar vi oss information kring förvärv eller sammanslagningar. Åtgärder för att förbättra verksamheten är direkt relaterat till förbättringsprogrammet och vi förväntar oss klara besked kring hur den senaste tidens motgångar kan undvikas i framtiden. Allokering av kapital är finanschefens punkt, där vi förväntar oss att få information kring utdelningspolicyn. Yaras förbättringsprogram Yara påbörjade förbättringsprogrammet under Mot slutet av 2020 förväntar sig Yara en hållbar EBITDA-förbättring med 500 MUSD. Vi finner det svårt att tro att det kommer att ske en signifikant positiv uppdatering. Det är dock inte omöjligt att ledningen diskuterar kostnadsbesparingar. Värdering Vi upprepar Behåll samt vår kassaflödesbaserade riktkurs på 353 NOK (WACC 8,3%) inför kapitalmarknadsdagen den 26 juni. Producerad av KEPLER CHEUVREUX den 2019/06/18 07:36

7 Alfa Laval Rek: BEHÅLL Riktkurs: 230 SEK Pris: 204 SEK Analytiker: Johan Eliason Negativ ordertillväxt under Q2? Momentum för scrubber-order ser ut att avta, som förväntat, och vi ser en risk att orderingången blir negativ å/å när rapporten för Q2 släpps den 17 juli. När vi adderar sannolika utsikter om svag orderingång för Q3 ser vi inte Q2-rapporten som en positiv trigger för aktiekursen även om intäkter och marginaler sannolikt har utvecklats väl. Vi upprepar Behåll och riktkursen 230 SEK. Avtagande ordermomentum för scrubbers Scrubberstatistiken från DNV GL är klart mindre tillförlitlig efter att de två huvudleverantörerna Alfa Laval och Wärtsilä inte längre skickar in data sedan slutet av Dock, när Q1-orderna på 553 scrubbers jämförs med 328 så här långt under Q2, är den avtagande trenden i linje med våra förväntningar och även med Alfa Lavals orderguidning för Q2. Orderingången för Energy och Food&Water förväntas vara oförändrad q/q, men sammantaget ser vi en risk för negativ orderingång å/å, inklusive - 4,7% organisk utveckling, till MSEK. Vi förväntar oss att utsikterna för orderingången för Q3 är ned q/q och å/å. Intäkter och resultat växer fortfarande Orderingången kvarstår solid och vi förväntar oss att Q2-intäkterna växer till MSEK, +13% å/å varav 11% organiskt. Underliggande EBITA väntas uppgå till MSEK med en marginal på 16,7%. Vårt EBITantagande är i linje med preliminärt Q2-konsensus på MSEK. Behåll upprepas Alfa Laval har haft en svag kursutveckling den senaste tiden, vilket korrelerar ganska väl med oljeprisets utveckling, vilket vi bedömer även kommer att påverka orderingången negativt. Vår riktkurs på 230 SEK är baserat på genomsnittet av historiska multiplar på 12,4x EV/EBITA och 16,1x P/E applicerat på 2020p och diskonterat tillbaka ett år, vilket ger rimliga värden på 218 SEK eller 225 SEK samt en kassaflödesvärdering som ger ett rimligt värde på 248 SEK. Vi upprepar Behåll. Producerad av KEPLER CHEUVREUX den 2019/06/20 07:14

8 Husqvarna Rek: KÖP Riktkurs: 100 SEK Pris: 86 SEK Analytiker: Johan Eliason Caset med professionella robotar Vi har studerat ett riktigt case av en investering i professionella robotar av en bostadsrättsförening i Nacka. Det indikerar att den professionella möjligheten kan ha en signifikant påverkan på det genomsnittliga försäljningspriset. Våra estimat indikerar redan att robotar mycket väl kan utgöra en tredjedel av koncernens resultat 2021p, men vi ser inte att detta återspeglas fullt ut i nuvarande värdering. Vi upprepar Köp och riktkursen 100 SEK. Attraktivt case med professionella robotgräsklippare Vi har genomfört en studie av professionellt utnyttjande av robotgräsklippare, vilket indikerar en mycket attraktiv investering för en bostadsrättsförening i Nacka. Genom att byta från inhyrd trädgårdsskötsel till en robotlösning, bestående av fem gräsklippare, skapades en avkastning på det investerade beloppet på 23% eller en återbetalning på cirka 4 år, vilket vi bedömer är hälften eller mindre av installationens livslängd. Robotgräsklippare är nyckeln till intäktstillväxt Vi tror att Husqvarna snart kommer att uppnå en årlig försäljning på över en halv miljon robotgräsklippare. Trots att genomsnittspriset sjunker, vilket är normalt för all elektronik, förväntar vi oss överlag att intäkterna från robotgräsklippare ökar med 15-20% till 2021p med marginaler över genomsnittet för koncernen, vilket indikerar att segmentet robotgräsklippare kan representera en tredjedel eller mer av det totala resultatet till 2021p. Q2-rapporten publiceras den 16 juli Vi förväntar oss intäkter om MSEK för Q2, +2% å/å med en EBIT på MSEK och en marginal på 14,7%, +117 baspunkter å/å, främst drivet av Gardena. Vi upprepar Köp och riktkursen 100 SEK Vi ser Husqvarna som ett av de mest intressanta investment-casen med en solid organisk tillväxt som tillverkare av robotgräsklippare. Rådande värdering vid 11x EV/EBIT 2020p och P/E 13x ser väldigt attraktiv ut relativt historiska nivåer om 13x respektive 16x, vilka vår riktkurs är baserad på. Vi upprepar Köp och riktkursen 100 SEK. Producerad av KEPLER CHEUVREUX den 2019/06/19 08:06

9 Tomra Systems ASA Rek: KÖP Riktkurs: 300 NOK Pris: 289 NOK Analytiker: Knut Erik Lovstad Frankrike förbereder pantsystem Frankrike har nu börjat med förberedelserna för att implementera ett pantsystem, vilket visar att stora länder i Europa förbereder sig för att efterleva EU:s plastdirektiv, vilket är goda nyheter för Tomra, då EU kan representera värden på miljarder NOK. Vi upprepar Köp och riktkursen 300 NOK. Frankrike påbörjar förberedelser Den franska miljöministern sade i onsdags kväll att Frankrike snart kommer att starta ett pantsystem för att nå de europeiska målen för att återvinna plast. Hon pekade på de skandinaviska och tyska marknaderna som lyckade exempel i Europa och berättade att hon haft inledande diskussioner med alla berörda parter för att skapa en plan. Det är mycket positiva nyheter då den franska marknaden kan utgöra maskiner eller cirka 6,2 miljarder NOK i värde. Köp upprepas Vi bedömer att Tomra är extremt väl positionerat för att dra fördel av de olika europeiska initiativen. Vår kassaflödesvärdering indikerar ett värde på 335 NOK. Vi upprepar Köp och riktkursen 300 NOK. Producerad av KEPLER CHEUVREUX den 2019/06/19 09:40

10 Evry Rek: ACCEPTERA BUD Riktkurs: 36 NOK Pris: 35 NOK Analytiker: Emil Johannessen Tietos utdelning i farozonen Sedan vi inledde bevakning den 10 maj har vi argumenterat för att ett samgående med Tieto skulle vara logiskt. Även om marknaden har spekulerat om ett potentiellt samgående en tid, bedömde vi att nu var ett bra tillfälle med hänsyn till färre justeringar i siffrorna. Tills samgåendet trätt i kraft vid slutet av året kommer EVRY att handlas som ett derivat till Tieto. Tietos aktie har varit attraktiv till följd av direktavkastningen men höjd skuldsättning och förvärvskostnader kommer att tynga kassaflödet. Enligt våra estimat kommer en bibehållen utdelning ge mycket litet utrymme för minskad skuldsättning. Vi misstänker att det är en av anledningarna till att bolaget inte kvantifierade någon utdelningspolicy framåt. Vi tror därför att deras historiska utdelning på 1,5 EUR per aktie kan vara i farozonen. Vi ändrar rekommendationen till Acceptera bud (Köp) och riktkursen 36 NOK (42). Acceptera bud Även om vi är besvikna över priset (vi värderade EVRY till 42 NOK jämfört med budet på 35,5 NOK) ändrar vi motvilligt vår rekommendation till Acceptera bud (Köp). Majoritetsägaren har gett ett oåterkalleligt godkännande att ge stöd till samgåendet. Ledningen ser inte heller några regulatoriska problem med affären. Vi bedömer att det implicita värdet av EVRY nu är 36 NOK per aktie baserat på gårdagens stängningskurs i Tieto, vilket även blir vår riktkurs. Producerad av KEPLER CHEUVREUX den 2019/06/19 13:30

11 Nordic Semiconductor Rek: KÖP Riktkurs: 46 NOK Pris: 37 NOK Analytiker: Andreas Bertheussen Q3-guidning i fokus Vi upprepar Köp inför Q2-rapporten den 11 juli. Även om vi är komfortabla med att Nordic Semiconductor når guidningen för Q2 är den huvudsakliga risken Q3-guidningen i förhållande till estimaten. Vi sänker 2019p EBITDA med 5% för att återspegla lägre global tillväxt inom halvledare, men bedömer att kursnedgången på 19% sedan april redan har tagit höjd för det. Vi sänker riktkursen till 46 NOK (49). Q2-resultatet bör nå estimaten Då vi närmar oss slutet på kvartalet utan några uppdateringar från bolaget känner vi oss trygga med att Nordic Semiconductor kan nå mittpunkten på intervallet i intäktsguidningen på MUSD. Givet den nya ordförandens strikta fokus på att återvinna investerarförtroende skulle vi inte bli förvånade om bolaget når den övre delen i intäktsintervallet. Högre osäkerhet andra halvåret Sentimentet för halvledare har skiftat sedan Q1-rapporten drivet av svagare makro och en eskalerande handelskonflikt. Förra veckan sänkte Broadcom sin helårsguidning för intäkterna med 8% och den senaste globala halvledarförsäljningen (april) fortsatte att vara en besvikelse med -15% å/å. Medan en stark orderbok på 83 MUSD ger visst stöd för ett hyggligt andra halvår sänker vi våra tillväxtförväntningar på Bluetoothintäkter till 10%/25% under Q3/Q i ett försök att ta hänsyn till svagare marknadsförhållanden. Som en konsekvens sänker vi LTE-justerad EBITDA med cirka 5% för 2019p-2021p och sänker riktkursen till 46 NOK (49). Den nya tillväxtnivån för Bluetooth indikerar att andra halvåret 2019 kommer att se väsentligt lägre tillväxttal än Q och första halvåret Köp upprepas Trots en mer försiktig inställning till den globala halvledarmarknaden upprepar vi Köp då värderingen är attraktiv. Nordic Semiconductor är ned med 19% sedan april och kursen har därför diskonterat ett svagare andra halvår Vår riktkurs på 46 NOK (49) är baserad på 13,9x LTEjusterad 2020p EBITDA, vilket är i linje med den historiska multipeln för bolaget under stabila perioder. Producerad av KEPLER CHEUVREUX den 2019/06/18 07:03

12 MQ Holding Rek: MINSKA Riktkurs: 1,90 SEK Pris: 2,15 SEK Analytiker: Fredrik Ivarsson Få signaler på förbättring MQ har påverkats mycket av den pågående transformationen på marknaden och har blivit tvingade in i en företrädesemission efter en svag start 2018/2019. MQ:s tredje kvartal visade inga signaler på en vändning och trots enkla jämförelsetal underpresterar bolaget marknaden för fysiska butiker och ligger efter gällande e-handel. Vidare, en hög kampanjintensitet och minskning av hävstången har resulterat i en skarp vinstminskning. Därför kommer bolaget troligtvis inte vara lönsamma under 2018/2019p, enligt våra estimat. Den svaga svenska kronan visar att ytterligare tryck på bruttomarginalen kan komma under de kommande kvartalen, samtidigt som negativa jämförbara siffror kommer vara svåra att helt motverka trots en ambitiös besparingsplan på 50 MSEK. Vi har uppdaterat vår modell genom den tidigare nämnda företrädesemissionen och gårdagens Q3 rapport. Medan MQ:s aktier har rasat, ser risk-reward fortfarande oattraktiv ut då visibiliteten på jämförelsebara siffror är låg och det fria kassaflödet kan bli nära noll 2019/2020p. Dock, vi minskar vår riktkurs till 1,9 SEK och upprepar vår Minskarekommendation. Affärsmodellen under hot Vi tror att MQ:s affärsmodell kommer bli svår att upprätthålla då migration till onlineförsäljning blivit alltmer intensiv. Enligt vår syn finns det två typer av aktörer som kommer vara i toppen av det pågående detaljhandelsslaget. De med väldigt starka varumärken eller erbjudanden, samt bästa aggregatorer. Det pågående kanalbytet påverkar uppenbarligen MQ hårt och vi är oroliga att den pågående omvändningen kan vara tidskrävande. Fortsatt tryck på intäkter MQ rapporterade -6,5% i jämförbara siffror under de första 9 månaderna av räkenskapsåret 2018/2019 vilket indikerar att bolaget är fortsatt under tryck. Det verkar för nuvarande som att de minskar sin marknadsandel i fysiska butiker samtidigt som de ligger efter i e-handel. Vi sänker våra estimat för jämförbara siffror med 3 procentenheter och 0,5 procentenheter för 2018/2019p respektive 2019/2020p. Svag kassaflödesgenerering Som tillägg till negativa jämförbara siffror och en kampanjdriven marknad, kan svagheten i svenska kronan samt en svag inflation på råmaterialskostnader sätta ytterligare press på MQ:s marginal över de kommande kvartalen. Medan vi förväntar kostnader/försäljning ska sjunka under 2019/2020p i samband med att besparingsplanen på 50 MSEK börjar verka, är vi oroliga att kassaflödet kommer fortsätta vara nära noll under 2019/2020p. Trots att vi förväntar oss en liten återhämning 2019/2020p gör fortsatt svaga jämförbara siffror samt kortsiktig marginalpress att vi avvaktar med att se det positivt. Vi upprepar vår Minskarekommendation och sänker riktkursen till 1,9 SEK. Producerad av KEPLER CHEUVREUX den 2019/06/20 07:02

13 Bolagsrapporter kommande vecka Dag Period Bolag Onsdag Q2 Kappahl Torsdag Q2 H&M Torsdag Q2 Nobina

14 Makrostatistik kommande vecka Måndag Period DE 10:00 IFO-index jun Tisdag Period Fordon: uppdatering lastbilsförsäljning Västeuropa i maj från Acea maj SCB PPI maj USA S&P/Caseshiller husprisindex apr USA Försäljning nya hem maj USA Hushållens konfidensindikator jun Onsdag Period USA Order varaktiga varor (prel) maj USA Handelsbalanser, varor maj Torsdag Period JP Detaljhandel CH Vinster industriföretag maj EMU Barometerindikator jun DE KPI (prel) jun USA BNP (def) Q1 G20 möte Fredag Period USA Kärn PCE maj USA Chicago PMI maj USA Michigan sentiment jun EMU Inflation jun JP Inflation jun JP Industriproduktion maj SE Detaljhandel maj G20 möte

15 Viktig information Investeringsrekommendationer som berörs i denna sammanfattning är distribuerad av Swedbank Strategi & Allokering, en del av Group Savings. Informationen i sammanfattningen baseras på investeringsrekommendationer producerade av KEPLER CHEUVREUX. För viktig KEPLER CHEUVREUX information, vänligen besök Swedbank Group Savings är ett affärsområde inom Swedbank AB (publ) (hädanefter kallat Swedbank). Swedbank står under tillsyn av Finansinspektionen i Sverige. I Finland distribueras dokumentet av Swedbanks filial i Helsingfors, som står under tillsyn av Finlands finansiella tillsynsmyndighet (Finanssivalvonta). I Norge distribueras dokumentet av Swedbanks filial i Oslo, som står under tillsyn av Norges finansiella tillsynsmyndighet (Finanstilsynet). I Estland distribueras dokumentet av Swedbank AS, som står under tillsyn av Estlands tillsynsmyndighet (Finantsinspektioon). I Litauen distribueras dokumentet av Swedbank AB, som står under tillsyn av Republiken Litauens centralbank (Lietuvos bankas). I Lettland distribueras detta dokument av Swedbank AS, som står under tillsyn av Finans- och kapitalmarknadsinspektionen i Lettland (Finanšu un kapitala tirgus komisija). I Storbritannien får detta dokument endast distribueras till relevanta personer. De som ej är relevanta personer får ej agera utifrån eller förlita sig på detta dokument. Med relevanta personer avses personer som: Har yrkeserfarenhet av den typ av investeringar som avses i artikel 19(5) i the Financial Promotions Order. Är personer som avses i artikel 49(2)(a) till (d) enligt the Financial Promotions Order. Är personer till vilka en inbjudan eller uppmuntran att delta i investeringsaktiviteter (i enlighet med avsnitt 21 i the Financial Services and Markets Act 2000) i samband med utgivning eller försäljning av värdepapper annars lagligen kan kommuniceras, direkt eller indirekt. KEPLER CHEUVREUX:s rekommendationsstruktur KEPLER CHEUVREUXS aktieanalysavdelnings rekommendationer och riktkurser utfärdas i absoluta termer, inte relativt något angivet index. En akties rekommendation bestäms efter bedömning av den förväntade uppsidan eller nedsidan av aktien på 12 månaders sikt och härleds från analytikerns riktkurs samt mot bakgrund av företagets riskprofil. KEPLER CHEUVREUXS rekommendationer definieras enligt följande: Köp: Den förväntade uppsidan beräknas komma att bli minst 10 % över de kommande 12 månaderna (minimikravet på uppsidan kan vara högre mot bakgrund av företagets riskprofil). Behåll: Den förväntade uppsidan understiger 10 % (den förväntade uppsidan kan vara högre mot bakgrund av företagets riskprofil). Minska: Det finns en förväntad nedsida. Acceptera bud: I samband med ett, helt eller delvis, övertagandebud, tvångsinlösen eller likande köpförslag anses anbudspriset återspegla aktiens korrekta värde. Avvisa bud: I samband med ett, helt eller delvis, övertagandebud, tvångsinlösen eller likande köpförslag anses anbudspriset undervärdera aktien. Under granskning: En händelse har inträffat med en förväntad signifikant påverkan på vår riktkurs och vi kan inte utfärda en rekommendation innan den nya informationen har bearbetats och/eller när det saknas en ny. Ingen rekommendation: Aktien täcks inte. Begränsad: En rekommendation, riktkurs och/eller finansiell prognos visas inte längre på grund av regelefterlevnad och/eller med hänsyn till andra regleringar. Rekommendationer och riktkurser kan ibland/tillfälligt vara inkonsekventa med ovanstående definitioner på grund av aktiekursers volatilitet. KEPLER CHEUVREUX:s värderingsmetodik och risker Om inget annat anges i denna sammanfattning bestäms och baseras riktkurser och investeringsrekommendationer på fundamentala analysmetoder och bygger på vanliga värderingsmetoder så som kassaflödesvärdering (DCF), värderingsmultipeljämförelse historiskt och med konkurrenter samt Dividend Discount Model (DDM). KEPLER CHEUVREUXS värderingsmetodiker och modeller kan i hög grad vara beroende av makroekonomiska faktorer (så som råvarupriser, växelkurser och räntor) likväl som andra externa faktorer inklusive beskattning, reglering och geopolitiska förändringar (så som förändringar av skattepolitik, strejker eller krig). Dessutom kan investerares förtroende och marknadens sentiment påverka värderingen av företagen. KEPLER CHEUVREUXS värdering baseras även på förväntningar som snabbt kan förändras utan förvarning beroende på utveckling som är specifik för enskilda industrier. Beroende på vilken värderingsmetod som används finns det en betydande risk för att riktkursen inte kommer nås under den förväntade tidsperioden. KEPLER CHEUVREUXS aktieanalyspolicy är att uppdatera rekommendationer när det anses lämpligt mot bakgrund av nya resultat, marknaders utveckling och all relevant information som kan påverka analytikerns syn och åsikt. Potentiella intressekonflikter Swedbank regleras av interna organisatoriska och administrativa regelverk samt riktlinjer som inrättats i syfte att undvika, identifiera, dokumentera och hantera potentiella intressekonflikter som kan uppstå inom Swedbank, vilka är tillgängliga på begäran. Dessa regelverk inkluderar bland annat: informationsbarriärer, kontakt med KEPLER CHEUVREUX:s aktieanalysavdelning, deltagande i investmentbanksaffärer och översyn samt granskning av analysprodukter. Anställda, som distribuerar investeringsrekommendationer, får som regel inte inneha

16 aktier eller ha någon position (lång eller kort, direkt eller via derivat) i de aktier eller aktierelaterade instrument i de bolag som KEPLER CHEUVREUX analyserar och som Swedbank distribuerar. Företagsspecifika tillkännagivanden & potentiella intressekonflikter Omnämnda bolag ISIN Tillkännagivanden (se nedan) Lifco AB SE Inga tillkännagivanden Volvo SE Inga tillkännagivanden Hennes & Mauritz SE Inga tillkännagivanden Yara NO Inga tillkännagivanden Alfa Laval SE Inga tillkännagivanden Husqvarna SE Inga tillkännagivanden Tomra Systems ASA NO Inga tillkännagivanden Evry NO Inga tillkännagivanden Nordic Semiconductor NO Inga tillkännagivanden Förklaring: 1. Swedbank innehar, äger eller kontrollerar 1 % eller mer av bolagets totala emitterade aktiekapital; 2. Bolaget innehar eller äger, direkt eller indirekt, 5 % eller mer av Swedbanks totala emitterade aktiekapitalet; 3. Swedbank har ett pågående eller ett slutfört publikt investmentbanking-uppdrag med bolaget; 4. Swedbank har ingen pågående eller slutförd publik investmentbanking-uppdrag med bolaget. Med tanke på Swedbanks position på dess marknad bör läsaren dock anta att Swedbank för närvarande söker (eller kommer att söka inom de närmaste tre månaderna och framåt) tillhandahålla konfidentiell investmentbanking-uppdrag för bolaget; 5. Swedbank äger en lång nettoposition som överskrider tröskeln på 0,5 % av emittentens totala emitterade aktiekapital; 6. Swedbank äger en kort nettoposition som överskrider tröskeln på 0,5 % av emittentens totala emitterade aktiekapital; 7. Swedbank är marknadsgarant för eller tillhandahåller likviditet i emittentens finansiella instrument. Viktig information om KEPLER CHEUVREUX och Swedbank Denna sammanfattning är distribuerad i enlighet med ett exklusivt samarbetsavtal mellan KEPLER CHEUVREUX och Swedbank om produktion och distribution av investeringsrekommendationer i vissa Europeiska marknader till kunder i Swedbank. Sammanfattningen är producerad av Swedbank och baseras på investeringsrekommendationer tillhörande och producerade enbart av KEPLER CHEUVREUX. Investeringsrekommendationer omnämnda i denna sammanfattning är INTE en produkt av Swedbank och samarbetsavtalet innebär inte att Swedbank har någon inblandning i KEPLER CHEUVREUX analys. Därmed har enbart KEPLER CHEUVREUX kontroll över innehållet i investeringsrekommendationerna som denna sammanfattning baseras på och är ansvarig för regelefterlevnaden av tillämpliga lokala lagar, regler och bestämmelser förknippade med investeringsrekommendationerna. Swedbank utövar ingen kontroll över innehållet och/eller de åsikter som uttrycks i investeringsrekommendationerna som denna sammanfattning baseras på. Mångfaldigande och spridning Materialet i detta dokument får inte mångfaldigas utan KEPLER CHEUVREUX och Swedbanks medgivande. Dokumentet får inte spridas till fysiska eller juridiska personer som är medborgare eller har hemvist i ett land där sådan spridning är otillåten enligt tillämplig lag eller annan bestämmelse. Adress Group Savings, Swedbank AB (publ), Stockholm. Besöksadress: Malmskillnadsgatan 23, Stockholm.