Aktienytt. Volvo Rek: KÖP. I väntan på rapportfloden. Inför Q2. Starkt Q2 väntas. Marknadskommentar. Veckans bolag. I fokus nästa vecka

Transkript

1 Aktienytt Aktieanalys - fredag den 12 juli 2019 Marknadskommentar Boliden Riktkurs: 280 SEK Pris: 218 SEK I väntan på rapportfloden Kommande vecka blir intensiv då hela 118 bolag rapporterar, motsvarande nästan 70 procent av marknadsvärdet på Stockholmsbörsen. Och det kommer bli en intressant rapportsäsong där marknaden vill få besked om huruvida bolagen märkt av någon konjunkturell avmattning liksom huruvida handelskonflikten mellan USA och Kina satt några spår i verksamheten. En till viss del avslagen börsvecka i väntan på rapporterna låg under fredagseftermiddagen kl 14:00 platt för veckan. Inför Q2 Vi förväntar oss en stabil utveckling i underliggande EBIT q/q, samtidigt som förbättrade vinster i gruvor bör kompensera för svagare smältare, som tyngts av underhåll. Vi nedjusterar våra kortsiktiga koppar och zinkestimat, men vår positiva långsiktiga syn på koppar står kvar. Vi gillar Bolidens diversifierade metallportfölj och starka balansräkning och upprepar Köp och sänker riktkursen från 304 SEK till 280 SEK. Volvo Riktkurs: 170 SEK Pris: 145 SEK Veckans bolag I fokus nästa vecka Starkt Q2 väntas Volvo kommer presentera sin Q2-rapport den 18 juli. Vi förväntar oss en avtrappning i ordrar för både Trucks och Construction Equipment (CE), vilket är främst på grund av tuffa jämförelsetal, och tror att marknaden kommer vara relativt stabil. Volvos guidning för den europeiska lastbilsmarknaden verkar något konservativ givet registreringarna hittills i år. Vi förväntar oss att EBIT ska förbättras med omkring 16%, på grund av starka siffror från Trucks.Framåt P/E på 10-11x är attraktivt. Vi upprepar Köp och riktkursen 170 SEK. Bolag Rek. Riktkurs Pris Analytiker Boliden Köp 280 SEK 218 SEK Ola Soedermark Volvo Köp 170 SEK 145 SEK Mats Liss Danske Bank Köp 160 DKK 103 DKK Robin Rane Lundin Petroleum Köp 325 SEK 312 SEK Anders Holte Industrivarden Köp 237 SEK 214 SEK Markus Gustafsson Electrolux Köp 270 SEK 236 SEK Johan Eliason Fabege Köp 163 SEK 149 SEK Jan Ihrfelt, CFA Axfood Behåll 180 SEK 182 SEK Fredrik Ivarsson SSAB Köp 40 SEK 29 SEK Ola Soedermark Platzer Köp 100 SEK 92 SEK Albin Sandberg Vi väntar över 100 rapporter från Stockholmsbörsen, och även KPI-siffor från EMU.

2 Börsnoteringar veckans förändring OMXSPI 0,0% OMXS30-0,5% DJIX 0,0% NASDAQ 0,4% 620,8 1627, ,1 8196,0 Räntor och valutor veckans förändring SE10Y 16 US10Y 13 USD/SEK 0,0% EUR/SEK -0,1% 0,15 % 2,132 % 9,44 10,60 Marknadskommentar Avstämning kl. 14:00 I väntan på rapportfloden Den avklarade veckan bjöd dock på några rapporter men främst internationellt sett låg fokus ännu en gång på den amerikanska centralbanken Federal Reserve. Efter föregående veckas starka arbetsmarknadsdata ökade osäkerheten kring huruvida en räntesänkning i juli fortsatt var aktuell varför Jerome Powells tal följdes med stort intresse. Och det blev ett duvaktigt tal där Powell sa "Vårt huvudscenario är att den ekonomiska tillväxten ska förbli solid, arbetsmarknaden förbli stark och inflationen röra sig mot målet över tid. Men osäkerheterna kring utsikterna har ökat de senaste månaderna". Samtidigt kunde man enligt Fed-protokollet från junimötet, som släpptes i veckan, se att flera av ledamöterna ansåg att en räntesänkning behöver göras "på kort sikt" på grund av ökade risker i den amerikanska ekonomin. Guldpriset avancerade efter Feds duvaktiga räntekommentarer och handlades nära de högsta nivåerna på sex år. Danske Bank hade det fortsatt kämpigt och tappade 2,6 procent på Köpenhamnsbörsen under inledningen på veckan efter att ha sänkt sin nettovinstprognos för helåret Bakom vinstvarningen låg pressade marginaler samt svaga förhållanden på de finansiella marknaderna. Nordea, som har stor verksamhet i Danmark, backade 1,6 procent i Stockholm. Positivare tongångar för banksektorn kom dock på fredagen då SEB var först ut av de svenska bankerna att rapportera sitt andra kvartal. Siffrorna visade på ett starkare kvartal än analytikerna väntat si med såväl starkare rörelseresultat som räntenetto vilket resulterade i stigande aktiekurs, ca 3,5 procent kring lunch, och drog även med sig övriga banker. Lundin Petroleum steg 3,6 procent efter att bolaget föreslog inlösen av 16 procent av aktierna i bolaget som för närvarande innehas av den norska oljejätten Equinor. Dotterbolaget Lundin Norway har dessutom ingått ett avtal om att avyttra 2,6 procent av Johan Sverdrup till Equinor Energy. Även Skanska fick se sin aktie stiga något. Detta efter att byggkoncernen på tisdagen aviserade om tre stora orders i USA och på onsdagen meddelade bolaget att rörelseresultatet för det andra kvartalet kommer att påverkas positivt med 408 miljoner kronor från rättsprocesser i Tjeckien och Norge. Inom byggsektorn rapporterade JM på fredagsmorgonen och det var en rapport som föll marknaden i smaken efter att både omsättning och resultatet var något bättre än väntat och aktien var kring lunch upp ca 6,6 procent. Något som till viss del får ses mot bakgrunden att JM-aktien är ordentligt kortad med ca 12 procent av kapitalet.

3 Boliden Riktkurs: 280 SEK Pris: 218 SEK Analytiker: Ola Soedermark P/E 18 9,9 P/E 19 8,5 P/E 20 8,4 EV/EBIT 18 8,1 EV/EBIT 19 6,8 EV/EBIT 20 6,6 Utdelning per aktie 18 Utdelning per aktie 19 Utdelning per aktie 20 Direktavkastning 18 5,0% Direktavkastning 19 7,6% Direktavkastning 20 7,7% Net Debt/EBITDA 18 0,1 Net Debt/EBITDA 19 0,1 Net Debt/EBITDA 20 0,0 13,00 SEK 16,50 SEK 16,70 SEK Inför Q2 Vi förväntar oss en stabil utveckling i underliggande EBIT q/q, samtidigt som förbättrade vinster i gruvor bör kompensera för svagare smältare, som tyngts av underhåll. Vi nedjusterar våra kortsiktiga koppar och zink-estimat, men vår positiva långsiktiga syn på koppar står kvar. Vi gillar Bolidens diversifierade metallportfölj och starka balansräkning och upprepar Köp och sänker riktkursen från 304 SEK till 280 SEK. Stabil utveckling väntas Vi väntar oss en EBIT på MSEK, i linje med de MSEK från Q Våra estimat inkluderar guidade underhållskostnader på 270 MSEK för smältare, men det bör ha en neutral till positiv siffra i other/elemination linjen till följd av sjunkande metallpriser under kvartalet. Gruppen väntas presentera sitt Q2-resultat den 19 juli. Integrerad affärsmodell skapar stabilitet Vi förväntar oss en högre kopparproduktion ( kt jämfört med kt under Q1 2019), en vändning i other/elemination samt en starkare USD jämfört med SEK för att kompensera för påverkan på underhållskostnader och de negativa effekterna på cirka MSEK från kvartalsvisa prisjusteringar på grund av prisvolatilitet mellan kvartalen. Vi fortsätter se långsiktigt potential i koppar Trots den osäkra kortsiktiga ekonomiska utsikten, upprepar vi vår vy att kopparmarknaden troligtvis kommer gå in i ett strukturellt underskott de kommande åren på grund av minskande kvalitet i gruvorna, underinvesteringar inom sektorn och ett ökat fokus på miljön som begränsar produktionen. Dock, givet den kortsiktiga utsikten, nedjusterar vi våra kopparprisestimat för 2019p med 4% till USD/ton, med zink ner från USD/ton till USD/ton, och sänker VPA med 5-8% för 2019p-2020p. Attraktiv metallportfölj och tillgångsbas till rabatt Aktien handlas till 4-4,5x EV/EBITDA på 2019p-2021p, under jämförelsegruppen genomsnitt på 5,3x och Bolidens tioåriga genomsnitt på 5,4x. Vår riktkurs på 280 SEK är baserad på 5,4x EV/EBITDA på 2019p-2020p. Vår summan-av-delarna visar på 307 SEK, och det kan argumenteras att Boliden förtjänar ett premium till sina konkurrenter på grund av deras diversifierade metallexponering, den bevisa stabiliteten i deras integrerade affärsmodell samt deras låga politiska risk. Vi upprepar Köp och sänker riktkursen från 304 SEK till 280 SEK. Producerad av KEPLER CHEUVREUX den 2019/07/12 07:05

4 Volvo Riktkurs: 170 SEK Pris: 145 SEK Analytiker: Mats Liss P/E 18 9,7 P/E 19 8,8 P/E 20 10,4 EV/EBITDA 18 6,8 EV/EBITDA 19 5,9 EV/EBITDA 20 6,8 Utdelning per aktie 18 Utdelning per aktie 19 Utdelning per aktie 20 10,00 SEK 5,50 SEK 6,00 SEK Direktavkastning 18 6,8% Direktavkastning 19 3,8% Direktavkastning 20 4,1% Net Debt/EBITDA 18 2,1 Net Debt/EBITDA 19 2,0 Net Debt/EBITDA 20 2,0 Starkt Q2 väntas Volvo kommer presentera sin Q2-rapport den 18 juli. Vi förväntar oss att marknadsutsikterna ska påverkas negativt något på grund av svagare makro-relaterade indikatorer. Vi förväntar oss en avtrappning i ordrar för både Trucks och Construction Equipment (CE), vilket är främst på grund av tuffa jämförelsetal, och tror att marknaden kommer vara relativt stabil. Volvos guidning för den europeiska lastbilsmarknaden verkar något konservativ givet registreringarna hittills i år. Vi förväntar oss att EBIT ska förbättras med omkring 16%, på grund av starka siffror från Trucks. Den svaga svenska kronan och mindre flaskhalsar från leverantörskedjan gör jämförelsen enklare. Vi nedjusterar våra estimat något på grund av fortsatt svaga lastbilsbeställningar från USA, vilket troligtvis gör 2020 något svagare. Trots detta, tycker vi fortfarande att Volvo-aktien ger ett bra värde, och om våra estimat stämmer, bör Volvo kunna ge en extrautdelning (som de 5 SEK som delades ut i år) under de kommande åren också. Framåt P/E på 10-11x är attraktivt. Vi upprepar Köp och riktkursen 170 SEK. Vår riktkurs är baserad på en likviktad blandning av jämförelsemultiplar och en DCF (WACC: 9,5%; slutlig tillväxt: 3%; EBIT-marginal: 10%). Inför Q2 Vi förväntar oss att lastbilsbeställningar ska sjunka med 20%, främst på grund av en förväntad minskning i NAFTA-beställningar till följd av den 60% minskningen i månatliga ACT-beställningar. Vi estimerar att EBIT ska öka med 16% till 13,3 miljarder SEK. Ökningen är främst på grund av en stark utveckling i Trucks. Lastbilsproduktionen verkar gå bra och lastbilspriser har ökat. Vi förväntar oss även att andra affärsområden är i linje med de senaste kvartalen. Vi förväntar oss att EBITmarginalen ska förbättras från 11,1% till 11,8%. Europeiska guidningen verkar svag I Europa, verkar lastbilsmarknaden utvecklas bättre än Volvos guidning på 6-7% minskning givet registreringarna, som var upp 9% fram till maj. I USA är återförsäljarvarulager på den höga sidan, och vi förväntar oss att Volvo ser negativa effekter under 2020, när orderlogen har levererats. Dock, den ökade användningen av Volvo-baserade drivlinor har ökat servicemöjligheterna. Något lägre kapacitetsutnyttjande enklare att hantera Volvo har dragit fördel från en starkare lastbilsmarknad i Europa och USA, och vi förväntar oss att den stora orderboken i USA kommer stödja under 2019p. En svagare lastbilsmarknad balanseras till en viss grad av ökad serviceförsäljning. Vi förväntar oss även att en något lägre kapacitetsutnyttjande kommer vara positivt för lönsamheten och produktionen väntas flyta på bättre, med mindre flaskhalsar. Vi upprepar Köp och riktkursen 170 SEK. Producerad av KEPLER CHEUVREUX den 2019/07/11 08:01

5 Danske Bank Riktkurs: 160 DKK Pris: 103 DKK Analytiker: Robin Rane Lägre estimat efter längre period av låga räntor Vi sänker våra vinstestimat för 2019p-2021p för Danske Bank med 1-3,7%, främst drivet av utsikten kring räntor, vilket enligt oss är mer ogynnsamt för Danske Bank än andra nordiska banker. Vi tycker Danske Bank är attraktiv, och förväntar oss att aktien studsar tillbaka efter dammet från penningtvättsskandalen lägger sig. Vi upprepar Köp och riktkursen 160 DKK. Inget fantastiskt väntas under Q2 Vi förväntar oss en medvind på räntenettot q/q på grund av en extra dag, omprissättningen av svenska bolån tidigare under året, samt volymtillväxt i Sverige och Norge. Förväntade motgångar för räntenettot under kvartalet inkluderar finansieringskostnader på grund av tidigareläggande av finansieringskostnader under Q1, samt en fortsätt marginalpress i Personal Banking. Vi förväntar oss att räntenettot ökar 0,6% q/q. På avgiftsidan, räknar vi in 400 MDKK i återbetalningen till kunder efter att banken erkänt under förra veckan att de har tagit för mycket betalt för deras investeringsprodukt Flexinvest Fri. Vi förväntar oss att handelslinjen kommer vara någon svagare än under Q1. Under kvartalen kommer banken realisera en skattefri vinst på 1,3 miljarder DKK från försäljningen av Danica Pension Sverige. Vi förväntar oss att kostnader är något högre q/q. Vinst från högre räntor verkar ännu längre bort Med tanke på de mer dova signalerna från stora centralbankerna i juni, verkar det mer troligt att räntorna fortsätter vara låga länge. Vi tror att strukturen av den danska bolånemarknaden, där ränteändringar transfereras till kunder, skulle vara fördelaktig om räntorna steg, och att vinsterna skulle vara högre än i Sverige och Norge, där bolåneräntorna sätt administrativt och vinsterna troligtvis skulle försvinna i konkurrensen. Vi justerar våra estimat och sänker räntenettot för 2019p-2021p med 1,6-1,9%, och sänker våra justerade vinstestimat med 1-3,7%. Värdering Danske Bank handlas för närvarande till 2019p konsensus P/B på 0,59x, jämfört med Nordiska storbolag på 1,05x och Europeiska storbolag på 0,66x. Genomsnittlig konsensus P/E för 2019p för Danske är 6,6x där nordiska storbolag har i genomsnitt 9,5x och europeiska storbolag 9,8x. Aktien är ner 43,4% å/å och ned 13,3% hittills i år sett till totalavkastningen. Vi upprepar Köp och riktkursen 160 DKK. Producerad av KEPLER CHEUVREUX den 2019/07/08 07:26

6 Lundin Petroleum Riktkurs: 325 SEK Pris: 312 SEK Analytiker: Anders Holte Kommer ut på topp Nu när Equinor har minskat sitt ägande till 4,9% av de utestående aktierna i LUPE, är bolaget återigen tillbaka i kontrollen av Lundin-familjen. Fria från en av de största aktieägarna, är bolaget nu återigen i kontroll av sig självt. Vi ser transaktionen med Equinor som positivt för Lundin Petroleum, och förväntar oss en positiv aktiereaktion på kort sikt. Equinor minskar sitt ägande till 4,9% - LUPE återköp Vi ser detta som ett stort aktieåterköp av LUPE, och ett som adderar värde. Våra VPA-estimat är upp, och även vårt reviderade aktievärde per aktie som nu är 329 SEK, vi lämnar dock riktkursen oförändrad på 325 SEK. Transaktionen i mera detalj LUPE har ingått ett avtal med Equinor för att köpa 54,5 miljoner av Equinors 68,42 miljoner aktier till 266 SEK (totalt 1,557 miljarder USD), samt en avytting av 2,63% av Johan Sverdrup för 962 MUSD, vilket minskar LUPEs andel av fältet till 20%. Det nya antalet utestående aktier för LUPE kommer sjunka till 285,9 miljoner. Påverkan på vår rekommendationshöjning Vi uppgraderade nyligen LUPE efter spekulationer kring att Equinor kanske skulle sälja hela sitt innehav i LUPE till Aker BP, och därför var scenen satt för en stor sammanslagning mellan de två Nordsjöbolagen. Även om vi skrev att Equinors exit från LUPE var överhängande, trodde vi inte det skulle hända så fort. Oavsett, allt som allt, reducerar detta chansen för en sammanslagning med Aker BP, även om man nu kan argumentera att det skulle bli en sammanslagning av likvärdiga bolag, och att det är upp till Lundin-familjen och Aker ASA att nå det slutgiltiga avtalet. Värdering Vi värderar LUPE med en summan-av-delarna där vi har DCF-modeller för alla producerande tillgångar samt för alla fält under utveckling. Som grund för vår DCF är vårt Brent-estimat på 65 USD från 2020p framåt. Vi upprepar Köp och riktkursen 325 SEK. Producerad av KEPLER CHEUVREUX den 2019/07/08 07:46

7 Industrivarden Riktkurs: 237 SEK Pris: 214 SEK Analytiker: Markus Gustafsson Q2: ICA-aktier nu avyttrade Industrivärden rapporterade ett NAV per aktie på 239 SEK, vilket är en ökning med 25% från årets början inklusive utdelning. Deras konvertibellån i ICA förföll den 15 maj och de resterande aktierna har avyttrats under kvartalet. Ytterligare investeringar genomfördes i Volvo (800 MSEK), Skanska (400 MSEK) och Sandvik (300 MSEK). Skuldsättningsgraden är nu endast 2%, jämfört med 7% i början av året. Vi gör endast mindre förändringar och upprepar Köp, vi höjer riktkursen till 237 SEK (236). Stärker positionen i kärninvesteringar Industrivärden genomförde ytterligare investeringar i Volvo (800 MSEK), Skanska (400 MSEK) och Sandvik (300 MSEK) under kvartalet. Dessa bolag tillsammans med Handelsbanken har varit huvudmålen för investeringar under de senaste åren. Skanska, Sandvik och Handelsbanken är också delvis ägda av Lundbergs, vilket stärker vår vy om en potentiell sammanslagning mellan Lundbergs och Industrivärden. Skuldsättningsgraden ned till 2% Med avyttringen av ICA-aktier samt lösen av deras konvertibellån, har skuldsättningsgraden sjunkit kraftigt till 2%, ned från 7% sedan början av året. Värdering Industrivärden har historiskt handlats med en rabatt på mellan 11-13% till NAV under de senaste tre åren. Vi argumenterar nu för att 11% är rimligt med tanke på den sänkta skuldsättningsgraden. Vi applicerar 11% rabatt till NAV och når vår nya riktkurs på 237 SEK (236) och upprepar Köp. Producerad av KEPLER CHEUVREUX den 2019/07/08 06:59

8 Electrolux Riktkurs: 270 SEK Pris: 236 SEK Analytiker: Johan Eliason Ok Q2, men se upp för Trumps Twitter Q2-rapporten presenteras den 18 juli och vår EBIT på MSEK ser ut att vara i linje med konsensus. Dock förväntas motvinden från råmaterialpriser öka ytterligare efter de höjda importtullarna i USA. Vi råder investerare att inte överreagera om en sådan höjning sker, då det troligtvis kommer att motverkas av Electrolux prissättning mot amerikanska återförsäljare. Trigger av tullar kom i maj, påverkar prognosen Medan Electrolux helårsprognos för 2019p gällande råmaterialpriser och tullar som presenterades i samband med Q1-rapporten baserades på antaganden om att importtullarna för sektion 301 i USA skulle stanna vid 10%, förändrades allt plötsligt i maj när Trump twittrade, och tullprognosen ökade till 25%. Vi estimerar nu att detta kan få negativa effekter på mellan MSEK för hela 2019p för Electrolux. Om vi ser till den senaste tidens utveckling av råmaterialpriser, tror vi att delar av det kommer att motverkas, och vi ser nu en motvind på cirka 1,75 miljarder SEK (jämfört med tidigare 1,71 miljarder SEK). Vad som dock är viktigt att veta är att tullarna på 25% redan är en del av Electrolux prissättningsmodell, där de kompenseras av amerikanska återförsäljare för en eventuell höjning. Sammantaget anser vi att investerare inte bör överreagera till eventuella motgångar. Q2-förväntningar i linje med konsensus Vi estimerar för närvarande en EBIT på MSEK med en marginal på 5,1%, +13 baspunkter å/å och i linje med konsensus på MSEK. Avknoppning av Professional på rätt spår Vi bör få mer detaljer kring avknoppningen av Professional under Q2- rapporten den 18 juli, och potentiellt även finansiella mål. Vår riktkurs på 270 SEK inkluderar 25 SEK i värde för Professional vid 14x EBIT, medan resten av Electrolux värderas vid 12,4x P/E. Vi har rekommendationen Köp. Producerad av KEPLER CHEUVREUX den 2019/07/09 07:15

9 Fabege Riktkurs: 163 SEK Pris: 149 SEK Analytiker: Jan Ihrfelt, CFA Starka fastighetsuppvärderingar fortsätter Givet deras goda lägen samt mycket dolda värden ser vi goda anledningar till att Fabege ska handlas med en premie. Vi förväntar oss att avkastningskompressionerna fortsätter, särskilt efter förändringen av räntesentimentet. Underliggande intäkter under Q2 påverkades negativt av förluster i JV och vi har justerat våra estimat i enlighet med det. Vi sänker riktkursen till 163 SEK (164) och upprepar Köp. Inriktat fastighetsbolag Kontor står för mer än 85% av Fabeges fastighetsvärde, följt av detaljhandel och andra tillgångar. Hela portföljen ligger i Stockholm, med 45% i centrala Stockholm och resterande 55% inom en 5 km radie från det centrala affärsdistriktet (Solna 45% och Hammarby Sjöstad 10%). Den bästa projektportföljen Om vi inkluderar utvecklingsfastigheter ligger Fabeges projektportfölj på nära 14% av det totala fastighetsvärdet, jämfört med 4-5% för många andra konkurreter. Fabeges avkasting på investeringar låg på dessa projekt under Q på 142% (98% för hela året 2018 och 50% de senaste tio åren i genomsnitt). I genomsnitt har projekten bidragit med tillväxt om 5% per år till NAV. Faktumet att bolaget är exponerade 100% mot Stockholm, där tillväxten är högre, är också stödjande. Q2: Avkastningskompressioner fortsätter Förvaltningsresultatet rapporterades 4% lägre än förväntat. Avvikelsen förklarades med högre förluster än väntat i JV (Friends Arena) där framtida förluster är svåra att uppskatta. Fastighetsuppvärderingarna uppgick till 1,9 miljarder SEK (+2,7%) under kvartalet, jämfört med vårt estimat om 2,1 miljarder SEK (+3,1%). Räntehöjningarna har ännu inte påverkar fastighetsvärderingen, vilket vi förväntar oss under H2. Sänkt riktkurs, upprepar Köp Våra riktkurser är baserade på 12 månaders framåtblickande NAV. Givet den utmärkta historiken i Fabeges projektportfölj ser vi goda anledningar till att handla Fabege med en premie på 5% till NAV. Med NAV något lägre FFO, sänker vi vår riktkurs till 163 SEK (164) men upprepar Köp. Producerad av KEPLER CHEUVREUX den 2019/07/08 07:13

10 Axfood Rek: BEHÅLL Riktkurs: 180 SEK Pris: 182 SEK Analytiker: Fredrik Ivarsson Höjda intäktsmultiplar, oförändrad utdelning Axfood har överpresterat marknaden under de senaste åren och levererat ett femårigt EBIT CAGR på 9%. På grund av dynamiken i den svenska matmarknaden och Axfoods starka marknadsposition anser vi att de förtjänar att handlas till en premie relativt europeiska matvarukedjor. Premien har den senaste tiden sjunkit till cirka 50%, vilket vi anser är mer än tillräckligt, och vi har svårt att se en uppsida till rådande aktiekurs. Vi anser dock att utdelningen på 7 SEK verkar hållbar då nettoskulden/ebitda är nära 0x, trots att de planerar att investera mellan MSEK i automatiska lager under de kommande fyra åren. Vi upprepar således Behåll och höjer riktkursen till 180 SEK (160) på grund av positiva estimatförändringar på 3-4%. Q2-rapport den 15 juli Med den tidiga påskhelgen under 2018, hade svenska matvarukedjor lätta jämförelsetal under Q2. Dock resulterade exceptionellt varmt väder i positiva mix-effekter förra året och lågpriskedjan Willys och mataffären Hemköp lyckades leverera en aggregerad EBIT-tillväxt på 14%. Vi förväntar oss att marginalerna sjunker med 30 baspunkter under kvartalet, vilket resulterar i oförändrade intäkter å/å. Behåll, vi höjer riktkursen till 180 SEK (160) Våra VPA-estimat har höjts med 3-4% för p. Vi når vår riktkurs på 180 SEK (160) genom en likavägs blandning av en kassaflödesmodell, en målmultipel för EV/EBIT på 16,4x och en utdelningsdiskonteringsmodell, där vi antar att 7 SEK är hållbart. Vi upprepar Behåll. Producerad av KEPLER CHEUVREUX den 2019/07/08 07:05

11 SSAB Riktkurs: 40 SEK Pris: 29 SEK Analytiker: Ola Soedermark Utmanande kortsiktiga utsikter Under Q2 har fundamentalen, särskilt för SSAB Europa, försvagats på grund av marginalkontraktioner på grund av de skyhöga järnmalmspriserna. Trots de osäkra kortsiktiga utsikterna, vill vi belysa bolagets hälsosamma balansräkning och kassagenerering med en kassaflödesavkastning på 15-17%. Vi upprepar Köp men sänker riktkursen till 40 SEK (45). Vi förväntar oss ett stabilt Q2 för Specialstål och Americas Vi uppskattar Q2 EBITDA på MSEK, ungefär samma nivåer som under Q då EBITDA var MSEK. Vi förväntar oss att volymerna under Q är något lägre å/å vid kiloton (1 811 kiloton) men något högre än Q1 (1 745 kiloton). Vi förväntar oss att Specialstål och Americas utvecklas med stabilitet och relativt stadigt under kvartalet. SSAB Europa väntas få det svårare, på grund av marginalkontraktioner, skyhöga järnmalmspriser samt en svag stålmarknad. SSAB rapporterar den 19 juli. Hälsosamma kassaflöden Vi håller med om att det kortsiktiga momentum ser blekt ut, men det är värt att belysa SSAB:s hälsosamma kassaflödesgenerering med en kassaflödesavkastning på 15-17%. De relativt mer motståndskraftiga marginalerna i SSAB Specialstål och Americas samt värderingen vi sett de senaste tio åren med en EV/EBITDA på 4x. Stark kassaflödesgenerering Vi baserar vår nya riktkurs på 40 SEK (45) på en kombination av EV/EBITDA på 5x (i linje med konkurrenter), vår kassaflödesvärdering på 52 SEK och EV/EC (ROIC/WACC: 0,65-0,70) på SEK. Vi upprepar Köp. Producerad av KEPLER CHEUVREUX den 2019/07/11 07:06

12 Platzer Riktkurs: 100 SEK Pris: 92 SEK Analytiker: Albin Sandberg Även H2 ser bra ut Vi upprepar vår Köprekommendation och höjer vår riktkurs från 95 SEK till 100 SEK. Utsikten för Göteborgs kommersiella fastighetsmarkand fortsätter att vara solid (100% av Platzers exponering). Starkare nettouthyrning q/q stärktes av utvecklingsprojekt, vilket var viktigt för kvartalet och vi justerar således p FFO och NAV med -1% till 3%. Fullt fokus på Göteborg Platzers kommersiella fastighetsportfölj är helt fokuserad på Göteborgsområdet. Kontor dominerar och utgör cirka 54 procent av den uthyrningsbara ytan medan övriga delar är en blandning av andra kommersiella lokaler. Stark efterfrågan och begränsat nytt utbud bådar gott för hyrestillväxten för kommersiella lokaler i Göteborg både i närtid och på medellång sikt. Capex 9% av värdet på tillgångarna Vi anser att Platzers nuvarande utvecklingsprojekt där capex förväntar ligga kvar på 9% och de redan hyrt ut över 80% av fastigheterna visar på låg spekulativ risk (beräknas slutföras under p) och är nyckelfakta för vårt investment case. De flesta nyckeltalen visar på en positiv trend för H Trots att en större hyresgäst meddelat att de lämnar mot mitten av 2020, ökade nettouthyrningen q/q till 18 MSEK (4 MSEK under Q1) och stärktes av utvecklingsportföljen. Fastighetsuppvärderingar beräknades till 1,7%, ned q/q på grund av tuffa jämförelsetal, men 4% för H1 är över våra estimat. Genomsnittlig finansieringskostnad ökade med 2 baspunkter till 1,86% och förväntas vara oförändrad resten av året. Köp, riktkurs upp från 95 SEK till 100 SEK Vi höjer vår riktkurs för att reflektera ett höjt NAV med 3% för p. Vår nya riktkurs på 100 SEK (95) är satt med en premie på 3% till vårt 12-månaders framåtblickande NAV (Q2 2020p, 97 SEK), till vilket vi adderar 7 SEK per aktie, då vi antar att Platzer kommer bli garanterad slutliga byggnadstillåtelser från redan sålda byggnadsrätter (Södra Änggården), vilket vi förväntar oss sker före slutet av Vi upprepar Köp och höjer riktkursen till 100 SEK (95). Producerad av KEPLER CHEUVREUX den 2019/07/09 08:35

13 Bolagsrapporter kommande vecka Dag Period Bolag Måndag Q2 Axfood Måndag Q2 Byggmax Måndag Q2 Brinova Måndag Q2 Atlas Copco Tisdag Q2 Billerudkorsnas Tisdag Q2 Bonava Tisdag Q2 Hemfosa Tisdag Q2 Nyfosa Tisdag Q2 HIQ Tisdag Q2 Nyfosa Tisdag Q2 Husqvarna Tisdag Q2 Sweco Tisdag Q2 Schibsted Tisdag Q2 Telenor Tisdag Q2 Yara Onsdag Q2 SHB Onsdag Q2 Swedbank Onsdag Q2 Tele2 Onsdag Q2 Ericsson Onsdag Q2 Assa Abloy Onsdag Q2 Balder Onsdag Q2 Dometic Onsdag Q2 Getinge Onsdag Q2 SKF Onsdag Q2 Wallenstam Onsdag Q2 Investor Onsdag Q2 Sandvik Onsdag Q2 Alfa Laval Onsdag Q2 Aker Solutions Torsdag Q2 Nordea Torsdag Q2 Intrum Torsdag Q2 Telia Torsdag Q2 Haldex Torsdag Q2 Volvo Torsdag Q2 Gränges Torsdag Q2 Thule Torsdag Q2 Electrolux Torsdag Q2 Munters Torsdag Q2 Hexpol Torsdag Q2 Epiroc Torsdag Q2 Trelleborg Torsdag Q2 Millicom Torsdag Q2 Aker Torsdag Q2 Wärtsilä Torsdag Q2 Kone Torsdag Q2 Cargotec Torsdag Q2 Danske Bank Fredag Q2 Hembla Fredag Q2 Tieto Fredag Q2 NCC Fredag Q2 Betsson Fredag Q2 Evolution Gaming Fredag Q2 Saab Fredag Q2 Scandic Hotels Fredag Q2 SSAB

14 Fredag Q2 Boliden Fredag Q2 Kinnevik Fredag Q2 Peab Fredag Q2 Stora Enso Fredag Q2 Autoliv Fredag Q2 Karo Pharma Fredag Q2 Tomra Fredag Q2 XXL Fredag Q2 Kemira Fredag Q2 Fortum

15 Makrostatistik kommande vecka Måndag Period CH 04:00 Industriproduktion, detaljhandel, investeringar jun CH 04:00 BNP Q2 USA 14:30 Empire manufacturing index jul Tisdag Period EMU 11:00 Handelsbalans maj DE 11:00 ZEW-index jul USA 14:30 Detaljhandel jun USA 15:15 Industriproduktion jun Onsdag Period EMU 11:00 Bygginvesteringar maj EMU 11:00 KPI (def) jun USA 14:30 Bostadsbyggande jun USA 20:00 Fed: Beige Book Torsdag Period SE 06:00 Valueguard: Boprisser jun USA 14:30 Philadelphia Fed index jul USA 16:00 Ledande indikatorer jun USA 20:15 Fed: John Williams talar om penningpolitik Fredag Period JP 01:30 KPI jun USA 16:00 Michigan-index (prel) jul

16 Viktig information Investeringsrekommendationer som berörs i denna sammanfattning är distribuerad av Swedbank Strategi & Allokering, en del av Group Savings. Informationen i sammanfattningen baseras på investeringsrekommendationer producerade av KEPLER CHEUVREUX. För viktig KEPLER CHEUVREUX information, vänligen besök Swedbank Group Savings är ett affärsområde inom Swedbank AB (publ) (hädanefter kallat Swedbank). Swedbank står under tillsyn av Finansinspektionen i Sverige. I Finland distribueras dokumentet av Swedbanks filial i Helsingfors, som står under tillsyn av Finlands finansiella tillsynsmyndighet (Finanssivalvonta). I Norge distribueras dokumentet av Swedbanks filial i Oslo, som står under tillsyn av Norges finansiella tillsynsmyndighet (Finanstilsynet). I Estland distribueras dokumentet av Swedbank AS, som står under tillsyn av Estlands tillsynsmyndighet (Finantsinspektioon). I Litauen distribueras dokumentet av Swedbank AB, som står under tillsyn av Republiken Litauens centralbank (Lietuvos bankas). I Lettland distribueras detta dokument av Swedbank AS, som står under tillsyn av Finans- och kapitalmarknadsinspektionen i Lettland (Finanšu un kapitala tirgus komisija). I Storbritannien får detta dokument endast distribueras till relevanta personer. De som ej är relevanta personer får ej agera utifrån eller förlita sig på detta dokument. Med relevanta personer avses personer som: Har yrkeserfarenhet av den typ av investeringar som avses i artikel 19(5) i the Financial Promotions Order. Är personer som avses i artikel 49(2)(a) till (d) enligt the Financial Promotions Order. Är personer till vilka en inbjudan eller uppmuntran att delta i investeringsaktiviteter (i enlighet med avsnitt 21 i the Financial Services and Markets Act 2000) i samband med utgivning eller försäljning av värdepapper annars lagligen kan kommuniceras, direkt eller indirekt. KEPLER CHEUVREUX:s rekommendationsstruktur KEPLER CHEUVREUXS aktieanalysavdelnings rekommendationer och riktkurser utfärdas i absoluta termer, inte relativt något angivet index. En akties rekommendation bestäms efter bedömning av den förväntade uppsidan eller nedsidan av aktien på 12 månaders sikt och härleds från analytikerns riktkurs samt mot bakgrund av företagets riskprofil. KEPLER CHEUVREUXS rekommendationer definieras enligt följande: Köp: Den förväntade uppsidan beräknas komma att bli minst 10 % över de kommande 12 månaderna (minimikravet på uppsidan kan vara högre mot bakgrund av företagets riskprofil). Behåll: Den förväntade uppsidan understiger 10 % (den förväntade uppsidan kan vara högre mot bakgrund av företagets riskprofil). Minska: Det finns en förväntad nedsida. Acceptera bud: I samband med ett, helt eller delvis, övertagandebud, tvångsinlösen eller likande köpförslag anses anbudspriset återspegla aktiens korrekta värde. Avvisa bud: I samband med ett, helt eller delvis, övertagandebud, tvångsinlösen eller likande köpförslag anses anbudspriset undervärdera aktien. Under granskning: En händelse har inträffat med en förväntad signifikant påverkan på vår riktkurs och vi kan inte utfärda en rekommendation innan den nya informationen har bearbetats och/eller när det saknas en ny. Ingen rekommendation: Aktien täcks inte. Begränsad: En rekommendation, riktkurs och/eller finansiell prognos visas inte längre på grund av regelefterlevnad och/eller med hänsyn till andra regleringar. Rekommendationer och riktkurser kan ibland/tillfälligt vara inkonsekventa med ovanstående definitioner på grund av aktiekursers volatilitet. KEPLER CHEUVREUX:s värderingsmetodik och risker Om inget annat anges i denna sammanfattning bestäms och baseras riktkurser och investeringsrekommendationer på fundamentala analysmetoder och bygger på vanliga värderingsmetoder så som kassaflödesvärdering (DCF), värderingsmultipeljämförelse historiskt och med konkurrenter samt Dividend Discount Model (DDM). KEPLER CHEUVREUXS värderingsmetodiker och modeller kan i hög grad vara beroende av makroekonomiska faktorer (så som råvarupriser, växelkurser och räntor) likväl som andra externa faktorer inklusive beskattning, reglering och geopolitiska förändringar (så som förändringar av skattepolitik, strejker eller krig). Dessutom kan investerares förtroende och marknadens sentiment påverka värderingen av företagen. KEPLER CHEUVREUXS värdering baseras även på förväntningar som snabbt kan förändras utan förvarning beroende på utveckling som är specifik för enskilda industrier. Beroende på vilken värderingsmetod som används finns det en betydande risk för att riktkursen inte kommer nås under den förväntade tidsperioden. KEPLER CHEUVREUXS aktieanalyspolicy är att uppdatera rekommendationer när det anses lämpligt mot bakgrund av nya resultat, marknaders utveckling och all relevant information som kan påverka analytikerns syn och åsikt. Potentiella intressekonflikter Swedbank regleras av interna organisatoriska och administrativa regelverk samt riktlinjer som inrättats i syfte att undvika, identifiera, dokumentera och hantera potentiella intressekonflikter som kan uppstå inom Swedbank, vilka är tillgängliga på begäran. Dessa regelverk inkluderar bland annat: informationsbarriärer, kontakt med KEPLER CHEUVREUX:s aktieanalysavdelning, deltagande i investmentbanksaffärer och översyn samt granskning av analysprodukter. Anställda, som distribuerar investeringsrekommendationer, får som regel inte inneha

17 aktier eller ha någon position (lång eller kort, direkt eller via derivat) i de aktier eller aktierelaterade instrument i de bolag som KEPLER CHEUVREUX analyserar och som Swedbank distribuerar. Företagsspecifika tillkännagivanden & potentiella intressekonflikter Omnämnda bolag ISIN Tillkännagivanden (se nedan) Boliden SE ,3,4 Volvo SE Inga tillkännagivanden Danske Bank DK Inga tillkännagivanden Lundin Petroleum SE Inga tillkännagivanden Industrivarden SE Inga tillkännagivanden Electrolux SE Inga tillkännagivanden Fabege SE Axfood SE Inga tillkännagivanden SSAB SE ,4 Platzer SE Inga tillkännagivanden Förklaring: 1. Swedbank innehar, äger eller kontrollerar 1 % eller mer av bolagets totala emitterade aktiekapital; 2. Bolaget innehar eller äger, direkt eller indirekt, 5 % eller mer av Swedbanks totala emitterade aktiekapitalet; 3. Swedbank har ett pågående eller ett slutfört publikt investmentbanking-uppdrag med bolaget; 4. Swedbank har ingen pågående eller slutförd publik investmentbanking-uppdrag med bolaget. Med tanke på Swedbanks position på dess marknad bör läsaren dock anta att Swedbank för närvarande söker (eller kommer att söka inom de närmaste tre månaderna och framåt) tillhandahålla konfidentiell investmentbanking-uppdrag för bolaget; 5. Swedbank äger en lång nettoposition som överskrider tröskeln på 0,5 % av emittentens totala emitterade aktiekapital; 6. Swedbank äger en kort nettoposition som överskrider tröskeln på 0,5 % av emittentens totala emitterade aktiekapital; 7. Swedbank är marknadsgarant för eller tillhandahåller likviditet i emittentens finansiella instrument. Viktig information om KEPLER CHEUVREUX och Swedbank Denna sammanfattning är distribuerad i enlighet med ett exklusivt samarbetsavtal mellan KEPLER CHEUVREUX och Swedbank om produktion och distribution av investeringsrekommendationer i vissa Europeiska marknader till kunder i Swedbank. Sammanfattningen är producerad av Swedbank och baseras på investeringsrekommendationer tillhörande och producerade enbart av KEPLER CHEUVREUX. Investeringsrekommendationer omnämnda i denna sammanfattning är INTE en produkt av Swedbank och samarbetsavtalet innebär inte att Swedbank har någon inblandning i KEPLER CHEUVREUX analys. Därmed har enbart KEPLER CHEUVREUX kontroll över innehållet i investeringsrekommendationerna som denna sammanfattning baseras på och är ansvarig för regelefterlevnaden av tillämpliga lokala lagar, regler och bestämmelser förknippade med investeringsrekommendationerna. Swedbank utövar ingen kontroll över innehållet och/eller de åsikter som uttrycks i investeringsrekommendationerna som denna sammanfattning baseras på. Mångfaldigande och spridning Materialet i detta dokument får inte mångfaldigas utan KEPLER CHEUVREUX och Swedbanks medgivande. Dokumentet får inte spridas till fysiska eller juridiska personer som är medborgare eller har hemvist i ett land där sådan spridning är otillåten enligt tillämplig lag eller annan bestämmelse. Adress Group Savings, Swedbank AB (publ), Stockholm. Besöksadress: Malmskillnadsgatan 23, Stockholm.