Aktienytt. Valmet Rek: KÖP. Fokus på Fed. Imponerande 32% i ökad orderingång. Möjlighet att köpa billigt. Marknadskommentar.

Transkript

1 Aktienytt Aktieanalys - fredag den 23 augusti 2019 Marknadskommentar Elekta Riktkurs: 143 SEK Pris: 126 SEK Fokus på Fed Stockholmsbörsen har inlett fredagen med en tydlig uppgång. Under morgonen var utvecklingen på de asiatiska börserna blandad, men de flesta låg på plus vid stängning. Även New York-börserna handlades blandat under torsdagen. Det är generellt sett försiktiga uppgångar som präglat världens börser de senaste dagarna i väntan på den amerikanska centralbankschefens, Jerome Powell, tal senare under dagen. Fokus för marknaden kommer att ligga på hur många sänkningar hur många sänkningar som kan förväntas från Fed. I skrivande stund, fredag klockan 14:00, kan kursrörelserna för veckan summeras till en uppgång med 1,8% för OMXS30 och 1,9% för det bredare OMXSPI. Imponerande 32% i ökad orderingång Elekta rapporterade en sammantaget bra rapport för Q1. Vi anser att resultatet är uppmuntrande: imponerade orderingång, Genesis valide-ring av Unity och positiva tongångar avseende prissättning och ersättningsförslag i USA. Elekta fortsätter att vara ett attraktivt tillväxtcase med låg skuldsättning och en option från möjligheterna i Kina. Vi upprepar Köp och höjer riktkursen till 143 SEK (122). Valmet Riktkurs: 19 EUR Pris: 17 EUR Veckans bolag I fokus nästa vecka Möjlighet att köpa billigt Efter den dramatiska aktiekursnedgången sedan Q2-rapporten, ser vi nu värde i Valmet och uppgraderar till Köp men sänker riktkursen till 19 EUR (24). Detta beror främst på värderingsgrunder, då vi ser att efterfrågecykeln saktar ned på medellång sikt, men intäkterna förväntas fortsätta vara motståndskraftiga där 70-80% genereras i de stabila affärerna där det finns goda förvärvsmöjligheter. Bolag Rek. Riktkurs Pris Analytiker Elekta Köp 143 SEK 126 SEK Oliver Reinberg, CFA Valmet Köp 19 EUR 17 EUR Johan Eliason Hufvudstaden Köp 200 SEK 176 SEK Albin Sandberg Vestas Wind Systems Köp 615 DKK 533 DKK Douglas Lindahl Bakkafrost Köp 610 NOK 545 NOK Christian Nordby SSAB Behåll 30 SEK 26 SEK Ola Soedermark Alimak Group Köp 167 SEK 121 SEK Markus Gustafsson Catena Media Köp 84 SEK 41 SEK Hjalmar Ahlberg New Wave Köp 66 SEK 58 SEK Fredrik Ivarsson Kappahl Acceptera bud 20 SEK 20 SEK Fredrik Ivarsson Få bolag rapporterar nästa vecka. Makrostatistiken är fortsatt i fokus.

2 Börsnoteringar veckans förändring OMXSPI 1,9% OMXS30 1,8% DJIX 1,4% NASDAQ 1,2% 597,0 1546, ,2 7991,4 Räntor och valutor veckans förändring SE10Y 13 US10Y 8 USD/SEK 0,4% EUR/SEK -0,1% -0,28 % 1,64 % 9,70 10,71 Marknadskommentar Avstämning kl. 14:00 Blandade signaler och centralbanksfokus I tisdags meddelade den italienska premiärministern, Giuseppe Conte, i ett tal till senaten sin avgång och undvek således en misstroendeomröstning. Europeiska, speciellt italienska, räntor sjönk på nyheten, vilket kan kopplas till lättnad om att ett nyval i Italien nu är mindre sannolik. Kinesiska centralbanken sänkte tidigare under veckan sin styrränta marginellt i syfte att stimulera ekonomin, men policyändringen tolkades som blygsam av marknaden. I Sverige rapporterades arbetsmarknadsdata under torsdagen som visade en mycket svag utveckling för juli månad, främst driven av att sysselsättningen gick ned. Utfallet är bekymmersamt för Riksbanken i och med att det ökar pressen att skjuta på planerna om en räntehöjning runt årsskiftet. För europeisk del publicerade flera länder preliminära PMI-utfall (inköpschefsindex) för augusti. För euroområdets del växlade PMI upp likaså för Tyskland. USA:s kombinerade inköpschefsindex, som även rapporterades under torsdagen kom preliminärt in lägre än väntat. På bolagsfronten fick råvaru- och verkstadssektorn under måndagen stöd av stigande råvarupriser samt positiva toner från Donald Trump angående handelssamtalen med Kina. SSAB, som gått starkast fram under veckan av storbolagen, Atlas Copco och Boliden är upp 8%, 2,6% respektive 2% för veckan. H&M har även avancerat under vecka och är i dagsläget upp 6% sedan i måndags, vilket betyder att aktien har stigit med mer än 40% sedan årsskiftet. Storbolagen har generellt sett gått fram under veckan med undantag för Telia, Handelsbanken, Ericsson och Assa Abloy som är nere 0,5%, 0,8%, 2,4% respektive 4,3% för veckan. Veckan har även bjudit på en del bolagsrapporter. Först ut var Catena Media som redovisade ett lägre resultat än vad analytikerna hade räknat med för det andra kvartalet. Aktien har backat mer än 20% under veckan och nästan 60% sedan början av året. Strålterapibolaget Elekta slog däremot förväntningarna för det första kvartalet i det brutna räkenskapsåret 2019/2020, då både orderingång och omsättning kom in högre än väntat. Aktien har rusat under veckan är upp ungefär 20%. Mekonomen redovisade under fredagen ett justerat rörelseresultat på 280 miljoner kronor, upp från 217 miljoner kronor under motsvarande period Omsättningen, som helt kan förklaras av förvärv, fördubblades till 3100 miljoner kronor. Aktien stiger på rapporten och är för veckan upp mer än 13%. FM Mattsson, tillverkare av sanitetsarmaturer, redovisade även under fredagen ett rörelseresultat på 32,1 miljoner kronor för det andra kvartalet Nettoomsättningen uppgick till 348 miljoner kronor, vilket är en ökning om 11% jämfört med fjolårets andra kvartal. Aktien är upp 5% för veckan.

3 Elekta Riktkurs: 143 SEK Pris: 126 SEK Analytiker: Oliver Reinberg, CFA P/E 18 34,1 P/E 19 29,6 P/E 20 24,6 EV/EBIT 18 26,2 EV/EBIT 19 23,0 EV/EBIT 20 18,7 Utdelning per aktie 18 Utdelning per aktie 19 Utdelning per aktie 20 1,80 SEK 2,30 SEK 2,80 SEK Direktavkastning 18 1,6% Direktavkastning 19 1,8% Direktavkastning 20 2,2% Net Debt/EBITDA 18 0,2 Net Debt/EBITDA 19 0,1 Net Debt/EBITDA 20-0,3 Imponerande 32% i ökad orderingång Elekta rapporterade en sammantaget bra rapport för Q1. Vi anser att resultatet är uppmuntrande: imponerade orderingång, Genesis validering av Unity och positiva tongångar avseende prissättning och ersättningsförslag i USA. Elekta fortsätter att vara ett attraktivt tillväxtcase med låg skuldsättning och en option från möjligheterna i Kina. Vi upprepar Köp och höjer riktkursen till 143 SEK (122). Massiv orderingång Orderingång, försäljning och EBITA blev 11%, 2% och -3% jämfört med konsensusförväntningarna från Infront. Notera att Q1 är ett säsongsmässigt litet kvartal som förra året utgjorde 21% av försäljningen och 16% av EBITA. Orderingången ökade organiskt med hela 32% under Q1 (Americas 0%, EMEA 64%, APAC 31%). Ökningen fick stöd av GenesisCare-ordern som Elekta meddelade den 30 juli och innehöll 9 Unity-system. Den enskilda ordern bidrog sannolikt till cirka 17% ordertillväxt å/å. Dock, justerat för den ordern ökade orderingången med 15%. Elekta fick order på 13 Unity-system under kvartalet, vilket visar på en god utveckling för den underliggande verksamheten. Som alltid behöver vi dock vara försiktiga då orderingång och försäljning varierar mellan kvartalen. En svag punkt var Americas där orderingången var oförändrad. Bolagets försäljning ökade med 9% i konstanta valutor, vilket var precis i linje med helårsguidningen på 8-10% tillväxt. Bruttomarginalen ökade med 350 punkter och bruttoresultatet var 7% bättre än förväntningarna. Detta har varit en oro i tidigare rapporter, dock behöver vi lyfta fram att ökningen kommer från lätta jämförelsetal, då bruttomarginalen sjönk med 7 procentenheter Q1 förra året. Trots ökningen i bruttoresultatet var EBITA bara 3% bättre än förväntningarna efter högre avskrivningar på kapitaliserade utvecklingskostnader. Feedback från telefonkonferens Från telefonkonferensen vill vi lyfta fram: 1) bättre prissättning under Q1; 2) den alternativa betalningsmodellen i USA utgör ingen oro. Elekta verkade generellt optimistiska till den nya ersättningsmodellen i USA även om den kan leda till viss osäkerhet anser Elekta att nettoeffekterna bör bli positiva för bolaget; 3) Två ytterligare Unity-order bokades under augusti vilket innebär att totalt 60 system har sålts hittills och att de är på god väg mot målet på 75 system till mitten på 2020; 4) IFRS16 påverkade Q1 med 55 MSEK, 4 MSEK, -6 MSEK för EBITDA, EBITA respektive nettoresultatet. 5) Den löpande takten på kapitaliserade utvecklingskostnader kommer ligga omkring 125 MSEK per kvartal. Riktkursen höjs till 143 SEK (122) Vi gör enbart finjusteringar i vår värdering men höjer riktkursen till 143 SEK (122) efter en generell uppvärdering inom Medtech-sektorn och en uppdaterad kassaflödesvärdering. Vid vår riktkurs skulle Elekta handlas till 14,6x EV/EBITDA och 29,6x P/E för 2020p. Vi upprepar Köp. Producerad av KEPLER CHEUVREUX den 2019/08/23 07:21

4 Valmet Riktkurs: 19 EUR Pris: 17 EUR Analytiker: Johan Eliason P/E 18 13,8 P/E 19 11,1 P/E 20 10,7 EV/EBIT 18 10,3 EV/EBIT 19 8,5 EV/EBIT 20 8,2 Utdelning per aktie 18 Utdelning per aktie 19 Utdelning per aktie 20 0,65 EUR 0,75 EUR 0,85 EUR Direktavkastning 18 3,7% Direktavkastning 19 4,5% Direktavkastning 20 5,1% Net Debt/EBITDA 18 0,1 Net Debt/EBITDA 19 0,5 Net Debt/EBITDA 20 0,4 Möjlighet att köpa billigt Efter den dramatiska aktiekursnedgången sedan Q2-rapporten, ser vi nu värde i Valmet och uppgraderar till Köp men sänker riktkursen till 19 EUR (24). Detta beror främst på värderingsgrunder, då vi ser att efterfrågecykeln saktar ned på medellång sikt, men intäkterna förväntas fortsätta vara motståndskraftiga där 70-80% genereras i de stabila affärerna där det finns goda förvärvsmöjligheter. Förändring av VPA men fritt kassaflöde sänks med 40% p Efter Q2-rapporten, som var i linje med våra förväntningar, har vi justerat ned VPA med cirka 2%. Dock, Q2 visade på en väldigt svag utveckling av kassaflödet drivet av förskottsbetalningar. För att ta höjd för detta sänker vi våra kassaflödesestimat med 40%, på grund av en svagare cykel för utrustning. Värdering reflekterar nu svaga utsikter Efter en aktiekursnedgång på 34% från den högsta aktiekursen är värderingen nu på historiskt låga nivåer relativt DJ STOXX samt jämfört med konkurrenten Andritz, vilket i stora drag reflekterar svagare utsikter. Detta innebär dock goda möjligheter för att köpa detta bolaget med 40-60% globala marknadsandelar för deras utrustning med höga inträdesbarriärer, men med tillväxtmöjligheter inom deras lönsamma serviceverksamhet, där den globala marknadsandelen är cirka 15%. Uppgraderar till Köp (Behåll), riktkurs 19 EUR (24) På grund av värderingen uppgraderar vi nu till Köp (Behåll) men sänker riktkursen till 19 EUR (24 EUR), vilket tyder på en uppsida på 20% under de kommande 12 månaderna. Vår riktkurs är baserad på historiska P/E 15x och EV/EBIT 10,5x applicerat till 2021p och diskonterat ett år tillbaka. Producerad av KEPLER CHEUVREUX den 2019/08/21 07:29

5 Hufvudstaden Riktkurs: 200 SEK Pris: 176 SEK Analytiker: Albin Sandberg Fler köpare än säljare för denna typ av tillgångar Q2 FFO var lägre än vår förväntan men utsikterna förblir stödjande för H Vi ser positivt på hyreshöjningarna under hela 2021p. Dessutom pågår sänkta avkastningskrav, vilket ökar fastighetsvärdena. Vi justerar p FFO och NAV med -3% samt 3%. Vi upprepar Köp och höjer riktkursen till 200 SEK (198). Kommersiella hyror fortsätter uppåt Kontorshyror, både i Stockholm (cirka 80% av Hufvudstadens tillgångar) och Göteborg (cirka 20%), har vuxit kraftigt under de senaste åren. Med en genomsnittlig hyresperiod på 3-5 år räknar vi med en positiv hyreshöjning, dvs resultatet från omförhandlade hyresavtal fram till 2021p på 10-15% (H1 2019: 12%). Vi anser att det bekymmer kring bolagets exponering mot detaljhandeln (ca 43% av grupphyrorna från detaljhandel / restauranger) har förstorats, med detaljhandelshyror som stabiliserats på goda nivåer. Ledningen höjde även detta kvartal den nedra delen av intervallet för kontorsmarknadshyror både i Stockholm och Göteborg med upp till 4% jämfört med föregående uppdatering. Fortsatt uppsida med risker mot fastighetsvärdena Kontorshyror, både i Stockholm (cirka 80% av Hufvudstadens tillgångar) och Göteborg (cirka 20%), har vuxit kraftigt under de senaste åren. Med en genomsnittlig hyresperiod på 3-5 år räknar vi med en positiv hyreshöjning, dvs resultatet från omförhandlade hyresavtal fram till 2021p på 10-15% (H1 2019: 12%). Vi anser att det bekymmer kring bolagets exponering mot detaljhandeln (ca 43% av grupphyrorna från detaljhandel / restauranger) har förstorats, med detaljhandelshyror som stabiliserats på goda nivåer. Ledningen höjde även detta kvartal den nedra delen av intervallet för kontorsmarknadshyror både i Stockholm och Göteborg med upp till 4% jämfört med föregående uppdatering. Mestadels bra under Q2 men inte allt Justerade vakanser, dvs exklusive projekt, har höjts 60 punkter per kvartal till 2,9%, men det mesta av de utrymda lokalerna har redan återuthyrts, enligt företaget. Hyresavkastningen nådde 12% under H1 jämfört med vårt estimat för 2019 på 15% (26% 2018), där både kontor och detaljhandel bidrog positivt. Vi förväntar oss att återuthyrda lokaler kommer att stödja hyresintäkterna på medel långsikt, vi har sänkt de kortsiktiga hyresintäkterna något. Vi upprepar Köp och höjer riktkursen till 200 SEK(198) Vi sänker p FFO med cirka 3%, vårt NAV ökar med 3% och DPS är oförändrad. Vi höjer vår riktkurs till SEK 200, vilket är i linje med ett 12- månaders framåtblickande NAV (Q2 2020p, 200 SEK justerat för DPS). Trots en god aktiekursutveckling på cirka 32 % hittills i år och baserat på substansvärdering förväntar vi att Hufvudstaden handlas till cirka 3% rabatt jämfört med deras konkurrenter som handlas till en premie på 16%. Vi upprepar Köp. Producerad av KEPLER CHEUVREUX den 2019/08/22 07:17

6 Vestas Wind Systems Riktkurs: 615 DKK Pris: 533 DKK Analytiker: Douglas Lindahl Köp upprepas Vestas rapporterade Q2-siffror över våra estimat, drivet av starkare än förväntade servicemarginaler, medan turbinmarginalerna fortsatt är under press. Ledningen sänkte prognosen över helårsmarginalen gällande EBIT från 8-10% till 8-9%, på grund av höjda tullar och transportkostnader, vilket leder till att vi sänker våra underliggande estimat med -1% i genomsnitt för p; vi var redan under konsensus och bolagets nya prognos. Vi uppdaterar vår värdering och justerar för det nya antalet aktier och sänker vår riktkurs med 2,4% till 615 DKK, vilket innebär en uppsida på cirka 20%, samtidigt som Vestas orderbok ligger på rekordhöga nivåer. Vi upprepar Köp och sänker riktkursen till 615 DKK (630). Q2-resultatet under konsensus, men över vår förväntan Vestas rapporterade ett Q2-resultat som överlag var bättre än våra förväntningar gällande EBIT, där turbinmarginalen var svag vid 2,9% (våra förväntningar: 4%), medan servicemarginalen överraskade oss positivt med 28,4% EBIT-marginal jämfört med våra förväntningar om cirka 24%. Vi förväntar oss en EBIT-marginal i den låga delen av intervallet Vestas sänkte prognosen över EBIT-marginalen för helåret från 8-10% till 8-9%. Det innebär att Vestas verkar uppskatta att kostnaderna ökar med cirka 50 MEUR detta år, eller omkring 100 MEUR per år, på grund av höjda tullar och högre transportkostnader. Vi bedömde redan att marginalen skulle ligga i den nedre delen av intervallet, vilket innebär att denna nyhet får begränsad effekt på våra marginalestimat. Vi sänker dock våra turbinmarginaler något för Rekordhög orderbok indikerar solid tillväxt Vestas orderbok för turbiner uppgår nu till 15,9 miljarder EUR, upp 56% å/å, medan serviceorderboken har ökat 22% å/å. Koncernens orderbok uppgår nu till rekordhöga 31,5 miljarder EUR, vilket tyder på stark tillväxt inför 2020p. Ny riktkurs på 615 DKK efter uppdaterad värdering och estimat Då vi har uppdaterat vår modell, vår konkurrensvärdering och rullar fram vår EV/EBIT-multipel ett år, till 2021p, sänker vi riktkursen med 2,4% till 615 DKK (630), vilket innebär en uppsida på cirka 20%. Vår riktkurs är baserad på en likaviktad kombination av vår DCF (8,2% WACC, 2% långsiktig tillväxt), branschvärdering och en EV/EBIT-multipel på 13x för 2021p diskonterad ett år tillbaka, vilket ger oss en EV/EBIT-multipel för 2021p på 11,1x. Vi upprepar Köp. Producerad av KEPLER CHEUVREUX den 2019/08/16 07:12

7 Bakkafrost Riktkurs: 610 NOK Pris: 545 NOK Analytiker: Christian Nordby Lyckat koncept Bakkafrost imponerade detta kvartal. Bolaget fraktar en liten del till Ryssland, men lyckades trots det uppnå en stark EBIT/kg, på grund av stark efterfrågan för deras produkter i EU och USA. Även biologiskt ser det bättre ut än tidigare, med lägre dödlighet, vilket bör innebära lägre kostnader under kommande kvartal. Efter två svaga kvartal under Q och Q har bolaget nu visat att de kan generera en solid premie på EBIT/kg relativt andra norska odlare, och vi höjer således våra estimat och riktkursen. Den nya riktkursen är 610 NOK (514) och vi uppgraderar rekommendationen till Köp (Behåll). Premien är bevisad Q kan vara ett av Bakkafrost viktigaste kvartal under de senaste åren. Det var ett kvartal där bolaget visade att även utan Ryssland kan de generera en solid marginal för deras premiumfisk. Ledningen noterar att detta inte hade varit möjligt för några år sedan och att framför allt marknaden i EU är villiga att betala för högkvalitativ fisk. Då premien nu verkar mer hållbar än tidigare är vi villiga att justera upp premien i våra estimat och höjer således VPA med 8,1% under 2019p och 8,4% under 2020p. Vi höjer även EBIT/kg från 20 DKK till 21 DKK. Finansiella uppgifter Bolaget upplever fortfarande relativt höga EBIT/kg-kostnader för deras slaktsegment, vilket sannolikt beror på något högre transportkostnader samt något lägre utnyttjandegrad inom några delar i värdekedjan. Bakkafrost skalar upp för att nå ton i kapacitet, och således finns det delar i bolaget som inte utnyttjas fullt ut. Då bolaget noterar att biologin nu är bättre än tidigare, dödligheten är lägre, och de har färre problem med laxlus, anser vi att kostnaderna bör sjunka till 2020p. Volymtillväxt Vi estimerar att bolaget kommer att nå målet om ton till 2023p och att de når ton till 2026p. Till dess anser vi att de bör ha kapacitet att producera ton. Värdering Vi värderar Bakkafrost med hjälp av en långsiktig EBIT/kg på 21 DKK (upp från 20 DKK), en WACC på 7,4% och en terminaltillväxt på 2%. Vår nya riktkurs är 610 NOK (514) och vi uppgraderar rekommendationen till Köp (Behåll). Producerad av KEPLER CHEUVREUX den 2019/08/21 06:59

8 SSAB Rek: BEHÅLL Riktkurs: 30 SEK Pris: 26 SEK Analytiker: Ola Soedermark Ledningen belyser ökad flexibilitet & konkurrenskraft Vid en middag med vd och finanschef framförde ledningen företagets ökade flexibilitet och konkurrenskraft jämfört med nedgången på stålmarknaden under De är ännu mer säkra på, och vill öka, takten i HYBRIT-projektet (fossilfri stålproduktion). Den starka balansräkningen och den goda kassagenereringen som nästan var oberoende av konjunkturcykeln betonades också under middagen. Vi håller med om att SSAB har mer motståndskraftiga marginaler i Special Steels and Americas, såväl som en god kassagenerering. Men på den nuvarande marknaden ser vi en neutral riskbelöning och upprepar därför Behåll och riktkursen på 30 SEK. Den europeiska stålmarknaden förblir utmanande under H2 SSAB har en större andel tillfälliga anställda, vars kontrakt har börjat sägas upp redan under Q2, och arbetskraften är mycket mer flexibel nu, liksom produktionsstrukturen. SSAB räknar med att se effekterna av att råmaterialpriserna sjunker mot slutet av Q3. Finanschefen betonade även att han förväntar sig ett gott kassaflöde nästan oavsett konjunkturcykel. Stort intresse för det fossilfria stålprojektet HYBRIT Vd Martin Lindqvist är ännu mer optimistisk när det gäller HYBRITprojektet (Joint-venture mellan SSAB, LKAB och Vattenfall) jämfört med när de startade projektet Projektet har skapat ett stort intresse, inte bara bland kunderna, men också bland konkurrenter inom stålindustrin, till följd av den ökande miljötrenden. Byggandet av en pilotanläggning är på gång i Luleå och förväntas vara klar i mitten av En mer försiktig syn på den europeiska stålmarknaden Vi har tagit en mer försiktig inställning till den europeiska stålsektorn för H2 och 2020p. Vi ser en frikoppling från EU: s stålmarknad, på grund av en försämrad efterfrågan, där EU: s stålmarginaler kvarstår på de låga nivåerna från , åtminstone under H och 2020p. Vi håller dock med om att SSAB har mer motståndskraftiga marginaler i Special Steels and Americas, såväl som en god kassagenerering, vilket borde motverka nedsidan och är skälet till att vi ser en neutral ersättning på kort- till medellångsikt. Stark kassagenerering med en FCF-avkastning på cirka 13-16% Vi baserar vår riktkurs på 30 SEK genom en blandning av p EV /EBITDA på 5x och vår EV/EC (ROIC/WACC: 0,65-0,70x) på SEK. Vår DCF föreslår 49 SEK per aktie (LT-EBIT-marginal på 7,5%, terminal tillväxt på 1%, WACC på cirka 9,3%). Vi upprepar Behåll. Producerad av KEPLER CHEUVREUX den 2019/08/23 07:30

9 Alimak Group Riktkurs: 167 SEK Pris: 121 SEK Analytiker: Markus Gustafsson Q2: En blandad bild Alimak rapporterade försäljning och rörelseresultat i linje med våra och konsensus förväntningar. VPA var 7% lägre till följd av högre finansieringskostnader. Orderingången var ned 3% å/å i huvudsak till följd av osäkerheter inom byggsektorn. På den positiva sidan var att orderingången för After Sales växte med 14%, vilket visar på potentialen inom BMU (Building Maitenance Units). Vi sänker våra estimat något till följd av den svagare marknadsmiljön, men behåller vår långsiktigt positiva syn på bolaget och dess tillväxtmöjligheter. Vi upprepar Köp och sänker riktkursen till 167 SEK (172). Osäkra marknader Geopolitiska störningar, som Brexit och handelskonflikten, påverkade Construction negativt med svag orderingång (ned 27%) och kommer sannolikt att leda till stor volatilitet framöver. Industriutrustning led av prispress inom vind-segmentet från nya konkurrenter i Kina och lyckades inte justera kostnaderna för att parera detta. EBITA-marginalen sjönk sekventiellt från 5,9% under Q1 till 3,5% under Q2. Vi bedömer fortsatt att Alimak kan nå en EBITA-marginal på cirka 7-8% inom Industrial Equipment till Det ger en stor uppsida då affärsområdet utgör 47% av intäkterna men bara 16% av EBITA. Eftermarknadspotential materialiseras Den viktigaste positiva faktorn i rapporten var den starka orderingången inom After Sales. Affärsområdet utgör 26% av intäkterna, men mer än hälften av EBITA, tack vare en stark rörelsemarginal på 27%. En viktig faktor vid förvärvet av Façade Access under 2017 var att utveckla eftermarknadsförsäljning för BMU. Det har tagit en del tid att realisera synergier mellan affärsområdena, men vi ser nu äntligen tecken på förbättring vilket kan stärka tillväxten inom affärsområdet framöver. Långsiktigt positiv syn Vi sänker våra estimat något till följd av den svagare marknadsmiljön, men behåller vår långsiktigt positiva syn på bolaget. Alimak har en god potential att höja lönsamheten trots en svagare marknad genom förbättrade marginaler inom Industrial Equipment och högre eftermarknadsintäkter. Vi upprepar Köp och sänker riktkursen till 167 SEK (172). Producerad av KEPLER CHEUVREUX den 2019/08/22 07:08

10 Catena Media Riktkurs: 84 SEK Pris: 41 SEK Analytiker: Hjalmar Ahlberg Ännu ett svagt kvartal Catena Media såg ut att ha passerat botten under Q1, men Q2 var ännu ett kvartal där intäkterna överraskade negativt. Dock bedömer vi att detta inte är rätt tid att bli negativa då andra halvåret väntas bli starkare med växande intäkter från USA då fler och fler delstater lanserar både sportspel och casino online. Vi upprepar Köp och sänker riktkursen till 84 SEK (102). Reglering och svag säsong innebar låga intäkter Catena Media hade intäkter på 23,7 MEUR under Q2, vilket var 9% sämre än våra förväntningar på 26,1 MEUR. Även om vi hade förväntat oss viss svaghet efter de regulatoriska ändringarna i Storbritannien var påverkan större än vi hade förväntat oss. Även påverkan från säsongsmässigheten inom sportspel hade större påverkan än vi hade förväntat oss. Bolaget påverkades även av vissa regulatoriska ändringar i Frankrike som bidrog negativt, även om dessa ser ut att ha lösts till Q3 och inte borde ha någon ytterligare negativ påverkan. Fortsatt starka utsikter för H2 Medan Q2 var en besvikelse ser utsikterna för andra halvåret 2019 och framåt fortsatt starka ut, enligt vår bedömning. Den huvudsakliga tillväxtpotentialen finns fortfarande i USA där starten på NFL-säsongen borde bidra till den underliggande tillväxten inom sportspel. Därtill är Pennsylvania nu igång med både sportspel och casino online, vilket adderar en ny marknad av samma storlek som New Jersey, om inte ännu större. När vi blickar mot 2020 går fler delstater igång med spel online, vilket kan addera ytterligare tillväxt. Vi förväntar oss också att övriga marknader förbättras då hösten och vintern är starkare. Sänkta estimat, riktkursen sänks till 84 SEK (102) Den svagare än förväntade Q2-rapporten leder till att vi sänker estimaten med 7-10% för EBITDA för p, i huvudsak till följd av att vi sänkt intäktsestimaten. Då tillväxten överraskat negativt under de senaste kvartalen sänker vi också de långsiktiga tillväxtförväntningarna i vår kassaflödesvärdering till 5% från 10%. Som en följd sänks riktkursen till 84 SEK (102). Riktkursen är baserad på genomsnittet av en kassaflödesvärdering och 12x EV/EBIT för 2020p. Med en uppsida på 61% till vår riktkurs och med en förväntan om bättre intäkter och resultat under andra halvåret upprepar vi Köp. Producerad av KEPLER CHEUVREUX den 2019/08/20 07:06

11 New Wave Riktkurs: 66 SEK Pris: 58 SEK Analytiker: Fredrik Ivarsson Svagt Q2-resultat New Wave rapporterade en gedigen tillväxt på 6% i lokala valutor och 11% totalt, vilket var i stort sett enligt våra estimat. Dock tyngde investeringar i försäljning och marknadsföring lönsamheten då rörelseresultatet minskade med 13% å/å till 120 MSEK, vilket var 18% under våra förväntningar, drivet av lägre marginaler inom alla divisioner. New Waves resultat brukar vara volatilt och vi noterar att rörelseresultatet under H ökade med 6% å/å. Marginalerna var särskilt svaga inom segmenten Sport & Leisure och Gifts & home. Aktien är upp 30% hittills i år och vi förväntar oss en negativ kursreaktion under dagen. Vår riktkurs är baserad på en likaviktad kombination av en kassaflödesvärdering och en målmultipel på 10x P/E. Vi har rekommendationen Köp och riktkursen 66 SEK. Producerad av KEPLER CHEUVREUX den 2019/08/20 07:29

12 Kappahl Rek: ACCEPTERA BUD Riktkurs: 20 SEK Pris: 20 SEK Analytiker: Fredrik Ivarsson Ett generöst erbjudande - acceptera KappAhls huvudägare, Mellby Gård, har lagt ett bud på 20 SEK per aktie för de utestående aktierna jämfört med vår tidigare riktkurs på 16 SEK. Acceptperioden förväntas löpa mellan 23 augusti till 20 september och eftersom erbjudandet är attraktivt enligt vår bedömning, rekommenderar vi att investerare att acceptera det. Mellby Gård kommer inte att höja det initiala budet på 20 SEK per aktie. Vi höjer riktkursen från 16 SEK till 20 SEK och ändrar vår rekommendation från Behåll till Acceptera Bud. Mellby Gård erbjuder 20 SEK för att avnotera KappAhls aktier Mellby Gård, som för närvarade äger cirka 30% av KappAhls utestående aktier, erbjuder 20 SEK per aktie för att göra företaget privat efter cirka 14 år som ett noterat bolag. Bättre lämpat i en privat miljö KappAhl verkar på den utmanade modemarknaden och precis som för många modebolag har KappAhls marginaler sjunkit under de senaste åren. Samtidigt som de nyligen lanserade ett vinstförbättringsprogram på 100 MSEK plus tror vi att företaget är bättre lämpat för en privat miljö under de kommande åren. KappAhl står inför ett stort omvandlingsarbete som kan innebära en viss volatilitet under de kommande åren. Därför ser vi för närvarande Mellby Gård som en kontrollerande ägare utanför aktiemarknaden som ett bättre alternativ. Ett generöst pris Vi uppgraderade KappAhl till Behåll den 25 februari och har sedan dess haft en neutral syn på aktien. Trots att vi tror att KappAhl som varumärke kommer att kunna behålla sin marknadsposition på medellång till lång sikt har en trög trend med jämförbara siffror och låg transparens gjort oss försiktiga. Erbjudandet värderar KappAhl till 8,8x EV/EBIT (vårt estimat p). Med tanke på den allvarliga utmaning som bolaget står inför hävdar vi att detta är generöst och rekommenderar att investerare accepterar det. Vår riktkurs på 20 SEK och baseras på en lika viktad blandning av en trestegs kassaflödesvärdering (2% terminaltillväxt, 8,5% EBITDA-marginal och en WACC på 7,7%) och en EV/EBIT-multipel på 8,8x. Vi ändrar vår rekommendation från Behåll till Acceptera Bud och höjer riktkursen från 16 SEK till 20 SEK. Producerad av KEPLER CHEUVREUX den 2019/08/20 06:58

13 Bolagsrapporter kommande vecka Dag Period Bolag Tisdag Q2 Frontline Tisdag Q2 Royal Unibrew Torsdag Q2 BW LPG Fredag Q2 BW Offshore

14 Makrostatistik kommande vecka Måndag DE 10:00 IFO-Index USA 14:30 Order varaktiga varor(prel) USA 16:30 Dallas Fed index Period Aug Jul Aug Tisdag Period CH 03:30 Vinster i industriföretag Jul DE SE SE USA USA 08:00 09:00 09:30 15:00 16:00 BNP(def) SCB:Hushålletsutlåning SCB:Handelsbalans S&P/CS husprisindex Hushållets konfidensinikator Jul Jul Jun Aug Onsdag Period DE 08:00 GfK konsumentförtroende Sep SE 09:30 Detaljhandel Jul Torsdag Period SE 09:00 KI:konjunkturbarometer (prel) Aug EMU 11:00 Konjunkturbarometer Aug DE 14:00 KPI (prel) Aug USA 14:30 BNP (prel) USA 14:30 Handelsbalans varor Jul Fredag Period JP 01:30 KPI Tokyo-området JP 01:50 Detaljhandel Jul JP 01:50 Industriproduktion (prel) Jul EMU 11:00 KPI (prel) Aug USA 14:30 Privatkonsumtion och inflation (PCE) Jul USA 15:45 Chicago PMI Aug USA 16:00 Michiganindex (def) Aug

15 Viktig information Investeringsrekommendationer som berörs i denna sammanfattning är distribuerad av Swedbank Strategi & Allokering, en del av Group Savings. Informationen i sammanfattningen baseras på investeringsrekommendationer producerade av KEPLER CHEUVREUX. För viktig KEPLER CHEUVREUX information, vänligen besök Swedbank Group Savings är ett affärsområde inom Swedbank AB (publ) (hädanefter kallat Swedbank). Swedbank står under tillsyn av Finansinspektionen i Sverige. I Finland distribueras dokumentet av Swedbanks filial i Helsingfors, som står under tillsyn av Finlands finansiella tillsynsmyndighet (Finanssivalvonta). I Norge distribueras dokumentet av Swedbanks filial i Oslo, som står under tillsyn av Norges finansiella tillsynsmyndighet (Finanstilsynet). I Estland distribueras dokumentet av Swedbank AS, som står under tillsyn av Estlands tillsynsmyndighet (Finantsinspektioon). I Litauen distribueras dokumentet av Swedbank AB, som står under tillsyn av Republiken Litauens centralbank (Lietuvos bankas). I Lettland distribueras detta dokument av Swedbank AS, som står under tillsyn av Finans- och kapitalmarknadsinspektionen i Lettland (Finanšu un kapitala tirgus komisija). I Storbritannien får detta dokument endast distribueras till relevanta personer. De som ej är relevanta personer får ej agera utifrån eller förlita sig på detta dokument. Med relevanta personer avses personer som: Har yrkeserfarenhet av den typ av investeringar som avses i artikel 19(5) i the Financial Promotions Order. Är personer som avses i artikel 49(2)(a) till (d) enligt the Financial Promotions Order. Är personer till vilka en inbjudan eller uppmuntran att delta i investeringsaktiviteter (i enlighet med avsnitt 21 i the Financial Services and Markets Act 2000) i samband med utgivning eller försäljning av värdepapper annars lagligen kan kommuniceras, direkt eller indirekt. KEPLER CHEUVREUX:s rekommendationsstruktur KEPLER CHEUVREUXS aktieanalysavdelnings rekommendationer och riktkurser utfärdas i absoluta termer, inte relativt något angivet index. En akties rekommendation bestäms efter bedömning av den förväntade uppsidan eller nedsidan av aktien på 12 månaders sikt och härleds från analytikerns riktkurs samt mot bakgrund av företagets riskprofil. KEPLER CHEUVREUXS rekommendationer definieras enligt följande: Köp: Den förväntade uppsidan beräknas komma att bli minst 10 % över de kommande 12 månaderna (minimikravet på uppsidan kan vara högre mot bakgrund av företagets riskprofil). Behåll: Den förväntade uppsidan understiger 10 % (den förväntade uppsidan kan vara högre mot bakgrund av företagets riskprofil). Minska: Det finns en förväntad nedsida. Acceptera bud: I samband med ett, helt eller delvis, övertagandebud, tvångsinlösen eller likande köpförslag anses anbudspriset återspegla aktiens korrekta värde. Avvisa bud: I samband med ett, helt eller delvis, övertagandebud, tvångsinlösen eller likande köpförslag anses anbudspriset undervärdera aktien. Under granskning: En händelse har inträffat med en förväntad signifikant påverkan på vår riktkurs och vi kan inte utfärda en rekommendation innan den nya informationen har bearbetats och/eller när det saknas en ny. Ingen rekommendation: Aktien täcks inte. Begränsad: En rekommendation, riktkurs och/eller finansiell prognos visas inte längre på grund av regelefterlevnad och/eller med hänsyn till andra regleringar. Rekommendationer och riktkurser kan ibland/tillfälligt vara inkonsekventa med ovanstående definitioner på grund av aktiekursers volatilitet. KEPLER CHEUVREUX:s värderingsmetodik och risker Om inget annat anges i denna sammanfattning bestäms och baseras riktkurser och investeringsrekommendationer på fundamentala analysmetoder och bygger på vanliga värderingsmetoder så som kassaflödesvärdering (DCF), värderingsmultipeljämförelse historiskt och med konkurrenter samt Dividend Discount Model (DDM). KEPLER CHEUVREUXS värderingsmetodiker och modeller kan i hög grad vara beroende av makroekonomiska faktorer (så som råvarupriser, växelkurser och räntor) likväl som andra externa faktorer inklusive beskattning, reglering och geopolitiska förändringar (så som förändringar av skattepolitik, strejker eller krig). Dessutom kan investerares förtroende och marknadens sentiment påverka värderingen av företagen. KEPLER CHEUVREUXS värdering baseras även på förväntningar som snabbt kan förändras utan förvarning beroende på utveckling som är specifik för enskilda industrier. Beroende på vilken värderingsmetod som används finns det en betydande risk för att riktkursen inte kommer nås under den förväntade tidsperioden. KEPLER CHEUVREUXS aktieanalyspolicy är att uppdatera rekommendationer när det anses lämpligt mot bakgrund av nya resultat, marknaders utveckling och all relevant information som kan påverka analytikerns syn och åsikt. Potentiella intressekonflikter Swedbank regleras av interna organisatoriska och administrativa regelverk samt riktlinjer som inrättats i syfte att undvika, identifiera, dokumentera och hantera potentiella intressekonflikter som kan uppstå inom Swedbank, vilka är tillgängliga på begäran. Dessa regelverk inkluderar bland annat: informationsbarriärer, kontakt med KEPLER CHEUVREUX:s aktieanalysavdelning, deltagande i investmentbanksaffärer och översyn samt granskning av analysprodukter. Anställda, som distribuerar investeringsrekommendationer, får som regel inte inneha

16 aktier eller ha någon position (lång eller kort, direkt eller via derivat) i de aktier eller aktierelaterade instrument i de bolag som KEPLER CHEUVREUX analyserar och som Swedbank distribuerar. Företagsspecifika tillkännagivanden & potentiella intressekonflikter Omnämnda bolag ISIN Tillkännagivanden (se nedan) Elekta SE Inga tillkännagivanden Valmet FI Inga tillkännagivanden Hufvudstaden SE Inga tillkännagivanden Vestas Wind Systems DK Inga tillkännagivanden Bakkafrost FO Inga tillkännagivanden SSAB SE , 4 Alimak Group SE Inga tillkännagivanden Catena Media MT New Wave SE Kappahl SE , 4 Förklaring: 1. Swedbank innehar, äger eller kontrollerar 1 % eller mer av bolagets totala emitterade aktiekapital; 2. Bolaget innehar eller äger, direkt eller indirekt, 5 % eller mer av Swedbanks totala emitterade aktiekapitalet; 3. Swedbank har ett pågående eller ett slutfört publikt investmentbanking-uppdrag med bolaget; 4. Swedbank har ingen pågående eller slutförd publik investmentbanking-uppdrag med bolaget. Med tanke på Swedbanks position på dess marknad bör läsaren dock anta att Swedbank för närvarande söker (eller kommer att söka inom de närmaste tre månaderna och framåt) tillhandahålla konfidentiell investmentbanking-uppdrag för bolaget; 5. Swedbank äger en lång nettoposition som överskrider tröskeln på 0,5 % av emittentens totala emitterade aktiekapital; 6. Swedbank äger en kort nettoposition som överskrider tröskeln på 0,5 % av emittentens totala emitterade aktiekapital; 7. Swedbank är marknadsgarant för eller tillhandahåller likviditet i emittentens finansiella instrument. Viktig information om KEPLER CHEUVREUX och Swedbank Denna sammanfattning är distribuerad i enlighet med ett exklusivt samarbetsavtal mellan KEPLER CHEUVREUX och Swedbank om produktion och distribution av investeringsrekommendationer i vissa Europeiska marknader till kunder i Swedbank. Sammanfattningen är producerad av Swedbank och baseras på investeringsrekommendationer tillhörande och producerade enbart av KEPLER CHEUVREUX. Investeringsrekommendationer omnämnda i denna sammanfattning är INTE en produkt av Swedbank och samarbetsavtalet innebär inte att Swedbank har någon inblandning i KEPLER CHEUVREUX analys. Därmed har enbart KEPLER CHEUVREUX kontroll över innehållet i investeringsrekommendationerna som denna sammanfattning baseras på och är ansvarig för regelefterlevnaden av tillämpliga lokala lagar, regler och bestämmelser förknippade med investeringsrekommendationerna. Swedbank utövar ingen kontroll över innehållet och/eller de åsikter som uttrycks i investeringsrekommendationerna som denna sammanfattning baseras på. Mångfaldigande och spridning Materialet i detta dokument får inte mångfaldigas utan KEPLER CHEUVREUX och Swedbanks medgivande. Dokumentet får inte spridas till fysiska eller juridiska personer som är medborgare eller har hemvist i ett land där sådan spridning är otillåten enligt tillämplig lag eller annan bestämmelse. Adress Group Savings, Swedbank AB (publ), Stockholm. Besöksadress: Malmskillnadsgatan 23, Stockholm.