Aktienytt. Handelsförhandlingar. Marknadskommentar. Riktkursen höjs till 340 NOK. Rekordhög orderstock Peab Rek: KÖP.

Transkript

1 Aktienytt Aktieanalys - fredag den 24 augusti 2018 Marknadskommentar Handelsförhandlingar Förhoppningar om att handelsförhandlingarna mellan USA och Kina ska ge resultat har bidragit till optimism under veckans gång. Stockholmsbörsen har generellt sett rört sig uppåt och i skrivande stund, fredag klockan 14:00, var storbolagsindexet OMXS30 upp 1,6% till nivån 1 647,3. Schibsted Riktkurs: 340 NOK Pris: 301 NOK Riktkursen höjs till 340 NOK Vi höjer EBITDA-estimatet för Marketplaces-divisionerna efter Q2-rapporten. Vi fortsätter att bedöma att koncernens marginal kommer att växa i ungefär samma takt som under de senaste åren och att koncernens EBITDA-marginal kan nå 30% vid 2020p, jämfört med nuvarande 20%. Vi höjer riktkursen med 13% till 340 NOK (300) och upprepar Köp. Rekordhög orderstock Peab Riktkurs: 93 SEK Pris: 81 SEK Peabs rekordhöga orderstock på 47,5 miljarder SEK är en ökning med 10% q/q, vilket styrker ledningens positiva marknadsutsikter. Kombinerat med en bättre än förväntad utveckling av rörelseresultatsmarginalen, en solid balansräkning och blygsam värdering tror vi att aktien har mer att ge. Vi upprepar Köp och höjer riktkursen till 93 SEK (90). Veckans bolag I fokus nästa vecka Bolag Rek. Riktkurs Pris Analytiker Schibsted Köp 340 NOK 301 NOK Stefan Billing Peab Köp 93 SEK 81 SEK Albin Sandberg Marine Harvest Köp 195 NOK 178 NOK Christian Nordby ISS Köp 265 DKK 227 DKK Aymeric Poulain Nibe Minska 81 SEK 102 SEK Douglas Lindahl Hufvudstaden Köp 179 SEK 143 SEK Albin Sandberg Ratos Behåll 37 SEK 31 SEK Markus Gustafsson Gränges Köp 140 SEK 108 SEK Mats Liss Tallinna Sadam Köp 2 EUR 2 EUR Marek Randma FM Mattsson Köp 85 SEK 74 SEK Mats Liss Nästa vecka släpps flertalet KPI-siffror och vi väntar kvartalsrapporter från bland annat Elekta och Systemair. 1

2 Börsnoteringar veckans förändring Räntor och valutor veckans förändring Marknadskommentar Avstämning kl. 14:00 OMXSPI 1,4% OMXS30 1,6% DJIX 0,0% NASDAQ 0,8% 607,2 1647, ,9 7878,5 SE10Y 0 US10Y -3 USD/SEK -0,2% EUR/SEK 1,0% 0,47 % 2,83 % 9,13 10,58 Handelsförhandlingar Handelskriget mellan USA och Kina fortsätter att eskalera sedan USA infört ytterligare tullar på kinesiska varor. Denna nyhet kom samtidigt som representanter från båda länderna samlats i Washington i syfte att försöka minska spänningarna. Mötet avslutades dock utan några genombrott. Nyhetsrapporteringen kring konflikten mellan USA och Turkiet har varit betydligt lugnare i jämförelse med förra veckan. Turkiet lämnade i början av veckan in ett klagomål till Världshandelsorganisationen WTO gällande att de amerikanska tullarna på turkiskt stål och aluminium ska fördubblas då de anser att tullarna motsäger en rad punkter i flera WTO-avtal. I Sverige är det fortsatt mycket fokus på kommande riksdagsval. Opinionsläget är generellt sett fortfarande mycket jämnt, men mindre förändringar i opinionen har kunnat noteras. Kristdemokraterna når i vissa mätningar riksdagsspärren på 4%, något som kan komma att få stor betydelse för huruvida de Rödgröna eller Alliansen får mest mandat i riksdagen, medan Sverigedemokraterna å andra sidan ser ut att ha förlorat stöd jämfört med tidigare mätningar. Trots detta ser det för tillfället ut som att inget av blocken kommer få egen majoritet, vilket indikerar på att statsministervalet och regeringsbildningen kan bli problematisk i höst. På bolagsfronten har Tesla fortsatt stått i fokus. JP Morgan sänkte riktkursen på aktien och det har även framkommit att den saudiska investeringsfonden som skulle bidra med finanseringen av bolagets utköp från börsen har bytt fokus till en annan elbilstillverkare. Netflix har stigit med ungefär 7% efter att streamingtjänsten uppmuntrat användare att prenumerera via webbsidan i stället för App Store och Twitter. Från förvärvsfronten rapporterades det att Pepsico köper Sodastream för 3,2 miljarder dollar. Sodastreams aktie har under veckans gång stigit med nästan 10%. På Stockholmsbörsen har Kinnevik och Ericsson stigit med cirka 4 respektive 8%. Volvo har stigit med nästan 5%, till stor del tack vare att Dagens Industri rapporterat att "inflytelserika krafter" i bolagets ägarlista åter har börjat verka för att Volvo ska knoppa av affärsområdet Anläggningsmaskiner. Stora Enso, som placerat sig på Citi Investment Researchs top pick-lista inom den europeiska papperssektorn, har ökat med nästan 8%. Mindre lyckosamt har det gått för Ratos som tappat nära 5% efter förra veckans rapport. Kepler Cheuvreux har sedan dess övergett sin köprekommendation för aktien. 2

3 Schibsted Riktkurs: 340 NOK Pris: 301 NOK Analytiker: Stefan Billing P/E 17 59,9 P/E 18 51,5 P/E 19 33,6 EV/EBIT 17 21,2 EV/EBIT 18 22,2 EV/EBIT 19 17,1 Utdelning per aktie 17 Utdelning per aktie 18 Utdelning per aktie 19 1,75 NOK 2,00 NOK 2,25 NOK Direktavkastning 17 0,8% Direktavkastning 18 0,7% Direktavkastning 19 0,7% Net Debt/EBITDA 17 1,1 Net Debt/EBITDA 18 0,6 Net Debt/EBITDA 19 0,1 Riktkursen höjs till 340 NOK Vi höjer EBITDA-estimatet för Marketplaces-divisionerna efter Q2- rapporten. Vi fortsätter att bedöma att koncernens marginal kommer att växa i ungefär samma takt som under de senaste åren och att koncernens EBITDA-marginal kan nå 30% vid 2020p, jämfört med nuvarande 20%. Vi höjer riktkursen med 13% till 340 NOK (300) och upprepar Köp. Koncernens EBITDA fortsätter att öka snabbt Koncernens EBITDA ökade med 34% under Q2 å/å. Sammantaget förbättrade Marketplaces sin EBITDA-marginal med 4 punkter å/å till 35% under Q2. Vi bedömer att koncernens marginal kommer att fortsätta att växa främst på grund av blandade effekter från Marketplaces, inklusive successivt minskade förluster från Investment phase market. EBITDA för Marketplaces höjs med 2-3% för p Vi höjer våra estimat, främst för Norge och Spanien som fortsatte att prestera bra under Q2, medan vi nedjusterar estimaten för Sverige. Vi fortsätter att värdera Schibsted i linje med jämförelsegruppen, vilken handlas till 18x EBITDA för 2019p och 16x 2020p. Vi hamnar på en riktkurs på 340 SEK (300) med Developed phase Marketplaces som representerar 78% av företagets värde, Investment phase 9% och Growth business (främst Lendo) 9%. Vi upprepar Köp med en uppsida på 18%. Producerad av KEPLER CHEUVREUX den 2018/08/22 05:01 (GMT) 3

4 Peab Riktkurs: 93 SEK Pris: 81 SEK Analytiker: Albin Sandberg P/E 17 12,6 P/E 18 11,3 P/E 19 10,9 EV/EBIT 17 11,9 EV/EBIT 18 10,2 EV/EBIT 19 9,6 Utdelning per aktie 17 Utdelning per aktie 18 Utdelning per aktie 19 4,00 SEK 4,25 SEK 4,50 SEK Direktavkastning 17 4,6% Direktavkastning 18 5,2% Direktavkastning 19 5,5% Net Debt/EBITDA 17 0,8 Net Debt/EBITDA 18 0,8 Net Debt/EBITDA 19 0,7 Rekordhög orderstock Peabs rekordhöga orderstock på 47,5 miljarder SEK är en ökning med 10% q/q, vilket styrker ledningens positiva marknadsutsikter. Kombinerat med en bättre än förväntad utveckling av rörelseresultatsmarginalen, en solid balansräkning och blygsam värdering tror vi att aktien har mer att ge. Vi upprepar Köp och höjer riktkursen till 93 SEK (90). Q3 ser redan bra ut Den rekordhöga orderstocken för Q2 slog den tidigare rekordhöga orderstocken från Q1 (43,1 miljarder SEK). Dessutom är förannonserade order för Q3 redan över fjolårets nivå, vilket innebär fortsatt starkt orderingångsmomentum för H2. Stabiliserande EBIT-marginaler på bra nivåer Även om starka volymer är klart positivt anser vi att det är än mer viktigt att koncernens rörelseresultatsmarginal stabiliseras strax under 5%, högt över dess låga nivå på 1,4% år Bra marknadsförhållanden är positivt men för Peabs investeringstema understryker vi deras fokus på små till medelstora projekt som har sänkt den operativa och finansiella riskprofilen till det bättre. Infrastruktur och annan byggverksamhet Rädsla för den svenska bostadsmarknaden har påverkat aktiekursutvecklingen negativt under det gångna året, trots att majoriteten av Peabs rörelseresultat härrör från andra typer av byggande, till exempel infrastruktur, offentliga och kommersiella byggnader. Dessa kompenserar mer än väl för svagare bostadsproduktion. Med tanke på det breda produktutbudet, anser vi att Peab är bra positionerat. Köp, riktkursen höjs till 93 SEK Vi höjer VPA med 2-3% för p efter det bättre än förväntade Q2-resultatet. Den höjda riktkursen, från 90 SEK till 93 SEK, baseras på en blandning av summan-av-delarna och jämförelsevärderingsmultiplar. Nästa positiva trigger för aktien är troligtvis nya orderannonseringar, vilket i sin tur kommer att ge ytterligare förbättrad insyn gällande försäljningen för p. Vi upprepar Köp. Producerad av KEPLER CHEUVREUX den 2018/08/20 05:23 (GMT) 4

5 Marine Harvest Riktkurs: 195 NOK Pris: 178 NOK Analytiker: Christian Nordby Volymguidningen sänks för 2018 Marine Harvest levererade operativt EBIT på 175 MEUR, i linje med tradinguppdateringen. Kostnaden per kilo i Norge blev 4,27 EUR, vilket var precis som vi estimerat. Detta betyder att kostnaden per kilo i Norge har sjunkit med 0,59 EUR per kilo å/å och stigit med 0,18 EUR per kilo q/q. En utdelning på 2,6 NOK per aktie tillkännagavs (KECH: 2,5 NOK). Vi upprepar Köp och riktkursen 195 NOK. Som förväntat Bolaget presterade ett resultat i stort sett i linje med förväntningarna. VPA uppgick till 0,26 EUR, att jämföra med vårt estimat på 0,28 EUR. Lägre kostnader i Norge Efter tradinguppdateringen verkade det tydligt att kostnaderna hade stigit i Norge i Q2. Vi estimerade kostnader på 4,27 EUR och den verkliga kostnaden var i linje med detta. Marine Harvest guidar för sjunkande kostnader i Norge i Q3, sannolikt mot bakgrund av förbättrad utveckling för 2017 års generation. Utsikter Marine Harvest höjer sin bedömning på den totala globala tillgången under 2018 från den tidigare bedömningen på 1-6% till 5-7%. Detta betyder att bolaget ligger i samma omfång som vi estimerar för Marine Harvest minskar dock sin egen volymguidning från ton till ton (inklusive Northern Harvest). Producerad av KEPLER CHEUVREUX den 2018/08/22 05:21 (GMT) 5

6 ISS Riktkurs: 265 DKK Pris: 227 DKK Analytiker: Aymeric Poulain Det är dags nu Vi anser att reaktionen på ISS:s senaste resultat, som var i linje med ledningens guidning, säger mer om marknadsläget än om statusen för ISS. Vi bedömer att estimaten blir i stort sett oförändrade, eftersom den svagare guidningen för EBIT-marginalen kompenseras av en högre guidning för den organiska tillväxten. Räntekostnaderna blir högre, men skattenivån sänks. Investerare kan nu överväga att köpa in sig i den starka återhämtning som förväntas i Q4 och 2019p. Vi upprepar Köp och riktkursen 265 DKK. Q2 i stort sett i linje ISS levererade en marginal i nivå med guidningen och en organisk tillväxt som överträffade förväntningarna. I ljuset av den solida starten och den senaste tidens vunna kontrakt väntar sig nu ISS kunna uppnå organisk tillväxt i den högre delen av guidningen (1,5%-3,5%) gällande målet för den organiska tillväxten. Marginalen hamnar dock i den lägre delen av guidningen på 5,5%. Marginalåterhämtningen i Q4 ligger dock oförändrad och kan överraska på uppsidan. Inga större ändringar i estimaten Nedgången i aktien var definitivt oproportionerlig, med tanke på att vinsten kommer att ligga i stort sett oförändrad. De högre utsikterna för den organiska försäljningen (+0,7% uppjusterar vi till 3,2%) kompenserar för den lägre marginalen (-5 punkter till 5,5%). Guidningen implicerar effektivt ytterligare marginalförbättring under 2019p. Dags att fynda Aktien erbjuder en omvärderingspotential på 19% på vår DCF-baserade riktkurs. Den pågående processen där aktien bottnar ut kan användas till att köpa aktien inför den starka vinstökning vi ser från Q4 och 2019p och framåt. Producerad av KEPLER CHEUVREUX den 2018/08/22 05:11 (GMT) 6

7 Nibe Rek: MINSKA Riktkurs: 81 SEK Pris: 102 SEK Analytiker: Douglas Lindahl Höjd riktkurs, Minska upprepas Vi uppdaterar vår modell efter ett överraskande starkt Q2. Vi inkluderar också Nibes senaste förvärv och höjer VPA för p med respektive 7,0%, 7,2%, och 9,3%, främst för att vi antar en högre försäljningstillväxt. Riktkursen höjs till 81 SEK (75). Vi upprepar Minska. Q2-siffrorna var cirka 10% över våra estimat Nibes Q2-siffror var i linje med konsensusestimaten, drivet av stark försäljningstillväxt. Den rapporterade organiska tillväxten var 11,4%, vilket var en kraftig sekventiell uppgång jämfört med 2,2% i Q1. Eftersom vi låg 7% under konsensus överträffade Nibe vårt EBIT-estimat med cirka 10%. Stark organisk tillväxt i kvartalet Nibe överraskade med sin starka organiska tillväxt och man indikerade att H skulle fortsätta i samma anda. Bolaget bygger nu upp lager av insatsvaror och färdiga varor under den första halvan av året för att undvika att upprepa de leveranssvårigheter man hade under H VPA för p höjs med 7,0%, 7,2%, och 9,3% Vi höjer våra försäljnings- och marginalestimat för p och vi ligger nu mer i nivå med konsensusestimaten. Vi låg tidigare 5-10% under konsensus på EBIT, huvudsakligen för att vi hade förväntat oss långsammare tillväxt och sämre marginalutveckling. Vi inkluderar också Nibes senaste förvärv, som t ex turkiska Turkish EMIN Group. Riktkursen höjs till 81 SEK (75). Vi upprepar Minska. Producerad av KEPLER CHEUVREUX den 2018/08/21 05:18 (GMT) 7

8 Hufvudstaden Riktkurs: 179 SEK Pris: 143 SEK Analytiker: Albin Sandberg Accelererande hyresökningar Vi upprepar Köp och höjer riktkursen till 179 SEK (165), vilket delvis återspeglar den bättre än förväntade hyresökningen (+20%) och fastighetsuppvärderingar (cirka 3,6%). Både vakanser och den genomsnittliga kostnaden för finansieringen sänktes q/q. Kombinerat med den fortsatta ökningen av marknadskontorhyror ser utsikterna lovande ut. Topphyror började stiga, nu följer resten efter Medan top office-hyror, både i Stockholm och i Göteborg, har ökat kraftigt under de senaste åren är det uppenbart att stora delar av den resterande marknaden också upplever stigande hyror. Med en genomsnittlig leasingperiod på 3-5 år förväntar vi oss positiv hyresökning fram till 2020p (slutet av vår prognosperiod). De flesta nyckeltalen rör sig i rätt riktning Hufvudstaden rapporterade en genomsnittlig finansieringskostnad på 1,5% (-20 punkter q/q), vakanser på 4,2% (-40 punkter) och det genomsnittliga direktavkastningskravet har sjunkit med 8 punkter (3,8%). Vi anser att rädslan för bolagets exponering mot detaljhandeln är överdriven. Ökade fastighetsvärden under en tid framåt Vi ser kommersiella fastigheter som en sen cykel och ser fortsatt stigande fastighetsvärden på kort och medellång sikt. Givet bolagets starka balansräkning anser vi dock att den viktigaste aspekten för balansräkningen är mer investeringar, eftersom nuvarande investeringar uppgår till 1,6 miljarder SEK jämfört med ett bruttoportföljsvärde om 42,1 miljarder SEK. Upprepar Köp, höjer riktkursen till 179 SEK Medan vi sänker FFO per aktie för p med 3-4% är substansvärdet upp 2-3% och utdelningen per aktie oförändrad. Vi uppskattar att aktien handlas med en P/NAV-rabatt om cirka 13% jämfört med de nordiska konkurrenternas rabatt om cirka 2%. Detta anser vi är överdrivet med tanke på att Hufvudstaden bland annat har sektorns starkaste balansräkning och jämn utdelningstillväxt sedan 2001, som bör kunna fortsätta till 2020p. Producerad av KEPLER CHEUVREUX den 2018/08/22 05:05 (GMT) 8

9 Ratos Rek: BEHÅLL Riktkurs: 37 SEK Pris: 31 SEK Analytiker: Markus Gustafsson Q2: svag tillväxt i flera innehav Ratos Q2-siffror var -10% svagare än väntat för koncernens EBITA. Majoriteten av företagen i deras portfölj visar låg eller negativ organisk tillväxt. Detta kompenseras något av de större bidragsgivarna till Ratos substansvärde, men med få tydliga triggers framåt nedgraderar vi vår rekommendation till Behåll (Köp). Vi sänker riktkursen till 37 SEK (40). Flera underpresterande företag Utmaningen för den nya VD:n, Jonas Wiström, är att vända den negativa tillväxttrenden för att minska nettoskulden/ebitda till målet på 2,5x (för närvarande 3,0x). Vi tror att han kan påverka detta med tanke på hans starka meritlista, men att det kommer att ta tid för några av innehaven. Bisnode visar små tecken på förbättring Bisnode (20% av substansvärdet) hade en försäljningstillväxt på 5% under kvartalet. Justerat för valutaeffekter var försäljningstillväxten 0,5% å/å. Insatserna för att bland annat stärka kärnverksamheten och modernisera erbjudandet, fortsätter, och vi ser tecken på det i en förbättrad EBITA-marginal på 16,6% (14% förväntades). Plantasjens försäljning i linje med våra förväntningar Plantasjens försäljning ökade med 6% under Q2, varav 2,5% var organiskt. Försäljningen av växter och trädgårdsutrustning är beroende av vädret och trots bra väder i maj började säsongen sent på grund av den långa vintern och juni var en torr månad i Norden. Vi förväntar oss att Q3 har börjat svagt på grund av att det var varmt och torrt i juli, med bevattningsförbud i flera kommuner, vi understryker dock att Q3 är ett relativt obetydligt kvartal när det gäller årlig EBITA. Ingen tydlig trigger nedgraderar till Behåll Vi gör flera justeringar av portföljen för att justera för det sämre än förväntade resultatet. Förväntningarna på Ratos är låga och vi ser för tillfället inga tydliga triggers. Vi nedgraderar till Behåll (Köp) och sänker riktkursen till 37 SEK (40). Producerad av KEPLER CHEUVREUX den 2018/08/20 05:16 (GMT) 9

10 Gränges Riktkurs: 140 SEK Pris: 108 SEK Analytiker: Mats Liss Rider fortfarande på USA-vågen Gränges (en producent av valsad aluminium för värmeväxlare) meddelade i fredags den 17/8 att de stoppar planerna för ett joint venture med Mitsubishi Aluminium på grund av en ogynnsam balans mellan risk och avkastning. Vi lämnar våra VPA-estimat oförändrade, men minskar förväntade investeringar till 2020p med 2 miljarder SEK. Gränges kommer sannolikt att genomföra kapacitetsutökningar under de närmaste åren och amerikanska prishöjningar bör kunna ge stöd. Vi upprepar Köp. Riktkursen 140 SEK är baserad på en jämförelsevärdering och en DCF. Tar bort några frågetecken Planen att bygga en varmvalsanläggning tillsammans med Mitsubishi var ett långsiktigt projekt och dess avstannande påverkar således inte vår prognos på kort till medellång sikt - vilken ser lovande ut. Den potentiella investeringen var väsentlig och den främsta orsaken var att öka försäljningen till den amerikanska bilindustrin. Gränges partner Mitsubishi Aluminium, tillsammans med flera andra japanska företag, är dock involverade i en kvalitetssäkringsskandal, vilket kan vara ett problem framöver. Fortfarande möjligheter i USA Gränges har genomfört stora förändringar under de senaste åren. Det mest betydande inslaget är förvärvet av USA-baserade Noranda under 2016, vilket fördubblade Gränges försäljning. Mot bakgrund av ökad efterfrågan på USA-producerade aluminiumkomponenter (på grund av importtariffer) har Gränges ökat priserna med 5-10%. Attraktivt prissatt Aktien handlas med en väsentlig rabatt i förhållande till konkurrenterna (runt 30-50%). Detta beror sannolikt på de förändringar som Gränges genomgår. Vi bedömer att Gränges marknadspositioner och öppna ägarstruktur ökar M&A-möjligheterna. Vi upprepar Köp och riktkursen 140 SEK. Producerad av KEPLER CHEUVREUX den 2018/08/20 05:30 (GMT) 10

11 Tallinna Sadam Riktkurs: 2 EUR Pris: 2 EUR Analytiker: Marek Randma Tillväxtområden övertrumfar svagare områden Tallinna Sadam har fyra separata segment. Passagerarvolymerna mellan Tallinn och Helsingfors har ökat stadigt under de senaste 20 åren och når nu nästan 9 miljoner per år och levererar de högsta intäkterna och EBITDA för koncernen. Flytande bulkleveranser vid Muuga hamn och även Paldiski South har minskat, men andra delar i affärsmixen börjar kompensera nedgången i ryska oljetransporter. Fraktföretag med långsiktiga kontrakt från Estland levererar stabila och förutsägbara kassaflöden genom att minska EBITDA-marginalerna. Stabila kassaflöden Vi förväntar oss en minskning med 3% av lastvolymen 2018, stabilisering 2019 och en tillväxt på 3% år 2020, eftersom tillväxten i affärsmixen borde kompensera nedgången i den flytande bulkkategorin. Vi förväntar oss fortsatt stabil tillväxt i passagerarvolymerna, eftersom befolkningen i Tallinn, Helsingfors och Stockholm växer, priserna blir överkomliga och mer avlägsna besökare upptäcker Tallinn. Vi förväntar oss att Tallinna Sadam ska leverera nära 70 MEUR i EBITDA och 40 MEUR i nettovinst per år från Inleder med en Köprekommendation Vid vår riktkurs om 2,2 EUR skulle Tallinna Sadam handlas till direkavkastning om 5,5% (baserat på vår p om EUR 0,12 DPS), EV/EBITDA på 10x (baserat på 2019p EBITDA på 69 MRUR) och P/E på 13,4x baserat på 2019p VPA om 0,148). Vi anser att värderingen till 2,2 EUR per aktie är rimlig för ett företag med låg tillväxt/hög utdelning och ger en potential om 11% upp till riktkursen. Vi initierar vår bevakning med en Köprekommendation och riktkursen 2,20 EUR. Producerad av KEPLER CHEUVREUX den 2018/08/17 15:06 (GMT) 11

12 FM Mattsson Riktkurs: 85 SEK Pris: 74 SEK Analytiker: Mats Liss Hyfsat Q2 FM Mattsson, den nordiska marknadsledaren inom kranar och blandare, presenterade ett Q2 som i stort sett var i linje med förväntningarna. Marknadsförhållandena fortsätter att vara bra, trots vissa bekymmer om det svenska bostadsbyggandet. Exponeringen på 80% mot reparationsoch underhållssegmentet ger dock stabilitet. Rörelseresultatet, exklusive engångsposter, var i nivå med förra året trots höga marknadsföringskostnader och vissa produktionsstörningar i början av kvartalet. Framåt kommer besparingsåtgärder och lägre råvarupriser att ge stöd. Vi lämnar våra prognoser oförändrade. Vi upprepar Köp, men sänker riktkursen till 85 SEK (90). Riktkursen baseras på en blandning av jämförelseanalys och en DCF. Q2-siffror Försäljningen förbättrades med 1,3% organiskt till 314 MSEK, vilket var tack vare den nordiska affärsverksamheten. Rörelseresultatet var i linje med föregående år och uppgick till 26 MSEK, exklusive 4 MSEK i engångskostnader relaterade till det pågående omstruktureringsprogrammet som eftersträvar att spara MSEK. Marknadsföringskostnaderna var högre i år på grund av Nordbyggsmässan, som äger rum vartannat år. Rörelsemarginalen minskade från 8,7% till 8,4%, främst på grund av högre råvarupriser. Kassaflödet sjönk något, främst på grund av produktlanseringar och en relaterad lageruppbyggnad. Den finansiella ställningen är stark. Mål om 10% EBIT-marginal innebär uppsida Vi förväntar oss fortfarande att koncernen ska förbättra marginalerna. Vi ser ökat kapacitetsutnyttjande, fortsatt effektiviseringsarbete inom tillverkning och en vändning av lönsamheten för den internationella verksamheten. Utöver den organiska vinsttillväxten ser vi möjlighet för värdehöjande företagsaffärer på befintliga eller nya marknader. Attraktivt prissatt FM Mattssons aktiekursutveckling har dämpats av de sänkta bostadsbyggnadsutsikterna på bolagets huvudsakliga svenska marknad. Bolagets rörelseresultatsmål om 10% representerar en uppsida till vår prognos på 10-15%. Trots detta handlas aktien till 13-14x framåtblickande VPA, vilket motsvarar en rabatt på 15-20% jämfört med konkurrenterna. Vi upprepar Köp och sänker riktkursen till 85 SEK (90). Producerad av SWEDBANK den 2018/08/24 05:01 (GMT) 12

13 Bolagsrapporter kommande vecka Dag Period Bolag Tisdag Q2 Avance Gas Torsdag Q1 Elekta Torsdag Q1 Systemair Torsdag Q2 BW LPG Fredag Q2 BW Offshore 13

14 Makrostatistik kommande vecka Måndag Period GE 10:00 IFO-index Aug US 16:30 Dallas Fed index Aug Tisdag Period SE 09:30 Detaljhandel Jul US 14:30 Handelsbalans, varor Jul US 15:00 S&P/CS husprisindex Jun US 16:00 Richmond Fed index Aug US 16:00 Hushållens konfidensindikator Aug Onsdag Period US 14:30 BNP (rev) 2 kv Torsdag Period SE 9:00 KI: konjunkturbarometer Aug EU 11:00 Indikator företagsklimatet Aug EU 11:00 Konjunkturbarometer Aug US 14:30 Privata inkomster och privatkonsumtion Jul Fredag Period JP 01:30 Tokyo-KPI Aug JP 01:50 Industriproduktion (prel) Jul CH 03:00 KPI Aug EU 11:00 KPI Aug US 14:45 Chicago-PMI Aug US 16:00 Michiganindex (def) Aug 14

15 Viktig information Investeringsrekommendationer som berörs i denna sammanfattning är distribuerad av Swedbank Large Corporates & Institutions. Informationen i sammanfattningen baseras på investeringsrekommendationer producerade av KEPLER CHEUVREUX. För viktig KEPLER CHEUVREUX information, vänligen besök Swedbank Large Corporates & Institutions är ett affärsområde inom Swedbank AB (publ) (hädanefter kallat Swedbank). Swedbank står under tillsyn av Finansinspektionen i Sverige. I Finland distribueras dokumentet av Swedbanks filial i Helsingfors, som står under tillsyn av Finlands finansiella tillsynsmyndighet (Finanssivalvonta). I Norge distribueras dokumentet av Swedbanks filial i Oslo, som står under tillsyn av Norges finansiella tillsynsmyndighet (Finanstilsynet). I Estland distribueras dokumentet av Swedbank AS, som står under tillsyn av Estlands tillsynsmyndighet (Finantsinspektioon). I Litauen distribueras dokumentet av Swedbank AB, som står under tillsyn av Republiken Litauens centralbank (Lietuvos bankas). I Lettland distribueras detta dokument av Swedbank AS, som står under tillsyn av Finans- och kapitalmarknadsinspektionen i Lettland (Finanšu un kapitala tirgus komisija). I Storbritannien får detta dokument endast distribueras till relevanta personer. De som ej är relevanta personer får ej agera utifrån eller förlita sig på detta dokument. Med relevanta personer avses personer som: Har yrkeserfarenhet av den typ av investeringar som avses i artikel 19(5) i the Financial Promotions Order. Är personer som avses i artikel 49(2)(a) till (d) enligt the Financial Promotions Order. Är personer till vilka en inbjudan eller uppmuntran att delta i investeringsaktiviteter (i enlighet med avsnitt 21 i the Financial Services and Markets Act 2000) i samband med utgivning eller försäljning av värdepapper annars lagligen kan kommuniceras, direkt eller indirekt. KEPLER CHEUVREUX:s rekommendationsstruktur KEPLER CHEUVREUXS aktieanalysavdelnings rekommendationer och riktkurser utfärdas i absoluta termer, inte relativt något angivet index. En akties rekommendation bestäms efter bedömning av den förväntade uppsidan eller nedsidan av aktien på 12 månaders sikt och härleds från analytikerns riktkurs samt mot bakgrund av företagets riskprofil. KEPLER CHEUVREUXS rekommendationer definieras enligt följande: Köp: Den förväntade uppsidan beräknas komma att bli minst 10 % över de kommande 12 månaderna (minimikravet på uppsidan kan vara högre mot bakgrund av företagets riskprofil) Behåll: Den förväntade uppsidan understiger 10 % (den förväntade uppsidan kan vara högre mot bakgrund av företagets riskprofil) Minska: Det finns en förväntad nedsida. Acceptera bud: I samband med ett, helt eller delvis, övertagandebud, tvångsinlösen eller likande köpförslag anses anbudspriset återspegla aktiens korrekta värde. Avvisa bud: I samband med ett, helt eller delvis, övertagandebud, tvångsinlösen eller likande köpförslag anses anbudspriset undervärdera aktien. Under granskning: En händelse har inträffat med en förväntad signifikant påverkan på vår riktkurs och vi kan inte utfärda en rekommendation innan den nya informationen har bearbetats och/eller när det saknas en ny. Ingen rekommendation: Aktien täcks inte. Begränsad: En rekommendation, riktkurs och/eller finansiell prognos visas inte längre på grund av regelefterlevnad och/eller med hänsyn till andra regleringar. Rekommendationer och riktkurser kan ibland/tillfälligt vara inkonsekventa med ovanstående definitioner på grund av aktiekursers volatilitet. KEPLER CHEUVREUX:s värderingsmetodik och risker Om inget annat anges i denna sammanfattning bestäms och baseras riktkurser och investeringsrekommendationer på fundamentala analysmetoder och bygger på vanliga värderingsmetoder så som kassaflödesvärdering (DCF), värderingsmultipeljämförelse historiskt och med konkurrenter samt Dividend Discount Model (DDM). KEPLER CHEUVREUXS värderingsmetodiker och modeller kan i hög grad vara beroende av makroekonomiska faktorer (så som råvarupriser, växelkurser och räntor) likväl som andra externa faktorer inklusive beskattning, reglering och geopolitiska förändringar (så som förändringar av skattepolitik, strejker eller krig). Dessutom kan investerares förtroende och marknadens sentiment påverka värderingen av företagen. KEPLER CHEUVREUXS värdering baseras även på förväntningar som snabbt kan förändras utan förvarning beroende på utveckling som är specifik för enskilda industrier. Beroende på vilken värderingsmetod som används finns det en betydande risk för att riktkursen inte kommer nås under den förväntade tidsperioden. KEPLER CHEUVREUXS aktieanalyspolicy är att uppdatera rekommendationer när det anses lämpligt mot bakgrund av nya resultat, marknaders utveckling och all relevant information som kan påverka analytikerns syn och åsikt. 15

16 Potentiella intressekonflikter Swedbank regleras av interna organisatoriska och administrativa regelverk samt riktlinjer som inrättats i syfte att undvika, identifiera, dokumentera och hantera potentiella intressekonflikter som kan uppstå inom Swedbank, vilka är tillgängliga på begäran. Dessa regelverk inkluderar bland annat: informationsbarriärer, kontakt med KEPLER CHEUVREUX:s aktieanalysavdelning, deltagande i investmentbanksaffärer och översyn samt granskning av analysprodukter. Anställda, som distribuerar investeringsrekommendationer, får som regel inte inneha aktier eller ha någon position (lång eller kort, direkt eller via derivat) i de aktier eller aktierelaterade instrument i de bolag som KEPLER CHEUVREUX analyserar och som Swedbank distribuerar. Företagsspecifika tillkännagivanden & potentiella intressekonflikter Omnämnda bolag Aktie Tillkännagivanden (se nedan) Schibsted Inga tillkännagivanden Peab Inga tillkännagivanden Marine Harvest Inga tillkännagivanden ISS Inga tillkännagivanden Nibe Inga tillkännagivanden Hufvudstaden Inga tillkännagivanden Ratos 1 Gränges Inga tillkännagivanden Tallinna Sadam 3 FM Mattsson 3 Förklaring: 1. Swedbank innehar, äger eller kontrollerar 1 % eller mer av bolagets totala emitterade aktiekapital; 2. Bolaget innehar eller äger, direkt eller indirekt, 5 % eller mer av Swedbanks totala emitterade aktiekapitalet; 3. Swedbank har ett pågående eller ett slutfört publikt investmentbanking-uppdrag med bolaget; 4. Swedbank har ingen pågående eller slutförd publik investmentbanking-uppdrag med bolaget. Med tanke på Swedbanks position på dess marknad bör läsaren dock anta att Swedbank för närvarande söker (eller kommer att söka inom de närmaste tre månaderna och framåt) tillhandahålla konfidentiell investmentbanking-uppdrag för bolaget; 5. Swedbank äger en lång nettoposition som överskrider tröskeln på 0,5 % av emittentens totala emitterade aktiekapital; 6. Swedbank äger en kort nettoposition som överskrider tröskeln på 0,5 % av emittentens totala emitterade aktiekapital; 7. Swedbank är marknadsgarant för eller tillhandahåller likviditet i emittentens finansiella instrument. Viktig information om KEPLER CHEUVREUX och Swedbank Denna sammanfattning är distribuerad i enlighet med ett exklusivt samarbetsavtal mellan KEPLER CHEUVREUX och Swedbank om produktion och distribution av investeringsrekommendationer i vissa Europeiska marknader till kunder i Swedbank. Sammanfattningen är producerad av Swedbank och baseras på investeringsanalys(er) tillhörande och producerade enbart av KEPLER CHEUVREUX. Rapporten är INTE en produkt av Swedbank och samarbetsavtalet innebär inte att Swedbank har någon inblandning i KEP- LER CHEUVREUX analys. Därmed har enbart KEPLER CHEUVREUX kontroll över innehållet i rapporten som denna sammanfattning baseras på och är ansvarig för regelefterlevnaden av tillämpliga lokala lagar, regler och bestämmelser förknippade med rapporten. Swedbank utövar ingen kontroll över innehållet och/eller de åsikter som uttrycks i den rapport som denna sammanfattning baseras på. Mångfaldigande och spridning Materialet i detta dokument får inte mångfaldigas utan KEPLER CHEUVREUX och Swedbanks medgivande. Dokumentet får inte spridas till fysiska eller juridiska personer som är medborgare eller har hemvist i ett land där sådan spridning är otillåten enligt tillämplig lag eller annan bestämmelse. Adress Swedbank LC&I, Swedbank AB (publ), Stockholm. Besöksadress: Malmskillnadsgatan 23, Stockholm.. 16