Aktienytt. Dåligt, men faktiskt inte så dåligt. Q3-resultatet, första intrycket. Tele2 Rek: KÖP. Rapportvecka slutar i rött.

Transkript

1 Aktienytt Aktieanalys - fredag den 19 oktober 2018 Marknadskommentar Skanska Rek: KÖP Riktkurs: 190 SEK Pris: 161 SEK Rapportvecka slutar i rött Efter en relativt lugn start har Stockholmsbörsen backat ordentligt under fredagen och nedgångarna är kraftigare än på de ledande Europabörserna. Under torsdagen backade även USA-börserna kraftigt till följd av oro för tullkriget med Kina, stigande räntor och en eventuellt övervärderad IT-sektor. Asienbörserna föll inledningsvis under fredagshandeln, men lyckades återhämta sig efter att en företrädare för den kinesiska regimen lovat att hjälpa företag med likviditetsproblem. Storbolagsindexet OMXS30 är i skrivande stund, fredag klockan ned 0,8% och breda OMXSPI är ned 0,6% för veckan. Dåligt, men faktiskt inte så dåligt Skanskas förannonserade EBIT för Q3 på 507 MSEK inkluderar 1,3 miljarder i nedskrivningar relaterade till verksamheten i USA, medan i stort sett alla andra divisioner är bättre än väntat. I tillägg är årets kassaflöde bättre än föregående år, vilket leder till att en bibehållen utdelning förefaller trolig, enligt vår mening. Med det sagt, sex raka kvartal med nedskrivningar i USA sätter företagets trovärdighet på spel. Vi upprepar Köp och riktkursen 190 SEK. Tele2 Rek: KÖP Riktkurs: 130 SEK Pris: 114 SEK Veckans bolag I fokus nästa vecka Q3-resultatet, första intrycket Tele2, under samgående med ComHem, rapporterade mobila tjänsteintäkter från slutkund i linje med förväntningar och justerad EBITDA som var 5% högre än förväntningarna. Tele2 höjer även prognosen för 2018 med 2% till 7-7,2 miljarder SEK medan investeringarna (capex) sänks med 5% till 1,9-2,2 miljarder SEK. Alla huvudområden slog förväntningarna för justerad EBITDA. Bolag Rek. Riktkurs Pris Analytiker Skanska Köp 190 SEK 161 SEK Albin Sandberg Tele2 Köp 130 SEK 114 SEK Stefan Billing Investor Köp 458 SEK 388 SEK Markus Gustafsson Ericsson Behåll 76 SEK 83 SEK Sébastien Sztabowicz Sandvik Behåll 180 SEK 142 SEK Markus Almerud SKF Behåll 192 SEK 153 SEK Markus Almerud Fabege Köp 143 SEK 121 SEK Jan Ihrfelt, CFA Com Hem Holdings Köp 172 SEK 155 SEK Stefan Billing Billerudkorsnas Minska 95 SEK 100 SEK Mikael Jafs NCC Behåll 155 SEK 137 SEK Albin Sandberg Rapportsäsongen fortsätter och vi väntar in räntebesked både från Riksbanken, och ECB. 1

2 Börsnoteringar veckans förändring OMXSPI -0,7% OMXS30-0,8% DJIX 0,2% NASDAQ -0,2% 563,8 1524, ,5 7485,1 Räntor och valutor veckans förändring Marknadskommentar Avstämning kl. 14:00 SE10Y -7 US10Y 5 USD/SEK 0,4% EUR/SEK -0,3% 0,644 % 3,19 % 9,00 10,34 Rapportvecka slutar i rött Efter förra veckans börsnedgång har det denna vecka varit relativt stort fokus på bolagsrapporterna för det tredje kvartalet. Volvo inledde veckan dramatiskt då det under tisdagen rapporterades att ett fel har upptäckts i avgasefterbehandlingssystem, vilket i sin tur skulle kunna leda till att motorerna överskrider utsläppsgränserna för kväveoxider. Aktien backade som ett resultat av detta besked över 4% under tisdagshandeln, och fortsätter även att backa under fredagen, trots en stark rapport som slog analytikernas förväntningar. Fordonsjätten redovisade ett rörelseresultat, exklusive omstruktureringskostnader, på miljoner kronor för det tredje kvartalet Även Ericsson slog analytikernas förväntningar när delårsrapporten för tredje kvartalet presenterades. Bolaget vände förlust till en rörelsevinst på 3,2 miljarder kronor och aktien har under veckan stigit med över 14%. Samtidigt varnar Ericsson att följderna av utredningarna inom USA:s finansinspektion och USA:s justitiedepartement om att det svenska telekommunikationsföretaget använt mutor för att säkra kontrakt runt om i världen kan bli betydande. Ytterligare en stark rapport leverades av Tele2 under torsdagen, där bolaget höjer sin prognos för det justerade EBITDA-resultatet för helåret 2018 från 6,8 7,1 till 7,0 7,2 miljarder kronor. Prognosen avser kvarvarande verksamhet och tar därmed inte hänsyn till den framtida fusionen med Com Hem. Även Telia, som tidigare i veckan slutförde köpet av de norska operatörerna Get och TDC Norge för 21 miljarder norska kronor, rapporterade ett starkare rörelseresultat än väntat och höjer prognosen för helåret. Förvärven gör för övrigt Telia, Sveriges största teleoperatör, till nummer två på den norska mobilmarknaden. Trots detta sjunker aktien, som handlas exklusive halvårsutdelning, under fredagshandeln. Fortsatt på storbolagsfronten meddelade Skanska på torsdagskvällen nedskrivningar om totalt 1,3 miljarder kronor i USA. Byggkoncernens aktie har i dagsläget sjunkit med nästan 10% under veckan. Assa Abloy rapporterade ett rörelseresultat i linje med förväntningarna, men försäljningen visade sig vara över snittestimatet, och stiger för tillfället under fredagshandeln. Atlas Copco rapporterade ett mindre vinstlyft och en svagare försäljningstillväxt än förväntat. Det har även varit mycket fokus på den senaste bankhärvan, där en rad storbanker, bland annat Danske Bank, Nordea och SEB, utpekas ha förbigått flera europeiska länders skatteregler genom så kallad cum-ex-handel. Upplägget cum-ex, latin för med och utan, är en komplicerad typ av korttidshandel med aktier som säljare och köpare fysiskt inte äger. Samtliga storbanker tyngde OMX30 under veckan och enligt finansmannen Christer Gardell har den gigantiska penningtvättshärvan lagt sig som en våt filt runt hela banksektorn, men han tror samtidigt att marknaden kan ha överreagerat. 2

3 Skanska Rek: KÖP Riktkurs: 190 SEK Pris: 161 SEK Analytiker: Albin Sandberg P/E 17 16,3 P/E 18 15,2 P/E 19 13,1 EV/EBIT 17 14,7 EV/EBIT 18 12,5 EV/EBIT 19 10,6 Utdelning per aktie 17 Utdelning per aktie 18 Utdelning per aktie 19 8,25 SEK 8,25 SEK 8,50 SEK Direktavkastning 17 4,2% Direktavkastning 18 5,1% Direktavkastning 19 5,3% Net Debt/EBITDA 17-0,3 Net Debt/EBITDA 18-0,3 Net Debt/EBITDA 19-0,4 Dåligt, men faktiskt inte så dåligt Skanskas förannonserade EBIT för Q3 på 507 MSEK inkluderar 1,3 miljarder i nedskrivningar relaterade till verksamheten i USA, medan i stort sett alla andra divisioner är bättre än väntat. I tillägg är årets kassaflöde bättre än föregående år, vilket leder till att en bibehållen utdelning förefaller trolig, enligt vår mening. Med det sagt, sex raka kvartal med nedskrivningar i USA sätter företagets trovärdighet på spel. Vi upprepar Köp och riktkursen 190 SEK. USA sviker igen, men Sverige går bra I den sjätte raka kvartalsrapporten i följd sker nedskrivningar i USA. För Q3 uppgår de till 1,3 miljarder SEK, varav 0,9 miljarder SEK avser projekt och 0,4 miljarder SEK avser goodwill. Därtill har en ny chef för US Civil Construction utsetts och flera åtgärder kommer att vidtas för att minska omfattningen av verksamheten. Den svenska verksamheten når 5,2% i rörelsemarginal, jämfört med våra förväntningar på 5%. Även Europa är bättre medan Norden något sämre, dock relativt stabil utveckling jämfört med USA. Bostadsutveckling och kommersiellt bättre än väntat Vi behöver vänta på den fullständiga rapporten för att få mer detaljer kring kvaliteten i rörelseresultatet för bostadsutveckling, där till exempel Q2 gynnades av upplösta reserveringar. Inom kommersiell fastighetsutveckling indikerade Q2 ett starkare andra halvår, men resultatet slår mellan kvartalen och vår förväntan var att mer kommer i Q4 jämfört med Q3. Trolig bibehållen utdelning kan motverka negativ reaktion En nyckelfaktor för att investera i Skanska är utdelningshistoriken, med stabil eller stigande utdelning sedan Trots ett svagare rörelseresultat i Q3 noterar vi att kassaflödet är bättre hittills i år och att nettoskulden är lägre. Vi bedömer därför att utdelningen kan behållas oförändrad. Vår riktkurs är baserad på en kombination av en summanav-delarna och multipelvärderingen för konkurrenterna. Signaler om oförändrad utdelning under telefonkonferensen vore positivt och kan motverka effekten från de preliminära resultatsiffrorna. Vi upprepar Köp och riktkursen 190. Producerad av KEPLER CHEUVREUX den 2018/10/19 05:21 (GMT) 3

4 Tele2 Rek: KÖP Riktkurs: 130 SEK Pris: 114 SEK Analytiker: Stefan Billing P/E 17 23,6 P/E 18 18,5 P/E 19 24,6 EV/EBIT 17 8,2 EV/EBIT 18 9,4 EV/EBIT 19 11,2 Utdelning per aktie 17 Utdelning per aktie 18 Utdelning per aktie 19 4,00 SEK Direktavkastning 17 4,4% Direktavkastning 18 8,8% Direktavkastning 19 9,3% Net Debt/EBITDA 17 1,5 Net Debt/EBITDA 18 1,3 Net Debt/EBITDA 19 2,8 10,00 SEK 10,50 SEK Q3-resultatet, första intrycket Tele2, under samgående med ComHem, rapporterade mobila tjänsteintäkter från slutkund i linje med förväntningar och justerad EBITDA som var 5% högre än förväntningarna. Tele2 höjer även prognosen för 2018 med 2% till 7-7,2 miljarder SEK medan investeringarna (capex) sänks med 5% till 1,9-2,2 miljarder SEK. Alla huvudområden slog förväntningarna för justerad EBITDA. Utveckling och affärsområden Justerade mobila tjänsteintäkter från slutkund växte med 5% och justerad EBITDA för den svenska mobilverksamheten var 3% högre än konsensus (5% högre än KECH) medan tjänsteintäkterna var i linje. Justerad EBITDA från den baltiska verksamheten och Kazakstan var 7% respektive 6% över konsensus (5% och 13% över KECH). Nederländerna som redovisas som avvecklad verksamhet vände till en positiv EBITDA-marginal på 2%. Höjd prognos för EBITDA och lägre investeringar Prognosen för EBITDA höjdes med 2% till 7,0-7,2 miljarder SEK, medan prognosen för investeringar sänktes till 1,9-2,2 miljarder SEK. Prognosen för mobila tjänsteintäkter från slutkund behölls med en tillväxt på ensiffrigt mittenspann. Värdering Vi använder i huvudsak en kassaflödesbaserad summan-av-delarnavärdering med 7,5-9,5 i avkastningskrav beroende på verksamhet, vilket resulterar i ett rimligt värde på 130 SEK per aktie. Vi bedömer att ytterligare 7 SEK kan adderas till vårt rimliga värde om deras nederländska joint-venture materialiseras. Vi upprepar Köp och riktkursen 130 SEK. Producerad av KEPLER CHEUVREUX den 2018/10/18 06:06 (GMT) 4

5 Investor Rek: KÖP Riktkurs: 458 SEK Pris: 388 SEK Analytiker: Markus Gustafsson Det viktigaste i Q3 Investor rapporterade en positiv substansutveckling på 7% under kvartalet, främst drivet av en god utveckling i den noterade portföljen. Det största onoterade innehavet Mölnlycke ökade försäljningen med 2% i kvartalet (5% var förväntat), men behöll en hög EBITDA-marginal på 30%. Vi anser att substansrabatten på 26% är attraktiv kontra treårssnittet på 19%. Vi upprepar Köp och höjer riktkursen till 458 SEK (455). Mölnlycke fortsätter att kämpa med tillväxten Mölnlycke har rapporterat låg ensiffrig tillväxt de senaste fem kvartalen. Denna gång rapporterade bolaget 2% å/å i konstanta valutor. Sårvård växte med 4% och Kirurgi var oförändrat. Tillväxten drivs främst av tillväxtmarknader, medan delar av Europa inte var lika bra (särskilt Storbritannien har bromsat). EBITDA-marginalen är fortsatt stark och justerat för engångsposter estimeras den till 30%. En notering av EQT skulle belysa dolda värden EQT har meddelat sin intention att utvärdera olika möjligheter för att stärka sin balansräkning, inklusive en potentiell notering. Detta skulle helt klart belysa stora dolda värden i Investors portfölj eftersom innehavet på 19% i EQT AB nu bara anges till 227 MSEK. Avyttrande av Aleris care Investor har tillkännagivit att man avyttrar Aleris care till Ambea för 2,6 miljarder SEK. Aleris blir nu nästan skuldfritt och kan investera för att vinna marknadsandelar för den digitala plattformen Doktor24. Attraktiv substansrabatt Substansrabatten har ökat den senaste tiden och uppgår i dagsläget till 26%. Vår riktkurs baseras på en summan-av-delarna-värdering av noterade och onoterade innehav. Vi upprepar Köp och höjer riktkursen till 458 SEK (455). Producerad av KEPLER CHEUVREUX den 2018/10/17 13:49 (GMT) 5

6 Ericsson Rek: BEHÅLL Riktkurs: 76 SEK Pris: 83 SEK Analytiker: Sébastien Sztabowicz Riktkurs höjs till 76 SEK Behåll upprepas Då nätverksmarknaderna gradvis återhämtar sig, drivet av 5G, är Ericsson på god väg att nå en marginal på 10% till Vi höjer vår riktkurs till 76 SEK (71) och upprepar Behåll. Nätverksmarknaden återhämtas gradvis Ledningen lämnade ett positivt budskap om 5G och att marknaden tar fart i USA och Nordostasien. Utrullning av 5G är primärt drivet av operatörernas ambition att minska kostnaderna för datatrafik samt fasta trådlösa uppkopplingar i USA. Försäljningen i USA har varit stark i Q2/Q3 och bör vara stabil q/q i Q4 till följd av kapacitetsbegränsningar på operatörssidan. Överlag borde marknaden fortsätta förbättras under 2019 med stora utrullningar av 5G i USA och Kina. Lägre säsongmönster under Q4 Även om Ericsson genererade en stark försäljning inom nätverksdelen under Q3 ser de ett svagare än normalt säsongsmönster under Q4. Vi bedömer att intäkterna kan växa med 2,5% med jämförbara enheter, vilket är 14% upp q/q (18% i normalfallet för Q4). Justerad bruttomarginal kan vara stabil q/q och uppgå till 37% med sämre mix inom nätverk, men högre marginaler inom digitala tjänster. Justerad rörelsemarginal bedömer vi kan stiga ytterligare 160 punkter q/q till 8,6% i Q4 genom god kostnadskontroll. På väg mot dubbelsiffriga marginaler 2020p Vi ser nu intäkter som är upp 1,8% i år, med jämförbara enheter, upp 1% 2019p samt 3% 2020p. Det leder till intäkter för 2020p på 217 miljarder SEK, vilket är väl över målet på miljarder SEK. Vi förväntar oss nu en justerad rörelsemarginal på 5,7% i år, 8% 2019p och 11,5% 2020p, tack vare den gradvisa återhämtningen inom nätverk, digitala tjänster och Managed services. Riktkursen höjs till 76 SEK (71) Behåll upprepas Vi höjer vinsten per aktie med 25% för 2018 och lämnar i stort sett oförändrade. Vi höjer riktkursen till 76 SEK (71) baserat på en kassaflödesvärdering (9% WACC, 12% justerad rörelsemarginal) och upprepar Behåll då värderingen redan diskonterar målen för Producerad av KEPLER CHEUVREUX den 2018/10/19 07:05 (GMT) 6

7 Sandvik Rek: BEHÅLL Riktkurs: 180 SEK Pris: 142 SEK Analytiker: Markus Almerud Inför Q3: Bra kvartal, försiktigare framtidsbedömning Vi förväntar oss ytterligare ett bra kvartal för Sandvik, men med en försiktigare framtidsbedömning eftersom osäkerheten har ökat, särskilt för automotive. SMS bör kunna ligga kvar på höga marginaler. Vi ser inga tecken på minskad efterfrågan inom gruvutrustning. SMT:s marginal fortsätter att förbättras, även om viss säsongsmässig svaghet kommer in i bilden. Rapporten publiceras den 23 oktober. Vi upprepar Behåll och riktkursen 180 SEK. Forsatt tillväxt och bra marginal för SMS Takten är sjunkande, men vi förväntar oss en stark organisk försäljningstillväxt på 7% för Machining Solutions (SMS). Med en fortsatt hög operationell hävstång, integrationen av Metrologic och medvind från valuta förväntar vi oss att EBIT-marginalen ligger kvar på 26%. Vi bedömer att efterfrågan har varit sekventiellt oförändrad i Europa och Asien, men att takten ökat i Nordamerika. Vi förväntar oss ett bra kvartal, men en försiktigare framtidsbedömning. SMRT-order håller sig uppe Vi ser inga tecken på minskad efterfrågan inom gruvutrustning och även om vi förväntar oss att orderingången blir något lägre sekventiellt i absolut mening så ligger tillväxttakten kvar på en hög nivå. Vi förväntar oss en organisk ordertillväxt på 10% och med en book-to-bill på 1,04 i Q2 bedömer vi att den organiska försäljningstillväxten blir 14%. Vi estimerar en marginal på 17,3% för Q3. Säsongsmässig svaghet för SMT Den kortcykliska delen av Materials Technology (SMT) fortsätter att utvecklas väl och med en book-to-bill på 1,09 i Q2 förväntar vi oss att försäljningen fortsätter att växa. Vi estimerar en organisk ordertillväxt på 20% och en organisk försäljningstillväxt på 10%. Med en ogynnsam mix och extra underhåll i smältverken i Sandviken under sommaren estimerar vi en större sekventiell marginalnedgång än vanligt. Vi estimerar 5% kontra 9% i Q2 och 0,2% i Q3 förra året. Vi upprepar Behåll och riktkursen 180 SEK. Producerad av KEPLER CHEUVREUX den 2018/10/16 09:39 (GMT) 7

8 SKF Rek: BEHÅLL Riktkurs: 192 SEK Pris: 153 SEK Analytiker: Markus Almerud Inför Q3: Priserna driver vinsten Vi förväntar oss ytterligare en stark vinst från SKF, som fortsätter att gynnas av högre priser. Den organiska tillväxten på 7% är stark, men vi bedömer att den organiska tillväxten minskar från Q3. Med ökande cykelrisk är vi särskilt intresserade av kommentarer kring trenden genom cykeln. Framtidsbedömning av nästa år och eventuella prishöjningar är av stort intresse. Rapporten publiceras den 25 oktober. Vi upprepar Behåll och sänker riktkursen till 192 SEK (202). Vi estimerar en organisk tillväxt på 7%... Med fortsatt fallande PMI-tal, både i Europa och globalt, förväntar vi oss att den organiska tillväxten minskar i Q3 och in i nästa år. Vi gjorde denna bedömning redan i Q2, men SKF har fortsatt att överraska positivt och vi har nu sett sex kvartal i rad med en organisk tillväxt på 8% eller mer. Vi bedömer att industrimarknaderna fortsätter att vara starka, men automotive, särskilt i Kina, är mer osäkert. Vi estimerar en organisk tillväxt på 7%. och ytterligare marginalexpansion Eftersom pris/mix fortsätter att påverka vinsten estimerar vi 2% i pris/mix i Q3 och då volymerna fortsätter att ligga på höga ensiffriga tal förväntar vi oss fortsatt stigande marginaler. Generell kostnadsinflation, högre råmaterialkostnader och underabsorberad produktion från lageruppbyggnad motverkas mer än väl av operationell hävstång och valuta. Vi estimerar en marginal på 12,8%, att jämföra med 11,9% i Q3 förra året och 12,9% i Q2. Sänkt riktkurs Sjunkande marknad, sektormultiplar och ökad cykelrisk gör att vi drar ned våra målmultiplar. Vi upprepar Behåll och sänker riktkursen till 192 SEK (202). Producerad av KEPLER CHEUVREUX den 2018/10/17 05:37 (GMT) 8

9 Fabege Rek: KÖP Riktkurs: 143 SEK Pris: 121 SEK Analytiker: Jan Ihrfelt, CFA Fastighetsuppvärderingar en besvikelse Fabege har den bästa fastighets-, projekt- och byggrättsportföljen av alla svenska noterade fastighetsbolag. Om vi inkluderar övervärdet från projektportföljen på cirka 3 miljarder SEK handlas aktien med en rabatt på 22% i förhållande till NAV 2019p. Som följd av något lägre uppvärderingar av fastighetsvärden sänker vi riktkursen till 143 SEK (145). Vi upprepar Köp och noterar att aktien är fortsatt billig. Det mest fokuserade fastighetsbolaget Kontor står för mer än 85% av Fabeges fastighetsvärde, följt av detaljhandel och andra tillgångar. Hela portföljen är belägen i Stockholm, med 45% i centrala lägen och resten inom en femkilometersradie från det centrala affärsdistriktet (Solna 45% och Hammarby Sjöstad 10%). Den bästa projektportföljen Hittills har Fabege varit extremt framgångsrikt i utvecklingen av Arenastaden, som är belägen precis utanför Stockholm. Bolaget har den högsta andelen projekt av samtliga av de fastighetsbolag vi bevakar med en ROI på 72% för 2017 (97% för 9M 2018). Under kvartalet meddelade Fabege att nästa utvecklingsprojekt blir Flemingsberg. Det har lägre uppsidespotential jämfört med Arenastaden, men med extremt låga markpriser verkar nedsidan mycket begränsad. Som nämnt ovan ser vi ett dolt värde på 3 miljarder i Fabeges projektportfölj. Lägre uppvärdering än väntat Exklusive Arenabolaget var förvaltningsintäkterna 3 procent bättre än förväntningarna. Dock var värdeförändringen på 847 MSEK en besvikelse. Vår förväntan var en värdeförändring på MSEK. Det förklaras av att bara 20% av portföljen värderades och att påverkan från projekt var lägre än förväntat. Vi bedömer att delar av uppvärderingen kommer under Q4 istället. Dolda värden gör värderingen försiktig Inklusive 3 miljarder i dolda värden handlas aktien endast till 78% av P/EPRA NAV 2019p (85% exklusive övervärden, 82% för sektorn). Med 658 MSEK i lägre uppvärdering av fastigheter för 2018p sänker vi vår riktkurs till 143 SEK (145). Vi upprepar Köp och noterar att aktien är billig. Producerad av KEPLER CHEUVREUX den 2018/10/19 05:18 (GMT) 9

10 Com Hem Rek: KÖP Riktkurs: 172 SEK Pris: 155 SEK Analytiker: Stefan Billing Q3 första intrycket Com Hem, som är på gång att slås samman med Tele2, rapporterade ett Q3-resultat där försäljning och EBITDA var i linje med förväntningarna. Q3-intäkterna, EBITDA och operativt kassaflöde växte med 0%, 4% respektive 17%. Kassaflödestillväxten drevs främst av lägre investeringar. Guidningen om EBITDA-tillväxt på 4-6% och oförändrade eller något sjunkande investeringar upprepades. Aktiens sista handelsdag blir den 1 november. Utveckling Segmented Com Hem och Boxer rapporterade en försäljning 1% under förväntningarna. På EBITDA var Com Hem i linje med förväntningarna och Boxer 5-6% över. Com Hem-segmentet rapporterade en blygsam ökning med unika abonnenter ( /q i H och /q i 2017) och oförändrad RGU-nivå ( /q i H och /q i 2017). Bredband och DTV-RGU ökade med respektive Boxer fortsätter att förlora DTV-kunder (9 000 i Q3 kontra /q i snitt för 2017-H1 2018). Nettobidraget i form av antal fasta bredband fortsatte dock att öka (5 000 i Q3 kontra 4 000/q i snitt för 2017-H1 2018). Oförändrad guidning Guidningen på medellång sikt om EBITDA-tillväxt på 4-6% och oförändrade eller något sjunkande investeringar upprepades. Värdering Vår riktkurs på 172 SEK är kopplad till Tele2:s förvärv av Com Hem. Tele2 kommer att betala 1,0374 Tele2-aktier (värderade till vår riktkurs 130 SEK) för varje Com Hem-aktie, plus 37 SEK i kontanter. Vi upprepar Köp. Producerad av KEPLER CHEUVREUX den 2018/10/18 07:17 (GMT) 10

11 BillerudKorsnäs Rek: MINSKA Riktkurs: 95 SEK Pris: 100 SEK Analytiker: Mikael Jafs Ytterligare ett svagt kvartal BillerudKorsnäs rapporterade en justerad rörelsevinst på 540 MSEK för Q3, konsensus låg på 672 MSEK och KECH på 522 MSEK. Resultatet påverkades av motvind från högre råmaterialkostnader. Uppstartande verksamhet fortsätter att pressa rörelseresultatet. För Consumer Board BA har man kontrakt med fixerade priser för återstoden av året, så det blir svårt att motverka högre råmaterialkostnader på kort sikt. Vi upprepar Minska och riktkursen 95 SEK. Q3: Justerad rörelsevinst missade konsensus BillerudKorsnäs rapporterade en justerad rörelsevinst på 540 MSEK för Q3, konsensus låg på 672 MSEK och KECH på 522 MSEK. Resultatet påverkades av motvind från högre råmaterialkostnader. Uppstartande verksamhet fortsätter att pressa rörelseresultatet. Höga träkostnader påverkar negativt Träkostnaderna har stigit under Q2, på grund av det ovanligt torra vädret. Total påverkan på vinsten från träunderskott i Q3 var cirka 40 MSEK i samband med adderade logistikkostnader. God efterfrågan och mindre prishöjningar framöver Bolaget uttalar att man ser stark efterfrågan inom alla affärsområden och att man förväntar sig att detta fortsätter. VD ser begränsad möjlighet till ytterligare höjning av försäljningspriserna. Det höga träpriset väntas föreligga även under Q4. Värdering Vi benchmarkar mot liknande bolag, i detta fall förpackningsproducenter under vår bevakning. Dessa bolag handlas i snitt till EV/EBITDA på 7,3x för Vi anser att det är rimligt att använda en målmultipel på 7,3x. Vi upprepar Minska och riktkursen 95 SEK. Producerad av KEPLER CHEUVREUX den 2018/10/17 05:42 (GMT) 11

12 NCC Rek: BEHÅLL Riktkurs: 155 SEK Pris: 137 SEK Analytiker: Albin Sandberg Tar kostnader Den nye VD:n har tagit kostnader på 1,6 miljarder SEK för Q3 och ytterligare 200 MSEK i omstruktureringskostnader över 2019p. Positivt är att orderingången slog förväntningarna och att den upprepade marknadsbedömningen är stark. Dessutom upprepade man de finansiella målen. Vi ser nedåtrisk i EBIT för 2019p, 2020p blir sannolikt oförändrat. Vi avvaktar tydliggöranden från dagens kapitalmarknadsdag för att kunna bedöma visibiliteten för utdelningen per aktie för 2018p. Vi upprepar Behåll och riktkursen 155 SEK. Q3: Svagare vinst, bättre orderläge Vi hade förväntat oss ett EBIT för Q3 2018p på 680 MSEK (konsensus 729 MSEK), att jämföra med rapporterat EBIT (exklusive engångskostnader) på 457 MSEK, en miss på >35%. Orderingången var dock 4% bättre än konsensus och den upprepade marknadsbedömningen är stark. Vi förväntar oss mer detaljerad information från dagens kapitalmarknadsdag. Med upprepade finansiella mål kommer fokus sannolikt att ligga på marginalåterhämtning, där bolaget har ett mål för EBITmarginalen på åtminstone 4%. Producerad av KEPLER CHEUVREUX den 2018/10/16 06:34 (GMT) 12

13 Bolagsrapporter kommande vecka Dag Period Bolag Tisdag Q3 Swedbank Tisdag Q3 MTG Tisdag Q3 Saab Tisdag Q3 Wihlborgs Tisdag Q3 Corem Property Group Tisdag Q3 Victoria Park Tisdag Q3 Sandvik Tisdag Q3 Tomra Tisdag Q3 Wärtsilä Tisdag Q3 Valmet Onsdag Q3 Nordea Onsdag Q3 SHB Onsdag Q3 Axfood Onsdag Q3 Kungsleden Onsdag Q3 Betsson Onsdag Q3 Bonava Onsdag Q3 Evolution Gaming Onsdag Q3 Boliden Onsdag Q3 NP3 Onsdag Q3 ÅF Onsdag Q3 Holmen Onsdag Q3 Lundin Mining Onsdag Q3 Aker Solutions Onsdag Q3 Norsk Hydro Onsdag Q3 REC Silicon Onsdag Q3 Telenor Onsdag Q3 XXL Onsdag Q3 Storebrand Onsdag Q3 Fortum Onsdag Q3 UPM Onsdag Q3 Kesko Torsdag Q3 Diös Torsdag Q3 Ica Torsdag Q3 Nokia Torsdag Q3 Pandox Torsdag Q3 SEB Torsdag Q3 NCC Torsdag Q3 Haldex Torsdag Q3 Alfa Laval Torsdag Q3 Epiroc Torsdag Q3 Kambi Torsdag Q3 Gränges Torsdag Q3 Radisson Hospitality Torsdag Q3 Lindab Torsdag Q3 Dometic Torsdag Q3 JM Torsdag Q3 Kinnevik Torsdag Q3 Munters Torsdag Q3 Platzer Torsdag Q3 Wallenstam Torsdag Q3 Hexpol Torsdag Q3 Veoneer Torsdag Q3 SKF Torsdag Q3 Bulten 13

14 Torsdag Q3 ABB Torsdag Q3 Kambi Torsdag Q3 Equinor Torsdag Q3 Orkla Torsdag Q3 YIT Torsdag Q3 Konecranes Torsdag Q3 Kone Torsdag Q3 DNB Torsdag Q3 Sparebank 1 Sr-Bank Torsdag Q3 Ratos Fredag Q3 D. Carnegie Fredag Q3 Intrum Fredag Q3 Ahlsell Fredag Q3 Kindred Fredag Q3 SSAB Fredag Q3 Electroluc Fredag Q3 MRG Fredag Q3 Bilia Fredag Q3 Oscar Properties Fredag Q3 Stora Enso Fredag Q3 Catena Fredag Q3 Autoliv Fredag Q3 Sercuritas Fredag Q3 FM Mattsson Fredag Q3 Schibsted Fredag Q3 Stockmann Fredag Q3 Neste Fredag Q3 Metso Fredag Q3 Outokumpu Fredag Q3 Cargotec Fredag Q3 DSV 14

15 Makrostatistik kommande vecka Måndag Tisdag JP 01:30 Nikkei industry-pmi okt EMU 10:00 PMI (prel) okt USA 15:45 Markit PMI (prel) okt SE 09:30 Riksbanken: räntebesked USA 20:00 Fed: Beige book Onsdag Torsdag KI 09:00 konjukturbarometer okt DE 10:00 IFO-index okt USA 14:30 Handelsbalans varor (prel) sep USA 14:30 Order varaktiga varor (prel) sep NO 10:00 Räntebesked ECB 13:45 Räntebesked Fredag JP 01:30 Tokyo-KPI okt SCB 09:30 Handelsbalans sep SCB 09:30 Detaljhandel sep USA 14:30 BNP (estl) Q3 USA 16:00 Micigan-index (def) okt Period Period Period Period Period 15

16 Viktig information Investeringsrekommendationer som berörs i denna sammanfattning är distribuerad av Swedbank Large Corporates & Institutions. Informationen i sammanfattningen baseras på investeringsrekommendationer producerade av KEPLER CHEUVREUX. För viktig KEPLER CHEUVREUX information, vänligen besök Swedbank Large Corporates & Institutions är ett affärsområde inom Swedbank AB (publ) (hädanefter kallat Swedbank). Swedbank står under tillsyn av Finansinspektionen i Sverige. I Finland distribueras dokumentet av Swedbanks filial i Helsingfors, som står under tillsyn av Finlands finansiella tillsynsmyndighet (Finanssivalvonta). I Norge distribueras dokumentet av Swedbanks filial i Oslo, som står under tillsyn av Norges finansiella tillsynsmyndighet (Finanstilsynet). I Estland distribueras dokumentet av Swedbank AS, som står under tillsyn av Estlands tillsynsmyndighet (Finantsinspektioon). I Litauen distribueras dokumentet av Swedbank AB, som står under tillsyn av Republiken Litauens centralbank (Lietuvos bankas). I Lettland distribueras detta dokument av Swedbank AS, som står under tillsyn av Finans- och kapitalmarknadsinspektionen i Lettland (Finanšu un kapitala tirgus komisija). I Storbritannien får detta dokument endast distribueras till relevanta personer. De som ej är relevanta personer får ej agera utifrån eller förlita sig på detta dokument. Med relevanta personer avses personer som: Har yrkeserfarenhet av den typ av investeringar som avses i artikel 19(5) i the Financial Promotions Order. Är personer som avses i artikel 49(2)(a) till (d) enligt the Financial Promotions Order. Är personer till vilka en inbjudan eller uppmuntran att delta i investeringsaktiviteter (i enlighet med avsnitt 21 i the Financial Services and Markets Act 2000) i samband med utgivning eller försäljning av värdepapper annars lagligen kan kommuniceras, direkt eller indirekt. KEPLER CHEUVREUX:s rekommendationsstruktur KEPLER CHEUVREUXS aktieanalysavdelnings rekommendationer och riktkurser utfärdas i absoluta termer, inte relativt något angivet index. En akties rekommendation bestäms efter bedömning av den förväntade uppsidan eller nedsidan av aktien på 12 månaders sikt och härleds från analytikerns riktkurs samt mot bakgrund av företagets riskprofil. KEPLER CHEUVREUXS rekommendationer definieras enligt följande: Köp: Den förväntade uppsidan beräknas komma att bli minst 10 % över de kommande 12 månaderna (minimikravet på uppsidan kan vara högre mot bakgrund av företagets riskprofil) Behåll: Den förväntade uppsidan understiger 10 % (den förväntade uppsidan kan vara högre mot bakgrund av företagets riskprofil) Minska: Det finns en förväntad nedsida. Acceptera bud: I samband med ett, helt eller delvis, övertagandebud, tvångsinlösen eller likande köpförslag anses anbudspriset återspegla aktiens korrekta värde. Avvisa bud: I samband med ett, helt eller delvis, övertagandebud, tvångsinlösen eller likande köpförslag anses anbudspriset undervärdera aktien. Under granskning: En händelse har inträffat med en förväntad signifikant påverkan på vår riktkurs och vi kan inte utfärda en rekommendation innan den nya informationen har bearbetats och/eller när det saknas en ny. Ingen rekommendation: Aktien täcks inte. Begränsad: En rekommendation, riktkurs och/eller finansiell prognos visas inte längre på grund av regelefterlevnad och/eller med hänsyn till andra regleringar. Rekommendationer och riktkurser kan ibland/tillfälligt vara inkonsekventa med ovanstående definitioner på grund av aktiekursers volatilitet. KEPLER CHEUVREUX:s värderingsmetodik och risker Om inget annat anges i denna sammanfattning bestäms och baseras riktkurser och investeringsrekommendationer på fundamentala analysmetoder och bygger på vanliga värderingsmetoder så som kassaflödesvärdering (DCF), värderingsmultipeljämförelse historiskt och med konkurrenter samt Dividend Discount Model (DDM). KEPLER CHEUVREUXS värderingsmetodiker och modeller kan i hög grad vara beroende av makroekonomiska faktorer (så som råvarupriser, växelkurser och räntor) likväl som andra externa faktorer inklusive beskattning, reglering och geopolitiska förändringar (så som förändringar av skattepolitik, strejker eller krig). Dessutom kan investerares förtroende och marknadens sentiment påverka värderingen av företagen. KEPLER CHEUVREUXS värdering baseras även på förväntningar som snabbt kan förändras utan förvarning beroende på utveckling som är specifik för enskilda industrier. Beroende på vilken värderingsmetod som används finns det en betydande risk för att riktkursen inte kommer nås under den förväntade tidsperioden. KEPLER CHEUVREUXS aktieanalyspolicy är att uppdatera rekommendationer när det anses lämpligt mot bakgrund av nya resultat, marknaders utveckling och all relevant information som kan påverka analytikerns syn och åsikt. 16

17 Potentiella intressekonflikter Swedbank regleras av interna organisatoriska och administrativa regelverk samt riktlinjer som inrättats i syfte att undvika, identifiera, dokumentera och hantera potentiella intressekonflikter som kan uppstå inom Swedbank, vilka är tillgängliga på begäran. Dessa regelverk inkluderar bland annat: informationsbarriärer, kontakt med KEPLER CHEUVREUX:s aktieanalysavdelning, deltagande i investmentbanksaffärer och översyn samt granskning av analysprodukter. Anställda, som distribuerar investeringsrekommendationer, får som regel inte inneha aktier eller ha någon position (lång eller kort, direkt eller via derivat) i de aktier eller aktierelaterade instrument i de bolag som KEPLER CHEUVREUX analyserar och som Swedbank distribuerar. Företagsspecifika tillkännagivanden & potentiella intressekonflikter Omnämnda bolag Aktie Tillkännagivanden (se nedan) Skanska 7 Tele2 inga tillkännagivanden Investor inga tillkännagivanden Ericsson inga tillkännagivanden Sandvik inga tillkännagivanden SKF inga tillkännagivanden Fabege 3 Com Hem 3 Billerudkorsnäs inga tillkännagivanden NCC inga tillkännagivanden Förklaring: 1. Swedbank innehar, äger eller kontrollerar 1 % eller mer av bolagets totala emitterade aktiekapital; 2. Bolaget innehar eller äger, direkt eller indirekt, 5 % eller mer av Swedbanks totala emitterade aktiekapitalet; 3. Swedbank har ett pågående eller ett slutfört publikt investmentbanking-uppdrag med bolaget; 4. Swedbank har ingen pågående eller slutförd publik investmentbanking-uppdrag med bolaget. Med tanke på Swedbanks position på dess marknad bör läsaren dock anta att Swedbank för närvarande söker (eller kommer att söka inom de närmaste tre månaderna och framåt) tillhandahålla konfidentiell investmentbanking-uppdrag för bolaget; 5. Swedbank äger en lång nettoposition som överskrider tröskeln på 0,5 % av emittentens totala emitterade aktiekapital; 6. Swedbank äger en kort nettoposition som överskrider tröskeln på 0,5 % av emittentens totala emitterade aktiekapital; 7. Swedbank är marknadsgarant för eller tillhandahåller likviditet i emittentens finansiella instrument. Viktig information om KEPLER CHEUVREUX och Swedbank Denna sammanfattning är distribuerad i enlighet med ett exklusivt samarbetsavtal mellan KEPLER CHEUVREUX och Swedbank om produktion och distribution av investeringsrekommendationer i vissa Europeiska marknader till kunder i Swedbank. Sammanfattningen är producerad av Swedbank och baseras på investeringsanalys(er) tillhörande och producerade enbart av KEPLER CHEUVREUX. Rapporten är INTE en produkt av Swedbank och samarbetsavtalet innebär inte att Swedbank har någon inblandning i KEP- LER CHEUVREUX analys. Därmed har enbart KEPLER CHEUVREUX kontroll över innehållet i rapporten som denna sammanfattning baseras på och är ansvarig för regelefterlevnaden av tillämpliga lokala lagar, regler och bestämmelser förknippade med rapporten. Swedbank utövar ingen kontroll över innehållet och/eller de åsikter som uttrycks i den rapport som denna sammanfattning baseras på. Mångfaldigande och spridning Materialet i detta dokument får inte mångfaldigas utan KEPLER CHEUVREUX och Swedbanks medgivande. Dokumentet får inte spridas till fysiska eller juridiska personer som är medborgare eller har hemvist i ett land där sådan spridning är otillåten enligt tillämplig lag eller annan bestämmelse. Adress Swedbank LC&I, Swedbank AB (publ), Stockholm. Besöksadress: Malmskillnadsgatan 23, Stockholm.. 17