Aktienytt. Nordea Bank. Essity. Rapportsäsongen igång igen. Marknadskommentar. Svagare VPA. Förbättras. Veckans bolag. I fokus nästa vecka

Transkript

1 Aktienytt Aktieanalys - fredag den 26 januari 2018 Marknadskommentar Rapportsäsongen igång igen Rapportsäsongen är igång och står för de flesta svängningar på börserna. I Stockholm har tungviktare såsom Nordea och Fingerprint bidragit till att börsen haft en tuff vecka. I skrivande stund, fredag kl 14:30, har Stockholmsbörsen sjunkit med -1,1% jämfört med förra veckans stängningskurs. Nordea Bank Rek: KÖP Riktkurs: 110 SEK Pris: 97 SEK Analytiker: Robin Rane Svagare VPA Nordea rapporterade ett svagt Q4-resultat, främst beroende ett lägre finansiellt nettoresultat. Det svaga räntenettot var dock den största besvikelsen. Kärnprimärkapitalrelationen på 19,5% var något över konsensus. En utdelning på 0,68 EUR föreslås. Essity Rek: KÖP Riktkurs: 280 SEK Pris: 237 SEK Analytiker: Mikael Jafs Förbättras Vi förväntar oss att Essity i ökande grad kommer att fokusera på att förbättra marginaler och lönsamhet de kommande åren. Efter att ha lämnat SCA har bolaget signalerat att ett huvudfokus blir att upphäva marginaldifferensen gentemot övriga bolag i sektorn. Vi förväntar oss att detta resulterar i en bättre vinstutveckling än för sektorkonkurrenterna. Q4- rapporten gör att vi bedömer att bolaget är på rätt väg för att uppnå marginalförbättringen. Vi upprepar Köp och riktkursen 280 SEK. Veckans bolag I fokus nästa vecka Bolag Rek. Riktkurs Pris Analytiker Nordea Bank Köp 110 SEK 97 SEK Robin Rane Essity Köp 280 SEK 237 SEK Mikael Jafs SEB AB Minska 95 SEK 99 SEK Robin Rane Telia Köp 44 SEK 37 SEK Stefan Billing SKF Köp 215 SEK 195 SEK Markus Almerud Electrolux Minska 265 SEK 261 SEK Johan Eliason Boliden Behåll 305 SEK 287 SEK Ola Soedermark Securitas Behåll 150 SEK 148 SEK Aymeric Poulain Castellum Köp 155 SEK 135 SEK Jan Ihrfelt Loomis Köp 382 SEK 338 SEK Aymeric Poulain Nästa vecka börjar rapportsäsongen ta fart och vi får räntebesked från Fed under onsdagen. 1

2 Börsnoteringar veckans förändring OMXSPI -1,2% OMXS30-1,7% DJIX 1,2% NASDAQ 1,0% 583,1 1603, ,7 7411,2 Räntor och valutor veckans förändring Marknadskommentar Avstämning kl. 12:57 SE10Y 3 US10Y 0 USD/SEK -1,9% EUR/SEK -0,4% 0,89 % 2,65 % 7,87 9,80 Rapportsäsongen igång igen Rapportsäsongen är igång och står för de flesta svängningar på börserna. I Stockholm har tungviktare såsom Nordea och Fingerprint bidragit till att börsen haft en tuff vecka. I skrivande stund, fredag kl 14:30, har Stockholmsbörsen sjunkit med -1,1% jämfört med förra veckans stängningskurs. I Sverige har rapportsäsongen bara börjat, medan man hunnit längre i USA. Hittills har merparten av rapporterna andats optimism och framtidstro även om de faktiska vinsterna varit av varierande karaktär. Nordea var först ut bland storbankerna att rapportera och med ett rörelseresultat som var 12% sämre än väntat sjönk aktien med 4,2%. VD Kaspar von Koskull var heller inte nöjd med resultatet men menade att det var tillfälliga faktorer såsom låg volatilitet på marknaderna som försvårat intjäningen. Nordea meddelade vidare att banken har tecknat avtal om att sälja delar av sin tidigare kritiserade private banking-verksamhet i Luxemburg till schweiziska UBS. Nordeas aktie drog med sig övriga storbanker i fallet. Fingerprint Cards gick, precis som inför förra delårsrapporten, ut och vinstvarnade på grund av försämrad försäljning. Därutöver meddelades det att biometribolaget avser att göra sig av med en tredjedel av personalen. Aktien rasade med 18%. Hygienbolaget Essity lämnade också rapport och överraskade marknaderna genom att rapportera ett rörelseresultat som var 9% högre än förväntat. Det goda resultatet var emellertid till viss del en konsekvens av färre negativa engångsposter och Essity meddelade att man räknar med högre kostnader framöver. Aktien steg trots detta med 1,1%. Även Investor rapporterade i veckan och meddelade att utdelningen kommer att höjas från 11 SEK till 12 SEK. Aktien steg marginellt efter rapporten. Bolaget redovisade dock en negativ totalavkastning för det fjärde kvartalet samt en stigande substansrabatt. I USA hade Apple en tuff vecka efter spekulationer om att försäljningen av prestigeprodukten iphone X gick dåligt. Därutöver har aktien fått sänkt rekommendation från övervikt till neutral samt en sänkt riktkurs från analyshuset Atlantic. I USA rapporterade streamingbolaget Netflix och redovisade en stark abonnemangstillväxt. Detta fick aktiekursen att stiga och är hittills upp +22% den här veckan. 2

3 Nordea Bank Rek: KÖP Riktkurs: 110 SEK Pris: 97 SEK Analytiker: Robin Rane P/E 17 13,9 P/E 18 11,9 P/E 19 10,8 EV/EBIT 17 EV/EBIT 18 EV/EBIT 19 Utdelning per aktie 17 Utdelning per aktie 18 Utdelning per aktie 19 na na na 0,68 EUR 0,73 EUR 0,77 EUR Direktavkastning 17 6,2% Direktavkastning 18 7,4% Direktavkastning 19 7,8% Net Debt/EBITDA 17 Net Debt/EBITDA 18 Net Debt/EBITDA 19 na na na Svagare VPA Nordea rapporterade ett svagt Q4-resultat, främst beroende ett lägre finansiellt nettoresultat. Det svaga räntenettot var dock den största besvikelsen. Kärnprimärkapitalrelationen på 19,5% var något över konsensus. En utdelning på 0,68 EUR föreslås. Rörelseresultatet 12% under konsensus Rörelseresultatet blev 796 MEUR, 12% under konsensus på 900 MEUR. De totala intäkterna kom in 6% under konsensus. Räntenettot var 4% under konsensus. Det finansiella nettoresultatet var 27% under konsensus. Kostnaderna var något lägre än i konsensusförväntningarna. Kapital Kärnprimärkapitalrelationen på 19,5% var något över konsensus siffra på 19,3%. En utdelning på 0,68 EUR föreslås (konsensus: 0,67 EUR). Kärnprimärkapitalrelationen var 190 punkter över ledningens förväntade Q4-krav. Påverkan från IFRS9 på kärnprimärkapitalrelationen förväntas bli obetydlig. Utsikter Kostnadsmålen upprepades. Man bedömer att kostnadsbasen för 2018 blir 4,9 miljarder EUR (inklusive omvandlingskostnader på cirka 150 MEUR) och gradvis sjunker till under 4,8 miljarder EUR Värdering Nordea handlas i dagsläget till P/E 11,0x för 2019p och P/TBV 1,38x för 2019p baserat på våra estimat, att jämföra med konkurrenternas snitt på 11,9x och 1,61x. Vi förväntar oss en direktavkastning på 7,4-8,3% för p. Vi upprepar Köp men sänker riktkursen till 110 SEK. Producerad av KEPLER CHEUVREUX den 2018/01/26 06:03 (GMT) 3

4 Essity Rek: KÖP Riktkurs: 280 SEK Pris: 237 SEK Analytiker: Mikael Jafs P/E 17 18,1 P/E 18 17,4 P/E 19 15,8 EV/EBIT 17 16,6 EV/EBIT 18 14,6 EV/EBIT 19 13,1 Utdelning per aktie 17 Utdelning per aktie 18 Utdelning per aktie 19 5,75 SEK 6,00 SEK 6,25 SEK Direktavkastning 17 2,4% Direktavkastning 18 2,5% Direktavkastning 19 2,6% Net Debt/EBITDA 17 2,7 Net Debt/EBITDA 18 2,3 Net Debt/EBITDA 19 1,9 Förbättras Vi förväntar oss att Essity i ökande grad kommer att fokusera på att förbättra marginaler och lönsamhet de kommande åren. Efter att ha lämnat SCA har bolaget signalerat att ett huvudfokus blir att upphäva marginaldifferensen gentemot övriga bolag i sektorn. Vi förväntar oss att detta resulterar i en bättre vinstutveckling än för sektorkonkurrenterna. Q4-rapporten gör att vi bedömer att bolaget är på rätt väg för att uppnå marginalförbättringen. Vi upprepar Köp och riktkursen 280 SEK. EBITA 5% bättre än konsensus Koncernen rapporterade ett justerat EBITA på MSEK för Q4, att jämföra med konsensus på MSEK. Den organiska tillväxten var 1,2%, konsensus låg på 1,7%. Ledningen förklarar den bättre lönsamheten med en bättre pris/mix, högre volymer, kostnadsbesparingar och andra åtgärder. Signaler om prishöjningar VD uttalade att man startat processen med prishöjningar på slutprodukter och att dessa blir fullt synliga under sommaren. Högre råmaterialpriser påverkade Q4 med 250 punkter, men bolaget lyckades ändå höja EBITA-marginalen med 70 punkter å/å. Höjda utdelningsestimat Utdelningen för 2017 blev cirka 8% högre än vi estimerat. Vi höjer våra utdelningsestimat för de kommande två åren med 7% respektive 4%. Rekommendation och riktkurs upprepas Essity har en ganska stabil efterfrågan på sina produkter så vi anser följaktligen att det är rimligt att använda en DCF-värdering. Efterfrågan på produkterna drivs av t ex inkomsttillväxt på tillväxtmarknader och demografi. En åldrande befolkning skapar efterfrågan på inkontinensprodukter. Vi använder en WACC på 6,7%, en långsiktig tillväxttakt på 2% med en långsiktig EBIT-marginal på 16,5%. Vi upprepar Köp och riktkursen 280 SEK. Producerad av KEPLER CHEUVREUX den 2018/01/26 05:50 (GMT) 4

5 SEB AB Rek: MINSKA Riktkurs: 95 SEK Pris: 99 SEK Analytiker: Robin Rane Förhoppningarna är för höga Vi bedömer att marknaden ser för optimistiskt på bankens tillväxtmöjligheter för de kommande tre åren. Direktavkastningen är lockande, men vi bedömer att aktiekursen kommer att underprestera 2018p på grund av svag aktivitetsnivå inom segmentet stora företagskunder. Vi inleder bevakningen med rekommendationen Minska och riktkursen 95 SEK. Estimat Vi antar en långsam lånetillväxt på 2-3% per år. Vi förväntar oss en låg provisionstillväxt efter avyttringen av SEB Pension Danmark under det andra halvåret De totala inkomsterna förväntas bli oförändrade för p, för att sedan hämta upp sig något under 2020p. De totala kostnaderna förväntas vara stabila. Vi estimerar en VPA-tillväxt på 1,7% för p. Kapital Baserat på vår Basel IV-analys ser vi att SEB och SHB sannolikt får de största kapitalunderskotten. Vi bedömer dock ändå att SEB behåller en utdelningsgrad på cirka 75% över de kommande tre åren. Värdering Vi estimerar en avkastning på eget kapital på cirka 11-12% över de kommande tre åren, i frånvaron av draghjälp från divisionen stora företagskunder och finansiella institutioner. Vi estimerar en direktavkastning på 5,8-6,5% för p. På våra estimat handlas SEB till ett P/E-tal på 12,7x för 2019p. Producerad av KEPLER CHEUVREUX den 2018/01/23 06:23 (GMT) 5

6 Telia Rek: KÖP Riktkurs: 44 SEK Pris: 37 SEK Analytiker: Stefan Billing Q4, första intrycket Telia rapporterade ett Q4-resultat med serviceintäkter 1% under konsensus, justerat EBITDA i linje och justerat rörelseresultat 4% under. De organiska serviceintäkterna sjönk med 2% å/å. Justerat EBITDA ökade med 4% å/å. Det operativa fria kassaflödet var mycket starkt och kom in 25% över vårt estimat. Telia föreslog en utdelning på 2,30 SEK (15% över konsensus). Bolaget guidade för ytterligare tillväxt i kassaflödet Affärsområden Utvecklingen i den svenska verksamheten var 1% respektive 3% under våra estimat för serviceintäkter och EBITDA, delvis på grund av färre fiberinstallationer. Finländsk EBITDA var 11% över förväntningarna och norsk 4% under; serviceintäkterna var i stort sett i linje. Baltikum presterade något bättre än väntat både vad gäller serviceintäkter och EBITDA. Guidning för 2018 Operativt fritt kassaflöde i linje med 2017 på 9,7 miljarder SEK (2,25 per aktie); EBITDA oförändrat eller något högre; utdelning i nivå med Värdering Vi har en Köprekommendation med riktkursen 44 SEK, reflekterande en DCF-baserad summan-av-delarna-värdering. Producerad av KEPLER CHEUVREUX den 2018/01/26 07:25 (GMT) 6

7 SKF Rek: KÖP Riktkurs: 215 SEK Pris: 195 SEK Analytiker: Markus Almerud Inför Q4: Stark operativ miljö Vi är något över konsensus inför Q4 då vi beräknar en organisk tillväxt på 8% under kvartalet (mot konsensus 7%) och fortsatt marginalexpansion. Vi gör små förändringar i våra estimat och höjer riktkursen från 214 SEK till 215 SEK och, med en värdering som släpar efter andra jämförelsebolag, upprepar vi Köp. Vi estimerar 8% organisk tillväxt Med PMI på högsta nivå över flera år under december och fortsatt relativt lätta jämförelsetal ser vi ingen anledning till långsammare organisk tillväxt. Vi skriver in 8% (7,5% volym och 0,5% pris/mix). och fortsatt marginalexpansion Då pris/mix börjar påverka och eftersom volymer fortsätter att vara höga ensiffriga tal förväntar vi oss att marginalerna fortsätter att expandera. Valuta, vilken vänt till motvind, generell kostnadsinflation och högre råmaterialskostnader mer än kompenseras av operationell hävstång. Allt som allt förväntar vi oss ett rörelseresultat på MSEK och säsongsmässigt svag rörelsemarginal på 10,3%, 1 procentenhet bättre än förra året. Kommentarer om prissättning fortsätter att vara nyckeln Kommentarer om prissättning fortsätter att vara det mest intressanta ämnet, då prissättning har dominerat debatten de senaste åren. Vid konferenssamtalet efter Q3-siffrorna uttalade ledningen att jämförelsebolag verkar ta efter SKF:s prisökningar, vilket är positivt. Producerad av KEPLER CHEUVREUX den 2018/01/25 05:48 (GMT) 7

8 Electrolux Rek: MINSKA Riktkurs: 265 SEK Pris: 261 SEK Analytiker: Johan Eliason Q4 den 31 januari Vi ser nu ett kärnrörelseresultat för Q4 på MSEK med en marginal på 6,0%, oförändrat å/å. Detta är 5% under preliminärt konsensus på MSEK med en marginal på 6,4%. Den största avvikelsen beror på försiktigare marginalantaganden för MA Nordamerika och kostnader i samband med årsbonusar. Vi förväntar oss en oförändrad råmaterialguidning, men valutan blir en smula värre. Nyckeln är uttalanden om skatten i USA och importtariffer på tvättmaskiner potentiellt en negativ överraskning för marknaden. Vi upprepar Minska och riktkursen 265 SEK, baserat på P/E 13x för 2018p. Producerad av KEPLER CHEUVREUX den 2018/01/24 10:43 (GMT) 8

9 Boliden Rek: BEHÅLL Riktkurs: 305 SEK Pris: 287 SEK Analytiker: Ola Soedermark Fokus på en stark balansräkning Vi förväntar oss ett stabilt resultat för det fjärde kvartalet, efter ett operationellt svagt Q Givet en god råvarumarknad och att Boliden har en stark balansräkning så förväntar vi oss en ökad aktieutdelning, alternativt aktieåterköp. Vi tror på bolagets integrerade affärsmodell och kapitalbas, men valutaeffekter och begränsat stöd från värderingen gör att vi upprepar rekommendation Behåll och riktkurs på 305 SEK. Potential för en fördubblad utdelning Vårt primära fokus Q4-rapporten blir den starka balansräkningen. Koncernen hade ett kapitalutnyttjande på 19% (med ett mål på under 20%) i slutet av Q3. Vi räknar med att motsvarande för slutet av 2017 landar runt 12%. Vi ser potential för en fördubblad utdelning, från 8 SEK per aktie till 16 SEK per aktie, men vi har inte inkluderat ökningen i vår prognos. Stark metallmarknad Priset på basmetaller har varit högt under Q4 och vi bedömer att de kommer att stiga ytterligare. Högre priser på koppar, zink respektive nickel kan kompensera för en svagare USD gentemot SEK. Producerad av KEPLER CHEUVREUX den 2018/01/23 05:52 (GMT) 9

10 Securitas Rek: BEHÅLL Riktkurs: 150 SEK Pris: 148 SEK Analytiker: Aymeric Poulain Mot högre marginaler Vi inleder bevakning på Securitas, en världsledande aktör inom bemannad bevakning och säkerhetslösningar, med rekommendationen Behåll och riktkursen 150 SEK. Rekryteringen av Magnus Ahlqvist som VD förkroppsligar fortsättningen av ett strategiskt fokus på att förvandla en bemannad bevakningsverksamhet med låg marginal till en teknologibaserad säkerhetsövervakningsplattform med höga marginaler. När koncernens balansräkning nu är optimalt skuldsatt och ett begränsat antal förvärvsmål finns tillgängliga hänger investeringsscenariot på organiska fördelar i strategin samt andra cykliska faktorer. Den goda nyheten är att andelen teknologilösningar med hög marginal växer. Nyckeldelar i rapporten Securitas organiska tillväxt är nära korrelerad med BNP-tillväxt och genererar en avkastning på investerat kapital på 9-10% med en optimerad balansräkning. Detta är kännetecken på en långsiktig konjunkturmarknadsaktör enligt vår åsikt. Den senaste marginalerosionen är en påminnelse om att koncernen fortfaranade är exponerad för kontracyklisk marginalpress i sin kärnverksamhet (72% av försäljningen). Trots att företaget är engagerad i lågmarginalverksamhet är Securitas en pålitlig källa för avkastning till sina aktieägare. Utdelning per aktie har aldrig sänkts och bör kunna fortsätta att vara huvudmålet. Producerad av KEPLER CHEUVREUX den 2018/01/22 06:31 (GMT) 10

11 Castellum Rek: KÖP Riktkurs: 155 SEK Pris: 135 SEK Analytiker: Jan Ihrfelt Värdeökningar överraskande starkt Värdeökningar överraskande starkt Vi upprepar vår Köprekommendation efter en rapport som uppvisat väldigt starka värdeökningar på fastigheter. Underliggande vinst var 1% bättre än vad vi väntade inför rapporten. Precis som förväntat höjde Castellum sin utdelning till 5,30 SEK, det tjugonde året i rad med en ökning av utdelningen. God tillväxtprofil Castellum förvärvade Norrporten under 2016 för 13 miljarder SEK, vilket stärkte positionen i många städer i Sverige. Omkring 40% av fastighetsvärdena är koncentrerade till Sveriges tre största städer och 40% i tillväxtstäder (regionsstäder) där hyror tenderar att öka snabbare än index (inflation). Detta betyder att cirka 80% av företagets fastigheter uppvisar bättre tillväxt än index (inflation). Q4: Fastighetsvärdeökning motsvarande 3,2% Intäkter från fastighetsförvaltning (IFPM) under Q3 slår våra estimat med 1%, drivet av driftsöverskott. IFPM underpresterade dock marknadens förväntningar med 2% på grund av högre centrala kostnader. Vi behåller vår underliggande vinst (IFPM) relativt oförändrad under 2018p och 2019p. Men, den lysande stjärnan var omvärdering av fastigheter motsvarande 2,5 miljarder SEK (vi förväntade oss 1,2 miljarder SEK, konsensus 0,8 miljarder SEK). Detta motsvarar en ökning på 3,2% och 6% högre substansvärde (47% LTV). För att vara på den säkra sidan behåller vi våra framtida ökningar oförändrade. Förtjänar högre värdering Köp Vår syn är att det på grund av oro kring framtida skattereglering och framtida räntor är rättvist att värdera sektorn till en rabatt på 7% (93% av NAV). Vi höjer riktkursen från 150 SEK till 155 SEK och upprepar Köp. Producerad av KEPLER CHEUVREUX den 2018/01/26 05:59 (GMT) 11

12 Loomis Rek: KÖP Riktkurs: 382 SEK Pris: 338 SEK Analytiker: Aymeric Poulain Kontanthantering Vi inleder bevakning på Loomis, ett globalt kontanthanteringsföretag, med rekommendationen Köp och riktkursen 382 SEK. Trots att nyheten om kontanternas död blivit mycket överdriven har Loomis varit tvungna att inte lita på marknadstillväxt och istället fokusera på produktivitetsmått. Då marginalerna ökat från 6,6% till 12,4% under 2017p har avkastningen varit mycket bra. Koncernen kommer allt mer att lita till försäljningstillväxt och finansiell hävstång. Bolaget siktar på 9% tillväxt på årsbasis (av vilket hälften ska vara organisk) och en EBITA-marginal på mellan 12 och 14%. Accelerationen av den organiska tillväxten reflekterar en stark trend mellan banker och detaljhandlare som outsourcar kontanthanteringstjänster. Nyckeldelar i rapporten Vi förväntar oss organisk tillväxt på 4% i genomsnitt och att marginalerna ökar med punkter per år till 14% på koncernnivå. Ledningens mål om 4,5% organisk försäljningstillväxt baseras främst på hopp om större outsourcingavtal i USA och återvändande tillväxt i International Services. Koncernen kommer att avsluta året med en nettoskuld/ebitda på 0,8x, hälften av tidigare toppnivåer. Värdering Vi inleder bevakning på Loomis med rekommendationen Köp och riktkursen 382 SEK. Producerad av KEPLER CHEUVREUX den 2018/01/22 06:36 (GMT) 12

13 Bolagsrapporter kommande vecka Dag Period Bolag Måndag Q4 Getinge Måndag Q4 BillerudKorsnäs Tisdag Q4 Alfa Laval Tisdag Q4 Loomis Tisdag Q4 SCA Tisdag Q4 Autoliv Tisdag Q4 Holmen Onsdag Q4 SEB Onsdag Q4 Volvo Onsdag Q4 Ericsson Onsdag Q4 H&M Onsdag Q4 Securitas Onsdag Q4 Telenor Onsdag Q4 Elisa Onsdag Q4 Wärtsilä Onsdag Q4 UPM-Kymmene Onsdag Q4 Outokumpu Torsdag Q4 MTG Torsdag Q4 Nokia Torsdag Q4 Gränges Torsdag Q4 Skanska Torsdag Q4 JM Torsdag Q4 SKF Torsdag Q4 YIT Torsdag Q4 Novo Nordisk Torsdag Q4 Kesko Torsdag Q4 Orsted Torsdag Q4 Coloplast Fredag Q4 Tele2 Fredag Q4 Trelleborg Fredag Q4 Astra Zeneca Fredag Q4 Hexpol Fredag Q4 Husqvarna Fredag Q4 Nokian Renkaat Fredag Q4 Danske Bank Fredag Q4 Fortum Fredag Q4 Metso Fredag Q4 Outotec Fredag Q4 TDC 13

14 Makrostatistik kommande vecka Måndag EC JAN 29 EU27-ministrar möts i Bryssel för att slutföra Brexitdirektiven GE JAN Importprisindex (m/m)/(å/å) SW 09:15 Riksbankens Ingves talar i Frankfurt SW 12:00 Riksbankens af Jochnick talar US 14:30 Privata inkomster DEC US 14:30 Privatkonsumtion DEC US 14:30 Real privatkonsumtion DEC US 14:30 PCE-deflator (m/m)/(å/å) DEC US 14:30 Kärn-PCE (m/m)/(å/å) DEC US 16:30 Dallas Fed Manf. Activity JAN Tisdag US JAN 30 President Trumps första tal om tillstånd i unionen NO 08:00 Detaljhandel m/auto Bränsle (m/m) DEC SW 09:30 Löner privat sector (å/å) NOV EC 11:00 Konfidensindikator/Indikator företagsklimatet JAN EC 11:00 Industri-/Tjänsteförtroende JAN EC 11:00 BNP (sj q/q)/(sj å/å) 4Q A EC 11:00 Konsumentförtroende Jan F GE 14:00 KPI (m/m)/(å/å) JAN P GE 14:00 KPI EU-Harmoniserad (m/m)/(å/å) JAN P US 15:00 S&P CoreLogic CS 20-City (ej sj. Index)/(sj m/m)/(ej sj. å/å) NOV US 16:00 Conf. Board konsumentförtroende/nuvarande situation/förväntningar JAN EC 17:30 ECB:s Mersch talar i Frankfurt Onsdag Period DEC Period Period CN 02:00 NBS ej industri/industri-pmi JAN NO 08:00 Tillväxt kreditindikator (å/å) DEC GE 09:55 Förändring arbetslöshet (000's)/Arbetslöshet sj JAN SW 10:00 Riksbankens Ingves talar i Oslo EC 11:00 Arbetslöshet DEC EC 11:00 Kärn-KPI/Estimat (å/å) JAN A/ JAN US 13:00 MBA Bolåneansökningar w/e US 14:15 ADP Sysselsättning JAN US 14:30 Sysselsättningskostnadsindex 4Q US 15:45 Chicago Inköpschef JAN US 16:00 Avvaktande bostadsförsäljningar (m/m)/(ej sj. å/å) DEC US 20:00 Fed Räntebesked (Övre gräns)/(lägre gräns) Torsdag Period US FEB 1 Wards Inhemsk/Total Fordonsförsäljning JAN CN 02:45 Caixin Industri-PMI JAN SW 08:30 Swedbank/Silf Industri-PMI JAN NO 09:00 Industri-PMI JAN GE 09:55 Markit/BME Industri-PMI JAN F EC 10:00 Markit Industri-PMI JAN F US 13:30 Challenger Varselstatistik (å/å) JAN US 14:30 Produktivitet 4Q P US 14:30 Enhetskostnader för arbetskraft 4Q P US 14:30 Nyanmälda arbetslösa w/e US 15:45 Markit Industri-PMI JAN F US 16:00 Bygginvesteringar (m/m) DEC US 16:00 ISM Industri-PMI JAN 14

15 Fredag Period NO 10:00 Arbetslöshet JAN EC 11:00 PPI (m/m)/(å/å) DEC US 14:30 Förändring Nonfarm Payrolls JAN US 14:30 Arbetslöshet/Brist på sysselsättning JAN US 14:30 Genomsnittligt timresultat (m/m)/(å/å) JAN US 14:30 Genomsnittlig veckointjäning JAN US 14:30 Sysselsättning JAN US 16:00 Fabrikorder/Ex Trans DEC US 16:00 Order varaktiga varor/ex Transport DEC F US 16:00 Order kapitalvaror DEC F US 16:00 U. of Mich. Sentiment/U. of Mich. Nuvarande förhållanden/u. of Mich. Förväntningar JAN F US 16:00 U. of Mich. 1 å Inflation/U. of Mich å Inflation JAN F US 21:30 Feds Williams talar i San Francisco 15

16 Viktig information Investeringsrekommendationer som berörs i denna sammanfattning är distribuerad av Swedbank Large Corporates & Institutions. Informationen i sammanfattningen baseras på investeringsrekommendationer producerade av KEPLER CHEUVREUX. För viktig KEPLER CHEUVREUX information, vänligen besök Swedbank Large Corporates & Institutions är ett affärsområde inom Swedbank AB (publ) (hädanefter kallat Swedbank). Swedbank står under tillsyn av Finansinspektionen i Sverige. I Finland distribueras dokumentet av Swedbanks filial i Helsingfors, som står under tillsyn av Finlands finansiella tillsynsmyndighet (Finanssivalvonta). I Norge distribueras dokumentet av Swedbanks filial i Oslo, som står under tillsyn av Norges finansiella tillsynsmyndighet (Finanstilsynet). I Estland distribueras dokumentet av Swedbank AS, som står under tillsyn av Estlands tillsynsmyndighet (Finantsinspektioon). I Litauen distribueras dokumentet av Swedbank AB, som står under tillsyn av Republiken Litauens centralbank (Lietuvos bankas). I Lettland distribueras detta dokument av Swedbank AS, som står under tillsyn av Finans- och kapitalmarknadsinspektionen i Lettland (Finanšu un kapitala tirgus komisija). I Storbritannien får detta dokument endast distribueras till relevanta personer. De som ej är relevanta personer får ej agera utifrån eller förlita sig på detta dokument. Med relevanta personer avses personer som: Har yrkeserfarenhet av den typ av investeringar som avses i artikel 19(5) i the Financial Promotions Order. Är personer som avses i artikel 49(2)(a) till (d) enligt the Financial Promotions Order. Är personer till vilka en inbjudan eller uppmuntran att delta i investeringsaktiviteter (i enlighet med avsnitt 21 i the Financial Services and Markets Act 2000) i samband med utgivning eller försäljning av värdepapper annars lagligen kan kommuniceras, direkt eller indirekt. KEPLER CHEUVREUX:s rekommendationsstruktur KEPLER CHEUVREUXS aktieanalysavdelnings rekommendationer och riktkurser utfärdas i absoluta termer, inte relativt något angivet index. En akties rekommendation bestäms efter bedömning av den förväntade uppsidan eller nedsidan av aktien på 12 månaders sikt och härleds från analytikerns riktkurs samt mot bakgrund av företagets riskprofil. KEPLER CHEUVREUXS rekommendationer definieras enligt följande: Köp: Den förväntade uppsidan beräknas komma att bli minst 10 % över de kommande 12 månaderna (minimikravet på uppsidan kan vara högre mot bakgrund av företagets riskprofil) Behåll: Den förväntade uppsidan understiger 10 % (den förväntade uppsidan kan vara högre mot bakgrund av företagets riskprofil) Minska: Det finns en förväntad nedsida. Acceptera bud: I samband med ett, helt eller delvis, övertagandebud, tvångsinlösen eller likande köpförslag anses anbudspriset återspegla aktiens korrekta värde. Avvisa bud: I samband med ett, helt eller delvis, övertagandebud, tvångsinlösen eller likande köpförslag anses anbudspriset undervärdera aktien. Under granskning: En händelse har inträffat med en förväntad signifikant påverkan på vår riktkurs och vi kan inte utfärda en rekommendation innan den nya informationen har bearbetats och/eller när det saknas en ny. Ingen rekommendation: Aktien täcks inte. Begränsad: En rekommendation, riktkurs och/eller finansiell prognos visas inte längre på grund av regelefterlevnad och/eller med hänsyn till andra regleringar. Rekommendationer och riktkurser kan ibland/tillfälligt vara inkonsekventa med ovanstående definitioner på grund av aktiekursers volatilitet. KEPLER CHEUVREUX:s värderingsmetodik och risker Om inget annat anges i denna sammanfattning bestäms och baseras riktkurser och investeringsrekommendationer på fundamentala analysmetoder och bygger på vanliga värderingsmetoder så som kassaflödesvärdering (DCF), värderingsmultipeljämförelse historiskt och med konkurrenter samt Dividend Discount Model (DDM). KEPLER CHEUVREUXS värderingsmetodiker och modeller kan i hög grad vara beroende av makroekonomiska faktorer (så som råvarupriser, växelkurser och räntor) likväl som andra externa faktorer inklusive beskattning, reglering och geopolitiska förändringar (så som förändringar av skattepolitik, strejker eller krig). Dessutom kan investerares förtroende och marknadens sentiment påverka värderingen av företagen. KEPLER CHEUVREUXS värdering baseras även på förväntningar som snabbt kan förändras utan förvarning beroende på utveckling som är specifik för enskilda industrier. Beroende på vilken värderingsmetod som används finns det en betydande risk för att riktkursen inte kommer nås under den förväntade tidsperioden. KEPLER CHEUVREUXS aktieanalyspolicy är att uppdatera rekommendationer när det anses lämpligt mot bakgrund av nya resultat, marknaders utveckling och all relevant information som kan påverka analytikerns syn och åsikt. 16

17 Potentiella intressekonflikter Swedbank regleras av interna organisatoriska och administrativa regelverk samt riktlinjer som inrättats i syfte att undvika, identifiera, dokumentera och hantera potentiella intressekonflikter som kan uppstå inom Swedbank, vilka är tillgängliga på begäran. Dessa regelverk inkluderar bland annat: informationsbarriärer, kontakt med KEPLER CHEUVREUX:s aktieanalysavdelning, deltagande i investmentbanksaffärer och översyn samt granskning av analysprodukter. Anställda, som distribuerar investeringsrekommendationer, får som regel inte inneha aktier eller ha någon position (lång eller kort, direkt eller via derivat) i de aktier eller aktierelaterade instrument i de bolag som KEPLER CHEUVREUX analyserar och som Swedbank distribuerar. Företagsspecifika tillkännagivanden & potentiella intressekonflikter Omnämnda bolag Aktie Tillkännagivanden (se nedan) Nordea Bank 7 Essity Inga tillkännagivanden SEB AB 7 Telia Inga tillkännagivanden SKF Inga tillkännagivanden Electrolux Inga tillkännagivanden Boliden Inga tillkännagivanden Securitas Inga tillkännagivanden Castellum 3 Loomis Inga tillkännagivanden Förklaring: 1. Swedbank innehar, äger eller kontrollerar 1 % eller mer av bolagets totala emitterade aktiekapital; 2. Bolaget innehar eller äger, direkt eller indirekt, 5 % eller mer av Swedbanks totala emitterade aktiekapitalet; 3. Swedbank har ett pågående eller ett slutfört publikt investmentbanking-uppdrag med bolaget; 4. Swedbank har ingen pågående eller slutförd publik investmentbanking-uppdrag med bolaget. Med tanke på Swedbanks position på dess marknad bör läsaren dock anta att Swedbank för närvarande söker (eller kommer att söka inom de närmaste tre månaderna och framåt) tillhandahålla konfidentiell investmentbanking-uppdrag för bolaget; 5. Swedbank äger en lång nettoposition som överskrider tröskeln på 0,5 % av emittentens totala emitterade aktiekapital; 6. Swedbank äger en kort nettoposition som överskrider tröskeln på 0,5 % av emittentens totala emitterade aktiekapital; 7. Swedbank är marknadsgarant för eller tillhandahåller likviditet i emittentens finansiella instrument. Viktig information om KEPLER CHEUVREUX och Swedbank Denna sammanfattning är distribuerad i enlighet med ett exklusivt samarbetsavtal mellan KEPLER CHEUVREUX och Swedbank om produktion och distribution av investeringsrekommendationer i vissa Europeiska marknader till kunder i Swedbank. Sammanfattningen är producerad av Swedbank och baseras på investeringsanalys(er) tillhörande och producerade enbart av KEPLER CHEUVREUX. Rapporten är INTE en produkt av Swedbank och samarbetsavtalet innebär inte att Swedbank har någon inblandning i KEP- LER CHEUVREUX analys. Därmed har enbart KEPLER CHEUVREUX kontroll över innehållet i rapporten som denna sammanfattning baseras på och är ansvarig för regelefterlevnaden av tillämpliga lokala lagar, regler och bestämmelser förknippade med rapporten. Swedbank utövar ingen kontroll över innehållet och/eller de åsikter som uttrycks i den rapport som denna sammanfattning baseras på. Mångfaldigande och spridning Materialet i detta dokument får inte mångfaldigas utan KEPLER CHEUVREUX och Swedbanks medgivande. Dokumentet får inte spridas till fysiska eller juridiska personer som är medborgare eller har hemvist i ett land där sådan spridning är otillåten enligt tillämplig lag eller annan bestämmelse. Adress Swedbank LC&I, Swedbank AB (publ), Stockholm. Besöksadress: Malmskillnadsgatan 23, Stockholm.. 17