Aktienytt. Rapportsäsongen fortsätter. Marknadskommentar. Starkt orderläge bådar väl. Volvo. Förbättras. Telia. Veckans bolag. I fokus nästa vecka

Transkript

1 Aktienytt Aktieanalys - fredag den 2 februari 2018 Marknadskommentar Rapportsäsongen fortsätter Rapportsäsongen är nu igång på allvar och den här veckan har flera av Stockholmsbörsens tungviktare rapporterat. Telekombolaget Ericsson och klädjätten Hennes & Mauritz lämnade båda rapporter som gjorde marknaden besviken, vilket fått till följd att Stockholmsbörsen i skrivande stund, fredag kl 14:00, är ned -1,8%. Volvo Rek: BEHÅLL Riktkurs: 175 SEK Pris: 161 SEK Analytiker: Mats Liss Starkt orderläge bådar väl Med denna rapport byter vi analytikertäckning på Volvo. Volvo har nu en mer optimistisk framtidsbedömning gällande de flesta segmenten. Desssutom övervägs en utdelningshöjning till 4,25 SEK (3,25). Kursutvecklingen har varit stark, men aktien handlas fortfarande med rabatt gentemot konkurrenterna. Vi uppgraderar till Behåll (Minska). Den DCFbaserade riktkursen höjs till 175 SEK (111). Telia Rek: KÖP Riktkurs: 45 SEK Pris: 40 SEK Analytiker: Stefan Billing Förbättras Telia rapporterade ett Q4-resultat med serviceintäkter 1% under konsensus, justerat EBITDA i linje och justerat rörelseresultat 4% under. Telia föreslog en utdelning på 2,30 SEK (15% över konsensus). Bolaget guidade för ytterligare tillväxt i kassaflödet Veckans bolag I fokus nästa vecka Bolag Rek. Riktkurs Pris Analytiker Volvo Behåll 175 SEK 161 SEK Mats Liss Telia Köp 45 SEK 40 SEK Stefan Billing Atlas Copco Behåll 372 SEK 369 SEK Markus Almerud Nokia Köp 5,7 EUR 4,37 EUR Sébastien Sztabowicz SEB AB Minska 95 SEK 101 SEK Robin Rane Hennes & Mauritz Köp 175 SEK 140 SEK Fredrik Ivarsson Skanska Köp 198 SEK 159 SEK Hjalmar Ahlberg Holmen Köp 463 SEK 428 SEK Mikael Jafs Gränges Köp 105 SEK 88 SEK Mats Liss Magnolia Bostad Köp 76 SEK 59 SEK Jan Ihrfelt Nästa vecka fortsätter rapportperioden, bland annat rapporterar Sandvik, Assa Abloy, Hexagon, ABB och Kinnevik. 1

2 Börsnoteringar veckans förändring OMXSPI -1,8% OMXS30-1,7% DJIX -1,6% NASDAQ -1,6 575,3 1585, ,7 7385,9 Räntor och valutor veckans förändring Marknadskommentar Avstämning kl. 14:00 SE10Y 6 US10Y 13 USD/SEK -0,3% EUR/SEK 0,2 0,96 % 2,79 % 7,86 9,82 Rapportsäsongen fortsätter Rapportsäsongen är nu igång på allvar och den här veckan har flera av Stockholmsbörsens tungviktare rapporterat. Telekombolaget Ericsson och klädjätten Hennes & Mauritz lämnade båda rapporter som gjorde marknaden besviken, vilket fått till följd att Stockholmsbörsen i skrivande stund, fredag kl 14:00, är ned -1,8%. Veckans besvikelse var tveklöst H&M som visserligen levererade en rapport något över de redan lågt ställda förväntningarna, men att utdelningen kommer att kunna lösas in mot nya aktier sågs av marknaden som en förtäckt nyemission. Aktien rasade omedelbart med över 10% och nådde den lägsta nivån sedan Nästan lika mycket dök Ericssonaktien efter att bolaget redovisat en rapport som var sämre än analytikernas förväntningar. Att man lämnar aktieutdelningen oförändrad och att VD Börje Ekholm talade om förbättringar framöver hjälpte föga. Bättre gick det för vitvarutillverkaren Electrolux, vars rapport visade på både bättre resultat än väntat och en organisk tillväxt. Även SEB redovisade ett resultat som var över förväntningarna men detta gav endast en blygsam ökning av aktiekursen. Också i USA handlade veckan mycket om bolagsrapporter men man mottog även ett räntebesked från Fed. Som väntat lämnades styrräntan oförändrad, vilket fick dollarn att stiga. Fed-kommittén antydde att det finns en möjlighet till ränteändring i samband med nästa möte som äger rum i mars. I USA lämnade Apple ett starkt resultat men redovisade också att försäljningen av iphones minskat, vilket beror på lägre efterfrågan. Marknaden har ännu inte hunnit reagera på rapporten men under torsdagens efterhandel i New York handlades aktien på en oförändrad nivå. Även Facebook rapporterade och visade på god ökning på annonspriserna. Aktien sjönk dock med 3%, då man samtidigt redovisade en minskning av antalet användare. Googles ägare Alphabet lämnade en rapport som inte föll marknaden i smaken. En stor del av intäkterna kommer från betalda klick, och även om antalet ökat jämfört med föregående år så är intjäningen per klick numera lägre. Aktiekursen sjönk knappt 4%. 2

3 Volvo Rek: BEHÅLL Riktkurs: 175 SEK Pris: 161 SEK Analytiker: Mats Liss P/E 17 15,8 P/E 18 13,7 P/E 19 12,8 EV/EBIT 17 10,5 EV/EBIT 18 9,4 EV/EBIT 19 8,5 Utdelning per aktie 17 Utdelning per aktie 18 Utdelning per aktie 19 4,25 SEK 4,5 SEK 4,75 SEK Direktavkastning 17 2,6% Direktavkastning 18 2,8% Direktavkastning 19 3,0% Net Debt/EBITDA 17 3,2 Net Debt/EBITDA 18 3,0 Net Debt/EBITDA 19 2,6 Starkt orderläge bådar väl Med denna rapport byter vi analytikertäckning på Volvo. Volvo har nu en mer optimistisk framtidsbedömning gällande de flesta segmenten. Både lastvagnar och byggutrustning (CE) avslutade särskilt bra med stark försäljningstillväxt å/å. Rörelseresultatet på 7,3 miljarder SEK var i stort sett i linje, något negativt påverkat av engångsposter på 300 MSEK. Skatteförändringen i USA kommer att minska skattenivån något. Dessutom övervägs en utdelningshöjning till 4,25 SEK (3,25). Vi höjer VPA-estimaten med cirka 10% och våra estimat ligger nu 4-6% över konsensus. Kursutvecklingen har varit stark, men aktien handlas fortfarande med rabatt gentemot konkurrenterna. Vi uppgraderar till Behåll (Minska). Den DCF-baserade riktkursen höjs till 175 SEK (111). Global återhämtning Marknaden är fortsatt stark för lastvagnar och byggutrustning (CE). Volvos höjda marknadsestimat för 2018 underbyggs av den starka orderingången för både lastvagnar och byggutrustning (CE). Lastvagnar hade en ordertillväxt på 29% och byggutrustning på 48%. Marginalmålet innebär potential Rörelsemarginalmålet på 10% över en cykel kan jämföras med de 9% Volvo uppnådde under För att kunna uppnå snittet 10% i en cyklisk industri behöver Volvo överträffa det målet. Skulle detta lyckas så finns det en tydlig uppsida i våra estimat. Geely kan ge synergier Geelys inträde som en av de största aktieägarna stärker Volvos redan goda position i Kina. Ett potentiellt närmande mellan Volvo Cars och Volvo kan också skapa synergier. Vi uppgraderar till Behåll (Minska). Riktkursen höjs till 175 SEK (111). Producerad av KEPLER CHEUVREUX den 2018/02/01 06:51 (GMT) 3

4 Telia Rek: KÖP Riktkurs: 45 SEK Pris: 40 SEK Analytiker: Stefan Billing P/E 17 15,7 P/E 18 15,1 P/E 19 NA EV/EBIT 17 12,9 EV/EBIT 18 12,7 EV/EBIT 19 12,7 Utdelning per aktie 17 Utdelning per aktie 18 Utdelning per aktie 19 2,3 SEK 2,4 SEK 2,55 SEK Direktavkastning 17 6,2% Direktavkastning 18 6,6% Direktavkastning 19 7,0% Net Debt/EBITDA 17 1,3 Net Debt/EBITDA 18 1,3 Net Debt/EBITDA 19 1,3 Q4, första intrycket Telia rapporterade ett Q4-resultat med serviceintäkter 1% under konsensus, justerat EBITDA i linje och justerat rörelseresultat 4% under. De organiska serviceintäkterna sjönk med 2% å/å. Justerat EBITDA ökade med 4% å/å. Det operativa fria kassaflödet var mycket starkt och kom in 25% över vårt estimat. Telia föreslog en utdelning på 2,30 SEK (15% över konsensus). Bolaget guidade för ytterligare tillväxt i kassaflödet Affärsområden Utvecklingen i den svenska verksamheten var 1% respektive 3% under våra estimat för serviceintäkter och EBITDA, delvis på grund av färre fiberinstallationer. Finländsk EBITDA var 11% över förväntningarna och norsk 4% under; serviceintäkterna var i stort sett i linje. Baltikum presterade något bättre än väntat både vad gäller serviceintäkter och EBITDA. Guidning för 2018 Operativt fritt kassaflöde i linje med 2017 på 9,7 miljarder SEK (2,25 per aktie); EBITDA oförändrat eller något högre; utdelning i nivå med Värdering Vi höjer riktkursen till 45 SEK och upprepar Köp. Producerad av KEPLER CHEUVREUX den 2018/01/29 07:14 (GMT) 4

5 Atlas Copco Rek: BEHÅLL Riktkurs: 372 SEK Pris: 369 SEK Analytiker: Markus Almerud Bra Q4, men inte exceptionellt Uppdelningen fortsätter enligt plan och Epiroc redovisar separat från Q1. Värderingen är fortsatt krävande och tillväxttakten minskar. Stark makro och den kommande uppdelningen gör att vi upprepar Behåll och höjer riktkursen till 372 SEK (370). Oförändrade order, vinst som förväntat En organisk ordertillväxt på 14% gav en orderingång på 30,3 miljarder SEK, i linje med förväntningarna och sekventiellt oförändrat. Försäljningen växte organiskt med 11% till 30,9 miljarder SEK. Justerat rörelseresultat kom in på MSEK, 2% bättre än konsensus, vilket gav en marginal på 21,5%. Samtliga regioner utom Afrika/Mellanöstern uppnådde tvåsiffrig ordertillväxt. Förutom den ordinarie utdelningen på 7 SEK så föreslogs en extrautdelning på 8 SEK. I stort sett var detta förväntat. Bra ordertillväxt för Kompressorteknik, men inte fantastisk Kompressortekniks organiska ordertillväxt på 7% var 1% under förväntningarna. Efter flaskhalsar i Q3 kom försäljningen i kapp orderläget i kvartalet med en organisk tillväxt på 6%. Vid konferenssamtalet kommenterade ledningen att man fortfarande kämpar med vissa komponenter men att man förväntar sig normalisering i Q1. Vakuumteknik fortsätter att gå mycket bra Med en organisk ordertillväxt på 38%, den högsta nivån hittills i år, slog Vakuumteknik förväntningarna med 9%. Efterfrågan från halvledar- och plattskärmsindustri är fortsatt stark och ökningen drivs av stora order. Orderläget kommer att vara volatilt, men momentum verkar fortsätta. Driven av starka volymer ökade EBIT-marginalen till imponerande 25,8%, den högsta någonsin. Vi förväntar oss att marginalen ligger kvar på denna höga nivå de närmaste åren. Vi upprepar Behåll och höjer riktkursen till 372 SEK (370). Producerad av KEPLER CHEUVREUX den 2018/01/29 06:59 (GMT) 5

6 Nokia Rek: KÖP Riktkurs: 5,7 EUR Pris: 4,37 EUR Analytiker: Sébastien Sztabowicz Försiktig prognos för 2018, mer lugnande inför 2020 Nokia levererade ett godkänt resultat i en tuff miljö. Medan de kortsiktiga utsikterna fortfarande är osäkra känns målen för 2020 mer positiva och kan driva en hög uppsida i aktien om koncernen presterar. Vi behåller Köp och sänker riktkursen till 5,7 EUR. Stabil försäljning, upp 5% LFL under Q4 Nokia rapporterade stabil försäljning på 6,7 miljarder EUR under Q4, ner 1% å/å men upp 5% LFL och 20% q/q (precis i linje med våra estimat) med: 1) väldigt stark tillväxt i Technologies; 2) elastisk försäljning i nätverk trots tuffare marknadsförhållanden. 15,1% ren operativ marginal under Q4 och väldigt starkt fritt kassaflöde Nokia rapporterade ett godkänt resultat under Q4 trots tuffare miljö med: 1) ren bruttomarginal ner 80 punkter å/å till 41,2% med lägre marginaler än väntat för nätverk och betydande bidrag från Technologies; 2) ren operativ marginal upp 110 punkter till 15,1% å/å med nätverksmarginaler ner 300 punkter å/å till 11,1% främst på grund av brant nedgång i tjänster. Koncernen genererade ett väldigt starkt fritt kassaflöde på miljarder EUR under Q4 tack vare stort kassainflöde från WCR och nettokassan som återhämtade sig till 4,5 miljarder EUR mot slutet av Försiktig prognos för 2018, mer lugnande inför 2020 Nokia gav en någorlunda försiktig prognos för 2018 (på grund av kortsiktig motvind) men mer lugnande mål inför 2020, inklusive 1) närverksmarknaden ner 2-4% detta år; 2) återkommande patentintäkter som växer 10% CAGR över ; 3) ren operativ marginal för koncernen på 9-11% detta år; 4) ren VPA för koncernen mellan 0,23-0,27 EUR för 2018; 5) någorlunda positivt återkommande fritt kassaflöde för 2018 och tydligt positivt under Vi behåller Köp och sänker riktkursen till 5,7 EUR. Producerad av KEPLER CHEUVREUX den 2018/02/02 07:19 (GMT) 6

7 SEB AB Rek: MINSKA Riktkurs: 95 SEK Pris: 101 SEK Analytiker: Robin Rane Överträffar konsensus tack vare högre intäkter SEB presenterade ett bra Q4-resultat, drivet av högre intäkter från framför allt kapitalförvaltningsverksamheten. Vinst före kreditförluster uppgick till MSEK, vilket var 7% högre än konsensus prognoser. Vi behåller rekommendationen Minska och riktkursen 95 SEK. Lägre kreditförluster Intäkterna var högre än förväntat, totalt 6,3% över konsensus, där räntenettot överträffade prognoserna tack vare större volymer och högre marginaler på lånesidan. Även provisionsnettot var bättre än förväntat, på grund av god tillväxt inom kapitalförvaltningen. Kostnaderna var helt i linje med förväntningarna, medan kreditförlusterna var betydligt lägre. Kapital Primärkapitalkvoten uppgick till 19,4%, vilket var något högre än konsensus på 19,1%. SEB föreslår en utdelning på 5,75 SEK per aktie, vilket är marginellt lägre än förväntningarna på 5,80 SEK. Värdering SEB:s aktie handlas enligt våra estimat för närvarande till ett P/E-tal på 12,0x för 2019p och ett P/TBV på 1,54x för 2019p. Detta är något högre än konkurrentgruppens 11,2x respektive 1,53x. Vår förväntade direktavkastning för aktien är 6,0-6,5% för p. Producerad av KEPLER CHEUVREUX den 2018/02/01 06:00 (GMT) 7

8 Hennes & Mauritz Rek: KÖP Riktkurs: 175 SEK Pris: 140 SEK Analytiker: Fredrik Ivarsson Riktkursen sänks till 175 SEK efter Q4 Rapporterade Q4-siffror var något över förväntningarna. Bristande visibilitet föranleder oss dock att sänka VPA för 2018p med 6% och 2019p med 9%. Riktkursen sänks till 175 SEK (200). Vi ser fortfarande värde i H&M och upprepar Köprekommendationen. Fortsatt press på försäljningstillväxten H&M:s traditionella butiksförsäljning verkar ha minskat med 7% respektive 8% på LFL-basis under p, enligt våra beräkningar. Den svaga försäljningsutvecklingen under 2017 säger oss att bolagets omvandling kan bli mer långsam och mer smärtsam än vi hade förväntat oss, trots godkänd tillväxt för onlineförsäljningen och de andra märkena i portföljen. Den svaga försäljningsutvecklingen fortsätter in i de två första månaderna av Q1 2018, med en försäljningstillväxt på svaga 1% i lokala valutor. En del av problemet i Q4 var obalanser i sortimentet. Dessutom sänks expansionstakten avsevärt då man planerar 220 nettoetableringar för 2018, kontra förra årets 388. Vi sänker våra tillväxtestimat i lokala valutor för 2018p med cirka 1 procentenhet; 2019p lämnas i stort sett oförändrat. Detta indikerar +5% respektive +4% för de kommande två åren. Godkänd vinsttillväxt och tilltalande direktavkastning Under 2017 föll EBIT-marginalen med mer än två procentenheter, delvis på grund av betydande realisationer vid slutet av året. Bolaget guidar för ytterligare realisationer i Q1, vilket skulle motsvara en negativ å/å-effekt på punkter. Valutarörelserna antyder för närvarande en positiv påverkan på bruttomarginalen med 190 punkter under 2018p. Totalt sett bedömer vi att marginalen stiger till 10,7% under 2018p, ned från vårt tidigare estimat på 11,1%, på grund av högre rörelsekostnader. Vi estimerar en VPA-tillväxt på 6% och en direktavkastning på över 6% för p. Producerad av KEPLER CHEUVREUX den 2018/02/02 07:10 (GMT) 8

9 Skanska Rek: KÖP Riktkurs: 198 SEK Pris: 159 SEK Analytiker: Hjalmar Ahlberg Q4, något bättre än de tidigare släppta siffrorna Skanskas Q4-vinst var något högre än de tidigare släppta siffrorna från den 17 januari, vilket kan stötta kursutvecklingen. Vi förväntar oss dock inte några större förändringar i konsensus efter helårsresultatet. Något bättre för Bygg Skanskas Q4-siffror kom in på MSEK, vilket var något över konsensus på MSEK och även något över de siffror som indikerades den 17 januari. Detta förklaras av Bygg, som överraskade positivt med ett resultat som var 100 MSEK bättre än väntat. Värdering Vi upprepar Köp men trimmar vår riktkurs någorlunda till 198 SEK (203), vilken vi använder 9x EV/EBIT för Bygg och 8x EV/EBIT för Bostäder på vinsten för Producerad av KEPLER CHEUVREUX den 2018/02/02 05:59 (GMT) 9

10 Holmen Rek: KÖP Riktkurs: 463 SEK Pris: 428 SEK Analytiker: Mikael Jafs Köp på kvartalsbesvikelsen Holmen är finansiellt mycket starkt med stora skogsinnehav, inklusive produktiva skogstillgångar på totalt 1 miljon hektar. Man har investerat i höjd produktionskapacitet inom kartong och man omstrukturerar inom papper. Q4-rapporten var en miss och aktien har gått ned. Vi anser att detta är ett bra läge att gå in i aktien. Vi gör vissa uppgraderingar och rullar över riktkursberäkningen till 2018, vilket höjer den till 463 SEK (440). Vi upprepar Köp. Svagare rörelseresultat i Q4 Holmen rapporterade ett överraskande svagt rörelseresultat för Q4 på 421 MSEK, 15% under konsensus. Den främsta anledningen var att underhållsstopp som beräknats till 100 MSEK kostade 170 MSEK. Resultatet skulle annars ha varit i linje med förväntningarna. Bolaget föreslår en aktiesplit på 2:1 och man höjer utdelningen till 13 SEK, i nivå med konsensus. Viss estimatförbättring Mot bakgrund av industrirapporter som anger att tryckpapperspriserna stigit med 5-12% från årets inledning uppgraderar vi estimaten. Vi antar också att underhållsfrågorna kring Iggesunds kartongverksamhet nu är lösta och vi höjer estimaten. Riktkursen höjs till 463 SEK (440) Vi föredrar en summan-av-delarna-värdering av Holmen, med tanke på att skogstillgångarna och den industriella verksamheten har så olika riskprofiler. Vi anser att skogstillgångarna är en tillgång med mycket låg risk. Vi uppnår ett motiverat värde på Holmen (fullt värderat) på 545 SEK per aktie. Vi tillämpar en rabatt på cirka 15% och kommer fram till riktkursen som vi höjer till 463 SEK (440). Vi upprepar Köp. Producerad av KEPLER CHEUVREUX den 2018/01/31 05:58 (GMT) 10

11 Gränges Rek: KÖP Riktkurs: 105 SEK Pris: 88 SEK Analytiker: Mats Liss Avslutade året bra Gränges Q4 var något bättre än väntat. Bolaget förväntar sig bra efterfrågenivåer under 2018, även om det höga kapacitetsutnyttjandet sannolikt dämpar tillväxtmöjligheterna. Vi höjer våra VPA-estimat med cirka 10%, delvis på grund av skatteförändringarna i USA. Vårt estimat ligger cirka 7% över konsensus inför rapporten. Utdelningen på 3 SEK var högre än förväntade 2,50 SEK. Vi upprepar Köp och höjer riktkursen till 105 SEK (100). Efterfrågan utvecklas åt rätt håll Framtidsbedömningen indikerar att efterfrågan fortsätter att utvecklas åt rätt håll under 2018p. Den globala bilproduktionen (50% av försäljningen) förväntas växa med 2%. I USA förväntas efterfrågan få stöd från de kinesiska tariffererna. Något bättre vinst, trots engångsposter Rörelseresultatet, exklusive engångsposter, uppgick till 190 MSEK. Vårt estimat låg på 174 MSEK. Kassaflödet var starkt på 257 MSEK (tidigare 171 MSEK). Expansion av USA-plattformen Gränges har genomfört stora förändringar de senaste åren. De mest betydande inslagen är förvärvet av Noranda och de ytterligare investeringar som för närvarande implementeras. Vi anser att aluminium kommer att vara föremål för stark efterfrågan de närmaste åren. Kraftig rabatt gentemot konkurrenterna Grängesaktien handlas med en avsevärd rabatt gentemot konkurrenterna, på åtminstone 30%. Anledningen till detta är förmodligen den omvandling bolaget för närvarande genomgår. Vi upprepar Köp och höjer riktkursen till 105 SEK (100). Producerad av KEPLER CHEUVREUX den 2018/02/02 06:09 (GMT) 11

12 Magnolia Bostad Rek: KÖP Riktkurs: 76 SEK Pris: 59 SEK Analytiker: Jan Ihrfelt Det bästa från två världar Sämre efterfrågan på bostadsrätter innebär större efterfrågan på hyresrätter. Magnolia har en bevisad affärsmodell med en lågriskprofil. Bolagets marginaler drivs av den snabba expansionen till socialvårdsfaciliteter och hotell. Givet den blygsamma värderingen inleder vi bevakning på Magnolia med rekommendationen Köp och en riktkurs på 76 SEK. Spridd risk Konstruktion outsourcas vilket tillåter en väldigt smal organisation. Magnolia påbörjar konstruktion efter att projekt har sålts till en institutionell investerare (exempelvis SPP, Alecta och SEB). I de flesta fallen förvärvas mark genom optioner, vilket gör processen väldigt kapitaleffektiv. Investerare är ansvariga för markrisk och konstruktionsbolagen för konstruktionsrisken. Q4 näst bästa någonsin Med de senaste projektförsäljningarna har Q4 möjlighet att bli ett rekordkvartal. Vi förväntar oss resultat före skatt motsvarande 169 MSEK under Q4. Detta reflekterar tydligt kontracyklikaliteten för hyresrätter jämfört med bostadsrätter. Stark VPA-tillväxt förväntas detta år En försvagad svensk bostadsmarknad förra sommaren har gjort investerare mer avvaktande. Under slutet av 2017 såg vi dock en viss återhämtningseffekt. Då marginaler på socialvårdslägenheter är dubbelt så höga som hyresrätter och inga hyresrätter levererades under 2017 förväntar vi oss en snabb VPA-tillväxt detta år. Vi inleder bevakning med rekommendationen Köp och riktkursen 76 SEK. Producerad av KEPLER CHEUVREUX den 2018/01/30 06:31 (GMT) 12

13 Bolagsrapporter kommande vecka Dag Period Bolag Måndag Q4 Sandvik Måndag Q4 Fabege Tisdag Q4 Axfood Tisdag Q4 Swedbank Tisdag Q4 Tieto Tisdag Q4 Assa Abloy Tisdag Q4 Prosafe Tisdag Q4 Pandora Tisdag Q4 Valmet Onsdag Q4 SHB Onsdag Q4 Hexagon Onsdag Q4 Aker Solutions Onsdag Q4 Carlsberg Onsdag Q4 GN Store Nord Onsdag Q4 Statoil Onsdag Q4 Storebrand Onsdag Q4 Neste Onsdag Q4 Vestas Onsdag Q4 FLSmidth Onsdag Q4 Lundbeck Torsdag Q4 ABB Torsdag Q4 Ica Gruppen Torsdag Q4 New Wave Torsdag Q4 Industrivärden Torsdag Q4 ÅF Torsdag Q4 Wallenstam Torsdag Q4 Bulten Torsdag Q4 Orkla Torsdag Q4 Schibstedt Torsdag Q4 Yara Torsdag Q4 Metsä Board Torsdag Q4 Cargotec Torsdag Q4 DSV Fredag Q4 Mekonomen Fredag Q4 Kinnevik Fredag Q4 Oscar Properties Fredag Q4 Stora Enso Fredag Q4 Bilia Fredag Q4 Entra Fredag Q4 REC Silicon Fredag Q4 Maersk 13

14 Makrostatistik kommande vecka Måndag Period US FEB 5-9 MBA Mortgage Foreclosures 4Q CN 02:45 Caixin tjänste-pmi/kombinerat PMI JAN SW 08:30 Swedbank/Silf tjänste-pmi JAN GE 09:55 Markit/BME tjänste-/kombinerat PMI JAN F EC 10:00 Markit tjänste-/kombinerat PMI JAN F EC 10:30 Sentix Investerarförtroende FEB EC 11:00 Dagligvaruhandel försäljning (m/m)/(å/å) DEC US 15:45 Markit tjänste-/kombinerat PMI JAN F US 16:00 ISM tjänstesektorn kombinerat JAN Tisdag GE 08:00 Industriorder (m/m)/(adj å/å) DEC GE 09:30 Markit Industri PMI JAN SW 09:30 Produktionsvärdesindex (m/m)/(å/å) DEC SW 09:30 Industri/tjänsteproduktionsvärdeindex (å/å) DEC SW 09:30 Industriorder (m/m)/(ej sj å/å) DEC US 14:30 Handelsbalans DEC US 16:00 JOLTS lediga jobb DEC Onsdag EC FEB 7 ECB-rådet har möte GE 08:00 Industriproduktion (sj m/m)/(adj å/å) DEC NO 08:00 Industriprodutkion (m/m)/(adj å/å) DEC NO 08:00 Industri produktion (m/m)/(adj å/å) DEC SW 09:00 Riksbanksdirektionen sammanträder US 09:00 Konsumentkredit DEC SW 09:30 Budgetbalans JAN US 13:00 MBA bolåneansökningar US 14:30 Fed's Dudley deltar I frågestund US 23:20 Fed's Williams talar om ekonomiska och penningpolitiska utsiker Torsdag CN FEB 8 Handelsbalans/CNY JAN CN FEB 8 Import/export (å/å) JAN CN FEB 8 BoP bytesbalans JAN GE 08:00 Handelsbalans/Bytesbalans DEC GE 08:00 Import/Export (sj m/m) DEC SW 09:30 Småhusbarometern JAN EC 10:00 ECB publicerar månadsrapport EC 11:00 ECB:s Mersch talar i London US 14:30 Nyanmälda arbetslösa w/e Fredag Period Period Period Period CN 02:30 KPI/PPI (å/å) JAN NO 08:00 KPI (m/m)/(å/å) JAN NO 08:00 Underliggande KPI (m/m)/(å/å) JAN NO 08:00 PPI inklusive olja (m/m)/(å/å) JAN NO 08:00 BNP (Q/Q)/Mainland (Q/Q) 4Q SW 09:30 Hushållskonsumption (m/m)/(å/å) DEC US 16:00 Grossistlager/handelsförsäljning (m/m) DEC F/DEC 14

15 Viktig information Investeringsrekommendationer som berörs i denna sammanfattning är distribuerad av Swedbank Large Corporates & Institutions. Informationen i sammanfattningen baseras på investeringsrekommendationer producerade av KEPLER CHEUVREUX. För viktig KEPLER CHEUVREUX information, vänligen besök Swedbank Large Corporates & Institutions är ett affärsområde inom Swedbank AB (publ) (hädanefter kallat Swedbank). Swedbank står under tillsyn av Finansinspektionen i Sverige. I Finland distribueras dokumentet av Swedbanks filial i Helsingfors, som står under tillsyn av Finlands finansiella tillsynsmyndighet (Finanssivalvonta). I Norge distribueras dokumentet av Swedbanks filial i Oslo, som står under tillsyn av Norges finansiella tillsynsmyndighet (Finanstilsynet). I Estland distribueras dokumentet av Swedbank AS, som står under tillsyn av Estlands tillsynsmyndighet (Finantsinspektioon). I Litauen distribueras dokumentet av Swedbank AB, som står under tillsyn av Republiken Litauens centralbank (Lietuvos bankas). I Lettland distribueras detta dokument av Swedbank AS, som står under tillsyn av Finans- och kapitalmarknadsinspektionen i Lettland (Finanšu un kapitala tirgus komisija). I Storbritannien får detta dokument endast distribueras till relevanta personer. De som ej är relevanta personer får ej agera utifrån eller förlita sig på detta dokument. Med relevanta personer avses personer som: Har yrkeserfarenhet av den typ av investeringar som avses i artikel 19(5) i the Financial Promotions Order. Är personer som avses i artikel 49(2)(a) till (d) enligt the Financial Promotions Order. Är personer till vilka en inbjudan eller uppmuntran att delta i investeringsaktiviteter (i enlighet med avsnitt 21 i the Financial Services and Markets Act 2000) i samband med utgivning eller försäljning av värdepapper annars lagligen kan kommuniceras, direkt eller indirekt. KEPLER CHEUVREUX:s rekommendationsstruktur KEPLER CHEUVREUXS aktieanalysavdelnings rekommendationer och riktkurser utfärdas i absoluta termer, inte relativt något angivet index. En akties rekommendation bestäms efter bedömning av den förväntade uppsidan eller nedsidan av aktien på 12 månaders sikt och härleds från analytikerns riktkurs samt mot bakgrund av företagets riskprofil. KEPLER CHEUVREUXS rekommendationer definieras enligt följande: Köp: Den förväntade uppsidan beräknas komma att bli minst 10 % över de kommande 12 månaderna (minimikravet på uppsidan kan vara högre mot bakgrund av företagets riskprofil) Behåll: Den förväntade uppsidan understiger 10 % (den förväntade uppsidan kan vara högre mot bakgrund av företagets riskprofil) Minska: Det finns en förväntad nedsida. Acceptera bud: I samband med ett, helt eller delvis, övertagandebud, tvångsinlösen eller likande köpförslag anses anbudspriset återspegla aktiens korrekta värde. Avvisa bud: I samband med ett, helt eller delvis, övertagandebud, tvångsinlösen eller likande köpförslag anses anbudspriset undervärdera aktien. Under granskning: En händelse har inträffat med en förväntad signifikant påverkan på vår riktkurs och vi kan inte utfärda en rekommendation innan den nya informationen har bearbetats och/eller när det saknas en ny. Ingen rekommendation: Aktien täcks inte. Begränsad: En rekommendation, riktkurs och/eller finansiell prognos visas inte längre på grund av regelefterlevnad och/eller med hänsyn till andra regleringar. Rekommendationer och riktkurser kan ibland/tillfälligt vara inkonsekventa med ovanstående definitioner på grund av aktiekursers volatilitet. KEPLER CHEUVREUX:s värderingsmetodik och risker Om inget annat anges i denna sammanfattning bestäms och baseras riktkurser och investeringsrekommendationer på fundamentala analysmetoder och bygger på vanliga värderingsmetoder så som kassaflödesvärdering (DCF), värderingsmultipeljämförelse historiskt och med konkurrenter samt Dividend Discount Model (DDM). KEPLER CHEUVREUXS värderingsmetodiker och modeller kan i hög grad vara beroende av makroekonomiska faktorer (så som råvarupriser, växelkurser och räntor) likväl som andra externa faktorer inklusive beskattning, reglering och geopolitiska förändringar (så som förändringar av skattepolitik, strejker eller krig). Dessutom kan investerares förtroende och marknadens sentiment påverka värderingen av företagen. KEPLER CHEUVREUXS värdering baseras även på förväntningar som snabbt kan förändras utan förvarning beroende på utveckling som är specifik för enskilda industrier. Beroende på vilken värderingsmetod som används finns det en betydande risk för att riktkursen inte kommer nås under den förväntade tidsperioden. KEPLER CHEUVREUXS aktieanalyspolicy är att uppdatera rekommendationer när det anses lämpligt mot bakgrund av nya resultat, marknaders utveckling och all relevant information som kan påverka analytikerns syn och åsikt. 15

16 Potentiella intressekonflikter Swedbank regleras av interna organisatoriska och administrativa regelverk samt riktlinjer som inrättats i syfte att undvika, identifiera, dokumentera och hantera potentiella intressekonflikter som kan uppstå inom Swedbank, vilka är tillgängliga på begäran. Dessa regelverk inkluderar bland annat: informationsbarriärer, kontakt med KEPLER CHEUVREUX:s aktieanalysavdelning, deltagande i investmentbanksaffärer och översyn samt granskning av analysprodukter. Anställda, som distribuerar investeringsrekommendationer, får som regel inte inneha aktier eller ha någon position (lång eller kort, direkt eller via derivat) i de aktier eller aktierelaterade instrument i de bolag som KEPLER CHEUVREUX analyserar och som Swedbank distribuerar. Företagsspecifika tillkännagivanden & potentiella intressekonflikter Omnämnda bolag Aktie Tillkännagivanden (se nedan) Volvo Inga tillkännagivanden Telia Inga tillkännagivanden Atlas Copco 1 Nokia Inga tillkännagivanden SEB AB 7 Hennes & Mauritz Inga tillkännagivanden Skanska 7 Holmen Inga tillkännagivanden Gränges Inga tillkännagivanden Magnolia Bostad 3 Förklaring: 1. Swedbank innehar, äger eller kontrollerar 1 % eller mer av bolagets totala emitterade aktiekapital; 2. Bolaget innehar eller äger, direkt eller indirekt, 5 % eller mer av Swedbanks totala emitterade aktiekapitalet; 3. Swedbank har ett pågående eller ett slutfört publikt investmentbanking-uppdrag med bolaget; 4. Swedbank har ingen pågående eller slutförd publik investmentbanking-uppdrag med bolaget. Med tanke på Swedbanks position på dess marknad bör läsaren dock anta att Swedbank för närvarande söker (eller kommer att söka inom de närmaste tre månaderna och framåt) tillhandahålla konfidentiell investmentbanking-uppdrag för bolaget; 5. Swedbank äger en lång nettoposition som överskrider tröskeln på 0,5 % av emittentens totala emitterade aktiekapital; 6. Swedbank äger en kort nettoposition som överskrider tröskeln på 0,5 % av emittentens totala emitterade aktiekapital; 7. Swedbank är marknadsgarant för eller tillhandahåller likviditet i emittentens finansiella instrument. Viktig information om KEPLER CHEUVREUX och Swedbank Denna sammanfattning är distribuerad i enlighet med ett exklusivt samarbetsavtal mellan KEPLER CHEUVREUX och Swedbank om produktion och distribution av investeringsrekommendationer i vissa Europeiska marknader till kunder i Swedbank. Sammanfattningen är producerad av Swedbank och baseras på investeringsanalys(er) tillhörande och producerade enbart av KEPLER CHEUVREUX. Rapporten är INTE en produkt av Swedbank och samarbetsavtalet innebär inte att Swedbank har någon inblandning i KEP- LER CHEUVREUX analys. Därmed har enbart KEPLER CHEUVREUX kontroll över innehållet i rapporten som denna sammanfattning baseras på och är ansvarig för regelefterlevnaden av tillämpliga lokala lagar, regler och bestämmelser förknippade med rapporten. Swedbank utövar ingen kontroll över innehållet och/eller de åsikter som uttrycks i den rapport som denna sammanfattning baseras på. Mångfaldigande och spridning Materialet i detta dokument får inte mångfaldigas utan KEPLER CHEUVREUX och Swedbanks medgivande. Dokumentet får inte spridas till fysiska eller juridiska personer som är medborgare eller har hemvist i ett land där sådan spridning är otillåten enligt tillämplig lag eller annan bestämmelse. Adress Swedbank LC&I, Swedbank AB (publ), Stockholm. Besöksadress: Malmskillnadsgatan 23, Stockholm.. 16