Aktienytt. Rapportsäsongen i gång. Stabilt Q4 med fokus på utdelning. I framkant. Marknadskommentar. Epiroc. Veckans bolag. I fokus nästa vecka

Transkript

1 Aktienytt Aktieanalys - fredag den 25 januari 2019 Marknadskommentar Boliden Riktkurs: 265 SEK Pris: 217 SEK Rapportsäsongen i gång Stockholmsbörsen fortsätter att klättra uppåt under fredagen efter att ha rört sig i negativt territorium under inledningen av veckan. Rapportsäsongen är även i full fart. Denna vecka har bland annat Ericsson, Telia, Investor och Sandvik släppt siffror för det fjärde kvartalet. I skrivande stund, fredag klockan 14:00, är breda OMX Stockholm upp 0,1% och storbolagsindexet, OMX30, upp 0,4% för veckan. Stabilt Q4 med fokus på utdelning Vi förväntar oss ett stabilt Q4-resultat med goda prestationer från affärsområdet Smältverk och Aitik, men en något lägre zinkproduktion vid Tara. Fokus ligger på aktieutdelningen; vi förväntar oss en utdelning per aktie på 17,3 SEK (ordinarie utdelning på 8,30 SEK plus extrautdelning på 9 SEK). Vi anser att det fortfarande finns god omvärderingspotential och vi upprepar således Köp, men sänker riktkursen till 265 SEK (270). Epiroc Riktkurs: 100 SEK Pris: 87 SEK Veckans bolag I fokus nästa vecka I framkant De viktigaste metallerna för Epiroc är koppar och guld. Vi ser en ökad efterfrågan på de metallerna drivet av nya miljötekniker. Producenterna har emellertid problem i och med de låga investeringarna i det här segmentet under de senaste fem åren. Vi tror således att gruvautomatisering är framtiden inom industrin. Epiroc är i framkant gällande utvecklingen av automatiserade gruvlösningar och vi tror att de kan dra mycket nytta av det i framtiden. Vi upprepar Köp men sänker riktkursen till 100 SEK (114). Bolag Rek. Riktkurs Pris Analytiker Boliden Köp 265 SEK 217 SEK Ola Soedermark Epiroc Köp 100 SEK 87 SEK Markus Almerud Investor Köp 443 SEK 400 SEK Markus Gustafsson Atlas Copco Behåll 225 SEK 230 SEK Markus Almerud Ericsson Behåll 76 SEK 81 SEK Sébastien Sztabow icz Volvo Köp 135 SEK 125 SEK Mats Liss Telia Köp 47 SEK 40 SEK Stefan Billing Sandvik Köp 173 SEK 142 SEK Markus Almerud Fabege Köp 145 SEK 130 SEK Jan Ihrfelt, CFA Loomis Köp 370 SEK 289 SEK Aymeric Poulain Rapportsäsongen går för högtryck både i Sverige och globalt. Bland de svenska bolagen kommer tungviktarna Atlas Copco, SKF, Volvo, SCA, SEB och H&M. Bland de utländska finns exempel som Siemens, Pfizer, Apple, Facebook och Microsoft.

2 Börsnoteringar veckans förändring Räntor och valutor veckans förändring Marknadskommentar Avstämning kl. 14:00 OMXSPI 0,1% OMXS30 0,4% DJIX -0,6% NASDAQ -1,2% 559,6 1500, ,0 7073,5 SE10Y -4 US10Y -5 USD/SEK 0,6% EUR/SEK 0,3% 0,41 % 2,73 % 9,08 10,29 Rapportsäsongen i gång Med anledning av att marknaden för tillfället inväntar mer information om hur de politiska riskerna kan komma att utvecklas, men även datainformation om hur kraftig den ekonomiska inbromsningen kan tänkas bli, har aktiebörserna varit lite mer avvaktande under veckan. Internationella valutafonden publicerade i måndags en ny global prognos som visar att den globala ekonomin fortsätter att växa men tillväxttakten har dämpats ytterligare. Även tisdagens uppgifter om att USA ska ha avböjt förberedande samtal med kinesiska företrädare, inför de kommande förhandlingarna i Washington, påverkade marknaden negativt. Anledningen till att USA ställde in mötet ska, enligt källor till Financial Times, ha varit att det inte gjorts tillräckligt stora framgångar i frågor som rör immateriella rättigheter och strukturella reformer i Kina. På bolagsfronten har det å andra sidan varit lite mer aktivitet då rapportsäsongen nu har dragit igång på allvar. Verkstadsjätten Sandvik inledde veckan med resultat och orderingång över förväntan för det fjärde kvartalet, liksom en utdelning som höjs mer än väntat. Bolaget flaggar dock för sjunkande tillväxt i Asien och en lägre aktivitet inom fordonssegmentet. Aktien har under veckan stigit med drygt 2%. På torsdagen var det dags för Investor att presentera sina siffror. Det justerade substansvärdet uppgick till 486 kronor per aktie vilket var en minskning på 12 procent under kvartalet. Investmentbolaget Investors styrelse föreslår att utdelningen höjs till 13 kronor per aktie. Bonava redovisade ett rörelseresultat på 899 miljoner kronor för det fjärde kvartalet 2018 vilket kan jämföras med 820 Mkr under samma period i fjol. Telia redovisade under fredagen en vinst före skatt på miljarder kronor för fjolårets fjärde kvartal. Det kan jämföras med vinsten före skatt på miljarder kronor i fjol. Nu ska kostnaderna minskas i den svenska verksamheten och nedskärningar kan komma. Bolagets aktie straffas hårt och är i skrivande stund ner med över 4%, jämfört med förra veckans stängningskurs. För Ericsson går det däremot i motsatt riktning och bolaget redovisar en förlust före skatt på 2,6 miljarder kronor för fjärde kvartalet 2018, vilket kan jämföras med förlusten på 19,8 miljarder kronor motsvarande period i fjol. Aktien har stigit med mer än 4% under veckan. Avslutningsvis släpper även byggvarubolaget Byggmax sin rapport under fredagen som visar ett resultat efter skatt på minus 14,4 miljoner kronor för det fjärde kvartalet. Aktien har fallit med runt 10% sedan börsöppningen.

3 Boliden Riktkurs: 265 SEK Pris: 217 SEK Analytiker: Ola Soedermark P/E 18 8,6 P/E 19 8,4 P/E 20 8,5 EV/EBIT 18 6,9 EV/EBIT 19 6,8 EV/EBIT 20 6,7 Utdelning per aktie 18 Utdelning per aktie 19 Utdelning per aktie 20 Direktavkastning 18 8,1% Direktavkastning 19 6,8% Direktavkastning 20 6,8% Net Debt/EBITDA 18 0,1 Net Debt/EBITDA 19 0,1 Net Debt/EBITDA 20-0,1 17,30 SEK 14,50 SEK 14,50 SEK Stabilt Q4 med fokus på utdelning Vi förväntar oss ett stabilt Q4-resultat med goda prestationer från affärsområdet Smältverk och Aitik, men en något lägre zinkproduktion vid Tara. Fokus ligger på aktieutdelningen; vi förväntar oss en utdelning per aktie på 17,3 SEK (ordinarie utdelning på 8,30 SEK plus extrautdelning på 9 SEK). Vi anser att det fortfarande finns god omvärderingspotential och vi upprepar således Köp, men sänker riktkursen till 265 SEK (270). Vi förväntar oss ett stabilt Q4 sett till produktion Vi förväntar oss att koncernens rörelseresultat för Q4 uppgår till MSEK, jämfört med MSEK för Q Vår prognos för rörelseresultatet exkluderar omvärderingseffekter (PIR). Den nya krossstationen vid koppargruvan Aitik förväntas prestera i linje med, eller över förväntan, även i fortsättningen. Q4-resultatet presenteras den 13 februari. Fokus på utdelning Trots 3,8 miljarder SEK i utdelning för 2017 (ordinarie: 8,25 SEK, extra: 5,75 SEK) är Boliden återigen överkapitaliserat. För 2018p ser vi således en potential för en extrautdelning på cirka 9 SEK utöver prognosen för ordinarie utdelning på 8,3 SEK, vilket blir totalt 17,3 SEK i utdelning. Bolaget är med stor sannolikhet återigen överkapitaliserat i slutet av 2019p trots de förväntade utdelningarna på 8 miljarder SEK. Stadig utveckling för metaller Vi ser fortfarande långsiktig potential, särskilt på kopparmarknaden, på grund av minskande kvalitet i gruvorna, underinvesteringar inom sektorn och ett ökat fokus på miljön som begränsar produktionen. Vi finjusterar våra koppar-prognoser för 2019 till USD/t (6 500 USD/t) på grund av en långsammare återhämtning än vi antagit och sänker vår VPA med 4% för 2019p. Upprepar Köp, sänker riktkursen till 265 SEK (270) Aktien handlas till cirka 4-4,5x EV/EBITDA för p jämfört med konkurrenternas 5,1x och senaste tolv månadernas snitt på 5,4x. Vår riktkurs på 265 SEK (270) är baserad på en summan-av-delarna med en rabatt på 10% och 5,4x EV/EBITDA för p. Vi upprepar Köp. Producerad av KEPLER CHEUVREUX den 2019/01/24 06:09 (GMT)

4 Epiroc Riktkurs: 100 SEK Pris: 87 SEK Analytiker: Markus Almerud P/E 18 19,0 P/E 19 17,1 P/E 20 16,0 EV/EBIT 18 14,3 EV/EBIT 19 12,7 EV/EBIT 20 11,7 Utdelning per aktie 18 Utdelning per aktie 19 Utdelning per aktie 20 2,16 SEK 2,54 SEK 2,72 SEK Direktavkastning 18 2,5% Direktavkastning 19 2,9% Direktavkastning 20 3,1% Net Debt/EBITDA 18 0,4 Net Debt/EBITDA 19 0,1 Net Debt/EBITDA 20-0,1 I framkant De viktigaste metallerna för Epiroc är koppar och guld. Vi ser en ökad efterfrågan på de metallerna drivet av nya miljötekniker. Producenterna har emellertid problem i och med de låga investeringarna i det här segmentet under de senaste fem åren. Vi tror således att gruvautomatisering är framtiden inom industrin. Epiroc är i framkant gällande utvecklingen av automatiserade gruvlösningar och vi tror att de kan dra mycket nytta av det i framtiden. Vi upprepar Köp men sänker riktkursen till 100 SEK (114). Gruvcykeln Trots sjunkande PMI och en svagare industri ser vi att korrelationen mellan industri- och gruvcykeln är svag och vi anser att gruvbranschen kan vara ett bra alternativ vid en eventuell recession. Efterfrågan på koppar, som är Epirocs viktigaste metall, kommer i allt högre grad att drivas av den ökande globala efterfrågan på batterier. Det råder dock problem för producenter då gruvorna börjar bli uttömda och investeringarna har varit låga under de senaste åren. Vi tror inte att den industriella avmattningen kommer att återspeglas i gruvmarknaden, särskilt med tanke på den höga efterfrågan av koppar. Sandviks Q4- resultat, som visade på en avmattning i deras kortcykliska segment, visade på fortsatt styrka inom gruvsegmentet, vilket stödjer vår uppfattning. Förändringar av estimat Trots att vi anser att korrelationen mellan industri- och gruvcykeln är låg, tar vi en försiktigare position när vi ser till den organiska tillväxten och sänker således våra estimat för organisk tillväxt från 11% till 7% för 2020p och från 7% till 4% för 2021p. Detta för att negativ makrodata ökar risken för minskande eller uppskjutna investeringar inom gruvsegmenten. Vi sänker även målet för P/E och EV/EBIT samt sänker vår riktkurs till 100 SEK (114). Riktkursen är baserad på 18x P/E (sänkt från 19x) och 14x EV/EBIT (sänkt från 15x) baserad på intäkterna för 2021p samt en kassaflödesvärdering med en WACC på 8%, LT-tillväxt på 3% och en LT-marginal på 20%. Vi upprepar Köp. Producerad av KEPLER CHEUVREUX den 2019/01/23 06:14 (GMT)

5 Investor Riktkurs: 443 SEK Pris: 400 SEK Analytiker: Markus Gustafsson Q4: Förbättrad tillväxt i Mölnlycke Investor redovisade nedgång i NAV med 12% under Q4, främst drivet av en svag utveckling av portföljen. Det viktigaste från rapporten var en stark organisk försäljningstillväxt i Mölnlycke på 6%, vilket avslutade en period av låg ensiffrig eller negativ utveckling. Vi ser potential för Investor och upprepar Köp, men sänker riktkursen till 443 SEK (458). Stark försäljningstillväxt Investors största onoterade innehav Mölnlycke (representerar cirka 15% av NAV) har kämpat med tillväxten de senaste sex kvartalen, därför är 6% i försäljningstillväxt under Q4 mycket goda nyheter. Samtliga huvudmarknader har utvecklats positivt. Lönsamheten minskade något till 28% i EBITDA-marginal jämfört med förväntade 30% på grund av ökade försäljnings- och marknadsföringskostnader samt en negativ valutakurseffekt. Efter kvartalet tillkännagav Mölnlycke förvärvet av M&J Airlaid, en tillverkare av nyckelkomponenter. Bolaget omsätter cirka 14 MEUR årligen. Patricia Industries går starkt Det större dotterbolaget Patricia Industries redovisade en organisk försäljningstillväxt på 5% och justerat EBITA ökade med 18% under kvartalet. Trots det minskade värdet på Patricia Industries med 3% efter lägre värderingsmultiplar. Investeringar i Electrolux och Saab Samtliga bolag noterade en negativ avkastning under kvartalet som totalt uppgick till -15% för portföljen med noterade bolag. Investor investerade ytterligare kapital, 0,5 miljarder SEK, i Electrolux vid 185 SEK per aktie samt deltog i Saabs nyemission där de investerade totalt 1,8 miljarder SEK. Fortfarande potential Substansrabatten har minskat den senaste tiden och uppgår i dagsläget till 19%. Vi har gjort flera nedjusteringar i portföljen över noterade bolag men vi ser fortfarande en potential som motiverar en Köprekommendation av Investor. Vi sänker riktkursen till 443 SEK (458). Riktkursen är baserad på vårt NAV-mål med en diskontering på 18% för att reflektera historiska snitt. Producerad av KEPLER CHEUVREUX den 2019/01/25 06:03 (GMT)

6 Atlas Copco Rek: BEHÅLL Riktkurs: 225 SEK Pris: 230 SEK Analytiker: Markus Almerud Sänkta estimat inför Q4 Vi sänker vår prognos för organisk tillväxt för 2019p från 3% till -2% inför Q4 och bedömer att marginalen för Vakuumteknik (VT) sjunker från 25% 2018 till cirka 22% för Vi sänker vinsten per aktie för p med 10-11% och vår riktkurs från 251 SEK till 225 SEK. Till följd av svagheten inom halvledare och bilindustri, och då Vakuumteknik har mindre stöd då eftermarknaden är lägre, bedömer vi att det finns en osäkerhet i Atlas Copco. Med stöd från en stark balansräkning, högkvalitativa verksamheter och en värdering i linje med historiska snitt upprepar vi Behåll och sänker riktkursen till 225 SEK (251). Negativ organisk tillväxt för Kompressorteknik Med de fallande makroutsikterna förväntar vi oss negativ organisk orderingång och försäljningstillväxt för Vi räknar med -3% respektive - 1% för orderingången och försäljningstillväxten. Den goda orderboken kommer att hålla uppe försäljningen. Marginalen väntas bli 23%. Lägre försäljning till halvledare pressar VT Halvledare har varit den starkaste tillväxtdrivaren för Vakuumteknik under de senaste åren. Order från halvledare kan ha fallit med så mycket som 40% under Q3 och vi förväntar oss att de svåra marknaderna fortsätter under första halvåret Då halvledare har högre marginal än generell industri förväntar vi oss att ändrad mix gör att marginalen faller nästan 3 procentenheter till cirka 22%. Sänkta prognoser och riktkurser inför Q Med något lägre organisk försäljningstillväxt för Kompressorteknik och väsentligt lägre förväntningar för Vakuumteknik sänker vi försäljningsprognosen för 2019 från +2% till -3% och marginalen med 60 punkter till 21,3%. Det driver ned den förväntade vinsten per aktie för p med 10-11% och vår riktkurs med 10% till 225 SEK (251). Vi upprepar Behåll. Producerad av KEPLER CHEUVREUX den 2019/01/25 07:05 (GMT)

7 Ericsson Rek: BEHÅLL Riktkurs: 76 SEK Pris: 81 SEK Analytiker: Sébastien Sztabowicz Q4: Försäljning upp med 4% Ericsson presenterade under morgonen ett glanslöst resultat påverkat av den stora avsättningen för Digital Services. Försäljningen uppgick till 63,8 miljarder SEK under Q4, upp 10% å/å. I jämförbara enheter steg försäljningen med 4% å/å och med 19% q/q. Nätverk steg med 6%, vilket var i linje med förväntningarna, tack vare stark tillväxt i USA, Europa och Latinamerika samt Nordostasien (inklusive Kina). Digitala tjänster steg med 5% i jämförbara enheter (9% bättre än förväntan). Managed Services sjönk med 5% i jämförbara enheter (6% bättre än förväntningarna). Emerging business & Other ökade med 1% i jämförbara enheter (10% lägre än förväntningarna). Rörelsemarginal på 8,7% exklusive engångsposter Justerat för alla engångsposter steg den justerade rörelsemarginalen med 170 punkter från förra kvartalet till 8,7%, vilket var i linje med förväntningarna. Ericsson genererade ett något svagare fritt kassaflöde på 3 miljarder SEK för Q4, jämfört med 10,1 miljarder SEK för Q4 2017, och nettokassan växte till 35,9 miljarder SEK vid utgången av Ledningen bekräftar utsikter för 2019 Ledningen bekräftade utsikterna för de kommande kvartalen med radioaccessnät (RAN) som väntas växa med 2% under 2019 och bekräftade 5G-tester som bör fortsätta påverka nätverksmarginalen i år. Ledningen upprepar också målen för 2020 (> 10% justerad rörelsemarginal) och 2022 (> 12% justerad rörelsemarginal), trots motvind från tjänster kortsiktigt. Behåll upprepas Vi upprepar behåll och riktkursen 76 SEK då värderingen redan diskonterar målen för Producerad av KEPLER CHEUVREUX den 2019/01/25 07:30 (GMT)

8 Volvo Riktkurs: 135 SEK Pris: 125 SEK Analytiker: Mats Liss Stark resultatförbättring väntas, exklusive engångsposter Volvo släpper rapporten för Q4 den 30 januari. Vi bedömer att marknadsutsikterna kommer att vara något dämpade till följd av en avmattning i efterfrågan samt Brexit. Orderingången väntas dämpas något både för lastbilar och CE, i huvudsak beroende på tuffa jämförelsetal. Rörelseresultatet väntas öka med 40%, delvis till följd av lättare jämförelsetal, men också före engångskostnaden på 7 miljarder SEK. En väntad nettokassa på 20 SEK per aktie öppnar upp för en extrautdelning. De skadeståndskrav som vi skrev om den 21 januari väntas inte ha någon materiell påverkan. Vi anser fortsatt att Volvo erbjuder attraktiva värden till P/E 9x (7x exklusive nettokassan). Vår riktkurs på 135 SEK är baserad på en konkurrentjämförelse och en kassaflödesvärdering. Q4 Vi förväntar oss att orderingången för lastbilar sjunker med 14%, i huvudsak beroende på tuffa jämförelsetal i Europa. ACT-order indikerar också att jämförelsetalen blir tuffare i USA med en nedgång på 9% å/å. Rörelseresultatet väntas öka med 35% till 10,5 miljarder SEK, exklusive cirka 5,5 miljarder SEK netto i engångsposter. Engångsreserveringen på 7 miljarder SEK uppvägs till del av kapitalvinsten på 1,5 miljarder SEK från avyttringen av Momentum Dynamics. Rörelsemarginalen förväntas öka till 10,5% från 8% under Q Utrymme för extrautdelning Volvos nettokassa väntas uppgå till 40 miljarder SEK eller 20 SEK per aktie trots reserveringen. Även om industrin är cyklisk och Volvo behöver upprätthålla en god kreditrating för sin kundfinansiering anser vi att det finns utrymme för en extrautdelning på minst 5 SEK utöver en ordinarie utdelning på 4,5 SEK. Maknaderna toppar Volvo mindre volatilt Volvo har gynnats av starka lastbilsmarknader i Europa och USA. Vi förväntar oss att orderboken i USA ger stöd under Orderjämförelser kommer att vara tuffa överlag, särskilt i Europa där Q4-order för 2017 gynnades av förköp inför en prishöjning som trädde i kraft den 1 januari En svagare lastbilsmarknad balanseras i viss grad av ökad serviceförsäljning. Vi förväntar oss också att produktionen kommer att löpa smidigare med färre flaskhalsar. Vi upprepar Köp och riktkursen 135 SEK. Producerad av KEPLER CHEUVREUX den 2019/01/24 06:14 (GMT)

9 Telia Riktkurs: 47 SEK Pris: 40 SEK Analytiker: Stefan Billing Q4: Första intrycket Telia rapporterade idag deras Q4-resultat med tjänsteintäkter och justerad EBITDA på -1% samt -3% respektive, jämfört med konsensus. Tjänsteintäkterna var 2,5% lägre å/å jämfört med 1,9% under Q3. Justerat EBITDA-resultat var 4,1% lägre å/å under Q4, men cirka 1,4% högre under hela Det operativa fria kassaflödet på 10,8 miljarder SEK ökade med 12% under 2018 å/å. Den föreslagna utdelningen per aktie på 2,36 SEK ökade med 3% å/å. Prognosen över det fria kassaflödet för 2019 på 12 12,5 miljarder SEK är över konsensus och innebär cirka 13% tillväxt å/å. Affärsområden Serviceintäkterna var i linje med våra förväntningar på alla marknader utom för Baltikum. Justerad EBITDA var 2% under KECH prognos i Sverige, 4% under i Finland och 2% under i Baltikum. Telia levererade gällande planen för kostnadsreduktioner under Kassaflödesprognos långt över konsensus Telia prognostiserar för ett fritt kassaflöde på mellan 12 12,5 miljarder SEK, vilket innebär att de är 3-7% över konsensus som ligger omkring 11,7 miljarder SEK. Telia har även inriktat sig på att skära ner på opex med 3% i Sverige under Värdering Vår värdering grundas på en kassaflödesbaserad summan-av-delarna med ett avkastningskrav på 7,5%-9% beroende på affärsområde, vilket ger en riktkurs på 47 SEK 12 månader framåt. Vi upprepar Köp och riktkursen 47 SEK. Producerad av KEPLER CHEUVREUX den 2019/01/25 07:23 (GMT)

10 Sandvik Riktkurs: 173 SEK Pris: 142 SEK Analytiker: Markus Almerud Gruvutrustning motverkar avmattning inom SMS Vi intar en mer försiktig inställning till SMS (Machining Solutions) och bedömer nu att den organiska tillväxten blir negativ under Q2. Samtidigt går Mining and Rock från klarhet till klarhet och motverkar svagheten inom SMS. Med våra nya estimat handlas Sandvik till 8x EV/EBIT 2020p, jämfört med det historiska snittet och med attraktiv värdering och fortsatt tillväxt inom gruvindustrin upprepar vi Köp Prognos om negativ organisk tillväxt för SMS Fallande PMI-siffror och avmattningen för den organiska tillväxten inom SMS leder till en ändring av våra tillväxtsiffror för SMS. Vi sänker den organiska tillväxten för 2019p till -3% från +3% och förväntar oss nu -5% under Q Hjälpt av valutor och flexibilitet, införd av nya ledningen, förväntar vi oss att marginalen stannar över 25%. SMRT går från klarhet till klarhet Efter Q3 som var något svagare än förväntat visade SMRT nu en organisk tillväxt på 15% för Q4 med hög tillväxt inom att produktområden och hög efterfrågan från eftermarknaden. Vi fortsätter att se starka fundamenta för gruvutrustning och ser inga tecken på att eftermarknadsförsäljningen ska mattas av. Den starka gruvmarknaden kommer att hjälpa att motverka svagheten inom SMS. SMT fortsätter att förbättra marginalen Materials Technology (SMT) fortsätter att se god efterfrågan för standardiserade rör och orderingången växte med 10%, exklusive stora order. Sandvik kommunicerade i ett separat pressmeddelanden att bolaget fått ett antal order för avancerade rör till olje- och gasindustrin till ett sammanlagt värde av 1 miljard SEK. Det är viktigt då det är ett av segmenten med högst marginal inom hela Sandviks portfölj. Vi bedömer därför att SMT kommer att kunna nå sitt marginalmål om 10% under 2019p. Lägre prognoser och riktkurs, Köp upprepas Vi sänker våra prognoser för SMS, men höjer de för SMRT och SMT. Sammantaget sänker vi VPA för p med 3-4%, vilket sänker vår riktkurs med 3% till 173 SEK (179). Producerad av KEPLER CHEUVREUX den 2019/01/23 06:35 (GMT)

11 Fabege Riktkurs: 145 SEK Pris: 130 SEK Analytiker: Jan Ihrfelt, CFA Uppvärderingar kommer Fabege har den bästa fastighetsportföljen, den bästa projektportföljen och de bästa byggrätterna bland svenska fastighetsbolag. Om vi inkluderar övervärdet från byggrättsportföljen på 3 miljarder SEK handlas aktien med ett diskonterat NAV för 2019p på 17% (sektorsnitt 18%). Vi behåller riktkursen på 145 SEK och upprepar Köp. Inriktat fastighetsbolag Kontor står för mer än 85% av Fabeges fastighetsvärde, följt av detaljhandel och andra tillgångar. Hela portföljen ligger i Stockholm, med 45% i centrala Stockholm och resterande 55% inom en 5 km radie från det centrala affärsdistriktet (Solna 45% och Hammarby Sjöstad 10%). Den bästa projektportföljen Om vi inkluderar utvecklingsfastigheter ligger Fabeges projektportfölj på nära 19% av det totala fastighetsvärdet, jämfört med 4-5% för många andra konkurreter. Fabeges avkasting på investeringar låg på dessa projekt under de nio första månaderna av 2018 på 97% (72% för hela året 2017 och 50% de senaste tio åren i genomsnitt). Fabege har kvadratmeter kommersiella byggrätter, varav 60% i Solna och 20% i Stockholms kommun. I genomsnitt värderas dessa byggrätter till SEK/kvm. I Hagastaden (mellan Stockholm och Solna) har byggrätter handlats omkring SEK/kvm. Som tidigare ser vi 3 miljarder SEK av dolda värden i Fabeges byggnadsrätter. Fastighetomsvärdering Fastighetsomvärdering har varit och kommer att vara den drivande kraften för Fabege framöver. Under första halvåret bidrog fastighetsomvärderingar till 5,3 miljarder SEK i vinst. Aktiekursen drabbades sedan hårt när uppskrivningarna av fastigheter bara uppgick till 847 MSEK under Q3. Vi bedömer att uppvärderingarna uppgår till 2,5 miljarder SEK under Q4 av flera olika anledningar. Under Q3 var bara 20% av portföljen under översyn, men vi förväntar oss 40% för Q4. Endast ett projekt slutfördes under Q3, jämfört med de tre projekt vi estimerar kommer att slutföras under Q4. Vi förväntar oss även att avkastningen minskar marginellt från 4,17% till 4,12%. Värdering Om vi inkluderar de 3 miljarder SEK, som vi uppskattar det dolda värdet till, handlas aktien för närvarande till ett 2019p P/EPRA NAV på bara 83% (87% utan övervärde, medan sektorsnittet ligger på 82%). Vi baserar vår riktkurs på 12 månaders NAV och upprepar riktkursen på 145 SEK. Aktien är fortfarande attraktiv och vi upprepar Köp. Producerad av KEPLER CHEUVREUX den 2019/01/21 06:21 (GMT)

12 Loomis Riktkurs: 370 SEK Pris: 289 SEK Analytiker: Aymeric Poulain Gula västarna förstör festen Vi förväntar oss att intäkterna växer med 13% till 4,9 miljarder SEK i Q4 (varav 3% organiskt). Vår förväntan är att EBITA-marginalen förbättras 50 punkter till 13% och att EBITA för Q4 uppgår till 641 MSEK drivet av marginalförbättringar inom Europa. Dock väntas protesterna från Gula västarna i Frankrike ha haft en väsentlig påverkan på aktiviteten under december. Bank of France har rapporterat att försäljningen inom detaljhandeln backade med 1% under december. Det medför att trenden med den oförändrade organiska tillväxten i Europa kan ha påverkats med 1% eller ett intäktsbortfall med 22 MSEK. Rapporten för Q4 väntas den 30 januari. Vi upprepar Köp och riktkursen 370 MSEK. Temporära effekter, ingen ändring av estimat för 2019 Även om protesterna i Frankrike innebär att våra estimat kan ligga 1-2% för högt gör vi inga förändringar för närvarande. Händelserna är exceptionella och högst sannolikt temporära. De borde därmed inte påverka våra estimat för 2019p. Under tiden har vi muntrats upp av order på Safepoint. Vår förväntan är bättre marginaler i Europa och positiva effekter från konsolideringen av den internationella fraktverksamheten. Värderingsstöd Om protesterna från Gula västarna fortsätter kan de försena återhämtningen i Loomis franska verksamhet. Dock bör det inte ta fokus från de solida trenderna i USA samt effekterna från omstruktureringen i Europa. Balansräkning och kassaflöden kvarstår som solida och undervärderade enligt vår bedömning. Beslutet från G4S att dela ut sin verksamhet inom Cash Solutions kan också kasta nytt ljus över den väntade konsolideringen inom branschen. Vi upprepar Köp och riktkursen 370 SEK. Producerad av KEPLER CHEUVREUX den 2019/01/21 09:14 (GMT)

13 Bolagsrapporter kommande vecka Dag Period Bolag Måndag Q4 Atlas Copco Tisdag Q4 Swedbank Tisdag Q4 SSAB Tisdag Q4 Billerud Korsnäs Tisdag Q4 SKF Tisdag Q4 Autoliv Onsdag Q4 Intrum Onsdag Q4 SEB Onsdag Q4 NCC Onsdag Q4 Volvo Onsdag Q4 Lundin Petroleum Onsdag Q4 Loomis Onsdag Q4 SCA Onsdag Q4 Getinge Onsdag Q4 Concordia Torsdag Q4 Essity Torsdag Q4 Nokia Torsdag Q4 Gränges Torsdag Q4 H&M Torsdag Q4 Holmen Fredag Q4 Electrolux Fredag Q4 Hexpol Fredag Q4 Stora Enso Fredag Q4 JM

14 Makrostatistik kommande vecka Måndag Period CH 02:30 Vinster i industriföretag dec SE 09:30 SCB: Handelsbalans dec US 16:30 Dallas Fed-index jan Tisdag Period US 14:30 Handelsbalans varor dec US 16:00 Hushållens konfidensindikator jan UK Omröstning brexitprocessen Onsdag Period JP 00:50 Detaljhandel dec EMU 11:00 Barometerindikator jan US 14:30 BNP Q4 US 20:00 Fed räntebesked Torsdag Period 00:50 BOJ: snabbprotokoll JP 00:50 Industriproduktion dec CH 02:00 PMI jan EMU 11:00 BNP Q4 US 14:30 Privata inkomster/konsumtion dec US 15:45 Chicago inköpschefsindex Fredag Period KOR 01:00 Export jan CH 02:45 Caixin industri-pmi jan SE 08:30 Silf/Swedbank: industri-pmi jan EMU 10:00 Industri-PMI jan EMU 11:00 KPI jan US 14:30 Sysselsättning jan US 16:00 ISM industri-pmi jan

15 Viktig information Investeringsrekommendationer som berörs i denna sammanfattning är distribuerad av Swedbank Strategi & Allokering, en del av Group Savings. Informationen i sammanfattningen baseras på investeringsrekommendationer producerade av KEPLER CHEUVREUX. För viktig KEPLER CHEUVREUX information, vänligen besök Swedbank Group Savings är ett affärsområde inom Swedbank AB (publ) (hädanefter kallat Swedbank). Swedbank står under tillsyn av Finansinspektionen i Sverige. I Finland distribueras dokumentet av Swedbanks filial i Helsingfors, som står under tillsyn av Finlands finansiella tillsynsmyndighet (Finanssivalvonta). I Norge distribueras dokumentet av Swedbanks filial i Oslo, som står under tillsyn av Norges finansiella tillsynsmyndighet (Finanstilsynet). I Estland distribueras dokumentet av Swedbank AS, som står under tillsyn av Estlands tillsynsmyndighet (Finantsinspektioon). I Litauen distribueras dokumentet av Swedbank AB, som står under tillsyn av Republiken Litauens centralbank (Lietuvos bankas). I Lettland distribueras detta dokument av Swedbank AS, som står under tillsyn av Finans- och kapitalmarknadsinspektionen i Lettland (Finanšu un kapitala tirgus komisija). I Storbritannien får detta dokument endast distribueras till relevanta personer. De som ej är relevanta personer får ej agera utifrån eller förlita sig på detta dokument. Med relevanta personer avses personer som: Har yrkeserfarenhet av den typ av investeringar som avses i artikel 19(5) i the Financial Promotions Order. Är personer som avses i artikel 49(2)(a) till (d) enligt the Financial Promotions Order. Är personer till vilka en inbjudan eller uppmuntran att delta i investeringsaktiviteter (i enlighet med avsnitt 21 i the Financial Services and Markets Act 2000) i samband med utgivning eller försäljning av värdepapper annars lagligen kan kommuniceras, direkt eller indirekt. KEPLER CHEUVREUX:s rekommendationsstruktur KEPLER CHEUVREUXS aktieanalysavdelnings rekommendationer och riktkurser utfärdas i absoluta termer, inte relativt något angivet index. En akties rekommendation bestäms efter bedömning av den förväntade uppsidan eller nedsidan av aktien på 12 månaders sikt och härleds från analytikerns riktkurs samt mot bakgrund av företagets riskprofil. KEPLER CHEUVREUXS rekommendationer definieras enligt följande: Köp: Den förväntade uppsidan beräknas komma att bli minst 10 % över de kommande 12 månaderna (minimikravet på uppsidan kan vara högre mot bakgrund av företagets riskprofil). Behåll: Den förväntade uppsidan understiger 10 % (den förväntade uppsidan kan vara högre mot bakgrund av företagets riskprofil). Minska: Det finns en förväntad nedsida. Acceptera bud: I samband med ett, helt eller delvis, övertagandebud, tvångsinlösen eller likande köpförslag anses anbudspriset återspegla aktiens korrekta värde. Avvisa bud: I samband med ett, helt eller delvis, övertagandebud, tvångsinlösen eller likande köpförslag anses anbudspriset undervärdera aktien. Under granskning: En händelse har inträffat med en förväntad signifikant påverkan på vår riktkurs och vi kan inte utfärda en rekommendation innan den nya informationen har bearbetats och/eller när det saknas en ny. Ingen rekommendation: Aktien täcks inte. Begränsad: En rekommendation, riktkurs och/eller finansiell prognos visas inte längre på grund av regelefterlevnad och/eller med hänsyn till andra regleringar. Rekommendationer och riktkurser kan ibland/tillfälligt vara inkonsekventa med ovanstående definitioner på grund av aktiekursers volatilitet. KEPLER CHEUVREUX:s värderingsmetodik och risker Om inget annat anges i denna sammanfattning bestäms och baseras riktkurser och investeringsrekommendationer på fundamentala analysmetoder och bygger på vanliga värderingsmetoder så som kassaflödesvärdering (DCF), värderingsmultipeljämförelse historiskt och med konkurrenter samt Dividend Discount Model (DDM). KEPLER CHEUVREUXS värderingsmetodiker och modeller kan i hög grad vara beroende av makroekonomiska faktorer (så som råvarupriser, växelkurser och räntor) likväl som andra externa faktorer inklusive beskattning, reglering och geopolitiska förändringar (så som förändringar av skattepolitik, strejker eller krig). Dessutom kan investerares förtroende och marknadens sentiment påverka värderingen av företagen. KEPLER CHEUVREUXS värdering baseras även på förväntningar som snabbt kan förändras utan förvarning beroende på utveckling som är specifik för enskilda industrier. Beroende på vilken värderingsmetod som används finns det en betydande risk för att riktkursen inte kommer nås under den förväntade tidsperioden. KEPLER CHEUVREUXS aktieanalyspolicy är att uppdatera rekommendationer när det anses lämpligt mot bakgrund av nya resultat, marknaders utveckling och all relevant information som kan påverka analytikerns syn och åsikt. Potentiella intressekonflikter Swedbank regleras av interna organisatoriska och administrativa regelverk samt riktlinjer som inrättats i syfte att undvika, identifiera, dokumentera och hantera potentiella intressekonflikter som kan uppstå inom Swedbank, vilka är tillgängliga på begäran. Dessa regelverk inkluderar bland annat: informationsbarriärer, kontakt med KEPLER CHEUVREUX:s aktieanalysavdelning, deltagande i investmentbanksaffärer och översyn samt granskning av analysprodukter. Anställda, som distribuerar investeringsrekommendationer, får som regel inte inneha

16 aktier eller ha någon position (lång eller kort, direkt eller via derivat) i de aktier eller aktierelaterade instrument i de bolag som KEPLER CHEUVREUX analyserar och som Swedbank distribuerar. Företagsspecifika tillkännagivanden & potentiella intressekonflikter Omnämnda bolag ISIN Tillkännagivanden (se nedan) Boliden SE Inga tillkännagivanden Epiroc SE Inga tillkännagivanden Investor SE Inga tillkännagivanden Atlas Copco SE Inga tillkännagivanden Ericsson SE Inga tillkännagivanden Volvo SE Inga tillkännagivanden Telia SE Inga tillkännagivanden Sandvik SE Inga tillkännagivanden Fabege SE Loomis SE Inga tillkännagivanden Förklaring: 1. Swedbank innehar, äger eller kontrollerar 1 % eller mer av bolagets totala emitterade aktiekapital; 2. Bolaget innehar eller äger, direkt eller indirekt, 5 % eller mer av Swedbanks totala emitterade aktiekapitalet; 3. Swedbank har ett pågående eller ett slutfört publikt investmentbanking-uppdrag med bolaget; 4. Swedbank har ingen pågående eller slutförd publik investmentbanking-uppdrag med bolaget. Med tanke på Swedbanks position på dess marknad bör läsaren dock anta att Swedbank för närvarande söker (eller kommer att söka inom de närmaste tre månaderna och framåt) tillhandahålla konfidentiell investmentbanking-uppdrag för bolaget; 5. Swedbank äger en lång nettoposition som överskrider tröskeln på 0,5 % av emittentens totala emitterade aktiekapital; 6. Swedbank äger en kort nettoposition som överskrider tröskeln på 0,5 % av emittentens totala emitterade aktiekapital; 7. Swedbank är marknadsgarant för eller tillhandahåller likviditet i emittentens finansiella instrument. Viktig information om KEPLER CHEUVREUX och Swedbank Denna sammanfattning är distribuerad i enlighet med ett exklusivt samarbetsavtal mellan KEPLER CHEUVREUX och Swedbank om produktion och distribution av investeringsrekommendationer i vissa Europeiska marknader till kunder i Swedbank. Sammanfattningen är producerad av Swedbank och baseras på investeringsrekommendationer tillhörande och producerade enbart av KEPLER CHEUVREUX. Investeringsrekommendationer omnämnda i denna sammanfattning är INTE en produkt av Swedbank och samarbetsavtalet innebär inte att Swedbank har någon inblandning i KEPLER CHEUVREUX analys. Därmed har enbart KEPLER CHEUVREUX kontroll över innehållet i investeringsrekommendationerna som denna sammanfattning baseras på och är ansvarig för regelefterlevnaden av tillämpliga lokala lagar, regler och bestämmelser förknippade med investeringsrekommendationerna. Swedbank utövar ingen kontroll över innehållet och/eller de åsikter som uttrycks i investeringsrekommendationerna som denna sammanfattning baseras på. Mångfaldigande och spridning Materialet i detta dokument får inte mångfaldigas utan KEPLER CHEUVREUX och Swedbanks medgivande. Dokumentet får inte spridas till fysiska eller juridiska personer som är medborgare eller har hemvist i ett land där sådan spridning är otillåten enligt tillämplig lag eller annan bestämmelse. Adress Group Savings, Swedbank AB (publ), Stockholm. Besöksadress: Malmskillnadsgatan 23, Stockholm.