OBS! Se viktig kundinformation och ansvarsbegränsningar i slutet av denna rapport.

Transkript

1 Aktienytt Aktieanalys 22 januari 2010 Marknadskommentar Inledningsveckan av rapportsäsongen kom till stora delar att handlas i moll. När börsveckan summerades på fredagseftermiddagen hade Stockholmsbörsen backat med 2.1%, även den sista handelsdagen handlades ned 0.94%. AstraZeneca Rekommendation: STARKT KÖP Riktkurs: 400 SEK Aktiekurs: SEK Nästa rapport: Återköp, utdelning och värdeökning Utsikterna för ökad aktieåterköp och utdelning i Q4 och under 2010 borde lyfta värderingen på bolagets starka balansräkning och kassaflöden. Hälsovårdsreformen har nu gått in i en extremt kritisk period där både en snabbehandling av Senatens lagförslag eller en total reträtt lyfter utsikterna för de största läkemedelsjättarna. Potentialen i några av AstraZenecas viktigaste tillväxtprodukter som Crestor, Brilinta och diabetsprodukter underskattas av marknaden. Swedish Match Riktkurs: 165 SEK Aktiekurs: SEK Nästa rapport: Matchar väl Vi är positiva till beskedet om ett nytt bolag för cigarrer Värderingen är attraktiv, givet tillväxten för rökfria produkter och uppköpspotential Fortsatta återköpsprogram och synergieffekter kommer att ge en tvåsiffrig tillväxt för vinst per aktie under perioden Företagsnytt Bolag Rek. Riktkurs Aktiekurs ABB Köp Volvo Köp Ericsson Neutral Nokia Köp Investor Köp MTG Köp Boliden Köp Lundin Mining Köp Händer i veckan Under kommande vecka drar rapportsäsongen igång på allvar. Ericsson inleder veckan med att presentera sitt resultat för det fjärde kvartalet följt av bland andra AstraZeneca och H&M under torsdagen. Förutom bolagsrapporter är makroagendan diger och vi får ta del av konfidensindikatorer och amerikansk bostadsmarknadsstatistik, samt att den viktiga amerikanska BNP-siffran för det fjärde kvartalet presenteras på fredagen. 1

2 Börsnoteringar veckans förändring OMXS PI -2.1% OMXS % DJIX -2.0% NASDAQ -1.6% Räntor och valutor veckans förändring Marknadskommentar Avstämning 16:00 3 mån år SEK/USD 0.18 SEK/EUR % 3.30% Svag utveckling under första rapportveckan Inledningsveckan av rapportsäsongen kom till stora delar att handlas i moll. Utöver rapporterna kom även en hel del annan information och statistik som påverkade börsutvecklingen, framför allt inom den amerikanska banksektorn där flertalet av de stora bankerna rapporterade. När börsveckan summerades på fredagseftermiddagen hade Stockholmsbörsen backat med 2.1%, även den sista handelsdagen handlades ned 0.94%. Defensiva sektorer kom under veckan att premieras. Till viss del tack vare det faktum att demokraterna förlorade Massachusetts plats i senaten till republikanerna vilket kan komma att försvåra president Obamas sjukvårdsreform. Hälsovårdssektorns framgångar fortsatte sedan i takt med en allmän förflyttning i mot mer defensiva tillgångar, vilket även kom att gynna till exempel Securitas. Investor var som vanligt tidigt ute med rapporterandet och presenterade ett högre substansvärde än väntat, tack vare uppskrivningar inom private equity-delen och behöll även utdelningen på 4 kronor. Aktien stängde oförändrad. En aktie som däremot steg kraftigt efter rapporten var Orc Software. Bolaget slog med råge förväntningarna och höjde utdelningen kraftigt vilket ledde till att aktien steg med nästan 13%. Aktien handelsstoppades under fredagen tillsammans med NeoNet. I USA presenterade under fredagen General Electric sitt årsbokslut där både vinst och omsättning slog prognoserna. Bolaget meddelade även att man såg vissa uppmuntrande tecken vid slutet av föregående år. Flera av de stora amerikanska investmentbankerna presenterade under veckan sina rapporter. Citigroups och Bank of Americas rapporter nådde inte upp till förväntansbilden medan Goldman Sachs rapport överraskade positivt. Däremot fick investmentbankerna se sina aktiekurser falla efter ett tal president Obama höll under torsdagen. Kontentan var att investmentbankernas risk i egen bok inte ska kunna vara så aggressiv som tidigare, vilket kan, om förslaget går igenom, innebära en lägre lönsamhet för investmentbankerna. De mindre regionala affärsbankerna steg dock på informationen. Även Kina har varit i fokus, då i form av stigande inflationsoro, när KPI-statistiken kom in på 1.9%. För bara några månader sedan var den negativ och farhågor över om Kina kommer att kunna växa i den hastighet som förväntas utan att inflationen drar iväg väcktes. Kinas bankregleringskommission krävde också i veckan att en del banker skulle begränsa utlåningen efter att inte ha klarat av ställda krav. 2

3 AstraZeneca Rekommendation: STARKT KÖP Riktkurs: 385 SEK Aktiekurs: SEK Nästa rapport: Analytiker: Johan Unnerus Resultat före skatt 08: 56,368 Resultat före skatt 09: 88,730 Resultat före skatt 10: 78,148 Justerad vinst per aktie 08: 33.1 Justerad vinst per aktie 09: 40.2 Justerad vinst per aktie 10: 38.9 P/E justerat 09: 7.9 P/E justerat 10: 8.8 Utdelning per aktie 08: 11.3 Utdelning per aktie 09: 16.7 Utdelning per aktie 10: 16.3 Direktavkastning 08: 3.7% Direktavkastning 09: 5.0% Direktavkastning 10: 4.5% Återköp, utdelning och värdeökning Utvecklingen av hälsovårdsreformen i USA adderar ytterligare en potential till AstraZeneca. Framtida aktieåterköp och utdelning som tillkännagavs i Q4 kommer sannolikt att öka intresset för AstraZenecas starka kassaflöde. Med flera möjligheter till produktdriven kursuppgång framöver och blygsamma förväntningar på Q4-resultatet upprepar vi Starkt köp och höjer riktkursen till 400 SEK (385). Crestorpotentialen reflekteras inte i förväntningarna och patentrisken inför februari är överdriven. Vi ser flera potentiella kursuppgångsutlösande faktorer det närmaste halvåret: Utdelning, tydlighet kring hälsovårdsreformen, tydlighet kring Crestor, tydlighet kring Crestor och Brilinta och stöd från diabeteslanseringen och pipeline. AstraZeneca är i en position där man kan skydda marginaler och kassaflöde eller alternativt investera kraftigt i forskning. Utvecklingen av Crestor, Brilinta och diabetesmöjligheten kommer sannolikt att bli mycket viktig när man skall besluta om en offensiv eller en defensiv strategi efter En defensiv strategi kommer förmodligen att antingen attrahera sammanslagningskandidater eller sänka risken i bolaget. Swedish Match Riktkurs: 165 SEK Aktiekurs: SEK Nästa rapport: Analytiker: Mikael Holm Henrik Fröjd Resultat före skatt 08: 2,647 Resultat före skatt 09: 2,853 Resultat före skatt 10: 2,915 Justerad vinst per aktie 08: 9.0 Justerad vinst per aktie 09: 12.3 Justerad vinst per aktie 10: 10.6 P/E justerat 09: 16.4 P/E justerat 10: 14.8 Utdelning per aktie 08: 4.1 Utdelning per aktie 09: 5.0 Utdelning per aktie 10: 5.3 Direktavkastning 08: 3.7% Direktavkastning 09: 3.2% Direktavkastning 10: 3.4% Matchar väl Vi uppgraderar till Köp (Neutral) och höjer riktkursen till 165 SEK (148), främst för att reflektera förväntade kostnadssynergier efter tillkännagivandet att man bildar ett cigarrbolag med STG. När man nu blir en helt rökfri aktör kommer spekulationerna om ett bud på bolaget att intensifieras. Med P/E ~12.5x 2011, inklusive återköp och synergier, ger värderingen stöd. Swedish Match har undertecknat en avsiktsförklaring med Scandinavian Tobacco Group om att bilda ett nytt bolag där Swedish Match bidrar med sin cigarrdel (exklusive massmarknaden i USA) och Pipe & Accessories, motsvarande cirka 20% av rörelseresultatet i dagsläget. Swedish Match kommer att äga 49% av det nybildade bolaget. Med komplementära marknader och potential till stora synergier verkar affären perfekt. Baserat på tidigare företagsaffärer i tobakssektorn och VD Lars Dahlgrens uttalande om hundratals miljoner SEK i potentiella synergier ser vi cirka 400 MSEK (varav Swedish Match har en andel på 49%) i kostnadsbesparingar i vårt basscenario. Detta skulle motsvara en uppjustering av vinsten per aktie med 6% P/E 2011 på 12.5x (inklusive förväntade synergier på cirka 400MSEK) innebär ett premium på cirka 10% gentemot konkurrenterna. Detta är attraktivt med tanke på tillväxtutsikterna för rökfri tobak och möjliga företagsaffärer. Det är också i linje med den övergripande svenska marknadsvärderingen. 3

4 ABB Riktkurs: 158 SEK Aktiekurs: SEK Nästa rapport: Analytiker: Mats Liss Peter Näslund Stöd från tillväxt och förvärv Vi upprepar Köp och riktkursen 155 SEK inför Q4-rapporten. Utsikterna förväntas vara en smula mindre osäkra. Vinsten förväntas ha sjunkit med 20%, i linje med Q3. ABB:s kursutveckling har varit sämre än för de andra svenska bolagen inom sektorn under Den positiva nettokassapositionen på 5-6 miljarder USD (20 SEK/aktie) ger utrymme för förvärv och en stabil utdelning. Volvo Riktkurs: 80 SEK Aktiekurs: SEK Nästa rapport: Analytiker: Niclas Höglund, CFA Mats Liss Kreditmarknaden visar vägen En kraftigt lägre CDS-spread skapar en bas för billigare finansiering, vilket är mycket viktigt för Volvo och bolagets kunder. Leveranserna stabiliseras och kostnaderna har kraftigt skurits ned, vilket bådar väl för en vinståterhämtning. Vi förväntar oss att efterfrågan återkommer sent i denna cykel, vilket ger stöd åt våra estimat bortom Vi upprepar Köp och riktkursen 80 SEK. Ericsson Rekommendation: NEUTRAL Riktkurs: 70 SEK Aktiekurs: 70.8 SEK Nästa rapport: Analytiker: Håkan Wranne Sven Sköld Se upp för indikationer på svagt Q1 Investerarna är beredda på en svag Q4-rapport och om inget dramatiskt avviker från det förväntade kommer fokus snabbt att skifta till utsikterna för 2010, ett år Ericsson möter motvind från flera håll. Vi förväntar oss att Q1 kommer att se särskilt svagt ut. Kursen ligger runt riktkursen på 70 SEK och vi upprepar Neutral över rapporten. Nokia Riktkurs: 112 SEK Aktiekurs: SEK n/a Analytiker: Håkan Wranne Sven Sköld Positiv vändning för de viktigaste trenderna Nokia har gått in i 2010 med inte så mycket stöd kvar bland investerarna och nyckeltrenderna måste bli positiva igen för att förtroendet skall kunna återupprättas. Vi ser vissa möjligheter till detta. Värdemarknadsandelen har återhämtat sig något sedan Q2 och vi förväntar oss att vinstmarknadsandelen har förbättrats i Q4. Vi upprepar Köp och riktkursen 11 EUR. 4

5 Investor Riktkurs: 168 SEK Aktiekurs: SEK Nästa rapport: Analytiker: Niclas Höglund, CFA Uppgraderas till Starkt köp Vi uppgraderar till Starkt köp (Köp) och höjer riktkursen till 168 SEK (160), baserat på hög substansrabatt och vår positiva bedömning av både de noterade och de onoterade innehaven. Investor rapporterade ett substansvärde högre än förväntat, drivet av omvärdering inom private equity. Den föreslagna utdelningen höjs inte, vilket var något under våra förväntningar. Bättre siffror från de operativa investeringarna i kombination med en stark utveckling hos konkurrenterna lyfter vårt justerade substansvärde. MTG Riktkurs: 400 SEK Aktiekurs: 351 SEK Nästa rapport: Analytiker: Mikael Holm Henrik Fröjd Konsensus verkar försiktigt i överkant Vi rekommenderar Köp inför Q4-rapporten, då konsensus verkar försiktigt i överkant och därmed öppnar för en positiv vinstöverraskning. Våra estimat ligger betydligt över konsensus. Vi upprepar Köp och riktkursen 400 SEK. Boliden Riktkurs: 125 SEK Aktiekurs: SEK Nästa rapport: Analytiker: Ola Södermark Claes Rasmuson Aitik och metall blir vinstdrivande i år Kina och återhämtningen i de utvecklade ekonomierna har fortsatt att driva metallmarknaden under Q4. Vi förväntar oss en fortsatt stark marknad och att Aitik förvandlas från en tung investering till en kassako. Fokus i Q4 ligger på utvecklingen av den utökade Aitiksatsningen. Vi upprepar Köp och höjer riktkursen till 125 SEK (105). Lundin Mining Riktkurs: 38 SEK Aktiekurs: 31.6 SEK Nästa rapport: Analytiker: Ola Södermark Claes Rasmuson Potential i Tenke och metallmarknaderna Metallpriserna fortsatte att stärkas under Q4, drivet av Kinas råvarubehov och återhämtningsoptimism i västvärlden. Vi förväntar oss en fortsatt stark metallmarknad och att koppar/kobolt-gruvan Tenke bekänner färg för första gången i Q4. Vi upprepar Köp och höjer riktkursen till 38 SEK (35). 5

6 Rapporter och bolagsspecifik info under veckan Dag Bolag Rekommendation Motiverat värde (SEK) Måndag Q4 Ericsson Neutral 70 Tisdag Q4 Getinge Starkt Köp 170 Tisdag Q4 Kone Neutral Torsdag Q4 AstraZeneca Starkt Köp 400 Torsdag Q4 H&M Köp 466 Torsdag Q4 Micronic Köp 15 Torsdag Q4 Nokia Köp Torsdag Q4 SCA Neutral 110 Torsdag Q4 SKF Neutral 130 Torsdag Q4 Öresund Minska 115 Fredag Q4 Autoliv Köp 340 Makro måndag 08:00 GER Hushållens konfidensindikator Februari 16:00 USA Försäljning av befintliga bostäder December 16:30 USA Dallas Fed Aktivitetsindex för tillverkningsindustrin Januari Makro tisdag 09:30 SWE Handelsbalans December 10:00 GER IFO Januari 10:30 UK BNP Q4 15:00 USA S&P/Case Schiller husprisindex November 16:00 USA Hushållens konfidensindikator Januari 16:00 USA Husprisindex November 16:00 USA Richmond Fed Tillverkningsindex Januari Makro onsdag 09:30 SWE PPI December 16:00 USA Försäljning av nybyggnation December 20:15 USA Räntebesked - Makro torsdag 09:15 SWE Hushållens och Tillverkningsindustrins konfidensindikator Januari 09:30 SWE Arbetslöshet December 09:30 SWE Detaljhandelsförsäljning December 11:00 EMU Hushållen och Industrins konfidensindikator Januari 14:30 USA Chicago Feds Aktivitetsindex December 14:30 USA Orderingång för varaktiga varor December 14:30 USA Nyanmälda och fortsatt arbetslösa Veckosiffra Makro fredag 11:00 EMU Arbetslöshet December 11:00 EMU KPI-Estimat Januari 14:30 USA BNP Q4 14:30 USA Privat konsumtion Q4 15:45 USA Chicago Inköpschefsindex Januari 15:55 USA University of Michigan Konfidensindikator Januari 6

7 Upplysningar Detta dokument har sammanställts av affärsområdet Swedbank Markets inom Swedbank AB (publ). Swedbank Markets är en registrerad bifirma till Swedbank AB och står under tillsyn av Finansinspektionen samt tillsynsmyndigheterna i de länder där Swedbank Markets har kontor. Swedbank AB är ett publikt aktiebolag och innehar börsmedlemskap på börserna i Stockholm, Helsingfors, Oslo och Reykjavik samt fjärrmedlemskap på EUREX. Rekommendationsstruktur Swedbank Markets rekommendationsstruktur innehåller fem rekommendationsnivåer: Starkt köp, Köp, Neutral, Reducera och Sälj (tidigare Köp, Neutral och Sälj). Rekommendationerna baseras på absolut avkastning på tolv månaders sikt. Den absoluta avkastningen inkluderar kursutveckling och direktavkastning. Starkt köp Den absoluta avkastningen beräknas komma att överstiga 15%. Köp Neutral Minska Den absoluta avkastningen beräknas komma att ligga mellan 5% och 25%. Den absoluta avkastningen beräknas komma att ligga mellan 0% och 10%. Den absoluta avkastningen beräknas komma att ligga mellan 5% och -10% Sälj Den absoluta avkastningen beräknas komma att bli lägre än -5%. Swedbank Markets aktieanalysavdelning baserar rekommendationerna på ett flertal standardiserade värderingsmodeller. Basen för beräkningen är dock vår modell för diskonterat kassaflöde, utom vad gäller banker och investmentbolag. Kassaflödesmodellen nuvärdesberäknar framtida kassaflöden. Riktkursen (tidigare motiverat värde) bygger på kassaflödesvärderingen, den relativa värderingen av aktien gentemot konkurrenter (på den egna marknaden och internationellt) och nyheter som kan påverka aktiekursen. Relativa och absoluta multiplar som vi beaktar är: EV/EBITDA, EV/EBIT, P/E, PEG och substansvärdesmodeller för företag vars tillgångar är likvida. Break up-värdering kan också förekomma. Information till kund Detta dokument är framställt i informationssyfte för allmän spridning och är inte avsett att vara rådgivande. Det utgör inte heller ett erbjudande om att köpa eller sälja finansiella instrument. Mottagare av dokumentet som önskar rådgivning rekommenderas att kontakta sin mäklare/rådgivare. Swedbank Markets erinrar om att investeringar på kapitalmarknaden, bl a sådana som rekommenderas i detta dokument, är förenade med ekonomiska risker. Kunden ansvarar själv för dessa risker. Kunden bör därför skaffa sig erforderlig kunskap om bl a de ifrågavarande finansiella instrumentens egenskaper och om de villkor som gäller för handel med instrumenten. Ansvarsbegränsning Swedbank Markets har sammanställt informationen i dokumentet i god tro från källor som vi anser vara tillförlitliga. Vi påtar oss dock inte något ansvar för dess fullständighet eller riktighet. Mottagare av dokumentet bör vara uppmärksam på att uttalanden om framtidsbedömningar är förenade med osäkerhet och rekommenderas att komplettera sitt beslutsunderlag med det material som bedöms erforderligt. De uttalanden som presenteras i dokumentet grundas på vår nuvarande uppfattning och gäller under förutsättning att de antaganden som redovisas i detta dokument uppfylls. Om vår uppfattning ändras, strävar vi efter, om det är tillåtet enligt tillämplig lag, annan bestämmelse eller intern policy, att snarast göra information om en sådan ändring tillgänglig. Swedbank Markets påtar sig inte något ansvar för direkt eller indirekt förlust eller skada av vad slag det vara må, som grundar sig på användande av detta dokument. Potentiella intressekonflikter Analytiker inom Swedbank Markets får generellt inte ha något innehav eller annan position (lång eller kort, direkt eller via derivat) avseende aktier eller aktierelaterade instrument i bolag som de analyserar. Swedbank Markets aktieanalysavdelning regleras av organisatoriska och administrativa regelverk som inrättats i syfte att undvika intressekonflikter och att säkerställa analytikernas objektivitet och oberoende Bland annat gäller följande: Swedbank AB får inte erhålla ersättning från analyserade bolag för att utföra en investeringsrekommendation eller ingå avtal med analyserade bolag om att utföra en investeringsrekommendation. Analysavdelningen är fysiskt separerad från bankens övriga verksamhet och får inte rapportera till bankens s k corporate finance-avdelning. En analytiker som har utarbetat en analys får inte inneha aktier eller andra finansiella instrument i det aktuella bolaget. Analytikern får inte heller ha styrelseuppdrag eller andra uppdrag i analyserade bolag utan särskilt tillstånd från banken. En analytiker får inte utan särskilt tillstånd medverka i bankens corporate finance-verksamhet och får inte erhålla ersättning som är kopplad till sådan verksamhet. Mottagare av detta dokument bör observera att det kan förekomma att Swedbank AB, dess ledamöter, dess anställda eller dess dotterbolag vid olika tillfällen har haft, har eller söker: innehav av finansiella instrument, rådgivningsuppdrag (bl a i samband med s k corporate finance-transaktioner), s k investment- eller merchantbankinguppdrag och/eller långivningsuppdrag avseende bolag/finansiella instrument som innefattas i dokumentet. Det kan även förekomma att Swedbank Markets agerar som s k sponsor i handeln med finansiella instrument som innefattas i dokumentet Planerade uppdateringar En investeringsrekommendation för ett bolag som står under Swedbank Markets bevakning uppdateras normalt i anslutning till att bolaget har offentliggjort en kvartalsrapport. Uppdateringen sker då normalt dagen efter offentliggörandet. Det kan även förekomma att rekommendationen uppdateras dagarna före sådan rapport. När det är påkallat - till exempel om bolaget offentliggör extraordinära nyheter - kan investeringsrekommendation även komma att uppdateras i tid mellan rapportdatum. Mångfaldigande och spridning Materialet får inte mångfaldigas utan Swedbank Markets medgivande. Dokumentet får inte spridas till fysiska eller juridiska personer som är medborgare eller har hemvist i ett land där sådan spridning är otillåten enligt tillämplig lag eller annan bestämmelse. Mångfaldigad av Swedbank Markets, Swedbank AB, Stockholm Adress Swedbank Markets, Swedbank AB, Regeringsgatan 13, SE Stockholm. Swedbank Markets Regeringsgatan Stockholm Observera den viktiga informationen till våra kunder på denna sida. Detta material får inte mångfaldigas utan Swedbank Markets medgivande.