Dags för vinsthemtagning. Ogynnsam alkoholpolitik i Ryssland. Hög värdering. Tappat momentum. Svag orderingång i Finland.

Transkript

1 Aktienytt Aktieanalys 12 november 2010 Marknadskommentar Omvärlden tyngde börsen Makrofrågor dominerade börsen i veckan. Kinesisk statistik varvat med G20-mötet och förnyad oro gällande skuldsituationen i främst Irland och Portugal. Summan blev ett negativt utfall och Stockholmsbörsen hade vid kl 16:50 på fredagen fallit med -0,3% för veckan. Carlsberg Rekommendation: Minska Riktkurs: 480 DKK Pris: 568 DKK Nästa rapport Analytiker: Sergej Kazatchenko Jan Ihrfelt NCC Rekommendation: Minska Riktkurs: 135 SEK Pris: SEK Nästa rapport Analytiker: Jan Ihrfelt Andreas Daag Dags för vinsthemtagning Sannolikt negativa justeringar i dagens förväntningar. Ogynnsam alkoholpolitik i Ryssland. Hög värdering. Tappat momentum Svagare utsikter pekar på tappat momentum. Svag orderingång i Finland. Bör handlas med rabatt mot sektorn. Företagsnytt Bolag Rek. Riktkurs Aktiekurs Analytiker Industrivärden KÖP 115 SEK SEK Niclas Höglund, CFA Elekta KÖP 290 SEK SEK Johan Unnerus Hufvudstaden KÖP 85 SEK SEK Andreas Daag Wallenstam KÖP 185 SEK 167 SEK Andreas Daag Systemair KÖP 100 SEK 90 SEK Ola Södermark Gunnebo KÖP 44 SEK 44 SEK Peter Näslund Brinova KÖP 122 SEK SEK Andreas Daag Hemtex MINSKA 15 SEK 18.7 SEK Henrik Fröjd Oriflame CosmeticsKÖP 475 SEK SEK Sergej Kazatchenko Micronic MyData STARKT KÖP 16 SEK SEK Håkan Wranne Händer i veckan Rapportsäsongen är nu i stort sett över och det återstår bara ett fåtal rapporter. Securitas och Nibe kommer att rapportera sina resultat för det tredje kvartalet på måndag respektive tisdag. Under måndagen kommer även viktig statistik från USA, då detaljhandelsstatistik för oktober månad redovisas. Ytterligare nyheter på makrosidan presenteras i USA under tisdagen då NAHB-index för november och industriproduktion för oktober rapporteras. Under onsdagen kommer även KPI-siffror för oktober från USA att tillkännages. Slutligen, på torsdagen kommer arbetslöshetssiffror i Sverige för oktober månad att redovisas. 1

2 Börsnoteringar veckans förändring OMXSPI -0.3% OMXS30-0.4% DJIX -2.0% NASDAQ % Räntor och valutor veckans förändring Marknadskommentar Avstämning kl. 16:50 SE-10Y 0.13 USD/SEK 0.22 EUR/SEK Omvärlden tyngde börsen Några sena rapporter för det tredje kvartalet har presenterats i veckan, men makrofrågor har kommit att dominera börserna i övrigt. Kinesisk statistik varvat med G20-mötet och förnyad oro gällande skuldsituationen i främst Irland och Portugal. Summan blev ett negativt utfall och Stockholmsbörsen hade vid kl 16:50 på fredagen fallit med -0,3% för veckan. Marknaderna har börjat fokusera mer på ett troligt inflations- än deflationsscenario under senare tid. Natten till torsdagen presenterades kinesisk statistik gällande utlåning och inflation. Båda överraskade på uppsidan. Utlåningen kom in högre än förväntat trots den kinesiska regeringens försök att dämpa utlåning genom ett flertal höjningar av kapitaliseringskraven hos bankerna. Inflationen kom in på 4.4% mot förväntade 4.0% vilket var en relativt stor avvikelse. En stor del av inflationen återfinns i matpriser, vilket är en stor del av konsumtionskorgen och riskerar att spilla över i löneinflation. Resultatet blev att marknaden handlade upp råvaror, vilket gav stöd till gruvbolagen. När däremot de asiatiska marknaderna handlade på nyheten natten till fredagen så tog man fasta på risken för åtstramningar som följd av statistiken och Shanghaibörsen föll med över 5%. Irland och Portugal har båda fått se kostnaderna för sin upplåning skena i veckan för att komma upp på rekordnivåer, vilket fått till följd att vissa statspappersemissioner har fått ställas in. De båda ländernas situation var något som också kom att tas upp av vissa deltagande länder på G20- mötet. Mötet i övrigt blev dock något av en besvikelse då man inte lyckades enas om några konkreta åtgärder för att komma till rätta med obalanserna i den globala ekonomin. Istället bollar man över frågan till IMF, som skall ta fram förslag som G20 kommande år kommer att ta ställning till. På bolagsnivå föll Hemtex med över 14% på rapporten efter att ha meddelat att man genomför en nyemission på grund av att bolaget brutit lånevillkor mot bankerna under oktober månad. Även Lundin Mining har fått se sin aktie handlas med stora rörelser, dock i båda riktningarna. Positivt var stigande kopparpriser medan en försäljning av aktier från styrelseordföranden Lukas Lundin uppfattades negativt. Saabs aktie steg på torsdagen efter uppgifter i brasiliansk media om att landets president, Lula da Silva, nu verkar favorisera Gripenplanet i landets upphandling av nya stridsplan. Nordea kom i fokus under slutet på veckan då det förekom rykten om att staten skall ha gett en internationell investmentbank i uppgift att sälja innehavet i banken. 2

3 Carlsberg Rekommendation: Minska Riktkurs: 480 DKK Pris: 568 DKK Nästa rapport Analytiker: Sergej Kazatchenko Jan Ihrfelt P/E 10: 15.5 P/E 11: 13.6 P/E 12: 11.9 EV/EBIT 10: 12.0 EV/EBIT 11: 11.4 EV/EBIT 12: 9.9 Utdelning per aktie 10: 5.0 Utdelning per aktie 11: 6.0 Utdelning per aktie 12: 7.0 Direktavkastning 10: 0.9% Direktavkastning 11: 1.1% Direktavkastning 12: 1.2% NetDebt/EBITDA 10: 2.4 NetDebt/EBITDA 11: 2.0 Dags för vinsthemtagning Q3-resultatet var stabilt, men den höjda 2010-guidningen levde inte helt upp till förväntningarna. Tillsammans med högre insatskostnader gav detta negativa justeringar av VPA för Vi sänker rörelseresultatet för 2011, på grund av lägre marknadsförväntningar för Ryssland efter en tydligare bilden av den ryska omstruktureringen. Oron för Ryssland kommer nu att öka, vilket innebär en nedgradering till Minska (Neutral) och en sänkning av riktkursen till 480 DKK (510). Carlsberg guidar för ett rörelseresultat för 2010 på över 10 miljarder DKK, vilket antyder negativa justeringar i dagens förväntningar på 10,7 miljarder DKK. Vinsten per aktie för 2010 (-3%) sänks dessutom på grund av förväntningar om en mindre nedgång (under 5%) på den ryska marknaden. Tidigt i november gav regeringen ett första godkännande för att klassa öl på 5% och uppåt som övriga alkoholdrycker. Fler negativa godkännanden väntas under de kommande månaderna. Negativa justeringar av våra estimat innebär att värderingen i absoluta och historiska termer (P/E 16,9 för 2011) inte är attraktiv, särskilt gäller detta med tanke på risken i Ryssland. NCC Rekommendation: Minska Riktkurs: 135 SEK Pris: SEK Nästa rapport Analytiker: Jan Ihrfelt Andreas Daag P/E 10: 13.1 P/E 11: 12.4 P/E 12: 10.3 EV/EBIT 10: 8.6 EV/EBIT 11: 7.7 EV/EBIT 12: 7.2 Utdelning per aktie 10: 6.0 Utdelning per aktie 11: 6.0 Utdelning per aktie 12: 6.0 Direktavkastning 10: 4.2% Direktavkastning 11: 4.2% Direktavkastning 12: 4.2% NetDebt/EBITDA 10: -0.1 NetDebt/EBITDA 11: -0.2 Tappat momentum Vi upprepar Minska. Försäljningen blev 8% bättre än vi estimerat och EBIT-marginalen blev 0,8 procentenheter bättre. Orderläget var 3% lägre än vi estimerat och 8% lägre än marknadens estimat. I Q3 var orderingången sämre än faktureringen. Eftersom även utsikterna var något svagare än väntat bedömer vi att man tappat momentum. Vinstrevideringarna drivs av de starka marginalerna. Riktkursen höjs till 135 SEK (120). Orderingången var särskilt svag i Finland, vilket är negativt eftersom marginalerna överraskade positivt där. Marginalerna inom Väg blev en procentenhet bättre än vi väntat, men underträffade marknadens förväntningar med en halv procentenhet. Om vi undantar Skanska från sektorn (på grund av de dolda värdena i detta bolag) handlas den till ett P/E-tal på 12,6. På grund av en stor exponering mot anläggning (cirka 40% av försäljningen) anser vi att NCC bör handlas med en viss rabatt. 3

4 Industrivärden Riktkurs: 115 SEK Pris: SEK Analytiker: Niclas Höglund, CFA Sergej Kazatchenko I väntan på en ordentlig utdelningshöjning Vi upprepar Köp och höjer riktkursen till 115 SEK (105), drivet av högre portföljpotential och en mindre negativ syn på rabatten. Vi förväntar oss att utdelningen höjs, vilket minskar risken i samband med stigande substansrabatt på kort sikt. Utspädning från konvertibeln begränsar potentialen, låt vara från en högre nivå. Elekta Riktkurs: 290 SEK Pris: SEK Analytiker: Johan Unnerus Användarvänliga plattformar ger tillväxt Varian och Elekta utvecklar sektorns benchmark med användarvänliga plattformar och integrerade lösningar. Nästa steg är att erbjuda mer avancerade och mer användarvänliga lösningar på ett iphone-liknande sätt. Detta gör det än svårare för mindre konkurrenter och säkrar framtida tillväxt med höga marginaler. Vi upprepar Köp och höjer riktkursen till 290 SEK (280). Hufvudstaden Riktkurs: 85 SEK Pris: SEK Analytiker: Andreas Daag Niclas Höglund, CFA Lägre avkastningskrav och stigande hyror Hufvudstadens underliggande Q3-vinst var i nivå med våra estimat. För närvarande ser vi i marknaden lägre avkastningskrav och stigande hyror. Båda dessa viktiga värdedrivare talar alltså till Hufvudstadens fördel. Aktien handlas med en attraktiv implicit avkastning. Vi upprepar Köp och riktkursen 85 SEK. Wallenstam Riktkurs: 185 SEK Pris: 167 SEK Analytiker: Andreas Daag Niclas Höglund, CFA Positiv framtidssyn bekräftad i Q3 Wallenstams Q3-rapport var i nivå med våra estimat, både vad gäller underliggande vinst, justeringen av fastighetsportföljen och vakansgraden. Aktien är fortfarande attraktivt värderad, med tanke på substansrabatten och att nya projekt är potentiella värdedrivare. Vi upprepar Köp och riktkursen 185 SEK. 4

5 Systemair Riktkurs: 100 SEK Pris: 90 SEK Analytiker: Ola Södermark Niclas Höglund, CFA Åter drivet av Ryssland Systemair har en stor exponering mot den ryska byggmarknaden, som befinner sig i en återhämtningsfas. De forna Sovjetstaterna är Systemairs näst största marknad. Fyra förvärv har genomförts sedan juni och den höga exponeringen mot renoveringsbyggande, energieffektivitet och sannolikheten för ytterligare förvärv gör aktien attraktiv. Vi upprepar Köp och höjer riktkursen till 100 SEK (88). Gunnebo Riktkurs: 44 SEK Pris: 44 SEK Analytiker: Peter Näslund Troaxförsäljningen genomförd Denna avyttring har varit väntad sedan Per Borgvall började, men det är positivt att det nu sker. Ledningen kan nu fokusera på affärsutveckling. Safe Pay-frågan återstår att behandla. Det troliga här är att man samarbetar med en partner. Försäljningspriset är något över koncernsnittet, baserat på EV/Sales. Vi upprepar Köp. Brinova Riktkurs: 122 SEK Pris: SEK Analytiker: Andreas Daag Niclas Höglund, CFA Aktieinnehaven stiger i värde Vi estimerar en stabil underliggande vinst i Q3. Aktieinnehaven har ökat i värde under Q3, vilket förklarar vårt högre riktvärde. Aktien handlas med sektorns högsta substansrabatt och är billig om man tillämpar look through -vinst. Vi upprepar Köp och höjer riktkursen till 122 SEK (93), för att återspegla aktieinnehavens högre värden. Hemtex Rek.: MINSKA Riktkurs: 15 SEK Pris: 18.7 SEK Analytiker: Henrik Fröjd Framskjuten turnaround Vi upprepar Minska och sänker riktkursen till 15 SEK (25) efter Q3- rapporten, då vi ser en framskjuten turnaround och en vinst som späds ut av en kommande emission. 5

6 Rapporter och bolagsspecifik info under veckan Dag Bolag Rekommendation Riktkurs (SEK) MÅNDAG Q3 Securitas Köp 81 TISDAG Q3 Nibe Industrier Neutral 88 TISDAG Q3 William Demant Köp 465 FREDAG Q3 Brinova Köp 122 6

7 Makro måndag EMU 1100 Handelsbalans SEP USA 1430 Detaljhandelsförsäljning OCT USA 1430 Tillverkningsindutrin NOV USA 1600 Business Inventories SEP Makro tisdag SWE Karolina Ekholm ger föreläsning på Stockholms Univ. SWE Lars Nyberg deltar på en konferens i Amsterdam EMU 0800 EU 25 Nyregistrerade bilar OCT SWE 0930 Central Government Borrowing, Forecast and Analysis 2010:3 EMU 1100 KPI (m/m) (y/y) OCT EMU 1100 ZEW Undersökning (Econ. Sentiment) NOV USA 1430 Produktionsprisindex (m/m)(y/y) OCT USA 1515 Industriell produktion OCT USA 1515 Kapacitetsutnyttjande OCT USA 1600 NAHB Husmarknadsindex NOV Makro onsdag SWE 0930 Industrins kapacitetsutnyttjande 3Q SWE 0930 Huspriser (SEK) (m/m) (y/y) OCT EMU 1100 Byggproduktion (m/m) (y/y) SEP USA 1300 MBA Bolåneansökningar w/e USA 1430 KPI (m/m) (y/y) OCT USA 1430 Bostadsbyggande OCT USA 1430 Byggnadslov OCT Makro torsdag SWE 0830 Karolina Ekholm håller tal I Stockholm SWE 0930 Arbetslöshet OCT EMU 1000 Bytesbalans SEP EMU 1430 ECB's Trichet håller tal i Frankfurt USA 1430 Nya arbetslösa w/e USA 1430 Fortsatt arbetslösa w/e USA 1600 Ledande indikatorer OCT USA 1600 Philadelphia Fed NOV Makro fredag SWE 0830 Deputy Governor Karolina Ekholm håller tal i Stockholm Swedbank LC&I Regeringsgatan Stockholm Observera den viktiga informationen till våra kunder på denna sida. Detta material får inte mångfaldigas utan Swedbank Markets medgivande.

8 Upplysningar Detta dokument har sammanställts av affärsområdet Swedbank LC&I inom Swedbank AB (publ). Swedbank LC&I är en registrerad bifirma till Swedbank AB och står under tillsyn av Finansinspektionen samt tillsynsmyndigheterna i de länder där Swedbank LC&I har kontor. Swedbank AB är ett publikt aktiebolag och innehar börsmedlemskap på börserna i Stockholm, Helsingfors, Oslo och Reykjavik samt fjärrmedlemskap på EUREX. Rekommendationsstruktur Swedbank LC&I rekommendationsstruktur innehåller fem rekommendationsnivåer: Starkt köp, Köp, Neutral, Reducera och Sälj (tidigare Köp, Neutral och Sälj). Rekommendationerna baseras på absolut avkastning på tolv månaders sikt. Den absoluta avkastningen inkluderar kursutveckling och direktavkastning. Starkt köp Köp Neutral Minska Sälj Den absoluta avkastningen beräknas komma att överstiga 15%. Den absoluta avkastningen beräknas komma att ligga mellan 5% och 25%. Den absoluta avkastningen beräknas komma att ligga mellan 0% och 10%. Den absoluta avkastningen beräknas komma att ligga mellan 5% och -10% Den absoluta avkastningen beräknas komma att bli lägre än -5%. Swedbank LC&I aktieanalysavdelning baserar rekommendationerna på ett flertal standardiserade värderingsmodeller. Basen för beräkningen är dock vår modell för diskonterat kassaflöde, utom vad gäller banker och investmentbolag. Kassaflödesmodellen nuvärdesberäknar framtida kassaflöden. Riktkursen (tidigare motiverat värde) bygger på kassaflödesvärderingen, den relativa värderingen av aktien gentemot konkurrenter (på den egna marknaden och internationellt) och nyheter som kan påverka aktiekursen. Relativa och absoluta multiplar som vi beaktar är: EV/EBITDA, EV/EBIT, P/E, PEG och substansvärdesmodeller för företag vars tillgångar är likvida. Break up-värdering kan också förekomma. Information till kund Detta dokument är framställt i informationssyfte för allmän spridning och är inte avsett att vara rådgivande. Det utgör inte heller ett erbjudande om att köpa eller sälja finansiella instrument. Mottagare av dokumentet som önskar rådgivning rekommenderas att kontakta sin mäklare/rådgivare. Swedbank LC&I erinrar om att investeringar på kapitalmarknaden, bl a sådana som rekommenderas i detta dokument, är förenade med ekonomiska risker. Kunden ansvarar själv för dessa risker. Kunden bör därför skaffa sig erforderlig kunskap om bl a de ifrågavarande finansiella instrumentens egenskaper och om de villkor som gäller för handel med instrumenten. Ansvarsbegränsning Swedbank LC&I har sammanställt informationen i dokumentet i god tro från källor som vi anser vara tillförlitliga. Vi påtar oss dock inte något ansvar för dess fullständighet eller riktighet. Mottagare av dokumentet bör vara uppmärksam på att uttalanden om framtidsbedömningar är förenade med osäkerhet och rekommenderas att komplettera sitt beslutsunderlag med det material som bedöms erforderligt. De uttalanden som presenteras i dokumentet grundas på vår nuvarande uppfattning och gäller under förutsättning att de antaganden som redovisas i detta dokument uppfylls. Om vår uppfattning ändras, strävar vi efter, om det är tillåtet enligt tillämplig lag, annan bestämmelse eller intern policy, att snarast göra information om en sådan ändring tillgänglig. Swedbank LC&I påtar sig inte något ansvar för direkt eller indirekt förlust eller skada av vad slag det vara må, som grundar sig på användande av detta dokument. Potentiella intressekonflikter Analytiker inom Swedbank LC&I får generellt inte ha något innehav eller annan position (lång eller kort, direkt eller via derivat) avseende aktier eller aktierelaterade instrument i bolag som de analyserar. Swedbank LC&I aktieanalysavdelning regleras av organisatoriska och administrativa regelverk som inrättats i syfte att undvika intressekonflikter och att säkerställa analytikernas objektivitet och oberoende Bland annat gäller följande: Swedbank AB får inte erhålla ersättning från analyserade bolag för att utföra en investeringsrekommendation eller ingå avtal med analyserade bolag om att utföra en investeringsrekommendation. Analysavdelningen är fysiskt separerad från bankens övriga verksamhet och får inte rapportera till bankens s k corporate finance-avdelning. En analytiker som har utarbetat en analys får inte inneha aktier eller andra finansiella instrument i det aktuella bolaget. Analytikern får inte heller ha styrelseuppdrag eller andra uppdrag i analyserade bolag utan särskilt tillstånd från banken. En analytiker får inte utan särskilt tillstånd medverka i bankens corporate finance-verksamhet och får inte erhålla ersättning som är kopplad till sådan verksamhet. Mottagare av detta dokument bör observera att det kan förekomma att Swedbank AB, dess ledamöter, dess anställda eller dess dotterbolag vid olika tillfällen har haft, har eller söker: innehav av finansiella instrument, rådgivningsuppdrag (bl a i samband med s k corporate finance-transaktioner), s k investment- eller merchantbankinguppdrag och/eller långivningsuppdrag avseende bolag/finansiella instrument som innefattas i dokumentet. Det kan även förekomma att Swedbank LC&I agerar som s k sponsor i handeln med finansiella instrument som innefattas i dokumentet Planerade uppdateringar En investeringsrekommendation för ett bolag som står under Swedbank LC&I bevakning uppdateras normalt i anslutning till att bolaget har offentliggjort en kvartalsrapport. Uppdateringen sker då normalt dagen efter offentliggörandet. Det kan även förekomma att rekommendationen uppdateras dagarna före sådan rapport. När det är påkallat - till exempel om bolaget offentliggör extraordinära nyheter - kan investeringsrekommendation även komma att uppdateras i tid mellan rapportdatum. Mångfaldigande och spridning Materialet får inte mångfaldigas utan Swedbank LC&I medgivande. Dokumentet får inte spridas till fysiska eller juridiska personer som är medborgare eller har hemvist i ett land där sådan spridning är otillåten enligt tillämplig lag eller annan bestämmelse. Mångfaldigad av Swedbank LC&I, Swedbank AB, Stockholm Adress Swedbank LC&I, Swedbank AB, Regeringsgatan 13, SE Stockholm. Swedbank LC&I Regeringsgatan Stockholm Observera den viktiga informationen till våra kunder på denna sida. Detta material får inte mångfaldigas utan Swedbank Markets medgivande.