Marknadskommentar. Starkt, men inte spännande. Ett urstarkt kvartal. Tydlig marginal potential i Östeuropa. Värderingen är attraktiv

Transkript

1 Aktienytt Aktieanalys 12 februari 2010 Marknadskommentar En intensiv rapportvecka avslutades i moll liksom hela börsveckan. Många bolag hade svårt att övertyga marknaden och fick se sina aktiekurser falla trots ok resultat, däribland SSAB som överraskade positivt resultatmässigt. Greklandsoron har fortsatt att vara närvarande och Kinesiska bankregler spädde på riskaversionen. TeliaSonera Riktkurs: 55 SEK Aktiekurs: 50.5 SEK Starkt, men inte spännande Stabilt bolag med hyfsad direktavkastning Bra mix av mogna marknader och tillväxtmarknader Stora besparingar gjorda Inga större kostnadsprogram 2010 MTG Riktkurs: 445 SEK Aktiekurs: SEK Ett urstarkt kvartal Stabilisering i annonskonjunkturen i sikte Tydlig marginal potential i Östeuropa Värderingen är attraktiv Företagsnytt Bolag Rek. Riktkurs Aktiekurs Betsson Köp SSAB Köp SEB Köp BE Group Starkt Köp Nordea Neutral Oriflame Cosmetics Köp Millicom Int Cellular Neutral Tele2 Köp Händer i veckan Rapportsäsongen fortsätter med rapporter från bland annat Meda, ABB och den sista banken ut att rapportera Handelsbanken. I Barcelona hålls Mobile World Congress och på statistikfronten kommer data över amerikansk industriproduktion och husproduktion. Kinesiska marknaderna kommer att vara stängda hela veckan på grund av det kinesiska nyåret. 1

2 Börsnoteringar veckans förändring Räntor och valutor veckans förändring Marknadskommentar OMXS PI -1.9% OMXS % DJIX -4.0% NASDAQ -4.8% mån år 0.16 SEK/USD SEK/EUR % 3.36% Stökig rapportvecka i sidled En litet stökig rapportvecka med stora intradagrörelser avslutades med en negativ börsutveckling på fredagen. Greklandsoron kom fortsatt att vara i fokus, samtidigt som makrodata många gånger inte nådde upp till förväntningarna liksom rapportresultaten som i en hel del fall inte räckte till för att trycka börskurserna norrut. När veckan summerades på fredagseftermiddagen vid kl var börsen något lägre/högre än vid inledningen, -1.9 %. Rapporterna har givetvis tagit störst utrymme då ett flertal av storbolagen rapporterade. Bankerna kom att få en tuff vecka då inget av resultaten från SEB, Swedbank eller Nordea togs emot väl av marknaden. Samtliga fick se sina aktier falla efter att alla tre redovisat ett sämre räntenetto än väntat. Det var inte bara bankerna som fick se aktiekurserna falla. Eniro föll med nästan 21% efter att bolaget prognostiserat att den organiska nedgången i rörelseintäkter kommer att falla med 5-10% mot ett tidigare väntat tapp på 0-2%. Även SSAB föll på rapporten, trots att man redovisat en vinst istället för den väntade förlusten. Marknaden fokuserade på de något försvagade utsikterna samt att Arcelor - Mittal samma dag presenterade en svagare rapport, vilket kom att sätta press på sektorn. Bättre gick det då för byggbolagen, NCC och JM, som var bättre på alla poster i sina rapporter och passade på att höja sina utdelningar. TeliaSonera höjde också utdelningen till 2.25 kronor mot föregående års 1.80 kronor. Vinsten efter finansnetto var större än estimerat och bolagets utdelningspolicy ändrades till att dela ut 50% av vinsten. Även MTG fick ett positivt mottagande trots en stor förlust på 2.7 miljarder kronor, vilket var lägre än väntat och aktien steg 3% på rapporten. Greklands situation har åter varit i fokus och efter en hel del spekulation och olika rykten presenterades en räddningsplan med politiskt stöd från EU. Beskedet togs emot positivt av marknaderna. På fredagen tappade börsen momentum efter att tysk BNP statistik överraskat på nedsidan liksom industriproduktionen i EMU-området. I samma veva meddelade även Kinas centralbank att man höjer bankernas reservkrav med 50 punkter från och med den 25 februari. Beskedet fick ett negativt mottagande på marknaderna. Positiva nyheter kom in under eftermiddagen i form av en starkare amerikansk detaljhandel, vilket kom att ge något stöd. 2

3 TeliaSonera Riktkurs: 55 SEK Aktiekurs: 50.5 SEK Analytiker: Sven Sköld Håkan Wranne Resultat före skatt 08: 26,411 Resultat före skatt 09: 27,614 Resultat före skatt 10: 29,986 Justerad vinst per aktie 08: 4.3 Justerad vinst per aktie 09: 4.2 Justerad vinst per aktie 10: 4.6 P/E justerat 09: 12.4 P/E justerat 10: 10.9 Utdelning per aktie 08: 1.8 Utdelning per aktie 09: 2.3 Utdelning per aktie 10: 2.3 Direktavkastning 08: 4.6% Direktavkastning 09: 4.3% Direktavkastning 10: 4.5% MTG Riktkurs: 445 SEK Aktiekurs: SEK Analytiker: Mikael Holm Henrik Fröjd Resultat före skatt 08: 3,610 Resultat före skatt 09: -1,634 Resultat före skatt 10: 2,286 Justerad vinst per aktie 08: 43.3 Justerad vinst per aktie 09: Justerad vinst per aktie 10: 25.6 P/E justerat 09: 13.4 P/E justerat 10: 14.3 Utdelning per aktie 08: 5.0 Utdelning per aktie 09: 5.5 Utdelning per aktie 10: 7.5 Direktavkastning 08: 3.0% Direktavkastning 09: 1.5% Direktavkastning 10: 2.1% Starkt, men inte spännande TeliaSonera:s ledning presenterade ett starkt Q4 och bevisade åter att man har god kontroll på bolaget. Bolaget överträffade marknadsestimaten under samtliga kvartal 2009, främst tack vare lägre kostnader. När vi nu går in i Q1-Q blir jämförelsesiffrorna svårare och det är inget nytt kostnadsprogram på gång. Dessutom utvecklas valutorna inte till bolagets fördel. Vi nedgraderar till Neutral (Köp). TeliaSonera rapporterade ett rensat EBITDA för Q4 på 9,039 MSEK, 4% bättre än konsensus och våra estimat. Det starka resultatet beror främst på lägre kostnader. Dock var bruttomarginalen högre å/å och q/q, vilket är positivt. Organisk intjäningstillväxt i lokala valutor backade med 0,5% å/å. Den höjda utdelningen återspeglar den starka utvecklingen. Framöver är utdelningspolitiken att dela ut åtminstone 50% av nettovinsten och vi har höjt utdelningen för Ett urstarkt kvartal Det underliggande rörelseresultatet överträffade konsensus med 25%. Annonsmarknaden har passerat botten och vi bedömer att återhämtningen blir starkare än de flesta väntat. Värderingen är fortsatt mycket attraktiv, med tanke på den starka vinsttillväxt som förväntas Vi upprepar Köp och höjer riktkursen till 445 (400). Rörelseresultatet (inklusive minoritetsintäkter) på 725 MSEK var 25% starkare än konsensus (20% bättre än våra estimat). Free- TV Scandinavia och tillväxtmarknaderna tillsammans med Online Retailing var de främsta positiva överraskningarna. Vi uppjusterar vinsten per aktie med 7-11% för Marginalerna inom nordisk betal-tv var starka, som vi förväntat, och prognoserna för 2010 indikerar stabila marginaler. Detta är positivt, jämfört med vår tidigare bedömning om en mindre nedgång. Free-TV Tillväxtmarknader överraskade positivt med ett rörelseresultat dubbelt så högt som konsensus. Givet ledningens bedömning att annonsmarknaden passerat botten (utom i Baltikum) finns möjlighet till stark vinsttillväxt. Med ett P/E på 14x 2010 innebär värderingen en tydlig rabatt gentemot konkurrenterna och marknaden generellt, trots att MTG har bättre tillväxtutsikter

4 Betsson Riktkurs: 140 SEK Aktiekurs: SEK Nästa rapport: Analytiker: Mikael Holm Henrik Fröjd Drar till sig kunder Q4-vinsten blev svagare än väntat, men ett starkt kundintag gör att vi inte ändrar VPA för Utdelningen på 9 SEK (3,25 SEK i extrautdelning) är sannolikt hållbar, som vi ser det. Tillväxten bör kunna fortsätta 2010 och värderingen till P/E 12x 2010 (exklusive nettokassa) är attraktiv. Vi upprepar Köp och riktkursen 140 SEK. SSAB Riktkurs: 145 SEK Aktiekurs: SEK Näs ta rapport: Analytiker: Claes Rasmuson Ola Södermark Lönsamt igen! Positivt resultat i Q4, en föreslagen utdelning på 1 SEK och ökade investeringar antyder att SSAB är på väg att återhämta sig. Den första halvan av 2010 kan fortfarande komma att visa sig svår, men vi färväntar oss en gradvis starkare vinst, med start från Q2, som kan driva kursen. Vi upprepar Köp och riktkursen 145 SEK. SEB Riktkurs: 50 SEK Aktiekurs: 42.7 SEK Nästa rapport: Analytiker: Christian Hall Svagt räntenetto, kreditförluster och provisioner ger stöd Rapporten var blandad med räntenettot som det största negativa inslaget. Kreditförluster, provisioner och underliggande kostnader överraskade positivt. Vi har sänkt VPA-estimatet med 0,1 SEK för 2010, men justerat upp det med 0,2 SEK för 2011, huvudsakligen på grund av lägre kreditförluster. Vi upprepar Köp. Riktkursen sänks till 50 SEK (53). BE Group Rekommendation: STARKT KÖP Riktkurs: 55 SEK Aktiekurs: 41 SEK Nästa rapport: Analytiker: Ola Södermark Claes Rasmuson Uppmuntrande utsikter Q4-resultatet hämmades av lagerförluster och engångskostnader. Det underliggande rörelseresultatet blev något svagare än väntat under det tuffa kvartalet. Affärsområde Sverige uppvisade en imponerande underliggande rörelsemarginal på 5,7%. Utsikterna var positiva med ökande volymer och högre priser under det första halvåret i år. Vi upprepar Starkt köp och riktkursen 55 SEK. 4

5 Nordea Riktkurs: 73 SEK Aktiekurs: 67.1 SEK Nästa rapport: Analytiker: Christian Hall Räntenettot håller sig uppe, stabil kreditkvalitet Nordea har klarat sig igenom den globala finanskrisen med knappt en skråma. Medaljens baksida är att den nordiska bankgiganten inte har samma spelrum för förbättringar under 2010 som de konkurrenter som gradvis återhämtar sig. Vi upprepar Neutral och sänker riktkursen till 73 SEK (75). Oriflame Cosmetics Riktkurs: 450 SEK Aktiekurs: 425 SEK Nästa rapport: Analytiker: Sergej Kazatchenko Henrik Fröjd Fortsatt långsiktig potential Vi upprepar Köp och riktkursen 450 SEK efter Q4-rapporten. Justerad VPA blev 6,4% bättre än marknadens förväntningar och i linje med våra estimat (-0,5%). Ett klargörande gällande den nya interna produktionen är positiva nyheter, men en rörelsemarginal över 12% är för konservativt. Vi ändrar inte marginalantagandena, men nedjusterar försäljningsestimaten på grund av en svagare utveckling i Ryssland. Millicom Int Cellular Riktkurs: 541 SEK Aktiekurs: 571 SEK Analytiker: Sven Sköld Håkan Wranne Afrika och Colombia lyfter koncernmarginalerna Millicom kom med starka siffror för Q4. Abonnenttillväxten överskred förväntningarna tillsammans med intäktstillväxten och marginalerna. Afrika och Sydamerika uppvisade en mycket positiv trend. Centralamerika var något svagare och överraskande höga avskrivningar hämmade VPA Vi upprepar Neutral, men höjer riktkursen till 73 USD (70). Tele2 Riktkurs: 115 SEK Aktiekurs: SEK Nästa rapport: Analytiker: Sven Sköld Håkan Wranne Organisk tillväxt och utdelning i Q1 Vi bedömer att Tele2:s organiska tillväxt i lokal valuta är cirka 0% i Q4. Dock kommer den organiska tillväxten att ta fart redan i Q1. Tillsammans med den högsta utdelningen i sektorn i Norden gör detta att vi upprepar Köp. Riktkursen uppjusteras till 115 SEK (113). 5

6 Rapporter och bolagsspecifik info under veckan Dag Bolag Rekommendation Motiverat värde (SEK) Q4 Cision Köp Q4 Trelleborg Köp Q4 Nibe Industrier Neutral Q4 Meda Köp Q4 Hemtex Neutral Q4 DGC Neutral Q4 Unibet Stark Köp Q4 Midelfart Son. Neutral Q4 Lundin Pet. Neutral Q4 Kinnevik Köp Q4 Dagon Neutral Q4 AF Köp Q4 NovaCast Neutral Q4 Peab Köp Q4 Ratos Minska Q4 Kungsleden Neutral Q4 Diös Minska Q4 ABB Köp Q4 AAK Neutral Q4 MelkerSchörling Köp Q4 Bong Lj. Neutral 25 Makro måndag UK 0101 Rightmove Huspriser (m/m) (y/y) FEB Makro tisdag SWE 0930 Industrilager (q/q) (y/y) 4Q UK 1030 KPI (m/m) (y/y) JAN UK 1030 Detaljhandelslager (m/m) (y/y) JAN DEU 1100 Zew Undersökning FEB EMU 1100 Zew Undersökning FEB USA 1900 NAHB Huspris index FEB Makro onsdag SWE 0930 Genomsnittliga huspriser JAN EMU 1100 Byggproduktion (m/m) (y/y) DEC USA 1430 Import Price Index (m/m) (y/y) JAN USA 1430 Nypåbörjade bostäder JAN Makro torsdag SWE 0930 Arbetslöshet JAN EMU 1100 Konsumentförtroende FEB A USA 1430 Producent Priser Index (m/m) (y/y) JAN USA 1600 Philadelphia Fed. FEB USA 1600 Ledande indikatorer JAN Makro fredag DEU 0800 Producent priser (m/m) (y/y) JAN EMU 1000 Bytesbalansen (sa/nsa) DEC UK 1030 Detaljhandelsförsäljning (m/m) (y/y) JAN USA 1430 Konsumentprisindex (m/m) (y/y) JAN 6

7 Upplysningar Detta dokument har sammanställts av affärsområdet Swedbank Markets inom Swedbank AB (publ). Swedbank Markets är en registrerad bifirma till Swedbank AB och står under tillsyn av Finansinspektionen samt tillsynsmyndigheterna i de länder där Swedbank Markets har kontor. Swedbank AB är ett publikt aktiebolag och innehar börsmedlemskap på börserna i Stockholm, Helsingfors, Oslo och Reykjavik samt fjärrmedlemskap på EUREX. Rekommendationsstruktur Swedbank Markets rekommendationsstruktur innehåller fem rekommendationsnivåer: Starkt köp, Köp, Neutral, Reducera och Sälj (tidigare Köp, Neutral och Sälj). Rekommendationerna baseras på absolut avkastning på tolv månaders sikt. Den absoluta avkastningen inkluderar kursutveckling och direktavkastning. Starkt köp Den absoluta avkastningen beräknas komma att överstiga 15%. Köp Neutral Minska Den absoluta avkastningen beräknas komma att ligga mellan 5% och 25%. Den absoluta avkastningen beräknas komma att ligga mellan 0% och 10%. Den absoluta avkastningen beräknas komma att ligga mellan 5% och -10% Sälj Den absoluta avkastningen beräknas komma att bli lägre än -5%. Swedbank Markets aktieanalysavdelning baserar rekommendationerna på ett flertal standardiserade värderingsmodeller. Basen för beräkningen är dock vår modell för diskonterat kassaflöde, utom vad gäller banker och investmentbolag. Kassaflödesmodellen nuvärdesberäknar framtida kassaflöden. Riktkursen (tidigare motiverat värde) bygger på kassaflödesvärderingen, den relativa värderingen av aktien gentemot konkurrenter (på den egna marknaden och internationellt) och nyheter som kan påverka aktiekursen. Relativa och absoluta multiplar som vi beaktar är: EV/EBITDA, EV/EBIT, P/E, PEG och substansvärdesmodeller för företag vars tillgångar är likvida. Break up-värdering kan också förekomma. Information till kund Detta dokument är framställt i informationssyfte för allmän spridning och är inte avsett att vara rådgivande. Det utgör inte heller ett erbjudande om att köpa eller sälja finansiella instrument. Mottagare av dokumentet som önskar rådgivning rekommenderas att kontakta sin mäklare/rådgivare. Swedbank Markets erinrar om att investeringar på kapitalmarknaden, bl a sådana som rekommenderas i detta dokument, är förenade med ekonomiska risker. Kunden ansvarar själv för dessa risker. Kunden bör därför skaffa sig erforderlig kunskap om bl a de ifrågavarande finansiella instrumentens egenskaper och om de villkor som gäller för handel med instrumenten. Ansvarsbegränsning Swedbank Markets har sammanställt informationen i dokumentet i god tro från källor som vi anser vara tillförlitliga. Vi påtar oss dock inte något ansvar för dess fullständighet eller riktighet. Mottagare av dokumentet bör vara uppmärksam på att uttalanden om framtidsbedömningar är förenade med osäkerhet och rekommenderas att komplettera sitt beslutsunderlag med det material som bedöms erforderligt. De uttalanden som presenteras i dokumentet grundas på vår nuvarande uppfattning och gäller under förutsättning att de antaganden som redovisas i detta dokument uppfylls. Om vår uppfattning ändras, strävar vi efter, om det är tillåtet enligt tillämplig lag, annan bestämmelse eller intern policy, att snarast göra information om en sådan ändring tillgänglig. Swedbank Markets påtar sig inte något ansvar för direkt eller indirekt förlust eller skada av vad slag det vara må, som grundar sig på användande av detta dokument. Potentiella intressekonflikter Analytiker inom Swedbank Markets får generellt inte ha något innehav eller annan position (lång eller kort, direkt eller via derivat) avseende aktier eller aktierelaterade instrument i bolag som de analyserar. Swedbank Markets aktieanalysavdelning regleras av organisatoriska och administrativa regelverk som inrättats i syfte att undvika intressekonflikter och att säkerställa analytikernas objektivitet och oberoende Bland annat gäller följande: Swedbank AB får inte erhålla ersättning från analyserade bolag för att utföra en investeringsrekommendation eller ingå avtal med analyserade bolag om att utföra en investeringsrekommendation. Analysavdelningen är fysiskt separerad från bankens övriga verksamhet och får inte rapportera till bankens s k corporate finance-avdelning. En analytiker som har utarbetat en analys får inte inneha aktier eller andra finansiella instrument i det aktuella bolaget. Analytikern får inte heller ha styrelseuppdrag eller andra uppdrag i analyserade bolag utan särskilt tillstånd från banken. En analytiker får inte utan särskilt tillstånd medverka i bankens corporate finance-verksamhet och får inte erhålla ersättning som är kopplad till sådan verksamhet. Mottagare av detta dokument bör observera att det kan förekomma att Swedbank AB, dess ledamöter, dess anställda eller dess dotterbolag vid olika tillfällen har haft, har eller söker: innehav av finansiella instrument, rådgivningsuppdrag (bl a i samband med s k corporate finance-transaktioner), s k investment- eller merchantbankinguppdrag och/eller långivningsuppdrag avseende bolag/finansiella instrument som innefattas i dokumentet. Det kan även förekomma att Swedbank Markets agerar som s k sponsor i handeln med finansiella instrument som innefattas i dokumentet Planerade uppdateringar En investeringsrekommendation för ett bolag som står under Swedbank Markets bevakning uppdateras normalt i anslutning till att bolaget har offentliggjort en kvartalsrapport. Uppdateringen sker då normalt dagen efter offentliggörandet. Det kan även förekomma att rekommendationen uppdateras dagarna före sådan rapport. När det är påkallat - till exempel om bolaget offentliggör extraordinära nyheter - kan investeringsrekommendation även komma att uppdateras i tid mellan rapportdatum. Mångfaldigande och spridning Materialet får inte mångfaldigas utan Swedbank Markets medgivande. Dokumentet får inte spridas till fysiska eller juridiska personer som är medborgare eller har hemvist i ett land där sådan spridning är otillåten enligt tillämplig lag eller annan bestämmelse. Mångfaldigad av Swedbank Markets, Swedbank AB, Stockholm Adress Swedbank Markets, Swedbank AB, Regeringsgatan 13, SE Stockholm. Swedbank Markets Regeringsgatan Stockholm Observera den viktiga informationen till våra kunder på denna sida. Detta material får inte mångfaldigas utan Swedbank Markets medgivande.