Aktienytt. Uppåt under årets första börsvecka. Marknadskommentar. Långsiktig tillväxthistoria. Bilförsäljningen fortsatt stark. Bilia.

Transkript

1 Aktienytt Aktieanalys - fredag den 5 januari 2018 Marknadskommentar AF Rek: KÖP Riktkurs: 210 SEK Pris: 188 SEK Analytiker: Ola Soedermark Uppåt under årets första börsvecka Efter fredagens förkortade handelsdag på grund av trettondagsafton avslutades årets första börsvecka positivt och kunde kl. 11:40 summeras till en uppgång motsvarande 2,3 procent i jämförelse med förra veckan. Såväl Nasdaqs kompositindex som Dow Jones nådde under veckan nya rekordnivåer. Långsiktig tillväxthistoria Företaget har haft ett ambitiöst mål att växa intäkter med 10% årligen. Över de senaste 10 åren har ÅF haft en årlig tillväxt på 12% (8% genom förvärv samt 4% organiskt). Givet de goda ekonomiska förväntningarna för de nordiska länderna samt ÅFs tidigare resultat ser vi förutsättningar för fortsatt tillväxt. Vi inleder bevakning med rekommendationen Köp och en riktkurs på 210 SEK per aktie. Bilia Rek: KÖP Riktkurs: 90 SEK Pris: 81 SEK Analytiker: Mats Liss Bilförsäljningen fortsatt stark Nya bilregistreringar i Bilias huvudsakliga marknader Sverige och Norge avslutades bra vilket gjorde 2017 till det bästa året någonsin vad gäller bilregistreringar och det tredje bästa i Norge. Även om bil-försäljningen väntas vara ryckig efter införandet av Bonus Malus -regleringen i Sverige, väntas nya funktioner och trenden mot hybrider och elbilar vara stödjande. Veckans bolag Bolag Rek. Riktkurs Pris Analytiker AF Köp 210 SEK 188 SEK Ola Soedermark Bilia Köp 90 SEK 81 SEK Mats Liss Vestas Wind SystemKöp 584 DKK 422 DKK Douglas Lindahl I fokus nästa vecka Nästa vecka bjuder på ett antal olika makrodata, däribland arbetslöshetsstatistik från Sverige, KPI-nivåer i Norge och konfidensindikatorer i Europa. 1

2 Börsnoteringar veckans förändring OMXSPI 2,3% OMXS30 2,0% DJIX 1,4% NASDAQ 1,0 582,1 1608, ,1 7077,9 Räntor och valutor veckans förändring Marknadskommentar Avstämning kl. 11:40 SE10Y 2 US10Y 3 USD/SEK -0,5% EUR/SEK -0,1 0,75 % 2,46 % 8,15 9,82 Uppåt under årets första börsvecka Efter fredagens förkortade handelsdag på grund av trettondagsafton avslutades årets första börsvecka positivt och kunde kl. 11:40 summeras till en uppgång motsvarande 2,3 procent i jämförelse med förra veckan. Såväl Nasdaqs kompositindex som Dow Jones nådde under veckan nya rekordnivåer. Under veckan trädde det nya regelverket för finansiella markander i kraft, Mifid II, och övergången bedömdes gått smidigt även om likviditeten inom vissa områden minskade. På bolagssidan var fredagens mest omsatta aktie H&M, som åkt på ytterligare större riktkurssänkningar under den gångna veckan. Aktien har under årets fyra första handelsdagar sjunkit omkring 4 procent. Fed-chefen i St Louis, James Bullard, kommenterade den nya skattereformen i ett anförande under torsdagen. Han menade att reformen troligen kommer öka tillväxten och investeringarna och att den redan drar upp aktiepriserna, men att det inte pekar på någon snabbare höjning av räntan. Bullard varnade även för riskerna med en inverterad avkastningskurva som tidigare varit ett tecken för en kommande recession. På makrosidan rapporteras preliminära KPI-utfall för december i euroområdet. Inflationstakten förväntades sjunka till från 1,5 procent till 1,4 procent medan kärninflationen förväntades stiga från 0,9 procent till 1,0 procent. Utfallet blev som väntat för inflationstakten som landade på 1,4 procent medan kärninflationen rapporterades oförändrad på 0,9 procent. Utöver det kom inköpschefsindex för tillverkningsindustrin i Eurozonen in på den högsta noteringen någonsin, Flera länder visade på rekordnivåer och inköpschefsindexet kom således att liksom den mesta statistiken visa på en väldigt stark och synkroniserad ekonomisk utveckling. Den amerikanska jobbsiffran för december månad kl. 14:30, det vill säga efter Stockholmsbörsens stängning. Förväntningarna på antalet sysselsatta är en ökning motsvarande och arbetslöshetsnivån förväntas ligga kvar på 4,1 procent. 2

3 AF Rek: KÖP Riktkurs: 210 SEK Pris: 188 SEK Analytiker: Ola Soedermark P/E 17 19,0 P/E 18 16,5 P/E 19 14,9 EV/EBIT 17 17,9 EV/EBIT 18 14,6 EV/EBIT 19 13,1 Utdelning per aktie 17 Utdelning per aktie 18 Utdelning per aktie 19 5,00 SEK 5,50 SEK 6,00 SEK Direktavkastning 17 2,7% Direktavkastning 18 2,9% Direktavkastning 19 3,2% Net Debt/EBITDA 17 1,9 Net Debt/EBITDA 18 1,5 Net Debt/EBITDA 19 1,1 Långsiktig tillväxthistoria ÅF är ett ingenjörs-, design- och teknikkonsultbolag med huvudmarknader i den nordiska regionen, Schweiz samt Tjecken. Företaget har haft ett ambitiöst mål att växa intäkter med 10% årligen. Över de senaste 10 åren har ÅF haft en årlig tillväxt på 12% (8% genom förvärv samt 4% organiskt). Givet de goda ekonomiska förväntningarna för de nordiska länderna samt ÅFs tidigare resultat ser vi förutsättningar för fortsatt tillväxt. Vi inleder bevakning med rekommendationen Köp och en riktkurs på 210 SEK per aktie. Bevisad tillväxtmodell och stöd från långsiktiga trender ÅF har ett mål med en årlig tillväxt om 10% jämnt uppdelat mellan förvärv och organisk tillväxt. Utöver detta kan företaget göra förvärv av plattformar som Epison Givet den fragmenterade konsultmarknaden är detta klart möjlig. I Sverige företagets klart största marknad- har ÅF cirka 15% av marknaden, den tredje största efter SWECO och Ramboll på den Nordiska ingenjörskonsultmarknaden. Långsiktig tillväxt Som ingenjörskonsulter gynnas ÅF av starka globala megatrender såsom urbanisering, digitalisering, globalisering, klimatförändringar samt ökad medvetenhet om klimatförändringar. Dessa trender stärker efterfrågan på avancerade tekniska lösningar. Samtidigt minskar både företag samt den offentliga sektorn anställda ingenjörer och outsourcar snarare när det behövs. Vi tror att dessa trender kommer att fortsätta och gynna ÅFs tillväxt. Robust ekonomisk utveckling på huvudmarknader ÅFs huvudmarknader har en stark ekonomisk utveckling och en stadig politisk miljö. I termer av ekonomisk tillväxt håller Sverige en god takt, under tiden som Norge och Finland återhämtar sig från tidigare nivåer. ÅF har en internationell tillväxtstrategi med huvudmål att expandera på fyra marknader utanför Sverige vilka är Norge, Danmark, Finland, Schweiz samt Tjecken. Inleder bevakning med rekommendationen Köp och en riktkurs på 210 SEK Vår värdering är baserad på en mix av multiplar. Vi argumenterar för att ÅFs långsiktiga tillväxtmöjligheter, tillväxtambitioner, stabila marginaler och tidigare förvärv talar för multiplar nära den högre nivån av historiska multiplar. Vi inleder bevakning av ÅF gruppen med en riktkurs på 210 SEK baserad på en P/E-multipel på 18X E, samt en SOP och DCF-metod. Detta är något högre än tidigare nivåer på 16x, men lägre än nuvarande 19x. Producerad av KEPLER CHEUVREUX den 2018/01/01 06:06 (GMT) 3

4 Bilia Rek: KÖP Riktkurs: 90 SEK Pris: 81 SEK Analytiker: Mats Liss P/E 17 11,4 P/E 18 11,3 P/E 19 10,8 EV/EBIT 17 9,5 EV/EBIT 18 9,4 EV/EBIT 19 8,9 Utdelning per aktie 17 Utdelning per aktie 18 Utdelning per aktie 19 5,00 SEK 5,00 SEK 5,00 SEK Direktavkastning 17 6,2% Direktavkastning 18 6,2% Direktavkastning 19 6,2% Net Debt/EBITDA 17 0,7 Net Debt/EBITDA 18 0,7 Net Debt/EBITDA 19 0,7 Bilförsäljningen fortsatt stark Nya bilregistreringar i Bilias huvudsakliga marknader Sverige och Norge avslutades bra vilket gjorde 2017 till det bästa året någonsin vad gäller bilregistreringar och det tredje bästa i Norge. Även om bilförsäljningen väntas vara ryckig efter införandet av Bonus Malus - regleringen i Sverige, väntas nya funktioner och trenden mot hybrider och elbilar vara stödjande. Bilia är attraktivt prissatt med en P/E-ratio på 11x och en avkastning över 6%. Vi behåller vår rekommendation Köp och en riktkurs på 90 SEK, huvudsakligen baserat på en WACC på 10,4%, en tillväxt på 2% och en EBITDA marginal på 5,5%. Bilias varumärke säljer bra Svensk och Norsk bilförsäljning är fortsatt stark ökade nyregistrering av bilar med 2% i Sverige till rekordhöga bilar och i Norge med 3% till I december minskade nyregistreringen med 6% i Sverige, men jämförelsen överåret påverkas av två färre handelsdagar. I Norge ökade försäljningen av nya bilar med 18% i december. Bilia säljer fem av de tio bästsäljande bilarna med S/V90 i topp. I Norge säljer Bilia tre av de fem bästsäljande bilarna. Bilförsäljningen väntas fortsätta på en bra nivå På Bilias huvudmarknad Sverige, har den svenska organisationen Bilsweden publicerat en prognos på nyregistrering där de förväntar sig en minskning på 5% till bilar. Bilförsäljningen kan fortsatt väntas stödjas av nya funktioner samt trenden mot hybrid och elbilar, som huvudsakligen ersätter dieselbilar som utesluts på grund av koldioxidutsläppen. Attraktivt prissatt Personbilsmarknaden genomgår en förändring. Vi väntar oss att Bilias vinster håller sig starka. En något svagare nybilsförsäljning väntas kompenseras av ökad service efter de senaste årens starka nybilsförsäljning och den märkesspecifika service Bilia erbjuder väntas stödjas av att bilarna blir mer tekniskt avancerade. Bilias tillväxtstrategi genom förvärv väntas generera en tillväxt över genomsnittet. Företaget har också genererat starka kassaflöden, vilket kan stödja framtida utdelningar. Vi inleder bevakning med rekommendationen Köp och en riktkurs på 90 SEK. Producerad av KEPLER CHEUVREUX den 2018/01/04 06:08 (GMT) 4

5 Vestas Wind Systems Rek: KÖP Riktkurs: 584 DKK Pris: 422 DKK Analytiker: Douglas Lindahl Orderingång 2017 signalerar ett starkt 2018 Vestas rapporterade ett antal order under de sista dagarna av 2017 och säkrade en orderingång i rekordstorlek i termer av MW. På grund av detta (och en uppdaterad relativvärdering), höjer vi vår 2018p VPA med 0,7% och höjer vår riktkurs med 3,2% till 584 DKK. Vi upprepar vår rekommendation Köp. Annonserad orderingång signalerar rekordstor orderbok Vestas avslutade 2017 med att annonsera MW orderingång, vilket inte inkluderar oannonserade order från Q4. Redan innan detta slår företaget sina totala order från 2016 (10 494MW). Vi prognostiserar att total orderingång för 2017 kommer landa kring , baserat på detta tal. Vestas oannonserade orderingång för Q4 kommer att presenteras i februari Trots dessa starka siffror är aktiekursen ner cirka 1,5% YTD, vilket vi tror beror på kombinationen av osäkerhet kring prisbilden 2018 samt att konsensus estimat inte ännu är uppdaterade efter de annonserade orderingångarna. Priset fortsatt den största osäkerheten Den största frågan fortsätter vara prissättningen. För Q verkar konsensus förvänta sig ett pris på orderingång på 0,78 MEUR/MW (denna siffra kommer att presenteras vid Q4-rapporten), ett pris något under vad vi såg i Q3 (0,80 MEUR/MW), samtidigt som vi förväntar oss ett pris på 0,77 MEUR/MW. Konservativa estimat och en låg värdering Givet denna starka orderingång höjer vi våra estimat för våra intäkter marginellt men understryket att vi tror att våra estimat för intäkter 2018 är konservativa. Vestas handlas på en 12m framtida EV/EBIT på 8,8x, vilket är en 35% rabatt jämfört med ett historiskt medelvärde på 13,6. Vi argumenterar för att den snarare borde handlas kring 11,5x, givet dess intäkts- och riskprofil. Producerad av KEPLER CHEUVREUX den 2018/01/05 06:00 (GMT) 5

6 Bolagsrapporter kommande vecka Dag Period Bolag Inga rapporter. 6

7 Makrostatistik kommande vecka Måndag Period GE 08:00 Industriorder (m/m)/(adj å/å) NOV NO 08:00 Industriproduktion (m/m)/(adj å/å) NOV NO 08:00 Industriproduktion (m/m)/(adj å/å) NOV EC 10:30 Sentix konfidensindikator investerare JAN EC 11:00 Konfidensindikator konsumenter DEC F EC 11:00 Detaljhandel (m/m)/(å/å) NOV EC 11:00 Indikator företagsklimat DEC EC 11:00 Konfidensindikator industri/konfidensindikator tjänster DEC Tisdag GE 08:00 Industriprodution (sj m/m)/(adj å/å) NOV GE 08:00 Handelsbalans/Bytesbalans NOV GE 08:00 Export/Import (sj m/m) NOV SW 09:30 RGK statsbudgetens utfall DEC EC 11:00 Arbetslöshet NOV US 12:00 NFIB småföretagarindex DEC US 16:00 JOLTS lediga jobb NOV Onsdag EC 10 JAN-15 JAN 10 JAN-15 ECB protokoll från penningpolitiska mötet Period Period CN JAN Penningmängd M0 (å/å) DEC 10 JAN-15 CN JAN Aggregerad financiering/nya Yuanlån (CNY) DEC 10 JAN-14 GE JAN Grossistprisindex (m/m)/(å/å) DEC CN 02:30 PPI/KPI (å/å) DEC NO 08:00 KPI/Underliggande KPI (m/m)/(å/å) DEC NO 08:00 PPI inklusive olja (m/m)/(å/å) DEC SW 09:00 Riksbankens protokoll SW 09:30 Produktion i privat sektor (m/m)/(å/å) NOV SW 09:30 Industriproduktionsvärdeindex/Tjänsteproduktionsvärdeindex (å/å) NOV SW 09:30 Industriorder (m/m)/(ej sj å/å) NOV US 13:00 MBA bolåneansökningar w/e US 14:30 Importprisindex/Exportprisindex (m/m)/(å/å) DEC US 14:30 Importprisindex exklusive bensin (m/m) DEC US 16:00 Grossistlager/Grossistförsäljning (m/m) NOV F/NOV Torsdag SW 08:00 AF arbetslöshet DEC SW 09:30 SCB: småhusbarometern DEC GE 10:00 Budget Maastricht % av BNP/BNP (ej sj å/å) 2017 EC 11:00 Industriproduktion (sj m/m)/(adj å/å) NOV US 14:30 PPI slutlig efterfrågan (m/m)/(å/å) DEC US 14:30 PPI exklusive mat och energi (m/m)/(å/å) DEC US 14:30 PPI exklusive mat, energi, handel (m/m)/(å/å) DEC US 14:30 Nyanmälda arbetslösa w/e US 20:00 Månatligt budgetutlåtande DEC US 21:30 Fed's Dudley talar vid U.S. Economic Outlook Period 7

8 Fredag CN 12-JAN Handelsbalans/Handelsbalans CNY DEC SW 09:25 Riksbankens Skingsley talar SW 09:30 KPI (m/m)/(å/å) DEC SW 09:30 KPIF (m/m)/(å/å) DEC SW 09:30 KPI-nivå DEC US 14:30 KPI/KPI exclusive mat och energi (m/m)/(å/å) DEC US 14:30 KPI-index/KPI kärnindex (ej sj)/(sj) DEC US 14:30 Detaljhandel Advance/Detaljhandel exklusive Auto (m/m) DEC US 14:30 Detaljhandel exklusive Auto och Gas/Detaljhandel kontrollgrupp DEC US 14:30 Genomsnittliga veckolöner/genomsnittliga timlöner (å/å) DEC US 16:00 Lager osålda varor NOV Period 8

9 Viktig information Investeringsrekommendationer som berörs i denna sammanfattning är distribuerad av Swedbank Large Corporates & Institutions. Informationen i sammanfattningen baseras på investeringsrekommendationer producerade av KEPLER CHEUVREUX. För viktig KEPLER CHEUVREUX information, vänligen besök Swedbank Large Corporates & Institutions är ett affärsområde inom Swedbank AB (publ) (hädanefter kallat Swedbank). Swedbank står under tillsyn av Finansinspektionen i Sverige. I Finland distribueras dokumentet av Swedbanks filial i Helsingfors, som står under tillsyn av Finlands finansiella tillsynsmyndighet (Finanssivalvonta). I Norge distribueras dokumentet av Swedbanks filial i Oslo, som står under tillsyn av Norges finansiella tillsynsmyndighet (Finanstilsynet). I Estland distribueras dokumentet av Swedbank AS, som står under tillsyn av Estlands tillsynsmyndighet (Finantsinspektioon). I Litauen distribueras dokumentet av Swedbank AB, som står under tillsyn av Republiken Litauens centralbank (Lietuvos bankas). I Lettland distribueras detta dokument av Swedbank AS, som står under tillsyn av Finans- och kapitalmarknadsinspektionen i Lettland (Finanšu un kapitala tirgus komisija). I Storbritannien får detta dokument endast distribueras till relevanta personer. De som ej är relevanta personer får ej agera utifrån eller förlita sig på detta dokument. Med relevanta personer avses personer som: Har yrkeserfarenhet av den typ av investeringar som avses i artikel 19(5) i the Financial Promotions Order. Är personer som avses i artikel 49(2)(a) till (d) enligt the Financial Promotions Order. Är personer till vilka en inbjudan eller uppmuntran att delta i investeringsaktiviteter (i enlighet med avsnitt 21 i the Financial Services and Markets Act 2000) i samband med utgivning eller försäljning av värdepapper annars lagligen kan kommuniceras, direkt eller indirekt. KEPLER CHEUVREUX:s rekommendationsstruktur KEPLER CHEUVREUXS aktieanalysavdelnings rekommendationer och riktkurser utfärdas i absoluta termer, inte relativt något angivet index. En akties rekommendation bestäms efter bedömning av den förväntade uppsidan eller nedsidan av aktien på 12 månaders sikt och härleds från analytikerns riktkurs samt mot bakgrund av företagets riskprofil. KEPLER CHEUVREUXS rekommendationer definieras enligt följande: Köp: Den förväntade uppsidan beräknas komma att bli minst 10 % över de kommande 12 månaderna (minimikravet på uppsidan kan vara högre mot bakgrund av företagets riskprofil) Behåll: Den förväntade uppsidan understiger 10 % (den förväntade uppsidan kan vara högre mot bakgrund av företagets riskprofil) Minska: Det finns en förväntad nedsida. Acceptera bud: I samband med ett, helt eller delvis, övertagandebud, tvångsinlösen eller likande köpförslag anses anbudspriset återspegla aktiens korrekta värde. Avvisa bud: I samband med ett, helt eller delvis, övertagandebud, tvångsinlösen eller likande köpförslag anses anbudspriset undervärdera aktien. Under granskning: En händelse har inträffat med en förväntad signifikant påverkan på vår riktkurs och vi kan inte utfärda en rekommendation innan den nya informationen har bearbetats och/eller när det saknas en ny. Ingen rekommendation: Aktien täcks inte. Begränsad: En rekommendation, riktkurs och/eller finansiell prognos visas inte längre på grund av regelefterlevnad och/eller med hänsyn till andra regleringar. Rekommendationer och riktkurser kan ibland/tillfälligt vara inkonsekventa med ovanstående definitioner på grund av aktiekursers volatilitet. KEPLER CHEUVREUX:s värderingsmetodik och risker Om inget annat anges i denna sammanfattning bestäms och baseras riktkurser och investeringsrekommendationer på fundamentala analysmetoder och bygger på vanliga värderingsmetoder så som kassaflödesvärdering (DCF), värderingsmultipeljämförelse historiskt och med konkurrenter samt Dividend Discount Model (DDM). KEPLER CHEUVREUXS värderingsmetodiker och modeller kan i hög grad vara beroende av makroekonomiska faktorer (så som råvarupriser, växelkurser och räntor) likväl som andra externa faktorer inklusive beskattning, reglering och geopolitiska förändringar (så som förändringar av skattepolitik, strejker eller krig). Dessutom kan investerares förtroende och marknadens sentiment påverka värderingen av företagen. KEPLER CHEUVREUXS värdering baseras även på förväntningar som snabbt kan förändras utan förvarning beroende på utveckling som är specifik för enskilda industrier. Beroende på vilken värderingsmetod som används finns det en betydande risk för att riktkursen inte kommer nås under den förväntade tidsperioden. KEPLER CHEUVREUXS aktieanalyspolicy är att uppdatera rekommendationer när det anses lämpligt mot bakgrund av nya resultat, marknaders utveckling och all relevant information som kan påverka analytikerns syn och åsikt. 9

10 Potentiella intressekonflikter Swedbank regleras av interna organisatoriska och administrativa regelverk samt riktlinjer som inrättats i syfte att undvika, identifiera, dokumentera och hantera potentiella intressekonflikter som kan uppstå inom Swedbank, vilka är tillgängliga på begäran. Dessa regelverk inkluderar bland annat: informationsbarriärer, kontakt med KEPLER CHEUVREUX:s aktieanalysavdelning, deltagande i investmentbanksaffärer och översyn samt granskning av analysprodukter. Anställda, som distribuerar investeringsrekommendationer, får som regel inte inneha aktier eller ha någon position (lång eller kort, direkt eller via derivat) i de aktier eller aktierelaterade instrument i de bolag som KEPLER CHEUVREUX analyserar och som Swedbank distribuerar. Företagsspecifika tillkännagivanden & potentiella intressekonflikter Omnämnda bolag Aktie Tillkännagivanden (se nedan) AF Inga tillkännagivanden Bilia 1, 5 Vestas Wind Systems Inga tillkännagivanden Förklaring: 1. Swedbank innehar, äger eller kontrollerar 1 % eller mer av bolagets totala emitterade aktiekapital; 2. Bolaget innehar eller äger, direkt eller indirekt, 5 % eller mer av Swedbanks totala emitterade aktiekapitalet; 3. Swedbank har ett pågående eller ett slutfört publikt investmentbanking-uppdrag med bolaget; 4. Swedbank har ingen pågående eller slutförd publik investmentbanking-uppdrag med bolaget. Med tanke på Swedbanks position på dess marknad bör läsaren dock anta att Swedbank för närvarande söker (eller kommer att söka inom de närmaste tre månaderna och framåt) tillhandahålla konfidentiell investmentbanking-uppdrag för bolaget; 5. Swedbank äger en lång nettoposition som överskrider tröskeln på 0,5 % av emittentens totala emitterade aktiekapital; 6. Swedbank äger en kort nettoposition som överskrider tröskeln på 0,5 % av emittentens totala emitterade aktiekapital; 7. Swedbank är marknadsgarant för eller tillhandahåller likviditet i emittentens finansiella instrument. Viktig information om KEPLER CHEUVREUX och Swedbank Denna sammanfattning är distribuerad i enlighet med ett exklusivt samarbetsavtal mellan KEPLER CHEUVREUX och Swedbank om produktion och distribution av investeringsrekommendationer i vissa Europeiska marknader till kunder i Swedbank. Sammanfattningen är producerad av Swedbank och baseras på investeringsanalys(er) tillhörande och producerade enbart av KEPLER CHEUVREUX. Rapporten är INTE en produkt av Swedbank och samarbetsavtalet innebär inte att Swedbank har någon inblandning i KEP- LER CHEUVREUX analys. Därmed har enbart KEPLER CHEUVREUX kontroll över innehållet i rapporten som denna sammanfattning baseras på och är ansvarig för regelefterlevnaden av tillämpliga lokala lagar, regler och bestämmelser förknippade med rapporten. Swedbank utövar ingen kontroll över innehållet och/eller de åsikter som uttrycks i den rapport som denna sammanfattning baseras på. Mångfaldigande och spridning Materialet i detta dokument får inte mångfaldigas utan KEPLER CHEUVREUX och Swedbanks medgivande. Dokumentet får inte spridas till fysiska eller juridiska personer som är medborgare eller har hemvist i ett land där sådan spridning är otillåten enligt tillämplig lag eller annan bestämmelse. Adress Swedbank LC&I, Swedbank AB (publ), Stockholm. Besöksadress: Malmskillnadsgatan 23, Stockholm.. 10