Aktienytt. Elekta Rek: KÖP. Lugn vecka slutar i rött. Marknadskommentar. Dags för en paus. Återkoppling från kapitalmarknadsdag.

Transkript

1 Aktienytt Aktieanalys - fredag den 28 september 2018 Marknadskommentar Hennes & Mauritz Rek: BEHÅLL Riktkurs: 175 SEK Pris: 165 SEK Lugn vecka slutar i rött Efter en inledningsvis lugn vecka, och en uppåtklättrande torsdag med stöd av stigande amerikanska börser, inledde Stockholmsbörsen nedåt på fredagen. Flera storbolag ser ut att ha det tungt medan Saab, som tillsammans med Boeing tog hem jätteordern på skolflygplan till USA:s flygvapen, går däremot emot strömmen. I skrivandes stund, fredag klockan 14:00, är storbolagsindexet OMXS30 nere 0,3% relativt till förra veckans stängningskurs. Dags för en paus Q3-resultatet var väl under förväntningar, samtidigt som varulagret är fortsatt högt. Dock, djävulen sitter i detaljerna. Onlineförsäljning växte med 32%, jämfört med 17% under Q2 och vi ser tydliga positiva trender i flera nyckelmarknader. Vi höjer vår riktkurs från 155 SEK till 175 SEK, vilket ger en uppsida på 6%. Dock, efter en 30% aktieprisuppgång under de senaste nio handelsdagarna, tror vi att det är dags för en paus, och sänker rekommendationen från Köp till Behåll. Elekta Rek: KÖP Riktkurs: 130 SEK Pris: 120 SEK Återkoppling från kapitalmarknadsdag Elektas kapitalmarknadsdag visade att bolaget förbättrats väsentligt jämfört med några år tillbaka i tiden och att siktet nu är inställt på tillväxt. Givet fortsatta investeringar förväntas marginalen vara oförändrad de kommande 2-3 åren för att därefter förbättras. Ställt mot de konsensusestimat som finns ser vi en uppsida för åren efter Vi upprepar Köp och riktkursen 130 SEK. Veckans bolag Bolag Rek. Riktkurs Pris Analytiker Hennes & Mauritz Behåll 175 SEK 165 SEK Fredrik Ivarsson Elekta Köp 130 SEK 120 SEK Oliver Reinberg, CFA DNB Minska 153 NOK 173 NOK Christoffer Adams Kone Behåll 46 EUR 46 EUR Martin Flueckiger Wallenius Wilhelmsen LKöp 51 NOK 33 NOK Petter Haugen Yara Minska 290 NOK 391 NOK Christian Faitz, CFA Eidesvik Offshore Köp 12 NOK 6 NOK Stig Erik Kyrkjeeide I fokus nästa vecka MQ och Industrivärden presenterar sina Q3-rapporter och vi får PPI-siffror från EMU. 1

2 Börsnoteringar veckans förändring OMXSPI -0,3% OMXS30-0,3% DJIX -1,1% NASDAQ 0,7% 611,2 1657, ,9 8042,0 Räntor och valutor veckans förändring Marknadskommentar Avstämning kl. 14:00 SE10Y 1 US10Y -5 USD/SEK 0,1% EUR/SEK -0,3% 0,622 % 3,028 % 8,80 10,30 Lugn vecka slutar i rött Veckan inleddes återigen med fokus på handelskonflikten mellan USA och Kina efter att det i helgen rapporterats att Kina inte kommer att skicka vice premiärminister Lie He till Washington för att fortsätta de planerade handelssamtalen med USA. Kort efter att USA:s nya tullar mot kinesiska varor värda 200 miljarder dollar införts under måndagen, vilka möttes av kinatullar på amerikanska varor värda 60 miljarder dollar, gick Kinaföreträdare ut och anklagade Donald Trumps administration för handelsmobbning. I samband med sitt tal under FN-toppmötet i New York uppmanade den amerikanska presidenten världens länder att bojkotta Iran. Trumpadministrationen presenterade i maj sina planer på att återinföra sanktioner mot Irans oljeexport, vilket har lett till en ökning av brentoljepriset eftersom marknaden är skeptiskt till att Opec och övriga producenter ska kunna kompensera för Irans kommande produktionsbortfall. Efter att Trump nyligen satt press på Opec att öka produktionen i syfte att få ned oljepriserna gav dock oljekartellen under helgens möte i Alger avvaktande signaler och betonade att tillräckligt reservkapacitet finns för att möta marknadens behov, men att de inte är villiga att utnyttja den i förebyggande syfte. I övrigt rapporterade den amerikanska centralbanken Federal Reserve som väntat en höjning av styrräntan med 25 punkter till intervallet 2-2,25% vid onsdagens räntebesked. Därmed har de levererat den åttonde höjningen sedan slutet av 2015 och den tredje i år. I Sverige rapporterade Konjunkturinstitutet att barometerindikatorn ändrades marginellt mellan augusti och september, vilket tyder på fortsatt starkare stämningsläge än normalt i den svenska ekonomin. På bolagsfronten rapporterades det att Boeing och Saab har vunnit en upphandling om att bygga 350 skolflygplan till det amerikanska flygvapnet. Affären beräknas vara värd 9,2 miljarder dollar och väntas dessutom öppna upp dörren för nya framtida exportmöjligheter. H&M, som de två senaste veckorna gjort en rejäl återhämtning, levererade en svagare rapport än väntat för tredje kvartalet, dock ökade onlineförsäljningen med 32% under samma kvartal. Kepler Cheuvreux sänker sin rekommendation för klädjätten från köp till behåll, men höjer riktkursen från 155 till 175 kronor. Samma analysfirma räknar för övrigt med ett starkt tredje kvartal från Ericsson, som har stigit med nästan 3% under veckan, och en försäljningsökning på 4%. Avslutningsvis har de svenska storbankerna, till skillnad från övriga europeiska bankaktier som generellt sett tappat mark mot bakgrund av torsdagens budgetmöte i Italien, haft en relativt stark utveckling på Stockholmsbörsen under slutet av veckan. 2

3 Hennes & Mauritz Rek: BEHÅLL Riktkurs: 175 SEK Pris: 165 SEK Analytiker: Fredrik Ivarsson P/E 17 22,9 P/E 18 20,5 P/E 19 17,0 EV/EBIT 17 18,1 EV/EBIT 18 16,7 EV/EBIT 19 13,8 Utdelning per aktie 17 Utdelning per aktie 18 Utdelning per aktie 19 9,75 SEK 8,00 SEK 8,00 SEK Direktavkastning 17 4,4% Direktavkastning 18 4,8% Direktavkastning 19 4,8% Net Debt/EBITDA 17 0,0 Net Debt/EBITDA 18 0,4 Net Debt/EBITDA 19 0,3 Dags för en paus Q3-resultatet var väl under förväntningar, samtidigt som varulagret är fortsatt högt. Dock, djävulen sitter i detaljerna. Onlineförsäljning växte med 32%, jämfört med 17% under Q2 och vi ser tydliga positiva trender i flera nyckelmarknader. Vidare, prisnedsättningarna under Q4 2018p väntas vara i linje med Q3 2017, och vi ser en möjlighet att minska prissänkningarna efter 2018p. Detta är det första tecknet på ökad effektivitet inom bolagets varulagershantering, även om de måste bevisa sig själva mer. Marknaden har saknat förtroende i bolagets affärsmodell och ledning, och satt dem tillsammans med andra problemtyngda detaljhandelsbolag med P/E-multipler på låga tvåsiffriga tal. Även om vi har väntat oss att H&M:s massiva investeringsprogram eventuellt skulle bära frukt, har visibiliteten varit låg. Dock, den ökade visibiliteten under de senaste kvartalen rättfärdigar en högre värdering enligt oss. Vi höjer vår riktkurs från 155 SEK till 175 SEK, vilket ger en uppsida på 6%. Dock, efter en 30% aktieprisuppgång under de senaste nio handelsdagarna, tror vi att det är dags för en paus, och sänker rekommendationen från Köp till Behåll. På rätt spår Vi såg positiva trender i flera marknader redan under Q2, vilket indikerade att gruppen kanske var på rätt spår. Dessa tecken stärktes ytterligare under Q3. Även ifall 4% tillväxt i lokala valutor är långt under målet, är det en klar förbättring jämfört med de senaste nio månaderna. Vidare, ökningen i tillväxt verkar ännu mer signifikant om man tar hänsyn till logistikproblem som påverkar försäljning negativt och ett i överlag dåligt marknadsklimat under kvartalet. Vi behöver bättre visibilitet innan vi tar en mer positiv vy gällande intäktstillväxt. Därför lämnar vi våra tillväxtestimat i lokala valutor på 8% för Q4 samt 4% för 2019P- 2020P oförändrade. Aktieprisuppgång kräver en paus Våra estimat tyder på en mellanhög ensiffrig intäktstillväxt och en svag marginalförbättring de kommande två åren, vilket ger en VPA-tillväxt på 17% och 9% för 2019P-2020P respektive. Vi har gjort mindre förändringar till våra estimat, och höjer vår 12m framåt riktkurs från 155 SEK till 175 SEK. Vår riktkurs är baserad på en likviktad blandning av diskonterat kassaflöde och en 12m framåt P/E-multipel på 17x. Producerad av KEPLER CHEUVREUX den 2018/09/28 05:31 (GMT) 3

4 Elekta Rek: KÖP Riktkurs: 130 SEK Pris: 120 SEK Analytiker: Oliver Reinberg, CFA P/E 17 25,8 P/E 18 30,4 P/E 19 25,6 EV/EBIT 17 20,5 EV/EBIT 18 24,1 EV/EBIT 19 20,0 Utdelning per aktie 17 Utdelning per aktie 18 Utdelning per aktie 19 1,40 SEK 1,46 SEK 1,74 SEK Direktavkastning 17 1,7% Direktavkastning 18 1,2% Direktavkastning 19 1,5% Net Debt/EBITDA 17 0,4 Net Debt/EBITDA 18 0,0 Net Debt/EBITDA 19-0,3 Återkoppling från kapitalmarknadsdag Elektas kapitalmarknadsdag visade att bolaget förbättrats väsentligt jämfört med några år tillbaka i tiden och att siktet nu är inställt på tillväxt. Givet fortsatta investeringar förväntas marginalen vara oförändrad de kommande 2-3 åren för att därefter förbättras. Ställt mot de konsensusestimat som finns ser vi en uppsida för åren efter Vi upprepar Köp och riktkursen 130 SEK. Nya mål fram till 2023 Huvudpunkten under kapitalmarknadsdagen var den finansiella prognosen på mellanlång sikt, fram till Elekta förväntar en genomsnittlig tillväxt på 8-10% i med jämförbara valutor, men avslöjade inte hur mycket av tillväxten som förväntas komma från Unity. Marginalmässigt bedömer de att EBITA-marginalen kommer att ligga över 20% med potentiell ökning upp mot 22% vid slutet av perioden. Under presentationen, nämnde de att marginalen kommer vara över 20% under de kommande tre åren, men inte med mycket, så expansionen med 200 punkter verkar viktad mot år fyra och fem av deras planeringsperiod. Givet den starka tillväxten, skulle man normalt förvänta sig en större hävstång på kort sikt. Dock, Elekta är villiga att fortsätta investera i företaget och siktar på en 10-11% brutto R&D-ratio (inklusive kapitaliserad R&D). Dock, Elekta poängterade att prispressen i industrin inte har förändrats. Överlag väntar vi oss inga viktiga förändringar till konsensusestimaten på kort sikt, och det finns en måttlig uppsida på mellanlång sikt. Unity på rätt spår och väntas bli en viktig tillväxtdrivare Utöver guidningen, gav Elekta en utförlig uppdatering för deras trefasplan för kommersialiseringen av Unity. Fas 1 är tidiga brukare, och de upprepade sitt ordermål på 75 innan mitten av Vi fick intrycket att de ligger före i detta, då en tredjedel av order hittills är kommersiella klienter, vilket inte var en del av den initiala planen- Fas 2 är , med en bredare efterfrågan och gradvis återbetalning. Från 2022 framåt, tror bolaget nu att klinisk bevisning och nya återbetalningar kommer öka den potentiella marknaden till system (premium marknad). De gav inte (och kommer inte) några specifika mål för Unity, endast för Elekta som grupp. Vi upprepar Köp och riktkursen 130 SEK. Producerad av KEPLER CHEUVREUX den 2018/09/28 05:35 (GMT) 4

5 DNB Rek: MINSKA Riktkurs: 153 NOK Pris: 173 NOK Analytiker: Christoffer Adams DNB höjer bolåneräntor DNB meddelade i fredags att de höjer bolåneräntorna med upp till 25 punkter som en följd av torsdagens styrräntehöjning från den norska centralbanken. Snitthöjningen är dock mindre då vanliga bolån bara verkar ha höjts med 11 punkter. Höjningen var väntad, men DNB kommunicerade ingen justering av inlåningsräntorna, vilket bör leda till utökade räntenettomarginaler. Vi har höjt våra förväntningar på räntenettot och har höjt vinsten per aktie med 1,5 % för 2018p, 6,8% 2019p samt med 3% 2020p. Vi upprepar Minska och höjer riktkursen till 153 NOK (148). Snitträntor höjs med mindre än 25 punkter Efter fredagens meddelande om höjda räntor har DNB under helgen uppdaterat sin hemsida. För vissa kundkategorier är det en höjning med 25 punkter, men för standardlånen är höjningen 11 punkter. Snitträntehöjningen kommer därför att vara lägre än 25 punkter. Oförändrad inlåningsränta Det kanske mest överraskande draget från DNB var att låta inlåningsräntan vara oförändrad, vilket kommer att bidra till ökad räntenettomarginal. Andra banker har dock valt att även höja inlåningsräntan, vilket kan föranleda DNB att höja i ett senare skede. DNB s bästa inlåningsränta är 1,2%, medan den bästa räntan på den norska marknaden för närvarande är 2,25%. Ökad konkurrens genom PSD2 från H Som en följd av PSD2 tvingas banker öppna upp sitt transaktionsdata till tredjepartsleverantörer. Det kommer enligt vår bedömning leda till tuffare konkurrens. Värdering DNB handlas för närvarande till P/E 12,1 för snittet av konsensusestimaten och aktien har nått en totalavkastning på 18,7% hittills i år. Vi upprepar Minska och höjer riktkursen till 153 NOK (148). Producerad av KEPLER CHEUVREUX den 2018/09/24 05:35 (GMT) 5

6 Kone Rek: BEHÅLL Riktkurs: 46 EUR Pris: 46 EUR Analytiker: Martin Flueckiger Kapitalmarknadsdag fortsatt motvind Även om Kones kapitalmarknadsdag inte innehöll några väsentliga nyheter är vår tolkning att fortsatt motvind kommer att gälla Vi upprepar Behåll och riktkursen 46 EUR. Risk på nedsidan 2019 Kapitalmarknadsdagen innehöll inga direkta överraskningar och ledningen upprepade utsikterna för hissmarknaden generellt samt även för Kina, deras största marknad. Utifrån ledningens presentation är dock vår tolkning att handelskrig, geopolitisk osäkerhet, arbetskraftsbrist i USA och Europa samt högre stålpriser skapar en risk på nedsidan för bolagets vinstprognoser nästa år. Inga nyheter på förvärvsfronten Tysk press rapporterade i juni om en möjlig sammanslagning med Thyssenkrupp, men Kones ledning avstod från att kommentera de uppgifterna och upprepade istället sin syn på att det finns stora möjligheter till konsolidering inom branschen. Kina, Japan, Tyskland och Spanien pekades ut som intressanta marknader för ett möjligt förvärv. Vår bedömning är att det inte är troligt med ett sammangående med Thyssenkrupp i närtid. Oförändrade estimat, Behåll och riktkurs 46 EUR. Vi har redan tagit höjd för valutamotvind på 36 MEUR i rörelseresultatet för 2019p, men bedömer att det finns en risk för löneinflation samt ytterligare valutarisk. Vi kommer att revidera estimaten i samband med Q3- rapporten den 25 oktober. Under tiden upprepar vi Behåll och riktkursen 46 EUR. Producerad av KEPLER CHEUVREUX den 2018/09/26 05:10 (GMT) 6

7 Wallenius Wilhelmsen Rek: KÖP Riktkurs: 51 NOK Pris: 33 NOK Analytiker: Petter Haugen Soluppgång och inte solnedgång Wallenius Wilhelmsen Logistics (WWL) är ett exempel på ett företag som gynnas av globala trender som är på väg att skapa framtiden; digitalisering av logistikkedjan, elbilar och nya utsläppsregler. Om WWL spelar sina kort rätt kommer ovanstående trender att skapa många möjligheter att förbättra lönsamheten inom en överskådlig framtid. En omstrukturering ledde till ett kraftigt stigande aktiepris 2016 och 2017 när P/E-talet gick från 2 till 10, men aktien har nu halverats efter resultatbesvikelser och en oro för handelskrigets effekter. Vi tror att oron är överdriven och ser nuvarande kurs som ett bra köptillfälle. Vi inleder bevakning med Köp och riktkursen 51 NOK. Investeringscase Efter flera år där utbudet vuxit snabbare än efterfrågan bedömer vi att trenden vänt och att efterfrågan kommer att växa 4-5% per år medan utbudet väntas öka med 1-2% per år. Stigande efterfrågan leder till vår bedömning om att fraktpriserna kommer att ligga cirka 40% över nuvarande nivåer. Givet de senaste månadernas kursfall känner vi oss trygga med nuvarande värdering och fokuserar på de möjligheter som framtidstrenderna innebär genom att dra nytta av sin starka position inom biltransportfartyg. Nyckelpunkter Vi bedömer en årlig tillväxt på 5% p inom sjötransporter av bilar och tunga fordon jämfört med den årliga tillväxten på 1% för På lång sikt bedömer vi att den globala fordonsflottan elektrifieras givet de tekniska och miljömässiga fördelarna. Då WWLs kärnaffär är internationell handel är det ofrånkomligt att en eskalering av handelskriget kommer att vara negativt för bolaget. Värderingsmodell Vi värderar WWL enligt en summan-av-delarna-modell. För logistikdelen antar vi en EV/EBITDA-multipel på 10, vilket ger 16 NOK per aktie. För sjötransport jämför vi en resultatbaserad värdering med EV/EBITDA på 6,5x för p (31-46 NOK per aktie) med en tillgångsbaserad värdering (42 NOK per aktie). För hela koncernen summerar en tillgångsbaserad summan-av-delarna-värdering till 55 NOK per aktie. Vi inleder bevakning med Köp och riktkursen 51 NOK. Producerad av KEPLER CHEUVREUX den 2018/09/28 05:27 (GMT) 7

8 Yara Rek: MINSKA Riktkurs: 290 NOK Pris: 391 NOK Analytiker: Christian Faitz, CFA Gas passerar kväve för Yara Vi justerar ned estimaten för Yara trots en stark marknad inom värdekedjan för kväve. Vi kan ha varit något för optimistiska avseende gasprisutvecklingen tidigare i år. Efter en något svag halvårsrapport sänker vi estimaten och vi ser OCI som det bättre valet. Nedjustering av estimat Vi har sänkt vår förväntan om vinst per aktie för 2018p till 2,12 USD (3,16). Det är fortfarande 0,27 USD över konsensusestimaten, men vi bedömer att marknaden missbedömer intäktstillväxten och gaskostnaderna. Förhållandena inom värdekedjan för kväve har förbättrats med stigande marknadspriser. Urea FOB Arab Gulf ligger nu på 307 USD/ton och snittet hittills i år på 261 USD/ton, vilket är 12% bättre än snittet för Lägre utbud jämfört med förra året och stabil efterfrågan har skapat en bättre balans på marknaden. Bättre intäkter motverkas av snabbt stigande gaskostnader, vilket är den huvudsakliga rörliga kostnaden för Yara. Minska upprepas, OCI föredras Vår nya kassaflödesbaserade riktkurs är 290 NOK (300). Vi bedömer att marknaden har diskonterat för mycket av den positiva marknadsutvecklingen. Aktien handlas med en väsentlig premievärdering över OCI, trots en strukturellt lägre lönsamhet och vinsttillväxt jämfört med konkurrenterna. Vi upprepar Minska och sänker riktkursen till 290 NOK (300). Producerad av KEPLER CHEUVREUX den 2018/09/25 05:06 (GMT) 8

9 Eidesvik Offshore Rek: KÖP Riktkurs: 12 NOK Pris: 6 NOK Analytiker: Stig Erik Kyrkjeeide Överlägsen tillväxt Eidesvik Offshore har tilldelats två kontrakt med Equinor för sin PSVflotta. Avtalen är de första betydande tillskotten till nästa års orderbok och täcker 29% av kapaciteten. Dock återstår 58% i ledig kapacitet som bör gynnas av förbättrade förhållanden. Vi förväntar oss att nuvarande trender ger stöd åt vår bedömning om högre priser nästa år. Vi upprepar Köp och riktkursen 12 NOK. Equinor förlänger avtalen med två fartyg De stora fartygen PSV Viking Avant och Viking Energy har fått 1-åriga avtal med Equinor. Båda fartygen har jobbat med Equinor som kund sedan starten. Orderbeloppen kommuniceras inte, men vi förväntar oss att de ger stöd åt vår bedömning om bättre priser Marknadsbalans förbättras Vi förväntar oss att PSV-segmentet kommer att dra nytta av en marknad i förbättring. I Nordsjön uppskattar vi att 40 fartyg åter tagits i bruk av de 57 som var avställda vid marknadens botten i januari Vi bedömer att de resterande 17 kommer att tas i bruk nästa år, då flera stora upphandlingar pågår. Eidesvik exponerat mot ett bättre 2019 Även om vi tror på stigande priser nästa år har Eidesvik fyra stora fartyg med ledig kapacitet som ger exponering mot de nuvarande positiva trenderna. Ett vinterkontrakt med Viking Neptun indikerar också att marknaden är på väg att vända upp efter de senaste årens nedgång. Vår summan-av-delarna-värdering ger en riktkurs på 12 NOK. Vi upprepar Köp och riktkursen 12 NOK. Producerad av KEPLER CHEUVREUX den 2018/09/27 07:00 (GMT) 9

10 Bolagsrapporter kommande vecka Dag Period Bolag Torsdag Q3 MQ Holding Fredag Q3 Industrivärden 10

11 Makrostatistik kommande vecka Måndag Period JP 01:50 Tankan Q3 JP 02:30 Nikkei Industri-PMI (def) sep EMU 10:00 Markit Industri-PMI sep USA 16:00 Bygginvesteringar aug USA 16:00 ISM Industri-PMI sep Tisdag Period EMU 11:00 PPI aug Onsdag Period EMU 10:00 Tjänste-PMI (def) sep EMU 11:00 Detaljhandel aug USA 14:15 ADP privat sysselsättning sep USA 16:00 ISM tjänste-pmi sep Torsdag Period SE 06:00 Mäklarstatistik: Bostadspriser sep DE 10:00 VDMA maskinorder aug USA 16:00 Industriorder aug Fredag Period DE 08:00 Industriorder aug SCB 09:30 Industriorder aug USA 14:30 Handelsbalans aug USA 14:30 Sysselsättning sep 11

12 Viktig information Investeringsrekommendationer som berörs i denna sammanfattning är distribuerad av Swedbank Large Corporates & Institutions. Informationen i sammanfattningen baseras på investeringsrekommendationer producerade av KEPLER CHEUVREUX. För viktig KEPLER CHEUVREUX information, vänligen besök Swedbank Large Corporates & Institutions är ett affärsområde inom Swedbank AB (publ) (hädanefter kallat Swedbank). Swedbank står under tillsyn av Finansinspektionen i Sverige. I Finland distribueras dokumentet av Swedbanks filial i Helsingfors, som står under tillsyn av Finlands finansiella tillsynsmyndighet (Finanssivalvonta). I Norge distribueras dokumentet av Swedbanks filial i Oslo, som står under tillsyn av Norges finansiella tillsynsmyndighet (Finanstilsynet). I Estland distribueras dokumentet av Swedbank AS, som står under tillsyn av Estlands tillsynsmyndighet (Finantsinspektioon). I Litauen distribueras dokumentet av Swedbank AB, som står under tillsyn av Republiken Litauens centralbank (Lietuvos bankas). I Lettland distribueras detta dokument av Swedbank AS, som står under tillsyn av Finans- och kapitalmarknadsinspektionen i Lettland (Finanšu un kapitala tirgus komisija). I Storbritannien får detta dokument endast distribueras till relevanta personer. De som ej är relevanta personer får ej agera utifrån eller förlita sig på detta dokument. Med relevanta personer avses personer som: Har yrkeserfarenhet av den typ av investeringar som avses i artikel 19(5) i the Financial Promotions Order. Är personer som avses i artikel 49(2)(a) till (d) enligt the Financial Promotions Order. Är personer till vilka en inbjudan eller uppmuntran att delta i investeringsaktiviteter (i enlighet med avsnitt 21 i the Financial Services and Markets Act 2000) i samband med utgivning eller försäljning av värdepapper annars lagligen kan kommuniceras, direkt eller indirekt. KEPLER CHEUVREUX:s rekommendationsstruktur KEPLER CHEUVREUXS aktieanalysavdelnings rekommendationer och riktkurser utfärdas i absoluta termer, inte relativt något angivet index. En akties rekommendation bestäms efter bedömning av den förväntade uppsidan eller nedsidan av aktien på 12 månaders sikt och härleds från analytikerns riktkurs samt mot bakgrund av företagets riskprofil. KEPLER CHEUVREUXS rekommendationer definieras enligt följande: Köp: Den förväntade uppsidan beräknas komma att bli minst 10 % över de kommande 12 månaderna (minimikravet på uppsidan kan vara högre mot bakgrund av företagets riskprofil) Behåll: Den förväntade uppsidan understiger 10 % (den förväntade uppsidan kan vara högre mot bakgrund av företagets riskprofil) Minska: Det finns en förväntad nedsida. Acceptera bud: I samband med ett, helt eller delvis, övertagandebud, tvångsinlösen eller likande köpförslag anses anbudspriset återspegla aktiens korrekta värde. Avvisa bud: I samband med ett, helt eller delvis, övertagandebud, tvångsinlösen eller likande köpförslag anses anbudspriset undervärdera aktien. Under granskning: En händelse har inträffat med en förväntad signifikant påverkan på vår riktkurs och vi kan inte utfärda en rekommendation innan den nya informationen har bearbetats och/eller när det saknas en ny. Ingen rekommendation: Aktien täcks inte. Begränsad: En rekommendation, riktkurs och/eller finansiell prognos visas inte längre på grund av regelefterlevnad och/eller med hänsyn till andra regleringar. Rekommendationer och riktkurser kan ibland/tillfälligt vara inkonsekventa med ovanstående definitioner på grund av aktiekursers volatilitet. KEPLER CHEUVREUX:s värderingsmetodik och risker Om inget annat anges i denna sammanfattning bestäms och baseras riktkurser och investeringsrekommendationer på fundamentala analysmetoder och bygger på vanliga värderingsmetoder så som kassaflödesvärdering (DCF), värderingsmultipeljämförelse historiskt och med konkurrenter samt Dividend Discount Model (DDM). KEPLER CHEUVREUXS värderingsmetodiker och modeller kan i hög grad vara beroende av makroekonomiska faktorer (så som råvarupriser, växelkurser och räntor) likväl som andra externa faktorer inklusive beskattning, reglering och geopolitiska förändringar (så som förändringar av skattepolitik, strejker eller krig). Dessutom kan investerares förtroende och marknadens sentiment påverka värderingen av företagen. KEPLER CHEUVREUXS värdering baseras även på förväntningar som snabbt kan förändras utan förvarning beroende på utveckling som är specifik för enskilda industrier. Beroende på vilken värderingsmetod som används finns det en betydande risk för att riktkursen inte kommer nås under den förväntade tidsperioden. KEPLER CHEUVREUXS aktieanalyspolicy är att uppdatera rekommendationer när det anses lämpligt mot bakgrund av nya resultat, marknaders utveckling och all relevant information som kan påverka analytikerns syn och åsikt. 12

13 Potentiella intressekonflikter Swedbank regleras av interna organisatoriska och administrativa regelverk samt riktlinjer som inrättats i syfte att undvika, identifiera, dokumentera och hantera potentiella intressekonflikter som kan uppstå inom Swedbank, vilka är tillgängliga på begäran. Dessa regelverk inkluderar bland annat: informationsbarriärer, kontakt med KEPLER CHEUVREUX:s aktieanalysavdelning, deltagande i investmentbanksaffärer och översyn samt granskning av analysprodukter. Anställda, som distribuerar investeringsrekommendationer, får som regel inte inneha aktier eller ha någon position (lång eller kort, direkt eller via derivat) i de aktier eller aktierelaterade instrument i de bolag som KEPLER CHEUVREUX analyserar och som Swedbank distribuerar. Företagsspecifika tillkännagivanden & potentiella intressekonflikter Omnämnda bolag Aktie Tillkännagivanden (se nedan) Hennes & Mauritz 1 Elekta Inga tillkännagivanden DNB Inga tillkännagivanden Kone Inga tillkännagivanden Wallenius Wilhelmsen Inga tillkännagivanden Yara Inga tillkännagivanden Eidesvik Offshore Inga tillkännagivanden Förklaring: 1. Swedbank innehar, äger eller kontrollerar 1 % eller mer av bolagets totala emitterade aktiekapital; 2. Bolaget innehar eller äger, direkt eller indirekt, 5 % eller mer av Swedbanks totala emitterade aktiekapitalet; 3. Swedbank har ett pågående eller ett slutfört publikt investmentbanking-uppdrag med bolaget; 4. Swedbank har ingen pågående eller slutförd publik investmentbanking-uppdrag med bolaget. Med tanke på Swedbanks position på dess marknad bör läsaren dock anta att Swedbank för närvarande söker (eller kommer att söka inom de närmaste tre månaderna och framåt) tillhandahålla konfidentiell investmentbanking-uppdrag för bolaget; 5. Swedbank äger en lång nettoposition som överskrider tröskeln på 0,5 % av emittentens totala emitterade aktiekapital; 6. Swedbank äger en kort nettoposition som överskrider tröskeln på 0,5 % av emittentens totala emitterade aktiekapital; 7. Swedbank är marknadsgarant för eller tillhandahåller likviditet i emittentens finansiella instrument. Viktig information om KEPLER CHEUVREUX och Swedbank Denna sammanfattning är distribuerad i enlighet med ett exklusivt samarbetsavtal mellan KEPLER CHEUVREUX och Swedbank om produktion och distribution av investeringsrekommendationer i vissa Europeiska marknader till kunder i Swedbank. Sammanfattningen är producerad av Swedbank och baseras på investeringsanalys(er) tillhörande och producerade enbart av KEPLER CHEUVREUX. Rapporten är INTE en produkt av Swedbank och samarbetsavtalet innebär inte att Swedbank har någon inblandning i KEP- LER CHEUVREUX analys. Därmed har enbart KEPLER CHEUVREUX kontroll över innehållet i rapporten som denna sammanfattning baseras på och är ansvarig för regelefterlevnaden av tillämpliga lokala lagar, regler och bestämmelser förknippade med rapporten. Swedbank utövar ingen kontroll över innehållet och/eller de åsikter som uttrycks i den rapport som denna sammanfattning baseras på. Mångfaldigande och spridning Materialet i detta dokument får inte mångfaldigas utan KEPLER CHEUVREUX och Swedbanks medgivande. Dokumentet får inte spridas till fysiska eller juridiska personer som är medborgare eller har hemvist i ett land där sådan spridning är otillåten enligt tillämplig lag eller annan bestämmelse. Adress Swedbank LC&I, Swedbank AB (publ), Stockholm. Besöksadress: Malmskillnadsgatan 23, Stockholm.. 13