Aktienytt. Större rörelser på börsen. Marknadskommentar. Börsuppgången in i nästa fas. Investeringsstrategi. Kassan för förvärv är fortfarande intakt

Transkript

1 Aktienytt Aktieanalys - fredag den 8 december 2017 Marknadskommentar Investeringsstrategi Större rörelser på börsen Stockholmsbörsen bjöd på en del lite större rörelser under veckan och när veckan summerades på fredagseftermiddagen vid kl 14:30 så kunde en uppgång om 0,6 procent mot förra veckan konstateras. En hel del fokus kom att ligga på Brexitförhandlingarna vilka under veckan var en besvikelse, men på fredagsmorgonen framkom det att man kommit överens om några av huvudfrågorna, vilket gör att man kan gå vidare i förhandlingarna och bland annat komma in på förhandlingar gällande handelsavtal. Börsuppgången in i nästa fas Aktier: vinsttillväxt aktiers trumfkort Räntor: svårt att finna värden Krediter: höga förväntningar inprisade Lundin Mining Riktkurs: 65 SEK Pris: 44 SEK Analytiker: Ola Soedermark Kassan för förvärv är fortfarande intakt Den huvudsakliga överraskningen i prognosen för de kommande tre åren var den 10-20% lägre produktionen i Candelaria för p samt högre investeringsbehov 2018p än väntat. Utsikterna förbättras dock på längre sikt för 2021p och framåt där produktionen väntas öka signifikant (tioårsprognosen höjs med 20%). Vi sänker vår riktkurs till 65 SEK (74), men vi ser kursreaktionen som överdriven och vi upprepar vår Köprekommendation. Veckans bolag Bolag Rek. Riktkurs Pris Analytiker Lundin Mining Köp 65 SEK 44 SEK Ola Soedermark Maersk Köp DKK DKK Johan Eliason Ericsson Behåll 50 SEK 53 SEK Sébastien Sztabow icz Autoliv Minska 110 USD 128 USD Thomas Besson ICA Gruppen Köp 355 SEK 306 SEK Fredrik Ivarsson Nokian Renkaat Köp 42 EUR 37 EUR Thomas Besson Gränges Köp 100 SEK 83 SEK Mats Liss New Wave Köp 63 SEK 54 SEK Fredrik Ivarsson Bulten Köp 140 SEK 111 SEK Mats Liss I fokus nästa vecka Nästa vecka lämnas flertalet räntebesked, EU håller toppmöte och i Sverige släpps inflationsförväntningar samt data över bostadspriser. 1

2 Börsnoteringar veckans förändring OMXSPI 0,6% OMXS30 1,5% DJIX -0,1% NASDAQ -0,1% 577,0 1615, ,4 6812,8 Räntor och valutor veckans förändring Marknadskommentar Avstämning kl. 14:30 SE10Y -4 US10Y -4 USD/SEK 1,4% EUR/SEK 0,1% 0,67 % 2,37 % 8,49 9,98 Större rörelser på börsen Stockholmsbörsen bjöd på en del lite större rörelser under veckan och när veckan summerades på fredagseftermiddagen vid kl 14:30 så kunde en uppgång om 0,6 procent mot förra veckan konstateras. En hel del fokus kom att ligga på Brexitförhandlingarna vilka under veckan var en besvikelse, men på fredagsmorgonen framkom det att man kommit överens om några av huvudfrågorna, vilket gör att man kan gå vidare i förhandlingarna och bland annat komma in på förhandlingar gällande handelsavtal. På fredagseftermiddagen kom den månatliga sysselsättningsdatan Non farm payroll från USA. Som vanligt kom ADP-statistiken gällande privat sysselsättning två dagar tidigare som visade att antalet sysselsatta ökade, i linje med förväntningarna, med personer i november. Konsensusprognosen inför fredagens officiella arbetsmarknadsrapport pekade mot att antalet sysselsatta totalt skulle ha ökat med i november jämfört med månaden före. När den faktiska siffran kom in på reagerade marknaden positivt. Samtidigt noterades arbetslösheten på 4,1 procent vilket var oförändrat mot föregående månad. På bolagsfronten hade Intrum Justitia en nyhetsrik vecka och steg brant sedan bolaget lanserat nya finansiella mål i samband med sin kapitalmarknadsdag. I synnerhet målet för vinst per aktie var av allt att döma klart högre än förväntningarna och aktien lyfte nästan 12 procent. Bolaget har köpt det italienska företaget CAF för cirka 200 miljoner euro. I köpet ingår även en stor skuldportfölj i form av ett bolag inom riskkapitalbolaget Lone Star Funds. Intrum-aktien steg knappt 4 procent. Butikskedjan Clas Ohlson rapporterade ett rörelseresultat om 125 miljoner kronor för det andra kvartalet, 7 procent under snittförväntningarna i SME Direkts prognossammanställning. En trög försäljningsutveckling rapporterades även för november. Aktien föll 15 procent. 2

3 Investeringsstrategi Börsuppgången in i nästa fas Aktier: vinsttillväxt aktiers trumfkort Räntor: svårt att finna värden Krediter: höga förväntningar inprisade Sammanfattning Den starka globala konjunkturen väntas fortsatt ge stöd till aktiemarknaden och därmed behåller vi övervikten för aktier. Sannolikt kommer inflationstrycket vara fortsatt lågt, vilket gör det svårt för centralbankerna att strama åt penningpolitiken kommande period. Både makroindikatorer och vinstutvecklingen talar för aktier och med tanke på de låga räntenivåerna är det svårt att få rimlig avkastning i förhållande till risk inom något annat tillgångsslag. I rådande marknadsläge vill vi därför ha en exponering mot den starka synkroniserade konjunkturcykeln genom sektorer och regioner som sannolikt drar mest nytta av den underliggande styrkan i och där det finns störst potential för positiva vinstöverraskningar. Läs mer i Aktiellt Aktiemarknaden går in i nästa fas eller se en presentation i Swedbank TV Investeringsstrategi december 3

4 Lundin Mining Riktkurs: 65 SEK Pris: 44 SEK Analytiker: Ola Soedermark P/E 17 11,2 P/E 18 15,0 P/E 19 12,6 EV/EBIT 17 na EV/EBIT 18 na EV/EBIT 19 na Utdelning per aktie 17 0,09 USD Utdelning per aktie 18 0,10 USD Utdelning per aktie 19 0,11 USD Direktavkastning 17 1,8% Direktavkastning 18 1,9% Direktavkastning 19 2,1% Net Debt/EBITDA 17-1,1 Net Debt/EBITDA 18-1,1 Net Debt/EBITDA 19-1,2 Kassan för förvärv är fortfarande intakt Den huvudsakliga överraskningen i prognosen för de kommande tre åren var den 10-20% lägre produktionen i Candelaria för p samt högre investeringsbehov 2018p än väntat. Utsikterna förbättras dock på längre sikt för 2021p och framåt där produktionen väntas öka signifikant (tioårsprognosen höjs med 20%). Vi sänker vår riktkurs till 65 SEK (74), men vi ser kursreaktionen som överdriven och vi upprepar vår Köprekommendation. Investerar för framtiden, tioårsprofilen förbättras med 20% Som en konsekvens av en nyligen lokaliserad instabilitet i Candelaria har Lundin Mining tagit tillfället i akt att adressera instabiliteter och reviderat produktionsnivåerna i gruvan. Dessa har sänkts med 10-20% för p jämfört med våra prognoser. Totalt sett har den långsiktiga profilen för gruvan förbättrats signifikant från Prognosen på tio år har förbättrats med 20% ( t) jämfört mot tidigare prognos. Ökade investeringar efter några tuffa år Som väntat meddelade Lundin Mining nya investeringar om 850 MUSD för Detta är signifikant högre än vår prognostiserade nivå på 240 MUSD och för MUSD. Detta ska dock ses i ljuset av investeringarna i en förbättrad produktionsprofil för Candelaria, den pågående zinkexpansionen vid Nevos-Corvo och flera år av lägre investeringar på grund av en svagare metallmarknad. EBITDA för p sänks med 18-24%, lägre inverkan på NPV Efter sänkta prognoser för Candelaria och den något neddragna prognosen för Neves-Corvo samt antaganden om ökade kostnader sänker vi vår EBITDA för p med 24% respektive 18%. NPV sänks dock endast med 8% till 69 SEK (74). Den förbättrade profilen på lång sikt från 2021 tar ut en del av effekten av den lägre produktionsprognosen p och ökade investeringar. Producerad av KEPLER CHEUVREUX den 2017/12/04 05:37 (GMT) 4

5 Maersk Riktkurs: DKK Pris: DKK Analytiker: Johan Eliason Förvärvet av Hamburg Süd är slutfört Efter förvärvet av Hamburg Süd vägs bolaget nu in i våra estimat. Detta adderar 6%, 31% och 27% till VPA, med antaganden som ligger något över konsensus för Hamburg Süd. Konsensus kommer nu att återspegla full vinstpåverkan från Hamburg Süd och visa på en attraktiv värdering av en marknadsledare i den snabbt växande containersektorn. Vi upprepar Köp. Riktkursen är DKK. Oförändrad guidning för 2017 Maersk betalade ett EV på 3,7 miljarder EUR för Hamburg Süd. Bolaget upprepade det förväntade synergimålet på MUSD vid 2019p, men man gav inga ytterligare detaljer gällande dagens lönsamhet för Hamburg Süd. Bolaget upprepar dock sin generella guidning för 2017, eftersom påverkan blir obetydlig när transaktionskostnaderna på 70 MUSD exkluderats. VPA +6%, +31% och +27% för p Vi tillför nu våra estimat för Hamburg Süd till Maersks vinst. Detta adderar +20% till koncernens EBITDA under 2018p and 2019p. På VPA-nivå betyder det +6%, +31% och +27% för p. Vi upprepar Köp Aktien kan i dagsläget köpas till ett P/E-tal på under 9x för 2018p, vilket vi anser är billigt. Detta implicerar ett P/BV på 1x. Avkastningen på eget kapital närmar sig 12-14% de kommande åren. Viktiga händelser framöver är Q4-resultatet den 9 februari och kapitalmarknadsdagen den 20 februari, där vi hoppas på fler detaljer gällande vinsten för Hamburg Süd. Vi upprepar Köp. Riktkursen är DKK. Producerad av KEPLER CHEUVREUX den 2017/12/04 06:59 (GMT) 5

6 Ericsson Rek: BEHÅLL Riktkurs: 50 SEK Pris: 53 SEK Analytiker: Sébastien Sztabowicz Försiktig återhämtning att vänta Vi har genomfört en roadshow med Ericssons IR och den bild vi får är uppmuntrande, eftersom en återhämtning kan vara på väg att sakta växa fram. Visibiliteten på kort sikt är begränsad och vi upprepar Behåll. Riktkursen är 50 SEK. Gradvis förbättring för trådlösa nätverk på medellång sikt Ericsson bekräftade dämpade kortsiktiga utsikter för trådlösa nätverk men man ser möjligheter till en gradvis förbättring på medellång sikt. Påverkande faktorer är: 1) generell gradvis förbättring i USA; 2) pågående stabilisering på utvecklingsmarknaderna och i Japan och Korea; 3) dämpad efterfrågan i Europa; 4) lägre konsumtion i Kina. Målet är åtminstone stabila marknadsandelar Ericsson hävdar att man har ett mycket konkurrenskraftigt erbjudande av basstationer med Ericsson Radio System, vilka dessutom har en betydligt lägre kostnadsprofil än det tidigare RBS. Det är talande att man säkrade ett stort kontrakt i Kina i Q3 med den 5G-förberedda basstationen. Ambitiöst mål för bruttomarginalen Bruttomarginalmålet på 37-39% (upp från dagens 30%) är ambitiöst och beror av ledningens implementerande av åtgärder (350 punkter kommer från kostnadsminskningar vid mitten av 2018p och 150 punkter från avslutande av förlustbringande avtal i MS/NRO vid slutet av 2019p och sänkning av kapitaliserad FoU. Bruttomarginalen kan genom dessa åtgärder återvända till cirka 35% vid 2019p. Det kommer dock att kräva en hel del av ledningen för att detta ska kunna lyckas. Visibiliteten på kort sikt är begränsad Vi upprepar Behåll och riktkursen 50 SEK. Trots gradvis förbättring är visibiliteten på kort sikt låg Producerad av KEPLER CHEUVREUX den 2017/12/06 07:28 (GMT) 6

7 Autoliv Rek: MINSKA Riktkurs: 110 USD Pris: 128 USD Analytiker: Thomas Besson Potentiell avknoppning redan inprisad Vi upprepar vår Minskarekommendation på Autoliv och riktkursen 110 USD. Aktiekursen prisar in en potentiell avknoppning meddelad i mitten av september (där vi kan få en uppdatering före årets slut). Ytterligare förändring i den kortsiktiga intäktsguidningen vid Q3 kan påverka trovärdigheten i koncernens långsiktiga intäktsambitioner, vilka innehåller antaganden om en stark acceleration efter Tuffare konkurrens för passiv säkerhet Det planerade förvärvet av Takatas tillgångar av KSS är inte bra nyheter för Autoliv på medellång sikt, eftersom det skapar en stor tredje aktör inom passiv säkerhet och potentiellt kan skapa ökad priskonkurrens. De långsiktiga utsikterna för passiv säkerhet överskuggas i alla händelser av uppgången för självkörande fordon. Vi upprepar Minska och riktkursen 110 USD. Producerad av KEPLER CHEUVREUX den 2017/12/07 06:26 (GMT) ICA Gruppen Riktkurs: 355 SEK Pris: 306 SEK Analytiker: Fredrik Ivarsson Offensiv defensiv Vi anser ICA Gruppen vara en bra defensiv spelare med exponering mot hälsosamma marknader. Vidare argumenterar vi för att ICA Sverige har en överlägsen affärsmodell gentemot sina konkurrenter och bedömer att företaget kommer att växa åtminstone i linje med marknaden. Till sist förväntar vi oss att förvärvet av IKI i Litauen kommer att godkännas under slutet av året vilket adderar cirka 4-5% till vår VPA. Nyckeldrivare och katalysatorer Vi argumenterar för att ICA kommer att växa minst i linje med den svenska marknaden medan aktiemarknaden har sina tvivel. Fortsatt starka månadssiffror förväntas stödja aktiekursen. Företaget håller en kapitalmarknadsdag den 14 december och rapporterar Q4 den 8 februari. Värdering Aktien har historiskt handlats till ett väsentligt premium mot europeiska livsmedelsbutiker. Vi upprepar Köp och riktkursen 355 SEK. Producerad av KEPLER CHEUVREUX den 2017/12/05 06:14 (GMT) 7

8 Nokian Renkaat Riktkurs: 42 EUR Pris: 37 EUR Analytiker: Thomas Besson Rysk återhämtning på gång Aktien har underpresterat kraftigt den senaste månaden, trots positiva vinstrevideringar. Värderingen är nu tillbaka på attraktiva nivåer. Högre vinstestimat (efter en imponerande Q3-vinst och höjda antaganden för Ryssland) driver upp vår riktkurs till 42 EUR (38). Vi uppgraderar till Köp (Behåll). VPA för p bör kunna överträffa rekordnivåerna från Våra uppdaterade estimat antyder att Nokian Renkaats vinst kommer att överträffa rekordnivåerna från vid p (estimat: 2,51 EUR och 2,89 EUR kontra 2,39 EUR och 2,52 vid toppen ), stöttat av den ryska återhämtningen , en högre regional balans för vinsten och stigande kapacitetsutnyttjande. Producerad av KEPLER CHEUVREUX den 2017/12/07 06:26 (GMT) Gränges Riktkurs: 100 SEK Pris: 83 SEK Analytiker: Mats Liss USA-plattform på gång Gränges är en fokuserad nischspecialist och ledande leverantör av aluminium för värmeväxlare. Bolaget har 20% av det globala fordonssegmentet, vilket genererar cirka 50% av försäljningen. Vi ser ett flertal tillväxtmöjligheter. Förvärvet av Noranda fördubblade försäljningen och skapade en USA-plattform. Denna plattform expanderas i nuläget genom Gränges egna investeringar och kan utsträckas via ett potentiellt samarbete med Mitsubishi Aluminium. Om kvalitetssäkringsproblemen i den japanska metallindustrin blir allvarligare förväntar vi oss dock att Gränges omvärderar samarbetet med Mitsubishi Aluminium och tittar på andra möjligheter. Vi anser att aktien är attraktivt värderad vid 10x VPA för 2017p. Vi upprepar Köp och riktkursen 100 SEK. Attraktiv värdering Gränges har genomgått stora förändringar de senaste åren. Det stora steget var förra årets förvärv av Noranda. Vid sidan av den starka marknadspositionen i fordonssektorn ser vi även andra tillväxtmöjligheter. Enligt Gränges så liknar leveranserna till elektriska fordon de leveranser man gör till fordon med förbränningsmotor. Funktionerna gällande värme och kyla är ett stort inslag för elektriska fordon. Aktien handlas till P/E 10x för p, vilket innebär en avsevärd rabatt gentemot konkurrenterna. Producerad av KEPLER CHEUVREUX den 2017/12/07 06:26 (GMT) 8

9 New Wave Riktkurs: 63 SEK Pris: 54 SEK Analytiker: Fredrik Ivarsson Byggt för tillväxt Vi inleder bevakningen av New Wave med en Köprekommendation och riktkursen 63 SEK, kopplat till uthållig och lönsam tillväxt. Bolaget kommer att gynnas av lageruppbyggnad och ett expanderat erbjudande, vilket leder till stark organisk tillväxt, högre marginaler och god vinsttillväxt. Våra estimat pekar på en tillväxt i rörelseresultatet på 9% för p. Vi är också attraherade av det starka ägarinslaget från VD Torsten Jansson. Fortsatt stark organisk tillväxt Efter att ha trampat vatten i flera år var New Wave åter redo för att investera i tillväxt under Lagren byggdes gradvis upp med nära 50% och den organiska försäljningstillväxten har verkligen imponerat sedan dess. vilket betyder fortsatt stigande marginal Framför allt beroende på stark försäljningstillväxt har New Wave presterat en imponerande marginalåterhämtning de senaste två åren. Man har gått från 6,3% under 2015 till 9,6% för 2017p. Värdering Bolaget handlas i nivå med gruppen detaljister med problem på P/E 9x för 2018p, trots att man alls inte har problem. Vi ser klart begränsad risk i multiplarna. Vi ser dessutom utrymme för fortsatta utdelningshöjningar, vilket antyder en direktavkastning på cirka 3% för 2017p och nära 4% baserat på våra estimat för Bolagsspecifika risker Trots begränsad exponering mot det snabbrörliga modet bör man fundera på risken för designmissar och prispress. På grund av verksamhetens natur är bolaget högt belånat. Producerad av KEPLER CHEUVREUX den 2017/12/08 06:11 (GMT) 9

10 Bulten Riktkurs: 140 SEK Pris: 111 SEK Analytiker: Mats Liss Tillväxtmöjligheter på plats Vi förväntar oss att Bulten överträffar den globala fordonsproduktionen med bakgrund i sina orderstockar av full-service-provider-kontrakt (FSO), vilka står för omkring 20% av nuvarande försäljning. Vi uppskattar även skapandet av den kostnadseffektiva amerikanska plattformen och möjligheterna som genereras av övergången till elfordon. Vi nedjusterar vår riktkurs från 145 SEK till 140 SEK. Högre stålpriser kan vara svåra att föra vidare i en långsamt växande marknad och en ekonomi med låg inflation. Vår riktkurs är baserad på relativvärdering och diskonterat kassaflöde med en genomsnittlig vägd kapitalkostnad på 10%, en slutlig tillväxt på 3% samt en EBITDA-marginal på 11%. Producerad av KEPLER CHEUVREUX den 2017/12/07 06:26 (GMT) 10

11 Bolagsrapporter kommande vecka Dag Period Bolag Inga rapporter. 11

12 Makrostatistik kommande vecka Måndag Period NO 08:00 KPI/Underliggande KPI (m/m)/(å/å) NOV NO 08:00 PPI inclusive Olja (m/m)/(å/å) NOV SW 08:30 SEB boprisindikator NOV US 16:00 JOLTS lediga platser OCT Tisdag SW 09:30 KPI (m/m)/(å/å) NOV SW 09:30 KPIF (m/m)/(å/å) NOV SW 09:30 KPI-nivå NOV GE 11:00 ZEW-index nuvarande situation/förväntningar DEC EC 11:00 ZEW-index förväntningar DEC US 12:00 NFIB småföretagsindex NOV US 14:30 PPI slutlig efterfrågan (m/m)/(å/å) NOV US 14:30 PPI Ex Mat och Energi/ PPI Ex Mat, Energi, Handel (m/m)/(å/å) NOV US 15:00 Månatlig budgetrapport NOV Onsdag DEC 13- GE DEC 14 Grossistprisindex (m/m)/(å/å) NOV TNS Sifo Prospera inflationsförväntningar SW 08:00 kvartalsrapport (alla intervjuade) (1Y)/(2Y)/(5Y) DEC TNS Sifo Prospera inflationsförväntningar SW 08:00 månadsrapport (penningmarknad) (1Y)/(2Y)/(5Y) DEC GE 08:00 KPI/ KPI EU-harmoniserad (m/m)/(å/å) NOV F SW 10:00 SCB prognos för svensk arbetslöshet EC 11:00 Industriproduktion (sj m/m)/(adj å/å) OCT EC 11:00 Sysselsättning (q/q)/(å/å) 3Q US 13:00 MBA bolåneansökningar w/e US 14:30 KPI/ KPI Ex Mat och Energi (m/m)/(å/å) NOV US 14:30 KPI kärnindex sj/ KPI index ej sj NOV US 14:30 Reala genomsnittliga veckointäkter / Reala genomsnittliga timintäkter (å/å) NOV US 20:00 Centralbankens räntebesked (Övre gräns)/(lägre gräns) US 20:30 Yellen håller presskonferens efter FOMC-möte Torsdag EC DEC 14- DEC 15 EU: toppmöte Period Period Period CN 03:00 Industriprodultion/Detalljhandel (å/å)/(ytd å/å) NOV CN 03:00 Tillgångar exkl gruva YTD å/å NOV SW 06:00 Maklarstatistik bostadspriser SW 08:00 SCB arbetslöshet NOV SW 09:00 Valueguard bostadspriser (m/m)/(å/å) NOV SW 09:30 Arbetslöshet/sj NOV GE 09:30 Markit/BME industri/ sammansatt PMI DEC P GE 09:30 Markit tjänste-pmi DEC P NO 10:00 Centralbankens räntebesked EC 10:00 Markit Eurozone industry-/tjänste-/sammansatt PMI DEC P EC 13:45 Centrabankens räntebesked EC 13:45 ECB marginalutlåning/inlåningsränta EC 14:30 ECB:s Draghi håller konfererns i Frankfurt US 14:30 Nyanmälda arbetslösa w/e US 14:30 Importprisindex ex bensin (m/m)/(å/å) NOV US 14:30 Exportprisindex/Importprisindex (m/m)/(å/å) NOV US 14:30 Detaljhandel (m/m) NOV US 14:30 Detaljhandel Exkl fordon and bränsle/detaljhandel Exkl fordon (m/m) NOV US 15:45 Markit US industri-/ tjänste-/sammansatt PMI DEC P 12

13 Fredag NO 08:00 Handelsbalans NOK NOV EC 11:00 Handelsbalans (ej sj/sj) OCT US 14:30 Empire manufacturing index DEC US 15:15 Kapacitetsutnyttjande /Industriproduktion (m/m) NOV US 22:00 Totala Net TIC Flows/ Net långsiktiga TIC Flows OCT Period 13

14 Viktig information Investeringsrekommendationer som berörs i denna sammanfattning är distribuerad av Swedbank Large Corporates & Institutions. Informationen i sammanfattningen baseras på investeringsrekommendationer producerade av KEPLER CHEUVREUX. För viktig KEPLER CHEUVREUX information, vänligen besök Swedbank Large Corporates & Institutions är ett affärsområde inom Swedbank AB (publ) (hädanefter kallat Swedbank). Swedbank står under tillsyn av Finansinspektionen i Sverige. I Finland distribueras dokumentet av Swedbanks filial i Helsingfors, som står under tillsyn av Finlands finansiella tillsynsmyndighet (Finanssivalvonta). I Norge distribueras dokumentet av Swedbanks filial i Oslo, som står under tillsyn av Norges finansiella tillsynsmyndighet (Finanstilsynet). I Estland distribueras dokumentet av Swedbank AS, som står under tillsyn av Estlands tillsynsmyndighet (Finantsinspektioon). I Litauen distribueras dokumentet av Swedbank AB, som står under tillsyn av Republiken Litauens centralbank (Lietuvos bankas). I Lettland distribueras detta dokument av Swedbank AS, som står under tillsyn av Finans- och kapitalmarknadsinspektionen i Lettland (Finanšu un kapitala tirgus komisija). I Storbritannien får detta dokument endast distribueras till relevanta personer. De som ej är relevanta personer får ej agera utifrån eller förlita sig på detta dokument. Med relevanta personer avses personer som: Har yrkeserfarenhet av den typ av investeringar som avses i artikel 19(5) i the Financial Promotions Order. Är personer som avses i artikel 49(2)(a) till (d) enligt the Financial Promotions Order. Är personer till vilka en inbjudan eller uppmuntran att delta i investeringsaktiviteter (i enlighet med avsnitt 21 i the Financial Services and Markets Act 2000) i samband med utgivning eller försäljning av värdepapper annars lagligen kan kommuniceras, direkt eller indirekt. KEPLER CHEUVREUX:s rekommendationsstruktur KEPLER CHEUVREUXS aktieanalysavdelnings rekommendationer och riktkurser utfärdas i absoluta termer, inte relativt något angivet index. En akties rekommendation bestäms efter bedömning av den förväntade uppsidan eller nedsidan av aktien på 12 månaders sikt och härleds från analytikerns riktkurs samt mot bakgrund av företagets riskprofil. KEPLER CHEUVREUXS rekommendationer definieras enligt följande: Köp: Den förväntade uppsidan beräknas komma att bli minst 10 % över de kommande 12 månaderna (minimikravet på uppsidan kan vara högre mot bakgrund av företagets riskprofil) Behåll: Den förväntade uppsidan understiger 10 % (den förväntade uppsidan kan vara högre mot bakgrund av företagets riskprofil) Minska: Det finns en förväntad nedsida. Acceptera bud: I samband med ett, helt eller delvis, övertagandebud, tvångsinlösen eller likande köpförslag anses anbudspriset återspegla aktiens korrekta värde. Avvisa bud: I samband med ett, helt eller delvis, övertagandebud, tvångsinlösen eller likande köpförslag anses anbudspriset undervärdera aktien. Under granskning: En händelse har inträffat med en förväntad signifikant påverkan på vår riktkurs och vi kan inte utfärda en rekommendation innan den nya informationen har bearbetats och/eller när det saknas en ny. Ingen rekommendation: Aktien täcks inte. Begränsad: En rekommendation, riktkurs och/eller finansiell prognos visas inte längre på grund av regelefterlevnad och/eller med hänsyn till andra regleringar. Rekommendationer och riktkurser kan ibland/tillfälligt vara inkonsekventa med ovanstående definitioner på grund av aktiekursers volatilitet. KEPLER CHEUVREUX:s värderingsmetodik och risker Om inget annat anges i denna sammanfattning bestäms och baseras riktkurser och investeringsrekommendationer på fundamentala analysmetoder och bygger på vanliga värderingsmetoder så som kassaflödesvärdering (DCF), värderingsmultipeljämförelse historiskt och med konkurrenter samt Dividend Discount Model (DDM). KEPLER CHEUVREUXS värderingsmetodiker och modeller kan i hög grad vara beroende av makroekonomiska faktorer (så som råvarupriser, växelkurser och räntor) likväl som andra externa faktorer inklusive beskattning, reglering och geopolitiska förändringar (så som förändringar av skattepolitik, strejker eller krig). Dessutom kan investerares förtroende och marknadens sentiment påverka värderingen av företagen. KEPLER CHEUVREUXS värdering baseras även på förväntningar som snabbt kan förändras utan förvarning beroende på utveckling som är specifik för enskilda industrier. Beroende på vilken värderingsmetod som används finns det en betydande risk för att riktkursen inte kommer nås under den förväntade tidsperioden. KEPLER CHEUVREUXS aktieanalyspolicy är att uppdatera rekommendationer när det anses lämpligt mot bakgrund av nya resultat, marknaders utveckling och all relevant information som kan påverka analytikerns syn och åsikt. 14

15 Potentiella intressekonflikter Swedbank regleras av interna organisatoriska och administrativa regelverk samt riktlinjer som inrättats i syfte att undvika, identifiera, dokumentera och hantera potentiella intressekonflikter som kan uppstå inom Swedbank, vilka är tillgängliga på begäran. Dessa regelverk inkluderar bland annat: informationsbarriärer, kontakt med KEPLER CHEUVREUX:s aktieanalysavdelning, deltagande i investmentbanksaffärer och översyn samt granskning av analysprodukter. Anställda, som distribuerar investeringsrekommendationer, får som regel inte inneha aktier eller ha någon position (lång eller kort, direkt eller via derivat) i de aktier eller aktierelaterade instrument i de bolag som KEPLER CHEUVREUX analyserar och som Swedbank distribuerar. Företagsspecifika tillkännagivanden & potentiella intressekonflikter Omnämnda bolag Aktie Tillkännagivanden (se nedan) Lundin Mining 7 Maersk Inga tillkännagivanden Ericsson 3 Autoliv Inga tillkännagivanden ICA Gruppen 5, 7 Nokian Renkaat Inga tillkännagivanden Gränges Inga tillkännagivanden New Wave 1, 5 Bulten Inga tillkännagivanden Förklaring: 1. Swedbank innehar, äger eller kontrollerar 1 % eller mer av bolagets totala emitterade aktiekapital; 2. Bolaget innehar eller äger, direkt eller indirekt, 5 % eller mer av Swedbanks totala emitterade aktiekapitalet; 3. Swedbank har ett pågående eller ett slutfört publikt investmentbanking-uppdrag med bolaget; 4. Swedbank har ingen pågående eller slutförd publik investmentbanking-uppdrag med bolaget. Med tanke på Swedbanks position på dess marknad bör läsaren dock anta att Swedbank för närvarande söker (eller kommer att söka inom de närmaste tre månaderna och framåt) tillhandahålla konfidentiell investmentbanking-uppdrag för bolaget; 5. Swedbank äger en lång nettoposition som överskrider tröskeln på 0,5 % av emittentens totala emitterade aktiekapital; 6. Swedbank äger en kort nettoposition som överskrider tröskeln på 0,5 % av emittentens totala emitterade aktiekapital; 7. Swedbank är marknadsgarant för eller tillhandahåller likviditet i emittentens finansiella instrument. Viktig information om KEPLER CHEUVREUX och Swedbank Denna sammanfattning är distribuerad i enlighet med ett exklusivt samarbetsavtal mellan KEPLER CHEUVREUX och Swedbank om produktion och distribution av investeringsrekommendationer i vissa Europeiska marknader till kunder i Swedbank. Sammanfattningen är producerad av Swedbank och baseras på investeringsanalys(er) tillhörande och producerade enbart av KEPLER CHEUVREUX. Rapporten är INTE en produkt av Swedbank och samarbetsavtalet innebär inte att Swedbank har någon inblandning i KEP- LER CHEUVREUX analys. Därmed har enbart KEPLER CHEUVREUX kontroll över innehållet i rapporten som denna sammanfattning baseras på och är ansvarig för regelefterlevnaden av tillämpliga lokala lagar, regler och bestämmelser förknippade med rapporten. Swedbank utövar ingen kontroll över innehållet och/eller de åsikter som uttrycks i den rapport som denna sammanfattning baseras på. Mångfaldigande och spridning Materialet i detta dokument får inte mångfaldigas utan KEPLER CHEUVREUX och Swedbanks medgivande. Dokumentet får inte spridas till fysiska eller juridiska personer som är medborgare eller har hemvist i ett land där sådan spridning är otillåten enligt tillämplig lag eller annan bestämmelse. Adress Swedbank LC&I, Swedbank AB (publ), Stockholm. Besöksadress: Malmskillnadsgatan 23, Stockholm.. 15