Aktienytt. Marknadskommentar

Transkript

1 Aktienytt Aktieanalys - fredag den 27 juli 2018 Marknadskommentar Stora Enso Riktkurs: 16,50 EUR Pris: 14,56 EUR Intrum Riktkurs: 285 SEK Pris: 224 SEK Lugnare vecka Stockholmsbörsen har haft en något lugnare rapportvecka men under tisdagen tog OMXS30 ett stort kliv uppåt och under veckan noteras nivåer över På makroagendan låg fokus på mötet mellan USA:s president Donald Trump och EU-kommissionens ordförande Jean-Claude Juncker som kom överrens om att försöka tona ner handelskonflikten. Aktieprisfall leder till höjd rekommendation Stora Enso håller på att förändra sin produktportfölj och går från att vara en europeisk pappersproducent, till att etablera kostnadseffektiva massabruk i Latinamerika och starta en kartongfabrik i Kina. Som en följd av detta bör den långsiktiga lönsamheten förbättras. Vi har förtroende för bolagets långsiktiga planer och starten av den kinesiska kartongfabriken kommer att bidra till lönsamheten på kort till medellång sikt. Utvecklingen till följd av Q2-rapporten får oss att uppgradera vår rekommendation från Behåll till Köp, men vi står fast vid riktkursen på 16,50 EUR. Vad handlar det om? Intrum är den största aktören inom dåliga skulder på en kontinent fylld av nödlidande lån som hindrar tillväxt. Vi ser flera stora trender som stödjer framtida vinsttillväxt som den främsta fördelen med investeringstemat. Aktien har dock underpresterat den senaste tiden, och är en av de mest blankade på Svenska OMX efter rädslan att branschen kan ha överbetalt för låneportföljer på toppen av cykeln. Trots en rätt konservativ approach, anser vi att nettovinsten årligen kan öka med 30% 2018p-2020p och att det nuvarande aktiepriset därför är en attraktiv ingångspunkt. Veckans bolag I fokus nästa vecka Bolag Rek. Riktkurs Pris Analytiker Stora Enso Köp 16,50 EUR 14,56 EUR Mikael Jafs Intrum Köp 285 SEK 224 SEK Robin Rane Atlas Copco Behåll 285 SEK 251 SEK Markus Almerud Assa Abloy Köp 205 SEK 175 SEK Markus Almerud Telia Köp 46 SEK 41 SEK Stefan Billing Kinnevik Behåll 330 SEK 303 SEK Markus Gustafsson SCA Behåll 101 SEK 93 SEK Mikael Jafs Skanska Köp 190 SEK 163 SEK Albin Sandberg Recipharm Köp 172 SEK 159 SEK Arsene Guekam Oscar Properties Köp 40 SEK 24 SEK Jan Ihrfelt Rapportsäsongen är över i Sverige för denna gång, men vi väntar inköpschefer från Europa och USA, och FED kommer med räntebesked. 1

2 Börsnoteringar veckans förändring OMXSPI 1,9% OMXS30 2,2% DJIX 1,9% NASDAQ 0,4% 596,9 1614, ,1 7852,2 Räntor och valutor veckans förändring Marknadskommentar Avstämning kl. 14:30 SE10Y 6 US10Y 15 USD/SEK -1,0% EUR/SEK -0,4% 0,553 % 2,978 % 8,83 10,30 Lugnare vecka Stockholmsbörsen har haft en något lugnare rapportvecka men under tisdagen tog OMXS30 ett stort kliv uppåt och under veckan noteras nivåer över På makroagendan låg fokus på mötet mellan USA:s president Donald Trump och EU-kommissionens ordförande Jean-Claude Juncker som kom överrens om att försöka tona ner handelskonflikten. Det positiva handelsbeskedet resulterade i ytterligare kursuppgång och när veckan summeras på fredagseftermiddagen vid kl konstateras en uppgång om 1,9% procent. Marknaden kände lättnad efter att Donald Trump och Jean-Claude Juncker meddelade i en gemensam presskonferens att USA inte kommer att införa importtullar på personbilar från EU. USA och EU kommer dessutom att inleda förhandlingar för att helt eliminera tullar. Euron stärktes efter onsdagkvällens möte och majoriteten av marknaderna i Europa handlades upp rejält under torsdagen. Under torsdagen kom även räntebesked från ECB och som väntat lämnades räntorna oförändrade. Även tidigare prognos stå fast och ECB-chefen Mario Draghi meddelade att osäkerheterna relaterade till handelsfrågor är betydande men att ekonomin i euroområdet fortsätter på den solida, brett baserade tillväxtbanan. Efter förra fredagens besked om att Telia förvärvar Bonnier Broadcast inleddes denna vecka med att Telias vd Dennelind och styrelseordförande Ehrlings köpte respektive aktier i teleoperatören. Aktien stängde 3,3% upp. Under tisdagen lyftes de svenska storbankerna efter att Kinas centralbank meddelat att de ska bedriva en mer aktiv finanspolitik men undvika kraftiga stimulansåtgärder. På rapportsidan hade vi kraftig kursreaktion på Loomis som backade rejält med 12,4% efter att rörelsemarginalen understigit förväntningarna. Även Nokias resultat var under förväntan och aktien tappade 4,8%. På den positiva rapportsidan har vi Recipharm vars aktie rusade 14,7% efter att bolaget rapporterade en försäljningstillväxt på 21%. Även SCA och Astra Zeneca stärktes efter att ha lämnat rapporter som i stort sett var i linje med förväntningarna. Aktierna klättrade 3,4% respektive 4,1%. Intrum presenterade även en stark rapport och steg 14%. På den amerikanska börsen rasade Facebook 19% efter att deras rapport inte motsvarat förväntningarna. Bolagets försäljningstillväxt var avtagande och kostnader drivs upp av skärpta krav. Dessutom klargjorde en av Facebooks storägare, Trillium Asset Management, att de vill avsätta Mark Zuckerberg som styrelseordförande. 2

3 Stora Enso Riktkurs: 16,50 EUR Pris: 14,56 EUR Analytiker: Mikael Jafs P/E 17 13,2 P/E 18 12,5 P/E 19 12,2 EV/EBIT 17 7,9 EV/EBIT 18 8,0 EV/EBIT 19 7,7 Utdelning per aktie 17 Utdelning per aktie 18 Utdelning per aktie 19 0,41 EUR 0,46 EUR 0,49 EUR Direktavkastning 17 3,5% Direktavkastning 18 3,2% Direktavkastning 19 3,4% Net Debt/EBITDA 17 1,5 Net Debt/EBITDA 18 1,1 Net Debt/EBITDA 19 0,8 Aktieprisfall leder till höjd rekommendation Stora Enso håller på att förändra sin produktportfölj och går från att vara en europeisk pappersproducent, till att etablera kostnadseffektiva massabruk i Latinamerika och starta en kartongfabrik i Kina. Som en följd av detta bör den långsiktiga lönsamheten förbättras. Vi har förtroende för bolagets långsiktiga planer och starten av den kinesiska kartongfabriken kommer att bidra till lönsamheten på kort till medellång sikt. Utvecklingen till följd av Q2-rapporten får oss att uppgradera vår rekommendation från Behåll till Köp, men vi står fast vid riktkursen på 16,50 EUR. Q2, operationella rörelseresultatet 3% under konsensus Stora Enso rapporterade ett rörelseresultat på 327 MEUR jämfört med konsensus på 336 MEUR. Vd:n meddelar att Q2 blev negativt påverkat av temporär motvind såsom produktionsrelaterade problem, högre underhållskostnader och en låg tillgång på trä. Tittar man in i de olika affärsområden, ser vi att den viktiga Consumer Board (CB) hamnade 25% under konsensus, men detta vägdes till största delen upp av Wood Products och Paper and Biorefining som presterade bättre än väntat. Utsikt påverkar konsensus negativt Enligt ett pressmeddelande, väntas det operationella rörelseresultatet för Q3 vara i linje med de 327 MSEK som rapporterades under Q2. Detta är lite lågt, då konsensus trodde på 352 MEUR. Vi tror att anledningen till den stora aktienedgången är att konsensus troligtvis kommer att göra minskningar med 3-5% på operationellt rörelseresultat. Höjer estimat Vi var under konsensus inför Q2 och efter guidningen för Q3 höjer vi nu våra helårsestimat för 2018p. Notera att sektorns kvartalsintäkter är volatila och historiskt har kostnadsökningar och brist på råmaterial rett ut sig på den medellånga sikten. Höjer från Behåll till Köp efter aktieprisfall, riktkurs 16,50 EUR Transformationen av bolaget har lett till att avkastningen på eget kapital ökat från ca 6% till 13%. Vår P/B-multipel är 1,85x vilket ger oss en riktkurs på 16,50 EUR. Givet aktiens utveckling och våra intäktshöjningar noterar vi att uppsidan är över 10% och höjer vår rekommendation från Behåll till Köp. Producerad av KEPLER CHEUVREUX den 2018/07/23 08:28 (GMT) 3

4 Intrum Riktkurs: 285 SEK Pris: 224 SEK Analytiker: Robin Rane P/E 17 15,5 P/E 18 13,2 P/E 19 8,2 EV/EBIT 17 16,2 EV/EBIT 18 12,9 EV/EBIT 19 9,6 Utdelning per aktie 17 Utdelning per aktie 18 Utdelning per aktie 19 9,50 SEK 9,50 SEK Direktavkastning 17 3,2% Direktavkastning 18 4,2% Direktavkastning 19 5,8% Net Debt/EBITDA 17 7,9 Net Debt/EBITDA 18 6,9 Net Debt/EBITDA 19 5,3 13,20 SEK Vad handlar det om? Intrum är den största aktören inom dåliga skulder på en kontinent fylld av nödlidande lån som hindrar tillväxt. Vi ser flera stora trender som stödjer framtida vinsttillväxt som den främsta fördelen med investeringstemat. Aktien har dock underpresterat den senaste tiden, och är en av de mest blankade på Svenska OMX efter rädslan att branschen kan ha överbetalt för låneportföljer på toppen av cykeln. Trots en rätt konservativ approach, anser vi att nettovinsten årligen kan öka med 30% 2018p-2020p och att det nuvarande aktiepriset därför är en attraktiv ingångspunkt. Investeringstema summering Vi inleder bevakning av Intrum med en Köprekommendation, då vi anser att marknaden för närvarande underskattar deras position som den största lånehandläggaren i Europa, vilket innebär att de har skalfördelar och därför också njuter av den regionala diversifieringen som detta innebär. Vi tror också att marknaden oroar sig för mycket gällande bolagets hävstång och risker till deras kontantgenerering. Nyckelpunkter från rapporten Megatrend 1: Fortsatt press från Europeiska regulatorer på finansiella institutioner med höga nivåer av nödlidande exponeringar kommer säkerställa hög aktivitet på marknaden för outsourcing av krediter och låneportföljstransaktioner. Megatrend 2: Digitalisering, automatisering, och dataanalys kommer att vara starka fundamentala drivare av värdet i lånehandläggningsbranschen. Megatrend 3: Eftersom Intrum är störst i den fragmenterade europeiska sektorn, är de väl positionerade för att ytterligare konsolidera branschen. Drivet av nya investeringar, synergier och operationella effektivitetsförbättringar, väntar vi oss en justerad årlig tillväxt på 30% för Intrum de kommande tre åren. Dock, med våra VPA-estimat på 28,2 SEK för 2020p, hamnar vi 19% under ledningens mål på 35 SEK. Värdering Vi värderar Intrum med en DCF-modell, och diskonterar tio år av estimerat fritt kassaflöde för 2019p-2028p och det slutliga värdet för 2028p. Vi använder en genomsnittlig kapitalkostnad på 6,3% och får en riktkurs på 285 SEK, vilket innebär 27% uppsida till dagens pris. Vi inleder vår bevakning med en Köprekommendation och riktkursen 285 SEK. Producerad av KEPLER CHEUVREUX den 2018/07/27 08:29 (GMT) 4

5 Atlas Copco Rek: BEHÅLL Riktkurs: 285 SEK Pris: 251 SEK Analytiker: Markus Almerud Efterfrågan avtar inom halvledarområdet Medan efterfrågan från Industrial och kortcykliska konsumenter fortsätter att vara stark, verkar det vara en avmattning avseende köp av utrustning från kunder inom halvledarområdet, vilket riskerar att påverka marginalen för Vaccum. Den övergripande organiska tillväxten är dock troligtvis tillräcklig för att hålla marginalerna relativt stabila. Vi förväntar oss att kassaflödesgenerering fortsätter att vara bra, och då vi finner att 13x rörelseresultatet är attraktivt upprepar vi Behåll, trots riskerna från den avtagande konjunkturcykeln. Höjda estimat på grund av bättre än väntade resultat Med den starka cykeln som bakgrund, driven av av Compressor Technique (CT), överträffade Q2-resultatet prognoserna, och vi höjer våra 2018p-2020p VPA med 3-5%. Vi håller dock riktkursen 285 SEK oförändrad och upprepar Behåll. CT visar styrkor Mot bakgrund av en kontinuerligt stark, om än avtagande, konjunkturcykel, som drev order i CT, tillsammans med en återhämtning inom större kompressorer, var organisk ordertillväxt 12%. Med en book-to-bill på 1,06, förväntar vi oss ett fortsatt momentum för CT. Produktportföljen fortsatte att utvecklas under kvartalet med lanseringen av en ny oljefri skruvkompressor, som är 10% mer energieffektiv än sin föregångare. medan VT tillfälligt avtar Trots solida drivare på den medellånga sikten för Vacuum Technique (VT), står halvledarområdet för 60% av försäljningen. Halvledarområdet upplever svagheter och investeringar från deras kunder verkar avta inom en snar framtid. VT rapporterade en tillväxt om 8% jämfört med förväntningarna på 13%. Det sänkte den närliggande prognosen för efterfrågan på utrustning och aktiepriset sjönk trots att resultatet överträffade. Vi är övertygade om att efterfrågan kommer att återgå men även att halvledarområdet har högre marginaler än Industrial, och vi fruktar att en långsiktig nedgång i halvledar-vt kommer att leda till en betydande motvind för marginalen av mixen. Baserat på våra nuvarande prognoser kommer den förväntade organiska tillväxten för de kommande åren att räcka för att hålla marginalen stabil på cirka 25%. Producerad av KEPLER CHEUVREUX den 2018/07/24 09:58 (GMT) 5

6 Assa Abloy Riktkurs: 205 SEK Pris: 175 SEK Analytiker: Markus Almerud Tillfällig avmattning inom EMEA Vi upprepar Köp efter Q2-rapporten. Kina står för 6% av försäljningen och nästan ingen vinst. Avmattningen inom EMEA är mer besvärlig men vi ser den som tillfälligt. Exklusive en stor engångsorder i Storbritannien förra året och Frankrike, som har avtagit i år, växte EMEA med 5%. Efterfrågan på smarta lås till bostadssegmentet accelererar och Assa har en aktiv pipeline avseende företagsaffärer. Överraskande låg tillväxt inom EMEA Med redan publicerade nyckelsiffror fokuserade ASSA:s Q2 på detaljerna. Aktien återhämtade sig ytterligare från det fall som redan setts efter tillkännagivandet av nedskrivningar på tillgångar i Kina, som ägde rum för två veckor sedan. Enligt vår uppfattning var det två nyckelfaktorer till detta: 1) Sämre tillväxt än förväntat inom EMEA och 2) indikationer på att prisökningar inom Americas inte kommer att räcka för att kompensera för ytterligare prisökningar på råmaterial. Vi sänker våra VPA samt sänker riktkursen till 205 SEK från 207 SEK. Överraskande låg tillväxt inom EMEA Även om den totala organiska tillväxten på 5% var i linje med konsensus, var EMEA en besvikelse med endast 2% tillväxt. Skälen var en stor order i Storbritannien som inte upprepades och negativ organisk tillväxt i Frankrike efter flera kvartaler av återhämtning. Motvind för råmaterial fortsätter under H2 Trycket från råmaterial i främst Amerika kommer att fortsätta under hela året. Assa har höjt priserna men eftersom det finns en fördröjning innan de kompenseras sänker vi estimaten något. Företagsaffärer fortsatt intakt Assa har en aktiv pipeline avseende företagsaffärer och har hittills gjort 12 förvärv under Förvärven bidrar till en årlig försäljning på 1,9 miljarder SEK, motsvarande 2,5% av 2017 års försäljning. Vi upprepar Köp och sänker riktkursen från 207 SEK till 205 SEK. Producerad av KEPLER CHEUVREUX den 2018/07/24 08:22 (GMT) 6

7 Telia Riktkurs: 46 SEK Pris: 41 SEK Analytiker: Stefan Billing Q2, första intrycket Telia Q2-rapporterade i fredags (den 20/7) serviceintäkter, justerat EBITDA och justerat rörelseresultat -1%, 0% och -2% å/å jämfört med konsensus (0%, + 1% och + 2% mot KECH). Serviceintäkterna sjönk med 2% å/å jämfört med -1% under Q1, främst på grund av minskade lågmarginalsintäkter. Justerat EBITDA växte i samtliga länder och det operativa fria kassaflödet växte med 20% års guidning kvarstod, med stabil till något högre EBITDA och högre Op.FCF jämfört med Telia tillkännagav även förvärvet av Bonnier Broadcasting för ett EV om 9,2 miljarder SEK motsvarande en EV/EBIT-multipel om 15,4x baserat på resultatet under den senaste tolvmånadersperioden eller 7,7x inklusive synergier, vilka förväntas uppnås till Prestanda, affärsområde Serviceintäkterna var något över våra förväntningar på alla nyckelmarknader förutom Finland (-1% i avvikelse). Justerat EBITDA var 1% och 6% över KECH:s estimat för Sverige och Baltikum, men 5% och 3% under i Finland och Norge. Telia är väl i fas med sitt 2018 års kostnadsbesparingsprogram om 1,1 miljarder SEK, med 0,7 miljarder SEK lägre kostnader under H1. Värdering Vår 12 månaders riktkurs om 46 SEK baseras på vår DCF-baserade summan-av-delarna-värdering med en kostnad för eget kapital mellan % beroende på marknad. Vi upprepar Köp. Producerad av KEPLER CHEUVREUX den 2018/07/23 14:09 (GMT) 7

8 Kinnevik Rek: BEHÅLL Riktkurs: 330 SEK Pris: 303 SEK Analytiker: Markus Gustafsson Hög investeringsaktivitet Kinneviks substansvärde växte från 339 SEK till 350 SEK under Q2. Detta drevs främst av Zalando och Tele2. Substansrabatten har sjunkit till i genomsnitt 12% under 2018, vilket vi anser är rättvist med tanke på den höga portföljaktiviteten. Vi upprepar Behåll och sänker riktkursen från 334 SEK till 330 SEK. Distribuerar MTG-aktier till förmån för Tele2/Com Hem-fusionen Kinnevik höll en extra bolagsstämma i mitten av juli där aktieägarna kom överens om förslaget att fördela alla Kinneviks MTG-aktier till sina aktieägare i mitten av augusti. Syftet är att gynna den Europeiska kommissionens godkännande av Tele2/Com Hem-fusionen, som går enligt plan och förväntas bli klar under Q Nya investeringar i den private portföljen Kinnevik investerade totalt 789 MSEK i den privata portföljen under kvartalet, varav Livongo 345 MSEK. Två nya investeringar gjordes, 67 MSEK i det danska företaget Pleo, vilka är fokuserade på smarta betalkort för företag. 141 MSEK investerades i det amerikanska hälsovårdsbolaget Cedar. Vidare gjordes ytterligare investeringar om 80 MSEK i den svenska logistikplattformen Budbee. Ytterligare portföljaktivitet Qliro Group meddelade deras strategiska beslut att driva Qliro Financial Services, CDON Marketplace och Nelly som tre separata bolag. Kinnevik som är Qliro Groups huvudägare främjade beslutet. Det tyska e- handelsbolaget för heminredning och möbler, Home24, noterades på Frankfurtbörsen i juni och bidrog med en positiv värdeförändring om 666 MSEK till Kinnevik. Rättvis värdering, Behåll Kinnevik har handlats med en genomsnittlig substansrabatt om 15% under de senaste tre åren, men sedan den nya vd:n Georgi Ganev tog över, har aktien handlats med en rabatt om 12%. Vi anser att det är rättvist med tanke på den höga portföljaktiviteten och en privat portfölj med stor tillväxtpotential. Dock står Zalando för 40% av substansvärdet och med begränsad uppsida för Zalando upprepar vi Behåll och sänker riktkursen till 330 SEK (334). Producerad av KEPLER CHEUVREUX den 2018/07/23 10:11 (GMT) 8

9 SCA Rek: BEHÅLL Riktkurs: 101 SEK Pris: 93 SEK Analytiker: Mikael Jafs Q2 i stort sett i linje SCA är Europas största privata skogsägare, och äger 2,6 miljoner hektar skog. De producerar trä för byggmaterial, massa och tryckpapper samt kartong. De expanderar för närvarande deras massatillverkningskapacitet i Sverige med en lansering under Q2. EBITDA för Q2 var i stort sett i linje med förväntningar, och vi höjer våra estimat efter positiv guidning men upprepar vår Behållrekommendation samt riktkursen 101 SEK. Q2 i stort sett i linje med estimat SCA rapporterade ett justerat EBITDA på MSEK jämfört med konsensus på 998 MSEK och KECH på SEK. Resultatet var drivet av en stark efterfrågan i samtliga segment, och rapporter att tillgången på trä var stabil. Det var under kvartalet en positiv engångsskatteintäkt på 530 MSEK som förklarar den starka VPA under Q2 Nuvarande marknad är stark, enligt bolaget Enligt vd:n, har SCA för närvarande stark efterfrågan i samtliga regioner och produkter. Vidare, väntar sig bolaget högre priser under andra halvåret för trä och pappersprodukter. Q2 markerade även starten av massaexpansionen Östrand, som tyngde EBITDA med cirka 250 MSEK. Framåt väntas resultaten för massa förbättras allt eftersom produktionen trappas upp. Estimatrevidering Vi höjer våra estimat för 2018p-2020p, där den främsta drivaren är att vi tidigare hade väntat oss fallande priser för trä och pappersprodukter under H2, men med den nuvarande marknaden har detta redan visat sig vara för försiktigt. Värdering Vi är medvetna om att investerare sällan får det fulla värdet för alla tillgångarna. Vi baserar vår riktkurs på en summan-av-delarna och applicerar en rabatt om 10% för att komma fram till riktkursen 101 SEK. Denna värderingsmetod är i linje med vår värdering av konkurrenten Holmen. Producerad av KEPLER CHEUVREUX den 2018/07/26 08:20 (GMT) 9

10 Skanska Riktkurs: 190 SEK Pris: 163 SEK Analytiker: Albin Sandberg Snart kommit över det värsta Vi upprepar vår Köprekommendation och minskar riktkursen från 195 SEK till 190 SEK till följd av att vi sänker rörelseresultatsestimat för 2018p-2020p med 2-3%. Ytterligare nedskrivningar på projekt i USA var klart negativt, även om resten av Europa är stabilt och Norden, speciellt Sverige, presterar bra. Rörelseresultatstillväxten å/å väntas öka under H2, delvis på grund av enklare jämförelsetal men också då vi tror att de lönsamhetsåtgärder som ledningen utfört kan bära frukt. Marknadsutsikten upprepas, orderlog upp 3% q/q En stor del av Skanskas marknader visar på stabila eller starka marknadsutsikter de kommande 12 månaderna. Book-to-Bill sjönk till 0,9x under kvartalet, men vi anser att detta är i linje med ledningens mål att fokusera på vinst framför volymer. Orderlogen på 197,6 MSEK är Skanskas tredje högsta någonsin och med en längd på cirka 15 månader är visibiliteten av försäljningen god. Tråkiga nedskrivningar även om botten troligtvis är nådd. Kärnsegmentet Constructions 12 månaders rörelseresultatsmarginal på 0,1% är långt under det tioåriga snittet på 2,9% och Skanskas p mål om minst 3,5%. Även om detta är klart negativt, väntar vi att trenden går uppåt härifrån och ser 2019p-2020p på respektive 2,6% och 2,9% (innan Q2 var konsensus på 2,7% och 2,8%). Enligt ledningen är ytterligare nedskrivningar i USA på 520 MSEK främst relaterade till ett projekt, och även om vi inte kan vara säkra på att ytterligare förändringar sker i detta eller andra projekt, märker vi en nedåtgående trend med bolagets förändringar/nedskrivningar q/q. Överaskande starkt Residential, Commercial har mer att ge Som väntat sjönk påbörjade och sålda bostadsenheter å/å. Samtidigt överraskade rörelseresultatsmarginalen på 17,4% positivt, men vi väntar inte att detta fortsätter under H2. Kommersiella fastighetsdivisionen kan se helårsvinster i linje med 2018 enligt CFO, även om vi behåller våra estimat strax under det på grund av den svängiga naturen av branschen. Imponerande utdelningshistorik väntas fortsätta till 2020p Vi sänker riktkursen från 195 SEK till 190 SEK, baserat på en blandning av summan-av-delarna och en jämförelsevärdering. En attraktiv säljpunkt till bolaget är deras utdelningshistorik, med bibehållen eller höjd utdelningen sedan Vi väntar oss att detta fortsätter under 2018p-2020p och noterar att nuvarande direktavkastning för 2018p är över 5%. Vi upprepar Köp. Producerad av KEPLER CHEUVREUX den 2018/07/23 10:11 (GMT) 10

11 Recipharm Riktkurs: 172 SEK Pris: 159 SEK Analytiker: Arsene Guekam Mer att vänta Medan konferenssamtalet efter Q2-rapporten gav försäkran om försäljningstillväxt, tror vi att ytterligare förbättring av EBITDA-marginalen är möjlig, men kan bli utmanande. Recipharm kommer fortsättningsvis att dra nytta av det långsiktiga avtalet med Roche i Spanien, ökad leverans från sina nyligen utökade anläggningar (Tyskland och Frankrike) och integrationen av Holmes Chapel från Vi höjer vår försäljningsprognos samt riktkursen från 140 SEK till 172 SEK. Vi upprepar Köp. Hållbar tillväxt Efter en stark Q1-försäljning (+14%), kan man ifrågasätta hållbarheten i tillväxttrenden. Q2 gav dock lugnande besked. Försäljningen kom in på 1,7 miljarder SEK, +21% vilket främst var drivet av organisk tillväxt med en begränsad valutapåverkan (+4%). Även utan avtalet (från september 2017) med Roche uppskattar vi att Recipharm gjorde en tvåsiffrig tillväxt under kvartalet (cirka 12%). Vi understryker även återhämtning inom Solid & Other-divisionen. Som ett resultat av detta tror vi att den positiva trenden kommer att fortsätta året ut. Sterile Liquids-divisionen gynnades av utökad kapacitet inom frystorkning där volymtillväxt bör ske fram till Q3 nästa år. Marginalförbättringar Recipharm genomför en stor omstruktureringsplan med fokus på mer värdefulla tillgångar för sina kunder. Deras EBITDA-marginal under H var 18,1%, vilket är en förbättring med 200 punkter å/å. Ledningen verkar dock mer försiktiga och tror att det kommer att vara utmanande att hålla marginalerna på denna nivå. Med det sagt har dock inte Sterile nått sin fulla marginalpotential än. Justeringar av estimat och värdering Medan detta var ett uppmuntrande kvartal, understryker vi att Q3, som vanligt, kommer att bli svagare. Företaget ska dock gynnas av sin strategi att fokusera på mer lönsamma verksamheter och långvariga partnerskap med läkemedelsbolag. Som en del av planen skrev de ett nytt avtal med Sanofi under juni 2018 för förvärvet av Holmes Chapel. Förvärvet kommer att bidra med intäkter på 597 MSEK och med 100 MSEK till EBITDA. Tack vara det senaste förvärvet, är Recipharm trygga i att de kan uppnå deras långsiktiga mål med en försäljning på 8 miljarder SEK till 2020 samt en EBITDA-marginal på minst 16% utan nya förvärv. Vi anser att detta är realistiskt. Vi höjer våra försäljningsestimat, och från 2019p inkluderar vi bidraget från förvärvet. Vi höjer även EBITDAmarginalen. Vi upprepar Köp och höjer riktkursen till 172 SEK (140). Producerad av KEPLER CHEUVREUX den 2018/07/26 08:20 (GMT) 11

12 Oscar Properties Riktkurs: 40 SEK Pris: 24 SEK Analytiker: Jan Ihrfelt Sålda bostäder sekventiellt upp i Q2 Nästan 90% av den nuvarande produktionen har redan sålts, vilket tillsammans med en väsentligt lägre finansiell risk framöver, gör att vi upprepar vår Köprekommendation. Marginalerna överraskade dock negativt under Q2, och vi sänker riktkursen från 46 SEK till 40 SEK. Det finns fortfarande stor potential för uppsida. En nischad aktör med unika produkter Oscar Properties grundades 2004 med en vision om att bygga unika och kreativa lägenheter med design som ett viktigt element. Koncernen växte väldigt snabbt och idag har man lägenheter under uppbyggnad. Den nuvarande projektportföljen inkluderar 22 projekt, varav 21 är belägna i Stockholm. Ett starkt kassaflöde förväntas i år Med många lägenhetsavslut 2018p, förväntar vi oss ett ökat kassaflöde för 2018p och att den löpande produktionen genererar 2,9 miljarder SEK till kassan under året. Tillsammans med inflödet på 1,8 miljarder kronor från försäljningen av fastigheterna Uppfinnaren1, Stora Mans1, and Lybeck1-2 under Q har OP en bra ställning för att hantera låneförfall om 0,5 miljarder SEK 2018p. Vi förväntar oss ett totalt kassaflöde om 1,9 miljarder för Q2, svagt resultat men starkare underliggande siffror OP rapporterade försäljning om 751 MSEK under Q2, 24% bättre än vår prognos på 603 MSEK. Rörelseresultat före värdeförändringar och intresseföretag uppgick till 58 MSEK, jämfört med våra estimat om 98 MSEK. Den främsta anledningen till bättre försäljning var de 22 sålda bostäderna under Q2 (11 under Q1), 22% bättre än vår prognos. Det svaga rörelseresultatet förklaras delvis av extrakostnader, eftersom den genomsnittliga marginalen för samtliga projekt var 17% i slutet av juni. Trots de förväntade extrakostnaderna, överraskade marginalerna negativt under Q2, och således minskar vi VPA för 2019p med 17%. Sänker riktkursen, upprepar Köp OP:s historiska 12 månaders framåtblickande P/E har varit 5,2x under sin noteringsperiod, men som tidigare lägger vi till en premie om 20% på grund av väsentligt lägre risk sen den stora avyttringen under Q4, och det starka kassaflödet i år. Vi upprepar Köp men sänker riktkursen till 40 SEK (46). Producerad av SWEDBANK den 2018/07/23 08:28 (GMT) 12

13 Bolagsrapporter kommande vecka Dag Period Bolag Tisdag Q2 Hexagon Onsdag Q2 DSV Torsdag Q2 Metsä Board Fredag Q2 Neste 13

14 Makrostatistik kommande vecka Måndag Period SCB 09:30 BNP Q2 ECB 15:45 Obligationsköp Tisdag Period EMU 11:00 BNP juli USA 15:45 Chicago Inköpschefer juli Onsdag Period EMU 10:00 Inköpschefer industri juli FED 20:00 Räntebesked Torsdag Period EMU 11:00 PPI juni Fredag Period Silf 08:30 Inköpschefer tjänster juli USA 15:45 Inköpschefer tjänster juli 14

15 Viktig information Investeringsrekommendationer som berörs i denna sammanfattning är distribuerad av Swedbank Large Corporates & Institutions. Informationen i sammanfattningen baseras på investeringsrekommendationer producerade av KEPLER CHEUVREUX. För viktig KEPLER CHEUVREUX information, vänligen besök Swedbank Large Corporates & Institutions är ett affärsområde inom Swedbank AB (publ) (hädanefter kallat Swedbank). Swedbank står under tillsyn av Finansinspektionen i Sverige. I Finland distribueras dokumentet av Swedbanks filial i Helsingfors, som står under tillsyn av Finlands finansiella tillsynsmyndighet (Finanssivalvonta). I Norge distribueras dokumentet av Swedbanks filial i Oslo, som står under tillsyn av Norges finansiella tillsynsmyndighet (Finanstilsynet). I Estland distribueras dokumentet av Swedbank AS, som står under tillsyn av Estlands tillsynsmyndighet (Finantsinspektioon). I Litauen distribueras dokumentet av Swedbank AB, som står under tillsyn av Republiken Litauens centralbank (Lietuvos bankas). I Lettland distribueras detta dokument av Swedbank AS, som står under tillsyn av Finans- och kapitalmarknadsinspektionen i Lettland (Finanšu un kapitala tirgus komisija). I Storbritannien får detta dokument endast distribueras till relevanta personer. De som ej är relevanta personer får ej agera utifrån eller förlita sig på detta dokument. Med relevanta personer avses personer som: Har yrkeserfarenhet av den typ av investeringar som avses i artikel 19(5) i the Financial Promotions Order. Är personer som avses i artikel 49(2)(a) till (d) enligt the Financial Promotions Order. Är personer till vilka en inbjudan eller uppmuntran att delta i investeringsaktiviteter (i enlighet med avsnitt 21 i the Financial Services and Markets Act 2000) i samband med utgivning eller försäljning av värdepapper annars lagligen kan kommuniceras, direkt eller indirekt. KEPLER CHEUVREUX:s rekommendationsstruktur KEPLER CHEUVREUXS aktieanalysavdelnings rekommendationer och riktkurser utfärdas i absoluta termer, inte relativt något angivet index. En akties rekommendation bestäms efter bedömning av den förväntade uppsidan eller nedsidan av aktien på 12 månaders sikt och härleds från analytikerns riktkurs samt mot bakgrund av företagets riskprofil. KEPLER CHEUVREUXS rekommendationer definieras enligt följande: Köp: Den förväntade uppsidan beräknas komma att bli minst 10 % över de kommande 12 månaderna (minimikravet på uppsidan kan vara högre mot bakgrund av företagets riskprofil) Behåll: Den förväntade uppsidan understiger 10 % (den förväntade uppsidan kan vara högre mot bakgrund av företagets riskprofil) Minska: Det finns en förväntad nedsida. Acceptera bud: I samband med ett, helt eller delvis, övertagandebud, tvångsinlösen eller likande köpförslag anses anbudspriset återspegla aktiens korrekta värde. Avvisa bud: I samband med ett, helt eller delvis, övertagandebud, tvångsinlösen eller likande köpförslag anses anbudspriset undervärdera aktien. Under granskning: En händelse har inträffat med en förväntad signifikant påverkan på vår riktkurs och vi kan inte utfärda en rekommendation innan den nya informationen har bearbetats och/eller när det saknas en ny. Ingen rekommendation: Aktien täcks inte. Begränsad: En rekommendation, riktkurs och/eller finansiell prognos visas inte längre på grund av regelefterlevnad och/eller med hänsyn till andra regleringar. Rekommendationer och riktkurser kan ibland/tillfälligt vara inkonsekventa med ovanstående definitioner på grund av aktiekursers volatilitet. KEPLER CHEUVREUX:s värderingsmetodik och risker Om inget annat anges i denna sammanfattning bestäms och baseras riktkurser och investeringsrekommendationer på fundamentala analysmetoder och bygger på vanliga värderingsmetoder så som kassaflödesvärdering (DCF), värderingsmultipeljämförelse historiskt och med konkurrenter samt Dividend Discount Model (DDM). KEPLER CHEUVREUXS värderingsmetodiker och modeller kan i hög grad vara beroende av makroekonomiska faktorer (så som råvarupriser, växelkurser och räntor) likväl som andra externa faktorer inklusive beskattning, reglering och geopolitiska förändringar (så som förändringar av skattepolitik, strejker eller krig). Dessutom kan investerares förtroende och marknadens sentiment påverka värderingen av företagen. KEPLER CHEUVREUXS värdering baseras även på förväntningar som snabbt kan förändras utan förvarning beroende på utveckling som är specifik för enskilda industrier. Beroende på vilken värderingsmetod som används finns det en betydande risk för att riktkursen inte kommer nås under den förväntade tidsperioden. KEPLER CHEUVREUXS aktieanalyspolicy är att uppdatera rekommendationer när det anses lämpligt mot bakgrund av nya resultat, marknaders utveckling och all relevant information som kan påverka analytikerns syn och åsikt. 15

16 Potentiella intressekonflikter Swedbank regleras av interna organisatoriska och administrativa regelverk samt riktlinjer som inrättats i syfte att undvika, identifiera, dokumentera och hantera potentiella intressekonflikter som kan uppstå inom Swedbank, vilka är tillgängliga på begäran. Dessa regelverk inkluderar bland annat: informationsbarriärer, kontakt med KEPLER CHEUVREUX:s aktieanalysavdelning, deltagande i investmentbanksaffärer och översyn samt granskning av analysprodukter. Anställda, som distribuerar investeringsrekommendationer, får som regel inte inneha aktier eller ha någon position (lång eller kort, direkt eller via derivat) i de aktier eller aktierelaterade instrument i de bolag som KEPLER CHEUVREUX analyserar och som Swedbank distribuerar. Företagsspecifika tillkännagivanden & potentiella intressekonflikter Omnämnda bolag Aktie Tillkännagivanden (se nedan) Stora Enso inga tillkännagivanden Intrum 1,3 Atlas Copco 1 Assa Abloy 3 Telia inga tillkännagivanden Kinnevik 3 SCA 7 Skanska 7 Recipharm 3 Oscar Properties 1,5 Förklaring: 1. Swedbank innehar, äger eller kontrollerar 1 % eller mer av bolagets totala emitterade aktiekapital; 2. Bolaget innehar eller äger, direkt eller indirekt, 5 % eller mer av Swedbanks totala emitterade aktiekapitalet; 3. Swedbank har ett pågående eller ett slutfört publikt investmentbanking-uppdrag med bolaget; 4. Swedbank har ingen pågående eller slutförd publik investmentbanking-uppdrag med bolaget. Med tanke på Swedbanks position på dess marknad bör läsaren dock anta att Swedbank för närvarande söker (eller kommer att söka inom de närmaste tre månaderna och framåt) tillhandahålla konfidentiell investmentbanking-uppdrag för bolaget; 5. Swedbank äger en lång nettoposition som överskrider tröskeln på 0,5 % av emittentens totala emitterade aktiekapital; 6. Swedbank äger en kort nettoposition som överskrider tröskeln på 0,5 % av emittentens totala emitterade aktiekapital; 7. Swedbank är marknadsgarant för eller tillhandahåller likviditet i emittentens finansiella instrument. Viktig information om KEPLER CHEUVREUX och Swedbank Denna sammanfattning är distribuerad i enlighet med ett exklusivt samarbetsavtal mellan KEPLER CHEUVREUX och Swedbank om produktion och distribution av investeringsrekommendationer i vissa Europeiska marknader till kunder i Swedbank. Sammanfattningen är producerad av Swedbank och baseras på investeringsanalys(er) tillhörande och producerade enbart av KEPLER CHEUVREUX. Rapporten är INTE en produkt av Swedbank och samarbetsavtalet innebär inte att Swedbank har någon inblandning i KEP- LER CHEUVREUX analys. Därmed har enbart KEPLER CHEUVREUX kontroll över innehållet i rapporten som denna sammanfattning baseras på och är ansvarig för regelefterlevnaden av tillämpliga lokala lagar, regler och bestämmelser förknippade med rapporten. Swedbank utövar ingen kontroll över innehållet och/eller de åsikter som uttrycks i den rapport som denna sammanfattning baseras på. Mångfaldigande och spridning Materialet i detta dokument får inte mångfaldigas utan KEPLER CHEUVREUX och Swedbanks medgivande. Dokumentet får inte spridas till fysiska eller juridiska personer som är medborgare eller har hemvist i ett land där sådan spridning är otillåten enligt tillämplig lag eller annan bestämmelse. Adress Swedbank LC&I, Swedbank AB (publ), Stockholm. Besöksadress: Malmskillnadsgatan 23, Stockholm.. 16