Aktienytt. Essity Rek: KÖP

Transkript

1 Aktienytt Aktieanalys - fredag den 26 april 2019 Marknadskommentar Volvo Riktkurs: 170 SEK Pris: 153 SEK Essity Riktkurs: 315 SEK Pris: 279 SEK Ännu en stark vecka Rapportsäsongen är inne i sin mest intensiva period och ett flertal större bolag har rapporterat under veckan. Under fredagen rapporterade bland annat läkemedelsjätten Astra Zeneca, vars resultat för kärnverksamheten nästan fördubblades i första kvartalet, vilket var något bättre väntat. Även SCA rapporterade under fredagen och visade på ökande vinst i linje med förväntningarna. Stockholmsbörsen inledde dagens handel på plus men vände ganska snabbt ned till minus. I skrivande stund, fredag klockan 14:00, är breda OMX Stockholm upp 1,4% och storbolagsindexet, OMXS30, upp 1,6% för veckan. Stark rapport höjd riktkurs Volvo presenterade en blandad rapport för Q1. Utsikten behålls oförändrad både för Trucks och Construction Equipment. Dock var orderingången för lastbilar svag, vilket i huvudsak beror på att man inte öppnat orderböckerna för 2020 i NAFTA-regionen. Våra prognoser höjs med cirka 10%, i huvudsak beroende på starkare marginaler. Aktien handlas till 10x framåtblickande P/E och EV/EBIT på 6x, vilket vi anser är attraktivt. Vi höjer riktkursen till 170 SEK (160) och upprepar Köp. Prisökningar framöver Höga råmaterialpriser har tagit ut sin rätt när det gäller resultatutvecklingen. Dock har Essity, tillsammans med konkurrenterna, höjt priserna mot kund vilket vi förväntar oss ger klara förbättringar under Efter avknoppningen av SCA har bolaget signalerat att de kommer att fokusera på att stänga marginalgapet jämfört med andra producenter av mjukpapper och hygienartiklar. Q1-rapporten stärker vår positiva syn. Vi upprepar Köp och höjer riktkursen till 315 SEK (300). Veckans bolag I fokus nästa vecka Bolag Rek. Riktkurs Pris Analytiker Volvo Köp 170 SEK 153 SEK Mats Liss Essity Köp 315 SEK 279 SEK Mikael Jafs ABB Köp 24 CHF 21 CHF William Mackie Sandvik Köp 178 SEK 179 SEK Markus Almerud Stora Enso Köp 15 EUR 12 EUR Mikael Jafs Electrolux Köp 270 SEK 249 SEK Johan Eliason Skanska Köp 195 SEK 178 SEK Albin Sandberg Husqvarna Köp 100 SEK 90 SEK Johan Eliason SSAB Köp 45 SEK 37 SEK Ola Soedermark Wihlborgs Köp 149 SEK 166,9 SEK Albin Sandberg Nästa vecka fortsätter rapporterna strömma in och Fed kommer med räntebesked.

2 Börsnoteringar veckans förändring OMXSPI 1,4% OMXS30 1,6% DJIX -0,4% NASDAQ 0,6% 625,6 1685, ,1 7996,1 Räntor och valutor veckans förändring SE10Y -17 US10Y -4 USD/SEK 2,7% EUR/SEK 1,2% 0,27 % 2,521 % 9,49 10,57 Marknadskommentar Avstämning kl. 14:00 Ännu en stark vecka Rapportsäsongen är inne i sin mest intensiva period och ett flertal större bolag har rapporterat under veckan. Under fredagen rapporterade bland annat läkemedelsjätten Astra Zeneca, vars resultat för kärnverksamheten nästan fördubblades i första kvartalet, vilket var något bättre väntat. Även SCA rapporterade under fredagen och visade på ökande vinst i linje med förväntningarna. Stockholmsbörsen inledde dagens handel på plus men vände ganska snabbt ned till minus. I skrivande stund, fredag klockan 14:00, är breda OMX Stockholm upp 1,4% och storbolagsindexet, OMXS30, upp 1,6% för veckan. I tisdags rapporterades det att handelsrepresentanten Robert Lighthizer och finansministern Steven Mnuchin ska resa till Kina för handelssamtal i slutet av månaden. Bland annat ska man tala om immateriella rättigheter och jordbruk. Marknaden reagerade generellt sett positivt på beskedet. April månads IFO-index, som rapporterades i onsdags och mäter tyska näringslivets nuvarande läge och dess utsikter, kom in lägre än väntat. Utfallet lär addera till ECB:s huvudvärk då det är ännu ett tecken om en eventuell ekonomisk avmattning. I Sverige signalerade Riksbanken under torsdagen att nästa räntehöjning kan komma i slutet på detta år alternativt i början på nästa. Dessutom antydde banken att höjningstakten kommer att vara långsammare än vad man tidigare ansett nödvändigt. På bolagsfronten har Getinge stått för en stark prestation under veckan, vars aktie är upp nästan 10%. Anledningen är till stor del tisdagens kvartalsrapport som visade sig slå förväntningarna både sett till omsättning och resultat. Orderingången ökade organiskt med 7,6% och besparingsåtgärder väntas börja ge effekt under andra halvåret. Atlas Copco slog även förväntningar med sin rapport. Extra stark var orderingången, som var runt 1,5 miljarder kronor högre än väntat för kvartalet. Företagets A- och B-aktie är upp ungefär 6% respektive 5% för veckan. Även Essity var rapportvinnare under veckan, med kurslyft på runt 5%, sedan bolaget överträffat analytikernas förhandsförväntningar. SSAB överträffade likaså förväntningarna men är för veckan ned ungefär 0,5%. För Volvos del visade delårsrapporten på både omsättning och resultat som var bättre än förväntat. Nettoorderingången på lastbilar, under det första kvartalet, sjönk dock med 36% från motsvarande period Fordonstillverkaren är för veckan upp nästan 2%. Vidare på rapportfronten redovisade Tele2 ett justerat rörelseresultat före avskrivningar som var något bättre än förväntat och aktien är i skrivande stund upp mer än 4% för veckan. Det företag som däremot backat mest under veckan i storbolagsindexet är Alfa Laval som är ner mer än 4% för veckan. Trots att kvartalsrapporten visat att både orderingingång och resultat var bättre än väntat, under det första kvartalet, spår bolaget att efterfrågan under andra kvartalet blir något lägre. Andra rapportförlorare under veckan var SKF och Assa Abloy. För Assas del tyngde en svagare utveckling i regionen Asia Pacific, medan SKF spådde en något lägre efterfrågan för koncernen som helhet under årets andra kvartal. SKF har backat runt 2% medan Assa Abloy är ner ungefär 1,7%.

3 Volvo Riktkurs: 170 SEK Pris: 153 SEK Analytiker: Mats Liss P/E 18 9,7 P/E 19 9,3 P/E 20 10,5 EV/EBIT 18 6,8 EV/EBIT 19 6,2 EV/EBIT 20 6,7 Utdelning per aktie 18 Utdelning per aktie 19 Utdelning per aktie 20 10,00 SEK 5,50 SEK 6,00 SEK Direktavkastning 18 6,8% Direktavkastning 19 3,6% Direktavkastning 20 3,9% Net Debt/EBITDA 18 2,1 Net Debt/EBITDA 19 1,9 Net Debt/EBITDA 20 1,8 Stark rapport höjd riktkurs Volvo presenterade en blandad rapport för Q1. Utsikten behålls oförändrad både för Trucks och Construction Equipment. Dock var orderingången för lastbilar svag, vilket i huvudsak beror på att man inte öppnat orderböckerna för 2020 i NAFTA-regionen. Något som balanserar orderingången var att rörelseresultatet var 20% bättre än förväntat. Volvo har också lidit av högt kapacitetsutnyttjande vilket gör att en avmattning kan stödja marginalerna. Givet våra prognoser kommer det att finnas utrymme för en ytterligare extrautdelning inom de kommande åren, även om övergången till IFRS 16 ökat nettoskulden något. Dock, givet våra prognoser är det troligt att Volvo bygger upp en nettokassa under 2019 som motsvarar utgången vid 2018, trots extrautdelningen. Våra prognoser höjs med cirka 10%, i huvudsak beroende på starkare marginaler. Aktien handlas till 10x framåtblickande P/E och EV/EBIT på 6x, vilket vi anser är attraktivt. Vi höjer riktkursen till 170 SEK (160) och upprepar Köp. Orderbok i USA ännu inte öppnad Orderingången för lastbilar minskade med 36% vilket var sämre än vårt estimat på -25%. Skillnaden förklaras av svagare orderingång i USA, ned med 77%. Enligt Volvo har orderboken i USA för 2020 inte öppnats än. I Europa minskade orderingången med 17%. Volvo har förlorat marknadsandelar i Europa, vilket dock i huvudsak beror på mixeffekter då den tyska marknaden gått starkt, där Volvos marknadsandel är lägre. Inom VCE minskade orderingången med 7%, vilket var i stort sett i linje. Solida intäkter Försäljningen ökade med 12% organiskt. Alla affärsområden presterade bättre än estimaten. EBIT uppgick till 12,7 miljarder SEK, exklusive resultatet från avyttringen av WirelessCar på 1,5 miljarder SEK, vilket var klart bättre än estimatet om 10,5 miljarder SEK. Skillnaden förklaras av lastbilssegmentet och särskilt CE-avdelningen, men alla verksamheter presterade bättre än förväntat. Lägre kapacitetsutnyttjande Volvo har dragit fördel av en stark europeisk samt amerikansk lastbilsmarknad och vi förväntar oss att den stora orderboken i USA är stödjande under 2019p. En svagare lastbilsmarknad motverkas något av en högre serviceförsäljning. Vi förväntar oss även att något lägre kapacitetsutnyttjande är positivt då produktionen går smidigare, med färre flaskhalsar. Vi upprepar Köp och höjer riktkursen till 170 SEK (160). Producerad av KEPLER CHEUVREUX den 2019/04/25 07:32

4 Essity Riktkurs: 315 SEK Pris: 279 SEK Analytiker: Mikael Jafs P/E 18 17,3 P/E 19 19,0 P/E 20 16,8 EV/EBIT 18 11,0 EV/EBIT 19 10,9 EV/EBIT 20 9,7 Utdelning per aktie 18 Utdelning per aktie 19 Utdelning per aktie 20 5,75 SEK 6,00 SEK 6,25 SEK Direktavkastning 18 2,5% Direktavkastning 19 2,2% Direktavkastning 20 2,2% Net Debt/EBITDA 18 3,0 Net Debt/EBITDA 19 2,4 Net Debt/EBITDA 20 1,9 Prisökningar framöver Höga råmaterialpriser har tagit ut sin rätt när det gäller resultatutvecklingen. Dock har Essity, tillsammans med konkurrenterna, höjt priserna mot kund vilket vi förväntar oss ger klara förbättringar under Efter avknoppningen av SCA har bolaget signalerat att de kommer att fokusera på att stänga marginalgapet jämfört med andra producenter av mjukpapper och hygienartiklar. Vi förväntar oss att det leder till en vinstutveckling över genomsnittet jämfört med konkurrenterna under de kommande åren. Q1-rapporten stärker vår positiva syn. Vi upprepar Köp och höjer riktkursen till 315 SEK (300). Q1 var snäppet bättre än förväntat Essity rapporterade ett justerat EBITA-resultat för Q1 på MSEK, jämfört med konsensus med MSEK och vår förväntan på MSEK. Organisk försäljningstillväxt blev 4,3% (konsensus 2,6%). Resultatet drevs av högre priser, högre volymer, bättre produktmix och kostnadsbesparingar. Kostnadsbesparingarna uppgick till 295 MSEK, varav 109 MSEK var relaterade till det koncernövergripande besparingsprogrammet. Vi har höjt våra VPA-estimat något. Priser påverkade positivt Av de tre affärsområdena var Tissue betydligt bättre än förväntat och slog konsensusförväntningarna med 12% för justerat EBITA-resultat. Den huvudsakliga drivaren var priserna som var upp 5% och volym som adderade ytterligare 0,6%. Bolaget har tidigare flaggat för att priseffekter i kombination med lägre råmaterialkostnader kommer att påverka helåret positivt. Nyckeldrivare och katalysatorer Vi lyfter fram den skarpa negativa påverkan från råmaterialkostnader som har överstigit 1 miljard SEK för de senaste tre kvartalen. Prissättning har bidragit positivt, men inte tillräckligt. Framöver förväntar vi oss att råmaterialkostnaderna gradvis kommer att avta. Vi förväntar det motsatta när det gäller pris/mix-komponenten, vilken vi förväntar oss fortsätter att lyfta marginalerna under Köp, riktkurs höjs till 315 SEK (300) Vi upprepar Köp och höjer riktkursen till 315 SEK (300) som vi når genom en kassaflödesvärdering med WACC på 7%, långsiktig tillväxt på 2% och en långsiktig EBIT-marginal på 15%. Producerad av KEPLER CHEUVREUX den 2019/04/26 06:58

5 ABB Riktkurs: 24 CHF Pris: 21 CHF Analytiker: William Mackie Tydlig väg mot transformation Vd-bytet utgör grunden för en nystart där ABB rör sig mot en redan väldefinierad kulturell och organisatorisk transformation. Förvänta att styrelsen utser en efterträdare som är familjär med effektiva och decentraliserade organisationer och är villig att anamma den nuvarande strategin. Under tiden behöver ABB snabbt implementera den nya organisationsstrukturen och avknoppningen av Power Grids för att försäkra sig om fullständiga finansiella fördelar som väntas realiseras Q1-resultatet visar att rörelsen utvecklas i linje med konsensusförväntningarna. Över en period på 24 månader ser vi en attraktiv risk/avkastningsprofil. Vi höjer vår 12 månaders riktkurs till 24 CHF (22) och ser en uppsida till CHF till 2021p. Vi upprepar Köp. Förvänta ett smidigt ledarskapsbyte ABB:s strategi att röra sig mot en mer flexibel och decentraliserad struktur presenterades i Q Förvänta att detta anammas av den nye vd:n. Omställningen ska uppnå en kostnadsreducering på 500 MUSD till 2021p. Som interims-vd är Peter Voser extremt erfaren och respekterad i organisationen. Vi förväntar oss en ny vd inom 3-6 månader. ABB:s nuvarande kultur har utvecklats under år och det kan ta viss tid innan skiftet mot en mer affärsfokuserad kultur får genomslag. Q1-resultat i linje med blygsam konsensus Underliggande orderingångs- och intäktstillväxt på 3% respektive 4% var i linje med förväntningarna, medan justerad EBITA var 2% bättre än konsensus. Rapporterad EBIT och nettoresultat gynnades av lägre engångskostnader. Utsikterna kvarstår oförändrade. Vi gör inga märkbara förändringar i våra prognoser. Attraktiv risk/avkastning stödjer Köp Till 2021p förväntar vi oss att ABB handlas till cirka 10x EV/EBITDA och 12x EV/EBIT, vilket ger stöd för en kurs på över 27 CHF, eller 24 CHF om 12 månader. Vi förväntar oss att 13% av börsvärdet delas ut till aktieägarna inom cirka 12 månader, vilket begränsar nedsidan. Då investerare kommer att fokusera på omvandlingen de kommande månader förväntar vi oss en omvärdering. Vi upprepar Köp och höjer riktkursen till 24 CHF (22). Producerad av KEPLER CHEUVREUX den 2019/04/18 06:11

6 Sandvik Riktkurs: 178 SEK Pris: 179 SEK Analytiker: Markus Almerud Q1: Första intrycket god orderingång Med 6% organisk tillväxt (3% exklusive stora order) slog orderingången konsensusförväntningarna med 3%. Försäljningen var något svag, men bör återhämtas de kommande kvartalen. Orderingången i förhållande till försäljningen (book-to-bill) var 1,11x under kvartalet. Med lägre försäljning blev rörelseresultatet 1% sämre än konsensus för Q1 men i likhet med försäljningen bör rörelseresultatet återhämtas de kommande kvartalen. Machining Solutions (SMS) slog förväntningarna avseende orderingång med 3% och även om den organiska tillväxten var negativ uppmuntras vi av att orderingången var högre än försäljningen. Mining and Rock (SMRT) visade 9% organisk tillväxt med book-to-bill på 1,11x. Gruvutrustning växte med cirka procent medan eftermarknadsorder växte med höga ensiffriga tal. Vi förväntar oss att konsensusförväntningarna höjs något efter rapporten. Vår riktkurs nås genom en kombination av målmultiplar, en summan-av-delarna och en kassaflödesvärdering. Vi har rekommendationen Köp och riktkursen 178 SEK. Producerad av KEPLER CHEUVREUX den 2019/04/18 10:44

7 Stora Enso Riktkurs: 15 EUR Pris: 12 EUR Analytiker: Mikael Jafs Bra Q1-resultat Stora Enso har gradvis ändrat deras produktportfölj från att vara en europeisk pappersproducent, genom att sätta upp lågkostnadsmassabruk i Latinamerika och ett kartongbruk i Kina. Resultatet av detta är att den långsiktiga lönsamheten har ökat och vi förväntar oss att detta fortsätter. Ytterligare åtgärder, såsom konverteringen av Oulupappersbruk till förpackning och introduktionen av nya produkter bidrar även positivt. Vi upprepar Köp och riktkursen 15 EUR. Solid EBIT Stora Enso rapporterade en EBIT för Q1 på 324 MEUR, jämfört med konsensus om 306 MEUR; 6% bättre. Resultatet drevs av högre priser i alla verksamheter och en förbättrad produktmix, trots lägre volymer. Vi noterar att den största positiva överraskningen var i segmentet Biomaterial, som slog konsensus förväntningar med 14%. Priset på pappersmassa har fallit under de senaste månaderna och vi antar att konsensus varit för snabba med att räkna in de nya priserna i prognoserna. Utsikter EBIT för hela 2019 förväntas vara i linje med 2018, förutsatt att de rådande affärsförhållandena inte förändras markant, enligt vd. Q2 operativ EBIT förväntas vara i intervallet MEUR. Vd talade även om hur den negativa påverkan från kostnader för underhåll under Q2 förväntas vara 35 MEUR. Mindre förändringar av estimat Vid det här laget gör vi endast mindre förändringar av VPA, då vi avvaktar beslutet gällande att göra om Oulu-pappersbruket till ett kraftliner-bruk samt förvärvet av skog i Sverige, där Stora Enso köper skogstillgångar av Bergvik. Värdering Förändringen av bolaget har resulterat i en avkastning på eget kapital som ökat från 6% till 13%. Den nuvarande P/B-multipeln är 1,3x. Vi tror inte att förbättringen i avkastning sedan 2013 har fullt reflekterats i värderingsmultiplarna. Vi har en P/B-multipel på 1,6x som mål. Vi upprepar Köp och riktkursen 15 EUR. Producerad av KEPLER CHEUVREUX den 2019/04/26 07:19

8 Electrolux Riktkurs: 270 SEK Pris: 249 SEK Analytiker: Johan Eliason Q1: Första intrycket - bra EBIT rapporterades till MSEK med en marginal på 4,4% före extraordinära kostnader på MSEK och var 5% över konsensus, drivet av Europa och Nordamerika. Prognoser kring motvind gällande råmaterial, tullar och växelkurs sänks med 400 MSEK till mellan 1,6 2 miljarder SEK. Marknadsutsikterna sänks något, enligt förväntan, för Nordamerika men även för LatAm, medan Australien höjs. Ett bra resultat och vi förväntar oss att konsensus estimat ökar med 0-5% efter detta. Konferenssamtal idag klockan 09:00 Electrolux håller ett konferenssamtal idag klockan 09:00 där de går igenom rapporten. Vi har rekommendationen Köp och riktkursen 270 SEK baserat på EV/EBIT 12,5x för Professional och P/E 12x för resterande del för 2019p. Producerad av KEPLER CHEUVREUX den 2019/04/26 08:23

9 Skanska Riktkurs: 195 SEK Pris: 178 SEK Analytiker: Albin Sandberg Q1: Svagt, men inte så illa som det verkar Skanskas Q1-resultat är svagare än förväntat, men trots det ser vi en begränsad negativ revidering av 2019p EBIT. Rapporterad EBIT på 488 MSEK, jämfört med konsensus mellan MSEK. Orderingången är 9% under konsensus, med sänkta marknadsutsikter q/q. Det tydligaste nederlaget för EBIT, där vi var för optimistiska för Q1, var utvecklingen av kommersiella fastigheter. Vi förväntar oss således att den här missen kan vändas innan årets slut. Construction-segmentet nådde marginaler om 1,1%, jämfört med konsensus mellan 1,2-1,6%. Vi förväntar oss att aktiekursen går ned mellan 2-3% idag till följd av den svaga rapporten. Värdering Vår riktkurs på 195 SEK är baserad på en mix av summan-av-delarna (viktiga delar inkluderar Construction på 8x 2019p EBIT och fastighetstillgångar värderade i linje med estimerade marknadsvärden), historiska och jämförelsemultiplar. Vi har rekommendationen Köp. Producerad av KEPLER CHEUVREUX den 2019/04/26 08:29

10 Husqvarna Riktkurs: 100 SEK Pris: 90 SEK Analytiker: Johan Eliason Nytt marginalmål? Ett solitt Q1 låter oss höja VPA med 8% och 3% för 2019p-2020p. Vi återgår till historiska värderingsmultiplar, då räntehöjningar verkar vara på fel spår, vilket ger oss en ny höjd riktkurs på 100 SEK (85 SEK) och vi upprepar vår Köprekommendation. En kommande trigger är ett potentiellt höjt marginalmål på kapitalmarknadsdagen i september. Solitt Q1-resultat Husqvarna rapporterade intäkter på MSEK för Q1, med 7% i organisk tillväxt exklusive det stängda CB-området, vilket var mer än 10% över våra förväntningar, främst drivet av Husqvarna-divisionen. Detta var inte endast på grund av robotik, men generellt sett enkla jämförelser i Nordamerika. Justerad EBIT på MSEK med en 12,4% marginal var 145 punkter över våra förväntningar, drivet av alla divisioner samt hjälpt av valutaeffekter. Vd:n upprepar ambitionen att visa en rekordhög EBIT för helåret, med en marginal på åtminstone 9,6%. Köp, riktkurs höjd från 85 SEK till 100 SEK Då räntehöjningar verkar vara på fel spår, använder vi nu en historisk P/E på 16x och EV/EBIT på 13x på 2020p och kommer fram till vår nya riktkurs på 100 SEK (85 SEK), vilket också stödjs av vår DCF med en långsiktig marginal på 12%, 2% tillväxt och en WACC på 9%. Med ytterligare 12% uppsida, upprepar vi Köp. Triggers i framtiden är ett solitt Q2 med enkla jämförelsetal, och kapitalmarknadsdagen där det är troligt att bolaget kommer höja sitt marginalmål från de nuvarande 10% till åtminstone 12% enligt oss. Att endast ta bort CB-avdelningen gör att genomsnittet för gruppen hamnar över 10%, och ytterligare tillväxt i robotgräsklippare och handhållet batteri bör ge ytterligare marginaluppsida enligt oss. Producerad av KEPLER CHEUVREUX den 2019/04/25 07:26

11 SSAB Riktkurs: 45 SEK Pris: 37 SEK Analytiker: Ola Soedermark Starkt första kvartal Q1 var starkt tack vare goda prestationer inom Specialstål och Americas. Specialstål har äntligen börjat realisera potentialen och Americas hade ett bra kvartal med rekordhöga marginaler. Vi upprepar vår syn om att de robusta trenderna i Specialstål och Americas kommer att kompensera för ett potentiellt svagare SSAB Europa, som är mer exponerat mot ökade råmaterialpriser. Vi upprepar Köp och riktkursen 45 SEK. Q1 omkring 10% över förväntan tack vare Specialstål Q1 EBIT var MSEK, 10% över Infront konsensus på MSEK. Den största avvikelsen var i Specialstål där Q1-EBITDA uppgick till 842 MSEK (17% marginal). Detta visar på verksamhetens potential när produktionen går enligt planen. SSAB Americas hade också ett bra kvartal, med ett rekordhögt resultat och marginaler samt en Q1-EBITDA om MSEK (23% marginal). Fortsatt goda utsikter för Specialstål och Americas SSAB förväntar sig fler leveranser i Specialstål och Europa, och oförändrade leveranser i Americas q/q för Q Prisnivån i Specialstål förväntas vara stabil, men SSAB Europa och Americas förväntar sig lägre något lägre priser q/q. Högre järnpriser förväntas ha en negativ påverkan på marginalerna i Europa och till viss mån även Specialstål. Mindre förändringar av estimat Vi höjer vår VPA-prognos med 2-3% på grund av det solida Q1- resultatet. Stark kassaflödesgenerering Vi baserar vår riktkurs på 45 SEK på en kombination av EV/EBITDA på 5,5x (i linje med konkurrenter), vår kassaflödesvärdering på 52 SEK och EV/EC (ROIC/WACC: 0,65-0,70) på SEK. Vi upprepar Köp. Producerad av KEPLER CHEUVREUX den 2019/04/26 07:30

12 Wihlborgs Riktkurs: 149 SEK Pris: 166,9 SEK Analytiker: Albin Sandberg Nettouthyrning bekräftar starka utsikter Vi upprepar vår Köprekommendation och höjer riktkursen från 145 SEK till 149 SEK för att reflektera vår höjda NAV för 2019p-2021p efter en stark Q1-rapport, speciellt för nettouthyrning. Tack vare en rätt stor avyttring under Q2, vilket bör addera bevis för ytterligare avkastningspress, ser vi att riskerna för fastighetsvärdena är fortsatt på uppsidan. Vidare, investeringar i fastighetsutveckling växte 7% q/q och har nått ännu en ny rekordnivå, vilket ger en internt genererad källa för tillväxt. Slutligen, tillväxten i förvaltningsresultatet bör öka till 24% å/å under 2019p, upp från 19% under 2018, vilket fått stöd av omfinansiering. Rädsla för potentiellt överutbud är överskattat Wihlborgs är inte exponerade till den starkaste växande kommersiella marknaden i Norden, men som ett resultat av detta har de mindre volatila vinster. Enligt oss är rädslan för ett potentiellt överutbud på kommersiella fastigheter i Malmö (ca 43% av Wihlborgs fastighetsportföljvärde) överdrivna, och vi tror att faktiska utvecklingar börjar möta efterfrågan. Under Q1 nådde Wihlborgs hyrestillväxt 4% i jämförbara siffror, vilket vi tycker är starkt. Investeringar når ny rekordnivå Vi tror att Wihlborgs förmåga att växa återkommande vinster från deras befintliga tillgångar och addera fastighetsutvecklingsprojekt är en viktig del av investment caset. Vi estimerar att 6% av bruttotillgångsvärdet kommer användas för projektutveckling under Q1 och att de planerade investeringarna på 2,5 miljarder SEK (2,3 miljarder SEK under Q4) är rekordhögt. Nettouthyrning visar att efterfrågan är fortsatt hög Med en positiv nettouthyrning på 17 MSEK och vd:s kommentar att efterfrågan är fortsatt hög, ser vi stöd i utsikterna på kort- och mellanlång sikt. Andra viktiga punkter från Q1 är att den genomsnittliga finansieringskostnaden sjönk 4 punkter q/q till 1,36%, och att ingen påverkan å/å är bekräftad relaterad till betald skatt, trots en mer strikt skattelagstiftning som introducerades 1 januari. Köp, riktkurs upp från 145 SEK till 149 SEK Vi höjer FFO och NAV för 2019p-2021p med 1% till 3%, samtidigt som utdelningen är oförändrad. Vidare höjer vi vår tillgångsbaserade riktkurs från 145 SEK till 149 SEK, vilket är i linje med vår 12 månaders framåtblickande NAV. Nästa förväntade trigger är kapitalmarknadsdagen 7 maj. Vi upprepar Köp och höjer riktkursen från 145 SEK till 149 SEK. Producerad av KEPLER CHEUVREUX den 2019/04/26 07:15

13 Bolagsrapporter kommande vecka Dag Period Bolag Måndag Q1 NCC Måndag Q1 Bilia Måndag Q1 Veoneer Tisdag Q1 Nordea Tisdag Q1 SEB Tisdag Q1 Epiroc Tisdag Q1 Stockmann Tisdag Q1 Telenor Tisdag Q1 Danske Bank Tisdag Q1 Aker Solutions Tisdag Q1 DSV Tisdag Q1 Sanoma Onsdag Q1 GN Store Nord Onsdag Q1 Örsted Torsdag Q1 Catena Media Torsdag Q1 Lundin Petroleum Torsdag Q1 Mekonomen Torsdag Q1 Leo Vegas Torsdag Q1 NP3 Torsdag Q1 Wallenstam Torsdag Q1 Brinova Torsdag Q1 Subsea 7 Torsdag Q1 Coloplast Torsdag Q1 Carlsberg Fredag Q1 Ica Fredag Q1 Boliden Fredag Q1 Recipharm Fredag Q1 Corem Property Fredag Q1 FM Mattsson Fredag Q1 DNB Fredag Q1 Equinor

14 Makrostatistik kommande vecka Måndag EMU 11:00 Konjunkturbarometer apr EMU 11:00 Indikator företagsklimat apr USA 14:30 Privata inkomster och privatkonsumtion mar Tisdag CH 03:00 PMI tillverkningsindustri, tjänstesektor apr EMU 11:00 Snabbestimat BNP Q1 USA 15:45 Chicago PMI apr USA 16:00 Hushållens konfidensindikator apr Onsdag JP 02:30 Nikkei Industri-PMI apr USA 14:15 ADP privat sysselsättning apr USA 16:00 ism Industri-PMI apr USA 16:00 Bygginvesteringar mar USA 20:00 Fed: Räntebesked Torsdag CH 03:45 Caixin Industri-PMI apr SE 08:30 Silf/Swedbank: Industri-PMI apr EMU 10:00 Industri-PMI (def) apr USA 16:00 Industriorder Fredag EMU 11:00 Flash-KPI apr USA 14:30 Sysselsättning, arbetslöshet apr USA 16:00 ISM tjänsteindex apr Period Period Period Period Period

15 Viktig information Investeringsrekommendationer som berörs i denna sammanfattning är distribuerad av Swedbank Strategi & Allokering, en del av Group Savings. Informationen i sammanfattningen baseras på investeringsrekommendationer producerade av KEPLER CHEUVREUX. För viktig KEPLER CHEUVREUX information, vänligen besök Swedbank Group Savings är ett affärsområde inom Swedbank AB (publ) (hädanefter kallat Swedbank). Swedbank står under tillsyn av Finansinspektionen i Sverige. I Finland distribueras dokumentet av Swedbanks filial i Helsingfors, som står under tillsyn av Finlands finansiella tillsynsmyndighet (Finanssivalvonta). I Norge distribueras dokumentet av Swedbanks filial i Oslo, som står under tillsyn av Norges finansiella tillsynsmyndighet (Finanstilsynet). I Estland distribueras dokumentet av Swedbank AS, som står under tillsyn av Estlands tillsynsmyndighet (Finantsinspektioon). I Litauen distribueras dokumentet av Swedbank AB, som står under tillsyn av Republiken Litauens centralbank (Lietuvos bankas). I Lettland distribueras detta dokument av Swedbank AS, som står under tillsyn av Finans- och kapitalmarknadsinspektionen i Lettland (Finanšu un kapitala tirgus komisija). I Storbritannien får detta dokument endast distribueras till relevanta personer. De som ej är relevanta personer får ej agera utifrån eller förlita sig på detta dokument. Med relevanta personer avses personer som: Har yrkeserfarenhet av den typ av investeringar som avses i artikel 19(5) i the Financial Promotions Order. Är personer som avses i artikel 49(2)(a) till (d) enligt the Financial Promotions Order. Är personer till vilka en inbjudan eller uppmuntran att delta i investeringsaktiviteter (i enlighet med avsnitt 21 i the Financial Services and Markets Act 2000) i samband med utgivning eller försäljning av värdepapper annars lagligen kan kommuniceras, direkt eller indirekt. KEPLER CHEUVREUX:s rekommendationsstruktur KEPLER CHEUVREUXS aktieanalysavdelnings rekommendationer och riktkurser utfärdas i absoluta termer, inte relativt något angivet index. En akties rekommendation bestäms efter bedömning av den förväntade uppsidan eller nedsidan av aktien på 12 månaders sikt och härleds från analytikerns riktkurs samt mot bakgrund av företagets riskprofil. KEPLER CHEUVREUXS rekommendationer definieras enligt följande: Köp: Den förväntade uppsidan beräknas komma att bli minst 10 % över de kommande 12 månaderna (minimikravet på uppsidan kan vara högre mot bakgrund av företagets riskprofil). Behåll: Den förväntade uppsidan understiger 10 % (den förväntade uppsidan kan vara högre mot bakgrund av företagets riskprofil). Minska: Det finns en förväntad nedsida. Acceptera bud: I samband med ett, helt eller delvis, övertagandebud, tvångsinlösen eller likande köpförslag anses anbudspriset återspegla aktiens korrekta värde. Avvisa bud: I samband med ett, helt eller delvis, övertagandebud, tvångsinlösen eller likande köpförslag anses anbudspriset undervärdera aktien. Under granskning: En händelse har inträffat med en förväntad signifikant påverkan på vår riktkurs och vi kan inte utfärda en rekommendation innan den nya informationen har bearbetats och/eller när det saknas en ny. Ingen rekommendation: Aktien täcks inte. Begränsad: En rekommendation, riktkurs och/eller finansiell prognos visas inte längre på grund av regelefterlevnad och/eller med hänsyn till andra regleringar. Rekommendationer och riktkurser kan ibland/tillfälligt vara inkonsekventa med ovanstående definitioner på grund av aktiekursers volatilitet. KEPLER CHEUVREUX:s värderingsmetodik och risker Om inget annat anges i denna sammanfattning bestäms och baseras riktkurser och investeringsrekommendationer på fundamentala analysmetoder och bygger på vanliga värderingsmetoder så som kassaflödesvärdering (DCF), värderingsmultipeljämförelse historiskt och med konkurrenter samt Dividend Discount Model (DDM). KEPLER CHEUVREUXS värderingsmetodiker och modeller kan i hög grad vara beroende av makroekonomiska faktorer (så som råvarupriser, växelkurser och räntor) likväl som andra externa faktorer inklusive beskattning, reglering och geopolitiska förändringar (så som förändringar av skattepolitik, strejker eller krig). Dessutom kan investerares förtroende och marknadens sentiment påverka värderingen av företagen. KEPLER CHEUVREUXS värdering baseras även på förväntningar som snabbt kan förändras utan förvarning beroende på utveckling som är specifik för enskilda industrier. Beroende på vilken värderingsmetod som används finns det en betydande risk för att riktkursen inte kommer nås under den förväntade tidsperioden. KEPLER CHEUVREUXS aktieanalyspolicy är att uppdatera rekommendationer när det anses lämpligt mot bakgrund av nya resultat, marknaders utveckling och all relevant information som kan påverka analytikerns syn och åsikt. Potentiella intressekonflikter Swedbank regleras av interna organisatoriska och administrativa regelverk samt riktlinjer som inrättats i syfte att undvika, identifiera, dokumentera och hantera potentiella intressekonflikter som kan uppstå inom Swedbank, vilka är tillgängliga på begäran. Dessa regelverk inkluderar bland annat: informationsbarriärer, kontakt med KEPLER CHEUVREUX:s aktieanalysavdelning, deltagande i investmentbanksaffärer och översyn samt granskning av analysprodukter. Anställda, som distribuerar investeringsrekommendationer, får som regel inte inneha

16 aktier eller ha någon position (lång eller kort, direkt eller via derivat) i de aktier eller aktierelaterade instrument i de bolag som KEPLER CHEUVREUX analyserar och som Swedbank distribuerar. Företagsspecifika tillkännagivanden & potentiella intressekonflikter Omnämnda bolag ISIN Tillkännagivanden (se nedan) Volvo SE Inga tillkännagivanden Essity SE ABB CH Sandvik SE Inga tillkännagivanden Stora Enso FI Inga tillkännagivanden Electrolux SE Inga tillkännagivanden Skanska SE Husqvarna SE Inga tillkännagivanden SSAB SE ,4 Wihlborgs SE ,4 Förklaring: 1. Swedbank innehar, äger eller kontrollerar 1 % eller mer av bolagets totala emitterade aktiekapital; 2. Bolaget innehar eller äger, direkt eller indirekt, 5 % eller mer av Swedbanks totala emitterade aktiekapitalet; 3. Swedbank har ett pågående eller ett slutfört publikt investmentbanking-uppdrag med bolaget; 4. Swedbank har ingen pågående eller slutförd publik investmentbanking-uppdrag med bolaget. Med tanke på Swedbanks position på dess marknad bör läsaren dock anta att Swedbank för närvarande söker (eller kommer att söka inom de närmaste tre månaderna och framåt) tillhandahålla konfidentiell investmentbanking-uppdrag för bolaget; 5. Swedbank äger en lång nettoposition som överskrider tröskeln på 0,5 % av emittentens totala emitterade aktiekapital; 6. Swedbank äger en kort nettoposition som överskrider tröskeln på 0,5 % av emittentens totala emitterade aktiekapital; 7. Swedbank är marknadsgarant för eller tillhandahåller likviditet i emittentens finansiella instrument. Viktig information om KEPLER CHEUVREUX och Swedbank Denna sammanfattning är distribuerad i enlighet med ett exklusivt samarbetsavtal mellan KEPLER CHEUVREUX och Swedbank om produktion och distribution av investeringsrekommendationer i vissa Europeiska marknader till kunder i Swedbank. Sammanfattningen är producerad av Swedbank och baseras på investeringsrekommendationer tillhörande och producerade enbart av KEPLER CHEUVREUX. Investeringsrekommendationer omnämnda i denna sammanfattning är INTE en produkt av Swedbank och samarbetsavtalet innebär inte att Swedbank har någon inblandning i KEPLER CHEUVREUX analys. Därmed har enbart KEPLER CHEUVREUX kontroll över innehållet i investeringsrekommendationerna som denna sammanfattning baseras på och är ansvarig för regelefterlevnaden av tillämpliga lokala lagar, regler och bestämmelser förknippade med investeringsrekommendationerna. Swedbank utövar ingen kontroll över innehållet och/eller de åsikter som uttrycks i investeringsrekommendationerna som denna sammanfattning baseras på. Mångfaldigande och spridning Materialet i detta dokument får inte mångfaldigas utan KEPLER CHEUVREUX och Swedbanks medgivande. Dokumentet får inte spridas till fysiska eller juridiska personer som är medborgare eller har hemvist i ett land där sådan spridning är otillåten enligt tillämplig lag eller annan bestämmelse. Adress Group Savings, Swedbank AB (publ), Stockholm. Besöksadress: Malmskillnadsgatan 23, Stockholm.