Aktienytt. Rapportsäsongen lider mot sitt slut. Långsiktigt god investering. Positiv feedback från MWC. Marknadskommentar.

Transkript

1 Aktienytt Aktieanalys - fredag den 1 mars 2019 Marknadskommentar Hennes & Mauritz Rek: BEHÅLL Riktkurs: 140 SEK Pris: 140 SEK Rapportsäsongen lider mot sitt slut Stockholmsbörsen fortsätter att peka försiktigt uppåt under fredagen, i linje med ledande världsbörser. Storbolagsindex toppades under fredagshandeln av Sandvik, SKF och Atlas Copco, men även Swedbank fortsatte att hämta sig något efter senare tids kursfall. I skrivande stund, fredag klockan 14:00, är breda OMX Stockholm ned 0,78% och storbolagsindexet, OMX30, ned 0,75% för veckan. Långsiktigt god investering Vi upprepar vår syn om att Hennes & Mauritz är en god långsiktig investering, då koncernen kan vara bättre förberedd för framtiden än vad marknaden tror. Vi förväntar oss att försäljningstillväxten blir positiv under p, men ytterligare investeringar och externa motvindar kan drabba marginalen på kort sikt. Ericsson Rek: BEHÅLL Riktkurs: 80 SEK Pris: 85 SEK Positiv feedback från MWC Vi har träffat Ericssons ledning under MWC (mobile world congress) och beskeden är positiva då utrullning av 5G-nätet är i full gång. Ericsson meddelade ett strategiskt förvärv av antennföretaget Kathrein, vilket kommer stärka den interna kompetensen. Veckans bolag I fokus nästa vecka Bolag Rek. Riktkurs Pris Analytiker Hennes & Mauritz Behåll 140 SEK 140 SEK Fredrik Ivarsson Ericsson Behåll 80 SEK 85 SEK Sébastien Sztabow icz Elekta Köp 122 SEK 106 SEK Oliver Reinberg, CFA Recipharm Köp 172 SEK 130 SEK Arsene Guekam Clas Ohlson Köp 100 SEK 80 SEK Markus Borge Heiberg New Wave Köp 66 SEK 62 SEK Fredrik Ivarsson Byggmax Behåll 34 SEK 32 SEK Markus Borge Heiberg Nokia Köp 6 EUR 5 EUR Sébastien Sztabow icz Kappahl Behåll 18 SEK 18 SEK Fredrik Ivarsson MQ Holding Minska 7,9 SEK 8 SEK Fredrik Ivarsson Nästa vecka väntar vi på räntebeskedet från ECB samt BNP-siffror från EMU. Rapportsäsongen börjar nu lida mot sitt slut.

2 Börsnoteringar veckans förändring Räntor och valutor veckans förändring Marknadskommentar Avstämning kl. 14:00 OMXSPI -0,8% OMXS30-0,8% DJIX -0,4% NASDAQ 0,1% 588,5 1576, ,0 7532,5 SE10Y 10 US10Y 7 USD/SEK -1,3% EUR/SEK -0,8% 0,41 % 2,72 % 9,22 10,50 Rapportsäsongen lider mot sitt slut Svensk data som kom in under torsdagen överraskade positivt. Den ekonomiska tillväxten under det fjärde kvartalet var stark, detaljhandeln för januari ångade på och lönetillväxten tilltog. Under fredagen publicerade även Silf/Swedbank sitt inköpschefindex (PMI) för februari månad som visade en ökning till 52,5 från 51,7 efter att ha sjunkit två månader i rad. Enligt Jörgen Kennemar, ansvarig för analysen av inköpschefindex på Swedbank, är det positivt att aktivitetsnivån i industrin stärktes i februari om än från låga nivåer, men samtidigt har industriföretagens produktionsplaner blivit mindre optimistiska, vilket tyder på en ökad osäkerhet om tillväxtutsikterna framöver. Det omtalade mötet mellan USAs president Donald Trump och Nordkoreas ledare Kim Jong avslutades under torsdagen i förtid utan någon överenskommelse. Samtidigt är USA på väg att nå ett "remarkabelt och historiskt" handelsavtal med Kina, sade Vita husets ekonomiska rådgivare Larry Kudlow. USA:s finansminister Steven Mnuchin bekräftade att de två länderna arbetar på ett "väldigt detaljerat avtal". På bolagsfronten har fastighetsbolaget Balder backat ungefär 7% efter två rekommendationssänkningar och efter att ha redovisat en omsättningsökning och förlustminskning under onsdagen. Bland mindre bostadsutvecklare har både Tobin och SSM återhämtat omkring 5% under veckan. ABB lyckades inte övertyga marknaden med sin rapport för det fjärde kvartalet trots att både resultat och omsättning var något över analytikernas snittprognoser. Orderingången på miljoner kronor var något lägre än väntat. Aktien har under veckan fallit med mer än 4%. Investmentbolaget Kinnevik befinner sig däremot i dagsläget i toppen av storbolagslistan, avseende prisutveckling under veckan, efter att e-handelsbolaget Zalando överraskat marknaden med att öka det justerade rörelseresultatet med 5 procent under det fjärde kvartalet. Kinnevik, som är storägare i Zalando med ett innehav på 32 procent, har ökat med ungefär 3%. Bankaktier har relativt sett presterat bra under veckan, trots Swedbanks estniska penningtvättsbekymmer. Under torsdagen föll dock Swedbanks aktie tillbaka något på uppgifter om att både finansdepartementet och USA:s ambassad kallat in Finansinspektionen till möte om banken, men är likväl upp 0,18% för veckan, medan Nordea, SHB och SEB är upp 2,47%, 1,93% respektive 1,48% för veckan. Tuffare har det gått för Ericsson och Swedish Match som är nere 2,98% respektive 3,15% för veckan. Bland mindre bolag är Odd Molly upp över 100% den senaste veckan utan synbara skäl. Fingerprint har tappat ungefär 12% under veckan utan uppenbara nyheter. Biometriaktien är trots det upp nästan 100% i år. Krisande speltillverkaren Starbreeze steg under fredag eftermiddag över 20% på nyheten om förlängd företagsrekonstruktion.

3 Hennes & Mauritz Rek: BEHÅLL Riktkurs: 140 SEK Pris: 140 SEK Analytiker: Fredrik Ivarsson P/E 18 20,5 P/E 19 18,2 P/E 20 15,9 EV/EBIT 18 16,2 EV/EBIT 19 15,1 EV/EBIT 20 13,2 Utdelning per aktie 18 9,75 SEK Utdelning per aktie 19 9,75 SEK Utdelning per aktie 20 9,75 SEK Direktavkastning 18 6,7% Direktavkastning 19 7,0% Direktavkastning 20 7,0% Net Debt/EBITDA 18 0,3 Net Debt/EBITDA 19 0,5 Net Debt/EBITDA 20 0,4 Långsiktigt god investering Vi upprepar vår syn om att Hennes & Mauritz är en god långsiktig investering, då koncernen kan vara bättre förberedd för framtiden än vad marknaden tror. Vi förväntar oss att försäljningstillväxten blir positiv under p, men ytterligare investeringar och externa motvindar kan drabba marginalen på kort sikt. Å andra sidan indikerar en lägre capex att utdelningen på 9,75 SEK verkar trygg, vilket innebär en direktavkastning på 7% vid rådande aktiekurs. Vi sänker våra estimat med 12% respektive 8% för p, och sänker riktkursen till 140 SEK (145) medan vi upprepar Behåll. Marginaler pressas av expansion Högre försäljningssiffror har lett till att marginalen pressats och EBIT minskade med 20% förra året, vilket är en minskning med 2,4 procentenheter. En av anledningarna till det är att bolaget satsat mycket på online-verksamheten och bland annat introducerat fri frakt och retur för H&M klubbmedlemmar, som fördubblades i storlek under året. Då lojalitetsklubben kommer att introduceras till sju nya marknader under 2019 (inklusive USA) och marknadsandelen online förväntas öka ytterligare, förväntar vi oss ytterligare press på marginalerna för 2019p. Lägre capex säker utdelning Trots ett fritt kassaflöde per aktie på strax över 5 SEK, lämnades utdelningen per aktie oförändrad till 9,75 SEK, vilket innebär en direktavkastning på strax över 7%. Bolaget estimerar dessutom för en 2 miljarder SEK lägre capex under 2019p, vilket vi anser är ett tecken på att utdelningen bör vara trygg även framöver. Vi sänker riktkursen till 140 SEK (145) medan vi upprepar Behåll. Producerad av KEPLER CHEUVREUX den 2019/02/25 07:32

4 Ericsson Rek: BEHÅLL Riktkurs: 80 SEK Pris: 85 SEK Analytiker: Sébastien Sztabow icz P/E 18 74,6 P/E 19 22,9 P/E 20 15,7 EV/EBIT 18 18,4 EV/EBIT 19 13,3 EV/EBIT 20 9,1 Utdelning per aktie 18 1,0 USD Utdelning per aktie 19 1,1 USD Utdelning per aktie 20 1,2 USD Direktavkastning 18 1,5% Direktavkastning 19 1,3% Direktavkastning 20 1,4% Net Debt/EBITDA 18-2,0 Net Debt/EBITDA 19-1,6 Net Debt/EBITDA 20-1,5 Positiv feedback från MWC Vi har träffat Ericssons ledning under MWC (mobile world congress) och beskeden är positiva. Vi upprepar Behåll och riktkursen 80 SEK. Utrullningen av 5G går fort Utrullningen av 5G-nätet går fort, Ericsson har redan säkrat 12 avtal och har distribuerat 3 miljoner radior som är redo för 5G. Det finns ett starkt 5G-momentum i USA i dagsläget och Korea har redan påbörjat utrullningen. Kina har stora planer för 5G under andra halvåret Japan planerar att påbörja tester under året men utrullningen dröjer till 2020/21. Europa ligger fortfarande efter på grund av problem med spektrum. Strategiska förvärv I går meddelade Ericsson förvärvet av Kathreins antenn- och filterverksamhet. Förvärvet kommer att stärka Ericssons interna antennkompetens och verkar strategiskt då antenner spelar en viktig roll inom 5G. Trots att bolaget genererar försäljning om 270 MEUR och fortfarande går med förlust (på grund av pågående produktmigration) bör det bidra positivt till rörelseresultatet Affären förväntas slutföras under Q3. Behåll, riktkurs 80 SEK Vi upprepar Behåll och riktkursen 80 SEK (DCF: WACC 9%, rörelsemarginal 12%) då värderingen redan diskonterar för 2020-målen och är 10% över Nokia. Producerad av KEPLER CHEUVREUX den 2019/02/26 08:07

5 Elekta Rek: KÖP Riktkurs: 122 SEK Pris: 106 SEK Analytiker: Oliver Reinberg, CFA Goda utsikter efter Q4 Elektas marginalutveckling under Q3 var klart en besvikelse och vi sänker våra estimat samt vår riktkurs till 122 SEK (130). På kort sikt ser vi risker i och med att Q4 måste vara ett starkt kvartal och för att klara det kommer bolaget behöva ta risker. Unity i kombination med ett stort investeringsprojekt i Kina leder dock till att vi är positivt inställda till bolaget. Vi upprepar Köp. Q3-resultatet Orderingång och försäljning var 5% respektive 7% över Infront konsensus. Dock var EBITA 17% lägre än förväntningarna och på grund av det sänker bolaget EBITA-utsikterna för hela 2018/19 till omkring 18% (tidigare 20%). Resultatmissen Elekta menar på att de främsta orsakerna till att de inte nådde upp till deras förväntade resultat var en negativ projektmix och dålig prissättning. Bolaget har tidigare haft problem med prissättningen och de påtalade det bland annat under deras kapitalmarknadsdag i september i fjol. Ledningen förklarade att de tar marginalmissen på största allvar och kommer att inleda ett åtgärdsprogram. Värdering Vi värderar Elekta med hjälp av en kombination av en kassaflödesvärdering samt en konkurrentjämförelse. Vår kassaflödesvärdering bygger på en WACC på 7,8% och 3% i långsiktig tillväxt. Vi upprepar Köp och sänker riktkursen till 122 SEK (130). Producerad av KEPLER CHEUVREUX den 2019/02/26 07:05

6 Recipharm Rek: KÖP Riktkurs: 172 SEK Pris: 130 SEK Analytiker: Arsene Guekam Konferenssamtal: Det blir bättre Vi ser överreaktionen på Recipharms aktie igår som en bra ingångspunkt för att spela på målen för 2020: försäljning över 8 miljarder SEK och en EBITDA-marginal på minst 16%. Recipharm kommer kunna nå dessa mål utan några ytterligare förvärv. Upptrappningen av Holmes-förvärvet, expansionen av tillverkningsfabrikerna (Tyskland och Frankrike), och långsiktiga avtal såsom Roche, kommer stödja tillväxt samtidigt som fortsättandet av strategiförbättringarna kommer hjälpa marginalerna. Ledningen indikerade att de kan nå sitt EBITDA-marginalmål i år, där ett fokus på kassagenerering kommer bidra till att minska skulden. Bra siffror Q4 såväl som den årliga utvecklingen var intressant. Trots den negativa påverkan från fasningseffekter (Steriles & Inhalation), tekniska problem, och leverantörsförseningar, kom helårsförsäljningen in på 6,4 miljarder SEK, +20% (+12% i jämförbara enheter), väl över marknadstillväxten (5/6%) och konsensusförväntningar. Det långsiktiga kontraktet med Roche, kapacitetsexpansionen på några fabriker och den positiva påverkan från nya förvärvet Holmes Chapel (positiv påverkan på 170 MSEK under 2018p) drog försäljningstillväxt. EBITDA-marginalen var lite av en besvikelse, svagt under konsensus, och visade en förbättring på 180 punkter jämfört med förra året och väldigt nära målen för Ingen kassagenerering under 2018 Enligt oss, var den främsta besvikelsen den negativa kassagenereringen under 2018 (-100 MSEK). Recipharm påverkades av en uppbyggnad av rörelsekapital (kopplat till den starka tillväxten på den nya tillverkningsfaciliteten i Spanien), betalningen av verksamheten i Holmes Chapel, och högre investeringar (kapacitetsexpansion för lyophilisation och serialisation). På grund av detta ökade nettoskulden med ca 400 MSEK till 3,8 miljarder SEK. Under det kommande året kommer hävstången minska i linje med ökade vinster och minskade kapitalkostnader. Skördetid I tre år har Recipharm genomgått en rad av stora investeringar: 1) förvärvet av ytterligare verksamheter (Indien, Spanien och USA) eller nya verksamheter såsom inhalation med Holmes Chapel; 2) ökad kapacitet för lyophilisation och blow-fill; 3) förvärv av nya kunskaper: serialisation för att spåra droger (krav från och med februari 2019 i Europa och 2020 i USA). Samtidigt lanserade bolaget ett strömlinjeformat projekt av deras tillverkningsfaciliteter. Därför är det dags att skörda. Vi upprepar Köp och riktkursen 172 SEK. Producerad av KEPLER CHEUVREUX den 2019/02/22 07:35

7 Clas Ohlson Rek: KÖP Riktkurs: 100 SEK Pris: 80 SEK Analytiker: Markus Borge Heiberg Byter växlar precis i tid Clas Ohlson har varit ett tillväxt och värdebolag inom detaljhandeln i Norden i 100 år, och de håller för närvarande på att omstrukturera deras affärsverksamheter för de kommande 100 åren. Aktiepriset har fallit signifikant under det senaste året, efter butiksdöden") och lägre organisk tillväxt. Dock, vi tror att Clas har varit sena att byta växlar. Sena, men inte för sena. Bolaget ligger efter de stora E-handelsbolagen, men onlinetillväxten ökar och väntas växa med 30-50% per år. Clas har även tagit drastiskt strategiska steg för att stänga olönsamma butiker, samtidigt som de initierat investeringar i effektivitetsprogram och automatisering. Vi inleder bevakning av Clas Ohlson med en Köprekommendation och riktkursen 100 SEK. Attraktivt varumärke i en stabil, med förändrande marknad Clas Ohlson är det nästa största allmänna detaljhandelsvarumärket i Sverige och Norge efter IKEA, och det ledande DIT-försäljaren. Butiksexpansionen i Norden har varit kraftig, men återförsäljare måste vara proaktiva då en större del av försäljningen sker online. Investerare är oroliga att bolaget kan ha skiftat växlar försent, och även om detta kan vara sant, reflekterar inte det nuvarande aktiepriset våra förväntningar för Clas Ohlsons onlineförmågor. Clas utnyttjar förändrade konsumentpreferenser Clas har alltid varit duktiga digitalt, och har haft hög trafik på deras webplats, men har fram till nyligen bara nått en onlineförsäljningspenetration på ca 3%. Under 2018 börjar bolaget fokusera på detta med förbättrade onlineförmågor och hämta i butik lösningar, vilket lyfte onlineförsäljningen till 5%. De startade även ett samarbete med Amazon i Storbritannien för att säja deras egna varumärken på handelsplatsen. Lönsamheten kommer tillbaka, men troligtvis inte till historiska nivåer Vi förväntar oss en organisk årlig tillväxt på 3,3% de kommande fem åren, med en långsiktigt EBIT-marginal på 6,3%, upp från 5,7% under , men betydligt lägre än deras historiska genomsnitt på 8,1%. Värdering i linje med konkurrenter - men Clas är ännu bättre För att nå vår riktkurs på 100 SEK, använder vi en DCF (8% WACC) för att värdera Clas Ohlson med en femårig horisont, och en direktavkastning på 6,5% under 2019p/2020p. I vår DCF förväntar vi oss en långsiktig tillväxt på 2% efter 2024p/2025p. Vi förväntar oss även att Clas bibehåller sen årliga utdelningen på 6,25 SEK, trots investeringar i effektivitetsprogram och omstruktureringar i butiker. Vårt mål på 6,5% direktavkastning är deriverad från en COE på 8,5% och en långsiktig tillväxt på 2%. Vi inleder bevakning av Clas Ohlson med en Köprekommendation och riktkursen 100 SEK. Producerad av KEPLER CHEUVREUX den 2019/02/25 07:32

8 New Wave Rek: KÖP Riktkurs: 66 SEK Pris: 62 SEK Analytiker: Fredrik Ivarsson Upplagt för tillväxt New Wave växer stadigt med en hög ensiffrig tillväxttakt. Den snabba tillväxttakten medför dock, i vår syn, press på marginalerna, då bolaget ökar investeringarna inom försäljning och marknadsföring. Vi förväntar oss att marginalerna vänder under p. Aktien handlas för närvarande till ett P/E-tal på 10x 2019p, och vi ser begränsade risker på nedsidan. Vi upprepar Köp och riktkursen 66 SEK. Tillväxt i DNA New Wave har växt starkt på lång sikt och koncernen tillför ständigt tillväxtfaktorer. Koncernen levererade en försäljningstillväxt om 12% för hela året och vi anser att tillväxttakten kommer att vara fortsatt stark. Vi estimerar försiktigt en organisk tillväxt om 7% under p. Vi förväntar oss att EBIT-marginalen ökar till 8,6% till 2020p, jämfört med 7,7% under 2018, vilket innebär en genomsnittlig intäkttillväxt på 13%. Värdering Vi ser begränsade risker på nedsidan för multiplarna. Vår riktkurs på 66 SEK härstammar från en likaviktad kombination av en kassaflödesmodell i tre steg och en målmultipel för P/E på 10x. Dessutom tyder våra estimat på en ökad utdelning under de kommande åren, vilket innebär en direktavkastning på omkring 4% för de kommande två åren. Vi upprepar Köp och riktkursen 66 SEK. Producerad av KEPLER CHEUVREUX den 2019/02/25 07:32

9 Byggmax Rek: BEHÅLL Riktkurs: 34 SEK Pris: 32 SEK Analytiker: Markus Borge Heiberg Utmanande hård rabatt Byggmax (BMAX) har etablerat en stark position i Nordiska DIYmarknaden, och har nått en årlig försäljningstillväxt på 9,8% under Under 2018, presenterade dock BMAX sitt första år av minskning efter avstavningen av Skånska Byggvaror. Totala försäljningen var ner 4%, eller 9% i jämförbara enheter. Marginaler har också minskat stadigt på grund av hög konkurrens, och ogynnsamma väderförhållanden, råmaterialspriser och valutaeffekter. KECHs justerade EBIT-marginal minskade från 11% under 2010, till ca 4% under Vi tror inte på en snabb omvändning, men förväntar oss att jämförbara enheter ökar från de låga nivåerna och normaliserar på 2% under 2019p. Rabattvariation, DOY och BMAX har växt, men Byggmax är positionerat som den främsta lågpris, DIY-konstruktion materialåterförsäljningaren i Norden. Med låga tillgångar och en effektiv hårdrabatterande affärsmodell, har Byggmax lyckats nå en stark tillväxt, trots att de mött flera bolagsspecifika och externa utmaningar till följd av förvärvsaktivitet under slutet av På grund av deras ökade hävstång ochs vaga utveckling under helåret 2018, sänktes utdelningen. Omstruktureringsinitiativ har påbörjats, och ledningen förväntar sig att kunna se resultat från och med H konkurrens pressar marginaler, utan synlig edge Byggmax är verksamma i lågprissegmentet, men med ett begränsat sortiment och få egna varumärken, är positionen farlig. Affärsmodellen är baserad på ett fokuserat och litet urval av leverantörer (ca 400) och varumärken, snarare än det breda sortimentet som är karaktäristiskt till framgångsrika rabattbutiker. Byggmax nuvarande verksamheter har tyvärr misslyckats med att nå produktivitetsförbättringar, och detta kommer vara den viktigaste punkten att följa i framtiden. Omni-kanal har varit kostsamt och ännu inte lyckats Strategiska initiativ har satts på plats för att göra Byggmax en ledande digital återförsäljare. Vi förväntar oss att Byggmax kommer behålla sin marknadsandel som en lågpriskedja, och förbättra sina EBITDAmarginaler något från de nuvarande nivåerna. Dock, vi tror det kommer ta längre tid för ledningen att vända Byggmax (och Skånska Byggvaror) helt och hållet. Värdering Vi inleder bevakning av Byggmax med en Behållrekommendation och riktkursen 34 SEK. Vå riktkurs är baserad på en DCF (8,5% WACC och 2% långsiktig tillväxt). Dock, på grund av en förväntad långsam återhämtning på kassaflödet och vinstmultiplar för 2020p, finns risk för temporär nedsida. Producerad av KEPLER CHEUVREUX den 2019/02/25 07:32

10 Nokia Rek: KÖP Riktkurs: 6 EUR Pris: 5 EUR Analytiker: Sébastien Sztabow icz Positiv feedback från MWC Nokia höll i förrgår en presskonferens på MWC (Mobile World Congress) i Barcelona och det var positiva besked då 5G-teknologin utvecklas snabbt och Nokia verkar väl positionerade inför det. Vi upprepar Köp och riktkursen 6 EUR. Nokia verkar förberedda inför 5G Nokia verkar vara väl förberedda inför 5G-utrullningen och har redan säkrat 20 avtal. Vd anser att bolaget har rätt strategi vid rätt tidpunkt. Nokia bidrar med flera unika erbjudanden till marknaden och har lanserat flera nyckelprodukter som till exempel 5G Airscale Massive MIMO, FastMile 5G gateway med flera. 5G-utrullningen i Europa Vd för Nokia anser att 5G-nätet kan rullas ut i Europa även utan kinesiska OEM (original equipment manufacturer) då europeiska bolag har kapaciteten att leverera ett 5G-nät, men Europa har fortfarande brist på tillgänglighet av spektrum och situationen förblir för konkurrenskraftig (det finns för många operatörer). Attraktiv återhämtningsstory Vi upprepar Köp då Nokia fortfarande är en attraktiv återhämtningsstory till ett rimligt pris. Vi upprepar även riktkursen på 6 EUR. Producerad av KEPLER CHEUVREUX den 2019/02/25 08:11

11 Kappahl Rek: BEHÅLL Riktkurs: 18 SEK Pris: 18 SEK Analytiker: Fredrik Ivarsson Låga försäljningssiffror Vi har varit försiktiga gällande våra försäljningsestimat för KappAhl och räknat med en nedgång på 2% under 2017/18. Koncernen redovisade något under det, och 2018/19 har inte börjat bättre. Vi förväntar oss dessutom att KappAhl stänger ned butiker under de kommande åren. Det är inte troligt att deras online-verksamhet, som ligger efter konkurrenterna, kan bidra mycket då försäljningen i de fysiska butikerna sjunker. Då aktiekursen gått ned över 50% från toppen förra året, anser vi att KappAhl är rimligt prissatt. Vi ser även en begränsad nedsida till konsensus estimat från de här nivåerna. Vi uppgraderar således till Behåll (Minska) och sänker riktkursen till 18 SEK (26). Oklar framtid KappAhls negativa försäljningstillväxt på cirka 2% beror till stor del på en förvånansvärt hög expansionsgrad under Q1, då bolaget öppnade totalt sju nya KappAhl butiker och sex Newbie butiker. Koncernen har nu totalt 28 stycken Newbie butiker, som förväntas generera cirka 2% av koncernens försäljning under detta räkenskapsåret. Onlineförsäljningen ökade med 39% under kvartalet. KappAhl ligger klart efter konkurrenterna gällande online samt digitalisering, och vi fruktar att det kommer att krävas omfattande investeringar för att komma i kapp. Intäkter i kontinuerlig nedgång Koncernens bruttomarginal har stärkts under de senaste åren och redovisades till 61,8% under 2017/18. Dock, med den svaga utvecklingen av den svenska kronan och högre råvarupriser anser vi att det kan vara svårt att bibehålla marginalen under 2018/19p. Vi räknar med en nedgång på 1,2 procentenheter under det nuvarande året, vilket innebär att EBIT faller med över 10%. Vi uppgraderar till Behåll (Minska) och sänker riktkursen till 18 SEK (26). Producerad av KEPLER CHEUVREUX den 2019/02/25 07:32

12 MQ Holding Rek: MINSKA Riktkurs: 7,9 SEK Pris: 8 SEK Analytiker: Fredrik Ivarsson Kan bli värre innan det blir bättre Det pågående kanalskiftet slår hårdare mot MQ än väntat. Med -6% i jämförbara enheter under det senaste året, gruppen verkar underprestera jämfört med Svenska detaljhandelsbutiker, och samtidigt ligga efter på E-handel. Vidare, fler prissänkningar och en negativ hävstång från deras svaga försäljningsutveckling resulterade i en ca 50% minskning i vinsten, vilket tvingade styrelsen att ta bort utdelningen. Trots ett ambitiöst omstruktureringsprogram, är vi rädda att saker kommer bli värre innan de blir bättre. Svagheten av den svenska kronan och en signifikant inflation på råmaterialspriser tyder på att ytterligare tryck på bruttomarginalen kan komma under 2018p/2019p, samtidigt som negativ tillväxt i jämförbara enheter kommer vara svårt att motverka helt. Därför estimerar vi att justerad EBIT kommer falla ytterligare 50% under det nuvarande året, innan det studsar tillbaka under 2019p/2020p då kostnadsbesparingarna börjar verka. Vidare, ett kassaflöde på nära noll och en nettoskuld på 3x EBITDA ser inte lockande ut. Därför upprepar vi Minska och sänker vår riktkurs från 13 SEK till 7,9 SEK. Intäktstryck Samtidigt som försäljning av externa varumärken minskar moderisken och tenderar att öka butikstrafiken i den nuvarande marknaden, är det en svår affärsmodell att bibehålla då migreringen till onlineförsäljning ökar. Enligt oss finns två typer av spelare som kommer ut på toppen av den nuvarande striden i detaljhandeln: de med speciellt starka varumärken eller produkter och de med bäst aggregat. MQs -6% i jämförara enheter under 2017/2018 visar att gruppen har en lång väg att gå. Våra estimat i jämförbara enheter har sänkts med 3 punkter och 1 punkt för 2018/2019p och 2019p/2020p respektive. Allt som allt, estimerar vi 3-7% intäktsminskning de kommande två åren. Kassaflöde närmar sig noll Som tillägg till en kampanjdriven marknad, gör den nuvarande svagheten i kronan och råmaterialsinflation oss försiktiga gällande MQs bruttomarginalsutsikter de kommande åren. Vidare, förväntar vi oss att operationella kostnader/försäljning kommer öka något innan den vänder under 2019p/2020p då det nylanserade kostnadsbesparingsprogrammet börjar verka. Därför är vi rädda att kassaflödet kan börja närma sig noll, samtidigt som nettoskulden/ebitda är på 3x. Även om vi estimerar en positiv vinsttrend under 2019p/2020p, gör kortsiktigt tryck, kassaflöde nära noll och en svag balansräkning att det blir en dålig risk/reward-profil enligt oss. Vi upprepar Minska och sänker vår riktkurs från 13 SEK till 7,9 SEK. Producerad av KEPLER CHEUVREUX den 2019/02/25 07:32

13 Bolagsrapporter kommande vecka Dag Period Bolag Onsdag Q4 Royal Unibrew

14 Makrostatistik kommande vecka Måndag Period EMU 11:00 PPI jan Tisdag Period JP 01:30 Tjänste-PMI feb CH 02:45 Caixin tjänste-pmi feb SE 08:30 Silf/Swedbank: tjänste-pmi feb SE 09:30 SCB: industriorder jan EMU 10:00 Tjänste-PMI (def) feb USA 15:45 Markit tjänste-pmi feb USA 16:00 ISM tjänsteindex feb USA 16:00 Försäljning nya bostäder dec Onsdag Period SE 09:30 SCB: bytesbalans Q4 USA 14:30 ADP sysselsättning feb USA 14:30 Handelsbalans dec USA 16:00 Industriorder jan USA 20:00 Fed: Beige Book Torsdag Period EMU 11:00 Sysselsättning (def) Q4 EMU 11:00 BNP (def) Q4 USA 13:30 Challenger varselstatistik feb USA 14:30 Produktivitet (def) Q4 ECB 13:45 Räntebesked ECB 14:30 Pressträff med Mario Draghi Fredag Period JP 00:50 Bytesbalans jan DE 08:00 Industriorder jan SE 09:30 SCB: hushållskonsumtion jan USA 14:30 Bostadsbyggande jan USA 14:30 Sysselsättning feb CH Handelsbalans feb

15 Viktig information Investeringsrekommendationer som berörs i denna sammanfattning är distribuerad av Swedbank Strategi & Allokering, en del av Group Savings. Informationen i sammanfattningen baseras på investeringsrekommendationer producerade av KEPLER CHEUVREUX. För viktig KEPLER CHEUVREUX information, vänligen besök Swedbank Group Savings är ett affärsområde inom Swedbank AB (publ) (hädanefter kallat Swedbank). Swedbank står under tillsyn av Finansinspektionen i Sverige. I Finland distribueras dokumentet av Swedbanks filial i Helsingfors, som står under tillsyn av Finlands finansiella tillsynsmyndighet (Finanssivalvonta). I Norge distribueras dokumentet av Swedbanks filial i Oslo, som står under tillsyn av Norges finansiella tillsynsmyndighet (Finanstilsynet). I Estland distribueras dokumentet av Swedbank AS, som står under tillsyn av Estlands tillsynsmyndighet (Finantsinspektioon). I Litauen distribueras dokumentet av Swedbank AB, som står under tillsyn av Republiken Litauens centralbank (Lietuvos bankas). I Lettland distribueras detta dokument av Swedbank AS, som står under tillsyn av Finans- och kapitalmarknadsinspektionen i Lettland (Finanšu un kapitala tirgus komisija). I Storbritannien får detta dokument endast distribueras till relevanta personer. De som ej är relevanta personer får ej agera utifrån eller förlita sig på detta dokument. Med relevanta personer avses personer som: Har yrkeserfarenhet av den typ av investeringar som avses i artikel 19(5) i the Financial Promotions Order. Är personer som avses i artikel 49(2)(a) till (d) enligt the Financial Promotions Order. Är personer till vilka en inbjudan eller uppmuntran att delta i investeringsaktiviteter (i enlighet med avsnitt 21 i the Financial Services and Markets Act 2000) i samband med utgivning eller försäljning av värdepapper annars lagligen kan kommuniceras, direkt eller indirekt. KEPLER CHEUVREUX:s rekommendationsstruktur KEPLER CHEUVREUXS aktieanalysavdelnings rekommendationer och riktkurser utfärdas i absoluta termer, inte relativt något angivet index. En akties rekommendation bestäms efter bedömning av den förväntade uppsidan eller nedsidan av aktien på 12 månaders sikt och härleds från analytikerns riktkurs samt mot bakgrund av företagets riskprofil. KEPLER CHEUVREUXS rekommendationer definieras enligt följande: Köp: Den förväntade uppsidan beräknas komma att bli minst 10 % över de kommande 12 månaderna (minimikravet på uppsidan kan vara högre mot bakgrund av företagets riskprofil). Behåll: Den förväntade uppsidan understiger 10 % (den förväntade uppsidan kan vara högre mot bakgrund av företagets riskprofil). Minska: Det finns en förväntad nedsida. Acceptera bud: I samband med ett, helt eller delvis, övertagandebud, tvångsinlösen eller likande köpförslag anses anbudspriset återspegla aktiens korrekta värde. Avvisa bud: I samband med ett, helt eller delvis, övertagandebud, tvångsinlösen eller likande köpförslag anses anbudspriset undervärdera aktien. Under granskning: En händelse har inträffat med en förväntad signifikant påverkan på vår riktkurs och vi kan inte utfärda en rekommendation innan den nya informationen har bearbetats och/eller när det saknas en ny. Ingen rekommendation: Aktien täcks inte. Begränsad: En rekommendation, riktkurs och/eller finansiell prognos visas inte längre på grund av regelefterlevnad och/eller med hänsyn till andra regleringar. Rekommendationer och riktkurser kan ibland/tillfälligt vara inkonsekventa med ovanstående definitioner på grund av aktiekursers volatilitet. KEPLER CHEUVREUX:s värderingsmetodik och risker Om inget annat anges i denna sammanfattning bestäms och baseras riktkurser och investeringsrekommendationer på fundamentala analysmetoder och bygger på vanliga värderingsmetoder så som kassaflödesvärdering (DCF), värderingsmultipeljämförelse historiskt och med konkurrenter samt Dividend Discount Model (DDM). KEPLER CHEUVREUXS värderingsmetodiker och modeller kan i hög grad vara beroende av makroekonomiska faktorer (så som råvarupriser, växelkurser och räntor) likväl som andra externa faktorer inklusive beskattning, reglering och geopolitiska förändringar (så som förändringar av skattepolitik, strejker eller krig). Dessutom kan investerares förtroende och marknadens sentiment påverka värderingen av företagen. KEPLER CHEUVREUXS värdering baseras även på förväntningar som snabbt kan förändras utan förvarning beroende på utveckling som är specifik för enskilda industrier. Beroende på vilken värderingsmetod som används finns det en betydande risk för att riktkursen inte kommer nås under den förväntade tidsperioden. KEPLER CHEUVREUXS aktieanalyspolicy är att uppdatera rekommendationer när det anses lämpligt mot bakgrund av nya resultat, marknaders utveckling och all relevant information som kan påverka analytikerns syn och åsikt. Potentiella intressekonflikter Swedbank regleras av interna organisatoriska och administrativa regelverk samt riktlinjer som inrättats i syfte att undvika, identifiera, dokumentera och hantera potentiella intressekonflikter som kan uppstå inom Swedbank, vilka är tillgängliga på begäran. Dessa regelverk inkluderar bland annat: informationsbarriärer, kontakt med KEPLER CHEUVREUX:s aktieanalysavdelning, deltagande i investmentbanksaffärer och översyn samt granskning av analysprodukter. Anställda, som distribuerar investeringsrekommendationer, får som regel inte inneha

16 aktier eller ha någon position (lång eller kort, direkt eller via derivat) i de aktier eller aktierelaterade instrument i de bolag som KEPLER CHEUVREUX analyserar och som Swedbank distribuerar. Företagsspecifika tillkännagivanden & potentiella intressekonflikter Omnämnda bolag ISIN Tillkännagivanden (se nedan) Hennes & Mauritz SE Ericsson SE Inga tillkännagivanden Elekta SE Inga tillkännagivanden Recipharm SE Clas Ohlson SE Inga tillkännagivanden New Wave SE Byggmax SE Inga tillkännagivanden Nokia FI Inga tillkännagivanden Kappahl SE MQ Holding SE Förklaring: 1. Swedbank innehar, äger eller kontrollerar 1 % eller mer av bolagets totala emitterade aktiekapital; 2. Bolaget innehar eller äger, direkt eller indirekt, 5 % eller mer av Swedbanks totala emitterade aktiekapitalet; 3. Swedbank har ett pågående eller ett slutfört publikt investmentbanking-uppdrag med bolaget; 4. Swedbank har ingen pågående eller slutförd publik investmentbanking-uppdrag med bolaget. Med tanke på Swedbanks position på dess marknad bör läsaren dock anta att Swedbank för närvarande söker (eller kommer att söka inom de närmaste tre månaderna och framåt) tillhandahålla konfidentiell investmentbanking-uppdrag för bolaget; 5. Swedbank äger en lång nettoposition som överskrider tröskeln på 0,5 % av emittentens totala emitterade aktiekapital; 6. Swedbank äger en kort nettoposition som överskrider tröskeln på 0,5 % av emittentens totala emitterade aktiekapital; 7. Swedbank är marknadsgarant för eller tillhandahåller likviditet i emittentens finansiella instrument. Viktig information om KEPLER CHEUVREUX och Swedbank Denna sammanfattning är distribuerad i enlighet med ett exklusivt samarbetsavtal mellan KEPLER CHEUVREUX och Swedbank om produktion och distribution av investeringsrekommendationer i vissa Europeiska marknader till kunder i Swedbank. Sammanfattningen är producerad av Swedbank och baseras på investeringsrekommendationer tillhörande och producerade enbart av KEPLER CHEUVREUX. Investeringsrekommendationer omnämnda i denna sammanfattning är INTE en produkt av Swedbank och samarbetsavtalet innebär inte att Swedbank har någon inblandning i KEPLER CHEUVREUX analys. Därmed har enbart KEPLER CHEUVREUX kontroll över innehållet i investeringsrekommendationerna som denna sammanfattning baseras på och är ansvarig för regelefterlevnaden av tillämpliga lokala lagar, regler och bestämmelser förknippade med investeringsrekommendationerna. Swedbank utövar ingen kontroll över innehållet och/eller de åsikter som uttrycks i investeringsrekommendationerna som denna sammanfattning baseras på. Mångfaldigande och spridning Materialet i detta dokument får inte mångfaldigas utan KEPLER CHEUVREUX och Swedbanks medgivande. Dokumentet får inte spridas till fysiska eller juridiska personer som är medborgare eller har hemvist i ett land där sådan spridning är otillåten enligt tillämplig lag eller annan bestämmelse. Adress Group Savings, Swedbank AB (publ), Stockholm. Besöksadress: Malmskillnadsgatan 23, Stockholm.