Aktienytt. Ännu en vecka i rött. Q4 bättre än väntat. Inne att vara ute. Marknadskommentar. Veckans bolag. I fokus nästa vecka.

Transkript

1 Aktienytt Aktieanalys - fredag den 31 maj 2019 Marknadskommentar Ännu en vecka i rött Fredagen präglas av djupa fall på de globala finansmarknaderna. En utlösande faktor till dagens fall kan ha varit USA:s president Donald Trumps beslut att införa nya tullar mot Mexiko. I skrivande stund, fredag klockan 14:00, är breda OMX Stockholm ned 2,9% och storbolagsindexet, OMXS30, ned 3,3% för veckan. Elekta Rek: KÖP Riktkurs: 122 SEK Pris: 126 SEK Thule Group AB Rek: BEHÅLL Riktkurs: 235 SEK Pris: 219 SEK Q4 bättre än väntat Efter resultatmissen i samband med Q3-rapporten överraskade Elekta positivt jämfört med de sänkta utsikterna och slog förväntningarna rejält. Orderingång, försäljning och EBITA var 6%, 10% och 15% bättre än konsensusförväntningarna. Något negativt var enbart en Unityorder i USA och marginalutsikten på 19% EBITA för nästa år, vilket dock är högre än förväntningarna. Detta bör trigga en lättnad efter Q3. Vi upprepar Köp och riktkursen 122 SEK. Inne att vara ute Thules huvudfokus är marknaden för sport- och utomhusprodukter som har sett en stadig tillväxt under de senaste 10 åren och väntas fortsätta utvecklas positivt för de kommande 5 åren. Kunder blir allt mer aktiva högre upp i åldrarna och tenderar att vara involverade i flera sportaktiviteter, vilket bidrar till lovande långsiktiga möjligheter för Thule. Vi inleder bevakning av Thule med rekommendationen Behåll och riktkursen 235 SEK. Veckans bolag I fokus nästa vecka Bolag Rek. Riktkurs Pris Analytiker Elekta Köp 122 SEK 126 SEK Oliver Reinberg, CFA Thule Group AB Behåll 235 SEK 219 SEK Mats Liss ISS Behåll 215 DKK 188 DKK Aymeric Poulain Veoneer Minska 16 USD 16,55 USD Alexandre Raverdy, CFA Dometic Köp 100 SEK 89 SEK Johan Eliason Borr Drilling Köp 36 NOK 18 NOK Magnus Olsvik AF Poyry Köp 230 SEK 199 SEK Ola Soedermark Flex LNG Köp 220 NOK 110 NOK Petter Haugen Clas Ohlson Köp 100 SEK 84 SEK Markus Borge Heiberg BW LPG Köp 69 NOK 38 NOK Petter Haugen Nästa vecka kommer många viktiga makronyheter, bland annat PMI-siffror från Sverige och EMU. Dessutom kommer ECB med räntebesked.

2 Börsnoteringar veckans förändring OMXSPI -2,9% OMXS30-3,3% DJIX -1,3% NASDAQ -0,8% 574,1 1510, ,9 7567,7 Räntor och valutor veckans förändring Marknadskommentar Avstämning kl. 14:00 SE10Y 91 US10Y -16 USD/SEK -0,7% EUR/SEK -1,0% 1,1 % 2,157 % 9,54 10,64 Ännu en vecka i rött USA:s president Donald Trump meddelade under natten till fredagen att USA från och med den 10 juni kommer att införa importtullar på 5 procent på alla varor från Mexiko till dess att antalet migranter från Mexiko stoppas. Tullarna kan komma att stegvis höjas till 25 procent om Mexiko inte vidtar önskade åtgärder. Detta ser ut att ha utlöst djupa fall över allt på globala finansmarknader. Frankfurtbörsen närmar sig vid lunchtid nedgångar på 2 procent och Stockholmsbörsen faller nästan lika mycket. Terminshandeln i USA indikerar mindre men ändå rejäla nedgångar när New York-börsen öppnar. Även oljepriserna fortsätter att falla under fredagen och maj ser ut att bli den sämsta månaden sedan november för oljan. På bolagsfronten har flygoperatören SAS backat nästan 12% under veckan sedan förlusten i det andra kvartalet varit större än snittförväntan medan det guidades för att det kommer att bli "utmanande" att nå ett positivt helårsresultat. Även stålbolaget SSAB, och hela den europeiska stålsektorn, har haft en tuff vecka sedan tungviktaren Arcelor Mittal meddelat att den utökar sina tidigare aviserade produktionsnedskärningar i Europa med hänvisning till den svaga marknaden. SSABs aktie har backat ungefär 6% under veckan. FI har meddelat om nya kapitalkrav på fastighetsutlåning som kan tänkas ha en begränsat negativ inverkan på storbankernas kapitalpositioner, enligt KBW som samtidigt för fram att SHB kan komma att drabbas relativt hårt. Därutöver visade SCB:s hushållsutlåningsstatik att varken SHB eller Swedbank tog sina marknadsandelar avseende nya bolån under april. Nordea och Swedbank är nere ungefär 3% för veckan medan både Handelsbanken och SEB har backat runt 4%. Även nätbanken Avanza har backat runt 2% under veckan sedan ABG Sundal Collier tagit upp bevakning med en säljrekommendation och riktkursen 55 kronor. På den amerikanska bolagsfronten har Analysfirman Cowen spått att Apples vinst per aktie kan falla med upp till 26% under 2020 om Kina skulle bannlysa iphone, som respons till att USA svartlistat Huawei. Apple-aktien har backat 0,4% för veckan. Det fortsatta oljeprisfallet har också satt sin press på oljebolagen. Både Chevron och Exxon Mobil har fallit med nästan 3% för veckan. Ubers intäkter uppgick till 3,1 miljarder dollar, motsvarande 29,5 miljarder kronor, i det första kvartalet Enligt börsdataföretaget Refinitiv förväntades bolagets intäkter uppgå till 3,04 miljarder dollar. Intäkterna ligger därmed i den högre delen av det intervall som Uber presenterade inför bolagets notering. Det är också 20% högre än motsvarande siffra förra året. Aktien är dock nere 4% för veckan.

3 Elekta Rek: KÖP Riktkurs: 122 SEK Pris: 126 SEK Analytiker: Oliver Reinberg, CFA P/E 18 37,8 P/E 19 28,9 P/E 20 24,5 EV/EBIT 18 29,9 EV/EBIT 19 22,6 EV/EBIT 20 18,8 Utdelning per aktie 18 Utdelning per aktie 19 Utdelning per aktie 20 1,24 SEK 1,65 SEK 1,97 SEK Direktavkastning 18 1,0% Direktavkastning 19 1,3% Direktavkastning 20 1,6% Net Debt/EBITDA 18 0,4 Net Debt/EBITDA 19-0,1 Net Debt/EBITDA 20-0,4 Q4 bättre än väntat Efter resultatmissen i samband med Q3-rapporten överraskade Elekta positivt jämfört med de sänkta utsikterna och slog förväntningarna rejält. Orderingång, försäljning och EBITA var 6%, 10% och 15% bättre än konsensusförväntningarna. Något negativt var enbart en Unityorder i USA och marginalutsikten på 19% EBITA för nästa år, vilket dock är högre än förväntningarna. Detta bör trigga en lättnad efter Q3. Vi upprepar Köp och riktkursen 122 SEK. Starkt Q4 För Q4 var orderingång, försäljning och justerad EBITA 6%, 10% och 15% bättre än Infront konsensus. Elekta gynnades 3-4% mer än väntat av valuta (8% mot väntade 4-5%). Det underliggande resultatet var också klart bättre än förväntat efter resultatbesvikelsen vid Q3. Orderingången ökade med 8% i konstanta valutor trots ett starkt jämförelsekvartal. Under detta kvartal bokades 6 Unityorder, varav en i USA. Orderingången i EMEA imponerade och var upp med 18% i konstanta valutor under Q4. Även Nordamerika var starkt medan APAC var svagt. Dock är verksamheten slagig, särskilt på kvartalsbasis. Försäljningen ökade med 12% i konstanta valutor (7% förväntat). Förra kvartalet rapporterade Elekta stark orderingång och försäljning, men missade på resultatet, vilket fick bolaget att sänka marginalutsikten för 2018/2019 till cirka 18% (från 20%). Nu överraskade Elekta positivt och bolaget hänvisade till en stark mjukvaruförsäljning och god utveckling i Nordamerika. Som en följd blev EBITA 15% bättre än marknadens förväntningar. Vi förväntar oss att konsensusestimaten höjs som en följd av rapporten. Köp, riktkurs 122 SEK Vår riktkurs är baserad på en blandning av en kassflödesvärdering (7,8% WACC och 3% i långsiktig tillväxt) och en jämförelsevärdering. Vi upprepar Köp och riktkursen 122 SEK. Producerad av KEPLER CHEUVREUX den 2019/05/29 05:51

4 Thule Group AB Rek: BEHÅLL Riktkurs: 235 SEK Pris: 219 SEK Analytiker: Mats Liss P/E 18 25,3 P/E 19 22,8 P/E 20 20,6 EV/EBIT 18 19,1 EV/EBIT 19 18,5 EV/EBIT 20 16,7 Utdelning per aktie 18 Utdelning per aktie 19 Utdelning per aktie 20 7,00 SEK 7,50 SEK 8,00 SEK Direktavkastning 18 3,6% Direktavkastning 19 3,4% Direktavkastning 20 3,7% Net Debt/EBITDA 18 1,7 Net Debt/EBITDA 19 1,5 Net Debt/EBITDA 20 1,3 Inne att vara ute Thules huvudfokus är marknaden för sport- och utomhusprodukter som har sett en stadig tillväxt under de senaste 10 åren och väntas fortsätta utvecklas positivt för de kommande 5 åren. Kunder blir allt mer aktiva högre upp i åldrarna och tenderar att vara involverade i flera sportaktiviteter, vilket bidrar till lovande långsiktiga möjligheter för Thule. Vi inleder bevakning av Thule med rekommendationen Behåll och riktkursen 235 SEK. Investment case Thules affärsidé är att erbjuda högkvalitativa produkter med smarta finesser och hållbar design som gör det enkelt för kunder att leva ett aktivt liv. Bolaget gynnas av det ökande antalet välbeställda och aktiva kunder globalt. Även det faktum att konsumenter är mer aktiva vid en högre ålder utgör organiska tillväxtmöjligheter för Thule. Thule lyckas dra fördel av sitt starka varumärke och har lyckosamt gått in i nya produktkategorier som barnvagnar och resväskor. Även produktutveckling är viktigt för den starka trenden mot mer utomhusaktiviteter, inte minst sedan antalet aktiviteter har ökat. Trenden mot mindre och medelstora bilar är också gynnsam då det ökar behovet av utökat lastutrymme genom till exempel takboxar. Värdering Vi värderar Thule genom en kassaflödesvärdering. Thule är ett tillväxtbolag och gynnas av långsiktiga trender samt kan dra nytta av det starka varumärket för att gå in i nya produktkategorier. Strategin drar substantiella kostnader i R&D och marknadsföring när de går in i nya områden. Vår riktkurs på 235 SEK är i huvudsak baserad på en kassaflödesvärdering med WACC på 8,2%, långsiktig tillväxt på 3,5% och EBITDA på 22%. Producerad av KEPLER CHEUVREUX den 2019/05/29 07:48

5 ISS Rek: BEHÅLL Riktkurs: 215 DKK Pris: 188 DKK Analytiker: Aymeric Poulain ISS förlorar Novartis ISS meddelade under gårdagen att de hade förlorat ett större kundkontrakt med läkemedelsjätten Novartis. De omedelbara effekterna på estimaten blir att vi sänker den organiska försäljningstillväxten för 2020p med 2% och marginalen med 0,1%. I enlighet med de ändringarna sänker vi riktkursen med 4% till 215 DKK (224). Vi upprepar Behåll. Materiell resultatminskning Vi sänker vinstestimaten för 2020p EBITA med 3,7% efter förlusten av Novartiskontraktet, vilket medför en sänkning av justerad VPA med 4% för nästa år. Novartis är ett stort och sju år gammalt kontrakt med rörelsemarginaler som kan ligga nära tvåsiffriga nivåer. Frågor kring kontraktsförlängningar Novartis var det största kontraktet som skulle förnyas i år. Att förlora ett kontrakt är självklart inte osannolikt och en del av affärsrisken. Det kommer dock att väcka viss debatt kring den strategiska inriktningen mot stora kontrakt. Kontraktsförlusten kommer att sänka förnyelsegraden för stora kontrakt till 93% från 95%. Detta kan få potentiellt negativa effekter på P/E-talet då tanken med inriktningen mot stora kontrakt var att höja förnyelsegraden och därmed den långsiktiga tillväxten och marginalen. Riktkurs sänks med 4% till 215 DKK Vår sänkta riktkurs på 215 DKK (224) är en direkt konsekvens av estimatsänkningen. Riktkursen är baserad på 16x P/E för framåtblickande vinster. Vi upprepar Behåll. Producerad av KEPLER CHEUVREUX den 2019/05/27 08:56

6 Veoneer Rek: MINSKA Riktkurs: 16 USD Pris: 16,55 USD Analytiker: Alexandre Raverdy, CFA Kapitalanskaffningen stänger Under onsdagen meddelade Veoneer att de nu stänger kapitalanskaffningen som de påbörjade den 20 maj. Koncernen har fått in 627 MUSD genom en blandning av aktier (420 MUSD) och konvertibler (207 MUSD). Investerare har nu 30 dagar på sig att köpa upp till ytterligare 3,6 miljoner aktier (63 MUSD). Trots att anskaffningen medför visibilitet, kan Veoneer behöva samla in ytterligare kapital till 2022p. Vi upprepar Minska och riktkursen 16 USD. Utmanande tider framöver Givet att industrin försvagas, står det klart att det kan ta tid innan vi ser en vändning i Veoneer. Trots att koncernen meddelade konservativa utsikter, kan branschen fortsätta att försvagas samt att visibiliteten fortfarande är begränsad. Vi anser även att ledningen bör justera utsikterna på medel och lång sikt med hänsyn till de nya volymerna, valutakursen, forskning och utveckling samt eventuella kontraktsförseningar. Potentiellt uppköpsobjekt? Det tvivlar vi på I vår vy innebär inte den negativa aktiekursreaktionen att sannolikheten för ett bud ökar då: 1) Veoneer är fortfarande förlustdrabbat med höga kostnader; 2) Deras ADAS-produkter sticker inte ut relativt konkurrenterna; 3) Risken med konvertibler. Vi upprepar Minska och riktkursen 16 USD Veoneers aktie handlas till 0,5 EV/försäljning till vårt estimat för 2019p, lägre än andra OE-leverantörer och med lägre avkastning. Vår riktkurs är baserad på en 70/30% kombination av 0,5x EV/försäljning och en kassaflödesvärdering (7,9% WACC, 2% slutlig tillväxt). Vi upprepar Minska och riktkursen 16 USD. Producerad av KEPLER CHEUVREUX den 2019/05/31 07:25

7 Dometic Rek: KÖP Riktkurs: 100 SEK Pris: 89 SEK Analytiker: Johan Eliason Spännande resa väntar nya finansiella mål Under kapitalmarknadsdagen presenterade Dometic en spännande tillväxtresa med nya finansiella mål. Vi upprepar Köp och riktkursen 100 SEK. Siktar mot 30 miljarder SEK i omsättning Under kapitalmarknadsdagen presenterade Dometic ambitionen att nå 30 miljarder SEK i omsättning, vilket kräver både organisk och förvärvad tillväxt. Med nuvarande omsättning har Dometic en mycket stark marknadsledande position med 45% i marknadsandel på en marknad värd 40 miljarder SEK. Dock, kärnteknologierna kan appliceras på en bredare marknad, vilket öppnar upp marknadsmöjligheter som uppskattas till 200 miljarder SEK. Inom den marknadsdefinitionen skulle marknadsandelen bara uppgå till cirka 9%, vilket indikerar signifikanta tillväxtmöjligheter. Detta skulle kräva investeringar i produktutveckling och marknadsnärvaro både organiskt och via förvärv. Genom att matcha det med fortsatta kostnadsminskningar på 50 baspunkter utöver normal inflation skulle det innebära marginalförbättringar på 300 MSEK per år framöver, enligt vd. Rimliga nya finansiella mål Till följd av de ovan nämnda ambitionerna presenterade bolaget också nya finansiella mål över cykeln vilket inkluderar 10% i tillväxtmål (5% organiskt, 5% förvärv), rörelsemarginal på 16-17% (15% tidigare), nettoskuld/ebitda på 2x och 40% i utdelningsgrad. Enligt vår mening ser målen nåbara ut, men är ännu inte inkluderade i våra estimat. Genom att använda 17% i vår kassaflödesanalys istället för 15% skulle det innebära ett rimligt värde åtminstone 10% högre. Tillväxt- och marginalmålen är identiska med vd:s tidigare arbetsgivare Assa Abloy, där förvärvshistoriken ger avtryck i framtida värderingsmultiplar vilket ännu inte är fallet med Dometic. Köp, riktkurs 100 SEK Vi bedömer att kapitalmarknadsdagen presenterade en spännande tillväxtresa och vi upprepar Köp och riktkursen 100 SEK. Producerad av KEPLER CHEUVREUX den 2019/05/27 07:27

8 Borr Drilling Rek: KÖP Riktkurs: 36 NOK Pris: 18 NOK Analytiker: Magnus Olsvik Dags att gå på jakt Vi tycker inte att Borr Drillings aktiekursutveckling har speglat den underliggande marknaden. Sedan början av 2018, har Borr Drillings värdering minskat med 25%, mätt med EV/upphissningsrigg. Dock, underliggande fundamenta har förbättrats, exempelvis: 1) oljepriset har stigit och har stöd omkring 70 USD/fat; 2) efterfrågan på upphisningsriggar har ökat med 12%; och 3) utestående anbud är upp 70%. Vi upprepar Köp och riktkursen 36 NOK, samtidigt som vi lyfter fram att marknaden verkar vara hungrig på nya vinster. Estimatförändringar reflekterar främst Q1-avvikelse Vi gör endast begränsade ändringar i våra estimat, bortsett från avvikelsen under Q1. Dock, noterar vi att vi minskade våra estimat kraftigt i vår analys från mitten av maj (Sänkte EBITDA med 50%, 30% och 20% för 2019p-2021p respektive). Vi är fortfarande under konsensus på kortsiktiga estimat (20% under på 2020p EBITDA) och är mindre optimistiska gällande återhämtningen. Likviditeten är nu okej, men vi väntar fortfarande på fler kontrakt Som vi tidigare nämnt, tror vi inte att Borr kommer ha något problem att säkra långsiktig finansiering. Detta är nu på plats (645 MUSD med förfall 2022, ingen amortering fram till 2021), och de som är oroliga för deras kortsiktiga likviditet bör nu tystas. Nu är det dags för bolaget att dra in några kontrakt. Borr har för närvarande 16 riggar under kontrakt (total flotta på 34), och bolaget har en stor tillgänglighet. Med ett ökat fokus på nyare tillgångar bland oljebolag, ser vi Borr som välpositionerade för kortsiktiga vinster. Köp upprepar, oförändrad riktkurs Vi värderar Borr Drilling med en summan-av-delarna och applicerar estimerade ersättningskostnader för de nya premium-upphissningsriggarna (185 MUSD nybyggnadskostnad, justerat för ålder). Detta är den största delen av riktkursen på 36 NOK (vi sätter ett begränsat värde på äldre upphissningsriggar). Vår riktkurs innebär cirka 155 MUSD för premiumupphissningsriggarna, jämfört med nuvarande 116 MUSD, samt ett genomsnittligt förvärvspris på 120 MUSD. Vi upprepar Köp och riktkursen 36 NOK. Producerad av KEPLER CHEUVREUX den 2019/05/31 07:00

9 AF Poyry Rek: KÖP Riktkurs: 230 SEK Pris: 199 SEK Analytiker: Ola Soedermark Plattform för värdeskapande på plats Vid ÅF Pöyrys kapitalmarknadsdag i Stockholm presenterades alla nya divisioner. Både vd och tillförordnad finanschef lyfte fram att bolaget är redo att göra förvärv mot slutet av året och att integrationen av Pöyry går bra. Vi upprepar Köp och riktkursen 230 SEK. Integrationen av Pöyry går bra Under kapitalmarknadsdagen framgick att integrationen av Pöyry går bättre än väntat och att ledningen känner sig trygga med 180 MSEK, eller mer, i kostnadssynergier. Ett antagande om synergier på 5% av Pöyrys försäljning ger synergier på 300 MSEK. Dock, i detta tidiga skede har vi inte inkluderat ytterligare synergier i våra prognoser. Kompletterande styrkor Under presentationerna lyftes det fram att kompletterande styrkor kan gynna båda bolagen. ÅF:s starka infrastrukturdivision kan lyfta Pöyrys motsvarighet och Pöyrys starka energidivision kan lyfta ÅF:s. I Norden har ÅF velat stärka sin ställning i Finland och i Schweiz har de kompletterande verksamheter. Förvärv återupptas under Q3 eller Q4 De senaste 10 åren har ÅF gjort 8-10 förvärv per år vilket gett stöd till tillväxt och resultatutveckling. Under kapitalmarknadsdagen framkom att bolaget planerar att starta med tilläggsförvärv igen mot slutet av året. Det är ett gott tecken. Köp upprepas och riktkursen 230 SEK Vi argumentar för att ÅF Pöyrys långsiktiga tillväxtutsikter, tillväxtambitioner, marginalstabilitet samt historik av förvärv rättfärdigar en multipel som åtminstone är i linje med de historiska värdena. Vår riktkurs på 230 SEK baseras på en kombination av P/E 16x under p, vår summan-av-delarna på 232 SEK samt vår kassaflödesvärdering på 244 SEK. Vi upprepar Köp. Producerad av KEPLER CHEUVREUX den 2019/05/31 07:06

10 Flex LNG Rek: KÖP Riktkurs: 220 NOK Pris: 110 NOK Analytiker: Petter Haugen Starka utsikter för andra halvåret Flex LNG rapporterade EBITDA på 9 MUSD (vår förväntan: 12 MUSD) och en nettoförlust på -3 MUSD. Flex nådde ett TCE-fraktrate på USD/dag jämfört med marknadssnittet på USD/dag för TFDEfartyg under Q1. För det andra kvartalet är flottan fullbokad och ledningen förväntar sig högre TCE än under det första kvartalet. Under Q1 säkrades finansieringen för nybyggnationerna Constellation och Courageous. Marknadskommentaren är mycket positiv för andra halvåret. Baserat på vår positiva prisprognos upprepar vi Köp och riktkursen 220 NOK. Optimistiska utsikter I presentationen uppger bolaget att de ser mycket gynnsamma fundamenta för LNG-transport både på kort och lång sikt och förväntar något bättre TCE under andra kvartalet och utsikterna för det andra halvåret är mycket starka. Som kommentar till den starka orderboken uppger bolaget att 131 fartyg har kontrakterats under perioden , vilket är mindre än de 194 fartyg som kontrakterades När det gäller den framtida efterfrågan uppger bolaget slutliga investeringsbeslut förväntas nå cirka 100 MMtpa vilket skulle vara ungefär tre gånger mer än den nivå som sågs under toppåren Köp, riktkurs 220 NOK Flex LNG är perfekt positionerat för att dra fördel av den förbättrade marknaden med hög exponering mot spotpriser för de 13 moderna LNGfartygen som levereras Nybyggda LNG-fartyg prissätts för närvarande till 186 MUSD. Baserat på överskottsresultat och med ett antagande om USD/dag i fraktpris för de kommande tre åren bedömer vi att ett vidareförsäljningspris kan uppgå till 235 MUSD. Dock, då LNG-marknaden går mot en bättre cykel ser vi ytterligare uppsida och bedömer att vidareförsäljningspriset kan uppgå till 280 MUSD. Det senare motsvarar en summan av delarna på 30 NOK per aktie för Flex LNG. Vi upprepar Köp och riktkursen 220 NOK. Producerad av KEPLER CHEUVREUX den 2019/05/31 08:52

11 Clas Ohlson Rek: KÖP Riktkurs: 100 SEK Pris: 84 SEK Analytiker: Markus Borge Heiberg Q4: Fokus på CO100+ och utdelning Clas Ohlsons (CLAS) aktiekurs har återhämtat sig efter en Q3-rapport som var i linje med våra förväntningar. Dock, kommunikationen från ledningen om de återstående strategiska initiativ-investeringar och förväntade marginaler framåt, har lett till osäkerhet. Bolaget har indikerat att den justerade EBIT-marginalen kommer vara omkring 3% för helåret efter strategiska investeringar (CO100+), jämfört med deras mellanlångsiktiga målsättning på 4-6%. Justerat för CO100+, väntas den underliggande EBIT-marginalen vara cirka 5%. Fokus kommer att vara på de återstående strategiska investeringarna, framsteg med att fortsätta stänga butiker utanför Norden och utdelningen för året. Vi förväntar oss en utdelning på 6,25 SEK i linje med tidigare kommunikationer, vilket ger en direktavkastning på 8%. Vi fortsätter att tro att Clas Ohlson vidtar nödvändiga åtgärder med tanke på oroligheterna i detaljhandeln. Vi upprepar Köp och riktkursen 100 SEK. Första delen av CO100+ kommer bli klart under Q4 2018/2019p Clas kommer inte nå sitt mål på 4-6% justerad EBIT för helåret 2018/2019, men detta var tydligt när vi inledde bevakning i februari. Vi förväntar oss en justerad EBIT på -129 MSEK under Q4 2018/2019p, vilket ger en helårsmarginal på 2,9%. Makroosäkerheter, men Nordisk konsumtion är relativt stabil Clas Ohlson har haft en skuldfri balansräkning, vilket är positivt i en volatil marknad. Operationellt sett, är nordisk retailkonsumtion (DIY) relativt stabil. Den norska makron ser speciellt positiv ut. Tekniska estimatändringar Vi har justerat våra estimat för att bättre reflektera de siffror som rapporterats av Clas Ohlson. Detta resulterade i en ökning av underliggande VPA med cirka 19% för 2019p/2020p. Vi står fast vid tron att den underliggande (och rapporterade) EBIT-marginalen kommer vara 6% under 2021/2022p. Vi förväntar oss 100 MSEK i ytterligare kostnader för CO100+ under 2020p/2021p, med att gradvis kunna se positiva EBITeffekter från de stängda butikerna i Tyskland och Storbritannien (75 MSEK) och CO100+. Kortsiktigt aktiepris stödjs av 8% direktavkastning Vår riktkurs på 100 SEK baseras på vår DCF (6% långsiktig EBITmarginal, 2% långsiktig tillväxt och 8% WACC), vilket ger en direktavkastning på 6,5%. Clas Ohlson handlas för närvarande till 16,5x vårt underliggande framåtblickande VPA, vilket innebär en EBIT-marginal på 5,5%, men vi tror att bolaget kommer nå den nedre delen av deras marginalmål på 6% under 2021p/2022p. I vår modell har en förändring i den långsiktiga marginalen på 50 punkter en påverkan på aktiepriset med 7 SEK. Vi upprepar Köp och riktkursen 100 SEK. Producerad av KEPLER CHEUVREUX den 2019/05/29 07:08

12 BW LPG Rek: KÖP Riktkurs: 69 NOK Pris: 38 NOK Analytiker: Petter Haugen Stor uppsida vid nuvarande fraktpriser Fundamenta för LPG-marknaden utvecklas i stort sett i linje med våra förväntningar och VLGC-spotpriser har nu, äntligen, utvecklats som de borde. Vi upprepar vår optimistiska syn till följd av den starka olje- och gasproduktionen i USA. USA slog nyligen nytt rekord för propanexport och med stigande lagernivåer påminner utvecklingen om cykeln för , då fraktpriserna översteg USD/dag. Även om vi tror att den nivån är för mycket att hoppas på bedömer vi att spotpriserna kan öka till USD/dag under BW LPG är nu fullt omfinansierat och går in i en VLGC-marknad med spotpriser på USD/dag. Vi dessa nivåer avkastar det fria kassaflödet 48% och det implicita P/E-talet är under 2x. Med starka kassaflöden och en potentiell uppsida i dagens fartygsvärderingar på 30% ser vi att NAV ökar till över 80 NOK per aktie. Vi upprepar Köp och höjer riktkursen till 69 NOK (67). Q nettoförlust på 25 MUSD Bolaget nådde ett TCE-pris på USD/dag för hela flottan, vilket var lägre än vår förväntan på USD/dag. Dock var VLGC-priset på USD/dag högre än vad Avance Gas uppnådde på USD/dag. Fullt omfinansierat och in i marknad med priser på USD/dag Vid Q1-presentationen meddelade BW LPG att de omfinansierat skulderna, vilket sänker kassaflödesmässigt breakeven och skjuter fram större skuldavbetalningar till Nuvarande VLGC spotpris är USD/dag och vi förväntar oss att priserna håller sig nära USD/dag för återstoden av 2019p. Vid dessa priser har BW LPG ett fritt kassaflöde som avkastar 48% och handlas under P/E-talet på 2x (vår 2020p VPA är 21 NOK). Därför är aktien inte ens nära att diskontera den vinspotential som nuvarande fraktpriser ger. NAV kan fördubblas Clarksons marknadspriser för fem år gamla VLGC har varit oförändrade på 52 MUSD sedan april 2018, en historiskt låg nivå sedan starten under Vi bedömer att ett motsvarande substansvärde uppgår till 40 NOK per aktie. Med våra optimistiska prisantaganden för p förväntar vi oss att fartygsvärdena kommer att öka. Vårt basscenario antar NAV på 67 MUSD för fem år gamla VLGC. Det medför ett substansvärde på 84 NOK för 2020p, inklusive genererade kassaflöden. Vi upprepar Köp och höjer riktkursen till 69 NOK (67). Producerad av KEPLER CHEUVREUX den 2019/05/27 07:12

13 Bolagsrapporter kommande vecka Dag Period Bolag Onsdag Q1 Clas Ohlson Onsdag Q1 Norsk Hydro

14 Makrostatistik kommande vecka Måndag Period JP 02:30 Industri-PMI (def) maj CH 03:45 Caixin Industri-PMI maj SE 08:30 Silf/Swedbank: Industri-PMI maj SE 09:30 SCB: Detaljhandel apr EMU 10:00 Industri-PMI USA 15:45 Markit Industri-PMI (def) maj USA 16:00 ISM Industri-PMI maj Tisdag Period SE 09:30 Bytesbalans Q1 SE 09:30 Industriorder apr EMU 11:00 KPI (prel) maj USA 16:00 Industriorder apr Onsdag Period JP 02:30 Tjänste-PMI maj CH 03:45 Tjänste-PMI maj SE 08:30 Silf/Swedbank: Tjänste-PMI maj EMU 10:00 Tjänste-PMI (def) maj EMU 11:00 PPI apr EMU 11:00 Detaljhandel apr USA 14:15 ADP privat sysselsättning USA 15:45 Markit tjänste-pmi (def) maj USA 16:00 ISM Tjänste-PMI maj Torsdag Period DE 08:00 Industriorder apr EMU 11:00 BNP (def) Q1 USA 14:30 Handelsbalans apr ECB 13:45 Räntebesked Fredag Period DE 08:00 Industriproduktion apr USA 14:30 Sysselsättning maj

15 Viktig information Investeringsrekommendationer som berörs i denna sammanfattning är distribuerad av Swedbank Strategi & Allokering, en del av Group Savings. Informationen i sammanfattningen baseras på investeringsrekommendationer producerade av KEPLER CHEUVREUX. För viktig KEPLER CHEUVREUX information, vänligen besök Swedbank Group Savings är ett affärsområde inom Swedbank AB (publ) (hädanefter kallat Swedbank). Swedbank står under tillsyn av Finansinspektionen i Sverige. I Finland distribueras dokumentet av Swedbanks filial i Helsingfors, som står under tillsyn av Finlands finansiella tillsynsmyndighet (Finanssivalvonta). I Norge distribueras dokumentet av Swedbanks filial i Oslo, som står under tillsyn av Norges finansiella tillsynsmyndighet (Finanstilsynet). I Estland distribueras dokumentet av Swedbank AS, som står under tillsyn av Estlands tillsynsmyndighet (Finantsinspektioon). I Litauen distribueras dokumentet av Swedbank AB, som står under tillsyn av Republiken Litauens centralbank (Lietuvos bankas). I Lettland distribueras detta dokument av Swedbank AS, som står under tillsyn av Finans- och kapitalmarknadsinspektionen i Lettland (Finanšu un kapitala tirgus komisija). I Storbritannien får detta dokument endast distribueras till relevanta personer. De som ej är relevanta personer får ej agera utifrån eller förlita sig på detta dokument. Med relevanta personer avses personer som: Har yrkeserfarenhet av den typ av investeringar som avses i artikel 19(5) i the Financial Promotions Order. Är personer som avses i artikel 49(2)(a) till (d) enligt the Financial Promotions Order. Är personer till vilka en inbjudan eller uppmuntran att delta i investeringsaktiviteter (i enlighet med avsnitt 21 i the Financial Services and Markets Act 2000) i samband med utgivning eller försäljning av värdepapper annars lagligen kan kommuniceras, direkt eller indirekt. KEPLER CHEUVREUX:s rekommendationsstruktur KEPLER CHEUVREUXS aktieanalysavdelnings rekommendationer och riktkurser utfärdas i absoluta termer, inte relativt något angivet index. En akties rekommendation bestäms efter bedömning av den förväntade uppsidan eller nedsidan av aktien på 12 månaders sikt och härleds från analytikerns riktkurs samt mot bakgrund av företagets riskprofil. KEPLER CHEUVREUXS rekommendationer definieras enligt följande: Köp: Den förväntade uppsidan beräknas komma att bli minst 10 % över de kommande 12 månaderna (minimikravet på uppsidan kan vara högre mot bakgrund av företagets riskprofil). Behåll: Den förväntade uppsidan understiger 10 % (den förväntade uppsidan kan vara högre mot bakgrund av företagets riskprofil). Minska: Det finns en förväntad nedsida. Acceptera bud: I samband med ett, helt eller delvis, övertagandebud, tvångsinlösen eller likande köpförslag anses anbudspriset återspegla aktiens korrekta värde. Avvisa bud: I samband med ett, helt eller delvis, övertagandebud, tvångsinlösen eller likande köpförslag anses anbudspriset undervärdera aktien. Under granskning: En händelse har inträffat med en förväntad signifikant påverkan på vår riktkurs och vi kan inte utfärda en rekommendation innan den nya informationen har bearbetats och/eller när det saknas en ny. Ingen rekommendation: Aktien täcks inte. Begränsad: En rekommendation, riktkurs och/eller finansiell prognos visas inte längre på grund av regelefterlevnad och/eller med hänsyn till andra regleringar. Rekommendationer och riktkurser kan ibland/tillfälligt vara inkonsekventa med ovanstående definitioner på grund av aktiekursers volatilitet. KEPLER CHEUVREUX:s värderingsmetodik och risker Om inget annat anges i denna sammanfattning bestäms och baseras riktkurser och investeringsrekommendationer på fundamentala analysmetoder och bygger på vanliga värderingsmetoder så som kassaflödesvärdering (DCF), värderingsmultipeljämförelse historiskt och med konkurrenter samt Dividend Discount Model (DDM). KEPLER CHEUVREUXS värderingsmetodiker och modeller kan i hög grad vara beroende av makroekonomiska faktorer (så som råvarupriser, växelkurser och räntor) likväl som andra externa faktorer inklusive beskattning, reglering och geopolitiska förändringar (så som förändringar av skattepolitik, strejker eller krig). Dessutom kan investerares förtroende och marknadens sentiment påverka värderingen av företagen. KEPLER CHEUVREUXS värdering baseras även på förväntningar som snabbt kan förändras utan förvarning beroende på utveckling som är specifik för enskilda industrier. Beroende på vilken värderingsmetod som används finns det en betydande risk för att riktkursen inte kommer nås under den förväntade tidsperioden. KEPLER CHEUVREUXS aktieanalyspolicy är att uppdatera rekommendationer när det anses lämpligt mot bakgrund av nya resultat, marknaders utveckling och all relevant information som kan påverka analytikerns syn och åsikt. Potentiella intressekonflikter Swedbank regleras av interna organisatoriska och administrativa regelverk samt riktlinjer som inrättats i syfte att undvika, identifiera, dokumentera och hantera potentiella intressekonflikter som kan uppstå inom Swedbank, vilka är tillgängliga på begäran. Dessa regelverk inkluderar bland annat: informationsbarriärer, kontakt med KEPLER CHEUVREUX:s aktieanalysavdelning, deltagande i investmentbanksaffärer och översyn samt granskning av analysprodukter. Anställda, som distribuerar investeringsrekommendationer, får som regel inte inneha

16 aktier eller ha någon position (lång eller kort, direkt eller via derivat) i de aktier eller aktierelaterade instrument i de bolag som KEPLER CHEUVREUX analyserar och som Swedbank distribuerar. Företagsspecifika tillkännagivanden & potentiella intressekonflikter Omnämnda bolag ISIN Tillkännagivanden (se nedan) Elekta SE Inga tillkännagivanden Thule Group AB SE Inga tillkännagivanden ISS DK Inga tillkännagivanden Veoneer US92336X1090 Inga tillkännagivanden Dometic SE Inga tillkännagivanden Borr Drilling BMG1466R1088 Inga tillkännagivanden AF Poyry SE Inga tillkännagivanden Flex LNG BMG Inga tillkännagivanden Clas Ohlson SE Inga tillkännagivanden BW LPG BMG Inga tillkännagivanden Förklaring: 1. Swedbank innehar, äger eller kontrollerar 1 % eller mer av bolagets totala emitterade aktiekapital; 2. Bolaget innehar eller äger, direkt eller indirekt, 5 % eller mer av Swedbanks totala emitterade aktiekapitalet; 3. Swedbank har ett pågående eller ett slutfört publikt investmentbanking-uppdrag med bolaget; 4. Swedbank har ingen pågående eller slutförd publik investmentbanking-uppdrag med bolaget. Med tanke på Swedbanks position på dess marknad bör läsaren dock anta att Swedbank för närvarande söker (eller kommer att söka inom de närmaste tre månaderna och framåt) tillhandahålla konfidentiell investmentbanking-uppdrag för bolaget; 5. Swedbank äger en lång nettoposition som överskrider tröskeln på 0,5 % av emittentens totala emitterade aktiekapital; 6. Swedbank äger en kort nettoposition som överskrider tröskeln på 0,5 % av emittentens totala emitterade aktiekapital; 7. Swedbank är marknadsgarant för eller tillhandahåller likviditet i emittentens finansiella instrument. Viktig information om KEPLER CHEUVREUX och Swedbank Denna sammanfattning är distribuerad i enlighet med ett exklusivt samarbetsavtal mellan KEPLER CHEUVREUX och Swedbank om produktion och distribution av investeringsrekommendationer i vissa Europeiska marknader till kunder i Swedbank. Sammanfattningen är producerad av Swedbank och baseras på investeringsrekommendationer tillhörande och producerade enbart av KEPLER CHEUVREUX. Investeringsrekommendationer omnämnda i denna sammanfattning är INTE en produkt av Swedbank och samarbetsavtalet innebär inte att Swedbank har någon inblandning i KEPLER CHEUVREUX analys. Därmed har enbart KEPLER CHEUVREUX kontroll över innehållet i investeringsrekommendationerna som denna sammanfattning baseras på och är ansvarig för regelefterlevnaden av tillämpliga lokala lagar, regler och bestämmelser förknippade med investeringsrekommendationerna. Swedbank utövar ingen kontroll över innehållet och/eller de åsikter som uttrycks i investeringsrekommendationerna som denna sammanfattning baseras på. Mångfaldigande och spridning Materialet i detta dokument får inte mångfaldigas utan KEPLER CHEUVREUX och Swedbanks medgivande. Dokumentet får inte spridas till fysiska eller juridiska personer som är medborgare eller har hemvist i ett land där sådan spridning är otillåten enligt tillämplig lag eller annan bestämmelse. Adress Group Savings, Swedbank AB (publ), Stockholm. Besöksadress: Malmskillnadsgatan 23, Stockholm.