Aktienytt. Stigande kurser. Marknadskommentar. Nära ett slut. Effektiv tillväxtstrategi. Veckans bolag. I fokus nästa vecka.

Transkript

1 Aktienytt Aktieanalys - fredag den 10 augusti 2018 Marknadskommentar Stigande kurser Stockholmsbörsen har generellt sett visat stigande kurser under veckan. Fredagen inleddes däremot med ett mindre fall och är i skrivandes stund, fredag klockan 14.20, uppe på Den svenska kronan var relativt oförändrad under veckan men försvagades marginellt under fredagen. Pandora Riktkurs: 400 DKK Pris: 354 DKK Millicom Riktkurs: 640 SEK Pris: 567 SEK Nära ett slut Medan vi ser risken för halvtidstarget och fruktar att vinsttillväxten blir obefintlig under de kommande åren, tror vi att Pandora erbjuder värde för den långsiktiga investeraren till nuvarande aktiekursnivåer. Med ett kontinuerligt starkt kassaflöde, ökad transparens och en väntad förändring i ledningen tror vi att de senaste årens aktiekursnedgång är nära ett slut. Vi sänker riktkursen från 950 DKK till 400 DKK och upprepar Köp. Effektiv tillväxtstrategi Millicom har starka positioner på de flesta latinamerikanska marknader och den snabba tillväxtstrategin levererar goda resultat, förbättrar konkurrenskraften och minskar bolagets riskprofil. Vi estimerar ett 30% högre fritt kassaflöde för p, jämfört med de föregående tre åren. Vi bedömer att bolaget kan öka aktieägarnas ersättning med 10-15% per år och ändå fortsätta att organiskt minska risken i balansräkningen. Vi bedömer också att en exit från Tanzania snart kan meddelas. Vi inleder bevakningen med en Köprekommendation och riktkursen 640 SEK. Veckans bolag I fokus nästa vecka Bolag Rek. Riktkurs Pris Analytiker Pandora Köp 400 DKK 354 DKK Fredrik Ivarsson Millicom Köp 640 SEK 567 SEK Stefan Billing Novo Nordisk Behåll 285 DKK 305 DKK David Evans Maersk Köp DKK 9460 DKK Johan Eliason Kinnevik Behåll 320 SEK 295 SEK Markus Gustafsson ICA Gruppen Köp 325 SEK 291 SEK Fredrik Ivarsson Lundin Mining Köp 63 SEK 47 SEK Ola Soedermark Indutrade Köp 258 SEK 238 SEK Markus Almerud Catena Media Köp 163 SEK 114 SEK Hjalmar Ahlberg Lucara Diamond Corp. Köp 19 SEK 15 SEK Ola Soedermark Nästa vecka ger OPEC ut sin månadsrapport, Svensk Mäklarstatistik ger ut bopriser och vi väntar kvartalsrapporter från bland annat Holmen, ICA Gruppen och Nibe. 1

2 Börsnoteringar veckans förändring Räntor och valutor veckans förändring Marknadskommentar Avstämning kl. 14:20 OMXSPI 0,4% OMXS30 0,1% DJIX 0,2% NASDAQ 1,0% 598,2 1614, ,2 7891,8 SE10Y -9 US10Y -7 USD/SEK 2,1% EUR/SEK 1,2% 0,47 % 2,89 % 9,10 10,43 Stigande kurser Stockholmsbörsen har generellt sett visat stigande kurser under veckan. Fredagen inleddes däremot med ett mindre fall och är i skrivandes stund, fredag klockan 14.20, uppe på Den svenska kronan var relativt oförändrad under veckan men försvagades marginellt under fredagen. Swedish Match inledde veckan med positiva besked ifrån investmentbanken Goldman Sachs som höjt sin rekommendation för aktien från tidigare neutral till köp med en höjd riktkurs till 600 från 320 SEK. Även det svenska läkemedelsföretaget Astra Zeneca har haft en väldigt positiv vecka. Aktien har under de två senaste veckorna stigit med ungefär 10% och har därmed ytterligare befäst sin position som börsens tyngsta bolag. Det sammantagna börsvärdet har i dagsläget passerat 900 miljarder SEK. Ytterligare bolag inom OMXS30-listan som presterat relativt bra är Sandvik som, efter att ha tappat 0,4% i måndags, har stigit med ungefär 1,3% under veckan och SCA som stigit med ungefär 2%. Kinnevik och Hexagon har å andra sidan satt press nedåt på storbolagsindexet. Kinnevik har tappat ungefär 5% under veckans gång sedan rätt till utdelning av MTG avskilts, och Hexagon backade under torsdagen med 1,4% sedan vd:n Ola Rollén sålt av halva sitt innehav i bolaget av "privatekonomiska skäl". I USA har Facebooks aktie, som rasade under slutet av förra månaden, lyft under veckan efter nyheten om att den sociala nätverkstjänsten kan börja samarbeta med flera amerikanska banker i syfte att erbjuda kundtjänstrelaterade produkter via Messenger. Även Amazon, som likt Facebook tillhör de så kallade FAANG-aktierna, har ökat med ungefär 4% under veckan. Match Group, som äger dejtingappen Tinder, har stigit rejält under veckan efter att ha redovisat en intäktstillväxt på 36%, jämfört med motsvarande period i fjol. Kontorsmaterialkedjan Office Depot har likaså stigit kraftigt under veckan efter att både intäkter och justerad vinst per aktie överträffade analytikernas förväntningar. Mycket fokus har under veckan även legat på Tesla sedan den amerikanska elbilstillverkarens grundare och vd Elon Musk publicerat en tweet om att köpa ut bolaget från börsen. Tweeten avslutades med orden Finansieringen säkrad och aktien stängde upp 11% i tisdags. Uppgången visade sig dock vara kortvarig då aktien redan på torsdagen tappat 7% under de efterföljande två dagarna. 2

3 Pandora Riktkurs: 400 DKK Pris: 354 DKK Analytiker: Fredrik Ivarsson P/E 17 13,5 P/E 18 7,5 P/E 19 7,5 EV/EBIT 17 10,6 EV/EBIT 18 7,0 EV/EBIT 19 6,6 Utdelning per aktie 17 Utdelning per aktie 18 Utdelning per aktie 19 9,00 DKK Direktavkastning 17 1,3% Direktavkastning 18 6,2% Direktavkastning 19 6,8% Net Debt/EBITDA 17 0,5 Net Debt/EBITDA 18 0,9 Net Debt/EBITDA 19 0,8 22,00 DKK 24,00 DKK Nära ett slut Medan vi ser risken för halvtidstarget och fruktar att vinsttillväxten blir obefintlig under de kommande åren, tror vi att Pandora erbjuder värde för den långsiktiga investeraren till nuvarande aktiekursnivåer. Med ett kontinuerligt starkt kassaflöde, ökad transparens och en väntad förändring i ledningen tror vi att de senaste årens aktiekursnedgång är nära ett slut. Vi sänker riktkursen från 950 DKK till 400 DKK och upprepar Köp. Riskabelt halvtidstarget Pandora håller fast vid sin halvtidsvägledning på 7-10% försäljningstillväxt och en EBITDA-marginal på 35%. Vi är dock tveksamma eftersom vi ser tydliga tecken på genomförandeproblem och anser att halvtidsvägledning kan vara riskabelt. Obefintlig vinsttillväxt Vi har hellre friat än fällt Pandora då vi trodde på ökad produktkomplexitet, förkortade ledtider, förbättrad marknadsföringseffektivitet samt stark tillväxt för e-butiken. Vändningen tar dock längre tid och de nya produkterna inom berlockkategorin ger inte det förväntade stödet. Vi har därmed sänkt våra försäljningsestimat avsevärt och nu prognostiserat en genomsnittlig tillväxt på 5,4% från de tidigare 8,3%. Följaktligen har vi sänkt våra marginalestimat, främst på grund av fortsatt negativ hävstångseffekt. Trots en medvind med cirka 50 punkter från kostnadsbesparingar 2019p ser vi ytterligare nedsida på marginalvägledning 2018 på cirka 32%. Vi tror att nedgången kommer att plana ut runt 30% 2021p. Sammantaget förutser vi nu en femårig genomsnittlig rörelseresultatstillväxt på -1%. men stark kassaflödesgenerering Kassaflödet är dock fortsatt starkt och vi estimerar ett genomsnittligt fritt kassaflöde per aktie om 40 DKK, med antagande av årliga återköp på 1,2 miljarder DKK p. Med en kontinuerligt generös utdelning erbjuder Pandora-aktien nu en avkastning på över 10%. Sänker riktkursen till 400 DKK, upprepar Köp Trots att momentum är svagt och vi inte ser några tydliga tecken på en vändning, tror vi att Pandora erbjuder värde för den långsiktiga investeraren till nuvarande aktiekursnivåer. Med, enligt oss, försiktiga estimat handlas aktien runt 6x EV/EBIT, likt sin senaste krisperiod från mitten av 2011 till slutet av Med förbättrad transparens och en efterlängtad förändring i ledningen tror vi att den aktiekursnedgång, som inleddes i mitten av 2016, är nära ett slut. Producerad av KEPLER CHEUVREUX den 2018/08/10 05:55 (GMT) 3

4 Millicom Riktkurs: 640 SEK Pris: 567 SEK Analytiker: Stefan Billing P/E 17 na P/E ,3 P/E 19 39,0 EV/EBIT 17 13,3 EV/EBIT 18 12,1 EV/EBIT 19 11,4 Utdelning per aktie 17 Utdelning per aktie 18 Utdelning per aktie 19 2,64 USD 3,04 USD 3,34 USD Direktavkastning 17 4,5% Direktavkastning 18 4,8% Direktavkastning 19 5,3% Net Debt/EBITDA 17 2,0 Net Debt/EBITDA 18 1,7 Net Debt/EBITDA 19 1,8 Effektiv tillväxtstrategi Millicom har starka positioner på de flesta latinamerikanska marknader och den snabba tillväxtstrategin levererar goda resultat, förbättrar konkurrenskraften och minskar bolagets riskprofil. Vi estimerar ett 30% högre fritt kassaflöde för p, jämfört med de föregående tre åren. Vi bedömer att bolaget kan öka aktieägarnas ersättning med 10-15% per år och ändå fortsätta att organiskt minska risken i balansräkningen. Vi bedömer också att en exit från Tanzania snart kan meddelas. Vi inleder bevakningen med en Köprekommendation och riktkursen 640 SEK. Tigo Millicoms varumärke Tigo har starka positioner på de flesta latinamerikanska marknader och bolagets utrullning av fasta höghastighetsnätverk minskar riskprofilen, eftersom denna verksamhet ger stora fördelar om man är först. Den operationella hävstången och konvergensen ger ytterligare fördelar då det oftast bara finns en betydelsefull konkurrent inom fasta mobilnät på de flesta av marknaderna. B2C B2C-fokuset på kunder inom 4G-data och fasta höghastighetsnätverk för bostäder levererar starka resultat, eftersom intäkterna från både B2C-mobildata och verksamheten riktad mot bostäder växer med tvåsiffriga tal. Kombinerat med B2B-verksamheten, som växer med 5-9%, representerar dessa strategiska intäkter mer än 70% av de totala intäkterna från Latinamerika. Snabbt förbättrade kassaflöden Vi förväntar oss fortsatta serviceintäkter och EBITDA-tillväxt (och en i stort sett oförändrad investeringsnivå de kommande åren), vilket implicerar snabbt förbättrade kassaflöden. Våra estimat över det fria kassaflödet för p antyder en genomsnittlig ökning på 30% jämfört med de föregående tre åren. Detta motsvarar ett fritt kassaflöde på 5,7%. Vi förväntar oss en genomsnittlig direktavkastning på 5,3% för de kommande tre åren. Detta är attraktivt med tanke på bolagets tillväxtprofil och den förbättrade affärsmixen. Vi inleder bevakningen med en Köprekommendation och riktkursen 640 SEK. Producerad av KEPLER CHEUVREUX den 2018/08/08 05:11 (GMT) 4

5 Novo Nordisk Rek: BEHÅLL Riktkurs: 285 DKK Pris: 305 DKK Analytiker: David Evans Oimponerande Q2 Novos Q2-resultat var i stor sett i linje med förväntningarna, och guidningen är oförändrad. Försäljningen var något svag dock, med en miss från nylanseringarna Tresiba och Ozempic (men på ett väldigt tidigt stadie av lanseringen). Victozas svaga Q2 verkar bero på negativa rabattjusteringar som främst är engångsposter. Vi upprepar Behåll och riktkursen 285 DKK. Oförändrad helårsguidning, bortsett från lägre skatt Novos guidning för 2018 försäljning och rörelseresultat är oförändrad i lokala valutor, där konsensus redan ligger på övre delen av guidningen. Skattesatsen är sänkt från 20-22% till 19-20%, men detta verkar vara en engångseffekt. Bortsett från detta var resultatet i stort i linje eller strax under förväntningarna. Valutaeffekterna var något mer positiva än vi trott. Försäljningsmixen verkar suboptimal Novos försäljning var 0,8% under konsensus. Tresiba missade förväntningarna med 11% och Victoza (GLP1) som tidigare varit tillväxtdrivare, var 7% under konsensus framför allt på grund av engångsposter. Victoza såg även en kannibaliseringseffekt från lanseringen av Novos nya GLP1 Ozempic. Ozempi missade även konsensus med 18%, men är fortfarande i ett tidigt stadie av lanseringen. Lägre priser i USA är inte förvånande Med fortsatta förhandlingar i USA, är det inte förvånande att priserna efter rabatter väntas vara lägre under 2019 jämfört med Marknadstillgången för Novos nyckelprodukter väntas i stort vara oförändrad jämfört med Vår riktkurs är baserad på en summan-av-delarna (9% kapitalkostnad) och vi upprepar Behåll och riktkursen 285 DKK. Producerad av KEPLER CHEUVREUX den 2018/08/08 06:34 (GMT) 5

6 Maersk Riktkurs: DKK Pris: 9460 DKK Analytiker: Johan Eliason Vinstvarningen var inte så farlig Maersk har sänkt sin EBITDA-guidning för 2018 till 3,5-4,2 miljarder USD (från 4-5 miljarder USD), på grund av att de ökande bränslekostnaderna inte kompenseras av fraktraterna. Detta var inte så illa som vi förväntat. Vår bedömning var MUSD (konsensus: 3,76 miljarder USD). Preliminärt EBITDA för Q2 på 0,7 miljarder USD var 18% bättre än konsensus, eftersom enhetskostnaderna verkar vara på rätt spår igen positivt! Vi upprepar Köp och riktkursen DKK. Ny guidning väl över vår Maersk har meddelat en ny EBITDA-guidning för 2018 på 3,5-4,2 miljarder USD och en positiv underliggande vinst. Den tidigare EBITDAguidningen låg på 4-5 miljarder USD. Detta var bättre än väntat. Vår bedömning var MUSD. Anledningen till varningen var att de ökande bränslekostnaderna inte kompenseras av fraktraterna. Bortom Q2 har raterna nu återhämtat sig och Maersks volymer växer i linje med marknaden. EBITDA var 18% bättre än konsensus Det preliminära Q2-resultatet inkluderar intäkter på 9,5 miljarder USD (i nivå med konsensus) och EBITDA på 0,9 miljarder USD (18% bättre än konsensus). EBITDA i OCEAN var 0,7 miljarder USD, 27% bättre än konsensus trots fraktrater 8% under konsensus och enhetskostnader som bara var 4% bättre. Eftersom bränslekostnaderna var i linje indikerar detta förmodligen att andra intäkter var bättre än förväntat. Vi får veta mer när det slutliga Q2-resultatet publiceras den 17 augusti. Konsensus ska upp Vi kommer att justera våra siffror när det slutliga Q2-resultatet släpps. Konsensus bör justera upp EBITDA med 3% hittills. Vi upprepar Köp och riktkursen DKK. Producerad av KEPLER CHEUVREUX den 2018/08/08 05:48 (GMT) 6

7 Kinnevik Rek: BEHÅLL Riktkurs: 320 SEK Pris: 295 SEK Analytiker: Markus Gustafsson Fördelning av MTG-aktier Kinnevik distribuerar alla sina MTG-aktier till aktieägarna den 10 augusti, vilket motsvarar 15 SEK per Kinnevikaktie. Vi justerar vår prognos därefter och sänker riktkursen till 320 SEK (330). Vi upprepar Behåll. Distribuerar MTG till förmån för Com Hem/Tele2-fusionen För att gynna fusionen mellan Com Hem och Tele2 kommer Kinnevik att distribuera alla sina aktier i MTG för att undvika en fas 2-undersökning av EU-kommissionen. Begränsad uppsida i Zalando (38% av NAV) Zalando rapporterade sina Q2-siffror, med en omsättning något under konsensus medan justerat rörelseresultat var 6,8% högre än förväntat. Vår rekommendation på Zalando är Behåll med potential på 6,5%. Officiell KECH-rating av Millicom Vi har nu en officiell KECH-rating på Millicom (23% av NAV) med en Köprekommendation och riktkursen 640 SEK, vilket motsvarar en uppsida på 13%. Vi täcker nu 98% av de noterade innehaven i Kinnevik. Värdering: Sänker riktkursen och upprepar Behåll Vi har uppdaterat vår NAV-beräkning med avyttringen av MTG-aktier på nedsidan och en högre riktkurs för Millicom på uppsidan. Vi värderar Kinnevik med hjälp av vårt NAV-mål för portföljbolagen med 12% rabatt. Vi upprepar Behåll och sänker riktkursen från 330 SEK till 320 SEK. Producerad av KEPLER CHEUVREUX den 2018/08/10 04:41 (GMT) 7

8 ICA Gruppen Riktkurs: 325 SEK Pris: 291 SEK Analytiker: Fredrik Ivarsson Högre kostnader i ICA Sverige Vi har hävdat att oron över marknadsandelar och marginaler för ICA Sverige har varit överdriven. ICA:s butiksförsäljning i Sverige har växt bra, men ICA Sveriges marginaler har varit under press. Dessutom hade vi en positiv syn på IKI-förvärvet i Litauen, vilket kunde ha adderat 4-5% till VPA. Följaktligen var det en besvikelse att Litauens konkurrensmyndighet blockerade affären. Våra estimat för justeras med 2% respektive 6%. Vi upprepar Köp och sänker riktkursen till 325 SEK (345). Kostnader har tyngt marginalerna för ICA Sverige ICA Sveriges butiksförsäljning hade en bra start på året med LFL-tillväxt på cirka 3,5% under de första sju månaderna. Lägre kampanjmarginaler och generellt högre kostnader har dock pressat marginalerna, vilka kom in 20 punkter under våra förväntningar under 2017 och 40 punkter under för Q EBIT var oförändrat under 2017 och förväntas ligga på liknande nivåer under 2018p, vilket implicerar fortsatt marginalpress på kort sikt. Stabil lönsamhet för de stora butikerna Cirka 10% av ICA Sveriges vinst kommer från vinstfördelning från de stora butikerna. Vinstfördelningen sjönk under 2017 med 106 MSEK, vilket fick investerare att oroa sig över lägre lönsamhet för ICA- återförsäljarna. Vi har samlat in vinstsiffror från ett antal större ICA-butiker och drar slutsatsen att lönsamheten verkar stabil. Ocado Det har spekulerats i att Ocado och ICA Gruppen hade inlett samtal. Den 2 maj bekräftades spekulationerna då ICA tillkännagav att man investerar i Ocados automatiserade onlinelösning. Vi är positivt överraskade över att ICA lyckades förankra denna affär hos de oberoende återförsäljarna. Producerad av KEPLER CHEUVREUX den 2018/08/10 05:17 (GMT) 8

9 Lundin Mining Riktkurs: 63 SEK Pris: 47 SEK Analytiker: Ola Soedermark Nevsun säger nej till Lundins bud Som väntat säger styrelsen i Nevsun Resources nej till Lundins kontantbud på 4,75 CAD per aktie. Vi anser att priset är rimligt vid dagens metallprisnivå och Nevsun passar fint in givet Lundins starka nettokassaposition på cirka 1 miljard USD. Vi ser fortfarande potential i kopparmarknaden. Vi upprepar Köp och riktkursen 63 SEK. En väntad utveckling Styrelsen i Nevsun anser att budet undervärderar bolagets tillgångar. Enligt Nevsun är flera aktörer intresserade av att ha icke kontrollerande intressen i bolaget. Tittar man på Nevsuns kursutveckling sedan Lundin började visa sitt intresse under våren 2018 anser vi dock att det kan finnas kraftig nedsidesrisk för Nevsuns aktieägare om Lundin lägger ned budet. Budet upphör att gälla den 9 november Lundin lade sitt bud på Nevsun Resources den 26 juli och det bestod av ett formellt kontantbud på 4,75 CAD per aktie (1,1 miljarder USD). Budet upphör att gälla den 9 november och är föremål normala regelverk. Vi bedömer att Timokprojektet passar bra för Lundins starka balansräkning och att prislappen är rimlig. Lundin känner väl Timokprojektet Lundin har god kunskap om koppar-guld-projektet Timok i Serbien och har följt det under en lång tid, sedan man första gången försökte förvärva Freeports intressen i projektet under Nevsuns huvudtillgång är Timoks övre zon med ett nuvärde på 1,8 miljarder USD. Byggandet ska starta i år och produktionen ska inledas 2022p. Solid tillgångsbas och stark balansräkning Vi upprepar Köp och riktkursen 63 SEK. Vi uppskattar den starka kassan, tillväxtambitionerna och tillgångsbasen. Producerad av KEPLER CHEUVREUX den 2018/08/10 05:27 (GMT) 9

10 Indutrade Riktkurs: 258 SEK Pris: 238 SEK Analytiker: Markus Almerud M&A-aktiviteten är fortsatt hög Efterfrågan är fortsatt stabil på en hög nivå, och M&A-aktiviteten är fortsatt god. Trots bristen på katalysatorer ser vi ett betydande långsiktigt värde i Indutrade, eftersom vi ser potential för en genomsnittlig årlig VPA på SEK under de närmaste fem åren. Vi upprepar Köp och höjer riktkursen till 258 SEK (249). Stabil efterfrågan på en hög nivå Indutrade upplevde god och stabil efterfrågan under Q2, med organisk orderingångstillväxt på 2% trots stora order och projekt under Q2 i fjol. Den organiska försäljningstillväxten var 6% och book-to-bill normaliserades under kvartalet, då order var i linje med intäkterna. EBITA fortsatte att förbättras då EBITA-marginalen ökade med ytterligare 20 punkter till 12,4%. Av förbättringen på 19% var 5 procentenheter organisk, 10 från M&A och 4 från FX. M&A-pipeline är solid Indutrade har gjort sex förvärv hittills i år, vilka adderade försäljning med 365 MSEK. De har dock även gjort två avyttringar som minskade försäljningen med 310 MSEK. Avyttringarna kommer att ha en positiv inverkan på EBIT, eftersom en av avyttringarna gav förluster. Exklusive de förvärv som ännu inte är gjorda, kommer bidraget från förvärven att minska avsevärt. Detta är inte på grund av minskad aktivitet, nivån är fortsatt hög. Normalt sker antalet förvärv jämnt fördelat under kvartalen men så var inte fallet under H1. Långsiktigt värde 50% uppsida över de närmaste 5 åren Vi bedömer att Indutrade kommer att fortsätta att skapa värde på lång sikt. Med tanke på att Indutrade har överträffat den genomsnittliga VPAtillväxten i Europa under det senaste decenniet anser vi att en premiumvärdering är berättigad. Med 18x P/E och 15x EV/EBIT på 2022p vinster erhåller vi ett medelvärde över fem år med 350 SEK, vilket är mer än 50% högre än nuvarande aktiekurs. Höjda estimat med 2,4%, höjd riktkurs till 258 SEK Vi justerar vår modell för vinster och de senaste företagsaffärerna. Vi höjer VPA för p med 2-4% samt riktkursen till 258 SEK (249). Producerad av KEPLER CHEUVREUX den 2018/08/09 05:17 (GMT) 10

11 Catena Media Riktkurs: 163 SEK Pris: 114 SEK Analytiker: Hjalmar Ahlberg Försäljningen i linje, men svagt EBITDA Catena Media rapporterade en Q2-försäljning i nivå med förväntningarna, men EBITDA var 10% under konsensus. Vi förväntar oss att konsensus sänks med cirka 3-5% för p. Aktien var svag redan innan dessa siffror och vi förväntar oss en liknande nedgång i dag. Vi upprepar Köp och riktkursen 163 SEK. USA-fokus ger högre kostnader Catena Media rapporterade en Q2-försäljning på 26,1 MEUR, i nivå med konsensus på 26,2 MEUR. EBITDA var dock svagt och kom in 10% under konsensus på 12,1 MEUR (konsensus: 13,5 MEUR). Nettoskulden var 133 MEUR vid slutet av Q1, vilket var i linje med våra förväntningar. Huvudförklaringen till det svagare EBITDA-resultatet var högre personalkostnader och högre andra rörelsekostnader. Catena Media ökade antalet anställda till 346 vid slutet av Q2 (288 vid slutet av Q1). Vi hade förväntat oss en stor personaluppgång i takt med ökat USA-fokus, men detta var överraskande högt. Vi förväntar oss att konsensus höjer sina kostnadsestimat efter Q2-siffrorna och att EBITDA för sänks med 3-5%. Vi bedömer att det i dag blir en negativ kursreaktion på runt 5%. Värdering Vår riktkurs på 163 SEK baseras på snittet mellan en DCF på 170 SEK och EV/EBIT på 155 SEK (14x 2019p plus potential från förvärv). Vi upprepar Köp. Producerad av KEPLER CHEUVREUX den 2018/08/10 04:51 (GMT) 11

12 Lucara Diamond Corp. Riktkurs: 19 SEK Pris: 15 SEK Analytiker: Ola Soedermark Rekordhögt antal specialdiamanter Bolaget hade en stark Q2-utveckling med ett rekordhögt antal specialdiamanter (+10,8 karat). Det höga antalet specialdiamanter utvunna i Q2 bådar väl för försäljningsutsikterna i kommande kvartal. Gruvoperatören har bytts ut efter upprepade utrustningsproblem. Vi ser även fortsatt en påtaglig omvärderingspotential i verksamheten. Vi upprepar Köp och riktkursen 19 SEK. Starkt Q2 Bolaget rapporterade ett EBITDA på 36 MUSD för Q2, något under vårt estimat på 38 MUSD. De rapporterade Q2-siffrorna exkluderar dock 3,9 MUSD från juli som relateras till junis ordinarie auktioner. Justerat för detta var Q2 EBITDA 40 MUSD, 4% över vårt estimat. Totalt utvann man karat under kvartalet. 253 specialdiamanter Under Q2 utvanns 253 specialdiamanter (det högsta antalet någonsin under ett kvartal), att jämföra med 218 specialdiamanter under Q1. Bara 100 av dessa 253 såldes under Q2. Majoriteten av diamanterna kommer att säljas under Q3 och detta bådar väl för vinsten i kommande kvartal. Gruvoperatören har bytts ut i Karowe Lucara Diamond har beslutat att avsluta kontraktet med operatören Aveng Moolmans vid Karowegruvan i Botswana efter upprepade utrustningsproblem. Den nya operatören blir Trollope Mining. Gruvkostnaderna förväntas hamna i den övre delen av guidningen under transitionsfasen, vilket förklarar vår sänkning av EBITDA med 3% för 2018p. Producerad av SWEDBANK den 2018/08/10 04:55 (GMT) 12

13 Bolagsrapporter kommande vecka Dag Period Bolag Tisdag Q2 Concordia Maritime Onsdag Q2 Holmen Torsdag Q2 ICA Gruppen Torsdag Q2 New Wave Torsdag Q2 Carlsberg Torsdag Q2 Stockmann Fredag Q2 Nibe Fredag Q2 Peab Fredag Q2 Ratos Fredag Q2 Maersk 13

14 Makrostatistik kommande vecka Måndag Period SE 06:00 Mäklarstatistik: Bostadspriser Jul SE 08:30 SEB: boprisindikator Aug Olja: Opec månadsrapport Tisdag Period CH 04:00 Industriproduktion, detaljhandel, arbetslöshet, investeringar Jul JP 06:30 Industriproduktion (def) Jun DE 08:00 BNP (prel) Q1 EU 11:00 Industriproduktion Jun EU 11:00 BNP (prel) Q2 DE 11:00 ZEW-index Aug US 12:00 NFIB småföretagsindex Jul Onsdag Period US 14:30 Produktivitet (prel) Q2 US 14:30 Detaljhandel Jul US 15:15 Industriproduktion Jul Torsdag Period JP 01:50 Handelsbalans Jul EU 11:00 Handelsbalans Jun US 14:30 Philadelphia Fed index Aug US 14:30 Bostadsbyggande Jul Fredag Period SE 09:00 Valueguard: bopriser Jul EU 11:00 KPI (def) Jul US 16:00 Ledande indikatorer Jul US 16:00 Michigan-index Aug 14

15 Viktig information Investeringsrekommendationer som berörs i denna sammanfattning är distribuerad av Swedbank Large Corporates & Institutions. Informationen i sammanfattningen baseras på investeringsrekommendationer producerade av KEPLER CHEUVREUX. För viktig KEPLER CHEUVREUX information, vänligen besök Swedbank Large Corporates & Institutions är ett affärsområde inom Swedbank AB (publ) (hädanefter kallat Swedbank). Swedbank står under tillsyn av Finansinspektionen i Sverige. I Finland distribueras dokumentet av Swedbanks filial i Helsingfors, som står under tillsyn av Finlands finansiella tillsynsmyndighet (Finanssivalvonta). I Norge distribueras dokumentet av Swedbanks filial i Oslo, som står under tillsyn av Norges finansiella tillsynsmyndighet (Finanstilsynet). I Estland distribueras dokumentet av Swedbank AS, som står under tillsyn av Estlands tillsynsmyndighet (Finantsinspektioon). I Litauen distribueras dokumentet av Swedbank AB, som står under tillsyn av Republiken Litauens centralbank (Lietuvos bankas). I Lettland distribueras detta dokument av Swedbank AS, som står under tillsyn av Finans- och kapitalmarknadsinspektionen i Lettland (Finanšu un kapitala tirgus komisija). I Storbritannien får detta dokument endast distribueras till relevanta personer. De som ej är relevanta personer får ej agera utifrån eller förlita sig på detta dokument. Med relevanta personer avses personer som: Har yrkeserfarenhet av den typ av investeringar som avses i artikel 19(5) i the Financial Promotions Order. Är personer som avses i artikel 49(2)(a) till (d) enligt the Financial Promotions Order. Är personer till vilka en inbjudan eller uppmuntran att delta i investeringsaktiviteter (i enlighet med avsnitt 21 i the Financial Services and Markets Act 2000) i samband med utgivning eller försäljning av värdepapper annars lagligen kan kommuniceras, direkt eller indirekt. KEPLER CHEUVREUX:s rekommendationsstruktur KEPLER CHEUVREUXS aktieanalysavdelnings rekommendationer och riktkurser utfärdas i absoluta termer, inte relativt något angivet index. En akties rekommendation bestäms efter bedömning av den förväntade uppsidan eller nedsidan av aktien på 12 månaders sikt och härleds från analytikerns riktkurs samt mot bakgrund av företagets riskprofil. KEPLER CHEUVREUXS rekommendationer definieras enligt följande: Köp: Den förväntade uppsidan beräknas komma att bli minst 10 % över de kommande 12 månaderna (minimikravet på uppsidan kan vara högre mot bakgrund av företagets riskprofil) Behåll: Den förväntade uppsidan understiger 10 % (den förväntade uppsidan kan vara högre mot bakgrund av företagets riskprofil) Minska: Det finns en förväntad nedsida. Acceptera bud: I samband med ett, helt eller delvis, övertagandebud, tvångsinlösen eller likande köpförslag anses anbudspriset återspegla aktiens korrekta värde. Avvisa bud: I samband med ett, helt eller delvis, övertagandebud, tvångsinlösen eller likande köpförslag anses anbudspriset undervärdera aktien. Under granskning: En händelse har inträffat med en förväntad signifikant påverkan på vår riktkurs och vi kan inte utfärda en rekommendation innan den nya informationen har bearbetats och/eller när det saknas en ny. Ingen rekommendation: Aktien täcks inte. Begränsad: En rekommendation, riktkurs och/eller finansiell prognos visas inte längre på grund av regelefterlevnad och/eller med hänsyn till andra regleringar. Rekommendationer och riktkurser kan ibland/tillfälligt vara inkonsekventa med ovanstående definitioner på grund av aktiekursers volatilitet. KEPLER CHEUVREUX:s värderingsmetodik och risker Om inget annat anges i denna sammanfattning bestäms och baseras riktkurser och investeringsrekommendationer på fundamentala analysmetoder och bygger på vanliga värderingsmetoder så som kassaflödesvärdering (DCF), värderingsmultipeljämförelse historiskt och med konkurrenter samt Dividend Discount Model (DDM). KEPLER CHEUVREUXS värderingsmetodiker och modeller kan i hög grad vara beroende av makroekonomiska faktorer (så som råvarupriser, växelkurser och räntor) likväl som andra externa faktorer inklusive beskattning, reglering och geopolitiska förändringar (så som förändringar av skattepolitik, strejker eller krig). Dessutom kan investerares förtroende och marknadens sentiment påverka värderingen av företagen. KEPLER CHEUVREUXS värdering baseras även på förväntningar som snabbt kan förändras utan förvarning beroende på utveckling som är specifik för enskilda industrier. Beroende på vilken värderingsmetod som används finns det en betydande risk för att riktkursen inte kommer nås under den förväntade tidsperioden. KEPLER CHEUVREUXS aktieanalyspolicy är att uppdatera rekommendationer när det anses lämpligt mot bakgrund av nya resultat, marknaders utveckling och all relevant information som kan påverka analytikerns syn och åsikt. 15

16 Potentiella intressekonflikter Swedbank regleras av interna organisatoriska och administrativa regelverk samt riktlinjer som inrättats i syfte att undvika, identifiera, dokumentera och hantera potentiella intressekonflikter som kan uppstå inom Swedbank, vilka är tillgängliga på begäran. Dessa regelverk inkluderar bland annat: informationsbarriärer, kontakt med KEPLER CHEUVREUX:s aktieanalysavdelning, deltagande i investmentbanksaffärer och översyn samt granskning av analysprodukter. Anställda, som distribuerar investeringsrekommendationer, får som regel inte inneha aktier eller ha någon position (lång eller kort, direkt eller via derivat) i de aktier eller aktierelaterade instrument i de bolag som KEPLER CHEUVREUX analyserar och som Swedbank distribuerar. Företagsspecifika tillkännagivanden & potentiella intressekonflikter Omnämnda bolag Aktie Tillkännagivanden (se nedan) Pandora Inga tillkännagivanden Millicom Inga tillkännagivanden Novo Nordisk Inga tillkännagivanden Maersk Inga tillkännagivanden Kinnevik 3 ICA Gruppen 5, 7 Lundin Mining 7 Indutrade Inga tillkännagivanden Catena Media 3 Lucara Diamond Corp. Inga tillkännagivanden Förklaring: 1. Swedbank innehar, äger eller kontrollerar 1 % eller mer av bolagets totala emitterade aktiekapital; 2. Bolaget innehar eller äger, direkt eller indirekt, 5 % eller mer av Swedbanks totala emitterade aktiekapitalet; 3. Swedbank har ett pågående eller ett slutfört publikt investmentbanking-uppdrag med bolaget; 4. Swedbank har ingen pågående eller slutförd publik investmentbanking-uppdrag med bolaget. Med tanke på Swedbanks position på dess marknad bör läsaren dock anta att Swedbank för närvarande söker (eller kommer att söka inom de närmaste tre månaderna och framåt) tillhandahålla konfidentiell investmentbanking-uppdrag för bolaget; 5. Swedbank äger en lång nettoposition som överskrider tröskeln på 0,5 % av emittentens totala emitterade aktiekapital; 6. Swedbank äger en kort nettoposition som överskrider tröskeln på 0,5 % av emittentens totala emitterade aktiekapital; 7. Swedbank är marknadsgarant för eller tillhandahåller likviditet i emittentens finansiella instrument. Viktig information om KEPLER CHEUVREUX och Swedbank Denna sammanfattning är distribuerad i enlighet med ett exklusivt samarbetsavtal mellan KEPLER CHEUVREUX och Swedbank om produktion och distribution av investeringsrekommendationer i vissa Europeiska marknader till kunder i Swedbank. Sammanfattningen är producerad av Swedbank och baseras på investeringsanalys(er) tillhörande och producerade enbart av KEPLER CHEUVREUX. Rapporten är INTE en produkt av Swedbank och samarbetsavtalet innebär inte att Swedbank har någon inblandning i KEP- LER CHEUVREUX analys. Därmed har enbart KEPLER CHEUVREUX kontroll över innehållet i rapporten som denna sammanfattning baseras på och är ansvarig för regelefterlevnaden av tillämpliga lokala lagar, regler och bestämmelser förknippade med rapporten. Swedbank utövar ingen kontroll över innehållet och/eller de åsikter som uttrycks i den rapport som denna sammanfattning baseras på. Mångfaldigande och spridning Materialet i detta dokument får inte mångfaldigas utan KEPLER CHEUVREUX och Swedbanks medgivande. Dokumentet får inte spridas till fysiska eller juridiska personer som är medborgare eller har hemvist i ett land där sådan spridning är otillåten enligt tillämplig lag eller annan bestämmelse. Adress Swedbank LC&I, Swedbank AB (publ), Stockholm. Besöksadress: Malmskillnadsgatan 23, Stockholm.. 16