Aktienytt. Elekta Rek: KÖP. Negativ inledning på årets sista börsmånad. Marknadskommentar. Försäljning och EBITA överträffade förväntningarna

Transkript

1 Aktienytt Aktieanalys - fredag den 1 december 2017 Marknadskommentar Elekta Riktkurs: 94 SEK Pris: 70 SEK Analytiker: Oliver Reinberg, CFA Kongsberg Automotive Riktkurs: 13,5 NOK Pris: 10 NOK Analytiker: Mats Liss Negativ inledning på årets sista börsmånad Veckan har för svensk del handlat om hur Stockholmsbörsen kommer att avsluta året. Historiskt brukar slutet av året vara en bra börsperiod men den senaste månaden har OMXSPI visat en nedåtgående trend. I skrivande stund, fredag kl 14:10, är index ned -0,6 procent jämfört med förra veckans stängningskurs. Försäljning och EBITA överträffade förväntningarna Efter ett flertal kvartal levererade Elekta äntligen försäljning och EBITA som slog förväntningarna, trots ogynnsam valuta. Framtidsbedömningen upprepades, men här är marknaden skeptisk. En smula negativt är det oförändrade orderläget (7% under konsensus). Målen för strålbehandlingssystemet Unity skjuts sex månader längre fram i tiden, mot bakgrund av godkännandeprocessen i Europa och USA. Vi upprepar Köp. Riktkursen är 94 SEK. Omställning pågår Kongsberg Automotive (KOA) genomgår en omställningsfas och lämnarverksamheter i vilka de har begränsad konkurrenskraft och ger sig in i nya segment i vilka de har ett konkurrensövertag. Övergången inkluderaräven en konsolidering av produktionsstrukturen. Veckans bolag Bolag Rek. Riktkurs Pris Analytiker Elekta Köp 94 SEK 70 SEK Oliver Reinberg, CFA Kongsberg Automoti Köp 13,5 NOK 10 NOK Mats Liss Statoil Behåll 160 NOK 167 NOK Tristan de Jerphanion Hydro Köp 68 NOK 57 NOK Hjalmar Ahlberg Kinnevik Köp 285 SEK 268 SEK Hjalmar Ahlberg ISS Köp 280 DKK 236 DKK Aymeric Poulain SCA Behåll 85 SEK 82 SEK Mikael Jafs Cargotec Köp 61 EUR 48 EUR Johan Eliason Europris Köp 39 NOK 33 NOK Hans-Marius Ludvigsen I fokus nästa vecka Nästa vecka hålls flera tal av Riksbanken, bland annat talar Flodén om vad högre kapitalkrav för banker har för påverkan och Ingves talar om huruvida en e-krona är nödvändig eller inte. 1

2 Börsnoteringar veckans förändring OMXSPI -0,6% OMXS30-0,8% DJIX 3,0% NASDAQ -0,2 573,3 1603, ,3 6874,0 Räntor och valutor veckans förändring Marknadskommentar Avstämning kl. 14:10 SE10Y 1 US10Y 4 USD/SEK 1,0% EUR/SEK 0,7 0,71 % 2,38 % 8,37 9,95 Negativ inledning på årets sista börsmånad Veckan har för svensk del handlat om hur Stockholmsbörsen kommer att avsluta året. Historiskt brukar slutet av året vara en bra börsperiod men den senaste månaden har OMXSPI visat en nedåtgående trend. I skrivande stund, fredag kl 14:10, är index ned -0,6 procent jämfört med förra veckans stängningskurs. I USA har man med spänning följt utvecklingen om president Trumps skattereforms vara eller icke vara. Under veckan godkändes ett förslag i senatens budgetutskott men än är det en bit kvar innan en eventuell implementering. USA-börsen hade en bra vecka och på torsdagskvällen sattes återigen nytt kursrekord. Oljepriset var i fokus, då OPEC och andra oljeproducerande länder i veckan sammanträdde om avtalet avseende produktionsbegränsning. Det beslöts att avtalet förlängs till slutet av 2018 och detta resulterade i en blygsam ökning av oljepriset. I Sverige beslutade regeringen om att anta Finansinspektionens förslag om skärpta amorteringskrav på bolån. Någon omedelbar effekt på banker eller fastighetsbolag märktes dock inte. Oron om bostadspriserna fick emellertid den svenska kronan att försvagas, vilket i sin tur ledde till ett positivt sentiment bland de svenska exportbolagen. Bland annat hade Autolivaktien en bra vecka. Hennes & Mauritz aktie rekylerade efter förra veckans kräftgång. I skrivande stund har kursen stigit med 4,3 procent, jämfört med föregående vecka. I USA inleddes veckan med Cyber Monday, dagen då e-handeln ska nå sin kulmen. Mycket pekar på att det handlades för rekordsummor, vilket var positivt för näthandlarna Amazon och E-Bay. På makrofronten kom det statistik både i Sverige och i USA. Svensk BNP-tillväxt växlade upp i kalenderkorrigerad årstakt men ned i kvartalstakt under det tredje kvartalet. Konjunkturinstitutets barometerindikator överraskade däremot positivt, vilket främst var drivet av stärkt konsumentförtroende. I USA reviderades BNP upp mer än väntat och landade på 3,2 procent i uppräknad årstakt för det tredje kvartalet och detta var en större revidering än förväntat. 2

3 Elekta Riktkurs: 94 SEK Pris: 70 SEK Analytiker: Oliver Reinberg, CFA P/E 17 80,7 P/E 18 21,1 P/E 19 18,7 EV/EBIT 17 28,0 EV/EBIT 18 16,7 EV/EBIT 19 14,5 Utdelning per aktie 17 Utdelning per aktie 18 Utdelning per aktie 19 1,00 SEK 1,22 SEK 1,39 SEK Direktavkastning 17 1,3% Direktavkastning 18 1,7% Direktavkastning 19 2,0% Net Debt/EBITDA 17 1,1 Net Debt/EBITDA 18 0,5 Net Debt/EBITDA 19 0,2 Försäljning och EBITA överträffade förväntningarna Efter ett flertal kvartal levererade Elekta äntligen försäljning och EBITA som slog förväntningarna, trots ogynnsam valuta. Framtidsbedömningen upprepades, men här är marknaden skeptisk. En smula negativt är det oförändrade orderläget (7% under konsensus). Målen för strålbehandlingssystemet Unity skjuts sex månader längre fram i tiden, mot bakgrund av godkännandeprocessen i Europa och USA. Vi upprepar Köp. Riktkursen är 94 SEK. Q2-resultatet slog förväntningarna Efter många kvartal slog försäljning och EBITA äntligen konsensus, med 8% respektive 18%. EBITA-marginalen uppgick till 18,2% kontra förväntade 16,6%. Orderläget var dock en besvikelse med oförändrad nivå å/å vid konstanta valutor. Detta var 7% under konsensus. Orderläget i Amerika, regionen som stått för mest oro, var upp med starka 14% i konstanta valutor och detta var inte drivet av enkla jämförelsetal. Europa/Mellanöstern/Afrika var dock ner med 5%. Framtidsbedömningen för 2017/18 upprepades Målen för 2017/18 upprepades: En justerad EBITA-marginal över 20% (kontra 15,5% 2016/17). Konsensus ligger på 19,0%. Bolaget ger ingen försäljningsguidning. I Q4 kommenterade man dock att man ser en marknadstillväxt på cirka 3-5% och att man inte godtar någon förlust av marknadsandelar. Attraktiv risk/avkastning-kvot Elektaaktien pekar på viss risk givet, bland annat, ambitiösa helårsmål, som marknaden betraktar med skepsis. Vi anser att detta är välkänt och att sentimentet generellt är ganska negativt, vilket vi bedömer ger en attraktiv risk/avkastning-kvot. Finanserna har städats upp, operationellt momentum förbättras och Unity kan leverera en industriledande tillväxtprofil. Vår värderingsmodell är baserad på en konkurrentjämförelse och DCF. Vi upprepar Köp. Riktkursen är 94 SEK. Producerad av KEPLER CHEUVREUX den 2017/11/30 07:55 (GMT) 3

4 Kongsberg Automotive Riktkurs: 13,5 NOK Pris: 10 NOK Analytiker: Mats Liss P/E 17 21,7 P/E 18 9,9 P/E 19 6,3 EV/EBIT 17 25,9 EV/EBIT 18 10,1 EV/EBIT 19 5,6 Utdelning per aktie 17 0,00 EUR Utdelning per aktie 18 0,00 EUR Utdelning per aktie 19 0,05 EUR Direktavkastning 17 0,0% Direktavkastning 18 0,0% Direktavkastning 19 4,7% Net Debt/EBITDA 17 2,2 Net Debt/EBITDA 18 1,3 Net Debt/EBITDA 19 0,7 Omställning pågår Kongsberg Automotive (KOA) genomgår en omställningsfas och lämnarverksamheter i vilka de har begränsad konkurrenskraft och ger sig in i nya segment i vilka de har ett konkurrensövertag. Övergången inkluderaräven en konsolidering av produktionsstrukturen. Bolaget siktar moten VPA på 1,60 NOK år 2019, vilket motsvarar ett P/E-tal på 7x - en tydligrabatt mot jämförelsebolag. Aktien har presterat väl, men kvoten risk/avkastning framstår ändå som gynnsam. Vi inleder bevakningen av Kongsberg Automotive med rekommendationen Köp och riktkursen 13,50 NOK. Nya verksamheter för att stödja tillväxten KOA har vunnit nya affärer vilka sannolikt kommer vara ett stöd under 2017 och framåt. Det gradvisa uppstartandet av ny verksamhet förväntas göra att KOA kan öka sin försäljning med nära 10% de kommande åren, vilket överträffar marknaden som förväntas växa med några procentenheter som bäst. Q3 på banan Q3-rapporten var i stort sett i linje med övergångsplanen. Vinst av nya affärer var säsongsmässigt svagt. Fordonsproduktionen har fortsatt i god takt i Europa för både bilar och lastbilar, medan den amerikanska bilproduktionen hölls nere av bland annat lagersituationen. Stark prestanda har ökat förväntningarna Den erfarna företagsledningen har ökat investerarnas förtroende. Men, att vara en diversifierad fordonsleverantör med begränsad storlek i jämförelse med större jämförelsebolag är tufft. Även om företagets exponering mot nya drivmedel såsom elektroniska fordon är begränsad är man fortfarande exponerad i på vissa områden. Vi inleder bevakningen av Kongsberg Automotive med rekommendationen Köp och riktkursen 13,50 NOK. Producerad av KEPLER CHEUVREUX den 2017/11/28 06:23 (GMT) 4

5 Statoil Rek: BEHÅLL Riktkurs: 160 NOK Pris: 167 NOK Analytiker: Tristan de Jerphanion Stort förvärv i offshore-norge Statoil stärker sin norska portfölj genom förvärvet av 51% av Martin Linge-fältet och 40% i det mindre Garantiana-fältet från Total. Statoil kommer att betala 1,45 miljarder USD. Affären är positiv i våra ögon, men inverkan på värderingen är minimal. Vi upprepar riktkursen 160 NOK och rekommendationen Behåll. Efter affärens genomförande kommer Statoil att äga 70% i Martin Linge (nu 19%), och 40% i Garantiana (nu inget ägande). Affären väntas genomföras Martin Linge & Garantiana Martin Linge upptäcktes Total lämnade in en Plan for Development and Operation (PDO) 2012 för en väntad start i Q Vid PDO var investeringarna budgeterade till 4,2 miljarder USD. På grund av förseningar i konstruktionsarbete samt valutaförändringar har investeringarna stigit till 5,5 miljarder USD, och starten har skjutits upp till det andra halvåret Garantiana är ett betydligt mindre fält och upptäcktes Den första oljan väntas utvinnas Positiv affär utan inverkan på värderingen Garantiana är en värdefull tillgång och givet att PDO:n väntas snart är det sannolikt med en kort väg till marknaden. Fältet är dock inte stort och det får bara en mindre inverkan. Vi upprepar Behåll och riktkursen 160 NOK. Producerad av KEPLER CHEUVREUX den 2017/11/27 09:33 (GMT) 5

6 Hydro Riktkurs: 68 NOK Pris: 57 NOK Analytiker: Hjalmar Ahlberg Högre investeringsnivå, men fortsatt starkt kassaflöde På kapitalmarknadsdagen gav Hydro en framtidsbedömning av investeringarna under p, vilken var högre än vi förväntat. Kassaflödet kommer dock att vara starkt även med högre investeringar och vi bedömer att bolaget åter har en nettokassa vid 2019p, vilket antyder potential till högre utdelning. Växande långsiktiga investeringar Hydro kommenterade att på grund av förvärvet av Sapa (heter nu Extruded Solutions) kommer de långsiktiga investeringarna att öka till 5,5 miljarder NOK, från 4,0 miljarder NOK. Hydro kommer dock att generera starkt kassaflöde och vi bedömer att bolaget uppnår en nettokassaposition vid 2019p. Detta pekar på en möjlighet till fortsatt ökande utdelning. Ökade kostnadsbesparingar Hydro meddelade att kostnadsbesparingarna ökat för divisionen bauxit & alumina. Nu är målet besparingar på 1,3 miljarder NOK 2019p kontra 2016 (tidigare mål: 1,0 miljarder NOK). Stigande pris för aluminium Hydro upprepade bedömningen om att marknaden för aluminium i stort sett kommer att vara i balans vid Små estimatförändringar Efter Hydros kapitalmarknadsdag har vi sänkt investeringsestimaten för 2018p med cirka 0,8 miljarder NOK och höjt dem med cirka 3 miljarder NOK för p. EBITDA-estimaten är dock i princip oförändrade. Vi upprepar Köp och riktkursen 68 NOK. Producerad av KEPLER CHEUVREUX den 2017/12/01 05:38 (GMT) 6

7 Kinnevik Riktkurs: 285 SEK Pris: 268 SEK Analytiker: Hjalmar Ahlberg GFG: Solid tillväxt, men något svag EBITDA Igår rapporterade Kinneviks största onoterade innehav Global Fashion Group (GFG, cirka 6% av substansvärdet) sina Q3-siffror. Försäljningstillväxten var god med cirka 19,5%. EBITDA-marginalen var dock en smula svag på -12,7% (vårt estimat: -11,7%). Den överraskande svaga EBITDA-marginalen förklaras av lägre bruttomarginaler. Vi vill dock betona att det ändå handlar om en tydlig förbättring om man tittar på förra årets EBITDA-marginal på -15,5%. Den förbättrade lönsamheten ger stöd åt vår bedömning om att GFG:s värderingsrabatt gentemot konkurrenter bör kunna minska framöver. Värdering Vi värderar Kinneviks noterade innehav med marknadsvärden eller riktkurser. De onoterade innehaven värderas med rapporterade värden. Undantaget är GFG, som vi värderar till EV/S på 1,5x för 2017p. Vi tillämpar en rabatt på substansen på 12%, i linje med treårssnittet, vilket ger en riktkurs på 285 SEK. Vi upprepar Köp. Producerad av KEPLER CHEUVREUX den 2017/11/28 07:30 (GMT) 7

8 ISS Riktkurs: 280 DKK Pris: 236 DKK Analytiker: Aymeric Poulain Inga problem Förra veckans roadshow gav en mycket bra överblick av den senaste tidens händelser, vilka minskat ISS marknadsvärde med 15%. Det långsiktiga scenariot är i grova drag intakt, men de kortsiktiga utsikterna verkar negativa. Konkurrenternas pågående runda av vinstvarningar har skapat en oro för att inflationen kan komma att ytterligare minska marginalerna. De problem som påverkar ISS marginaler är dock bolagsspecifika. Konsensus ligger nu på konservativa nivåer och vi nedjusterar vår VPA med ytterligare 3%. Den kortsiktiga vinstrisken är därmed inprisad och vi upprepar vår Köprekommendation. Pressad kursnivå Aktiekursen har sjunkit kraftigt sedan företagsledningen ändrade marginalguidningen från över förra årets till oförändrad före valuta och utspädning från företagsaffärer. Kursen ligger nu 8% under nivån vid vår initiering. Går stärkt ur läget De nödvändiga nedjusteringarna av vinsten antyder en organisk tillväxt på 2% och en oförändrad marginal 2018p. Detta leder till en sänkning av vår DCF baserade riktkurs (WACC 8,3%) från 290 DKK till 280 DKK. Det är sannolikt att den senaste tidens motgångar har tvingat investerarna till en extra försiktig syn på aktien. Med ett fortsatt starkt kassaflöde och en organisk tillväxt på väg att åter accelerera in i 2019p (om inte tidigare) ser vi dock fortfarande långsiktigt värde i ISS. Vi upprepar Köp och justerar riktkursen till 280 DKK (290). Producerad av KEPLER CHEUVREUX den 2017/11/29 07:28 (GMT) 8

9 SCA Rek: BEHÅLL Riktkurs: 85 SEK Pris: 82 SEK Analytiker: Mikael Jafs Höjd riktkurs SCA rapporterade EBITDA för Q3 på MSEK. Detta var ett starkt resultat och slog konsensus med 12%. Enligt ledningen var marknadsförhållandena starka under kvartalet för alla SCA:s skogsindustriprodukter förutom Tryckpapper. De affärsområden som rapporterade de starkaste prestationerna var Trä, drivet av prissättning, samt Kraftliner (Papper) där flera prisökningar ägt rum. Massabruksexpansion SCA producerar massa och är i färd med att fördubbla sin kemikaliska massaproducerande kapacitet till totalt ton. Totala investeringskostnaden för detta projekt är 7,2 miljarder SEK, utspritt över p och med uppstart i mitten av nästa år. Reviderade estimat Med bakgrund i resultatet som var högre än väntat samt vårt högre förbättringsscenario för massapriser höjer vi VPA-prognoserna med 11% för 2017p och 8% för 2018p. Riktkursen höjs till 85 SEK (75), Behåll upprepas. Producerad av KEPLER CHEUVREUX den 2017/11/27 05:42 (GMT) 9

10 Cargotec Riktkurs: 61 EUR Pris: 48 EUR Analytiker: Johan Eliason Återkoppling från möte med ekonomichefen Vi gick från mötet med ekonomichefen och kände oss bekväma med återhämtningen för Q4 efter problemen med leverantörskedjan under Q3. Med detta sagt finns det dock ingen synlighet gällande när stora portautomatiseringsorder sker, vilket är en viktig trigger för aktiekursen framöver. Möte med ekonomichefen Vi diskuterade bland annat den oförändrade situationen gällande stora hamnprojekt 15 aktiva projekt värderade till MEUR vardera där Cargotec mer eller mindre är vald som leverantör men fortfarande väntar på att kunder ska skriva på. Förväntningar byggs upp precis som under Denna situation likar verkligen situationen under då förväntningar byggdes upp inför en våg av stora hamnprojekt. Dessa kom så småningom igenom och Cargotec var mer framgångsrikt än initialt förväntat. Däremot misslyckades man stort med några av projekten. Med den nya ledningen på plats och några bra projekt som levererats under tiden bedömer vi att chanserna är goda denna gång för ett likanande högt vinstförhållande men med signifikant bättre leveranser. Vi upprepar Köp och riktkursen 61 EUR. Producerad av KEPLER CHEUVREUX den 2017/11/27 06:40 (GMT) 10

11 Europris Riktkurs: 39 NOK Pris: 33 NOK Analytiker: Hans-Marius Ludvigsen Rabatter till rabatt Europris är en renodlad norsk rabattåterförsäljare med 250 butiker som erbjuder bredare sortiment än sina konkurrenter. Vi förväntar oss att försäljning och VPA växer med 8% respektive 14% för p, vilket definitivt inte prisas in vid dagens 14x VPA för 2017p. Vi anser att risken för onlinemigration är relativt låg och att affärsmodellen erbjuder bevisade och värdefulla kontracykliska egenskaper. Nyckelavsnitt i rapporten Europris har ett tydligt värdeerbjudande som erbjuder det bredaste utbudet och har den starkaste prisnivån bland norska rabattåterförsäljare. Nyckelrisker är: 1) ökad konkurrens från Jula, Rusta och Normal; 2) onlinemigration i nyckelkategorier; och 3) minskad trafik i shoppingcenter. Värdering Vi inleder bevakning med rekommendationen Köp och riktkursen 39 NOK, vilket indikerar en uppsida på cirka 18%. Vi härleder vår riktkurs genom: 1) värdering genom diskonterat kassaflöde; 2) värdering genom P/E där vi tittar på nära jämförelsebolag och historiskt genomsnitt; samt 3) värdering genom rättvis P/B. Producerad av KEPLER CHEUVREUX den 2017/11/27 06:18 (GMT) 11

12 Bolagsrapporter kommande vecka Dag Period Bolag Inga rapporter. 12

13 Makrostatistik kommande vecka Måndag Period EC 10:30 Sentix Investerarförtroende DEC EC 11:00 PPI (m/m)/(å/å) OCT US 16:00 Industriorder/Exkl Transport OCT Tisdag SW DEC 5 Finansiella stabilitetsrådet möts CH 02:45 Caixin tjänste-/sammansatt PMI NOV SW 08:30 Swedbank/Silf tjänste-pmi NOV SW 09:30 Produktionsvärdesindex (sj m/m)/(ej sj å/å) OCT SW 09:30 Industriproduktion (sj m/m)/(ej sj å/å) OCT SW 09:30 Industriorder (m/m)/(å/å) OCT SW 09:30 Tjänsteproduktion (sj m/m)/(adj å/å) OCT SW 09:30 Partisympatiundersökning NOV GE 09:55 Markit/BME tjänste-/sammansatt PMI NOV F NO 10:00 NBs regionsundersökning: produktion senaste 3 månaderna/kommande 6 månader 4Q EC 10:00 Markit tjänste-/sammansatt PMI NOV F EC 11:00 Detaljhandel (m/m)/(å/å) OCT EC 11:00 BNP (sj q/q)/(sj å/å) 3Q F NO 11:00 Bostadspriser (sj m/m)/(å/å) NOV US 14:30 Handelsbalans OCT SW 15:00 Riksbankens Ingves: Hade ekonomerna fel är risken för en bankkris över? US 15:45 Markit tjänste-/sammansatt PMI NOV F US 16:00 ISM tjänster NOV GL 17:00 JPMorgan global tjänste-pmi NOV Onsdag EC DEC 6 ECBs allmänna råd har möte (inget ränteuttalande schemalagt) GE 08:00 Industriorder (m/m)/(adj å/å) OCT NO 08:00 Hushållens sparande 3Q SW 08:30 Riksbankens Ohlsson: Det ekonomiska läget och aktuell penningpolitik SW 09:30 Riksbanken publicerar företagsundersökning SW 09:30 Populationsstatistik (å/å) OCT SW 12:00 Riksbankens Jansson: Den penningpolitiska idédebatten lärdomar från utvecklingen i Sverige US 13:00 MBA bolåneansökningar w/e US 14:15 ADP privat sysselsättning NOV US 14:30 Nonfarm produktivitet/enhetsarbetskostnader 3Q F Torsdag EC DEC 7 ECBs allmänna råd sammanträder CH DEC 7 Valutareserver NOV GE 08:00 Industriproduktion (sj m/m)/(adj å/å) OCT NO 08:00 Industriproduktion (m/m)/(adj å/å) OCT NO 08:00 Industriproduktion (m/m)/(å/å) OCT SW 08:00 Riksbankens Flodén: Hur påverkas den faktiska ekonomin av högre kapitalkrav för banker? SW 09:30 Budgetbalans (NDO) NOV SW 09:30 Hushållskonsumtion (m/m)/(å/å) OCT SW 09:30 Småhusbarometern NOV SW 10:00 Riksbankens Skingsley: Vilken roll krävs för att penningpolitiken ska uppnå inkluderande och hållbar tillväxt US 13:30 Challenger varseldata (å/å) NOV US 14:30 Nyanmälda arbetslösa EC 16:00 ECB President Draghi håller nyhetskonferens om Basel bankreformer US 21:00 Konsumentkredit OCT Period Period Period 13

14 Fredag Period CH DEC 8 Handelsbalans NOV CH DEC 8 Import/Export (å/å) NOV SW 06:00 Stilindex (STF) NOV SW 08:00 Riksbankens Ingves: Är e-krona nödvändigt? GE 08:00 Bytesbalans/Handelsbalans OCT GE 08:00 Import/Export (sj m/m) OCT GE 08:00 Personalkostnader (sj q/q)/(adj å/å) 3Q US 14:30 Change in Non-farm Payrolls NOV US 14:30 Arbetslöshet NOV US 14:30 Genomsnittlig inkomst per timme (m/m)/(å/å) NOV US 16:00 U. of Mich. Sentiment/Aktuell villkor/förväntningar DEC P 14

15 Viktig information Investeringsrekommendationer som berörs i denna sammanfattning är distribuerad av Swedbank Large Corporates & Institutions. Informationen i sammanfattningen baseras på investeringsrekommendationer producerade av KEPLER CHEUVREUX. För viktig KEPLER CHEUVREUX information, vänligen besök Swedbank Large Corporates & Institutions är ett affärsområde inom Swedbank AB (publ) (hädanefter kallat Swedbank). Swedbank står under tillsyn av Finansinspektionen i Sverige. I Finland distribueras dokumentet av Swedbanks filial i Helsingfors, som står under tillsyn av Finlands finansiella tillsynsmyndighet (Finanssivalvonta). I Norge distribueras dokumentet av Swedbanks filial i Oslo, som står under tillsyn av Norges finansiella tillsynsmyndighet (Finanstilsynet). I Estland distribueras dokumentet av Swedbank AS, som står under tillsyn av Estlands tillsynsmyndighet (Finantsinspektioon). I Litauen distribueras dokumentet av Swedbank AB, som står under tillsyn av Republiken Litauens centralbank (Lietuvos bankas). I Lettland distribueras detta dokument av Swedbank AS, som står under tillsyn av Finans- och kapitalmarknadsinspektionen i Lettland (Finanšu un kapitala tirgus komisija). I Storbritannien får detta dokument endast distribueras till relevanta personer. De som ej är relevanta personer får ej agera utifrån eller förlita sig på detta dokument. Med relevanta personer avses personer som: Har yrkeserfarenhet av den typ av investeringar som avses i artikel 19(5) i the Financial Promotions Order. Är personer som avses i artikel 49(2)(a) till (d) enligt the Financial Promotions Order. Är personer till vilka en inbjudan eller uppmuntran att delta i investeringsaktiviteter (i enlighet med avsnitt 21 i the Financial Services and Markets Act 2000) i samband med utgivning eller försäljning av värdepapper annars lagligen kan kommuniceras, direkt eller indirekt. KEPLER CHEUVREUX:s rekommendationsstruktur KEPLER CHEUVREUXS aktieanalysavdelnings rekommendationer och riktkurser utfärdas i absoluta termer, inte relativt något angivet index. En akties rekommendation bestäms efter bedömning av den förväntade uppsidan eller nedsidan av aktien på 12 månaders sikt och härleds från analytikerns riktkurs samt mot bakgrund av företagets riskprofil. KEPLER CHEUVREUXS rekommendationer definieras enligt följande: Köp: Den förväntade uppsidan beräknas komma att bli minst 10 % över de kommande 12 månaderna (minimikravet på uppsidan kan vara högre mot bakgrund av företagets riskprofil) Behåll: Den förväntade uppsidan understiger 10 % (den förväntade uppsidan kan vara högre mot bakgrund av företagets riskprofil) Minska: Det finns en förväntad nedsida. Acceptera bud: I samband med ett, helt eller delvis, övertagandebud, tvångsinlösen eller likande köpförslag anses anbudspriset återspegla aktiens korrekta värde. Avvisa bud: I samband med ett, helt eller delvis, övertagandebud, tvångsinlösen eller likande köpförslag anses anbudspriset undervärdera aktien. Under granskning: En händelse har inträffat med en förväntad signifikant påverkan på vår riktkurs och vi kan inte utfärda en rekommendation innan den nya informationen har bearbetats och/eller när det saknas en ny. Ingen rekommendation: Aktien täcks inte. Begränsad: En rekommendation, riktkurs och/eller finansiell prognos visas inte längre på grund av regelefterlevnad och/eller med hänsyn till andra regleringar. Rekommendationer och riktkurser kan ibland/tillfälligt vara inkonsekventa med ovanstående definitioner på grund av aktiekursers volatilitet. KEPLER CHEUVREUX:s värderingsmetodik och risker Om inget annat anges i denna sammanfattning bestäms och baseras riktkurser och investeringsrekommendationer på fundamentala analysmetoder och bygger på vanliga värderingsmetoder så som kassaflödesvärdering (DCF), värderingsmultipeljämförelse historiskt och med konkurrenter samt Dividend Discount Model (DDM). KEPLER CHEUVREUXS värderingsmetodiker och modeller kan i hög grad vara beroende av makroekonomiska faktorer (så som råvarupriser, växelkurser och räntor) likväl som andra externa faktorer inklusive beskattning, reglering och geopolitiska förändringar (så som förändringar av skattepolitik, strejker eller krig). Dessutom kan investerares förtroende och marknadens sentiment påverka värderingen av företagen. KEPLER CHEUVREUXS värdering baseras även på förväntningar som snabbt kan förändras utan förvarning beroende på utveckling som är specifik för enskilda industrier. Beroende på vilken värderingsmetod som används finns det en betydande risk för att riktkursen inte kommer nås under den förväntade tidsperioden. KEPLER CHEUVREUXS aktieanalyspolicy är att uppdatera rekommendationer när det anses lämpligt mot bakgrund av nya resultat, marknaders utveckling och all relevant information som kan påverka analytikerns syn och åsikt. 15

16 Potentiella intressekonflikter Swedbank regleras av interna organisatoriska och administrativa regelverk samt riktlinjer som inrättats i syfte att undvika, identifiera, dokumentera och hantera potentiella intressekonflikter som kan uppstå inom Swedbank, vilka är tillgängliga på begäran. Dessa regelverk inkluderar bland annat: informationsbarriärer, kontakt med KEPLER CHEUVREUX:s aktieanalysavdelning, deltagande i investmentbanksaffärer och översyn samt granskning av analysprodukter. Anställda, som distribuerar investeringsrekommendationer, får som regel inte inneha aktier eller ha någon position (lång eller kort, direkt eller via derivat) i de aktier eller aktierelaterade instrument i de bolag som KEPLER CHEUVREUX analyserar och som Swedbank distribuerar. Företagsspecifika tillkännagivanden & potentiella intressekonflikter Omnämnda bolag Aktie Tillkännagivanden (se nedan) Elekta Inga tillkännagivanden Kongsberg Automotive Inga tillkännagivanden Statoil Inga tillkännagivanden Hydro Inga tillkännagivanden Kinnevik 3 ISS Inga tillkännagivanden SCA 7 Cargotec Inga tillkännagivanden Europris Inga tillkännagivanden Förklaring: 1. Swedbank innehar, äger eller kontrollerar 1 % eller mer av bolagets totala emitterade aktiekapital; 2. Bolaget innehar eller äger, direkt eller indirekt, 5 % eller mer av Swedbanks totala emitterade aktiekapitalet; 3. Swedbank har ett pågående eller ett slutfört publikt investmentbanking-uppdrag med bolaget; 4. Swedbank har ingen pågående eller slutförd publik investmentbanking-uppdrag med bolaget. Med tanke på Swedbanks position på dess marknad bör läsaren dock anta att Swedbank för närvarande söker (eller kommer att söka inom de närmaste tre månaderna och framåt) tillhandahålla konfidentiell investmentbanking-uppdrag för bolaget; 5. Swedbank äger en lång nettoposition som överskrider tröskeln på 0,5 % av emittentens totala emitterade aktiekapital; 6. Swedbank äger en kort nettoposition som överskrider tröskeln på 0,5 % av emittentens totala emitterade aktiekapital; 7. Swedbank är marknadsgarant för eller tillhandahåller likviditet i emittentens finansiella instrument. Viktig information om KEPLER CHEUVREUX och Swedbank Denna sammanfattning är distribuerad i enlighet med ett exklusivt samarbetsavtal mellan KEPLER CHEUVREUX och Swedbank om produktion och distribution av investeringsrekommendationer i vissa Europeiska marknader till kunder i Swedbank. Sammanfattningen är producerad av Swedbank och baseras på investeringsanalys(er) tillhörande och producerade enbart av KEPLER CHEUVREUX. Rapporten är INTE en produkt av Swedbank och samarbetsavtalet innebär inte att Swedbank har någon inblandning i KEP- LER CHEUVREUX analys. Därmed har enbart KEPLER CHEUVREUX kontroll över innehållet i rapporten som denna sammanfattning baseras på och är ansvarig för regelefterlevnaden av tillämpliga lokala lagar, regler och bestämmelser förknippade med rapporten. Swedbank utövar ingen kontroll över innehållet och/eller de åsikter som uttrycks i den rapport som denna sammanfattning baseras på. Mångfaldigande och spridning Materialet i detta dokument får inte mångfaldigas utan KEPLER CHEUVREUX och Swedbanks medgivande. Dokumentet får inte spridas till fysiska eller juridiska personer som är medborgare eller har hemvist i ett land där sådan spridning är otillåten enligt tillämplig lag eller annan bestämmelse. Adress Swedbank LC&I, Swedbank AB (publ), Stockholm. Besöksadress: Malmskillnadsgatan 23, Stockholm.. 16