0,7 % Utveckling senaste nr. -1,7 % Sedan årsskiftet TEKNISK ANALYS

Transkript

1 REDEYE TRENDS NR 8 MARS 2012 VECKAN SOM GÅTT OMXSPI 0,7% NASDAQ 2,3% DOW JONES 0,5% Vi kommenterar telekommässan I veckan som gått har världens största telekommässa, Mobile World Congress, arrangerats i Barcelona. Vi tittar närmare på Ericsson och Nokia samt kommenterar de generella trenderna och nyheterna från övriga ledande mobiltelefontillverkare. Det mesta taget i Active SIDAN 10 Active Biotech har den senaste veckan rusat med dryga 30 procent. Det var ett uttalande från Active Biotechs partner Teva som fick fart på aktien. Redeyes Klas Palin ser dock flera osäkerhetsmoment i närtid, varför en investering inte känns optimal. SIDAN 12 HETLUFTEN Spännande läge i den svarta pärlan Det populära oljebolaget Blackpearl har inte alls hängt med i årets uppgång. Efter kvartalsrapporten som kom i veckan har aktien backat och är nu tillbaka på de kursnivåer vi såg vid årets början. Är det roliga slut för Blackpearls aktieägare? Tomas Otterbeck Trög vecka i portföljen Liksom Stockholmsbörsen har Trendsportföljen haft en relativt lugn vecka. Scania och Vitrolife är de innehav som utvecklats bäst. Redeyes Hjalmar Ahlberg kommenterar Nordic Mines och Vitrolife. SIDAN 8 0,7 % Utveckling senaste nr. -1,7 % Sedan årsskiftet Bäst: Vitrolife Sämst: Nordic Mines BOLAG I FOKUS Stärkt bruttomarginal. Caperio lämnade ett starkt bokslut som överträffade våra prognoser. Det viktigaste var att bruttomarginalen fortsatte att stärkas. Bolaget fördubblar utdelningen och sätter en positiv ton inför framtiden. SIDAN 7 TEKNISK ANALYS Kortsiktig konsolidering. Under veckan som gått kan vi konstatera att den långsiktiga trenden bland aktierna vi följer är oförändrad men att den kortsiktiga trenden numera nästan uteslutande är konsoliderande. SIDAN 5 REDEYE I MOBILEN Redeye-app! Gör som 9000 andra och ladda ned Redeyes app för Iphone. Appen gör att du kan följa bloggare, analytiker och bolag som du själv är intresserade av. Appen är helt gratis. Klicka här för att ladda ned!

2 Spännande läge i den svarta pärlan HETLUFTEN Det populära oljebolaget Blackpearl har inte alls hängt med i årets uppgång. Efter kvartalsrapporten som kom i veckan har aktien backat och är nu tillbaka på de kursnivåer vi såg vid årets början. Är det roliga slut för Blackpearls aktieägare? INNEHÅLL 3-4 TEKNISK ANALYS Det kanadensiska oljeprospekteringsbolaget Blackpearl är en av de vanligaste aktieinnehaven bland Avanzas småsparare. På Avanzas forum är aktien en av de största snackisarna, så har det varit under några år nu. Aktien gick exceptionellt bra de första åren efter finanskrisen, då den bottnade på runt 3 kronor för att sedan toppa under förra året på runt 58 kronor. Nu handlas dock aktien på 30 kronor, en nivå som får ses som ett tillfälligt stöd om man får tro den tekniska analysen. Enligt bloggaren Kalles farsa var Blackpearls kvartalsrapport riktigt bra. Bolagets oljefält Blackrod släpper ifrån sig olja utan besvär, vilket är det absolut viktigaste. Så länge oljepriset håller sig runt dollar så är caset intakt menade densamme. Oljepriset har nyligen drivits upp till den högsta nivån på nio månader. Det är konflikten i Iran som bland annat ligger bakom prisstegringen. Och bättre kan det bli om du positionerat dig för ett högre oljepris. Björn Lindahl på SvD skriver följande: Revolutioner, krig och naturkatastrofer har lett till stora bortfall av olja tidigare, men ingen som kan mäta sig med vad som sker om Iran gör allvar av sitt hot att stänga Hormuzsundet. Lyckas det stryps en femtedel av världens oljetransporter till havs. Huvudscenariot i Blackpearl-caset är att bolaget blir uppköpt. Produktionsmålen är offensiva, i slutet av 2015 prognostiserar bolaget en produktion på fat per dag. Om man skulle lyckas med att få upp dessa mängder olja är sannolikheten stor att en större spelare med finansiella muskler köper upp Blackpearl. Om allt inom de närmsta åren går åt rätt håll är det inte omöjligt att ett större oljebolag köper upp Blackpearl tidigare än 2015, då de kan kosta på att öka produktionstakten snabbare än vad man kan göra i egen regi. Blackpearl uppgav, innan den senaste uppdateringen av oljereserverna, att substansvärdet ligger på 107 kronor per aktie. Aktien handlas därmed till en substansrabatt på drygt 70 procent. Denna rabatt är enligt Leif Pettersson på placera.nu för hög. Risken i företaget är bland annat hänförbart till eventuella miljöhinder för att utvinna olja. Kanadas regering har dock varit tydliga med att man vill ha en fortsatt utvinning av oljesand. En tänkbar förklaring till den senaste tidens sparsamma kursutveckling kan vara frågan kring den långsiktiga finansieringen för fortsatt utveckling. Blackpearl planerar att investera mellan miljoner dollar under året. Vid årsskiftet hade bolaget 37,8 miljoner i rörelsekapital och en outnyttjad kreditlina på 25 miljoner dollar. Detta innebär att Blackpearl behöver ha ett kassaflöde på knappa 80 miljoner dollar för att täcka investeringarna för 2012, om de väljer att utnyttja hela krediten. Det är en situation som kan bli ansträngd om oljepriset viker ned. Förvisso flaggar VD John Festival för möjligheten att utöka krediten, men bli inte förvånade om det kommer en kompletterande riktad emission eller en försäljning av ett mindre fält. Tomas Otterbeck TRADINGGUIDEN BOLAG I FOKUS DIBS Alltele Aerocrine Caperio TRENDSPORTFÖLJEN ANALYSER Ericsson Nokia Estimat Active Biotech Cherryföretagen REDEYES BEVAKNING CHEFREDAKTÖR & ANSVARIG UTGIVARE Tomas Otterbeck REDAKTIONEN Christian Lee Henrik Alveskog Erik Kramming Tomas Otterbeck PRENUMERATION & ANNONSER REDAKTIONEN Greger Johansson Klas Palin Hjalmar Ahlberg Ellen Madeling Peter Östling Dawid Myslinski Victor Höglund Per Grundström Ring eller maila info@redeye.se Trends utkommer 42 ggr per år och kostar 1788 kr per år. TRENDS NR 8 MARS 2012 SIDA 2

3 TEKNISK ANALYS Index i kortsiktig konsolidering Börsen har gått i sidledes riktning under de senaste veckorna men en rekyl har hittills uteblivit. Som vi skrev i förra veckan kommer sannolikt en kännbar rekyl ske förr eller senare, men det är svårt att veta när. Börsen har visserligen som helhet inte gått uppåt på sistone men för den som fokuserar på enskilda aktier har det gått att få bra avkastning. För den som vill ta position i rådande marknad är således stock picking sannolikt den bästa strategin, där exempelvis ABB är i ett intressant läge. Det kan också vara lämpligt att dra ned lite på risken och ha en något lägre exponering än normalt. För den som vill inleda nya positioner tycker vi som nämnt ovan att man ska fokuserar på enskilda aktier men också vara beredd på att en kännbar rekyl kan ske när som helst. Då trenden är stigande skall en rekyl dock inte oroa, varför man bör ha is i magen och sitta igenom en eventuell kortsiktig nedgång. Vid en nedgång möts stödnivåer kring 1080-punktersnivån i första hand och vid punkter vid en större rekyl. Som motståndsnivåer gäller 1110-punktersnivån och därefter 1040-punktersnivån. Nasdaq tangerar 3000-punktersnivån Nasdaq-index går liksom Stockholmsbörsen starkt och i veckan tangerades 3000-punktersnivån. Den jämna nivån utgör sannolikt motstånd och kanske krävs ett antal försök innan den forceras. Då nya toppar nyligen nåddes är huvudscenariot att det kommer ske framöver. Skulle en rekyl ske dessförinnan utgör tidigare toppar vid 2850-nivån stöd. OMXS30 ABB NASDAQ OMXS30-index möter stöd vid 1080 och 1040 punkter. ABB-aktien är i ett intressant läge efter en rekyl. De tidigare toppnivåerna vid 2850 punkter utgör numera stöd för Nasdaq. Hjalmar Ahlberg hjalmar.ahlberg@ redeye.se TRENDS NR 8 MARS 2012 SIDA 3

4 TEKNISK ANALYS Två köp och en blankning Denna vecka har vi hittat två köpkandidater och en aktie vi tycker ser svag ut. Förra veckan rekommenderade vi köp i Astra- Zeneca, Net Insight och SAS. Astra har gått sidledes, NetInsight har noterats ned svagt och SAS nådde stop loss under torsdagen. Denna vecka väljer vi och rekommendera köp i Nibe och Phonera samt en blankning av Lindab. NIBE Nibe har brutit upp Nibe-aktien har länge noterats strax under motståndet vid 106 kronor och nivån har utmanats flertalet gånger. Under senaste tiden har aktien handlats i ett mycket snävt intervall, vilket indikerat att ett utbrott kunde komma. Under torsdagen kom äntligen utbrottet och aktien bör således ha satt sikte på 114 kronor på några veckors sikt. Köp med stop loss 4 procent under ingångsnivån. Phonera har fått stöd Phonera-aktien noterades ned i samband med rapporten, dock har aktien inlett året starkt. Nuvarande rekyl har tagit ned aktien till stödnivåerna runt 52 kronor. Phonera har visserligen handlats sidledes under den senaste dryga veckan, men stängningarna har generellt varit starka och således kan ett köp vara intressant. Nedsidan bör dock begränsas och för den riskaverte föreslås en stop loss vid 50,9 kronor, medan den mer riskbenägne kan sätta stop loss till 48,5 kronor, vilket är strax under decemberbotten. Lindab visar svaghet Lindab-aktien har under en längre tid visat på svaghet. Aktien var uppenbart inte omtyckt av investerare under 2011 och aktien laggade rallyt under senare delen av hösten. Lindab har dock kommit upp ordentligt sedan bottennoteringen men uppgången har tappat momentum och aktien visar tydliga indikationer på att den kan komma bryta ned. Med bakgrund av detta föreslår vi en blankning i intervallet kronor med stop loss vid 58,1 kronor. PHONERA LINDAB Nibe-aktien har brutit upp och ett köp är högst intressant Phonera handlas vid stöd på 52 kronor och stängningarna visar på styrka Victor Höglund victor.hoglund@ redeye.se Lindab-aktien ser ut att tappa momentum & aktien är en säljkandidat TRENDS NR 8 MARS 2012 SIDA 4

5 TRADINGGUIDEN Kortsiktig konsolidering Under veckan som gått kan vi konstatera att den långsiktiga trenden bland aktierna vi följer är oförändrad men att den kortsiktiga trenden numera nästan uteslutande är konsoliderande. BULL & BEAR Som vi skrev i förra veckans Trends behöver inte en avtagande kortsiktig trend automatiskt betyda att index skall bryta ned, det kan lika gärna vara en paus i trenden. För vår syn på index i helhet hänvisar vi till sidan 3. Bland enskilda aktier tycker vi det finns både köp och säljlägen. Alfa Laval och Telia är båda intressanta aktier. Alfa Laval handlas vid stöd och Telia kan vara intressant på en eventuell rekyl. Skanska, Lundin Mining samt Boliden noteras alla i konsolideringar och ett utbrott upp indikerar köpläge medan ett utbrott ned indikerar säljläge. I listan nedan har vi justerat ned stödnivån för AstraZeneca då aktien brutit ned. Samtidigt har vi justerat upp Handelsbanken då aktien brutit upp. För mer konkreta handelsförslag se sidan 4. BULL POWER BEAR POWER 2,9% 1,2% % Stigande trend 71% % Konsl. trend 24% % Fallande trend 5% STIGANDE 27 KONSOL. 9 FALLANDE 2 Aktie Lång trend Kort trend Kurs % 1 v Stöd % Motst. M % RSI ABB % -3.7% -2.3% -0.1% % -7.8% -1.4% -1.1% 3 % % 3.9% 5.9% 35.6% % Alfa Laval % 0.2% 1.4% % -4.4% -2.9% -3.0% % 0.3% 7.7% Alliance Oil % -1.3% 4.6% 0.1% % -7.6% -8.9% -4.8% % 8.8% 11.1% 7.7% Assa Abloy % -2.3% 2.6% 7.9% % -11.7% -5.2% -8.5% % 0.4% 2.4% 0.8% Astrazeneca % -3.5% 0.6% -1.5% % -4.5% 3.5% 1.7% % 3.6% 9.4% 7.7% Atlas Copco % 0.2% 2.0% 0.4% % -10.1% -9.0% -8.2% % -1.4% 0.6% Boliden %- -7.4% 0.4% 1.6 % % -5.5% 0.4 % % 11.3% 6.7% % Electrolux % 4.1% 31.0% % -14.8% -6.9% 11.3 % % 0.1% 41.0% Eniro % 0.3% -1.1% 0 % % -17.1% -16.7% % 7.2%.5% % Ericsson % -0.3% 3.8% 2.5% % -10.4% -14.3% -7.5% % -3.6% -0.1% 2.6% Getinge % -1.5% 1.0% % -8.4% -6.6% -8.1% % 0.4% 1.8% Hennes & M auritz % -0.1% 0.2% 3.5% % -9.2% -4.5% -5.6% % -0.1% 4.2% 3.2% Hexagon % % 1.3% % % -14.6% -7.9% % %- -1.4% 4.5% 1.2 % Husqvarna % 3.1% 0.1% 1.3% % -12.9% -12.1% -7.5% % 8.6% 9.3% 5.1% Investor % 3.0% % % -6.1% -7.2% % % 0.7% % % JM % -3.2% -5.8% 1.4 % % -0.4% 3 2.2%.8 % % 18.5% 9.5%.8 % Lundin M ining % -7.1% 3.8% 1.5% % -7.8% -5.4% -1.7% % 3.0% 9.6% 6.3% Lundin Petroleum % -4.2% 0.5% 1.4% % -7.4% -2.7% -7.5% % 14.4% 10.4% 10.5% M illicom % 1.0% 5.7% % -13.9% -14.2% -3.8% % 3.2% 3.8% 4.1% MTG % -1.0% -5.4% 0.3% % -5.4% -5.7% -6.1% % 2.0% 9.0% 8.6% NCC % -0.3% -0.1% % -12.8% -13.7% -13.1% % 2.0% 2.3% 1.5% Nokia % -0.1% 2.0% 5.6% % -9.2% -6.2% -7.0% % 12.9% 12.2% 7.4% Nordea Bank % 2.2% -1.6% 1.4% % -10.1% -6.6% -11.7% % 2.3% 6.7% 3.7% Oriflame % 0.2% 6.5% % -3.2% -2.7% -9.1% % 7.6% 1.8% 7.1% Sandvik % -1.0% 0.1% % -5.9% -7.8% -8.5% % 12.5% 10.3% 11.0% SCA % 4.5% -1.1% 0.5% % -9.4% -7.0% -7.5% % 9.3% 8.8% 7.2% Scania % 2.7% 3.9% % --3.7% % % % 0.6% 4 1.2%.0 % SEB % 3.0% -1.7% % -11.4% -2.4% -9.7% % 4.0% 5.8% 7.2% Securitas % 0.0% 6.8% 1.5% % -13.2% -15.8% -6.0% % 2.7% 3.9% 1.7% Skanska % -0.1% 0.7% 0.5% % -7.4% -3.7% % 4.1% 1.2% SKF % -0.4% 0.3% 1.2% % -10.9% -11.3% % 1.2% 1.8% 2.1% SSAB % 2.2% 5.5% 2.5% % -8.4% -6.1% -7.7% % 7.5% 9.5% 8.1% Sv. Handelsbanken % 0.2% 0.7% -1.1% % -8.3% -8.9% -5.3% % -1.3% 1.2% 2.1% Swedbank % 3.6% 1.7% % -10.4% % % % 4.5% 8.0% 7.6 % Swedish M atch % 0.8% 2.4% 1.8% % -9.5% -5.9% -8.1% % 2.9% 0.6% -1.5% Tele % -0.8% 3.7% 1.7% % -2.0% -7.4% -5.7% % 8.9% 5.6% 4.1% Teliasonera % -0.1% 2.4% 1.5% % -2.6% -6.8% -4.4% % -1.1% 1.2% Volvo % 2.6% 0.2% % -4.3% -7.6% -6.7% % 8.2% 5.4% 6.1% TRENDS NR 8 MARS 2012 SIDA 5

6 BOLAG I FOKUS Dibs DIBS rapport för det fjärde kvartalet var i nivå med våra förväntningar på försäljningen och något starkare när det gäller rörelsemarginalen. Försäljningen uppgick till 41,9 miljoner kronor och rörelsemarginalen till 20,6 procent. Det viktigaste i DIBS är att bolaget får upp tillväxttakten igen, vilket bolaget är på god väg att få. Tillväxttakten har ökat i varje kvartal under 2011 och i det fjärde kvartalet uppgick tjänstetillväxten i lokala valutor till 16 procent. Kurs SEK Mar Apr Jun Jul Sep Oct Nov Jan Feb Vår DCF värdering av DIBS motiverar ett klart högre värde på bolaget. Relativvärderingen talar dock för att dagens värdering är rimlig. För att läsa hela analysuppdatering tryck här: REDEYE RATING Dibs OMXS30 LEDNING: 9,0 TILLV. POT 8,0 LÖNSAMHET: 10,0 TRYGG PLA: 8,5 AVK. POT: 7,0 Alltele Intäkterna för Q4 kom in klart bättre än vi estimerat och uppgick till 212,2 MSEK jämfört med förväntat 203,9 MSEK. Kvartalet har dock påverkats av högre integrationskostnader än väntat varför EBITDA underträffade våra prognoser, -2,5 vs 0,5 MSEK. Underliggande EBITDA och kassaflöde (cirka 15 MSEK båda två) ger positiva signaler, vilket är bra då dessa två poster är bland de viktigaste. I Q4-rapporten presenterade bolaget sitt nya omsättningsmål om 1,7 miljarder vid utgången av Vi anser detta som uppnåbart givet historiken. Vi har gjort vissa justeringar i våra estimat och i takt med eventuella marginalförbättringar kan vi komma att justera estimaten ytterligare. DCF-värdet justeras upp till 35 kronor vs tidigare 33 kronor, vilket ger viss potential i aktien. Baserat på 2013-års prognos handlas aktien till PE under 10x, vilket inte heller det är dyrt. Hela vår uppdatering finns att läsa här: Kurs SEK Mar Apr Jun Jul Sep Oct Nov Jan Feb Alltele OMXS30 REDEYE RATING LEDNING: 8,0 TILLV. POT 8,0 LÖNSAMHET: 7,0 TRYGG PLA: 7,0 AVK. POT: 5,0 TRENDS NR 8 MARS 2012 SIDA 6

7 BOLAG I FOKUS Aerocrine Omsättningen under fjärde kvartalet slog våra förväntningar och framför allt är det en positiv utveckling i USA som lyfter försäljningen. Tillväxten kostar dock och resultatet blev svagare än vi förväntat oss. De nya kliniska riktlinjerna har haft en positiv effekt i USA och börjar ge avtryck i form av ökad andel personer som via sjukförsäkringar får kostnadsersättning för FENO-mätning och uppgår nu till 36,3 procent. Efter en stark utveckling på börsen har vi sänkt betyget för Avkastningspotential med 2 steg. Vi förväntar oss ett starkt nyhetsflöde närmaste månaderna, vilket gör aktien intressant trots att vi ser en ökad risk för en nyemission. Kurs SEK Mar Apr REDEYE RATING Jun Jul Sep Aerocrine OMXS30 Oct Nov Jan Feb Läs mer på: LEDNING: 7,0 TILLV. POT 8,0 LÖNSAMHET: 2,0 TRYGG PLA: 4,0 AVK. POT: 6,0 Caperio Caperio redovisade igår sitt resultat för det fjärde kvartalet Såväl omsättningen som resultatet överträffade våra förväntningar. Försäljningen uppgick till 233 miljoner kronor mot vår förväntning på 218 miljoner kronor. Det viktigaste var dock att bruttomarginalen fortsatte att stärkas och uppgick till 23,6 procent. Detta gjorde att även rörelseresultatet blev något över vår förväntning på 7 miljoner kronor och istället uppgick till 8 miljoner kronor. Caperio lämnar ett mycket bra 2011 bakom sig där bolaget vuxit organiskt med 13 procent och levererat ett resultat per aktie på 2,65 kronor. Bolaget har som utdelningspolicy att dela ut 50 procent av resultatet efter skatt och minoritetsintressen justerat för avskrivningar av Goodwill. Styrelsen har i år föreslagit en dubblering av utdelningen till 1,5 kronor per aktie, vilket vid nuvarande kurs innebär en direktavkastning på cirka fem procent. Överlag en bra rapport där tonen är fortsatt optimistisk med finansiella mål på en organisk tillväxt på 15 procent, EBITDA marginal på 5 procent och en föreslagen utdelningen på 1,5 kronor per aktie. Kurs SEK Aug Oct Dec Jan Caperio OMXS30 REDEYE RATING LEDNING: 7,0 TILLV. POT: 6,0 LÖNSAMHET: 6,0 TRYGG PLA: 6,5 AVK. POT: 7,0 REDEYE RATING Från och med den 1 februari 2010 har Redeye gått över till en egenutvecklad analysmodell, Redeye Rating, som bygger på en fundamental analys av bolagets förutsättningar. Syftet är att modellen ska ge en bättre bild av potential i förhållande till risk i aktien än vad köp och sälj gör. Analysmodellen avser också att minimera risken med subjektiva åsikter om bolaget och aktien i analysarbetet, för att ge extra trovärdighet åt analysen. Till grund för analysmodellen ligger fem värderingsnycklar, t ex Ledning och Trygg placering. Varje värderingsnyckel består av en sammanvägning av ett antal generiska nyckelvärdedrivare eller faktorer som värderas på en betygskala från 0 till 2 poäng (2 poäng: Bra/Utmärkt, 1 poäng: Godkänd/Tillfredsställande, 0 poäng: Dålig/Bristfällig). Maxpoängen för en värderingsnyckel är 10 poäng (full cirkel=röd cirkel). Minpoängen är 0 poäng(tom cirkel=rosa cirkel). Värderingsnycklarna och de faktorer som underbygger dem skiljer sig åt beroende på vilken typ av bolag det rör sig om. För mer information se: TRENDS NR 8 MARS 2012 SIDA 7

8 VECKANS PORTFÖLJFÖRÄNDRINGAR KÖP: - SÄLJ: - Återhämtning i Vitrolife - PORTFÖLJKOMMENTAR Portföljen har liksom index stigit försiktigt under veckan med en uppgång på 0,7 procent där de bästa aktierna utgjordes av Scania och Vitrolife. Scania-aktien har tidigare laggat efter den cykliska sektorn något men tagit igen förlorad mark på sistone. Vitrolife har återhämtat sig efter nedgången i samband med Q4-rapporten och vi ser fortsatt potential i aktien där vårt DCF-värde uppgår till 54 kronor per aktie. Även Net Entertainment har gått bra med en uppgång på 1,9 procent. Aktien gick trögt under 2011 men ser nu ut att piggna till och vi tror på en bra utveckling under Nordic Mines har fortsatt gå svagt och aktien tyngs sannolikt av den riktade nyemissionen som ännu inte genomförts. Det är också osäkert hur upprampningen av produktionen går men förhoppningsvis kommer bolaget släppa en produktionsrapport efter utgången av mars. Det är viktigt att bolaget får upp produktionen från de låga nivåer som sågs i januari då bolagets terminskontrakt avseende 36 procent av produktionen börjar gälla från och med andra kvartalet i år. Hjalmar Ahlberg Hjalmar Ahlberg Analytiker Hjalmar Ahlberg arbetar som analytiker på Redeye med ansvar för Trends och Redeyes portföljprodukt Top Picks. Trendsportföljen har gett +710 % i avkastning mellan åren samtidigt som Top Picks har gett +673 % i avkastning mellan åren LÄS HJALMARS ANALYS PÅ NÄSTA SIDA TRENDSPORTFÖLJEN UTVECKLING Kurs SEK Apr'04Dec'04Sep'05Apr'06Jan'07Sep'07May'08Feb'09Nov'09Jun'10Mar'11Dec'11 SEDAN SENASTE NR: PORTFÖLJEN OMXSPI 0,7% 1,1% SEDAN ÅRSSKIFTET PORTFÖLJEN OMXSPI -1,7% 12,8% TRENDS OMXSPI AKTIE KÖPDATUM ANDEL KÖPKURS KURS NU MÅL STOPP *UTV I PORT SAX Avega % % 22% Axfood % % 9% Mekonomen % % -2% Net Entertainment % % 5% Nibe % % -3% Nordic Mines % % 2% Scania % % -3% Skanska % % 19% TeliaSonera % % 7% Vitrolife % % 22% * Förändrad objektiv- eller stoppnivå sedan senaste numret av Trends ** Utdelningskorrigerad. Kurserna i portföljen fastställs kl under föregående börsdag. TRENDS NR 8 MARS 2012 SIDA 8

9 VECKANS PORTFÖLJFÖRÄNDRINGAR KÖP: - SÄLJ: - Bra drag i fertilitetssektorn - ANALYS / BOLAGSKOMMENTAR Vitrolifes främsta konkurrent Origio har släppt sin bokslutskommuniké för Liksom Vitrolife växte bolaget kraftigt under fjärde kvartalet vilket vittnar om en stark tillväxt i sektorn men även att bägge bolagen tar marknadsandelar. Origio siktar år 2012 på en tillväxt på minst 10 procent vilket kan jämföras med vår prognos på 11 procent för Vitrolife. Vitrolife-aktien utgör fortsatt en av våra favoriter och nästa spännande steg för bolaget är att nå godkännande och lansering av Steen Solution senare i år. Detta kommer visserligen innebär ökade kostnader under 2012 men långsiktigt ger det en intressant potential. Lönsamheten är nämligen betydligt högre inom transplantationsområdet jämfört med fertilitetsområdet. Vi tycker också att aktien ger en bra balans i portföljen då branschen de verkar inom är konjunkturokänslig. Således behåller vi aktien i portföljen och gör inte heller några andra byten denna vecka. Hjalmar Ahlberg Track Record (OMXSPI inom parentes): Trendsportföljen: 1999, 91% (67%); 2000, 9% (-12%); 2001, -2% (-17%); 2002, -10% (-37%); % (30%); % (18%): % (33%): ,5% (23,6%) ,5% (-6%) ,1% (-42,0%) ,4% (46,7%) ,7% (23,2%) ,8% (-16,7%) Fakta Portföljen är viktad och ackumulerat resultat beräknas som genomsnittlig förändring. Portföljens inriktning är medellånga investeringar med stor potential. Målsättningen är att slå SX All-Share. Avsikten är inte att ge en hel investeringsstrategi. Varje vecka justeras portföljen efter nya förutsättningar. Ursprunglig köpkurs avser aktiekursen vid det ursprungliga köpdatumet. Aktuell kurs är kursen pressläggningsdagen. Objektivet är aktiens målkurs och stopp den nivå till vilken vi kommer att lämna positionen. Kursutvecklingen sedan ursprunglig köpkurs är den procentuella förändringen av aktuell kurs och ursprunglig köpkurs. VECKANS KÖP & SÄLJ KÖP: Kurs - - Vitrolife 37,5 kr SÄLJ: Kurs utv index - - -% -% Tradedoubler 27,6 kr -40,0% -24,0% TRENDS NR 8 MARS 2012 SIDA 9

10 ANALYS MWC Världens största telekommässa - ANALYS: TELEKOMSEKTORN I veckan som har gått har världens största och viktigaste telekommässa, Mobile World Congress, arrangerats i Barcelona. I princip var alla viktiga telekom/datakomföretag där, förutom Apple. Ämnen som flitigt omnämnts är bland annat att en kraftigt ökad datatrafik väntas framöver, samt att LTE (4G) väntas rullas ut i fler länder och regioner inom närtid. Fokus ligger även på kampen mellan Android (Google), Windows (Microsoft) samt Apple. Vidare har flertalet industribolag och teknikbolag haft presentationer där olika M-2-M (machine-to-machine) samt moln-lösningar och visioner inom områdena presenterats. Slutligen har det likt tidigare år presenterats ett stort antal smartphones och läsplattor, samt tillhörande appar. Från mässan kommer nyheter och rykten kring hur de olika mjuk- och hårdvaruproducenterna planerar för, och bygger, kommunikations-ekosystem där deras produkter skall vara spindeln i nätet. Partnerskapen som det ryktas kring är inte helt otippat bland annat Nokia-Microsoft samt Google-Motorola. Mobila betalningslösningar är ett annat hett ämne i år och visionen är att mobilen på sikt skall ersätta alla andra former av betalningsmedel. I Sverige har nyligen Wywallet bildats, vilket är en mobilplånbok. Bolaget ägs utav de 4 stora operatörerna Telia, Tele2, Tre och Telenor. Ericssons VD annonserade få nyheter av vikt under sitt tal i måndags. Det enda relevanta för aktiemarknaden var att han indikerade att Ericsson tagit rejält med marknadsandelar inom mobilsystem under Han menande att Ericsson ökade sina marknadsandelar från 32 till 38 procent vilket vi tycker låter mycket. Dock är det uppenbart att de faktiskt tar marknadsandelar, vilket är positivt. Ericsson-aktien värderas till cirka 14x res- pektive 13x vinsten för 2012p och 2013p. Detta tycker vi fortsatt är lågt och vårt DCF-värde är oförändrat 75 kronor/aktie, vilket indikerar en uppsida. Vi har också noterat att Ericssons estimat har kommit ned dramatiskt, vilket borde borga för att risken i aktien är relativt begränsad. Det andra stora nordiska telekombolaget Nokia hade också en presskonferens tidigare i veckan. Bolaget hade inför mässan haussat förväntningarna rejält. Tyvärr annonserade bolaget endast några mindre nyheter i form av en ny Windowstelefon (Lumia 610), en bra kameratelefon (Nokia 808 Pure) samt tre billiga mobiltelefoner (Asha). VDn fortsatte upprepa att de nya Windowstelefonerna säljer bra och vi tycker att Nokias nya Windowsmodeller ser intressanta ut. Vi har förvisso sett få konkreta fakta på att försäljningen har tagit fart, men för den riskvillige kan en investering i Nokiaaktien vara intressant. Vårt DCF-värde är fortsatt 5,0 euro/aktie (eller cirka 45 kronor/aktie) varav kassan står för 1,4 euro/aktie. EV/S-multipeln för 2012p är endast 0,3x medan p/e-talet exklusive engångskostnader för 2012p är 22x. Utöver att Nokia kommunicerat att de ska vara den självklara Windowsmobilen, har vi kunnat följa intressanta nyheter från bl.a Samsung, Huawei, Sony samt HTC. Industrianalytiker är till viss del missnöjda med vad de sett då de anser att fokus fortsatt ligger för mycket på hårdvara framför mjukvara. Analytiker tycker att tillverkarna lägger för mycket fokus på hårdvaran då det till stor del är mjukvaran och apparna, samt andra partnerskap som bygger det extra värdet för konsumenterna. Samsung har presenterat modellen Beam med inbyggd HD-projektor samt två olika läsplattor. Att Samsung inte presenterade någon uppföljare till sin flaggskeppsmodell var väntat då bolaget tidigare meddelat att detta kommer ske under våren. Givet vad som kommunicerats kring denna modell väntar vi oss ingenting annat än att denna telefon kommer att vara fullproppad av den senaste tekniken. Huawei presenterade en rent tekniskt mycket stark smartphone, men branschkunniga menar att varumärket Huawei är svagt. Huawei har dock på relativt kort tid lyckats ta en stor position på nät-sidan, varför det inte vore otänkbart att de även lyckades på telefonsidan. Sony presenterade sina första telefoner (varav en med HDMI-anslutning) sedan skilsmässan från Ericsson och fokus ligger på integration med video och musik. HTC presenterade en helt ny serie, One, vilket enligt VDn skall vända försäljningsutvecklingen för tillverkaren framöver. Lyftet skall komma av att serien är fullmatad med den snabbaste och bästa processorn, bästa grafikkortet samt en välutvecklad kamera. Utöver det skall telefonerna även vara enkla att använda. Så som marknaden för smartphones ser ut nu är Apple 1:a, Samsung 2:a men därefter är det relativt öppet fält och kanske kommer vi under året få se antingen Nokia, HTC, Sony eller Huawei befästa sin position som 3a på marknaden. Slutligen är det värt att nämna att den svenska uppstickaren Doro nyligen lät meddela att de planerar börja bygga smartphones (för seniorer) som skall baseras på både Windows och Android. Doro handlas för närvarande till EV/Smultipeln för 2012p på 0,5x medan p/e-talet för 2012p är knappt 9x. Den som önskar läsa mer om Doro kan göra det här: update/doro-nagot-svag-orderingang Victor Höglund Greger Johansson TRENDS NR 8 MARS 2012 SIDA 10

11 Hoppet ligger på H2 ANALYS - ANALYS: ESTIMAT Estimat ned, förväntningarna höga på andra halvåret. Jämfört med vår föregående undersökning av prognoserna avseende nästa års försäljning och EBITDA-resultat för börsens största bolag, som gjordes innan Q4-rapporterna, har nedjusteringarna fortsatt under januari och februari. Detta går stick i stäv med den starka börsutveckling som skett under början av året. I verkstadssektorn gjordes kraftiga nedjusteringar under andra halvan av 2011, både avseende försäljning, men framförallt EBITDA-resultat. Stora sänkningar gjordes främst i Alfa Laval och SKF medan Atlas Copco och Sandvik klarade sig bättre. Samma trend har även gått att se under de senaste månaderna, där dock Atlas Copco klarat sig bättre med oförändrade prognoser avseende EBITDAresultat för Intressant att notera är också att verkstadssektorn väntas leverera ett ökat EBITDA-resultat under 2012 totalt sett. Detta väntas framförallt ske under andra halvan av året medan EBITDA väntas ligga på oförändrade nivåer under första halvåret. Med beaktning av den starka kursutveckling som sektorn haft kan det därmed finnas risk för besvikelser då mycket ser ut att ha tagits ut i förskott. Sannolikt kommer det krävas att bolagen kan måla upp en hyfsat positiv bild över framtiden i kommande kvartalsrapporter för att analytikerna skall kunna behålla estimaten för H Två bolag som fått se estimaten uppjusterade är de typiskt defensiva TeliaSonera och Swedish Match. Bägge bolagen väntas också visa en stark resultatökning under både H1 och H2 2012, vilket gör dem intressanta. Dock har Swedish Match-aktien även gått starkt - således reflekteras detta till viss del redan i kursen. Slutsatsen blir att förväntningarna på börsens cykliska bolag är höga. Samtidigt kan inte ett positivt scenario uteslutas, då prognosuppjusteringar vid en börsvändning kan lagga efter, vilket var fallet under börsuppgången Marknaden är dock tillbaka vid nivåer då signalerna vad gäller framtida konjunktur var goda och estimaten låg på en hög nivå. Således är det antingen så att estimaten är fel och skall justeras upp eller att börsuppgången är omotiverad och en nedjustering stundar. Vi tror att nedsidan vid ett negativt scenario är större än uppsidan vid ett positivt scenario. Vi anser därmed att det kan vara läge att minska sin exponering mot verkstadssektorn och vikta upp defensiva innehav. Victor Höglund Hjalmar Ahlberg SALES EBIT Q112E Q212E Q312E Q412E Index 90 Verkstad dec-09 feb-10 apr-10 jun-10 aug-10 okt-10 dec-10 feb-11 apr-11 jun-11 aug-11 okt-11 dec-11 TRENDS NR 8 MARS 2012 SIDA 11

12 Uttalanden satte fart på aktien - ANALYS: ACTIVE BIOTECH I veckan som gick höll Active Biotechs partner Teva en bolagspresentation på Citi Global Health Care Conference. Under presentationen kommenterades status för laquinimod som utvecklas för indikationerna multipel skleros (MS), Crohns sjukdom och Lupus. En ny fas III-studie planeras inom MS för att leva upp till krav från den amerikanska regulatoriska myndigheten FDA. Tevas förhoppningar är att denna ska genomföras med ett så kallat Special Protocol Assessment (SPA). Fördelen med ett SPA är att FDA i ett sådant läge redan innan studien startar säger vad som krävs för ett godkännande. Teva vill få använda funktionsnedsättning (EDSS) som primärt mål i kommande studie istället för det mer vedertagna - att minska antal relapser per år. Utöver en ny fas III-studie är planen att även utvärdera en högre dos än i tidigare fas III-studier med laquinimod i hopp om att visa än bättre effekt. Utöver det påpekade Teva att processen i EU inte har kört i diket utan att dörren står på glänt för möjligheten att registrera laquinimod utifrån resultaten från BRAVO- och ALLEGROstudierna. Faller alla dessa bitar på plats vore det mycket positiva besked för Active Biotech, framför allt om FDA accepterar minskning av funktionsnedsättning som primärt mål med studien. Att minska risken för funktions-nedsättning är där laquinimod visat riktigt bra resultat. ANALYS Det som fick marknaden att reagera och satte fart på aktien var forskningschefens uttalande att en ny fas III-studie kan starta redan inom 2-3 månader. Detta har tolkats som att processen som pågår med FDA mer eller mindre redan är i hamn. Erfarenheten säger dock att FDA är en myndighet som ofta tar god tid på sig att ge besked i denna typ av frågor, samt ofta är motsträviga till förändringar. Tillsvidare avvaktar vi konkreta besked från FDA innan vi inkluderar laquinimod i vår värderingsmodell. Vi värderar Active Biotech till 50 kronor och ett slutgiltigt positivt besked från FDA ger en värdeökning med drygt 20 procent. Som vi tog upp i förra numret av Trends finns flera osäkerhetsmoment kring Active Biotech de närmaste månaderna och i relation till potentialen finns det intressantrare aktier i sektorn. Klas Palin Trygghet och potential i samma paket - ANALYS: CHERRYFÖRETAGEN Cherryföretagen omfattar både mogna och växande affärsområden, vilket ger både trygghet och tillväxtpotential. Cherryföretagens (Cherrys) historia sträcker sig tillbaka till 60-talet. En av bolagets styrkor är att flera av grundarna fortfarande dominerar ägarlistan. De två mogna affärsområdena, Restaurangkasino och Maritimt Spel, generar löpande positiva kassaflöden medan Nätspel står för tillväxtpotentialen. Offensiva satsningar inom Nätspel I Q1 i fjol lanserade Cherry en satsning på lotterier på internet under namnet Eurolotto.com. Marknaden är obearbetad av privata spelbolag och tanken är att ta marknadsandelar av statliga spelbolag, i första hand i Norden. Satsningen har lett till att Nätspels rörelsemarginal fallit från 21,0 procent under 2010 till 7,9 procent I Q4-rapporten meddelade Cherry att bolagets nätkasino ska rullas ut på fler marknader i Europa i sommar under varumärket Euroslots.com. Expansionen är tänkt att genomföras främst genom intäktsdelning med marknadsföringspartners, vilket begränsar risken på kostnadssidan. Marginalförstärkning måste till Efter Q4-rapporten med en låg rörelsemarginal för Nätspel har vi sänkt våra prognoser för vinsten i år till 2,09 kronor per aktie. För att motivera en positiv inställning till aktien på nuvarande nivå kring 25 kronor (P/E 12,2) krävs en tro på att bolaget under 2012 och 2013 höjer marginalen inom Nätspel. I våra prognoser räknar vi med att marginalen ökar från 7,9 procent 2011, till 10,8 procent i år och vidare till 12,9 procent Marginalförbättringen baserar vi på antagandet att satsningen på lotterier på internet når lönsamhet i år. Vidare bedömer vi att expansionen av kasinodelen kommer att bidra positivt från Q4 i år och givetvis under hela På nedersta raden räknar vi med en vinsttillväxt på 60 procent 2013, vilket ger ett P/E-tal på lockande 7,6. Framgångsrika entreprenörer bakom rodret Sammantaget ser vi Cherry som en investering som kombinerar tryggheten av starka kassaflöden med tillväxtpotentialen inom Nätspel. Mycket hänger på Lorang Andreassen och Morten Klein, de två grundarna av Automatgruppen som 2010 sålde bolaget till Cherry och som nu är stora ägare inom Cherry. Om de kan upprepa sin framgång från Automatgruppen med lotteriet Eurolotto.com och nätkasinot EuroSlots.com är potentialen stor. Svaret får vi dock först inom två år. Dawid Myslinski TRENDS NR 8 MARS 2012 SIDA 12

13 REDEYES BEVAKNIG REDEYE RATING REDEYE ESTIMAT BOLAG LEDNING TILLV. POT. LÖNSAMHET TRYGG PLAC. AVK. POT. VALUTA BASÅR FÖRS. 11E TILLV. 11E EBIT 11E EBIT- MARG. VPA JUST. 11E 3L System 5,0 6,0 6,0 5,5 2,0 SEK % 4 4% 1,26 Active Biotech 6,0 8,0 0,0 3,0 4,5 SEK 2011 n.m. 2036% -101 neg. n.m. Addnode 8,0 6,0 6,0 7,0 7,0 SEK % 99 8% 3,02 Addtech 8,0 4,0 8,0 8,5 4,5 SEK % 424 9% 13,17 Aerocrine 7,0 8,0 2,0 4,0 6,0 SEK % -133 neg. -1,32 Allenex 3,0 6,0 1,0 6,0 5,0 SEK % -13 neg. -4,20 AllTele 8,0 8,0 7,0 7,0 5,0 SEK % -11 neg. -1,48 Anoto 5,0 8,0 2,0 5,0 5,0 SEK % -243 neg. -0,16 Arise Windpower 6,0 7,0 7,0 7,0 4,5 SEK % % 1,41 Artic Gold 7,0 5,0 0,0 6,0 8,0 SEK % -7 neg. -0,29 Aspiro 6,0 9,0 0,0 6,5 4,0 SEK % -40 neg. -0,20 AstraZeneca 7,0 6,0 10,0 7,5 7,5 USD % % 7,44 Avega 9,0 9,0 8,0 7,0 9,0 SEK % 43 11% 2,40 Axis 8,0 8,0 9,0 7,5 4,0 SEK % % 6,56 Betsson 10,0 7,0 10,0 6,0 7,0 SEK % % 13,74 Betting Promotion 4,0 6,0 4,0 4,0 6,0 SEK % -11 neg. -1,05 BioInvent 8,0 9,0 0,0 2,0 9,0 SEK % -72 neg. -0,99 Biotage 5,0 6,0 6,0 6,0 8,5 SEK % 24 6% 0,31 Bong Ljungdahl 7,0 5,0 3,0 7,0 6,0 SEK % 40 1% -0,98 Boule Diagnostics 4,0 7,0 5,0 7,5 8,5 SEK % 17 7% 2,14 Bredband2 6,0 7,0 5,0 4,0 4,0 SEK % 6 3% 0,01 Caperio 7,0 6,0 6,0 6,5 7,0 SEK % 21 3% 2,60 Capilon 3,0 5,0 4,0 5,0 7,0 SEK % 34 6% 3,72 Catella 7,0 5,0 5,0 6,0 7,5 SEK % 17 2% 0,05 CellaVision 9,0 8,0 7,0 7,0 7,0 SEK % 18 12% 0,62 Central Asia Gold 4,0 5,0 1,0 4,5 5,5 SEK % -60 neg. -3,61 Cherryföretagen 8,0 7,0 6,0 6,5 7,5 SEK % 37 8% 2,81 Cision 9,0 7,0 7,0 6,5 8,0 SEK % % 5,69 Consilium 6,0 5,0 7,0 8,0 5,0 SEK % 63 6% 2,50 Creative Antibiotics 7,0 5,0 0,0 3,0 5,0 SEK % -14 neg. -0,27 Cybercom 6,0 6,0 7,0 7,0 7,0 SEK % -125 neg. -3,99 DGC One 9,0 7,0 9,0 8,0 6,0 SEK % 42 11% 3,57 DIBS AB 9,0 8,0 10,0 8,5 7,0 SEK % 29 19% 2,26 Doro 8,0 8,0 7,0 8,0 4,0 SEK % 62 8% 2,99 Enea 7,0 7,0 7,0 7,0 6,0 SEK % 3 0% 11,37 Ericsson 7,0 6,0 7,0 7,0 4,5 SEK % % 4,57 Exini 5,0 9,0 2,0 2,5 8,0 SEK % -5 neg. n.m. Formpipe 8,0 7,0 7,0 7,0 7,0 SEK % 20 18% 1,20 Free2move 2,0 6,0 4,0 1,0 3,0 SEK % -4 NEG. -0,59 Getinge 9,0 7,0 9,0 9,5 4,5 SEK % % N.M. Getupdated 6,0 7,0 4,0 6,5 8,0 SEK % 11 6% -0,02 Geveko 4,0 5,0 2,0 4,5 6,5 SEK % -71 NEG. -6,90 Gunnebo 1,0 5,0 4,0 6,0 2,5 SEK % 260 5% 2,12 Haldex 6,0 5,0 4,0 6,5 4,0 SEK % 276 7% 3,82 Hansa Medical 6,0 9,0 0,0 2,0 8,5 SEK % -24 NEG. -3,18 Hexagon 9,0 7,0 9,0 9,0 3,5 EUR % % 0,84 HiQ International 9,0 5,0 9,0 7,0 4,0 SEK % % 2,57 Invisio 6,0 8,0 2,0 4,0 8,0 SEK % -24 neg. -0,88 Karo Bio 7,0 4,0 0,0 1,0 6,0 SEK N/A -266 neg. -0,67 TRENDS NR 8 MARS 2012 SIDA 13

14 REDEYES BEVAKNIG REDEYE RATING REDEYE ESTIMAT BOLAG LEDNING TILLV. POT. LÖNSAMHET TRYGG PLAC. AVK. POT. VALUTA BASÅR FÖRS. 11E TILLV. 11E EBIT 11E EBIT- MARG. VPA JUST. 11E Kopparberg Mineral 7,0 5,0 0,0 4,0 7,5 SEK % -7 neg. -1,08 Kopy Goldfields 5,0 5,0 0,0 5,5 5,5 SEK % -9 neg. -0,97 Lagercrantz 7,0 4,0 6,0 8,5 4,5 SEK % 159 7% 6,68 Meda 9,0 9,0 8,0 7,0 6,0 SEK % % 5,32 Medivir 6,0 8,0 3,0 5,0 6,5 SEK % % 4,48 Micronic 6,0 7,0 2,0 6,5 6,0 SEK % -66 neg. -0,91 Moberg Derma 8,0 6,0 1,0 4,5 7,5 SEK % -8 neg. n.m. Nederman 8,0 6,0 7,0 8,0 6,5 SEK % 123 6% 5,62 Net Entertainment 9,0 7,0 10,0 8,5 4,5 SEK % % 2,98 Net Insight 8,0 8,0 7,0 7,0 5,0 SEK % 43 15% 0,13 NIBE 9,0 5,0 9,0 7,5 5,0 SEK % % 7,47 Nokia 5,0 5,0 5,0 5,0 4,0 EUR % neg. 0,28 Nolato 9,0 6,0 7,0 7,0 4,5 SEK % 190 6% 4,97 Nordic Mines 7,0 4,0 0,0 7,0 6,5 SEK N/A -18 neg. -0,72 Novo Nordisk 9,0 8,0 10,0 7,0 6,0 DKK % % 28,64 Opus Prodox 7,0 7,0 7,0 6,5 8,0 SEK % -3 neg. -0,03 Orc Software 9,0 4,0 7,0 6,5 4,5 SEK % % 3,22 Orexo 6,0 8,0 1,0 5,0 8,5 SEK % -391 neg. -12,79 Orion Corporation 4,0 5,0 8,0 7,0 3,5 EUR % % 1,43 Phonera 8,0 7,0 8,0 7,0 5,0 SEK % 31 8% 6,43 Pledpharma 5,0 8,0 0,0 2,5 7,0 SEK % -34 neg. n.m. Prevas 7,0 7,0 7,0 7,0 7,0 SEK % 47 8% 3,34 Probi AB 7,0 7,0 8,0 7,5 8,5 SEK % 18 19% 1,40 RaySearch Laboratories 6,0 7,0 6,0 4,0 4,0 SEK % 28 22% 0,50 Redbet 5,0 6,0 3,0 4,5 8,0 SEK % 16 21% 0,59 Sectra 6,0 6,0 7,0 7,0 5,0 SEK % % 2,43 Sensys Traffic 4,0 7,0 3,0 2,0 7,5 SEK % -52 neg. -0,13 Systemair 7,0 6,0 9,0 9,0 5,0 SEK % % 5,86 Topotarget 4,0 7,0 0,0 1,5 8,0 DKK % -30 neg. -0,23 Transcom 5,0 6,0 4,0 6,0 5,0 EUR % -27 neg. -0,29 Unibet 7,0 7,0 8,0 8,0 5,0 GBP % 40 26% 1,27 Vitrolife 5,0 7,0 6,0 9,0 5,0 SEK % 40 11% 1,54 *REDEYE RATING För information om Redeye Rating se: **För investmentbolag byts Tillväxtpotential och Lönsamhet ut mot Portföljförvaltning och Direktavkastning VIKTIG INFORMATION: Redeye AB är ett fristående analysföretag som står under Finansinspektionens (FI) tillsyn sedan juli Detta dokument är framställt i informationssyfte för allmän spridning och är inte avsett att vara rådgivande. Redeye frånsäger sig därmed allt ansvar för eventuell förlust eller skada av vad slag det må vara som grundar sig på användandet av detta material. Redeye kan genomföra analyser på uppdrag av, och mot en ersättning från, det bolag som belyses i analysen alternativt ett emissionsinstitut i samband M&A, nyemission eller en notering. Läsaren av dessa rapporter kan anta att Redeye har erhållit eller kommer att erhålla betalning för utförandet av finansiella rådgivningstjänster från bolaget/bolag nämnt i rapporten. Ersättningen är ett på förhand överenskommet belopp och är inte beroende av innehållet i analysen. För mer information runt ansvarsbegränsningar och potentiella intressekonflikter se: TRENDS NR 8 MARS 2012 SIDA 14