Upp till bevis. Hopp, förtvivlan och Karo Bio. Full fart. Bra läge. Fortsatt uppåt. Känslosvall

Transkript

1 OMX SPI NASDAQ DOW JONES 1,0% 2,3% 0,8% Nummer 34 oktober 2010 Upp till bevis Känslosvall Storägaren Karl Magnussons blogg har eldat på debatten om Karo Bio på redeye.se. 77 kommentarer har de 7 bloggar som skrivits om bolaget fått under veckan. Klicka och läs! Rapportsäsongen börjar få upp farten och i nästa vecka är dags för börsen telekomjättar Ericsson och Nokia att bekänna färg. Vi tar tempen på bolagen inför Q3-rapporterna. På förhand lockar Nokia mest då vi tror att aktien har mer att ge i ljuset av en historiskt låg värdering. Portföljen JM Orexo Utveckling senaste nr: 2,9% Under 2010: 30,8% Fortsatt uppåt Sidan 10 Trendsportföljen har gått starkt i veckan. Framförallt är det byggbolagen som har utvecklats mycket bra. Vi väljer dock att minska vår exponering mot sektorn och tar ut en bra vinst i JM. In kommer istället Orexo som vi åter ger en chans då positiva besked kring bolagets flaggskepp Abstral rycker allt närmare. Sidan 8 Full fart Vinden har vänt för Haldex som efter en tung period uppnått hyfsad lönsamhet. Stigande volymer i kombination med att spännande strukturaffärer står för dörren borde ge mer bränsle åt aktien. Sidan 11 Bra läge Rapporten från Bioinvent stärker vår tro på aktien som nått mycket attraktiva nivåer. Positiva nyheter och potential till kassaklirr inom kort motiverar en uppvärdering tycker vi. Sidan 9 Innehåll Hetluften...2 Teknisk analys OMX... 3 Teknisk analys Aktier...4 Bolag i fokus Tradingguiden...7 Portföljen...8 Analys - Bioinvent/Orc...9 Analys - Ericsson/Nokia...10 Hopp, förtvivlan och Karo Bio Sidan 2 Analys - Invisio/Haldex...11 Redeye Rating

2 Hetluften Nästa vecka Hopp, förtvivlan och Karo Bio Det "surras" vidare om Karo Bio. På måndagen skrev storägaren Karl Magnusson en blogg på Redeyes hemsida där han pressade Karo Bios styrelse. Tillsammans med ett antal bundsförvanter uppges han äga 18 procent av bolaget. Något som även bekräftats av ordföranden i bolaget. Men detta var inte det första kapitlet i Karl Magnussons scoop. I förra veckan kunde man läsa en intervju med densamme i media. Karl Magnusson som tillsammans med sina bundsförvanter är den absolut största ägaren i Karo Bio, gick då ut med att man ville genomföra en fullt garanterad företrädesemission i bolaget på 250 miljoner kronor till en kurs på 5,50 kr. När artikeln skrevs stod aktien i ungefär 5 kr men har nu sökt sig uppåt till cirka 5,50 kr. Med tanke på marknadens reaktion kan man anta att förslaget tas på fullaste allvar. Pengarna skall användas för att ta in bolagets substans Eporotirome i fas III, sista steget innan en registrering. Planen var tidigare att man skulle gå in i denna fas med en partner, då det är mycket kostsamt att genomföra en fas III-studie. För ganska exakt ett år sedan skrev jag en krönika om bioteknikbranschen med namnet "Plötsligt så händer det!". Krönikan är en av de mest lästa texterna på Redeye och innehållet väckte många starka känslor. I texten tog jag upp de risker som investerare måste vara medvetna om när de investerar i bioteknik. En jämförelse med Trisslotter gjordes vilket var lysande enligt några och förkastligt enligt andra. I dag kan man fortfarande identifiera två läger vad gäller bioteknik i allmänhet och Karo Bio i synnerhet på Redeyes blogg. Under veckan har det skrivits 7 bloggar och 77 kommentarer om Karo Bio. Det finns förmodligen inte något ämne som uppriver mer känslor. Varför kan man fråga sig. Förmodligen är det pengar som är inblandade. Många investerare kan tänkas ha gått på en nitlott i Karo Bio och är därför arga på att de en gång lyssnade på de investerarprofiler som alltid ser fantastiska köplägen i aktien. Bloggaren Robson kommenterar den förtroendekris som Karo Bio upplever. "Detta är ett förhoppningsbolag, där något verkligt hopp inte setts på flera år". Han fortsätter: "Aktien är en lott och borde värderas som en sådan. Det är möjligt att aktieägarna kan få tillbaka tio till tjugo gånger pengarna". Men vägen kommer till mycket stor del att avgöras av slumpen och ingenting annat. De mer positiva bloggarna "springman" och "krax" tror att bolagets strategiska beslut att gå vidare utan en partner var rätt väg att gå. Själv kan man väl konstatera att detta beslut förmodligen har ökat både risken och potentialen i bolaget. Förmodligen är det just risken i Karo Bio som gör aktien så oerhört intressant. Aktieägarna får ständigt leva ett liv i gränslandet mellan hopp och förtvivlan. Besvikelserna har dock varit så pass många i bolaget att man tycker att sannolikheten till framgång rent teoretiskt borde vara stor. Denna slutsats skulle jag dock kunna gjort för både ett och två år sedan. Tiden får utvisa om den nya styrelsen och de nya storägarna lyckas styra detta högriskprojekt i rätt riktning. Ni som vågar kan bli utblottade eller stormrika. Tänk bara på att spara ihop en buffert för kommande nyemissioner och magsår. Tomas Otterbeck FREDAG DEN 15 OKTOBER RAPPORTER Axis, Luxonen. Utländska: General Electric, Sony Ericsson BÖRS ÖVRIGT Clas Ohlson, H&M: försäljningssiffror STATISTIK USA: KPI, detaljhandel, Empire Manufacturing Index, Michiganindex, grossistlager CENTRALBANKER Fed: Ben Bernanke talar MÅNDAG DEN 18 OKTOBER RAPPORTER Metro International, Utländska: Apple, Citigroup, IBM STATISTIK USA: industriproduktion USA: NAHB husmarknadsindex TISDAG DEN 19 OKTOBER RAPPORTER Beijer Electronics, Cloetta, Getinge, Millicom, MTG, SKF, Castellum, Utländska: Bank of America, Goldman Sachs, STATISTIK Tyskland: ZEW-index USA: bostadsbyggande ONSDAG DEN 20 OKTOBER RAPPORTER Cybercom, DGC, Fagerhult, Intoi, Proact, Probi, Saab, SHB, Tele2, Transcom, Utländska: BHP Billiton, Boeing CENTRALBANKER Fed: Beige Book TORSDAG DEN 21 OKTOBER RAPPORTER ÅF, Boliden, Elanders, Kinnevik, Knowit, Kungsleden, Nokia, Odd Molly, Swedbank, Uniflex, Utländska: Caterpillar, Morgan Stanley, STEricsson STATISTIK USA: ledande indikatorer USA: Philadelphia Fed index Redaktion: Ansvarig utgivare: Jan Glevén Redaktionen: Jan Glevén, Urban Ekelund, Christian Lee, Henrik Alveskog, Erik Kramming, Greger Johansson, Klas Palin, Hjalmar Ahlberg, Dawid Myslinski, Tomas Otterbeck & Magnus Söderberg. Prenumeration: Kundtjänst Trends utkommer 42 ggr per år och kostar 1980 kr Annonser: info@redeye.se Disclaimer: Denna text får inte kopieras för annat än personligt bruk. Informationen i denna text anses vara tillförlitlig men Redeye kan inte garantera dess riktighet. Åsikter och estimat bygger på bedömningar som kan förändras från tid till annan. Redeye kan inte på något sätt ansvara för de investeringsbeslut som ovanstående text ger upphov till. Redeyes medarbetare kan äga aktier i ovan nämnda bolag. Copyright Redeye AB. Utgiven av Redeye AB Mäster Samuelsg 42, Box 7141, Stockholm E-post: info@redeye.se, ISSN

3 Teknisk analys OMXS30-index Index över 1100 Stockholmsbörsen nådde i vecken nya årshögsta och allt borde vara frid och fröjd. De indextunga bolagen visar dock en osäker bild och även den stundande rapportperioden kan bli avgörande. OMXS30-index har nått nya årshögsta och bekräftat den stigande trenden. Apple fortsätter att sätta kursrekord och är nu världens största IT-företag. Nasdaq närmar sig ni årets tidigare toppnoteringar strax över Efter en dryg månads hattande mellan 1070 och 1100 bröt så OMXS30-index i onsdags äntligen upp på nya årshögsta. Uppgången skedde under medelhög omsättning men var brett förankrad på sektornivå. De sex indextunga bolagen som får representera varsin sektor på börsen ger en överlag stabil bild av den långsiktiga utvecklingen för börsen som helhet. Starkast just nu är Teliasonera, som trots sin seghet är den aktie som befinner sig närmast årshögsta nivåer. Nordea befinner sig ett par procent från toppnivåerna vid 76 kronor och är också att betrkta som en stark aktie. Sedan kommer Volvo som har pressats av förra veckans volymnedgång. Också Hennes & Mauritz är i grunden en stark aktie men hämmas precis som Volvo av en färsk volymnedgång. Mer osäkert är då läget i Astrazeneca efter nedgången från sommarens kurstoppar. Den långsiktiga trenden definieras fortfarande som stigande och för den som är långsiktig i aktien är läget sannolikt fördelaktigt. Ericsson är den aktie i gänget som är utan tvekan svagast. Kursen är pressad och trenden osäker. På kort sikt är dock aktien ändå intressant då kursen befinner sig vid stödet vid 71 kronor. Sammantaget är börsen att betrakta som stark, med den inledda rapportperioden utgör i vanlig ordning ett riskmoment. Apple driver Nasdaq Nasdaq Composite-index fortsatte under veckan att stiga. Index har fått draghjälp av både Apple och Microsoft, där Apple nått nya all time high. Nedgångar för index ser vi som köplägen och 2300-nivån framstår som ett pålitligt stöd. Dawid Myslinski

4 Teknisk analys AstraZeneca vid trendlinjen Börsen fortsätter att gå starkt och med OMXS30-index på nya toppnivåer letar vi fortsatt lägen på köpsidan. Förra veckans tre affärsförslag gav en totalavkastning på 2,5 procent där alla tre aktier bidrog med ungefär samma avkastning. Denna vecka ser vi fortsatt läge på köpsidan och för att begränsa risken fokuserar vi på aktier som handlas nära stödnivåer samt som har haft låg korrelation med börsen. Bra läge i AstraZeneca AstraZeneca-aktien har varit i en stigande trend sedan början av år 2008 och håller inte jämna steg med börsen. Under de senaste veckorna har aktien rekylerat ned kraftigt men möter nu upp med stigande trendlinje vilket ger ett intressant läge för en position. Aktien har vänt upp något under de senaste dagarna vilket också talar för att svingbotten är passerad. Målkurs sätts till 379 kronor och stop loss vid 340 kronor. Bioinvent vänder upp Bioinvent-aktien har utvecklats svagt under de senaste månaderna. Bröt aktien även ned under stödet vid ca 29 kronor men fann nytt stöd vid 25 kronor. Efter att ha testat stödet för andra gången vände aktien upp och under gårdagen steg aktien under hög omsättning. Vi ser därmed chans för fortsatt kortsiktig uppgång och rekommenderar köp med målkurs 29 kronor och stop loss vid 26,5 kronor. Clas Ohlson laddar för ny uppgång Clas Ohlson-aktien har under de senaste månaderna gått starkt efter en mycket svag utveckling sedan början av året. Nyligen bröt aktien upp över motståndet vid ca 117 kronor vilket var ett styrketecken. Aktien har därefter bildat successivt stigande kursbottnar och utmanat nästa motstånd vid 126 kronor. Vi räknar med att nivån bryts och sätter målkursen till 139 kronor samt stop loss vid 122 kronor. AstraZeneca-aktien ser ut att ha passerat en svingbotten. Bioinvent-aktien ser ut att vända upp. Clas Ohlson ser ut att ladda för fortsatt uppgång. Hjalmar Ahlberg 4

5 Branschindex Förändring i % Förändring i % mot OMXSPI Kurs 1 mån 3 mån 6 mån 1 mån 3 mån 6 mån Råvaror Industri Sällanköpsvaror Dagligvaror Hälsovård Finans IT Telekom OMXSPI Bolag i fokus Consilium Consilium bjuder på glädjande besked i form av en ny stor affär, denna gång på tågsidan. Bolaget skall leverera brandlarmsystem till kinesiska höghastighetståg och affären har ett ordervärde på 36 MSEK. För Consilium är det extremt viktigt att kunna växa inom detta kundsegment eftersom det balanserar deras stora exponering mot fartygsindustrin. Det är också ett kvitto på att de lyckats inom ett av deras utvecklingsprojekt som har kostat en slant de senaste åren, men nu börjar ge resultat. Att de får denna affär i Kina är dessutom sannolikt en effekt av att de har byggt upp en stark marknadsorganisation och närvaro i landet. På onsdag nästa vecka, 20 oktober, väntas bolaget släppa sina månadssiffror för orderingång och försäljning under januari-september. Dessa visar sannolikt en rejäl ökning i orderingång men fortsatt minskad försäljning, vilket kan äventyra deras prognos om en helårsomsättning strax under en miljard kronor. Odd Molly Industri Redeye Rating* Ledning: 6,0 Tillv. pot 5,0 Lönsamhet: 7,0 Trygg pla: 8,0 Avk. pot: 5,0 Konsument Efter svaga försäljningssiffror för Odd Molly avseende vår/sommar 2011 har vi valt att ta ned våra prognoser för Då ordersiffror indikerar en minskad försäljning på 8 procent väljer vi att lägga oss i det häradet. Någon större idé att plocka upp aktien från dessa nivåer tror vi inte på. Dels för att vi tror att det krävs siffror som visar på att bolaget är tillväxten på spåren igen. På våra prognoser handlas aktien till P/E 12,4x 2011 och P/ E 11,9x Någon vinstökning räknar vi således inte med framöver för bolaget. Den kommande delårsrapporten lär visa på en tillväxt om 15 procent men för helåret väntar vi oss en ökad försäljning på 11 procent. P/E-talet för 2010 uppgår till 10x. Vi har sänkt våra parametrar för avkastningspotential och tillväxtpotential. Redeye Rating* Ledning: 7,0 Tillv. pot 6,0 Lönsamhet: 6,0 Trygg pla: 8,0 Avk. pot: 5,0 5

6 Bolag i fokus Axis IT Axis Q3-rapport var klart mycket bättre än väntat. Den organiska försäljningstillväxten inom det viktigaste området, Video (kamera), blev hela 29 procent (marknaden väntades sig 21 procent). Detta är det viktigaste i rapporten. En annan viktig parameter är bruttomarginalen som i kvartalet blev 50,4 procent. Detta var något bättre än de 50 procenten som var förväntat. Därmed verkar Axis klara av att parera den hårdnande konkurrensen men nya vassa produkter. En stark försäljning, godkänd bruttomarginal och något högre marknadsföringskostnader, medförde att resultatet blev 14 procent bättre än marknadskonsensus. Axis indikerar att marknadsutsikterna fortsätter att stabiliseras vilket är positivt. Å andra sidan finns det risk för leveransstörningar och fortsatt hög konkurrens - vilket är känt sedan innan. Valutaeffekterna var som väntat relativt stora men ungefär i linje med våra förväntningar. Sammanfattningsvis tycker vi att Q3-rapporten var klart godkänd. Vi tror aktien idag kommer att handlas upp till runt 100 kronor per aktie och vi kommer att justera upp våra försäljningsestimat kraftigt samt våra resultatestimat höjs också, dock inte i samma omfattning. Vårt DCF-värdet kommer troligen att höjas med cirka 10 kronor per aktie till cirka 120 kronor per aktie. Lappland Goldminers Redeye Rating* Ledning: 8,0 Tillv. pot 8,0 Lönsamhet: 9,0 Trygg pla: 7,5 Avk. pot: 5,5 Gruvor & Metall Lappland Goldminers har meddelat att bolagets guldproduktion för det tredje kvartalet uppgick till 224 kg. Bakgrunden till den goda produktionen var att högre halter har uppnåtts under kvartalet som i snitt uppgick till 2,2 gram per ton. För helåret räknar bolaget med att nå en guldproduktion på 700 kg. Bolaget har under årets första nio månader producerat 559 kg guld, vilket således innebär att de prognostiserar en sjunkande produktion under fjärde kvartalet. Bakgrunden är att halterna är fortsatt svårbedömda då det finns få angreppspunkter för rikare malm vilket kan leda till oregelbundna halter. Prospektering pågår dock i Pahtavaara området vilket framöver bör kunna leda till en bättre planerad produktion och därmed jämnare halter, förutsatt ett lyckat prospekteringsutfall. Redeye Rating* Ledning: 6,0 Tillv. pot 6,0 Lönsamhet: 2,0 Trygg pla: 5,0 Avk. pot: 5,0 Redeye Rating *Från och med den 1 februari 2010 har Redeye gått över till en egenutvecklad analysmodell, Redeye Rating, som bygger på en fundamental analys av bolagets förutsättningar. Syftet är att modellen ska ge en bättre bild av potential i förhållande till risk i aktien än vad köp och sälj gör. Analysmodellen avser också att minimera risken med subjektiva åsikter om bolaget och aktien i analysarbetet, för att ge extra trovärdighet åt analysen. Till grund för analysmodellen ligger fem värderingsnycklar, t ex Ledning och Trygg placering. Varje värderingsnyckel består av en sammanvägning av ett antal generiska nyckelvärdedrivare eller faktorer som värderas på en betygskala från 0 till 2 poäng (2 poäng: Bra/Utmärkt, 1 poäng: Godkänd/Tillfredsställande, 0 poäng: Dålig/Bristfällig). Maxpoängen för en värderingsnyckel är 10 poäng (full cirkel=röd cirkel). Minpoängen är 0 poäng(tom cirkel=grå cirkel). Värderingsnycklarna och de faktorer som underbygger dem skiljer sig åt beroende på vilken typ av bolag det rör sig om. För mer information se: redeye-rating 56

7 Tradingguiden Den starka börsveckan med nya toppnivåer för OMXS30-index har stärkt sentimentet och Bull Power indikatorn. Antalet aktier i stigande trend stiger också och antalat aktier i fallande trend är få. Denna vecka väljer vi att lyfta fram ABB, AstraZeneca, Hexagon och Oriflame som är värda att hålla extra koll på. ABB-aktien ser ut att vara på väg att bryta upp över motståndet vid 150 kronor. Ett utbrott skulle öppna för fortsatt uppgång och test av tidigare toppnivåer vid 160 kronor. AstraZeneca-aktien har rekylerat ned kraftigt under de senaste veckorna men ser nu ut att ha passerat en svingbotten vid 340 kronor och vi ser ett bra läge i aktien. Hexagon-aktien har brutit upp på nya toppnivåer och vi ser ett bra läge att fånga upp aktien på den rådande rekylen kronorsnivån utgör stöd och en position mellan kronor med målkurs 155 kronor ger bra relation mellan risk och avkastning. Oriflame-aktien har brutit upp ur den breda konsolideringen mellan 360 och 440 kronor. Uppgången var ett styrketecken och öppnar för fortsatt uppgångar i aktien framöver. Fundamentalinformation 7

8 Trendsportföljen Aktie Axis % 89,0 97, % 4% Doro % 25,6 25, % 7% HiQ % 33,5 34, % 2% Mekonomen % 144,5 212, % 16% MQ % 28,9 29, % 1% MTG % 411,0 527, % 10% Nokia % 71,5 72, % 2% Orexo % 40,6 40, % 0% Peab % 46,7 54, % 3% Systemair % 61,5 85, % 17% Likviditet 0% * Förändrad objektiv- eller stoppnivå sedan senaste numret av Trends **Utdelningskorrigerad Tidigare resultat per år (OMXSPI/SAX inom parentes): Trendsportföljen: 1999, 91% (67%); 2000, 9% (-12%); 2001, -2% (-17%); 2002, -10% (-37%); % (30%); % (18%): % (33%): ,5% (23,6%) ,5 (-6%) ,1 (-42,0) ,4% (46,7%) Köpdatum Andel Andel Köpkurs Kurs nu Mål Stopp *Utv i Period Trendsportföljen OMXSPI Utveckling under 2010: 30,8 % 16,0 % Utveckling sedan förra nr: 2,9 % 1,6 % SAX Portföljkommentar Trendsportföljen har gynnats av den starka börsen och gått bra under veckan med en uppgång på 2,9 procent, vilket är starkare än index som stigit med 1,6 procent. Bäst utveckling har byggbolagen JM och Peab haft med uppgångar på 8,2 respektive 6,4 procent. Även Axis och Mekonomen har haft en positiv utveckling medan Doro däremot tappat något. Axis kommer med sin rapport på fredag där vi räknar med en fortsatt stark tillväxt. Nokia, som kommer med sin rapport nästa vecka, har också gått starkt men tappade något under gårdagen. Förväntningarna inför rapporten har höjts något i och med en stark utveckling sedan början av september men aktien är historiskt lågt värderad och vi ser ytterligare potential. Vi gör ett byte denna vecka där JM får lämna. Aktien har gett en bra avkastning på 33,2 procent sedan den togs in i portföljen den 14 maj. Under samma period har OMXSPIindex stigit med 9,4 procent. Vi har också fortsatt exponering mot byggsektorn i och med innehavet i Peab vilket känns som en lämplig nivå efter en stark utveckling för sektorn under de senaste månaderna. Nytt innehav blir Orexo som vi tror kommer allt närmare ett positivt regulatoriskt besked från FDA gällande huvudprodukten Abstral. Jan Glevén Bolagskommentar I tabellen ovan visas den aktuella portföljen. Den är viktad och ackumulerat resultat beräknas som genomsnittlig förändring. Portföljens inriktning är medellånga investeringar med stor potential. Målsättningen är att slå SX All-Share. Avsikten är inte att ge en hel investeringsstrategi. Varje vecka justeras portföljen efter nya förutsättningar. Ursprunglig köpkurs avser aktiekursen vid det ursprungliga köpdatumet. Aktuell kurs är kursen pressläggningsdagen. Objektivet är aktiens målkurs och stopp den nivå till vilken vi kommer att lämna positionen. Kursutvecklingen sedan ursprunglig köpkurs är den procentuella förändringen av aktuell kurs och ursprunglig köpkurs. Orexo är värd ett nytt försök i portföljen. Under gårdagen gästades Redeye av bolaget och vi fick en uppdatering av läget. Vi bedömer att positivt regulatoriskt besked från den amerikanska läkemedelsmyndigheten FDA för bolagets huvudprodukt Abstral är mycket nära förestående, ett besked som blivit försenat två gånger till följd av fördröjning hos FDA i arbetet att utforma ett effektivt riskhanteringssystem (REMS). Vi räknar med att nuvarande REMS-system uppluckras, vilket kommer gynna kommande försäljning av Abstral. I Europa är Abstral redan godkänt och produkten har haft en positiv utveckling och är marknadsledande. Värderingen av Orexo är attraktiv och bolagets finansiella ställning är stabil med likvida medel på 191 miljoner kronor vid halvårsskiftet. Orexo har ett antal ytterligare potentiella triggers i det fjärde kvartalet, men viktigast är nyheter om Abstral för den amerikanska marknaden. Portföljförändringar Jan Glevén Aktie Köp/Sälj Kurs Kursutveckling Index JM Sälj 152,5 kr 33,2 % 9,4 % Orexo Köp 40,6 kr 8

9 Analys Bioinvent Överdriven osäkerhet Bioinvent-aktien har åkt utför sedan toppen i maj i år. En tredjedel av börsvärdet har försvunnit, drivet framförallt av ökad osäkerhet hos investerare kring bolagets licensierade projekt till läkemedelsbolaget Roche. Bioinvent har i nuläget två av sina kliniska projekt licensierade till Roche, TB-403 och BI-204 (åderförkalkning). Nyligen rapporterades en viss motgång för TB-403, där en studie på äggstocksoch tjocktarmscancer stoppats, vilket fick aktien på fall. Orsak till att studien stoppats är okänd men det kan handla om att studieupplägget behöver förändras. Oavsett vad som ligger bakom är samarbetet och projektet långt ifrån dött. Bioinvent har meddelat att Roche planerar att starta en kombinationsstudie med TB-403 på patienter med Orc Software Orkeslöst tillväxtbolag Q3-rapporten var en stor besvikelse med såväl sämre tillväxt som lägre lönsamhet än väntat. En av de viktigaste faktorerna att titta på är värdet på orderboken som ger en bra indikation på hur tillväxten kommer att utvecklas framöver. Mellan 2005 och 2008 växte orderboken med i snitt 37% per år, vilket möjliggjorde en bra försäljningstillväxt. Men 2009 växte orderboken med endast 1%, och en stark bidragande orsak till denna tillväxt var positiva valutaeffekter. En global finanskris kan förvisso räknas som en giltig ursäkt för ökade uppsägningar av kundavtal under 2009 men desto allvarligare är att Orc fortsätter att tappa kunder i år. Och tappet verkar ha accelererat i Q3. Bidragande till detta är ökad osäkerhet kring de nya regelverken för egenhandel i USA som aggressiv hjärntumör i början av nästa år. Än viktigare för Bioinvent är samarbete kring BI-204 som vi värderar är bolagets mest värdefulla tillgången. I gårdagens rapport fanns positiva besked om att en ansökan att starta fas II-studier lämnats in till myndigheterna och studiestart planeras i början av nästa år. När så sker kommer en milstolpsbetalning aktiveras till Bioinvent, Redeye beräknar uppgår till 20 miljoner dollar. Hittills har enbart de nordamerikanska rättigheterna licensierats för projektet. Vi bedömer att Roche rimligen är intresserade av att komma över de Bioinvent, Redeye Rating* Ledning: 9,0 Tillv. pot 9,0 Lönsamhet: 0,0 Trygg pla: 3,0 Avk. pot: 8,0 Orc Software, Redeye Rating* Ledning: 9,0 Tillv. pot 5,0 Lönsamhet: 10,0 Trygg pla: 6,5 Avk. pot: 2,0 Fundamentalinformation globala rättigheterna för antikroppen och vi sätter det inte för osannolikt att en affär kan annonseras innan projektet tar klivet in i fas II. Marknaden har senaste tiden fäst allt för mycket fokus på vad som är osäkert - är finanserna tillräckliga och vad händer med samarbetena med Roche. Gårdagens rapport styrker oss i vår uppfattning att dessa projekt är viktiga för Roche, vilket i sin tur kommer ge ett kassatillskott. Värdering idag är mycket attraktiv och räknar flera intressanta nyheter från bolaget närmaste månaderna som ska ligga bakom en uppgång för aktien. Klas Palin medför att de större bankerna stänger ned handel i egen bok. Även i Europa finns en sådan riskbild vilket kan begränsa Orcs framtida marknadspotential. Det är därför förståeligt att Orc vill få till ökad korsförsäljning mellan Orcs och Neonets produkter och tjänster samt öka så kallade hostade tjänster. Hostade tjänster innebär att Orc tillhandahåller och driftar kundens mjukvara. Logiken bakom denna ambition är att om det är svårt att skaffa nya kunder, sälj mer till de befintliga. Vi tror att det på sikt kan vara rätt väg att gå för Orc men att det samtidigt antyder om att luften gått ur tillväxtcaset. Orc har som målsättning att nå synergieffekter om 130 Mkr under 2012 och nå en rörelsemarginal om 20% i en svag marknad. Vi räknar inte med att Orc lyckas infria sitt lönsamhetsmål nästa år då vi räknar med att den uppgår till 16%. Först 2012 räknar vi med att Orc når sitt finansiella mål. Men det förutsätter att marknaden för Neonet vänder till det positiva och att den verksamheten inte utsätts för ytterligare courtagepress. Aktien handlas till P/E 22x för nästa år och är i våra ögon inte särskilt attraktiv. DCF indikerar ett värde om 100 kronor/aktie, vilket indikerar att aktien kan gå ner ytterligare 15%. Christian Lee 9

10 Analys Telekomjättarna inför Q3-rapporterna Både Nokia och Ericsson kommer med sina kvartalsrapporter nästa vecka. Aktieutvecklingen i de båda bolagen har varit helt olika under den senaste månaden och vi tycker värderingen är något mer attraktiv i Nokia jämfört med Ericsson. Nokia rapporterar sin Q3-rapport på torsdag. Då aktieutvecklingen i Nokia under två års tid har varit bedrövlig, vaknade aktien till liv igen och steg under september och oktober månad. Bolaget har bytt delar av ledningen, N8-telefonen (Symbian 3-telefon) har börjat säljas och värderingen är på en historiskt låg nivå. Det viktigaste i rapporten den 21 oktober blir vad bolaget säger om framtiden. Nokias tidigare prognos om cirka 10 procents global mobiltillväxt för 2010 tror vi bolaget kommer återupprepa. Vi tror också Nokia kommer att indikera en omsättning inom mobiltelefonerna i Q4 till cirka 8 miljarder euro (samt en rörelsemarginal om cirka procent). Nyheter gällande nya mobiltelefoner, speciellt med Symbian 3-operativsystemet skulle vara av intresse. För Q3 tror vi på en försäljning om 116 miljoner telefoner, ASP (snittpris) om euro, totala intäkter om 9,96 miljarder euro samt ett rörelseresultat före engångskostnader och amortiseringar om 0,6 miljarder euro. Detta är ungefär som marknadskonsensus både för Q3 och för Q4. Vi är fortsatt försiktigt optimistiska runt Nokia-aktien då bolaget historiskt sett brukar kunna återgärda produktmissar (denna gång Smartphones) och framförallt lyckats med att nå ut globalt i stora massvolymer på ett väldigt kostnadseffektivt sätt. Nokias konkurrensfördelar är fortsatt: ett starkt globalt varumärke, största återförsäljarnätverket i världen ( stycken återförsäljare), mycket effektiv produktionsprocess (= lägst produktionskostnad) samt över 1 miljard Nokia-användare (störst volymer). Vi har inte gjort några förändringar på våra prognoser och vårt DCF-värde är oförändrat 10 euro/aktie (cirka 93 kro- nor/aktie). Således tycker vi att en investering i Nokia-aktien är intressant även om risken har ökat med stärkt aktiekurs. Ericsson rapporterar sin Q3-rapport på fredagsmorgonen den 22 oktober. Ericsson-aktien har utvecklats något sämre än index under Dock så gick aktien starkt under årets första 6 månader (+35 procent) för att sedan efter Q2-rapporten i slutet av juli rasa samman och tappa 20 procent på några få månader. Således börjar värderingen bli någorlunda attraktiv. Eftersom Ericsson har fortsatt att förvärva (LG-Nortel inkluderas nu i hela tredje kvartalet vars siffror inte är helt kända) finns det viss osäkerhet i de rapporterade siffrorna. Dessutom kommer valutaeffekter att vara relativt stora samt tredje kvartalet brukar generellt sett vara ett svagt kvartal (semesterperiod). Å andra sidan bör Ericsson kostnadsbesparingsprogram de senaste åren nu vara mer eller mindre klara varför vi tror att det underliggande rörelseresultatet bör ligga i samma nivå som i Q2 eller till och med något bättre. Vi tror i Q3 på en total försäljning om 46,97 miljarder kronor och ett rörelseresultat före engångskostnader och joint Nokia, Redeye Rating Ledning: 6,0 Tillv. pot 5,0 Lönsamhet: 7,0 Trygg pla: 7,0 Avk. pot: 6,0 Ericsson, Redeye Rating* Ledning: 6,0 Tillv. pot 6,0 Lönsamhet: 7,0 Trygg pla: 7,5 Avk. pot: 4,0 ventures om cirka 5,5 miljarder kronor. Rörelseresultatet inom Nätverk och Tjänster tror vi hamnar på 3,3 miljarder kronor respektiver 2,2 miljarder kronor. En annan mycket viktig siffra är bruttomarginalen som har varit överraskande stark de senaste två kvartalen (runt 39 procent). Vi tror att bruttomarginalen i Q3 hamnar på 38 procent. Tittar vi framåt så är vi fortsatt något försiktiga till Ericssons möjligheter. Visserligen är Ericssons nummer 1 inom mobilsystemsidan med tillhörande tjänster men vi ser vi att marknaden, i alla fall på kort sikt, kommer att vara tuff. Konkurrensen är hög från bl.a. kineserna (Huawei och ZTE) och vi tror också att operatörerna kommer fortsätta att vara försiktiga med sina investeringar. Ser vi ännu längre fram, kommer trafiken att fortsätta att öka snabbt vilket på sikt borde medföra att många operatörer måste bygga ut sina 3G och 4G nät. Detta torde medföra intressanta möjligheter för Ericsson som är störst på marknaden. Studerar vi värderingen så är den historiskt sett relativt modest. P/E-talet för 2010 samt 2011 ex. engångskostnader är 14x respektive 12x och vårt DCF-värde är 80 kronor per aktie. Därmed ser vi en begränsad, men dock en mindre uppsida i aktien. Greger Johansson 10

11 Analys Haldex Fundamentalinformation Händelserikt år väntar Haldex värdrar verkligen morgonluft. Volymerna pekar rakt uppåt och aktien är dessutom spännande då koncernens struktur kommer att förändras radikalt det närmaste året. Fordonsunderleverantören Haldex har genomgått en rejäl turn-around och vänt fjolårets förluster till en hyfsad lönsamhet. Främsta orsaken är naturligtvis att volymtappet på nära 40 procent under 2009 håller på att tas igen. Under årets första halva så steg försäljningen med dryga 30 procent i lokala valutor. Haldex använde också lågkonjunkturen till att omstrukturera och effektivisera och får nu dubbel effekt i resultatet. Under det närmaste året ser deras exponering inom samtliga affärsområden ut att vara extremt gynnsam. Produktionstakten av lastbilar, trailers och entreprenadmaskiner i både Europa och USA har definitivt vänt upp. I samband med Haldex halvårsrapport så meddelades något överraskande att styrelsen vill dela upp koncernen i tre separata bolag. De tre enheterna skall delas ut till aktieägarna och börsnoteras. Det är knappast någon djärv gissning att det är huvudägaren Öresund som ligger bakom denna idé. Och det är, precis som kommenterats i affärsmedia tidigare, säkert så att bolaget på detta sätt gärna vill bjuda in industriella köpare till de olika delarna. En tänkbar variant skulle vara att sälja en eller två av affärsenheterna och därefter skifta ut pengarna till aktieägarna. Beslutet att dela upp koncernen fattas inte förrän under våren av den ordinarie bolagsstämman, så det finns gott om tid att ta in anbud. Det vore visserligen trevligt med Haldex, Redeye Rating* Ledning: 6,0 Tillv. pot 5,0 Lönsamhet: 4,0 Trygg pla: 6,5 Avk. pot: 3,0 nytillskott på börsen, men vi tror helt enkelt att bolagen var för sig skulle vara i minsta laget. Med de risker och åtaganden som finns i fordonsbranschen så måste man uppfattas som en stabil motpart, annars finns det risk att man förlorar affärer. I synnerhet som underleverantör av avancerade och kritiska system. Aktien handlas omkring 12-13x nästa års förväntade nettovinst och Haldex har nästan en miljard kronor i räntebärande skuld. Värderingen är enligt vår uppfattning därmed varken uppenbart hög eller låg för denna typ av industriföretag. Kommande strukturaffärer gör dock att aktien är högintressant och det är upplagt för ett kursdrivande nyhetsflöde. Men vårt grundtips är då att vara kortsiktig. Alltså: Sell on news! Henrik Alveskog Invisio Communications Bortglömt Invisio kan överraska Invisio Communications har haft en svag utveckling på börsen men det finns positiva triggers som kan göra den bortglömda aktien intressant under slutet av året. Invisio Communications som är verksamt inom tillverkning av avancerade headsets har sedan ett par år tillbaka ökat fokus mot professionella kunder, mot tidigare fokus som även till stor del varit mot konsumentmarknaden. Detta har inneburit en omställning för bolaget och än så länge har det inte uppnått kritisk volym och visar fortfarande förlust samt har en relativt begränsad finansiell ställning. Det finns dock anledning till att hålla bolaget under uppsikt under de närmaste kvartalen. Dels har bolaget under de senaste veckorna presenterat positiva nyheter i form av två order inom det professionella affärsområdet samt lanserat ett nytt headset mot konsumentmarknaden genom ett samarbete med Motorola. Bolaget har också i de senaste kvartalsrapporterna signalerat för att en ketchupeffekt kan uppnås om bolagets många "sales leads" realiseras i konkreta beställningar, vilket ger förhoppning om tillväxt under år Än så länge är läget dock osäkert och de nya orderna inom det professionella affärsområdet var relativt små även om de är stora för Invisio i dagsläget. Vad gäller det nya Motorolaheadsetet som baseras på Invisio, Redeye Rating* Ledning: 6,0 Tillv. pot 8,0 Lönsamhet: 2,0 Trygg pla: 3,0 Avk. pot: 5,0 11 Invisios teknik är det den andra produktion som släpps under samarbetet. Den första produkten har hittills inte nått upp till de förväntningar som Invisio haft men med en till produkt bör finnas chans till ökade intäkter. Redeye räknar med att bolaget för år 2011 når en omsättning på 108 miljoner kronor och ett rörelseresultat på 21 miljoner kronor. I räknar vi dock med ett negativt rörelseresultat och en kraftig försäljningsökning krävs för att vända detta. Invisio utgör därmed ett intressant turn around case med tillväxtpotential. Dock är börsvärdet relativt högt och det krävs ett positivt utfall för att motivera ett högre pris på aktien. Samtidigt är förväntningarna sannolikt låga och lyckas bolaget visa stigande försäljning under de kommande kvartalen bör aktien ha chans att reagera positivt. Hjalmar Ahlberg

12 Redeyes Bevakning Redeye Rating* Redeye Estimat Bolag Ledning Tillv. Löns- Trygg Avk. Valuta Basår Förs. Tillv. EBIT EBIT- VPA just. pot. amhet plac. pot. 10E 10E 10E marg. 10E 3L System 6,0 7,0 10,0 6,0 7,5 SEK % 22 19% 6,80 Active Biotech 6,0 8,0 0,0 4,0 7,5 SEK % -202 neg. -3,17 Addnode 8,0 5,0 6,0 7,0 6,5 SEK % 55 5% 2,27 Addtech 8,0 4,0 8,0 8,5 4,5 SEK % 282 7% 8,71 Aerocrine 6,0 8,0 2,0 6,5 3,5 SEK % -74 neg. -0,71 Agellis 7,0 7,0 4,0 3,5 7,5 SEK % 0 neg. 0,02 Alcaston Exploration 5,0 2,0 0,0 4,0 5,5 SEK n.m -4 neg. -0,09 AllTele 8,0 7,0 7,0 7,0 7,5 SEK % 19 5% 1,09 Anoto 5,0 9,0 2,0 5,0 4,5 SEK % -45 neg. -0,24 Aspiro 5,0 7,0 3,0 6,5 7,0 SEK % -21 neg. -0,09 Axis 8,0 8,0 9,0 7,5 5,5 SEK % % 3,92 Betsson 10,0 8,0 10,0 8,0 8,0 SEK % % 9,06 Betting Promotion 6,0 5,0 5,0 4,0 7,0 SEK % 12 0% 1,40 Bioinvent 9,0 9,0 0,0 3,0 8,0 SEK % -148 neg. -2,37 Biolin 7,0 8,0 6,0 6,5 8,0 SEK % 23 14% 1,66 Björn Borg 9,0 5,0 9,0 7,0 5,5 S E K % % 3,11 Bong Ljungdahl 7,0 5,0 4,0 7,0 5,0 SEK % -48 neg. -4,45 Bredband2 5,0 6,0 2,0 3,0 5,0 SEK % 5 3% 0,01 Byggmax 7,0 6,0 7,0 7,5 8,5 SEK % % 3,68 Capilon 6,0 5,0 3,0 4,0 7,0 SEK % 11 2% -0,21 Cardo 6,0 4,0 7,0 8,5 2,5 SEK % 695 8% 16,53 Cellavision 8,0 8,0 7,0 6,0 5,0 SEK % 13 10% 1,19 Clas Ohlson 7,0 7,0 7,0 7,5 6,5 SEK % 483 8% 5,37 Consilium 6,0 5,0 7,0 8,0 5,0 SEK % 43 5% 1,85 Contextvision 0,0 6,0 6,0 6,0 6,0 SEK % 8 15% 0,10 Creative Antibiotics 5,0 7,0 0,0 3,0 7,0 SEK % -16 neg. -0,31 Cybercom 7,0 6,0 7,0 7,0 8,0 SEK % 61 4% 0,72 DGC One 9,0 7,0 9,0 8,0 5,5 SEK % 42 14% 3,61 Diamyd Medical AB 6,0 9,0 0,0 5,5 6,0 SEK % -58 neg. -1,97 DIBS AB 9,0 9,0 10,0 8,5 5,0 SEK % 43 29% 3,40 Doro 8,0 8,0 6,0 7,0 6,0 SEK % 46 7% 2,36 Enea 6,0 7,0 5,0 5,0 6,0 SEK % 69 9% 3,10 Entraction 5,0 6,0 8,0 6,5 8,0 SEK % 20 6% 2,12 Ericsson 6,0 6,0 7,0 7,5 4,0 SEK % % 5,12 Exini Diagnostics 6,0 7,0 0,0 2,0 5,0 SEK % -8 neg. -0,19 Formpipe 8,0 7,0 8,0 8,0 6,5 SEK % 18 15% 1,12 Free2move 4,0 6,0 5,0 2,0 3,5 SEK % 0 neg. 0,18 Getupdated 6,0 7,0 2,0 5,5 7,5 SEK % 6 3% -0,09 Geveko 4,0 5,0 2,0 5,0 5,5 SEK % -15 neg. -1,52 Gunnebo 1,0 5,0 4,0 6,0 2,5 SEK % 69 1% -0,10 Haldex 6,0 5,0 4,0 6,5 3,0 SEK % 311 5% 5,82 Hansa Medical 6,0 9,0 0,0 3,5 8,0 SEK % -16 neg. -2,08 Hexagon 8,0 6,0 9,0 9,0 4,0 SEK % % 7,02 Veckan som gick HiQ International 9,0 5,0 9,0 7,0 6,0 SEK % % 2,22 HM 8,0 7,0 10,0 8,0 5,5 SEK % % 20,40 Invisio 6,0 8,0 2,0 3,0 5,0 SEK % -27 neg. -1,23 ITAB Shop Concept 8,0 6,0 6,0 5,5 5,0 SEK % 125 5% 5,18 Kapp Ahl 7,0 3,0 5,0 7,5 8,0 SEK % % 5,43 Karo Bio 3,0 8,0 0,0 2,5 8,0 SEK % -74 neg. -0,45 Lagercrantz 7,0 4,0 6,0 8,5 4,5 SEK % 99 5% 3,05 Lappland Goldminers 6,0 6,0 2,0 5,0 5,0 SEK % -5 neg. -0,24 LinkMed** 7,0 8,0 0,0 7,0 7,5 SEK % 3 3% -0,25 Medivir 8,0 8,0 0,0 6,0 4,0 SEK % -56 neg. -1,70 Mekonomen 7,0 8,0 7,0 7,5 8,0 SEK % % 11,14 12

13 Redeyes Bevakning Redeye Rating* Redeye Estimat Bolag Ledning Tillv. Löns- Trygg Avk. Valuta Basår Förs. Tillv. EBIT EBIT- VPA just. pot. amhet plac. pot. 10E 10E 10E marg. 10E Micronic 5,0 7,0 1,0 5,5 6,5 SEK % -8 neg. -0,33 MultiQ 7,0 6,0 5,0 4,5 6,0 SEK % -1 neg. -0,06 Munters 6,0 4,0 6,0 9,0 2,5 SEK % 385 6% 2,77 Nederman 8,0 6,0 7,0 8,0 5,5 SEK % 74 7% 4,26 Net Entertainment 9,0 7,0 10,0 8,5 7,5 SEK % % 3,07 Net Insight 8,0 8,0 6,0 7,0 1,5 SEK % 46 16% 0,24 Netrevelation 7,0 5,0 2,0 4,5 7,0 SEK % 1 1% 0,00 New Wave 8,0 5,0 5,0 4,5 6,0 S E K % 289 7% 2,78 Nibe 9,0 5,0 9,0 7,5 2,5 SEK % % 4,78 Nobia 8,0 6,0 3,0 6,0 5,0 SEK % 342 2% 1,05 Nokia 6,0 5,0 7,0 7,0 6,0 EUR % % 0,14 Nolato 7,0 7,0 7,0 7,0 4,5 SEK % 271 8% 7,83 Nordic Mines AB 8,0 4,0 0,0 7,0 7,5 SEK n.m -12 neg. -0,85 Odd Molly 7,0 6,0 6,0 8,0 5,0 SEK % 66 18% 8,29 Opus Prodox 7,0 6,0 6,0 6,5 7,0 SEK % 20 8% 0,06 Orc Software 9,0 5,0 7,0 6,5 2,5 SEK % 71 7% 3,74 Orexo 0,0 8,0 1,0 7,0 9,0 SEK % -68 neg. -3,07 Oriflame 8,0 6,0 7,0 8,0 5,0 EUR % % 2,25 Phonera 8,0 6,0 8,0 7,0 7,0 SEK % 37 11% 4,51 Prevas 7,0 7,0 7,0 8,0 8,0 SEK % 14 3% 0,82 Redbet 5,0 6,0 3,0 6,5 6,0 SEK % -20 neg. -1,91 Retail and Brands 4,0 3,0 3,0 5,0 7,5 SEK % 139 4% 0,72 Scribona** 7,0 8,0 2,0 8,0 6,0 SEK 2009 n.m. n.m n.m. n.m n.m. Sectra 6,0 6,0 6,0 6,0 7,5 SEK % 59 6% 1,16 Sensys Traffic 7,0 7,0 5,0 3,5 7,5 SEK % 24 24% 0,08 Stille 6,0 6,0 3,0 5,0 5,0 SEK % -5 neg. -1,04 Systemair 7,0 6,0 9,0 8,5 5,0 SEK % % 5,32 Tilgin 5,0 6,0 1,0 3,0 6,5 SEK % -28 neg. -0,66 TradeDoubler 4,0 5,0 5,0 5,0 4,5 SEK % 73 3% 1,10 Transcom 3,0 6,0 4,0 6,0 5,5 EUR % 20 3% 0,18 Tretti 7,0 7,0 7,0 8,0 5,0 SEK % 28 6% 4,10 Unibet 5,0 7,0 8,0 7,5 3,5 GBP % 33 21% 1,09 Uniflex 9,0 6,0 5,0 7,5 6,5 SEK % 54 5% 15,19 WeSc 8,0 7,0 8,0 8,0 6,0 SEK % 69 16% 6,68 *Från och med den 1 februari 2010 har Redeye gått över till en egenutvecklad analysmodell, Redeye Rating, som bygger på en fundamental analys av bolagets förutsättningar. Syftet är att modellen ska ge en bättre bild av potential i förhållande till risk i aktien än vad köp och sälj gör. Analysmodellen avser också att minimera risken med subjektiva åsikter om bolaget och aktien i analysarbetet, för att ge extra trovärdighet åt analysen. Till grund för analysmodellen ligger fem värderingsnycklar, t ex Ledning och Trygg placering. Varje värderingsnyckel består av en sammanvägning av ett antal generiska nyckelvärdedrivare eller faktorer som värderas på en betygskala från 0 till 2 poäng (2 poäng: Bra/Utmärkt, 1 poäng: Godkänd/Tillfredsställande, 0 poäng: Dålig/Bristfällig). Maxpoängen för en värderingsnyckel är 10 poäng (full cirkel=röd cirkel). Minpoängen är 0 poäng(tom cirkel=grå cirkel). Värderingsnycklarna och de faktorer som underbygger dem skiljer sig åt beroende på vilken typ av bolag det rör sig om. För mer information se: redeye-rating **För investmentbolag byts Tillväxtpotential och Lönsamhet ut mot Portföljförvaltning och Direktavkastning. Viktig information Redeye AB är ett fristående analysföretag som står under Finansinspektionens (FI) tillsyn sedan juli Detta dokument är framställt i informationssyfte för allmän spridning och är inte avsett att vara rådgivande. Redeye frånsäger sig därmed allt ansvar för eventuell förlust eller skada av vad slag det må vara som grundar sig på användandet av detta material. Redeye kan genomföra analyser på uppdrag av, och mot en ersättning från, det bolag som belyses i analysen alternativt ett emissionsinstitut i samband M&A, nyemission eller en notering. Läsaren av dessa rapporter kan anta att Redeye har erhållit eller kommer att erhålla betalning för utförandet av finansiella rådgivningstjänster från bolaget/bolag nämnt i rapporten. Ersättningen är ett på förhand överenskommet belopp och är inte beroende av innehållet i analysen. För mer information runt ansvarsbegränsningar och potentiella intressekonflikter se: