Billigt kvalitetsbolag

Transkript

1 REDEYE TRENDS NR 37 NOVEMBER 2011 VECKAN SOM GÅTT OMXSPI -1,7% NASDAQ -0,2% DOW JONES 0,5% Billigt kvalitetsbolag DGC One är ett bra investeringsalternativ i ett börsklimat där konjunkturoron kan tänkas tillta. Bolaget har fått in två riktiga prestigeuppdrag som verkligen bevisar deras systems stabilitet. De skall nämligen leverera datakommunikationen till ICAs 1400 butiker samt Sveriges 2800 bankomater. Spännande uppköpskandidat SIDAN 10 Cellavision går från klarhet till klarhet. Bolaget samarbetar globalt med de två största bolagen inom hematologi. För oss är det ett mysterium att inte Cellavision har förblivit ett fristående bolag med tanke på bolagets produkterbjudande och lönsamhet. Uppköp nästa? HETLUFTEN Musik och rabattkopunger Tänkte i denna krönika försöka undvika Nordeas misslyckade lägenhetsaffärer och det ständiga tjatet om Italien. Den senare varnade jag dessutom om i förra veckan, men i nästa nummer kanske jag får upplysa er om läget i Frankrike Istället koncentrerar jag mig på musik, sociala medier och rabattkuponger. Tomas Otterbeck SIDAN 12 Vitrolife lyfter Den defensiva portföljen har klarat sig bra på en smått sur börs. Ericsson och MTG har pressat portföljen medan Vitrolife har utvecklats desto bättre under veckan. Du kan läsa mer om Vitrolife på sid 12 som lyfts fram som än av våra bästa aktietips inför ,7% Utveckling senaste nr. -18,5 % In: Axfood Ut: Swedbank SIDAN 8-9 Sedan årsskiftet BOLAG I FOKUS Caset är intakt. Doro kom i veckan med sin rapport. Bruttomarginalen hade stärkts på grund av en bättre produktmix och var starkare än vad vi väntat oss. Kassaflödet från den löpande verksamheten imponerade även den. SIDAN 6 TEKNISK ANALYS Värre innan det blir bättre. Börsen får även fortsättningsvis ses som en högst riskfylld plats, där kanske bankerna för tillfället utgör det största hotet. Trots detta har vi hittat tre intressanta köpcase i IT, Betting och Telekom. SIDAN 4 REDEYE I MOBILEN Redeye-app! Gör som 6000 andra och ladda ned Redeyes app för Iphone. Appen gör att du kan följa bloggare, analytiker och bolag som du själv är intresserade av. Appen är helt gratis. Klicka här för att ladda ned!

2 HETLUFTEN Musik och rabattkopunger Tänkte i denna krönika försöka undvika Nordeas misslyckade lägenhetsaffärer och det ständiga tjatet om Italien. Den senare varnade jag dessutom om i förra veckan, men i nästa nummer kanske jag får upplysa er om läget i Frankrike Istället koncentrerar jag mig på musik, sociala medier och rabattkuponger. INNEHÅLL 3-4 TEKNISK ANALYS Under veckan meddelade Facebook mycket starka siffror gällande den utökade medlemsbasen hos Spotify efter de båda bolagens samarbete trädde i kraft för sex veckor sedan. Över 4 miljoner medlemmar har musiktjänsten fått in. Tidigare har Spotify konverterat ungefär en tiondel av dess kunder till betalande medlemmar vilket i sådana fall skulle innebära en ökad intäkt på uppemot 400 miljoner kronor per år. Spotifys VD Daniel Ek har dock konstaterat att Spotifys användare via Facebook i dubbelt så hög utsträckning är benägna att betala för musik jämfört med genomsnittet. Men Spotify är inte nöjda där utan verkar sikta mot stjärnorna. Under sommaren läckte det ut interna dokument om bolagets mål som visade på att man inom ett år hoppas ha hela 50 miljoner användare bara i USA. Det är häftigt att se vilken genomslagskraft Facebook har rent kommersiellt i sådana här samarbeten. Med sina 800 miljoner användare blir Facebook en minst sagt kraftfull marknadsföringskanal. Om de även får till en hygglig intäktsplitt med bolag som Spotify, kanske man ändå kan försvara en del av bolagsvärderingen. Den beräknade kundökningen på kan jämföras med den som Aspiro har med sin numera helägda musiktjänst Wimp som på torsdagen kom med sin kvartalsrapport. I rapporten visade man upp en tillväxt på 130 procent i sin musiktjänst vilket betyder att man nu har betalande kunder. Wimp är en relativt ny tjänst jämfört med Spotify och mycket i potentialen kan ligga i att man tar kunder av Spotify som av olika anledningar upptäcker att Aspiros tjänst är bättre. Just det menar nämligen den stora tekniktidningen IDG som framförallt lyfter upp möjligheten att få rekommendationer på intressanta låtlistor som Wimps starkaste kort. Wimp har en redaktion i Sverige som sätter ihop låtlistor av alla möjlig slag. Funktionen är helt klart något som jag själv saknat i Spotifys tjänst som gör att jag helt klart funderar på att testa Wimp, då jag lämnat Spotify för några månader sedan. OBS: Analytikern äger även aktier i bolaget Under fredagen hade rabattkupongsbolaget Groupon sin börspremiär. Det hade spekulerats en hel del om den uppblåsta värderingen i rabattbolaget innan noteringen och ännu fler orosmoln kom upp på himlen när bolaget under den senaste rapporten visade upp en avtagande tillväxttakt samtidigt som den största ägaren och grundaren valde att lätta lite på trycket i depån med Grouponaktier. Trots detta så ökade aktien sitt värde med dryga 30 procent under den första börsdagen och har klarat sig relativt bra med en nedgång på runt 8 procent under veckan. Kursuppgången har gjort Kinneviks satsning i bolaget till en kanoninvestering. En mycket blygsam slant har nu växt till att dess aktieinnehav är värt nästan 4,5 miljarder. Bara under fredagen växte substansvärdet med över 2 miljarder. Och Kinnevik verkar vara sugna på att sälja. För de flesta delägarna i Groupon finns det en gräns på 180 dagar innan man får sälja aktier i Groupon, men det behöver kanske inte gälla hela Kinneviks innehav som både har ett direkt ägande och ett indirekt ägande via sin andel i Rocket Internet. Tomas Otterbeck TRADINGGUIDEN BOLAG I FOKUS Doro Central Asia Gold Systemair Invisio TRENDSPORTFÖLJEN ANALYSER Cision Cybercom DGC One Kopy Goldfields Kopparberg Mineral CellaVision Moberg Derma Vitrolife Orexo REDEYES BEVAKNING CHEFREDAKTÖR & ANSVARIG UTGIVARE REDAKTIONEN Christian Lee Henrik Alveskog Erik Kramming Tomas Otterbeck PRENUMERATION & ANNONSER REDAKTIONEN Greger Johansson Klas Palin Hjalmar Ahlberg Ellen Madeling Peter Östling Dawid Myslinski Victor Höglund Per Grundström Ring eller maila info@redeye.se Trends utkommer 42 ggr per år och kostar 1788 kr per år. TRENDS NR 37 NOVEMBER 2011 SIDA 2

3 TEKNISK ANALYS Bankerna riskfaktor på börsen Bankaktier på båda sidor av Atlanten har haft en tuff vecka. Det finns en klar risk att det blir värre innan det blir bättre. OMXS30-index har den gångna veckan fortsatt ned. Från toppen den 28 oktober vid noteringen har nedgången gått relativt snabbt till novembers botten vid 930. Den snabba nedgången på runt 10 procent visar att börsen fortsatt är en högst riskfylld plats, oavsett om man är optimistisk eller pessimistisk om den långsiktiga utvecklingen. Den viktigaste stödnivån att hålla koll på är fortsatt har dock erbjudit index stöd ett par gånger nu och får ändå sägas utgöra ett potentiellt stöd på kort sikt. Under veckan som gått har de amerikanska bankaktierna visat svaghet. Detsamma gäller den svenska storbanken Nordea som fallit tungt och brutit ned genom det potentiella stödet vid 59 kronor. Därmed är det positiva scenariot som vi såg för sektorn för två veckor sedan sannolikt överspelat. Istället är nu risken högre att övriga bankaktier tar rygg på Nordea och tynger OMXS30-index. En annan aktie som ser oroväckande svag ut är Ericsson. Aktien har inte lyckats att nå upp till motståndet vid 72 kronor sedan mitten på oktober och ser snarare ut att vara på väg att testa stödnivån vid 65 kronor. Skulle stödet brytas öppnar det upp för fortsatta nedgångar mot 58 kronor, vilket förstås skulle få en kännbar effekt på Stockholmsbörsen. Sammantaget lutar vi därmed åt att läget på börsen inte talar för köp just nu. Hotfull dubbeltopp på Nasdaq Onsdagens tvära nedgång på över 3 procent bådar inte gott inför fortsättningen. I kursdiagrammet framträder nu en dubbeltopp i mindre format, som signalerar att indexet står inför en kännbar korrigering. Även på Nasdaq är därmed risken förknippad med köp av aktier hög. OMXS30 ERICSSON NASDAQ 930 är den närmaste stödnivån att hålla koll på för OMXS30. Ericsson-aktien är en riskfaktor vid sidan av bankaktierna. En dubbeltopp hotar att sänka Nasdaq Composite. Dawid Myslinski dawid.myslinski@ redeye.se TRENDS NR 37 NOVEMBER 2011 SIDA 3

4 TEKNISK ANALYS IT, Betting och Telekom Veckans tre affärsförslag är alla på köpsidan och utgörs av en blandad kompott från IT, Betting och Telekomsektorn. AXIS Förra veckans tre affärsförslag i Autoliv, Avanza samt NCC har alla tappat något men inte nått stop loss. Snittutvecklingen är minus 2,4 procent, vilket dock är något bättre än index som tappat 3,4 procent. Det är dock absolutavkastning som räknas och vi gör denna vecka tre nya försök med köprekommendationer av Axis, Betsson och Doro. Axis laddar för fortsättning Axis-aktien är stark och konsoliderar sannolikt inför fortsatt uppgång Axis-aktien reagerade positivt efter Q3 rapporten då aktien skapade ett positivt gap i kursdiagrammet. Aktien har gjort liknande rörelser historisk varefter en tids konsolidering följd av fortsatt uppgång har skett. Vi ser chans för en liknande utveckling även denna gång och rekommenderar ett köp vid rådande nivåer. Stop loss sätts 4 procent under ingångskurs och målkurs 12 procent över ingångs kurs. BETSSON Betsson på väg att bryta upp Betsson-aktien tillhör en av börsens allra starkaste aktier. Under 2011 har motståndet vid 155-kronorsnivån testats vid två tillfällen samtidigt som kursbottnarna skett på successivt högre nivåer. Detta talar för att ett utbrott är på gång och vi rekommenderar ett köp inför detta. Målkurs sätts vid 170 kronor och stop loss vid 144 kronor. Doro piggnar till Doro-aktien har gått svagt och rört sig nedåt i en fallande trendkanal sedan toppen vid 35 kronor vid början av året. Nyligen har dock aktien piggnat till och brutit den fallande trendlinjen vilket är ett positivt tecken. Vi rekommenderar ett köp mellan 25,5 26,5 kronor med målkurs 32 kronor och stop loss 24,9 kronor. DORO Betsson-aktien laddar för ett utbrott över 155-kronorsnivån. Hjalmar Ahlberg hjalmar.ahlberg@ redeye.se Doro har piggnat till och brutit fallande trendlinje TRENDS NR 37 NOVEMBER 2011 SIDA 4

5 TRADINGGUIDEN Flera aktier nära stödnivåer Den stigande trenden på lång sikt är fortfarande dominerande och med aktier nära stödnivåer ser vi några intressanta köplägen. Av aktierna i Tradingguiden är 63 procent i stigande trend medan bara 11 procent är i fallande trend. Således ser vi det som intressant att ta position i aktier som under den senaste veckan fallit tillbaka till stödnivåer men fortfarande är i stigande trend. Dock är volatilliten hög och läget kan förändras snabbt varför endast riskvilliga investerare bör ta positioner i rådande marknadsklimat. Vi noterar intressanta lägen i Atlas Copco, Boliden, H&M, MTG och Nokia. Atlas Copco bör finna stöd vid 135-kronorsnivån medan motstånd möts vid 155 kronor vilket ger bra risk/ reward. Boliden aktien är en av börsens mest volatila men en position nära stödet vid 88 kronor kan vara intressant. H&M-aktien har fallit tillbaka till 200-kronorsnivån som bör ge stöd och mer intressant för den som letar en aktie med lägre volatilitet. Nokia-aktien har gått starkare än börsen de senaste månaderna och är i stigande trend vilket gör den intressant att fånga upp kring kronorsnivån. BULL & BEAR BULL POWER BEAR POWER 1,2% -3,3% % Stigande trend 63% % Konsl. trend 26% % Fallande trend 11% STIGANDE 24 KONSOL. 10 FALLANDE 4 Aktie Lång trend Kort trend Kurs % 1 v Stöd % M otst. % RSI ABB % % % 4 4 Alfa Laval % % % 55 Alliance Oil % % % 55 Assa Abloy % % % 63 Astrazeneca % % % 27 Atlas Copco % % % 52 Boliden % % % 57 Electrolux % % % 58 Eniro % % % 2 3 Ericsson % % % 51 Getinge % % % 56 Hennes & M auritz % % % 35 Hexagon % % % 60 Husqvarna % % % 47 Investor % % % 43 JM % % % 6 7 Lundin M ining % % % 44 Lundin Petroleum % % % 64 M illicom % % % 56 MTG % % % 42 NCC % % % 4 2 Nokia % % % 53 Nordea Bank % % % 41 Oriflame % % % 31 Sandvik % % % 54 SCA % % % 63 Scania % % % 4 9 SEB % % % 48 Securitas % % % 66 Skanska % % % 54 SKF % % % 50 SSAB % % % 59 Sv. Handelsbanken % % % 39 Swedbank % % % 55 Swedish M atch % % % 35 Tele % % % 34 Teliasonera % % % 38 Volvo % % % 52 TRENDS NR 37 NOVEMBER 2011 SIDA 5

6 Doro Omsättningen för Q3 uppgick till 181,9 mkr, vilket var drygt 6 procent lägre än vad vi hade räknat med. Försäljningen i Norden ökade med 34 procent, vilket var en lättnad efter det svaga första halvåret. EMEA visade dock en nedgång om 17 procent där utfasningen av Home sortimentet troligtvis haft en stor negativ inverkan. Orderingången uppgick till 241 mkr, vilket var drygt 2 procent bättre än beräknat. Bruttomarginalen har stärkts på grund av en bättre produktmix och var starkare än vad vi hade väntat oss. EBIT-marginalen inföll dock i linje med våra förväntningar och uppgick till 8,6 procent. Vinsten per aktie uppgick till 1,34 kr, vilket överträffade vår prognos med 63 procent. Anledningen till denna stora avvikelse var en uppvärdering av ett terminskontrakt, vilket gav en positiv effekt på finansnettot med 10,3 mkr. Detta är dock en post som är svårt att göra prognoser på och vi räknar med att det är av engångskaraktär. Kassaflödet från den löpande verksamheten uppgick till 51 mkr och var väsentligt starkare än vad vi hade räknat med på grund av en positiv förändring av rörelsekapitalet. Doro caset ser intakt starkt ut och vi kommer göra smärre förändringar av våra prognoser. DCF-värdet om 30 kr/aktie kommer troligtvis kvarstå. Kurs SEK Nov REDEYE RATING Dec Feb Mar May BOLAG I FOKUS LEDNING: 8,0 TILLV. POT 8,0 LÖNSAMHET: 6,0 TRYGG PLA: 8,0 AVK. POT: 6,0 Jun Doro Aug Sep Oct OMXS30 Central Asia Gold Central Asia Gold har presenterat prospekteringsresultat från tredje kvartalet för dotterbolaget Kara Beldyr (ägarandel 50 procent, övriga 50 procent ägs av Centerra Gold) som visade på bitvis mycket höga guldhalter. Totalt har sex hål borrats omfattande 769 meter där den bästa sektionen vid Ezen-zonen visade en guldhalt på 15,5 gram per ton över 2,1 meter. Borrningarna vid Ezen kommer att fortsätta under fjärde kvartalet. Kurs SEK Vid Camp-zonen redovisades ännu högre guldhalter med 157,4 gram per ton över en sektion på 2,1 meter (varav 299,9 gram per ton över 1,1 meter) samt en längre sektion på 10,7 meter med en halt på 15,9 gram per ton. Än så länge är det för tidigt att dra slutsatser om vad detta kan skapa för mineraltillgångar och malmreserver på sikt, men de höga halterna visar på att Kara Beldyr har potential. 15 Nov Dec REDEYE RATING Feb Mar May Jun Aug Central Asia Sep Oct OMXS30 Central Asia Gold kommer med sin Q3 rapport den 23 november då det skall bli intressant att höra mer om deras syn på utvecklingen i Kara Beldyr samt vad deras planer är för fortsatt utveckling av tillgången. LEDNING: 5,0 TILLV. POT 5,0 LÖNSAMHET: 1,0 TRYGG PLA: 5,5 AVK. POT: 5,5 TRENDS NR 37 NOVEMBER 2011 SIDA 6

7 BOLAG I FOKUS Systemair I veckan lämnade Latour sin Q3-rapport där ett av dotterbolagen Swegon visade starka siffror. Swegon är en av Systemairs huvudkonkurrenter i norra Europa och därför en bra indikation på marknadsklimatet i denna region. Swegons omsättning ökade 17 procent under Q3, i jämförbar struktur och valutajusterat. Det innebär en något högre organisk tillväxt än tidigare i år, vilket är aningen överraskande med hänsyn till konjunkturläget. De kommenterar själva att: Trots oro i omvärlden syns ännu inga tecken på avmattning. Resultatet var också riktigt bra med de högsta marginalerna sedan högkonjunkturen år Swegon är väldigt fåordiga i sina kommentarer kring marknadsläget men skriver att: Nya europeiska normer och regler gör att efterfrågan på energieffektiva lösningar förstärks. Det borde även gynna Systemair som också ligger långt fram inom detta område. Systemair har brutet räkenskapsår och rapporterar därför inte förrän den 30:e november. Kurs SEK Nov Dec Feb Mar May Jun Aug Sep Oct REDEYE RATING Systemair OMXS30 LEDNING: 7,0 TILLV. POT 6,0 LÖNSAMHET: 9,0 TRYGG PLA: 9,0 AVK. POT: 5,5 Invisio 12 Bolagets Q3 rapport inkom strax under våra förväntningar. Det professionella affärsområdet fortsätter dock utvecklas positivt och vi bedömer fortsatt att break even kan nås under Orderboken för fjärde kvartalet är emellertid svag och försäljningen ser ut att fortsätta variera mellan kvartalen. Kostnaderna är dock stabila och förlusterna i bolaget hålls på en låg nivå. Kurs SEK Nov Dec Feb Apr May Jul Sep En garanterad nyemission kommer tillföra bolaget ca 43 miljoner kronor, vilket också stärker uthålligheten att klara förluster. Dock är utrymmet att parera besvikelser begränsat och 2012 blir ett avgörande år för bolaget. Vårt DCF-värde uppgår till 9,0 per aktie, tidigare 11,4 kronor per aktie. REDEYE RATING Invisio OMXS30 LEDNING: 6,0 TILLV. POT 8,0 LÖNSAMHET: 2,0 TRYGG PLA: 4,0 AVK. POT: 5,5 REDEYE RATING Från och med den 1 februari 2010 har Redeye gått över till en egenutvecklad analysmodell, Redeye Rating, som bygger på en fundamental analys av bolagets förutsättningar. Syftet är att modellen ska ge en bättre bild av potential i förhållande till risk i aktien än vad köp och sälj gör. Analysmodellen avser också att minimera risken med subjektiva åsikter om bolaget och aktien i analysarbetet, för att ge extra trovärdighet åt analysen. Till grund för analysmodellen ligger fem värderingsnycklar, t ex Ledning och Trygg placering. Varje värderingsnyckel består av en sammanvägning av ett antal generiska nyckelvärdedrivare eller faktorer som värderas på en betygskala från 0 till 2 poäng (2 poäng: Bra/Utmärkt, 1 poäng: Godkänd/Tillfredsställande, 0 poäng: Dålig/Bristfällig). Maxpoängen för en värderingsnyckel är 10 poäng (full cirkel=röd cirkel). Minpoängen är 0 poäng(tom cirkel=rosa cirkel). Värderingsnycklarna och de faktorer som underbygger dem skiljer sig åt beroende på vilken typ av bolag det rör sig om. För mer information se: TRENDS NR 37 NOVEMBER 2011 SIDA 7

8 VECKANS PORTFÖLJFÖRÄNDRINGAR KÖP: Axfood SÄLJ: Swedbank Blandad utveckling i portföljen - PORTFÖLJKOMMENTAR Trendsportföljen har under veckan tappat 0,7 procent vilket dock är något bättre än index som tappat 1,4 procent. Positiva bidrag har kommit från framförallt Vitrolife, Skanska och Nibe som stigit med 4,8 procent, 1,5 procent respektive 1,3 procent. Sämre har det gått för Ericsson och MTG som bidragit med nedgångar på 4,4 respektive 7,9 procent. Ericsson lyckades inte rosa marknaden under onsdagens kapitalmarknadsdag där en ökad oro för svag bruttomarginal pressar aktien. Vi tycker dock att värderingen är låg, särskilt med tanke på den stora nettokassan, vilket TRENDSPORTFÖLJEN ger en begränsad nedsida och aktien passar in som ett bra defensivt innehav i portföljen. MTG-aktien har fortsatt falla tillbaka efter den starka uppgång som skedde i oktober där veckans nedgång bland annat berodde på sänkta prognoser från dotterbolaget CTC media. Detta ger en ökad osäkerhet men vi tycker ändå att MTG passar in i portföljen som ett offensivt inslag och väljer att behålla aktien i portföljen. Vi gör inte heller några andra byten denna vecka. Hjalmar Ahlberg UTVECKLING Hjalmar Ahlberg Analytiker Hjalmar Ahlberg arbetar som analytiker på Redeye med ansvar för Trends och Redeyes portföljprodukt Top Picks. Trendsportföljen har gett +710 % i avkastning mellan åren samtidigt som Top Picks har gett +673 % i avkastning mellan åren LÄS HJALMARS ANALYS PÅ NÄSTA SIDA Kurs SEK Apr'04Dec'04Sep'05 Apr'06 Jan'07 Sep'07May'08Feb'09Nov'09Jun'10 Mar'11 SEDAN SENASTE NR: PORTFÖLJEN OMXSPI -0,7% -1,4% SEDAN ÅRSSKIFTET PORTFÖLJEN OMXSPI -18,5% -19,1% TRENDS OMXSPI AKTIE KÖPDATUM ANDEL KÖPKURS KURS NU MÅL STOPP *UTV I PORT SAX Autoliv % % -16% Avega % % 5% Axfood % % -6% Ericsson % % -17% Mekonomen % % -16% MTG % % -19% Nibe % % -17% Scania % % -17% Skanska % % 3% Vitrolife % % 5% * Förändrad objektiv- eller stoppnivå sedan senaste numret av Trends ** Utdelningskorrigerad. Kurserna i portföljen fastställs kl under föregående börsdag. TRENDS NR 37 NOVEMBER 2011 SIDA 8

9 VECKANS PORTFÖLJFÖRÄNDRINGAR KÖP: Axfood SÄLJ: Swedbankbler Starkt kvartal från Mekonomen - ANALYS / BOLAGSKOMMENTAR Mekonomen redovisade i sin Q3 rapport en fortsatt positiv utveckling med både organisk och förvärvsdriven tillväxt. Försäljningen exklusive förvärvet av Sörensen og Balchen ökade med 10 procent och inklusive förvärvet ökade intäkterna med 33 procent. Detta trots att bolaget upplever marknaden som svag, framförallt vad gäller konsument och tillbehörsförsäljning. Att det trots detta lyckas växa, visar på att Mekonomen klarar sig väl i ett svagare ekonomiskt klimat vilket vi anser gör bolaget och aktien attraktiv i rådande marknadsläge. Bolaget har också lyckas väl med förvärvet av Sörensen og Balchen vilket talar för att även det nya förvärvet av Meca kommer att kunna integreras väl framöver. Visserligen meddelades att engångskostnader på 20 miljoner kommer att tas under fjärdekvartalet men under 2013 väntas istället synergier på 80 miljoner kronor att nås. Bolaget värderas till P/E 14x år 2012 som sjunker till P/E 12x för år 2013, vilket vi anser lågt med tanke på vinsttillväxten. Dessutom ger aktien en direktavkastning på ca 3,5 procent, vilket stärker aktiens attraktion ytterligare. Hjalmar Ahlberg Track Record (OMXSPI inom parentes): Trendsportföljen: 1999, 91% (67%); 2000, 9% (-12%); 2001, -2% (-17%); 2002, -10% (-37%); % (30%); % (18%): % (33%): ,5% (23,6%) ,5% (-6%) ,1% (-42,0%) ,4% (46,7%) ,7% (23,2%) Fakta Portföljen är viktad och ackumulerat resultat beräknas som genomsnittlig förändring. Portföljens inriktning är medellånga investeringar med stor potential. Målsättningen är att slå SX All-Share. Avsikten är inte att ge en hel investeringsstrategi. Varje vecka justeras portföljen efter nya förutsättningar. Ursprunglig köpkurs avser aktiekursen vid det ursprungliga köpdatumet. Aktuell kurs är kursen pressläggningsdagen. Objektivet är aktiens målkurs och stopp den nivå till vilken vi kommer att lämna positionen. Kursutvecklingen sedan ursprunglig köpkurs är den procentuella förändringen av aktuell kurs och ursprunglig köpkurs. VECKANS KÖP & SÄLJ KÖP: Kurs Axfood 243,7 SÄLJ: Kurs utv index Swedbank 97,5-7,9% -10,2% Vitrolife 37,5 kr Tradedoubler 27,6 kr -40,0% -24,0% TRENDS NR 37 NOVEMBER 2011 SIDA 9

10 ANALYS IT-trippel med potential - ANALYS: CISION, CYBERCOM, DGC ONE Av de många IT-bolag som deltog i Börsdagarna den 7 november har vi valt att lyfta fram tre stycken där vi ser en tydlig uppvärderingspotential nästa år. Cision förklarade under Börsdagarna att bolaget kommer rida på trenden att PR blir en allt viktigare del av bolagens marknadsföring. Genom Cisions mjukvara kan kunderna enkelt identifiera och nå ut till vår tids alla opinionsbildare, inte minst de inofficiella, som populära bloggare. Vidare satsar bolagen allt mer på att nå ut till sina kunder via sociala nätverk som Facebook till en mycket lägre kostnad än genom traditionella mediekanaler. Cision hjälper sina kunder både att nå ut via sociala nätverk och att övervaka och analysera vad som sägs om kundernas varumärken. Bolagets omstrukturering är nästan klar och den låga värderingen på P/E 6,8 nästa år gör bolaget till en av våra favoriter. Cybercom är ett IT-konsultbolag som har en stor exponering mot telekomsektorn, omkring 45 procent av intäkterna kommer därifrån. Nokia, SonyEricsson och Nokia Siemens är stora kunder som de senaste åren haft stora utmaningar och genomfört stora nedskärningar av konsultinköp, vilket påverkat Cybercom negativt. Cybercom har därför under året genomfört stora omstruktureringsprogram både i Finland och i Sverige i syfte att förbättra lönsamheten. Som en följd av detta arbete har både antal medarbetare och omsättningen minskat i år, samtidigt som stora goodwillnedskrivningar och andra engångskostnader pressat resultatet. Bolaget bytte dessutom VD i somras varpå Petteri Puhakka som tidigare varit ansvarig för Cybercom Finland har fått ta rollen som tillförordnad VD för bolaget. Hans främsta uppgift för 2012 är att förbättra lönsamheten. Den låga värderingen på P/E 6,8 nästa år gör bolaget till en av våra favoriter Bolagets nysatta lönsamhetsmål är EBITmarginal på 10 procent över en konjunkturcykel, vilket kommer att vara svårt att nå redan nästa år. Vi räknar med 5-6 procent. En nyckel i att förbättra lönsamheten är att få Sverige att lyfta sin rörelsemarginal. Finland visade en fin förbättring efter genomfört omstruktureringsprogram men i Sverige har synbara resultat uteblivit. Större andel helhetsåtaganden är en annan nyckel för en lönsamhetsförbättring. Aktien handlas till P/E 7,8x för 2012, vilket är attraktivt om bolaget lyckas genomföra sin turnaround. Aktien är då värd omkring 15 kronor anser vi. DGC One är ett konjunkturokänsligt kvalitetsbolag verksamt inom Datakommunikation, IT-drift och telefoni. Den största delen av verksamheten, drygt 50 procent, står datakommunikationsdelen för där bolaget erbjuder IP-VPN tjänster till den svenska företagsmarknaden och offentlig sektor. IT-driften har blivit en allt större del av DGC under 2011 sedan DGC förvärvat Bradata och en mindre enhet i Växjö. En del av DGC:s tillväxtstrategi är att växa genom att ta allt större kunder. Detta har fungerat mycket bra under 2011 då bolaget har vunnit upphandlingar att leverera datakommunikation till ICA:s 1400 butiker i Sverige och EDB ErgoGroups upphandling för att leverera datakommunikation till Sveriges 2800 bankomater. De här två avtalen ska levereras under 2012 och 2013 vilket kommer leda till en del högre kostnader och investeringsbehoven kommer troligtvis att öka, bolaget kommer återkomma med information kring detta i nästa rapport. Vi anser att DGC utgör ett mycket intressant investeringsobjekt i oroliga tider då deras intäkter till 90 procent är repetitiva och de nya avtalen gör att tillväxtmålet med väldigt hög sannolikhet kommer att nås de kommande åren. Osäkerheten ligger i hur stora investeringar som kommer att krävas samt i hur snabbt bolaget kan öka marginalen i IT-driften efter förvärven. DGC värderas till P/E 10x för 2012 enligt våra prognoser. Christian Lee Dawid Myslinski Erik Kramming VÄRDERINGSTABELL P/E P/S EV/EBITDA Börsvärde 2011E 2012E 2011E 2012E 2011E 2012E DGC One ,1 10,1 1,1 1,0 4,7 3,7 Cybercom 408 Neg 7,8 0,3 0,3 11,2 5,1 Cision 605 8,3 6,9 0,6 0,6 6,0 5,1 Källa: Redeye research TRENDS NR 37 NOVEMBER 2011 SIDA 10

11 ANALYS Satsar på utökning av mineraltillgångar - ANALYS: KOPY GOLDFIELDS, KOPPARBERG MINERAL Kopy Goldfields och Kopparberg Mineral har nyligen presenterat positiva prospekteringsresultat och bägge bolagen siktar på att utöka sina mineraltillgångar. Kopy Goldfields och Kopparberg Mineral var med och presenterade på Redeyes börsdagar. Kopy Goldfields fokuserade presentationen kring den nya storägaren, Eldorado Gold, och vad den kommer tillföra i form av både kompetens och kapital. Fokus låg också på prospekteringsresultat där bolaget under de senaste veckorna presenterat data från årets borrningskampanj. Bland annat har bolaget påträffat relativt höga guldhalter vid Kavkaz-licensen, som bäst 3,38 gram per ton över en 1 meters sektion och 2,79 gram per ton över en 10 meters sektion. Mineraliseringen är öppen i alla riktningar. En utbredd mineralisering med en ytlängd på två kilometer och en bredd på upp till 700 meter har också upptäckts vid Zolotoy-projektet. Vid de längsta mineraliseringarna är halterna låga med 0,71 gram per ton över 35 meter medan en kortare sektion på 3 meter visade en hög guldhalt på 3,28 gram per ton. Fokus framöver kommer att ligga på de höghaltiga områdena och bolaget avser att fortsätta prospektering vid Zolotoy under Höga halter har också påträffats i mindre omfattning vid Prodolny-licsensen där den bästa mineraliseringen visade 6 gram per ton över en sektion på 2 meter. Överlag är resultaten positiva då guldmineraliseringar bekräftats vid flera områden, dock är borrningarna hittills glesa och således har någon ny mineraltillgångsuppdatering inte genomförts. Bolaget kommer fortsätta att rapportera resultat under den närmaste tiden och med förtätad borrning vid de mest intressanta områdena framöver kommer bolaget på sikt även att uppdatera sin mineraltillgångsberäkning. I dagsläget har Kopy Goldfields en indikerad mineraltillgång på tr oz och en antagen på tr oz. Snittvärderingen på mineraltillgångar ligger kring ca 158 dollar per tr oz vilket skulle kunna motivera ett värde på ca 16 kronor på Kopy Goldfieldsaktien, baserat på tillgången i Kopylovskoye-licensen. Bolaget har emellertid goda möjligheter att utöka mineraltillgången, vilket också den senaste tidens prospektering antyder. Detta innebär att det kan finnas ytterligare uppvärderingspotential då bolaget framöver presenterar uppdaterade mineraltillgångsberäkningar. Med Eldorado som ny storägare har dessutom förtroendet för bolaget stärkts vilket innebär att vi ser en bra uppvärderingspotential i aktien, så länge kommande prospektering inte sviker. För Kopparberg Mineral ligger fokus också på utökning av mineraltillgångar där prospektering under året framförallt skett vid Håkansboda. Ett borrningsprogram omfattande meter fördelat på åtta borrhål har genomförts där initiala resultat presenterades under Redeyes Börsdagar. Resultaten bekräftade de historiska uppskattningarna och positivt var även att de var närmare dagen än förväntat samt att halterna var högre än förväntat. Bolaget räknar med att kunna genomföra en ny mineraltillgångsberäkning efter mindre kompletteringar och ser även möjligheterna som goda att utöka mineraltillgången framöver. LKAB prospektering AB har tidigare identifierat en potential på över tre miljoner ton för fyndigheten, men den siffran är i dagsläget endast en uppskattning. Kopparberg Mineral har på sistone också tydliggjort strategin för EVA-fyndigheten i och med bildandet av bolaget Norrliden Mining AB tillsammans med Gold Ore Resources. Samarbetet med Gold Ore Resources innebär att Kopparberg Mineral påskyndar arbetet mot att etablera gruvdrift i Skelleftefältet. Dels ökar mineraltillgången omedelbart och bolaget får dessutom en partner som bedriver lönsam gruvdrift i Björkdalsgruvan och således bidrar med både erfarenhet och ekonomiska resurser. Därutöver närmar sig Kopparbergs intressebolag Nordic Iron Ore (23,6 procent ägarandel) en marknadsnotering vilket kommer tydliggöra värden hos Kopparberg Mineral. Intressant var därmed den utvärdering av Väsmanfältet som nyligen presenterades vilken visar att bolagets järnmalmsfyndighet har potential att bli 10 gånger större än vad den är i dagsläget. Än så länge är dock prospekteringen i ett tidigt skede och osäkerheten är hög. Totalt sett ser vi bra potential i Kopparberg Mineral där vårt motiverade värde uppgår till 20 kronor per aktie. Viktiga triggers utgörs av tydliggörande av strategi för Norrliden Mining, uppdaterade mineraltillgångsberäkning vid Håkansboda samt en notering av Nordic Iron Ore. Hjalmar Ahlberg KOPY GOLDFIELDS KOPPARBERG MINERAL Kurs SEK Kurs SEK Nov Jan Feb Mar May Jun Aug Sep Nov 5 Nov Jan Feb Mar May Jun Aug Sep Nov Kopy Goldfields OMX Kopparberg Mineral OMX TRENDS NR 37 NOVEMBER 2011 SIDA 11

12 ANALYS Life Science-fokus på Börsdagarna - ANALYS: CELLAVISION, MOBERG DERMA, VITROLIFE, OREXO Denna gång hade Redeye lyckats dra samman ett mycket starkt startfält med representanter från de flesta discipliner inom Life Science. I år hade vi också för första gången representanter från Danmark med två bolag i form av Genmab och Novo Nordisk. Från Danmark kom även gästtalaren Florian Schönharting från NB Capital. Florians presentation handlade om vad som krävs av en investerare för att tjäna pengar på biotechinvesteringar. Gör din hemläxa, diversifiera och våga investerar mot marknaden var tre slutsatser som Florian presenterade. Dagen avslutades med att Redeyes Life Science-team presenterade sig själva, sektorns utveckling samt förslag på två olika portföljförslag, dels ett för den mer riskvillige, dels ett för den lite mer försiktige. Portföljerna skall ses i ett 12 månaders perspektiv och kommer följas upp av oss på månadsbasis framöver. Startdatum är satt till slutkurserna den 8 november Gör din hemläxa, diversifiera och våga investerar mot marknaden Portföljen för den mer riskvillige innehåller följande fyra aktier: Active Biotech, Aerocrine, Diamyd Medical och Karo Bio. Vi har tidigare behandlat dessa bolag och skriver därför i denna stund inget mer om bolagen. Vi går istället över till vårt förslag till portfölj för den lite mer försiktige investeraren, vilken även denna har en betydande uppvärderingspotential, men utfallet är inte lika digitalt som för den mer riskfyllda portföljen. Här har vi valt bolag som redan i dag har en omsättning och i de flesta fall också redovisar svarta siffror sedan flera år. Följande bolag har valts ut: Cellavision, Moberg Derma, Orexo och Vitrolife. Cellavision är ett bolag som går från klarhet till klarhet och verkar efter 10 års mödor nu etablerat sig ordentligt på marknaden. Bolaget placerade nyligen ut sitt tusende instrument och har klarat sig helskinnad igenom både produktionsflytt och komponentbrist. Bolaget samarbetar globalt med de två största bolagen inom hematologi, japanska Sysmex och amerikanska Beckman Coulter (numera Danaher). För oss är det ett mysterium att Cellavision förblivit ett fristående bolag med tanke på företagets unika produkterbjudande och lönsamhet. Vårt fundamentala värde är 17,2 kronor per aktie jämfört med dagens kurs på 10,9 kronor per aktie. Försiktiga beräkningar visar att till exempel Sysmex skulle kunna betala upp emot 25 kronor per aktie för Cellavision och ändå räkna hem affären direkt. Moberg Derma har en succéartad lansering av nagelsvampsmedlet Nalox i Norden bakom sig. Partnern Meda ska nu bygga vidare på framgångarna och lansera Nalox i resten av Europa under Som grädde på moset förväntar vi oss att även den amerikanska marknaden ska blomma ut under Mobergs partner i USA, Alterna, har redan lyckats få ut Nalox genom både Wallmart och CVS och RiteAid följer snart efter. När vi säger förväntar oss så betyder detta inte att vi tagit höjd för en liknande utveckling i USA som i Norden. Våra estimat för Nalox i USA ligger på drygt 9 mkr för Vi ser dock att det finns stora chanser till upprevidering av dessa siffror under 2012, alltefter det att vi får information om den pågående lanseringen. Detta gäller även Naloxförsäljningen på de övriga marknaderna. I slutet av 2012 förväntas också resultat från fas II studien med Mob-015. Vårt fundamentala värde ligger på 53,4 kronor per aktie mot dagens kurs på 24,4 kronor per aktie. Vitrolife är ett av våra bästa aktietips inför Vi har redan skrivit mycket om bolaget den senaste tiden och ska inte upprepa detta här. Vårt fundamentala värde ligger i dag på 49,5 kronor per aktie, att jämföra med dagens kurs på 46,5 kronor per aktie. Våra estimat gällande Steen Solution är dock relativt modesta och vi anser att väldigt lite i dagens kurs är relaterat till denna potentiellt revolutionerande produkt. Godkännande förväntas under andra halvåret 2012 och beskedet att VD Magnus Nilsson tar över ansvaret för transplantationsverksamheten är ett säkert tecken på att det kommer bli gasen i botten för att rulla ut Steen Solution på den amerikanska marknaden. Vitrolife är ett av våra bästa aktietips inför 2012 Vitrolife är för oss lite av samma mysterium som Cellavision när det gäller varför det fått bli fristående så lång tid. Desto mer lyckosamt för de investerare som upptäcker bolaget. Orexo har även fått en plats i portföljen och har likt Moberg Derma en lyckosam lansering av dess smärtprodukt Abstral att falla tillbaka på. Abstral är idag marknadsledande i EU inom området och i början av året öppnades dörren för den än större amerikanska marknaden. Lansering är så smått påbörjad men det är framförallt under nästa år vi räknar med att tillväxten här kommer börja ge tydligt avtryck. Aktien har utvecklats svagt i år i spåren av en nyemission och tunt nyhetsflöde. Förväntningarna att bolaget ska leverera något utanför Abstral är i princip lika med noll eller har till och med ett negativt värde. Lägre risk än flertalet sektorkollegor, starka finanser, fortsatt hög tillväxt och att bolagets kliniska projekt avancerar är faktorer som vi anser kommer leda fram till en förändrad inställning till aktien som vi värderar till 72 kronor per aktie. Klas Palin Peter Östling TRENDS NR 37 NOVEMBER 2011 SIDA 12

13 REDEYES BEVAKNIG REDEYE RATING REDEYE ESTIMAT BOLAG LEDNING TILLV. POT. LÖNSAMHET TRYGG PLAC. AVK. POT. VALUTA BASÅR FÖRS. 11E TILLV. 11E EBIT 11E EBIT- MARG. VPA JUST. 11E 3L System 5,0 7,0 6,0 5,5 6,0 SEK % 7 7% 2,18 Active Biotech 6,0 8,0 0,0 4,0 7,0 SEK % -78 neg. -1,06 Addnode 8,0 6,0 6,0 7,0 7,0 SEK % 94 7% 2,97 Addtech 8,0 4,0 8,0 8,5 4,5 SEK % 424 9% 13,17 Aerocrine 7,0 8,0 2,0 4,0 8,0 SEK % -115 neg. -1,16 Allenex 3,0 6,0 1,0 3,0 7,5 SEK % -9 neg. -3,12 AllTele 8,0 7,0 7,0 7,0 5,0 SEK % -3 neg. -0,62 Anoto 5,0 8,0 2,0 5,0 5,0 SEK % -247 neg. -0,15 Arise Windpower 6,0 7,0 7,0 7,0 5,5 SEK % 84 32% 1,02 Artic Gold 7,0 5,0 0,0 5,0 8,0 SEK % -4 neg. -0,52 Aspiro 5,0 8,0 2,0 6,5 8,0 SEK % -50 neg. -0,23 AstraZeneca 7,0 6,0 10,0 7,5 7,5 USD % % 7,63 Avega 9,0 9,0 8,0 7,0 9,0 SEK % 46 12% 2,69 Axis 8,0 8,0 9,0 7,5 4,0 SEK % % 6,35 Betsson 10,0 7,0 10,0 6,0 7,0 SEK % % 13,74 Betting Promotion 4,0 6,0 4,0 4,0 8,5 SEK % -10 neg. -1,19 BioInvent 8,0 9,0 0,0 3,0 8,5 SEK % -62 neg. -0,85 Bong Ljungdahl 7,0 5,0 4,0 7,0 6,0 SEK % 103 3% 1,72 Boule Diagnostics 4,0 7,0 5,0 7,5 8,5 SEK % 18 8% 3,51 Bredband2 6,0 7,0 5,0 4,0 4,0 SEK % 7 4% 0,01 Capilon 3,0 5,0 4,0 5,0 7,0 SEK % 34 6% 3,72 Catella 7,0 5,0 6,0 6,5 7,5 SEK % 90 11% 0,52 CellaVision 9,0 8,0 7,0 7,0 7,0 SEK % 16 10% 0,45 Central Asia Gold 5,0 5,0 1,0 5,5 5,5 SEK % 89 21% 3,57 Cherryföretagen 9,0 6,0 6,0 6,5 8,5 SEK % 16 4% 1,38 Cision 9,0 7,0 7,0 6,5 8,0 SEK % % 4,88 Consilium 6,0 5,0 7,0 8,0 5,0 SEK % 60 6% 2,85 Creative Antibiotics 5,0 5,0 0,0 3,0 5,0 SEK % -12 neg. -0,23 Cybercom 6,0 6,0 7,0 7,0 7,0 SEK % -140 neg. -4,25 DGC One 9,0 7,0 9,0 8,0 6,0 SEK % 38 10% 3,43 DIBS AB 9,0 8,0 10,0 8,5 7,0 SEK % 28 19% 2,16 Doro 8,0 8,0 6,0 8,0 6,0 SEK % 58 8% 2,68 Enea 7,0 7,0 6,0 7,0 6,0 SEK % -14 neg. 4,50 Ericsson 7,0 6,0 8,0 7,5 5,0 SEK % % 5,80 Exini 5,0 7,0 2,0 3,5 7,0 SEK % -4 neg. -0,59 Formpipe 8,0 7,0 7,0 7,0 7,5 SEK % 22 20% 1,30 Free2move 4,0 7,0 4,0 2,0 7,5 SEK % -3 neg. -0,26 Getinge 9,0 7,0 9,0 9,5 4,5 SEK % % 10,46 Getupdated 6,0 7,0 4,0 5,5 8,0 SEK % 8 4% 0,02 Geveko 4,0 5,0 2,0 4,5 7,0 SEK % -30 NEG. -2,92 Gunnebo 1,0 5,0 4,0 6,0 2,5 SEK % 260 5% 2,12 Haldex 6,0 5,0 4,0 6,5 4,0 SEK % 276 7% 3,82 Hansa Medical 6,0 9,0 0,0 2,0 7,5 SEK % -24 NEG. -3,12 Hexagon 9,0 7,0 9,0 9,0 3,5 SEK % % -0,13 HiQ International 9,0 5,0 9,0 7,0 4,0 SEK % % 2,46 Invisio 6,0 8,0 2,0 4,0 5,5 SEK % -22 NEG. -0,68 Karo Bio 2,0 4,0 0,0 1,0 4,0 SEK N/A -266 NEG. -0,67 Kopparberg Mineral 7,0 5,0 0,0 4,0 7,5 SEK % -7 NEG. -1,08 Kopy Goldfields 4,0 5,0 0,0 5,5 5,0 SEK % -9 NEG. -1,36 TRENDS NR 37 NOVEMBER 2011 SIDA 13

14 REDEYES BEVAKNIG REDEYE RATING REDEYE ESTIMAT BOLAG LEDNING TILLV. POT. LÖNSAMHET TRYGG PLAC. AVK. POT. VALUTA BASÅR FÖRS. 11E TILLV. 11E EBIT 11E EBIT- MARG. VPA JUST. 11E Lagercrantz 7,0 4,0 6,0 8,5 4,5 SEK % 159 7% 6,68 Meda 9,0 9,0 8,0 7,0 6,0 SEK % % 5,20 Medivir 6,0 8,0 3,0 5,0 6,5 SEK % % 4,48 Micronic 6,0 7,0 3,0 6,5 6,0 SEK % -21 neg. -0,48 Moberg Derma 6,0 6,0 1,0 4,5 7,5 SEK % -16 neg. -1,49 Nederman 8,0 6,0 7,0 8,0 6,5 SEK % 123 6% 5,62 Net Entertainment 9,0 7,0 10,0 8,5 4,5 SEK % % 2,98 Net Insight 8,0 8,0 7,0 7,0 4,5 SEK % 43 14% 0,10 NIBE 9,0 5,0 9,0 7,5 5,0 SEK % % 6,61 Nokia 5,0 5,0 5,0 5,0 4,0 EUR % 123 0% 0,28 Nolato 9,0 6,0 7,0 7,0 6,5 SEK % 196 7% 5,13 Nordic Mines 8,0 4,0 0,0 7,0 6,0 SEK N/A -41 neg. -1,95 Novo Nordisk 9,0 8,0 10,0 7,0 6,0 DKK % % 29,34 Opus Prodox 7,0 6,0 6,0 6,5 7,5 SEK % 12 5% 0,04 Orc Software 9,0 4,0 7,0 6,5 4,5 SEK % % 3,15 Orexo 6,0 8,0 1,0 5,0 8,0 SEK % -17 neg. -0,74 Orion Corporation 4,0 5,0 8,0 7,0 3,5 EUR % % 1,43 Phonera 8,0 7,0 8,0 7,0 5,0 SEK % 33 8% 7,01 Pledpharma 5,0 8,0 0,0 2,5 8,5 SEK % -12 neg. -0,56 Prevas 7,0 7,0 7,0 7,0 8,0 SEK % 52 9% 3,66 RaySearch Laboratories 6,0 7,0 6,0 4,0 4,0 SEK % 11 11% 0,23 Redbet 5,0 6,0 3,0 4,5 8,0 SEK % 13 19% 0,48 Sectra 6,0 6,0 7,0 6,5 5,0 SEK % 55 7% 1,42 Sensys Traffic 6,0 7,0 3,0 3,0 7,5 SEK % -34 neg. -0,09 Systemair 7,0 6,0 9,0 9,0 5,5 SEK % % 6,43 Topotarget 4,0 7,0 0,0 1,5 8,5 DKK % -34 neg. -0,28 Transcom 5,0 6,0 4,0 6,0 5,0 EUR % -27 neg. -0,29 Unibet 7,0 7,0 8,0 8,0 5,0 GBP % 40 26% 1,27 Vitrolife 9,0 7,0 8,0 9,0 6,5 SEK % 49 14% 1,93 *REDEYE RATING För information om Redeye Rating se: **För investmentbolag byts Tillväxtpotential och Lönsamhet ut mot Portföljförvaltning och Direktavkastning VIKTIG INFORMATION: Redeye AB är ett fristående analysföretag som står under Finansinspektionens (FI) tillsyn sedan juli Detta dokument är framställt i informationssyfte för allmän spridning och är inte avsett att vara rådgivande. Redeye frånsäger sig därmed allt ansvar för eventuell förlust eller skada av vad slag det må vara som grundar sig på användandet av detta material. Redeye kan genomföra analyser på uppdrag av, och mot en ersättning från, det bolag som belyses i analysen alternativt ett emissionsinstitut i samband M&A, nyemission eller en notering. Läsaren av dessa rapporter kan anta att Redeye har erhållit eller kommer att erhålla betalning för utförandet av finansiella rådgivningstjänster från bolaget/bolag nämnt i rapporten. Ersättningen är ett på förhand överenskommet belopp och är inte beroende av innehållet i analysen. För mer information runt ansvarsbegränsningar och potentiella intressekonflikter se: TRENDS NR 37 NOVEMBER 2011 SIDA 14