1,5% Utveckling senaste nr. -23,0% Sedan årsskiftet TEKNISK ANALYS

Transkript

1 REDEYE TRENDS NR 37 NOVEMBER 2012 VECKAN SOM GÅTT OMXSPI 1,9% NASDAQ 2,8% DOW JONES 2,1% Fortsatt ansträngt läge för konsulterna Konsultmarknaden ser fortsatt tuff ut, men det skiljer sig en del bland bolagen i sektorn. Bland vinnarna väntas de som har tyngst exponering mot myndigheter och handel ha medan det väntas bli tuffare för dem med exponering telekom och finans. SIDAN 10 HETLUFTEN Hotade betyg bara början för Sverige Bara en dåre kan tro att tisdagens bistra bankbesked ackompanjerat med en hel del bedrövliga konjunktursignaler bara är en tillfällig svacka för den svenska ekonomin. Krisen har slutligen nått oss i norr. Orexo kan lyfta på julbesked För aktieägarna i Orexo kan det bli en extra kul jul. Bolaget har sedan tidigare flaggat för att de ska presentera en kommersiell strategi för den amerikanska marknaden rörande både Abstral och Zubsolv i år, vilket vi tror kan lyfta aktien när den väl blir offentligt. Billy Degerfeldt SIDAN 11 Bidrag från Moberg Portföljen har utvecklats i linje med index i veckan dock med stora skillnader bland de enskilda innehaven. Det största positiva bidraget kommer från Moberg Derma som rekylerat upp efter en tidigare svag utveckling. SIDAN 8 1,5% Utveckling senaste nr. -23,0% Köp: - Sälj: - Sedan årsskiftet BOLAG I FOKUS Invisio meddelade tidigare under dagen att bolaget fått en rekordstor beställning om 19 miljoner kronor från en ledande militärradiotillverkare Läs mer på sidan 6. TEKNISK ANALYS Stockholmsbörsen har fjädrat upp från ett pressat läge. Vi bevakar viktiga nivåer inför fortsättningen. Läs mer på sidan 3. REDEYE I MOBILEN Redeye-app! Gör som 9000 andra och ladda ned Redeyes app för Iphone. Appen gör att du kan följa bloggare, analytiker och bolag som du själv är intresserade av. Appen är helt gratis. Klicka här för att ladda ned!

2 Hotade betyg bara början för Sverige Bara en dåre kan tro att tisdagens bistra bankbesked ackompanjerat med en hel del bedrövliga konjunktursignaler bara är en tillfällig svacka för den svenska ekonomin. Krisen har slutligen nått oss i norr. INNEHÅLL HETLUFTEN Vi hade precis hämtat oss från en kall nyårsafton. Året var Finansminister Anders Borg slog på stora trumman och hävdade att Sverige var en tigerekonomi prognosen i samband med budgetprognosen framstår som alltför pessimistisk. Sveriges tillväxt ser ut att ha accelererat under årets sista kvartal till över 6 procent, sa Borg då. Men som alla andra tigrar sprang även denna och gömde sig. Kvar står skulden. Vi har haft en ekonomi det senaste decenniet som varit driven av skuldtillväxt snarare än smarta och innovativa finanseringar. Inte helt olikt hur Private Equity-bolag ofta jobbar. När ökningstakten sjunker börjar de som inte tidigare skruvat oroligt på sig att göra det, vilket var det vi såg bevis på när Standard & Poor s tidigare i veckan gick ut och varnade för att svenska storbankers kreditbetyg är äventyrade. Stigande arbetslöshet, fallande fastighetspriser, ökade konkurser inom den kommande månadsperioden var enligt kreditvärderingsinstitutet faktorer som kommer att kunna vara utlösande för en eventuell sänkning. Arbetslösheten och antalet konkurser har redan etablerats i en upptrend sedan mitten på förra året, bostadspriserna stretar emot men kommer säkerligen vackla som en effekt av just ökad arbetslöshet. Och då har vi problem, på riktigt. Vid ett sådant scenario med dagens belåningsgrader riskerar många att stå med lån över taknocken. Bomarknaden har varit anpassad till en tjurmarknad, folk har känt sig trygga med att belåna nästintill hela kåkar. Det har varit en av grundstenarna till den starka svenska ekonomin. Förändras den situationen kommer vi ha en annan ekonomisk verklighet att vänja oss vid. Det verkar som den som ytterst råder över frågan slutligen har vaknat: Vi ska inte ha stigande skuldsättning och vi ska inte ha stigande huspriser. Det är väldigt centralt att vi nu gradvis de närmaste åren skärper regelverket för banksektorn, sa finansminister Anders Borg tidigare i veckan. Alla som handlat aktier vet att en marknad som inte rör sig i någon riktning knappast existerar annat än i teorin. Skulle berget av bopriser fortsätta att växa skjuter vi bara problemen framför oss, men börjar nedgången och deflationen av skulderna nu kan det bli en rejält kall vinter i år. Och något räntevapen för att bromsa ett sådant scenario finns knappt längre. Minns USA, där bubblan toppade 2006, och där det inte förrän nu skönjs någon form av ljusning på den inhemska bomarknaden. Det skulle innebära sju svåra år om något liknande uppstod här. I veckan kom det ett intressant förslag på hur en eventuell skuldreduktion för de som ligger allra sämst till skulle kunna fungera. Ett enkelt förslag är helt enkelt att när bostadsbubblan spricker på allvar, så ska hushåll på obestånd få tillgång till sina pensionsfordringar och kan lösa sina skulder genom att förbruka sin framtida pension, skrev bloggaren Cornucopia. Det finns både för- och nackdelar med ett sådant förslag, där det största kruxet kommer att skjutas på framtiden. Folk som nyttjat den lösningen riskerar att få det bedrövligt på ålderns höst. Trots medvetandet om att en väl tilltagen privat buffert kommer vara ett måste är det inte säkert att en sådan skulle prioriteras. Jämför alla de som väljer att inte amortera på sina lån alls i dagsläget. Löneinflation som leder till någon sorts personinflation kommer inte att rädda någon, den tiden är förbi. Således kommer man stå med samma lån och räntekostnader men med en betydligt mindre disponibel inkomst. Den ekvationen går inte heller ihop. Billy Degerfeldt TEKNISK ANALYS TRADINGGUIDEN BOLAG I FOKUS Auriant Mining Invisio Intex Resources Nordic Mines TRENDSPORTFÖLJEN ANALYSER IT-konsultsektorn Orexo Medivir Net Ent Redeyes IT-dag REDEYES BEVAKNING CHEFREDAKTÖR & ANSVARIG UTGIVARE Billy Degerfeldt REDAKTIONEN Christian Lee Henrik Alveskog Erik Kramming Per Grundström PRENUMERATION & ANNONSER REDAKTIONEN Greger Johansson Klas Palin Hjalmar Ahlberg Ellen Madeling Peter Östling Dawid Myslinski Victor Höglund Billy Degerfeldt Ring eller maila info@redeye.se Trends utkommer 42 ggr per år och kostar 149 kr per månad. TRENDS NR 37 NOVEMBER 2012 SIDA 2

3 TEKNISK ANALYS Hållbar återhämtning? Stockholmsbörsen har fjädrat upp från ett pressat läge. Vi bevakar viktiga nivåer inför fortsättningen. OMXS30-index har den senaste veckan noterat en ny lågpunkt vid 1027 punkter. Nedgången utmanade stödet vid 1035 men den följande återhämtningen till nuvarande nivåer kring 1060 gör att vi fortsatt betraktar stödet som intakt. Den nuvarande nedgången sedan kurstoppen den 14 september har pågått i drygt två månader. Eftersom index långsiktiga trend definieras som stigande betraktar vi nedgången som en motreaktion, eller sekundärtrend till den långsiktiga trenden. Normalt ska en sådan motreaktion pågå mellan tre veckor och tre månader och vår bedömning är därför att en motreaktion är nära förestående. Precis som vi skrev i förra veckan är det oroande att ledande amerikanska index nyligen brutit genom viktiga stödnivåer och även befinner sig under sina 200-dagars glidande medelvärden. Den senaste veckan har S&P 500 tagit sig upp till 1390-nivån och därmed precis över nämnda medelvärde. Intervallet som tidigare fungerat som både motståndsnivå och stöd utgör nu åter en potentiell motståndsnivå och vi bevakar nivån noga. Sammantaget behåller vi vår positiva syn på börsen så länge som stödet vid 1035 håller. OMXS30 NORDEA Stödnivån vid 1035 har hållit för ett tredje test. Nordea ser ut att ha brutit stödet vid 60 kronor. Nasdaq vid kanaltak Nasdaq Composite har den senaste veckan rekylerat upp och nått taket i sin fallanade trendkanal. Ett genombrott ut ur kanalen skulle vara ett första tecken på en hållbar återhämtning. NASDAQ Dawid Myslinski dawid.myslinski@ redeye.se Nasdaq utmanar taket i trendkanalen. TRENDS NR 37 NOVEMBER 2012 SIDA 3

4 TEKNISK ANALYS Endast för den riskvillige Vi har gallrat fram en trio högvolatila aktier som erbjuder stor potential. I vanlig ordning är även risknivån därefter. Förra veckans affärsförslag har alla klara sig bra och i genomsnitt slagit index. Denna vecka fokuserar vi på aktier vid stödnivåer. Bioinvent fångas på rekyl, medan förslagen i Catella och Impact Coatings handlar om bottenfiske. Vid ett positivt scenario är potentialen stor, men låt inte eventuella förluster skena. Bioinvent tillbaka i läge Bioinvent har två volatila veckor bakom sig, med en uppgång från 3 till 4 kronor och sedan ned igen. Den jämna 3-kronorsnivån utgör en potentiell stödnivå, något som bör bekräftas de närmaste dagarna. En kortsiktig affär kan ta sikte på intervallet 3,30 3,50 kronor, i kombination med en stop-loss vid en stängning under 2,90 kronor Ökat intresse för Catella Catella-aktien befinner sig vid den jämna 5-kronorsnivån där den bottnade i augusti. Omsättningen i aktien har tilltagit påtagligt den senaste veckan samtidigt som kursnedgången stannat av. Detta indikerar att en motreaktion är nära förestående. Målkursen sätts till 5,50 kronor på någon veckas sikt och en stop-loss föreslås vid 4,90 kronor. och för Impact Coatings Omsättningen har ökat också i Impact Coatings-aktien. Här utgör 10 kronor den potentiella stödnivån. Med tanke på den utdragna nedgången och tidigare stora kursrörelser bör potentialen i ett positivt scenario uppgå till minst 20 procent. Lämna aktien om kursen stänger under 9,50 kronor. BIOINVENT CATELLA IMPACT COATINGS Bioinvent kan ta stöd vid den tidigare triangelns spets. Catella kan ta stöd vid samma nivå som i somras. Dawid Myslinski dawid.myslinski@ redeye.se 10 kronor är en psykologiskt viktig nivå för Impact Coatings. TRENDS NR 37 NOVEMBER 2012 SIDA 4

5 TRADINGGUIDEN Fortsatt osäkert Sedan förra veckan är läget relativt oförändrat då antalet aktier i stigande och fallande trend är ungefär lika många och tillsammans är de färre än antalet aktier i konsolidering. BULL & BEAR Vi tycker dock att det har kommit fram ett antal intressanta lägen på lite längre sikt så som exempelvis; Alliance Oil, H&M, Nokia, SEB, Securitas och Swedish Match. Alliance Oil, H&M, Securitas och Swedish Match har alla kommit ned ordentligt och handlas vid intressanta nivåer. Det finns viss risk att aktierna kommer dröja innan de rör sig men om index visar styrka bör de inom kort tid kunna ge god avkastning. Vidare är sannolikt risken låg då aktierna kommit ned ordentligt. Nokia är intressant på så sätt att aktien efter en tid av avsmalnande konsolidering nu brutit upp. Utbrottet har skett med ordentlig styrka och för den som tror på Nokia kan mindre rekyler vara intressanta köplägen. SEB har visat på styrka under en tid och rådande rekyl har tagit aktien mot intressanta nivåer varvid den är intressant. BULL POWER % Stigande trend 21% % Konsl. trend 55% % Fallande trend 24% STIGANDE 8 KONSOL. 21 FALLANDE 9 Aktie Lång trend Kort trend Kurs % 1 v Stöd % Motst. % RSI ABB % 2.2% % -3.5% % % Alfa Laval % 0.0% 7.2 % % %.6 % % 07.5%.9 % Alliance Oil % 0.0% 8.0% % -8.2% -1.5% % 7.7% 1.6% Assa Abloy % 0.0% 3.1% % -8.0% -8.8% % 2.6% 5.5% Astrazeneca % -0.3% 0.0% % 0.0% 0.3% % 5.4% 6.1% Atlas Copco % 0.0% 2.5% % --9.1% 11.5% % 6.5% Boliden % 0.0% 6.2% % -6.4% -4.7% % 6.4% 7.8% Electrolux % 0.0% 6.0% % -5.4% -2.7% % 0.5% 6.1% Eniro % 0.0% 3.6% % -12.7% -16.7% % 12.5% 15.5% Ericsson % 0.0% 1.4 % % -0.5% % % 11.0% 11.8 % Getinge % 0.2% 3.1% % -0.7% -4.1% % 8.5% 5.4% Hennes & M auritz % 0.0% 2.6% % -0.7% -5.5% % 9.6% 7.7% Hexagon % 0.0% 4.6% % -14.9% -9.9% % 5.4% 7.1% Husqvarna % 0.0% 3.0% % -9.0% -5.8% % 6.6% 5.3% Investor % 0.0% 1.6% % -1.5% 0.1% % 4.7% 2.5% JM % -0.0% 0.7% % -0.7% 0.0 % % 16.5% 17.0 % Lundin M ining % 0.0% 1.9% % -5.3% -7.3% % 4.6% 1.0% Lundin Petroleum % 21.8%.7% % -2.3% - 0.5% % 12.7% 15.1% 477 M illicom % 0.4% 0.0% % -1.0% 0.0% % 8.4% 8.9% MTG % 0.0% 4.0% % -8.4% -7.3% % 3.9% 7.6% NCC % 0.0% 2.6% % -3.3% -6.0% % 5.2% 7.7% Nokia % 0.0% 2.1% % -4.9% % % Nordea Bank % 0.0% 2.2% % 2.7% 0.5% % 9.2% 9.5% Oriflame % 0.0% 7.0 % % -0.8% % % 14.1% Sandvik % 0.0% 2.1% % -8.2% -8.6% % 10.0% 11.9% SCA % % % % %.0.5% % Scania % 0.0% 4.4 % % --8.6% 13.5% % 05.0%.8 % SEB % 0.0% 0.2% % -0.5% -0.7% % 10.0% 12.8% Securitas % 0.0% 0.5% % -1.2% 0.3% % 8.8% 7.9% Skanska % 1.1% % - 1.7% 1.5% % 7.7% 5.7% SKF % -3.3% 9.6% % -9.6% -8.4% % 13.3% 9.4% SSAB % -1.6% 0.0% % -9.7% -6.1% % 17.7% 9.7% Sv. Handelsbanken % 0.2% 2.0% % -2.7% -1.1% % 9.0% 7.6% Swedbank % -2.0% 0.0% % -8.7% -5.7% % 2.8% 4.7% Swedish M atch % 0.0% 0.6% % -8.8% -9.5% % 11.2% 8.8% Tele % 0.7% % -5.4% - 1.5% % 7.3% Teliasonera % 0.0% 2.5% % -3.5% -1.7% % 10.1% 9.5% Volvo % 0.0% 3.8% % -4.9% -1.1% % 11.1% 7.7% TRENDS NR 37 NOVEMBER 2012 SIDA 5

6 Auriant Mining Auriant Mining har erhållit ett nytt lån på 16 miljoner dollar samt refinansierat ett befintligt lån från huvudägaren Preston Haskell till lägre ränta. Då bolaget även bör bli lönsamt inom kort talar detta för en låg risk för nyemission, även om skuldsättningen fortfarande är hög. Vid utgången av Q2 hade Auriant Mining en skuldsättning på 276 miljoner kronor. Av detta utgör ca 209 miljoner kronor en skuld till huvudägaren Preston Haskell som löper med en hög ränta på mellan procent. Bolaget uppger inte den nya räntesatsen men säger att räntebördan kommer att minska betydligt. Då bolaget sannolikt kommer uppvisa break even inom kort har risken för kapitaltillskott genom nyemission minskat. Aktien föll emellertid på gårdagens besked och för den riskvillige investeraren ger det ett intressant läge att ta position i aktien. Bolaget redovisade en rekordproduktion i oktober vilket bekräftar att lönsamhet sannolikt är nära. Kurs SEK Dec Jan REDEYE RATING Feb Apr Auriant Mining BOLAG I FOKUS OMXS30 LEDNING: 5,0 TILLV. POT: 5,0 LÖNSAMHET: 1,0 TRYGG PLA: 4,5 AVK. POT: 5,5 Jun Jul Sep Oct Invisio Invisio meddelade tidigare under dagen att bolaget fått en rekordstor beställning om 19 miljoner kronor från en ledande militärradiotillverkare, gällande systemleverans till ett NATO-lands armé. Bolaget skriver vidare att de förväntar sig en tilläggsorder om 13 miljoner kronor innan årets slut. Vi har tidigare skrivit och Invisio har tidigare sagt att det finns en stor potential för en större order genom de militära moderniseringsprogram som pågår i världen och dagens order är ett tydligt bevis på den potential och magnitud som finns när det väl blir en order. Invisio valde nyligen att senarelägga delårsrapporten för Q3-perioden till 27 november, istället för som tidigare kommunicerat den 12 november. Dagens order var sannolikt en stor, om inte hela, anledning till detta. Dagens order är ett viktigt steg för Invisio och visar att bolaget tillhandahåller en bra högkvalitativ produkt. Frågan är dock om denna order gör att bolaget klarar sig utan externa likviditetstillskot på kort sikt eller om den sinande kassan hinner ta slut innan den fylls på från ordern. Kurs SEK Dec Feb Mar Jul Sep Invisio OMXS30 REDEYE RATING LEDNING: 6,0 TILLV. POT: 7,0 LÖNSAMHET: 2,0 TRYGG PLA: 3,0 AVK. POT: 8,0 TRENDS NR 37 NOVEMBER 2012 SIDA 6

7 BOLAG I FOKUS Intex Resources Intex Resources lyfter på besked om ett nära förestående köp av Mindoro-projektet. Än så länge är det dock inte fråga om ett formellt bud, mer information kommer sannolikt inom kort. Intex Resources har fått ett formal investment proposal från ett kinesiskt bolag, Tengfei Group. Tengfei planerar att förvärva 90% av aktierna i projektbolaget i etapper genom sitt noterade dotterbolag, sammanlagd köpeskilling ska enligt ett pressmeddelande från MCC8 uppgå till 180 miljoner USD. Tengfei ska leda ett konsortium CITIC-GEM,MCC8 Group, Yue Da Group, Atok-Big Wedge som strategiska investerare. Enligt samma meddelande ska Commercial Bank of China agera finansiär. Vi bedömer det som sannolikt att det kommer ett formellt bud på Mindoro under den närmaste tiden. Kurs SEK Dec Jan Feb Apr May Jul Aug Oct Nov Intex Resources OMXS30 REDEYE RATING LEDNING: 6,0 TILLV. POT: 7,0 LÖNSAMHET: 0,0 TRYGG PLA: 5,0 AVK. POT: 8,5 Nordic Mines Nordic Mines meddelade nu i veckan att de genomför en nyemission på 282 miljoner kronor. Storleken på emissionen var oväntad men skall utöver en förstärkning av balansräkning även användas för tilläggsinvesteringar avseende en extra kross och matningsficka samt en dubblering av pumpledningen för sand. Även om bolaget i Q3- rapporten indikerade att produktionen gått hyfsat den senaste tiden så indikerar detta att det fortfarande krävs stora åtgärder i Laivagruvan. Sannolikt kommer dock dessa åtgärder innebära att Laiva kan nå full kapacitet, medan det annars troligen varit svårt att nå över nivåer kring 5 kg guld per dag. Även om det är bra att bolaget efter emissionen kommer ha en stark balansräkning så innebär det en stor utspädning för befintliga aktieägare om de inte deltar i emissionen. Vi räknar med att aktien kommer att utvecklas svagt fram till dess att emissionen är genomförd men med de åtgärder som skall genomföras bör förutsättningarna vara goda för att nå full kapacitet och lönsam produktion. Kurs SEK Dec Jan Feb Apr May Jul Aug Oct Nov Nordic Mines OMXS30 REDEYE RATING LEDNING: 4,0 TILLV. POT: 4,0 LÖNSAMHET: 0,0 TRYGG PLA: 4,0 AVK. POT: 7,5 REDEYE RATING Från och med den 1 februari 2010 har Redeye gått över till en egenutvecklad analysmodell, Redeye Rating, som bygger på en fundamental analys av bolagets förutsättningar. Syftet är att modellen ska ge en bättre bild av potential i förhållande till risk i aktien än vad köp och sälj gör. Analysmodellen avser också att minimera risken med subjektiva åsikter om bolaget och aktien i analysarbetet, för att ge extra trovärdighet åt analysen. Till grund för analysmodellen ligger fem värderingsnycklar, t ex Ledning och Trygg placering. Varje värderingsnyckel består av en sammanvägning av ett antal generiska nyckelvärdedrivare eller faktorer som värderas på en betygskala från 0 till 2 poäng (2 poäng: Bra/Utmärkt, 1 poäng: Godkänd/Tillfredsställande, 0 poäng: Dålig/Bristfällig). Maxpoängen för en värderingsnyckel är 10 poäng (full cirkel=röd cirkel). Minpoängen är 0 poäng(tom cirkel=rosa cirkel). Värderingsnycklarna och de faktorer som underbygger dem skiljer sig åt beroende på vilken typ av bolag det rör sig om. För mer information se: TRENDS NR 37 NOVEMBER 2012 SIDA 7

8 VECKANS PORTFÖLJFÖRÄNDRINGAR KÖP: - SÄLJ: - Upprekyl i Moberg - PORTFÖLJKOMMENTAR Portföljen har utvecklats i linje med index i veckan dock med stora skillnader bland de enskilda innehaven. Det största positiva bidraget kommer från Moberg Derma som rekylerat upp efter en tidigare svag utveckling. Även teknikbolagen Axis och Micronic har gått starkt med en uppgång på 4,8 respektive 3,0 procent. Våra innehav inom industri, Atlas Copco och Volvo, har också utvecklats starkare än index. På den negativa sidan tynger Orexo och Vitrolife som bägge haft en negativ utveckling. Vi ser dock fortsatt positivt på bolagen där en längre analys på Orexo kan läsas på sidan 11 TRENDSPORTFÖLJEN i detta nummer. När det gäller Vitrolife så tror vi också att den negativa utvecklingen bör få en vändning då vår fundamentala vy på bolaget stärkts efter Q3-rapporten. VD:s köp av aktier i början av november talar också för att bolagets underliggande verksamhet utvecklas väl. Vi gör inte några förändringar i portföljen denna vecka. Hjalmar Ahlberg UTVECKLING Hjalmar Ahlberg Analytiker Hjalmar Ahlberg arbetar som analytiker på Redeye med ansvar för Trends och Redeyes portföljprodukt Top Picks. Trendsportföljen har gett +710 % i avkastning mellan åren samtidigt som Top Picks har gett +673 % i avkastning mellan åren Kurs SEK Apr'04Dec'04Sep'05Apr'06Jan'07Sep'07May'08Feb'09Nov'09Jun'10Mar'11Dec'11Sep'12 SEDAN SENASTE NR: PORTFÖLJEN OMXSPI 1,5 % 1,9 % SEDAN ÅRSSKIFTET PORTFÖLJEN OMXSPI -23,0 % 7,3 % TRENDS OMXSPI AKTIE KÖPDATUM ANDEL KÖPKURS KURS NU MÅL STOPP UTV I PORT SAX Atlas Copco % % 1% Axis % % -2% Cybercom % % 1% Doro % % 1% Micronic % % 1% Moberg Derma % % 0% Orexo % % 0% Skanska ** % % 13% Vitrolife ** % % 16% Volvo % % 0% * Förändrad objektiv- eller stoppnivå sedan senaste numret av Trends ** Utdelningskorrigerad. Kurserna i portföljen fastställs kl under föregående börsdag. TRENDS NR 37 NOVEMBER 2012 SIDA 8

9 VECKANS PORTFÖLJFÖRÄNDRINGAR KÖP: - SÄLJ: - Micronic kan värderas upp - ANALYS / BOLAGSKOMMENTAR Micronic har utvecklats i sidledes riktning sedan den togs in i portföljen i slutet av oktober. Således har uppvärderingen låtit dröja på sig men vår uppfattning är fortsatt att det finns en stor potential i aktien. Vårt DCF-värde uppgår till 13 kronor per aktie och på våra prognoser för år 2013 handlas Micronic till ett P/E-tal på 4,4x justerat för nettokassan på ca 500 miljoner kronor. Detta är lågt och eftersom vi även tror att bolaget framöver kommer leverera förbättrat resultat samt positivt kassaflöde framöver finns potential för utdelning. Redeye uppskattar att bolaget bör kunna dela ut cirkaa 100 miljoner kronor, motsvarande omkring 1 kronor per aktie eller en direktavkastning på 10 procent. En föreslagen utdelning för första gången i bolagets historia skulle förmodligen mottas som ett positivt besked av marknaden som skulle bidra till att minska den stora rabatten i aktien. Hjalmar Ahlberg Track Record (OMXSPI inom parentes): Trendsportföljen: 1999, 91% (67%); 2000, 9% (-12%); 2001, -2% (-17%); 2002, -10% (-37%); % (30%); % (18%): % (33%): ,5% (23,6%) ,5% (-6%) ,1% (-42,0%) ,4% (46,7%) ,7% (23,2%) ,8% (-16,7%) Fakta Portföljen är viktad och ackumulerat resultat beräknas som genomsnittlig förändring. Portföljens inriktning är medellånga investeringar med stor potential. Målsättningen är att slå SX All-Share. Avsikten är inte att ge en hel investeringsstrategi. Varje vecka justeras portföljen efter nya förutsättningar. Ursprunglig köpkurs avser aktiekursen vid det ursprungliga köpdatumet. Aktuell kurs är kursen pressläggningsdagen. Objektivet är aktiens målkurs och stopp den nivå till vilken vi kommer att lämna positionen. Kursutvecklingen sedan ursprunglig köpkurs är den procentuella förändringen av aktuell kurs och ursprunglig köpkurs. VECKANS KÖP & SÄLJ KÖP: Kurs ,5 kr - itrolife SÄLJ: Kurs utv index TRENDS NR 37 NOVEMBER 2012 SIDA 9

10 Svenska IT-konsultsektorn: Fortsatt utmanande inför RAPPORT: IT-KONSULTSEKTORN Redeye har för tredje året i rad genomfört en enkät bland de största IT-konsultbolagen i Sverige där VD:ar, CFO:s och IR på respektive bolag svarat på frågor kring hur de ser på konsultmarknaden under Utifrån enkäten har vi utrett hur läget ser ut för elva börsnoterade konsultbolag som är noterade på Stockholmsbörsen. Årets enkät visar att bolagen blivit mer osäkra i sin marknadssyn jämfört med fjolåret. En större andel än ifjol tror att det kommande året blir ett bättre år medan en mindre andel än föregående år tror att det blir sämre. Hela 58 procent av enkätdeltagarna gör bedömningen att marknaden kommer att vara oförändrad nästa år, vilket kan vara ett tecken på att osäkerheten ökat eller att sentimentet befinner sig nära botten. Rent generellt tyder det på att bolagen ser en fortsatt utmanande period framför sig. Samtidigt så uppger 85 procent av bolagen att de ska öka antalet anställda och 73 procent av bolagen uppger att de behöver rekrytera fler medarbetare för att de behöver få in efterfrågad kompetens. Det indikerar att marknaden fortfarande är bra men att konsultbolagen blivit mer selektiva i sin rekrytering. De segment som förväntas utvecklas starkast under 2013 är myndigheter och handel. Softronic, Knowit och Connecta har bra exponeringar mot de två segmenten kombinerat. De tjänsteområden som bolagen ser starkast efterfrågan inom är Mobila lösningar, Business Intelligence och Systemutveckling. Troligtvis är det inom dessa områden som rekryteringarna kommer att ske. Bolagen ser svagast efterfrågan inom telekom och finans, vilket kan vara ett negativt tecken för Connecta, Cybercom, HiQ och Sigma som har stora exponeringar mot de två branscherna. De största hoten Osäkerheten kring bolagens möjligheter att höja priserna är fortsatt stor då 74 procent av enkätdeltagarna anser att det är osäkra eller svaga utsikter för att höja priserna nästa år. I genomsnitt räknar bolagen med en prishöjning om 1,8 procent under Jämfört med föregående år är det dock fler som tror på en prisminskning nästa år, vilket kan vara en tidig indikation på att prispressen kan öka något under De osäkra makroekonomiska utsikterna är det enskilt största orosmomentet för konsultbolagen. Hela 89 procent av deltagarna uppger en konjunkturavmattning som det största hotet under Svårigheten att rekrytera medarbetare med rätt kompetens uppges som ett större hot än en ökad personalomsättning. Fler bolag än ifjol uppger att de är beredda att matcha konkurrenternas löner för att attrahera personal, vilket ger en antydan om att lönerna inom vissa eftertraktade specialistområden sannolikt kommer att öka mer än genomsnittet. För att kompensera för dessa löneökningar tror vi därför konsultbolagen kommer vara mer benägna att rekrytera yngre medarbetare för att hålla nere de totala personalkostnaderna. I genomsnitt räknar bolagen med en löneökning om 3,0 procent under Viktigt med starka balansräkningar Bolagens aggregerade balansräkningar ser urstarka ut, vilket ger fortsatt stora ANALYS möjligheter till strukturaffärer alternativt generösa utdelningar nästa år. Den genomsnittliga direktavkastningen för sektorn beräknas uppgå till 5,8 procent för Konsultbolagen värderas i snitt till P/E 11,8x och 9,8x för 2012 och 2013 enligt Redeyes prognoser, vilket indikerar att sektorn inte är lika lågt värderad som för ett år sedan men fortfarande lägre än hur den värderats historiskt. Våra favoriter i sektorn Addnode och HiQ då de två bolagen har mycket starka balansräkningar, vilket vi bedömer kommer att ha en stor betydelse nästa år. Addnode har en stor exponering mot de segment som förväntas visa bra efterfrågan, medan HiQ historiskt sett bevisat att de är duktiga på att försvara en hög beläggningsgrad och lönsamhet även när det är sämre tider. Christian Lee TRENDS NR 37 NOVEMBER 2012 SIDA 10

11 Besked i december kan lyfta Orexo - ANALYS: OREXO Orexos ledning har nyligen bekräftat att en kommersiell strategi för den amerikanska marknaden ska presenteras i år för Abstral (genombrottssmärta vid cancer) och Zubsolv (opioidberoende). Aktien har visserligen redan tillryggalagt en stegring med drygt 70 procent och kan därför kännas uppkörd. Vi anser snarare att årets uppgång är en återhämtning från flera års svaghet och tilltagande misstro mot sektorn. Orexo har på ett felaktigt vis jämförts med de betydligt mer riskfyllda bolagen i biotekniksektorn. Vi anser att dagens värdering utgår ifrån modesta förväntningar på försäljningen för bolagets läkemedel, vilket indikerar låga förväntningar på att ledningen kommer leverera en strategi där den fulla kommersiella potentialen för produkterna tillvaratas. Detta är märkligt, då ledningen hittills i år snarare haft en uppvisning i att överleverera. Fyndläge i Medivir -ANALYS: MEDIVIR Ett bolag som hamnat i onåd hos marknaden de senaste veckorna är Medivir och den situation som vi nu står inför är å ena sidan oförklarlig, å andra sidan relativt lätt att förstå. Vi har här en ovanlig situation med ett bolag som är på väg att presentera resultaten från de sista studierna inom ett terapeutiskt område som är bland de hetaste just nu. Det projekt vi talar om är naturligtvis Medivirs hepatit C (HCV) projekt simeprevir, ett i våra ögon sanslöst undervärderat projekt. Förklaringen till Mediviraktiens svaga kursutveckling ligger i att marknaden nu lägger allt fokus på behandlingar som helt exkluderar interferon och är således helt orala. Det är alltså den kommersiella risken och inte utvecklingsrisken i simeprevir som ses som alltför hög av marknaden. Flera av de amerikanska bolagen inom I veckan som gick har amerikanska läkemedelsmyndigheten FDA gett klartecken att inleda granskning av ansökan för att få Zubsolv godkänt i USA. Därmed uppfyller ansökan de fördefinierade kraven vad den ska innehålla. Då Zubsolv är en omformulering av storsäljande Suboxone (Reckitt Benckiser) är riskerna i denna process inte att jämföra med när nya originalsubstanser granskas. Är det någon risk som kan vara värd att lyfta fram är det den för en potentiell fördröjning av utvärderingen. Besked väntas första veckan i juli Orexo utvecklar nya läkemedel baserat på redan godkända substanser. För att nå större kommersiell framgång med sina produkter krävs det att bolaget hittar fickor i marknaden där omformulerade läkemedel inte riskerar hamna i konkurrens med billiga kopior (generika). För Abstral och framför allt för Zubsolv har Orexo lyckats identifiera dessa fickor. Zubsolv adresserar en marknad på 1,5 området, med Gilead i spetsen, tar varje tillfälle att presentera nya data från sina egna interferonfria studier. Nu senast presenterades lovande data från en mindre fas II-studie med 25 behandlingsnaiva patienter som fått en kombination med läkemedlen GS-7977 och GS-5885 med eller utan ribavarin. Patienterna behandlades under 12 veckor och fyra veckor efter behandlingen var patienterna virusfria. Givetvis är detta lovande data men det baseras på en liten studie, med kort uppföljning och en enkel patientgrupp att visa behandlingseffekt på. I våra ögon känns det naivt att tro att ett bolag ska kunna ta 100% av HCV marknaden, utan vi räknar med att dena marknad kommer utvecklas i samma riktning som HIV-marknaden gjort, det vill säga, olika kombinationsterapier kommer att finnas, där simeprevir, som den bästa proteashämmaren kommer ingå. Som lök på laxen tror vi att många utländska investerare ställer sig oförstående till ANALYS miljarder dollar där ännu ingen generika nått, trots att patentskyddet löpte ut för drygt 3 år. Vi räknar med att Zubsolv som första utmanare till Suboxone har en marknadspotential på åtminstone 250 miljoner dollar per år vid toppnivå. I vårt huvudscenario för Orexo räknar vi med att bolaget ingår samarbete med stort till medelstort läkemedelsbolag i USA för Abstral och Zubsolv. På detta sätt kan en relativt snabb penetration uppnås som lyfter Orexo till ett lönsamt läkemedelsbolag redan inom 12 månader. Vi bedömer att det finns ett stort intresse från läkemedelsindustrin kring projekten och bolaget har därför goda chanser att få till bra villkor. Vårt DCF-värde för Orexo uppgår till 85 kronor. Klas Palin den nuvarande företagsstrukturen med avancerad forskning uppblandat med branded generika och parallellhandel av läkemedel, ett resultat av förvärvet av Biophausia för drygt ett år sedan. Den senaste rapporten blev en besvikelse avseende den förvärvade delen med sjunkande bruttomarginaler. Vi skulle inte bli förvånade om denna del lämnar Medivir efter ett godkännande av simeprevir. Vår toppförsäljning för simeprevir ligger på 1,2 miljarder dollar, strax under den nivå som den första generationens proteashämmare, Incivek, nådde under sitt första år på marknaden. Vi vill också påminna om att Medivir äger de nordiska rättigheterna till simeprevir och bara denna del har ett värde strax under dagens aktiekurs. Vi ser ett fyndläge i aktien och denna ingår också i vår Life Science portfölj. Peter Östling TRENDS NR 37 NOVEMBER 2012 SIDA 11

12 Net Ent: döden och skatten - ANALYS: NET ENT Endast döden och skatten är säkra sade Benjamin Franklin en gång i tiden. Net Ent riskerar att upptaxeras av skattemyndigheten med 88 miljoner. Vi ser en hög risk att bolagets problem med skattmasen kan få aktiekursen på fall. Stark historik Net Ent är en av världens ledande leverantörer inom utvecklingen av casinospel för internet. Omsättningen kommer i år att landa på drygt 500 miljoner och börsvärdet ligger kring 2,8 miljarder. Bolaget har en historik av en stark och relativt jämn tillväxt med en femdubbling av intäkterna sedan Samtidigt har rörelsemarginalen legat kring 40 procent fram till 2011 då den föll till 30 procent, samma nivå som bolaget taktar kring i år. Utvecklingskostnader och spelskatt En av orsakerna bakom rörelsemarginalens nedgång till nivåer kring 30 procent är utvecklingskostnader för anpassning av bolagets tekniska plattform till nya krav på rapportering och annat från myndigheter på markander som infört spellicenser. Denna trend innebär också att en del av vinsterna försvinner i spelskatt på reglerade marknader som Italien och Danmark. Net Ent har visserligen en stark ställning som leverantör av högkvalitativa spel och rapporterar om stigande snitt för royaltynivåer (otroligt imponerande) men bolagets kunder speloperatörerna kommer med största sannolikhet att försöka skjuta en del av de nya spelskatterna över på Net Ent i framtiden. Vidare har bolaget i år investerat i utveckling av live casino över internet och anpassning av spel till mobiler. Tickande skattebomb i Sverige Net Ent meddelade 5 november att Skatteverket lämnat preliminärt besked om en upptaxering av bolaget med 88 miljoner kronor. Ett definitivt besked väntas före årets utgång. Net Ent kommer givetvis att överklaga ett negativt beslut men det skulle Rapport från Redeyes IT-dag - RAPPORT: IT-DAG I onsdags gick Redeyes årliga IT-dag av stapeln på Grand Hotel i Stockholm. I årets upplaga vara det 15 bolag som presenterade sig inför ett 70-tal institutionella investerare och en panel bestående av Staffan Helgesson, Charlotta Falvin, Henrik Söderberg, Tom Nyman, Ulf Petterson och Måns Hultman som ställde intressanta frågor till bolagen efter deras presentationer. Alla presentationer samt panelens frågor kommer inom kort gå att se på följande länk: se/events/redeyes-time-seminarium- 21-nov-2012 Några av bolagen som vi tyckte stack ut lite extra under dagen var: Transmode som med sina intressanta produkter möjliggör att mer datatrafik färdas i näten. Produkterna ligger helt rätt i tiden och marknaden drivs av rådande skifte från analoga till digitala tjänster samt det kraftigt ökande dataanvändandet bland slutkunder som i sin tur drivs av tjänster som Spotify, ViaPlay, TV4 play, Netflix osv. ändå tvinga bolaget att reservera beloppet som motsvarar 2/3 av årets vinst och därmed riskerar årets utdelning att frysa inne. ANALYS Vidare ser vi en överhängande risk att bolagets nuvarande skattekostnad på runt 10 procent framöver kommer att ligga på svenska nivåer. Räknar vi med en skattesats på 22 procent stiger P/E-talet från 16,3 till 18,5 nästa år. Spiken i kistan för värderingen blir ändå att vinsttillväxten minskar från 30 procent till 13 procent. Trots att vi räknar med en omsättningstillväxt på procent nästa år, drivet av fortsatt stark underliggande tillväxt för casino och nya kunder, räcker det inte för att kompensera för den risk som förhöjda potentiella skattekostnader innebär och för att rekommendera köp. Dawid Myslinski Cherrys CFO Fredrik Burvall presenterade stolt bolagets nya satsning EuroSlots. com som lanserade samma morgon och som ska adressera två nya marknader i Europa. Givet bolagets kompetens och framgångsrika historik för befintligt affärsområde Nätspel räknar vi med att EuroSlots.com kan bidra med runt 10 procents tillväxt för affärsområdet nästa år. Satsningen sker på en egen teknisk plattform vilket ger högre bruttomarginaler och större flexibilitet i erbjudandet. DGC:s vd Jörgen Qwist gav en bra presentation där han berättade om vad som driver bolaget just nu. Bolaget har stora utrullningar på gång under de närmaste kvartalen, samtidigt har korsförsäljningen mellan affärsområdena tagit fart och även försäljningen till offentlig sektor verkar vara på gång att få upp farten. DGC tycker vi är ett mycket intressant alternativ i rådande konjunkturläge. Erik Kramming TRENDS NR 37 NOVEMBER 2012 SIDA 12

13 REDEYES BEVAKNING REDEYE RATING REDEYE ESTIMAT BOLAG LEDNING TILLV. POT. LÖNSAMHET TRYGG PLAC. AVK. POT. VALUTA BASÅR FÖRS. 12E TILLV. 12E EBIT 12E EBIT- MARG. VPA JUST. 12E Acando 7,0 6,0 6,0 9,0 6,0 SEK % 117 7% 1,15 Active Biotech 6,0 8,0 0,0 2,5 5,0 SEK % -256 neg. -3,76 Addnode 8,0 6,0 6,0 7,0 7,0 SEK % 107 8% 2,98 Aerocrine 7,0 8,0 2,0 6,0 5,0 SEK % -182 neg. -1,31 Allenex 4,0 6,0 2,0 6,0 8,5 SEK % 10 8% 0,00 AllTele 8,0 7,0 6,0 7,0 8,0 SEK % -16 neg. -1,39 Anoto 5,0 8,0 2,0 5,0 5,0 SEK % -30 neg. -0,21 Arise Windpower 6,0 7,0 6,0 6,0 7,0 SEK % 87 31% 0,17 Artic Gold 7,0 5,0 0,0 3,0 8,0 SEK % -5 neg. -0,49 Aspiro 6,0 7,0 0,0 5,0 7,0 SEK % -100 neg. -0,28 AstraZeneca 5,0 6,0 10,0 7,5 7,5 USD % % 4,81 Auriant Mining 5,0 5,0 1,0 4,5 5,5 SEK % -30 neg. -3,36 Avega 9,0 7,0 5,0 6,0 8,0 SEK % 20 5% 0,96 Axis 8,0 8,0 9,0 7,5 4,0 SEK % % 5,60 Betsson 10,0 7,0 10,0 6,0 6,0 SEK % % 15,72 BioInvent 5,0 9,0 0,0 1,5 7,0 SEK % -198 neg. -2,77 Biotage 7,0 6,0 6,0 6,0 7,5 SEK % 43 9% 0,52 Bong Ljungdahl 7,0 5,0 3,0 7,0 5,5 SEK % 48 2% -0,84 Botnia Exploration 6,0 6,0 0,0 3,5 8,0 SEK 2011 n.m. #VALUE! -5 neg. -0,10 Boule Diagnostics 6,0 7,0 5,0 6,5 8,5 SEK % 20 7% 2,55 Bredband2 7,0 7,0 6,0 4,0 5,5 SEK % 12 5% 0,01 Caperio 7,0 8,0 6,0 6,5 6,5 SEK % 21 2% 2,46 Catella 5,0 5,0 5,0 6,0 7,5 SEK % 25 3% 0,08 CellaVision 9,0 8,0 7,0 7,0 7,0 SEK % 23 14% 0,82 Cherryföretagen 8,0 7,0 6,0 6,5 7,0 SEK % 39 10% 2,47 Cision 9,0 7,0 7,0 7,5 7,0 SEK % 93 9% 4,36 Consilium 6,0 5,0 5,0 7,0 5,0 SEK % 45 5% 1,53 Creative Antibiotics 7,0 5,0 0,0 0,0 5,0 SEK N/A -18 neg. -0,38 Crown Energy 6,0 7,0 0,0 3,5 7,0 SEK N/A -5 neg. -0,19 Cybercom 4,0 4,0 3,0 4,0 8,0 SEK % 15 1% -0,04 DGC One 9,0 7,0 9,0 8,0 7,0 SEK % 46 11% 3,96 DIBS AB 9,0 7,0 10,0 8,5 6,0 SEK % 26 17% 1,95 Doro 8,0 7,0 7,0 8,0 7,0 SEK % 62 8% 2,88 Enea 7,0 7,0 7,0 7,0 6,0 SEK % 74 16% 6,62 Ericsson 7,0 6,0 7,0 7,0 4,5 SEK % % 3,76 Eurocines Vaccines 7,0 7,0 0,0 3,5 5,5 SEK % 1 6% 0,06 Exini 6,0 9,0 2,0 2,5 8,0 SEK % -9 neg. -1,28 Formpipe 8,0 7,0 7,0 6,0 9,0 SEK % 29 13% 0,32 Genovis 6,0 8,0 1,0 2,5 7,5 SEK % -16 neg. -1,32 Getinge 9,0 7,0 9,0 9,5 5,5 SEK % % 11,47 Geveko 4,0 5,0 2,0 4,5 6,5 SEK % -7 neg. -2,29 Gunnebo 5,0 5,0 5,0 7,0 5,0 SEK % 229 4% 1,78 Haldex 6,0 5,0 4,0 6,5 4,0 SEK % 254 6% 3,02 Hansa Medical 5,0 9,0 0,0 2,0 7,5 SEK % -25 neg. -3,27 Hexagon 9,0 7,0 9,0 9,0 3,5 EUR % % 0,95 HiQ International 9,0 5,0 9,0 7,0 7,0 SEK % % 2,60 Intex Resources 6,0 7,0 0,0 5,0 8,5 USD N/A -10 neg. -0,11 Invisio 6,0 7,0 2,0 3,0 8,0 SEK % -26 neg. -0,76 Karo Bio 7,0 4,0 0,0 1,0 6,0 SEK N/A -116 neg. -0,30 TRENDS NR 37 NOVEMBER 2012 SIDA 13

14 REDEYES BEVAKNIG REDEYE RATING REDEYE ESTIMAT BOLAG LEDNING TILLV. POT. LÖNSAMHET TRYGG PLAC. AVK. POT. VALUTA BASÅR FÖRS. 12E TILLV. 12E EBIT 12E EBIT- MARG. VPA JUST. 12E Kopparberg Mineral 7,0 5,0 0,0 4,0 7,5 SEK % -11 neg. -0,89 Kopy Goldfields 5,0 5,0 0,0 5,5 6,0 SEK % -12 neg. -1,29 Lagercrantz 7,0 4,0 6,0 8,5 4,5 SEK % 190 8% 8,06 Meda 9,0 9,0 8,0 7,0 4,5 SEK % % 2,94 Medivir 7,0 8,0 3,0 5,0 8,0 SEK % -154 neg. -5,16 Micronic 5,0 7,0 4,0 6,5 6,0 SEK % -45 neg. -0,94 Moberg Derma 8,0 6,0 5,0 4,5 7,5 SEK % 24 20% 5,87 Nederman 8,0 6,0 7,0 8,0 4,5 SEK % 127 6% 6,47 Net Entertainment 9,0 7,0 10,0 4,5 3,0 SEK % % 3,39 Net Insight 8,0 8,0 7,0 7,0 5,5 SEK % 9 3% 0,03 NIBE 9,0 5,0 9,0 7,5 5,0 SEK % % 8,16 Nokia 4,0 5,0 1,0 5,0 5,0 EUR % neg. -0,08 Nolato 9,0 6,0 7,0 7,0 5,5 SEK % 280 7% 7,28 Nordic Mines 4,0 4,0 0,0 4,0 7,5 SEK N/A -104 neg. -0,47 Novo Nordisk 9,0 8,0 10,0 7,0 2,0 DKK % % 37,68 Opus Prodox 7,0 7,0 7,0 7,5 5,5 SEK % 2 0% -0,01 Orexo 7,0 8,0 1,0 5,0 9,0 SEK % -87 neg. -2,53 Orion Corporation 4,0 5,0 8,0 7,0 3,5 EUR % % 1,46 Phonera 8,0 7,0 8,0 7,0 6,0 SEK % 34 9% 2,77 Pledpharma 6,0 8,0 0,0 2,5 9,0 SEK % -37 neg. -1,74 Prevas 7,0 7,0 7,0 6,0 6,0 SEK % 18 3% 1,20 Probi AB 7,0 7,0 6,0 7,5 8,0 SEK % 18 18% 1,53 RaySearch Laboratories 6,0 7,0 6,0 4,5 7,0 SEK % 11 7% 0,24 ReadSoft 8,0 8,0 8,0 7,0 8,0 SEK % 79 10% 1,88 Sectra 6,0 6,0 7,0 7,0 6,5 SEK % % 2,57 Sensys Traffic 4,0 7,0 3,0 3,0 7,5 SEK % -42 neg. -0,07 Systemair 7,0 6,0 8,0 8,5 5,0 SEK % 437 9% 6,03 Transcom 5,0 6,0 4,0 6,0 5,0 EUR % 11 2% 0,00 Unibet 7,0 7,0 8,0 8,0 7,0 GBP % 41 21% 1,33 Vitrolife 7,0 7,0 7,0 9,0 7,0 SEK % 50 14% 1,72 Xvivo Perfusion AB 8,0 7,0 7,0 4,5 6,0 SEK % 11 20% 0,39 *REDEYE RATING För information om Redeye Rating se: **För investmentbolag byts Tillväxtpotential och Lönsamhet ut mot Portföljförvaltning och Direktavkastning VIKTIG INFORMATION: Redeye AB är ett fristående analysföretag som står under Finansinspektionens (FI) tillsyn sedan juli Detta dokument är framställt i informationssyfte för allmän spridning och är inte avsett att vara rådgivande. Redeye frånsäger sig därmed allt ansvar för eventuell förlust eller skada av vad slag det må vara som grundar sig på användandet av detta material. Redeye kan genomföra analyser på uppdrag av, och mot en ersättning från, det bolag som belyses i analysen alternativt ett emissionsinstitut i samband M&A, nyemission eller en notering. Läsaren av dessa rapporter kan anta att Redeye har erhållit eller kommer att erhålla betalning för utförandet av finansiella rådgivningstjänster från bolaget/bolag nämnt i rapporten. Ersättningen är ett på förhand överenskommet belopp och är inte beroende av innehållet i analysen. För mer information runt ansvarsbegränsningar och potentiella intressekonflikter se: TRENDS NR 37 NOVEMBER 2012 SIDA 14