- 0, 8% Utveckling senaste nr. 22, 6% Sedan årsskiftet TEKNISK ANALYS

Transkript

1 REDEYE TRENDS NR 25 AUGUSTI 2013 Stark sommar för Life Science HETLUFTEN Därför är Ratos non grata Life Science-portföljen har likt sommarvädret haft en mycket behaglig utveckling. Det är främst ett innehav som kan förklara stora delar av sommarens uppgång i portföljen. Ett ljus i gruvmörkret SIDAN 11 Att gruv- och prospekteringsbranschen lider kan knappast ha undgått någon, men i skymundan av alla sorgehistorier finns en hyfsat lyckad gruvstart, i ett bolag som länge tillhört Redeyes absoluta favoriter i sektorn. Det är inget snack om att Arne Mr Ratos Karlsson är ett affärsgeni ut i fingerspetsarna. Med sitt uttåg från det operativa i Ratos lyckades han inte bara undgå bolagets stora utförslöpa på börsen, sannolikt lyckades han även att pricka in den kanske sista tydliga upprekylen för ett allt mer haltande svenskt private equity-väsen. Billy Degerfeldt SIDAN 12 Spridda skurar för läkemedel Två läkemedelsbolag har en uppgång respektive en nedgång på dryga 6 procent i ryggen. Sammantaget har dock portföljen utvecklats något bättre än index. SIDAN 8-0, 8% Utveckling senaste nr. 22, 6% Köp: - Sälj: - Sedan årsskiftet BOLAG I FOKUS Cortus Energy. Meddelade i förra veckan att de har en affär på gång i USA Läs mer på sidan 6. TEKNISK ANALYS H&M kan dra börsen. Efter en vilopaus kan klädjätten åter vara redo att dra börsen. Läs mer på sidan 3. REDEYE I MOBILEN Redeye-app! Gör som 9000 andra och ladda ned Redeyes app för Iphone. Appen gör att du kan följa bloggare, analytiker och bolag som du själv är intresserade av. Appen är helt gratis. Klicka här för att ladda ned!

2 Därför är Ratos non grata Det är inget snack om att Arne Mr Ratos Karlsson är ett affärsgeni ut i fingerspetsarna. Med sitt uttåg från det operativa i Ratos lyckades han inte bara undgå bolagets stora utförslöpa på börsen, sannolikt lyckades han även att pricka in den kanske sista tydliga upprekylen för ett allt mer haltande svenskt private equity-väsen. HETLUFTEN INNEHÅLL 3-4 TEKNISK ANALYS Att köpa bolag, belåna dem till knocken, genomföra tilläggsförvärv för att minimera konkurrensen och sen sälja samma bolag (inte alltför sällan till en liknande aktör med samma syfte) har i två decennier varit som att skära guld med täljkniv. Räntesnurrorna som innebär att bolagen sätter upp lösningar i länder där kapitalinkomst har minimal beskattning gör att de i praktiken inte heller betalar skatt. Räntorna sätts till en sådan nivå att de svenska bolagen inte visar vinst, istället landar den i den del av konstruktionen som är förlagd utomlands. Vidlyftiga bonusstrukturer har fått managementkonsulter att flockas kring firmor som EQT, IK Investment Partners, Nordic Capital med flera. Det är ingen slump att den verktygslåda, som de krängde då, nu används med stor frenesi i riskkapitalfondernas portföljbolag, summerar utmärkte Per Lindvall riskkapitalisternas agerande i SvD. Men glansdagarna är måhända till ända. Förutom ifrågasättandet av Ratos, som möjligen är sinnebilden av ett tvättäkta P/Ebolag (och lyckligtvis nog noterat), finns det en ytterligare uppsjö av bolag där affärsiden tillämpas skoningslöst. Bolaget har ofta föga industriell spetskompetens i de branscher som de kliver in i - manövern är ju allt som oftast finansiell så varför bry sig om respektive bransch mer än nämnvärt? Med ett oljeservicebolag som Aibel, ett life science-bolag som Biolin Scientific och Kvarndammen som förmedlar begagnade bilar tecknas bilden i exempelet ovan, Ratos, med tydlig inriktning på en gemensam nämnare. Kapitalstruktur. Om Ratos är som klippt och skuret för att exemplifiera hur ett riskkapitalbolag fungerar är Anticimex det perfekta offret utifrån ett köpperspektiv. Skadedjursbekämparen har ett underliggande stabilt kassaflöde, marknadsledande position, verkar i en relativt okonjunkturkänslig bransch. Att Wallenbergkontrollerade EQT således är tredje man på bollen efter Nordic Catpial och Ratos är nog allt annat än en slump. Frågan är vem som ska ta det nästa gång. Upplägget är inte helt olikt det gamla sällskapsspelet het potatis. Billy Degerfeldt TRADINGGUIDEN BOLAG I FOKUS Cortus Medivir Readsoft Orexo TRENDSPORTFÖLJEN ANALYSER Crown Energy LS-portföljen Botnia Exlporation Auriant Mining Cherry REDEYES BEVAKNING CHEFREDAKTÖR & ANSVARIG UTGIVARE Billy Degerfeldt REDAKTIONEN Christian Lee Henrik Alveskog Erik Kramming PRENUMERATION & ANNONSER REDAKTIONEN Greger Johansson Klas Palin Victor Höglund Ring eller maila info@redeye.se Trends utkommer 42 ggr per år och kostar 149 kr per månad. TRENDS NR 25 AUGUSTI 2013 SIDA 2

3 TEKNISK ANALYS H&M laddar för att dra börsen Efter en välförtjänt vilopaus ser börsens tungviktare med H&M i spetsen ut att kunna dra börsen vidare. I linje med förra veckans huvudscenario har OMXS30-index utvecklats svagt med en nedgång på runt 2,5 procent. Som lägst har indexet noterats till 1.211, vilket uppfyller minikravet på nedgångens storlek för att klassas som en motreaktion till den långsiktiga stigande trenden. Däremot återstår fortfarande fyra handelsdagar för att uppfylla kravet på att nedgången ska vara minst tre veckor. Ovan är dock tumregler och ingen definitiv sanning. Flera indextunga aktier ser tvärtom ut att kunna dra sig uppåt redan den närmaste veckan. Hennes & Mauritz-aktien har upprepade gånger testat 245-kronorsnivån som etablerats som ett motstånd och oddsen för genombrott förbättras med varje nytt test. Teliasonera-aktien befinner sig i ett liknande läge, där 47,70-nivån ska forceras. Även Volvoaktien har klarat sig lindrigt i den pågående börsrekylen och har konsoliderat mellan 96 och 99 kronor. Huvudscenariot är förstås ett genombrott intervallet kronor inom kort. Bankaktierna är de som pressat index den senaste tiden och har tappat hälften av den föregående uppgången. Detta ger en god chans för ett nytt försök till uppgång inom kort. Den som funderar på att kliva in i marknaden måste väga de indextunga aktiernas positiva kursgrafer mot faktum att nedgången ännu inte varat i tre fulla veckor. Nedgång på Nasdaq kan fortsätta Nasdaq Composite-index gjorde i veckan ett misslyckat försök att nå upp till tidigare toppnivåer. En tvär vändning nedåt indikerar nu en nedgång till i första hand det potentiella stödet vid I händelse av en substantiell uppgång under en dag förbättras oddsen snabbt för en vidare uppgång. indexet ligger högt över OMXS30 HENNES & MAURITZ NASDAQ Nedgången för OMXS30 har förbättrat relationen mellan risk och potential H&M-aktien visar styrka och ser ut att kunna dra vidare En lägre kurstopp i veckan talar för att stödet vid 3500 kan testas Dawid Myslinski dawid.myslinski@ redeye.se TRENDS NR 25 AUGUSTI 2013 SIDA 3

4 TEKNISK ANALYS Spännande Large Cap-trio Vi har denna vecka hittat tre intressanta lägen bland börsens större bolag. Av förra veckans tre affärsförslag har Blackpearl gått starkast och varit nära målkursen 15 kronor. Vi ser fortsatt potential i aktien vilket även gäller de två andra förslagen i Bure och Avega. Veckans tre nya affärsförslag utgörs av Elekta, Husqvarna och Intrum.. ELEKTA Läge på rekylen i Elekta Elekta-aktien är i en långsiktigt stigande trend vilket nyligen bekräftades då aktien bröt upp på färska toppnivåer. Vi ser ett bra läge att ta position på den efterföljande rekylen då det forna motståndet vid 105 kronor numera utgör stöd. Målkurs sätts vid 120 kronor och stop loss vid stängning under 103 kronor. Husqvarna bryter upp Husqvarna-aktien hade testat motståndet vid ca kronor vid flera tillfällen innan aktien till slut lyckades bryta upp. Utbrottet har nu öppnat för vidare uppgång medan motståndet övergått till stöd. Vi rekommenderar ett köp kring rådande nivåer med målkurs 46 kronor och stop loss vid stängning under 40 kronor. Intressant läge i Intrum Intrum Justitia-aktien klättrar uppåt i en stigande trendkanal utav vilken aktien befinner sig nära botten. Vi ser således läge att ta position mellan kronor inför fortsatt uppgång i den starka aktien. På uppsidan ser vi potential att nå 180 kronor medan stop loss gäller vid stängning under 150 kronor. HUSQVARNA INTRUM Elekta bör finna stöd vid 105 kronor. Husqvarna har forcerat 41-kronorsnivån. hjalmar.ahlberg@ redeye.se Intrum närmar sig botten av trendkanalen. TRENDS NR 25 AUGUSTI 2013 SIDA 4

5 Svagare sentiment Trenden har övergått till konsoliderande bland börsens mest omsatta och den senaste tidens rekyl skapar intressanta lägen. TRADINGGUIDEN Bland annat ser ABB intressant ut kring 104-kronorsnivån. Aktien är i en underliggande stigande trend men har den senaste tiden konsoliderat mellan 140 och 150 kronor. På sikt bör aktien kunna bryta upp och en position kring 140 kronor ger därmed bra risk/ reward. Vi ser även ett fortsatt intressant läge i Boliden som visar styrka och vi räknar med att stöd möts vid det forna motståndet vid 95 kronor. En sektorkollega som kan vara på väg att bryta upp är Lundin Mining. Här ser vi läge att ta position om aktien tydligt etablerar sig över 29 kronor. Husqvarna är en annan aktie som befinner sig i ett liknande läge men där utbrottet har skett. Uppgången över motståndet kring kronor har öppnat för fortsatt uppgång mot 46 kronor. En trio av starka aktier som är intressant att fånga upp efter den senaste tidens rekyl är Assa Abloy, Getinge och SKF. Assa Abloy möter stöd vid 275 kronor, Getinge vid 220 kronor och SKF vid 170 kronor. BULL & BEAR BEAR POWER % Stigande trend 37% % Konsl. trend 58% % Fallande trend 5% STIGANDE 14 KONSOL. 22 FALLANDE 2 Aktie Lång trend Kort trend Kurs % 1 v Stöd % Motst. % RSI ABB % % % 40 Alfa Laval % % % 42 Alliance Oil % % % 72 Assa Abloy % % % 46 Astrazeneca % % % 46 Atlas Copco % % % 56 Boliden % % % 57 Electrolux % % % 35 Eniro % % % 40 Ericsson % % % 50 Getinge % % % 38 Hennes & M auritz % % % 55 Hexagon % % % 34 Husqvarna % % % 62 Investor % % % 39 JM % % % 47 Lundin M ining % % % 58 Lundin Petroleum % % % 50 M illicom % % % 49 MTG % % % 47 NCC % % % 47 Nokia % % % 42 Nordea Bank % % % 35 Oriflame % % % 3 1 Sandvik % % % 56 SCA % % % 3 7 Scania % % % 4 1 SEB % % % 35 Securitas % % % 57 Skanska % % % 40 SKF % % % 44 SSAB % % % 58 Sv. Handelsbanken % % % 35 Swedbank % % % 38 Swedish M atch % % % 45 Tele % % % 46 Teliasonera % % % 51 Volvo % % % 49 TRENDS NR 25 AUGUSTI 2013 SIDA 5

6 BOLAG I FOKUS Cortus Cortus meddelade i förra veckan att de har en ny affär på gång i USA. I detta fall är det dessutom inom ett nytt applikationsområde, bränsleceller, vilket gör det extra intressant I fredags i förra veckan släppte Cortus sin halvårsrapport, där det resultatmässiga utfallet givetvis var ganska intetsägande. Desto mer intressant var däremot den information som gavs kring affärsläget, som innehöll ett par nyheter. Möjligen innebär detta att det kommersiella genombrottet kanske inte blir i Köping nästa år, utan i Kalifornien redan i år.nyligen tecknades en avsiktförklaring med ett energibolag i norra Kalifornien om att sälja en WoodRoll-anläggning. Bolaget kommer använda energigasen, som har ett högt innehåll av vätgas, till att producera elektricitet via bränsleceller. Detta är ett helt nytt användningsområde för Cortus teknik, som främst har siktat in sig på att höja energiinnehållet i biogasen för att därigenom skapa ett alternativ till fossila bränslen för processindustrin och att höja effektiviteten inom biokraft. Kurs SEK Sep Nov Jan Feb Mar May Jun Aug Cortus OMXS30 REDEYE RATING LEDNING: 6,0 TILLV. POT: 8,0 LÖNSAMHET: 0,0 TRYGG PLA: 3,5 AVK. POT: 7,5 Readsoft ReadSofts aktie har backat med nästan 15 procent under de senaste handelsdagarna under något högre volymer än normalt utan att någon ny information nått marknaden Rapporten för det andra kvartalet som kom i mitten på juli var visserligen svag och aktien sjönk redan då relativt kraftigt. Bolaget meddelade i sambanad med rapporten att ett åtgärdsprogram kommer att införas som syftar till att minska personalkostnaderna med fem procent för att stärka lönsamheten i bolaget. KursSEK Sep Oct Dec Jan Mar Apr May Jul Aug De kommer även att använda delar av det utrymme som skapas i och med besparingsprogrammet till offensiva satsningar på områden där ReadSoft ser en god utvecklingspotential. REDEYE RATING Readsoft OMXS30 LEDNING: 8,0 TILLV. POT: 8,0 LÖNSAMHET: 8,0 TRYGG PLA: 7,0 AVK. POT: 8,0 TRENDS NR 25 AUGUSTI 2013 SIDA 6

7 BOLAG I FOKUS Medivir Tidigare i veckan presenterade Medivir interimsdata från den andra studiegrupperingen i COS- MOS-studien, där simeprevir ges i kombination med Gileads sofosbuvir med eller utan ribavarin under 12 veckor. I den andra studiegrupperingen har man inriktat sig mot hepatit C-patienter med avancerad leverfibros- eller cirros, allt annat än en enkel patientgrupp att behandla. Kurs SEK Interimsdata visar SVR4 på imponerande procent, med eller utan ribavirin - återigen riktigt imponerande data från denna studie. Intressant är att 100 procent uppnåddes i armen utan ribavarin, vilket indikerar att ribavarinet potentiellt helt kan undvaras. Detta är speciellt intressant när vi ser på biverkningarna som främst är kopplade till ribavarinet. 40 Sep Oct REDEYE RATING Nov Jan Feb Apr Medivir May Jul Aug OMXS30 LEDNING: 7,0 TILLV. POT: 8,0 LÖNSAMHET: 3,0 TRYGG PLA: 5,0 AVK. POT: 8,0 Orexo Genom åren har vi blivit bortskämda från Orexo med framgångsrika studier och dagens resultat för OX51 är ännu en i raden. Resultaten från fas II-studien med OX51 (procedur-inducerad smärta) var genomgående bra meddelar Orexo idag vad gäller effekt, tolerabilitet och biverkningar. Kurs SEK Studien inkluderade omkring 200 patienter som genomgår prostatacancerbiopsier och OX51 testades i tre olika doser och jämfördes med en placeboarm. Nästa steg blir för bolaget att klarlägga den regulatoriska vägen till marknaden, vilket kommer ligga till grund för den fortsatta utvecklingen. 40 Sep Oct REDEYE RATING Nov Jan Feb Orexo Apr May Jul OMXS30 Aug LEDNING: 8,0 TILLV. POT: 8,0 LÖNSAMHET: 1,0 TRYGG PLA: 5,0 AVK. POT: 9,0 REDEYE RATING Från och med den 1 februari 2010 har Redeye gått över till en egenutvecklad analysmodell, Redeye Rating, som bygger på en fundamental analys av bolagets förutsättningar. Syftet är att modellen ska ge en bättre bild av potential i förhållande till risk i aktien än vad köp och sälj gör. Analysmodellen avser också att minimera risken med subjektiva åsikter om bolaget och aktien i analysarbetet, för att ge extra trovärdighet åt analysen. Till grund för analysmodellen ligger fem värderingsnycklar, t ex Ledning och Trygg placering. Varje värderingsnyckel består av en sammanvägning av ett antal generiska nyckelvärdedrivare eller faktorer som värderas på en betygskala från 0 till 2 poäng (2 poäng: Bra/Utmärkt, 1 poäng: Godkänd/Tillfredsställande, 0 poäng: Dålig/Bristfällig). Maxpoängen för en värderingsnyckel är 10 poäng (full cirkel=röd cirkel). Minpoängen är 0 poäng(tom cirkel=rosa cirkel). Värderingsnycklarna och de faktorer som underbygger dem skiljer sig åt beroende på vilken typ av bolag det rör sig om. För mer information se: TRENDS NR 25 AUGUSTI 2013 SIDA 7

8 VECKANS PORTFÖLJFÖRÄNDRINGAR KÖP: - SÄLJ: - Återhämtning i Phonera - PORTFÖLJKOMMENTAR Portföljen har liksom börsen tappat något i veckan med blandad utveckling hos de enskilda innehaven. Starkast har Orexo och Phonera gått som klättrat med 6,1 respektive 5,8 procent. Det är glädjande att se att Phonera återhämtat sig vilket talar för att även marknaden ser att det lär ske en successiv förbättring i verksamheten framöver. Orexo fortsätter att stiga kraftigt och även om det finns risk för kortsiktiga motgångar ser vi fortsatt bra långsiktig potential och behåller aktien. Svagast i veckan har varit Aerocrine, Moberg och Readsoft. Den sistnämnda har fortsatt att gå svagt trots en överreaktion i samband med en svag Q2 rapport. Med en förväntat bättre period under H ser vi bra möjlighet för en återhämtning samt därefter fortsatt positiv utveckling på lång sikt. Vi gör inte några byten i portföljen i veckan. Analytiker arbetar som analytiker på Redeye med ansvar för Trends och Redeyes portföljprodukt Top Picks. Trendsportföljen har gett +710 % i avkastning mellan åren samtidigt som Top Picks har gett +673 % i avkastning mellan åren TRENDSPORTFÖLJEN UTVECKLING Kurs SEK Apr'04Dec'04Sep'05Apr'06Jan'07Sep'07May'08Feb'09Nov'09Jun'10Mar'11Dec'11Sep'12 SEDAN SENASTE NR: PORTFÖLJEN OMXSPI -0,8 % -1,2 % SEDAN ÅRSSKIFTET PORTFÖLJEN OMXSPI 22,4 % 11,8 % TRENDS OMXSPI AKTIE KÖPDATUM ANDEL KÖPKURS KURS NU MÅL STOPP UTV I PORT SAX Aerocrine % % 0% Axis ** % % 15% Betsson ** % % -1% Endomines % % 13% H&M ** % % 15% Moberg Pharma % % 17% Orexo % % 17% Phonera % % 5% Readsoft ** % % 5% Volvo ** % % 17% * Förändrad objektiv- eller stoppnivå sedan senaste numret av Trends ** Utdelningskorrigerad. Kurserna i portföljen fastställs kl under börsdagen. TRENDS NR 25 AUGUSTI 2013 SIDA 8

9 VECKANS PORTFÖLJFÖRÄNDRINGAR KÖP: - SÄLJ: - Positiv prospektering för Endo - ANALYS / BOLAGSKOMMENTAR Endomines presenterade i veckan prospekteringsresultat från den första fasen av årets borrprogram vid den Karelska guldlinjen. Bolaget fortsätter att träffa guldmineraliseringar och VD Markus Ekberg uppger att resultaten är mycket uppmuntrande. Prospekteringsprogrammet går nu in i en andra fas där datan skall ligga till grund för uppdatering av mineraltillgång och mineralreserv som skall vara klara till Q Förhoppningsvis kan emellertid bolaget fortsätta att successivt lämna uppdateringar som kan utgöra triggers för fortsatt uppvärdering. Vi tror även att marknaden kan komma att värdera upp aktien inför kommande produktionsuppdateringar som väntas visa betydligt högre produktion än under Q1 och Q2 i år. VD Markus Ekberg lät även optimistisk angående guldproduktionen under H2 vid en bolagspresentation i veckan vilket ytterligare bekräftar positiva produktionsutsikter. Track Record (OMXSPI inom parentes): Trendsportföljen: 1999, 91% (67%); 2000, 9% (-12%); 2001, -2% (-17%); 2002, -10% (-37%); % (30%); % (18%): % (33%): ,5% (23,6%) ,5% (-6%) ,1% (-42,0%) ,4% (46,7%) ,7% (23,2%) ,8% (-16,7%) Fakta Portföljen är viktad och ackumulerat resultat beräknas som genomsnittlig förändring. Portföljens inriktning är medellånga investeringar med stor potential. Målsättningen är att slå SX All-Share. Avsikten är inte att ge en hel investeringsstrategi. Varje vecka justeras portföljen efter nya förutsättningar. Ursprunglig köpkurs avser aktiekursen vid det ursprungliga köpdatumet. Aktuell kurs är kursen pressläggningsdagen. Objektivet är aktiens målkurs och stopp den nivå till vilken vi kommer att lämna positionen. Kursutvecklingen sedan ursprunglig köpkurs är den procentuella förändringen av aktuell kurs och ursprunglig köpkurs. VECKANS KÖP & SÄLJ KÖP: Kurs - - kr - 37,5 kr - kr itrolife SÄLJ: Kurs utv index - - kr - % - % - - kr - % - % TRENDS NR 25 AUGUSTI 2013 SIDA 9

10 Laddat för händelserik höst i Crown - ANALYS: CROWN ENERGY ANALYS Aktiviteten har inte varit speciellt hög i Crown Energy under sommaren, däremot talar mycket för att vi står inför ett par månader av betydligt mer intensivt nyhetsflöde. per Crown Energy-aktie. Koncessionen omfattar ett stort område om sammanlagt kvadratkilometer. Licensområdet beräknas innehålla oljefyndigheter på mer än 20 miljarder fat, men seismiska undersökningar har i området varit sparsamma. Tillgångarna i licensområdet utgörs av; området är stor och den politiska situationen i regionen är föränderlig. Framgent kommer Crown Energy att arbeta för att lokalisera en större partner som kan finansiera prospektering. De största händelserna i Crown Energys Q2 rapport utgörs av förändringar i balansräkningen där den nu slutförda konvertibelemissionen har förbättrat bolagets likviditet samt säkerställt finansering för slutbetalning av Block 2B i Sydafrika. Kassabehållningen uppgår vid utgången av andra kvartalet till 49,3 miljoner kronor varav 35,9 miljoner kronor är låst för betalning av Block 2B. Således har bolaget nu förbättrat manövreringsutrymmet och fokus för andra halvåret kommer troligtvis ligga på att få till ett partneravtal för Madagaskar. Därutöver föreslog Crown även ett förvärv av Tigris Oil som äger ett licensområde i Irak med stor potential. Förvärvköpeskillingen kommer att uppgå till 15 miljoner kronor och avses betalas genom en apportemission där teckningskursen ska baseras på en volymvägd genomsnittskurs, dock högst 8,00 SEK Hamrin Field - Statoil genomförde 2006 en omfattande studie utvisande att det finns resurser om cirka 4 miljarder fat olja. Cirka 2 miljoner fat har producerats under en testproduktion. Ajeel Field - Innehåller resurser beräknade till 800 miljoner fat + 4,6 TCF gas. Prospekteringsmöjligheter på västra sidan av licensen har överhuvudtaget inte undersökts, men denna del av licensen ligger på trenden med flera kända fält sydost om licensområdet. Potetialen är uppenbart mycket stor men utmaningen ligger främst i det politiska. Att det politiska läget är snårigt i regionen är på inget sätt okänt, därav det till synes ringa priset på licensen. Sammantaget ser Redeye aktionen som väntad, det ligger i linje med bolagets strategi att vidga koncessionsportföljen. Förekomsten av olja i Billy Degerfeldt Sep Oct Dec Jan Mar Apr Jun Jul Aug TRENDS NR 25 AUGUSTI 2013 SIDA 10

11 ANALYS Bra sommar för Sverige och portföljen - ANALYS: LS-PORTFÖLJEN Life Science-portföljen lägger en riktigt stark sommar bakom sig, där ett innehav utmärker sig lite extra. Orexo, som gått från klarhet till klarhet har stigit med drygt 60 procent. Många känner sig nöjda med årets svenska sommar som bjudit på förvånansvärt fint väder eller i alla fall få regniga dagar. Likt vädret har börsen varit bra och inte minst har många av våra aktier i Life Science-portföljen utvecklats riktigt starkt under sommarmånaderna. Per den 28 augusti är portföljen upp med 23,1 procent, vilket är betydligt bättre än samtliga index vi jämför oss med, se bild nedan. Även om det nyhetsmässigt ser ut att tunnas ut under återstoden av året bedömer vi att aktien har potential för en fortsatt uppvärdering, då sommarens nyheter fått upp bolaget på radarskärmen för många nya investerare. Bra ledarskap i kombination med goda tillväxtutsikter lockar fortsatt. Xvivo-aktien har även den haft en bra sommar och aktien handlas strax under toppnivåer. Som tidigare nämnts väntar vi på ett FDA-besked under innevarande kvartal som vi bedömer kan ge en extra skjuts till aktien. Vårt motiverade värde uppgår dock till 32 kronor och där har vi vårt mål för innehavet. Utöver betydelsefulla nyheter från Xvivo under återstoden av året väntar vi på FDA-besked för Medivirs huvudprodukt simeprevir senaste 24 december i år. Dessförinnan ska det hållas ett Advisory Committee möte den 24 oktober. Vi tycker att det finns goda anledningar att vara optimistisk att den regulatoriska processen för simeprevir ska kunna gå smidigt, inte minst från den goda effekt och säkerhet läkemedlet visat i omfattande kliniska studier. Aktien fortsätter pressas av förväntningar om att andra läkemedel under utveckling kommer ta huvuddelen av denna marknad, men där är vi av annan åsikt. Vår uppfattning är att skeptiker till simeprevir till stor del redan valt att lämna aktien, och ser framför oss en stark period för aktien inför avgörande regulatoriska besked under fjärde kvartalet med möjlighet för kursuppgång mot kronor. Bioinvent var senaste aktien att tas in. Fler nyheter från samarbetspartners som tar projekt in i kliniken förväntar vi oss under andra halvåret som genererar intäkter till bolaget samt därtill finns som en sorts option ett potentiellt licensavtal för BI-505 (multipel myelom), vilket gör aktien extra intressant att hålla närmaste tiden. Den finansiella risken på kort till medellång sikt är begränsad efter sommarens nyemission. Vi ser framför oss fortsatt mycket goda möjligheter för våra portföljinnehav utvecklas bättre än börsen. Klas Palin Den starkaste lysande stjärnan i portföljen under sommaren har varit Orexo vars aktiepris stigit med dryga 60 procent i spåren av framgångar för bolagets huvudprojekt Zubsolv (behandling av opioidberoende). Uppgång för aktien anser vi har varit välmotiverad och framgångarna ligger bakom ett uppjusterat motiverat värde till 118 kronor från tidigare 95 kronor. För projektet Zubsolv är nu utvecklingsriskerna passerade utan det handlar i stället för bolaget att lyckas kommersialisera läkemedlet på den amerikanska marknaden. Lanseringen inleds i början av september, vilken vi kommer följa från löpande försäljningssiffror på veckobasis. Bolaget är i våra ögon väl förberett inför denna lansering och säljarna av läkemedlet har redan träffat 500 toppförskrivarna inom behandlingsområdet för att öka kännedomen kring läkemedlet. En bra genomgång kring bolagets förberedelser kan läsas i den vd intervju med Nikolaj Sörensen som vi publicerade nyligen på Redeye.se: se/intervju/orexo/orexo-redo-lanseringav-zubsolv Redeye Life Science-portföljer 2013 Ingångsvärde i år Aktuell kurs (28/8-2013) Sedan årsskiftet Active Biotech (in 27 maj) 50,25 53,50 6,5% Aerocrine (in 28 juni) 9,60 9,75 1,6% Bioinvent (in 9 juli) 2,24 2,33 4,0% Cellavision (in 24 april) 13,40 13,35-0,4% Moberg Pharma 37,30 35,70-4,3% Medivir (in 25 feb) 84,75 76,75-9,4% Orexo (in 13 mars) 52,75 86,50 64,0% Xvivo (in 18 jan) 20,20 27,50 36,1% Index Stockholmsbörsen 115,19 133,20 15,6% Småbolagsindex 778,76 948,25 21,8% Healthcare index 1143, ,93 11,1% Portfölj Portföljavkastning 23,1% TRENDS NR 25 AUGUSTI 2013 SIDA 11

12 Blandad utveckling i gruvorna - ANALYS: GRUVSEKTORN Gruv- och prospekteringsbolagen har haft en tuff tid under första halvan av 2013 med fallande aktiekurser och råvarupriser. Detta reflekteras även i Q2- rapporterna som vara svaga men flera bolag ser ljusare Ett gruvbolag som faktiskt lyckats hyfsat bra sedan uppstarten av sin första guldgruva är Endomines. Q2-rapporten var emellertid svag och bolaget visade en låg produktion som i sin tur ledde till att bolaget redovisade ett negativt EBITDAresultat. För andra halvåret ser det dock bättre ut, bolaget återupprepar målsättningen om att nå en produktion på kg för helåret, vilket med en produktion på 348,5 kg under H betyder att Endomines bedömer sig kunna uppnå mellan kg under andra halvåret. I kombination med en återhämtning i guldpriset banar det väg för ett bättre resultat under H Vi ser således goda möjligheter för en starkare utveckling i aktien framöver, Värderingen lockar i Cherry - ANALYS: CHERRY Cherrys rapport för det första halvåret var marginellt svagare än vad vi räknat med. Försäljningen uppgick till 61,5 miljoner kronor jämfört med vår förväntan på 64,6 miljoner kronor. Framförallt var det tillväxten inom Onlinedelen som var stark men som inte riktigt levde upp till våra förväntningar och kom in 8 procent lägre än väntat vilket förklaras av hög bonus och jackpotcontribution under uppbyggnadsfasen av nya varumärken. Restaurangcasino delen var till stora delar enligt vår förväntan. EBIT-resultatet pressades av något högre marknadsförringskostnader än vad vi räknat med samt den mindre avvikelsen i försäljningen. Den viktigaste siffran i rapporten är att Cherry fortsätter att ha framgångar inom onlinedelen där tillväxten i kvartalet uppgick till 29 procent och deponerade belopp ökade med 64 procent vilket talar för en hög tillväxt även framöver. Cherry är inne i en uppbyggnadsfas av sitt nya erbjudande inom nätspel. Att rekrytera nya spelare kostar pengar och det är viktigt att vinna lojalitet hos dessa då det tar ett antal månader innan kunden blir lönsamma. En av styrkorna i AutomatGruppen var att Cherry var duktiga på att vårda sina kunder så att kundrelationen löpte under lång tid. Det är för tidigt att se hur lojaliteten hos kunderna de nu rekryterar är men det kommer vara avgörande för att de pengar som nu investeras ska få bra avkastning. Ett sätt att resonera kring Cherrys värdering är att titta på Cherrys börsvärde på 260 miljoner kronor och dra bort kassan vid halvårsskiftet på 106 miljoner kronor plus tilläggsköpeskillingen på 60 miljoner ANALYS som ingår i vår Top Picks portfölj och Trendsportföljen. Auriant Mining är ett annat gruvbolag som varit producerande under ett antal år. Dock har lönsamhet ännu uteblivit men i år har bolaget ökad produktionen och det finns möjlighet att nå lönsamhet på EBITDA-nivå. Q2-rapporten var svag men det är i linje med förväntan då guldproduktionen är säsongsbetonad med större delen under andra halvåret. I rapporten skriver bolaget att den viktigaste produktionsenheten, Tardan, presterar bättre än väntat och helårsprognosen på 600 kg guld upprepas vilket även görs för totalproduktionen på mellan kg guld. Liksom för Endomines talar detta för en förbättrad utveckling under H2 vilket gör aktien intressant. För Nordic Mines, som är i rekonstruktion, var Q2 rapporten svag och även om Laivagruvan skulle kunna visas kunna bli lönsam efter eventuella tilläggsinvesteringar samt nedskrivning av skulder är det svårt att se någon uppsida för aktieägarna. Järnmalmsproducenterna Northland och Dannemora har haft det mycket tufft. Trots ett hyfsat järnmalmspris så har operationella problem för Dannemora inneburit att prognosen om positivt EBITDA har behövt skjutas framåt i tiden. De stora skulderna på närmare en miljard kronor innebär att bolaget har svårt att klara sina åtaganden och diskussioner om finansering om ca 120 miljoner kronor pågår. Det finns risk för ytterligare emission samt att det liknande Northland behöver göras förändringar på skuldsidan som innebär utspädning för aktieägarna. Man bör således hålla sig undan aktien fram till dess att en finanseringslösning presenteras. När det gäller Northland så går bolaget operationellt sett enligt plan men även om aktien kommit ned på sistone så är den fortsatt högt värderad med tanke på de många risker som kvarstår under upprampningen. Vid rådande kurs på 25 NOK per aktie värderas Northland till EV/EBITDA på ca 7x vid full produktion, vilket är högre än snittet. Mer rimligt vore att aktien handlas till en rabatt fram till dess att full produktion faktiskt uppnås. kronor vilket då ger ett värde på rörelsen på 94 miljoner kronor. Restaurangdelen är en väldigt stabil verksamhet som stabilt tjänar drygt miljoner kronor per år. Den verksamheten borde kunna värderas till någonstans mellan miljoner kronor försiktigt räknat. Nätspelsdelen inklusive Affiliate och Yggdrasil Gaming värderas då till under 50 miljoner kronor. Detta är en verksamhet som i år väntas omsätta 127 miljoner kronor med god tillväxt och som om man drar ned marknadsföringskostnaderna troligtvis redan är lönsam idag. Å andra sidan kommer kassan att minska en del under uppbyggnadsprocessen de närmaste kvartalen men även med hänsyn taget till det ser vi en klar uppsida i värderingen av bolaget. Med tanke på den starka kassan lär direktavkastningen framöver också kunna bli stark, alternativ kan bolaget förvärva tillväxt genom köp av konkurrenter. Erik Kramming TRENDS NR 25 AUGUSTI 2013 SIDA 12