Köpvärd tillväxtmaskin

Transkript

1 REDEYE TRENDS NR 36 NOVEMBER 2011 VECKAN SOM GÅTT OMXSPI 1,4% NASDAQ -1,6% DOW JONES 0,6% Köpvärd tillväxtmaskin Avega Group har sedan 2002/2003 vuxit med i snitt 35 procent per år. Även under finanskrisen lyckades bolaget växa när hela branschen genomförde ordentliga nedskärningar. Med en stark kvartalsrapport i ryggen ser bolaget ut att nå ytterligare framgångar framöver. Vår värderingsmodell visar på en uppvärderingspotential på 60 procent. SIDAN 12 HETLUFTEN Ris och ros på oroligt börshav Cirkusen i Grekland och därmed även på börsen fortsätter. Veckan började med två dagar av kraftiga börsfall för att sedan efterföljas av två starka börsdagar. Två aktier som stuckit ut är Pricer och Active Biotech. Dags att skörda frukterna Cision har valt en mindre kostym med fokus på lönsamhet. Mogna affärsverksamheter har avyttrats och omstruktureringskostnader har tagits. Cision räknar med att kunna rida på den förväntade tillväxten i PR, som i framtiden räknas växa i takt med att företag drar ned sin budget för traditionell marknadsföring. Den förväntade vinsttillväxten kombinerat med en låg värdering lockar. SIDAN 10 Tomas Otterbeck På defensiven Portföljens defensiva positionering har gjort att utvecklingen i portföljen varit betydligt bättre än börsens i övrigt. Portföljen har tappat 2,3 procent medan börsen tappat 4,7 procent. Vi kommenterar Skanska, Vitrolife och Ericsson. -2,3 % Utveckling senaste nr. -17,9 % In: Axfood Ut: Swedbank SIDAN 8-9 Sedan årsskiftet BOLAG I FOKUS Början på något stort. Moberg Dermas kvartalsrapport var urstark. Försäljningen var 13 procent bättre än våra förväntningar rörelseresultatet landade på hela 4,9 miljoner kr blir ett spännande år och vi skruvar upp vårt fundamentala värde. SIDAN 6 TEKNISK ANALYS Satsa på syrka. Givet situationen på börsen är det svårt att agera på kort sikt. Vi har därför valt att denna vecka satsa på aktier som befinner sig i nedre delen av en kortsiktigt positiv trend. Tre affärsförslag utlovas. SIDAN 4 REDEYE I MOBILEN Redeye-app! Gör som 6000 andra och ladda ned Redeyes app för Iphone. Appen gör att du kan följa bloggare, analytiker och bolag som du själv är intresserade av. Appen är helt gratis. Klicka här för att ladda ned!

2 HETLUFTEN Ris och ros på oroligt börshav Cirkusen i Grekland och därmed även på börsen fortsätter. Veckan började med två dagar av kraftiga börsfall för att sedan efterföljas av två starka börsdagar. Två aktier som stuckit ut är Pricer och Active Biotech. Grekerna fortsätter att tömma sina bankkonton i all sin hast. Detta beteende är något som kommer spridas i övriga krisländer där nästföljande akter i det europeiska dramat väntas utspela sig. Det är nobelpristagaren Paul Krugman som ger denna dystra bild av framtiden. Nästa akt utspelar sig nämligen i Italien, där de stigande italienska räntorna kommer leda till att bankkunderna tar ut sina pengar, bland annat av oro för att Italien ska tvingas lämna euron. Detta kan leda till en nödstängning av banker och ett beslut om att (just det) lämna euron Men dramat slutar inte här, Frankrike är nästa land som står på spel. Krisen kommer i slutändan leda till ett sammanbrott i eurosamarbetet, enligt Paul Krugman. Turbulensen på börsen har dock inte stoppat Pricers aktiekurs under veckan. De som följde mitt julklappstips i Pricer i slutet av förra året har förhoppningsvis blivit rikligt belönade. Det tidigare förhoppningsbolaget har nämligen äntligen börjat tjäna pengar på allvar. Kvartalsrapporten i veckan var urstark vilket fått kursen att rusa med knappt 30 procent på några dagar. Deras system för elektronisk hyllprismärkning har fått omsättningen att öka med 55 procent jämfört med föregående år, vilken hamnade på 166,1 miljoner kronor. Resultatet efter skatt ökade från 2,3 miljoner till 26,6 miljoner kronor. De tecknade ramavtalen väntas ge fortsatt stabilitet samtidigt som en stor potential i framför allt Nordamerika kan göra aktien till en vinnare även fortsättningsvis. Följ bloggaren Inzaire för att hålla dig uppdaterad om Pricer: blogg En annan aktie som visat en rejäl kursrörelse under veckan är den forna bioteknikfavoriten Active Biotech. Aktien rasade över 30 procent under onsdagen och vi kan nu konstatera ett börsfall på 89 procent sedan årsskiftet. Endast Diamyd Medical på Stockholmsbörsen kan mäta sig med det kursraset, aktien har rasat med 94 procent och handlas för tillfället långt under kassan. Oturligt nog lyfte vi fram Active Biotech som ett intressant investeringsalternativ i förra veckans nummer av tidningen. Aktiens hänsynslösa ras visar än en gång på att förtroendet för branschen är kört i botten. Anledningen till kursraset i Active Biotech är att deras samarbetspartner Teva på onsdagen meddelade att ytterligare studier krävs för ett amerikansk godkännande av MSpreparatet Laquinimod. Beskedet innebär minst 2 års försening mot tidigare plan vilket skulle innebära i bästa fall en lansering under 2015 säger Redeyes analytiker Klas Palin. Under denna tid kan nu konkurrenterna få ett betydande försprång. Osäkerheten kring projektet gör att vi väljer att lyfta bort MS-indikationen för Laquinimod helt ur vår värderingsmodell tills vidare. Trots detta hamnar vi på en motiverad värdering som ligger långt över nuvarande kurs, nämligen 55 kronor mot nuvarande börskurs på 18,50 kr. Den höga värderingsrabatten kan dock väntas bestå, samtidigt som risken för närliggande fallgropar väntas vara liten. Tomas Otterbeck INNEHÅLL TEKNISK ANALYS TRADINGGUIDEN BOLAG I FOKUS Moberg Derma Unibet Bredband 2 DGC One TRENDSPORTFÖLJEN ANALYSER Eolus Vind Avega Group Vitrolife Aerocrine Cision REDEYES BEVAKNING CHEFREDAKTÖR & ANSVARIG UTGIVARE Tomas Otterbeck REDAKTIONEN Christian Lee Henrik Alveskog Erik Kramming Tomas Otterbeck PRENUMERATION & ANNONSER REDAKTIONEN Greger Johansson Klas Palin Hjalmar Ahlberg Ellen Madeling Peter Östling Dawid Myslinski Victor Höglund Per Grundström Ring eller maila info@redeye.se Trends utkommer 42 ggr per år och kostar 1788 kr per år. TRENDS NR 36 NOVEMBER 2011 SIDA 2

3 TEKNISK ANALYS Långa trenden fortsatt fallande Efter förra veckans starka optimism vände börsen på nytt nedåt i veckan men fann stöd kring 940-punktersnivån. Således lever ett fortsatt kortsiktigt positivt scenario vidare, även om den kraftiga rekyl som skedde i tisdags var avskräckande. Den långsiktiga trenden definieras emellertid fortsatt som fallande och det är endast intressant för kortsiktiga aktörer att försöka tjäna pengar på fortsatt uppgång. Skulle nedgången istället återupptas och OMXS30-index falla under 930-punktersnivån ökar risken för nya kraftiga ras och test av tidigare bottennivåer. För mer långsiktiga investerare är det därmed fortsatt intressant att minska sin exponering vid en kortsiktig uppgång. För OMXS30-index ser vi 1050-punktersnivån som ett viktigt motstånd som sannolikt kommer bli svårt att forcera. Här möter både långsiktig fallande trendlinje och horisontellt motstånd upp. Det är först om denna nivå skulle brytas som det är aktuellt att börja tala om att en långsiktigt stigande trend är på väg att återupptas. Vårt huvudscenario är dock att nivån inte kommer att kunna brytas, åtminstone inte på första försöket. Således skulle en uppgång till nivån öppna för ett intressant blankningsläge av OMXS30-index. Nasdaq-index relativt starkt Nasdaq-index och övriga amerikanska index har klarat sig bättre än svenska och europeiska index under Dels var nedgången i augusti inte lika kraftig och återhämtningen som skett på sistone har också varit starkare. Så länge 2600-punktersnivån håller som stöd lever således ett positivt scenario vidare, med uppgångspotential till åtminstone 2850-nivån. OMXS30 FRANKFURT DAX NASDAQ Den korta trenden är uppåt för OMXS30 men långsiktigt är trenden fallande. Frankfurt-index rör sig i en kortsiktigt uppåtgående trend. Nasdaq-index har hållit sig över 2600-punktersnivån vilket är positivt. Hjalmar Ahlberg hjalmar.ahlberg@ redeye.se TRENDS NR 36 NOVEMBER 2011 SIDA 3

4 TEKNISK ANALYS Fokus på aktier som visat styrka På en börs där volatiliteten är som den är nu är det svårt att lyckas på kort sikt utan att stop-lossarna nås. Vi tror dock att veckans förslag har en god chans på kort sikt. Förra veckans förslag gick bra jämfört med index då Björn Borg och Billerud gick platt medans Fenix gått upp. Givet situationen på börsen är det mycket svårt att agera på kort sikt men givet våra tankar kring index tycker vi att det på kort sikt kan vara smart och satsa på aktier som befinner sig i nedre delen av en kortsiktigt positiv trend. Skulle dock index vända ned bör läsaren istället blanka överköpta volatila aktier. Exempel att leta blank bör vara råvaru- och finansbolag men även vissa industribolag kan svänga fort. Autoliv vid stöd Autoliv-aktien konsoliderade i intervallet kring under inledningen av hösten men bröt ut på uppsidan under oktober. Aktien har därefter testat det forna motståndet som nu agerar stöd mer än en gång men stödet håller och därmed är aktien intressant så länge den ej stänger under 355 kronor. Avanza i nedre delen av intervall Avanza Bank noterades även den ned ordentligt under slutet av sommaren. Aktien har därefter inlett en uppåttrend och vi tror att den senaste nedgången är en nedåt-pendling i den senaste trenden. Skulle dock aktien stänga under 167 kronor finns det risk för fortsatt nedgång. NCC vid trendlinje NCC-aktien var även den tungt pressad under sommaren och investerare fick se aktien tappa stor del av sitt värde. Likt Avanza har dock NCC inlett en uppåttrend och vi tror att den senaste nedgången skapat ett intressant läge för att plocka upp aktien. Stop-loss föreslås vid 109,5 kronor. Victor Höglund victor.hoglund@ redeye.se AUTOLIV AVANZA BANK NCC Autoliv är nere och testar stödnivåer efter att ha brutit upp under oktober Avanza Bank handlas i nedre delen av stigande trend NCC handlas i en kortsiktigt stigande trend TRENDS NR 36 NOVEMBER 2011 SIDA 4

5 TRADINGGUIDEN Kortsiktiga trendens styrka avtar Under den senaste månaden har vi fått se många bolag gå från fallande till stigande eller konsolidernade trender men nu börjar styrkan avta. Andelen aktier i stigande trend uppgår till 79 procent medan andelen i fallande trend endast är 5 procent. Således ser läget fortsatt även mer positivt ut. Jämfört med förra veckan är det dock betydligt fler aktier som nu befinner sig i en kortsiktigt konsoliderande trend, jämfört med förra veckan då de flesta var i en kortsiktigt stigande trend. Det finns dock vissa aktier som vänt upp från en fallande trend såsom Ericsson och Hexagon som numera befinner sig i en långsiktigt konsoliderande trend. Den aktie som visat mest styrka är dock SSAB som vänt från fallande till stigande trend under veckan. Bland de aktierna som fortsatt visar på svag trend finner vi Eniro som noterats ned närmare 50 procent sen toppen för bara några veckor sedan. Börsen är högst osäker på kort sikt och vi råder investerare att agera med stor försiktighet. BULL & BEAR BULL POWER BEAR POWER 0,6% -1,9% % Stigande trend 79% % Konsl. trend 16% % Fallande trend 5% STIGANDE 30 KONSOL. 6 FALLANDE 2 Aktie Lång trend Kort trend Kurs % 1 v Stöd % Motst. % RSI ABB % 6.2% % -2.2% % 5.0% Alfa Laval % 1.4 % % 10.0 % % 1.4 % Alliance Oil % 5.8% % -5.0% % 4.3% Assa Abloy % 1.1% % -7.7% % 2.1% Astrazeneca % 1.4% % -4.2% % 5.2% Atlas Copco % -5.8% % 0.4% % 4.9% Boliden % -6.8% % -5.4% % 5.9% Electrolux %.3 % % % Eniro % -15.7% % -12.5% % 1.7% Ericsson % 2.7% % -13.2% % 2.5% Getinge % 0.5% %- 8.2 % % 4.2 % Hennes & M auritz % 6.5% % -2.6% % 5.2% Hexagon % -7.8% % -5.9% % 9.5% Husqvarna % 8.0% % -7.9% % 9.8% Investor % 6 % % 0.2 % % 8.5% JM % 6.0% % -4.8% % 1.4% Lundin M ining % 1.4% % -17.9% % 11.8% Lundin Petroleum % 3.1% % -28.8% % 1.5% Millicom % 0.3% % -12.7% % 2.7% MTG % 3.7% % -11.7% % 6.1% NCC %.1% % 10.1% % % Nokia % 12.1% %.0 % % 11.1% Nordea Bank % -9.2% % -9.9% % 6.3% Oriflame % -7.1% % -7.6% % 8.5% Sandvik % 15.1% % -3.1% % 7.6% SCA % -0.4% % % 1.9% Scania % - 6.5% % - 4 % %.4 % SEB % - 9.1% % 0.0 % % 11.1% Securitas % -3.5% % -6.8% % 7.0% Skanska % 3.8 % % 3.2 % %.3 % SKF % -2.2% % -11.5% % 6.5% SSAB % 8.5% % -9.1% % 9.6% Sv. Handelsbanken % - 5.7% %- 0.8 % %.3 % Swedbank % 18.5% % -6.1% % 9.9% Swedish M atch % -1.1% % -1.8% % 5.1% Tele % 4.4% % 0.9% % 5.8% Teliasonera % 3.3% % 1.3% % 6.5% Volvo % -6.5% % -7.8% % 4.3% TRENDS NR 36 NOVEMBER 2011 SIDA 5

6 BOLAG I FOKUS Moberg Derma Moberg Derma kom med sin kvartalsrapport för det tredje kvartalet förra fredagen och kvartalsrapporten var urstark. Försäljningen var 13 procent bättre än våra förväntningar. Det var dock resultatet som var det riktiga glädjeämnet. Rörelseresultatet blev hela 4,9 mkr mot 0,8 mkr som vi hade. Både marknadsförings- och FoU kostnader blev betydligt lägre än våra estimat. Justerat för licensbetalningar till uppfinnarens familj samt en engångskostnad relaterad till etablerandet av ny tillverkare för Nalox blev bruttomarginalen 60,9 procent, dvs 0,9 procent bättre än vi räknat med. Kurs SEK Jun Jul Sep Oct Eftersom bolaget annonserade att projektet A-Fizz läggs ned har vi tagit bort all försäljning och kostnader relaterat till detta projekt. Vi har också, efter samtal med ledningen, sänkt bolagets kostandsmassa ganska rejält. Våra justeringar leder till ett höjt fundamentalt värde till 53,2 per aktie, upp från 51,7 kronor per aktie blir ett spännande år för bolaget där Meda rullar ut Nalox på de stora marknaderna i Europa, samt Alternas fortsatta lansering i USA. REDEYE RATING Moberg Derma LEDNING: 6,0 TILLV. POT 6,0 LÖNSAMHET: 1,0 TRYGG PLA: 4,5 AVK. POT: 7,5 OMXS30 Unibet Unibets rapport toppade förväntningarna med en omsättning på 37,8 MGBP (+22 procent y-o-y) och ett rörelseresultat på 8,2 MGBP (+22 procent y-o-y). Våra estimat som låg strax över konsensus låg på 35,4 MGBP, respektive 8,2 MGBP. Kostnaderna för personal och marknadsföring blev något högre än väntat. Bolaget meddelar som vi anade en extra utdelning som ska betalas ut den 10 november på 0,425 GBP per aktie (=4,48 SEK) och vi tror att detta kommer att stödja kursen i dag. Unibet meddelar dock att de byter utdelningspolicy från 75 % av vinsten efter skatt till 50 % av det fria kassaflödet och det är osäkert hur marknaden reagerar på detta. Kurs SEK Nov Dec Feb Mar May Jun Aug Sep Oct Tillväxten i försäljningen kom till stor del från casino-produkten i Norden, vilket visar att bolaget tar marknadsandelar. Även om det inte är helt givet väntar vi oss en positiv kursreaktion i dag och ser bolaget som ett intressant alternativ på en skakig börs på grund av verksamhetens motståndskraft mot en eventuell konjunkturnedgång och den starka balansräkningen. En eventuell nedgång den närmaste tiden ser vi som ett köpläge på 3-6 månaders sikt då värderingen på 9,9 nästa års vinst inte är utmanande. Unibet OMXS30 REDEYE RATING LEDNING: 7,0 TILLV. POT 7,0 LÖNSAMHET: 8,0 TRYGG PLA: 8,0 AVK. POT: 5,0 TRENDS NR 36 NOVEMBER 2011 SIDA 6

7 BOLAG I FOKUS Bredband 2 Bredband2s Q3-rapport var bättre än väntat och bolaget visar nu för sjunde gången i rad en vinst (EBITDA om +3,7 MSEK). Dessutom var försäljningen (51 MSEK) och bruttomarginalen (32 procent) bättre än förväntat vilket berodde på bra kundintag, framförallt inom företagssidan. Bolagets kassaflöde var svagt positivt i kvartalet. Dock så fortsatte Bredband2s kassa i slutet av Q3 att vara liten om 0,4 MSEK (4 MSEK inklusive checkräkningskredit) och således kan inte framtida emissioner uteslutas. Vi har justerat upp våra estimat och vårt DCF-värde (0,18 kronor per aktie) efter en bra rapport. Men eftersom Bredband2-aktien har stigit med hela 55 procent under 2011, så är värderingen inte speciellt låg. Kurs SEK Nov Dec Feb Mar May Jun Aug Sep Nov REDEYE RATING Bredband 2 OMXS30 LEDNING: 6,0 TILLV. POT 7,0 LÖNSAMHET: 5,0 TRYGG PLA: 4,0 AVK. POT: 4,0 DGC One Försäljningen under tredje kvartalet uppgick till 92,7 miljoner kronor, mot vår förväntan på 95 miljoner kronor. Rörelseresultatet var dock bättre och uppgick till 14 miljoner kronor jämfört med vår förväntning på 12 miljoner kronor vilket gjorde att bolaget nådde sitt rörelsemarginalmål på 15%. Lönsamheten har pressats något av IT-driften under året där integrationen av förvärven pågår för fullt. Att öka lönsamheten inom IT-driften samt leveranser av de stora order som tagits under 2011 kommer att vara de två enskilt viktigaste punkterna för DGC att leverera på under Vi har inte gjort någon förändring i vår rating och behåller vår målkurs på 60 kronor. Kurs SEK Nov Dec Feb Mar May Jul Aug Oct REDEYE RATING DGC One OMXS30 LEDNING: 9,0 TILLV. POT 7,0 LÖNSAMHET: 9,0 TRYGG PLA: 8,0 AVK. POT: 6,0 REDEYE RATING Från och med den 1 februari 2010 har Redeye gått över till en egenutvecklad analysmodell, Redeye Rating, som bygger på en fundamental analys av bolagets förutsättningar. Syftet är att modellen ska ge en bättre bild av potential i förhållande till risk i aktien än vad köp och sälj gör. Analysmodellen avser också att minimera risken med subjektiva åsikter om bolaget och aktien i analysarbetet, för att ge extra trovärdighet åt analysen. Till grund för analysmodellen ligger fem värderingsnycklar, t ex Ledning och Trygg placering. Varje värderingsnyckel består av en sammanvägning av ett antal generiska nyckelvärdedrivare eller faktorer som värderas på en betygskala från 0 till 2 poäng (2 poäng: Bra/Utmärkt, 1 poäng: Godkänd/Tillfredsställande, 0 poäng: Dålig/Bristfällig). Maxpoängen för en värderingsnyckel är 10 poäng (full cirkel=röd cirkel). Minpoängen är 0 poäng(tom cirkel=rosa cirkel). Värderingsnycklarna och de faktorer som underbygger dem skiljer sig åt beroende på vilken typ av bolag det rör sig om. För mer information se: TRENDS NR 36 NOVEMBER 2011 SIDA 7

8 VECKANS PORTFÖLJFÖRÄNDRINGAR KÖP: Axfood SÄLJ: Swedbank Defensiva innehav går bra - PORTFÖLJKOMMENTAR Portföljen har tappat 2,3 procent under veckan, vilket är bättre än index som tappat 4,7 procent. Bästa utvecklingen har Vitrolife haft med en uppgång på 3,5 procent. Aktien har fortsatt klättra efter förra veckans starka rapport och klarade sig även bra då de meddelades att VD, Magnus Nilsson, lämnar koncernansvaret för att fokusera fullt ut på bolagets transplantationsverksamhet. VD avhoppet var oväntat men med eftertanke ser vi detta som positivt. Transplantationsverksamheten är Vitrolifes stora framtidshopp och att bolaget sätter Magnus Nilsson vid rodret TRENDSPORTFÖLJEN visar på en positiv syn på verksamheten. Läs mer om Vitrolife i vår analys på sidan 11. Även Ericsson har utvecklats starkt i veckan. Bolaget meddelade i förra veckan att de avyttrar Sony Ericsson, vilket innebär att bolagets fokus mot kärnverksamheten inom mobilsystem ökar. Detta kommer även öka bolagets nettokassa vilket vi anser gör aktien än mer intressant som ett defensivt alternativ på börsen. Vi gör inte några byten i portföljen denna vecka. Hjalmar Ahlberg UTVECKLING Hjalmar Ahlberg Analytiker Hjalmar Ahlberg arbetar som analytiker på Redeye med ansvar för Trends och Redeyes portföljprodukt Top Picks. Trendsportföljen har gett +710 % i avkastning mellan åren samtidigt som Top Picks har gett +673 % i avkastning mellan åren LÄS HJALMARS ANALYS PÅ NÄSTA SIDA Kurs SEK Apr'04Dec'04Sep'05 Apr'06 Jan'07 Sep'07May'08Feb'09Nov'09Jun'10 Mar'11 SEDAN SENASTE NR: PORTFÖLJEN OMXSPI -2,3% -4,7% SEDAN ÅRSSKIFTET PORTFÖLJEN OMXSPI -17,9% -17,9% TRENDS OMXSPI AKTIE KÖPDATUM ANDEL KÖPKURS KURS NU MÅL STOPP *UTV I PORT SAX Autoliv % % -15% Avega % % 7% Axfood % % -5% Ericsson % % -16% Mekonomen % % -14% MTG % % -18% Nibe % % -16% Scania % % -16% Skanska % % 4% Vitrolife % % 7% * Förändrad objektiv- eller stoppnivå sedan senaste numret av Trends ** Utdelningskorrigerad. Kurserna i portföljen fastställs kl under föregående börsdag. TRENDS NR 36 NOVEMBER 2011 SIDA 8

9 VECKANS PORTFÖLJFÖRÄNDRINGAR KÖP: Axfood SÄLJ: Swedbankbler Skanska visar stark orderingång - ANALYS / BOLAGSKOMMENTAR Skanska redovisade på torsdagsmorgonen sin rapport för tredje kvartalet. Bolaget visade lägre intäkter än väntat men resultatet inkom ändå i linje med marknadens förväntningar. Skanska visade även en positiv orderingång på 82,6 miljarder vilket överträffade marknadens förväntningar. I rapporten uppgavs att bolaget såg goda möjligheter till en fortsatt positiv utveckling framöver, även om den makroekonomiska bilden gör läget osäkert. Sannolikt kommer det inte ske några större prognosförändringar efter rapporten även om den starka orderingången talar för att förväntningarna kan vara något lågt ställda. Vi ser fortsatt Skanska som ett bra defensivt inslag i Trendsportföljen. Bolaget har en bra finansiell ställning och en stark utdelningshistorik. Även under kommande år väntas utdelningen vara god med en direktavkastning på runt 6 procent kring rådande nivåer. Även andra byggbolag förväntas ha en hög direktavkastning men Skanska har sannolikt bäst möjligheter att upprätthålla en hög utdelning. Hjalmar Ahlberg Track Record (OMXSPI inom parentes): Trendsportföljen: 1999, 91% (67%); 2000, 9% (-12%); 2001, -2% (-17%); 2002, -10% (-37%); % (30%); % (18%): % (33%): ,5% (23,6%) ,5% (-6%) ,1% (-42,0%) ,4% (46,7%) ,7% (23,2%) Fakta Portföljen är viktad och ackumulerat resultat beräknas som genomsnittlig förändring. Portföljens inriktning är medellånga investeringar med stor potential. Målsättningen är att slå SX All-Share. Avsikten är inte att ge en hel investeringsstrategi. Varje vecka justeras portföljen efter nya förutsättningar. Ursprunglig köpkurs avser aktiekursen vid det ursprungliga köpdatumet. Aktuell kurs är kursen pressläggningsdagen. Objektivet är aktiens målkurs och stopp den nivå till vilken vi kommer att lämna positionen. Kursutvecklingen sedan ursprunglig köpkurs är den procentuella förändringen av aktuell kurs och ursprunglig köpkurs. VECKANS KÖP & SÄLJ KÖP: Kurs Axfood 243,7 SÄLJ: Kurs utv index Swedbank 97,5-7,9% -10,2% Vitrolife 37,5 kr Tradedoubler 27,6 kr -40,0% -24,0% TRENDS NR 36 NOVEMBER 2011 SIDA 9

10 ANALYS Cision - från klarhet till klarhet - ANALYS: CISION Cision växer igen under god lönsamhet. Bolaget är ett lågt värderat mjukvaru-bolag med en marknadsledande produkt. Sedan VD Hans Gieskes kom in i bolaget för tre år sedan har mycket förändrats. Då blödde bolaget ymnigt och slogs mot en fallande efterfrågan på dess tjänster som var nära kopplade till traditionell mediebevakning. Mogna affärsverksamheter med låg lönsamhet har sedan dess avyttrats och omstruktureringskostnader har tagits. Endast Kanada som står för 12 procent av bolagets omsättning återstår som moget affärsområde. Cision har numera visserligen en mindre kostym men en allt högre lönsamhet sedan fjolårets återkomst till svarta siffror har resulterat i en god vinsttillväxt på nedersta raden. Under omstruktureringen av bolaget har antalet anställda gått från i slutet av 2008 till per sista september i år. Tilltalande produkt och affärsmodell Bolagets kunder erbjuds mjukvaran Cision- Point genom vilken de effektivt kan identifiera och nå ut till rätt mottagare av sitt budskap. Det handlar inte längre bara om traditionella pressmeddelanden till nyhetsredaktioner, utan allt mer om sociala plattformar som Facebook, Twitter och tongivande bloggare och opinionsbildare, samtidigt som orden ofta kompletteras med bilder och film. Kunderna kan via samma mjukvara också bevaka vad som sägs om dem på internet. Undersökningar visar att PR får allt mer genomslagskraft, på bekostnad av traditionell marknadsföring. Kundernas PR-budgetar är i regel en bråkdel av marknadsföringsbudgeten och Cision räknar med att kunna rida på tillväxten för PR, i takt med att den budgeten tar pengar från traditionell marknadsföring. Mjukvaran CisionPoint har vunnit flera prestigefulla priser och är en så kallad molntjänst, vilket innebär att kunderna har tillgång till den via internet och inte behöver ladda ned eller installera någon klient. Af- färsmodellen benämns SaaS, som utläses Software as a Service och tillämpas av bland annat Salesforce.com inom CRM. I dag är drygt 80 procent av Cisions intäkter återkommande abonnemangsintäkter från CisionPoint-licenser och marginalkostnaden för varje ny kund är låg och affärsmodellen högst skalbar. Högre lönsamhet ger vinsttillväxt Hittills i år har bolaget ökat vinsten med 22 procent jämfört med fjolårets tre första kvartal. På helåret räknar vi med en vinsttillväxt på 29 procent till 4,88 kronor per aktie. Den positiva utvecklingen har uppnåtts trots att omsättningen minskat och trots att den amerikanska dollarn som merparten av bolagets intäkter genereras i kostat bolaget åtskilliga miljoner i år. Även nästa år räknar vi med en god vinsttillväxt uppgående till 21 procent som en följd av att rörelsemarginalen stiger från 12,1 till 14,1 procent. Samtidigt har sammansättningen av bolagets intäkter vridits så att 80 procent att bolagets intäkter numera är återkommande abonnemangsintäkter. Den sista utmaningen för bolaget är att börja öka omsättningen på översta raden. Bolagets största marknad Kurs SEK Nov CISION Dec Feb Mar Cision USA växte med 7 procent organiskt i Q3 och vi räknar med att ledningen kan börja fokusera mer på försäljningen nu när omstruktureringen går mot sitt slut. Låg värdering lockar Baserat på våra prognoser handlas bolaget till en EV/EBITDA-multipel på 6,1 i år och 5,2 nästa år. Det något grövre P/E-talet ligger på 8,6 i år och 7,1 nästa år. Sannolikt har investerarna ännu inte övertygats om att bolaget klarar av att växa på översta raden, samtidigt som man fruktar nya omstruktureringskostnader. Vi räknar med en sista extraordinär post i Q4 i samband med Kanada, men även vi ser en viss risk för merkostnader i början av nästa år. Trots detta anser vi att förhållandet mellan risk och potential klart talar för köp och aktien är en av våra favoriter i mediesektorn. Dawid Myslinski May OMX Jun Aug Sep Oct TRENDS NR 36 NOVEMBER 2011 SIDA 10

11 ANALYS VD byte tydliggör framtida värden - ANALYS: VITROLIFE Vitrolifes kvartalsrapport för det tredje kvartalet var återigen mycket bra. Omsättning ökade i lokala valutor med 31 procent. Synligt rörelseresultatet blev det bästa någonsin för bolaget, med en synlig marginal på 17 procent. Även om kvartalsrapporten blev ytterligare en i raden, närmare bestämt nummer 35, med tillväxt, var inte denna huvudnumret. Huvudnyheten kom dock några dagar senare då bolaget meddelade att VD Magnus Nilsson, Mr Vitrolife, tar ett kliv åt sidan och tar över rodret för bolagets framtida tillväxtmaskin, Transplantationsverksamheten som återfinns i dotterbolaget Xvivo Perfusion AB. Nyheten damp ner som en total överraskning och marknadens initiala reaktion var att skicka ned aktien med nästan 5 procent. Aktien repade sig dock ganska snart och slutade på all-time-high. Vår egen reaktion på VD avhoppet liknar marknadens; initial chock men med eftertankens kranka blekhet, var denna felaktig. Magnus Nilsson har skapat den vinstmaskin, med ett under av stabilitet och förutsägbarhet, som vi ser i dag. Under sina nio år har han radat upp 35 kvartal i rad med tillväxt och ökat Vitrolifes börsvärde med nästan 500 procent. Denna person tar nu över rodret för Vitrolifes stora framtidshopp, transplantations-verksamheten, med Steen Solution som flaggskeppsprodukt. Vår tanke är att det som tidigare endast var en hägring, en utopi, en möjlighet, nu börjar tar form och bli verklighet. En realitet. Bolaget har sått, och nu ska här skördas frukterna. Den amerikanska studien med Steen Solution har nu nått halvtid och kommer vara fullrekryterad under första kvartalet nästa år. Ett godkännande ligger i korten för Med ett drastiskt lappkast som gårdagens VD avhopp kan tyckas, visar Vitrolife med all tydlighet hur Kurs SEK de ser på framtiden för Steen Solution. Om detta är första steget på en avknoppning/ utdelning av Xvivo Perfusion, är för tidigt att sia om. Vitrolife är och förblir ett ypperligt kvalitetsbolag, med en värdering därefter. Aktien har gått betydligt bättre än marknaden under Vårt fundamentala värde har ökat något till 49,4 per aktie. Peter Östling Nov Dec Feb Mar Vitrolife May Jun OMX Aug Sep Oct Luftig kryddning till portföljen - ANALYS: AEROCRINE Aerocrine nådde i början av september i år en mycket viktig milstolpe i bolagets historia när den amerikanska organisationen American Thoracic Society (ATS) publicerade förstärkta kliniska riktlinjer för att använda mätning av utandat kvävemonoxid (FENO) inom astmavården. FENO-mätning rekommenderas vid diagnos av astma för att bedöma luftvägsinflammationen. Kortikosteroider ges för att behandla inflammationen och för att identifiera behandlingseffekt och sjukdomsutveckling rekommenderas att FENO-mätning genomförs. Aerocrine har idag ett starkt patentskydd kring metoden för FENO-mätning och säljer instrumentet NIOX Mino med tillhörande tester. Patentskyddet har historiskt försvarats med näbbar och klor, vilket innebär att bolaget är helt ensamma på den amerikanska marknaden. Det innebär stora utmaningar för att på egen hand etablera en helt ny metod, varför de nya riktlinjerna från ATS väldigt viktiga för att nå ökad klinisk användning. I USA finansieras stora delar av vården genom privata sjukförsäkringar. Nästa viktiga pusselbit, för att nå en utbredd användning, är att försäkringsbolagen ger ersättning för FENO-mätning och därmed ändrar nuvarande ersättningspolicy. ATS rekommendationerna ger här en ökad press och vi räknar med att flertalet försäkringsbolag ändra sin policy i frågan närmaste månaderna, vilket få fart på försäljningen. För att öka trycket i processen och leda en kommersialisering har bolaget nyligen bytt vd och anställt Scott Myers, som har en lång erfarenhet från branschen och drivit kommersiell verksamhet i läkemedelsbolag som bland annat UCB och Johnson & Johnson. Det återstår dock stora utmaningar för Aerocrine, som litet svenskt bolag, att på ett effektivt sätt kommersialisera och etablera FENO-mätning som standard inom astmavården. Enbart i USA finns omkring vårdinrättningar för astma med läkare/specialister. Med knappa resurser är fokus initialt inriktat mot specialister som representerar cirka 20 procent av denna marknad och i sig är en miljard marknad för Aerocrine försiktigt räknat. Veckans rapport bjöd inte på några större överraskningar och effekten av de nya ATS-riktlinjerna har ännu inte gett avtryck. Förlusterna ökar när bolagets säljfokus förstärks. Aerocrine-aktien har gått tillbaka sedan ATS-riktlinjerna publicerades. Vi anser att nedgången i aktien skapat ett bra tillfälle för investerare att komma in till attraktiva nivåer. Bolaget går mot en skördetid, och vi räknar med att positivt kassaflöde ska kunna nås under andra halvåret Vårt DCF-värde uppgår till 12 kronor. Aktien är en spännande krydda för en portfölj tycker vi och om de i förlängningen lyckas med sina mål kan kursen tiodubblas. Klas Palin TRENDS NR 36 NOVEMBER 2011 SIDA 11

12 Eolus Vind ökar tempot - ANALYS: EOLUS VIND Rekordresultat och accelererad tillväxt det närmaste året var positiva besked som bolaget lämnade i rapporten i förra veckan. Men förväntningarna på aktien verkar inte vara höga. Eolus bokslutskommuniké andas i flera stycken stor optimism. Resultatet överträffade bolagets egen prognos med råge: 189 miljoner kronor före skatt mot den senaste prognosen som var cirka 160 miljoner kronor. Framtidsutsikterna ser ännu bättre ut. Under detta räkenskapsår skall byggtakten öka och ge en omsättningstillväxt på nära 50 procent. Från 1,7 miljarder kronor till omkring 2,5 miljarder kronor. Eolus resultatprognos för året 2011/12 är cirka 220 miljoner kronor före skatt. Den övervägande delen av verksamheten utgörs av vindkraftsbyggen för andras räkning. Under fjolåret etablerades 50 vindkraftverk varav Eolus har behållit tre stycken. Detta år siktar de på att bygga 90 stycken och behålla minst sex. De egna parkerna har idag en sammanlagd effekt på 39 MW vilket kan jämföras med exempelvis Arise som har 124 MW. Eolus når troligen 50 MW inom ett år och har ett uttalat mål att på sikt ha 60 MW. Arise skall däremot nå 260 MW till årsskiftet 2012/13. Eolus är helt obelånade och kan jobba med förskottsfinansiering i projekten. Arise utnyttjar möjligheten att belåna sina investeringar och kommer sannolikt ha en nettoskuld på cirka 2,5 miljarder kronor om drygt ett år. Eolus är jämfört med Arise ett alternativ med låg risk men sannolikt även lägre potential. Om några år kommer utbyggnaden av vindkraft i Sverige mattas av och då krymper projekteringsverksamhet i bolaget. Hävstången i de egna vindkraftsparkerna är betydande om elpriserna stiger och utväxlingen i Arise blir då högre. En enkel värderingsjämförelse kan göras ANALYS på följande sätt. Eolus har ett börsvärde på 1,25 miljarder kronor. De egna vindkraftsparkerna på sammanlagt 39 MW utgör drygt halva börsvärdet. Den slutsatsen kan man dra utifrån de transaktioner som görs inom industrin (ca 17 miljoner kronor per installerad MW) och även aktiemarknadens värdering av Arise. Resterande 600 miljoner kronor av börsvärdet skall då i princip motsvaras av projektering. Om de når resultatprognosen på 220 miljoner kronor kommer uppskattningsvis miljoner kronor från projektering. Grovt räknat värderas den då till motsvarande 4-5x nettovinsten. Det tycker vi är i snålaste laget. Även om denna verksamhet kommer se en avmattning så har de sannolikt flera lönsamma år framför sig. Dessutom tror vi att Eolus mycket väl kan överträffa sina prognoser. Henrik Alveskog Konsult med tillväxtmuskler - ANALYS: AVEGA GROUP Avega Group har sedan 2002/03 vuxit i snitt 35 procent per år utan förvärv. Även under finanskrisen för några år sedan när hela branschen genomförde ordentliga nedskärningar växte bolaget. Det imponerar samtidigt som det väcker frågetecken huruvida bolaget kan behålla den höga tillväxttakten. Svaret är kort och gott ja. För de nio första månaderna 2011 har Avega Group visat en tillväxt på 41 procent jämfört med ifjol. En viktig framgångsfaktor till denna tillväxt är bolagets positiva nettorekrytering. Avega Group har omkring 370 medarbetare och enbart i år har bolaget ökat med drygt 80 nya konsulter, vilket motsvarar en ökning på 30 procent sedan årsskiftet. Samtidigt är per- sonalomsättningen låg och uppgår endast till 10 procent vilket är väsentligt lägre än vissa konkurrenter som har drygt 20 procent. Avega Group uppgav i samband med Q3-rapporten att bolaget ska fortsätta rekrytera nya medarbetare då de ännu inte märkt av att kundernas efterfrågan avtagit. Det är dock rimligt att anta att bolaget lättar något på rekryteringstakten med tanke på den osäkra konjunkturutvecklingen. För 2012 räknar Redeye med att antal medarbetare ökar med 11 procent jämfört med 2011, och att försäljningstillväxten uppgår till 20 procent. En anledning till varför vi bedömer att försäljningen ökar snabbare än bolagets rekryteringstakt är att Avega håller på förflytta sig mer mot tjänsteområden som genererar högre timpriser, såsom IT-ledning och Strategi samtidigt som vi räknar med att flertalet av de konsulter som anställs mot slutet av innevarande år kommer in i projekt nästa år. Rörelsemarginalen beräknas samtidigt uppgå till 12 procent de närmaste åren. Avega Group är redan stora i Stockholm som svarar för 94 procent av den totala omsättningen, men bolaget ska växa i Öresund och i Göteborg. Även Oslo och Köpenhamn uppges vara intressanta marknader på sikt. Det bäddar för fortsatt goda tillväxtmöjligheter. P/E 10x för 2011 är billigt för ett bolag som förväntas visa vinsttillväxt på 73 procent och har goda förutsättningar att visa stark tillväxt även om konjunkturen skulle vika. DCF indikerar ett motiverat värde om 44 kr/aktie, vilket antyder en uppvärderingspotential på drygt 60 procent. Vi anser att Avega Group är köpvärd. Christian Lee TRENDS NR 36 NOVEMBER 2011 SIDA 12

13 REDEYES BEVAKNIG REDEYE RATING REDEYE ESTIMAT BOLAG LEDNING TILLV. POT. LÖNSAMHET TRYGG PLAC. AVK. POT. VALUTA BASÅR FÖRS. 11E TILLV. 11E EBIT 11E EBIT- MARG. VPA JUST. 11E 3L System SEK % 7 7% 2.18 Active Biotech SEK % -78 neg Addnode SEK % 94 7% 2.97 Addtech SEK % 424 9% Aerocrine SEK % -115 neg Allenex** SEK % -9 neg AllTele SEK % -3 neg Anoto SEK % -247 neg Arise Windpower SEK % 69 27% 0.71 Artic Gold SEK % -4 neg Aspiro SEK % -50 neg AstraZeneca USD % % 7.90 Avega SEK % 46 12% 2.69 Axis SEK % % 6.35 Betsson SEK % % Betting Promotion SEK % -8 neg BioInvent SEK % -62 neg Bong Ljungdahl SEK % 103 3% 1.72 Boule Diagnostics SEK % 18 8% 3.51 Bredband SEK % 7 4% 0.01 Capilon SEK % 34 6% 3.72 Catella SEK % 90 11% 0.52 CellaVision SEK % 16 10% 0.45 Central Asia Gold SEK % 89 21% 3.57 Cherryföretagen SEK % 16 4% 1.38 Cision SEK % % 4.88 Consilium SEK % 60 6% 2.85 Creative Antibiotics SEK % -12 neg Cybercom SEK % -140 neg DGC One SEK % 38 10% 3.43 DIBS AB SEK % 30 20% 2.33 Doro SEK % 58 8% 2.68 Enea SEK % -14 neg Ericsson SEK % % 5.80 Exini SEK % -4 neg Formpipe SEK % 22 20% 1.30 Free2move SEK % -3 neg Getinge SEK % % Getupdated SEK % 8 4% 0.02 Geveko SEK % -30 Neg Gunnebo SEK % 260 5% 2.12 Haldex SEK % 276 7% 3.82 Hansa Medical SEK % -24 Neg Hexagon SEK % % HiQ International SEK % % 2.58 Invisio SEK % -22 Neg Karo Bio SEK N/A -266 Neg Kopparberg Mineral SEK % -7 Neg Kopy Goldfields SEK % -9 Neg TRENDS NR 36 NOVEMBER 2011 SIDA 13

14 REDEYES BEVAKNIG REDEYE RATING REDEYE ESTIMAT BOLAG LEDNING TILLV. POT. LÖNSAMHET TRYGG PLAC. AVK. POT. VALUTA BASÅR FÖRS. 11E TILLV. 11E EBIT 11E EBIT- MARG. VPA JUST. 11E Lagercrantz SEK % 159 7% 6.68 Meda SEK % % 5.73 Medivir SEK % % 4.48 Micronic SEK % -21 neg Moberg Derma SEK % -16 neg Nederman SEK % 123 6% 5.62 Net Entertainment SEK % % 2.98 Net Insight SEK % 43 14% 0.10 NIBE SEK % % 6.61 Nokia EUR % 123 0% 0.28 Nolato SEK % 196 7% 5.13 Nordic Mines SEK N/A -41 neg Novo Nordisk DKK % % Opus Prodox SEK % 12 5% 0.04 Orc Software SEK % % 3.15 Orexo SEK % -17 neg Orion Corporation EUR % % 1.46 Phonera SEK % 34 9% 6.99 Pledpharma SEK % -12 neg Prevas SEK % 52 9% 3.66 RaySearch Laboratories SEK % 11 11% 0.23 Redbet SEK % 13 19% 0.48 Sectra SEK % 55 7% 1.42 Sensys Traffic SEK % -34 neg Systemair SEK % % 6.43 Topotarget DKK % -34 neg Transcom EUR % -27 neg Unibet GBP % 38 26% 1.21 Vitrolife SEK % 49 14% 1.93 *REDEYE RATING För information om Redeye Rating se: **För investmentbolag byts Tillväxtpotential och Lönsamhet ut mot Portföljförvaltning och Direktavkastning VIKTIG INFORMATION: Redeye AB är ett fristående analysföretag som står under Finansinspektionens (FI) tillsyn sedan juli Detta dokument är framställt i informationssyfte för allmän spridning och är inte avsett att vara rådgivande. Redeye frånsäger sig därmed allt ansvar för eventuell förlust eller skada av vad slag det må vara som grundar sig på användandet av detta material. Redeye kan genomföra analyser på uppdrag av, och mot en ersättning från, det bolag som belyses i analysen alternativt ett emissionsinstitut i samband M&A, nyemission eller en notering. Läsaren av dessa rapporter kan anta att Redeye har erhållit eller kommer att erhålla betalning för utförandet av finansiella rådgivningstjänster från bolaget/bolag nämnt i rapporten. Ersättningen är ett på förhand överenskommet belopp och är inte beroende av innehållet i analysen. För mer information runt ansvarsbegränsningar och potentiella intressekonflikter se: TRENDS NR 36 NOVEMBER 2011 SIDA 14