Bra drag i het sektor

Transkript

1 REDEYE TRENDS NR 41 DECEMBER 2010 VECKAN SOM GÅTT OMXSPI 3,9% NASDAQ 0,9% DOW JONES 1,4% Bra drag i het sektor Optimismen spirar bland de svenska industribolagen. Inte minst inom Atlas Copco. Men hur ser egentligen förväntningarna på industrisektorn ut. Vi tog en titt på värderingarna och hittade en rad köpvärda bolag. Skördetid för portföljbolag Vostok Nafta investerar i både onoterade och noterade ryska bolag. Med en substansrabbat som är högre än normalt ser vi Vostok Nafta som ett attraktivt val för den som vill investera på den ryska marknaden Dec Jan Mar Apr Vostok Jun Jul SIDAN 11 Sep Oct Nov OMXSPI HETLUFTEN Inte illa alls inför 2011 Finansminister Anders Borg såg klart skärrad ut när han i måndags höll ett kort anförande på Gassell-finalen i Stockholm om skuldkrisen i delar av Europa. Och många makroekonomer verkar tävla i skräckpropaganda om läget. Men börsen tycks inte vara speciellt oroad och inte jag heller... SIDAN 2 Urban Ekelund urban.ekelund@ redeye.se SIDAN 12 Industribolag tar plats 1,5% Utveckling senaste nr Trendsportföljen har utvecklats bra i veckan även om vi inte klarat hålla jämna steg med index. Vi har alltjämt ett betryggande avstånd sedan tidigare. Vi väljer att göra ett byte. MTG får lämna efter en stark utveckling. Nytt innehav blir Systemair. SIDAN ,5% Under 2010 IN: Systemair UT: MTG BOLAG I FOKUS Nordic Mines. Redeye har publicerat en nya analys av Nordic Mines. Uppbyggnaden går enligt plan och kostnaderna ligger i linje med budget. Vi har justerat upp vårt DCF värde och ser fortsatt bra avkastningspotential. SIDAN 11 TEKNISK ANALYS Utbrott bekräftar trenden. OMXS30-index har brutit upp på nya toppnivåer i veckan vilket bekräftar en långsiktigt stigande trend och ett fortsatt positivt huvudscenario. SIDAN 3 REDEYE I MOBILEN Redeye-app. Redeyes nya iphone-app finns nu tillgänglig för nedladdning helt gratis. Appen gör att du på ett enkelt sätt kan följa just de bloggare, analytiker och bolag du själv är intresserad av. Klicka och ladda ned!

2 HETLUFTEN Inte illa alls inför 2011 INNEHÅLL 3-4 TEKNISK ANALYS Finansminister Anders Borg såg klart skärrad ut när han i måndags höll ett kort anförande på Gassell-finalen i Stockholm om skuldkrisen i delar av Europa. 5 TRADINGGUIDEN Och många makroekonomer verkar tävla i skräckpropaganda om läget. Men börsen tycks inte vara speciellt oroad och inte jag heller. Orosmomenten har under veckan kunnat bockas av ett efter ett som mindre oroväckande. Tisdagens och onsdagens USAstatistik var bättre än väntat. Check. Kinas produktionssiffror steg. Check. Portugals på förhand skräckinjagande obligationsemission på cirka 5 miljarder kronor i veckan övertecknades två gånger till den ganska humana räntan på drygt 5 procent. Check. Svensk BNP urstark och upp nästan 7 procent i Q3. Check. Det kommer säkert bli rejält stökigt i Europas PIGS-ekonomier under långt tid, med eftervärkningar på europeiska banker, men det kommer antagligen bara bli små bräckliga kvistar i hjulet på den globala ekonomiska återhämtning som rullar fram. Kommer konjunkturuppgången klara av att dra börsen uppåt även under 2011? Jag tror det. Åtminstone under första halvåret. En normal börscykel innefattar ju en nedgång på 1-2 år och en uppgång på 3-5 år. Det kommer garanterat dyka upp nya orosmoment som är svåra att förutse idag. Kina, med numera ett stort ansvar att bära världsekonomin, kommer bli ännu mer i blickfånget under USA däremot känns alltmer tryggt och frågan är om inte dollarn redan nått sin botten. Vilka sektorer ska fortsätta dra börsen? Verkstadsindex har stigit med drygt 22 procent det senaste kvartalet och bör fortsätta gå i täten för en uppgång om det ska bli någon. Samma sak gäller råvarurelaterat. På riktigt kort sikt är det nu många som oroar sig för att skatteplanering ska hämma börsen i december. Kanske kommer vi se viss effekt av detta, men samtidigt tror jag att många aktiva privatinvesterare numer sitter med kapitalförsäkring vilket antagligen bidrar till betydligt färre så kallade kvittningsaffärer där man försöker ta fram reaförluster. Alltfler försöker också utnyttja börsens mellandagsrea som köpläge vilket har gjort att kvittningen alltmer spelar ut sin roll. På redeye.se har det som vanligt varit full fart under den gångna veckan. Här kommer några intressanta tendenser; Allt fler talar nu varmt om kurskatastrofen Entraction som tycks vara på gång igen så smått. Axfood lyfts fram som en aktie som sannolikt kommer extra utdela till våren vilken kan ge en direktavkastning på 8 procent. Northland Resources nämns allt oftare som spännande i gruvsektorn. Jag instämmer, men sunda inlägg har kommit på bloggen om att logistiken kring Malmbanan måste lösas och kommer statliga LKAB vara samarbetsvilligt? Pricers landvinningar finns det bra och detaljerade bloggar på och för den som har intresse av BlackPearl, Karo Bio och Neurovive finns det hur mycket unik läsning som helst. På återhörande. Urban Ekelund BOLAG I FOKUS Stille Ericsson Nordic Mines Tele2 TRENDSPORTFÖLJEN ANALYSER Bioinvent Atlas Copco Entraction Vostok Nafta REDEYES BEVAKNING REDAKTIONEN ANSVARIG UTGIVARE Jan Glevén REDAKTIONEN Jan Glevén Urban Ekelund Christian Lee Henrik Alveskog Erik Kramming Greger Johansson Klas Palin Hjalmar Ahlberg Urban Ekelund Dawid Myslinski Tomas Otterbeck Magnus Söderberg Peter Östling PRENUMERATION & ANNONSER Ring eller maila info@redeye.se Trends utkommer 42 ggr per år och kostar 1788 kr per år. TRENDS NR 41 DECEMBER 2010 SIDA 2

3 TEKNISK ANALYS Utbrott bekräftar trenden OMXS30-index har brutit upp på nya toppnivåer vilket bekräftar en långsiktigt stigande trend och ett fortsatt positivt huvudscenario. Utbrottet skedde efter att OMXS30-index konsoliderat mellan 1080 och 1120 punkter under de senaste månaderna. Uppgången skedde under hög omsättning och är en tydligt positivt signal. I vanlig ordning var det verkstadsaktierna som gick starkt under utbrottet. Bland annat bröt Volvo-aktien det psykologiskt viktiga motståndet vid 100-kronorsnivån med ett positivt gap och under hög omsättning. På kort sikt finns givetvis risk för rekyl men vi räknar med att stöd kommer nås i det tidigare konsolideringsintervallet mellan 1080 och 1120 punkter. Då den stigande trenden nu tydligt är bekräftad utgör kommande rekyler mot ovan nämnda nivåer ett bra köpläge. Då utvecklingen mellan aktier sinsemellan är stor går det emellertid att hitta intressanta lägen i enskilda aktier och sektorer. Fastighetssektorn som vi skrev om föregående vecka ser ut att ha passerat en svingbotten och utgör därmed en sektor där intressanta aktier kan hittas. Samtidigt kan det finnas risk att verkstadssektorn, som varit ledande under uppgången, kan komma att rekylera ned under den närmaste tiden. Nasdaq-index förbi svingbotten Nasdaq-index har fortsatt uppåt och därmed hållit sig över den svingbotten som sattes kring 2450-punktersnivån häromveckan. Framöver väntar sannolikt nya test av toppnivåerna kring 2600-punktersnivån. Vi räknar med att den positiva trenden håller och att index tar sig förbi 2600-punktersnivån. Skulle det inte ske kan man troligen räkna med en trögare utveckling för Nasdaq under de kommande månaderna. OMXS30 SX20 INDUSTRIALS NASDAQ OMXS30-index har brutit upp på nya toppnivåer vilket är ett styrketecken. SX20-Industrials bröt upp redan i september men är nu något överköpt. Nasdaq-index fann stöd kring 2450 punktersnivån. Hjalmar Ahlberg TRENDS NR 41 DECEMBER 2010 SIDA 3

4 TEKNISK ANALYS Treklöver i Mid Cap-segmentet Med börsen på nya toppnivåer letar vi fortsatt efter intressanta lägen på köpsidan. Förra veckans tre affärsförslag har hittills gett en avkastning på 3,6 procent. AVANZA Bäst har det gått för Skanska som är upp 5,1 procent. Även Rederi Transatlantic och NCC har gått bra och bidragit positivt. Vi ser fortsatt bra potential i alla tre aktierna som bör kunna nå respektive målkurs framöver. Veckans tre affärsförslag finns i Mid Cap segmentet och utgörs av Avanza, Clas Ohlson och TradeDoubler. Avanza steg under gårdagen under hög omsättning, vilket var ett styrketecken Avanza piggnar till Avanza-aktien rör sig i en bred symmetrisk triangel vilket ger ett osäkert intryck. Under gårdagen steg dock aktien under hög omsättning och med ett positivt sentiment på börsen talar det för en positiv upplösning framöver. Således rekommenderar vi ett köp av aktien kring rådande nivåer. Målkurs sätts till 250 kronor och stop loss gäller vid 210 kronor. Clas Ohlson kan fjädra upp Clas Ohlson-aktien har varit svag under oktober och november månad. Under de senaste dagarna har den dock fjädrat upp från översålda nivåer under tilltagande omsättning. Detta talar för att en rekyl är inledd och med motstånd vid 126 kronor ser vi fortsatt potential i aktien. Köp aktien mellan kronor med målkurs satt till 124 kronor. Stop loss sätts vid 108 kronor. TradeDoubler laddar för utbrott TradeDoubler-aktien tillhörde en av börsens allra svagaste aktier fram till september månad då aktien vände upp. Därefter har en stigande trend etablerats och aktien utmanar nu motståndet vid 39-kronorsnivån som bör kunna brytas framöver. Vi ser ett intressant läge att ta position redan innan utbrottet och rekommenderar ett köp mellan kronor. Målkurs sätts vid 45 kronor och stop loss vid 36,5 kronor. CLAS OHLSON TRADEDOUBLER Clas Ohlson fjädrar upp från översålda nivåer och har fortsatt potential TradeDoubler ser ut att vara på väg att bryta upp över 39-kronorsniv- Hjalmar Ahlberg TRENDS NR 41 DECEMBER 2010 SIDA 4

5 TRADINGGUIDEN Nya toppnivåer.....på börsen är ett tydligt tecken på optimism. Bull Power indikatorn har fortsatt att öka vilket visar på det positiva sentiment som råder. Trendsammansättningen är relativt oförändrad för veckan både på lång och kort sikt. Vi har valt ut några eftersläntrare som kan vara intressanta då de bör kunna fjädra upp på kort sikt. ABB-aktien har inte hängt med under den senaste tidens uppgång. Med närhet till stöd vid 136 kronor och motstånd vid 152 kronor ser vi en fördelaktig relation mellan risk och avkastning. Millicom-aktien är översåld och handlas nära stödet vid 610 kronor. Vi ser en chans för kortsiktig uppgång men trenden är fallande och på längre sikt är läget osäkert. Liksom för ABB är relationen mellan risk och avkastning fördelaktig med motstånd vid 650 kronorsnivån. Även Oriflame-aktien har tagit mycket stryk de senaste månaderna. Stöd möts dock vid 365 kronor och nedsidan från rådande nivåer ser därmed begränsad ut. Liksom för Millicom-aktien är trenden dock i långsiktigt fallande trend. Även TeliaSonera är en aktie att titta närmare på. BULL & BEAR BULL POWER BEAR POWER 3,1% 2,1% % Stigande trend 34% % Konsl. trend 45% % Fallande trend 21% STIGANDE 11 KONSOL. 19 FALLANDE 8 TRENDS NR 41 DECEMBER 2010 SIDA 5

6 BOLAG I FOKUS Förändring, % Förändring, % jämf. OMXS30 BRANSCHINDEX KURS 1 MÅN 3 MÅN ÅTD 1 MÅN 3 MÅN ÅTD Råvaror Industri Sällanköpsvaror Dagligvaror Hälsovård Finans IT Telekom OMXS Stille Stilles rapport för det första kvartalet överträffade våra förväntningar både vad gäller försäljning och resultat. Försäljningen uppgick till 20,7 miljoner kronor mot vår förväntan på 17 miljoner kronor och resultat efter skatt uppgick till -0,5 miljoner kronor mot vår förväntan på -2,1 miljoner kronor. Den positiva trenden som bolaget upplevde i slutet av det andra kvartalet har fortsatt även under det tredje kvartalet vilket är positivt. Både försäljningen av instrument och ImagiQ har ökat medan Sonesta borden har det fortsatt tufft. Vi har höjt vår rating för avkastningspotential. Kurs SEK Dec Jan REDEYE RATING Mar Apr Jun Jul Stille Sep Oct Nov OMXS30 LEDNING: 6,0 TILLV. POT 6,0 LÖNSAMHET: 3,0 TRYGG PLA: 5,0 AVK. POT: 6,0 Ericsson Ericsson annonserar ett mindre förvärv i köpet av GDNT i Kina. Bolaget kommer att bli en marginell leverantör till Ericsson, dock något större just i Kina då bolaget har varit en någorlunda stor leverantör till de enheter som kom med köpet av Nortel (GSM och CDMA). Bolaget har 1100 anställda och innefattar en forskningsenhet, tillverkning och en serviceenhet. Priset är 50 miljoner dollar och förvärvet kommer inte få någon större påverkan på Ericssons intäkter eller kostnader. Som vi tidigare indikerade så tycker vi att Ericsson-aktien ser mer intressant ut. Vi höjde avkastningspotentialen efter Q3- rapporten och efter att aktien har gått relativt svagt under hösten. Vårt DCF-värde är fortsatt 85 kronor per aktie och aktien handlas till p/e 2011p om 12x. Kurs SEK Dec Jan Mar Apr Jun Jul Sep Oct Ericsson REDEYE RATING LEDNING: 6,0 TILLV. POT 6,0 LÖNSAMHET: 8,0 TRYGG PLA: 7,5 AVK. POT: 5,0 Nov OMXS30 TRENDS NR 41 DECEMBER 2010 SIDA 6

7 BOLAG I FOKUS Nordic Mines Redeye har publicerat en ny analys av Nordic Mines. Uppbyggnaden av gruvan i Laiva går enligt plan och kostnaderna ligger i linje med budget. Gruvan väntas stå klar till andra halvåret 2011 då guldproduktion också skall påbörjas. Tiden fram till dess att gruvan är färdigställd kommer att användas till utökad prospektering. En riktad nyemission på 92,4 miljoner kronor har därför genomförts. Kapitalet säkerställer även en investeringsbuffert på 4,0 miljoner euro. Vi har justerat våra prognoser efter ett fortsatt stigande guldpris. Detta har lett till ett ökad DCF-värde och vi ser fortsatt bra avkastningspotential i Nordic Mines. Kurs SEK Dec Jan Mar Apr Jun REDEYE RATING Nordic Mines OMXS30 Jul Sep Oct Nov LEDNING: 8,0 TILLV. POT 8,0 LÖNSAMHET: 0,0 TRYGG PLA: 7,0 AVK. POT: 7,0 Tele2 Tele2 bedömer det som sannolikt att bolaget vinner tvisten med Skatteverket avseende skattekostnader på totalt drygt 4,3 miljarder kronor. Aktien har under senare tid haft en svag utveckling vilket vi ser som ett intressant läge. Det som talar för Tele2 är att bolaget växer kraftigt på den ryska marknaden. Bolaget är dessutom generösa med utdelning. Med skattevinst blir bolaget överkapitaliserat och en extrautdelning hägrar. Telekombolag värderas fördelaktigast med EV/EBITDA multiplar. Tele2 tillhör de lägst värderade tillsammans med Telenor medan TeliaSonera värderas 30 procent högre. EV/EBITDA för Tele2 uppgår till 6, och 5,9x Det anser vi är attraktivt för ett växande telekombolag. Kurs SEK Dec Jan REDEYE RATING Mar Apr Jun Jul Sep TELE2 Oct Nov OMXS30 LEDNING: 6,0 TILLV. POT 6,0 LÖNSAMHET: 9,0 TRYGG PLA: 9,0 AVK. POT: 4,5 REDEYE RATING Från och med den 1 februari 2010 har Redeye gått över till en egenutvecklad analysmodell, Redeye Rating, som bygger på en fundamental analys av bolagets förutsättningar. Syftet är att modellen ska ge en bättre bild av potential i förhållande till risk i aktien än vad köp och sälj gör. Analysmodellen avser också att minimera risken med subjektiva åsikter om bolaget och aktien i analysarbetet, för att ge extra trovärdighet åt analysen. Till grund för analysmodellen ligger fem värderingsnycklar, t ex Ledning och Trygg placering. Varje värderingsnyckel består av en sammanvägning av ett antal generiska nyckelvärdedrivare eller faktorer som värderas på en betygskala från 0 till 2 poäng (2 poäng: Bra/Utmärkt, 1 poäng: Godkänd/ Tillfredsställande, 0 poäng: Dålig/Bristfällig). Maxpoängen för en värderingsnyckel är 10 poäng (full cirkel=röd cirkel). Minpoängen är 0 poäng(tom cirkel=rosa cirkel). Värderingsnycklarna och de faktorer som underbygger dem skiljer sig åt beroende på vilken typ av bolag det rör sig om. För mer information se: redeye-analys/redeye-rating TRENDS NR 41 DECEMBER 2010 SIDA 7

8 VECKANS PORTFÖLJFÖRÄNDRINGAR KÖP: Systemair SÄLJ: MTG Bra vecka för Trendsportföljen - PORTFÖLJKOMMENTAR Trendsportföljen har stigit i veckan dock i något lugnare takt än börsen. Efter en period där osäkerhet speglat börsen har efterlängtade positiva jobbtal trillat in i veckan. Dessutom är det få som tvivlar på en fortsatt stark tillväxt i Kina vilket bäddat för uppgång. I veckan har börsens OMXSPI gått upp 3,1 procent medan portföljen stigit 1,5 procent. På börsen är det framförallt banker och industri som dragit. Portföljen har med inslag av defensiva aktier ändå hängt med hyfsat. Bäst har det gått för JM och Haldex. Byggsektorn känns fortsatt intressant och därför väljer vi fortsatt att ha en relativt stor exponering mot denna TRENDSPORTFÖLJEN sektor. Portföljen har en allt för liten exponering mot industri för att kunna straffa index under perioder där börsen stiger kraftigt. Vi har därför valt att syna sektorn (se sid 11) och även hittat ett bolag som känns rätt att ta in i portföljen. Det bolag som får lämna blir MTG. Aktien togs in i slutet av augusti och har varit i portföljen under drygt 3 månader med en avkastning på 22,4 procent. Index har under samma period gått upp med 14,4 procent. Vi tror att MTG har betydligt mer att ge men att aktien behöver en paus då aktien stigit kraftigt under hösten. UTVECKLING Jan Glevén Analytiker jan.gleven@redeye.se Jan är vår sylvassa analytiker som ansvarar för Redeyes portföljprodukter såsom Trends, Trendsportföljen samt Top Picks som outperformar index år efter år. LÄS JANS ANALYS PÅ NÄSTA SIDA Kurs SEK UNDER 2010: PORTFÖLJEN SEDAN FÖRRA NR: OMXSPI 34,5% 20,3% PORTFÖLJEN OMXSPI 1,5% 3,1% 0 Apr'04 Dec'04 Sep'05 Apr'06 Jan'07 Sep'07 May'08 Feb'09 Nov'09 Jun'10 TRENDS OMXSPI AKTIE KÖPDATUM ANDEL KÖPKURS KURS NU MÅL STOPP *UTV I PORT SAX Ericsson % % 5% H&M % % 3% Haldex % % 2% Husqvarna % % 5% JM % % 3% Peab % % 7% Sanoma % % 3% Schibsted % % 3% Systemair % % 0% Tele % % 3% Likviditet 0% % 0% * Förändrad objektiv- eller stoppnivå sedan senaste numret av Trends ** Utdelningskorrigerad Tidigare resultat per år (OMXSPI/SAX inom parentes): Trendsportföljen: 1999, 91% (67%); 2000, 9% (-12%); 2001, -2% (-17%); 2002, -10% (-37%); % (30%); % (18%): % (33%): ,5% (23,6%) ,5% (-6%) ,1% (-42,0%) ,4% (46,7%). I tabellen ovan visas den aktuella portföljen. Den är viktad och ackumulerat resultat beräknas som genomsnittlig förändring. Portföljens inriktning är medellånga investeringar med stor potential. Målsättningen är att slå SX All-Share. Avsikten är inte att ge en hel investeringsstrategi. Varje vecka justeras portföljen efter nya förutsättningar. Ursprunglig köpkurs avser aktiekursen vid det ursprungliga köpdatumet. Aktuell kurs är kursen pressläggningsdagen. Objektivet är aktiens målkurs och stopp den nivå till vilken vi kommer att lämna positionen. Kursutvecklingen sedan ursprunglig köpkurs är den procentuella förändringen av aktuell kurs och ursprunglig köpkurs. TRENDS NR 41 DECEMBER 2010 SIDA 8

9 VECKANS PORTFÖLJFÖRÄNDRINGAR KÖP: Systemair SÄLJ: MTG Industribolag tar plats - ANALYS / BOLAGSKOMMENTAR Industribolaget Systemair tas in i portföljen. Vid den senaste delårsrapporten visade Systemair upp en organisk tillväxt på 10 procent. Återhämtningen fortsätter med ökade marknadsandelar i Norden och ett snabbväxande Östeuropa sticker ut. Bolaget har en större andel av sin försäljning mot Östeuropa (20 procent) vilket är en marknad som väntas växa med procent de kommande åren. Efter bolagets senaste delårsrapport valde vi att justera upp våra prognoser. Vi anser att aktien värderas med en kraftig rabatt jämfört med sektorn i övrigt. På våra prognoser (justerat till kalenderår, bolaget har brutet räkenskapsår) handlas aktien till P/E 12,9x 2011 vilket medför en rabatt på 15 procent. Bolaget avser växa med 10 procent per år framöver (mycket starkt track record) och att förvärv utöver det kan tillkomma. Vinsten väntas för 2010/11 öka med över 50 procent och under 2011/2012 med 25 procent. Jan Glevén VECKANS KÖP & SÄLJ KÖP: Systemair SÄLJ: MTG Kurs 89,5 kr Kurs 503,0 kr Kursutveckling 22,4% Index 14,4% TRENDS NR 41 DECEMBER 2010 SIDA 9

10 ANALYS Orimligt hög rabatt - ANALYS: BIOINVENT Antikroppsbolaget Bioinvent fortsätter sin kräftgång på börsen trots att molnen, ett efter ett, har skingrats. Senast i raden var positiva besked från den amerikanska läkemedelsmyndigheten FDA som gav klartecken för att inleda en fas II-studie med antikropp BI-204 (åderförkalkning). Projektet är Bioinvents mest värdefulla tillgång i nuläget (cirka 40 procent av värdet) varför detta är ett ytterst betydelsefullt steg framåt för bolaget. Därtill aktiveras en milstolpsutbetalning på 15 miljoner dollar (cirka 105 miljoner kronor) från bolagets partner, Genentech, för den amerikanska marknaden, vilket förstärker bolagets finanser. Fas II-studien ska rekrytera 120 patienter som haft hjärtinfarkt och patienterna delas in i två olika dosgrupper samt en placebogrupp. Då BI-204 även kan spela en viktig roll vid utvecklandet av insulinresistens, ett grundläggande problem vid diabetes typ 2, inkluderas även diabetespatienter. Huvudmålet för studien är att studera förändring av inflammation i artären och den beräknas pågå i ett drygt år med första resultaten kring halvårsskiftet år Istället för att teckna ett licensavtal kring projektet efter framgång i fas I har bolaget beslutat att behålla rättigheterna för projektet ytterligare ett steg framåt och tillsammans med partnern Genentech genomföra en fas II-studie. Detta öppnar dörren för att bygga stora värden i bolaget om studierna är framgångsrika. Givetvis innebär detta även en ökad risk och kostnader förenat till studien. För projektet TB-403 (cancer) planeras ytterligare studier att startas, närmast en studie på patienter med diagnosen glioblastoma multiforme, aggressiv form av hjärntumör. REDEYE RATING* Detta är en indikation med möjlighet att snabbt avancera mot marknaden, då det ännu saknas bra behandlingar. Vi räknar med att Bioinvent och partnern Thrombogenics får en milstolpsbetalning från Roche när första patient doseras i det första kvartalet på i storleksordningen 10 miljoner euro, varav 40 procent tillfaller Bioinvent. Detta tillsammans med milstolpsbetalningen från Genentech skapas finansiell stabilitet inom bolaget, där likvida medel vid utgången av det fjärde kvartalet uppgick till 144 miljoner kronor. Pengarna räknar vi med räcker till och med halvårsskiftet år 2012 utan ytterligare engångsintäkter från partners eller nya licensaffärer. Vi ser flera betydelsefulla händelser närmaste halvåret samtidigt som förväntningarna har sjunkit radikalt senaste månaderna, vilket ger ett bra läge att gå in eller öka i aktien. Bolagets tredje projekt där nyheter väntas under det första halvåret nästa år är BI-505 (cancer). För tillfället pågår en fas I-studie för att identifiera den högsta tolererbara dosen på patienter med multipel myelom, även detta en cancerform med dåliga utsikter för patienterna. Studien har pågått sedan slutet av 2009 och resultat väntas i det andra kvartalet nästa år. Vid bra resultat finns även här en snabb väg mot marknaden, då det medicinska behovet är stort för denna patientgrupp, och vi räknar med att en registreringsgrundande studie ska kunna startas under år Detta skapar möjligheter att nå marknaden under år För bolaget längst framskridna projekt TB-402 (trombos) är det ett licensavtal som ligger i korten under nästa år. Både Bioinvent och Thrombogenics har varit tydliga i sin kommunikation att de söker en partner som ska slutföra de kliniska studierna och kommersialisera produkten. Thrombogenics har angivit att de vill teckna ett framtungtavtal under första halvåret nästa år. Baserat på lovande resultaten från fas II och som vi ser det relativt låga utvecklingsrisken för projektet finns starka skäl att tro på kommunikationen, anser vi. Avtalet bör minst uppgå till 500 miljoner dollar och en kontantersättning på 50 miljoner dollar. Vi ser flera betydelsefulla händelser närmaste halvåret samtidigt som förväntningarna har sjunkit radikalt senaste månaderna, vilket ger ett bra läge att gå in eller öka i aktien. Värdet uppgår enligt vår modell till drygt 60 kronor, vilket innebär en värderingsrabatt i nuläget på cirka 60 procent. Det anser vi är orimligt högt vid jämförelse med branschkollegorna, vilka genomsnittligt handlas med en rabatt på cirka 40 procent. Bolagets finanser är goda och kommer stärkas ytterligare samtidigt som den kliniska portföljen senaste åren breddats och inte står och faller med ett projekt. Därtill är Bioinvent aktiva inom antikroppar, ett av de absolut hetaste områdena inom läkemedelsområdet. Vi anser att det snarare motiverar att aktien handlas till en viss premie mot sektorn. Skulle Bioinvent handlas till en rabattnivå i paritet med sektorsnittet motiveras en aktiekurs på bortåt 35 kronor. Levererar bolaget, som vi bedömer är sannolikt, positiva fas I-resultat för BI-505 och ett partner avtal för TB-402 ser vi potential för en dubbling av kursen närmaste 6-12 månaderna. Klas Palin LEDNING: 8,0 TILLV. POT 9,0 LÖNSAMHET: 0,0 TRYGG PLA: 3,0 AVK. POT: 9,0 * Se sid14 TRENDS NR 41 DECEMBER 2010 SIDA 10

11 ANALYS Stark vinsttillväxt i het sektor I onsdags höll Atlas Copco sin kapitalmarknadsdag, sist på säsongen bland de större bolagen, men den som väntar på något gott Atlas Copcos budskap under sin kapitalmarknadsdag var att det går bra nu, men det kan bli ännu bättre. Marknadsläget fortsätter att stärkas och det är bara Sydeuropa som inte har förbättrats. Eftermarknad och service visar god tillväxt som indikerar att kunderna använder utrustningen vilket så småningom också driver på nyförsäljningen. BRIC-länderna blir allt viktigare för Atlas. Kina är nu deras enskilt största marknad och samtliga hamnar på bolagets tio-itopp lista. Koncernchefen Ronnie Leten tror även särskilt mycket på Ryssland inför nästa år. Beträffande deras starka balansräkning och den fortsatta expansionen så verkar de vilja skruva upp förvärvstempot: Vi är jägare och jaktsäsongen är igång. Det kan bli så att stora förvärv på 5-10 miljarder dyker upp säger Ronnie Leten. Man skall nog inte förvänta sig att de kommer röra sig speciellt långt utanför sina traditionella områden men en ny industri som nämndes som intressant är biogas. Vi är jägare och jaktsäsongen är igång Vad gäller de finansiella målen och huruvida de kommer att förändras så antyder bolaget att de troligen kommer att handla om tillväxt och det värde bolaget skapar enligt EVA-modellen (economic value added). EVA är i princip ett avkastningsmått utifrån en beräknad kapitalkostnad. Den skiljer sig ifrån det marginalmål som finns idag. Slutsatsen kan därmed vara att Atlas vill expandera inom områden med lägre marginaler, men som också binder mindre kapital. Det skulle också kunna innebära att bolaget kan bli mer offensivt och göra förvärv som visserligen späder ut marginalerna, men som ändå ger ett positivt resultatbidrag. Det ser definitivt ut som att Atlas Copco är på väg att bli mer offensiva. För att få en uppfattning om hur värderingarna och förväntningarna ser ut på börsens hetatste sektor har vi valt att ta fram en lista på Nordens större industribolag. I snitt väntas vinsten öka med 35 procent under Detta förklarar i viss mån den höga värderingen med ett snitt P/E-tal på 21 för Ett annat bolag som väntas visa kraftig vinsttillväxt framöver är Nederman Förväntningarna på Atlas Copco är emellertid höga. Vinsten väntas öka med 14 procent per år under perioden Med tanke på att bolaget i år kommer att nå upp till samma nivå som under rekordnivåerna som sågs under 2008 är kraven minst sagt högt ställda om man ser till P/E-talet för 2011 som är 17x. Ett annat bolag som väntas visa kraftig vinsttillväxt framöver är Nederman. Här är dock förväntningarn lågt ställda. P/E-talet för 2011 uppgår till 11x och för x. Vi tror att marknaden underskattat de vinster som går att plocka fram ut det senaste förvärvet. Alveskog, Ahlberg, Glevén RELATIVVÄRDERING BOLAG LÄGST P/E 2012 P/E 2010E 2011E 2012E EPS CAGR BOLAG HÖGST P/E 2012 P/E 2010E 2011E 2012E EPS CAGR Nederman em em Kone % B&B Tools % Outotec % Schouw em em Vacon % BE Group % Wärtsilä % Vestas % Atlas Copco % PKC Group % Uponor % SOLAR % Ramirent % NKT Holding % Alfa Laval % Haldex % Metso % SAAB % Flsmidth & Co % TRENDS NR 41 DECEMBER 2010 SIDA 11

12 ANALYS Back on track - ANALYS: ENTRACTION Efter ett tufft 2010 laddar Entraction för tillväxt. Alla pilar har inte vänt upp men ett positivt scenario är allt mer sannolikt. Entractions viktigaste produkt är ett pokernätverk som operatörer som Betsson kan koppla upp sig mot och erbjuda sina kunder pokerspel. En del av Entractions mindre kunder har det senaste året fått allt tuffare att hävda sig. Eftersom affärsmodellen bygger på intäktsdelning har Entraction drabbats av motgångar i nästan lika hög grad som sina kunder. De större aktörerna har det senaste året faktiskt ökat med hjälp av REDEYE RATING* att Betsson sedan april i år utökat samarbetet med Entraction. Bolaget lider också av att euron har fallit mot den svenska kronan. Justerat för valutaeffekter och nedläggningen av vissa verksamheter summeras nedgången till 6 procent, medan den redovisade är 22 procent. I år har bolaget lyckats utöka samarbetet med både Betsson och Victor Chandler, två viktiga kunder. Det utökade samarbetet kommer att leda till fler spelare i Entractions nätverk, vilket gör det mer attraktivt för andra operatörer. Under det tredje kvartalet inleddes ett besparingsprogram avsett att spara 15 MSEK årligen med start från Q4. Besparingsprogrammet kostade 5,5 MSEK under Q3. Bolaget passade då också på att städa i balansräkningen och skrev av kundfordringar på 4,5 MSEK. Vi räknar men en vinst i år på 18,4 MSEK, eller 1,78 kronor per aktie. Nästa år räknar vi med att de negativa trenderna för euron och turnkey-kunderna planar ut på en tillväxt på 4 procent, samtidigt som en lägre kostnadsnivå ger bidrar till att höja rörelsemarginalen från 5 till 9 procent. Vi räknar med en vinst per aktie på 3,20 kronor. Justerar vi bolagsvärdet med kassan på 2,87 kronor per aktie får vi ett P/E-tal på 7,3. Faller våra prognoser för nästa år in kan bolaget sannolikt öka lönsamheten ytterligare 2012, vilket gör att vi ser ett bra läge att återge aktien förtroendet efter ökenvandringen i år. Dawid Myslinski LEDNING: 5,0 TILLV. POT 6,0 LÖNSAMHET: 8,0 TRYGG PLA: 6,0 AVK. POT: 8,0 Skördetid för portföljbolag - ANALYS: VOSTOK NAFTA Under Vostok Naftas kapitalmarknadsdag andades bolaget optimism om både ryska marknaden generellt och för portföljbolagen i synnerhet. Vostok Nafta investerar i både onoterade och noterade ryska bolag. Portföljen utgörs till ca en fjärde del av ryska oljebolag samt ca 15 procent av ryska energi- och kraftbolag och drygt 10 procent av ryska råvarubolag. Vostok har också investerat en fjärde del av portföljen enligt konceptet det som fungerar i väst där de största innehaven utgörs av kreditkortsbolaget Tinkoff Credit Systems och Stockholmsnoterade RusForest. Ytterligare en stor del av portföljen utgörs av Black Earth Farming som står för ca 17 procent av portföljvärdet. På kapitalmarknadsdagen som hölls i tisdags gav bolagets sina utsikter för vad de tror om den ryska marknaden under det kommande året samt specifika utsikter för sina portföljbolag. En viktig parameter, som bolaget anser tala för en uppvärdering av ryska aktiemarknaden, var den höga riskpremien som fortfarande är på höga nivåer jämfört med snittet. En låg värdering i kombination med förväntat hög vinsttillväxt lockar likaså. För de enskilda bolagen i portföljen ser också läget gynnsamt ut för förbättrade resultat under nästa år och framöver. Black Earth Farming, som har investerat i att köpa mark i den bördiga Black Earth-regionen, har under de senaste åren utvecklat sin mark för att förbättra skörden. Under 2010 hade över 70 procent av bolagets mark varit i bruk över tre år vilket innebär att en stor del av marken nått en mognadsgrad som kan ge bra lönsamhet. Även RusForest är i slutet av sin uppbyggnadsfas och med stora skogstillgångar samt numera moderna sågverk siktar bolaget på att nå god lönsamhet år Kreditkortsbolaget Tinkoff Credit Systems har ökat tillväxttakten igen efter att ha hållit tillbaka under år 2008 och Med en substansrabatt som är högre än normalt ser vi därmed Vostok Nafta som ett attraktivt val för den som vill investera på den ryska marknaden. Hjalmar Ahlberg TRENDS NR 41 DECEMBER 2010 SIDA 12

13 REDEYES BEVAKNIG REDEYE RATING REDEYE ESTIMAT BOLAG LEDNING TILLV. POT. LÖNSAMHET TRYGG PLAC. AVK. POT. VALUTA BASÅR FÖRS. 10E TILLV. 10E EBIT 10E EBIT- MARG. VPA JUST. 10E 3L System 5,0 7,0 8,0 6,0 7,5 SEK % 2 2% 0,47 Active Biotech 6,0 8,0 0,0 4,0 7,5 SEK % -202 neg. -3,21 Addnode 8,0 5,0 6,0 7,0 7,0 SEK % 29 3% 1,20 Addtech 8,0 4,0 8,0 8,5 4,5 SEK % 282 7% 8,71 Aerocrine 6,0 8,0 2,0 7,5 5,0 SEK % -79 neg. -0,90 Agellis 7,0 7,0 5,0 3,5 7,5 SEK % 0 neg. 0,02 AllTele 8,0 7,0 7,0 7,0 7,5 SEK % 13 4% 0,66 Anoto 5,0 9,0 2,0 5,0 4,5 SEK % -80 neg. -0,23 Artic Gold 6,0 2,0 0,0 5,0 8,0 SEK n.m -4 neg. -0,92 Aspiro 5,0 7,0 3,0 6,5 7,5 SEK % -32 neg. -0,15 Axis 8,0 8,0 9,0 7,5 4,0 SEK % % 4,12 Betsson 10,0 7,0 10,0 8,0 8,0 SEK % % 8,63 Betting Promotion 6,0 5,0 5,0 4,0 9,0 SEK % 16 0% 1,30 Bioinvent 8,0 9,0 0,0 3,0 9,0 SEK % -165 neg. -2,65 Biolin 6,0 8,0 8,0 7,0 6,0 SEK % 18 12% 1,34 Björn Borg 9,0 5,0 9,0 7,0 5,5 SEK % % 3,34 Bong Ljungdahl 7,0 5,0 4,0 7,0 5,0 SEK % -46 neg. 0,82 Bredband2 5,0 6,0 3,0 3,0 5,0 SEK % 6 3% 0,01 Byggmax 7,0 6,0 6,0 5,5 8,0 SEK % % 3,70 Capilon 6,0 5,0 3,0 4,0 7,0 SEK % 11 2% -0,21 Cardo 6,0 4,0 7,0 8,5 2,5 SEK % 695 8% 16,53 Catella** 7,0 8,0 2,0 6,5 6,0 SEK 2009 n.m. n.m n.m. n.m n.m. Cellavision 8,0 8,0 7,0 6,0 6,5 SEK % 6 5% 1,67 Clas Ohlson 7,0 6,0 7,0 7,5 5,0 SEK % 514 9% 5,72 Consilium 6,0 5,0 7,0 8,0 5,0 SEK % 43 5% 1,85 Contextvision 6,0 6,0 6,0 6,0 5,0 SEK % 7 13% 0,00 Creative Antibiotics 5,0 7,0 0,0 3,0 7,0 SEK % -16 neg. -0,31 Cybercom 7,0 6,0 7,0 7,0 8,0 SEK % 67 4% 1,04 DGC One 9,0 7,0 9,0 8,0 5,5 SEK % 42 14% 3,66 Diamyd Medical AB 6,0 9,0 0,0 5,5 6,0 SEK % % 5,52 DIBS AB 9,0 9,0 10,0 8,5 5,0 SEK % 43 29% 3,41 Doro 8,0 8,0 6,0 7,0 6,5 SEK % 45 7% 2,39 Enea 7,0 7,0 6,0 7,0 6,0 SEK % 70 9% 2,89 Entraction 5,0 6,0 8,0 6,0 8,0 SEK % 18 5% 1,77 Ericsson 6,0 6,0 8,0 7,5 5,0 SEK % % 5,25 Exini Diagnostics 4,0 7,0 0,0 2,0 2,0 SEK % -12 neg. -0,13 Formpipe 8,0 7,0 8,0 7,0 7,5 SEK % 20 17% 1,26 Free2move 4,0 6,0 5,0 2,0 3,5 SEK % 1 5% 0,34 GETUPDATED INTERNET 6,0 7,0 2,0 5,5 8,0 SEK % 3 1% -0,08 GEVEKO 4,0 5,0 2,0 5,0 6,0 SEK % -41 NEG. -2,62 GUNNEBO 1,0 5,0 4,0 6,0 2,5 SEK % 69 1% -0,10 HALDEX 6,0 5,0 4,0 6,5 4,0 SEK % 336 5% 6,39 HANSA MEDICAL 6,0 9,0 0,0 3,5 8,0 SEK % -16 NEG. -2,08 HEXAGON 9,0 7,0 9,0 9,0 4,0 SEK % % 7,28 HIQ INTERNATIONAL 9,0 5,0 9,0 7,0 6,0 SEK % % 2,18 HM 8,0 7,0 10,0 8,0 5,5 SEK % % 20,40 HUSQVARNA 6,0 7,0 5,0 7,5 7,0 SEK % % 2,99 INVISIO 5,0 8,0 2,0 4,0 5,0 SEK % -35 NEG. -1,41 ITAB SHOP CONCEPT 8,0 6,0 6,0 5,5 5,0 SEK % 125 5% 5,18 TRENDS NR 41 DECEMBER 2010 SIDA 13

14 REDEYES BEVAKNIG REDEYE RATING REDEYE ESTIMAT BOLAG LEDNING TILLV. POT. LÖNSAMHET TRYGG PLAC. AVK. POT. VALUTA BASÅR FÖRS. 10E TILLV. 10E EBIT 10E EBIT- MARG. VPA JUST. 10E Kapp Ahl 7,0 3,0 5,0 7,5 5,0 SEK % % 5,43 Karo Bio 3,0 6,0 0,0 2,5 6,5 SEK % -74 neg. -0,45 Lagercrantz 7,0 4,0 6,0 8,5 4,5 SEK % 99 5% 3,05 Lappland Goldminers AB 6,0 6,0 2,0 5,0 5,0 SEK % -5 neg. -0,24 LinkMed** 7,0 8,0 0,0 5,5 5,5 SEK % -4 neg. -0,61 Medivir 8,0 8,0 0,0 6,0 4,0 SEK % -56 neg. -1,70 Mekonomen 7,0 8,0 7,0 7,5 8,0 SEK % % 11,08 Micronic Laser Systems 5,0 7,0 1,0 6,5 7,0 SEK % 10 1% -0,32 MTG 8,0 7,0 7,0 7,5 7,0 SEK % % 26,73 MultiQ 7,0 6,0 5,0 3,0 4,0 SEK % -13 neg. -0,34 Munters 6,0 4,0 6,0 9,0 2,5 SEK % 385 6% 2,77 Nederman 8,0 6,0 7,0 8,0 6,0 SEK % -4 neg. -2,07 Net Entertainment 9,0 7,0 10,0 8,5 4,0 SEK % % 3,19 Net Insight 8,0 8,0 6,0 7,0 1,5 SEK % 37 14% 0,23 Netrevelation 7,0 5,0 2,0 3,0 7,0 SEK % -6 neg. -0,02 New Wave 8,0 5,0 5,0 4,5 4,0 SEK % 265 6% 2,52 Nibe 9,0 5,0 9,0 7,5 4,0 SEK % % 5,56 Nobia 8,0 6,0 3,0 6,0 5,0 SEK % 189 1% 0,41 Nokia 6,0 5,0 7,0 7,0 6,0 EUR % % 0,58 Nolato 9,0 7,0 7,0 7,0 4,0 SEK % 260 8% 7,53 Nordic Mines AB 8,0 4,0 0,0 7,0 7,0 SEK n.m -20 neg. -0,29 Odd Molly 7,0 7,0 6,0 7,5 3,0 SEK % 66 18% 8,29 Opus Prodox 7,0 6,0 6,0 6,5 8,0 SEK % 16 7% 0,05 Orc Software 9,0 5,0 7,0 6,5 2,5 SEK % 71 7% 3,74 Orexo 0,0 8,0 1,0 7,0 9,0 SEK % -102 neg. -4,48 Oriflame 8,0 6,0 7,0 8,0 5,0 EUR % % 2,28 Phonera 8,0 7,0 8,0 7,0 6,5 SEK % 38 11% 4,42 Prevas 7,0 7,0 7,0 8,0 8,0 SEK % 13 3% 0,77 Redbet 5,0 6,0 3,0 6,5 6,0 SEK % -20 neg. -1,91 Sectra 6,0 6,0 6,0 6,0 7,5 SEK % 59 6% 1,16 Sensys Traffic 7,0 7,0 5,0 3,0 7,5 SEK % -8 neg. -0,01 Stille 6,0 6,0 3,0 5,0 6,0 SEK % -3 neg. -0,65 Systemair 7,0 6,0 9,0 8,5 5,0 SEK % % 5,55 Tilgin 5,0 6,0 1,0 3,0 6,0 SEK % -30 neg. -0,68 TradeDoubler 4,0 5,0 5,0 5,0 4,5 SEK % 73 3% 1,10 Transcom 3,0 6,0 4,0 6,0 4,0 EUR % 16 3% 0,16 Tretti 7,0 6,0 6,0 9,0 3,0 SEK % 29 7% 4,19 Unibet 5,0 7,0 8,0 7,5 3,5 GBP % 33 21% 1,09 UNIFLEX 9,0 6,0 5,0 7,5 6,5 SEK % 54 5% 15,19 WESC 7,0 7,0 7,0 8,0 4,5 SEK % 63 15% 6,14 VITROLIFE 8,0 8,0 9,0 9,0 6,5 SEK % 35 12% 2,26 *REDEYE RATING För information om Redeye Rating se: **För investmentbolag byts Tillväxtpotential och Lönsamhet ut mot Portföljförvaltning och Direktavkastning VIKTIG INFORMATION: Redeye AB är ett fristående analysföretag som står under Finansinspektionens (FI) tillsyn sedan juli Detta dokument är framställt i informationssyfte för allmän spridning och är inte avsett att vara rådgivande. Redeye frånsäger sig därmed allt ansvar för eventuell förlust eller skada av vad slag det må vara som grundar sig på användandet av detta material. Redeye kan genomföra analyser på uppdrag av, och mot en ersättning från, det bolag som belyses i analysen alternativt ett emissionsinstitut i samband M&A, nyemission eller en notering. Läsaren av dessa rapporter kan anta att Redeye har erhållit eller kommer att erhålla betalning för utförandet av finansiella rådgivningstjänster från bolaget/bolag nämnt i rapporten. Ersättningen är ett på förhand överenskommet belopp och är inte beroende av innehållet i analysen. För mer information runt ansvarsbegränsningar och potentiella intressekonflikter se: TRENDS NR 41 DECEMBER 2010 SIDA 14