God lönsamhetspotential

Transkript

1 REDEYE TRENDS NR 39 NOVEMBER 2011 VECKAN SOM GÅTT OMXSPI -7,7% NASDAQ -6,8% DOW JONES -5,4% God lönsamhetspotential Formpipes aktie handlas på nivåer som är mycket lockande med tanke på den försäljnings- och lönsamhetspotential som nu finns i bolaget. Problemen som uppstått under 2011 är nu lösta inför det fjärde kvartalet som normalt är Formpipes starkaste. Dessutom uppgav VD Christian Sundin att försäljningspipen aldrig varit större under Redeyes IT-dag. Fynda i BTS Group SIDAN 10 Den prispress som genomsyrat IT-konsultmarknaden de senaste åren lyser med sin frånvaro i BTS. Bolaget satsar bland annat på att utveckla och erbjuda webbaserade och scenariobaserade lösningar som har stor potential. Aktien är dessutom ett fynd. HETLUFTEN Häng med och julhandla aktier Black Friday. Idag startar julhandeln på allvar i USA, då samtliga butiker har rea. Även aktier på världens börser har blivit betydligt billigare den senaste veckan och för optimisten kan det vara läge att handla lite aktier. Häng med på julrean du också. Tomas Otterbeck SIDAN 10 Portföljen föll med index Portföljen föll under veckan lika mycket som index trots dess defensiva karaktär. En av anledningarna till detta är det mer offensiva innehavet i MTG som har fortsatt sin kräftgång. SIDAN ,0% Utveckling senaste nr. - 23,7 % Sedan årsskiftet In: Axfood Ut: Swedbank BOLAG I FOKUS Bra läge för den riskvillige. Transcom har haft en svag aktieutveckling under den senaste tiden, då den pressats av den pågående nyemissionen. Idag är sista dagen innan avskiljningen av teckningsrätterna, vilket kan få pressen att minska.enligt Redeyes prognoser är bolaget billigt. SIDAN 7 TEKNISK ANALYS Bottenfiske i pressade aktier. Stockholmsbörsen närmar sig nu åter årets bottenivåer. Håll koll på OMX30 och det viktiga stödet på 860. Vi satsar på uppgång nästkommande vecka och då specifikt på tre aktier som kan tänkas fjädra uppbetydligt vid en rekyl. SIDAN 4 REDEYE I MOBILEN Redeye-app! Gör som 6000 andra och ladda ned Redeyes app för Iphone. Appen gör att du kan följa bloggare, analytiker och bolag som du själv är intresserade av. Appen är helt gratis. Klicka här för att ladda ned!

2 HETLUFTEN Häng med och julhandla aktier Black Friday. Idag startar julhandeln på allvar i USA, då samtliga butiker har rea. Även aktier på världens börser har blivit betydligt billigare den senaste veckan och för optimisten kan det vara läge att handla lite aktier. Häng med på julrean du också. INNEHÅLL 3-4 TEKNISK ANALYS Jag börjar med att ta flyget till Toronto där jag stöter på Lundinarna. Lukas Lundin är som vanligt haussad och skyndar in på rean i Lundin Mining. Aktien har sedan budet från Equinox Minerals i början av året rasat dramatiskt. Beslutet om att neka budet för detta var bäst för aktieägarna kan i det korta perspektivet helt klart ifrågasättas, då du nu kan handla aktien med runt 60 procents rabatt. Efter den accelererande turbulensen på finansmarknaden och konjunkturoron är det dock många som är skeptiska till gruvbolag i allmänhet och Lundin Mining i synnerhet. Bolaget har inte direkt övertygat de senaste kvartalen och enligt exempelvis placera.nu är aktien dessutom inte billig, baserat på deras prognoser för innevarande år. Aktien befinner sig dock på relativt intressanta tekniska nivåer och bör kunna ge runt 10 procent i det korta perspektivet. När jag är på väg ut ur Lundin Miningbutiken i Toronto hamnar jag precis bakom Lukas som storhandlar en miljon aktier. Han kanske vet något jag inte vet tänker jag och spontanköper ett knippe aktier. Vem vet, det kanske är ett fynd? För att dämpa min köpångest bestämmer jag mig för att resa till Finland. Här är det kallt och människorna är betydligt mer pessimistiska än vad jag minns. Ingen vill köpa Nokias telefoner grymtar en förbigående man. Den finska stoltheten har haft det tufft sedan de smarta telefonerna tog alla vinster i branschen. Inte för att jag bryr mig tänker jag och drar upp min Iphone i fickan och kollar in min fina avkastning i Apple-aktien. Jag passar på att försöka styra min telefon med den nya röststyrningstjänsten Siri, vilket går sådär. Efter ett tag börjar jag svära till telefonen vilket missuppfattas av en förbipasserande man som tror jag pratar med honom. Are you talking to me!? skriker han argt. Det visar sig vara Stephen Elop. Han bär en Microsoft-mössa och har tre livvakter med sig, då finnarna inte är så förtjusta i honom efter att han ökat arbetslösheten i landet. Det slutar dock med att han lurar in mig i närmaste Nokia-butik som har en stor rea på Nokia-aktier. Aktien har efter det senaste dödrycket åter fallit tillbaka, då försäljningssiffrorna på deras första Windows-telefoner väntas komma in som en besvikelse. Om man gillar turn-around case kan detta dock vara något att satsa på. Nokia-aktien kan antas vara så pass pressad att även mindre framgångar kan få aktien att lyfta rejält. Det hela slutar med att Elop ger mig ett erbjudande jag inte kan motstå. Jag får två aktier för priset av en och dessutom några Microsoft-aktier på köpet. Lite oväntat stöter jag på Peter Chou, VD för mobiltelefontillverkaren HTC inne i Nokia-butiken. Han bär en förklädnad och ser ut att syssla med någon form av industrispionage. Han ser lite stressad ut efter att bolaget offentliggjorde nedskrivningen av deras prognoser. Tidigare har HTC förutspått en tillväxt på procent jämfört med samma kvartal Nu tror man istället på en nolltillväxt för kvartalet. Marknaden handlade ned aktien dramatiskt på nyheten. Prognosen ses som ett tecken på att Apple och Samsung tar marknadsandelar. Under året har aktien som mest handlats runt 120 euro för att nu istället handlas kring 50 euro. Om man tror att tillväxten fortsätter för HTC är aktien riktigt billig i dagsläget menar Peter Chou som ger mig några aktier om jag lovar att hålla tyst om hans närvaro. Tomas Otterbeck TRADINGGUIDEN BOLAG I FOKUS Cherryföretagen DIBS Transcom Allenex TRENDSPORTFÖLJEN ANALYSER Formpipe BTS Group Aspiro Opus Prodox Vitrolife REDEYES BEVAKNING CHEFREDAKTÖR & ANSVARIG UTGIVARE Tomas Otterbeck REDAKTIONEN Christian Lee Henrik Alveskog Erik Kramming Tomas Otterbeck PRENUMERATION & ANNONSER REDAKTIONEN Greger Johansson Klas Palin Hjalmar Ahlberg Ellen Madeling Peter Östling Dawid Myslinski Victor Höglund Per Grundström Ring eller maila info@redeye.se Trends utkommer 42 ggr per år och kostar 1788 kr per år. TRENDS NR 39 NOVEMBER 2011 SIDA 2

3 TEKNISK ANALYS Börsen tillbaka på ruta ett Stockholmsbörsen har lagt ännu en svag vecka bakom sig och närmar sig nu åter årets bottennivåer. Håll koll på 860 som står mellan börsen och avgrunden. OMXS30 I förra veckans TA-krönika riktade vi uppmärksamheten mot amerikanska S&P 500 och att indexet stod inför ett vägval. Redan på torsdagskvällen stod det klart att indexet valt vägen nedåt ur sin formation, vilket satte press på Stockholmsbörsen på fredagen. OMXS30-index har i veckan som en följd av detta brutit genom det kortsiktiga stödet vid 930 och om man klev in på börsen vid stödet bör man nu ha tagit sin förlust som en man och sålt av. På kort sikt kan den översålda börsen fjädra upp men det är tydligt att sentimentet är svagt. Nyheter tolkas i första hand negativt och så fort en oroshärd verkar vara under kontroll flyttas fokus till nästa. Stockholmsbörsen har öppnat uppåt både under tisdagen och torsdagen, dock utan att lyckas stänga över nollstrecket. I det rådande klimatet riskerar även kommande uppgångar att bli kortlivade och den som köper i dag bör vara beredd på att snabbt kliva ur marknaden om det skulle fortsätta ned och bör nöja sig med mindre vinster än vanligt. På nedsidan utgör åter 860 närmaste stödnivå för OMXS30-index. Nasdaq under igen Nasdaq Composite bröt i veckan genom stödet vid Nedgången har nått så pass långt under nivån att vi åter betraktar den som en motståndsnivå. Även Nasdaq är att betrakta som översålt och vi väntar oss en återhämtning den närmaste veckan. På nedsidan framstår som närmaste stödnivå. NORDEA NASDAQ Med 930 brutet riktar vi åter blickarna mot 860 som närmaste stödnivå. Nordea testar stödet vid 50 kronor en tredje gång. Nasdaq Composite har brutit genom och är nu inom räckhåll. Dawid Myslinski dawid.myslinski@ redeye.se TRENDS NR 39 NOVEMBER 2011 SIDA 3

4 TEKNISK ANALYS Bottenfiske i pressade aktier Den senaste tidens börsnedgång har skickat ned vissa aktier till potentiella stödnivåer och vi ser en chans till kortsiktiga vinster. JM Förra veckans tre affärsförslag visade sig vara synnerligen vältajmade. Axfood och Tele2 har visat sig vara ytterst stabila på en i övrigt fritt fallande börs. Samtidigt har Lundin Mining som vi var negativa till brutit ned på färska bottennivåer. Denna vecka räknar vi med att en rekyl uppåt är nära på börsen och har valt ut ett antal pressade aktier som kan ge en god avkastning på kort sikt. JM vid potentiellt stöd Efter en nedgång till 90 kronor kan en motreaktion vara aktuell. JM-aktien toppade den 28 oktober vid 128,75 kronor efter en stark volymuppgång. Kursen har sedan dess fallit allt brantare och aktien är nu tillbaka vid 90 kronor. En kortsiktig affär föreslås med 100 kronor som målkurs, eftersom aktien i grunden fortfarande är att betrakta som svag. Lämplig stop-loss sätts då runt 87 kronor. MEDIVIR Köparna tillbaka i Medivir Efter att Medivir-aktien bröt ned 2 november under hög omsättning har det gått fort från 90 till 60 kronor. Den branta nedgången har bromsats upp tvärt vid 60 kronor och då omsättningen samtidigt tilltagit dramatiskt är nivån tills vidare att betrakta som ett pålitligt stöd. Målkursen sätts till 68 kronor på ett par veckors sikt och stop-loss föreslås vid 57 kronor. SKF kan fjädra upp SKF har de senaste fyra veckorna tappat cirka 20 procent av börsvärdet. Aktien tangerar nu årslägsta nivåer vid 120 kronor och en andra gång komma att fjädra upp. Målkursen sätts försiktigt vid 130 kronor, kombinerat med en stop-loss vid 117 kronor som man inte bör tveka att använda. SKF Tilltagande volymer talar för en motreaktion i Medivir. Dawid Myslinski dawid.myslinski@ redeye.se SKF är tillbaka vid årets bottennivåer och kan komma att fjädra upp. TRENDS NR 39 NOVEMBER 2011 SIDA 4

5 TRADINGGUIDEN Kortsiktiga trenden har vänt Under senaste veckan har vi fått se trenden vända ned för väldigt många bolag och flera bolag har brutit ned genom stödnivåer. Andelen aktier i stigande trend har minskat jämfört med föregåendevecka och nu är det istället hela 32 procent av aktierna som befinner sig ifallande trend och enbart 16 procent som befinner sig i stigande trend. Under veckan har aktier som JM, MTG, NCC, Oriflame, SEB, Skanska, SSAB och Swedbank brutit ned genom stödnivåer. Flera aktier ligger dessutom mycket nära sitt stöd eller just under men ej tillräckligt för att stöden kan anses som brutna. De aktier som utmärker sig i den nämnda skaran är framförallt NCC och Oriflame. NCC har brutit ned genom sitt stöd och har nu även nått nya lägsta nivåer vilket är ett tydligt svaghetstecken för aktien. Oriflame har i sin tur börjat närma sig lägstanivåerna från 2009, det vill säga samma kurser vi såg i samband med Lehman kraschen. Detta kan vara ett intressant läge att hålla koll på då 2009 års stöd bör vara relativt starkt. BULL & BEAR BULL POWER BEAR POWER -5,2% -8,2% % Stigande trend 16% % Konsl. trend 53% % Fallande trend 32% STIGANDE 6 KONSOL. 20 FALLANDE 12 Aktie Lång trend Kort trend Kurs % 1 v Stöd % Motst. M % RSI ABB % 5.1% % 0.8 % %.9 % Alfa Laval % 1.2% % -0.7% % 4.1% Alliance Oil % 6.4% % 1.0% % 9.8% Assa Abloy % -1.9% % 0.6% % 5.8% Astrazeneca % 1.5% % 1.7% % 6.6% Atlas Copco % -5.5% % 3.7% % 9.1% Boliden % -1.1% % 3.3% % 9.3% Electrolux % % % 1.8 % % 17.5% Eniro % 11.1% % 5.0 % % % Ericsson % 3.7% % -4.5% % 7.2% Getinge % 1.7% % 1.8 % % 9.9 % Hennes & M auritz % 0.1% % 0.2% % 8.4% Hexagon % -5.2% % 2.4% % 18.4% Husqvarna % -7.1% % -0.7% % 5.3% Investor % -5.0% % 4.3% % 11.2% JM % -7.9% % -4.3% % 6.8% Lundin M ining % -6.1% % -4.1% % 8.8% Lundin Petroleum %.8 % % % %.3 % M illicom % -1.4% % -7.2% % 7.1% MTG % -8.4% % 0.2% % 7.0% NCC % -4.5% % -4.1% % 10.1% Nokia % 2.6% % -9.6% % 2.7% Nordea Bank % -6.7% % 4.2% % 18.3% Oriflame % -7.5% % -5.5% % 16.1% Sandvik % -7.5% % % 15.2% SCA % -4.0% % -5.8% % 6.6% Scania % -8.5% % 4.1% % 13.7% SEB % -8.0% % 0.2% % 7.0% Securitas % -0.5% % -1.6% % 8.3% Skanska % -4.8% % -8.5% % 6.7% SKF % -5.0% % 0.2% % 13.5% SSAB % -1.2% % -2.1% % 6.8% Sv. Handelsbanken %% % % 330 Swedbank % -1.0% % -3.5% % 6.9% Swedish M atch % -0.5% % -1.8% % 6.7% Tele % 1.8% % -5.8% % 7.4% Teliasonera % 2.3% % -2.1% % 14.3% Volvo % -9.1% % 7.4% % 15.8% TRENDS NR 39 NOVEMBER 2011 SIDA 5

6 BOLAG I FOKUS Cherry Cherryföretagens tredje kvartal kom in starkare än våra förväntningar och vi har justerat upp prognoserna för omsättningen i år och framöver. Fortsatt kvarstår dock osäkerheten kring när bolagets satsning på lotterier på internet kommer att bli lönsam. Med en förväntad vinst per aktie i år på 1,57 kronor (1,63) ser 2011 ut att bli ett år utan vinsttillväxt. Det har istället varit ett år av investeringar för att etablera varumärket Eurolotto.com. Vi räknar med att rörelsemarginalen för det viktigaste affärsområdet Online Spel där Eurolotto.com ingår ökar från 10,2 procent i år till 14,5 procent På nedersta raden räknar vi med en vinst per aktie på 2,79 kronor (vinsttillväxt 73%), vilket ger ett P/E-tal på 6,9. Bolaget är finansiellt stabilt och står inte och faller med satsningen på Eurolotto och kombinationen av stark ledning, trygghet och potential gör aktien till en av våra favoriter i sektorn Dec REDEYE RATING Jan Mar May Jul Cherry Sep Oct OMXS30 Vårt motiverade värde på aktien utifrån vår kassaflödesmodell landar på 45,50 kronor, en höjning från 42,70 kronor i vår senaste analysuppdatering. LEDNING: 9,0 TILLV. POT 7,0 LÖNSAMHET: 6,0 TRYGG PLA: 6,5 AVK. POT: 8,5 DIBS DIBS rapport för det tredje kvartalet var något svagare än vad vi räknat med. Försäljningen uppgick till 38 miljoner kronor jämfört med vår förväntning på 38,9 miljoner kronor. Rörelsemarginalen var också svagare och uppgick till 18,8 jämfört med vår prognos på 21,4 procent. Det negativa i rapporten var att det var få nyheter kring den europeiska expansionen. Vi har dragit ned våra prognoser för intäkter utanför Norden för Positivt var att genomsnittsintäkten för nya kunder har ökat med 30 procent samtidigt som lösningen för mobilbetalningar lanseras i Q4. Vi har inte gjort några förändringar i vår rating Dec Jan REDEYE RATING Feb Apr May Jul DIBS Aug Oct Nov OMXS30 Vår huvudmetod för värdering av DIBS är en DCF värdering som motiverar ett värde på 71 kronor per aktie. Vårt huvudscenario bygger på explicita prognoser mellan åren då vi för åren 2012 och 2013 räknar med en årlig försäljningstillväxt på 15 respektive 18 procent. LEDNING: 9,0 TILLV. POT 8,0 LÖNSAMHET: 10,0 TRYGG PLA: 8,5 AVK. POT: 7,0 TRENDS NR 39 NOVEMBER 2011 SIDA 6

7 Transcom Transcom meddelade nyligen att Johan Eriksson, som tidigare varit regionchef för North, tar över som VD på bolaget. Den tidigare VDn, Pablo Sánchez-Lozano, meddelade sin uppsägning i juni och således ser vi det som positivt att bolaget nu fått en permanent VD på plats. Johan Eriksson, som har tidigare erfarenhet från Poolia och Securitas, tar nu över VD-positionen med omedelbar verkan. Transcom har haft en mycket svag aktieutveckling den senaste tiden där den pressats av den pågående nyemissionen. Idag är sista handeln i aktien innan avskiljning av teckningsrätter och sannolikt kan pressen på aktien efter detta minska. Värderingen är efter nedgången mycket låg och Redeye räknar med att bolaget värderas till ca P/E 5x på 2012-års vinst, räknat på antal aktier efter genomförd nyemission. Nyemissionen innebär också att bolagets finansiella ställning stärks betydligt då nettoskulden minskar från 73,4 miljoner euro vid utgången av Q3 till 18,7 miljoner euro. Således ser vi ett intressant investeringsläge i den pressade aktien för den riskvillige då man sannolikt kan räkna med en fortsatt hög volatilitet. Allenex Efter marknadens stängning i onsdags kom det förväntade budet på Allenex från dess huvudägare Mohammed Al Amoudi och FastPartner AB som gått samman i bolaget Xenella Holding AB. Budet är en effekt av att de bägge passerat 30 procents nivån i samband med den genomförda nyemissionen. Budet uppgår till 1,50 kronor och ligger därmed något över den nivån aktien handlats till senaste dagarna och är samma nivå som nyemissionen genomfördes till. I grunden bedömer vi inte att målet är att köpa ut hela bolaget från börsen, utan att följa det regelverk som gäller. Dock är det sannolikt att dessa två ägare är intresserade av att öka sina innehav ytterligare och detta är ett sätt att göra det på. Budet är nämligen inte villkorat till någon anslutningsgrad. Det är sannolikt att vissa kommer kommer nappa på budet så som garanten LMK Ventures som fick på sig aktier i samband med nyemissionen. Vi räknar dock inte med att det finns tillräckligt många ägare som är villiga att sälja på 1,5 kronor för att erbjudandet ska nå över 90 procents nivån. Vi bedömer att aktien fortsätter handlas i nivå med budnivån under budperioden Dec Jan Feb Apr May BOLAG I FOKUS REDEYE RATING Transcom OMXS30 Jul Aug LEDNING: 5,0 TILLV. POT 6,0 LÖNSAMHET: 4,0 TRYGG PLA: 6,0 AVK. POT: 5, Dec Jan Feb Apr May REDEYE RATING Allenex OMXS30 Jul Aug LEDNING: 3,0 TILLV. POT 6,0 LÖNSAMHET: 1,0 TRYGG PLA: 6,0 AVK. POT: 5,5 Oct Oct Nov Nov REDEYE RATING Från och med den 1 februari 2010 har Redeye gått över till en egenutvecklad analysmodell, Redeye Rating, som bygger på en fundamental analys av bolagets förutsättningar. Syftet är att modellen ska ge en bättre bild av potential i förhållande till risk i aktien än vad köp och sälj gör. Analysmodellen avser också att minimera risken med subjektiva åsikter om bolaget och aktien i analysarbetet, för att ge extra trovärdighet åt analysen. Till grund för analysmodellen ligger fem värderingsnycklar, t ex Ledning och Trygg placering. Varje värderingsnyckel består av en sammanvägning av ett antal generiska nyckelvärdedrivare eller faktorer som värderas på en betygskala från 0 till 2 poäng (2 poäng: Bra/Utmärkt, 1 poäng: Godkänd/Tillfredsställande, 0 poäng: Dålig/Bristfällig). Maxpoängen för en värderingsnyckel är 10 poäng (full cirkel=röd cirkel). Minpoängen är 0 poäng(tom cirkel=rosa cirkel). Värderingsnycklarna och de faktorer som underbygger dem skiljer sig åt beroende på vilken typ av bolag det rör sig om. För mer information se: TRENDS NR 39 NOVEMBER 2011 SIDA 7

8 VECKANS PORTFÖLJFÖRÄNDRINGAR KÖP: Axfood SÄLJ: Swedbank Axfood står emot nedgång - PORTFÖLJKOMMENTAR Portföljen har noterat en nedgång på 6,0 procent under veckan vilket är i linje med index. Bland de sämre bidragen återfinns MTG medan det mer defensiva Axfood klarat sig bättre. MTG har generellt högre volatilitet än index men precis som vi skrev förra veckan ser vi fortsatt aktien som ett bra offensivt komplement i portföljen. En aktie som brukar ha en mer defensiv karaktär är Vitrolife. Under veckan som gått har dock aktien svängt kraftigt då den föll från 46 till 34 kronor under inledningen till att nu noteras strax ovan 44 TRENDSPORTFÖLJEN kronor. Totalt sett steg aktien och bortsett från volatiliteten har den klarat sig bra på den annars fallande börsen. Bakgrunden till den volatila utvecklingen är att den förra VDn för Vitrolife, Magnus Nilsson, som nu skall bli chef för transplantationsavdelningen, sålt hela sitt innehav. Detta skapade självklart oro i marknaden men efter att Vitrolife förklarat turerna kring detta och att Magnus önskar köpa in sig i det bildade dotterbolaget Xvivo där transplantationsdelen kommer ligga, har kursen repat sig. Hjalmar Ahlberg UTVECKLING Hjalmar Ahlberg Analytiker Hjalmar Ahlberg arbetar som analytiker på Redeye med ansvar för Trends och Redeyes portföljprodukt Top Picks. Trendsportföljen har gett +710 % i avkastning mellan åren samtidigt som Top Picks har gett +673 % i avkastning mellan åren LÄS HJALMARS ANALYS PÅ NÄSTA SIDA Apr'04Dec'04Sep'05Apr'06 Jan'07 Sep'07May'08Feb'09Nov'09Jun'10Mar'11 SEDAN SENASTE NR: PORTFÖLJEN OMXSPI -6,0% -5,9% SEDAN ÅRSSKIFTET PORTFÖLJEN OMXSPI -23,7% -24,6% TRENDS OMXSPI AKTIE KÖPDATUM ANDEL KÖPKURS KURS NU MÅL STOPP *UTV I PORT SAX Autoliv % % ** -22% Avega % % -2% Axfood % % -12% Ericsson % % -23% Mekonomen % % -21% MTG % % -24% Nibe % % -22% Scania % % -22% Skanska % % -4% Vitrolife % % -2% * Förändrad objektiv- eller stoppnivå sedan senaste numret av Trends ** Utdelningskorrigerad. Kurserna i portföljen fastställs kl under föregående börsdag. TRENDS NR 39 NOVEMBER 2011 SIDA 8

9 VECKANS PORTFÖLJFÖRÄNDRINGAR KÖP: Axfood SÄLJ: Swedbankbler Nibes estimat åker upp - ANALYS / BOLAGSKOMMENTAR Nibe som släppte en stark rapport häromveckan har fått se sina estimat bli uppjusterade, vilket är positivt och talar för fortsatt uppgång i aktien. Bakom det starka resultatet låg bättre lönsamhet än väntat och det är också just prognoserna för denna som justerats upp för framförallt nästa år. Detta kommer bland annat drivas av synergier från förvärvet av Schulthess som i år påverkat negativt pga integrationskostnader. Även lägre råvarukostnader är något som kan påverka lönsamheten positivt under nästa år. Aktien värderas till ett P/E tal på ca 11x för nästa års vinst. Detta är lågt med tanke på den förväntade tillväxten samt även för Nibe som historiskt sett haft en betydligt högre värdering. En risk som dock skall tas i beaktning är att Nibe har en hög skuldsättning. Dock är den inte alarmerande hög och med normala investeringsbehov bör kassaflödet bli bra under nästa år. Således ser vi positivt på Nibe-aktien som stannar kvar i Trendsportföljen. Hjalmar Ahlberg Track Record (OMXSPI inom parentes): Trendsportföljen: 1999, 91% (67%); 2000, 9% (-12%); 2001, -2% (-17%); 2002, -10% (-37%); % (30%); % (18%): % (33%): ,5% (23,6%) ,5% (-6%) ,1% (-42,0%) ,4% (46,7%) ,7% (23,2%) Fakta Portföljen är viktad och ackumulerat resultat beräknas som genomsnittlig förändring. Portföljens inriktning är medellånga investeringar med stor potential. Målsättningen är att slå SX All-Share. Avsikten är inte att ge en hel investeringsstrategi. Varje vecka justeras portföljen efter nya förutsättningar. Ursprunglig köpkurs avser aktiekursen vid det ursprungliga köpdatumet. Aktuell kurs är kursen pressläggningsdagen. Objektivet är aktiens målkurs och stopp den nivå till vilken vi kommer att lämna positionen. Kursutvecklingen sedan ursprunglig köpkurs är den procentuella förändringen av aktuell kurs och ursprunglig köpkurs. VECKANS KÖP & SÄLJ KÖP: Kurs Axfood 243,7 SÄLJ: Kurs utv index Swedbank 97,5-7,9% -10,2% Vitrolife 37,5 kr Tradedoubler 27,6 kr -40,0% -24,0% TRENDS NR 39 NOVEMBER 2011 SIDA 9

10 ANALYS Redeyes TIME-seminarium ANALYS: FORMPIPE, BTS GROUP, ASPIRO För femte året i rad arrangerade Redeye sitt stora IT-seminarium på Grand Hotel i Stockholm. Intresset var rekordstort och hela 15 bolags VD:ar deltog. Alla presentationer från de presenterande bolagen kommer att finnas tillgängliga inom kort på redeye.se. Vi valt ut tre som vi tycker är extra intressanta att titta närmare på. Formpipe Software har haft ett tufft år under 2011 och även det tredje kvartalet var svagare än vad vi räknat med. Bolaget deltog på Redeyes IT-dag på Grand Hotel i onsdags och förklarade där vad som påverkat bolaget under året och hur de ser på möjligheterna framöver. Det finns flera anledningar till den låga försäljningen under En av dem är att ramavtalen med offentlig sektor i praktiken kom på plats först efter sommarsemestrarna. En annan anledning till den låga försäljningen är att det tagit längre tid än väntat att få de kunder som köpt den nya produkten Long-Term Archive i drift. Detta har i sin tur, i brist på referenskunder, försenat nyförsäljningen av produkten. Det positiva är att båda problemen nu är lösta inför det viktiga fjärde kvartalet som normalt är Formpipes starkaste kvartal. Under onsdagens presentation uppgav VD Christian Sundin att försäljningspipen aldrig varit större, vilket är lovande. Efter att Formpipe ställt om bolaget till ett renodlat produktbolag utan konsulter finns potentialen återigen där för att börja öka marginalen. Intäkterna från de repetitiva intäkterna under det tredje kvartalet uppgick till 16,1 miljoner kronor samtidigt som personalkostnaderna och övriga kostnader tillsammans uppgick till 17,2 miljoner kronor. Att de repetitiva intäkterna nästan har nått den nivån att de täcker de löpande kostnaderna skvallrar om lönsamhetspotentialen i bolaget när nyförsäljningen tar fart. Formpipe handlas till P/E 10X på årets resultat och P/E 7x på nästa års resultat. Ett mjukvarubolag med den försäljnings- och lönsamhetspotential som nu finns i bolaget tycker vi är mycket lockande. Bolaget har dessutom mycket låg konjunkturkänslighet och förutom försäljningen till den befintliga kundstocken jobbar Formpipe med att slå sig in på Life Science marknaden vilket, om de lyckas, skulle vara en mycket intressant marknad för bolaget och utgöra en rejäl trigger för aktien. BTS Group är ett konsult- och utbildningsföretag som grundades 1986 av nuvarande VD Henrik Ekelund med flera. De senaste tio åren har bolaget vuxit med i snitt 18 procent, väl i linje med tillväxtmålet 20 procent. Lönsamheten har i snitt uppgått till 14 procent. Trots att BTS endast har drygt 300 medarbetare har bolaget 25 av världens 100 största företag på kundlistan, bland annat Coca-Cola och Microsoft för att nämna några. Vad gör då BTS för något? En väsentlig del av verksamheten är att ta fram olika simuleringar och upplevelsebaserade lösningar för ledare som vill genomföra en strategi. Ett enkelt exempel är piloter. Innan de sätter sig i cockpit för att flyga ett stort flygplan är det troligtvis önskvärt att dessa övat sig i en realistisk miljö istället för att bara tagit in kunskaperna via böcker. Det samma kan gälla för chefer på storföretag som vill driva igenom viktiga beslut och införa olika strategier där felaktiga genomföranden kan få förödande konsekvenser. BTS insåg i ett tidigt skede att detta är en kritisk process för de stora företagen och att kunderna är beredda att betala mycket för den här typen av konsulttjänster. Det syns på nyckeltalet intäkter per anställd som ifjol uppgick till KSEK. Detta kan ställas i relation till IT-konsulterna som i fjol visade ett snitt på drygt KSEK per anställd. Den prispress som genomsyrat IT-konsultmarknaden de senaste åren lyser med sin frånvaro hos BTS. Även om marknaden för ledarskapsutbildning är fragmenterad så präglas den av ålderdomliga metoder, vilket ger BTS goda möjligheter att fortsätta ta marknadsandelar genom att erbjuda moderna och skräddarsydda lösningar. Bolaget satsar bland annat på att utveckla och erbjuda webbaserade och scenariobaserade lösningar som har en stor potential. Det är en licensbaserad intäktsmodell som förvisso innebär något högre utvecklingskostnader men som på längre sikt ger en betydande hävstång på marginalerna. Bruttomarginalen för programvarubolagen uppgår till drygt 90 procent och det är troligt att BTS också når denna lönsamhetsnivå för den här typen av lösningar. Satsningen på produktutveckling har dock tyngt innevarande års resultat och bolaget sänkte i Q3-rapporten vinstprognosen för Resultatet bedöms bli i linje med föregående år. Marknaden gillade inte detta och aktien har pressats 15 procent sedan rapporten. Artikeln fortsätter på nästa sida BTS GROUP FORMPIPE ASPIRO Dec Sep 10 Dec Jan 0.5 Mar Apr May Jul Aug Oct Nov Dec Jan Mar Apr May Jul Aug Oct Nov Jan Mar Apr BTS Group Jun Jul OMX Formpipe OMX Aspiro OMX TRENDS NR 39 NOVEMBER 2011 SIDA 10

11 ANALYS Forts. Redeyes TIME-seminarium Vinsttillväxten för 2012 torde dock bli desto starkare och vi bedömer att lönsamheten kan förbättras i takt med att licensförsäljningen ökar. BTS har historiskt visat sig vara konjunkturokänsligt och har därför goda möjligheter att fortsätta visa bra intjäning de närmaste åren. Bolaget delade ut 1,5 kr/aktie ifjol och kommer troligtvis behålla nivån. Det innebär en direktavkastning om 3,6 procent. Aktien värderas till P/E rensat för nettokassan. Det tycker vi är ett fynd. För en svensk går det inte att nämna Aspiro utan att jämföra med konkurrenten Spotify. Vad gäller själva tjänsten står Aspiro stark vid en jämförelse. På Redeyes IT-seminarium fick Aspiros CFO Peter Tonstad svara på ett antal tuffa frågor från investerarpanelen. Frågorna handlade från start till slut om hur Aspiros musik-streaming-tjänst WiMP skulle kunna konkurrera med svenska (nationalstoltheten) Spotify och om Aspiro har de finansiella muskler som krävs för att etablera bolaget utanför Norden. Tonstad hade redan i sin presentation av bolaget refererat till ett antal oberoende jämförelser av användarupplevelsen hos de två tjänsterna och WiMP hade definitivt inget att skämmas över. Med sin redaktionella approach och lokala fokus har WiMP en fördel, men om det räcker för att locka över lyssnare som vant sig vid en viss produkt är osäkert. Båda bolagen har liknande musikkataloger samtidigt som WiMP gärna framhåller att de har vissa artister som Spotify saknar, till exempel Pink Floyd. Spotify har fördelen av att de använder sina finansiella muskler till att locka in kunder med ett reklamfinansierat alternativt. Aspiros strategi är att växa via partners som internet- TV-, bredband och teleoperatörer som till exempel Telenor och Canal Digital. Partnern adderar då WiMP i sitt erbjudande och marknadsför tjänsten mot sin kundstock. Aspiro har ökat antalet kunder lavinartat i år, från vid årsskiftet till per sista september men fortfarande gör bolaget förlust eftersom de fortsätter att investera i expansion. Vi räknar med att Aspiro kommer fortsätta leverera en stark tillväxt inom Music och även om vi anser att förväntningarna på bolaget inte är högt ställda är det osäkert om aktien kommer att bli en bra investering. Förutom Spotifys strategiska samarbete med Facebook och Google+ lansering av en konkurrerande tjänst, ser vi ett potentiellt hot från itunes, som i dag förvisso säljer musik men tillväxten för streamad musik lär inte ha gått trendkänsliga Apple obemärkt förbi. Vår senaste analysuppdatering på Aspiro kan du läsa genom att klicka på länken www. redeye.se. Erik Kramming Christian Lee Dawid Myslinski Gräver guld i USA - ANALYS: OPUS PRODOX Opus har visat en förbättrad lönsamhet under senare tid och nästa år kommer de även kunna växa rejält. Aktien har visserligen hållit emot men värderingen är fortfarande mycket beskedlig. Igår släppte bilprovningsföretaget Opus Prodox sin delårsrapport för det tredje kvartalet. Glädjeämnet var framför allt de höga marginalerna i Nordamerika. EBIT- DA-marginalen blev 31 procent vilket är ett kliv uppåt jämfört med nivån kring 25 procent som bolaget har visat under det senaste året. Verksamheten i Europa hade lite lägre försäljning än vi räknat med, men resultatet var som väntat. Även om Nordamerika idag står för knappt hälften av koncernens intäkter så kommer procent av resultatet därifrån. Det är också i USA och Kanada som Opus har de bästa tillväxtmöjligheterna de närmaste åren. Därför är den höga lönsamheten, med marginaler omkring 30 procent, särskilt intressant och viktig. Bolaget skriver i sin utblick att de ser möjligheter i Nordamerika under året då ett flertal statliga bilprovningskontrakt är planerade att komma ut till anbud. Bland annat har den amerikanska operatören Verizon deklarerat att de skall dra sig ur denna marknad som för deras del bara har varit en liten bisyssla. Verizon har idag några stora kontrakt och som sagt inga ambitioner att få dessa förlängda. Opus vann nyligen sin hittills största upphandling avseende bilprovning i delstaten Wisconsin. Förhoppningsvis innebär det att de kommit över tröskeln för att kunna tävla om fler stora kontrakt. Aktien är enligt vår uppfattning klart undervärderad. Men som vi har påpekat tidigare så maskeras den underliggande resultatnivån av höga avskrivningar. Avskrivningarna hänför sig till immateriella tillgångar efter förvärvet av Systech som nu utgör bolagets lönsamma verksamhet i Nordamerika. Dessa upphör år 2013, vilket gör att det redovisade resultatet då kommer att förbättras med cirka 25 miljoner kronor på årsbasis. Börsvärdet är idag knappt 130 miljoner kronor och nettolåneskulden dryga 20 miljoner. Opus kommer i år att genererar ett kassaflöde efter investeringar på uppskattningsvis 25 miljoner kronor. Då Wisconsinaffären kommit igång andra halvåret 2012 bör kassaflödet stiga till dryga 30 miljoner kronor på årsbasis. Om vi justerar resultatet för de fakirmässiga avskrivningarna så handlas aktien omkring P/E 5x förväntat nettoresultat efter halvårsskiftet Naturligtvis finns det även många andra faktorer som kommer påverka resultatet framöver men i Opus fall så tror vi att det snarast innebär ännu fler möjligheter till lönsamma affärer. Henrik Alveskog TRENDS NR 39 NOVEMBER 2011 SIDA 11

12 ANALYS Så knöts säcken ihop! - ANALYS: VITROLIFE, LIFE SCIENCE-PORTFÖLJERNA De senaste veckornas märkliga turer med förre VDn Magnus Nilssons försäljning av sitt innehav i bolaget som höjdpunkt, fick i går delvis sin upplösning. Klargörandet belönades med att aktien tog ett skutt på drygt 11 procent. Det vi tidigare misstänkt och spekulerat om blev verifierat, då Vitrolife meddelade att de första små stegen tagits mot att göra dotterbolaget Xvivo till en mer självständig enhet. Som vi tidigare meddelat har det under flera år funnits planer på att skilja på verksamheterna Fertilitet och Transplantation. Fördröjningar i lanseringen av Steen Solution på den amerikanska marknaden har fördröjt denna separering. Det första steget togs för några år sedan då transplantationsverksamheten bolagiserades som Xvivo Perfusion AB. I går togs ytterligare ett steg; Xvivo ska få en externt rekryterad styrelse till vilken Magnus Nilsson ska rapportera. Dessutom meddelar styrelsen i Vitrolife sin avsikt att föreslå att Dr Nilsson får möjlighet att köpa in sig i Xvivo enligt gällande marknadsvilkor. Förslaget ska behandlas vid en kommande stämma och beräknas omfatta ca 15 procent ägande i Xvivo. Där fick vi således verifierat att medel från försäljningen av Vitrolifeaktier ska investeras i Xvivo. Dr Nilsson vill ha sina pengar investerade i en verksamhet som han har direkt kontroll över och vi tror att det är otroligt viktigt att knyta upp Magnus Nilsson ordentligt till Xvivo. Genom detta återvänder han till sitt ursprung; han kom in i Vitrolife genom fusionen med det bolag som Dr Nilsson startat och som hade Perfadex som tillgång. Som vi tidigare påtalat tror vi att de bägge delarna kommer rendera ett högre värde än om de ligger under samma hatt. I dagsläget åsätts Xvivo inget värde alls, enligt oss. Förklaringen till detta är bland annat att transplantationsverksamheten i dag dras med ett kraftigt underskott. Även om den synliga rörelsemarginalen ligger på 52 procent mot 11 procent för Fertilitet, ska man komma ihåg att 22 miljoner i kostnader aktiverats under 2011, vilket framför allt kan hänföras till Steen Solution. Detta inkluderat ger en förlust för transplantationsdelen. Steen Solution-delen är i dag svår att prognostisera. Våra nuvarande estimat på drygt 40 mkr några år fram i tiden, tror vi är mycket konservativa. Med det ökande fokus som gårdagens nyhet ger hoppas vi mer specifik information kommer ut som kan ge ett mer rättvisande värde på Xvivodelen. I samband med att Magnus Nilsson byter befattning har ett nytt anställningsavtal tecknats. Det gamla avtalet, som tecknades i samband med att Magnus Nilsson tillträde som VD under 2003 och hans efterföljande lyckosamma vändning av verksamheten, har slutreglerats. Detta ger upphov till en engångskostnad för bolaget på 3,3 miljoner kronor, vilket kommer belasta det fjärde kvartalet. Denna extra kostnad påverkar inte vårt fundamentala värde som kvarstår på 49,1 kronor per aktie. Bolagets lite trubbiga informationsgivning den senaste tiden kan dock ha skadat förtroendet för aktien på kort sikt, trots att inget fundamentalt har skett. I och med VD bytet har vi valt att ändra vår rating för ledningen till 6 (9). Peter Östling Life Science-portföljer 2011 Riskvilliges portfölj (SEK) Ingångsvärde (8/11-11) Aktuellt värde (24/11-11) Avkastning Relativt OMX Active Biotech 18,00 14,45-19,7% -10,3% Aerocrine 7,55 7,35-2,6% 6,8% Diamyd Medical 7,75 7,80 0,6% 10,1% Karo Bio 1,02 0,90-11,8% -2,3% Försiktiges portfölj (SEK) Cellavision 11,75 12,50 6,4% 15,8% Moberg Derma 23,50 23,00-2,1% 7,3% Orexo 26,90 25,70-4,5% 5,0% Vitrolife 44,90 44,50-0,9% 8,6% Index Stockholmsbörsen 302,99 274,36-9,4% Småbolagsindex 98,25 92,69-5,7% Hälsovård 152,96 145,35-5,0% Bioteknik 126,25 105,71-16,3% Portföljer Riskvillig -8,4% Försiktig -0,3% Källa: Redeye Research Hyfsad utveckling för den försiktiges portfölj Det har blivit dags för en första uppföljning av våra två Life Scienceportföljer vi sjösatte i början av november i år, en för den riskvillige och en för den lite mer försiktige investeraren, på temat att det är bra att diversifiera sig mot de höga riskerna i sektorn. Så här drygt två veckor efter lanseringen har den försiktiges portfölj klarat sig klart bäst (-0,3%) och slagit samtliga våra jämförelseindex med råge. Eftersom det i portföljen handlar om bolag av en mer defensiv karaktär och börsen under perioden utvecklats mycket svagt med stora kast kan det anses som en rimligen förväntad utveckling. Kanske något mer överraskande är att även portföljen för den riskvillige slår det generella indexet för Stockholmsbörsen. Mätperioden är kort och därför är det svårt att dra allt för långtgående slutsatser ännu. Ofta kan även effekten vid snabba upp eller nedgångar vara laggande för mindre bolag, vilket kan vara en förklaring. De kurser vi använder i nedanstående tabell är de som gällde kl torsdagen den 24 november. Klas Palin TRENDS NR 39 NOVEMBER 2011 SIDA 12

13 REDEYES BEVAKNIG REDEYE RATING REDEYE ESTIMAT BOLAG LEDNING TILLV. POT. LÖNSAMHET TRYGG PLAC. AVK. POT. VALUTA BASÅR FÖRS. 11E TILLV. 11E EBIT 11E EBIT- MARG. VPA JUST. 11E 3L System 5,0 7,0 6,0 5,5 6,0 SEK % 7 7% 2,18 Active Biotech 6,0 8,0 0,0 4,0 7,0 SEK % -78 neg. -1,06 Addnode 8,0 6,0 6,0 7,0 7,0 SEK % 94 7% 2,97 Addtech 8,0 4,0 8,0 8,5 4,5 SEK % 424 9% 13,17 Aerocrine 7,0 8,0 2,0 4,0 8,0 SEK % -115 neg. -1,16 Allenex** 3,0 6,0 1,0 6,0 5,5 SEK % -13 neg. -3,62 AllTele 8,0 7,0 7,0 7,0 5,0 SEK % -3 neg. -0,62 Anoto 5,0 8,0 2,0 5,0 5,0 SEK % -247 neg. -0,15 Arise Windpower 6,0 7,0 7,0 7,0 5,5 SEK % 84 32% 1,02 Artic Gold 7,0 5,0 0,0 5,0 8,0 SEK % -4 neg. -0,52 Aspiro 6,0 9,0 2,0 6,5 6,5 SEK % -41 neg. -0,19 AstraZeneca 7,0 6,0 10,0 7,5 7,5 USD % % 7,63 Avega 9,0 9,0 8,0 7,0 9,0 SEK % 46 12% 2,69 Axis 8,0 8,0 9,0 7,5 4,0 SEK % % 6,35 Betsson 10,0 7,0 10,0 6,0 7,0 SEK % % 13,74 Betting Promotion 4,0 6,0 4,0 4,0 8,5 SEK % -10 neg. -1,19 BioInvent 8,0 9,0 0,0 3,0 8,5 SEK % -62 neg. -0,85 Bong Ljungdahl 7,0 5,0 4,0 7,0 6,0 SEK % 77 2% 0,83 Boule Diagnostics 4,0 7,0 5,0 7,5 8,5 SEK % 17 7% 3,39 Bredband2 6,0 7,0 5,0 4,0 4,0 SEK % 7 4% 0,01 Capilon 3,0 5,0 4,0 5,0 7,0 SEK % 34 6% 3,72 Catella 7,0 5,0 6,0 6,5 7,5 SEK % 90 11% 0,52 CellaVision 9,0 8,0 7,0 7,0 7,0 SEK % 16 10% 0,45 Central Asia Gold 5,0 5,0 1,0 5,5 5,5 SEK % 89 21% 3,57 Cherryföretagen 9,0 7,0 6,0 6,5 8,5 SEK % 21 5% 1,57 Cision 9,0 7,0 7,0 6,5 8,0 SEK % % 4,88 Consilium 6,0 5,0 7,0 8,0 5,0 SEK % 59 6% 2,64 Creative Antibiotics 5,0 5,0 0,0 3,0 5,0 SEK % -12 neg. -0,23 Cybercom 6,0 6,0 7,0 7,0 7,0 SEK % -140 neg. -4,25 DGC One 9,0 7,0 9,0 8,0 6,0 SEK % 38 10% 3,43 DIBS AB 9,0 8,0 10,0 8,5 7,0 SEK % 28 19% 2,16 Doro 8,0 8,0 6,0 8,0 6,0 SEK % 57 8% 3,26 Enea 7,0 7,0 6,0 7,0 6,0 SEK % -14 neg. 4,50 Ericsson 7,0 6,0 8,0 7,5 5,0 SEK % % 5,78 Exini 5,0 7,0 2,0 3,5 7,0 SEK % -4 neg. -0,59 Formpipe 8,0 7,0 7,0 7,0 7,5 SEK % 22 20% 1,30 Free2move 4,0 7,0 4,0 2,0 7,5 SEK % -3 neg. -0,26 Getinge 9,0 7,0 9,0 9,5 4,5 SEK % % 10,46 Getupdated 6,0 7,0 4,0 6,5 8,0 SEK % 11 6% -0,02 Geveko 4,0 5,0 2,0 4,5 7,0 SEK % -30 neg. -2,92 Gunnebo 1,0 5,0 4,0 6,0 2,5 SEK % 260 5% 2,12 Haldex 6,0 5,0 4,0 6,5 4,0 SEK % 276 7% 3,82 Hansa Medical 6,0 9,0 0,0 2,0 7,5 SEK % -24 neg. -3,12 Hexagon 9,0 7,0 9,0 9,0 3,5 SEK % % -0,13 HiQ International 9,0 5,0 9,0 7,0 4,0 SEK % % 2,46 Invisio 6,0 8,0 2,0 4,0 5,5 SEK % -22 neg. -0,68 Karo Bio 2,0 4,0 0,0 1,0 4,0 SEK N/A -266 neg. -0,67 Kopparberg Mineral 7,0 5,0 0,0 4,0 7,5 SEK % -7 neg. -1,08 Kopy Goldfields 5,0 5,0 0,0 5,5 5,5 SEK % -9 neg. -0,97 TRENDS NR 39 NOVEMBER 2011 SIDA 13

14 REDEYES BEVAKNIG REDEYE RATING REDEYE ESTIMAT BOLAG LEDNING TILLV. POT. LÖNSAMHET TRYGG PLAC. AVK. POT. VALUTA BASÅR FÖRS. 11E TILLV. 11E EBIT 11E EBIT- MARG. VPA JUST. 11E Lagercrantz 7,0 4,0 6,0 8,5 4,5 SEK % 159 7% 6,68 Meda 9,0 9,0 8,0 7,0 6,0 SEK % % 5,20 Medivir 6,0 8,0 3,0 5,0 6,5 SEK % % 4,48 Micronic 6,0 7,0 3,0 6,5 6,0 SEK % -21 neg. -0,48 Moberg Derma 6,0 6,0 1,0 4,5 7,5 SEK % -16 neg. -1,49 Nederman 8,0 6,0 7,0 8,0 6,5 SEK % 123 6% 5,62 Net Entertainment 9,0 7,0 10,0 8,5 4,5 SEK % % 2,98 Net Insight 8,0 8,0 7,0 7,0 4,5 SEK % 43 14% 0,10 NIBE 9,0 5,0 9,0 7,5 5,0 SEK % % 7,47 Nokia 5,0 5,0 5,0 5,0 4,0 EUR % 123 0% 0,28 Nolato 9,0 6,0 7,0 7,0 6,5 SEK % 196 7% 5,13 Nordic Mines 8,0 4,0 0,0 7,0 6,0 SEK N/A 29 32% 0,41 Novo Nordisk 9,0 8,0 10,0 7,0 6,0 DKK % % 29,34 Opus Prodox 7,0 6,0 6,0 6,5 7,5 SEK % 12 5% 0,04 Orc Software 9,0 4,0 7,0 6,5 4,5 SEK % % 3,15 Orexo 6,0 8,0 1,0 5,0 9,0 SEK % -148 neg. -4,44 Orion Corporation 4,0 5,0 8,0 7,0 3,5 EUR % % 1,43 Phonera 8,0 7,0 8,0 7,0 5,0 SEK % 33 8% 7,01 Pledpharma 5,0 8,0 0,0 2,5 8,5 SEK % -12 neg. -0,56 Prevas 7,0 7,0 7,0 7,0 8,0 SEK % 52 9% 3,66 RaySearch Laboratories 6,0 7,0 6,0 4,0 6,0 SEK % 25 21% 0,57 Redbet 5,0 6,0 3,0 4,5 8,0 SEK % 13 19% 0,48 Sectra 6,0 6,0 7,0 6,5 5,0 SEK % 55 7% 1,42 Sensys Traffic 6,0 7,0 3,0 3,0 7,5 SEK % -34 neg. -0,09 Systemair 7,0 6,0 9,0 9,0 5,5 SEK % % 6,43 Topotarget 4,0 7,0 0,0 1,5 9,0 DKK % -32 neg. -0,26 Transcom 5,0 6,0 4,0 6,0 5,0 EUR % -27 neg. -0,29 Unibet 7,0 7,0 8,0 8,0 5,0 GBP % 40 26% 1,27 Vitrolife 6,0 7,0 8,0 9,0 6,5 SEK % 45 13% 1,72 *REDEYE RATING För information om Redeye Rating se: **För investmentbolag byts Tillväxtpotential och Lönsamhet ut mot Portföljförvaltning och Direktavkastning VIKTIG INFORMATION: Redeye AB är ett fristående analysföretag som står under Finansinspektionens (FI) tillsyn sedan juli Detta dokument är framställt i informationssyfte för allmän spridning och är inte avsett att vara rådgivande. Redeye frånsäger sig därmed allt ansvar för eventuell förlust eller skada av vad slag det må vara som grundar sig på användandet av detta material. Redeye kan genomföra analyser på uppdrag av, och mot en ersättning från, det bolag som belyses i analysen alternativt ett emissionsinstitut i samband M&A, nyemission eller en notering. Läsaren av dessa rapporter kan anta att Redeye har erhållit eller kommer att erhålla betalning för utförandet av finansiella rådgivningstjänster från bolaget/bolag nämnt i rapporten. Ersättningen är ett på förhand överenskommet belopp och är inte beroende av innehållet i analysen. För mer information runt ansvarsbegränsningar och potentiella intressekonflikter se: TRENDS NR 39 NOVEMBER 2011 SIDA 14